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投資組合管理范文第1篇

馬考維茨(Markowitz)是現(xiàn)資組合分析理論的創(chuàng)始人。經(jīng)過大量觀察和分析，他認(rèn)為若在具有相同回報(bào)率的兩個(gè)證券之間進(jìn)行選擇的話，任何投資者都會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的。這同時(shí)也表明投資者若要追求高回報(bào)必定要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。同樣，出于回避風(fēng)險(xiǎn)的原因，投資者通常持有多樣化投資組合。馬考維茨從對(duì)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)的定量出發(fā)，系統(tǒng)地研究了投資組合的特性，從數(shù)學(xué)上解釋了投資者的避險(xiǎn)行為，并提出了投資組合的優(yōu)化方法。

一個(gè)投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定。因此，投資組合的期望回報(bào)率是其成分證券期望回報(bào)率的加權(quán)平均。除了確定期望回報(bào)率外，估計(jì)出投資組合相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也是很重要的。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是由其回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來定義的。這些統(tǒng)計(jì)量是描述回報(bào)率圍繞其平均值變化的程度，如果變化劇烈則表明回報(bào)率有很大的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)較大。

從投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式中可以看到投資組合的方差與各成分證券的方差、權(quán)重以及成分證券間的協(xié)方差有關(guān)，而協(xié)方差與任意兩證券的相關(guān)系數(shù)成正比。相關(guān)系數(shù)越小，其協(xié)方差就越小，投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。另外，由投資組合方差的數(shù)學(xué)展開式可以得出：增加證券可以降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

基于回避風(fēng)險(xiǎn)的假設(shè)，馬考維茨建立了一個(gè)投資組合的分析模型，其要點(diǎn)為：(1)投資組合的兩個(gè)相關(guān)特征是期望回報(bào)率及其方差。(2)投資將選擇在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下期望回報(bào)率最大的投資組合，或在給定期望回報(bào)率水平下風(fēng)險(xiǎn)最低的投資組合。(3)對(duì)每種證券的期望回報(bào)率、方差和與其他證券的協(xié)方差進(jìn)行估計(jì)和挑選，并進(jìn)行數(shù)學(xué)規(guī)劃(mathematicalprogramming)，以確定各證券在投資者資金中的比重。

二、投資戰(zhàn)略

投資股市的基金經(jīng)理通常采用一些不同的投資戰(zhàn)略。最常見的投資類型是增長(zhǎng)型投資和收益型投資。不同類型的投資戰(zhàn)略給予投資者更多的選擇，但也使投資計(jì)劃的制定變得復(fù)雜化。

選擇增長(zhǎng)型或收益型的股票是基金經(jīng)理們最常用的投資戰(zhàn)略。增長(zhǎng)型公司的特點(diǎn)是有較高的盈利增長(zhǎng)率和贏余保留率；收益型公司的特點(diǎn)是有較高的股息收益率。判斷一家公司的持續(xù)增長(zhǎng)通常會(huì)有因信息不足帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而股息收益率所依賴的信息相對(duì)比較可靠，風(fēng)險(xiǎn)也比較低。美國股市的歷史數(shù)據(jù)顯示，就長(zhǎng)期而言，增長(zhǎng)型投資的回報(bào)率要高于收益型投資，但收益型投資的回報(bào)率比較穩(wěn)定。值得注意的是，增長(zhǎng)型公司會(huì)隨著時(shí)間不斷壯大，其回報(bào)率會(huì)逐漸回落。歷史數(shù)據(jù)證實(shí)增長(zhǎng)型大公司和收益型大公司的長(zhǎng)期平均回報(bào)率趨于相同。另外，投資戰(zhàn)略還可以分為積極投資戰(zhàn)略和消極投資戰(zhàn)略。積極投資戰(zhàn)略的主要特點(diǎn)是不斷地選擇進(jìn)出市場(chǎng)或市場(chǎng)中不同產(chǎn)業(yè)的時(shí)機(jī)。前者被稱為市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇者(markettimer)，后者為類別輪換者。

市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇者在市場(chǎng)行情好的時(shí)候減現(xiàn)金增股票，提高投資組合的beta以增加風(fēng)險(xiǎn)；在市場(chǎng)不好時(shí)，反過來做。必須注意的是市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)地，如果投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇上采用消極立場(chǎng)，則應(yīng)使其投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與長(zhǎng)期投資組合所要達(dá)到的目標(biāo)一致。

類別輪換者會(huì)根據(jù)對(duì)各類別的前景判斷來隨時(shí)增加或減少其在投資組合中的權(quán)重。但這種對(duì)類別前景的判斷本身帶有風(fēng)險(xiǎn)。若投資者沒有這方面的預(yù)測(cè)能力，則應(yīng)選擇與市場(chǎng)指數(shù)中的類別權(quán)重相應(yīng)的投資組合。

最積極的投資戰(zhàn)略是選擇時(shí)機(jī)買進(jìn)和賣出單一股票，而最消極的投資戰(zhàn)略是長(zhǎng)期持有指數(shù)投資組合。

公司資產(chǎn)規(guī)模的大小通常決定了股票的流動(dòng)性。規(guī)模大的公司，其股票的流動(dòng)性一般較好；小公司股票的流動(dòng)性相對(duì)較差，因此風(fēng)險(xiǎn)較大。從美國股市的歷史數(shù)據(jù)中可以發(fā)現(xiàn)，就長(zhǎng)期而言，小公司的平均回報(bào)率大于大公司，但回報(bào)率的波動(dòng)較大。

三、投資組合風(fēng)險(xiǎn)

