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行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文第1篇

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué) 有效市場(chǎng) 前景理論

隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)的不斷發(fā)展完善，大量的學(xué)者發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)理論對(duì)市場(chǎng)當(dāng)中的異象解釋越來(lái)越無(wú)力，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)原理遭受到現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。在對(duì)傳統(tǒng)的學(xué)科進(jìn)行反思和重新審視的過(guò)程之中，行為金融學(xué)逐漸發(fā)展起來(lái)。

一、行為金融學(xué)的內(nèi)涵

行為金融學(xué)作為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，主要通過(guò)將心理學(xué)的理論知識(shí)引入金融學(xué)的學(xué)科分析框架，從微觀的角度研究投資者作為一個(gè)行為個(gè)體在決策過(guò)程中的心理特征，并以此來(lái)分析情緒、心理預(yù)期等因素，解釋、預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題。

二、行為金融學(xué)產(chǎn)生的背景

行為金融學(xué)是以現(xiàn)代金融學(xué)為基礎(chǔ)而發(fā)展起來(lái)的。隨著Markowitz的現(xiàn)資組合理論的出現(xiàn)，一大批金融數(shù)學(xué)模型成果相繼誕生，標(biāo)志著現(xiàn)代金融學(xué)嚴(yán)密的學(xué)科體系的建立?，F(xiàn)代金融學(xué)以數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)為學(xué)科基礎(chǔ)，通過(guò)將復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題抽象成簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)模型來(lái)研究經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。然而，過(guò)分的數(shù)學(xué)化也帶來(lái)了一系列的問(wèn)題，包括對(duì)理論的過(guò)度加權(quán)和對(duì)現(xiàn)實(shí)的忽視。在這個(gè)背景之下，金融研究者開(kāi)始以新的視角重新審視現(xiàn)代金融的理論根基和研究方法，行為金融學(xué)的理論隨之誕生。

三、行為金融學(xué)的產(chǎn)生和發(fā)展

（一）產(chǎn)生

19世紀(jì)Gustave lebon的《群體》和Mackey的《非凡的公眾錯(cuò)覺(jué)和群體瘋狂》是兩本研究投資市場(chǎng)群體行為的經(jīng)典之作。它被認(rèn)為是闡述行為金融思想的開(kāi)山之作。20世紀(jì)50年代，美國(guó)奧蘭多商業(yè)大學(xué)的布魯爾（0.K.Burell）教授發(fā)表了《投資研究中運(yùn)用實(shí)驗(yàn)方法的可能性》一文，開(kāi)辟了將實(shí)驗(yàn)方法引入投資研究中的新領(lǐng)域。隨后，1967和1972年，巴曼（Bauman）和斯諾維奇（Paul Slovic）又分別發(fā)表了《科學(xué)的投資分析：科學(xué)還是幻想》和《人類判斷的心理學(xué)研究對(duì)投資決策的意義》，呼吁關(guān)注投資者的非理，成為了行為金融學(xué)發(fā)展的里程碑。

（二）發(fā)展

1979年，兩位著名的心理學(xué)家普林斯頓大學(xué)的Kahneman和斯坦福大學(xué)Tversky教授提出了前景理論的思想。這一理論為行為金融學(xué)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

（三）繁榮

20世紀(jì)80年代至今是行為金融學(xué)快速發(fā)展的新階段。1985年DeBondt和Thaler合作發(fā)表了《股票市場(chǎng)過(guò)度反應(yīng)了嗎》一文。之后，Orden對(duì)于趨向性效應(yīng)的研究，Ritter（1991）對(duì)于IPO的異?，F(xiàn)象的研究，Kahneman等對(duì)反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足切換機(jī)制的研究，都得到了廣泛的關(guān)注。90年代則進(jìn)入了行為金融學(xué)發(fā)展的黃金。Shefrin和Statman于1994年、2000年共同提出了行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型和行為投資組合理論。隨著這些理論的提出和不斷完善，行為金融學(xué)以更加獨(dú)立的姿態(tài)進(jìn)入了金融研究的方方面面。

四、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)

