文獻綜述

對IPO定價效率的衡量最早可以追溯到Stoll＆Curley［3］309－322的研究，他們通過實證研究得出，IPO發(fā)行價與首日收盤價差越小，發(fā)行者獲得的發(fā)行收入就越多，流入實體經(jīng)濟的金融資源就越多，從而資金使用效率就越高，所反映出IPO定價效率也就越高。因此，新股上市首日抑價率成為IPO定價效率的衡量指標(biāo)。此后，大部分學(xué)者均采用該指標(biāo)來衡量IPO定價效率。然而，這一評價指標(biāo)隱含一個重要的假設(shè)，即二級市場是有效市場。但大量的研究都表明，市場有效假說在國內(nèi)外大多資本市場并不成立，因此，把抑價率作為評價IPO定價效率高低的絕對指標(biāo)，可能會把二級市場對股價的高估錯誤的歸為一級市場對股價低估，從而把二級市場的無效率歸為一級市場的無效率（Ritter［4］3－27；Loughran＆Ritter［5］23－51）?；诖耍S多學(xué)者從信息角度評價IPO定價效率。Benveniste＆Spindt［6］343－361認為，在IPO市場中由于存在信息不對稱，從而影響新股的定價。因此，新股發(fā)行價格中所反映的與股價相關(guān)的私人信息的豐富程度成為評價新股定價效率的標(biāo)準(zhǔn)，新股價格中所包含私人信息越多則定價越有效。在此基礎(chǔ)上，Lowry＆Schwert［7］3－26的研究進一步加入公共信息，提出了以新股發(fā)行價是否完全反映與其相關(guān)的公共信息作為IPO定價有效與否的衡量標(biāo)準(zhǔn)。也有一些學(xué)者，Purnanandam＆Swaminathan［8］811－848、Gao［9］77－89利用新上市公司股票的市盈率與同一行業(yè)內(nèi)具有可比性公司的市盈率進行對比，進而評價新股IPO定價效率。但基于經(jīng)典的股票定價模型，股票的未來現(xiàn)金流和投資機會決定其市場價值，而公司上市前后的估值水平和創(chuàng)收能力一般差異較大，因此，Zheng［10］287－309認為通過公司上市前的盈利水平計算的市盈率來衡量IPO定價效率，可能會低估新股的市場價值。此外，Hunt－McCooletal［11］1251－1269引入隨機前沿分析法，估計新股發(fā)行價與最優(yōu)前沿面（內(nèi)在價值）的偏離程度，進而評價IPO是否存在定價無效現(xiàn)象。該方法是運用單邊隨機前沿，僅考慮前沿面下方的價格水平估計的結(jié)果會出現(xiàn)較大的偏差。學(xué)者們在對IPO定價效率衡量方法研究中，IPO定價效率的影響因素是研究的中心。

定價效率的研究是寓于效率影響因素的研究當(dāng)中。在IPO定價效率的眾多影響因素當(dāng)中，風(fēng)險投資與IPO定價效率的關(guān)系是學(xué)界關(guān)注的一個焦點，對于兩者的關(guān)系學(xué)界做了大量的研究。產(chǎn)生了認證假說、監(jiān)督假說和躁動假說三種假說。前兩種假說都認為風(fēng)險投資的參與具有緩解新股定價中的信息不對稱功能。認證假說，該假說認為風(fēng)險投資資本在IPO過程中存在著提高新股定價以獲取短期利益的沖動和害怕定價過高而損害自身聲譽的顧忌。前者使IPO價格偏離企業(yè)內(nèi)在價值，而后者使IPO價格更接近企業(yè)內(nèi)在價值。在實際定價過程中，風(fēng)險投資更傾向于維持自身的聲譽，會誠實揭露和反映企業(yè)的真實價值，并分析企業(yè)未來的發(fā)展前景，在市場中充當(dāng)三方認證的角色，從而使新股價格與其內(nèi)在價值偏離較小，即IPO具有較高的定價效率（William＆Kathleen［1］；Jian＆Kini［2］）。監(jiān)督假說則認為由于風(fēng)險投資資本具有高水平的企業(yè)價值分析能力，因此能對企業(yè)起到很好的監(jiān)督作用，因此有風(fēng)險投資資本參與企業(yè)的IPO價格定得離企業(yè)內(nèi)在價值更接近，即IPO定價效率更高［12］241－263。而與前面兩個假說不同，躁動假說則認為風(fēng)險投資為了獲得持續(xù)經(jīng)營，必須在資本市場上募集后續(xù)資金。

