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貨幣政策力度范文第1篇

央行目前已經(jīng)實(shí)行緊縮的貨幣政策，意在回籠市場(chǎng)上過(guò)多的貨幣。不過(guò)，正如光指出的，由于寬松的信貸政策并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改變，貨幣總量依舊寬松。

同時(shí)由于信貸寬松，造成了經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失衡：一是從信貸發(fā)放者方面看，中小銀行受貨幣政策影響大，而大型國(guó)有銀行受沖擊??；二是從信貸接收方角度看，民營(yíng)中小企業(yè)在與國(guó)有大型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)貸款過(guò)程中，也完全落于下風(fēng)，造成中小銀行和民營(yíng)中小企業(yè)被擠出，形成不健康的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

那么，何以央行不緊縮信貸規(guī)模呢？有不少指責(zé)是針對(duì)央行官員的專業(yè)性。實(shí)際上，央行官員的水平相較于其他部門而言，在專業(yè)性上并無(wú)明顯問(wèn)題。央行顯然清楚貨幣政策可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)平衡，尤其是通脹對(duì)富人和窮人、國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)效應(yīng)不同。

央行也明白貨幣政策有時(shí)滯效應(yīng)，政策出臺(tái)到真正發(fā)揮作用會(huì)有一段時(shí)間，而這段時(shí)間內(nèi)的不確定因素，會(huì)影響政策發(fā)揮作用的效力。央行也顯然知道通脹目標(biāo)制和相機(jī)抉擇的不同，多數(shù)條件下，兩種方法會(huì)被權(quán)衡加以使用。

但這其實(shí)與央行官員的專業(yè)知識(shí)并不太相關(guān)，而是與貨幣政策的獨(dú)立性緊密關(guān)聯(lián)。從宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)看，中國(guó)的資本投入因其價(jià)格低廉，所以被廣泛接受，形成了投資驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與穩(wěn)定之間的復(fù)雜關(guān)系，阻礙了決策層打破舊有結(jié)構(gòu)的努力。

在穩(wěn)定壓倒一切的考慮中，維持增長(zhǎng)、保持就業(yè)，才是和諧社會(huì)之根本。這也是何以單一的貨幣政策目標(biāo)并不存在，總是夾雜了眾多其他的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)目標(biāo)，影響了貨幣政策的效力。

如果貨幣政策是獨(dú)立的，央行的調(diào)控政策的效力可能會(huì)大幅度提高，而不是成為替罪羊。尤其是發(fā)改委對(duì)大型食品類企業(yè)的“約談”議價(jià)，干擾了真實(shí)的市場(chǎng)價(jià)格信息。更重要的是，發(fā)改委這種分類價(jià)格管制著眼于局部均衡，不利于貨幣政策著眼于整體經(jīng)濟(jì)的考慮。

貨幣政策力度范文第2篇

我國(guó)匯率制度彈性與貨幣政策的獨(dú)立性

――基于1994年1月―2011年9月數(shù)據(jù)的實(shí)證研究收稿日期：2012-01-12

作者簡(jiǎn)介：蘇華山（1981-），男，江蘇徐州人，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生，南京財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師，研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)理論、勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

蘇華山

（北京大學(xué)，北京100871）

摘要：使用月度數(shù)據(jù)實(shí)證分析1994年以來(lái)我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，并探討2005年匯率制度改革對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的影響可發(fā)現(xiàn)：以短期存款利率代表官方利率，以同業(yè)拆借利率代表市場(chǎng)利率，分析兩種國(guó)內(nèi)利率對(duì)于世界利率的敏感程度，結(jié)果表明官方利率獨(dú)立性較強(qiáng)，而市場(chǎng)利率獨(dú)立性很弱。匯率制度改革以后，兩種利率獨(dú)立性大幅提高；鑒于兩種國(guó)內(nèi)利率都有缺陷，對(duì)貨幣供給量對(duì)國(guó)外利率的敏感性進(jìn)行研究，其結(jié)果表明貨幣政策具有中等的獨(dú)立性，匯率制度改革后貨幣獨(dú)立性顯著提高；通過(guò)分析貨幣與外匯儲(chǔ)備的關(guān)系，可發(fā)現(xiàn)沖銷操作仍發(fā)揮重要作用。

關(guān)鍵詞：匯率制度；改革；貨幣政策獨(dú)立性；利率

Flexibility of China’s Exchange Rate Regime and Independence of Monetary Policy

- An Empirical Research Based on 1994―2011 Monthly Data

SU Huashan

(Peking Univeristy, Bejing 100871 China)

Abstract：The paper empirically analyzes China’s monetary independence with monthly data since 1994, and discusses the impacts of the 2005 exchange rate regime reform on the monetary policy independence. China’s official and market interest rates are represented respectively by shortterm deposit interest rate and interbank offered rate. According to the sensitivity of the two domestic interest rates to the world’s interest rate, official interest rate is independent while market interest rate is not. After the exchange rate regime reform, both interest rates are more independent than ever. Since both are imperfect, the paper studies the sensitivity of monetary supply to foreign interest rate. The result shows that monetary policy is moderately independent, while much more independent after the 2005 exchange rate regime reform. By analyzing the relation between currency and foreign exchange reserve, it is found that the sterilization operation still plays an important role.

Key words：Exchange rate regime; reform; monetary policy independence; interest rate

一、引言

自1994年人民幣匯率并軌以來(lái)，我國(guó)官方宣布實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制，規(guī)定人民幣對(duì)美元的匯率每日波幅為±03%，允許匯率浮動(dòng)的區(qū)間很窄。如圖1所示，事實(shí)上，長(zhǎng)期以來(lái)人民幣匯率的實(shí)際波幅遠(yuǎn)小于±03%，尤其是1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)之后，人民幣完全釘住單一美元，波動(dòng)接近于0。2005年7月21日，我國(guó)宣布實(shí)行匯率制度改革，與改革之前相比，官方公布的每日匯率波幅仍為03%，然而，根據(jù)每日匯率波動(dòng)數(shù)據(jù)，波幅明顯增大，時(shí)常能夠達(dá)到03%的區(qū)間上下限。2007年5月央行將人民幣匯率波幅擴(kuò)大為±05%，匯率波動(dòng)也時(shí)常達(dá)到05%的上下限，自2005年至今，人民幣對(duì)美元已累計(jì)升值23%。因此，盡管改革前后，官方宣布的匯率制度并無(wú)太大變化，然而，如果根據(jù)事實(shí)的（de facto）判斷標(biāo)準(zhǔn)，可以認(rèn)為人民幣匯率制度的彈性有所提高，但仍與美元保持非常緊密的聯(lián)系。

來(lái)源：根據(jù)IMF的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)繪制

圖11994年1月―2011年10月人民幣匯率變動(dòng)情況根據(jù)“不可能三角”理論，資本自由流動(dòng)、匯率穩(wěn)定和獨(dú)立的貨幣政策三者不能共存，最多只能實(shí)現(xiàn)其中兩者的組合。近年來(lái)，我國(guó)對(duì)資本管制逐漸放松，跨國(guó)資本流動(dòng)增加，根據(jù)“不可能三角理論”，在我國(guó)的匯率制度下，理論上貨幣政策的獨(dú)立性受到很大限制。此外，匯率制度改革之后，匯率浮動(dòng)區(qū)間增大，理論上貨幣政策獨(dú)立性應(yīng)有所改善。然而，這只是一種大體的判斷，由“不可能三角”理論并不能精確地得出我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性強(qiáng)弱，理由如下：1“不可能三角”理論闡述三種極端狀態(tài)不能共存，但對(duì)于各種中間狀態(tài)，無(wú)法準(zhǔn)確判斷。我國(guó)資本處于部分管制狀態(tài)，既非完全流動(dòng)，也非完全管制；匯率制度既不是貨幣局式的硬固定，也不是完全浮動(dòng)，匯率制度改革前后，盡管彈性有所變動(dòng)，但都屬于中間匯率制度。根據(jù)Frankel(1999)提出的“半獨(dú)立、半穩(wěn)定”的可能性，我國(guó)貨幣政策應(yīng)該處于部分獨(dú)立的狀態(tài)，但獨(dú)立性如何，無(wú)法精確判斷。2“不可能三角”理論源于蒙代爾―弗萊明模型，該模型的結(jié)論最適用于小國(guó)。我國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，總產(chǎn)出、國(guó)際貿(mào)易、外匯儲(chǔ)備規(guī)模都很龐大。雖然我國(guó)貨幣不是可兌換貨幣，但是，并不能將我國(guó)當(dāng)做典型的小國(guó)來(lái)分析。因此，“不可能三角”可能對(duì)我國(guó)并不完全適用。匯率改革之后，我國(guó)匯率彈性增加，但彈性仍然有限，對(duì)貨幣政策獨(dú)立性有無(wú)改善，或者有多大改善，也無(wú)法直觀判斷。

需要通過(guò)實(shí)證研究的方法，才能更準(zhǔn)確地得出上述問(wèn)題的結(jié)論。本文使用1994年―2011年的月度數(shù)據(jù)，從利率的獨(dú)立性和貨幣供給量的獨(dú)立性兩個(gè)方面，考察我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立程度，并進(jìn)一步分析2005年匯率制度改革是否影響貨幣政策的獨(dú)立性。

二、文獻(xiàn)綜述

根據(jù)傳統(tǒng)的觀點(diǎn)，在資本完全流動(dòng)的情況下，采取固定匯率制，則本國(guó)利率必須追隨世界利率，以保持匯率穩(wěn)定，所以本國(guó)利率對(duì)世界利率是高度敏感的。在浮動(dòng)匯率制下，則可以通過(guò)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)利率，調(diào)控國(guó)內(nèi)的需求和就業(yè)。所以，匯率制度彈性越小，則貨幣政策的獨(dú)立性越差。然而，也有一些研究提出，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，由于政府缺乏公信力、通貨膨脹的高度傳遞、貨幣替代、外幣債務(wù)等問(wèn)題，因此，這些國(guó)家普遍存在“浮動(dòng)恐懼癥”（Hausmann et al 2001; Calvo 和Reinhart, 2002）。無(wú)論這些國(guó)家的政府宣稱采取怎樣的匯率制度，都無(wú)法采取獨(dú)立的貨幣政策。Shambaugh (2004)進(jìn)一步提出了資本開放與貨幣獨(dú)立的兩難困境，對(duì)于新興市場(chǎng)而言，只有在封閉的情況下，才能獨(dú)立實(shí)行貨幣政策。然而，因?yàn)檫@些國(guó)家已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了資本自由化，所以，很難實(shí)現(xiàn)獨(dú)立的貨幣政策。即使它們采取浮動(dòng)匯率制度，也無(wú)法有效抵抗國(guó)外的沖擊。在浮動(dòng)匯率下，由于存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，且風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)受到國(guó)際利率的影響，與固定匯率制相比，國(guó)內(nèi)利率對(duì)國(guó)際利率更加敏感（Frankel et al 2002）。

