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財務(wù)杠桿分析范文第1篇

摘要

現(xiàn)代企業(yè)都會采取負債籌資的方式獲取資金，不僅是因為負債起著稅盾和財務(wù)杠桿的作用，而且還能通過這些作用改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和提高企業(yè)的市場價值。財務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，即可滿足企業(yè)對資金的需求，給企業(yè)帶來財務(wù)收益，也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)遭受財務(wù)杠桿損失。正確運用，適度運用，提高資金使用效率，科學(xué)籌資、投資，降低綜合資金成本，以實現(xiàn)最優(yōu)成本結(jié)構(gòu)。

對企業(yè)的長期債權(quán)人來說，只有將資產(chǎn)負債率與財務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來分析，可真正知道資產(chǎn)負債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)的抗風(fēng)險能力。本文將從兩個角度來進行研究：①企業(yè)的投資者如何發(fā)揮財務(wù)杠桿作用以及怎樣優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；②企業(yè)的長期債權(quán)人怎樣分析財務(wù)杠桿及其在報表分析中的作用。

關(guān)鍵詞:財務(wù)杠桿、籌資、最佳資本結(jié)構(gòu)、報表分析

目 錄

摘要 ………………………………………………………………………3

目錄 ………………………………………………………………………4

一、 財務(wù)杠桿概述………………………………………………………5         

（一）財務(wù)杠桿及其影響因素………………………………………5

（二）財務(wù)杠桿是把雙刃劍…………………………………………5

（三）財務(wù)杠桿系數(shù)…………………………………………………7

二、我國上市企業(yè)利用財務(wù)杠桿的情況 ………………………………8

三、財務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用及分析…………………………10

（一）財務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用知識 ……………………10

（二）舉例說明財務(wù)杠桿的效應(yīng)及其分析 ………………………12

四、財務(wù)杠桿在報表分析中的應(yīng)用及分析  …………………………15

（一）財務(wù)杠桿在報表分析中的必要性 …………………………15

（二）財務(wù)杠桿在報表分析中的應(yīng)用 ……………………………16

五、財務(wù)杠桿應(yīng)用的建議………………………………………………16

六、結(jié)束語  ……………………………………………………………18

參考文獻…………………………………………………………………20

世界經(jīng)濟的日益全球化和我國市場經(jīng)濟的深入發(fā)展，企業(yè)間競爭日益激烈，為謀求更多的發(fā)展機會，多元化的籌資渠道必不可少?，F(xiàn)代企業(yè)中的資本結(jié)構(gòu)問題已成為籌資決策的核心，財務(wù)杠桿也作為一個重要影響因素逐漸引起重視，隨著經(jīng)濟的發(fā)展和人們研究的不斷深入，財務(wù)杠桿理論將發(fā)揮出更大的作用，只要企業(yè)能合理的運用它，必然會收到好的收益，從而也使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進一步得到優(yōu)化。如何更好的利用這把“雙刃劍”提高企業(yè)經(jīng)濟效益，將成為企業(yè)關(guān)注的重要課題，對此問題的研究也就有較強的現(xiàn)實意義。

一、 財務(wù)杠桿概述

（一）財務(wù)杠桿及其影響因素

1、財務(wù)杠桿的內(nèi)涵

財務(wù)杠桿(Financial Leverage)，是指由于企業(yè)財務(wù)成本中存在債務(wù)利息、租金和優(yōu)先股股利等固定性財務(wù)費用而對企業(yè)所有者收益(即股東收益)帶來的影響（本文假設(shè)企業(yè)的固定性財務(wù)費用只有債務(wù)利息）。當企業(yè)的負債增加或其他固定性財務(wù)費用增加時，財務(wù)杠桿作用也增大，此時，息稅前利潤的微小變動將會引起普通股每股收益產(chǎn)生較大的變化，使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險加大。

2、影響財務(wù)杠桿作用的因素

影響財務(wù)杠桿的因素較多, 但其決定因素中比較重要的有：（1）未來的銷售增長；（2）未來銷售的穩(wěn)定性；（3）產(chǎn)業(yè)特征；（4）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；（5）管理當局對風(fēng)險和控制地位的態(tài)度；（6）貸款人對企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的態(tài)度。

（二）財務(wù)杠桿是把雙刃劍

負債籌資是一把雙刃劍，既可滿足企業(yè)對資金的需求，給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿利益，也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)遭受財務(wù)杠桿損失。

負債是企業(yè)一項重要的資金來源，幾乎沒有一家企業(yè)只依靠自有資本，而不運用負債就能滿足資金需要。負債籌資是與普通股籌資不同的籌資方式。與后者相比，負債籌資的特點表現(xiàn)為：負債籌資的資本成本一般比普通股籌資成本低，且不會分散投資者對企業(yè)的控制權(quán)。由于債務(wù)利息固定，當企業(yè)有利潤時，扣除利息后，股東權(quán)益收益率將會提高，易于發(fā)揮負債籌資的財務(wù)杠桿作用。但是，籌集的資金具有使用上的時間性，需要到期償還；不論企業(yè)經(jīng)營好壞，需固定支付債務(wù)利息，從而形成企業(yè)固定的負擔(dān)；在企業(yè)經(jīng)營不景氣時，會加重企業(yè)財務(wù)困難，甚至?xí)鸸酒飘a(chǎn)。企業(yè)負債籌資必須遵守《公司法》等有關(guān)規(guī)定，限制條件嚴格，且其籌資額具有有限性。如企業(yè)發(fā)行債券的規(guī)模受有關(guān)規(guī)定的限制，根據(jù)《公司法》的規(guī)定，累計債券發(fā)行總額不能超過公司凈資產(chǎn)的40%等。

財務(wù)杠桿的作用來源于企業(yè)采取需要支付固定成本（債務(wù)利息）的融資行為。財務(wù)杠桿效應(yīng)具有不確定性,可能是正向的、積極的，給公司帶來豐厚的利潤回報；也可能是負向的、消極的，給公司造成不良影響甚至巨額損失，使公司面臨財務(wù)危機。

1、財務(wù)杠桿的正效應(yīng)及其界定

財務(wù)杠桿具有正效應(yīng)，即公司合理使用財務(wù)杠桿可以導(dǎo)致權(quán)益資本利潤率的提高。具體地說，由于負債定期定額稅前付息，只要公司的稅前利潤率高于負債資本邊際成本，便會引起權(quán)益資本利潤率的提高。因為支付固定融資成本之后留下的任何利潤都屬于普通股股東的。財務(wù)杠桿正效應(yīng)是因為財務(wù)杠桿具有節(jié)稅的效果（指由于債務(wù)利息從稅前利潤中扣除而少繳的那部分所得稅）及其降低公司總資本成本的作用。財務(wù)杠桿正效應(yīng)是公司負債經(jīng)營的直接動機和目的。

企業(yè)利用債務(wù)籌資，由于負債利息是不隨息稅前利潤的變動而變動的固定費用，所以當息稅前利潤發(fā)生變化時，股東收益會發(fā)生更大幅度的變化。當息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)降低，扣除所得稅后可分配給股東的收益就會增加，從而給股東帶來額外的收益，即財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)。

2、財務(wù)杠桿的負效應(yīng)及其界定

財務(wù)杠桿負效應(yīng)是與正效應(yīng)相對而言的，它是指由于財務(wù)杠桿的不合理使用而導(dǎo)致公司權(quán)益資本利潤率的大幅度降低甚至為負。財務(wù)杠桿負效應(yīng)是財務(wù)杠桿所帶來的財務(wù)風(fēng)險的結(jié)果，只要有一定的負債經(jīng)營，就存在財務(wù)風(fēng)險，就可能產(chǎn)生財務(wù)杠桿負效應(yīng)，給公司造成不同程度的損失。

財務(wù)風(fēng)險是指當公司有負債、租賃或優(yōu)先股時，債務(wù)利息、租金和優(yōu)先股股利等固定支出將會影響企業(yè)的稅后利潤，并對普通股股東收益產(chǎn)生的影響。

但是，財務(wù)杠桿也會給股東帶來超過經(jīng)營風(fēng)險以外的附加風(fēng)險，即財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿導(dǎo)致每股收益的變動性增加，即息稅前利潤對每股收益變動的影響進一步擴大。當企業(yè)面臨經(jīng)濟發(fā)展的低谷時，由于固定額度的利息負擔(dān)會使企業(yè)利潤迅速下滑。當息稅前利潤下降時，股東收益下降得更快，導(dǎo)致股東收益大幅度下滑，這就是財務(wù)杠桿的負面效應(yīng)。

