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月度考察報(bào)告范文第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)管理；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)；模板化。

企業(yè)管理以財(cái)務(wù)管理為中心，財(cái)務(wù)管理離不開(kāi)規(guī)范的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作。因此，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作，不僅是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作自身的要求，也是記錄、反映、監(jiān)控企業(yè)管理行為和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的需要，更是加強(qiáng)和提升企業(yè)綜合管理的需要。實(shí)行模板化的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理，能夠有效做好企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作。

1　開(kāi)展模板化財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作的意義。

（1）有助于管理規(guī)范化。將企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)、會(huì)計(jì)核算等工作，以模板的形式固化下來(lái)，有助于企業(yè)管理活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)行為的規(guī)范，防止管理隨意性，便于稽核、檢查和監(jiān)督。

（2）有助于提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。將財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作模板化，能夠貫徹企業(yè)內(nèi)控要求，將管理制度格式化、表單化、程序化，能夠提升會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

（3）有助于充分發(fā)揮財(cái)務(wù)支持企業(yè)管理決策的作用。對(duì)各類財(cái)務(wù)報(bào)告、財(cái)務(wù)分析、財(cái)務(wù)檢查等按照規(guī)定的模板進(jìn)行撰寫，能夠從全面性、強(qiáng)制性等方面進(jìn)行深刻財(cái)務(wù)分析，支持企業(yè)管理決策，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)在企業(yè)管理中的重要作用。

（4）有助于提升財(cái)會(huì)人員的綜合能力。模板化簡(jiǎn)潔明了，使財(cái)會(huì)人員既能從全局、又能從微觀了解具體工作，能夠提高財(cái)會(huì)人員的業(yè)務(wù)技能和管理能力。

（5）有助于提升企業(yè)管理的效率和效果。財(cái)務(wù)活動(dòng)貫穿企業(yè)管理的全過(guò)程，會(huì)計(jì)是企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的反映，通過(guò)實(shí)行模板化的措施，能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)管理制度化、制度表單化、表單信息化，從而提高企業(yè)管理的效率和效果。

2　模板化企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作的內(nèi)容。

（1）會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作類模板。主要包括：①各類自制原始憑證，例如原始憑證粘貼單，差旅費(fèi)報(bào)銷單，費(fèi)用報(bào)銷單，原材料入庫(kù)、領(lǐng)料單，產(chǎn)成品出入庫(kù)單，固定資產(chǎn)折舊計(jì)提基礎(chǔ)表，無(wú)形資產(chǎn)攤銷基礎(chǔ)表，應(yīng)繳稅費(fèi)計(jì)算基礎(chǔ)表，各種收入和成本費(fèi)用結(jié)轉(zhuǎn)基礎(chǔ)表，應(yīng)付職工薪酬計(jì)算表等。②會(huì)計(jì)手冊(cè)，記賬憑證格式，會(huì)計(jì)賬簿格式，會(huì)計(jì)報(bào)表格式、會(huì)計(jì)檔案管理等。

（2）財(cái)務(wù)基礎(chǔ)工作類模板。主要包括：①貨幣資金收支活動(dòng)方面，例如貨幣資金收支預(yù)算及執(zhí)行表（年度、季度、月度）、貨幣資金收支日?qǐng)?bào)表、資金支付審批單、借款單等。②財(cái)務(wù)管理方面，例如財(cái)務(wù)預(yù)算及執(zhí)行情況表、合同審批表等。

（3）財(cái)務(wù)分析類模板。主要包括：財(cái)務(wù)情況說(shuō)明書（年度、季度、月度），企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、成本、費(fèi)用、利潤(rùn)分析，資產(chǎn)負(fù)債分析，現(xiàn)金流量分析，財(cái)務(wù)比率分析等。

（4）財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)類模板。主要包括：①股東（大）會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)類模板。財(cái)務(wù)決算報(bào)告，財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告，利潤(rùn)分配報(bào)告，監(jiān)事會(huì)工作報(bào)告，關(guān)于聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的議案，關(guān)于公司向銀行借款的議案，關(guān)于公司對(duì)外提供擔(dān)保的議案，關(guān)于公司年度固定資產(chǎn)投資計(jì)劃的議案，關(guān)于關(guān)聯(lián)交易的議案，關(guān)于收購(gòu)股權(quán)的議案，關(guān)于調(diào)整公司會(huì)計(jì)政策的議案等。②匯報(bào)請(qǐng)示類模板。會(huì)議紀(jì)要，考察報(bào)告，盡職調(diào)查報(bào)告，財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人履職報(bào)告以及有關(guān)財(cái)務(wù)事項(xiàng)請(qǐng)示等。③財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度類模板，按照企業(yè)統(tǒng)一要求制訂。④財(cái)務(wù)協(xié)議合同類模板，按照企業(yè)規(guī)定和交易方的要求統(tǒng)一制訂。⑤可行性分析模板。投資可行性分析，發(fā)行企業(yè)債券（中期票據(jù)、短期融資券）可行性分析，收購(gòu)股權(quán)可行性分析，設(shè)立子公司、分公司的可行性分析等。

