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創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險分析范文第1篇

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；民營企業(yè)；風(fēng)險預(yù)警機制

中圖分類號，F(xiàn)832.48　文獻標(biāo)識碼：A　文章編號：1003－4161(2011)03－0115－03

創(chuàng)業(yè)板自2009年10月推出以來，至2010年6月底已有i60家公司的IPO申請報送監(jiān)管層審核，通過審核的公司高達124家，通過率高達77.5%。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的企業(yè)主要是處于創(chuàng)業(yè)階段的高科技民營企業(yè)，大多是網(wǎng)絡(luò)、電腦、電信企業(yè)，具有較高的成長性，但企業(yè)往往成立時間較短，規(guī)模較小，業(yè)績不突出。高科技企業(yè)由于其資產(chǎn)、技術(shù)特征及未來收益的不確定性而具有很大的風(fēng)險性，因此，民營企業(yè)要保持可持續(xù)發(fā)展，在創(chuàng)業(yè)板市場上有良好的表現(xiàn)，如何建立其適合自身企業(yè)的風(fēng)險預(yù)警機制顯得尤為重要。

一、創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)所面臨的重要風(fēng)險分析

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)因其自身特點而面臨著上市風(fēng)險、退市風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等多種特有風(fēng)險。

(一)上市風(fēng)險

創(chuàng)業(yè)板市場可以緩解高科技企業(yè)的融資瓶頸，但對于申請發(fā)行股票在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)來說，發(fā)行失敗或融資成本過高是主要的上市風(fēng)險因素。由于我國民營企業(yè)大多規(guī)模較小，盈利偏低，昂貴的上市費用將是一筆沉重的負(fù)擔(dān)，如果企業(yè)付出大量成本卻未能成功上市，將給企業(yè)造成嚴(yán)重影響。我國創(chuàng)業(yè)板建立預(yù)先選擇機制，民營企業(yè)要在創(chuàng)業(yè)板上市必須滿足一定的硬件或軟件條件，如創(chuàng)業(yè)板市場對發(fā)行人申請人設(shè)置了兩項定量業(yè)績指標(biāo)，以便發(fā)行選擇：第一是要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，兩年凈利潤累計不少于1000萬元，并且持續(xù)增長；第二是要求最近一年盈利不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%等。如果不能滿足上述條件將不能通過監(jiān)管層審核而導(dǎo)致上市失敗。因此，部分企業(yè)為了上市會千方百計地滿足上市條件，可能采取修改報表、提供虛假信息、和中介機構(gòu)串通等非法手段。凡此種種，一經(jīng)查出，必然導(dǎo)致上市失敗，而且會遭受重罰。同時我國的創(chuàng)業(yè)板市場實行保薦人制度，如果選擇的保薦人業(yè)務(wù)人員素質(zhì)不高，對本行業(yè)不夠了解，不能很好擔(dān)當(dāng)保薦責(zé)任，其結(jié)果可能會出現(xiàn)新股認(rèn)購不足、發(fā)行價格過低、融資金額低于預(yù)期、后市股價低迷等上市風(fēng)險。

(二)退市風(fēng)險

統(tǒng)計顯示，在海外創(chuàng)業(yè)板市場上，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為，其退市率明顯高于主板市場。比如，美國納斯達克每年大約有8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率則為6%；英國的AIM退市率更高，大約12%，每年超出200家公司從該市場退市。在我國，考慮到創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險，制訂了極其嚴(yán)格的監(jiān)管制度，如《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見稿)》中，除了包括主板規(guī)定的退市條件之外，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板自身的特點，增加了三種退市情形：“上市公司財務(wù)會計報告被會計師事務(wù)所出具否定意見或無法表示意見；上市公司會計報表顯示凈資產(chǎn)為負(fù)時；連續(xù)120個交易日公司股票累計成交量低于100萬股?！?010年5月，深交所理事長陳遠征表示“目前創(chuàng)業(yè)板直接退市機制已經(jīng)上報證監(jiān)會”，創(chuàng)業(yè)板直接退市制度不再實行長時間的退市風(fēng)險警示制度，不再強制退至下一層次市場掛牌繼續(xù)交易，這意味著創(chuàng)業(yè)板的退市制度比主板更加嚴(yán)格。因此，民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市面臨著較高的退市風(fēng)險。

(三)技術(shù)風(fēng)險

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)主要是高科技企業(yè)，技術(shù)是支撐高科技企業(yè)競爭的主要因素，企業(yè)新技術(shù)的更新?lián)Q代非常迅速。創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)開發(fā)和創(chuàng)新投入較多，一般在技術(shù)開發(fā)上投入大量資源，技術(shù)進步的周期越來越短，升級換代的速度越來越快，新技術(shù)可能很快被淘汰，造成無形損耗。這些因素將會減少科技含量，降低產(chǎn)品質(zhì)量和檔次，降低產(chǎn)品附加值，削弱產(chǎn)品競爭力，從而減少市場占有率。同時，部分科技型民營企業(yè)對核心技術(shù)的依賴程度較高，其所面臨的技術(shù)風(fēng)險也較為突出，將高科技轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實產(chǎn)品具有較高的不確定性，存在出現(xiàn)技術(shù)失敗而造成損失的風(fēng)險，一旦出現(xiàn)技術(shù)失敗或技術(shù)落后問題，就會給企業(yè)帶來致命風(fēng)險。

(四)公司經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)驗表明，在一些高科技公司投資回報率明顯高于社會平均回報率，獲得巨大成功；同時，中小科技企業(yè)普遍存在投資失敗率較高的問題。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，多數(shù)中小型科技企業(yè)呈虧損甚至嚴(yán)重虧損狀態(tài)，中小科技企業(yè)投資失敗率高達70%－80%。高科技產(chǎn)業(yè)一般前期虧損，后期才開始逐步盈利，投資回報期一般不短于3－7年。處于成長型的創(chuàng)業(yè)期企業(yè)，盈利模式、市場開拓都處于初級階段，經(jīng)營穩(wěn)定性整體低于主板上市公司，公司經(jīng)營可能大起大落甚至經(jīng)營失敗。另外，創(chuàng)業(yè)板上市公司由于自身發(fā)展不完善，其治理結(jié)構(gòu)也容易存在許多問題，如控股股東持股比例過高，且實際控制人多為自然人及其家族；董事會設(shè)立存在缺陷，部分獨立董事失職等，這都決定了創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)會面臨人才流失風(fēng)險和經(jīng)營管理風(fēng)險。經(jīng)營管理風(fēng)險是指由于決策失誤和管理不當(dāng)，導(dǎo)致公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中經(jīng)營業(yè)績下滑甚至虧損。

(五)財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險就是企業(yè)經(jīng)營的財務(wù)成果與其財務(wù)目標(biāo)相偏離的風(fēng)險。由于民營企業(yè)資本金規(guī)模普遍偏低，為保證生產(chǎn)經(jīng)營，很多企業(yè)被迫大規(guī)模借貸，從而造成了較高的投資風(fēng)險、籌資風(fēng)險、利率匯率風(fēng)險等財務(wù)風(fēng)險。

影響創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的因素包括外部因素和內(nèi)部因素。外部因素方面主要包括利率變動、匯率變動、稅率變動、通貨膨脹、政策體制變動、市場變動等宏觀環(huán)境因素，這些因素有時會獨立影響形成財務(wù)風(fēng)險，但更多的是交互在一起共同形成影響財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)部因素。從經(jīng)濟學(xué)視角分析，影響企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的因素，除了外部宏觀因素外，很大程度上源自于企業(yè)利益相關(guān)者的非理，尤其是投資者及管理者的非理。這種非理產(chǎn)生的根源在于行為人在進行決策時對各種不確定條件認(rèn)知偏差。這些偏差對企業(yè)決策會產(chǎn)生重要影響，導(dǎo)致決策偏離最優(yōu)，給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，損害企業(yè)價值。

(六)其他風(fēng)險

除了上述主要風(fēng)險外，創(chuàng)業(yè)板民營企業(yè)也可能會遇到以下其他風(fēng)險：第一，宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險。是指宏觀經(jīng)濟走勢及波動過程中產(chǎn)生的風(fēng)險，諸如通貨膨脹、通貨緊縮、經(jīng)濟衰退、經(jīng)濟危機等導(dǎo)致的風(fēng)險，這類風(fēng)險既會影響上市公司本身的經(jīng)營和發(fā)展，也能影響創(chuàng)業(yè)板市場。第二，金融風(fēng)險。由于金融市場中的