（一）認(rèn)知偏差

它包括以心理偏差形式表現(xiàn)出來(lái)的錯(cuò)誤性結(jié)果的“啟發(fā)式偏差”；過(guò)分依賴過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)以及素材所發(fā)生的背景，即由于“背景依賴”而產(chǎn)生的“框定偏差”；根據(jù)資金的來(lái)源、資金的所在和用途等因素而將資金進(jìn)行歸類，從而分別做出決策而產(chǎn)生的“心理賬戶”；人們錯(cuò)誤地把影響設(shè)想的附加證據(jù)解釋為對(duì)自己有利而忽略否定設(shè)想的信息的“證實(shí)偏差”和選擇馬上執(zhí)行立即獲得報(bào)酬而放棄滯后的事情的“時(shí)間偏好”五種形式。由于認(rèn)知偏差的存在，投資者在決策中會(huì)陷入一定的誤區(qū)，在金融市場(chǎng)中產(chǎn)生一定的認(rèn)知、情緒與行為偏差。其表現(xiàn)形式包括過(guò)度自信、損失厭惡、后悔厭惡、處置效應(yīng)、羊群效應(yīng)等。

（二）有限有效市場(chǎng)理論

有效市場(chǎng)理論是一個(gè)較為寬泛的概念，它包括投資者行為絕對(duì)理性；市場(chǎng)上不存在交易成本以及稅收；信息是完全對(duì)稱且無(wú)成本的；任何信息的變化對(duì)會(huì)迅速在股票價(jià)格中反映出來(lái)，即使存在股票價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值偏離的現(xiàn)象，也會(huì)應(yīng)為套利機(jī)制的存在而迅速恢復(fù)到內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格相一致的狀態(tài)。有效市場(chǎng)理論是現(xiàn)代金融學(xué)重要的理論根基之一，然而它過(guò)于完美的假設(shè)卻引起了行為金融學(xué)研究者質(zhì)疑的聲音。主要體現(xiàn)在：

1.有限理性。行為金融學(xué)家認(rèn)為投資者是有限理性的。首先，由于自身認(rèn)識(shí)的局限性或感情、心理預(yù)期、情緒等因素會(huì)帶來(lái)一定的認(rèn)識(shí)偏差，從而使自身無(wú)法以理性的方式做出估計(jì)；其次，在實(shí)際中，決策者并非都是絕對(duì)自私的，從而在決策時(shí)往往并非以“利益最大化”為目標(biāo)而傾向于綜合權(quán)衡各方面利弊做出“最優(yōu)選擇”。

2.有限套利。行為金融學(xué)家認(rèn)為，由于制度約束、信息約束和交易成本的約束等原因，市場(chǎng)的套利機(jī)制往往難以發(fā)揮絕對(duì)作用，市場(chǎng)只存在有限套利的可能性。在實(shí)際市場(chǎng)中，也存在著諸如基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)、噪音交易者風(fēng)險(xiǎn)、履約成本、模型風(fēng)險(xiǎn)、套利的時(shí)間跨度等套利風(fēng)險(xiǎn)。

（三）前景理論

丹尼爾?卡內(nèi)曼（Daniel Kahneman）和阿莫斯?特沃斯基（Amos Tversky）在1979年提出了前景理論，作為一種新的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)決策的替論。作者通過(guò)大量實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)了人的行為決策并非都是理性的，他們列舉了如下的四種情況：

1.確定性效應(yīng)，即人們對(duì)確定結(jié)果過(guò)度加權(quán)，相對(duì)于僅僅是可能的結(jié)果。

2.反射效應(yīng)，即前景的反射圍繞0形成相反的偏好順序。

3.概率保險(xiǎn)，即支付一定成本來(lái)減少而不是完全消除不希望發(fā)生事件發(fā)生的概率。通過(guò)調(diào)查顯示，投資者通常不會(huì)選擇此類保險(xiǎn)。然而期望理論效用函數(shù)為凹的相關(guān)原理卻說(shuō)明，投資者對(duì)概率保險(xiǎn)偏好于普通保險(xiǎn)。這與實(shí)際的調(diào)查結(jié)果相違背。