我們已經(jīng)知道，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是用投資組合回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差來度量，而且，增加投資組合中的證券個(gè)數(shù)可以降低投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于股票間實(shí)際存在的相關(guān)性，無論怎么增加個(gè)數(shù)都不能將投資組合的總體風(fēng)險(xiǎn)降到零。事實(shí)上，投資組合的證券個(gè)數(shù)越多，投資組合與市場(chǎng)的相關(guān)性就越大，投資組合風(fēng)險(xiǎn)中與市場(chǎng)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)份額就越大。這種與市場(chǎng)有關(guān)并作用于所有證券而無法通過多樣化予以消除的風(fēng)險(xiǎn)稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而不能被市場(chǎng)解釋的風(fēng)險(xiǎn)稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或可消除風(fēng)險(xiǎn)。所以，無限制地增加成分證券個(gè)數(shù)將使投資組合的風(fēng)險(xiǎn)降到指數(shù)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)控制的基本思想是，當(dāng)一個(gè)投資組合的成分證券個(gè)數(shù)足夠多時(shí)，其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)趨于零，總體風(fēng)險(xiǎn)趨于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就可以用指數(shù)期貨來對(duì)沖。對(duì)沖的實(shí)際結(jié)果完全取決于投資組合和大市的相關(guān)程度。若投資組合與大市指數(shù)完全相關(guān)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就能百分之百地被對(duì)沖，否則只能部分被抵消。

投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由投資組合對(duì)市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)乘以投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差來表達(dá)，而這里的相關(guān)系數(shù)是投資組合與市場(chǎng)的協(xié)方差除以市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差和投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差。因此，投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正好可以由投資組合對(duì)大市指數(shù)的統(tǒng)計(jì)回歸分析中的beta值來表達(dá)。投資組合對(duì)大市的beta值是衡量投資組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的主要度量。投資組合的回報(bào)率、方差或標(biāo)準(zhǔn)差以及其beta值是投資組合分析和管理中的三個(gè)最重要的數(shù)據(jù)。

在投資組合的另一重要理論是在資本市場(chǎng)理論中引入了無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的概念。在實(shí)際中，我們可以將國庫券認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。任何投資組合都可以看成是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合。于是，投資組合的期望回報(bào)率可以表達(dá)成大市回報(bào)率與無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差乘以beta值再加上無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。

國際金融投資行業(yè)也廣泛地使用VAR(Value-at-Risk)的方法來分析和管理投資組合甚至公司全部資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。VAR實(shí)際上是衡量資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)率的方法。其基本概念是：假設(shè)某投資組合的回報(bào)率是以正態(tài)分布，衡量在確定的概率下投資組合可能出現(xiàn)的虧損金額。VAR值就是用均值減一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)方差的回報(bào)率，可以用來計(jì)算虧損。

四、投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

通常有兩種不同的方法對(duì)投資組合的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估。養(yǎng)老金、保險(xiǎn)基金、信托基金和其他基金的主要投資計(jì)劃發(fā)起人一般會(huì)考察投資過程的各個(gè)主要方面，如資產(chǎn)配置、資產(chǎn)類別的權(quán)重和各類別重的證券選擇。這類評(píng)估稱為屬性評(píng)估。對(duì)很多投資者來說，他們更關(guān)心的是對(duì)一個(gè)特定的投資策略或投資機(jī)構(gòu)效率的評(píng)價(jià)，如對(duì)有明確投資策略的開放式基金的評(píng)估。這種評(píng)估叫做指標(biāo)評(píng)估。評(píng)估投資組合最直接的指標(biāo)是回報(bào)率。但只有在相同或類似的風(fēng)險(xiǎn)水平下比較回報(bào)率才有實(shí)際的意義。從美國開放式互助基金的歷史數(shù)據(jù)可以看到，增長(zhǎng)型基金的beta值最高，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最高，相應(yīng)在牛市時(shí)的回報(bào)率最高，在熊市時(shí)的回報(bào)率最低。平衡型的基金則相反。收益—增長(zhǎng)型的基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)率都在增長(zhǎng)型和平衡型的基金之間。由此可見，任何一種基金在一個(gè)時(shí)期所獲得的回報(bào)率在很大的程度上取決于基金的風(fēng)險(xiǎn)特性和基金在當(dāng)時(shí)所面臨的市場(chǎng)環(huán)境。在評(píng)估基金時(shí)，首先應(yīng)將基金按風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)分組，每一組的風(fēng)險(xiǎn)大致相同，然后在組中比較回報(bào)率的大小。

投資組合的回報(bào)率是特定期間內(nèi)投資組合的價(jià)值變化加上所獲得的任何收益。對(duì)封閉式基金來說，由于沒有資金的流進(jìn)和流出，回報(bào)率的計(jì)算相對(duì)比較容易。對(duì)開放式基金而言，頻繁的現(xiàn)金流動(dòng)使普通的回報(bào)率計(jì)算無法反映基金經(jīng)理的實(shí)際表現(xiàn)。開放式基金的回報(bào)率通常使用基金單位價(jià)值來計(jì)算?；饐挝粌r(jià)值法的基本思想是：當(dāng)有現(xiàn)金流入時(shí)，以當(dāng)時(shí)的基金單位凈資產(chǎn)值來增加基金的單位數(shù)量；當(dāng)有基金回贖時(shí)，基金的單位數(shù)量則減少。因此，現(xiàn)金的流動(dòng)不會(huì)引起凈資產(chǎn)的變化，只是發(fā)生基金單位數(shù)量的變化。于是，我們可以直接使用期初和期末的凈資產(chǎn)值來計(jì)算開放式基金投資組合的回報(bào)率。