匯率、利率、資本收益率等的變化給民營企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市帶來的不利影響。第三，創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)波動風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板市場的服務(wù)對象為創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，這一因素決定創(chuàng)業(yè)板市場指數(shù)的波動要比主板劇烈。由于中小型企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的不穩(wěn)定性、市場的不確定性以及投資者對高科技企業(yè)的過分熱情和盲目追捧，導(dǎo)致股票價格波動的幅度及頻率將比主板市場表現(xiàn)得尤為突出，泡沫成分極大，極易引發(fā)股市的大幅震蕩。

二、創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)風(fēng)險預(yù)替機制構(gòu)建框架

雖然創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)所面臨的風(fēng)險有其客觀性和不確定性，但并不是不可防范。只要民營企業(yè)能充分關(guān)注，建立有效的風(fēng)險預(yù)警機制，及早對企業(yè)發(fā)出的風(fēng)險信號做出反應(yīng)，就可以在一定程度上防范風(fēng)險，防止財務(wù)危機的發(fā)生。建立健全企業(yè)風(fēng)險預(yù)警機制，就是把風(fēng)險預(yù)警機制引入企業(yè)內(nèi)部，讓企業(yè)管理者、員工共同承擔(dān)風(fēng)險責(zé)任，使責(zé)、權(quán)、利三者真正成為一個有機整體。在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)可以從以下五個方面構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制：盡管創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)所面臨的風(fēng)險有其客觀性和不確定性，但并非不可防范。只要中小企業(yè)對其充分關(guān)注，建立有效的風(fēng)險預(yù)警機制，并對企業(yè)發(fā)出的風(fēng)險信號及早做出反應(yīng)，就能在一定程度上防范風(fēng)險，防止財務(wù)危機的發(fā)生。

(一)建立健全預(yù)警組織機構(gòu)

為了充分發(fā)揮預(yù)警功能，民營企業(yè)應(yīng)首先建立健全預(yù)警組織機構(gòu)。預(yù)警組織機構(gòu)是財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。本文認(rèn)為作為高風(fēng)險的創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)應(yīng)把預(yù)警組織機構(gòu)作為預(yù)警組織管理的實務(wù)機構(gòu)，預(yù)警組織機構(gòu)的成員可以由企業(yè)經(jīng)營管理者和財務(wù)管理人員等組成，同時企業(yè)還可聘請一定數(shù)量的外部管理咨詢專家參與。預(yù)警組織機構(gòu)可以和其他相關(guān)部門優(yōu)化組合，設(shè)立基礎(chǔ)數(shù)據(jù)采集層、風(fēng)險分析層和領(lǐng)導(dǎo)層?；A(chǔ)數(shù)據(jù)采集層主要負(fù)責(zé)收集預(yù)警需要的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，是設(shè)置在企業(yè)各部門的最基層組織。風(fēng)險分析層一般設(shè)置在企業(yè)預(yù)警組織管理部，主要負(fù)責(zé)收集企業(yè)外部有關(guān)預(yù)警信息、對基層上報的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進行分析，制定預(yù)警指標(biāo)體系，并提出相應(yīng)的應(yīng)對方案和預(yù)防措施，上報領(lǐng)導(dǎo)層。領(lǐng)導(dǎo)層主要負(fù)責(zé)風(fēng)險預(yù)警的重大決策工作，并對各預(yù)警組織的工作績效進行考核，應(yīng)設(shè)置在公司董事會或企業(yè)類似決策機構(gòu)的下屬組織。預(yù)警組織機構(gòu)應(yīng)相對獨立于企業(yè)組織的整體控制，只對企業(yè)最高管理層負(fù)責(zé)，不直接干涉企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程。

(二)建立健全信息收集傳遞系統(tǒng)

良好的風(fēng)險預(yù)警機制，必須建立在對大量資料系統(tǒng)分析的基礎(chǔ)之上。風(fēng)險信息收集傳遞機制是財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)分析良性循環(huán)的基礎(chǔ)。民營企業(yè)應(yīng)建立高效的信息收集、傳遞及處理機制：(1)根據(jù)所考察的內(nèi)容和側(cè)重點，明確信息收集目標(biāo)。(2)根據(jù)信息收集目標(biāo)，通過各種途徑收集資料，包括企業(yè)外部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)、經(jīng)濟分析報告、報刊等宏觀市場資料，企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)資料及其他業(yè)務(wù)部門的資料和同業(yè)的公告、規(guī)劃等各種資料。(3)對所收集的資料進行匯總、整理、計算、分析，尋找資料中所隱含的重要啟示、經(jīng)濟發(fā)展趨勢以及隱含的危機與契機。

(三)構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系

風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系包括預(yù)警指標(biāo)及其臨界值。預(yù)警指標(biāo)能有效識別財務(wù)狀況惡化跡象，是用于預(yù)測危機的財務(wù)指標(biāo)；預(yù)警指標(biāo)臨界點是控制預(yù)警指標(biāo)的特殊值，一旦測評指標(biāo)超過該值，就要啟動應(yīng)急計劃或者預(yù)警預(yù)案。本文認(rèn)為在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)應(yīng)采用“平衡記分卡”的思想來設(shè)計適合本企業(yè)的指標(biāo)體系。創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)參考體系如表l。

民營企業(yè)在具體預(yù)警指標(biāo)的選取方面，要根據(jù)企業(yè)實際情況，盡可能全面綜合地反映企業(yè)運營狀況，各指標(biāo)之間既相互補充，又互不重復(fù)，所以每個預(yù)警模塊應(yīng)分別選取幾個最具代表性的指標(biāo)。如果原始財務(wù)指標(biāo)不能適應(yīng)企業(yè)實際需要，還可以利用因子分析等方法對其進行創(chuàng)新性的重新組合，以更加綜合的指標(biāo)代替原始指標(biāo)，選擇其中盡可能多地反映原來指標(biāo)信息的綜合指標(biāo)參與計算，以保證財務(wù)比率指標(biāo)更具科學(xué)性和實際應(yīng)用價值。

民營企業(yè)選取預(yù)警指標(biāo)之后，應(yīng)根據(jù)預(yù)警指標(biāo)確定企業(yè)警度。警度指警情的級別程度，預(yù)警的警度一般設(shè)計為無警、輕警、中警和巨警四種。警度的確定，一般是根據(jù)警兆指標(biāo)的數(shù)據(jù)大小，找出警限相對應(yīng)的警限區(qū)域，警兆指標(biāo)值落在某個警限區(qū)域，則確定為相應(yīng)級別的警度。企業(yè)根據(jù)自身情況，確定每項指標(biāo)處于某個范圍對應(yīng)的得分?jǐn)?shù)，設(shè)定每個指標(biāo)的權(quán)數(shù)，計算綜合值，根據(jù)計算的綜合值進行分析，確定警度。

綜合值：每項指標(biāo)所得分?jǐn)?shù)×權(quán)數(shù)

(四)建立健全風(fēng)險預(yù)警分析系統(tǒng)

風(fēng)險預(yù)警分析系統(tǒng)的功能包括警兆分析、確定警度和預(yù)報警情。警兆分析是對企業(yè)存在的財務(wù)危機隱患進行識別，根據(jù)警兆分析的結(jié)果確定警度和預(yù)報警情，即確定警情的種類級別，進一步分析該誘發(fā)警情的內(nèi)部因素和外部因素，并提出初步對策。為了確保分析結(jié)果的真實性，從事風(fēng)險預(yù)警分析的部門或個人應(yīng)保持高度的獨立性。作為民營企業(yè)的風(fēng)險分析層人員，不僅要收集經(jīng)營計劃、財務(wù)預(yù)算、會計報表等公司內(nèi)部資料，同時也要搜集諸如國家宏觀政策、行業(yè)平均成本、行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率等相關(guān)的外部資料。風(fēng)險預(yù)警分析層根據(jù)基層上報的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)結(jié)合以上收集的相關(guān)數(shù)據(jù)，利用建立的預(yù)警指標(biāo)體系進行風(fēng)險分析，確定風(fēng)險警度，并及時將分析結(jié)果和有關(guān)重要資料上報領(lǐng)導(dǎo)層。

