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民營(yíng)企業(yè)債券融資范文第1篇

［關(guān)鍵詞］ 民營(yíng)企業(yè) 債務(wù)結(jié)構(gòu) 公司績(jī)效 銀行融資

改革開放以來，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)得到了極大的發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用不斷提高。但與此同時(shí)，民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展過程中也出現(xiàn)了很多問題，特別是融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的問題。一方面，在改革開放以來我國(guó)股票市場(chǎng)迅速崛起，而債券市場(chǎng)建設(shè)卻相對(duì)落后，造成企業(yè)融資天平的自然傾斜；另一方面，則是人們對(duì)債務(wù)融資對(duì)公司績(jī)效的重要作用缺少一個(gè)宏觀的認(rèn)識(shí)。因此，對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)融資狀況進(jìn)行探討和研究是一個(gè)迫切而現(xiàn)實(shí)的課題。

一、企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響分析

債務(wù)融資結(jié)構(gòu)可以從多個(gè)不同的角度作出劃分，本文主要從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)分布結(jié)構(gòu)、債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)，以及各種債務(wù)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)配置四個(gè)方面來分析債務(wù)融資結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響。

1.債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效

西方學(xué)者對(duì)企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的研究形成了五種假說：成本假說、信號(hào)傳遞假說、清算風(fēng)險(xiǎn)假說、期限匹配假說和稅收假說。降低融資契約的成本是選擇債務(wù)融資期限結(jié)構(gòu)考慮的主要因素。無論是短期債務(wù)融資契約還是長(zhǎng)期債務(wù)融資契約都因?qū)ζ髽I(yè)經(jīng)營(yíng)者具有硬約束而具有公司治理效應(yīng)。短期債務(wù)融資契約的治理效應(yīng)主要體現(xiàn)在對(duì)企業(yè)的清算和對(duì)經(jīng)營(yíng)者在自由現(xiàn)金流量決定權(quán)方面的約束，而長(zhǎng)期債務(wù)融資的治理效應(yīng)則主要表現(xiàn)為防止公司無效擴(kuò)張或建造經(jīng)營(yíng)者帝國(guó)。

2.債務(wù)分布結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效

企業(yè)債務(wù)融資過程按照其信息是否公開分為公開債務(wù)融資和非公開債務(wù)融資，一般將公開債務(wù)和非公開債務(wù)之間的構(gòu)成比例關(guān)系稱為債務(wù)布置結(jié)構(gòu)。非公開交易的債務(wù)債權(quán)人（銀行等金融中介）較少，而公開發(fā)行權(quán)（公司債券持有者）人較多。

經(jīng)證實(shí)研究發(fā)現(xiàn)，公開債務(wù)發(fā)行的固定成本大于非公開債務(wù)發(fā)行的固定成本，因此公開債務(wù)的發(fā)行要求更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。由于小規(guī)模公司在市場(chǎng)上公開發(fā)行債務(wù)的成本過高，發(fā)行額也小于平均規(guī)模的公司，選擇發(fā)行非公開債務(wù)的比例比較大。而大型公司或發(fā)行債務(wù)規(guī)模較大的公司則大多數(shù)選擇公開債務(wù)，為充分利用其發(fā)行成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

3.債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效

債權(quán)人根據(jù)其權(quán)益得到保護(hù)的先后次序不同分為優(yōu)先級(jí)債權(quán)人與次級(jí)債權(quán)人，相應(yīng)的債務(wù)分別稱為優(yōu)先級(jí)債務(wù)與次級(jí)債務(wù)。不同債務(wù)優(yōu)先結(jié)構(gòu)的安排將對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生重大影響。債務(wù)績(jī)效效應(yīng)的高低首先取決于債權(quán)人監(jiān)督動(dòng)機(jī)的強(qiáng)弱，在Park (2000) 的模型中，與次級(jí)債權(quán)人相比，優(yōu)先級(jí)債權(quán)人具有監(jiān)控企業(yè)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，為增強(qiáng)優(yōu)先級(jí)債權(quán)人的監(jiān)控動(dòng)機(jī)，優(yōu)先債權(quán)最好由監(jiān)控成本最低的債權(quán)人持有。此外，優(yōu)先級(jí)債權(quán)人的權(quán)益越大 ，其權(quán)益在項(xiàng)目清算中的損失就越嚴(yán)重，這會(huì)使優(yōu)先級(jí)債權(quán)人清算項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)減弱。所以，優(yōu)先級(jí)債權(quán)人給企業(yè)融資的數(shù)額最好是能使他的權(quán)益在企業(yè)清算中受到損失最小的數(shù)額。

4.各種債務(wù)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)配置

債務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，不僅與債務(wù)結(jié)構(gòu)的不同特點(diǎn)有關(guān)， 還受制于各種債務(wù)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)配置。由于能對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者形成有效約束的是優(yōu)先級(jí)債權(quán)人，應(yīng)將對(duì)企業(yè)的監(jiān)控權(quán)委托給優(yōu)先級(jí)債權(quán)人；限制性條款越強(qiáng)， 債權(quán)人權(quán)益受到的損失越小。同時(shí)，由于縮短債務(wù)期限能使債權(quán)人處于更優(yōu)的談判地位以更有效地影響企業(yè)的投資決策，在通過清算約束經(jīng)營(yíng)者方面，短期債務(wù)的作用比長(zhǎng)期債務(wù)更重要?？傊?，債務(wù)的限制性條款結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和布置結(jié)構(gòu)必須遵照債務(wù)的優(yōu)先結(jié)構(gòu)進(jìn)行配置的模型中。

二、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

1.民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的特征分析

本文選取深圳證券交易所民營(yíng)上市公司數(shù)據(jù)， 在剔除了金融類和數(shù)據(jù)缺失公司后取得132樣本， 分析并正確認(rèn)識(shí)我們民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。

(1)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)水平總體偏低

從總體上看， 民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低。從圖表1可以看出，在2008年，深市A股上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為52.82%，大幅度高于同比時(shí)期樣本公司的資產(chǎn)負(fù)債率（41.21%）。民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低可能來自兩方面的原因：1）大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)比較注重自我積累，因此公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也相對(duì)比較好；2）民營(yíng)企業(yè)通過股票發(fā)行進(jìn)行資金的籌集，這在一定程度上實(shí)現(xiàn)了股本對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)資金的替代效應(yīng)， 導(dǎo)致長(zhǎng)期債務(wù)率和資產(chǎn)負(fù)債率均偏低。

(2)外源融資以銀行借款為主， 商業(yè)信用次之

從債務(wù)構(gòu)成來看，圖表1 中所有的總負(fù)債都是以銀行借款為主， 商業(yè)信用融資次之。商業(yè)信用融資主要包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款。根據(jù)圖表1的數(shù)據(jù)顯示，樣本公司商業(yè)信用占總債務(wù)比例為41.05%高于深市A 股公( 33.83%)；同時(shí)樣本公司銀行借款占總負(fù)債的48.51%， 略高于深市A 股上市公司( 47.43%)；而樣本公司其他債務(wù)（4.19%）與深市A 股（4.22%）幾乎持平。在目前的中國(guó)市場(chǎng)環(huán)境下， 銀行借款成本較小， 民營(yíng)企業(yè)在流動(dòng)性資金不足時(shí)， 可能更多地會(huì)選擇向銀行融資。

2.我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資勢(shì)在必行

企業(yè)的績(jī)效最終取決于企業(yè)的自身素質(zhì)與資信狀況等。民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資是一項(xiàng)新的嘗試, 它對(duì)民營(yíng)企業(yè)提出了新的要求。

