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編者按：本論文主要從我國創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀；我國創(chuàng)業(yè)投資的特點和突破口；我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展對策等進(jìn)行講述，包括了把握目前形勢下創(chuàng)業(yè)投資的特點和突破口是關(guān)鍵、無論是投資項目數(shù)還是投資金額，我國創(chuàng)業(yè)投資在種子期的最多、培育資本市場，發(fā)展有限責(zé)任合伙制基金、建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，成立專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作和管理、借鑒美國經(jīng)驗，強(qiáng)化政府支持與導(dǎo)向作用等，具體資料請見：

摘要：在我國自主創(chuàng)新能力不足、資金短缺的情況下，積極發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資將成為中國經(jīng)濟(jì)增長的不竭動力。通過分析我國目前的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境、特點、突破口和發(fā)展趨勢，對我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行了高度概括，并就今后我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展提出了對策。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；融資渠道；退出渠道；對策

1我國創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)狀

2005年，從投資金額看，上半年獲投資最多的地區(qū)依次是北京、浙江和上海，分別占總投資額的42.7%、20.2%和6.2%；從投資案例數(shù)量看，北京、山東和上海居于領(lǐng)先位置，分別占投資案例總數(shù)的27.2%、16.0%和12.3%。鼓勵發(fā)達(dá)地區(qū)帶動經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)開展創(chuàng)業(yè)投資，才能真正實現(xiàn)我國創(chuàng)業(yè)投資的全面發(fā)展。

從募資情況來看，據(jù)清科投資集團(tuán)的統(tǒng)計顯示，2007年，我國大陸地區(qū)新募集基金58支，共募集資金54.85億美元，與2006年相比分別增長了48.7%和38.1%。其中本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也在創(chuàng)投政策轉(zhuǎn)好的環(huán)境下積極募集了32支新基金，包括多支“信托制”基金和“有限合伙制”基金。這些新型基金依據(jù)“信托新政”和新修改的《合伙企業(yè)法》設(shè)立，既增加了民間資本進(jìn)入創(chuàng)投市場的渠道，又豐富了我國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的管理模式。

從投資總量來看，2007年我國創(chuàng)業(yè)投資市場的投資總量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，投資總額達(dá)到32.47億美元，比2006年投資金額高出82.7%，漲幅驚人，而投資案例數(shù)量也由上一年的324個增長為440個，增長幅度為35.8%。在經(jīng)歷2005年短暫的回落后，我國創(chuàng)投市場進(jìn)入了飛速增長期，創(chuàng)投投資數(shù)量在短短兩年時間內(nèi)幾乎翻了一番，投資總額增長了176.8%。

從表1可以清晰地看出，我國創(chuàng)業(yè)投資變化情況并不十分穩(wěn)定，但近三年來新募基金數(shù)、案例數(shù)量以及投資金額都呈現(xiàn)出快速增長的良好勢頭，我國創(chuàng)業(yè)投資市場潛力仍然很大。

2我國創(chuàng)業(yè)投資的特點和突破口

為了更好地促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，把握目前形勢下創(chuàng)業(yè)投資的特點和突破口是關(guān)鍵。從投資領(lǐng)域來看，創(chuàng)業(yè)投資是支持創(chuàng)新及其產(chǎn)業(yè)化的融資機(jī)制,是科技與金融緊密結(jié)合的產(chǎn)物。到2005年底,我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)累計投資3916項,高新技術(shù)投資項目達(dá)2453項,約占累計投資總數(shù)的63%；累計投資額達(dá)到326.1億元,其中向高新技術(shù)企業(yè)投資149.1億元,約占總投資額的46%。而創(chuàng)業(yè)投資項目主要分布在軟件業(yè)、計算機(jī)硬件業(yè)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)、通訊、IT服務(wù)業(yè)、半導(dǎo)體、環(huán)保工程、生物科技、新材料、資源開發(fā)、光電子與光機(jī)電一體化、科技服務(wù)、新能源高效節(jié)能技術(shù)、核應(yīng)用技術(shù)、醫(yī)藥保健、媒體和娛樂業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。

從投資項目所處階段看，無論是投資項目數(shù)還是投資金額，我國創(chuàng)業(yè)投資在種子期的最多。創(chuàng)業(yè)投資在支持科技成果轉(zhuǎn)化和初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展方面的基礎(chǔ)作用顯著,投資于種子階段的項目數(shù)量和投資金額一直保持穩(wěn)定狀態(tài)。所謂種子期是指處于R&D的技術(shù)、產(chǎn)品開發(fā)階段,產(chǎn)生的是實驗室成果、樣品和專利，而不是產(chǎn)品。處于種子期的科技企業(yè)進(jìn)行的就是自主創(chuàng)新活動。其中創(chuàng)業(yè)投資對軟件產(chǎn)業(yè)的投資主要集中在種子期。