沒有經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的回報(bào)率有很大的局限性。進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后評(píng)估投資組合表現(xiàn)的最常見的方法是以每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率作為評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。兩個(gè)最重要的每單位風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率的評(píng)判指標(biāo)是夏普比例(ShameRatio)和特雷諾比例(TreynorRatio)。夏普比例是投資組合回報(bào)率超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，除以回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)方差。特雷諾比例是投資組合回報(bào)率超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的部分，除以投資組合的beta值。這兩個(gè)指標(biāo)的不同在于，前者體現(xiàn)了投資組合回報(bào)率對(duì)全部風(fēng)險(xiǎn)的敏感度，而后者反映對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度。對(duì)投資組合回報(bào)率、其方差以及beta值的進(jìn)一步研究還可以定量顯示基金經(jīng)理在證券選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇等方面的優(yōu)劣。

【參考文獻(xiàn)】

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ControllingRisk,McGraw-Hill,1999.

[3]陳世炬，高材林.金融工程原理[M].北京：中國金融出版社，2000.

投資組合管理范文第2篇

【關(guān)鍵字】投資組合理論，風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)衡量

一、理論背景

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈利?馬科維茨于1952年在《資產(chǎn)組合選擇》一文中首次提出投資組合理論，并進(jìn)行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究，該理論是現(xiàn)資理論的起源，為現(xiàn)代金融資產(chǎn)定價(jià)理論的建立和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

人們進(jìn)行投資，本質(zhì)上是在不確定性的收益和風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行選擇。投資組合理論用“均值―方差”來刻畫這兩個(gè)關(guān)鍵因素。

馬科維茨于1952年提出的“均值―方差組合模型”是在禁止融券和沒有無風(fēng)險(xiǎn)借貸的假設(shè)下，以資產(chǎn)組合中個(gè)別股票收益率的均值和方差找出投資組合的有效邊界。該模型認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與其結(jié)果的變異程度是聯(lián)系在一起的，在未來投資收益的隨機(jī)結(jié)果服從正態(tài)分布條件下，用平均值和方差兩個(gè)參數(shù)就可以判斷風(fēng)險(xiǎn)的程度。方差具有良好的數(shù)學(xué)特性，在判斷資產(chǎn)組合的總風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，方差可以分解為單個(gè)資產(chǎn)收益的方差和各個(gè)資產(chǎn)之間的協(xié)方差，從而為資產(chǎn)組合配置提供了技術(shù)基礎(chǔ)。根據(jù)該理論，投資組合的期望收益率是投資組合中單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均數(shù)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可用該投資組合的總體期望收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量。

在風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)中，應(yīng)用馬科維茨的投資組合理論有兩個(gè)目的，一是利用馬柯維茨的“均值―方差模型”衡量資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)，二是在投資決策中尋求一種最佳的投資組合，即分散風(fēng)險(xiǎn)。

二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)衡量

根據(jù)馬柯維茨投資組合理論，風(fēng)險(xiǎn)可以用未來各種可能的收益率與其平均收益率的偏差來衡量。我們選擇了貴州茅臺(tái)（600519）和瀘州老窖（000568）兩家上市公司的股票為例，計(jì)算兩只股票2012年月股票收益率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，以比較這兩家公司股票的投資風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)收益率數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

兩只股票2012年1月至2012年12月各月收盤價(jià)、收益率如下表所示：

根據(jù)表1數(shù)據(jù)，貴州茅臺(tái)相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果如下：

由上述計(jì)算可以看出，雖然兩者的標(biāo)準(zhǔn)差幾乎相同，但由于收益率均值不同，我們用標(biāo)準(zhǔn)離差率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量，發(fā)現(xiàn)2012年瀘州老窖的風(fēng)險(xiǎn)明顯大于貴州茅臺(tái)。

三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)衡量

投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。

假設(shè)一個(gè)投資組合P是由貴州茅臺(tái)和瀘州老窖兩種股票組成的， 和 分別表示資產(chǎn)組合中貴州茅臺(tái)和瀘州老窖的投資比例，則兩項(xiàng)資產(chǎn)組成的投資組合的收益率均值和方差的計(jì)算公式如下：

假設(shè)投資組合P中包括90%的貴州茅臺(tái)股票和10%的瀘州老窖股票，即 =0.9， =0.1，則根據(jù)上面的公式可以計(jì)算出該投資組合的收益率均值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率分別為：

該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)離差率（7.5143）均小于貴州茅臺(tái)的標(biāo)準(zhǔn)離差率（7.5711）和瀘州老窖的標(biāo)準(zhǔn)離差率（45.0040），由此可見，投資組合分散了風(fēng)險(xiǎn)。此外，兩項(xiàng)資產(chǎn)在投資組合中的投資比例不同，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)也不同。

利用excel函數(shù)功能可計(jì)算出兩支股票的協(xié)方差為 0.00031898，則可計(jì)算出兩者的相關(guān)系數(shù)為：

可以看到兩者間存在正相關(guān)，根據(jù)馬科維茨資產(chǎn)組合理論，一組證券如果不是完全正相關(guān)，可使風(fēng)險(xiǎn)在各種不同的證券之間在一定程度上相互抵消，從而降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。投資組合中選取的證券種類越多，風(fēng)險(xiǎn)相互抵消的作用也就越顯著。但隨著證券種類的增加，風(fēng)險(xiǎn)減少的程度逐漸遞減，直到非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)完全抵消，只剩下由市場(chǎng)因素引起的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇不同的資產(chǎn)組合。

