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貨幣論文范文第1篇

論文摘要:本文從貨幣職能出發(fā),分析了代表貨幣內(nèi)外價值的價格與匯率,并結(jié)合近年來我國出現(xiàn)的人民幣對內(nèi)貶值、對外升值的“怪”現(xiàn)象,闡述了匯率對國內(nèi)價格的傳導機制。最后通過理論邏輯分析和經(jīng)典的“漢堡包理論”分析,得出了當前人民幣對外升值與對內(nèi)貶值的關(guān)系。

貨幣、價格與匯率理論綜述

(一)的貨幣、價格與匯率理論

馬克思強調(diào),金銀本身不是貨幣,自然并不產(chǎn)生貨幣。在世界市場上,雖然每個民族都有自己的私人利益,而且同一民族的輸入者和輸出者之間的利益是相互對立的,可是在匯率中,民族商業(yè)卻獲得了存在的假象。同時通過匯率、行情表及商業(yè)經(jīng)營者之間的通信聯(lián)系,每個人都可以知道其他人的一切活動情況,并且力求使自己的活動與之相適應(yīng)。由于貴金屬是當時整個貨幣制度的基礎(chǔ),也由于黃金本身具有價值,因而貴金屬的國際流動所決定的匯率就是兩國金幣的含金量之比。

(二)現(xiàn)代西方經(jīng)濟學的貨幣、價格與匯率理論

按照經(jīng)典的“一價定理”,在經(jīng)過匯率折算后,除了運輸成本以及其他必要的交易費用,一國貨幣的對內(nèi)價值和對外價值應(yīng)當一致。盡管由于外匯市場受到多種因素的影響,短期匯率由供求決定,但從長期來看,一國貨幣的價值是其經(jīng)濟健康程度和長期經(jīng)濟增長能力的體現(xiàn),因而內(nèi)外價值的升貶方向是一致的。

此外,我們也應(yīng)該認識到匯率對國內(nèi)物價指數(shù)的傳導作用。所謂匯率傳導機制,即由于匯率變動而導致內(nèi)部物價的相應(yīng)變動。匯率變動可通過直接和間接兩個渠道傳導影響消費價格。直接渠道是通過進口商品價格傳導。人民幣升值,以人民幣計價的進口商品價格將變得較便宜,這將可能傳遞至工業(yè)品出廠價格(PPI)和消費價格(CPI),生產(chǎn)商和經(jīng)銷商可能會相應(yīng)地降低產(chǎn)品價格,進口商品對國內(nèi)消費者來說變得較便宜。間接渠道是通過出口商品傳導。人民幣升值使得出口商品對外國買家來說變得較昂貴,國產(chǎn)商品在國際市場上競爭力削弱,從而導致出口、工業(yè)生產(chǎn)及總需求有所減少,從而使國內(nèi)商品價格有下調(diào)壓力。根據(jù)經(jīng)濟學的經(jīng)典理論,人民幣升值對國內(nèi)消費價格影響的完整推演應(yīng)當是:將提高出口商品價格,降低進口商品價格;出口總額將下降,進口總額將上升;我國的貿(mào)易順差將減少,外匯儲備的增加將減少;流入國內(nèi)的錢相對減少了,本幣升值將導致國內(nèi)貨幣供應(yīng)緊縮,從而給過熱的經(jīng)濟發(fā)展降溫,可以降低國內(nèi)通貨膨脹率。

(三)初步認識

本文所謂貨幣的購買力,其實就是貨幣的相對價值或貨幣價值。貨幣的購買力通過其他商品的價格水映出來同一商品,其價格水平越高,貨幣的購買力越弱,其價格水平越低,貨幣的購買力越強。一般而言,本國居民對外國商品與勞務(wù)的需求衍生出對外國貨幣的需求;同時,外國居民對本國商品與勞務(wù)的需求衍生形成外匯的供給。外匯的價格則決定于由此形成的供需均衡。在這種由實質(zhì)經(jīng)濟所衍生的外匯供求分析中,應(yīng)滿足貨幣對內(nèi)價值是對外價值的基礎(chǔ)這個原則。在目前世界范圍內(nèi)信用貨幣本位時代,一國商品與勞務(wù)的加權(quán)平均價格作為該國貨幣價值的名義錨。故一國物價水平越高,該國貨幣的購買力就越低,貨幣價值就越小;那么由其對內(nèi)價值所決定的對外價值——本國貨幣匯率就越低。反之則反是。

當前人民幣對內(nèi)貶值與對外升值的現(xiàn)象闡述

我國近年來的實踐表明,人民幣的內(nèi)外價值走向出現(xiàn)差異,并且有不斷擴大的趨勢。隨著我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長,外匯儲備屢創(chuàng)新高,人民幣對外升值的傾向持續(xù)增大;與此同時,人民幣在國內(nèi)按購買力計算的對內(nèi)價值趨于下跌;二是消費品物價指數(shù)(CPI)也持續(xù)上漲,面臨通貨膨脹的壓力。由前述得出圖1,圖2。

2005年7月,中國央行開始實行以市場供求為基礎(chǔ),參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。自此,人民幣兌美元價格開始了每年3%—5%的小幅升值,目前,人民幣這種升值依然強勁。然而,國內(nèi)人民幣的購買力卻呈現(xiàn)另外一種情形。在信用貨幣制度下,一國貨幣的對內(nèi)價值就是該國貨幣的對內(nèi)購買力,其大小由單位貨幣所能購買的商品和勞務(wù)決定,因此貨幣的對內(nèi)購買力通常與一國國內(nèi)物價水平呈反向相關(guān)關(guān)系。自2002年以來,尤其是2004年以后,衡量人民幣國內(nèi)購買力的指標,消費物價指數(shù)CPI呈現(xiàn)持續(xù)上揚的走勢。進入2007年下半年后,消費物價指數(shù)(CPI)持續(xù)保持在5%以上,全面的通貨膨脹壓力驟然增加。盡管從2008年5月份開始CPI增速下降,但是過高的PPI指數(shù)依然不可忽視。通過PPI傳遞給CPI的通貨膨脹壓力依然很大。

當前人民幣對內(nèi)貶值與對外升值的內(nèi)在聯(lián)系

本文試圖用瑞典經(jīng)濟學家卡塞爾的購買力平價理論給出一個解釋,采用的模型是經(jīng)典的“漢堡包理論模型”。同一家公司,比如麥當勞,在中國和美國生產(chǎn)漢堡包,漢堡包的定價:假設(shè)在中國生產(chǎn)一個漢堡包定價為4元人民幣;而在美國生產(chǎn)一個漢堡包的定價為1美元。由于生產(chǎn)技術(shù)、工藝及原材料消耗是一樣的,同時聯(lián)系商品的價值,就會有:中國的一個漢堡包=美國的一個漢堡包;那么從貨幣的購買力來說,就是4元人民幣的購買力=1美元的購買力,一個漢堡包值4元人民幣或者值1美元,也就是說,4元人民幣與1美元進行交換是等價的。這就是人民幣與美元的真實匯率。當然,這只是簡化,以便討論。但是這個時候外匯市場上美元與人民幣的匯率為1:8,而根據(jù)購買力平價理論,合理應(yīng)該是1:4,那么,就是說人民幣兌美元低估,也可以說美元兌人民幣被高估了,為了使匯率能真實反映美元與人民幣的購買力,就必須進行調(diào)整?；镜恼{(diào)整方法有三種:A匯率變動,從1:8調(diào)整到1:4(人民幣對外兌美元升值);B調(diào)整中國漢堡包的價格,售價從4元人民幣提高到8元人民幣(物價上漲);C調(diào)整美國漢堡包的價格,售價從1美元降到0.5美元。這里A、B、C三種調(diào)整方法可以單獨使用,也可以任意組合使用。超級秘書網(wǎng)