在實(shí)證研究方面，一部分文獻(xiàn)的結(jié)果與三元悖論不一致。例如，F(xiàn)rankel (1999)研究了20世紀(jì)90年代拉丁美洲國(guó)家的匯率制度和貨幣獨(dú)立性，結(jié)果是，采取釘住匯率制的國(guó)家，與中間匯率制或浮動(dòng)匯率制國(guó)家相比，其貨幣政策的獨(dú)立性并沒(méi)有表現(xiàn)得更差。Hausmann（1999）的研究結(jié)果顯示，在1997―1999年間，采取釘住匯率制的阿根廷，其貨幣政策的獨(dú)立性反而高于采取浮動(dòng)匯率制的墨西哥。然而，另外一部分文獻(xiàn)卻又在一定程度上驗(yàn)證了三元悖論。例如，F(xiàn)rankel(2002)使用PSS方法研究了90年代20個(gè)發(fā)展中國(guó)家和工業(yè)化國(guó)家，探討對(duì)國(guó)外利率沖擊的反應(yīng)的調(diào)整速度是否一致，結(jié)果表明在長(zhǎng)期內(nèi)，無(wú)論采取怎樣的匯率制度，對(duì)國(guó)外利率的反應(yīng)都是完全的。但是，在短期內(nèi)，采取浮動(dòng)匯率制的國(guó)家對(duì)國(guó)外利率的反應(yīng)較慢，表明浮動(dòng)匯率制下貨幣政策獨(dú)立性較強(qiáng)。Shambaugh (2004)在考慮資本管制和其他控制變量的基礎(chǔ)上，采取協(xié)整的方法，證實(shí)采取釘住匯率的國(guó)家，貨幣政策獨(dú)立性更差。Borensztein et al (2001) 表明在實(shí)行固定匯率制的香港，其利率對(duì)美國(guó)利率的敏感性遠(yuǎn)大于實(shí)行浮動(dòng)匯率制的新加坡。

上述研究結(jié)果表明，匯率制度與貨幣政策獨(dú)立性之間，并無(wú)穩(wěn)健一致的結(jié)論。但是，這些研究成果卻表明了，發(fā)展中國(guó)家（尤其是新興市場(chǎng)）具有一些不同于發(fā)達(dá)國(guó)家的特征，對(duì)于這些國(guó)家而言，照搬“三元悖論”等傳統(tǒng)觀點(diǎn)，結(jié)論可能存在嚴(yán)重偏差。就中國(guó)而言，是不是也存在上述新興市場(chǎng)的兩難困境？在缺乏彈性匯率制度下，貨幣政策獨(dú)立性如何？2005年匯率制度改革后，是否能夠提高貨幣政策獨(dú)立性？目前，國(guó)外對(duì)于我國(guó)這些問(wèn)題缺乏系統(tǒng)的研究，接下來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)有關(guān)研究的情況進(jìn)行概括。

龔剛和高堅(jiān)（2007）構(gòu)造了一個(gè)針對(duì)中國(guó)的特別的模型，試圖從理論上闡明，未來(lái)資本完全開放之后，通過(guò)人為的限制措施，使金融資產(chǎn)之間不可相互替代，這樣既可以維持固定匯率制、又能保持貨幣政策的獨(dú)立性。然而，即使這個(gè)結(jié)論能夠成立，這些人為的限制措施是否可行也值得懷疑，因?yàn)檫@將降低金融市場(chǎng)交易的效率，所造成的福利損失可能是巨大的。鄧永亮和李薇（2010）使用1996年―2008年季度數(shù)據(jù)，實(shí)證研究表明我國(guó)貨幣政策主要通過(guò)貨幣渠道起作用，增大匯率波動(dòng)彈性，能夠減少貨幣供應(yīng)量，增強(qiáng)貨幣政策有效性。然而，此文使用的是實(shí)際有效匯率而非名義匯率，因此，所論述的匯率彈性不是標(biāo)準(zhǔn)意義上匯率制度的彈性，也沒(méi)有探討匯率制度的變化對(duì)貨幣政策獨(dú)立性的影響。孫華妤（2007）研究了匯率制度改革之前，我國(guó)采取釘住匯率制時(shí)，貨幣政策的獨(dú)立性。其他文獻(xiàn)則主要使用“三元悖論”進(jìn)行一些定性分析和統(tǒng)計(jì)分析。

三、理論分析

（一）利率獨(dú)立性理論模型

目前，國(guó)外分析貨幣政策的獨(dú)立性，大多都是根據(jù)利率平價(jià)條件，分析國(guó)內(nèi)利率對(duì)國(guó)外利率變化的敏感程度，以判斷貨幣獨(dú)立性的強(qiáng)弱。這是因?yàn)椋?0世紀(jì)90年代以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家更多地采用利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)。之所以較少采用貨幣供給量指標(biāo)，是因?yàn)樨泿殴┙o量具有多個(gè)層次，難以確定哪個(gè)層次能夠更好地代表貨幣政策。而且，在金融創(chuàng)新層出不窮的情況下，貨幣供給量的統(tǒng)計(jì)難度提升，準(zhǔn)確度下降。所以，對(duì)于這些國(guó)家而言，利率的升降更能準(zhǔn)確的代表其貨幣政策的走勢(shì)。利率平價(jià)條件如（1）式所示，其中it表示國(guó)內(nèi)利率，i*t表示國(guó)際利率，Et(et+1－et)表示預(yù)期名義匯率變動(dòng)，δt表示國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)升水。在完全固定的匯率制度下，預(yù)期匯率變化為0。如果風(fēng)險(xiǎn)升水恒定不變，則國(guó)內(nèi)利率與國(guó)際利率的變化完全一致。

it=i*t+Et(et+1－et)+δt（1）

根據(jù)上述原理，為了檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)利率對(duì)國(guó)際利率的敏感性，可以構(gòu)造如下計(jì)量方程式：

it=α+βi*t+εt（2）

根據(jù)（2）估計(jì)出的參數(shù)β越大，則說(shuō)明國(guó)內(nèi)利率對(duì)國(guó)際利率的變化越敏感，貨幣政策的獨(dú)立性越差。在資本完全流動(dòng)的情況下，一國(guó)實(shí)行固定匯率制，如果國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況相同，那么資本的跨國(guó)套利行為將使國(guó)內(nèi)外利率變化完全相等，即β=1。在浮動(dòng)匯率制下，國(guó)外利率變化時(shí)，由于名義匯率可以立即變動(dòng)，吸收了部分或全部的沖擊，所以理論上β較小，甚至接近于0。

然而，（2）式僅考慮了國(guó)內(nèi)利率對(duì)于國(guó)外利率沖擊的反應(yīng)，沒(méi)有考慮利率對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)。對(duì)于資本管制的情形，由于貨幣政策未完全失去獨(dú)立性，因此，央行仍然會(huì)根據(jù)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)出、失業(yè)和通貨膨脹等情況的變化，調(diào)整貨幣政策。鑒于此，在（2）式的基礎(chǔ)上，用產(chǎn)出缺口代表國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，將其也列為解釋變量，可得（3）式。其中，yt表示實(shí)際產(chǎn)出，y*表示潛在產(chǎn)出，yt－y*表示產(chǎn)出缺口。

it=α+β i*t+φ (yt－y*)+εt（3）

根據(jù)奧肯定律，產(chǎn)出缺口和失業(yè)率同向變動(dòng)，因此，也可以用失業(yè)率代替產(chǎn)出缺口。此外，根據(jù)菲利普斯曲線，通貨膨脹率與失業(yè)率反向變動(dòng)，所以，又可以用通貨膨脹率代替產(chǎn)出缺口，模型變?yōu)椋?）式，πt表示通貨膨脹率。由于我國(guó)產(chǎn)出的月度數(shù)據(jù)難以獲取，失業(yè)率的數(shù)據(jù)質(zhì)量不高。而通貨膨脹率的月度數(shù)據(jù)完整，質(zhì)量較高，因此，用（4）式作實(shí)證研究可行性更強(qiáng)。當(dāng)然，由于所用利率為名義利率，所以，通脹率還通過(guò)費(fèi)雪效應(yīng)影響利率?？傊浡誓軌蜉^好的起到控制變量的作用。

it=α+β i*t+φ πt+εt （4）

（二）我國(guó)利率對(duì)貨幣政策的偏離

盡管在國(guó)外的研究中，利率變動(dòng)能夠很好地代表貨幣政策的走勢(shì)，可以用利率的獨(dú)立性代表貨幣政策的獨(dú)立性，但是，由于我國(guó)沒(méi)有完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，利率變動(dòng)能否代表貨幣政策，還需仔細(xì)斟酌。我國(guó)官方基準(zhǔn)利率由央行制定并下達(dá)執(zhí)行，經(jīng)常滯后于貨幣政策走勢(shì)，可能偏離貨幣的真實(shí)供求關(guān)系，甚至出現(xiàn)利率和貨幣供給量同向變化的情況，可以稱為利率與貨幣政策的偏離。利用非市場(chǎng)化的利率研究貨幣政策獨(dú)立性，結(jié)果是不準(zhǔn)確的。例如，當(dāng)國(guó)際利率上升時(shí)，為了維持匯率穩(wěn)定，央行通過(guò)提高準(zhǔn)備金率或者公開市場(chǎng)操作回籠資金，減少了貨幣供給，但是，卻保持官方利率不變，這種情況在中國(guó)經(jīng)常出現(xiàn)。由于貨幣供給減少，市場(chǎng)利率上升。除了銀行存貸款之外，其他金融工具的利率市場(chǎng)化程度較高，如銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、民間借貸市場(chǎng)等。一部分資金從銀行流出到上述國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，另一部分資金流到國(guó)外，但規(guī)模可能有限。

