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內(nèi)容摘要：隨著加入WTO金融服務(wù)承諾的逐步兌現(xiàn)，作為金融自由化中心環(huán)節(jié)的利率市場(chǎng)化日益為人們所關(guān)注。利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融業(yè)融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)參與競(jìng)爭(zhēng)，提高金融效率的必然選擇。由于利率市場(chǎng)化牽涉面廣、政策性強(qiáng)，推進(jìn)利率市場(chǎng)必須找準(zhǔn)突破口，才能使全面放開(kāi)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊降到最低程度。本文首先總結(jié)了我國(guó)利率市場(chǎng)化改革在貨幣市場(chǎng)上所取得的成就和貨幣市場(chǎng)概況，接著在回顧世界其它國(guó)家實(shí)踐利率市場(chǎng)化歷史的基礎(chǔ)上，指出利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)造成一定的波動(dòng)，分析了在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行利率市場(chǎng)化的優(yōu)勢(shì)，最后就如何完善利率市場(chǎng)化提供了一些建議。

主題詞：利率市場(chǎng)化貨幣市場(chǎng)建議

Themoneymarketisthebreachofmarketizationofinterestrate

WiththefulfillinggraduallyoffinancialservicepromiseofaccessiontotheWTO,themarketizationofinterestrateofthefinancialliberalizationaskeylinkispaidcloseattentiontobypeopledaybyday.Themarketizationofinterestrateisimperativeifthefinancialcirclesofourcountryincorporatesinternationaleconomyandparticipatesinthecompetitionandimprovesfinancialefficiency.Becausethemarket-orientedconcernofinterestrateiswide,thepolicyisstrong,thebreachmustbefoundaccuratelyasadvancingthemarketizationofinterestrate.Bythiswaywecouldenabletoeliminateeconomicimpacttominimumextentascouldaspossible.Thepaperhassummarizedthemarketizationofinterestrateofourcountryandreformstheachievementsthataremadeandmoneymarketgeneralsituationonthemoneymarketatfirst,thenonthebasisofreviewingmarket-orientedhistoryofinterestrateofothernationalpracticesoftheworld,whilepointingoutthatthemarketizationofinterestratewillcausecertainfluctuationtothemacroeconomy.Analyzetheadvantageofmarketizationofinterestrateonthemoneymarket.Presentsomesuggestionsonhowtoperfectthemarketizationofinterestrateatlast.

Keywords:Themarketizationofinterestrate,Moneymarket,Proposals

利率是貨幣的資金的價(jià)格，也是金融市場(chǎng)的核心變量，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代我國(guó)利率基本上是“焊牢”的，這種一層不變的利率體系顯然不能滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要。隨著改革開(kāi)放的進(jìn)一步深化，利率市場(chǎng)化是我國(guó)金融產(chǎn)業(yè)是我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放，走向國(guó)際市場(chǎng)的重要步驟之一，也是優(yōu)化資源配置，提高金融效率的必然要求。但它并不能立即全面放開(kāi)利率，必須找準(zhǔn)突破口，借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際利率市場(chǎng)化在貨幣市場(chǎng)上先行。

一、利率市場(chǎng)化在貨幣市場(chǎng)取得的成就和貨幣市場(chǎng)的概況

中國(guó)利率管理體制改革的目標(biāo),主要是建立以中央銀行利率為基礎(chǔ),以貨幣市場(chǎng)利率為中介,由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制。由此可見(jiàn),加快貨幣市場(chǎng)改革是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的必由之路。中國(guó)貨幣市場(chǎng)除融資外還扮演了一個(gè)重要角色－－在利率市場(chǎng)化中充當(dāng)先鋒。我國(guó)貨幣市場(chǎng)孕育了利率市場(chǎng)化。1996年1月3日全國(guó)統(tǒng)一的銀行間拆借市場(chǎng)的啟動(dòng)試運(yùn)行,是中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的第一步,拆借市場(chǎng)的利率由交易雙方根據(jù)市場(chǎng)資金供求狀況在規(guī)定的浮動(dòng)范圍內(nèi)確定;同年6月1日又取消了原先按同檔次再貸款利率加2.28個(gè)百分點(diǎn)的上限限制,利率完全由交易雙方自行議定。單個(gè)交易品種在每一交易日的加權(quán)平均利率形成“全國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)利率”(簡(jiǎn)稱CHIBOR)。1996年4月9日,中央銀行以國(guó)債回購(gòu)方式啟動(dòng)了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù),其回購(gòu)利率實(shí)行市場(chǎng)招標(biāo),利率市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化。在1996年的國(guó)債發(fā)行中,一改過(guò)去發(fā)行利率計(jì)劃確定的做法,對(duì)一年期以上的國(guó)債實(shí)行發(fā)行利率市場(chǎng)招標(biāo)。1997年6月銀行間債券市場(chǎng)正式啟動(dòng)。1998年3月改革再貼現(xiàn)利率制度,放開(kāi)貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率。1998年9月實(shí)現(xiàn)國(guó)債在銀行間債券市場(chǎng)利率招標(biāo)發(fā)行。2000年9月21日實(shí)現(xiàn)對(duì)境內(nèi)外幣利率三項(xiàng)改革,即外匯貸款利率參照國(guó)際市場(chǎng);外匯存款利率由銀行同業(yè)工會(huì)協(xié)商確定;大額存款利率由雙方協(xié)議確定。由此可見(jiàn),我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革從貨幣市場(chǎng)入手,已經(jīng)做了大量的工作。