以上分析可知，在籌資取得的預(yù)期息稅前利潤既定的條件下，采用負債籌資還是股權(quán)籌資對股東每股收益的影響是不同的。高于籌資方式的無差別點時，負債籌資會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，低于無差別點時，則會產(chǎn)生財務(wù)杠桿的負面效應(yīng)。

（三）財務(wù)杠桿系數(shù)

公司的財務(wù)杠桿的高低通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（degree of financial leverage）來衡量。財務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)，反映財務(wù)杠桿作用的程度，揭示企業(yè)的每股收益對公司的息稅前利潤變動的敏感性。用公式表示為：

式中：表示財務(wù)杠桿系數(shù)；表示普通股每股利潤變動額；表示變動前的普通股每股利潤；表示息稅前利潤變動額；表示變動前的息稅前利潤；

企業(yè)要尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)就必須對財務(wù)杠桿系數(shù)做出合理的估算，它是每個企業(yè)衡量自身風(fēng)險的重要標準，也是企業(yè)選擇負債程度的標準。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)?？梢酝ㄟ^它來確定財務(wù)杠桿效應(yīng),并據(jù)以選擇最佳資本結(jié)構(gòu)。另外，財務(wù)杠桿系數(shù)主要受到稅前利潤和利息的影響,企業(yè)可以根據(jù)這兩項數(shù)據(jù)迅速地算出財務(wù)杠桿系數(shù)。即：財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=(稅前利潤+利息)/稅前利潤。

利用的定義公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)必須掌握每股利潤變動率與息稅前利潤變動率，這是事后反映，不便于利用進行預(yù)測。為此，我們可設(shè)法推導(dǎo)出一個只需要用基期數(shù)據(jù)計算財務(wù)杠桿系數(shù)的簡便公式，如下：

式中：表示財務(wù)杠桿系數(shù)；表示基期息稅前利潤；表示債務(wù)利息；

從上述兩個公式中可以發(fā)現(xiàn)，若企業(yè)沒有負債，不承擔(dān)固定性財務(wù)費用，則不論企業(yè)的息稅前利潤為多少，財務(wù)杠桿系數(shù)始終為1，企業(yè)沒有財務(wù)風(fēng)險；若企業(yè)有負債，則財務(wù)杠桿系數(shù)必然大于1，在公司資本總額、相同的情況下，負債比例越高，財務(wù)費用越大，越大，公司的財務(wù)風(fēng)險也越大，公司可以獲得的財務(wù)杠桿利益也越大，當公司略有變動時，普通股每股收益變動的速度也會越大。

財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)就是由于負債經(jīng)營而使負債所負擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。由于經(jīng)營的不確定性使企業(yè)選擇舉債時要承擔(dān)一定的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)借入資金越多，其財務(wù)費用也就越多，財務(wù)杠桿系數(shù)也就越大：如果息稅前利潤上升，則普通股每股收益將以更快的速度上升；如果息稅前利潤下降，則普通股每股收益將以更快的速度下降，從而風(fēng)險也就越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。

二、我國上市企業(yè)利用財務(wù)杠桿的情況

我國上市公司中，負債籌資方式因其獨特的杠桿效應(yīng)成為企業(yè)普遍采用的重要籌資手段。一些公司在盈利水平較高的情況下，資產(chǎn)負債率卻較低，忽視了對財務(wù)杠桿的利用；而一些公司在盈利水平較低的情況下，卻不顧負債經(jīng)營的風(fēng)險，是企業(yè)保持較高的負債水平，面臨很高的財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)發(fā)展需要通過各種渠道進行融資，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題，在籌資過程中企業(yè)應(yīng)確定最佳的資本結(jié)構(gòu)，并在以后追加籌資額的過程中繼續(xù)保持這個最佳的結(jié)構(gòu)，我國大多數(shù)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有待于進一步調(diào)整，并根據(jù)自身情況以及環(huán)境的變化,努力尋求新的環(huán)境下的最佳結(jié)構(gòu)。

企業(yè)要克服各種風(fēng)險，在穩(wěn)定中求得發(fā)展就必須保持適當?shù)馁Y產(chǎn)負債率，在其他因素相同的情況下，發(fā)展速度較快的企業(yè)往往必須依靠外部資本，特別是負債資本。而且要根據(jù)自身的情況來確定資產(chǎn)負債率的大小。

我國上市企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率與國外企業(yè)相比雖然是比較低的，但也基本合理。因為我國的企業(yè)有著自身的特點，上市企業(yè)的整體盈利能力不高。但是各行業(yè)中也存在著資產(chǎn)負債率過高或過低的不合理現(xiàn)象，比如能源、電力、冶金、農(nóng)林牧草行業(yè)，在各行業(yè)中屬于比較穩(wěn)定和具有發(fā)展前景的企業(yè)，因此可以保持一個較高的資產(chǎn)負債率，而金融、地產(chǎn)、商貿(mào)旅游等行業(yè)波動性較強，發(fā)展穩(wěn)定性較差，從而需要保持一個不太高的資產(chǎn)負債率。但在我國的上市企業(yè)中情況恰好相反，能源等企業(yè)的平均資產(chǎn)息稅前利潤率明顯高于商業(yè)銀行年貸款率，但其平均資產(chǎn)負債率卻又明顯地低于總體平均數(shù)。而金融等行業(yè)的平均資產(chǎn)負債率卻又明顯高于總體平均數(shù)。因此，應(yīng)根據(jù)本行業(yè)的具體情況選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，而不應(yīng)該盲目地增加或減少負債。

在實際應(yīng)用中，財務(wù)杠桿的意義經(jīng)常被局限，甚至由此產(chǎn)生偏差，不同程度的給財務(wù)杠桿的全面認識及有效使用帶來不利影響。誤區(qū)一：將財務(wù)杠桿等同于負債。在企業(yè)財務(wù)管理活動中，負債與財務(wù)杠桿之間聯(lián)系密切，二者如影隨形。這容易讓人們產(chǎn)生誤會。負債是發(fā)揮財務(wù)杠桿作用的前提，但有了負債并不一定就能夠發(fā)揮財務(wù)杠桿的正效應(yīng)。同時，負債與否也不僅僅取決于財務(wù)杠桿的使用，還要考慮多種因素從而做出決策。誤區(qū)二：只關(guān)注財務(wù)杠桿的直接效果，忽視財務(wù)杠桿的間接效果。人們往往強調(diào)利用負債獲得更多可用資本。而忽視其所付出的代價--利息，利息的固定性決定了不管企業(yè)將來收益如何，是否有足夠的資金都要償還。因此借款可能同時帶來財務(wù)杠桿雙面影響，杠桿利益或未來經(jīng)營效益下降而帶來的財務(wù)風(fēng)險。誤區(qū)三：對支點意義把握不準。在財務(wù)杠桿中，固定的借款利息構(gòu)成了支點，支點位置的變動將直接影響杠桿效應(yīng)的程度。

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的實質(zhì)就是權(quán)益資本和負債資本的比例關(guān)系，也就是可以用資產(chǎn)負債率體現(xiàn)出來。如果一個企業(yè)保持著良好的資產(chǎn)負債率，則也反映出其具有良好的資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)必須經(jīng)過謹慎而全面的判斷，根據(jù)實際情況做出合理的選擇。我們要真正認識財務(wù)杠桿可能給企業(yè)帶來的收益和損失，重新調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，改變目前大多數(shù)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀。第一，在盈利能力水平較高而且有良好的發(fā)展?jié)摿r，要努力通過借入資金來提高權(quán)益資本的獲利能力，緊緊抓住任何可能獲得財務(wù)杠桿利益的機會。第二，在盈利水平較低且企業(yè)盈利波動較大的情況下，要考慮到負債資本的風(fēng)險而保持一個較低的負債水平，防止財務(wù)杠桿損失的發(fā)生，從而降低由于債務(wù)所帶來的破產(chǎn)成本、資本成本等財務(wù)風(fēng)險，使公司得到合理發(fā)展。