如圖2所示，在國(guó)外利率沖擊下，官方利率不變，或變化滯后，但是，貨幣供給量變化以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率的變化，仍可以維持匯率穩(wěn)定。

圖2國(guó)外利率沖擊下的一種干預(yù)的情形基于上述分析，同業(yè)拆借利率、回購(gòu)利率等市場(chǎng)化程度較高的利率（以下簡(jiǎn)稱市場(chǎng)利率）更能反映央行貨幣政策的動(dòng)向。分析這些市場(chǎng)化的利率對(duì)國(guó)外利率的敏感程度，能夠更準(zhǔn)確地得出我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的狀況。在下文的實(shí)證研究中，將分別研究官方利率和市場(chǎng)利率的獨(dú)立性，通過(guò)對(duì)比，驗(yàn)證上述假說(shuō)。

（三）貨幣供給量獨(dú)立性理論模型

現(xiàn)階段我國(guó)仍以貨幣供給量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，與市場(chǎng)化較低的利率相比，貨幣供給量能夠更好的代表我國(guó)的貨幣政策走勢(shì)。所以，可以用貨幣供給量的自然對(duì)數(shù)mt代替（4）式中的國(guó)內(nèi)利率，得出（5）式：

mt=α+β i*t+φ πt+εt （5）

用貨幣供給量對(duì)國(guó)外利率的敏感程度進(jìn)一步檢驗(yàn)我國(guó)匯率制度的總體獨(dú)立性，并分析匯率制度改革對(duì)貨幣獨(dú)立性產(chǎn)生的影響。至于通脹率與貨幣供給量之間可能存在的反向因果問(wèn)題，則可使用工具變量法解決。

四、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與描述

本文采用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。月度數(shù)據(jù)具有兩方面的優(yōu)點(diǎn)：一方面，與年度或季度數(shù)據(jù)相比，數(shù)據(jù)頻率較高，樣本容量較大，能夠提高計(jì)量分析的質(zhì)量。另一方面，和日數(shù)據(jù)相比，能夠排除短期噪音的干擾。其中，國(guó)內(nèi)利率、貨幣供給量、外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)來(lái)自于北京大學(xué)CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，其他的數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)際貨幣基金組織的IFS數(shù)據(jù)庫(kù)。以3月期活期存款利率i1和7日銀行間同業(yè)拆解利率i2代表國(guó)內(nèi)的利率水平，以美國(guó)短期國(guó)債利率i*代表世界利率，以月CPI同比增長(zhǎng)率代表通貨膨脹率π。銀行間7日同業(yè)拆借利率的樣本區(qū)間為1996年1月至2011年9月。其余變量的樣本區(qū)間均為1994年1月―2011年9月。

（二）變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

為了避免偽回歸和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)的失效，在對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)之前，需要檢驗(yàn)各變量的平穩(wěn)性。i1和i2分別表示中國(guó)3個(gè)月期存款利率和銀行間7天拆借利率，i*表示美國(guó)短期國(guó)債利率，π是以CPI同比增長(zhǎng)率表示的通貨膨脹率，m表示狹義貨幣供給量M1的自然對(duì)數(shù)， res表示外匯儲(chǔ)備的自然對(duì)數(shù)。下面使用ADF和KPSS兩種方法檢驗(yàn)各變量是否平穩(wěn)，如兩種檢驗(yàn)結(jié)果至少有一種是平穩(wěn)的，則將該變量作為平穩(wěn)變量處理。如果兩種檢驗(yàn)結(jié)果都不平穩(wěn)，則認(rèn)定該變量不平穩(wěn)，進(jìn)一步對(duì)其差分進(jìn)行檢驗(yàn)，以確認(rèn)其是否為1階單整序列。根據(jù)Schwert的建議，最大滯后階數(shù)pmax=12(T/100)1/4，本研究中樣本容量T為213，因此最大滯后14階。然后，根據(jù)AIC、SBIC和HQIC等信息準(zhǔn)則，在1~14階之中綜合確定最優(yōu)滯后階數(shù)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示，除外匯儲(chǔ)備res為1階單整之外，其余變量均為平穩(wěn)序列。

表1變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

變量檢驗(yàn)形式（c, t, p）ADF單位根檢驗(yàn)KPSS平穩(wěn)性檢驗(yàn)是否平穩(wěn)i1（c, 0, 4）拒絕單位根假設(shè)*拒絕平穩(wěn)性假設(shè)***平穩(wěn)#Δi1（0, 0, 3）拒絕單位根假設(shè)***不拒絕平穩(wěn)性假設(shè)平穩(wěn)i2（c, 0, 8）拒絕單位根假設(shè)*拒絕平穩(wěn)性假設(shè)***平穩(wěn)#Δi2(0, 0, 6)拒絕單位根假設(shè)**不拒絕平穩(wěn)性假設(shè)平穩(wěn)i*(c, t, 8)拒絕單位根假設(shè)**不拒絕平穩(wěn)性假設(shè)平穩(wěn)Δi*（0, 0, 3）拒絕單位根假設(shè)***不拒絕平穩(wěn)性假設(shè)平穩(wěn)π(c, 0, 13)拒絕單位根假設(shè)***不拒絕平穩(wěn)性假設(shè)平穩(wěn)m（c, t, 12）拒絕單位根假設(shè)**不拒絕平穩(wěn)性假設(shè)平穩(wěn)Δm（c, 0, 14）拒絕單位根假設(shè)**不拒絕平穩(wěn)性假設(shè)平穩(wěn)res(c, t, 3)不拒絕單位根假設(shè)拒絕平穩(wěn)性假設(shè)***不平穩(wěn)Δres（c, 0, 3）拒絕單位根假設(shè)***不拒絕平穩(wěn)性假設(shè)平穩(wěn)說(shuō)明：前綴Δ表示變量的一階差分，檢驗(yàn)形式（c, t, p）中的三項(xiàng)分別表示常數(shù)項(xiàng)、時(shí)間趨勢(shì)和滯后階數(shù)。***表示在1%水平拒絕原假設(shè)，**表示在5%水平拒絕原假設(shè)，*表示在10%水平拒絕原假設(shè)。如最后一列標(biāo)上#，表示只有一種檢驗(yàn)認(rèn)定該變量平穩(wěn)。

（三）國(guó)內(nèi)利率對(duì)國(guó)外利率的敏感性

1GMM估計(jì)

對(duì)上文中的（4）式進(jìn)行估計(jì)，以分析我國(guó)的利率究竟對(duì)國(guó)外利率更敏感，還是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)更敏感。因?yàn)槟Ｐ椭兴凶兞慷际瞧椒€(wěn)的，所以，可以直接對(duì)其進(jìn)行GMM估計(jì)。美國(guó)利率i*和通脹率π之間的相關(guān)系數(shù)為022，所以，不存在明顯的共線性問(wèn)題。模型可能存在的問(wèn)題是內(nèi)生性問(wèn)題。從理論上講，因?yàn)橹袊?guó)和美國(guó)存在緊密的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系，那么，一些遺漏變量可能導(dǎo)致國(guó)外利率i*t可能與擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)。如果存在內(nèi)生性問(wèn)題，則估計(jì)的結(jié)果是不一致的。為了解決內(nèi)生性問(wèn)題，選擇美國(guó)廣義貨幣供給量USM2，及其1-4階滯后項(xiàng)作為美國(guó)利率的工具變量。因?yàn)槊绹?guó)貨幣供給直接影響美國(guó)利率，與美國(guó)利率相關(guān)性很高，但是，不會(huì)直接影響中國(guó)利率。

美國(guó)利率i*與USM2及其1-4階滯后項(xiàng)的相關(guān)系數(shù)都為 -077，相關(guān)性很高。同時(shí)，使用Durbin-Wu-Hausman檢驗(yàn)，在1%水平拒絕原假設(shè)，表明i*確實(shí)存在內(nèi)生性問(wèn)題。接下來(lái)，使用GMM方法進(jìn)行估計(jì)，當(dāng)存在異方差時(shí)，GMM方法更為有效。以i1作為因變量時(shí)，對(duì)總樣本估計(jì)之后，進(jìn)行過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)，Hansen J統(tǒng)計(jì)量的p值為068，以i2作因變量時(shí)，Hansen J統(tǒng)計(jì)量的p值為1，不拒絕所有工具變量均為外生變量的假設(shè)。綜上所述，工具變量的選取是恰當(dāng)?shù)摹?/p>

此后，用同樣的方法，再估計(jì)匯率制度改革前后的兩個(gè)子樣本，比較匯率彈性增加后，貨幣政策的獨(dú)立性是否增強(qiáng)。根據(jù)圖1，謹(jǐn)慎起見，將改革前子樣本的區(qū)間定為1997年1月―2005年7月，改革后子樣本的區(qū)間為2005年8月―2011年9月。估計(jì)結(jié)果如表2所示：

表2利率獨(dú)立性的GMM估計(jì)的結(jié)果

解釋變量總樣本改革前改革后i1估計(jì)值i2估計(jì)值i1估計(jì)值i2估計(jì)值i1估計(jì)值i2估計(jì)值常數(shù)項(xiàng)098***-162***092***-256***162***168***i*032***145***035***173***-002-005π018***006***007***067***019***029***說(shuō)明：***表示在1%水平顯著，**表示在5%水平顯著，*表示在10%水平顯著。

上述6個(gè)估計(jì)的F檢驗(yàn)表明，方程總體上都是顯著的。擬合優(yōu)度R2分別為077、025、023、013、073和072。t檢驗(yàn)表明，匯率制度改革，國(guó)外利率的系數(shù)不顯著，且估計(jì)出數(shù)值接近于0，Wald檢驗(yàn)不能拒絕系數(shù)β=0的原假設(shè)。其余所有參數(shù)在1%水平下均顯著。