(五)建立健全風(fēng)險預(yù)警處理系統(tǒng)

風(fēng)險預(yù)警處理系統(tǒng)就是在風(fēng)險已經(jīng)發(fā)生的情況下決策主體采取一系列措施，以阻止風(fēng)險范圍和損失的進～步擴大，或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險的損失，并及時完善風(fēng)險控制機制。民營上市企業(yè)在風(fēng)險分析之后，領(lǐng)導(dǎo)層根據(jù)風(fēng)險分析層上報的預(yù)警報告和建議做出決策，下發(fā)預(yù)警指令，要求執(zhí)行層實施。預(yù)警部門應(yīng)立即制定相應(yīng)的預(yù)防及轉(zhuǎn)化措施，盡可能減少風(fēng)險帶來的損失。對于企業(yè)上市退市風(fēng)險、經(jīng)營決策風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險等可控風(fēng)險，可以通過計劃、組織、協(xié)調(diào)等方式對其加以預(yù)防和控制，而對于宏觀政策環(huán)境、金融風(fēng)險等不可控風(fēng)險因素，則可采用風(fēng)險回避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險分散等風(fēng)險管理方式。

三、創(chuàng)業(yè)板上市民營企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警機制應(yīng)注意的問題

(一)建立全員風(fēng)險意識

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警機制時，企業(yè)要在戰(zhàn)略高度上建立先進的危機理念和強烈的危機意識，并將其植根于企業(yè)文化，使企業(yè)從上到下都有強烈的風(fēng)險意識。特別是對于高新技術(shù)這種高端產(chǎn)業(yè)，首先要把握國際市場的相關(guān)信息和國內(nèi)的政策動向，一旦出現(xiàn)或形成風(fēng)險要有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險轉(zhuǎn)移、風(fēng)險控制、風(fēng)險自留等具體應(yīng)對措施。

(二)加強內(nèi)部控制制度建設(shè)

內(nèi)部控制是一系列具有控制職能的措施、方法及程序，包括法人治理結(jié)構(gòu)完善、組織建設(shè)責(zé)權(quán)分明、內(nèi)部稽核制度健全、交易處理程序適當(dāng)、審計獨立客觀、信息記錄真實、披露及時等內(nèi)容。內(nèi)部控制制度健全與否直接關(guān)系到風(fēng)險預(yù)警模型中的各種指標(biāo)即財務(wù)比率計算的真實性。對于民營企業(yè)來說，企業(yè)內(nèi)部控制薄弱是影響其發(fā)展的一個重要內(nèi)部因素，因此，建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)的前提是企業(yè)必須健全其內(nèi)部控制制度，并一貫執(zhí)行，否則預(yù)警系統(tǒng)的功能將大大折扣。

(三)利用現(xiàn)代管理信息系統(tǒng)武裝風(fēng)險預(yù)警機制

在創(chuàng)業(yè)板上市的民營企業(yè)面臨風(fēng)險特殊多樣，應(yīng)積極建立和完善管理信息系統(tǒng)(MIS)，通過現(xiàn)代信息技術(shù)將民營企業(yè)的會計信息、管理信息、銷售信息、資金信息和商品信息等聯(lián)系起來，實現(xiàn)資源共享和功能集成，同時，可以利用數(shù)學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)、統(tǒng)計學(xué)等方法，結(jié)合預(yù)警模型，為預(yù)警功能的快速發(fā)揮提供可能的技術(shù)支持。另外，要保證預(yù)警系統(tǒng)與其他管理系統(tǒng)之間數(shù)據(jù)接口通暢、數(shù)據(jù)共享充分，預(yù)警臨界標(biāo)準(zhǔn)、財務(wù)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、指標(biāo)體系等有序更新，保證各項數(shù)據(jù)的安全和完整，保證預(yù)警功能的準(zhǔn)確和及時。

基金項目：本文系2010年度河南省哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目“基于企業(yè)成長的河南民營經(jīng)濟競爭力研究”階段性成果之一，項目編號：2010FJJ028。

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[3]崔青濤，我國民營企業(yè)上市融資及其風(fēng)險研究[D]，北京交通大學(xué)，2009，(05)

[4]王婷，何學(xué)忠，舒海棠，我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警機制研究[J]，企業(yè)經(jīng)濟,2004，(02)

[5]廖正華，上市公司財務(wù)危機預(yù)警系統(tǒng)研究[D]，西北農(nóng)林科技大學(xué)，2007

[6]潘薇，企業(yè)財務(wù)預(yù)警機制建立相關(guān)問題探討[J]，企業(yè)導(dǎo)報，2009，(03)

[7]王成莉，民營科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市的風(fēng)險研究[D]，四川大學(xué)，2003

創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險分析范文第2篇

一、文獻回顧

在國外的研究中，F(xiàn)itzpatrikc（1932）最先運用統(tǒng)計方法進行了財務(wù)危機預(yù)警研究，開啟了單變量財務(wù)危機預(yù)警研究；之后，美國學(xué)者William Beaver于1966年提出了一元判別模型，通過對79家失敗和成功的公司的研究，發(fā)現(xiàn)債務(wù)保障率和資產(chǎn)負(fù)債率這兩個指標(biāo)的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警能力最強；兩年后，美國紐約大學(xué)的教授Edward Altman，又將多變量統(tǒng)計分析方法-判別分析應(yīng)用到企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警中，并以1964年到1965年的33家經(jīng)營失敗的公司和33家正常公司作為樣本進行研究，通過實驗，提出了多變量判別模型——Z計分模型。在此之后，相繼又有學(xué)者構(gòu)建了多種財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型，如，以Probit模型和Logit模型為代表的邏輯回歸模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)理論模型、引入非財務(wù)信息的模型等。

國內(nèi)在這方面的研究起步較晚。周首華、楊濟華、王平（1996）將現(xiàn)金流量指標(biāo)引入了Z分?jǐn)?shù)模型中，提出了F分?jǐn)?shù)模型，并運用Compustat Pcplus 會計數(shù)據(jù)庫中得4760家公司的數(shù)據(jù)進行了驗證。結(jié)果表明，與Z分?jǐn)?shù)模型相比，該模型能更準(zhǔn)確的對公司的財務(wù)風(fēng)險作出預(yù)警；陳靜（1999），運用單因素分析法，分析了27家正常公司和27家ST公司的財務(wù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率的錯判率是最低的；吳世農(nóng)、盧賢義（2001）通過對70家正常公司和70家ST公司的研究，得出Flisher判別分析、多元線性回歸分析及邏輯回歸分析三種方法均能作出較為準(zhǔn)確的財務(wù)危機預(yù)警。另外還有部分學(xué)者提出了基于主成分分析、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、引入非財務(wù)指標(biāo)等的財務(wù)風(fēng)險預(yù)警模型。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文以截至2010年12月31日在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的101 家制造業(yè)公司為全面選取樣本的依據(jù)，剔除其中數(shù)據(jù)異常的5家，共選取了有效樣本96家。所有的樣本數(shù)據(jù)均源自2010年深市創(chuàng)業(yè)板上市公司披露的年度報告和新浪財經(jīng)（）有關(guān)個股資料。其中，在計算期末股東權(quán)益的市場價格時每股市價選取當(dāng)年12月31日的收盤價。

（二）指標(biāo)選取 具體指標(biāo)如下：

X1：■，X1用來測定公司資產(chǎn)的流動性。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司資產(chǎn)的流動性越強。

X2：■=■，X2用來測定公司籌資及再投資的能力。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司的創(chuàng)新能力和競爭力能力越強。

X3：■， X3用來測定公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量對公司債務(wù)的清償能力。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司的償債能力越強。需要說明的是，折舊費用也屬于公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流入，在某些情況下也可將這部分資金用于清償債務(wù)。

X4：■，X4用來測定公司的投資價值。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司的投資價值越大。需要說明的是，由于存在非流通股，其無市場價格，因此期末股東權(quán)益的市場價格的計算公式為：

每股市價×流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)×非流通股數(shù)。

X5：■，X5用來測定公司總資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。該指標(biāo)數(shù)值越大，表明公司資產(chǎn)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力越強。

（三）F分?jǐn)?shù)模型構(gòu)建 如下：

F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5

利用周首華、楊濟華和王平提出的F分?jǐn)?shù)模型中的F臨界值進行財務(wù)風(fēng)險分析的判斷標(biāo)準(zhǔn)如下：F0.0274，說明該公司財務(wù)狀況良好，預(yù)測其為將繼續(xù)存續(xù)的公司。