行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文第2篇

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)有了比較長(zhǎng)久的發(fā)展與研究，所以其理論基礎(chǔ)深厚、應(yīng)用廣泛，在金融投資領(lǐng)域占主導(dǎo)地位。其決策行為主體的“完全理性”假設(shè)，包括：決策主體的行為一般的依照預(yù)期的效果進(jìn)行的；決策主體在對(duì)未來(lái)的預(yù)知進(jìn)行預(yù)測(cè)的時(shí)候沒(méi)有認(rèn)知的偏差。在假設(shè)之下得到的金融標(biāo)準(zhǔn)框架以及相關(guān)的理論可以對(duì)很大一部分的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證，但是隨著社會(huì)的發(fā)展，有一部分的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果無(wú)法在這個(gè)框架內(nèi)進(jìn)行解釋，這樣也就無(wú)法滿足人們的需要，針對(duì)這一情況，眾多的學(xué)者對(duì)發(fā)展新的金融學(xué)理論產(chǎn)生很大的興趣，并開(kāi)始探索金融市場(chǎng)更深層次的規(guī)律。行為金融學(xué)就是在這樣的情況下逐漸發(fā)展起來(lái)的，其對(duì)于標(biāo)致金融學(xué)不能很好的進(jìn)行解釋的問(wèn)題進(jìn)行了解答，并且越來(lái)越得到人們的認(rèn)可。行為金融學(xué)的假設(shè)更加的貼近現(xiàn)實(shí)，最先提出了預(yù)期理論的概念，更符合人們對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行研究的前提假設(shè)。而且行為金融學(xué)將心理學(xué)特別是行為科學(xué)理論融入到金融學(xué)中，對(duì)個(gè)體進(jìn)行的行為從心理、動(dòng)機(jī)等因素來(lái)進(jìn)行分析與解釋，對(duì)于不同的市場(chǎng)主體在不同市場(chǎng)環(huán)境下的理念與決策行為進(jìn)行研究，盡量的建立一個(gè)正確反映市場(chǎng)運(yùn)行狀況與主體行為的模型。

二、行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的對(duì)比

1.對(duì)研究?jī)?nèi)容進(jìn)行比較。

1.1相同性。

行為金融學(xué)與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)都是對(duì)不確定的資本市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行資源跨時(shí)間最佳分配進(jìn)行的研究，而且其首要任務(wù)就是資本市場(chǎng)的定價(jià)，研究的理論目標(biāo)與主要的內(nèi)容都是為了資本市場(chǎng)的均衡以及金融產(chǎn)品的價(jià)格體系能夠更加的合理。

1.2差異性。

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是以“理性”為主要的前提進(jìn)行的假設(shè)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行的研究，因?yàn)槠涫艿窖芯磕Ｐ团c傳統(tǒng)理論框架的約束，使得很多的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果無(wú)法得到合理的解釋，另外，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)對(duì)于市場(chǎng)理論與理性假定的預(yù)期效果為研究的重點(diǎn)，不能夠準(zhǔn)確的描述現(xiàn)實(shí)，而是建立一個(gè)讓人們可以很好理解的現(xiàn)實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，所以隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展也就遭到人們的質(zhì)疑。行為金融學(xué)則是用價(jià)值函數(shù)代替期望效用函數(shù)，投資者一般不從資產(chǎn)的組合角度進(jìn)行投資的決策，而是按照各個(gè)投資組合的損益水平進(jìn)行分別的對(duì)待，一般的人們對(duì)于虧損帶來(lái)的不比相同的數(shù)目盈利帶來(lái)的要更加的強(qiáng)烈，即人們對(duì)于損失更加的敏感，行為金融學(xué)對(duì)于人們心理進(jìn)行的研究很大程度上解決了很多標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)不能解決的問(wèn)題。

2.對(duì)研究范式進(jìn)行比較。

2.1研究角度與重點(diǎn)發(fā)生變化。

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是以傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)進(jìn)行的研究，其分析方法相對(duì)古老，理論與模型框架都以理性為基礎(chǔ)，受到很大的限制，重點(diǎn)也是建立一個(gè)規(guī)范的市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)。而行為金融學(xué)是以人為研究中心，重點(diǎn)是從人的心理出發(fā)，突破了之前的標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)只運(yùn)用理論性模型的方式，重點(diǎn)是對(duì)金融市場(chǎng)的真實(shí)性進(jìn)行描述，對(duì)于投資者的投資行為與決策的規(guī)律進(jìn)行研究，與標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)相比視野更加的開(kāi)闊，研究范圍更加的廣泛，得出的結(jié)論也更加的準(zhǔn)確，從研究的思路來(lái)說(shuō)，標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是首先創(chuàng)造了理想然后走向現(xiàn)實(shí)，是研究在理想的情況下發(fā)生什么，而行為金融學(xué)是一種逆向思維模式，從實(shí)際發(fā)生了什么研究其深層次的原因，是一種現(xiàn)實(shí)與發(fā)現(xiàn)的邏輯。