(1)有利于拓展融資渠道, 擺脫融資困境

允許有能力的民營(yíng)企業(yè)債券融資, 是解決目前中國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資難題的有效途徑。民營(yíng)企業(yè)在主觀上也有動(dòng)力來尋求新的融資渠道。由于社會(huì)與市場(chǎng)監(jiān)管的壓力增大而不能過分依賴銀行信貸與股市融資， 越來越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到民營(yíng)企業(yè)債券終將成為中國(guó)債券市場(chǎng)上的重要組成部分。

(2) 有利于提高企業(yè)自我約束力，轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)機(jī)制

債券融資能發(fā)揮破產(chǎn)約束機(jī)制、信息揭示約束機(jī)制和收入流約束機(jī)制。民營(yíng)企業(yè)通過發(fā)行債券融資，在獲得資金的同時(shí)，也給企業(yè)帶來了一定上的了經(jīng)營(yíng)壓力。發(fā)債企業(yè)不得不通過加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理以提高企業(yè)的自我約束力，進(jìn)而轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，提升其在整個(gè)資本市場(chǎng)中的市場(chǎng)價(jià)值。

(3) 有利于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，分散籌資風(fēng)險(xiǎn)

從民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)看，內(nèi)源融資比例偏重，外源融資以銀行信貸為主，融資結(jié)構(gòu)極不合理。債券融資不僅有利于擴(kuò)大融資渠道優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，還有助于分解銀行等部門的信貸融資壓力, 減輕商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而為企業(yè)和銀行的改革創(chuàng)造有利條件

(4) 有利于降低籌資成本，提高收益水平

民營(yíng)企業(yè)發(fā)行債券融資不僅可以進(jìn)行合理的避稅以提高資金使用效益。同時(shí)，債券融資還能起到財(cái)務(wù)杠桿作用。假如企業(yè)納稅付息前的利潤(rùn)率高于債券的利率，那么通過債券融資的財(cái)務(wù)杠桿作用，能增加企業(yè)的稅后利潤(rùn)，放大對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。

三、民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資的對(duì)策建議

在目前中國(guó)的市場(chǎng)狀態(tài)下，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后，與證券市場(chǎng)的發(fā)展及不協(xié)調(diào)。債務(wù)融資在我國(guó)民營(yíng)企業(yè)一直以來還沒有得到充分利用。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)要充分發(fā)展債券市場(chǎng)，使債務(wù)融資最優(yōu)化，以提升企業(yè)公司治理標(biāo)準(zhǔn)，本文認(rèn)為應(yīng)該從以下幾個(gè)方面入手：

1.積極發(fā)展企業(yè)債券和租賃等融資渠道

樣本公司的融資方式主要為銀行借款，其次是商業(yè)信用，很少出現(xiàn)企業(yè)債券和租賃等融資形式。實(shí)際上，這兩種融資渠道不僅可以改善民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)有的債務(wù)來源結(jié)構(gòu), 還可以使債務(wù)期限結(jié)構(gòu)合理化。因此，一方面政府部門應(yīng)通過對(duì)企業(yè)債券發(fā)行方式的改變，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)。另一方面，有關(guān)部門要積極制定租賃業(yè)貸款的指導(dǎo)原則，調(diào)整租賃業(yè)的稅收，建立風(fēng)險(xiǎn)保障體系，從而促進(jìn)中國(guó)租賃業(yè)的發(fā)展。

2.加強(qiáng)銀行監(jiān)管的硬約束治理

在目前中國(guó)的環(huán)境下，增加債務(wù)融資，提高債務(wù)融資治理效應(yīng)的重要方式依舊是銀行信貸。要充分發(fā)揮銀行借款融資的治理作用須注意以下兩個(gè)方面：(1)保障銀行貸款結(jié)構(gòu)的健全合理；(2)防止銀行在其資源配置決策中受政府干預(yù)。在目前狀態(tài)下，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的公司化改造尚未完善，各級(jí)政府的干預(yù)在不同程度上依舊存在。要充分發(fā)揮國(guó)有銀行的治理作用，首先要加快銀行公司化、商業(yè)化進(jìn)程，理順其與企業(yè)之間的關(guān)系；其次，在明晰產(chǎn)權(quán)的基礎(chǔ)上，理順銀行與政府的關(guān)系，消除政府對(duì)銀行在其資源配置決策中的行政干預(yù)。真正實(shí)現(xiàn)國(guó)有銀行按照商業(yè)化原則自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展。

3.完善有效的償債法律體系

債務(wù)融資能夠改善公司的治理水平，但是債務(wù)治理效應(yīng)的正常發(fā)揮需要一定的前提條件―債權(quán)人的權(quán)益要能夠得到法律的正當(dāng)保護(hù)。在某些發(fā)達(dá)國(guó)家，通過債務(wù)人與債權(quán)人的爭(zhēng)斗，償債法律機(jī)制越來越完善， 包括防止企業(yè)出現(xiàn)償債危機(jī)的事前保障機(jī)制和當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)償債危機(jī)時(shí)對(duì)債權(quán)人進(jìn)行保護(hù)的事后保障機(jī)制。這與我國(guó)的情況恰恰相反，從整體上看，我國(guó)目前的法律體系不健全，償債保障機(jī)制過于單一，缺乏多種保障機(jī)制的搭配組合，執(zhí)行力度也不夠?，F(xiàn)階段，我國(guó)必須改善償債法律機(jī)制， 既要建立包括自動(dòng)履債、限制企業(yè)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)者行為等事前保障機(jī)制，又要強(qiáng)化自發(fā)和解結(jié)算、破產(chǎn)清算與重組，戳穿公司假面等事后保障機(jī)制，從而強(qiáng)化對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)力度。

四、結(jié)論與啟示

企業(yè)績(jī)效很大程度上取決于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。由于民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)存在著缺陷，治理結(jié)構(gòu)也表現(xiàn)出相應(yīng)的弊端?；趯?duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)存在的問題的分析，本文認(rèn)為提高我國(guó)民營(yíng)企業(yè)績(jī)效應(yīng)從債務(wù)融資結(jié)構(gòu)入手，采取相應(yīng)措施：積極推進(jìn)銀行商業(yè)化改革，硬化公司債務(wù)約束，強(qiáng)化破產(chǎn)退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)債權(quán)人的相機(jī)控制，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，提高債券融資比例。

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)過長(zhǎng)期的發(fā)展，已開始進(jìn)入規(guī)?；⒍嘣?、集團(tuán)化發(fā)展階段，這必然要求民營(yíng)企業(yè)在融資結(jié)構(gòu)上進(jìn)行相應(yīng)的變革，只有提高融資結(jié)構(gòu)中債權(quán)治理效應(yīng)，完善民營(yíng)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，民營(yíng)企業(yè)才能得到進(jìn)一步的發(fā)展。

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民營(yíng)企業(yè)債券融資范文第2篇

當(dāng)前民營(yíng)企業(yè)的融資方式

融資方式的選擇是關(guān)系到民營(yíng)企業(yè)構(gòu)建和健康持續(xù)發(fā)展的重大問題。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,民營(yíng)企業(yè)融資的方式多種多樣,但基本方式有兩種:內(nèi)源融資,是來源于企業(yè)內(nèi)部的融資,包括所有者投入、企業(yè)留存收益和職工集資;外援融資,是主要源于企業(yè)外部的融資,包括銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資、風(fēng)險(xiǎn)投資和民間借貸。如圖1所示。