三、創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)上市公司財務(wù)風(fēng)險分析

（一）F值分布情況及財務(wù)風(fēng)險判斷 從樣本公司2010年F值的分布情況（見表1）可以看出，F(xiàn)值落在[1，2]、[2，3]、[3，4]這三個區(qū)間的公司數(shù)最多，達到了69個，占樣本公司總數(shù)的71.88% ；其次是位于[0，1]、[4，5]這兩個區(qū)間的，比重分別為6.25%、7.29%；處于[5，6]、[6，7]、[7，8]的樣本數(shù)均為4，所占比重為4.17% ；其余兩個樣本公司的F值則分別位于區(qū)間[8，9]和[9，10]。整體而言，樣本公司的F值均高于臨界值0.0274，說明2010年創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)的財務(wù)狀況基本良好，預(yù)測樣本公司均為將繼續(xù)存續(xù)的公司。

（二）樣本變量的單因素分析 由表1可以看出，落在[8，9]和[9，10]這兩個區(qū)間的樣本公司數(shù)均為1，相應(yīng)的區(qū)間均值也就失去了代表性。因此，在進行樣本變量的單因素分析時，將不考慮這兩個區(qū)間，具體如下：

其一，X1。X1代表的是公司資產(chǎn)的流動性。從圖1可以看出，當(dāng)F值較小時，X1的大小是構(gòu)成樣本公司F值差異的一個相對重要的因素；當(dāng)F值增大到一定程度后，F(xiàn)值差異不再是由X1引起的。所以，相關(guān)人員在對公司的財務(wù)風(fēng)險作出預(yù)警時， 只需適當(dāng)?shù)目紤]其資產(chǎn)的流動性。相應(yīng)的，對于F值較小的公司， 可以通過增加流動資產(chǎn)， 減少流動負(fù)債達到使F值增大，即降低公司財務(wù)風(fēng)險的目的。

其二，X2。X2代表的是公司的投資和再投資能力。由圖2可知，樣本公司的X2值差異很微小，可以認(rèn)為X2并不是導(dǎo)致F值不同的主要因素。因此在預(yù)測公司的財務(wù)風(fēng)險時，公司的投資和再投資能力不應(yīng)作為主要的判斷依據(jù)。 當(dāng)然， 公司在尋求改善其F值即財務(wù)風(fēng)險的辦法時，也不應(yīng)寄過多希望于優(yōu)化其留存收益與總資產(chǎn)的比值。

其三，X3。X3反映的是公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量對其債務(wù)的清償能力。通過圖3可以看出，X3是導(dǎo)致樣本公司F值不同的重要因素。這一結(jié)果在充分證實了現(xiàn)金流量對創(chuàng)業(yè)板上市公司的重要性的同時，也說明公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的償債能力是預(yù)測該公司財務(wù)風(fēng)險的主要依據(jù)。也為欲改善其財務(wù)風(fēng)險狀況的創(chuàng)業(yè)板上市公司指明了方向，即無論其目前的F值處于哪個水平，均可以通過進一步改善其現(xiàn)金流量的狀況使其F值盡可能的大，即公司可在控制或降低其總負(fù)債的同時，通過增加其稅后純收益和折舊的總額來達到降低其財務(wù)風(fēng)險的目的。

其四，X4。X4衡量的是公司的投資價值。由圖4看到，F(xiàn)值大的樣本公司相應(yīng)的也擁有較大的X4值。鑒于此， 可認(rèn)為公司的投資價值也是預(yù)測公司財務(wù)風(fēng)險時不可忽視的因素。設(shè)法增加公司股東權(quán)益的市場價格也是公司在尋找降低其財務(wù)風(fēng)險的措施時應(yīng)優(yōu)先考慮的方面。 具體的， 在流通股數(shù)和非流通股數(shù)不變的情況下，可以通過提高公司股票的每股市價和每股凈資產(chǎn)來降低公司得財務(wù)風(fēng)險。

其五，X5。X5測度的是公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力。從圖5可以看出，樣本公司的X5值在0.15～0.06這個相對較小的范圍內(nèi)變化，考慮上它在F分?jǐn)?shù)模型中X的系數(shù)0.4916，變化范圍會更小。因此，可以認(rèn)為X5并非導(dǎo)致樣本公司F值相異的主要因素。即公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力對公司財務(wù)風(fēng)險的影響不大，不應(yīng)將其作為預(yù)測公司財務(wù)風(fēng)險的主要依據(jù)。對應(yīng)的，公司也不應(yīng)將改善其總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力作為降低其財務(wù)風(fēng)險的主要措施。

通過上述對樣本變量的單因素分析，結(jié)合圖6，可以得出這樣的結(jié)論：X2和X5這兩個變量在不同樣本公司間的差別不大，即樣本公司的投資和再投資能力以及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力差異是很微小的。樣本公司F值的差異，主要是由X3公司所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的償債能力不同造成的，其次是公司的投資價值X4。此外，對于F值相對偏低的樣本公司，公司資產(chǎn)的流動性X1也是一個需要注意的因素。即在預(yù)測公司的財務(wù)風(fēng)險時，應(yīng)將公司全部現(xiàn)金流量的償債能力和投資價值作為主要判斷依據(jù)，然后再適當(dāng)?shù)目紤]其資產(chǎn)的流動性因素，而公司的公司的投資和再投資功能以及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力只需作為輔助參考方面。當(dāng)然，公司在尋求優(yōu)化其財務(wù)風(fēng)險的途徑時，也應(yīng)將提高其全部現(xiàn)金的償債能力作為其首選措施；其次考慮增加公司的投資價值，對于F值特別偏小的公司也可考慮增強其資產(chǎn)的流動性；最后，在公司條件允許的情況下，可適當(dāng)考慮強化公司的籌資和再投資能力以及公司總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

四、結(jié)論

本文以我國創(chuàng)業(yè)板制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，運用F分?jǐn)?shù)模型，對我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進行了分析評價。通過實證分析，我們可以得出如下結(jié)論：第一，樣本公司的F值均位于臨界點之上，說明2010年我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的財務(wù)狀況基本良好。第二，相關(guān)人員在預(yù)測公司的財務(wù)風(fēng)險時，應(yīng)重點考查公司現(xiàn)金流量的償債能力和投資價值，其次是公司資產(chǎn)的流動性，最后還應(yīng)適當(dāng)?shù)目紤]其籌資和再投資能力及總資產(chǎn)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

盡管F分?jǐn)?shù)模型充分考慮了現(xiàn)金流量指標(biāo)和現(xiàn)代公司財務(wù)狀況的演變和有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的變化，但該模型也存在著以下不足之處：第一，對臨界值的精確選取還需深入探討。從實證結(jié)果可知，我國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的F值普遍偏高，仍按照模型原來的臨界點進行財務(wù)風(fēng)險預(yù)警可能會有差錯。第二，公司的財務(wù)風(fēng)險是一個復(fù)雜的問題，僅憑借幾個既定的指標(biāo)就對公司的財務(wù)風(fēng)險的狀況做出評判難免有些武斷。所以，該方法雖然能夠在一定程度上客觀的提供公司財務(wù)風(fēng)險狀況的有效信息，但如果要更科學(xué)的對公司的財務(wù)風(fēng)險做出預(yù)警，還應(yīng)綜合考慮一些無法量化的公司資源和能力，兼顧公司的實際情況。

創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險分析范文第3篇

關(guān)鍵詞：金融市場 實體經(jīng)濟 協(xié)調(diào)發(fā)展

金融市場的基本功能是實現(xiàn)資本在不同實體經(jīng)濟部門之間的優(yōu)化配置。通過發(fā)行并交易虛擬資本，發(fā)現(xiàn)虛擬資本所代表的權(quán)益價格，是實現(xiàn)增量資本在實體經(jīng)濟各部門之間優(yōu)化配置的引導(dǎo)工具。同時，金融市場還為存量資本優(yōu)化配置提供了有效途徑，通過資產(chǎn)重組等產(chǎn)權(quán)交易，可以實現(xiàn)存量資本在不同的實體經(jīng)濟部門之間的再次優(yōu)化配置，盤活因投資決策失誤或者市場需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變而閑置的存量資本，提高社會資本的利用效率。