經(jīng)過(guò)幾十年的建設(shè)和發(fā)展，我國(guó)貨幣市場(chǎng)已形成了多種類子市場(chǎng)并存、相互依托的較為完善的貨幣市場(chǎng)體系。我國(guó)貨幣市場(chǎng)是由統(tǒng)一的全國(guó)銀行間拆借市場(chǎng)、債券回購(gòu)市場(chǎng)和現(xiàn)券市場(chǎng)以及票據(jù)市場(chǎng)共同組成。其范圍覆蓋許多類經(jīng)濟(jì)主體，參與的金融機(jī)構(gòu)有國(guó)有商業(yè)銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行及各類非銀行的金融機(jī)構(gòu)（保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司和農(nóng)村信用聯(lián)社）。市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)速度較快，貨幣市場(chǎng)交易系統(tǒng)得到不斷完善:1996年全國(guó)統(tǒng)一的銀行間拆借市場(chǎng)的建立,次年銀行間債券市場(chǎng)的啟動(dòng),以及其間同業(yè)拆借中心推出交易系統(tǒng),債券雙邊報(bào)價(jià)系統(tǒng),“中國(guó)貨幣網(wǎng)”的網(wǎng)上報(bào)價(jià)和電子分銷系統(tǒng),使得貨幣市場(chǎng)交易系統(tǒng)的電子化程度大大提高:1996年全國(guó)統(tǒng)一的銀行間拆借市場(chǎng)的建立,次年銀行間債券市場(chǎng)的啟動(dòng),以及其間同業(yè)拆借中心推出交易系統(tǒng),債券雙邊報(bào)價(jià)系統(tǒng),“中國(guó)貨幣網(wǎng)”的網(wǎng)上報(bào)價(jià)和電子分銷系統(tǒng),使得貨幣市場(chǎng)交易系統(tǒng)的電子化程度大大提高；貨幣市場(chǎng)的法律保障體系趨于完備：首先是1995年一系列金融法律，如《中國(guó)人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》等陸續(xù)出臺(tái)為貨幣市場(chǎng)開(kāi)辟了法律空間。其次是與貨幣市場(chǎng)相關(guān)的金融法規(guī)和文件，如1994《信貸資金管理辦法》、1998年《關(guān)于清收融資中心拆借資金有關(guān)問(wèn)題的通知》以及《銀行間債券市場(chǎng)回購(gòu)暫行規(guī)定》等。法律法規(guī)體系的建立與完善使貨幣市場(chǎng)發(fā)展具備了規(guī)范的框架，對(duì)它走向成熟起了不可忽視的作用。貨幣市場(chǎng)取得的成就，為形成市場(chǎng)化利率體系提供了基礎(chǔ)性條件。

二、利率全面放開(kāi)后，宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)幾乎是所有實(shí)踐利率市場(chǎng)化國(guó)家所經(jīng)歷過(guò)的。