本文認為,由于我國持續(xù)國際貿(mào)易順差,國際儲備大幅度增加,由于經(jīng)濟和政治及其他方面的因素影響人民幣開始了持續(xù)的升值過程,并且有持續(xù)下去的趨勢。在人民幣升值的預(yù)期下,國外的資本由于利差和匯兌差的吸引,大量進入我國包括房市、股市等領(lǐng)域。由于我國執(zhí)行有管理的浮動匯率制度,當大量熱錢進入我國后,央行為了對沖大量外幣資產(chǎn),必須投放更多的人民幣,從而造成流動性過剩。具體轉(zhuǎn)到國內(nèi)購買力上,就表現(xiàn)為包括資產(chǎn)、消費品價格在內(nèi)的大幅度上漲,從而出現(xiàn)購買力下降,人民幣國內(nèi)貶值的現(xiàn)象。

綜上,壓抑的對外升值會加劇對內(nèi)貶值。由此可見,正是中國經(jīng)濟目前的特征造成了貨幣在國內(nèi)貶值的傾向。而且,考慮到勞動力供應(yīng)、出口導向型經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌、內(nèi)需提振以及經(jīng)濟的強勢性等因素,這一現(xiàn)象很可能具有長期性。這一新的貨幣現(xiàn)象給予貨幣政策乃至宏觀調(diào)控帶來新的挑戰(zhàn)。因而,需要樹立中長期目標,大力鼓勵和提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和核心競爭力,在實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的同時,擴大在國際市場本國產(chǎn)品的定價權(quán)。此外,要提高貨幣政策的前瞻性和預(yù)測性,綜合運用諸如調(diào)整法定準備金率、調(diào)整基準利率,通過買賣央票來進行公開市場操作等貨幣政策工具,實現(xiàn)幣值穩(wěn)定,并促進經(jīng)濟增長。

參考文獻:

貨幣論文范文第2篇

一

春秋戰(zhàn)國時期，唯一以黃金作為流通貨幣的國家是楚國。在此之前，雖然有關(guān)于黃金作為交換的文獻記載，但要把一定量的黃金鑄成一定的形狀，并印上一定的文字標記，則是從楚國開始的。楚地盛產(chǎn)黃金，因此所鑄的"爰金"是我國最早的黃金貨幣。

秦始皇統(tǒng)一六國，將黃金正式宣布為法定貨幣。"秦兼天下，幣為二等。黃金以溢為名，上幣"[①]，于是黃金貨幣便在全國流通。建國以來，在陜西興平念流寨出土秦代金餅1枚，含金量達99％，徑5．1厘米，重量260克，底刻"寅"字；以后又在陜西臨潼武家屯窖藏出土秦漢金餅8枚，其中原編號96的1枚重量253．5克，刻有"益兩半"三字[②]。很顯然，這里的"益"與秦朝"黃金以溢為名"的溢相通。溢與兩，都是秦朝的貨幣計量單位，陜西地區(qū)秦國金餅的出土，說明黃金貨幣不僅在楚國通行，而在其他地區(qū)也有黃金貨幣在流通。

如果說，由于秦朝二世而亡，因而出土的黃金貨幣很少，那么到了漢代，黃金貨幣出土的數(shù)量與范圍就相當可觀。根據(jù)本世紀以來載諸報刊的考古出土資料進行初步統(tǒng)計，漢代的黃金貨幣出土的報導共有26處，遍及14個省市[③]。具體地點是：陜西?。何靼病⑾剃?、興平、臨潼。河南?。郝尻枴铌?、鄭州、扶溝。河北?。簼M城、定縣、邯鄲。湖南?。洪L沙、湘鄉(xiāng)。湖北?。阂瞬?。北京市：懷柔。廣西省：合浦、貴縣。廣東?。旱聭c。山西省：太原。遼寧?。捍筮B、新金。安徽?。簤劭h。江蘇?。黑M榆、銅山。浙江省：杭州。山東省：即墨。由上出土資料說明，漢代黃金貨幣流通范圍已遠遠超出戰(zhàn)國時期楚國的領(lǐng)域而遍及全國。

漢代的黃金貨幣與楚國的"爰金"有所不同。楚國的爰金形狀大致分為二種：一是餅狀，如1982年在江蘇盱眙南窯莊有25塊金餅出土，四周上翹，中端微凹；另一種是版狀。版有三式，即平面呈長方形、平面呈長方微弧、平面呈龜版狀凹弧邊四角形而邊角上翹[④]。版的正面打上若干方印或圓印，印內(nèi)有地名文字。郢是楚國的國都，因此郢爰出土的數(shù)量最多。楚國的黃金，雖具有一定的形狀，但仍處于稱量貨幣的階段。楚墓中經(jīng)常有天平與法碼出土，即是明證[⑤]。漢代的黃金貨幣，由于統(tǒng)一王朝的建立，楚國的黃金貨幣特色也隨之消失。

西漢的黃金貨幣大多是餅塊形狀，大小不等。1968年河北滿城一號漢墓出土金餅40塊，呈不規(guī)則圓餅形，厚緣，中心內(nèi)凹，背面粗糙。經(jīng)鑒定，含金量為97％，每塊大小、重量、厚度不等，共計719．4克，平均每塊有17．99克；在滿城二號墳?zāi)钩鐾恋?9塊金餅中，含金量為95％，共計438．15克，平均每塊只有15．11克，比滿城一號墓出土的金餅每塊少2．88克。值得令人注意的是，滿城二號墓出土的不規(guī)則餅狀，周緣留有切割的痕跡，有的經(jīng)過錘打[⑥]。很顯然，這種餅塊狀的黃金貨幣，根據(jù)交易的需要，可以任意切割，仍處在比較原始的稱量貨幣階段。河北滿城漢墓，系漢景帝之子中山靖王劉勝之墓，當為漢初的黃金貨幣，具有一定的代表性。漢初法令規(guī)定，黃金以斤為計算單位，但河北滿城出土的黃金貨幣都在一兩（15．62克）左右，這可能與漢初經(jīng)濟凋蔽，黃金貨幣流通量較小有關(guān)。

到漢武帝時，黃金貨幣有了較大變化，那就是對馬蹄金與麟趾金的鑄作?！稘h書·武帝紀》記載："詔曰：有司議曰，徑者朕郊見上帝，西登隴首，獲白麟以饋宗廟，渥洼水出天馬，泰山見黃金，宜改故名，今更黃金為麟趾niǎo＠①蹄以協(xié)瑞焉。"對此，應(yīng)劭注曰："獲白麟有馬瑞，故改鑄黃金如麟趾、niǎo＠①蹄，以協(xié)嘉祉也"；師古注曰："既云宜改故名，又曰更黃金為麟趾、niǎo＠①蹄，是即舊金雖以斤兩為名，而官有常形制……武帝欲表祥瑞，故普改鑄為麟足、niǎo＠①蹄之形，以易舊法耳"。這就是說，到了漢武帝太始二年（公元前95年）時，黃金貨幣有了比較固定的形制。