2.2研究決策與判斷過(guò)程。

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的決策與判斷是建立在完全理性的基礎(chǔ)上的，而行為金融學(xué)進(jìn)行的決策與判斷是以人們的心理為研究對(duì)象的，人們依照經(jīng)驗(yàn)來(lái)進(jìn)行金融決策可以簡(jiǎn)化判斷過(guò)程，但是很大程度上會(huì)受到心理因素的影響，而人們的心理又會(huì)受到周?chē)h(huán)境的影響，特別是當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)生變化時(shí)，這樣很容易產(chǎn)生誤差，所以這種外界環(huán)境的變化會(huì)引起人們心理變化是因?yàn)槿藗兲厥獾恼J(rèn)知方式使自己產(chǎn)生認(rèn)知的偏差，比如：后悔、討厭、過(guò)度自信等情緒的影響會(huì)導(dǎo)致人們的判斷發(fā)生錯(cuò)誤，我們要盡量的減少這些因素對(duì)人們決策與判斷造成的影響，保證人們有一個(gè)正確的認(rèn)知。所以行為金融學(xué)的基本觀點(diǎn)就是投資者的理性是有限的，會(huì)發(fā)生錯(cuò)誤；在大多數(shù)的情況下，市場(chǎng)中理性與有限理性的投資者都是有作用的，并不是理性的投資者才最終決定價(jià)格。從心理學(xué)與社會(huì)學(xué)研究對(duì)金融行為決策與判斷的形成有著不同的特性：一是在金融投資中造成的損失比獲得的利益更受人關(guān)注；二是人們對(duì)于一個(gè)金融行為與另一金融行為之問(wèn)的差異的關(guān)注高于其后果本身的關(guān)注；三是在人們的收入不夠穩(wěn)定的情況下，人們的敏感性會(huì)呈遞減的形式；四是在不穩(wěn)定的條件下，存在有高概率損失風(fēng)險(xiǎn)追尋、低概率隨時(shí)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、收益風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與收益風(fēng)險(xiǎn)追尋四種風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度；五是人們的金融行為不能夠單純的用利己來(lái)進(jìn)行解釋，因?yàn)槠浯嬖诤艽蟮墓揭庾R(shí)與社會(huì)動(dòng)機(jī)；六是人們的金融行為沒(méi)有絕對(duì)的穩(wěn)定與偏好的定義，周?chē)沫h(huán)境等會(huì)影響到人們的偏好。