20世紀(jì)30年代以前，美國(guó)對(duì)利率采取放任自由政策，在危機(jī)在大量銀行倒閉導(dǎo)致1933年美國(guó)出臺(tái)了一系列金融管制法規(guī)。其中以維持銀行核心金融體系穩(wěn)定的Q條例最為出名，但到了60年代中期，通脹率造成市場(chǎng)利率明顯上升，加之，金融投資多樣化、金融創(chuàng)新蓬勃發(fā)展，大量資金流向證券市場(chǎng)。銀行由于受到Q項(xiàng)條例和專業(yè)分工的限制，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)受限制，國(guó)外無(wú)優(yōu)勢(shì)，處在不公平的地位。美國(guó)金融管理當(dāng)局鑒于Q條例的弊端，開(kāi)始放松了利率的管制。通過(guò)設(shè)立新型的自由利率的定期存款和市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)型定期存款，并通過(guò)逐步縮短這些存款類型的期限、限額來(lái)深化定期存款利率的自由化；通過(guò)引入NOW賬戶、MMDA等新型的支付性存款實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄存款利率的自由化。Q項(xiàng)條例廢除解決了美國(guó)金融中介“脫媒”的問(wèn)題，提高了金融系統(tǒng)效率同時(shí)，實(shí)際利率上升到較高水平，通脹率維持在高水平且有攀升的勢(shì)頭，而GDP卻在零水平波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不穩(wěn)定。

美國(guó)Q條例解除前后宏觀經(jīng)濟(jì)狀況單位:%

年份1979198019811982198319841985198619871988

GDP平減指數(shù)8.79.49.50.24.14.53.62.73.23.9

實(shí)際利率2.523.676.416.154.995.874.453.823.663.83

GDP增長(zhǎng)率2.5-0.51.8-2.23.96.23.22.93.13.9

數(shù)據(jù)來(lái)源:IFS,其中實(shí)際利率為定期存款利率與GDP平減指數(shù)的差.

日本率市場(chǎng)化是繼德國(guó)、英國(guó)、美國(guó)之后進(jìn)行的，以1979年發(fā)行大額CDs開(kāi)始計(jì)算，到994年基本完成，歷經(jīng)16年?；旧纤闶浅晒Φ模适袌?chǎng)化后一段時(shí)間內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)并不穩(wěn)定。

20世紀(jì)70、80年代許多發(fā)展中國(guó)家試圖通過(guò)市場(chǎng)決定利率，分配信用資金來(lái)提高金融體系效率，紛紛進(jìn)行了利率市場(chǎng)化改革。拉丁美洲國(guó)家，如阿根廷、智利、烏拉圭,利率市場(chǎng)化后，名義利率與通脹率攀升,實(shí)際利率巨幅波動(dòng),80年代初,這在國(guó)家的實(shí)際利率高達(dá)35%,結(jié)果過(guò)高的實(shí)際利率一方面迫使低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)撤離市場(chǎng),高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)占領(lǐng)市場(chǎng),致使銀行貸款質(zhì)量下降,嚴(yán)重地干擾了正常的金融秩序;另一方面使國(guó)內(nèi)外利差懸殊,吸引大量外資進(jìn)入,本幣升值,出口下降,經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化.最后以混亂告終，只好采取“非自由化”。

無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊是在所難免的。來(lái)自多個(gè)研究部門的分析認(rèn)為，我國(guó)如果2003年國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不發(fā)生大的變化，國(guó)內(nèi)政策保持穩(wěn)定，則宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)平衡運(yùn)行。今年投資增幅較上年提高較大，預(yù)計(jì)將在去年的水平上逐步穩(wěn)定下來(lái)；今年城鄉(xiāng)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)速率加快，預(yù)計(jì)今年消費(fèi)增幅將會(huì)保持穩(wěn)定，或略高于去年；根據(jù)有關(guān)國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織的分析，今年國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在這一背景下，考慮國(guó)內(nèi)出口退稅力度將有所減弱、今年出口基數(shù)較大等因素，今年出口增幅可能比去年有所降低。綜合各項(xiàng)分析，今年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍將保持去年以來(lái)的良好態(tài)勢(shì)，全年GDP增長(zhǎng)有望略高于去年。但并不能保證在全面放開(kāi)利率后不對(duì)良好宏觀經(jīng)濟(jì)情況產(chǎn)生負(fù)面影響。

三、貨幣市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制有助于減輕利率市場(chǎng)化對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的沖擊。