四、結(jié)論

通過上文的計(jì)算和分析可知，馬科維茨投資組合理論的確具有技術(shù)上的可行性，該理論對(duì)于指導(dǎo)投資決策和加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理有一定的應(yīng)用價(jià)值，不但為分散投資提供了理論依據(jù)，而且也為如何進(jìn)行有效的分散投資提供了分析框架。

參考文獻(xiàn)：

投資組合管理范文第3篇

[關(guān)鍵詞] VaR 方差風(fēng)險(xiǎn) Markowitz組合投資模型

一、引言

1993年G30研究小組在《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報(bào)告中首次提出VaR模型,之后在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)和國際證券委員會(huì)的推動(dòng)下,VaR模型逐漸成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理的主流方法。關(guān)于VaR模型在股票組合投資決策中的應(yīng)用，國外學(xué)者做了大量研究。例如,Alexander,Baptista(2002)對(duì)比研究了均值-方差模型和均值-VaR模型對(duì)于股票組合投資決策的經(jīng)濟(jì)意義。Campbell,Huisman,Koedijk（2001）在VaR模型框架下研究了最優(yōu)證券組合投資問題。Consigli(2002)應(yīng)用均值-VaR模型研究了不穩(wěn)定金融市場(chǎng)中的證券投資組合選擇問題。

關(guān)于VaR模型在金融風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和管理中的應(yīng)用，我國學(xué)者也作了一些研究。例如，戴國強(qiáng)、徐龍炳、陸蓉(2000)探討了VaR模型對(duì)我國金融風(fēng)險(xiǎn)管理的借鑒意義及其應(yīng)用方法。寧云才、王紅衛(wèi)(2002)探討了Markowitz投資組合有效邊界的程序化解法。

本文首先探討了基于GARCH模型的股票投資組合VaR風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，然后將VaR風(fēng)險(xiǎn)替代Markowitz投資組合模型中的方差風(fēng)險(xiǎn)，通過求解非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題得到股票投資組合的另一種最優(yōu)投資策略。

二、模型與方法

1.VaR的定義

根據(jù)Jorion的定義VaR指給定置信區(qū)間下金融資產(chǎn)或資產(chǎn)組合在持有期內(nèi)的最壞預(yù)期損失。若用V表示資產(chǎn)組合在持有期末的價(jià)值，E(V)表示資產(chǎn)組合在持有期末的期望價(jià)值，表示給定置信區(qū)間c下資產(chǎn)組合的最低價(jià)值,則VaR值如(1)式所示。

（1）

其中,V*滿足(2)式所示的條件。

P(V|V>V*)=c 或（2）

其中,f(v)表示持有期末資產(chǎn)組合價(jià)值的概率密度函數(shù)。

計(jì)算VaR需先確定以下三個(gè)因素:資產(chǎn)組合持有期的長(zhǎng)短、置信區(qū)間c的水平和持有期內(nèi)資產(chǎn)組合價(jià)值的分布特征。VaR值計(jì)算通常有三種方法:歷史模擬法、方差-協(xié)方差法和蒙特卡洛模擬法。本文的研究采用方差-協(xié)方差法。

2.計(jì)算VaR值的方差-協(xié)方差方法

假設(shè)投資組合由n只股票組成，記為第i只股票的價(jià)值在投資組合總價(jià)值中所占的比例,并滿足(3)式所示的約束條件。

令S表示投資組合收益率的方差-協(xié)方差矩陣,表示股票投資組合的投資策略向量,則投資組合收益率的方差可由(4)式計(jì)算得到。

(4)

假定資產(chǎn)組合的收益率服從正態(tài)分布,由正態(tài)分布的分位數(shù)進(jìn)一步計(jì)算得到投資組合的VaR值,如(5)式所示。

(5)

其中,表示投資組合的初始投資額,表示標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布在置信水平c下的分位數(shù)。

由于根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算的收益率方差不能準(zhǔn)確反映未來持有期內(nèi)收益率的波動(dòng)性,為克服這一的缺點(diǎn),本文應(yīng)用GARCH模型對(duì)股票未來持有期內(nèi)的波動(dòng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)，在波動(dòng)率預(yù)測(cè)值的基礎(chǔ)上計(jì)算投資組合在未來持有期內(nèi)的VaR值。

3.GARCH模型及其對(duì)股票收益波動(dòng)率的預(yù)測(cè)方法

對(duì)金融時(shí)間序列收益波動(dòng)率的研究一直是金融研究的重點(diǎn)問題之一,1982年Engle提出了ARCH模型,即自回歸條件異方差模型，1986年Bollerslev在此基礎(chǔ)上提出了GARCH模型，即廣義自回歸條件異方差模型,用以對(duì)金融時(shí)間序列收益波動(dòng)率進(jìn)行建模。對(duì)股票收益波動(dòng)率的建模經(jīng)常采用GARCH(1,1)模型,例如宋逢明、江婕(2003)對(duì)中國股市波動(dòng)率特征的實(shí)證研究,趙留彥、王一鳴(2004)在對(duì)中國股市收益率的時(shí)變方差與周內(nèi)效應(yīng)的研究，本文的研究采用GARCH(1,1)模型。

GARCH(1,1)模型的具體設(shè)定如公式(6）、(7)所示。

(6)

(7)

其中,rt表示股票在第t期的收益率，u表示股票收益率的均值，εt表示第t期股票收益率偏離均值的殘差,σt表示第t期股票收益的波動(dòng)率。α0 、α1和β為待估參數(shù)。

