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論文關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；理論觀點(diǎn)；優(yōu)化原則

論文摘要：資本結(jié)構(gòu)理論以債務(wù)資本、權(quán)益資本、企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系為重點(diǎn)，探討了融資結(jié)構(gòu)的影響因素：的指導(dǎo)原則融資選擇方式、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)規(guī)模等相關(guān)問(wèn)題，并對(duì)企業(yè)實(shí)務(wù)融資結(jié)構(gòu)決策提供了重要，本文以現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展為主線，總結(jié)和發(fā)展了資本結(jié)構(gòu)理論的基本觀點(diǎn)，并以此為出發(fā)點(diǎn)，提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)決策的五項(xiàng)原則。

資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成比率關(guān)系。其中債務(wù)資本是企業(yè)依法籌資、依法使用、按期償還的資本來(lái)源，體現(xiàn)了債權(quán)人與企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，其利息的支付可作為費(fèi)用在稅前收益中扣除，具有明顯的稅盾作用；并且債息是企業(yè)負(fù)債時(shí)期固定償付的費(fèi)用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，單位利潤(rùn)所承擔(dān)的債息就會(huì)下降，從而提高了所有者的每股凈收益，反之，則會(huì)增加所有者收益的額外支出，因此債務(wù)資本對(duì)企業(yè)盈余有強(qiáng)烈杠桿作用。而權(quán)益資本是企業(yè)依法籌資，并長(zhǎng)期擁有、自主調(diào)配運(yùn)用的資本來(lái)源，是一種所有者的主權(quán)資本，其收益的分配視企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況而定，沒(méi)有支付股利的法定承諾；但作為權(quán)益資本，可以參與企業(yè)存續(xù)期間的贏利分配，從時(shí)間和支付率來(lái)看，其成本往往高于債務(wù)資本，不利于企業(yè)價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。因此合理確定一個(gè)債務(wù)權(quán)益比率是降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、增加企業(yè)價(jià)值的必然要求，資本結(jié)構(gòu)理論正是基于債務(wù)資本、權(quán)益資本、企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系研究的理論，從融資結(jié)構(gòu)的影響因素、融資的選擇方式及優(yōu)化結(jié)構(gòu)的規(guī)律人手，在理論上闡述了資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系，從而給實(shí)務(wù)融資結(jié)構(gòu)決策提供指導(dǎo)原則。

一、資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展

二十世紀(jì)五十年代，大衛(wèi)·杜蘭特提出的凈收人理論、凈經(jīng)營(yíng)收人理論與傳統(tǒng)理論，標(biāo)志著早期企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論的開(kāi)端。凈收人理論認(rèn)為，債務(wù)資本成本低于權(quán)益資本成本，因而企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)是100%的負(fù)債，使企業(yè)綜合資本成本最低，價(jià)值達(dá)到最大化；而凈經(jīng)營(yíng)收人理論認(rèn)為，負(fù)債加大權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)，造成權(quán)益資本成本上升，抵消了負(fù)債帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)，企業(yè)的綜合資本成本不變，因此資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值沒(méi)有影響；介于兩種理論之間的傳統(tǒng)理論則認(rèn)為，企業(yè)一定限度的負(fù)債可以帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿的收益，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值上升，而過(guò)度負(fù)債會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使綜合資本成本明顯上升，反而引起企業(yè)價(jià)值下降，所以存在一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)。早期的資本結(jié)構(gòu)理論對(duì)企業(yè)的債務(wù)資本、權(quán)益資本、企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系作了有益的分析，為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)生和發(fā)展創(chuàng)造了條件。

1.資本結(jié)構(gòu)理論的稅收觀點(diǎn)