特別是在經(jīng)驗欠缺的情況下，要借助IPO記錄提升自身的聲譽，因此為了使企業(yè)盡快上市，風(fēng)險投資會傾向于降低發(fā)行價格，從而加大價格和內(nèi)在價值的偏差，降低新股定價效率（Gompers［13］133－156；Sirri＆Peter［14］1589－1622）。在對我國股票市場IPO定價效率的研究中，國內(nèi)學(xué)者鄧召明［15］60－64、谷秀娟和門彥順［16］40－44、陳勝藍［17］152－165采用新股發(fā)行抑價率來評價股票市場IPO定價效率。從實證的結(jié)果得出，我國股票市場存在較高的抑價率，即新股定價存在無效率的現(xiàn)象。然而，這些研究忽略了一個現(xiàn)實情況，即我國股票市場并不滿足有效市場假說［18］54－61。與此同時，也有部分學(xué)者從信息角度進行研究，賀炎林等［19］63－71通過研究發(fā)現(xiàn)中國股票市場初步詢價階段的公共信息的揭示能力較強，而累計投標(biāo)詢價階段信息的揭示能力較弱；總體而言，中國股票市場IPO詢價制不是完全有效。鄒斌和夏新平［20］60－69研究得出在詢價定價過程中機構(gòu)投資者的參與提高了新股價格中私人信息的資本化程度，進而他們認為我國IPO詢價制的市場化改革提高了新股的定價效率。但他們研究的這種方法更適用于不同發(fā)行制度下新股定價效率的對比，不能作為定價效率的絕對評價指標(biāo)。此外，基于前沿理論，白仲光和張維［21］51－59研究發(fā)現(xiàn)我國新股發(fā)行價格存在著明顯的下邊界，而王新宇和趙紹娟［22］24－29的研究則表明我國新股發(fā)行價格存在明顯的上邊界。然而，他們的研究只是分別考慮了新股定價中的單邊效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，鄭志丹和張宗益［23］16－24利用了雙邊隨機前沿模型，同時考慮到新股定價過程中的折價效應(yīng)和溢價效應(yīng)，進而更加全面地分析了詢價制度下我國股票市場新股的定價過程。這種方法拋開傳統(tǒng)的基于新股發(fā)行抑價率的研究視角，把所有影響股票定價的因素歸為一般的偏差、折價效應(yīng)及溢價效應(yīng)，減少了受傳統(tǒng)研究中所設(shè)定假設(shè)的限制，從而提高估計的準(zhǔn)確度也更能反映新股的實際定價過程。

國內(nèi)風(fēng)險投資與IPO關(guān)系研究主要寓于IPO抑價率的研究，寇祥河等［24］19－25研究發(fā)現(xiàn)國內(nèi)主板和中小板中，有風(fēng)險投資背景的企業(yè)IPO抑價率高于無風(fēng)險投資背景的企業(yè)。徐立平和趙云峰［25］36－41的研究也得到相同的結(jié)論。劉媛媛等［26］64－70研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場中創(chuàng)業(yè)投資參與與企業(yè)IPO初始回報顯著正相關(guān)。而對于風(fēng)險投資與IPO定價效率之間關(guān)系的研究相對較少，為此本文擬對風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率進行研究，以期補充國內(nèi)在這一領(lǐng)域的研究?；谏鲜鰢鴥?nèi)外學(xué)者的研究，本文擬從隨機前沿視角研究國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率，并進一步探討風(fēng)險投資與創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率之間的關(guān)系。

研究設(shè)計

美國創(chuàng)業(yè)投資基金的法律定義嚴(yán)格意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)管理和運用基金資產(chǎn),主要對未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益資本,并通過資本經(jīng)營服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè),當(dāng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功即退出投資,以實現(xiàn)資本增值和進行新一輪投資的一種特定類型的投資基金品種。