內(nèi)源性融資對(duì)民營(yíng)企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、成本風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn),是民營(yíng)企業(yè)的立足之本;外源性融資具有規(guī)模大、速度快、比較靈活等特點(diǎn),是民營(yíng)企業(yè)不可或缺的融資源泉。因此,必須確保融資渠道特別是外源性融資渠道的暢通,以利于民營(yíng)企業(yè)的順利發(fā)展。

西部民營(yíng)企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

根據(jù)調(diào)查資料顯示,目前西部民營(yíng)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)大致是企業(yè)自我積累約占69%,親友籌借占15%,金融機(jī)構(gòu)融資占16%。

西部民營(yíng)企業(yè)直接融資困難多

雖然近幾年民營(yíng)企業(yè)通過證券市場(chǎng)融資的渠道已逐漸開通,但有些融資方式對(duì)民營(yíng)企業(yè)的開放程度很低,在我國(guó)資本市場(chǎng)上,企業(yè)要想公開發(fā)行股票募集資金必須具備一系列的條件,而西部民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模小、設(shè)立時(shí)間短、管理能力差等原因,它們難以參與社會(huì)直接融資。要發(fā)行債券更困難。不能利用資本市場(chǎng)直接融資制約了民營(yíng)企業(yè)融資渠道的拓寬,進(jìn)一步加劇了西部民營(yíng)企業(yè)資金供給短缺問題。

西部民營(yíng)企業(yè)間接融資難度大

由于直接融資市場(chǎng)的限制,銀行貸款就成為西部民營(yíng)企業(yè)融資的主渠道,但銀行融資仍困難重重。主要原因有:

西部民營(yíng)企業(yè)自身的缺陷民營(yíng)企業(yè)大多是家族企業(yè),許多西部民營(yíng)企業(yè)設(shè)立時(shí)就存在先天缺陷,如管理制度不健全、財(cái)務(wù)管理水平低,財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重失真,在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張到一定程度時(shí),家族式管理會(huì)限制企業(yè)的融資。加之較為封閉的運(yùn)營(yíng)方式,使其信息透明度低,社會(huì)公信度不佳,給銀行貸款和信用評(píng)級(jí)帶來很大困難;自身信用不足。產(chǎn)品技術(shù)含量普遍較低,客觀上處在為大型企業(yè)配套的地位上,市場(chǎng)前景不明朗,對(duì)于貸款特別是長(zhǎng)期貸款來說風(fēng)險(xiǎn)很大;民營(yíng)企業(yè)數(shù)量多,組織形式和布局十分松散、變動(dòng)性大,銀行難以掌握其具體情況,也導(dǎo)致了銀行的恐貸和惜貸。

政府缺乏對(duì)西部民營(yíng)企業(yè)的管理與支持在法制建設(shè)、政策協(xié)調(diào)、資金支持等方面缺乏對(duì)西部民營(yíng)企業(yè)強(qiáng)有力的支持;對(duì)西部民營(yíng)企業(yè)的信用擔(dān)保體系沒有建立起來;金融體系建設(shè)中沒有建立專門為民營(yíng)企業(yè)服務(wù)的民營(yíng)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。

僵化的利率機(jī)制制約了銀行貸款的積極性由于目前利率沒有完全市場(chǎng)化,并且民營(yíng)企業(yè)貸款額小且分散,單位貸款資金的管理成本高,有悖銀行經(jīng)營(yíng)的利益最大化原則,加之國(guó)家缺乏對(duì)民營(yíng)企業(yè)貸款的政策支持,國(guó)家對(duì)利率的限制及對(duì)交易費(fèi)用和監(jiān)督費(fèi)用的限制,使大銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)貸款動(dòng)力不足,雖然人行規(guī)定對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款利率可在規(guī)定的利率基礎(chǔ)上浮動(dòng)30%,農(nóng)村信用社等收取的利息可比基本利率高50%以上,但現(xiàn)行的利率浮動(dòng)范圍并不足以為貸款的風(fēng)險(xiǎn)提供足夠的補(bǔ)償。從我國(guó)這幾年金融機(jī)構(gòu)的信貸數(shù)據(jù)看,總量上民營(yíng)企業(yè)貸款的絕對(duì)量在逐年增加,但其占貸款總量的比例最高不到1%,2002年甚至還有下降趨勢(shì)。

貸款擔(dān)保體系不健全目前,銀行的評(píng)信、授信指標(biāo)體系不符合民營(yíng)企業(yè)實(shí)際,現(xiàn)有評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)仍比照大型企業(yè)執(zhí)行,根本無法反映民營(yíng)企業(yè)的資信情況,銀行對(duì)有發(fā)展?jié)摿?、但目前狀況不十分好的企業(yè)缺乏識(shí)別能力;另外,評(píng)估費(fèi)用高、隨意性大。根據(jù)《關(guān)于整頓企業(yè)抵押貸款收費(fèi)的通知》精神,工商、土地、房地產(chǎn)等部門要減免相關(guān)收費(fèi),但在實(shí)踐中卻仍有很多困難;西部民營(yíng)企業(yè)無法滿足銀行對(duì)抵押品的要求。大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)的廠房、設(shè)備等因地處偏遠(yuǎn)、價(jià)值低、可轉(zhuǎn)讓性差,一些高科技企業(yè)資產(chǎn)中無形資產(chǎn)所占比例較大,可作為抵押品的不動(dòng)產(chǎn)比例較小,這些企業(yè)難以得到銀行貸款。從擔(dān)保貸款看,20世紀(jì)90年代以來,在中央有關(guān)政策的扶持下各地陸續(xù)建設(shè)了一些貸款擔(dān)保公司,但擔(dān)保公司資金籌措難、規(guī)模小,不能滿足數(shù)量龐大的民營(yíng)企業(yè)的擔(dān)保需求。

西部民營(yíng)企業(yè)融資制度的創(chuàng)新思路

政府支持是西部民營(yíng)企業(yè)健康發(fā)展必備的外部條件,鼓勵(lì)和促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下政府義不容辭的責(zé)任。

開辟西部民營(yíng)企業(yè)直接融資渠道

沒有規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu),企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)難以節(jié)制,就有可能侵犯所有者的權(quán)利。股份制本身就是一種融資制度,其實(shí)質(zhì)是令企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化,以利于股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與交易,從而有利于企業(yè)的外部融資。在民營(yíng)企業(yè)初期的業(yè)主制下,單個(gè)所有者掌握企業(yè)的所有控制權(quán),為了自身利益,完全有可能隱匿企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、資產(chǎn),以欺騙外部投資者。而規(guī)范的股份制企業(yè)治理結(jié)構(gòu),通過建立管理與控制相分離及崗位分工的制衡機(jī)制,使得股權(quán)投資者有保障享有同等的股東權(quán)利,從而起到了保護(hù)投資利益的作用。當(dāng)然,即使在發(fā)達(dá)國(guó)家,中小企業(yè)的資金籌措迅速轉(zhuǎn)向直接融資也是有困難的,其中最主要的原因還是中小企業(yè)規(guī)模小,其股票難以滿足一般的股票交易市場(chǎng)的上市條件。為此,政府應(yīng)該積極創(chuàng)造條件,開辟新的“場(chǎng)所”,促使民營(yíng)企業(yè)股票上市交易。