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要是從五十年代的MM理論提出為標(biāo)志的，即企業(yè)在完全資本市場(chǎng)中，若不考慮利率的變動(dòng)和稅收的影響，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而只取決于預(yù)期的現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)，假定是理性的投資者、充分的市場(chǎng)環(huán)境，MM理論證明了企業(yè)價(jià)值偏移可以通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利活動(dòng)加以糾正。引入企業(yè)所得稅因素后，MM提出了負(fù)債企業(yè)的價(jià)值是無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值與利息稅盾之和，即由于利息稅盾的作用降低了加權(quán)平均資本成本，相對(duì)增加了負(fù)債企業(yè)的價(jià)值，當(dāng)企業(yè)達(dá)到的100%的完全負(fù)債時(shí)，價(jià)值也達(dá)到最大化。MM理論以后的米勒模型中，把個(gè)人所得稅的因素也考慮在內(nèi)，一定程度上抵消了企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的稅盾收益，但只要符合債權(quán)人個(gè)人所得稅后利益大于股東個(gè)人所得稅后收益，舉債還是能為企業(yè)增加財(cái)務(wù)杠桿收益，所以基本結(jié)論與MM理論一致，即企業(yè)完全負(fù)債獲得價(jià)值最大。MM理論及以后的米勒模型沒(méi)有考慮企業(yè)負(fù)債可能造成的財(cái)務(wù)危機(jī)、成本等其他因素，因而在實(shí)務(wù)中難以找到合理解釋的證據(jù)，如行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)存在較大差異，同一行業(yè)內(nèi)，不同規(guī)模的企業(yè)也不盡一致等等。

2.資本結(jié)構(gòu)理論的財(cái)務(wù)危機(jī)觀點(diǎn)

此觀點(diǎn)是放寬MM理論假定條件的基礎(chǔ)上，探討債務(wù)融資引起財(cái)務(wù)危機(jī)成本，進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)決策論。在不完全資本市場(chǎng)下，負(fù)債企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)必然是存在的，也就是無(wú)法履行對(duì)債權(quán)人的承諾，比如現(xiàn)金流量的短缺不能按期支付債息，到期無(wú)法償還本金等。同時(shí)財(cái)務(wù)危機(jī)也造成企業(yè)的危機(jī)成本，如拮據(jù)成本，在財(cái)務(wù)危機(jī)之時(shí)，往往引發(fā)企業(yè)在建項(xiàng)目的停頓、緊縮和取消，從時(shí)間的延誤和投人的增加都會(huì)產(chǎn)生一定的損失；其次財(cái)務(wù)危機(jī)也向供應(yīng)商、客戶傳遞不良信號(hào)，可能導(dǎo)致產(chǎn)品的不信任、商業(yè)信用的取消等，加大了企業(yè)的各項(xiàng)支出；再次財(cái)務(wù)危機(jī)可能會(huì)中斷企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程、打擊職工情緒，降低了企業(yè)的生產(chǎn)效率；最后企業(yè)與債權(quán)人之間的協(xié)商、調(diào)節(jié)，也會(huì)損耗大量的時(shí)間、精力和費(fèi)用。值得一提的是，財(cái)務(wù)危機(jī)的深化還可能造成企業(yè)破產(chǎn)，而產(chǎn)生一系列破產(chǎn)成本，包括律師費(fèi)、注冊(cè)會(huì)計(jì)師費(fèi)、審理費(fèi)用、清產(chǎn)核資費(fèi)、相關(guān)性行政開(kāi)支等破產(chǎn)程序性支出，以及破產(chǎn)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者短期化行為的價(jià)值損失，如推遲修理、拍賣(mài)資產(chǎn)、降低產(chǎn)品質(zhì)量等獲取資金的行為。企業(yè)的危機(jī)成本隨負(fù)債的增加而加速上升，因此適度的負(fù)債應(yīng)當(dāng)控制在財(cái)務(wù)危機(jī)成本現(xiàn)值等于邊際利息稅盾之時(shí)，此時(shí)企業(yè)的綜合資本成本最低、價(jià)值最大。

3.資本結(jié)構(gòu)理論的成本觀點(diǎn)