GARCH(1,1)模型實(shí)際上包含了一個(gè)遞推公式。根據(jù)rt和公式(6)可計(jì)算得到εt ,將εt 和σt代入公式(7),可對(duì)σt+1進(jìn)行預(yù)測(cè),依次類推。預(yù)測(cè)使用的第一期的收益波動(dòng)率通常由歷史波動(dòng)率法計(jì)算得到。

4.基于VaR的最優(yōu)股票組合投資策略

令表示投資組合各成分股票收益率的相關(guān)系數(shù)矩陣,s表示由各成分股票收益率方差預(yù)測(cè)值構(gòu)成的列向量,其中收益率方差的預(yù)測(cè)值由GARCH模型得到，則投資組合在預(yù)測(cè)期內(nèi)收益率的方差可由(8)式計(jì)算得到。

（8）

在股票收益率服從正態(tài)分布的假定下,將代入公式(5）,可計(jì)算出投資組合的VaR值。將投資組合的VaR風(fēng)險(xiǎn)值替代Markowitz組合投資模型中的方差風(fēng)險(xiǎn)值,可得下述非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題。

(9)

(10)

求解上述非線性數(shù)學(xué)規(guī)劃問題，可得到最小化投資組合VaR風(fēng)險(xiǎn)值的最優(yōu)投資策略向量和最優(yōu)投資組合的VaR值。

三、實(shí)證算例

本文選取上海證券交易所上市交易分屬不同行業(yè)的6只股票構(gòu)成樣本股票投資組合,這6只股票的名稱見表1。本文收集了上述股票2006年9月7日至2007年4月30日的日收盤數(shù)據(jù),根據(jù)日收益率數(shù)據(jù)應(yīng)用Eviews5.0軟件估計(jì)各成分股票GARCH模型的參數(shù),參數(shù)估計(jì)結(jié)果見表1。

應(yīng)用GARCH模型預(yù)測(cè)各成分股票在下一個(gè)交易日里的收益波動(dòng)率,預(yù)測(cè)結(jié)果列示于表2。

根據(jù)樣本股票日收益率數(shù)據(jù)可計(jì)算成分股票間收益率相關(guān)系數(shù)矩陣。在給定各成分股票投資比重的條件下，應(yīng)用公式(8)計(jì)算投資組合收益波動(dòng)率的預(yù)測(cè)值， 再根據(jù)公式(5）計(jì)算投資組合在下一個(gè)交易日里的VaR風(fēng)險(xiǎn)值。利用Excel中的規(guī)劃求解功能求解公式(9）、（10)所示的非線性規(guī)劃問題，得到各成分股票的最優(yōu)投資比重，求解結(jié)果列示于表2。

為比較上述最優(yōu)投資策略降低投資組合VaR風(fēng)險(xiǎn)值的程度，本文同時(shí)計(jì)算了等比例投資策略下投資組合的VaR風(fēng)險(xiǎn)值，計(jì)算結(jié)果列示于表3。

表3顯示,如果投資者的初始投資為1000000元,則在下一個(gè)交易日里,在5%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為36443元,等比例投資組合的最壞損失約為39748元。在1%的置信水平下,最優(yōu)投資組合的最壞損失約為51462元，等比例投資組合的最壞損失約為56130元。在兩種置信水平下,等比例投資組合的最壞損失均大于最優(yōu)投資組合的最壞損失。

參考文獻(xiàn):

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[5]寧云才 王紅衛(wèi):2003，Markowitz組合投資模型的程序化求解方法[J],數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究,第10期

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[7]宋逢明 江 婕:2003，中國股票市場(chǎng)波動(dòng)性特性的實(shí)證研究[J],金融研究,第4期

投資組合管理范文第4篇

金融服務(wù)業(yè)對(duì)IT的依賴程度非常高。2003年，全球的金融服務(wù)企業(yè)在IT方面的投資金額超過2350億歐元，占大型銀行整體非利息支出的15%至22%，但遺憾的是，這些投資常常沒有達(dá)到預(yù)期的效益，許多企業(yè)甚至無法量化實(shí)際的IT投資收益。

面對(duì)這樣的挑戰(zhàn)，金融服務(wù)業(yè)的CIO們必須找出一套更好的方法，有效地管理IT投資項(xiàng)目。毋需舍近求遠(yuǎn)，金融服務(wù)企業(yè)自家的金融資產(chǎn)經(jīng)理人(asset manager)就能給出這一問題的解決方案，即對(duì)IT項(xiàng)目進(jìn)行“投資組合管理”(portfolio theory)。

風(fēng)險(xiǎn)管理是關(guān)鍵

過去由于金融機(jī)構(gòu)利潤豐厚，IT預(yù)算多，對(duì)創(chuàng)造更高的投資回報(bào)并未感受壓力。隨著世界經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的日趨嚴(yán)峻，在資源有限的情況下，金融機(jī)構(gòu)亦開始感到壓力。特別在巴塞爾新資本協(xié)議極重視投資回報(bào)與運(yùn)營效率的前提下，提升IT項(xiàng)目的投資績(jī)效尤為重要。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，要提升IT項(xiàng)目績(jī)效，最迫切的挑戰(zhàn)就是改善項(xiàng)目管理、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與資本管理，而這恰恰是它們的專長(zhǎng)所在。一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始嘗試將“投資組合管理”工具運(yùn)用于自身的IT項(xiàng)目管理中。

實(shí)際上，“投資組合管理”并非什么新理念，多年來它一直被金融服務(wù)機(jī)構(gòu)用來降低資產(chǎn)的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資回報(bào)率?！巴顿Y組合管理”工具被用于IT項(xiàng)目的管理時(shí)，公司高層與IT主管就能從企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的高度看待所有IT項(xiàng)目，以穩(wěn)健保守的投資方案彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目，并通過集中處理表現(xiàn)極佳或表現(xiàn)不佳的項(xiàng)目，降低預(yù)備資金的需求，大幅提升短期與長(zhǎng)期的IT投資績(jī)效。