建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)為避免直接設(shè)立創(chuàng)業(yè)板可能給我國(guó)資本市場(chǎng)造成的動(dòng)蕩,可對(duì)主板市場(chǎng)上市條件進(jìn)行小幅度調(diào)整的基礎(chǔ)上,設(shè)立中小企業(yè)板塊。當(dāng)前在深圳交易所已初步建立了中小企業(yè)板塊,并已經(jīng)產(chǎn)生了積極的效應(yīng),應(yīng)該不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn),逐步擴(kuò)大上市的中小企業(yè)數(shù)量,并最終過渡到創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),更好的為西部民營(yíng)企業(yè)融資服務(wù)。

開辟西部民營(yíng)企業(yè)債券市場(chǎng)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)基本上被大企業(yè)壟斷,當(dāng)前應(yīng)理順企業(yè)債券發(fā)行審批體制,逐步放松規(guī)模限制,擴(kuò)大發(fā)行額度;完善債券擔(dān)保和信用評(píng)級(jí)制度,積極支持經(jīng)營(yíng)效益好、償還能力強(qiáng)的西部民營(yíng)企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資。此外還可適當(dāng)放開債券利率、豐富債券品種,讓企業(yè)以其可承擔(dān)的利率獲得生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金。

鼓勵(lì)西部民營(yíng)企業(yè)海外創(chuàng)業(yè)板上市目前我國(guó)已有近100家優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)到美國(guó)納斯達(dá)克、香港及新加坡創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市,因此,西部地方政府和民間部門應(yīng)積極引導(dǎo)、多舉辦海外上市推介會(huì),為具有較強(qiáng)綜合發(fā)展實(shí)力的西部民營(yíng)企業(yè)提供一個(gè)與國(guó)際證券機(jī)構(gòu)、金融投資機(jī)構(gòu)、著名金融投資專家進(jìn)行面對(duì)面交流的機(jī)會(huì),通過向民營(yíng)企業(yè)宣傳、介紹海外證券市場(chǎng),加強(qiáng)西部民營(yíng)企業(yè)與銀行、投資機(jī)構(gòu)的了解與合作,從而拓寬民營(yíng)企業(yè)資本運(yùn)作與發(fā)展的視野和思路,增強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)按國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范管理的意識(shí),鼓勵(lì)、協(xié)助西部民營(yíng)企業(yè)融資走向國(guó)際市場(chǎng)。

健全西部民營(yíng)企業(yè)信用管理制度體系

民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)要有一定的信用作為保障,方能消除融資各方的風(fēng)險(xiǎn)顧慮。為此,必須建立一套完善的以信用為立法基點(diǎn)的包括相關(guān)法律、法規(guī)的民營(yíng)企業(yè)信用法律制度和相關(guān)配套措施,包括對(duì)民營(yíng)企業(yè)的注冊(cè)、資產(chǎn)監(jiān)管、財(cái)務(wù)信息管理、信用紀(jì)錄收集與管理等。同時(shí),為使民營(yíng)企業(yè)牢牢樹立信用經(jīng)營(yíng)觀念,減少交易風(fēng)險(xiǎn),還必須做到以下幾點(diǎn):建立公開的社會(huì)信用信息網(wǎng)絡(luò),便于交易各方獲取所需的信用信息,減少交易風(fēng)險(xiǎn);積極引導(dǎo)企業(yè)以誠(chéng)信為本;建立與培育信用中介機(jī)構(gòu);嚴(yán)厲懲戒失信行為,形成守信者受益、失信者承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任的良好信用環(huán)境。

建立多元化的信用擔(dān)保機(jī)制

西部民營(yíng)企業(yè)在貸款中的一個(gè)突出問題是缺乏有效的擔(dān)保物,解決這一問題可在省、市、縣三級(jí)建立擔(dān)保機(jī)構(gòu),其模式有三種:政府型信用擔(dān)保模式,以財(cái)政出資為主,吸收企業(yè)投資,主要負(fù)責(zé)一些需要政府出面的政策性擔(dān)保業(yè)務(wù),可實(shí)行商業(yè)化運(yùn)作,以扶持西部民營(yíng)企業(yè)發(fā)展;中小企業(yè)互助型擔(dān)保模式,由加入行業(yè)協(xié)會(huì)的民營(yíng)企業(yè)自行出資建立企業(yè)互助型融資擔(dān)保機(jī)構(gòu),解決會(huì)員融資擔(dān)保難問題;商業(yè)擔(dān)保模式,以民營(yíng)企業(yè)投資為主,設(shè)立商業(yè)性擔(dān)保公司,實(shí)行股份制,建立董事會(huì),按照現(xiàn)代企業(yè)的要求,市場(chǎng)化運(yùn)作。

建立西部民營(yíng)企業(yè)發(fā)展基金

為解決西部民營(yíng)企業(yè)融資難的問題,可建立西部民營(yíng)企業(yè)發(fā)展基金,其渠道有三種:中央和西部各級(jí)地方政府的財(cái)政專項(xiàng)資金;通過證券市場(chǎng)發(fā)行債券,向社會(huì)直接籌資;建立集中為西部民營(yíng)企業(yè)服務(wù)的互助基金。同時(shí)應(yīng)該建立相應(yīng)的法律法規(guī)來規(guī)范企業(yè)發(fā)展基金的運(yùn)作,為基金的發(fā)展創(chuàng)造好的環(huán)境。

民營(yíng)企業(yè)債券融資范文第3篇

[關(guān)鍵詞]公司債券；民營(yíng)企業(yè)；合格機(jī)構(gòu)投資者；信用評(píng)級(jí)

一個(gè)企業(yè)要生存、發(fā)展離不開資金的支持。企業(yè)資金的來源除了自身積累之外，主要是股票融資和債務(wù)融資，債務(wù)融資又可分為銀行貸款和公司債券發(fā)行。與銀行貸款方式相比，債券融資具有成本低的優(yōu)勢(shì)；與股票融資相比，公司債券具有利息抵稅的優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)期以來，我國(guó)企業(yè)主要依賴銀行貸款來融通長(zhǎng)、短期資金。在我國(guó)大力發(fā)展股票市場(chǎng)以后，一部分符合條件的公司到股票市場(chǎng)進(jìn)行IPO和SEO，為企業(yè)發(fā)展融得了大量資金。但是，公司債券市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的“短板”，一直以來未能得到充分的發(fā)展。與股票市場(chǎng)相比，我國(guó)公司債券市場(chǎng)的市場(chǎng)份額非常小，即使在債券市場(chǎng)內(nèi)部，公司債券的份額也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)債和政策性金融債。2004年，我國(guó)資本市場(chǎng)股票融資額為1510.94億元，國(guó)債發(fā)行額為6923.90億元，政策性金融債發(fā)行額為4148.0億元，而公司債券發(fā)行額僅為327億元。公司債券市場(chǎng)發(fā)展的滯后，從微觀上看會(huì)導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)畸形的資本結(jié)構(gòu)，不利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展和公司治理結(jié)構(gòu)的改善；從宏觀上看，會(huì)使我國(guó)金融市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致金融體系隱含過大的風(fēng)險(xiǎn)，可能給我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來較為嚴(yán)重的后果。打破公司債券市場(chǎng)發(fā)展的制度約束，著力發(fā)展公司債券市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)深化金融體制改革的當(dāng)務(wù)之急。