三、財務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用及分析

（一）財務(wù)杠桿在企業(yè)籌資方面的應(yīng)用知識

在現(xiàn)代企業(yè)中，負債經(jīng)營、謀求企業(yè)價值的最大化已成為眾多企業(yè)管理者的共識，企業(yè)經(jīng)濟效益良好時，適度舉債能給企業(yè)帶來更多的收益，提高企業(yè)權(quán)益資金的盈利水平。但是,舉債總是有風(fēng)險的，一個企業(yè)在負債經(jīng)營時，如何合理地把握其負債的比例，正確地運用財務(wù)杠桿的作用，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險是十分重要的。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重點是債務(wù)資本比重的安排，而財務(wù)杠桿也是通過債務(wù)資本發(fā)揮作用，因此利用財務(wù)杠桿原理，合理安排債務(wù)資本的比重，可以使企業(yè)在獲得杠桿利益的同時降低企業(yè)的綜合資本成本，有效地實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

財務(wù)杠桿是一個可選項目，沒有公司被要求必須用長期負債和優(yōu)先股融資，只要公司愿意，他完全可以通過內(nèi)部來源和發(fā)行流通的股票來為經(jīng)營和資本支出融資。從杠桿原理的分析中可以看出，公司的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)杠桿之間有著密切聯(lián)系，財務(wù)杠桿效應(yīng)的強弱取決于資本結(jié)構(gòu)中負債比例的高低。負債比例越高，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強，公司的財務(wù)風(fēng)險就越大；反之亦然。公司在安排資本結(jié)構(gòu)時，一方面要充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，通過對公司產(chǎn)銷計劃的調(diào)整使息稅前利潤上升，進而為公司股東創(chuàng)造更大的價值；另一方面還必須注意合理控制風(fēng)險，通過財務(wù)杠桿的比較分析，達到資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化，使公司承擔(dān)適度的負債和風(fēng)險，實現(xiàn)風(fēng)險與收益的均衡。以下舉例說明公司怎樣利用財務(wù)杠桿選擇合理的資本結(jié)構(gòu)。

資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)杠桿的關(guān)系除了反映負債水平與盈利能力之間的關(guān)系之外，還向我們揭示了權(quán)益資本報酬率與公司總資本報酬率之間的關(guān)系，因為負債與權(quán)益資本之和構(gòu)成公司的資本總額。為了定量描述權(quán)益資本報酬率與總資本報酬率之間的關(guān)系，我們可以引入財務(wù)杠桿定理模型：

公司總資本報酬率ROA可以用下式表示：

公司權(quán)益資本報酬率ROE可以用下式表示：

整理后得出：

式中：表示負債利息率；表示負債與權(quán)益比，其中表示負債，表示權(quán)益。   

此公式反映出當公司總資本報酬率大于負債利息率時，負債權(quán)益比越大，權(quán)益資本報酬率就越高。

當公司無負債時，不存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，總資本報酬率與權(quán)益資本報酬率一致，即；

當公司負債經(jīng)營，并且時，負債經(jīng)營并不能發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng)，即；

當公司負債經(jīng)營，但時，，表示公司資本結(jié)構(gòu)合理，負債比例得當，財務(wù)杠桿發(fā)揮了正向效應(yīng)；

當公司負債經(jīng)營，但時，表示公司經(jīng)營狀況惡化，負債將會加劇財務(wù)風(fēng)險甚至導(dǎo)致財務(wù)危機的發(fā)生，權(quán)益資本報酬率會隨著負債比例的上升而下降，即。

因此，公司要想獲得較好的財務(wù)杠桿收益，必須對財務(wù)風(fēng)險進行正確、合理的分析和測定，并在此基礎(chǔ)上制定出有效的對策。

（二）舉例說明財務(wù)杠桿的效應(yīng)及其分析

假設(shè)某公司有三種資本結(jié)構(gòu)方案，有關(guān)資料如下表：

金額單位：萬元

     方案

項目甲乙丙

負債比例（%）02040

資本總額100010001000

債務(wù)資本0200400

權(quán)益資本1000800600

普通股股數(shù)（萬股）1008060

公司財務(wù)部門認為，如果公司負債比例不超過60%，其負債的利息率就可以維持在6%的水平上，公司所得稅率33%，息稅前利潤預(yù)計為100萬元，普通股每股收益計算如下：

財務(wù)杠桿系數(shù)分別為：

公司的總資本報酬率為：

權(quán)益資本報酬率分別為：

從計算結(jié)果可以看出，丙方案為公司設(shè)立的是一個高風(fēng)險、高收益的資本結(jié)構(gòu)，乙方案次之；甲方案無任何風(fēng)險。

如果公司的息稅前利潤增加20%，則：

即的增長率為：，同步增長。

即的增長率為35.22%，快于的增長。

即的增長率為26.27%，要快于的增長。

財務(wù)杠桿系數(shù)分別為：

表明普通股每股收益隨著息稅前利潤的變動而相應(yīng)變動的倍數(shù)沒有發(fā)生變化。

表明普通股每股收益隨著息稅前利潤的變動而相應(yīng)變動的倍數(shù)下降了0.03。

表明普通股每股收益隨著息稅前利潤的變動而相應(yīng)變動的倍數(shù)下降了0.07。

公司總資本報酬率為：

各方案權(quán)益資本報酬率分別為：

說明甲方案的權(quán)益資本報酬率提高了2%

說明乙方案的權(quán)益資本報酬率提高了2.5%

說明丙方案的權(quán)益資本報酬率提高了3.33%

從對比的結(jié)果可以看出，當公司負債比例控制在60%的水平之下，資本總量保持不變的條件下，如果選擇負債比例較高的丙方案，不但可以使權(quán)益資本報酬率提高3.33%，還使得財務(wù)杠桿系數(shù)下降了0.77倍，而每股收益也有相當程度的增加。

四、財務(wù)杠桿在報表分析中的應(yīng)用及分析

對企業(yè)的長期債券人而言，關(guān)心的是企業(yè)的償債能力情況，然而因財務(wù)杠桿的作用，若單一分析資產(chǎn)負債率這個指標就略顯偏面，在分析該能力時，應(yīng)將二者結(jié)合起來。

1、 財務(wù)杠桿的基本原理

由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由于負債和所有者權(quán)益構(gòu)成，在長期債務(wù)總額不變的條件下，企業(yè)從營業(yè)利潤中支付的債務(wù)利息是固定的，當營業(yè)利潤上升或下降時每一元營業(yè)利潤所負擔(dān)的債務(wù)利息就會相應(yīng)地減少或增大，從而會給股東的每股收益帶來額外的增加或減少。財務(wù)杠桿在報表分析中的應(yīng)用，通常長期債權(quán)人分析企業(yè)財務(wù)報表時都會將資產(chǎn)負債率作為報表分析的重要指標。該指標反映企業(yè)的總資產(chǎn)中有多大比例是通過借債來形成的，也可衡量企業(yè)在清算時保護債權(quán)人利益的程度。同時也直接反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由于存在財務(wù)杠桿效應(yīng)，其實這個比率并不能說明貸款的風(fēng)險程度，只有將資產(chǎn)負債率與財務(wù)杠桿系數(shù)結(jié)合起來分析，才能真正知道資產(chǎn)負債比率結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，才能真正反映企業(yè)償還債務(wù)的保障程度，使債權(quán)人全面了解企業(yè)抗風(fēng)險能力。分析DFL能幫助報表使用者深入了解企業(yè)的償債能力和企業(yè)的風(fēng)險程度。此外，對財務(wù)杠桿進行深入分析不但可以了解企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理還能對企業(yè)的資本成本和投資決策作出合理評價。

從債權(quán)人角度分析，都希望債務(wù)比例越低越好，企業(yè)償債有保障，貸款不會有太大風(fēng)險。只要DFL接近1，即使資產(chǎn)負債率很高（80%）債權(quán)人也不必擔(dān)心，因為此時企業(yè)賺取的利潤比其所承擔(dān)的固定債務(wù)利息要打得多，企業(yè)負債經(jīng)營的風(fēng)險很小，企業(yè)是有能力歸還債務(wù)利息的，反之，即使企業(yè)的資產(chǎn)負債率不高（40%），也并不能說明企業(yè)償還債務(wù)的保障程度高，因為此時企業(yè)可能正面臨很大的風(fēng)險（DFL很大），企業(yè)可能只有很少或幾乎沒有利潤，甚至企業(yè)的利潤不足以支付固定利息或企業(yè)虧損（DFL為負數(shù)）。