3　實(shí)行財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作模板化的要求。

（1）模板設(shè)計(jì)要貫徹執(zhí)行國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)和規(guī)范性文件的要求。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作政策性強(qiáng)，設(shè)計(jì)模板時(shí)，要認(rèn)真研究、學(xué)習(xí)和執(zhí)行國(guó)家相應(yīng)規(guī)定，體現(xiàn)模板的政策性。

（2）模板設(shè)計(jì)要落實(shí)企業(yè)內(nèi)部控制制度。加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制管理，是防范風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范運(yùn)作的有效辦法。各類財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)模板，要將企業(yè)內(nèi)部控制具體化，以表單為載體，體現(xiàn)模板的流程性。

（3）模板格式設(shè)計(jì)要規(guī)范。無(wú)論是表單式模板還是文字式模板，務(wù)必按照國(guó)家寫作規(guī)范來(lái)進(jìn)行，反映文化論文" target="_blank">企業(yè)文化特色，結(jié)構(gòu)清晰，內(nèi)容完整，避免隨意性，體現(xiàn)模板的規(guī)范性。

（4）提升模板的執(zhí)行力。模板是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作的手段，在實(shí)際工作中，一定要加大模板的推行力度，提升財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的工作質(zhì)量，加大對(duì)模板執(zhí)行的檢查監(jiān)督和考核，體現(xiàn)模板的強(qiáng)制性。

（5）充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)和手段。各項(xiàng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)工作模板，要根據(jù)模板所反映的內(nèi)容，充分利用財(cái)務(wù)核算系統(tǒng)、計(jì)算機(jī)以及相關(guān)軟件，實(shí)現(xiàn)二者的有機(jī)結(jié)合，體現(xiàn)模板的先進(jìn)性。

（6）及時(shí)更新模板內(nèi)容。模板內(nèi)容要結(jié)合企業(yè)管理需要，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整和完善，體現(xiàn)模板的及時(shí)性。

（7）充分運(yùn)用模板所反映的內(nèi)容為企業(yè)管理發(fā)揮財(cái)務(wù)的決策支持作用。模板是工具，通過(guò)研究模板所反映的企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)情況，及時(shí)總結(jié)管理經(jīng)驗(yàn)，查找管理不足。對(duì)于模板反映出的問(wèn)題，企業(yè)管理者應(yīng)給予足夠的關(guān)注，體現(xiàn)模板的實(shí)用性。

月度考察報(bào)告范文第2篇

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);資產(chǎn)證券化;金融風(fēng)險(xiǎn)

Abstract:This paper generalized the relevant articles and opinions on the U.S. subprime crisis from the perspective of causes and effects. Firstly,it outlined the causes of the U.S. subprime crisis from outside economic circle and internal asset securitization process,and then analyzed its global effects including the effects on financial institutions,capital flow and economic entities. In conclusion,this paper gave some suggestions to Chinese economy on financial risk prevention,financial supervision strengthening,macro-policy balance and mode transformation of economic growth.

Key Words:subprime crisis,asset securitization,financial risk

中圖分類號(hào):F832.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2009)08-0017-05

2008年美國(guó)次貸危機(jī)全面爆發(fā)以來(lái),國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈震蕩,并不斷向全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。此次百年一遇的金融海嘯,究竟是如何形成、爆發(fā),會(huì)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的長(zhǎng)期后果,學(xué)者們提出了諸多不同的觀點(diǎn),本文將對(duì)這些觀點(diǎn)進(jìn)行梳理、歸納,在此基礎(chǔ)上提出次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的幾點(diǎn)啟示。