由于企業(yè)是各利益主體契約關(guān)系的聯(lián)結(jié)，因此所有者、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者在一定合約的規(guī)范下，構(gòu)成了委托關(guān)系，相對(duì)于所有者、債權(quán)人而言，經(jīng)營(yíng)者是承擔(dān)受托責(zé)任的者，但委托、受托者作為不同利益的代表，其目標(biāo)是不盡一致的，因而在信息非對(duì)稱的條件下，會(huì)增進(jìn)企業(yè)的成本。例如股東與經(jīng)營(yíng)者之間，經(jīng)營(yíng)者有可能利用內(nèi)部信息制造道德風(fēng)險(xiǎn)，主要是追求報(bào)酬以外的享受、福利、閑暇等個(gè)人收益，而損害了所有者的利益，高權(quán)益比率的企業(yè)主要來(lái)自所有者的監(jiān)督與約束，但所有者信息的擁有量不會(huì)因此顯著增加，監(jiān)督、約束的軟化必然提高了企業(yè)的成本；隨著負(fù)債比率的提高，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也趨擴(kuò)大，債權(quán)人出于自身利益的考慮，對(duì)經(jīng)營(yíng)者施行必要的約束和規(guī)定，以降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，多頭的監(jiān)督和約束大大減少了道德風(fēng)險(xiǎn)的可能，進(jìn)而減少了成本，同時(shí)債權(quán)的增加使企業(yè)的股權(quán)更集中，減少了股東間的沖突(如搭便車(chē)行為)，促進(jìn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效控制，降低了成本。但債務(wù)比率的過(guò)度提高，企業(yè)將面臨高風(fēng)險(xiǎn)的償債壓力，要求經(jīng)營(yíng)者努力經(jīng)營(yíng)、改善現(xiàn)金流量，以減少企業(yè)債務(wù)危機(jī)，對(duì)經(jīng)營(yíng)者增加薪酬、施與股權(quán)激勵(lì)等措施由此會(huì)增進(jìn)成本；債權(quán)人對(duì)高債務(wù)比率企業(yè)往往規(guī)定更多的限制性條款，使企業(yè)有時(shí)不得不放棄一些高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，造成企業(yè)價(jià)值的損失，同時(shí)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)，債權(quán)人也要求高利率以補(bǔ)償承擔(dān)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，額外的投資損失、債息支出加重了企業(yè)的成本。由此可見(jiàn)，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)權(quán)益比率能降低成本、增加企業(yè)價(jià)值。

4.資本結(jié)構(gòu)理論的激勵(lì)觀點(diǎn)

在企業(yè)的債務(wù)資本比率較低時(shí)，債權(quán)人的利益有很大保障，因而債務(wù)約束較少，債務(wù)的激勵(lì)效果也不顯著，對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)主要為報(bào)酬、股權(quán)激勵(lì)形式，在非對(duì)稱信息環(huán)境下，只要經(jīng)營(yíng)者沒(méi)有掌握100%的股份，問(wèn)題是不可避免的，出于利益的動(dòng)機(jī)，經(jīng)營(yíng)者會(huì)違背所有者的意愿，導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的轉(zhuǎn)移(企業(yè)利益攫為私有)或減值(偷懶行為)，因此股權(quán)和報(bào)酬的激勵(lì)是欠缺的。隨著債務(wù)比率的上升，債務(wù)激勵(lì)可以促進(jìn)經(jīng)營(yíng)者改善經(jīng)營(yíng)、增進(jìn)現(xiàn)金流量，這種激勵(lì)作用主要有：(1)約定期限的支付債息與本金，使經(jīng)營(yíng)者有必要對(duì)未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況加以關(guān)注，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的平衡；(2)債務(wù)比率的提高意味著財(cái)務(wù)杠桿作用的加大，只要債權(quán)收益大于債務(wù)成本，經(jīng)營(yíng)者的股權(quán)收益因此而提高；(3)高債務(wù)比率加大了償債風(fēng)險(xiǎn)，為了保持現(xiàn)有利益(一旦發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，經(jīng)營(yíng)者擁有的一切都將喪失)，經(jīng)營(yíng)者也必須努力經(jīng)營(yíng)，同時(shí)債務(wù)約束性條款的作用，也可能降低經(jīng)營(yíng)者的機(jī)會(huì)主義行為。因此債務(wù)激勵(lì)的套牢作用隨負(fù)債程度的加深而遞增。但是經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力是有限的(債務(wù)激勵(lì)空間有限)，也即企業(yè)隨債務(wù)比率的提高，激勵(lì)邊際效率呈遞減，另外高負(fù)債意味著低股權(quán)比率，權(quán)益激勵(lì)作用也是下降的，由此導(dǎo)致激勵(lì)約束的軟化。綜合兩種激勵(lì)因素分析，優(yōu)化的激勵(lì)方案是以合理的資本結(jié)構(gòu)為前提的。

5.資本結(jié)構(gòu)理論的控制權(quán)觀點(diǎn)