一、發(fā)行主體:放松對(duì)公司債券市場(chǎng)發(fā)行主體的限制，允許資信條件合格的民營(yíng)企業(yè)發(fā)行公司債券

目前對(duì)我國(guó)公司債券做出規(guī)范的相關(guān)法規(guī)主要有三部，分別是《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《公司法》和《證券法》，其中1993年頒布的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》是主要的監(jiān)管依據(jù)。2005年重新修訂的《公司法》在公司債券發(fā)行主體的規(guī)定上取消了原來的“股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司、兩個(gè)以上國(guó)有企業(yè)設(shè)立的有限公司”的范圍規(guī)定。但《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》第十條仍規(guī)定公司債券的發(fā)行由有關(guān)部門按計(jì)劃實(shí)行分配。公司債券市場(chǎng)的行政審批管理模式，導(dǎo)致公司債券的發(fā)行規(guī)模不是來自于企業(yè)自身的融資需求，而是來自于政府的計(jì)劃安排，發(fā)債企業(yè)主要集中在能源、交通、公用事業(yè)等具有相對(duì)壟斷地位的特大型國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)中，民營(yíng)企業(yè)難以在公司債券市場(chǎng)上占據(jù)一席之地。

改革開放以來，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)始終保持著高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。經(jīng)過30年的發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)有相當(dāng)一部分已經(jīng)成長(zhǎng)為實(shí)力雄厚的大企業(yè)集團(tuán)，例如聯(lián)想集團(tuán)、新希望集團(tuán)等。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的資料計(jì)算，2005年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值66425億元，其中規(guī)模以上內(nèi)資民營(yíng)經(jīng)濟(jì)工業(yè)增加值為21385億元，占全國(guó)比重為32.2%。盡管有著良好的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況，具有到期還本付息的能力，但由于體制約束的存在，民營(yíng)企業(yè)現(xiàn)在還難以通過發(fā)行公司債券的方式募集資金，為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展注入新的血液。在民營(yíng)企業(yè)的債務(wù)資金構(gòu)成中，主要是通過直接向社會(huì)借貸和通過“錢會(huì)”、“抬會(huì)”、“標(biāo)會(huì)”、“合會(huì)”及地下錢莊等民間金融機(jī)構(gòu)向社會(huì)借貸，從正式資本市場(chǎng)融資幾乎為零。雖然這種民間借貸方式有其積極的一面，但也給我國(guó)金融安全與穩(wěn)定帶來了相當(dāng)?shù)碾[患。

民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展壯大和民間金融活動(dòng)的活躍，已經(jīng)為公司債券市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)大奠定了基礎(chǔ)。如果能夠?qū)Πl(fā)行公司債券的主體限制加以放松，在制度上端正民營(yíng)企業(yè)的公平市場(chǎng)地位，允許資信條件合格的民營(yíng)企業(yè)成為公司債券市場(chǎng)的發(fā)行主體，可以產(chǎn)生雙贏的局面。對(duì)企業(yè)來說，可以為企業(yè)發(fā)展帶來穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來源，降低企業(yè)的籌資成本，同時(shí)保證企業(yè)的控制權(quán)不被分散，促進(jìn)企業(yè)完善公司治理，并由此建立公眾對(duì)企業(yè)的信任度。對(duì)公司債券市場(chǎng)來說，可以增加市場(chǎng)的發(fā)行主體，提升市場(chǎng)的廣度與深度。對(duì)投資者來說，可以有更多的投資對(duì)象以供選擇，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的需求。

二、投資主體:以合格的機(jī)構(gòu)投資者為公司債券市場(chǎng)的投資主體，增強(qiáng)債權(quán)人保護(hù)

(一)以QIB(合格的機(jī)構(gòu)購(gòu)買者)為公司債券市場(chǎng)的投資主體。一直以來，我國(guó)將公司債券的投資者定位于個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)投資者。例如，《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》嚴(yán)禁商業(yè)銀行將所吸收的存款用于購(gòu)買企業(yè)債券，禁止商業(yè)銀行成為公司債券的投資者。對(duì)公司債券投資主體定位的錯(cuò)誤，直接抑制了公司債券市場(chǎng)的發(fā)展。由于個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)分析能力較差、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力較弱，為了防范違約風(fēng)險(xiǎn)，在公司債券發(fā)行上管理部門采取了嚴(yán)格的管制，例如對(duì)發(fā)行主體資格、發(fā)行規(guī)模、募集資金使用渠道進(jìn)行限制，并進(jìn)行強(qiáng)制擔(dān)保，這些措施都極大地阻礙了公司債券的市場(chǎng)化發(fā)展。

公司債券作為一種固定收益證券，具有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但其交易成本較高，同時(shí)對(duì)公司債券的定價(jià)需要豐富的專業(yè)知識(shí)、大量的信息收集處理工作，因此對(duì)投資者要求較高，個(gè)人和中小機(jī)構(gòu)投資者難以在公司債券市場(chǎng)中發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。從國(guó)際市場(chǎng)看，公司債券市場(chǎng)也主要定位于機(jī)構(gòu)投資者。在美國(guó)，公司債券市場(chǎng)存量的90%以上由保險(xiǎn)公司、共同基金、商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)投資者持有，個(gè)人投資者一般通過購(gòu)買債券基金和債券信托等方式間接投資公司債券市場(chǎng)。亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家也是以機(jī)構(gòu)投資者作為公司債券市場(chǎng)的投資主體。在韓國(guó)，公司債券的主要投資人為投資信托公司(InvestmentTrustCompany，簡(jiǎn)稱ITC)。到2002年，包括ITC在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買了1998-2002年公司債券余額的88.45%，而個(gè)人投資者投資比例僅為1.62%。在泰國(guó)，機(jī)構(gòu)投資者在2002年投資了89.76%的新發(fā)公司債券，零售投資者購(gòu)買了10.24%的份額。國(guó)外成熟公司債券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)說明，要發(fā)展我國(guó)公司債券市場(chǎng)，應(yīng)重新定位市場(chǎng)投資主體，放松管制，允許合格的機(jī)構(gòu)投資者成為公司債券市場(chǎng)投資的主力。

(二)加強(qiáng)投資者保護(hù)措施，維護(hù)債權(quán)人權(quán)益。與股票投資相比，公司債券的可能損失與其一樣，至多是全部投資。而股票投資可能獲得的收益是無限的，但公司債券投資者的收益相對(duì)來說是有限的和穩(wěn)定的。與股票市場(chǎng)相比，發(fā)展公司債券市場(chǎng)對(duì)于法律環(huán)境的要求更高。只有債權(quán)人的權(quán)利能夠被明確規(guī)定并得到真正保護(hù)，投資者才會(huì)有較強(qiáng)的購(gòu)買意愿。因此，完善的法律環(huán)境對(duì)于公司債券市場(chǎng)的健康快速發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。加強(qiáng)對(duì)公司債券投資者的保護(hù)，當(dāng)務(wù)之急是規(guī)范各相關(guān)的法律法規(guī)，如《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》、《破產(chǎn)法》等，明確公司破產(chǎn)界限，確立債權(quán)人在公司破產(chǎn)中的地位和權(quán)益。此外，還可以借鑒國(guó)外的相關(guān)債權(quán)人保護(hù)制度，如公司債券持有人會(huì)議制度。

公司債券持有人會(huì)議制度(又稱公司債債權(quán)人會(huì)議制度)，是指公司債券持有人可以通過信托合同，指定委托人保護(hù)其在公司的日常權(quán)利。債券持有人或其受托人有權(quán)召開債券持有人會(huì)議，共同討論與公司債權(quán)人利益相關(guān)的重大事項(xiàng)，有權(quán)查閱公司賬目，并可以被授予對(duì)公司有關(guān)管理事務(wù)方面的表決權(quán)。債權(quán)人會(huì)議不是公司的組織機(jī)構(gòu)，而是公司債權(quán)人的臨時(shí)議事機(jī)構(gòu)，是法律賦予債權(quán)人集體維護(hù)自身利益的一種方式。在許多國(guó)家，如法國(guó)、比利時(shí)、意大利等國(guó)及臺(tái)灣地區(qū)公司法都規(guī)定了公司債券持有人會(huì)議制度。

