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[摘要]國際融資創(chuàng)新，表現(xiàn)為國際融資工具的不斷創(chuàng)新，如國際信貸融資工具、國際股權(quán)融資工具、國際債券以及國際項目融資方式的不斷演化；同時，伴隨著國際融資工具的不斷創(chuàng)新，國際融資模式由傳統(tǒng)型融資模式轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦腿谫Y模式，亦即由表內(nèi)融資向表外融資轉(zhuǎn)變。國際融資工具和融資模式創(chuàng)新對商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)產(chǎn)生了一系列影響，與此同時，對傳統(tǒng)商業(yè)銀行發(fā)展模式提出了挑戰(zhàn)。

[關(guān)鍵詞]國際融資；創(chuàng)新；商業(yè)銀行；表內(nèi)業(yè)務(wù)；表外業(yè)務(wù)

一、國際融資創(chuàng)新內(nèi)涵及其表現(xiàn)形式

國際融資創(chuàng)新是國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)的一種新的趨勢，其表現(xiàn)為國際融資工具不斷地開發(fā)和運(yùn)用，國際融資模式理論根據(jù)及其運(yùn)作機(jī)理不斷演變。

1.國際融資工具創(chuàng)新及其演變發(fā)展趨勢

國際融資工具是國際資本流動的承載工具。國際融資工具創(chuàng)新經(jīng)歷了三個發(fā)展階段：以銀團(tuán)貸款為標(biāo)志的國際信貸融資工具創(chuàng)新是第一階段；國際融資證券化創(chuàng)新標(biāo)志著國際融資工具創(chuàng)新發(fā)展的第二個階段；國際項目融資工具創(chuàng)新標(biāo)志著國際融資發(fā)展進(jìn)入一個嶄新的階段。

二次大戰(zhàn)以后，國際融資工具創(chuàng)新首先表現(xiàn)為國際信貸融資工具的創(chuàng)新。它是國際融資工具創(chuàng)新的早期發(fā)展階段。國際信貸融資工具主要包括國際商業(yè)性質(zhì)的信貸融資工具，如普通商業(yè)銀行貸款、銀團(tuán)貸款、具有優(yōu)惠性質(zhì)的國際金融機(jī)構(gòu)信貸和外國政府信貸、具有貿(mào)易融資性質(zhì)的出口信貸融資方式以及福費(fèi)廷等。

20世紀(jì)80年代，國際融資創(chuàng)新主要表現(xiàn)為國際融資證券化創(chuàng)新，主要包括國際股票融資工具的創(chuàng)新和國際債券融資工具的創(chuàng)新以及票據(jù)融資工具創(chuàng)新。國際股票融資工具創(chuàng)新是有價證券融資工具創(chuàng)新的較早形式，包括普通國際股票融資工具以及ADR和GDR。國際債券融資工具創(chuàng)新是國際融資證券化創(chuàng)新的主要形式，主要包括外國債券融資工具創(chuàng)新和歐洲債券融資工具創(chuàng)新兩個方面。正是由于國際債券融資工具的不斷創(chuàng)新導(dǎo)致了令人矚目的國際融資證券化趨勢出現(xiàn)。與此同時，共同基金創(chuàng)新迅速崛起。

20世紀(jì)末，國際融資呈現(xiàn)了嶄新的特征，國際項目融資方式應(yīng)運(yùn)而生。國際項目融資工具是國際融資創(chuàng)新的新趨勢。所謂項目融資是以項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度為融資依據(jù)，或者說以項目本身未來的現(xiàn)金流量為融資依據(jù)。據(jù)此人們又稱其為表外融資或者非公司負(fù)債型融資。

2.國際融資模式內(nèi)涵及其演變

國際融資模式是指國際資金融通的方式、方法和手段的總和。迄今為止，隨著國際融資的發(fā)展，其融資模式分為傳統(tǒng)型融資模式和新型融資模式兩種。所謂傳統(tǒng)型融資模式是指融資者利用本身的資信能力為主要融資依據(jù)進(jìn)行的融資活動。此時，債權(quán)人在決定是否對融資者提供貸款或者購買債務(wù)人發(fā)行的債務(wù)憑據(jù)，依據(jù)的是該融資主體作為一個整體的資產(chǎn)負(fù)債、利潤及其現(xiàn)金流量的情況，對于該公司所要投資的某個具體項目的認(rèn)識和控制，則放在較為次要的地位。因為，借款者注重的是融資者的歷史和目前公司的信譽(yù)、業(yè)已形成的資產(chǎn)負(fù)債狀況，以及從無形資產(chǎn)等狀態(tài)中獲得應(yīng)有的安全感。或者說傳統(tǒng)型融資模式是注重融資者過去和現(xiàn)在的經(jīng)營業(yè)績，包括有形的和無形的資產(chǎn)，并以其為融資基礎(chǔ)進(jìn)行的融資活動。