“投資組合管理”工具的核心在于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，風(fēng)險(xiǎn)可能來自項(xiàng)目管理方法、跨區(qū)域合作與管理支持等各個(gè)層面，而持續(xù)管理項(xiàng)目可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括以下幾個(gè)方面的工作：

進(jìn)行有系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)重新評(píng)估、從商業(yè)案例中找出避險(xiǎn)措施，并定期報(bào)告項(xiàng)目狀況；

透過加強(qiáng)管理與建立扎實(shí)的流程，確實(shí)執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃；

在項(xiàng)目的每個(gè)階段結(jié)束時(shí)簽署“風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估矩陣”(risk assessment matrix)；

當(dāng)IT項(xiàng)目不再符合企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，或是當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)大于預(yù)期回報(bào)時(shí)，必須暫緩執(zhí)行；

針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)公開交換意見，以革除企業(yè)內(nèi)部互相推諉的不良習(xí)慣；

用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的方式顯示所有風(fēng)險(xiǎn)，將焦點(diǎn)放在最具影響力的因素上。

IT投資，戰(zhàn)略先行

IT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理是當(dāng)務(wù)之急，但企業(yè)治理卻是一個(gè)長(zhǎng)期的任務(wù)。面對(duì)雙重挑戰(zhàn)，金融服務(wù)企業(yè)的CIO們?cè)谶M(jìn)行IT投資時(shí)，必須從公司戰(zhàn)略的高度考慮問題，應(yīng)遵從以下4個(gè)步驟：

步驟一，全盤整合?！巴顿Y組合管理”的基本特色就是為企業(yè)整體、不同產(chǎn)品、服務(wù)或業(yè)務(wù)項(xiàng)目分別制訂投資組合，如此不但能明確責(zé)任歸屬，也能衡量整個(gè)方案的商業(yè)成效，增進(jìn)部門之間的溝通協(xié)調(diào)，使其與企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)一致，同時(shí)還能規(guī)劃組織變革管理。

步驟二，了解成效。管理者可以針對(duì)企業(yè)本身的IT投資組合管理表現(xiàn)評(píng)分，并將分?jǐn)?shù)與業(yè)界其它領(lǐng)導(dǎo)者比較，找出需要改善之處。

步驟三，逐步找出適合自己的最佳做法。想要達(dá)成管理IT投資的終極目標(biāo)，最好秉持“嬰兒學(xué)步”的精神。善用投資組合的先決條件是建立強(qiáng)有力的項(xiàng)目管理能力。

優(yōu)良的項(xiàng)目管理包括：相關(guān)人員負(fù)起責(zé)任，為組織所有成員定義角色并分配責(zé)任，找出改善缺失或現(xiàn)況的作法；執(zhí)行良好的項(xiàng)目管理方法，可利用像“能力成熟度模型”(CMM)這類工具，找出項(xiàng)目管理的優(yōu)缺點(diǎn)，提升整個(gè)組織的成熟度；衡量績(jī)效，制訂衡量標(biāo)準(zhǔn)以評(píng)估項(xiàng)目品質(zhì)與效益，例如透過可用的KPI，使用正確的工具追蹤項(xiàng)目。

投資組合管理范文第5篇

關(guān)鍵詞：積極配置型基金；積極組合管理能力；市場(chǎng)波動(dòng)

中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-4392（2011）04-0012-03

配置型基金，就是在基金投資組合中既包括股票，也包括債券和貨幣市場(chǎng)工具的投資基金。其特點(diǎn)是不同投資品種之間可以按一定比例搭配，由基金公司根據(jù)市場(chǎng)情況在基金合同規(guī)定的范圍內(nèi)動(dòng)態(tài)調(diào)整配置比例。根據(jù)晨星（中國）最新公布的基金評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，股票投資占比小于70％，同時(shí)固定收益類產(chǎn)品占比小于50％的配置型基金為積極配置型基金，其余的為保守配置型基金。

利用積極型投資組合管理策略，投資者往往能獲得超額收益，因而研究積極型投資組合管理理論、評(píng)價(jià)基金的積極組合管理能力不但具有深化投資組合理論的學(xué)術(shù)價(jià)值，還具備評(píng)價(jià)基金投資績(jī)效的實(shí)用價(jià)值。

一、理論基礎(chǔ)

投資組合存在兩種管理方式：一是消極型投資組合管理（以下簡(jiǎn)稱消極組合管理）方式，二是積極型投資組合管理（以下簡(jiǎn)稱積極組合管理）方式。在強(qiáng)有效或半強(qiáng)有效的市場(chǎng)中，投資者的最佳策略是消極組合管理策略；而在弱有效或無效市場(chǎng)中，投資者的最佳策略是積極組合管理策略。

隨機(jī)游走理論、有效市場(chǎng)理論是消極組合管理的理論基礎(chǔ)。它們很好地揭示了競(jìng)爭(zhēng)使價(jià)格圍繞價(jià)值作隨機(jī)游走的現(xiàn)象，并清楚地說明了證券市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)不可預(yù)測(cè)的原因。但Grossman-Stiglitz悖論（1980）指出，即使在有效的市場(chǎng)上也一定間斷地、不可預(yù)期地存在市場(chǎng)失效點(diǎn)。Flood和Ramachandran（2000）的研究進(jìn)一步指出，這些偶爾的市場(chǎng)失效點(diǎn)可以給積極組合管理者提供盈利的空間。李學(xué)峰（2010）的研究更深入地揭示了消極組合管理理論的致命缺陷是未能考慮交易對(duì)手的存在及交易信息的不對(duì)稱性。在此背景下，國內(nèi)外的機(jī)構(gòu)投資者多采用積極組合管理策略。