債務(wù)資本與權(quán)益資本不僅在收益分配上有區(qū)別，在控制權(quán)的安排上也是不一樣的。對(duì)債務(wù)融資而言，如果經(jīng)營(yíng)者按期還本付息，則經(jīng)營(yíng)者擁有企業(yè)的日常控制權(quán)，所有者獲得財(cái)產(chǎn)的終極控制權(quán)，如重大決策權(quán)、收益分配權(quán)等；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況不佳、資不抵債之時(shí)，債權(quán)人就可接管企業(yè)控制權(quán)，經(jīng)營(yíng)者和所有者喪失控制權(quán)，顯然債務(wù)融資的控制權(quán)與財(cái)務(wù)危機(jī)制相聯(lián)系，而權(quán)益融資的控制權(quán)是與企業(yè)的清償能力相關(guān)。企業(yè)要形成合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)，控制權(quán)的安排是至關(guān)重要的，而這類(lèi)權(quán)利的配置與企業(yè)的融資形式是相隨的，·即在不完全信息的契約結(jié)構(gòu)下，控制權(quán)在不同證券所有者之間的安排是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的合理選擇，例如所有者因財(cái)力所限或?qū)?jīng)營(yíng)者監(jiān)管乏力，導(dǎo)致控制權(quán)制衡失效，因此引人新的權(quán)利控制主體是權(quán)利配置優(yōu)化的必然選擇，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)利的債權(quán)控制化，能改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，在現(xiàn)實(shí)中，低負(fù)債比率往往缺少債權(quán)控制，隨著債務(wù)比率的提高，債權(quán)人獲得部分控制權(quán)(主要是債務(wù)契約的約束管理權(quán))，使經(jīng)營(yíng)者得到多方的權(quán)利督導(dǎo)，有可能改善治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高企業(yè)價(jià)值，隨著債務(wù)比率進(jìn)一步提高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大財(cái)務(wù)危機(jī)，債權(quán)人就可能獲得全部的控制權(quán)，此時(shí)等同于權(quán)益資本的控制權(quán)，難以保證形成有效的權(quán)利制衡制度，須施行再融資的安排，實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的重新分配，因此合理的融資結(jié)構(gòu)是形成有效控制權(quán)分配的必要前提。

6.資本結(jié)構(gòu)理論的融資順序觀點(diǎn)

在企業(yè)融資方式的選擇中，股票融資盡管是可供選擇的來(lái)源，但由于信息的非對(duì)稱性，企業(yè)必須擁有其他的融資方式，而可能的融資順序是：內(nèi)部融資、債務(wù)融資、股票融資。首先債務(wù)融資與股票融資相比，債務(wù)融資需要還本付息，而股票融資不存在股利分配的壓力，視企業(yè)的股利分配政策而定，因而債務(wù)融資的硬性約束特點(diǎn)能向投資者傳遞積極的信號(hào)，有可能提高股價(jià)，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值增值；股票融資往往意味著企業(yè)籌資乏力、前景暗淡，使投資者對(duì)企業(yè)發(fā)展失去信心，從而低估企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值；另外債務(wù)融資成本較低，不易喪失控制權(quán)，在企業(yè)發(fā)展前景較好時(shí)，有更大的靈活性和盈利能力。其次，內(nèi)部融資與債務(wù)融資相比，內(nèi)部融資不存在籌資費(fèi)用，并無(wú)須磋商就可能自由方便的運(yùn)用，是一種低風(fēng)險(xiǎn)(無(wú)需償還)、低成本(直接獲得)的資金來(lái)源；同時(shí)收益的資本化也預(yù)示著企業(yè)良好的成長(zhǎng)趨勢(shì)，能增強(qiáng)投資者的積極性，進(jìn)而提高股票價(jià)格。融資順序理論也預(yù)示著債務(wù)資本與權(quán)益資本的合理比率，才能促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高，低債務(wù)比率是意味著不合理的資本結(jié)構(gòu)，而高債務(wù)比率是高企業(yè)價(jià)值的表征，但過(guò)高的債務(wù)比率由于成本破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的存在反而使企業(yè)價(jià)值趨下降，一定內(nèi)部留存收益也制約著債務(wù)比率的過(guò)高，因而客觀上存在合理的資本結(jié)構(gòu)區(qū)域，使企業(yè)價(jià)值最大化。