在美國,投資基金的法律稱謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對證券投資基金的設(shè)立、運作與監(jiān)管（當(dāng)時尚未出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金這類投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創(chuàng)業(yè)投資基金投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè),無通過操縱市場損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設(shè)立,較少涉及公眾投資者權(quán)益。因此,美國并沒有就一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金專門立法,而僅僅是針對“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,在1958年制定了《小企業(yè)投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規(guī)模以內(nèi)的小企業(yè)）。此外,在1980年出臺的《小企業(yè)投資促進法》和后來《投資公司法》等法律的修正案中,對創(chuàng)業(yè)投資基金的運作作出了一些特別豁免規(guī)定,并將其界定為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessdevelopmentCompany）,以體現(xiàn)其“培育與促進企業(yè)發(fā)展”這一本質(zhì)內(nèi)涵,從而區(qū)別于從事產(chǎn)品經(jīng)營的一般企業(yè)與投資于可流通證券的證券投資基金。后來韓國法律中的所謂“企業(yè)育成公司”,我國港臺及新加坡等其它華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,也可以說是與美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”稱謂一脈相承。

美國創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式

在美國,規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團體”均可以稱為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人,所有投資者作為基金的股東,對基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類型。它們的共同特點是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點,是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任,從而對管理合伙人構(gòu)成一種強責(zé)任約束,使之真正對合伙公司運作履行誠信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優(yōu)勢和社會信譽優(yōu)勢來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認購。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運作也是完全市場化的。所不同的是,由于在其運作過程中政府通過直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運作必須接受美國小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國家重點支持的小企業(yè)。

摘要根據(jù)亞信公司成功上市的實例，分析了中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資模式在我國具有特殊的意義，并通過案例對此模式進行了討論，指出它是我國創(chuàng)業(yè)資本市場的一個現(xiàn)實選擇，并提出了注意事項。

關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資

1引言

創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當(dāng)事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行資金投入時選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險卻沒有增加。這是因為國外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數(shù)的風(fēng)險控制制度。一般規(guī)定，對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險分擔(dān)，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。

2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義

留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補性的投資公司達成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元創(chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。

摘要根據(jù)亞信公司成功上市的實例，分析了中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資模式在我國具有特殊的意義，并通過案例對此模式進行了討論，指出它是我國創(chuàng)業(yè)資本市場的一個現(xiàn)實選擇，并提出了注意事項。

關(guān)鍵詞創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中外聯(lián)合投資創(chuàng)業(yè)投資

1引言

創(chuàng)業(yè)投資體系主要涉及三方當(dāng)事人，即投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)通過公募或私募發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，然后經(jīng)過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中去，創(chuàng)業(yè)企業(yè)高速發(fā)展后，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)，將其持有的股份變現(xiàn)后償還給投資者。在國外，很多創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行資金投入時選擇了聯(lián)合投資方式，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險卻沒有增加。這是因為國外許多的創(chuàng)業(yè)投資基金都對創(chuàng)業(yè)企業(yè)有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數(shù)的風(fēng)險控制制度。一般規(guī)定，對一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資不能超過某一創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本總額的20%，若具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金需求大于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所能供給的額度時，那么領(lǐng)頭的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)會聯(lián)合其他創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共同向某一創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，從而實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資本需求和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的風(fēng)險分擔(dān)，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。聯(lián)合投資按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)區(qū)域分布的不同，可以分為國內(nèi)聯(lián)合投資、中外聯(lián)合投資、國外聯(lián)合投資。

2從亞信看中外創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合投資的意義

留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創(chuàng)建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經(jīng)過幾年的經(jīng)營擴張，公司在Internet網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)管理領(lǐng)域、大型網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用軟件開發(fā)等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內(nèi)快速增長的高科技企業(yè)，開始被一些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所青睞。美國忠誠集團創(chuàng)業(yè)投資基金、華平創(chuàng)業(yè)投資基金和中國創(chuàng)業(yè)投資基金三家具有優(yōu)勢互補性的投資公司達成協(xié)義于1997年向該公司聯(lián)合投資1800萬美元創(chuàng)業(yè)資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。