2、財務(wù)杠桿和已獲利息倍數(shù)

已獲利息倍數(shù)指標的重點是衡量企業(yè)支付利息的能力，沒有足夠大的息稅前利潤，長期資金利息的支付就會發(fā)生困難。我們可以發(fā)現(xiàn)已獲利息倍數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的資料來源是同樣的，只要知道息稅前利潤和利息費用就能分別求出已獲利息倍數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)。通常認為已獲利息倍數(shù)越大越好，說明償還債權(quán)人的利息又保障，但這個數(shù)大到多少才好，只能和同行業(yè)的平均水平進行比較才有可比性，才知道它相對于同行業(yè)來說是好或不好。如果我們在分析已獲利息倍數(shù)的基礎(chǔ)上分析財務(wù)杠桿系數(shù)，就能知道這個企業(yè)在現(xiàn)有利息倍數(shù)下的風(fēng)險程度如何。

五、財務(wù)杠桿應(yīng)用的建議

（一）大膽合理負債，借債有度

1990年度諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者、美國芝加哥大學(xué)教授M·米勒倡導(dǎo)負債經(jīng)營，他的財務(wù)管理理論認為“借貸最上算”“多作借貸往往比謹慎的平衡更為可取”，他認為企業(yè)“債不怕多，開源則茂”，關(guān)鍵是指資金經(jīng)常處于良性循環(huán)之中。負債經(jīng)營要掌握一定的度，主要應(yīng)從兩方面考慮：一方面，息稅前總資產(chǎn)利潤率應(yīng)高于借入資金利息率，這是前提；另一方面，資產(chǎn)貸款負債率（貸款總額與資產(chǎn)總額之比）一般掌握不超過50％。負債方式可以靈活多樣，力求低成本吸收資金，高效率使用。

(二）結(jié)合傳統(tǒng)理論，剖析最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

傳統(tǒng)折衷理論認為，資本結(jié)構(gòu)的變動確實引起企業(yè)綜合資金成本率的變動，從而引起企業(yè)價值的變動，企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)是使綜合資金成本率由下降轉(zhuǎn)向上升的轉(zhuǎn)折點的資本結(jié)構(gòu)，也就是企業(yè)的綜合資本成本最低，而企業(yè)總價值最大的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)傳統(tǒng)折衷理論的觀點，在一般情況下，負債成本必須低于投資項目的預(yù)期回報額，否則經(jīng)營將無利可圖，任何優(yōu)惠的籌資條件和誘人的籌資項目都是不可取的。企業(yè)的息稅前利潤率應(yīng)該高于借款利息率，這是負債經(jīng)營的先決條件。企業(yè)股東權(quán)益收益率的變動受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響很大，提高資本結(jié)構(gòu)中負債的比重，對股東權(quán)益收益率波動的影響很大。

適度利用財務(wù)杠桿作用，會給企業(yè)帶來股東權(quán)益收益率提高的財務(wù)杠桿利益，同時使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。但是如果過分強調(diào)財務(wù)杠桿作用，舉債過多，則會增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，一旦企業(yè)經(jīng)營不善或經(jīng)濟環(huán)境惡化，息稅前利潤率就可能下降到借款利息率之下，這樣會使股東權(quán)益收益率降低，從而加重企業(yè)的財務(wù)危機。在企業(yè)的息稅前利潤率大于債務(wù)利息率時，借入資金的規(guī)模和比重越大，財務(wù)杠桿系數(shù)就越高。此時，適當提高財務(wù)杠桿系數(shù)，就可以達到提高股東權(quán)益收益率的目的。而在息稅前利潤率低于借款利息率時，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東權(quán)益收益率就越低。

在企業(yè)的籌資總額中，安排權(quán)益資金和借入資金的比例時，應(yīng)該兼顧財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險，充分考慮企業(yè)未來時期銷售收入的增長幅度和穩(wěn)定程度以及企業(yè)所處行業(yè)的競爭情況等因素，以便掌握最佳負債規(guī)模，選擇一種比較穩(wěn)健的籌資模型。如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的盈利水平高而且市場需求量大，就可以適當提高借入資金的比例；反之，如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的水平一般且市場需求不旺，則應(yīng)該縮小借入資金的比例。

從理論上說，當企業(yè)的負債總額與權(quán)益資本總額相等時，企業(yè)就有足夠的償付能力。因此，西方財務(wù)界要求資本結(jié)構(gòu)達到1∶1的比例，但實際操作上往往很靈活。只要經(jīng)營利潤增長穩(wěn)定，企業(yè)就有足夠的償付能力和風(fēng)險承受能力，企業(yè)就可以保持較高負債率，以獲得財務(wù)杠桿利益?？傊?，財務(wù)杠桿的作用，不僅表達了企業(yè)獲得利潤的程度，也表明了財務(wù)風(fēng)險的高低。企業(yè)在安排負債比率和股東權(quán)益收益率時，必須在權(quán)益和風(fēng)險之間做出權(quán)衡，任何只顧利益而不惜冒險的做法都是不可取的。

（三）合理確定負債結(jié)構(gòu)，化解債務(wù)籌資風(fēng)險

一方面，根據(jù)我國金融市場的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)的融資環(huán)境，影響企業(yè)的負債結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)該判斷負債經(jīng)營對企業(yè)是否有利，一旦確定了應(yīng)該進行負債經(jīng)營，就應(yīng)隨之確定負債的額度和比例。另一方面，考慮借入資金的來源結(jié)構(gòu)，考慮負債期限的安排是否恰當，選擇合理的舉債方式和資金類別。針對由利率、匯率變動帶來利息額的變動進而影響財務(wù)杠桿作用的風(fēng)險，應(yīng)認真研究資金市場的供求情況，根據(jù)利率和匯率走勢，把握其發(fā)展趨勢，并據(jù)此做出相應(yīng)的籌資安排，規(guī)避籌資風(fēng)險。   

第一，明確負債是財務(wù)杠桿的根本。財務(wù)杠桿的存在直接依賴于負債的發(fā)生。負債作為財務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的前提和根本，要符合兩個基本借貸原則：一是期望報酬率要高于貸款利率；二是保障有足夠的現(xiàn)金還本付息。在考慮使用財務(wù)杠桿之前需要對相關(guān)情況作出準確判斷。第二，準確估計企業(yè)未來經(jīng)營與收益狀況。負債不是一時的行為，只有在企業(yè)未來收益不斷增長的情況下，財務(wù)杠桿的正效應(yīng)才會進一步放大，反之將放大財務(wù)杠桿負效應(yīng)，加劇企業(yè)風(fēng)險。企業(yè)需要根據(jù)經(jīng)營狀況隨時調(diào)整借貸數(shù)量。第三，充分考慮經(jīng)營以外的影響因素。除經(jīng)營狀況之外，所有者和經(jīng)營者對于風(fēng)險的態(tài)度、企業(yè)的信用等級等因素會間接影響財務(wù)杠桿的使用。因此，企業(yè)應(yīng)關(guān)注國家資金政策，充分考慮企業(yè)利益關(guān)系人的態(tài)度， 在適當?shù)臅r候以適當?shù)姆绞将@得最大的財務(wù)杠桿效應(yīng)。第四，考慮適當?shù)呐e債方式和資金類別。舉債方式、類別、渠道的不同會導(dǎo)致負債對企業(yè)未來的影響不同，企業(yè)要根據(jù)數(shù)量、期限、利率、借款彈性等選擇不同的籌資方式，以方便企業(yè)根據(jù)需要作出適當調(diào)整。

六、結(jié)束語

以上，本文從兩個角度說明了財務(wù)杠桿的作用。

以所有者的角度來說，可以利用財務(wù)杠桿進行籌資決策，現(xiàn)代企業(yè)中的資本結(jié)構(gòu)問題已成為籌資決策的核心，財務(wù)杠桿也作為一個重要影響因素逐漸引起重視，只要企業(yè)能合理的運用它，通過杠桿分析，適時、適度地選擇不同的籌資方案，規(guī)劃合理的資金結(jié)構(gòu)及銷售量，樹立企業(yè)良好的公眾形象，對企業(yè)來說至關(guān)重要。必然會使所有者收益不斷增加，從而也使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進一步得到優(yōu)化。