三、中介主體:完善公司債券信用評(píng)級(jí)體系，為公司債券市場(chǎng)發(fā)展提供良好的環(huán)境

獨(dú)立、公正、客觀的信用評(píng)級(jí)體系會(huì)對(duì)我國(guó)公司債券市場(chǎng)的發(fā)展發(fā)揮極大的促進(jìn)作用。對(duì)于發(fā)行者來說，有利于按照評(píng)級(jí)等級(jí)為公司債券合理定價(jià)，為及時(shí)有效地實(shí)現(xiàn)籌資目標(biāo)奠定基礎(chǔ)；對(duì)于投資者來說，有利于判斷投資風(fēng)險(xiǎn)，確定投資價(jià)值；對(duì)于市場(chǎng)而言，有利于避免信息不對(duì)稱帶來的效率低下，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置。成熟市場(chǎng)大多數(shù)公開發(fā)行的債券在發(fā)行前都會(huì)聘請(qǐng)專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)所發(fā)行的債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)從借款企業(yè)的企業(yè)素質(zhì)、經(jīng)營(yíng)管理能力、獲利能力、償債能力、履約情況、發(fā)展前景等方面對(duì)擬發(fā)行的債券做出信用評(píng)級(jí)。而在發(fā)行評(píng)級(jí)之后，評(píng)級(jí)公司還將定期及不定期進(jìn)行復(fù)審和跟蹤評(píng)級(jí)，進(jìn)行充分的信息披露。

當(dāng)前我國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量多、規(guī)模小，權(quán)威性和獨(dú)立性不足，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的專業(yè)性和評(píng)級(jí)結(jié)果的公正客觀受到了質(zhì)疑。一方面，公司債券發(fā)行數(shù)量有限，評(píng)級(jí)市場(chǎng)小，且由發(fā)行人支付評(píng)級(jí)費(fèi)用，導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依賴于發(fā)行人生存，公正性不可避免地受到影響。另一方面，公司債券監(jiān)管當(dāng)局采取的是嚴(yán)格的審批制度，發(fā)行人資質(zhì)的確認(rèn)實(shí)質(zhì)上由監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，這導(dǎo)致評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒有動(dòng)力提高評(píng)級(jí)技術(shù)，評(píng)級(jí)結(jié)果難以得到市場(chǎng)的檢驗(yàn)，信用評(píng)級(jí)流于形式，不能揭示公司債券的真正風(fēng)險(xiǎn)特征。

面對(duì)目前我國(guó)社會(huì)信用基礎(chǔ)較為薄弱，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和客觀性難以有根本變化的實(shí)際情況，我國(guó)公司債券信用評(píng)級(jí)機(jī)制可以從以下幾方面著手逐步完善:一是引入國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。二是建立以違約率為核心指標(biāo)的檢驗(yàn)體系，對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量進(jìn)行驗(yàn)證。三是建立風(fēng)險(xiǎn)賠償機(jī)制，對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的重大遺漏、虛假記載、誤導(dǎo)性稱述等做出嚴(yán)厲的處罰，規(guī)范信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)。

參考文獻(xiàn):

[1]吳曉求.市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系:中國(guó)的戰(zhàn)略選擇[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2005.

民營(yíng)企業(yè)債券融資范文第4篇

一、企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和治理效應(yīng)的理論分析

企業(yè)融資結(jié)構(gòu)指在企業(yè)融資總額中股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。融資結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)，是指企業(yè)通過對(duì)融資結(jié)構(gòu)中負(fù)債和股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇而對(duì)公司治理效率的影響。融資結(jié)構(gòu)不單是一個(gè)融資契約的選擇問題，更重要的是資金背后產(chǎn)權(quán)主體相互依存、相互作用，共同構(gòu)成的某種制衡的配置問題。

(一)債權(quán)融資的治理效應(yīng)。債權(quán)融資作為融資方式可使企業(yè)獲得財(cái)務(wù)杠桿收益，而作為一種治理結(jié)構(gòu)，債權(quán)融資的治理效應(yīng)體現(xiàn)在以下四方面：首先，債務(wù)是一種擔(dān)保機(jī)制，能促使經(jīng)營(yíng)者努力工作，減少個(gè)人享受，并對(duì)投資決策更加負(fù)責(zé)，從而降低融資的成本。其次，負(fù)債增多能有效約束經(jīng)理人行為，減少其隨心所欲支配的現(xiàn)金，進(jìn)而抑制經(jīng)理人從事低效投資的選擇空間，引導(dǎo)其進(jìn)行理性投資。再次，當(dāng)企業(yè)違反債務(wù)契約或資不抵債時(shí)，債權(quán)人可利用破產(chǎn)機(jī)制全面約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，并相機(jī)取得企業(yè)控制權(quán)而接管企業(yè)，自然會(huì)對(duì)企業(yè)股東和經(jīng)營(yíng)者的根本利益產(chǎn)生強(qiáng)烈沖擊，所以債權(quán)人對(duì)經(jīng)營(yíng)者的控制更殘酷，也更有效。最后，銀行的監(jiān)督和嚴(yán)厲的債務(wù)條款可以減少股權(quán)人的監(jiān)督工作，并使監(jiān)督更加有效。這就是所謂的“拜托債權(quán)人”。/政工師論文

(二)股權(quán)融資的治理效應(yīng)。股權(quán)融資的治理效應(yīng)是通過股東對(duì)企業(yè)的控制來實(shí)現(xiàn)的。股東對(duì)企業(yè)實(shí)施控制有兩條途徑：一是內(nèi)部控制。首先，股東通過股東大會(huì)來行使投票權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的最終控制。其次，由股東來決定董事會(huì)人選，并發(fā)揮對(duì)經(jīng)營(yíng)管理者的監(jiān)控作用，這實(shí)際上是一種“用手投票”的控制方式。二是外部控制。當(dāng)內(nèi)部控制不能有效發(fā)揮作用時(shí)，股東唯一可實(shí)施的控制就是市場(chǎng)機(jī)制——退出，這實(shí)際上是一種“用腳投票”的控制方式。股東對(duì)公司業(yè)績(jī)和管理效率表示不滿或失望的信號(hào)就是利用資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股份或拋售股票，這不僅給經(jīng)營(yíng)者帶來極大的市場(chǎng)壓力，而且還可能使公司成為被接管對(duì)象。退出和接管機(jī)制，可以說是股東一種強(qiáng)烈的、徹底的外部控制方式。

二、民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)分析

本文所界定的民營(yíng)上市公司，是指境內(nèi)民營(yíng)企業(yè)或自然人作為第一大股東擁有控制權(quán)的A股上市公司，包括民營(yíng)企業(yè)絕對(duì)或相對(duì)控股的上市公司、自然人作為主要發(fā)起人或擁有控制權(quán)的上市公司、在“國(guó)退民進(jìn)”中股份轉(zhuǎn)讓尚未完成但業(yè)已實(shí)施托管經(jīng)營(yíng)的上市公司、已經(jīng)完成MBO(管理層收購(gòu))的上市公司。本文截止到2006年底，隨機(jī)選取滬深兩市50家A股民營(yíng)上市公司(不包括B股上市公司和在境外上市的民營(yíng)企業(yè))為樣本進(jìn)行分析，說明2005～2006年民營(yíng)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)。民營(yíng)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率總體上呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，歷年民營(yíng)上市公司的短期流動(dòng)負(fù)債比例都很高，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例平均達(dá)到90％左右，顯示了高流動(dòng)負(fù)債的特征。