關(guān)于niǎo＠①蹄、麟趾的形狀，當時的史書沒有具體記載。這里所指的"niǎo＠①"，是古代的一種良馬。應(yīng)劭注曰："古有駿馬，名要niǎo＠①，赤喙、黑身，一日行萬五千里也"[⑦]。蹄即蹄的本字。一般認為，馬蹄呈橢圓形。所謂"麒麟"，是古代傳說中的祥獸。漢代人傳言麒麟有"五趾"[⑧]。據(jù)此可知，"麟趾"黃金貨幣呈瓣狀，圓形。唐朝顏師古在注漢武帝鑄行馬蹄金時說："今人往往于地中得馬蹄金，金甚精好，而形制巧妙"[⑨]。北宋沈括所著的《夢溪筆談》還對馬蹄金與麟趾金的形狀作了具體描述："麟趾中空，四傍皆有文，刻極工巧；niǎo＠①蹄作圓餅，四邊無模范跡，似于平物上滴成，如今乾柿，上人謂之柿子金"。由此看來，不論是馬蹄金還是麟趾金，都是呈圓形或橢圓形的餅塊狀貨幣。

建國以來，漢代的馬蹄金、麟趾金以及相似的金餅屢有出土。這些黃金貨幣具有以下幾個特點：

（一）餅塊狀黃金貨幣，已具有相對的固定重量。根據(jù)近年考古出土的黃金貨幣統(tǒng)計，餅塊狀黃金貨幣大小不一、厚薄不等，重量各有差異，其中最重的達462．2克[⑩]，最輕的只有207．57克[①①]。但是，從總體來看，當時的黃金貨幣，重量大致在250克左右。例如1974年在陜西西安魚化寨北石橋遺址發(fā)現(xiàn)西漢金餅6塊，重量分別為257．65克、258．8克、249．55克、261．9克、246．4克、245．6克，平均每塊253．31克，大致在250克左右上下[①②]。又如1971年在河南滎陽古城村遺址出土西漢金餅四塊，重量分別為244．6克、248．3克、248．5克、250克[①③]。其他如山西太原東太堡、湖南長沙楊家大山、廣西合浦西漢木槨墓、河北易縣西干坻與滿城賈莊、遼寧新金縣花兒山張店等出土的金餅，重量也大致在250克左右。這與漢代黃金貨幣以斤為計算單位是相一致的。

（二）漢代金餅，大多刻有各種文字或記號。例如1951年在長沙伍家?guī)X與楊家大山各出土1塊金餅，各自有"辰"字、"君"字及即有凸出的"黃"字[①④]；1963年在太原東太堡出土的6塊金餅，其中原編號34的1塊金餅刻有18字，有"令"、"吉"以及數(shù)字等，大部分不可識[①⑤]；廣西合浦縣在1971年出土金餅2塊，各自底刻"位"、"阮"與"大"、"太史"等字樣[①⑥]；1983年在遼寧新金縣出土金餅2塊，在底中心鑿有""圓印，側(cè)刻"××××川"記號[①⑦]。有的金餅，不但刻有各種記號，而且還刻有重量。如1982年在江蘇盱眙南莊出土金餅25塊，其中原編號Ⅲ．28的1塊重246．7克的金餅，在不規(guī)則圓底部刻有""、"＠②"、"十五兩十五朱"字樣；原編號Ⅲ·32的1塊重421．4克的金餅，底部刻有"上卜1二"、"斤十兩廿三朱"的字樣[①⑧]。其他如陜西咸陽毛王溝出土重284．095克金餅，底刻"斤一兩廿三銖"；另一塊重244．34克的金餅，底刻"十五兩十銖"的字樣[①⑨]。

（三）漢代的黃金貨幣，雖然以斤為計算單位，但也可剪鑿分散使用。在大量出土的金餅中，我們可以發(fā)現(xiàn)有不少金餅，已被剪鑿。例如1975年北京懷柔出土金餅2塊，其中原編號2的一塊已剪鑿壓扁，只有金餅的1／2強，重148克，底刻有""、""字樣[②⑩]。又如，1971年在湖北宜昌前坪七號墓出土金餅1／4塊，重量為62克（原金餅應(yīng)為248克，相當于1斤）[②①]。1974年河南扶溝古城村出土西漢金餅6塊，原編號Ⅰ·17的一塊只有金餅的1／2，重量為89．5克；原編號Ⅲ的一塊已剪鑿變形，底背相貼，只是金餅的1／4，重63．66克；原編號Ⅳ·3的1塊只有金餅的1／2；原編號Ⅳ·10的1塊只是金餅的1／4。此外還出土大量的黃金碎塊，少則7塊，多則166塊[②②]。這些黃金碎塊，顯然是剪鑿后留存下來的。

貨幣論文范文第3篇

（一）預(yù)付帳款是不是非貨幣性資產(chǎn)？根據(jù)準則指南關(guān)于定義的說明，非貨幣性資產(chǎn)的“最基本特征是，其在將來為企業(yè)帶來的經(jīng)濟利益，即貨幣金額是不固定的或不可確定的”。對照定義，預(yù)付帳款首先必須能為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益，其次這種利益表現(xiàn)為貨幣在金額上是不固定的。那么，預(yù)付帳款能不能為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益？所謂經(jīng)濟利益，對企業(yè)來說可以是收益，也即在耗費成本基礎(chǔ)上的增值額。之所以能產(chǎn)生經(jīng)濟利益，原因之一在于該要素的稀有性；其二是它的有用性，即可以提供經(jīng)濟利益。預(yù)付帳款從根本上說屬于往來款的性質(zhì)，它在未來能國企業(yè)帶來是的等價交換產(chǎn)生的其他資產(chǎn)，并不會直接產(chǎn)生收益。另外，預(yù)付帳款也不具備產(chǎn)生經(jīng)濟利益的本質(zhì)原因。所以，筆者認為不應(yīng)將預(yù)付帳款劃為非貨幣性資產(chǎn)。

（二）待售資產(chǎn)與非待售資產(chǎn)的區(qū)別。準則將待售資產(chǎn)定義為“為出售而持有的非貨性資產(chǎn)”；非待售資產(chǎn)“是指待售資產(chǎn)以外的非貨幣性資產(chǎn)”。準則指南指出，“二者區(qū)分的主要依據(jù)是企業(yè)持有資產(chǎn)的目的不同”。筆者認為，以企業(yè)持有非貨幣性資產(chǎn)的目的作為區(qū)分標準似是而非乎有些主觀，比如，非貨幣性資產(chǎn)中的半成品，企業(yè)既可以自用，也可以銷售，實際工作中怎樣判斷？準則應(yīng)該對該類介于銷售和自用的資產(chǎn)予以進一步說明。

二、關(guān)于損益的確認

準則依據(jù)穩(wěn)健的會計原則，將非貨幣易劃分為同類和非同類交易，同類交易中以低價確認資產(chǎn)，盡量不確認收益；非同類交易按照換出資產(chǎn)的公允市價與帳面價值間差額確認損益。這樣處理對于限制非貨幣易的發(fā)生、防止人為地虛增資產(chǎn)與收益有一定的作用，但其中有些問題：其一同類交易與非同類交易間區(qū)分標準容易被人為操縱，使得利潤不實失去可比性；其二，如果同類交易不確認收益，那企業(yè)應(yīng)不應(yīng)該為此交納所得稅？準則中對于稅的問題一采取滿足納稅的要求，比如增值稅，無論企業(yè)非貨幣易屬于哪種類型，涉及的增值稅都需按照交易的公允價值計繳，增值稅是對“銷售貨物或者提供加工、修理修配勞務(wù)，以及進中貨物”等行為片收的稅金，對非貨幣易征收增值稅顯然是將其視為銷售活動，既然如此，就應(yīng)按昭交易的公允價值與交換資產(chǎn)的帳面價值差額視同為銷售利潤征收所得稅，那么，準則實際上把交換損益看作“永久性差異”。誠然，會計與稅法間允許存在這類差異，然而，筆者傾向于盡量減少該種差異，因為這顯然會使實際工作變得復(fù)雜化。因此，筆者認為對于所有非貨幣易都可視同銷售確認損益，在住處披露中把這部分損益予以單獨列示。這樣做的好處在于能夠使實際操作工作變得簡潔，同時損益的計算也有一個統(tǒng)一標準，增強可比性。