2估計(jì)結(jié)果分析

首先，從總樣本的估計(jì)結(jié)果來(lái)看，使用官方利率和銀行間同業(yè)拆借利率，估計(jì)結(jié)果存在明顯的差異。以官方利率i1作因變量時(shí)，i*的系數(shù)為032，數(shù)值遠(yuǎn)小于1，表明總體而言我國(guó)官方利率的獨(dú)立性較強(qiáng)，同時(shí)，對(duì)π的系數(shù)為018，這表明官方利率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)做出積極的反應(yīng)。然而，以同業(yè)拆借利率i2作因變量時(shí)，i*的系數(shù)高達(dá)145，同時(shí)，π的系數(shù)僅為006，幾乎接近于0，表明市場(chǎng)化的利率對(duì)世界利率的變動(dòng)極為敏感，但對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)不敏感，該利率的獨(dú)立性很弱。這初步驗(yàn)證了第二部分的假說(shuō)，官方利率市場(chǎng)化程度低，滯后于真實(shí)貨幣政策，甚至于貨幣政策走勢(shì)相反。官方利率獨(dú)立性強(qiáng)，并不能充分表明我國(guó)貨幣政策獨(dú)立性強(qiáng)。如果用市場(chǎng)化程度較高的同業(yè)拆借利率代表貨幣政策的真實(shí)走勢(shì)，那么，可以說(shuō)，我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性很差，唯美國(guó)利率馬首是瞻，幾乎不能用于調(diào)控國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

其次，根據(jù)匯率制度改革前的子樣本的估計(jì)結(jié)果，兩種國(guó)內(nèi)利率對(duì)世界利率的敏感程度也存在顯著差異，前者獨(dú)立性較強(qiáng)，后者對(duì)世界利率極為敏感。i*的系數(shù)都大于總樣本，這表明，在完全釘住美元的匯率制度下，貨幣政策獨(dú)立性較差。此外，官方利率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)敏感程度很弱，表明改革前官方利率盡管具有一定的獨(dú)立性，但利率工具并未很好的用于調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。而銀行同業(yè)拆借利率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為敏感，表明貨幣政策仍能夠用于調(diào)控國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。兩種利率之間的差異，潛在的反映了官方利率與貨幣政策走勢(shì)的偏離。

再次，根據(jù)匯率制度改革前的子樣本的估計(jì)結(jié)果，在以i1和i2作因變量的估計(jì)中，i*的系數(shù)很小，統(tǒng)計(jì)上不顯著，且不能拒絕等于0的假設(shè)。這表明，匯率制度改革后，我國(guó)的兩種利率獨(dú)立性大幅提升，幾乎完全獨(dú)立于世界利率。同時(shí)，兩種國(guó)內(nèi)利率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感度差異縮小了，表明官方利率與貨幣政策走勢(shì)背離的情況得到了改善?？偠灾?，改革前后的子樣本估計(jì)結(jié)果表明，匯率制度彈性的增強(qiáng)顯著地提升了我國(guó)利率的獨(dú)立性。

（四）貨幣供給量對(duì)國(guó)外利率的敏感性

為了克服利率市場(chǎng)化不足的缺陷，接下來(lái)，直接使用狹義貨幣供給量的自然對(duì)數(shù)作為因變量，使用上文（5）式的模型進(jìn)行估計(jì)，解釋變量和上文中的利率獨(dú)立性分析中相同。在原有工具變量的基礎(chǔ)上，由于貨幣供給量與通脹率之間存在反向因果關(guān)系，所以，通脹率可能與誤差項(xiàng)相關(guān)。將通脹率的1-5階滯后項(xiàng)也作為工具，根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論，貨幣供給不會(huì)影響過(guò)去的通脹率，同時(shí)，通脹率與其各階滯后項(xiàng)之間的相關(guān)系數(shù)在095以上，所以，可以用通脹率滯后項(xiàng)作工具變量?？倶颖镜倪^(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)p值為091，表明工具變量與誤差項(xiàng)不相關(guān)。估計(jì)結(jié)果如表3所示：

表3m獨(dú)立性的GMM估計(jì)的結(jié)果

解釋變量總樣本改革前改革后估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)誤常數(shù)項(xiàng)1271***0091167***0061230***003i*-049***002-023***002-017***001π-001*000001001002***001說(shuō)明：***表示在1%水平顯著，**表示在5%水平顯著，*表示在10%水平顯著。

從總樣本來(lái)看，各參數(shù)統(tǒng)計(jì)上均顯著，國(guó)外利率和通脹率的參數(shù)為負(fù)，符合理論預(yù)期，即國(guó)外利率上升時(shí)，表示貨幣緊縮，國(guó)內(nèi)也隨之減少貨幣供給量。通脹率上升，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，也應(yīng)該緊縮貨幣。然而，從參數(shù)的大小來(lái)看，平均而言，世界利率每提升1%，我國(guó)狹義貨幣供給量緊縮049%，根據(jù)費(fèi)雪方程式和貨幣數(shù)量方程，假設(shè)實(shí)際利率、總產(chǎn)出和貨幣流動(dòng)速度不變，如果利率完全市場(chǎng)化，則等價(jià)于國(guó)內(nèi)利率提高049%，貨幣獨(dú)立性低于上文使用官方利率的估計(jì)結(jié)果，但高于使用銀行間拆借利率的估計(jì)結(jié)果。但是，貨幣供給量對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的反應(yīng)敏感度偏低。

然后，比較匯率制度改革前后的估計(jì)結(jié)果，可以看出，貨幣供給量對(duì)國(guó)外利率的敏感程度有所下降，表明貨幣獨(dú)立性提升，但是，提升的幅度相對(duì)較小。改革后，貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作用輕微提升。

（五）外匯儲(chǔ)備、沖銷操作和貨幣政策獨(dú)立性

盡管貨幣供給量能夠較好的代表我國(guó)貨幣政策走勢(shì)，但是，使用貨幣政策對(duì)國(guó)外利率的反應(yīng)，由于兩者單位不一樣，因此，得出的系數(shù)無(wú)法直接判斷獨(dú)立性大小。使用費(fèi)雪方程式和數(shù)量方程式進(jìn)行轉(zhuǎn)換，需要借助一系列嚴(yán)格的假設(shè)，可能失去一定的準(zhǔn)確度。接下來(lái)，進(jìn)一步探討外匯儲(chǔ)備與貨幣供給量之間關(guān)系，從沖銷操作效果的角度探討貨幣政策獨(dú)立性，作為對(duì)上文的結(jié)論的補(bǔ)充。從理論上將，外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)是官方外匯市場(chǎng)干預(yù)的結(jié)果，外匯儲(chǔ)備變動(dòng)越多，外匯干預(yù)導(dǎo)致的貨幣供給波動(dòng)越大，而這種貨幣變動(dòng)與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況無(wú)關(guān)，所以，這表明貨幣政策的獨(dú)立性越差。然而，貨幣當(dāng)局一般會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)引起的貨幣波動(dòng)進(jìn)行反方向的沖銷操作，使得貨幣變動(dòng)與外匯儲(chǔ)備變動(dòng)不是完全對(duì)應(yīng)的關(guān)系。如果貨幣變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備變動(dòng)不敏感，則意味著沖銷操作效果很好。反之，則效果不好。

接下來(lái)，構(gòu)造計(jì)量方程對(duì)此進(jìn)行估計(jì)，如（6）式所示。其中，res為外匯儲(chǔ)備自然對(duì)數(shù)。在此模型中，以通脹率的滯后項(xiàng)作為工具變量，拒絕了工具變量外生的假設(shè)，所以不能采用。改用因變量的1-5階滯后項(xiàng)作為通脹率的工具變量，通脹率與工具變量的相關(guān)系數(shù)為-04，Durbin-Wu-Hausman在1%水平下拒絕了CPI外生的假設(shè)，表明通脹率與擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)。過(guò)度識(shí)別檢驗(yàn)的p值為03，表明工具變量與誤差項(xiàng)不相關(guān)，可以采納。使用GMM方法估計(jì)總樣本和改革前后的子樣本，估計(jì)結(jié)果如表4所示。

mt=α+β rest+φ πt+εt （6）

表4貨幣供給與外匯儲(chǔ)備對(duì)數(shù)模型的GMM估計(jì)

解釋變量總樣本改革前改革后估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)誤常數(shù)項(xiàng)707***018357***094485***019res052***002097***013075***002π-006***001-017***005-002**001說(shuō)明：***表示在1%水平顯著，**表示在5%水平顯著，*表示在10%水平顯著。

為了分析是否存在弱工具問(wèn)題，將估計(jì)結(jié)果與有限信息極大似然估計(jì)法（LIML）的結(jié)果比較，參數(shù)估計(jì)結(jié)果相差極小。因LIML方法對(duì)弱工具變量仍然穩(wěn)健，可認(rèn)為不存在明顯的弱工具變量問(wèn)題。此外，由于模型中外匯儲(chǔ)備res不平穩(wěn)，其他變量均平穩(wěn)，對(duì)估計(jì)結(jié)果的殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，在1%水平拒絕單位根假設(shè)，表明殘差為水平平穩(wěn)序列，不存在明顯的偽回歸問(wèn)題。

從總樣本來(lái)看，狹義貨幣供給對(duì)外匯儲(chǔ)備的彈性為052。對(duì)比匯率制度改革前后的子樣本，發(fā)現(xiàn)匯率制度彈性提高以后，狹義貨幣供給對(duì)外匯儲(chǔ)備的彈性從097下降到075，貨幣供給的獨(dú)立性顯著增強(qiáng)了。但是，從彈性并不能直觀判斷貨幣政策獨(dú)立性的強(qiáng)弱，接下來(lái)，將（6）式中貨幣供給和外匯儲(chǔ)備由對(duì)數(shù)形式改為水平形式，如（7）式所示，M表示狹義貨幣供給，RES表示外匯儲(chǔ)備：

Mt=α+β RESt+φ πt+εt （7）

通脹的工具變量仍未m的1-5階滯后項(xiàng)，Hansen J 檢驗(yàn)p值為046，表明工具變量與擾動(dòng)項(xiàng)不相關(guān)。使用GMM估計(jì)的結(jié)果如表5所示：