積極組合管理理論主要涉及了積極型頭寸，積極型收益和積極性風(fēng)險(xiǎn)。積極組合管理就是通過構(gòu)造積極型頭寸，獲得積極型收益的投資組合方式。李學(xué)峰、郭羽、謝銘（2009）在積極組合管理理論的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)了適用于非有效市場(chǎng)的指標(biāo)S，用來比較研究我國開放式基金和封閉式基金的積極組合管理能力。王婧彬（2010）將研究對(duì)象具體化，主要討論了我國開放式基金的積極組合管理能力。本文繼承了李學(xué)峰、郭羽、謝銘和王婧彬的研究，在結(jié)合基金評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步討論我國積極配置型基金的積極組合管理能力。

二、模型設(shè)計(jì)

（一）符號(hào)說明

本文主要使用的符號(hào)如表1所示。

（二）模型建立

基于積極組合管理理論和上述的相關(guān)文獻(xiàn)，可設(shè)計(jì)如下積極組合管理能力的評(píng)價(jià)模型：

Ri,j,k為個(gè)股的積極型收益，表示第i只基金所持有的第j只股票在第k個(gè)考察期間內(nèi)的收益率ri,j,k與同期整個(gè)股票市場(chǎng)收益率rm,k的差值，即：

Ri,j,k=ri,j,k-rm,k（1）

用滬深A(yù)股流通市值加權(quán)市場(chǎng)指數(shù)計(jì)算rm,k，而對(duì)于個(gè)股收益率ri,j,k，可通過公式（2）計(jì)算：

ri,j,k=（期末股票復(fù)權(quán)價(jià)格-期初股票價(jià)格）/ 期初股票價(jià)格 （2）

Hi,j,k為個(gè)股的積極型頭寸，表示第i只基金所持有的第j只股票在第k個(gè)考察期間內(nèi)的市值占整個(gè)投資組合總市值比例的均值hi,j,k與同時(shí)期這只股票的流通市值占整個(gè)股票市場(chǎng)總流通市值比例的均值hi,j,k之差，即：

Hi,j,k=hi,j,k-hi,j,k（3）

其中，hi,j,k可從基金公告的持股明細(xì)中獲得，而

hi,j,k=（期初該股票流通市值占滬、深兩市A股總流通市值的比例+期末該股票的流通市值占滬、深兩市A股總流通市值的比例）/ 2

定義Si,j,k為個(gè)股的積極投資評(píng)價(jià)指標(biāo)：

Si,j,k=Hi,j,k*Ri,j,k（4）

若Si,j,k為正，則說明基金持有該股票“多頭寸”的同時(shí)獲得了積極型收益，或者說明基金持有該股票“缺頭寸”的同時(shí)避免了積極型虧損（負(fù)的積極性收益），從而表明了基金對(duì)該只股票的積極管理有效。反之，則表明基金對(duì)該只股票的積極管理無效。

相應(yīng)的，定義Si,k表示第i只基金在第k個(gè)考察期內(nèi)的積極投資評(píng)價(jià)指標(biāo)：

定義Si表示第i只基金在整個(gè)考察期內(nèi)的積極投資評(píng)價(jià)指標(biāo)：

市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的指標(biāo)為：Si,k=0且Si=0。

同樣地，我們可以知道，當(dāng)Si,k>0或Si>0時(shí)，說明整體上看基金積極組合管理有效，且它們的值越大，基金經(jīng)理的積極組合管理能力越高。當(dāng)Si,k

綜上所述，我們可以計(jì)算出各只基金的積極投資評(píng)價(jià)指標(biāo)，并與同期市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的指標(biāo)進(jìn)行比較，以此評(píng)價(jià)積極配置型基金的積極組合管理能力。

三、實(shí)證研究

（一）樣本的選取

本文中2007年12月31日至2010年12月31日滬深A(yù)股流通市值加權(quán)市場(chǎng)指數(shù)、總流通市值、個(gè)股的復(fù)權(quán)收盤價(jià)格及其流通市值均取自滬深證交所、RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫和CCER經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫。

樣本基金是從晨星網(wǎng)的基金篩選器中選取的，選擇的基金類型為激進(jìn)配置型基金。為保證所研究的基金在進(jìn)入考察期時(shí)已完成建倉并且投資過程連續(xù)，所選取的基金的成立日期均在2008年1月1日之前。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)晨星三年評(píng)級(jí)結(jié)果，本文從一星、二星、三星、四星、五星這5類基金中分別選取4只基金，共20只積極配置型基金作為研究樣本。

由于前十大重倉股在基金投資中占有很大比例，基本能代表其持倉狀況，故本文以基金每半年持有的前十大重倉股為主要研究對(duì)象，據(jù)此衡量基金的積極組合管理能力。各基金的半年持倉明細(xì)可從其半年報(bào)和年報(bào)中獲得。

（二）實(shí)證結(jié)果

本文以半年作為一個(gè)考察期，首先收集了6個(gè)考察期內(nèi)滬深A(yù)股流通市值加權(quán)市場(chǎng)指數(shù)，并計(jì)算出rm,k，結(jié)果如表2所示。

其次，收集了各基金前十大重倉股的復(fù)權(quán)收盤價(jià)，計(jì)算出各期的收益率ri,j,k，并根據(jù)公式（1）進(jìn)一步計(jì)算出各股的積極型收益Ri,j,k。