三、關(guān)于資產(chǎn)價值確認

準則關(guān)于資產(chǎn)詩人劃分兩種標準，如果為同類非貨幣易，當沒有補價時，以換出方資產(chǎn)的帳面價值作為換入資產(chǎn)的入帳價值，當換出資產(chǎn)的公允價低于帳面價時，以公允價為入路價值；有補價時，支付補價方以換出資產(chǎn)的公允價低于帳面價時，以公允價加上補價作為入帳價值，收到補價方的換入資產(chǎn)帳面價值=換出資產(chǎn)帳面價值-補價/換出資產(chǎn)公允價值x換出資產(chǎn)的帳面價值。如果為不同類非貨幣易，以換入資產(chǎn)的公允價值入帳。這樣，不同的交換方式有不同的詩人標準，即使同一種資產(chǎn)也會因為交換方式不同而有幾種價格。如：甲公司用帳價值為10000元、市價為15000元的固定資產(chǎn)交換乙公司市價為15000元的A種原材料，固定資產(chǎn)和原材料為同類非貨幣性資產(chǎn)交換，甲公司A材料入賤價為10000元。與此同時，甲公司還以市價為15000元的待售產(chǎn)品同丙公司交換市價為15000元的同樣A材料，這時，A材料入賬價值為15000元。顯然，一種存貨出現(xiàn)幾種計價基礎(chǔ)，使得存貨價值失真。筆者以為既然非貨幣易是以公允價值為基礎(chǔ)進行的，那么不妨以換入資產(chǎn)的公允價值作為入帳價值。這樣不但統(tǒng)一了計價基礎(chǔ)，簡化了核算，同時也并不會虛增資產(chǎn)。既然非貨幣易有其存在的客觀要求，而且已經(jīng)得到法規(guī)認可（出臺了交易規(guī)則而不是取締），那么，為什么不可以視同購銷活動以市價確認其價值呢？

貨幣論文范文第4篇

關(guān)鍵詞：新經(jīng)濟；貨幣政策；經(jīng)濟增長

Abstract:Thehumanintothenewcentury,theeconomicdevelopmentofthewaytherehavebeenfundamentalchanges.Industrialapplicationofthenetworknotonlychangedpeople’swayoflife,butalsochangedthestructureoftheelementsofeconomicgrowth.AndCairns,includingSamuelson,andothertraditionalmainstreameconomics,itseems,tomeasurethefourmacroeconomicindicators-economicgrowth,pricestabilityandfullemployment,balanceofpaymentscannotbeachievedatthesametime.However,intoday’sfashionableneweconomycannotbecomepossible.Inthemoderncentralbanktohavefourobjectivesincludedinthebasicobjectivesofmonetarypolicy.Thisalsomakesthefunctionsofthecentralbanktransportandtheneedtodotochangethewayinordertomeettheneedsofmoderneconomy"."

Keywords:theneweconomy;monetarypolicy;economicgrowth

前言

本文重在探求新經(jīng)濟中貨幣政策是否還象過去幾十年中經(jīng)濟學家解釋的那么有效，進而探詢?nèi)绾芜\用貨幣政策能起到應(yīng)有的效果，而不是與預(yù)期相反的結(jié)果。并從美國的經(jīng)驗中探尋中國貨幣政策改革的方向。

首先，我們必須明確究竟什么是所謂的"新經(jīng)濟",新經(jīng)濟一詞是從美國泊來的，沒有非常明確的定義，但又實實在在地在美國出現(xiàn)，而且迅速席卷世界。歸納起來，我覺得可以概括為如下幾點：

以數(shù)字化信息技術(shù)和因特網(wǎng)為標志的技術(shù)變革在全球化拓展；

知識創(chuàng)新的商業(yè)模式——建立在個人信譽基礎(chǔ)上的風險投資制度已經(jīng)成熟，被投資者所認可；

互聯(lián)網(wǎng)的普及速度超過了以往過去的任何發(fā)明，它以其開發(fā)性、可擴展性和互動性，迅速成為了客戶需求的新平臺，成為了一個新標準；

服務(wù)業(yè)替代制造業(yè)主宰產(chǎn)業(yè)發(fā)展；

全球化的各種規(guī)則開始建立，降低了要素流動的摩擦；

資本市場是這一創(chuàng)新時代的最重要的引擎，是結(jié)構(gòu)調(diào)整最有效的工具，而工業(yè)社會中集中控制資源進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的方式已經(jīng)過時；

在新經(jīng)濟中，公司正在走上收益遞增的軌道。這些新經(jīng)濟的趨勢性特征涉及到技術(shù)、商業(yè)模式、客戶標準、產(chǎn)業(yè)、規(guī)則和金融工具，它們綜合貢獻給了經(jīng)濟增長，構(gòu)成經(jīng)濟增長的新要素，這些新要素正在改變著經(jīng)濟增長的周期性波動，從而構(gòu)成了所謂的“新經(jīng)濟”。

而從傳統(tǒng)經(jīng)濟學來看,經(jīng)濟的發(fā)展是有周期的，新古典經(jīng)濟學認為經(jīng)濟周期是主體隨即錯誤的結(jié)果，所以政府在貨幣政策上不宜干預(yù)過多。而新凱恩斯主義則認為，經(jīng)濟周期是外部沖擊對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響，所以貨幣政策對于克服危機，使經(jīng)濟步入良性循環(huán)是大有裨益的。后凱恩斯主義認為周期的發(fā)展是政治壓力的結(jié)果，所以在貨幣政策上趨向于比新凱恩斯主義更自由的方式。

那么，作為具體的運行，我覺得美國的貨幣政策是的趨向不是明顯的偏向于一種派別的，而是一種綜合各種觀點雜糅的體系。在強有力的實現(xiàn)對經(jīng)濟的預(yù)期良性運行的控制的同時，盡量采取比較含蓄的，市場化方式。這種理念在美聯(lián)儲主席格林斯潘的身上展現(xiàn)的淋漓盡致。