一、美國(guó)次貸危機(jī)傳導(dǎo)過(guò)程及成因

此次次貸危機(jī)起源于信貸危機(jī),先是在信貸市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間相互傳遞,然后傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)并逐漸向全球蔓延。張明(2008)分析了整個(gè)過(guò)程:基準(zhǔn)利率上升和房地產(chǎn)價(jià)格下跌引爆了次貸危機(jī),次貸的證券化、金融機(jī)構(gòu)出售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的去杠桿化操作使危機(jī)從信貸市場(chǎng)傳導(dǎo)至資本市場(chǎng);商業(yè)銀行為特別目的載體提供的信貸支持及資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致的商業(yè)銀行“惜貸”行為使危機(jī)再度從資本市場(chǎng)傳導(dǎo)至信貸市場(chǎng);次貸危機(jī)所導(dǎo)致的美國(guó)住房投資萎縮通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、托賓Q效應(yīng)和金融加速器機(jī)制抑制了居民消費(fèi)和投資,危機(jī)從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì);在經(jīng)濟(jì)和金融全球化的背景下,危機(jī)通過(guò)貿(mào)易和投資渠道,從美國(guó)傳導(dǎo)至全球。

從上述傳導(dǎo)過(guò)程來(lái)看,經(jīng)濟(jì)周期及與之相對(duì)應(yīng)的貨幣政策引致了利率的上升和房?jī)r(jià)的下跌,使信貸市場(chǎng)出現(xiàn)了借款人違約現(xiàn)象,信貸危機(jī)出現(xiàn),當(dāng)其轉(zhuǎn)化成資本市場(chǎng)次債危機(jī)后,便通過(guò)資本市場(chǎng)價(jià)格的變動(dòng)與銀行體系產(chǎn)生了多維度關(guān)聯(lián)效應(yīng),沖擊整個(gè)金融體系,進(jìn)而通過(guò)房產(chǎn)市場(chǎng)的衰退和金融市場(chǎng)的梗阻影響市場(chǎng)主體的消費(fèi)、投資支出及信心,逐漸擴(kuò)展到實(shí)體經(jīng)濟(jì),可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)周期是誘發(fā)次貸危機(jī)的外部因素。住房抵押貸款證券化則加重了其影響力,這一過(guò)程中各方的非理、金融衍生品定價(jià)方式的局限及監(jiān)管的疏漏是導(dǎo)致危機(jī)的內(nèi)部因素。

(一)外部因素:美國(guó)的經(jīng)濟(jì)周期及相應(yīng)貨幣政策

曹紅輝等(2008)指出次級(jí)貸款以浮動(dòng)利率貸款為主,且購(gòu)房者的信用等級(jí)較低,其“貸款價(jià)值比”和“債務(wù)收入比”較高,對(duì)利率和房屋價(jià)格較為敏感。這兩大因素又與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期及相應(yīng)貨幣政策相聯(lián)系,房地產(chǎn)市場(chǎng)的非理性繁榮、對(duì)相關(guān)各種信用衍生品投資熱情高漲、次級(jí)貸款規(guī)模迅速擴(kuò)大同時(shí)出現(xiàn),形成了美國(guó)近10年的房市繁榮,但也孕育了次貸危機(jī)。在此基礎(chǔ)上,王漪(2008)基于“明斯基模型”對(duì)經(jīng)濟(jì)周期引發(fā)次貸危機(jī)的過(guò)程進(jìn)行了更為細(xì)致的分析,指出繁榮和危機(jī)都始于外部沖擊,正向的外部沖擊給經(jīng)濟(jì)參與者帶來(lái)獲利機(jī)會(huì),使經(jīng)濟(jì)走向繁榮,金融創(chuàng)新與證券化、美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)張性貨幣政策都形成了正向沖擊,與此同時(shí)也積累了金融脆弱性,表現(xiàn)為信貸門檻降低、評(píng)級(jí)體系漏洞和風(fēng)險(xiǎn)控制方法缺乏,當(dāng)投資偏離理性時(shí)泡沫開(kāi)始產(chǎn)生,泡沫大到一定程度時(shí)內(nèi)部人意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)而撤出,市價(jià)下跌,此時(shí)一個(gè)負(fù)面的外部沖擊就會(huì)致使危機(jī)全面爆發(fā)。美聯(lián)儲(chǔ)逆轉(zhuǎn)性的貨幣政策給予了市場(chǎng)內(nèi)部人離場(chǎng)的信號(hào),房?jī)r(jià)泡沫被擠出、次級(jí)債產(chǎn)品市值縮水、金融機(jī)構(gòu)虧損甚至破產(chǎn),以及資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)下調(diào)均形成了“負(fù)向沖擊”,引爆了次貸危機(jī)。