再次，收集了各基金前10大重倉股占基金投資總市值的比例和各股的流通市值占整個(gè)股票市場(chǎng)總流通市值比例，并分別計(jì)算出hi,j,k、hj,k以及積極型頭寸Hi,j,k。

最后，計(jì)算出各只股票的積極投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算結(jié)果如表3所示。

四、對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析

（一）整個(gè)考察期內(nèi)積極配置型基金積極組合管理能力分析

從表3的最后一列可以看出：在整個(gè)研究區(qū)間內(nèi)，絕大多數(shù)積極配置型基金的積極投資指標(biāo)都為正。這表明多數(shù)被考察的積極配置型基金在整個(gè)考察期內(nèi)均有較高的積極組合管理能力。這個(gè)結(jié)果也表明我國證券市場(chǎng)并非是強(qiáng)有效市場(chǎng)，采取積極的資產(chǎn)組合管理策略就可能獲得顯著的積極型收益。

（二）市場(chǎng)環(huán)境對(duì)積極組合管理能力的影響分析

由表3可以統(tǒng)計(jì)出各考察期內(nèi)積極投資評(píng)價(jià)指標(biāo)Si,k小于0的基金數(shù)量，結(jié)果如表4所示：

從表4中可以看出，2008年和2010年基金的積極組合管理能力普遍較好，但2009年積極組合管理能力較差的基金數(shù)量有明顯增加。為了更準(zhǔn)確地衡量不同市場(chǎng)環(huán)境下積極配置型基金整體的積極組合管理能力是否不同，我們采用單因素方差分析來進(jìn)行檢驗(yàn)。

設(shè)單因素方差分析的零假設(shè)為在各考察期內(nèi)，所有基金值的算術(shù)平均值相同，即基金的積極組合管理能力沒有時(shí)間趨勢(shì)上的變化，并選擇顯著性水平為α=0.05，方差分析的結(jié)果為：F=4.748804，p值為0.00056。因?yàn)閜

2008年和2010年基金的積極管理能力普遍較好，而2009年表現(xiàn)較差的原因可能有以下幾點(diǎn)：一是金融危機(jī)導(dǎo)致2008年股市大跌，而2010年全年股市震蕩，基金經(jīng)理對(duì)此已有較清晰、明確的認(rèn)識(shí)，故而在擇時(shí)和擇股方面易有正確的選擇；二是經(jīng)歷了2008年的熊市后，2009年股市開始復(fù)蘇，但基金經(jīng)理對(duì)后市的反轉(zhuǎn)認(rèn)識(shí)不足，他們沒有預(yù)料到2009年牛市的出現(xiàn)，導(dǎo)致了其資產(chǎn)組合的配置較為保守，沒有獲得積極型收益。

（三）不同級(jí)別基金的積極組合管理能力的比較分析

首先，計(jì)算在整個(gè)考察期內(nèi)不同級(jí)別基金積極投資評(píng)價(jià)指標(biāo)的算術(shù)平均值，結(jié)果如表5所示：

從表5看出，隨著晨星評(píng)級(jí)的提高，基金的積極組合管理能力水平也就越高，兩者呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，基金的晨星等級(jí)與其積極投資評(píng)價(jià)指標(biāo)Si的Spearman相關(guān)系數(shù)高達(dá)1，故可認(rèn)為晨星評(píng)級(jí)越高的基金其積極組合管理能力的平均水平也就越高。

下面，為了進(jìn)一步分析不同級(jí)別基金的積極組合管理能力存在差異的原因，本文計(jì)算了各年度不同級(jí)別基金的積極投資評(píng)價(jià)指標(biāo)Si,k的算術(shù)平均值，結(jié)果如表6所示：

由表6可知，2009和2010年晨星評(píng)級(jí)較高的基金其積極投資評(píng)價(jià)指標(biāo)都明顯高于晨星評(píng)級(jí)較低的基金。由于2009年和2010年是市場(chǎng)發(fā)生反轉(zhuǎn)和震蕩的時(shí)期，因此，晨星評(píng)級(jí)較高的積極配置型基金在面臨劇變的市場(chǎng)環(huán)境或震蕩的市場(chǎng)環(huán)境時(shí)，其積極組合管理能力要明顯高于晨星評(píng)級(jí)較低的基金。

五、結(jié)論與啟示

本文以2007年12月31日至2010年12月31日作為考察期間，研究了我國不同評(píng)級(jí)的20只積極配置型基金的積極組合管理能力。

研究結(jié)果顯示，從整體上看，積極配置型基金均顯示出較強(qiáng)的積極組合管理能力，但市場(chǎng)環(huán)境會(huì)對(duì)基金的積極組合管理能力產(chǎn)生一定的影響。本文還發(fā)現(xiàn)：晨星評(píng)級(jí)越高的基金其積極組合管理能力的平均水平也就越高，在市場(chǎng)發(fā)生反轉(zhuǎn)或震蕩時(shí)，這種能力便能得到更充分的體現(xiàn)。

我國積極配置型基金整體的積極組合管理能力較高，有戰(zhàn)勝市場(chǎng)組合的能力，是良好的投資品種。但是，積極配置型基金的積極組合管理能力還不穩(wěn)定，會(huì)受到市場(chǎng)環(huán)境（尤其是市場(chǎng)發(fā)生反轉(zhuǎn)時(shí)）的影響，投資者可以通過市場(chǎng)發(fā)生反轉(zhuǎn)或震蕩時(shí)基金的表現(xiàn)，更進(jìn)一步地判斷基金的積極組合管理能力。

參考文獻(xiàn)：

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