而就在最近（12月5日），格林斯潘正式表示，對經(jīng)濟部分失去發(fā)展表示憂慮。并認為美國經(jīng)濟發(fā)展步伐放緩是能源價格大幅上升，使企業(yè)能源成本上升近40%，而由于市場競爭激烈，無法使企業(yè)的損失在市場中得到彌補。而應(yīng)該警惕可能出現(xiàn)的由金融資產(chǎn)縮水導致的家庭和企業(yè)的支出疲軟。廣大投資者一直以來擔心美國經(jīng)濟趨向硬著陸，格氏此番撫藉言語正中他們的下懷。美國經(jīng)濟減緩的速度出乎意料，去年的技術(shù)股泡沫顯然已破滅。正如格林斯潘所指出的，對近期任何經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不應(yīng)該大驚小怪，異乎尋常的經(jīng)濟增長速度減緩正是必要的。幾年來，需求一直超過供應(yīng)。美聯(lián)儲為了緩解勞動力市場的緊張形勢，防止通脹上升，1999年中期來已將利率提至6．5％，累計加息幅度達1．75％。格林斯潘似乎認為隨著股價下降，金融市場趨緊抑制了消費者支出，經(jīng)濟正走上軟著陸的軌道。一段并不清晰的話語剛出，萎靡的納指馬上大漲274點，創(chuàng)下近三十年的單日最大漲幅。且我們也曾經(jīng)看到，格林斯潘在過去的美國所謂的新經(jīng)濟的高速列車行進中不時的用針尖刺破將要被吹漲的氣球——通貨膨脹的虛假繁榮。而我覺得他的行為正好暗合了薩繆爾森的用宏觀經(jīng)濟學中的乘數(shù)原理與加速度原理對經(jīng)濟周期的假設(shè)——薩氏以為在邊際消費趨向和加速度不變的情況下經(jīng)濟總是上下波動。那么，一旦邊際消費發(fā)生改變，經(jīng)濟的良性軌跡就極可能被改變。所以格林斯潘一直采取防微杜漸的方式警告人們，什么時候有通脹的危險。而他又不肯明示，是擔心"軟著陸"變成"硬著陸"。我個人認為僅憑這一點格林斯潘便稱得上是金融監(jiān)管的超一流人才。何以見得？君不見八十年代的日本雖然經(jīng)濟正是如日中天，但是日本政府也意識到虛假繁榮背后的通貨膨脹的威脅將在未來嚴重的侵害日本經(jīng)濟的可持續(xù)性發(fā)展?？墒蔷驮谌毡旧焚M苦心的擠干了泡沫以后，再施行零利率也無法拉升經(jīng)濟的起飛。而我們中國在經(jīng)歷了八十年代末期的高速增長中"通脹猛于虎"的通苦以后，在九十年代初，經(jīng)濟的過熱中，施行了緊縮銀根的政策，其后雖然成功的實現(xiàn)了經(jīng)濟的軟著陸。但是現(xiàn)今的通貨緊縮中，貨幣政策實行卻收效甚微。今天的解釋也各不相同，但我覺得與那時的過緊是有聯(lián)系的。

而在今年，繁榮了十年的美國新經(jīng)濟也遇到了極大的危機。我們觀察美國經(jīng)濟的視角一般有三個：一是美國聯(lián)邦儲備委員會的金融政策；二是明年的消費趨勢；三是明年的投資趨勢。而美聯(lián)儲在12月19日宣布維持現(xiàn)有利率不變。而很多經(jīng)濟學都認為利率下調(diào)是在所難免的，為什么聯(lián)儲沒有行動呢？央行不愿意改變多年來謹慎的多看少動原則，他們要觀察多年的高投入，生產(chǎn)率增長及股市走強是否發(fā)生了逆向轉(zhuǎn)變并形成惡性循環(huán)。不過美聯(lián)儲也承認新經(jīng)濟的威脅已經(jīng)由通脹變?yōu)槠＼?。而消費趨勢離不開收入的預(yù)期，

我們知道在宏觀經(jīng)濟學中有帶動消費的財富效應(yīng)。從九十年代以來，美國每年因股票和房產(chǎn)升值而使家庭財富平均每年上升2.26萬億美圓。而儲蓄率在99年降至可支配收入的2.2%，大大低于長期的7%左右的水平。而在2000年，美國國民的股票收入幾乎為零或負增長，而今年初對于股市的高預(yù)期造成家庭貸款消費的上升，預(yù)期的不理性將使明年的消費減少。還有就是投資，自96年以來，信息技術(shù)與通信行業(yè)吸納了大量的資金也使勞動生產(chǎn)率上升。新經(jīng)濟的低通脹高增長也要主要歸功于資金支持——特別是在風險投資制度下的融資途徑下的電信與高科技行業(yè)的快速發(fā)展。而從目前來看，這些行業(yè)投資已經(jīng)近于飽和。

所以，新經(jīng)濟畢竟沒有超越過去的工業(yè)革命，電氣時代中所固有的經(jīng)濟周期的制約。高利率，利潤下降，消費需求的收縮都是周期性的，少一點震蕩，快一點復(fù)蘇就是貨幣政策大有可為的地方了。經(jīng)濟減速的跡象撒下如此之多的陰影，這一事實僅僅提高了人們對通脹的預(yù)期。也已有人擔心格林斯潘講話可能導致以下一種循環(huán)：由于投資者認為明年初會減息，導致股價上揚。但必須指出的是，降息的前提是消費者支出的下降。問題在于，如果股市反彈過高，消費支出仍將強勁，如此，就不會降息，甚至可能得加息。這樣今天的貨幣政策到明天就完全相反了。

盡管美聯(lián)儲可能調(diào)控美國經(jīng)濟，使之軟著陸，投資者同時也明白美聯(lián)儲任務(wù)的難度之大。歷史經(jīng)驗顯示，事實上央行是鮮難做到的。這一方面是由于處于增長減緩中的經(jīng)濟比繁榮強勁的經(jīng)濟更不堪經(jīng)受外部沖擊。另一方面則是因為經(jīng)濟增長減速會使各種經(jīng)濟、金融失衡狀況暴露無疑。隨著增長減速，原先那種以為利潤會永遠增長、股價會一直上升，因此可以入不敷出的消費將顯然是極不明智的。同時，悲觀情緒也可能過度。今后的風險在于，美國的實際高投入、大幅提高生產(chǎn)率、企業(yè)利潤增長、股市走強等一系列良性循環(huán)會變?yōu)閻盒匝h(huán)。出現(xiàn)這種情況，美聯(lián)儲就需要采取減息措施，但不是在此之前采取措施。

但是面對新經(jīng)濟的新，聯(lián)邦儲備委員會也沒有什么可以認為是肯定行之有效的方式。連格林斯潘也在10月上旬美國銀行家協(xié)會成立125周年的紀念大會發(fā)表的演講中認為，技術(shù)進步的飛速發(fā)展已經(jīng)導致美國現(xiàn)有的許多銀行監(jiān)管條例顯得十分陳舊和過時。

同時，他呼吁發(fā)達國家應(yīng)該緊密合作，修訂各國現(xiàn)存的銀行監(jiān)管條例以適應(yīng)在新經(jīng)濟中規(guī)模不斷擴大、速度不斷加快的各項金融交易活動。但是，格林斯潘也沒有提出如何修訂銀行法規(guī)的建議。他只是強調(diào)，目前的銀行監(jiān)管部門在實行監(jiān)管行動時更多地依靠銀行在金融市場上的自律性，運用條規(guī)開展監(jiān)管活動效果大不如前。

盡管如此，格林斯潘仍指出，“從銀行業(yè)發(fā)展的歷史角度看，加強對銀行的監(jiān)督管理應(yīng)該始終作為監(jiān)管防范金融風險的第一道防線，這是銀行發(fā)展歷史過程中，我們獲得的一條千真萬確的關(guān)鍵的經(jīng)驗和教訓?！备窳炙古藢θツ瓿雠_的銀行業(yè)監(jiān)管改革法案大加贊美，并指出這是“通向未來變化道路上的一面開路旗幟而已”。他還認為，全球所有的銀行監(jiān)管部門都會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有規(guī)定條例的改革勢在必行。根據(jù)格林斯潘的估計，將來監(jiān)管部門會將注意力從考慮銀行的債務(wù)比例轉(zhuǎn)向發(fā)現(xiàn)銀行是否有違規(guī)經(jīng)營行為。格林斯潘認為，目前世界正處于一個動態(tài)變化的系統(tǒng)之中，要求監(jiān)管部門能夠不斷調(diào)整以適應(yīng)新變化。同時，隨著新經(jīng)濟浪潮的席卷全球，金融系統(tǒng)變化的日新月異，要求監(jiān)管部門必須在第一時間作出相當準確的反應(yīng)和行動，否則經(jīng)濟形勢將向一個完全相反的方向演變。正是這種情況，要求銀行監(jiān)管條例適應(yīng)新時代的變化，進行必要的改革而不至于落伍。

在看了美國新經(jīng)濟的"剪不斷，理還亂"后，再想想咋們亞洲和中國，其實發(fā)展水平還低了許多，如何借鑒美國的經(jīng)驗，吸取教訓，將使我們少走許多彎路。

