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從利潤的追逐到資本的盛宴

財務管理是企業(yè)管理的核心。由于企業(yè)的生產經營是處于一個特定的環(huán)境之中，因此不同政治、法律、經濟發(fā)展狀況背景下的企業(yè)財務管理理念會存在很大的差異。比較改革開放以來我國經濟體制發(fā)展的兩個階段，我們可以發(fā)現在這25年間隨著經濟體制改革的進行，我國企業(yè)的財務管理理念從無到有、從狹隘到完善發(fā)生了巨大的轉變。

財務管理目標的轉變：

由利潤最大化發(fā)展到企業(yè)價值最大化

由利潤最大化發(fā)展至企業(yè)價值或者股東財富最大化。在改革開放初期，我國國有企業(yè)主要實行承包制或者租賃制的經營方式。在這種情況下，不僅國家把利潤作為對企業(yè)經營者考核的一個重要指標，而且承包者、企業(yè)職工的經濟利益同企業(yè)的利潤也是緊密聯系在一起的，“利潤最大化”自然發(fā)展成為企業(yè)財務管理的目標。盡管與完全計劃經濟時期僅僅完成國家下達的各項任務比如產值、稅收等指標的企業(yè)目標相比，以利潤最大化作為公司經營和財務管理目標體現了對企業(yè)利益的重視。但是“利潤最大化”目標卻存在著許多不足，比如沒有考慮資金的時間價值和風險，忽視了投資額的大小，不能協調大部分股東和債權人的利益等。

九十年代初期開始，隨著改革的進行社會主義市場經濟體制在我國得到初步發(fā)展，我國企業(yè)的產權改革也逐步深入，以所有權和經營權相分離為典型特征的有限責任公司、股份有限公司在我國如雨后春筍般出現，“企業(yè)價值最大化”或者“股東財富最大化”成為我國企業(yè)目前主導的財務管理理念，也就是通過對企業(yè)的合理經營，在考慮貨幣時間價值和風險因素的情況下，使企業(yè)的總價值實現最大，進而使得股東財富實現最大化。目前，在企業(yè)進行融資、投資等重大決策時，資金的“時間價值”以及“風險”已成為企業(yè)經營者必須考慮的重要因素。

融資方式的變遷：

從銀行貸款到股票、債券

經濟體制改革、資本市場的發(fā)展也促進了我國企業(yè)融資理念的不斷更新。企業(yè)融資方式由向銀行間接融資逐步出現向股票、債券等直接融資方式轉變的趨勢，融資方式不斷創(chuàng)新，公司債券、可轉換公司債券、發(fā)行新股（IPO）、配股增發(fā)、定向發(fā)行等已成為一些企業(yè)常用的融資手段；融資范圍擴大，海外上市融資成為一些企業(yè)資金的重要來源，青島啤酒在香港的直接上市、中新藥業(yè)在新加坡上市、中信泰富香港買殼上市以及上海石化、馬鞍山鋼鐵、儀征化纖等八家通過全球存股證方式（GDR）和美國存股證方式（ADR）分別在全球各地和美國紐約證券交易所上市拓寬了企業(yè)的融資渠道。

盡管如此，從總體上來看，目前我國企業(yè)的直接融資比例還相當低，直接融資和間接融資的比例還不足10％，而這一比例在發(fā)達國家往往超過50%，另一方面直接融資所取得的長期資本對于企業(yè)的發(fā)展又十分重要，企業(yè)過多地依賴財務杠桿甚至以短期資金替代長期資本容易導致企業(yè)資金鏈的斷裂，引發(fā)企業(yè)危機，近期發(fā)生的新疆“德隆事件”就足以說明這一點。另外談到企業(yè)融資必然想起的一個問題的是中小企業(yè)融資難問題，雖然深圳中小企業(yè)板塊的建立為中小企業(yè)直接融資帶來了一線曙光，但是這條道路的前景如何仍需要時間的考驗。隨著我國資本市場的開放，大量外資銀行的進入也為中小企業(yè)融資帶來了一點希望。與國內大銀行不一樣，國外銀行更看重具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，更愿意與其結成戰(zhàn)略性的合作伙伴。同時他們這種做法也將會促進國內銀行積極關注中小企業(yè)，民生銀行已經設立了專門針對中小企業(yè)的辦事機構。但中小企業(yè)的誠信問題仍然是其融資的一大障礙。