傳統(tǒng)型融資模式主要包括信貸融資工具和有價證券融資工具兩大類。這種融資模式主要特點是：(1)融資規(guī)模相對較小，風(fēng)險較小；(2)屬于公司負(fù)債型融資或者表內(nèi)融資；(3)融資的保守性；(4)融資期限較短；(5)融資成本較低。此種融資模式難以滿足那些資金需求規(guī)模龐大、風(fēng)險相對較高的大型工程項目的資金需求。

所謂新型融資模式又稱為項目融資模式或者非公司負(fù)債型融資模式。它是為一個特定的經(jīng)濟(jì)體安排的融資，其借款人在最初考慮安排貸款時，將該經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，并且將該經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。項目融資用來保證貸款償還的首要來源被限制在項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度中。項目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度是指項目本身未來的可用于償還貸款的凈現(xiàn)金流量以及項目本身潛在的資產(chǎn)價值。新型融資模式主要包括項目融資和特許權(quán)融資。新型融資模式的主要特點是：(1)融資規(guī)模龐大，信用結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險相對較大；(2)屬于表外融資，即依賴于項目本身的未來經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為融資的基礎(chǔ)；(3)融資活動具有開放性；(4)融資成本較高。因此，新型融資模式可以為項目安排靈活多樣的融資方式，實現(xiàn)其按傳統(tǒng)的融資模式無法實現(xiàn)的一些特殊的融資要求。其主要優(yōu)點表現(xiàn)為：為超過項目投資者自身籌資能力的大型項目提供融資；為國家和政府建設(shè)項目提供形式靈活多樣的融資，滿足政府在資金安排方面的特殊需要；為跨國公司安排在海外投資項目中的債務(wù)追索權(quán)提供便利；創(chuàng)造一個適當(dāng)?shù)娜谫Y保證結(jié)構(gòu)；能設(shè)計出一個具有競爭性的融資安排計劃。

二、國際融資創(chuàng)新對商業(yè)銀行產(chǎn)生的影響

1.國際融資工具創(chuàng)新促進(jìn)了商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)發(fā)展

國際融資工具創(chuàng)新推動了國際商業(yè)銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展。以銀團(tuán)貸款為標(biāo)志的信貸融資工具的創(chuàng)新促進(jìn)了商業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。20世紀(jì)60年代，銀團(tuán)貸款作為一種新型信貸融資工具被開發(fā)出來就顯示出它的極大優(yōu)越性。首先，分散了風(fēng)險。保證信貸資產(chǎn)的安全性是商業(yè)銀行在經(jīng)營過程中所遵循的安全性、流動性與盈利性三原則中首先應(yīng)該考慮的原則，而銀團(tuán)貸款很好地解決了信貸風(fēng)險問題。一般而言，銀團(tuán)貸款可以起到分散信用風(fēng)險的效果。其次，克服了資金來源的有限性。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展對資金需求規(guī)模的不斷擴(kuò)大，普通商業(yè)銀行貸款無法滿足大規(guī)模的資金需求，而銀團(tuán)貸款可以為融資者提供巨額的資金。因為銀團(tuán)貸款可以吸納多家大中小銀行參與融資，同時其市場運(yùn)作空間極其廣闊，除傳統(tǒng)國際金融市場外，歐洲貨幣市場也是銀團(tuán)貸款運(yùn)作的主要市場。其三，擴(kuò)大客戶范圍，帶動銀行其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。任何一家銀行都希望與更多借款客戶建立貸款關(guān)系，并通過這種聯(lián)系，擴(kuò)大客戶資源，并帶動其他業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍的擴(kuò)大。因此，銀行提供信貸融資時，即使能夠滿足單個借款人巨額的資金需求，也不愿意將貸款借給少數(shù)。而是希望通過參與銀團(tuán)貸款與更多的融資客戶建立業(yè)務(wù)聯(lián)系，提高銀行的業(yè)務(wù)半徑。