貨幣市場(chǎng)是指融資期限在一年以下的金融交易市場(chǎng)，是金融市場(chǎng)的重要組成部分，該市場(chǎng)上容納的金融工具基本是政府、銀行及其它金融機(jī)構(gòu)、大工商企業(yè)發(fā)行的短期信用工具，具有期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)。因此其信用工具在貨幣供應(yīng)量層次上被置于現(xiàn)金和存款后，被稱之為“準(zhǔn)貨幣”。作為金融市場(chǎng)一部分，存在金融市場(chǎng)具有的共同性——風(fēng)險(xiǎn)性。一般來(lái)說(shuō)包括貨幣在內(nèi)的金融市場(chǎng)存在以下幾類主要的風(fēng)險(xiǎn)。

1、利率風(fēng)險(xiǎn)，即金融資產(chǎn)的市價(jià)(利率)下跌導(dǎo)致出售資產(chǎn)時(shí)資產(chǎn)損失的可能性。貨幣市場(chǎng)進(jìn)入障礙小，工具龐雜，交易途徑多，吸引了眾多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者和籌資者。利率市場(chǎng)化后,各式各樣的證券交易商、投資銀行家和和基金管理者日夜守候在屏幕前尋找套利機(jī)會(huì)。一旦機(jī)會(huì)出現(xiàn)，巨額資金即刻蜂踴而至,價(jià)格于瞬間得到調(diào)整,如果金融工具流動(dòng)性不強(qiáng),投資者不能根據(jù)形勢(shì)及時(shí)進(jìn)行相關(guān)的操作,就會(huì)產(chǎn)生損失.大量投資者的虧損勢(shì)必影響投資者投資戰(zhàn)略的收縮,從而使社會(huì)總需求與總供給失衡,但由于貨幣市場(chǎng)上金融工具流動(dòng)性強(qiáng),因而其利率風(fēng)險(xiǎn)較易于規(guī)避。

2、再投資風(fēng)險(xiǎn)，即利率下跌迫使投資者將原來(lái)的投資收益再投資低回報(bào)領(lǐng)域的可能性。貨幣市場(chǎng)金融工具系由一些信譽(yù)良好的機(jī)構(gòu)創(chuàng)造和發(fā)行,具有價(jià)格穩(wěn)定、易變現(xiàn)的優(yōu)點(diǎn)。利率市場(chǎng)化后，貨幣市場(chǎng)仍然會(huì)遵循內(nèi)在價(jià)值決定其價(jià)格機(jī)理，不會(huì)推動(dòng)利率的惡性波動(dòng)，因此貨幣市場(chǎng)再投資風(fēng)險(xiǎn)小且有利于引導(dǎo)利率合理波動(dòng)。

3、違約風(fēng)險(xiǎn)，即貨幣市場(chǎng)進(jìn)入障礙小，但非常注重進(jìn)入市場(chǎng)主體的信譽(yù)。通常借款者必須具有完善無(wú)缺的履約的信譽(yù)才能進(jìn)入這一市場(chǎng)發(fā)行金融工具一次違約足以使完全被市場(chǎng)所排擠。我國(guó)貨幣的國(guó)有商業(yè)銀行雖然不良資產(chǎn)不小，在中國(guó)特殊的國(guó)情下，其支付能力，老百姓從未有個(gè)懷疑。從東南亞金融危機(jī)后，國(guó)有商業(yè)銀行每年居民儲(chǔ)蓄存款凈增一萬(wàn)億可以看出老百姓對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行的信心。截止2002年12月末為止，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款達(dá)到86910.7億。至于股份制商業(yè)銀行，由于其成立時(shí)間短、歷史包袱少、經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活，經(jīng)濟(jì)效益良好。城市商業(yè)銀行由于地區(qū)差別較大，經(jīng)濟(jì)效益和質(zhì)量參差不齊，但存在嚴(yán)重問(wèn)題的商業(yè)銀行被拒于貨幣市場(chǎng)之外?？傮w來(lái)說(shuō)，我國(guó)貨幣市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)小。這為利率市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊提供了一個(gè)良好的金融環(huán)境。

4、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。貨幣市場(chǎng)由于金融工具期限短、流動(dòng)性強(qiáng)，使其易于撤離市場(chǎng)，不至于被套牢，加上我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定，存在輕微通貨緊縮。人民幣實(shí)行單一的有管理的以市場(chǎng)供求決定的外匯管理體制，對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行管制。因此目前貨幣市場(chǎng)根本不存在通脹風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化后，如果宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，存在著通貨膨脹名義利率將會(huì)隨著攀升，造成企業(yè)難以確定成本和收益，造成投資的萎縮，進(jìn)而又導(dǎo)致供求失衡，加劇了對(duì)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。當(dāng)然一般的貨幣市場(chǎng)還存在如政治風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等，但特定到我國(guó)實(shí)際情況就不存在。因此就不贅述。