表5貨幣供給與外匯儲(chǔ)備水平模型的GMM估計(jì)

解釋變量總樣本改革前改革后估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)誤估計(jì)值標(biāo)準(zhǔn)誤常數(shù)項(xiàng)429303***12469158997***54977448892***20856RES76***009199***2873***01π-24456***3194-97038**38039-1726111198說(shuō)明：***表示在1%水平顯著，**表示在5%水平顯著，*表示在10%水平顯著。

由總樣本回歸結(jié)果可知，平均而言，外匯儲(chǔ)備每增加1美元，則狹義貨幣供給量增加76元（人民幣）。樣本期平均貨幣乘數(shù)，即M1/M0的均值為41，如沒(méi)有沖銷操作，外匯儲(chǔ)備每增加1美元，根據(jù)8 RMB/USD的平均匯率，則基礎(chǔ)貨幣應(yīng)增加8元，M1應(yīng)增加328元。將估計(jì)結(jié)果與無(wú)沖銷結(jié)果相比，發(fā)現(xiàn)我國(guó)沖銷操作發(fā)揮了重要作用，對(duì)沖了75%以上的外匯占款，貨幣政策仍保持了較大的獨(dú)立性。然而，根據(jù)兩個(gè)子樣本回歸結(jié)果，改革前后的參數(shù)估計(jì)結(jié)果相差一倍以上，表明貨幣改革顯著地提高了貨幣政策的獨(dú)立性。

五、總結(jié)

鑒于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度低的特點(diǎn)，官方利率經(jīng)常滯后于貨幣政策走勢(shì)。所以，官方利率的獨(dú)立性不能完全代表貨幣政策的獨(dú)立性狀況，為此，本研究采用了市場(chǎng)化程度較高的銀行間同業(yè)拆借利率對(duì)國(guó)外利率的獨(dú)立性、貨幣供給量對(duì)國(guó)外利率的獨(dú)立性進(jìn)行佐證，以上幾種分析各有優(yōu)勢(shì)，通過(guò)比較，可以得出較為準(zhǔn)確的結(jié)論。根據(jù)總樣本的估計(jì)結(jié)果，在1994年以來(lái)，官方利率相對(duì)于世界利率的獨(dú)立性處于中上等的水平，但是同業(yè)拆借利率的獨(dú)立性極差。同業(yè)拆借利率更接近于市場(chǎng)利率，更能夠代表貨幣政策動(dòng)向。但是，由于樣本期同業(yè)拆借市場(chǎng)仍處于發(fā)展完善之中，規(guī)模相對(duì)較小，可能對(duì)國(guó)外利率可能存在過(guò)度反應(yīng)。兩種利率的獨(dú)立性差距較大，真實(shí)的貨幣獨(dú)立性可能介于兩者之間，處于中等水平。貨幣供給量對(duì)國(guó)外利率的敏感性的估計(jì)結(jié)果驗(yàn)證了這個(gè)猜想。

此外，比較貨幣政策改革前后的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，匯率制度改革以后，隨著匯率波動(dòng)彈性的增加，官方利率和同業(yè)拆借利率的獨(dú)立性都大幅提升，匯率制度改革后，兩種利率幾乎完全獨(dú)立于世界利率，這個(gè)結(jié)果有些超乎預(yù)期。雖然從理論上講，匯率彈性增加，利率獨(dú)立性將提高，但是，畢竟我國(guó)匯率制度彈性還較小，因此，利率完全獨(dú)立的可能性不大，這可能與樣本容量不夠大，以及兩種利率本身的缺陷等因素有關(guān)。盡管如此，仍可以確認(rèn)匯率改革顯著提高了貨幣政策的獨(dú)立性。隨后的貨幣供給量獨(dú)立性分析表明，匯率制度改革之后，貨幣政策獨(dú)立性有所提升，但改善的幅度并不大。

最后，分析貨幣供給量與外匯儲(chǔ)備之間的關(guān)系，表明我國(guó)沖銷操作仍發(fā)揮著重要作用，這是我國(guó)貨幣政策仍具有中等獨(dú)立性的原因之一。匯率制度改革以來(lái)，貨幣供給對(duì)外匯儲(chǔ)備的敏感度大幅下降，表明匯改以來(lái)，隨著外匯占款的急速增加，為了防止貨幣過(guò)度膨脹，沖銷操作的力度增強(qiáng)了。

綜上所述，本文的研究表明在資本部分管制的情況下，我國(guó)的貨幣政策能夠保持中等的獨(dú)立性，沖銷操作發(fā)揮了重要作用。匯率制度彈性的增加能夠顯著地提高我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，“不可能三角”理論適用于我國(guó)。如果我國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，那么單方向沖銷操作的空間越來(lái)越小，沖銷的成本和難度都在增加，加上我國(guó)資本開放進(jìn)程的加快，若要繼續(xù)維持一定的貨幣政策獨(dú)立性，意味著需要進(jìn)一步提高匯率制度的彈性。

參考文獻(xiàn)：

［1］ 鄧永亮，李薇.匯率波動(dòng)、貨幣政策傳導(dǎo)渠道及有效性――兼論“不可能三角”在我國(guó)的適用性［J］.財(cái)經(jīng)科學(xué),2010(4):1-9.

［2］ 龔剛,高堅(jiān).固定匯率制下的獨(dú)立貨幣貨幣政策――未來(lái)中國(guó)貨幣政策管理機(jī)制探討［J］.金融研究,2007(12):35-54.

［3］ 孫華妤.傳統(tǒng)釘住匯率制度下中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和自主性：1998―2005［J］.世界經(jīng)濟(jì),2007(1):29-38.

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［7］ Frankel, J., Schmukler, S. and Serven, L., (2002), “Global Transmission of Interest Rates: Monetary Independence and Currency Regime”, NBER Working Paper 8828.

貨幣政策力度范文第3篇

摘要：近年來(lái)，隨著中國(guó)綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)，由最近的人民幣匯率可以看到，我國(guó)的匯率波動(dòng)幅度在逐漸增強(qiáng)，由不可能三角理論可知，固定匯率制度、資本自由流動(dòng)和貨幣政策三者不能完全實(shí)現(xiàn)，必有一個(gè)角隨著其他兩個(gè)角的成立而垮塌，而本文就對(duì)中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性是否受到更靈活的匯率機(jī)制影響而增強(qiáng)這一問(wèn)題作實(shí)證檢驗(yàn)。本文參考Obstfeld等人（2004）和Shambaugh（2004）的檢驗(yàn)框架，以貨幣市場(chǎng)利率代表貨幣政策，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)分析軟件SPSS分析了2001年1月～2007年12月匯率制度的變化對(duì)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性的影響，并得出了人民幣匯率制度改革后，匯率變動(dòng)的靈活性增強(qiáng)并未使中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性增強(qiáng)的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：匯率；貨幣政策；獨(dú)立性；貨幣市場(chǎng)利率

引 言

2005年7月，隨著人民幣匯率制度改革，人民幣匯率不再釘住單一美元，而改為參考一籃子貨幣，這也就意味著人民幣兌美元匯率波動(dòng)將逐步加大。隨著本幣匯率變動(dòng)靈活性的增強(qiáng)，對(duì)于本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性是否會(huì)得到增強(qiáng)各家各執(zhí)一詞，，這也使從數(shù)據(jù)中得到解釋成為必要。本文的第一部分介紹檢驗(yàn)貨幣政策獨(dú)立性的模型及分析方法；第二部分討論本文所選用的貨幣市場(chǎng)利率指標(biāo)和數(shù)據(jù)，及其時(shí)間序列特征；第三部分是本文的分析結(jié)果；最后是結(jié)論。

一、文獻(xiàn)綜述

許多學(xué)者對(duì)不同的匯率制度對(duì)貨幣政策的影響作了實(shí)證分析，他們的研究無(wú)論在時(shí)期上和國(guó)家上都涵蓋特別廣泛，但是結(jié)論并不一致。Frankel等人（2002）利用水平數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了1970～1999年在數(shù)十個(gè)國(guó)家釘住匯率制和非釘住匯率制對(duì)貨幣政策的獨(dú)立性的影響，認(rèn)為釘住匯率制并不一定導(dǎo)致貨幣政策獨(dú)立性的削弱。但是，Shambaugh（2004）指出，水平數(shù)據(jù)會(huì)導(dǎo)致謬誤回歸（spurious regression），從而使結(jié)論出現(xiàn)誤差。本文參考Obstfeld等人（2004）和Shambaugh（2004）的檢驗(yàn)框架，以貨幣市場(chǎng)利率代表貨幣政策，分析了2001年1月～2007年12月匯率制度的變化對(duì)中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性的影響。

二、模型構(gòu)建

由《國(guó)際貨幣與金融》可知，在固定匯率制度和資本自由流動(dòng)的情況下，由于存在套利現(xiàn)象，本國(guó)利率與外國(guó)（base country）利率必然相等，否則資本會(huì)處于從利率水平較低的國(guó)家流入利率水平較高的國(guó)家的動(dòng)態(tài)過(guò)程，直到兩國(guó)的利率相等而穩(wěn)定為止?？傮w來(lái)看，固定匯率意味著貨幣政策的獨(dú)立性無(wú)法全面發(fā)揮。所以貨幣政策的獨(dú)立性增強(qiáng)可能需要通過(guò)匯率的變動(dòng)增強(qiáng)來(lái)?yè)Q取。要驗(yàn)證這一分析，需要分析本國(guó)利率和外國(guó)利率的關(guān)系。假設(shè)下列等式成立：

R=aRf+b+c（1）

其中，R是本國(guó)名義利率，Rf是外國(guó)利率。在固定匯率制及資本自由流動(dòng)的情況下，a只能為1，也就是說(shuō)本國(guó)名義利率隨外國(guó)名義利率變動(dòng)而變動(dòng)，主要由于利差的出現(xiàn)，會(huì)發(fā)生大量的資本流動(dòng)使利差減小為零。但現(xiàn)實(shí)中，我們可以由三角悖論推出資本完全自由流動(dòng)或者固定匯率制并不能同時(shí)完全實(shí)行，因此，如果資本完全流動(dòng)，而無(wú)法達(dá)到固定匯率制的話，a不一定等于1。根據(jù)理論推斷，實(shí)行固定匯率制國(guó)家的a值應(yīng)該比浮動(dòng)匯率制國(guó)家的a值更接近于1。