同時，國際融資促進(jìn)了跨國銀行業(yè)的發(fā)展。國際融資方式的創(chuàng)新為跨國銀行也提供了廣闊的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)以及表外業(yè)務(wù)的運(yùn)作空間。1960年美國僅有八家銀行在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，總資產(chǎn)不到40億美元，而到20世紀(jì)90年代，美國已有100多家銀行在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，總資產(chǎn)5000億美元。國際貿(mào)易和國際投資的迅速擴(kuò)張，需要國際銀行提供服務(wù)，特別是國際融資方式的不斷創(chuàng)新，與之相應(yīng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。比如花旗銀行在海外的業(yè)務(wù)主要為包銷證券和推銷保險，并成功獲得了豐厚利潤。為了支持大型國際融資工具的運(yùn)作，推動歐洲貨幣市場的發(fā)展，更為了搶占海外投資銀行業(yè)務(wù)以及相應(yīng)的服務(wù)，跨國銀行紛紛拓展海外服務(wù)業(yè)務(wù)

2.國際融資創(chuàng)新促進(jìn)了商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張

國際融資證券化創(chuàng)新，標(biāo)志著國際融資方式出現(xiàn)新的變化。1984年國際融資總額中，國際證券融資比例首次超過國際信貸融資的比例，國際金融市場出現(xiàn)了所謂的證券化的趨勢。證券化融資過程，主要表現(xiàn)在股票(國際股票、ADR和GDR)、債券(國際債券)、商業(yè)票據(jù)以及共同基金這些代表著融資發(fā)展新趨勢的融資工具取代了傳統(tǒng)的信貸融資工具，成為國際融資市場的新寵。

在過去的20年中，美國商業(yè)銀行大宗貸款業(yè)務(wù)逐步失去主要市場，存款與貸款之間的利差越來越小，傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位逐步下降。以花旗銀行經(jīng)營來看，表外業(yè)務(wù)的收益不斷增加，在總收入中已經(jīng)超過利息的收入。由于融資工具的創(chuàng)新，融資模式的轉(zhuǎn)變，商業(yè)銀行作為借款人的資金來源大大降低。1974年，美國銀行貸款由占融資總額的45％降低到90年代初期的15％。銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)也有大幅度下降，表內(nèi)業(yè)務(wù)的收益不斷下降。而與此同時，銀行的中間業(yè)務(wù)有了較大幅度的增長。

在傳統(tǒng)上，資產(chǎn)負(fù)債管理是銀行關(guān)注的重點，但是近年來競爭越來越激烈，銀行一直在積極地從事表外業(yè)務(wù)尋求利潤。表外業(yè)務(wù)是指金融工具的交易以及收費(fèi)和出售貸款等取得收入的業(yè)務(wù)，但卻不反映在資產(chǎn)負(fù)債表上。這些表外業(yè)務(wù)主要分為幾個方面：首先是衍生金融工具的交易；其次是出售貸款，又稱為二次參與貸款，是這樣一種合約安排：將某一筆貸款現(xiàn)金流量全部或部分銷售出去，應(yīng)將該貸款從資產(chǎn)負(fù)債表上消除。銀行出售貸款的價格比該貸款的原始金額高一些，由此得到利潤。另一方面是銀行通過向客戶提供若干專業(yè)化的服務(wù)來收取費(fèi)用。如客戶買賣外匯、代收抵押貸款、貸款承諾，在這種安排中，銀行同意在規(guī)定的時間內(nèi)滿足客戶的要求，隨時提供一筆一定限額內(nèi)的貸款。

3.國際融資創(chuàng)新對商業(yè)銀行信貸管理提出了新的挑戰(zhàn)

國際融資創(chuàng)新首先對傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)經(jīng)營模式提出了挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的商業(yè)信貸模式是根據(jù)借款者現(xiàn)有的資信能力和其潛在的償還能力提供信貸安排。這種融資模式注重的是融資者業(yè)已形成的資產(chǎn)負(fù)債狀況和一定的融資清償能力，因此屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)融資。同時，傳統(tǒng)型融資模式中債權(quán)人對債務(wù)人有無限的追索權(quán)；也就是說，當(dāng)銀行貸款出現(xiàn)風(fēng)險時，銀行對借款人可以行使經(jīng)濟(jì)的和法律的手段追索其財產(chǎn)。

而國際項目融資打破了傳統(tǒng)的融資模式，是依據(jù)項目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度、項目未來的現(xiàn)金流量或者項目具有的潛在價值為融資依據(jù)提供的信貸安排。因此項目融資屬于表外業(yè)務(wù)融資或者非公司負(fù)債型融資，而且債權(quán)人對債務(wù)人具有有限的追索權(quán)或者無追索權(quán)。也就是說項目融資中的債權(quán)人只能對項目本身的資產(chǎn)價值和現(xiàn)金流量享有有限的追索權(quán)，而對項目以外的其他任何資產(chǎn)無緣染指?？梢?，項目融資突破了傳統(tǒng)商業(yè)銀行信貸經(jīng)營管理模式。