金融體系是建立在實體經(jīng)濟基礎(chǔ)之上的，實體經(jīng)濟是金融體系發(fā)展根本所在。而實體經(jīng)濟的高效運轉(zhuǎn)又離不開高效的金融體系輔助，兩者之間需要協(xié)調(diào)發(fā)展。隨著國民經(jīng)濟的不斷發(fā)展，我國需要有與之配套的金融體系，因此，無論是資本市場改革以支持科技創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展問題、改革農(nóng)村金融體制以促進農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展問題，還是金融產(chǎn)品創(chuàng)新和人民幣國際化問題，都將是我國在未來一段時間內(nèi)逐步實現(xiàn)的，是我國經(jīng)濟發(fā)展的必然要求。

健全的金融體系是實體經(jīng)濟的助推器

我國的金融體系隨著經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)取得了長足的進步，但是目前還不能完全適應(yīng)當(dāng)前實體經(jīng)濟的發(fā)展要求。比較明顯的是，當(dāng)前中小企業(yè)已經(jīng)成為推動經(jīng)濟發(fā)展和解決就業(yè)問題的重要力量，但與其經(jīng)濟地位不相對稱的是，其難以從現(xiàn)在的金融體系里獲得足夠的服務(wù)；農(nóng)村需要金融支持，但是目前的情況卻是更多的商業(yè)銀行從成本和利潤的角度考慮而將農(nóng)村的資金轉(zhuǎn)移到城市，農(nóng)村不僅沒有獲得足夠的金融支持，反而一定程度上成為資金的輸出方。這些問題都需要通過改善當(dāng)前的金融體系，使之能夠適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展的階段情況。

（一）進一步加強監(jiān)管并維護創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運行

實體經(jīng)濟的發(fā)展離不開科技創(chuàng)新，將知識轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟，從而推動社會產(chǎn)業(yè)不斷向前邁進，促進經(jīng)濟進入新的發(fā)展階段。我國的加工制造業(yè)在歷經(jīng)30多年的高速發(fā)展之后，需要引導(dǎo)科技創(chuàng)新來提升整個社會的經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。在將知識轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟的過程中，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展對推動高科技產(chǎn)業(yè)化，增加經(jīng)濟活力有著重要意義。在金融市場，尤其是資本市場的配合下，風(fēng)險資本將積極推動新興產(chǎn)業(yè)，調(diào)整國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，推動社會的進一步發(fā)展。

我國資本市場的IPO對公司當(dāng)前和歷史的盈利能力有嚴(yán)格規(guī)定，這種制度安排是一把雙刃劍，在提升上市公司質(zhì)量的同時，也把一大批具有盈利潛力但缺乏發(fā)展資金的創(chuàng)新型企業(yè)被擋在資本市場的門外，一定程度上抑制了中小企業(yè)的創(chuàng)新空間，進而延緩了整體經(jīng)濟的創(chuàng)新能力，對推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不利。我國自2009年9月推出創(chuàng)業(yè)板以來，目前已經(jīng)有300多家中小企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板。與現(xiàn)有的中小板市場相比，創(chuàng)業(yè)板在功能定位、風(fēng)險特征、企業(yè)選擇標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行審核、公司治理要求、信息披露、交易與市場檢查、退市條件及保存制度等方面有著顯著提高。創(chuàng)業(yè)板從融資、交易制度及投資等方面為資本市場帶來了創(chuàng)新思維（曹新，2008）。

創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)融資提供了一個全新的平臺，但是也不能把創(chuàng)業(yè)板作為解決問題的萬能鑰匙。由于創(chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險性，需要具備更加完善的監(jiān)管體制。美國納斯達克的成功在于其迎合了時代經(jīng)濟發(fā)展的需要，我國在吸收其成功經(jīng)驗的同時，也不能忽略其不完善的一面：過于追求新的概念而帶來的巨大泡沫，創(chuàng)造一系列神話的背后卻損害了很多投資者的利益，傷害了一個市場發(fā)展的根基，這一點在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂之后得到了深刻體現(xiàn)。我國推出創(chuàng)業(yè)板除了可以增加審核的專業(yè)程度之外，還可以鼓勵投行向?qū)I(yè)化方向發(fā)展，鼓勵其在自己的優(yōu)勢領(lǐng)域開展更多業(yè)務(wù)。

（二）加快推進農(nóng)村金融改革與創(chuàng)新

當(dāng)前農(nóng)村金融存在的問題主要是機構(gòu)網(wǎng)點布局有空白、金融服務(wù)能力不足、信貸供給和信貸管理能力差、配套扶持政策不足等。農(nóng)村金融改革的目標(biāo)是建立現(xiàn)代農(nóng)村金融制度，因此，需要用科學(xué)發(fā)展觀結(jié)合農(nóng)村實踐來進一步推進農(nóng)村金融改革與創(chuàng)新。不僅要減緩農(nóng)村金融的供血不足情況，還要為其發(fā)展補充新鮮血液。

隨著全國商業(yè)銀行的“去農(nóng)村化”加劇，一些縣一級的行政區(qū)域營業(yè)網(wǎng)點都已經(jīng)撤離。因此，農(nóng)村金融機構(gòu)覆蓋率日益低下，導(dǎo)致很多農(nóng)民無法享受普惠制金融服務(wù)，農(nóng)村金融機構(gòu)競爭不充分，以及農(nóng)村金融資源無法合理有效配置加劇了農(nóng)村金融的問題。發(fā)展區(qū)域性農(nóng)村金融機構(gòu)成為改善這一現(xiàn)狀的重要途徑，目前政府已經(jīng)對農(nóng)村地區(qū)銀行業(yè)金融機構(gòu)準(zhǔn)入政策進行了重大調(diào)整，允許新設(shè)村鎮(zhèn)銀行、貸款公司和農(nóng)村資金互助社等新型農(nóng)村金融機構(gòu)（高培勇，2008）。這是有效解決當(dāng)前農(nóng)村金融營業(yè)網(wǎng)點少的有效途徑之一。比如廣西柳州市的柳州銀行，作為一家地方性城市銀行，按“立足柳州，服務(wù)廣西，面向全國”的戰(zhàn)略定位，柳州銀行下轄43個營業(yè)網(wǎng)點遍布柳州市區(qū)，在柳江、柳城、鹿寨、融安、三江五縣設(shè)立縣域支行，并且發(fā)起設(shè)立了廣西柳江興柳村鎮(zhèn)銀行、廣西融水元寶山村鎮(zhèn)銀行、廣西博白柳銀村鎮(zhèn)銀行、廣西陸川柳銀村鎮(zhèn)銀行、廣西北流柳銀村鎮(zhèn)銀行和廣西興業(yè)柳銀村鎮(zhèn)銀行等多家村鎮(zhèn)銀行，今后會繼續(xù)向廣西區(qū)內(nèi)其他縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)開發(fā)營業(yè)網(wǎng)點，這就大大緩解了當(dāng)?shù)剞r(nóng)村金融機構(gòu)布局不均衡的問題。

機構(gòu)設(shè)置改革的同時，需要對農(nóng)村信貸服務(wù)持續(xù)改革，發(fā)展農(nóng)村信貸服務(wù)，比如無需抵押擔(dān)保的小額信用貸款和聯(lián)保貸款，進一步完善農(nóng)村小企業(yè)信貸制度，探索與農(nóng)業(yè)專業(yè)合作社信貸合作機制，大力開拓銀團貸款，構(gòu)建農(nóng)村金融機構(gòu)業(yè)務(wù)制度框架。同時也需要完善政策性農(nóng)業(yè)保險經(jīng)營機制和發(fā)展模式，建立健全農(nóng)業(yè)再保險體系，逐步形成農(nóng)業(yè)巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移分擔(dān)機制。

金融創(chuàng)新要以服務(wù)實體經(jīng)濟為基礎(chǔ)