財務(wù)杠桿分析范文第2篇

【關(guān)鍵詞】財務(wù)杠桿 中小企業(yè) 負債融資

負債融資是一把雙刃劍，它既可以滿足企業(yè)對資金的需求，給企業(yè)帶來利益，也會給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，使企業(yè)遭受財務(wù)損失。對財務(wù)杠桿進行分析可知，其是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中對負債使用情況的具體反映，當負債較大而導(dǎo)致企業(yè)盈利減少時，將使企業(yè)承擔(dān)沉重負擔(dān)，但是也是在銷售增長或利潤增加時，幫助企業(yè)放大每股收益。

一、財務(wù)杠桿效應(yīng)分析

（一）財務(wù)杠桿的正效應(yīng)

財務(wù)杠桿正效應(yīng)，即企業(yè)通過適度負債融資所產(chǎn)生的利息抵稅作用能夠使企業(yè)普通股每股收益呈現(xiàn)出持續(xù)增長的效果。財務(wù)杠桿正效應(yīng)表現(xiàn)在：第一，增強企業(yè)競爭力。負債融資是現(xiàn)代企業(yè)參與市場競爭、實現(xiàn)經(jīng)營目標的重要特征。由于負債融資及時為企業(yè)提供了發(fā)展所需資金，降低了資金成本，并利用財務(wù)杠桿作用使企業(yè)獲得較高的收益，進而在提高企業(yè)競爭力的基礎(chǔ)上，為其實現(xiàn)自身的健康、持續(xù)發(fā)展提供可靠保障。第二，有效抑制過度投資。負債從表面意義理解是至企業(yè)因從事各項經(jīng)濟事務(wù)對外所欠的債款，但從企業(yè)發(fā)展的角度來看，其實則是企業(yè)的重要治理工具，相較于股權(quán)融資，負債融資受到定期還本付息的約束，一方面，負債本利的固定支付可以使企業(yè)限制資金占比有效減少，提高企業(yè)資金的利用率；另一方面，負債融資也能夠使企業(yè)經(jīng)營者支配的自由現(xiàn)金流適當減少，從而形成了企業(yè)經(jīng)營者做出對自身有利行為的抑制。

（二）財務(wù)杠桿的負效應(yīng)

財務(wù)杠桿的負效應(yīng)是相對于其正效應(yīng)而言的，它是財務(wù)杠桿的不合理使而導(dǎo)致的一種財務(wù)風(fēng)險。這種負面效應(yīng)會導(dǎo)致企業(yè)普通股每股收益大幅度減低。若企業(yè)過度負債，負債資本所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，從而導(dǎo)致企業(yè)普通股每股收益下降，這便是財務(wù)杠桿負效應(yīng)帶來的損失。另外，持續(xù)增加的負債也使得企業(yè)面臨著更大的債務(wù)危機，給企業(yè)和債權(quán)人都帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。

二、中小企業(yè)財務(wù)杠桿運用的相關(guān)問題

財務(wù)杠桿的效應(yīng)具有雙面性，中小企業(yè)在運用時常常會因為對本企業(yè)特殊狀態(tài)認識不足，而走向截然不同的兩個極端：超高財務(wù)杠桿運用和超低財務(wù)杠桿運用。

（一）超高財務(wù)杠桿運用

對于企業(yè)來說，通過負債融資取得較大的資本收益固然很好，但是在這種情況下企業(yè)很容易走進一個“資金怪圈”，這個“資金怪圈”就是指企業(yè)在大舉負債的情況下為了提高自己的償債能力而不得不進行新的負債項目，從而導(dǎo)致企業(yè)面臨著越來越大的債務(wù)危機。這類企業(yè)表現(xiàn)出超高財務(wù)杠桿運用，也即過度利用負債，造成企業(yè)承擔(dān)高資產(chǎn)負債率。對于部分中小企業(yè)而言，其在運營過程中易因資本較少而產(chǎn)生負債過多的情況，從而導(dǎo)致其產(chǎn)生較高的財務(wù)風(fēng)險。值得注意的是，雖然負債能夠適當降低企業(yè)自身財務(wù)成本，但如果企業(yè)無法對其負債比例進行合理控制，勢必會導(dǎo)致其財務(wù)風(fēng)險進一步提升。相較于大型企業(yè)，中小企業(yè)的資金流動性較弱且財務(wù)管理水平較低，加之自身結(jié)構(gòu)單一，從而導(dǎo)致其在利用與自身資金情況和內(nèi)部結(jié)構(gòu)特征不匹配的財務(wù)杠桿進行調(diào)節(jié)時，進一步增加企業(yè)的財務(wù)危機。而對具有較好融資平臺的部分企業(yè)進行分析可知，其也可能因不具備科學(xué)的風(fēng)險管控機制，難以根據(jù)企業(yè)實際發(fā)展水平開展融資，在增加資產(chǎn)負債率提升工作盲目性的同時，也導(dǎo)致企業(yè)所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險大幅增加。

（二）超低財務(wù)杠桿運用

超低財務(wù)杠桿是企業(yè)對財務(wù)杠桿運用不合理的另一體現(xiàn)，具體來說就是，企業(yè)對財務(wù)杠桿的利用程度較低，資產(chǎn)負債率較低。多數(shù)中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期，自身并無過多的資產(chǎn)可供抵押，銀行對其信任度也較低，這時企業(yè)開展各項經(jīng)濟業(yè)務(wù)的資金大都為權(quán)益資金，然而，在企業(yè)的壯大和發(fā)展過程中，既有的權(quán)益資金并不能滿足企業(yè)持續(xù)開展相關(guān)經(jīng)濟業(yè)務(wù)的需求，此時，債務(wù)籌資的難度便成為了企業(yè)自身發(fā)展的決定性因素。對于中小企業(yè)而言，其一方面以內(nèi)部積累的形式增加其權(quán)益資本，另一方面，又需要通過擴展融資渠道為其債務(wù)融資的獲取提供保障，但由于債務(wù)融資渠道相對有限，而企業(yè)發(fā)展過程中所積累的權(quán)益資本則越來越多，故導(dǎo)致其在發(fā)展過程中的債務(wù)資本呈現(xiàn)出逐漸減少的變化趨勢，最終使得企業(yè)債務(wù)資本融資比例過低，造成其在經(jīng)營過程中出現(xiàn)較低的資產(chǎn)負債率，在承擔(dān)低財務(wù)風(fēng)險的同時，也失去了由這一風(fēng)險而產(chǎn)生的杠桿收益。

三、中小企業(yè)財務(wù)杠桿運用建議

（一）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理運用財務(wù)杠桿

為進一步提高企業(yè)所有者收益并降低企業(yè)償債風(fēng)險，中小企業(yè)在經(jīng)營管理過程中應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身實際情況對總資本中負債和所有者權(quán)益的比例進行確定和調(diào)整，在確保資本結(jié)構(gòu)科學(xué)、合理的基礎(chǔ)上，為財務(wù)杠桿的高效運用奠定良好基礎(chǔ)。一方面，企業(yè)經(jīng)營者和管理人員應(yīng)對當前企業(yè)的盈利與償債能力進行分析，實現(xiàn)對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。當企業(yè)盈利能力較強且現(xiàn)金流相對穩(wěn)定時，其償債能力也相對較強，此時，企業(yè)也應(yīng)加大對財務(wù)杠桿的利用力度，適度提高資本結(jié)構(gòu)中的負債比例。當企業(yè)盈利能力較弱或自身資產(chǎn)收益率要比負債利率低的情況下，應(yīng)適度降低資本結(jié)構(gòu)中的負債比例，形成對財務(wù)風(fēng)險的有效控制。另一方面，對于中小企業(yè)自身而言，還應(yīng)在對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)予以充分了解和掌握的基礎(chǔ)上，對其資本結(jié)構(gòu)做出相應(yīng)調(diào)整，在降低企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以合理的資產(chǎn)負債比率促使財務(wù)杠桿正面效應(yīng)的提升。