3.對(duì)研究體系進(jìn)行比較。

標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)是在有效的市場(chǎng)假設(shè)為基礎(chǔ)進(jìn)行的研究，以資產(chǎn)的組合理論與資本的定價(jià)理論為研究的重點(diǎn)，在假設(shè)理性的條件下價(jià)格變化所引發(fā)的金融市場(chǎng)的一系列問(wèn)題，其以完全理性人為假設(shè)條件，將人看做是完全理性的，投資者實(shí)行金融行為是追求利益的最大化，而且假定了人們可以無(wú)成本的獲得信息，個(gè)人偏好以及決策也可以遵循預(yù)期的效果。在假定理性人的基礎(chǔ)上構(gòu)建的市場(chǎng)機(jī)制過(guò)于完美化，人們的意愿與投資能力都是完美的，所以取代了非理性投資者的主導(dǎo)市場(chǎng)，使得市場(chǎng)最終有一個(gè)好的標(biāo)準(zhǔn)，將非理性投資者淘汰，金融市場(chǎng)逐漸的呈現(xiàn)出了無(wú)套利的均衡狀態(tài)。而當(dāng)人們沒(méi)有達(dá)到這樣的預(yù)期效果時(shí)就會(huì)對(duì)均衡的模型有所質(zhì)疑。行為金融學(xué)是對(duì)個(gè)體進(jìn)行的分析與研究，個(gè)體相互影響或者個(gè)體決策行為對(duì)市場(chǎng)的作用為基礎(chǔ)，然后擴(kuò)展到整個(gè)金融市場(chǎng)，與標(biāo)準(zhǔn)金融體系的框架進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，行為金融學(xué)是以人為本的非理性或者理性有限的研究模式，更加的科學(xué)合理，雖然是替代了標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的研究，但是行為金融學(xué)也承認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)的理論范式在一定的情況下是正確合理的。行為金融學(xué)更突出以人的心理變化進(jìn)行建模研究，突出了人們整個(gè)認(rèn)知過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)的偏差，個(gè)體的決策也可以說(shuō)是對(duì)期望及風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果的一種選擇，所以我們遵循的是人類特有的心理規(guī)律與心理過(guò)程，而不是假設(shè)的預(yù)期效果。也有學(xué)者認(rèn)為這種模式的產(chǎn)生是由于人們有缺點(diǎn)，一是理性決策對(duì)自我控制的要求很高，而人們總會(huì)受情緒的影響無(wú)法做出理性的決策；二是人類的認(rèn)知是有限的，或多或少會(huì)遇到自己無(wú)法理解或者不完全理解的問(wèn)題，即認(rèn)知困難，這也就限制了人們的思想，人們無(wú)法對(duì)不理解的問(wèn)題進(jìn)行理性的決策。所有的問(wèn)題決定了金融體系的復(fù)雜性，行為金融學(xué)會(huì)對(duì)整個(gè)群體進(jìn)行研究，加入決策者心理變化的多樣性研究，盡量的得出相應(yīng)的金融市場(chǎng)的規(guī)律與價(jià)格變化，使得金融市場(chǎng)規(guī)律與模型研究更加的科學(xué)化、合理化，同時(shí)要將標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)與行為金融學(xué)進(jìn)行有效的結(jié)合，在采用標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)合理的理論基礎(chǔ)上進(jìn)行不同視角不同方面的研究，使得行為金融學(xué)不斷的完善與發(fā)展。

三、結(jié)語(yǔ)

行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文第3篇

內(nèi)容摘要：行為金融理論于20世紀(jì)80年代興起，它通過(guò)將行為因素引入決策過(guò)程從而對(duì)傳統(tǒng)的金融理論做出補(bǔ)充。謝弗林（Shefrin）和斯特曼（Statman）在現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上提出了行為資產(chǎn)組合理論，該理論是行為金融的理論基礎(chǔ)之一，它打破了現(xiàn)資組合理論中存在的理性人局限、投資者均為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者的局限以及風(fēng)險(xiǎn)度量的局限，更加接近投資者的實(shí)際投資行為，引起了金融界的廣泛關(guān)注。

關(guān)鍵詞：行為金融 行為資產(chǎn)組合理論 發(fā)展

Shefrin在《行為資產(chǎn)組合理論》一文中以Roy（1952）的安全第一組合理論和Lopes （1987）的SP/A理論為基礎(chǔ)，提出了單一心理帳戶行為資產(chǎn)組合理論。隨著行為金融理論的發(fā)展，有些學(xué)者逐漸認(rèn)識(shí)到把行為金融理論與傳統(tǒng)金融理論完全對(duì)立起來(lái)似乎是不當(dāng)?shù)?，于是將二者結(jié)合起來(lái)，對(duì)傳統(tǒng)金融理論和模型進(jìn)行改進(jìn)和完善，正成為行為金融理論的一個(gè)重要發(fā)展方向，在這方面，Statman和Shefrin提出的行為組合理論（BPT）引起了金融界的廣泛關(guān)注。