金融體系必須具有隨著經(jīng)濟環(huán)境變化而變化的能力，惟有如此才能夠正常行使其所應(yīng)該承擔(dān)的各項職能，才能滿足經(jīng)濟發(fā)展對金融體系提出的各項要求。金融體系的創(chuàng)新與經(jīng)濟環(huán)境的變遷是互動的，一個僵化的金融體系只會讓經(jīng)濟運行受阻，從而制約經(jīng)濟的進一步發(fā)展。而金融體系的創(chuàng)新又不能超越經(jīng)濟社會現(xiàn)狀而進行，金融創(chuàng)新超越了經(jīng)濟發(fā)展和風(fēng)險控制水平，都將帶來難以估量的風(fēng)險，從而可能引起實體經(jīng)濟的大幅波動，這一點在2008年金融危機的演變過程中得到了充分印證。鼓勵市場發(fā)展不等于放任自流，越是發(fā)展，越是需要嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)管和完善的風(fēng)險控制制度。

（一）發(fā)展虛擬經(jīng)濟要依托穩(wěn)固的實體經(jīng)濟

研究美國金融危機的演變過程不難發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)驗教訓(xùn)對于我國未來開展金融創(chuàng)新是難得的一部反面教材。從表面上看，美國金融危機是由住房按揭貸款衍生品中的問題引發(fā)的，深層次原因則是美國金融秩序與金融發(fā)展失衡，經(jīng)濟基本面出現(xiàn)問題，金融秩序與金融發(fā)展和金融創(chuàng)新失衡，金融監(jiān)管缺位，是美國金融危機的重要原因。自由經(jīng)濟理論所提倡的“最低監(jiān)管”和市場自律原則，在這場百年一遇的危機中被證明是完全失效的。美國金融危機的另一個原因還在于，美國經(jīng)濟基本面出現(xiàn)了問題。在世界經(jīng)濟格局發(fā)生了重大調(diào)整的情況下，美國采取單邊控制總需求的辦法，使得原有的供給缺口不斷擴大，物價持續(xù)攀升，就業(yè)形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，居民收入和購買力下降。美國金融危機表明，金融杠桿的過度運用超越了實際的風(fēng)險控制能力，金融業(yè)追逐利潤的貪婪導(dǎo)致風(fēng)險失控。市場監(jiān)管落后于市場發(fā)展，無法對市場進行與時俱進的有效監(jiān)管。虛擬經(jīng)濟必須建立在實體經(jīng)濟之上，而不能超越實體經(jīng)濟的發(fā)展。

（二）金融創(chuàng)新需要適應(yīng)我國的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境

金融創(chuàng)新是金融體系發(fā)展的必然，但過快的發(fā)展又可能導(dǎo)致大量風(fēng)險而抑制實體經(jīng)濟的健康平穩(wěn)發(fā)展。此次首發(fā)于美國的金融危機很大程度上是由于市場過于追求金融工程帶來的利潤而沒有配套的、真正有效的風(fēng)險控制對策，市場過于強調(diào)自由化而監(jiān)管不利。我國金融體系改革創(chuàng)新需要借鑒國際市場的經(jīng)驗和教訓(xùn)，金融產(chǎn)品本身并沒有錯，關(guān)鍵在于實施有效監(jiān)管，如何為實體經(jīng)濟發(fā)展服務(wù)。

我國金融改革是一個長期過程，需要不斷創(chuàng)新以適應(yīng)快速發(fā)展的經(jīng)濟環(huán)境，同時又要兼顧我國經(jīng)濟的內(nèi)部問題，比如經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與可持續(xù)發(fā)展、國有經(jīng)濟與民營個體經(jīng)濟、低成本競爭與民生改革、社會信用體系缺失等，這就決定了我國金融深化以及金融市場化進程要相當(dāng)慎重，無論對金融市場的開放還是金融創(chuàng)新，都應(yīng)該有所控制，給市場足夠的適應(yīng)和自我調(diào)整的時間，降低金融體系運行的風(fēng)險（徐偉呈、范愛軍，2012）。對于我國而言，金融創(chuàng)新帶來的風(fēng)險需要控制在實體經(jīng)濟可承受的范圍之內(nèi)，與投資者的承受能力相協(xié)調(diào)，服務(wù)于實體經(jīng)濟。

市場自由不等于放任自流，金融體系越是發(fā)展，越是需要與之配套的監(jiān)管體系。隨著金融業(yè)的發(fā)展，會有越來越多的專業(yè)金融產(chǎn)品出現(xiàn)，普通投資者無法對其做深入的風(fēng)險分析，如果沒有完善的信息披露制度，投資只能是盲目的，從而加大了金融體系的運行風(fēng)險。因此，需要有監(jiān)管機構(gòu)對復(fù)雜的金融工程產(chǎn)品做出信息披露的嚴(yán)格規(guī)定，力求風(fēng)險披露的充分性。對我國金融業(yè)的創(chuàng)新，應(yīng)該有條件、有控制地進行，讓虛擬經(jīng)濟更好地服務(wù)于實體經(jīng)濟。

積極參與區(qū)域化合作并為人民幣國際化積累經(jīng)驗

此次金融危機加大了市場對美元前途的擔(dān)憂，也再次把我國的巨額美元外匯儲備推到了風(fēng)口浪尖。中美兩國既統(tǒng)一也掣肘的經(jīng)濟利益關(guān)系，使得中國的美元資產(chǎn)不是想撤出來就能撤的。何況撤出來后換何種資產(chǎn)作為儲備也是一個問題。如此大的資產(chǎn)，任何的輕舉妄動都可能將引發(fā)市場的劇烈波動，這在當(dāng)前的經(jīng)濟狀況下是不可取的。更重要的是，我國作為一個負(fù)責(zé)任的大國，在金融危機中扮演著重要的角色。同時，可借助于這一時機，參與國際金融體系改革，適時提升人民幣的國際地位，減少對美元的依賴。

金融危機加劇了外匯市場的波動，對進出口貿(mào)易產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。東盟和中國內(nèi)地、港澳地區(qū)都是受國際金融危機影響比較大的地區(qū)，而且相互之間貿(mào)易往來頻繁，數(shù)額巨大。由于人民幣匯率穩(wěn)定，我國推出人民幣結(jié)算試點，將有助于我國與該地區(qū)投資貿(mào)易便利化，減輕匯率波動對經(jīng)濟的沖擊，降低企業(yè)成本壓力。我國與東盟已經(jīng)建立了自由貿(mào)易區(qū)。在東盟大多數(shù)地區(qū)，人民幣都可以在其境內(nèi)使用，在少數(shù)地區(qū)，人民幣已經(jīng)成為具有重要地位的貨幣（張鵬，2012）。這為人民幣結(jié)算試點的推行，實現(xiàn)人民幣區(qū)域化奠定了基礎(chǔ)。

我國大量的美元儲備是貨幣互換的現(xiàn)實基礎(chǔ)?，F(xiàn)有國際儲備貨幣仍然是美元，這就要求貨幣互換后面需要美元來做最后支撐，而我國積累的大量外匯儲備成為與亞洲各國貨幣互換協(xié)議的基礎(chǔ)。如果協(xié)議國想維持幣值穩(wěn)定，可以轉(zhuǎn)而依靠中國。貨幣互換協(xié)議是我國人民幣走出國門的合理途徑，但離國際化還有很大差距。因為人民幣資本項目下管制，匯率不能自由浮動，使得人民幣尚不具備國際化的基本條件。貨幣互換協(xié)議是人民幣在目前發(fā)展階段，金融業(yè)發(fā)展?jié)M足實體經(jīng)濟需要的現(xiàn)實選擇，這樣既可以保持現(xiàn)有人民幣匯率制度，同時又享有人民幣國際化的一些好處，比如降低融資成本、規(guī)避匯率市場風(fēng)險等。貨幣互換今后將更多出現(xiàn)在中國與其他國家的合作中，這樣有利于提高人民幣的國際地位，為人民幣國際化積累更多寶貴的經(jīng)驗。

參考文獻：

1.曹新.農(nóng)村經(jīng)濟社會發(fā)展中的突出問題[J].中國經(jīng)濟時報，2008（6）

2.高培勇.財政與民生[M].中國財政經(jīng)濟出版社，2008

創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險分析范文第4篇

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 直接融資 現(xiàn)狀 風(fēng)險

隨著改革開發(fā)的進行和我國政治經(jīng)濟體制改革的推進，我國經(jīng)濟取得令世界矚目的成就，其中中小企業(yè)發(fā)揮著重要的作用。目前，我國中小企業(yè)不斷發(fā)展壯大，已成為我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要力量。我國的中小企業(yè)在數(shù)量上遠超大型企業(yè)數(shù)量，占企業(yè)總數(shù)的九成還要多。中小企業(yè)通過艱苦創(chuàng)業(yè)和自主創(chuàng)新在第三產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟總量上約占國民經(jīng)濟總量的60%，成為新時期吸納勞動力就業(yè)的中堅力量，為提升人們生活水平作出重要貢獻。雖然中小企業(yè)作用如此重要，但是其也具有自身缺陷，比如資金不足和技術(shù)不高，抗風(fēng)險的能力不強，尤其是在西方金融危機沖擊下，我國中小企業(yè)融資難的問題也更加嚴(yán)重。中小企業(yè)在融資的過程中還存在銀行信貸支持少、直接融資風(fēng)險性高等問題，本文就此作一論述。