（二）加強風(fēng)險控制機制的完善力度

當企業(yè)的資產(chǎn)負債率處于較高水平時，應(yīng)進一步完善其風(fēng)險控制機制，將其財務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險降低至可控水平。首先，企業(yè)經(jīng)營者和管理人員應(yīng)強化對財務(wù)風(fēng)險的認識，并清楚了解到風(fēng)險并非實際的損失，而是對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響的可能性，在此基礎(chǔ)上，提前對應(yīng)該像企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的各類風(fēng)險因素進行分析，并對各相關(guān)因素在不同階段的變化情況予以及時掌握和了解，從而制定出相應(yīng)的風(fēng)險防范措施，降低相關(guān)風(fēng)險發(fā)生的幾率，避免相關(guān)損失的產(chǎn)生。其次，企業(yè)經(jīng)營者和管理人員還應(yīng)清楚認識到，高收益常伴隨著高風(fēng)險，在利用財務(wù)杠桿的過程中，應(yīng)科學(xué)、準確衡量風(fēng)險和收益的關(guān)系，通過建立健全的風(fēng)險控制機制，為降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險系數(shù)提供機制保障，在降低財務(wù)風(fēng)險的同時，促進企業(yè)的健康、持續(xù)發(fā)展。

四、結(jié)論

綜上所述，企業(yè)應(yīng)根據(jù)未來預(yù)期來確認企業(yè)的風(fēng)險水平，我國中小企業(yè)充分發(fā)揮財務(wù)杠桿積極效應(yīng)，最大限度地提高Y金的使用效益，提升企業(yè)獲利能力。

參考文獻

財務(wù)杠桿分析范文第3篇

摘 要 在現(xiàn)代企業(yè)中，負債經(jīng)營已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營者們?yōu)樘岣吒偁幜瞳@利能力而普遍采用的一種途徑。但是財務(wù)杠桿的應(yīng)用，帶來的不僅僅只有高的收益，同時還有高的財務(wù)風(fēng)險。本文重在討論的是在企業(yè)發(fā)展的不同階段，經(jīng)營者應(yīng)該如何應(yīng)用財務(wù)杠桿，使其達到良好的效果。

關(guān)鍵詞 財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險 企業(yè)發(fā)展

隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，負債經(jīng)營已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)為提高競爭力和獲利能力，獲得快速發(fā)展而采取的一種積極進取的經(jīng)營理念。適度的負債能夠給企業(yè)帶來更多的收益，但負債經(jīng)營同時也是一把雙刃劍，給企業(yè)帶來收益的同時，也給企業(yè)增加了財務(wù)風(fēng)險。因此，在企業(yè)發(fā)展的各個階段如何合理安排負債經(jīng)營，才能在享受到節(jié)稅收益的同時，不惹來“殺生之禍”呢？這就要看財務(wù)杠桿在企業(yè)發(fā)展中的正確應(yīng)用了。

一、財務(wù)杠桿

所謂杠桿，就是四兩撥千斤、以小搏大的工具。阿基米得曾說過：“給我一個支點，我可以將整個地球撬起?！毖由斓截攧?wù)杠桿上，可以這樣說：“借我足夠的錢，我就可獲取巨大的財富?！必攧?wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿效應(yīng)具有放大企業(yè)息稅前利潤的變化對每股收益的變化程度。衡量財務(wù)杠桿的大小一般采用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL），它是企業(yè)計算每股收益的變動率與息稅前利潤的變化率之間的比率。財務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財務(wù)杠桿作用越大，財務(wù)風(fēng)險也就越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財務(wù)杠桿作用越小，財務(wù)風(fēng)險也越小。

財務(wù)杠桿系數(shù)用簡明的公式定義如下：

DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)

式中：DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為變動前的普通股每股利潤；EBIT為息稅前利潤變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤。

為了便于計算，可將上式變換如下：

由 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ；EPS=EBIT(1-T)/N 得 DFL=EBIT/(EBIT-I)

式中：I為利息；T為所得稅稅率；N為流通在外普通股股數(shù)。

在有優(yōu)先股的條件下，由于優(yōu)先股股利通常也是固定的，但應(yīng)以稅后利潤支付，所以此時公式應(yīng)改寫為：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]

式中：PD為優(yōu)先股股利。

二、財務(wù)杠桿在企業(yè)發(fā)展周期的應(yīng)用

依據(jù)企業(yè)的生命周期理論，企業(yè)一般可以劃分為初創(chuàng)期、發(fā)展期，成熟期和再生期等四個階段。

（一）初創(chuàng)期

初創(chuàng)期是每個企業(yè)都必須歷經(jīng)的階段，在創(chuàng)立初期需要大量的資金投入企業(yè)，但僅僅依靠創(chuàng)業(yè)者本身的資金是遠遠不夠的，需要向外部大量融資。如何融資，是不是采用負債經(jīng)營是經(jīng)營者需要關(guān)注的問題。由于企業(yè)剛剛進入市場，在市場占有率、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)、企業(yè)規(guī)模、市場競爭是否強烈等方面都具有很大的不確定性，面臨的經(jīng)營風(fēng)險非常大。而經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險是互逆的關(guān)系，顯然企業(yè)初創(chuàng)期面臨的經(jīng)營風(fēng)險是非常大的，所以與之相匹配的就應(yīng)該降低財務(wù)風(fēng)險[1]。雖然利用財務(wù)杠桿操作，看起來獲利率很高，但是在企業(yè)的初期負債并非越多越好，我們首先應(yīng)該分析籌集資金后資金的利潤率是否大于利息率，如果是，則負債的運用會大幅度提高企業(yè)的每股利潤，負債體現(xiàn)的是一種正杠桿的效應(yīng)；反之，負債的運用會大幅度地降低企業(yè)的每股利潤，負債體現(xiàn)的是一種負杠桿的效應(yīng)。負債經(jīng)營既可為企業(yè)帶來厚利，又可使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險。因此，在企業(yè)的新建及成長初期，為了避免還本付息的壓力，企業(yè)經(jīng)營者最好不要操作財務(wù)杠桿，避免負債經(jīng)營。而是采取股權(quán)融資的方式融資，這種融資的方式又成為直接融資，這樣能夠很好地降低財務(wù)風(fēng)險。

（二）發(fā)展期

企業(yè)處于發(fā)展期時，面臨巨大的資金需求，企業(yè)的規(guī)模的擴大、生產(chǎn)技術(shù)的革新、與其他企業(yè)之間的競爭加劇等都需要資金的注入。由于此時企業(yè)內(nèi)部外部的環(huán)境與初創(chuàng)期不同，財務(wù)杠桿的利用也需要隨之改變。在企業(yè)迅速擴張的過程中，企業(yè)應(yīng)根據(jù)競爭狀況、盈利前景、對企業(yè)價值的影響、風(fēng)險承受能力、法律約束、經(jīng)濟周期的影響等多種因素，規(guī)劃企業(yè)的負債水平，確定適合企業(yè)自身實際情況的財務(wù)杠桿利用水平，適度地利用財務(wù)杠桿來擴大企業(yè)的規(guī)模，打造企業(yè)在行業(yè)競爭中的優(yōu)勢地位，爭取更多的市場份額。財務(wù)杠桿系數(shù)DFL也不是越大越好，不同的企業(yè)有不同的最優(yōu)區(qū)間。以下面的數(shù)據(jù)為例[2]：

假定某企業(yè)要保障利息支付比率不低于5倍，即支付的利息I EBIT／5，那么財務(wù)杠桿系數(shù)：

DFL：EBIT／(EBIT―I) EBIT／(EBIT―EBIT／5)=1.25

也就是在保障利息支付倍數(shù)為5倍的政策下，財務(wù)杠桿系數(shù)的上限為1．25。如果此企業(yè)的保障利息支付倍數(shù)降至2倍，財務(wù)杠桿系數(shù)的上限上升到2。另一方面，財務(wù)杠桿系數(shù)的公式表明，其大小取決于盈利能力EBIT和舉債要支付的利息I，財務(wù)杠桿系數(shù)是盈利能力的增函數(shù)，是利息的單調(diào)遞減函數(shù)。企業(yè)支付利息越多，財務(wù)杠桿系數(shù)就越大。按前面的分析，它應(yīng)當受到企業(yè)盈利能力和財務(wù)政策的約束。