從操作層面看，創(chuàng)業(yè)投資的突破口是盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)投資作為一種特殊的資本市場工具，它的目的既不是在資本市場上做短期的投機(jī)活動，也不是謀求長期股東的地位，而是通過3-5年的投資管理和運(yùn)作，使資本迅速增值并套現(xiàn)。因此，設(shè)立一個流暢的資本進(jìn)出通道就成為我國創(chuàng)業(yè)投資能否盡快發(fā)展壯大的關(guān)鍵。

從市場環(huán)境看，創(chuàng)業(yè)板的核心是退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板作為中小企業(yè)融資的重要渠道，是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出機(jī)制的主渠道。創(chuàng)業(yè)板設(shè)立是以“寬進(jìn)嚴(yán)出”為特色，如果說“寬進(jìn)”是對中小科技企業(yè)和創(chuàng)投公司的優(yōu)惠的具體表現(xiàn)，那么“嚴(yán)出”標(biāo)準(zhǔn)就是要有“摘牌退市”機(jī)制，這就是高風(fēng)險的具體體現(xiàn)。很顯然，我國創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立必須首先就按完全的市場標(biāo)準(zhǔn)來實施，這不僅是市場化改革的要求，也是主板市場的教訓(xùn)總結(jié)。

3我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展對策

3.1培育資本市場，發(fā)展有限責(zé)任合伙制基金

從理論上講，我國存在大量的潛在創(chuàng)業(yè)資本供給，特別是民間資本，但是由于缺少有效的激勵機(jī)制和暢通的融資渠道，民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的數(shù)量極為有限，而政府的過多介入一方面受資金限制，另一方面反而會阻礙創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。因此要借鑒西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗并結(jié)合我國國情，培育我國資本市場，開辟多元化的融資途徑，廣開創(chuàng)業(yè)投資的資金來源:(1)建立和完善各類基金；(2)積極引進(jìn)國外基金和創(chuàng)業(yè)資本；(3)可借鑒英國和韓國的經(jīng)驗建立商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)，增加民間資本融資渠道；(4)政府進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)投資的扶持和引導(dǎo)工作，在條件成熟時逐步許可養(yǎng)老基金及銀行等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資業(yè)。

與公司制相比，有限責(zé)任合伙制基金具有以下優(yōu)點：（1）在實現(xiàn)了專家理財?shù)耐瑫r，不對稱的分配機(jī)制誘使有限責(zé)任合伙人為了增加個人報酬而努力提高基金整體的投資收益，從而緩解了因為經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離引發(fā)的成本問題；（2）拓寬了投資渠道，使養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)成為可能；（3）避免雙重納稅問題；（4）管理費(fèi)收入使基金的日常支出有了保障，從而可以投資于回收期較長的早期企業(yè)。另外從日本的經(jīng)驗來看，1982年創(chuàng)業(yè)投資公司JAFCO首次引入日本版有限責(zé)任合伙制基金是誘發(fā)第二次創(chuàng)業(yè)投資高潮的一個主要原因。大力發(fā)展有限責(zé)任合伙制基金，將有效拓寬我國創(chuàng)業(yè)投資的融資渠道。

3.2建立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，成立專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作和管理

以中央專項補(bǔ)助資金為基礎(chǔ)，以各行政區(qū)和功能區(qū)的配套資金為補(bǔ)充，積極爭取國家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、新興產(chǎn)業(yè)投資基金、國家開發(fā)性金融、海內(nèi)外資金以及社會投資的廣泛支持，放大創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模，以資本注入、參股入股和提供融資擔(dān)保等方式，充分發(fā)揮基金作用，吸引國內(nèi)外最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入新區(qū)，發(fā)起設(shè)立各類創(chuàng)業(yè)投資子基金，形成海內(nèi)外的資金、項目、技術(shù)、人才向沿海新區(qū)聚集的機(jī)制和效應(yīng)，重點支持高新技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)投資。爭取國家支持將沿海新區(qū)作為全國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)運(yùn)作試驗基地，為我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展積累有益經(jīng)驗，使沿海新區(qū)成為我國科技創(chuàng)新源頭和創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)營中心。