美國創(chuàng)業(yè)投資基金的法律定義嚴(yán)格意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金,系指由確定多數(shù)或不確定多數(shù)投資者以集合投資方式設(shè)立基金,委托專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)投資管理機構(gòu)管理和運用基金資產(chǎn),主要對未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是科技型未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供權(quán)益資本,并通過資本經(jīng)營服務(wù)直接參與企業(yè)創(chuàng)業(yè),當(dāng)企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功即退出投資,以實現(xiàn)資本增值和進行新一輪投資的一種特定類型的投資基金品種。

在美國,投資基金的法律稱謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對證券投資基金的設(shè)立、運作與監(jiān)管（當(dāng)時尚未出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資基金這類投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創(chuàng)業(yè)投資基金投資于未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè),無通過操縱市場損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設(shè)立,較少涉及公眾投資者權(quán)益。因此,美國并沒有就一般意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金專門立法,而僅僅是針對“小企業(yè)投資公司”這種特別類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,在1958年制定了《小企業(yè)投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規(guī)模以內(nèi)的小企業(yè)）。此外,在1980年出臺的《小企業(yè)投資促進法》和后來《投資公司法》等法律的修正案中,對創(chuàng)業(yè)投資基金的運作作出了一些特別豁免規(guī)定,并將其界定為“企業(yè)發(fā)展公司”（BusinessdevelopmentCompany）,以體現(xiàn)其“培育與促進企業(yè)發(fā)展”這一本質(zhì)內(nèi)涵,從而區(qū)別于從事產(chǎn)品經(jīng)營的一般企業(yè)與投資于可流通證券的證券投資基金。后來韓國法律中的所謂“企業(yè)育成公司”,我國港臺及新加坡等其它華語地區(qū)所謂的“創(chuàng)業(yè)投資公司”,也可以說是與美國法律中的“企業(yè)發(fā)展公司”稱謂一脈相承。

美國創(chuàng)業(yè)投資基金的組織形式

在美國,規(guī)范投資基金的有關(guān)法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團體”均可以稱為公司。創(chuàng)業(yè)投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又可分為有限責(zé)任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人,所有投資者作為基金的股東,對基金資產(chǎn)承擔(dān)有限責(zé)任。由于股東人數(shù)較多,基金規(guī)模通常較大。

合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責(zé)任合伙三種類型。它們的共同特點是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運作成本大大降低。在合伙公司型創(chuàng)業(yè)投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的特點,是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任。由于管理合伙人必須對合伙公司承擔(dān)無限責(zé)任,從而對管理合伙人構(gòu)成一種強責(zé)任約束,使之真正對合伙公司運作履行誠信義務(wù)與責(zé)任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務(wù)限于其資產(chǎn)的范圍內(nèi)。由于非管理合伙人只需對合伙公司承擔(dān)有限責(zé)任,因而又兼?zhèn)淞斯拘突鸬墓蓶|只需對基金承擔(dān)有限責(zé)任的優(yōu)點。管理合伙人作為創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司的經(jīng)理人,其本身通常也是一個有限合伙公司,即創(chuàng)業(yè)投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優(yōu)勢和社會信譽優(yōu)勢來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業(yè)那樣必須依靠雄厚的資本實力作信用保證,故其資本規(guī)模普遍很小。它在創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認購。

“小企業(yè)投資公司”,作為一種特殊類型的創(chuàng)業(yè)投資基金,既可以按照一般公司形式設(shè)立,也可以按照合伙公司形式設(shè)立,其本身的運作也是完全市場化的。所不同的是,由于在其運作過程中政府通過直接優(yōu)惠貸款或信用擔(dān)保方式賦予了它一定范圍的受信權(quán)并在稅收上予以必要的優(yōu)惠,故其設(shè)立必須經(jīng)美國小企業(yè)管理局的審查批準(zhǔn),投資運作必須接受美國小企業(yè)管理局的監(jiān)管,以確保其真正投資于國家重點支持的小企業(yè)。