行為金融理論產(chǎn)生的背景

馬克維茨（Markowitz）1952年發(fā)表的《證券組合選擇》一文被視為標(biāo)準(zhǔn)的或現(xiàn)代金融理論的開(kāi)端，此后，經(jīng)過(guò)夏普、林特納、托賓、法馬、布萊克、斯科爾斯、默頓等人的拓展研究，金融理論化得到了迅速發(fā)展，出現(xiàn)了資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)模型、期權(quán)定價(jià)模型等。20世紀(jì)以來(lái)，以有效市場(chǎng)假說(shuō)為基礎(chǔ)，以資本資產(chǎn)定價(jià)模型和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石的標(biāo)準(zhǔn)金融理論確立了在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的正統(tǒng)地位，成為當(dāng)代金融理論的主流或范式。但是20世紀(jì)以來(lái)，隨著金融市場(chǎng)上各種異?，F(xiàn)象的累積以及人們對(duì)金融異常現(xiàn)象研究的日益重視，標(biāo)準(zhǔn)金融理論受到了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。其理論上的日趨完美與實(shí)踐指導(dǎo)上的蒼白無(wú)力的矛盾越來(lái)越突出，由此促成了一批力圖解釋金融市場(chǎng)實(shí)際行為的全新金融理論逐漸興起，行為金融理論就是其中之一。行為金融理論將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)的理論融入金融學(xué)中，從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會(huì)等動(dòng)因來(lái)解釋、研究和預(yù)測(cè)資本市場(chǎng)的現(xiàn)象和問(wèn)題。行為金融理論的產(chǎn)生和發(fā)展向標(biāo)準(zhǔn)金融理論發(fā)起了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)，促成了當(dāng)代金融理論由傳統(tǒng)力學(xué)的線性研究范式向以生命為中心的非線性復(fù)雜范式的轉(zhuǎn)換。行為金融理論的發(fā)展已經(jīng)引發(fā)了當(dāng)代金融學(xué)的一次變革，它對(duì)當(dāng)代金融學(xué)分析方法的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在行為、心理決策分析法和風(fēng)險(xiǎn)衡量方法上。

行為金融的理論體系大致分為三個(gè)部分：前景理論、行為資產(chǎn)定價(jià)理論和行為資產(chǎn)組合理論。前景理論是行為金融學(xué)中最具原創(chuàng)性的理論。這個(gè)理論是Kahneman、Daniel和Tverskey于1979年提出的。前景理論提出了價(jià)值函數(shù)，以取代期望值函數(shù)。價(jià)值函數(shù)把投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度放在以參考點(diǎn)為中心的兩個(gè)區(qū)間來(lái)考慮。在盈利區(qū)間，投資者價(jià)值函數(shù)是凸函數(shù)，表示投資者在這個(gè)區(qū)間是風(fēng)險(xiǎn)回避者；在損失區(qū)間投資者的價(jià)值函數(shù)是凹函數(shù)，表示在這個(gè)區(qū)間投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。損失區(qū)間的價(jià)值函數(shù)比盈利區(qū)間的價(jià)值函數(shù)陡峭，說(shuō)明同一單位的損失和盈利，損失帶給投資者痛苦的感受比盈利帶給投資者喜悅的感受更加強(qiáng)烈。一般而言者是后者的2.5倍左右。在前景理論中，參考點(diǎn)可以隨投資者的主觀認(rèn)知變化，參考點(diǎn)一旦變化，投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度隨之變化。

行為資產(chǎn)定價(jià)理論是把心理學(xué)的某個(gè)發(fā)現(xiàn)作為一個(gè)變量放入模型推導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格；心理學(xué)的發(fā)現(xiàn)名目繁多，行為資產(chǎn)定價(jià)理論也林林總總。Shefrin和Statman（1994）發(fā)展出行為資產(chǎn)定價(jià)模型。在這個(gè)定價(jià)理論中，信息交易者和噪音交易者交互作用，共同決定市場(chǎng)有效前沿、市場(chǎng)組合的回報(bào)率、期限結(jié)構(gòu)和期權(quán)價(jià)格。他們還推導(dǎo)出在噪音交易者存在的情況下價(jià)格有效性的充要條件，解釋噪音交易者對(duì)價(jià)格有效性、波動(dòng)性、不規(guī)則回報(bào)、交易量等。

Shefrin 和Statman（2000）發(fā)展出行為資產(chǎn)組合理論，在該投資組合中，投資者既買(mǎi)債券又買(mǎi)彩票。最優(yōu)選擇是把債券和彩票結(jié)合起來(lái)。行為資產(chǎn)組合理論類似于一個(gè)金字塔，塔身有幾個(gè)層次――幾個(gè)不同的心理賬戶組成，位于塔尖的是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，位于塔底的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)滿足投資者追求財(cái)富的需求；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)保障投資者的最低生活水平。各種心理賬戶之間的計(jì)算方式（記賬方式）不相同，因此，不同賬戶之間不能進(jìn)行等價(jià)，這與馬可維茨的資產(chǎn)組合理論中，投資者把所有的投資行為放入同一心理賬戶，用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)――風(fēng)險(xiǎn)- 收益來(lái)衡量是不同的。