(二)內(nèi)部因素:資產(chǎn)證券化運(yùn)作過(guò)程中的漏洞

美國(guó)次級(jí)抵押貸款證券化的運(yùn)作流程是:次級(jí)抵押貸款公司向低信用購(gòu)房者提供貸款,并將貸款轉(zhuǎn)給特別目的機(jī)構(gòu)(Special Purpose Vehicle,SPV),SPV通過(guò)承銷者將貸款打包并證券化,經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)后在市場(chǎng)上出售給各類投資者,次級(jí)貸從而轉(zhuǎn)變?yōu)榇渭?jí)債,在這一過(guò)程中環(huán)環(huán)緊扣,任一方出了問(wèn)題都會(huì)加大整個(gè)證券化鏈條的風(fēng)險(xiǎn),正是資產(chǎn)證券化過(guò)程中各參與主體的非理、證券化產(chǎn)品定價(jià)方式的局限及對(duì)各環(huán)節(jié)金融監(jiān)管的漏洞共同釀成了次貸危機(jī)。

1. 市場(chǎng)主體的非理。

(1)借款者的低儲(chǔ)蓄和過(guò)度消費(fèi)。高消費(fèi)低儲(chǔ)蓄是美國(guó)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)特征。李石凱(2008)認(rèn)為美國(guó)次貸市場(chǎng)違約的根源在于借款人還款能力的下降,還款能力取決于借款人可支配收入水平和儲(chǔ)蓄,前者一直在習(xí)慣性增長(zhǎng),后者就構(gòu)成了消費(fèi)者違約的關(guān)鍵因素。除了儲(chǔ)蓄因素外,盧宇峰等(2008)指出美國(guó)低收入階層憑借各種信貸手段形成的過(guò)度消費(fèi)導(dǎo)致了短期投資膨脹和社會(huì)總需求擴(kuò)大,造成利率上揚(yáng),隨著還貸期的到來(lái),房地產(chǎn)等大宗商品消費(fèi)難以維持,最后形成銀行呆壞賬和房地產(chǎn)業(yè)的衰退,構(gòu)成了次貸危機(jī)的實(shí)體基礎(chǔ)。曹紅輝等(2008)進(jìn)一步對(duì)這種低儲(chǔ)蓄和高消費(fèi)所形成的過(guò)度負(fù)債進(jìn)行了定量描述,并認(rèn)為過(guò)度負(fù)債成為次貸危機(jī)發(fā)生的社會(huì)基礎(chǔ)。

(2)特別目的載體“借短投長(zhǎng)”的經(jīng)營(yíng)特征。張明(2008)分析了SPV在加深市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)方面所扮演的角色:商業(yè)銀行通過(guò)設(shè)立一個(gè)或若干個(gè)SPV來(lái)間接進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)高收益投資,SPV通過(guò)發(fā)行短期證券即資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)來(lái)融資,然后投資于更長(zhǎng)期限的資產(chǎn)支持證券,靠?jī)烧叩南⒉钍杖雭?lái)賺取利潤(rùn),如果SPV購(gòu)買的長(zhǎng)期證券價(jià)值低于其銷售的短期證券價(jià)值,便會(huì)面臨資不抵債的風(fēng)險(xiǎn),如果市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺,則SPV不能繼續(xù)發(fā)行短期證券融資,只能在低迷市場(chǎng)拋售資產(chǎn),造成嚴(yán)重?fù)p失。

(3)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)誤差。在次貸產(chǎn)業(yè)鏈中,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的職能是將債務(wù)抵押債券(Collateralised Debt Obligation,簡(jiǎn)稱CDO)分層,據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究報(bào)告,2005―2007年創(chuàng)立的抵押貸款CDO類別中的85%被給予了AAA級(jí),且三大評(píng)級(jí)公司對(duì)證券化資產(chǎn)評(píng)級(jí)具有相同結(jié)果,說(shuō)明評(píng)級(jí)誤差已升級(jí)成一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。史健忠(2008)進(jìn)一步分析了造成這種誤差的原因:首先是評(píng)級(jí)的非透明性;二是預(yù)警能力的滯后性;三是評(píng)級(jí)技術(shù)的局限使得評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能精確地對(duì)證券發(fā)行人信息進(jìn)行評(píng)估,造成了次債產(chǎn)品信用評(píng)級(jí)的虛增。