二、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化原則

在資本結(jié)構(gòu)理論的指導(dǎo)下，確定或調(diào)整企業(yè)債務(wù)資本與權(quán)益資本的融資比率，是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問(wèn)題，由于資本結(jié)構(gòu)理論還無(wú)法提供可行的計(jì)量模式，因此在實(shí)務(wù)中如何決定最佳資本結(jié)構(gòu)比率還是財(cái)務(wù)管理的一大難題，如我國(guó)上市公司債務(wù)比率有高達(dá)70%以上的，也有不到20%的，分布極為廣泛，但是不是說(shuō)無(wú)規(guī)律可依呢，顯然不是，運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)理論，考慮企業(yè)自身的特點(diǎn)及相關(guān)的環(huán)境因素，還是存在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的一系列原則。

1.資本結(jié)構(gòu)的成本效益原則

債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較收益是決定融資方式的首要依據(jù)，通常采用EBIT-ESP息稅前利潤(rùn)一每股收益)分析法(無(wú)差異分析法)進(jìn)行，即首先確定兩種籌資方式下相等的息稅前利潤(rùn)，然后再與企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)進(jìn)行比較，若預(yù)計(jì)收益大于平衡點(diǎn)收益，則債務(wù)籌資能創(chuàng)造財(cái)務(wù)杠桿收益，因此采用債務(wù)籌資增加企業(yè)價(jià)值；反之則可采用權(quán)益籌資。顯然簡(jiǎn)化的無(wú)差異分析法只考慮固定的債息作為債務(wù)成本，而忽略債務(wù)比率的提高而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)危機(jī)成本，以及債權(quán)人出于債務(wù)資本的安全而對(duì)企業(yè)監(jiān)管所發(fā)生的成本(低債率時(shí)由于股權(quán)的保障可以免去監(jiān)管)；而在權(quán)益資本籌資時(shí)，也應(yīng)充分估計(jì)成本的增加，如促進(jìn)機(jī)會(huì)主義、經(jīng)營(yíng)激勵(lì)的增加支出、股價(jià)的低價(jià)發(fā)行等，這些額外支出都會(huì)削減企業(yè)的未來(lái)收益，因此無(wú)差異分析法的債息成本應(yīng)包括債務(wù)利息、財(cái)務(wù)危機(jī)成本、監(jiān)管成本等，而預(yù)計(jì)的未來(lái)息稅前利潤(rùn)應(yīng)考慮該種籌資式下的成本在內(nèi)，綜合考慮上述的費(fèi)用支出后，再根無(wú)差別點(diǎn)加以判別分析，來(lái)決定那種籌資式。

2.資本結(jié)構(gòu)的治理優(yōu)化原則

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的債務(wù)與股權(quán)不僅是不同的融資工具，而且應(yīng)看作是不同的治理結(jié)構(gòu)，正如前文理論所述，資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)效應(yīng)隨比率變化而變化的，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能提高經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)；同樣資本結(jié)構(gòu)的不同組合也反映了企業(yè)控制權(quán)的配置狀況，資本結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程是控制權(quán)爭(zhēng)奪的過(guò)程；而不同的資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)了委托效率的差異，合理的資本結(jié)構(gòu)促使成本的降低。因此在實(shí)務(wù)融資中，應(yīng)注意債務(wù)融資激勵(lì)與權(quán)益融資的激勵(lì)特征，如高比率債務(wù)融資與高比率權(quán)益融資的激勵(lì)效用呈遞減規(guī)律，而兩者的協(xié)調(diào)配合能產(chǎn)生激勵(lì)效用的極大化，即邊際權(quán)益激勵(lì)與邊際債務(wù)激勵(lì)相等時(shí)，經(jīng)營(yíng)者能最大限度地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。在企業(yè)控制權(quán)的分配上，100%的權(quán)益比率，易助長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)者的機(jī)會(huì)主義行為，企業(yè)應(yīng)當(dāng)適度負(fù)債，使經(jīng)營(yíng)者同時(shí)受到債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)威脅及相關(guān)的債務(wù)控制(如條款約束、接管的可能)，可以大大減少經(jīng)營(yíng)者隨意支配現(xiàn)金、追求個(gè)人目的的投資消費(fèi)行為。在委托的框架中，引人債務(wù)資本，經(jīng)營(yíng)者作為所有者、債權(quán)人的人，受限于雙方給予的受托任務(wù)，監(jiān)控的范圍、程度必有所提高，降低了企業(yè)的成本。由此看來(lái)，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化過(guò)程是公司治理結(jié)構(gòu)的完善過(guò)程。