（三）成熟期

在成熟期時，企業(yè)相對來說在市場上所占的份額較大，銷售市場良好，收益較高，市場地位也比較固定。此時，對企業(yè)來說，經(jīng)營風(fēng)險相對較低，那就相應(yīng)的應(yīng)該與之相配的是較高的財務(wù)風(fēng)險。這時期是企業(yè)償債能力相對穩(wěn)定時期，所以應(yīng)該盡量充分利用財務(wù)杠桿作用，使其達到節(jié)稅和提高權(quán)益資本報酬率的目的。但在同時還需要不斷優(yōu)化企業(yè)的投資環(huán)境， 以良好的經(jīng)營作風(fēng)、可靠的企業(yè)信譽、較強的盈利能力來積極創(chuàng)造吸引資金的條件，提高企業(yè)投資的經(jīng)濟效益。也要注意降低企業(yè)的籌資成本，認真分析影響籌資活動的各種因素，保持資金能及時、合法合理、有效地籌集，使籌資與投放相結(jié)合，提高投資的經(jīng)濟效益。充分利用企業(yè)籌資的多種方式，力求降低資金成本， 以此來優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)[3]。

（四）再生期

企業(yè)再生期是一個企業(yè)的轉(zhuǎn)折點，如果處理得當，企業(yè)就會跨過這道坎，重新回到成熟期。產(chǎn)品銷售量在市場上所占份額的迅速減少，由此企業(yè)經(jīng)歷巨大變革。企業(yè)因全面的改革帶來巨大的震蕩，就像一個大病初愈的人一樣，首先需要一個調(diào)適階段，待身體的元氣完全得到恢復(fù)才能更好地工作。在新的發(fā)展戰(zhàn)略引導(dǎo)下，企業(yè)可能進行與原來不一樣的產(chǎn)業(yè)、行業(yè)或生產(chǎn)不同的產(chǎn)品，創(chuàng)新意識重新回來，創(chuàng)新能力與承擔(dān)風(fēng)險的能力愈來愈強，管理的官僚化現(xiàn)象得到了改變，企業(yè)又呈現(xiàn)出勃勃生機。雖然此時的再生期也存在諸多不確定因素，面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險，新產(chǎn)品的研發(fā)與銷售、市場占有率等都是未知數(shù)，但與初創(chuàng)期不同的是，再生期擁有初創(chuàng)期所沒有的財務(wù)優(yōu)勢和管理優(yōu)勢。盡管面臨很大的經(jīng)營風(fēng)險，企業(yè)仍可以維持成熟期的高負債率、高風(fēng)險的做法，不必調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的未來經(jīng)營充滿了各種危險，當然也充滿了再生機會，因此，以其現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)作為后盾，高負債率的做法是可行的，企業(yè)也是有能力實施的。

三、綜述

隨著經(jīng)濟全球化的深入，企業(yè)的生存環(huán)境也隨之發(fā)生改變，企業(yè)間的競爭也愈演愈烈。如何在這嚴峻的環(huán)境中得以生存發(fā)展，財務(wù)杠桿是可以借助的一個工具。任何事物都具有兩面性，財務(wù)杠桿在一定程度上能夠四兩撥千斤、以小搏大，但一旦超過企業(yè)所能負荷的限度，就會給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)將陷入資不抵債的境地。所以，企業(yè)管理者在運用財務(wù)杠桿的時候，應(yīng)該合理地評估企業(yè)的現(xiàn)狀，作出最優(yōu)決策。

參考文獻：

[1]文小玲.財務(wù)杠桿在籌資決策中的作用.教育財會研究.2006(3):30-33.

財務(wù)杠桿分析范文第4篇

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿　財務(wù)風(fēng)險　資本結(jié)構(gòu)

無論在什么經(jīng)濟體系下，企業(yè)舉債經(jīng)營都是不能避免的。風(fēng)險與收益并存，在獲得財務(wù)杠桿利益的同時，企業(yè)也不能避免財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)研究財務(wù)杠桿的運用，非常有必要。

1.財務(wù)杠桿的概述

1.1財務(wù)杠桿定義

財務(wù)杠桿是指由于固定債務(wù)利息的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象，即用較少的息稅前利潤就能獲得較大的每股收益。

1.2財務(wù)杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生的根源

財務(wù)杠桿效應(yīng)的產(chǎn)生的根源有兩個，一是財務(wù)費用的固定性。企業(yè)利用債務(wù)資本則需要支付一定的利息，在資本結(jié)構(gòu)一定的情況下債務(wù)利息是固定的，當企業(yè)利潤變動時，每一元的利潤分攤到的負債成本就會隨之變動，從而影響股東的權(quán)益的增減。二是由于稅收的屏蔽作用。企業(yè)負債越大，所得稅前扣除的利息費用就越多，利息抵稅效用越大，通過負債，企業(yè)利潤就得到了放大，從而使股東權(quán)益放大。

1.3財務(wù)杠桿的計量

財務(wù)杠桿通常以財務(wù)杠桿系數(shù)表示，財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。計算公式為：

DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)

該公式說明：

a、息稅前利潤增長所引起的每股收益的增長幅度。如財務(wù)杠桿系數(shù)為1.25，則表明息稅前利潤增長1倍時，每股收益增長1.25倍。

b、在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高。財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股收益（投資者收益）也越高。

2. 財務(wù)杠桿在企業(yè)的運用

2.1分析企業(yè)負責(zé)經(jīng)營的條件

在運用財務(wù)杠桿的時候企業(yè)應(yīng)盡可能利用財務(wù)杠桿的正效應(yīng)，因此分析企業(yè)是否適合舉債籌資時，首先要從企業(yè)當前的負債額來考慮，可以利用企業(yè)償債指標中的資產(chǎn)負債率（負債資金占全部資金的比值）來衡量，一般情況下在50%以下為安全。其次可以從分析財務(wù)杠桿對企業(yè)是否產(chǎn)生正效應(yīng)來判斷，利用息稅前利潤率與借款利率比較作為衡量的標準。當息稅前利潤率大于借款利率，說明財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來正效應(yīng)，企業(yè)可考慮增加負債，利用財務(wù)杠桿使資本收益放大。但如果企業(yè)處于成長階段，財富效益還沒有形成，雖然息稅前利潤率小于借款利率，但從長遠來看，如果企業(yè)發(fā)展前景廣闊，報酬率高，也可以考慮負債。以A公司近三年的負債情況進行分析。

表1為A公司2009年至2011年有關(guān)負債經(jīng)營條件分析指標的一覽表，從資產(chǎn)負債率來看A公司是逐年下降，2011年資產(chǎn)負債率為48.57%處于安全的區(qū)間，反映企業(yè)逐步降低企業(yè)的負債水平，控制財務(wù)風(fēng)險。從息稅前利潤率與債務(wù)利率的比較來看，企業(yè)三年的息稅前利潤率都低于債務(wù)利率，說明財務(wù)杠桿給企業(yè)帶來負效應(yīng)，一般不建議增加負債，如果繼續(xù)負債經(jīng)營，只會擴大財務(wù)杠桿的負效應(yīng)。同時也說明企業(yè)獲利能力不強，負債籌集的資金沒有得到高效利用，應(yīng)該從經(jīng)營方面著手，提高資金的使用效率。

2.2衡量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險

只要存在固定利息負債就會存在財務(wù)杠桿，而負債的存在伴生著財務(wù)風(fēng)險，所以財務(wù)杠桿可以作為判斷財務(wù)風(fēng)險的指標。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為了取得財務(wù)杠桿利息而利用負債資本時，增加了破產(chǎn)的機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，說明財務(wù)風(fēng)險越大，息稅前利潤變動對資本收益率影響越大，即如果企業(yè)息稅前利潤大幅增加，則能大幅放大權(quán)益資本，反之，則能大幅降低權(quán)益資本。

從表2數(shù)據(jù)來看，2010年比2009年息稅前利潤減少，導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)增加，增加了財務(wù)風(fēng)險。而導(dǎo)致息稅前利潤減少的主要原因是利潤的減少，使得每一元利潤負擔(dān)固定的債務(wù)利息增大，要改善這一狀況，可以從減少舉債和增加利潤方面著手，避免擴大負債同時，想方設(shè)法增加利潤，減少財務(wù)風(fēng)險。2011年比2010年息稅前利潤大幅增加31.92%，財務(wù)杠桿系數(shù)減少0.54，財務(wù)風(fēng)險比前兩年降低了許多。一般財務(wù)杠桿系數(shù)在2以上，屬于高風(fēng)險區(qū)，在2到1的屬于安全區(qū)間。說明2011年A公司財務(wù)風(fēng)險屬于安全范圍，可以繼續(xù)保持這樣的財務(wù)管理方向。