(4)其他市場(chǎng)主體的推波助瀾。曹紅輝等(2008)認(rèn)為貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)和投資者的非理也對(duì)危機(jī)的孕育蔓延起到了推波助瀾的作用:次級(jí)貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)大部分缺乏銷售網(wǎng)點(diǎn),大多以經(jīng)紀(jì)人、客戶為銷售渠道,而且這些機(jī)構(gòu)大多依賴于貸款的二級(jí)市場(chǎng)和信貸資產(chǎn)證券化來(lái)獲得流動(dòng)性。相關(guān)的機(jī)構(gòu)缺乏有效的貸款審查和風(fēng)險(xiǎn)管理制度,在利益驅(qū)動(dòng)下,忽視了借款人風(fēng)險(xiǎn)。主要投資者如對(duì)沖基金、銀行等機(jī)構(gòu)在CDO交易中運(yùn)用高杠桿比率進(jìn)行融資,由此使其收益和損失都隨杠桿比率的提高而放大,一旦發(fā)生波動(dòng),就必將產(chǎn)生連鎖反應(yīng),從而造成市場(chǎng)整體波動(dòng)。

2. 證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和定價(jià)方式的局限。次債產(chǎn)品經(jīng)過(guò)了由次級(jí)貸到抵押貸款支持證券(Mortgage-backed Securities,MBS),再到資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities,ABS)的多重衍生過(guò)程(CDO即是ABS的一種),采用了分檔技術(shù),根據(jù)投資者對(duì)期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益的不同偏好,將債券設(shè)計(jì)成不同檔級(jí)。史健忠(2008)分析了這種多重衍生的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)弊端:一是整體次級(jí)貸款規(guī)模因?yàn)镃DO的存在而增加。二是CDO的存在使得間接參與次貸危機(jī)的金融主體增加。三是CDO拉長(zhǎng)了次貸借款人和投資者的距離,使投資者難以正確估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。另外,CDO產(chǎn)品流動(dòng)性較差,缺乏透明的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制,主要依靠模型計(jì)算違約概率及投資損失率,進(jìn)而確定其價(jià)格。黃小軍等(2008)揭示了這種盯模定價(jià)方式的局限性:這些模型具有較多假設(shè)條件,如市場(chǎng)流動(dòng)性不存在及對(duì)CDO背后抵押證券組合中各種貸款相關(guān)性的假設(shè),當(dāng)次貸危機(jī)使市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊縮時(shí),這些貸款間的相關(guān)性也發(fā)生改變,使得依賴于模型的多層CDO定價(jià)體系崩潰,投資者資產(chǎn)價(jià)值大幅縮水。

3. 金融監(jiān)管的缺失。次貸危機(jī)產(chǎn)生的制度因素在于金融監(jiān)管不力,師子奇(2008)分析了監(jiān)管機(jī)構(gòu)的失職:對(duì)抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的降低使相當(dāng)一部分信用不佳的購(gòu)房者通過(guò)貸款購(gòu)買房屋;對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的放松也增強(qiáng)了產(chǎn)品評(píng)級(jí)的主觀性,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用增級(jí)促進(jìn)了CDO產(chǎn)品的熱銷,而市場(chǎng)環(huán)境改變后大范圍調(diào)低評(píng)級(jí)又極大地打擊了投資者信心,加劇了市場(chǎng)恐慌;對(duì)銀行和證券公司監(jiān)管的放寬也使其將很多虧損的投資科目不列入資產(chǎn)負(fù)債表以達(dá)到迷惑投資者的目的,監(jiān)管者并未制定更詳細(xì)的規(guī)則打擊這種有害行為。辛喬利、孫兆東(2008)指出,CDO產(chǎn)品通過(guò)私募出售,價(jià)格沒(méi)有透明度,監(jiān)管者并未有任何風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,監(jiān)管處于真空狀態(tài)。可見(jiàn),金融監(jiān)管缺失助長(zhǎng)了市場(chǎng)主體的非理,也成為危機(jī)不斷蔓延的根源之一。

二、次貸危機(jī)對(duì)全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

美國(guó)次貸危機(jī)首先打破了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的均衡,利差的產(chǎn)生激發(fā)了金融資本的跨國(guó)流動(dòng),進(jìn)而波及商品市場(chǎng),利率、匯率及通貨膨脹率等價(jià)格變量的連鎖反應(yīng)最終影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