資本運營的出現：企業(yè)并購

“資本運營”這個具有中國特色的名詞也在這25年間出現，并且已經成為企業(yè)界熱門的話題。對資本的運作是現財觀念的重要體現。由于在我國經濟體制改革中面臨的最大問題就是產權問題，如果不按照現代企業(yè)制度明晰企業(yè)產權，企業(yè)的各項經濟資源也就不能進行資本運作，那么也就不能實現資本的最優(yōu)化配置，實現國有資產保值、增值的目標。隨著我國企業(yè)產權改革的逐步開展，以企業(yè)間兼并、收購為主要表現形式的資本運營日漸得到了發(fā)展。

1984年河北保定就出現了我國第一例企業(yè)間兼并，隨后我國企業(yè)間的兼并活動日趨活躍，1988-1989年，在政府的推動下，掀起了第一個企業(yè)兼并浪潮；九十年代我國建立證券市場，《公司法》、《證券法》、《上市公司收購管理辦法》等等各項法律法規(guī)不斷發(fā)展完善，九十年代末我國上市公司再掀企業(yè)兼并收購高潮，儀征化纖并購佛山化纖、華潤創(chuàng)業(yè)并購北京華遠、珠海恒通收購上海棱光國有股、中遠并購眾城實業(yè)等一系列并購經典案例經媒體宣傳，已經成為金融界、企業(yè)界津津樂道的話題。而且兼并收購方式不斷發(fā)展創(chuàng)新，買殼、承債、資產置換等各種各樣重組方式層出不窮，資本運作參與主體也不斷多樣化，民營企業(yè)已成為參與資本市場的一支不容忽視的力量。從整個市場來看，尤其是近一兩年我國企業(yè)的資本運作狀況大為改善，實質性重組取代報表性重組、戰(zhàn)略性并購取機性并購必將成為企業(yè)資本運營的發(fā)展趨勢。資本運營也越來越得到企業(yè)的重視，大部分企業(yè)已經根據自身特點形成了適用于本企業(yè)的資本運營理念：比如遼寧冰山集團就明確提出其資本運營理念是“靠改革積累資本，靠盤活資產增加資本，靠對外開放引進國際資本，靠兼并、收購優(yōu)化資本”；或者形成了自身的資本運營模式，比如海爾集團的“吃休克魚”模式。

熱潮背后的隱憂：理性生存

在企業(yè)風風火火進行資本運作的熱潮背后也隱藏著令人擔憂的問題。盡管美國經濟學家喬治。斯蒂格勒說：“縱觀美國著名大企業(yè)，幾乎沒有哪一家不是以某種方式、在某種程度上應用了兼并、收購發(fā)展起來的，幾乎沒有一家大公司能主要依靠內部擴張成長起來?！钡敲つ康剡M行多元化，忽視企業(yè)核心競爭力，這也是我國一些企業(yè)進行資本運營之后需要面對的更為本質的問題。名噪一時的巨人集團、“活力28”的失敗，更應該引起我們足夠的警示。據有關調查顯示，目前我國企業(yè)的多元化失敗率高達90％。多元化不應該是一廂情愿的，企業(yè)應更多地關注自身核心競爭力、自身的財務控制能力、現金流狀況以及企業(yè)的協調能力等多方面因素，在這些條件基本具備的情況下謹慎地制定多元化戰(zhàn)略，避免“拍腦袋”行為。

總體來看，25年間我國企業(yè)資本與財務新理念的形成與我國經濟體制改革的深化密不可分。但我國市場經濟發(fā)展尚處于初級階段，我國證券市場也于九十年代初期才成立，相關的各項法律、法規(guī)尚不完善，我國企業(yè)目前在財務管理和資本運作中也還面臨著許多問題。面對不斷變化的生存環(huán)境，企業(yè)如何完善自己的財務理念，借助各種財務管理和資本運作手段，尋求適合自己的生存之道，仍是我國企業(yè)需要在實踐中不斷摸索的問題。