3.3借鑒美國經(jīng)驗，強(qiáng)化政府支持與導(dǎo)向作用

美國政府支持和發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資主要以法制和市場機(jī)制為動力。首先由《小企業(yè)法》為核心的法規(guī)系統(tǒng)，給創(chuàng)業(yè)者以合法的資格和相關(guān)的政策支持，即“以政策法規(guī)手段推動人們積極創(chuàng)業(yè)”；其次是政府以項目承包為核心的采購政策，解決創(chuàng)業(yè)型小企業(yè)的市場切入問題，即“以市場手段拉動創(chuàng)業(yè)者努力創(chuàng)業(yè)”；第三是政府提供的各種貸款項目，解決小企業(yè)創(chuàng)業(yè)啟動資金和流動資金的短缺問題，即“以貨幣市場的手段促進(jìn)創(chuàng)業(yè)者大膽創(chuàng)業(yè)”；第四是政府支持的小企業(yè)投資公司，對創(chuàng)業(yè)型企業(yè)進(jìn)行長期投資，即“以資本市場的手段促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)持續(xù)成長”。政府強(qiáng)有力的支持是美國創(chuàng)業(yè)投資快速發(fā)展的重要因素。政府資本的導(dǎo)向作用、放寬風(fēng)險資本的來源、鼓勵投資的稅收優(yōu)惠政策、寬松的法律法規(guī)環(huán)境、建立發(fā)達(dá)的資本市場體系等等，無不體現(xiàn)了美國政府在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展各個階段的推動和促進(jìn)作用。因此，強(qiáng)化政府對創(chuàng)業(yè)投資的政策支持與資本導(dǎo)向作用，是我國創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的基本前提。3.4構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資監(jiān)管，加快建立激勵機(jī)制

一是控制資金注入節(jié)奏，分階段投資，賦予創(chuàng)業(yè)投資家擁有對劣質(zhì)項目停止后續(xù)投資的權(quán)利，是創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的重復(fù)博弈策略。在分階段投資方式下，創(chuàng)業(yè)投資家是否繼續(xù)投資，主要取決于對創(chuàng)業(yè)企業(yè)前一階段的業(yè)績評價及未來市場需求等關(guān)鍵決策變量的預(yù)期。二是創(chuàng)業(yè)企業(yè)要建立有效的法人治理結(jié)構(gòu)，通過給予企業(yè)經(jīng)理層股權(quán)和允許其在實現(xiàn)某一特定經(jīng)營目標(biāo)時享有股份期權(quán)，將企業(yè)關(guān)鍵人物與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展緊緊綁在一起，強(qiáng)化對創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)理層的激勵；創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)確保其代表在創(chuàng)業(yè)企業(yè)董事會、監(jiān)事會中的重要地位，并有足夠的能力更換和解雇創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高層管理人員，強(qiáng)化對企業(yè)經(jīng)理層的約束。

3.5加快培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資人才，發(fā)揮人力資本的主導(dǎo)作用

創(chuàng)業(yè)投資是智力性的行業(yè),為了加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資,必須加快培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資人才：第一，必須建立和完善職業(yè)人才市場，促進(jìn)人才的合理流動和有效配置；第二，高等院校必須加快教育體制改革，打破專業(yè)界限，培養(yǎng)跨學(xué)科、跨行業(yè)的人才，建議在大學(xué)高年級或研究生課程中，開設(shè)創(chuàng)業(yè)投資課程；第三，積極與國外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作,引進(jìn)先進(jìn)的管理理念和管理技術(shù)，高薪聘請國內(nèi)外優(yōu)秀的專家來各省工作，定期或不定期地邀請國外著名創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(或?qū)＜?到國內(nèi)講學(xué)和交流；第四，建立起有吸引力的激勵機(jī)制，吸引一批高層次的經(jīng)濟(jì)、科技人才投身到創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)中來；第五，政府有關(guān)部門制定專門的人才培養(yǎng)計劃，依托和聯(lián)合國內(nèi)有經(jīng)驗的研究機(jī)構(gòu)、管理咨詢機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)一批具有專業(yè)知識和運(yùn)作能力的人才隊伍。

3.6建設(shè)股權(quán)交易市場，疏通風(fēng)險資本退出渠道

建設(shè)多層次股權(quán)交易市場，疏通風(fēng)險資本退出渠道應(yīng)積極推動風(fēng)險資本市場體系的建設(shè)，以彌補(bǔ)科技創(chuàng)新及成果轉(zhuǎn)化的金融支持體系的結(jié)構(gòu)性缺陷。這就要求建立全國性柜臺交易市場(OTC)，已建立的全國30家區(qū)域性O(shè)TC可采取一定的技術(shù)手段連成網(wǎng)絡(luò)。同時，借鑒美國和印度OTC市場的經(jīng)驗，建立規(guī)范的上市交易程序，形成對中小科技型企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易的有效補(bǔ)充。此外，積極利用國際資本市場，為風(fēng)險資本退出提供通道。隨著金融監(jiān)管水平的提高和其他條件的成熟，應(yīng)盡快實現(xiàn)中小企業(yè)板向創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)變。有關(guān)部門還應(yīng)盡快推出跨境換股規(guī)定，方便境內(nèi)企業(yè)海外上市。

創(chuàng)業(yè)投資在加速高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展中具有不可估量的作用，有著廣闊的發(fā)展前景，我國只有切實落實好各項積極的發(fā)展對策才能更有效地促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)良性發(fā)展，為“十一五”建設(shè)注入新活力。