三、數(shù)據(jù)選取

（一）選取合適的利率指標(biāo)

在作者選取數(shù)據(jù)檢驗(yàn)其貨幣政策獨(dú)立性與匯率波動(dòng)幅度關(guān)系的問(wèn)題時(shí)，碰到一些困難，最后經(jīng)過(guò)不斷修正作者選擇美元作為外國(guó)貨幣，原因是：

1、貿(mào)易量占比：美國(guó)是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴，美元計(jì)價(jià)的貿(mào)易量所占比重較高。

2、美元經(jīng)濟(jì)上的霸主地位：美元利率變動(dòng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)影響重大，有人稱東南亞金融危機(jī)之后包括中國(guó)在內(nèi)的東亞的匯率制度為美元本位制（McKinnon，2005）。

（二）時(shí)間序列性質(zhì)

對(duì)2001年1月～2007年12月期限為3個(gè)月的人民幣質(zhì)押式回購(gòu)利率（以下簡(jiǎn)稱人民幣利率）和期限為3個(gè)月的美元倫敦同業(yè)拆借利率（以下簡(jiǎn)稱美元利率）水平數(shù)據(jù)作單位根檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)），發(fā)現(xiàn)在5%的臨界條件下不能拒絕人民幣利率和美元利率時(shí)間序列有單位根的假設(shè)，而這兩個(gè)時(shí)間序列的一階差分都在5%的臨界條件下拒絕了有單位根的假設(shè)，說(shuō)明人民幣利率和美元利率一階差分序列都是平穩(wěn)的。

既然人民幣利率和美元利率一階差分序列都是平穩(wěn)的（I（1）），下面通過(guò)Johansen Cointegration Test檢驗(yàn)兩者是否具有協(xié)整關(guān)系。檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在的水平下不能拒絕假設(shè)，因此這兩個(gè)序列存在協(xié)整。協(xié)整關(guān)系如下：

=R-0.663Rf（2）

四、分析結(jié)果

把2001年2月～2006年12月人民幣利率和美元利率代入等式（1）作回歸，結(jié)果如下：R=-0.046Rf+2.160 （3） T=-1.629R2=0.031 d=0.107

從上面的分析數(shù)據(jù)求得的R2為0.031，很低，說(shuō)明外國(guó)利率變動(dòng)幾乎不能解釋本國(guó)利率變動(dòng)。 或者說(shuō)，中國(guó)的貨幣政策從總體上看不受美國(guó)的貨幣政策的影響。D-W統(tǒng)計(jì)量顯示存在自相關(guān)問(wèn)題，但是前面的時(shí)間序列分析發(fā)現(xiàn)在這段時(shí)間內(nèi)人民幣利率和美元利率存在協(xié)整關(guān)系，因此可避免謬誤回歸的可能?；貧w結(jié)果顯示β值較低，低于Obstfeld等人（2004）文章中的釘住制國(guó)家的水平，說(shuō)明外國(guó)利率變動(dòng)后本國(guó)利率僅作出較小幅度的變化，這也說(shuō)明貨幣政策的獨(dú)立性較強(qiáng)。下面分情況討論中國(guó)實(shí)行釘住匯率制度和非釘住匯率制度下的利率變動(dòng)與美國(guó)利率變動(dòng)的關(guān)系。2001～2006年，人民幣匯率制度可以分為兩個(gè)時(shí)期：匯改前和匯改后，2005年7月的人民幣匯率制度改革是一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從該月起，人民幣匯率由釘住單一美元轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖家换@子貨幣。本文將人民幣匯率制度劃分為2001年1月～2005年6月的釘住制和2005年7月～2007年12月的非釘住制。

五、最終結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)人民幣質(zhì)押式債券回購(gòu)利率與美國(guó)相應(yīng)利率在2005年7月人民幣匯率制度改革前后的時(shí)間序列相關(guān)性分析，探究了中國(guó)貨幣政策的獨(dú)立程度隨匯率波動(dòng)程度（即匯率穩(wěn)定性）的變化。根據(jù)前面的數(shù)據(jù)分析，可以得出以下結(jié)論：

（一）中國(guó)貨幣政策獨(dú)立：

R2值無(wú)論是固定還是非固定匯率制度，都非常?。?.00001，0.088），人民幣利率的變動(dòng)基本不隨美國(guó)利率變動(dòng)而變動(dòng)，中國(guó)的貨幣政策總的來(lái)說(shuō)是獨(dú)立于美國(guó)的貨幣政策的。

（二）匯率變動(dòng)增大并未使中國(guó)貨幣政策獨(dú)立性增強(qiáng)，反而下降：

美聯(lián)儲(chǔ)自2007年9月開始減息之后，央行仍然多次加息，從這個(gè)角度看，中國(guó)的貨幣政策具有較強(qiáng)的獨(dú)立性。但是，對(duì)債券回購(gòu)利率的分析得出了不同的結(jié)論。央行加息和美聯(lián)儲(chǔ)減息所產(chǎn)生的中美利差誘使資本通過(guò)各個(gè)渠道流入境內(nèi)，引發(fā)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，從而使債券回購(gòu)利率在低位運(yùn)行。債券回購(gòu)利率沒(méi)有隨著央行加息而上升，央行貨幣政策的有效性受到削弱。

貨幣政策力度范文第4篇

【關(guān)鍵詞】 成功老齡化畢生控制理論;控制策略;自尊;生活滿意度

畢生發(fā)展心理學(xué)強(qiáng)調(diào)，成功老齡化是個(gè)體對(duì)環(huán)境的適應(yīng)，是個(gè)體在一生發(fā)展過(guò)程中得與失的平衡〔1，2〕。Schulz和Heckhausen所提出的成功老齡化畢生控制理論是在選擇和補(bǔ)償?shù)淖顑?yōu)化理論模型(the model of selective optimization with compensation)的基礎(chǔ)上，整合了一級(jí)和二級(jí)控制的動(dòng)機(jī)理論而發(fā)展形成的新理論，該理論闡述了個(gè)體如何通過(guò)控制以達(dá)成成功老齡化。選擇是個(gè)體在可能帶來(lái)成功的目標(biāo)和領(lǐng)域中投入動(dòng)機(jī)資源。補(bǔ)償是努力失敗后對(duì)動(dòng)機(jī)資源的彌補(bǔ)。一級(jí)控制是指向個(gè)體外部的行為動(dòng)機(jī)，具有首要性和優(yōu)先權(quán)的特點(diǎn)。二級(jí)控制是指向個(gè)體內(nèi)部的行為動(dòng)機(jī)，它對(duì)一級(jí)控制產(chǎn)生輔助和補(bǔ)充的作用。選擇和補(bǔ)償機(jī)制因個(gè)體需要獲得一級(jí)控制而被激發(fā)。成功老齡化的標(biāo)準(zhǔn)是獲得長(zhǎng)期一級(jí)控制的潛能的境況，這種潛能可以維持、促進(jìn)個(gè)體的動(dòng)機(jī)資源(自尊、生活滿意度等)去完成下一個(gè)目標(biāo)，達(dá)到一生的適應(yīng)〔3〕。但人對(duì)環(huán)境的適應(yīng)具有文化色彩，不同文化背景下其適應(yīng)性有著相異的表現(xiàn)。Gould對(duì)一級(jí)控制的首要性提出質(zhì)疑，認(rèn)為在東方文化價(jià)值體系下二級(jí)控制具有首要性、優(yōu)先權(quán)，可能比一級(jí)控制對(duì)個(gè)體成功老齡化的作用更為顯著。但此問(wèn)題還未經(jīng)實(shí)證研究證明〔4〕。本研究旨在從實(shí)證的角度探討該理論的跨文化一致性。具體化為以下問(wèn)題:在中國(guó)文化背景下，二級(jí)控制在成功老齡化過(guò)程是否具有首要性?選擇性控制與補(bǔ)償性控制是否存在著與西方文化背景下的差異?即這四種控制策略與成功老齡化的兩個(gè)指標(biāo)(自尊和生活滿意度)的相互關(guān)系是怎樣的?

1 對(duì)象與方法

1.1 被試 來(lái)自上海和寧夏兩地，共計(jì)161名，其年齡50～75(平均58.52±7.85)歲，均具有大學(xué)本科以上學(xué)歷，其中上海被試81名，男性41名，女性40名，平均57.52歲;寧夏被試80名，男、女性均為40名，平均59.36歲。

1.2 方法 使用的測(cè)量工具有：①中文版的《控制策略量表》(Control Strategies Scale ，CSS)。依據(jù)Heckhausen和Schulz的成功老齡化畢生控制理論中關(guān)于控制策略的論述以及相關(guān)評(píng)價(jià)工具(OPS量表)編制控制策略量表(CSS)，有10個(gè)題項(xiàng)，五點(diǎn)記分;②中文版自尊量表(SLCSR)，本研究選擇Tafarodi和 Swann編制〔5〕的自我喜歡和自我勝任力的自尊量表的修訂版(The SelfLiking/SelfCompetence Scale Revised Version，簡(jiǎn)稱SLCSR)作為自尊的測(cè)量工具，有13個(gè)題項(xiàng)，四點(diǎn)記分;③中文版生活滿意度量表(SWLS)，本研究測(cè)評(píng)生活滿意度的工具是Diener的生活滿意度量表(The Satisfaction with Life Scale，SWLS)〔6，7〕，有五個(gè)題項(xiàng)，采用4點(diǎn)評(píng)分。

1.3 統(tǒng)計(jì)學(xué)處理 采用SPSS10.0和EQS5.7軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，并使用EQS5.7進(jìn)行結(jié)構(gòu)方程建模分析。

2 結(jié) 果

2.1 一級(jí)控制策略、二級(jí)控制策略與自尊、生活滿意度相互關(guān)系的結(jié)構(gòu)模型 為探討成功老齡化畢生控制理論中一級(jí)控制策略、二級(jí)控制策略與自尊、生活滿意度相互關(guān)系，根據(jù)成功老齡化畢生發(fā)展控制理論建立結(jié)構(gòu)模型，見圖1。