1.中小企業(yè)直接融資現(xiàn)狀

我國中小企業(yè)在進行直接融資的過程中受政策因素和自身因素的影響，融資現(xiàn)狀并不理想，呈現(xiàn)直接融資渠道窄、民間借貸不規(guī)范、融資模式陳舊等特點。

1.1直接融資渠道窄

我國金融改革正在探索和建設(shè)之中，政府實施穩(wěn)健的金融政策保障金融市場的穩(wěn)定，在這種情況下我國的金融機構(gòu)對企業(yè)直接融資設(shè)置了嚴(yán)格的條件，企業(yè)融資門檻較高，作為資金、技術(shù)及規(guī)模都不占優(yōu)勢的中小企業(yè)很難達到我國金融法律法規(guī)規(guī)定的直接融資條件，導(dǎo)致其資金融資渠道狹窄，不利于企業(yè)融資[1]。雖然我國開辟了上海證券交易所和深圳證券交易所，但是這些機構(gòu)為了保護股民的利益和金融市場的穩(wěn)定，對發(fā)行證券和股票都提出嚴(yán)格的要求，中小企業(yè)很難達到這些硬性指標(biāo)。即使現(xiàn)在中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場對中小企業(yè)全面開放，其門檻依然較高。即便是能通過創(chuàng)業(yè)板塊市場實現(xiàn)中小企業(yè)融資，但是通過有價證券融資在企業(yè)外源融資來源中僅占10%左右?？梢娭行∑髽I(yè)在高標(biāo)準(zhǔn)的融資門檻面前有心無力，資金的籌措力不從心，直接融資渠道狹窄。

1.2民間借貸不規(guī)范

中小企業(yè)在除了進行股票和債權(quán)發(fā)行直接籌資外，還有一種途徑是通過民間借貸的方式直接融資。民間借貸是一種古老的傳統(tǒng)方式，它是一種獨立于我國法定的金融機構(gòu)之外的，資金擁有者和資金借用者直接達成協(xié)議，進行資金的轉(zhuǎn)移。這種方式是建立在獲取高于銀行信貸利息和取得資金使用權(quán)并支付約定利息的一種國家認(rèn)可的方式[2]。民間借貸有多種形式，比如民間借貸、民間票據(jù)融資、民間有價證券融資和社會集資等。民間借貸雖然經(jīng)過國家行政部門法律的規(guī)定和政策的引導(dǎo)，但是在民間借貸的操作上仍然有些不規(guī)范的地方。例如我國明確規(guī)定，高利率借貸是一種不受法律保護的行為。但是在民間借貸的過程中，一些中小企業(yè)看到民間融資手續(xù)簡單，監(jiān)管薄弱的特點，不顧其利率高的弊端而進行融資。

1.3融資模式陳舊

中小企業(yè)在直接融資過程中的難題還有融資模式陳舊。其實西方發(fā)達國家已具備一套完善的扶持中小企業(yè)的融資模式，但目前我國傳統(tǒng)的融資模式只有擔(dān)保模式和橋隧模式。在一定時期內(nèi)，這兩種模式確實給我國的金融市場帶來非常多的機會和利益，但是由于市場的不斷變化，這兩種模式已經(jīng)不適應(yīng)我國金融市場的發(fā)展。但是我國中小企業(yè)的融資模式仍然沿用傳統(tǒng)的融資模式，傳統(tǒng)的融資模式并不能充分發(fā)揮資金的效益，也不能讓資金所有人和中小企業(yè)直接建立有效的聯(lián)系和達成資金的有效應(yīng)用。比如對于橋隧模式，對小企業(yè)的門檻也相對較高，其核心在于能夠成功地吸引風(fēng)投等戰(zhàn)略投資者，也就是說，當(dāng)風(fēng)投未到來之前，橋隧模式便無法繼續(xù)運行，所以橋隧模式具有一定的適用局限性[3]。

2.中小企業(yè)直接融資的風(fēng)險分析

中小企業(yè)在進行直接融資的現(xiàn)狀不理想也會給企業(yè)的直接融資帶來一定的風(fēng)險，具體表現(xiàn)在籌資費用高、資金穩(wěn)定性差、易受外界因素的影響等特點。

2.1籌資費用高

中小企業(yè)在不能充分獲得必需的企業(yè)資金情況下，為了企業(yè)自身的發(fā)展必然把目標(biāo)轉(zhuǎn)向直接融資。中小企業(yè)在吸納直接融資的過程中由于自身技術(shù)和資金都不占優(yōu)勢，吸引投資者的唯一最具誘惑力的條件就是高利率，許諾給投資者的就是高投資、高回報。這樣直接融資雖然帶來了資金投入，為企業(yè)的發(fā)展提供一定的資金支持，但是也會給企業(yè)帶來必須支付的高額利息。高額的利率會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本，導(dǎo)致企業(yè)的利潤率下降，不利于企業(yè)的發(fā)展。對于中小企業(yè)來說，籌資時一定要結(jié)合企業(yè)自身的實際盈利情況，設(shè)置適合企業(yè)自身的資金吸納利息率，否則會因為企業(yè)籌資費用高讓企業(yè)得不償失也不利于企業(yè)的良性發(fā)展。同時民間融資成本高，財務(wù)風(fēng)險很大，在給中小企業(yè)發(fā)展注入資金的同時，也給我國金融秩序以及經(jīng)濟發(fā)展帶來了諸多負(fù)面影響。

2.2資金穩(wěn)定性差

中小企業(yè)在直接融資的過程中受制度和自身企業(yè)實際能力的限制，導(dǎo)致企業(yè)在融資的對象上具有多家性，在融資金額上具有分散性和單家出資金額少的特點。這種融資對象的不固定性容易造成資金的流動性大和資金的不穩(wěn)定性，給企業(yè)資本的利用帶來一些困擾。企業(yè)必須吸納除企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的必需資金外，還必須吸納一定數(shù)額的儲備資金擁有防止出資人出于不同的目的進行的撤資，企業(yè)多融資本即不能用于生產(chǎn)經(jīng)營，也不能進行其它投資收益，只是作為一種應(yīng)急資金，并不能為企業(yè)帶來直接收益，會增大企業(yè)生產(chǎn)成本。資金穩(wěn)定性差還制約著企業(yè)很難進行大規(guī)模和長時期的投資，因為企業(yè)要進行大規(guī)模和長時期的投資必須需要持續(xù)穩(wěn)定的資金供應(yīng)，但是中小企業(yè)直接融資的資金穩(wěn)定性差給企業(yè)帶來無數(shù)的未知數(shù)，讓企業(yè)決策者輕易不敢有大手筆最終限制企業(yè)的快速發(fā)展。

2.3易受外界因素的影響

企業(yè)在進行直接融資的過程中和資金的使用過程中會受到出資人和債權(quán)人的監(jiān)督和制約，同時也受外部環(huán)境的影響，給直接融資后的企業(yè)帶來一定的風(fēng)險。比如中小企業(yè)進行創(chuàng)業(yè)板股票融資的過程中一方面會受到國家政治方針和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)政策的影響及國際市場的影響，股票容易出現(xiàn)大起大落的情況，給企業(yè)融資帶來不確定性，同時股民也會根據(jù)企業(yè)的各種利好消息進行股票的購置和拋售，這些因素的綜合作用就是造成企業(yè)資金充滿變數(shù)。對于民間借貸更是如此，如果一旦企業(yè)有不良信息傳出，會引起投資人的恐慌和擔(dān)憂引發(fā)撤資情況的爆發(fā)，并有爆發(fā)趨勢。從上述分析可以看出中小企業(yè)在直接融資過程中易受外界因素的影響也會導(dǎo)致企業(yè)面臨一定金融風(fēng)險，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)倒閉的危險。

3.結(jié)語

我國中小企業(yè)在國民生產(chǎn)中具有舉足輕重的作用，但是自身特點和外部環(huán)境的影響導(dǎo)致中小企業(yè)在直接融資方面面臨籌資費用高容易加重企業(yè)負(fù)擔(dān)減少企業(yè)利潤的風(fēng)險及資金穩(wěn)定性差容易影響和制約企業(yè)發(fā)展。本文希望通過對中小企業(yè)直接融資的風(fēng)險分析引起中小企業(yè)的高度重視，從而進行更合理的融資，保證企業(yè)健康發(fā)展。

參考文獻：

[1]楊森.中小企業(yè)集合資金信托探討[J].科技情報開發(fā)與經(jīng)濟，2010，（09-05）.