四、不斷完善貨幣市場(chǎng)為利率市場(chǎng)化提供良好穩(wěn)定的平臺(tái)

1、首先要協(xié)調(diào)發(fā)展貨幣市場(chǎng)上各個(gè)子市場(chǎng)。目前在各個(gè)子市場(chǎng)上，同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)相對(duì)完善成熟，而票據(jù)市場(chǎng)相對(duì)滯后。截止2002年8月14日，全國(guó)銀行間市場(chǎng)本幣交易累積交易量首次突破一萬(wàn)億大關(guān)，達(dá)到10019.3億人民幣。其中同業(yè)拆借3669.8億元，債券回購(gòu)5916.1億元，現(xiàn)券交易433.4億元。雖然貨幣市場(chǎng)各個(gè)子市場(chǎng)有各自功能和特點(diǎn)，從近幾年來(lái)看，發(fā)揮主要作用還是全國(guó)銀行拆借市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)。同業(yè)拆借市場(chǎng)為以商業(yè)銀行為主的金融體系承擔(dān)其流動(dòng)性資產(chǎn)中的一級(jí)儲(chǔ)備（現(xiàn)金和中央銀行準(zhǔn)備金存款）的調(diào)節(jié)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)周轉(zhuǎn)性頭寸的調(diào)度，提高了日常的資金管理水平，以便金融機(jī)構(gòu)的資金達(dá)到每個(gè)營(yíng)業(yè)日、周的平衡，基本實(shí)現(xiàn)了融資的目的。債券市場(chǎng)由于商場(chǎng)進(jìn)入門檻低，各類金融機(jī)構(gòu)能夠方便參與，充當(dāng)了商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)的以短期國(guó)債為主的二級(jí)流動(dòng)性準(zhǔn)備，逐漸和全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)一道成為頭寸調(diào)節(jié)市場(chǎng)，銀行間債券市場(chǎng)的低風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)了自身的快速發(fā)展。相對(duì)而言，票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后一直配角。理論上講，票據(jù)市場(chǎng)是聯(lián)系金融市場(chǎng)各類金融主體的融資關(guān)系的主體，影響面最廣，通過(guò)對(duì)票據(jù)的承兌、貼現(xiàn)、背書(shū)等多層次性的操作，中央銀行、商業(yè)銀行和企業(yè)等市場(chǎng)主體均可實(shí)現(xiàn)各自的多重目標(biāo)。具有實(shí)現(xiàn)貨幣政策，規(guī)范食用改善金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等綜合性的積極功能，目前票據(jù)市場(chǎng)容量有限，結(jié)構(gòu)單一突出地表現(xiàn)為中央銀行的貨幣政策服務(wù)，而作為企業(yè)方便的結(jié)算工具融資工具的功能不明確。在操作層面上存在多層障礙。所以貨幣市場(chǎng)各個(gè)子市場(chǎng)發(fā)展不能平衡影響了中央銀行管理，阻礙了利率市場(chǎng)化的形成。因此在大力解決同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)存在市場(chǎng)面過(guò)窄、尚不能滿足金融體系要求矛盾的同時(shí)，要積極采取措施加強(qiáng)票據(jù)市場(chǎng)建設(shè)，協(xié)調(diào)發(fā)展貨幣市場(chǎng)各個(gè)子市場(chǎng)為利率市場(chǎng)化提供了通暢的渠道。在目前的情況下筆者認(rèn)為可采取如下措施。完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，注重市場(chǎng)深化問(wèn)題，貨幣市場(chǎng)不能只國(guó)有大型、信用等級(jí)高的企業(yè)，還應(yīng)面向?yàn)閿?shù)眾多的高科技、具有發(fā)展?jié)摿Φ男∑髽I(yè)、民營(yíng)企業(yè)。解決其結(jié)算服務(wù)和流動(dòng)性資金短缺的問(wèn)題。調(diào)整授信過(guò)嚴(yán)、審查過(guò)松的制度。促進(jìn)票據(jù)承兌、貼現(xiàn)等操作，增加票據(jù)的流動(dòng)性。二是要理順一、二級(jí)市場(chǎng)關(guān)系,加大二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)力度，增強(qiáng)票據(jù)的流動(dòng)性和市場(chǎng)容量。三是要完善利率結(jié)構(gòu)的管理。充分發(fā)揮利率的杠桿作用。貨幣市場(chǎng)的完善和發(fā)展為利率市場(chǎng)化提供了一個(gè)良好的發(fā)展平臺(tái)。合理的市場(chǎng)化利率體系能夠使商業(yè)銀行針對(duì)不同的貼現(xiàn)對(duì)象不同的信用等級(jí)實(shí)行差別利率。四是加強(qiáng)市場(chǎng)法制建設(shè)為票據(jù)市場(chǎng)提供了一個(gè)良好的保障。建全的票據(jù)市場(chǎng)離不開(kāi)完善的管理和交易制度。就將目前各金融機(jī)構(gòu)辦理票據(jù)不同的規(guī)定給予規(guī)范化。