仍以50家A股民營(yíng)上市公司作為樣本考查民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成及變化趨勢(shì)，比較2006年比2005年有關(guān)指標(biāo)的增長(zhǎng)情況。結(jié)果顯示，民營(yíng)上市公司總體2006年相對(duì)于2005年股東權(quán)益的增長(zhǎng)率為20.7％，長(zhǎng)期負(fù)債的增長(zhǎng)率為45.3％，流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)率為21.78％，從絕對(duì)數(shù)量上看三種方式的融資額相差十分巨大，從資本結(jié)構(gòu)比例(長(zhǎng)期負(fù)影股東權(quán)益)看，長(zhǎng)期負(fù)債融資僅占長(zhǎng)期資本來源中很少的比例，長(zhǎng)期資金來源主要依賴于股東權(quán)益的擴(kuò)張。根據(jù)以上分析可以得出，我國(guó)民營(yíng)上市公司表現(xiàn)出優(yōu)先使用短期債務(wù)融資的傾向，其次是股權(quán)融資，長(zhǎng)期債務(wù)融資排在最后。

三、民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)的治理現(xiàn)狀分析

資料顯示，2006年，中國(guó)民營(yíng)上市企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入總額約為7740億元人民幣，平均每家企業(yè)約為13.3億元。企業(yè)營(yíng)業(yè)收入平均增長(zhǎng)率為38％。全部民營(yíng)上市企業(yè)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)為552億元，平均每家企業(yè)為1.26億元，平均總資產(chǎn)收益率為4.97％。除民營(yíng)企業(yè)外，2006年滬深股市中其他上市公司基本上為國(guó)有控股企業(yè)。這些上市公司一共創(chuàng)造了約5.28萬億元的營(yíng)業(yè)收入，平均約53.4億元。在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)方面，國(guó)有上市企業(yè)兩年平均增長(zhǎng)率為22％，低于民營(yíng)上市企業(yè)38％的水平，這也說明了民營(yíng)企業(yè)的生機(jī)勃勃；在贏利能力方面，國(guó)有上市企業(yè)總共創(chuàng)造利潤(rùn)為3340億元，平均每家企業(yè)為3.37億元；而民營(yíng)上市企業(yè)雖然在利潤(rùn)指標(biāo)上處于下風(fēng)，但在贏利能力上卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國(guó)有上市企業(yè)，其平均總資產(chǎn)收益率為4.97％，平均凈資產(chǎn)收益率為12.1％，而國(guó)有上市企業(yè)的這兩項(xiàng)指標(biāo)分別為2.0％和5.6％。

盡管民營(yíng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績(jī)優(yōu)于上市公司總體，但民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)并不合理，歸納起來有以下幾點(diǎn)：

(一)資本市場(chǎng)的制度性缺陷。經(jīng)過多年的漸進(jìn)式改革，中國(guó)的資本市場(chǎng)逐步形成具有中國(guó)特色的結(jié)構(gòu)。上市公司具有流通股和非流通并存的特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而且普遍存在著非流通的國(guó)家股、國(guó)有法人股占絕對(duì)控股地位的現(xiàn)象。民營(yíng)上市公司非流通股比例達(dá)到50％以上，特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了兩類不同的股權(quán)在流通轉(zhuǎn)讓時(shí)具有截然不同的定價(jià)方式。

流通股的價(jià)格是由市場(chǎng)決定的，而非流通股的價(jià)格則取決于上市公司的每股凈資產(chǎn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的人為分割造成“同股同權(quán)同利”基礎(chǔ)的喪失，從而為不同的股東帶來不同的利益。利益的差別導(dǎo)致非流通股股東和流通股股東各自追求不同的價(jià)值目標(biāo)?？毓晒蓶|的目標(biāo)是最大限度的融資，從而盡快收回資本成本，甚至取得贏余。這就是制度缺陷帶來的價(jià)值目標(biāo)的不一致性。

(二)企業(yè)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。通過上文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)中一般包含一定的債務(wù)，但多為短期流動(dòng)負(fù)債。我們知道，企業(yè)融資手段包括股權(quán)融資和債權(quán)融資，而債權(quán)融資又分為銀行直接貸款和企業(yè)債券兩方面。它們?cè)谌谫Y成本特別是公司治理中的作用是不相同的，企業(yè)債券可以兼顧銀行貸款和股票各自的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)避免各自的缺點(diǎn)。首先，由于是直接融資形式，相比銀行貸款可以降低融資成本。其次，作為公共債權(quán)融資，需要定期還本付息，從而對(duì)管理層形成經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和現(xiàn)金流的硬性約束；相比銀行貸款有公眾監(jiān)督，相比股權(quán)融資有硬性還本付息要求，有助于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善。

(三)機(jī)構(gòu)投資者沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。上市公司股東可以被分為實(shí)質(zhì)控股股東、機(jī)構(gòu)投資股東和投機(jī)參與股東三類。投機(jī)參與股東對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)影響的能力有限，實(shí)質(zhì)控股股東及機(jī)構(gòu)投資股東的價(jià)值取向和行為標(biāo)準(zhǔn)決定了公司治理結(jié)構(gòu)的基本特征。民營(yíng)上市公司控股股東在公司治理中常常利用手中的大額投票權(quán)對(duì)公司施加影響，侵占債權(quán)人和中小股東的利益。相比之下，以證券投資基金、證券公司自營(yíng)資金和私募基金為代表的中國(guó)上市公司股票的機(jī)構(gòu)投資者在上市公司治理結(jié)構(gòu)中的作用卻沒有得到有效發(fā)揮。

(四)銀行在公司治理中的作用非常有限。銀行在對(duì)其客戶的戰(zhàn)略決策實(shí)施影響方面幾乎沒有什么權(quán)力。在我國(guó)，標(biāo)準(zhǔn)的信貸合同很少包含允許銀行真正參與借款人戰(zhàn)略決策的約定。在有關(guān)債務(wù)人的重大財(cái)務(wù)或資產(chǎn)重組、所有權(quán)變更、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整等方面，債權(quán)銀行通常至多要求獲得相關(guān)“信息”而不是要求債務(wù)人與其協(xié)商，更不必說征得債權(quán)銀行的同意了。債權(quán)銀行也不要求債務(wù)人嚴(yán)格保持關(guān)鍵的財(cái)務(wù)比例。銀行唯一嚴(yán)格要求的是還款期限、信貸安全、信貸資金的使用。上市公司通常不邀請(qǐng)重

要的銀行職員出席其年度股東大會(huì)，銀行行長(zhǎng)們也很少被任命為客戶企業(yè)董事會(huì)的外部董事。

四、民營(yíng)上市公司融資結(jié)構(gòu)的政策建議

(一)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。公司治理的基礎(chǔ)是股權(quán)結(jié)構(gòu)，它決定了出資者對(duì)經(jīng)營(yíng)者監(jiān)管的有效性。大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用。機(jī)構(gòu)投資者的壯大意味著股權(quán)高度集中和流通股過于分散局面的終結(jié)，“用腳投票”控制方式就有可能被“用手投票”控制方式所取代。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的“一退”和“一進(jìn)”，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，為完善公司內(nèi)部治理提供所有權(quán)制度基礎(chǔ)。針對(duì)我國(guó)民營(yíng)上市公司“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以參考?xì)W美國(guó)家和東南亞地區(qū)家族企業(yè)的實(shí)踐，通過再次發(fā)行股票集資，稀釋家族控股股東持有的股權(quán)比例；采用信托或非盈利組織的方式，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的分散化；將股權(quán)轉(zhuǎn)移給外來經(jīng)營(yíng)者、員工，推行員工持股計(jì)劃等。