當年，就在美國新經(jīng)濟快速成長的時期，亞洲卻出現(xiàn)了經(jīng)濟危機，這意味著東亞的以產(chǎn)量為目標的“集中干預(yù)型”資源配置方式的失靈，傳統(tǒng)產(chǎn)能大規(guī)模過剩。中國則在工業(yè)化還未完成的時候，又趕上了知識經(jīng)濟時代：一方面政府還有很多集中配置資源的要求，如西部大開發(fā)。在這方面，政府投入大量的資金與人力，從貨幣政策來看，既有貸款的優(yōu)惠，也有大量的特別國債；另一方面又要面對知識時代提出的創(chuàng)新問題。在這種局勢下，中國的調(diào)整必須與國際調(diào)整的趨勢相一致。中國的各種產(chǎn)業(yè)從汽車到住房，實際上連基礎(chǔ)設(shè)施都有產(chǎn)能過剩問題，而現(xiàn)在中國政府除了集中配置基礎(chǔ)設(shè)施外，已經(jīng)沒有其他可集中配置的方向，因此集中資源突破產(chǎn)業(yè)瓶頸的老辦法在現(xiàn)時條件下已無處著力，是改變配置資源方式的時候了——應(yīng)把核心放在建立和完善資本市場，充分發(fā)揮資本市場的高層次功能，大力刺激民間創(chuàng)新的動力上，比如減免知識型創(chuàng)新企業(yè)所得稅等類的措施更是不可少。政府的作用還要在有利于新經(jīng)濟成長的軟環(huán)境建設(shè)方面加強，以求有更多的知識創(chuàng)新企業(yè)在本地區(qū)成長，帶動經(jīng)濟從舊到新的轉(zhuǎn)變。

資本市場已經(jīng)成為推動技術(shù)變革和產(chǎn)業(yè)重組的最重要的引擎，中國一方面要實現(xiàn)工業(yè)化，承接生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)移；另一方面要面向新的技術(shù)創(chuàng)新時代，積極改變國內(nèi)集中配置資源的方式，發(fā)揮資本市場的作用，中國1999和2000年初資本市場中股市的兩次快速攀升都與大規(guī)模的資源重新配置有關(guān)，資本市場對互聯(lián)網(wǎng)做出了最積極的反映，這也體現(xiàn)了中國資本市場開始在調(diào)整著中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。當然，這也與借鑒美國新經(jīng)濟中的明顯的財富效應(yīng)的政府行為有關(guān)系。但是，由于沒有二板市場，中國資本市場的創(chuàng)新空間非常有限；由于大量非流通股的存在，利用投行進行并購調(diào)整結(jié)構(gòu)的手段也就不足，如無法在資本市場上迫使一些低效率企業(yè)退出產(chǎn)能等，從而使得結(jié)構(gòu)調(diào)整緩慢。

新經(jīng)濟的概念是與網(wǎng)絡(luò)化和全球化聯(lián)系在一起的，這意味著新經(jīng)濟將帶來更先進的交易設(shè)備和交易手段，讓更多的國家和地區(qū)參與世界經(jīng)濟的競爭。金融產(chǎn)業(yè)在這個大趨勢下必須要面對新的挑戰(zhàn)。一方面，為了在新的形勢下提高產(chǎn)業(yè)的競爭力，必須給金融產(chǎn)業(yè)更多的自由；另一方面，新經(jīng)濟大大增加了金融產(chǎn)業(yè)的風險，進行風險管理又要求我們中國政府加強對金融產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管。事實上，在這兩個目標之間是存在著一定矛盾的。我覺得這對于我國來說尚有一定的優(yōu)勢——集計劃與市場于一體的貨幣政策或許會比較有效。

新經(jīng)濟下金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展的另一個趨勢是各大證券交易所的合并，紐約、日本和香

貨幣論文范文第5篇

關(guān)鍵詞：貨幣需求；通貨膨脹；貨幣政策

一、中國貨幣數(shù)量的主要特征

(一)貨幣增長率

近30年我國廣義貨幣量(M2)和狹義貨幣量(M1)增長率的波動幅度較大(見下圖)。1979年以來，M1增長率最高和最低值之間跨度達31.6％，M2增長率最高和最低值之間相差也有25％。特別是1998年以前，波動十分劇烈，1999年以來波幅縮小。另外，多年來，M1和M2增長速度較快。1978-2007年間M1年均增速19.1％，M2年均增速22.4％，兩者年度增長率最高時接近40％。從國際比較看(見表1)，我國貨幣增長率偏高。

(二)貨幣流動性

M1與M2的比率是衡量貨幣流動性強弱的基本指標。從總體上看，我國貨幣流動性呈下降趨勢，從1978年的0.82下降到1995年以來的不到0.4。貨幣流動性在上世紀90年代上半期之前持續(xù)下降有多方面原因。首先，隨著改革開放的推進，經(jīng)濟增長的活力得以釋放，居民收入快速增加，促使貨幣需求快速上升。其次，從1990年兩大證券交易所相繼成立到1995年，是我國證券市場發(fā)展的起步階段，在20世紀90年代中期以前證券市場很不發(fā)達的狀態(tài)下，居民可投資的金融資產(chǎn)數(shù)量很少，因此增加的收入中很大部分只能以定期存款的形式持有，造成M2增長速度快于M1(見下圖)。

近年來我國貨幣流動性(M1/M2)變化情況與其他國家的橫向比較(見表2)顯示，我國是在貨幣流動性偏高的國家行列中。對此的一種解釋是金融服務(wù)的不完善導致貨幣與準貨幣之間兌換的成本相對較高，因此居民傾向于持有較多貨幣。

(三)貨幣化指標

M2與GDP的比率也被稱為經(jīng)濟的貨幣化率，它在我國呈現(xiàn)不斷提高的趨勢。在麥金農(nóng)提出以M2/GDP這一指標衡量一國尤其是后發(fā)國家經(jīng)濟發(fā)展中的實際貨幣增長水平時指出，這一比率在經(jīng)濟發(fā)展過程中是逐步提高的，但在一個健康的經(jīng)濟體中，貨幣化程度不會持續(xù)提高，而是在達到一定程度后在某個區(qū)間內(nèi)保持相對穩(wěn)定，他認為這個區(qū)間的上限在1～1.2之間。我國的經(jīng)濟貨幣化率在1998年超過1.2，其后繼續(xù)上升，到2003年后才基本穩(wěn)定在1.6左右的水平。這種現(xiàn)象體現(xiàn)了我國經(jīng)濟發(fā)展中貨幣量變化的特殊性。對此的理論研究較多，比較普遍接受的解釋是制度因素。在原有的計劃經(jīng)濟體制下，大量投資品通過政府調(diào)撥方式進行，消費品也更多表現(xiàn)為實物補貼，使用貨幣的交易行為較少。隨著體制轉(zhuǎn)軌，市場化使交易和支付的方式發(fā)生轉(zhuǎn)變，貨幣交易的范圍越來越大。此外，轉(zhuǎn)軌過程中還存在由計劃控制造成的抑制性投機需求逐步釋放、由計劃體制軟約束造成的過度資金需求出現(xiàn)膨脹等情況，這些問題共同促使貨幣需求超經(jīng)濟增長，形成貨幣化指標快速上升的狀況。