(一)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響

次貸危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)影響較為顯著,使金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)大幅縮水引起賬面虧損,市場(chǎng)對(duì)全球金融業(yè)在次貸危機(jī)中損失金額的估計(jì)也不斷增加。然而,次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的影響較為有限。周小川(2008)指出,中國(guó)金融機(jī)構(gòu)次債投資占比較小,并且這些金融機(jī)構(gòu)規(guī)模較大,經(jīng)營(yíng)狀況較好,少量的損失可以承受。此外,國(guó)內(nèi)銀行業(yè)投資海外次貸產(chǎn)品都沒(méi)有使用杠桿,且危機(jī)對(duì)持有次貸資產(chǎn)的中資商業(yè)銀行的影響是一次性的,屬于沉沒(méi)成本,不會(huì)對(duì)其未來(lái)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生太多的影響。吳曉靈(2008)進(jìn)一步指出,次貸危機(jī)不會(huì)對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)橹袊?guó)金融業(yè)經(jīng)歷30年的改革開(kāi)放,銀行、保險(xiǎn)、證券、信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)不斷健全:以建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、工商銀行為代表的國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革取得了成功,證監(jiān)會(huì)等部門對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)券商的綜合治理化解了股市風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)對(duì)國(guó)有保險(xiǎn)公司的股份制改造化解了保險(xiǎn)公司的利差損問(wèn)題,對(duì)信托投資公司的數(shù)輪治理整頓也為其打下了穩(wěn)健運(yùn)行的基礎(chǔ)。

(二)對(duì)資本流動(dòng)的影響

次貸危機(jī)會(huì)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家流動(dòng)性出現(xiàn)局部緊縮。危機(jī)使發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)損失慘重,加之市場(chǎng)信心缺失使金融機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎放貸,國(guó)際金融體系從原來(lái)的流動(dòng)性過(guò)剩轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性偏緊,許多歐美金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金短缺,從亞洲市場(chǎng)抽回資金進(jìn)行彌補(bǔ)。此外,次貸危機(jī)也影響了中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性。易綱(2008)指出,次貸危機(jī)造成全球流動(dòng)性從泛濫到緊張,從理論上說(shuō)應(yīng)當(dāng)減少我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩壓力,然而在某些市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)時(shí)仍有一些游資需尋求相對(duì)安全的市場(chǎng),中國(guó)恰是這樣的市場(chǎng),因此抽資與進(jìn)入的資金有可能大致抵消。也有觀點(diǎn)認(rèn)為次貸危機(jī)可能會(huì)加劇中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的局面,主要原因一是美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)降息形成中美利差倒掛,會(huì)吸引國(guó)際資本流入;二是中國(guó)金融體系相對(duì)獨(dú)立,與美國(guó)資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度低于歐、美等發(fā)達(dá)國(guó)家;三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一枝獨(dú)秀;四是對(duì)人民幣升值預(yù)期提高。

(三)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

1. 對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響。次貸危機(jī)使發(fā)達(dá)國(guó)家貿(mào)易環(huán)境惡化:歐元大幅升值削弱了歐元區(qū)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力,歐盟統(tǒng)計(jì)局2008年7月18日公布的數(shù)據(jù)顯示,歐元區(qū)2008年5月份外貿(mào)逆差約46億歐元,大大超過(guò)此前預(yù)測(cè)的10億歐元逆差。由于進(jìn)口大幅增加、出口增幅微弱,日本也于2008年8月份出現(xiàn)了26年來(lái)首次月度貿(mào)易逆差,逆差額達(dá)到3240億日元。次貸危機(jī)引起的歐美市場(chǎng)需求收縮和人民幣升值預(yù)期同樣影響著中國(guó)對(duì)外貿(mào)易。一種觀點(diǎn)認(rèn)為影響顯著:如果美國(guó)進(jìn)口下降10%,中國(guó)出口將下降3.5%,如果同時(shí)人民幣實(shí)際匯率升值10%,中國(guó)出口將下降7%;另一種觀點(diǎn)認(rèn)為影響有限:中國(guó)出口市場(chǎng)多元化程度的提高使出口增長(zhǎng)與全球需求增長(zhǎng)的同步性明顯高于與美國(guó)需求增長(zhǎng)的同步性,并且從貿(mào)易結(jié)構(gòu)來(lái)看中國(guó)對(duì)美出口集中在勞動(dòng)密集型產(chǎn)品, 其收入彈性相對(duì)較小,同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩后, 美國(guó)公司增加業(yè)務(wù)外包的可能性上升,有利于我國(guó)增加對(duì)世界其他地區(qū)的出口。