(二)積極發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，支持企業(yè)通過發(fā)行債券融資。繼續(xù)健全公司債券法律規(guī)范和監(jiān)督體系，進(jìn)一步完善公司債券發(fā)行和交易各個(gè)環(huán)節(jié)的法律法規(guī)，改變目前公司債券的行政審批制度，逐步消除對(duì)民營(yíng)公司發(fā)行債券的體制，允許民營(yíng)公司基于自身信用條件自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行債權(quán)融資，完善企業(yè)債券擔(dān)保體系和償債保障機(jī)制建設(shè)。

民營(yíng)企業(yè)債券融資范文第5篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券制約因素對(duì)策 

        企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，不是所有者，因此無權(quán)參與或干涉公司的經(jīng)營(yíng)管理。但債券持有人有權(quán)按期收回本息。

        我國(guó)的債券市場(chǎng)始于1981年。歷經(jīng)20多年的發(fā)展，債券的發(fā)行種類不斷增加，發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模不斷擴(kuò)大，債券的發(fā)行和交易的市場(chǎng)化程度不斷提高。但是中國(guó)的企業(yè)債券的發(fā)展與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然有相當(dāng)?shù)牟罹?，主要的制約因素有以下幾個(gè)方面：

        1中國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的制約因素

        1.1企業(yè)債券融資比例過低

        我國(guó)金融市場(chǎng)中直接融資比例則明顯偏低，企業(yè)融資嚴(yán)重依賴銀行貸款；而直接融資中，債券融資與股票融資的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。2007年底，企業(yè)債券余額為7683.30，只占股票總市值的2.36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)2001年27.61%的水平；債券市場(chǎng)內(nèi)部發(fā)展也很不平衡，企業(yè)債市場(chǎng)發(fā)展明顯滯后于政府債券及準(zhǔn)政府債券，2007年企業(yè)債融資規(guī)模僅占當(dāng)年債券市場(chǎng)融資規(guī)模的11.15%?？梢?，目前企業(yè)融資渠道單一、總體上依賴于銀行信貸資金的局面沒有大的改觀，企業(yè)債作為一種有效的直接融資手段沒有得到充分的運(yùn)用，這不利于我國(guó)企業(yè)整體的健康快速發(fā)展。

        1.2企業(yè)債券發(fā)行主體較為單一

        在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)上發(fā)行的大部分債券本質(zhì)上屬于中央政府機(jī)構(gòu)債券和地方政府的市政債券，這種現(xiàn)象被稱為企業(yè)債券在發(fā)行上的“非企業(yè)化”現(xiàn)象。受我國(guó)現(xiàn)有有關(guān)政策的影響，目前企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)行主體大多集中分布在交通、能源等壟斷性較高的基礎(chǔ)性行業(yè)。

        1.3企業(yè)債券二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳

        企業(yè)債券在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)不僅無法與股票市場(chǎng)相比，較之債券其它市場(chǎng)也遜色不少。另從在滬、深兩個(gè)交易所掛牌交易的企業(yè)債券的交易情況看，其換手率相對(duì)于美國(guó)平均200%的換手率要低得多。與其他品種的對(duì)比來看，企業(yè)債券的換手率也明顯低于同期國(guó)債市場(chǎng)100%的流動(dòng)性水平。交易稀疏、換手率極低使得企業(yè)債券喪失了其作為金融產(chǎn)品應(yīng)有的充分流動(dòng)性。

        1.4企業(yè)期限結(jié)構(gòu)較短

        我國(guó)發(fā)行的債券期限結(jié)構(gòu)總體上偏短。從2006 年上半年發(fā)行的債券來看，其中1 年以下期限的債券占發(fā)行總量的82.26%。從發(fā)行次數(shù)的期限看，10 年以下發(fā)行次數(shù)占97.89%。較長(zhǎng)期限的企業(yè)債( 10 年以上) 在2001 年才出現(xiàn), 為三峽開發(fā)工程總公司發(fā)行的15 年固定利息債券。從在債券期限的選擇上來看, 由于資金成本和發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)等方面的考慮，公司債券期限不宜過短，3年及3年以上的品種較為可行。債券期限過短, 能夠在二級(jí)市場(chǎng)流通的時(shí)間過短, 造成短期內(nèi)大量?jī)陡缎枰?，從而弱化了投資者的交易動(dòng)機(jī)，也不利于債券的轉(zhuǎn)手流通。

        2促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的主要對(duì)策

        2.1投資者方面

        從機(jī)構(gòu)投資者的角度來看，由于企業(yè)債券市場(chǎng)參與者少，投資品種少，導(dǎo)致企業(yè)債券流動(dòng)性差，換手率低，無法實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者快速合理調(diào)配資金的要求。

 2.2發(fā)行主體方面

        按照《公司法》有關(guān)債券發(fā)行主體的規(guī)定,股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)國(guó)有企業(yè)或者兩個(gè)以上國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司可以申請(qǐng)發(fā)行公司債券。這一規(guī)定限制了民營(yíng)企業(yè)的融資渠道,使民營(yíng)企業(yè)融資難的問題更加突出。合理界定債券發(fā)行主體,必須打破所有制界限,允許各種經(jīng)濟(jì)成分的企業(yè)進(jìn)入債券發(fā)行市場(chǎng),不論“出身”,只要符合有關(guān)規(guī)定,就可以發(fā)行企業(yè)債券。

        2.3監(jiān)管方面

        我國(guó)監(jiān)管部門對(duì)公司債券市場(chǎng)實(shí)行的嚴(yán)格管制，內(nèi)容涉及公司債券發(fā)行主體和發(fā)行規(guī)模限制、利率管制、投資規(guī)模管制等方面。盡管市場(chǎng)的交易主體單一，但顧在監(jiān)管多頭、交叉、重復(fù)和空白。在債券的發(fā)展過程中，政府的角色定位十分重要。政府應(yīng)讓位于市場(chǎng)，讓其成為主導(dǎo)者，政府只需做好監(jiān)管工作。主要可以從以下幾方面來做：建立企業(yè)債券兌付風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)了解發(fā)債企業(yè)的負(fù)債狀況、資金運(yùn)轉(zhuǎn)效率、償債能力、企業(yè)所籌資金用途等方面的信息，化解企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施強(qiáng)制性信息披露制度，要求發(fā)債企業(yè)定期公布中報(bào)、年報(bào)。同時(shí)加大企業(yè)違規(guī)造假處罰力度，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者利益；強(qiáng)化社會(huì)中介機(jī)構(gòu)作用，加大其市場(chǎng)參與責(zé)任，變政府單一監(jiān)管為政府、社會(huì)雙重監(jiān)管，政府有關(guān)部門行使宏觀政策監(jiān)管職能，社會(huì)中介機(jī)構(gòu)盡其微觀層面上的風(fēng)險(xiǎn)揭示義務(wù)，使全過程監(jiān)管具有連續(xù)性、預(yù)警性。