3.資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)序分析原則

企業(yè)實(shí)際的融資方式中，出于融資成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難易程度的考慮，企業(yè)往往遵循一定的融資順序，各種融資方式都是在成本收益比較的基礎(chǔ)上行事的，一定程度上能優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。依據(jù)前文理論，企業(yè)需籌集額外資金時(shí)，應(yīng)首先考慮內(nèi)部融資，而留存收益是取得內(nèi)部融資的主要來(lái)源；只有在內(nèi)部資金9乏時(shí)，才考慮負(fù)債籌資，如向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，時(shí)機(jī)成熟也可以發(fā)行公司債券等其他債務(wù)資金；在前述渠道不暢通或者債務(wù)資本比率很高時(shí)，運(yùn)用股票籌資能改進(jìn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)然融資優(yōu)序作為理論與經(jīng)驗(yàn)的推導(dǎo)必須結(jié)合企業(yè)實(shí)際，特殊情況可以組合融資也可以倒序融資，例如，我國(guó)上市公司熱衷于股票融資，一方面發(fā)行股票獲得的資金是“無(wú)成本”的，與上市公司較少發(fā)放股息紅利相關(guān)；另一方面，經(jīng)營(yíng)者利用圈得的錢(qián)可以隨心所欲的運(yùn)作，與公司治理不規(guī)范、缺乏約束相關(guān)。而債務(wù)資本約束較硬，還存在償債風(fēng)險(xiǎn)，與權(quán)益資本相比就不具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

4.資本結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)、行業(yè)分析原則

密切關(guān)注市場(chǎng)的反應(yīng)，注重市場(chǎng)、行業(yè)的信息分析，及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)是創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的有利舉措。如市場(chǎng)利率下降時(shí)，企業(yè)可以不用自有資本，取而代之的是低成本的債務(wù)資本，以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的最優(yōu)化；其次也可以利用股票價(jià)格的波動(dòng)來(lái)判斷企業(yè)籌資的合理性，發(fā)行債券引起股價(jià)的下跌，意味著企業(yè)預(yù)期的危機(jī)成本、成本可能超過(guò)利潤(rùn)稅盾所帶來(lái)的收益，因而企業(yè)應(yīng)逐步轉(zhuǎn)向權(quán)益性資本的籌措(利用內(nèi)部資金，發(fā)行股票等)；當(dāng)預(yù)計(jì)到企業(yè)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于好轉(zhuǎn)，有大量的現(xiàn)金流人，可及時(shí)增加債務(wù)資本，以創(chuàng)造更多的企業(yè)價(jià)值；通過(guò)企業(yè)與行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)的比較，可以明確企業(yè)目前資本結(jié)構(gòu)的偏低或偏高，并說(shuō)明企業(yè)對(duì)債務(wù)資本的杠桿利用是否不夠，還是企業(yè)承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯偏高，并由此決定調(diào)整資本結(jié)構(gòu)方向，以增加企業(yè)價(jià)值。

5.資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部要素分析原則

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)內(nèi)部所有者和管理人員確定或調(diào)整的，如果企業(yè)所有者更趨向于擁有控制權(quán)，即不愿股東多樣化，則盡少采用權(quán)益融資，而應(yīng)增加債務(wù)融資；相反，若企業(yè)的所有者或經(jīng)營(yíng)者不愿冒太大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，則可少運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，多籌集權(quán)益資本。其次企業(yè)的未來(lái)獲利能力、發(fā)展速度也是決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素，良好的成長(zhǎng)前景、豐厚的收益可以運(yùn)用債務(wù)資本(需要外部融資之時(shí))，如果企業(yè)有較多的留存收益，則可進(jìn)行內(nèi)部資金的資本化，而獲得企業(yè)價(jià)值的增值。再有企業(yè)資產(chǎn)的分布結(jié)構(gòu)也影響了資本結(jié)構(gòu)的狀況，如企業(yè)擁有大量高收益、高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)項(xiàng)目，要求資本得到長(zhǎng)期運(yùn)用，可采用較多的權(quán)益資本，以降低整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)應(yīng)的，企業(yè)擁有較多短期資產(chǎn)，且有一定收益率保障時(shí)，可利用債務(wù)資本的杠桿，為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。