2. 對(duì)制造業(yè)的影響。次貸危機(jī)使歐美制造業(yè)倍受打擊。歐洲制造業(yè)已出現(xiàn)自2001年以來(lái)的首次衰退,企業(yè)主和消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)持續(xù)下跌,歐盟零售銷售月率也自2007年10月開(kāi)始逐月下降,消費(fèi)日漸萎縮。

次貸危機(jī)所引起的油價(jià)高企及美元走軟使中國(guó)制造業(yè)面臨嚴(yán)峻市場(chǎng)環(huán)境。油價(jià)高企凸顯了接近需求地區(qū)制造業(yè)的運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì),對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)的勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)形成挑戰(zhàn),加上美元的走軟使美國(guó)制造業(yè)訂單開(kāi)始出現(xiàn)回流,這對(duì)于有1/4出口份額供應(yīng)美國(guó)市場(chǎng)的中國(guó)制造業(yè)打擊沉重:從2008年次貸危機(jī)全面爆發(fā)后的情況來(lái)看,2008年7月,中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)( PMI)自2005年1月以來(lái)首次回落到50%以下,為48.4%。新出口訂單指數(shù)連續(xù)4個(gè)月回落,7月已下滑到50%以下。其中影響最大的是房產(chǎn)、鋼鐵、紡織行業(yè),據(jù)第一紡織網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2008年1―7月我國(guó)紡織業(yè)累計(jì)完成投資1534.10億元,同比僅增長(zhǎng)13.14%,增速較2007年同期回落了13.15%。全國(guó)鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格平均下跌20%。截至2008年10月5日,滬深兩市28家業(yè)績(jī)預(yù)告的房地產(chǎn)公司中,有11家因業(yè)績(jī)下滑而報(bào)憂。

3. 對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。次貸危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩:2008年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本停滯,發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩,但增速仍較快。

現(xiàn)有研究從兩個(gè)角度分析了次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響:一是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)減速會(huì)通過(guò)影響出口而影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。華而誠(chéng)(2008)相對(duì)樂(lè)觀的估計(jì)是假定發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)僅輕微減速,美國(guó)、日本和歐元區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2008年下降到2.0%,則中國(guó)的外貿(mào)順差增長(zhǎng)率將下降到33.54%,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將下降到10.6%。相對(duì)悲觀的估計(jì)是假設(shè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著衰退,美國(guó)、日本和歐元區(qū)的整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率2008年下降到1.5%,則中國(guó)外貿(mào)順差增長(zhǎng)率下降到25.2%,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降到8.0%。二是美國(guó)GDP 增速會(huì)通過(guò)影響進(jìn)出口、投資和消費(fèi)影響中國(guó)GDP增速,吳海英(2008)構(gòu)建模型的估計(jì)結(jié)果顯示在其他條件不變的情況下,2008年美國(guó)GDP增速下降1%,中國(guó)GDP增速將下降1.34%。

三、主要啟示

美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示在于:從次貸危機(jī)的成因看,應(yīng)充分認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新中的各種風(fēng)險(xiǎn)并加強(qiáng)監(jiān)管。從次貸危機(jī)的全球影響來(lái)看,應(yīng)把握好資本市場(chǎng)開(kāi)放、匯率穩(wěn)定及貨幣政策獨(dú)立性的綜合平衡,構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的“防火墻”;同時(shí)也應(yīng)針對(duì)次貸危機(jī)沖擊下我國(guó)出口、投資需求都有所萎縮的形勢(shì),轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,提升消費(fèi)需求對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用,增強(qiáng)對(duì)外界負(fù)面沖擊的抵抗力。