財務(wù)杠桿系數(shù)分析企業(yè)財務(wù)風(fēng)險有一定的局限性，因為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險不但是包括有固定利息的債務(wù)，如短期借款、長期借款，同時也存在無息債務(wù)，如應(yīng)收賬款等，所以利用財務(wù)杠桿系數(shù)分析財務(wù)風(fēng)險時，要結(jié)合其他指標分析，如應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，也可以采用負債經(jīng)營效果系數(shù)綜合分析。

2.3利用財務(wù)杠桿調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，包括企業(yè)的自有資金與負債籌集的資金。根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)公式可以看出，財務(wù)杠桿作用度大小主要取決于資本結(jié)構(gòu),當公司在資本結(jié)構(gòu)中增加負債籌資比例時,固定的現(xiàn)金流出量就會增加，從而加大了財務(wù)杠桿作用度和財務(wù)風(fēng)險。一般來說,財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大，反之就越小。較大的財務(wù)杠桿可以為公司帶來較大權(quán)益資本收益,但固定籌資費用越多,由此引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險就越大。所以企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)時,既要避免財務(wù)風(fēng)險,又要合理利用財務(wù)杠桿，將債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例保持在一個恰當?shù)谋壤沟霉蓶|財富最大化。

3.總結(jié)

從財務(wù)杠桿優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)上看，由于財務(wù)杠桿負效應(yīng)，企業(yè)可以考慮減少負債籌資，改用其他方式籌資資金，例如發(fā)行股票等。但如果不考慮負效應(yīng)，企業(yè)可以參照企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的平均值或行業(yè)平均值，當財務(wù)杠桿系數(shù)高于選定平均值的話，應(yīng)減少債務(wù)籌資，若財務(wù)杠桿系數(shù)低于選定平均值的話，可以增加債務(wù)籌資，從而達到擴大權(quán)益資本的額外收益。

參考文獻：

[1]財政部會計資格評價中心編.財務(wù)管理[F].中國財政經(jīng)濟出版社，2009

財務(wù)杠桿分析范文第5篇

關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；正效應(yīng)；無息負債

中圖分類號：F23

文獻標識碼：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.31.043

財務(wù)杠桿效應(yīng)研究有很多（張鳴，1998；李心愉，2000；徐春立，2006；余海宗和陳文武，2014），這些文獻主要就獲得財務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件進行了討論。但主要考慮負債的財務(wù)杠桿正效應(yīng)作用，沒有考慮優(yōu)先股以及融資租賃所導(dǎo)致的財務(wù)杠桿正效應(yīng)作用，也沒有考慮無息負債對財務(wù)杠桿正效應(yīng)的影響；對財務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件的討論不夠充分；對財務(wù)杠桿正效應(yīng)的實質(zhì)探討不足。由于對財務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件和實質(zhì)的認識不足，導(dǎo)致相關(guān)實證的結(jié)果出現(xiàn)矛盾。本文試圖全面地討論財務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件和實質(zhì)。

1 財務(wù)杠桿正效應(yīng)及其條件

財務(wù)杠桿，又叫籌資杠桿或融資杠桿，它是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。借鑒經(jīng)濟學(xué)中的價格彈性概念，財務(wù)杠桿系數(shù)就是凈利潤對EBIT的彈性。財務(wù)杠桿正效應(yīng)又叫財務(wù)杠桿利益，是指企業(yè)由于合理使用財務(wù)杠桿而引起的普通股回報率的提高，也就是相比于不采用財務(wù)杠桿，企業(yè)采用財務(wù)杠桿后的普通股回報率更高的現(xiàn)象。此時，企業(yè)通過利用財務(wù)杠桿達到了“借雞生蛋”的效果。

由財務(wù)杠桿正效應(yīng)的定義，可以推導(dǎo)得到財務(wù)杠桿正效應(yīng)應(yīng)該滿足的條件：息稅前利潤率大于負債利率。

如果存在融資租賃，則需要將融資租賃的租金中的利息和本金部分，分別以負債利息和優(yōu)先股的方式按上述條件進行處理。

一旦財務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件不滿足，則出現(xiàn)財務(wù)杠桿負效應(yīng)。也就是企業(yè)相對于不負債（或不發(fā)行優(yōu)先股），由于負債（或發(fā)行優(yōu)先股）導(dǎo)致普通股股東的回報更低的不利現(xiàn)象。

財務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件直接影響對財務(wù)杠桿正效應(yīng)（以及負效應(yīng)）的定義。本文認可徐春立（2006）的觀點：“當資產(chǎn)的基本收益能力（亦稱資產(chǎn)報酬率，指息稅前利潤對資產(chǎn)總額的比率）大于債務(wù)的利息率時，或者當企業(yè)按固定成本財務(wù)費用取得的資金所獲得的收益大于所支付的固定財務(wù)費用時，負債籌資所帶來的凈收益歸屬于股東，負債能夠增加普通股東的報酬――每股盈余，負債具有正向的財務(wù)杠桿作用；當資產(chǎn)基本收益能力小于負債的利率時，負債具有減少每股盈余的負向作用?！倍：ɑ蝈e誤）的條件將導(dǎo)致對財務(wù)杠桿正效應(yīng)（和負效應(yīng)）的定義模糊（或錯誤）。比如，楊光和于洋（2012）認為“負債融資適度，企業(yè)會因此獲得財務(wù)杠桿利益。否則，不但權(quán)益資本要遭受損失，放大的財務(wù)風(fēng)險還可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)?！彼麄儗⒇搨蔬m度與否，作為財務(wù)杠桿正效應(yīng)與負效應(yīng)的條件，但無法說明負債率適度的標準。

2 財務(wù)杠桿正效應(yīng)的實質(zhì)

財務(wù)杠桿正效應(yīng)，使得普通股股東獲得更多的回報。這個回報究竟來源于哪里呢？

先考慮負債的情況。

財務(wù)杠桿正效應(yīng)的價值，即超額利潤（AP?E）由兩個部分構(gòu)成：超過負債利率的回報和節(jié)稅利益（公式9）。當總資產(chǎn)稅后營業(yè)凈利潤率大于負債利率，則構(gòu)成超額利潤的兩個部分都是正數(shù)；如果總資產(chǎn)稅后營業(yè)凈利潤率等于負債利率，則超額利潤僅來源于節(jié)稅利益；如果總資產(chǎn)稅后營業(yè)凈利潤率小于負債利率，則超額利潤來源于抵減后節(jié)稅利益的剩余部分。這就是財務(wù)杠桿正效應(yīng)的實質(zhì)?！俺^負債利率的回報”也可以表述為“（通過負債）降低企業(yè)總資本成本的作用”。

優(yōu)先股股利在稅后支付，因此，優(yōu)先股導(dǎo)致的財務(wù)杠桿正效應(yīng)價值僅僅是超過優(yōu)先股股利的回報。如果同時存在負債和優(yōu)先股，則有

AP?E=（NOPATA-i-PR?dB）?B+iBT=（NOPATAB-iB-PR?d）+iBT（10）

公式（10）表明，超額利潤（AP?E）由超過負債利息和優(yōu)先股股利的回報和節(jié)稅利益兩個部分構(gòu)成。

融資租賃的租金可以分解為利息和本金兩個部分，因此，融資租U所導(dǎo)致的超額收益，可以視為同時存在負債和優(yōu)先股的情況。

綜上所述，財務(wù)杠桿正效應(yīng)的實質(zhì)可以表述為：（負債利息支出所帶來的）節(jié)稅利益和收益超過固定性財務(wù)費用（利息費用和優(yōu)先股股息）的回報。

3 結(jié)論

在政府“去杠桿”政策的條件下，企業(yè)如果不能合理運用財務(wù)杠桿，嚴格控制負債，則有一定可能會使企業(yè)產(chǎn)生較為嚴重的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿利用得好，可以產(chǎn)生財務(wù)杠桿正效應(yīng)。但其是一把雙刃劍，有時也會產(chǎn)生不利的后果。本文通過數(shù)理分析方法，討論了存在優(yōu)先股，無息負債時財務(wù)杠桿正效應(yīng)需要滿足的條件，即息稅前利潤率大于有息負債利率，以及其實質(zhì)是超過負債利率的回報和節(jié)稅利益。因此，企業(yè)運用財務(wù)杠桿需要綜合全面的分析，建立有效的管理機制及對策。

參考文獻

[1]李心愉.財務(wù)杠桿效應(yīng)研究[J].中國統(tǒng)計，2000，（9）：1315.

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