兩個(gè)外生潛在變量：F1=一級(jí)控制策略， F2=二級(jí)控制策略;兩個(gè)內(nèi)生潛在變量： F3=生活滿意度， F4=自尊;外生潛在變量的觀測(cè)變量有：V1=選擇性一級(jí)控制，V2=選擇性二級(jí)控制，V3=補(bǔ)償性一級(jí)控制，V4=補(bǔ)償性二級(jí)控制;內(nèi)生潛在變量的觀測(cè)變量：V5=生活滿意度，V6=正性自尊，V7=自我不喜歡，V8=自我勝任感差;E1E8，觀測(cè)變量誤差;D3、D4，內(nèi)生潛在變量誤差

圖1 一級(jí)控制策略、二級(jí)控制策略與

自尊、生活滿意度結(jié)構(gòu)模型

對(duì)測(cè)得的一級(jí)控制、二級(jí)控制策略、生活滿意度及自尊的數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合測(cè)試。一級(jí)控制策略、二級(jí)控制策略與自尊、生活滿意度相互關(guān)系的結(jié)構(gòu)模型(PSLSSE)，模型的擬合指數(shù)均高于0.80，RMR=0.080

兩個(gè)外生潛在變量：F1=選擇性控制策略， F2=補(bǔ)償性控制策略;兩個(gè)內(nèi)生潛在變量： F3=生活滿意度， F4=自尊;外生潛在變量的觀測(cè)變量有：V1=選擇性一級(jí)控制，V2=選擇性二級(jí)控制，V3=補(bǔ)償性一級(jí)控制，V4=補(bǔ)償性二級(jí)控制;內(nèi)生潛在變量的觀測(cè)變量：V5=生活滿意度，V6=正性自尊，V7=自我不喜歡，V8=自我勝任感差;E1E8，觀測(cè)變量誤差;D3、D4，內(nèi)生潛在變量誤差

圖2 選擇性控制策略、補(bǔ)償性控制策略與

自尊、生活滿意度結(jié)構(gòu)模型

2.2 選擇性控制策略、補(bǔ)償性控制策略與自尊、生活滿意度相互關(guān)系的結(jié)構(gòu)模型 為探討成功老齡化畢生控制理論中，選擇性控制策略和補(bǔ)償性控制策略與生活滿意度及自尊的關(guān)系根據(jù)成功老齡化畢生發(fā)展控制理論建立結(jié)構(gòu)方程建模，如圖2。對(duì)測(cè)得的選擇性控制策略、補(bǔ)償性控制策略、生活滿意度及自尊的數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合測(cè)試，選擇性控制策略、補(bǔ)償性控制策略與自尊、生活滿意度相互關(guān)系的結(jié)構(gòu)模型，EQS分析結(jié)果表明該假設(shè)模型疊代不收斂，它不應(yīng)被接受，參照EQS對(duì)該模型修正指數(shù)，假設(shè)補(bǔ)償性的控制策略對(duì)生活滿意度沒(méi)有影響，對(duì)原先模型進(jìn)行修正，將外生潛在變量補(bǔ)償性控制策略(F2)指向內(nèi)生潛在變量生活滿意度(F3)的路徑刪去。見表2，圖3。表2 選擇性控制策略與補(bǔ)償性控制策略、自尊、生活滿意度相互關(guān)系的結(jié)構(gòu)模型的CFA擬合度指數(shù)

兩個(gè)外生潛在變量：F1=選擇性控制策略， F2=補(bǔ)償性控制策略;兩個(gè)內(nèi)生潛在變量： F3=生活滿意度， F4=自尊;外生潛在變量的觀測(cè)變量有：V1=選擇性一級(jí)控制，V2=選擇性二級(jí)控制，V3=補(bǔ)償性一級(jí)控制，V4=補(bǔ)償性二級(jí)控制;內(nèi)生潛在變量的觀測(cè)變量：V5=生活滿意度，V6=正性自尊，V7=自我不喜歡，V8=自我勝任感差;E1E8，觀測(cè)變量誤差;D3、D4，內(nèi)生潛在變量誤差

圖3 選擇性控制策略、補(bǔ)償性控制策略與

自尊、生活滿意度結(jié)構(gòu)模型(修改后)

EQS分析結(jié)果表明修改后的新模型的擬合度指標(biāo)大為改進(jìn)，χ2/df=3.300.80，其余各擬合度指標(biāo)也均高于0.80，說(shuō)明修改后的新模型可以被接受。

3 討 論

對(duì)控制策略、生活滿意度及自尊的相互關(guān)系的結(jié)構(gòu)方程建模的實(shí)證研究表明，控制策略對(duì)自尊和生活滿意度有著不同程度的影響，顯示成功老齡化畢生控制理論對(duì)于中國(guó)社會(huì)文化具有一定的適用性。

3.1 一級(jí)控制策略、二級(jí)控制策略與生活滿意度、自尊的關(guān)系與理論一致 Gould質(zhì)疑Schulz和Heckhausen的理論，認(rèn)為在東方文化價(jià)值體系下，二級(jí)控制使用次數(shù)多于一級(jí)控制，二級(jí)控制具有首要性、優(yōu)先權(quán)，比一級(jí)控制對(duì)個(gè)體成功老齡化的作用更為顯著。從本研究的結(jié)果來(lái)看，一級(jí)控制策略、二級(jí)控制策略對(duì)生活滿意度、自尊的影響與該理論中一級(jí)控制比二級(jí)控制具有優(yōu)先作用的觀點(diǎn)相符，在一定程度上證實(shí)了一級(jí)控制在個(gè)體成功老齡化中的首要性。結(jié)果顯示：從一級(jí)控制策略指向生活滿意度的路徑系數(shù)(γLSPC=0.934) 大于二級(jí)控制策略的路徑系數(shù)(γLSSC=0.332);從一級(jí)控制策略指向自尊的路徑系數(shù)(γSEPC=0.600)也大于二級(jí)控制策略的路徑系數(shù)(γSESC=0.405)，證明一級(jí)控制策略對(duì)生活滿意度和自尊的影響大于二級(jí)控制策略對(duì)它們的影響。本研究結(jié)果并不說(shuō)明在中國(guó)社會(huì)文化背景下，人們都優(yōu)先使用一級(jí)控制策略，因?yàn)楸狙芯砍槿〉臉颖緛?lái)自50歲以上的受教育水平較高的知識(shí)分子群體，他們可能傾向于更多使用一級(jí)控制策略以獲取或維護(hù)未來(lái)行為的動(dòng)機(jī)資源。他們會(huì)努力學(xué)習(xí)新技能和新知識(shí)，試圖去改變環(huán)境，滿足自身需要與愿望。這些一級(jí)控制策略的使用使他們更能獲得較高的生活滿意度和自尊。而他們一般較少使用改變內(nèi)部心理表征的二級(jí)控制策略，即使使用二級(jí)控制策略，則對(duì)于自尊的積極影響與生活滿意感的獲得也不如一級(jí)控制策略那樣有效。這樣的推測(cè)是否屬實(shí)，尚需要進(jìn)一步的實(shí)證研究。

3.2 選擇性控制策略、補(bǔ)償性控制策略與自尊、生活滿意度的關(guān)系與理論存在著不一致 修改后的選擇性控制策略、補(bǔ)償性控制策略與自尊、生活滿意度相互關(guān)系的假設(shè)模型獲得了本研究的實(shí)證支持，在一定程度上證明了成功老齡化畢生控制理論在中國(guó)社會(huì)文化下的適用性。結(jié)果表明，在我國(guó)50歲以上受教育水平較高的知識(shí)分子中，選擇性與補(bǔ)償性的控制策略對(duì)自尊都有積極的作用。當(dāng)個(gè)體通過(guò)選擇性的控制策略達(dá)到目標(biāo)、獲得成功時(shí)，他會(huì)肯定自己的能力和積極品質(zhì)，維持或提高自尊水平，從而增強(qiáng)個(gè)體完成下一個(gè)目標(biāo)的動(dòng)機(jī)資源。反之，當(dāng)個(gè)體未完成目標(biāo)、遭遇失敗時(shí)，補(bǔ)償性的控制策略可以減少自我概念所受到的威脅，使人不會(huì)對(duì)自己的能力或內(nèi)在品質(zhì)做出過(guò)多的負(fù)面評(píng)價(jià)，從而減緩由失敗引起的未來(lái)行為動(dòng)機(jī)資源的削弱趨勢(shì)。選擇性的控制策略可以維持或提高自尊水平，補(bǔ)償性的控制策略可以阻止或減弱自尊水平降低的趨勢(shì)，因此二者對(duì)自尊都有積極的影響。

本研究結(jié)果也表明，生活滿意度只受選擇性控制策略的影響，而不受補(bǔ)償性控制策略的影響，其原因可能在于，本研究所測(cè)評(píng)的是被試在進(jìn)行生活回顧時(shí)對(duì)自身整體生活狀況的評(píng)價(jià)，它受諸多因素的影響，而且補(bǔ)償性控制策略的作用可能具有雙面性，一方面假如個(gè)體采用諸如社會(huì)比較等補(bǔ)償性策略，則有可能對(duì)其生活滿意度產(chǎn)生積極影響，但另一方面，個(gè)體通常是在目標(biāo)受挫或遭遇失敗的情況下采用補(bǔ)償性策略，而該情景則對(duì)其生活滿意度造成消極作用。由此推斷，補(bǔ)償性控制策略對(duì)生活滿意度的影響具有不確定性。Oishi等人〔8〕的研究發(fā)現(xiàn)歐裔美國(guó)人對(duì)自己生活的態(tài)度比亞裔美國(guó)人更積極，整體生活滿意度和自尊也高于亞裔美國(guó)人，但并未解釋為何存在這樣的差異。是不是由于亞裔更多地使用了補(bǔ)償性的控制策略呢?補(bǔ)償性的控制策略對(duì)自尊和生活滿意度影響機(jī)制是今后進(jìn)一步探索的方向。

參考文獻(xiàn)