二、中國貨幣需求的影響因素

(一)財富與收入因素

人們所擁有的財富和一定時期內(nèi)所獲得的收入，是約束貨幣持有量的上限，同時也是影響貨幣需求的主要因素之一。弗里德曼強調(diào)包括人力財富和非人力財富在內(nèi)的總財富與財富構(gòu)成對貨幣需求的影響，但現(xiàn)實中，總財富規(guī)模和人力財富與非人力財富的相對比例，在度量方面有相當大的難度。因此，以國民收入作為貨幣需求函數(shù)中體現(xiàn)財富與收入因素的變量成為貨幣需求研究特別是相關(guān)實證研究的普遍做法。

(二)影響持幣成本的因素

1、利率。在我國目前的利率體系中，盡管存在市場化的債券市場利率，但由于債券市場的相對規(guī)模小，利率的期限結(jié)構(gòu)和風險結(jié)構(gòu)都還不夠合理，難以體現(xiàn)持有金融資產(chǎn)的預(yù)期收益狀況。因此，不宜作為衡量持幣機會成本的變量。金融機構(gòu)存貸款利率是目前在我國廣泛影響經(jīng)濟主體決策的變量，但尚未市場化，與金融資產(chǎn)預(yù)期收益的聯(lián)系不緊密，明顯不同于西方貨幣需求理論中使用的利率概念。金融機構(gòu)存款利率實際上是居民持有貨幣的一種預(yù)期收益，但存款利率的影響還需進一步細化，如利率期限結(jié)構(gòu)變化、利息稅的影響、通脹率上升形成負利率等，都應(yīng)視為存款利率對貨幣需求實際作用的調(diào)整因素。

2、預(yù)期通貨膨脹率。由于持有物質(zhì)財富也是持有貨幣的一種替代方式，通貨膨脹發(fā)生時，貨幣的購買力下降，而實物資產(chǎn)的實際價值保持不變。因此，預(yù)期通貨膨脹率可視為實物資產(chǎn)的預(yù)期收益率和持有貨幣的一種機會成本。一些學者認為，只要不發(fā)生超級通貨膨脹，名義利率的調(diào)整就能夠反映預(yù)期通貨膨脹率的變化。因此，在貨幣需求函數(shù)中，僅以名義利率作為機會成本變量就足夠了。但這種觀點同樣是建立在成熟市場經(jīng)濟條件下，金融市場發(fā)達，利率完全市場化，因而名義利率對市場反應(yīng)靈敏、調(diào)整速度快。對我國金融機構(gòu)存貸款利率未完全市場化、不能完全依據(jù)市場狀況調(diào)整的現(xiàn)狀來說，預(yù)期通貨膨脹率還是可能作為實物資產(chǎn)的預(yù)期收益率而對貨幣需求產(chǎn)生獨立的影響。

3、風險資產(chǎn)價格與風險偏好。弗里德曼(1988)關(guān)于股票市場價格對貨幣需求影響機制的經(jīng)典研究指出了四種不同途徑和機制：一是替代效應(yīng)。股票市場價格上漲表明持有股票的收益增加，從而吸引人們將持有的貨幣轉(zhuǎn)換為股票，降低貨幣需求，這種效應(yīng)主要影響包括儲蓄存款在內(nèi)的廣義貨幣需求。二是財富效應(yīng)。股票價格上漲意味著名義財富增加，這將導致消費需求上升，貨幣的交易需求隨之上升。三是資產(chǎn)組合效應(yīng)。股票價格上漲使資產(chǎn)組合中風險資產(chǎn)的比例增大，在風險偏好不變的情況下，人們將調(diào)整資產(chǎn)組合以恢復(fù)原有的風險水平，調(diào)整方式就是增加短期債券、貨幣等無風險資產(chǎn)的持有，因此引起貨幣需求上升。四是交易效應(yīng)。股票價格上漲往往伴隨著股票市場交易量的增加，這將產(chǎn)生相應(yīng)的貨幣需求來滿足或完成這些交易。從四種效應(yīng)形成的股票市場價格與貨幣需求關(guān)系看，替代效應(yīng)使貨幣需求與股票價格反向變動，其余三種效應(yīng)則使貨幣需求與股票價格同向變動。綜合四種效應(yīng)的總影響取決于它們之間的力量對比。風險偏好的變化也會影響貨幣需求。當人們的風險偏好上升，對風險資產(chǎn)的需求增加，貨幣需求減少。但風險偏好這一指標在計量方面有較大的難度。

關(guān)于我國貨幣需求中代表風險資產(chǎn)價格的變量選擇，要考慮不同風險資產(chǎn)市場的發(fā)展狀況與代表性。與成熟市場經(jīng)濟國家債券市場利率對風險資產(chǎn)收益具有良好的代表性不同，我國債券市場發(fā)展程度明顯落后于經(jīng)濟發(fā)展，也落后于股票市場。公眾在債券二級市場的參與程度低，債券市場更多地擔當了貨幣政策操作(央行的回購和現(xiàn)券交易)平臺，而沒有成為經(jīng)濟主體進行貨幣與風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的主要場所。隨著近年來股票市場的發(fā)展，股票已日益成為經(jīng)濟主體持幣的重要替代資產(chǎn)之一，股票指數(shù)的變化體現(xiàn)了持有貨幣的一種機會成本。

(三)制度因素

對“迷失貨幣”現(xiàn)象的研究，導出了我國貨幣需求受制度因素影響顯著的觀點。一系列制度因素來源于我國經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中的各項改革措施，包括、農(nóng)產(chǎn)品流通體制改革及鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)在內(nèi)的非國有經(jīng)濟的發(fā)展、國有企業(yè)改革、價格雙軌制的實行與取消、逐步推進的對外開放戰(zhàn)略，等等。市場機制的逐步建立，帶來了經(jīng)濟的快速貨幣化。易綱(1996)認為，經(jīng)濟體制改革至少通過以下五個渠道導致貨幣化，進而形成“迷失貨幣”：通過增加居民和企業(yè)的交易需求；通過在農(nóng)村引入生產(chǎn)責任制，使成千上萬的農(nóng)民進入了市場；通過改革中出現(xiàn)的大量鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)；通過迅速發(fā)展的個體經(jīng)濟和私營經(jīng)濟；通過迅速增長的自由市場。對制度因素影響中國貨幣需求的研究很多，由于經(jīng)濟體制改革的影響與多個變量相聯(lián)系，引入多個變量的做法可能更精確，但在實證分析中，從保障自由度的角度考慮，適當簡化也是可以接受的。本文認為，經(jīng)濟貨幣化指標可作為制度變量的代表。

三、中國貨幣需求函數(shù)的構(gòu)建與實證分析

(一)模型設(shè)定與實證分析方法選擇

1、變量選擇。將狹義貨幣需求和廣義貨幣需求作為被解釋變量分別建立模型。根據(jù)前文的分析，選擇國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、一年期存款利率、商品零售物價指數(shù)(RPI)、貨幣化率(M2/GDP)和上證A股指數(shù)五個解釋變量。其中，GDP為財富/收入變量，商品零售物價指數(shù)表示通貨膨脹率，與一年期存款利率和上證A股指數(shù)共同構(gòu)成持有貨幣的成本因素，M2/GDP為制度變量。需要說明的是，在解釋變量的選擇中，出于保障自由度、指標可獲得性與連續(xù)性等方面的考慮，我們進行了一定程度的簡化，包括：第一，以一年期存款利率作為利率代表性變量。總體看，存款期限越短、利率水平越低的期限結(jié)構(gòu)狀況在我國基本沒有變化，但不同期限存款利率的具體比例在這里被簡化掉了。第二，以上證A股指數(shù)作為風險資產(chǎn)價格代表性變量。這主要是出于數(shù)據(jù)可獲得性的考慮，但需明確納入函數(shù)的上證A股指數(shù)，實際上涵蓋了其他一些公眾可投資的金融資產(chǎn)對貨幣需求的影響。第三，以MJGDP為制度因素代表性變量。這里參考了易行健(2007)通過計量分析得到的M2/GDP指標很大程度上涵蓋了制度因素對貨幣需求影響的結(jié)論。受數(shù)據(jù)可獲得性的限制，我們選擇1992～2006年度數(shù)據(jù)進行分析。有兩點需要進一步說明：一是持幣成本變量，在模型中應(yīng)使用預(yù)期值，但考慮到預(yù)期調(diào)整的期間相對于年度來說較短，我們認為假定預(yù)期值與實際值基本一致是可以接受的。二是存款利率存在年度內(nèi)一次或多次調(diào)整的情況，因此我們使用年初和年末利率值的算術(shù)平均數(shù)作為當年的利率值。