2.擴(kuò)大交易主體，提高交易規(guī)模，進(jìn)一步推進(jìn)貨幣市場(chǎng)市場(chǎng)化利率的形成。首先要擴(kuò)充市場(chǎng)主體。參與貨幣市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)越多，形成的貨幣市場(chǎng)利率就越能反映市場(chǎng)資金供求狀況，越能貼近市場(chǎng)的真實(shí)價(jià)格。其次要進(jìn)一步完善制和做市商制度，使沒(méi)有市場(chǎng)資格的金融機(jī)構(gòu)找到進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的途徑，使市場(chǎng)的價(jià)格更具普遍性。應(yīng)豐富和充實(shí)交易工具。國(guó)家可適量增加國(guó)債、金融債券和企業(yè)債券數(shù)量。還應(yīng)豐富票據(jù)種類，當(dāng)前比較現(xiàn)實(shí)的政策是大力促進(jìn)商業(yè)承兌匯票的使用。大型企業(yè)尤其是效益良好的企業(yè)充當(dāng)票據(jù)承兌人時(shí)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)，允許信用等級(jí)較高、經(jīng)營(yíng)狀況良好的國(guó)有大企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)發(fā)行企業(yè)債券。再次要確定貨幣市場(chǎng)利率管理原則。貨幣市場(chǎng)利率應(yīng)當(dāng)由市場(chǎng)自主決定，但并非任意自由決定，只是加大了由市場(chǎng)決定的比重，但央行可以通過(guò)貨幣政策工具影響貨幣市場(chǎng)資金供求及利率水平，從而體現(xiàn)政府的意愿和政策導(dǎo)向。

3、加快公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作的力度和頻率，提高對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的影響力。一是增加公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作頻率，以增強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)市場(chǎng)的影響力，以便進(jìn)行微調(diào)操作。二是適當(dāng)擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商數(shù)量。應(yīng)適當(dāng)吸收在拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng)表現(xiàn)良好、有一定影響力的券商及農(nóng)信社成為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，豐富一級(jí)交易商的內(nèi)涵。三是靈活運(yùn)用多種操作方式，加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)利率與貨幣市場(chǎng)利率的關(guān)聯(lián)度。要實(shí)行不同品種的多種組合，選擇數(shù)量招標(biāo)和利率招標(biāo)等多種招標(biāo)方式，有效實(shí)現(xiàn)操作目標(biāo)。

4、選擇基準(zhǔn)利率。基準(zhǔn)利率的選擇和確定是利率市場(chǎng)化改革的核心步驟，基準(zhǔn)利率的特征是市場(chǎng)化的利率，基礎(chǔ)性利率，傳導(dǎo)性利率。從目前我國(guó)金融市場(chǎng)利率的體系應(yīng)該選擇貨幣市場(chǎng)的同業(yè)拆借市場(chǎng)利率作為基準(zhǔn)利率。因?yàn)橥瑯I(yè)拆借利率是整個(gè)金融市場(chǎng)上具有代表性的利率，也是貨幣市場(chǎng)的核心利率，在整個(gè)利率體系中具有相當(dāng)重要的地位。它能及時(shí)、靈敏、準(zhǔn)確地反映貨幣市場(chǎng)甚至金融市場(chǎng)上資金供求關(guān)系，對(duì)貨幣市場(chǎng)上其它金融工具具有導(dǎo)向和牽動(dòng)作用。中央銀行更是把同業(yè)拆借利率作為把握宏觀金融動(dòng)向，實(shí)施調(diào)整貨幣政策的指示器。

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