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貨幣政策力度范文第5篇

近期，總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出：“堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，財(cái)政政策要加大對(duì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的支持力度，貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，為黨的十七大召開創(chuàng)造良好的環(huán)境和條件?！弊?998年以來(lái)，政府一直倡導(dǎo)“積極的財(cái)政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”。而此次政府一改人們熟悉了的將近十年的提法，明確提出貨幣政策要“穩(wěn)中適度從緊”，這大概是近十年來(lái)的“第一次”。自然地，政府對(duì)貨幣政策措辭的改變，引起了市場(chǎng)和媒體的極大關(guān)注。就筆者所接觸的信息來(lái)看，很多方面都將這一轉(zhuǎn)變，徑直地理解為貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)發(fā)生了根本性的變化。

而筆者認(rèn)為，要更好地解讀“穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策”，還是應(yīng)當(dāng)先從“穩(wěn)健的貨幣政策”談起。

穩(wěn)健是貨幣政策的基本原則

當(dāng)初，政府在提出實(shí)行“穩(wěn)健的貨幣政策”之后，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)功力深厚的人對(duì)此不以為然，例如，有人就認(rèn)為在標(biāo)準(zhǔn)的教科書中，貨幣政策只有“松”、“緊”之說(shuō)，并無(wú)“穩(wěn)健”之說(shuō)。就筆者的理解而言，所謂“穩(wěn)健的貨幣政策”，與其說(shuō)是“松”或“緊”的調(diào)控方向，不如說(shuō)是貨幣政策操作的一個(gè)基本原則。這與美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)的“謹(jǐn)慎有序地調(diào)整聯(lián)邦基金利率”的貨幣政策操作手法有異曲同工之妙。“穩(wěn)健”本身并不能明確地表明未來(lái)的貨幣是擴(kuò)張還是收縮的，這完全要依經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而定。在經(jīng)濟(jì)不振的時(shí)期，采取擴(kuò)張性的貨幣政策，如果能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇又不會(huì)帶來(lái)物價(jià)水平的大幅上漲，這樣的貨幣政策可以說(shuō)是“穩(wěn)健”的；相反，在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期，如果出現(xiàn)了物價(jià)水平的過(guò)快上漲，采取“緊縮”性的貨幣政策在穩(wěn)定人們對(duì)未來(lái)物價(jià)的預(yù)期的同時(shí)，又不會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的大幅度下降和失業(yè)的大量增加，那么，這樣的貨幣政策同樣是“穩(wěn)健”的。我們清楚地看到，1998年以來(lái)，在“穩(wěn)健的貨幣政策”調(diào)控思想指導(dǎo)下，中國(guó)的貨幣政策既經(jīng)歷了一個(gè)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量與信貸、多次降低利率的“擴(kuò)張性貨幣”反通貨緊縮周期，也正在經(jīng)歷多次提高法定存款準(zhǔn)備金比率和存貸款利率具有“緊縮”傾向的調(diào)控階段。因此，貨幣政策的“穩(wěn)健性”，只是貨幣政策操作應(yīng)當(dāng)遵循“謹(jǐn)慎”而不是“魯莽”的原則，它體現(xiàn)了政府在制定和執(zhí)行政策時(shí)對(duì)公眾的一種責(zé)任和態(tài)度。

這次政府提出貨幣政策要“穩(wěn)中適度從緊”是對(duì)過(guò)去數(shù)年中“穩(wěn)健的貨幣政策”提法的揚(yáng)棄。貨幣政策“穩(wěn)健”性的原則依然得到了保留，又明確了未來(lái)的調(diào)控方向是“緊縮”而不是“擴(kuò)張性”的，一次性的緊縮力度也并不會(huì)太大，即貨幣緊縮的力度要“適中”，不能“矯枉過(guò)正”。這也意味著，貨幣調(diào)控是完全可逆的，并應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的可能變化迅速地做出反應(yīng)。有了這一層理解，那種認(rèn)為中國(guó)應(yīng)當(dāng)大幅度提高利率的觀點(diǎn)，顯然不僅難以得到政策決策者的認(rèn)同，而且也是與現(xiàn)代貨幣政策操作的謹(jǐn)慎原則相沖突的。

“適度從緊”的根源

其實(shí)，有了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí)，有了對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的理解，有了對(duì)制定和執(zhí)行貨幣政策的政治、體制環(huán)境的了解，人們完全可以根據(jù)各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化，來(lái)判斷未來(lái)的貨幣政策走向是“松”還是“緊”。實(shí)際上，近年來(lái)，就有不少“先知先覺”者預(yù)計(jì)到了提高法定存款準(zhǔn)備金比率和利率等貨幣政策動(dòng)向。既然如此，政府為什么又要“明確”地提出“適度從緊”的貨幣政策取向呢？

筆者認(rèn)為，主要有幾個(gè)方面的原因：

首先，從直觀來(lái)理解，它反映了政府仍然擔(dān)心宏觀經(jīng)濟(jì)“從偏快”轉(zhuǎn)為“過(guò)熱”。一方面，近幾個(gè)月來(lái)，中國(guó)的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）不斷上升，受豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的大幅度上漲，五月份的CPI上升到了3.4%，今年以來(lái)已連續(xù)三個(gè)月（三月份CPI為3.3%，四月份為3%）超過(guò)政府年初設(shè)定的3%最大上漲容忍度。用人們的習(xí)慣性思維，中國(guó)又出現(xiàn)了所謂“負(fù)利率”的不正?，F(xiàn)象。鑒于“吃”的產(chǎn)品價(jià)格的變動(dòng)維系著千千萬(wàn)萬(wàn)低收入者的基本生理需求，因此，政府每次總是對(duì)與“吃”有關(guān)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)引起的CPI的上漲格外關(guān)心。另一方面，受工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的引誘，企業(yè)固定投資需求依然比較旺盛。今年以來(lái)的城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率一直在25%左右的高位運(yùn)行。政府一直擔(dān)心，過(guò)剩的流動(dòng)性導(dǎo)致銀行信貸和貨幣供應(yīng)量的較快增長(zhǎng)，隨時(shí)都可能造成固定投資的大幅度反彈，再一次造成交通、運(yùn)輸、能源供應(yīng)的緊張，最終帶動(dòng)各類原材料價(jià)格的大幅上漲，和由此引起成本推動(dòng)型的通貨膨脹。

其次，“適度從緊”意味著貨幣政策要從主要進(jìn)行沖銷操作，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，轉(zhuǎn)變到流動(dòng)性管理與銀根緊縮并舉的階段。在今年初，溫總理指出，流動(dòng)性過(guò)剩是中國(guó)宏觀調(diào)控面臨的一個(gè)主要矛盾。政府采取了多種手段來(lái)抑制流動(dòng)性的過(guò)快增長(zhǎng)，比如繼續(xù)大量發(fā)行央行票據(jù)，前五個(gè)月每個(gè)月都提高了一次法定存款準(zhǔn)備金比率。但是，針對(duì)流動(dòng)性管理的貨幣政策措施并不一定會(huì)帶來(lái)貨幣與信貸緊縮的效果。我們看到，近年來(lái)，盡管央行多次提高法定存款準(zhǔn)備金比率和存貸款利率，央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模越來(lái)越大，但銀行體系可用于貸放的超額準(zhǔn)備金仍然較多，基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)依然較多。正因?yàn)槿绱?，在給人們緊縮感覺的貨幣沖銷操作之后，銀行信貸和貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)還是超出了政府、貨幣當(dāng)局與公眾的預(yù)期。有鑒于此，適度從緊的貨幣政策，可能意味著政府在繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理的同時(shí)，還要真正緊縮銀根，切實(shí)控制貨幣與信貸的過(guò)快增長(zhǎng)。要達(dá)到貨幣與信貸緊縮的效果，也就意味著，中央銀行的貨幣政策操作應(yīng)當(dāng)更多的關(guān)注商業(yè)銀行體系當(dāng)中現(xiàn)實(shí)的與潛在的放貸能力，超額準(zhǔn)備金及其動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)，就應(yīng)當(dāng)加以密切的關(guān)注。

第三，政府明確提出貨幣政策要“適度從緊”會(huì)對(duì)人們的預(yù)期產(chǎn)生較大的影響。一提到緊縮，人們總會(huì)想到政府會(huì)進(jìn)一步提高利率、加強(qiáng)對(duì)貨幣供應(yīng)和商業(yè)銀行的信貸增長(zhǎng)的控制。如果人們對(duì)未來(lái)是比較謹(jǐn)慎的，那么，進(jìn)一步提高利率的預(yù)期會(huì)使企業(yè)和個(gè)人在借款安排時(shí)會(huì)變得相對(duì)謹(jǐn)慎。這就是說(shuō)，一旦人們心里形成政府將要緊縮的預(yù)期，即便政府并不真正采取相應(yīng)的緊縮性措施，也會(huì)達(dá)到實(shí)際緊縮的效果。當(dāng)然，政策宣示所能達(dá)到的效果取決于政府承諾的可信性?？尚判栽綇?qiáng)，在政府真正采取緊縮措施之前，企業(yè)和個(gè)人的借貸行為調(diào)整就會(huì)越明顯，在這種情況下，實(shí)際要求的政策緊縮力度就會(huì)相應(yīng)地減少。而真正的緊縮措施出臺(tái)之后對(duì)市場(chǎng)的影響因借貸者事前的調(diào)整就會(huì)減弱許多。相反，如果政府承諾的可信性不強(qiáng)，人們預(yù)期政府的政策宣示只是口頭上“說(shuō)說(shuō)”而已，那么，借貸者仍然會(huì)按照原來(lái)的金融條件安排支出和融資計(jì)劃。一旦公眾對(duì)政府的政策宣示有了這樣的印象，政府再來(lái)實(shí)踐其政策的承諾，就會(huì)對(duì)公眾和市場(chǎng)產(chǎn)生極大的不利影響，例如，引起市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)。這就是前不久政府微小提高證券交易印花稅引起市場(chǎng)過(guò)激反應(yīng)的根本原因。從這個(gè)角度出發(fā)，既然政府宣布了貨幣政策要適度從緊，那么，為了樹立政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的可信性，至少還會(huì)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候提高利率和法定存款準(zhǔn)備金比率等。