(一)充分認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)金融創(chuàng)新中的各種風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)的次級(jí)債是在次貸基礎(chǔ)上經(jīng)多重衍生而成的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,這一金融衍生品在提高住房二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)也帶來(lái)了諸多風(fēng)險(xiǎn):首先是產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),次債產(chǎn)品的盯模定價(jià)方式使其價(jià)值過(guò)于理論化,理論價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格極易脫節(jié)。二是信用鏈過(guò)長(zhǎng)而引起信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。信息的不對(duì)稱使投資者過(guò)分信任評(píng)級(jí)結(jié)果和中介推銷,造成了CDO市場(chǎng)非理性繁榮。三是經(jīng)濟(jì)周期所帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升周期時(shí),借款人違約率較低,CDO產(chǎn)品理論價(jià)值大幅上揚(yáng),刺激了證券化各參與主體的非理,而一旦經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生逆轉(zhuǎn),違約率也隨之上升時(shí)就會(huì)影響CDO定價(jià)模型的假設(shè)條件,造成定價(jià)體系的崩潰,加之市場(chǎng)主體恐慌性拋售,理論價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)格紛紛踏空,金融危機(jī)由此爆發(fā)。與美國(guó)相比,我國(guó)房貸市場(chǎng)不存在如此復(fù)雜的證券化鏈條,但也仍然存在一些不容忽視的風(fēng)險(xiǎn):首先是經(jīng)濟(jì)周期所引起的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),近幾年房地產(chǎn)業(yè)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要產(chǎn)業(yè),但一旦形勢(shì)逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)通貨膨脹,宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向可能導(dǎo)致房貸違約率逐漸加大。其次是商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),我國(guó)的住房按揭貸款以浮動(dòng)利率為主,放貸銀行不承擔(dān)利率風(fēng)險(xiǎn),容易將流動(dòng)性較強(qiáng)的短期存款長(zhǎng)期放貸,形成期限錯(cuò)配,這種短存長(zhǎng)貸的行為日益積累可能引發(fā)嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?？梢?jiàn),充分認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)是防范危機(jī)的基本前提。

(二)在金融創(chuàng)新的同時(shí)加強(qiáng)金融監(jiān)管

證券化在提高住房抵押貸款流動(dòng)性的同時(shí)也帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn),因此加強(qiáng)金融監(jiān)管十分必要,這種監(jiān)管體制包括:第一,加強(qiáng)房貸過(guò)程中的信息披露。整個(gè)次貸的證券化過(guò)程是將風(fēng)險(xiǎn)層層傳遞、逐步化解的過(guò)程,監(jiān)管者應(yīng)對(duì)市場(chǎng)主體的信息披露加強(qiáng)監(jiān)督,在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化的同時(shí)保障信息傳遞的通暢。第二,加強(qiáng)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的審查力度。放貸、資產(chǎn)真實(shí)出售及信用增級(jí)是資產(chǎn)證券化中較為關(guān)鍵的環(huán)節(jié),也是監(jiān)管部門監(jiān)管的重點(diǎn)所在:對(duì)借款人的資信狀況應(yīng)充分考量并及時(shí)公開(kāi);審核SPV的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)行為,實(shí)現(xiàn)最大程度的“破產(chǎn)隔離”。第三,實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警制度。次貸產(chǎn)品的盯模定價(jià)使其理論價(jià)值與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)所決定的利率、房?jī)r(jià)及違約率有密切關(guān)系,因此在經(jīng)濟(jì)周期發(fā)生逆轉(zhuǎn)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)次債產(chǎn)品評(píng)級(jí)之前監(jiān)管部門就應(yīng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警,使投資者提前作出防范。

(三)把握資本市場(chǎng)開(kāi)放、匯率制度及貨幣政策的綜合平衡

我國(guó)應(yīng)把握好資本市場(chǎng)開(kāi)放、匯率穩(wěn)定和貨幣政策獨(dú)立性的綜合平衡。首先,應(yīng)審慎開(kāi)放資本市場(chǎng),密切監(jiān)視國(guó)際游資進(jìn)行人民幣套利行為,加強(qiáng)對(duì)短期資本流入的控制,加大對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)跨境交易的監(jiān)管。其次,保持人民幣在穩(wěn)定的基礎(chǔ)上小幅升值,以適當(dāng)緩解通脹壓力,減少市場(chǎng)主體預(yù)期的不確定性。最后,應(yīng)合理掌握貨幣政策的操作空間。如何在有限的空間下通過(guò)適度操作保持物價(jià)穩(wěn)定、保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是對(duì)我國(guó)宏觀調(diào)控提出的挑戰(zhàn)。

(四)順應(yīng)形勢(shì),轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式

美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了不利影響,從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來(lái)看,美元的貶值和外需的減少對(duì)出口形成打擊,大量的信貸投放又可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)泡沫,因此盡管一定時(shí)期內(nèi)還需依靠投資來(lái)抵御危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊,但長(zhǎng)期內(nèi)傳統(tǒng)的靠出口和投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式必須改變,應(yīng)充分發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)作用。居民消費(fèi)在我國(guó)GDP中所占的比重僅為35%左右,而其他國(guó)家都在70%以上,因此鼓勵(lì)消費(fèi)、增強(qiáng)消費(fèi)者信心仍是當(dāng)務(wù)之急?？傊?轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,提高消費(fèi)需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度是在外界負(fù)面沖擊下增強(qiáng)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)防御能力的重要舉措。

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