按照傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸運(yùn)作模式，銀行在安排信貸融資前要對借款人資信能力進(jìn)行全面綜合的考察，對從信用級別到資產(chǎn)負(fù)債狀況以及關(guān)聯(lián)交易狀況進(jìn)行徹底的審查分析，作為提供融資的依據(jù)。而項目融資是根據(jù)項目本身的未來現(xiàn)金流量或者說項目未來的潛在經(jīng)濟(jì)價值進(jìn)行融資安排，這就大大超出了現(xiàn)有銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)則。也就是說，銀行安排項目信貸融資，所考察的是項目未來的現(xiàn)金流量狀況以及未來的潛在經(jīng)濟(jì)價值，作為融資安排的依據(jù)。不僅如此，銀行為了確保自身信貸安全，還必須考察項目融資的信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)。總之，項目融資對傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信貸經(jīng)營管理模式提出了新的挑戰(zhàn)。目前，國際商業(yè)銀行對項目融資及其相應(yīng)的信貸安排管理還尚未形成相應(yīng)的管理架構(gòu)。因此，商業(yè)銀行必須加強(qiáng)有關(guān)項目信貸融資安排的制度建設(shè)。

4.國際融資創(chuàng)新對未來銀行模式提出了新的挑戰(zhàn)

銀行業(yè)的發(fā)展像其他一切事物的發(fā)展歷程一樣，經(jīng)過了不斷異化、否定之否定的曲折發(fā)展過程。所謂傳統(tǒng)銀行模式，一方面，作為金融中介，充當(dāng)資金借貸交易的融資主角，連接資金的提供者和資金的消費(fèi)者，即商業(yè)銀行；另一方面，是經(jīng)營有價證券業(yè)務(wù)的投資銀行。傳統(tǒng)銀行模式經(jīng)歷了混業(yè)經(jīng)營階段、分業(yè)經(jīng)營階段以及又重新回歸混業(yè)經(jīng)營三個階段。隨著融資工具和融資模式的不斷創(chuàng)新，直接融資必然是資金供應(yīng)者和資金需求者博弈的最終結(jié)果。這又意味著傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸業(yè)務(wù)將走向邊緣化，傳統(tǒng)銀行模式的沒落是不可避免的客觀規(guī)律。

由于國際融資創(chuàng)新，國際融資方式呈現(xiàn)多元化融資趨勢，融資結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，對商業(yè)銀行經(jīng)營模式提出了新的要求和挑戰(zhàn)。關(guān)于這一點，我們可以從國際項目融資的創(chuàng)新特點及其產(chǎn)生的時間與商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展的特點及其時間相互聯(lián)系找到蛛絲馬跡。國際融資新型融資模式——項目融資產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代中期以后，項目融資的最大特點是表外融資以及融資結(jié)構(gòu)多元化、復(fù)雜化。項目融資往往包含多種融資結(jié)構(gòu)，集信貸融資、股權(quán)融資、債券融資以及特許權(quán)融資的多種融資結(jié)構(gòu)于一體。同時，項目融資風(fēng)險管理需要衍生金融工具。而商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營表外化正是開始于20世紀(jì)80年代，表外融資工具的創(chuàng)新也達(dá)到了高潮，如號稱四大金融方面的衍生金融工具期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、票據(jù)發(fā)行融資。

可見國際融資創(chuàng)影響了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營模式。國際融資創(chuàng)新既需要傳統(tǒng)型的商業(yè)銀行服務(wù)，又需要現(xiàn)資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)，還需要管理風(fēng)險的衍生金融工具的服務(wù)。因此，這對銀行模式提出了新的要求。也許所謂全能銀行模式就是未來的銀行模式，商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)再次復(fù)歸統(tǒng)一，銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)整合成為單一全方位的金融服務(wù)業(yè)；銀行經(jīng)營電子網(wǎng)絡(luò)化、全球化。不僅如此，筆者認(rèn)為，為了適應(yīng)直接融資的需要，未來銀行的模式從業(yè)務(wù)方面分為兩大類：一類是依托于經(jīng)濟(jì)實體，即由藍(lán)籌公司成長起來的是銀行經(jīng)營傳統(tǒng)的商業(yè)銀行存貸業(yè)務(wù)；另一類是依托于現(xiàn)有的商業(yè)銀行和投資銀行，通過業(yè)務(wù)的整合，以提供有價證券及其衍生金融工具交易服務(wù)為主。未來銀行模式從技術(shù)層面上看，就是依賴于電子信息技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展起來的虛擬銀行，也就是網(wǎng)上銀行或者網(wǎng)絡(luò)銀行，以電子貨幣交易對象，不斷開發(fā)新的金融工具，為客戶提供全天候、全方位、全球化的金融服務(wù)。