創(chuàng)業(yè)板市場的風(fēng)險分析范文第5篇

一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資問題

處于創(chuàng)建初期和成長早期，融資問題幾乎成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者的核心財務(wù)問題。由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)過窄的融資渠道，因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者往往精心網(wǎng)羅資金，竭力從有限的融資渠道中挖掘財務(wù)資源，并且不失時機地開拓新的融資渠道。此時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在融資決策中要考慮以下幾個基本問題：

1、融資的階段性特征。創(chuàng)業(yè)企業(yè)完整的財務(wù)生命周期主要由不同的業(yè)務(wù)發(fā)展階段組成，即研發(fā)期、創(chuàng)立期、成長早期、快速成長期和成熟期。在不同的階段，創(chuàng)業(yè)企業(yè)基于不同的業(yè)務(wù)重點有各不相同的資金需求。因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)主要是一種商機驅(qū)動型財務(wù)模式，可以概述成“商機引導(dǎo)并驅(qū)動了商業(yè)戰(zhàn)略，然后又驅(qū)動了財務(wù)需求、財務(wù)來源和交易結(jié)構(gòu)以及財務(wù)戰(zhàn)略”。在商機明確的前提下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營者就要從營業(yè)需求和資產(chǎn)需求等方面來考察財務(wù)需求。而全部直接驅(qū)動財務(wù)需求的力量包括現(xiàn)金流出率、銷售、運營資本以及營業(yè)需求、資產(chǎn)需求等五種。商機驅(qū)動背景為精心制定財務(wù)戰(zhàn)略、創(chuàng)造性地識別融資資源、設(shè)計融資計劃和安排交易結(jié)構(gòu)留出了充足的空間。

在不同階段，由于直接驅(qū)動力量的不同，企業(yè)的財務(wù)需求各不相同，企業(yè)所面對的可取得財務(wù)資源也呈現(xiàn)出很大的差異。在研發(fā)期和創(chuàng)立期，個人儲蓄和家庭、朋友融資是最主要的資金來源，企業(yè)家無法得到更多的股權(quán)融資，這很難滿足企業(yè)進一步發(fā)展的需要。在企業(yè)的成長早期，成功的商業(yè)計劃書開始吸引風(fēng)險資本的介入，加上公司較高的內(nèi)部積累，使公司的融資渠道有所擴容。尤其是公司進入快速成長期，相對于被驅(qū)動的財務(wù)需求，原有資金規(guī)模仍然顯得太小，同時企業(yè)的快速成長吸引了更多的風(fēng)險資本和私人證券投資的介入。隨著進一步的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往把公開上市作為一個較為徹底的解決方案。在存在創(chuàng)業(yè)板市場的經(jīng)濟環(huán)境中，此階段上市則意味著正好利用資本市場來豐富企業(yè)可利用的財務(wù)資源，以滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)高成長下的資金需求。在創(chuàng)業(yè)板上市，這不僅是創(chuàng)業(yè)企業(yè)進一步發(fā)展，成為成熟性企業(yè)的重要通道，而且也能滿足參與創(chuàng)業(yè)資金（如風(fēng)險投資）退出的要求。

2、融資的風(fēng)險管理。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在成長過程中，大都有“融資饑渴癥”。經(jīng)營者滿足于籌集到盡可能多的資金，其中易犯的錯誤是忽視融資的風(fēng)險管理。融資不僅是有代價的，而且還蘊涵著不同的風(fēng)險，這往往易被“融資饑渴癥”以及“公司的高成長”所掩飾。

事實上，到了快速成長期，創(chuàng)業(yè)企業(yè)就不再是以融資最大化為最重要的財務(wù)目標(biāo)，因為這是非常不明智的。處于成長初期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)無法獲得足夠的股權(quán)資本，而銀行的信用也難以取得，因此通過其他可能的債務(wù)融資渠道和方式，如財務(wù)公司、商和租賃公司、應(yīng)收賬款融資、動產(chǎn)抵押等融通資金將不可避免。根據(jù)不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)的教訓(xùn)，這些融資中應(yīng)該注意兩大問題：

首先，要注意融資的成本。企業(yè)面對的融資渠道不同，融資成本也不一樣。過高的融資成本對創(chuàng)業(yè)企業(yè)是一個現(xiàn)實的負(fù)擔(dān)，而且會抵消創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長效應(yīng)。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍然要尋求一個較低的綜合資金成本的融資組合。在投資收益率和資金成本的權(quán)衡中做出選擇。

其次，要注意“焦油陷阱”，即避免過度負(fù)債而造成的短期高投資收益率(ROI)假象。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的過度杠桿（負(fù)債）融資比成熟企業(yè)的過度杠桿融資更危險，因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)對市場因素的變化具有更高的敏感性。從根本上來說，負(fù)債融資形成的資本結(jié)構(gòu)不具有容錯性，投資收益率（ROI）短期可能增加，但是一旦由于市場因素變化（如商機變化、市場識別失誤等），債務(wù)危機將毫不留情地淘汰一個看似發(fā)展良好的高負(fù)債創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

二、以有利的并購加速成長

在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長過程中，一般會經(jīng)歷股權(quán)變更，如經(jīng)歷兼并和收購活動。并購對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)實意義，可以從兩個方面來看：一方面利用并購可以使創(chuàng)業(yè)企業(yè)得以迅速地擴張規(guī)模；另一方面并購是迅速增強或獲得核心競爭力的有效途徑，如可以并購相關(guān)企業(yè)，獲得其核心技術(shù)或有效的營銷網(wǎng)絡(luò)?？梢钥闯?，并購?fù)蔀閯?chuàng)業(yè)企業(yè)獲得高成長性的有效手段之一。要進行成功有利的并購，必須做好幾項基本工作：

1、認(rèn)真做好并購的財務(wù)分析。這事關(guān)并購是否能達到預(yù)期的目的。并購的財務(wù)分析主要從并購企業(yè)的價值評估、并購成本分析、并購風(fēng)險分析和并購后對企業(yè)財務(wù)影響等方面來展開。進行縝密的財務(wù)分析，以進一步做出合理的、有利的并購決策。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身力所不逮的情況下，借助于咨詢機構(gòu)來完成此項任務(wù)往往成為首選。

2、選擇適當(dāng)并購方式和尋求適當(dāng)并購資金的配合。從并購的實現(xiàn)方式來看，并購方式主要有承擔(dān)債務(wù)式、現(xiàn)金購買式和股票交易式。企業(yè)要在并購決策中，選擇適當(dāng)?shù)牟①弻崿F(xiàn)方式。針對不同的對象（如并購對象的質(zhì)地和所擁有的核心資源），針對創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的并購意圖（如是謀求管理協(xié)同效應(yīng)還是謀求財務(wù)協(xié)同效應(yīng)），以及創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)（如在一個高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，就可以考慮股票交易式并購方式），做出并購方式?jīng)Q策。并購方式的決策是與并購的資金來源選擇相關(guān)聯(lián)的，如果采用股票交易式的并購方式就需要較少的資金，但須充分權(quán)衡由此帶來的股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的利弊；而承擔(dān)債務(wù)并購更多地要考慮對企業(yè)并購后的財務(wù)風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)的影響，以及因并購而承擔(dān)的負(fù)債的償還?，F(xiàn)金式并購對于并購資金的要求最為嚴(yán)格，企業(yè)在并購方案的設(shè)計中一定要有足夠的、現(xiàn)實的資金來源。

三、建立有效的長期財務(wù)激勵機制