2、模型設(shè)定。模型設(shè)定如下：md1=c+β1y+β2r+β3p+β4SI+β5I+u1………………(1)

md2=c+β1y+β2r+β3p+β4SI+β5I+u2

……………………………………………(2)

其中，mβd1、mβd2、y分別表示實際狹義貨幣需求、實際廣義貨幣需求、實際GDP的自然對數(shù)；r為一年期存款利率；p為通脹率(RPI)、sI為上證A股指數(shù)、I為制度變量(M2/GDP)。

3、分析方法選擇。出于本課題的研究目的，我們選擇了協(xié)整與誤差修正模型的分析方法。

(二)主要結(jié)論

根據(jù)估計結(jié)果，兩個協(xié)整方程表示如下：

md1=1.678+0.836y-0.1r+0.016p-0.175×10-3SI……………………………(1)

md2=-1.158+1.052y+0.001p+0.223×10-4SI+0.655I

…………………………(2)

從協(xié)整方程估計結(jié)果中貨幣需求的收入彈性來看，Md2的收入彈性為1.052，與西方的典型結(jié)果接近；而Md1的收入彈性較小，為0.836。一個可能的原因是，隨著上世紀80年代末和90年代住房體制、醫(yī)療體制和教育體制改革的實施，居民的預(yù)防性貨幣需求上升，交易需求上升緩慢；隨著股票市場的發(fā)展，投機性貨幣需求也有所增大，而居民傾向于以儲蓄存款的形式保有預(yù)防和投機性貨幣需求。因此，收入的增加使Md2幾乎等速增加，Md1對應(yīng)的增速卻相對緩慢。在兩個協(xié)整方程的估計結(jié)果中，通貨膨脹指標都是顯著的，這表明通貨膨脹指標顯著影響我國貨幣需求，且對狹義貨幣需求影響的程度更大。

上證A股指數(shù)是風險資產(chǎn)價格的代表性指標，這一變量在協(xié)整方程估計結(jié)果中顯著，表明上世紀90年代初期以來，包括股票在內(nèi)的風險資產(chǎn)已成為經(jīng)濟主體持有財產(chǎn)的重要形式，因此，顯著影響貨幣需求的變化。需要注意的是，上證A股指數(shù)在兩個協(xié)整方程中的符號相反。對此，一個可能的原因是，狹義貨幣Md1包括現(xiàn)金和活期存款主要是用于滿易需求和短期內(nèi)的預(yù)防需求，而廣義貨幣Md2除包括狹義貨幣外，還包含準貨幣這個重要組成部分。準貨幣包括儲蓄存款、定期存款以及證券交易保證金等內(nèi)容，這些部分主要是用于滿足投機需求，且證券交易保證金直接與股票價格對貨幣需求的交易效應(yīng)相關(guān)聯(lián)。實證分析結(jié)果表明，Md1與風險資產(chǎn)價格反向變動，也就是說，弗里德曼分析的股票價格對貨幣需求的四種效益中，替代效益的力量較強，對風險資產(chǎn)的需求使經(jīng)濟主體壓縮了交易需求和預(yù)防需求；Md2與風險資產(chǎn)價格同向變動，則意味著財富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)和交易效應(yīng)較大程度上體現(xiàn)在廣義貨幣的需求上。

從2006年我國M1增速快速上升、當年末超過M2增速的情況看，有研究者指出這種變化與股票市場價格快速上升有很大關(guān)系。我們的實證研究結(jié)論與經(jīng)濟實際運行中的這種表現(xiàn)相反，其原因主要在于實證模型的簡化處理。在模型設(shè)置中，我們從長期可計量且數(shù)據(jù)連續(xù)性好等方面考慮，選擇了上證A股指數(shù)作為風險資產(chǎn)價格因素的代表性變量，對難以計量的風險偏好則沒有納入模型。因此，風險偏好因素還包括近幾年房地產(chǎn)價格的快速變化等因素，都計入了隨機項u，成為擾動因素。2006年長期均衡Md1明顯低于實際M1，也印證了某些未納入模型的因素及短期因素造成了實際值對均衡值顯著的向上偏離。M2實際量與長期均衡需求量的吻合程度要好于狹義貨幣。2006年，M2出現(xiàn)了相對較大的向下偏離均衡需求量的情況，在一定程度上反映了偏緊的貨幣政策在控制廣義貨幣供應(yīng)增長方面起到一些作用。誤差修正模型的估計結(jié)果顯示，Md1、Md2的調(diào)整系數(shù)分別為-0.716、-0.773，這意味著，如果在t-1期Md1、Md2偏離均衡水平1％，在t期將分別向均衡水平調(diào)整0.716％、0.773％?？梢哉f，貨幣需求在短期向長期均衡水平調(diào)整的速度還是比較快的。

四、政策建議

(一)關(guān)注貨幣需求變化長期趨勢，提高貨幣政策預(yù)見性

貨幣政策是宏觀調(diào)控的主要手段之一，為盡可能保持經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展，提高貨幣政策的預(yù)見性十分重要。對貨幣需求變化長期趨勢的研究，有利于及早觀察到貨幣數(shù)量的短期異動，判斷異動可能對未來貨幣形勢產(chǎn)生的影響，進而有預(yù)見性地采取相應(yīng)的貨幣政策，在一定程度上降低短期沖擊產(chǎn)生的不利影響。

(二)積極推進利率市場化改革，提高貨幣政策的有效性

由于金融機構(gòu)存貸款利率尚未市場化，使利率難以成為貨幣調(diào)控的有效工具。在實證分析中，廣義貨幣需求模型中的利率變量不顯著，而通貨膨脹率、資產(chǎn)價格等因素卻對廣義貨幣需求有顯著影響，這與中央銀行直接調(diào)節(jié)下的金融機構(gòu)存貸款利率缺乏彈性和與市場供求聯(lián)系不緊密有很大關(guān)系。為增進貨幣政策調(diào)節(jié)貨幣供求的有效性，應(yīng)加快推進利率的市場化改革，使利率真正發(fā)揮貨幣供求的價格調(diào)節(jié)指標的作用。

(三)貨幣政策的制定和操作要關(guān)注資產(chǎn)價格的影響

實證分析結(jié)果印證了我們對風險資產(chǎn)價格影響貨幣需求的判斷，且風險資產(chǎn)價格對狹義貨幣需求和廣義貨幣需求的影響并不相同。目前，貨幣供應(yīng)量仍是我國貨幣政策的中介目標，近年來頻繁使用的公開市場操作、法定存款準備金率等措施也都是指向貨幣供應(yīng)量的數(shù)量型工具。但由于貨幣數(shù)量的變化受到經(jīng)濟增長、物價等因素的影響，對貨幣供應(yīng)量的考察應(yīng)結(jié)合實際，考慮包括資產(chǎn)價格在內(nèi)的多種因素的影響，進而更好地對貨幣形勢作出判斷，采取合理的調(diào)控政策手段。