行為金融學(xué)和現(xiàn)代金融學(xué)的一些基本模型和結(jié)論是一脈相承的。如行為金融學(xué)的行為組合理論（BPT）一般被看作是現(xiàn)代金融學(xué)中現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（APT）的擴(kuò)展，而現(xiàn)代金融理論的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和行為金融理論的行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）也都是由經(jīng)濟(jì)學(xué)供求均衡基本思想衍生的。

行為資產(chǎn)組合理論的產(chǎn)生

行為資產(chǎn)組合理論（Behavioral Portfolio Theory）是在Markowitz的現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，由斯特曼（Statman）和謝弗林（Shefrin）于2000年首創(chuàng)性地提出?，F(xiàn)代資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，投資者應(yīng)把注意力集中于整個(gè)組合而非單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的分析上，最優(yōu)的組合配置處在均值一方差有效前沿上，還要考慮不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性。但行為資產(chǎn)組合理論認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中大部分投資者無(wú)法做到這一點(diǎn)，他們實(shí)際構(gòu)建的資產(chǎn)組合是基于對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度的認(rèn)識(shí)以及投資目的所形成的一種金字塔層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對(duì)應(yīng)著投資者特定的投資目的和風(fēng)險(xiǎn)特征：一些資金投資于最底層以防變得一無(wú)所有，一些資金則被投資于更高層次來(lái)力爭(zhēng)變得更加富有，而各層之間的相關(guān)性則被忽略了。

行為資產(chǎn)組合理論認(rèn)為投資者將通過(guò)綜合考慮期望財(cái)富、對(duì)安全性與增值潛力的欲望、期望水平以及達(dá)到期望值的概率五個(gè)因素來(lái)選擇符合個(gè)人意愿的最優(yōu)組合。與現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）相比，行為資產(chǎn)組合理論（BPT）與實(shí)際投資行為更為接近。行為組合理論提出具有金字塔型層狀結(jié)構(gòu)的資產(chǎn)組合，資產(chǎn)組合金字塔的每一層都對(duì)應(yīng)著特定投資目的和風(fēng)險(xiǎn)特性（方差）。一些資金投資于最底層是為了防止變得不名一文，而資金則被投資于更高層次用來(lái)爭(zhēng)取變得更富有。行為組合理論比均方差組合理論較好，與目前流行的在險(xiǎn)價(jià)值（Var）構(gòu)筑的資合的方法達(dá)到了理論與實(shí)踐上的一致性。

行為資產(chǎn)組合理論是在與傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論的對(duì)比中發(fā)展起來(lái)的。但是，作為行為投資原則的直接運(yùn)用，以及在實(shí)踐中投資決策的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，行為資產(chǎn)組合理論在理論研究和實(shí)踐總結(jié)上有許多創(chuàng)新。行為資產(chǎn)組合理論主要討論兩方面的問(wèn)題：資產(chǎn)組合構(gòu)建和證券設(shè)計(jì)。在投資實(shí)踐中，來(lái)自于基金公司等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的金融分析師們建議的投資組合，往往與用CAPM按照均值一方差分析得出的資產(chǎn)組合有很大的差異，而且這種情況是一種投資界中的普遍現(xiàn)象。例如，在養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合構(gòu)建過(guò)程中，他們首先定義并確定資產(chǎn)組合金字塔中的資產(chǎn)層。然后，再?zèng)Q定在不同的資產(chǎn)層中分別配置哪些適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)。一般而言，他們把股票的資產(chǎn)配置交給權(quán)益類證券經(jīng)理人管理，而把債券類資產(chǎn)的配置交給固定收益證券類經(jīng)理人管理。

行為資產(chǎn)組合理論的提出，在很大程度上挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論的理論權(quán)威地位，并越來(lái)越多地運(yùn)用到投資實(shí)踐中。但是，行為金融理論的分析范式，主要是以生命為中心的非線性復(fù)雜范式，涉及復(fù)雜的人類心理與行為研究，所以行為金融理論本身也正待發(fā)展和完善。因而，行為資產(chǎn)組合理論的發(fā)展仍然是一個(gè)修正和完善的過(guò)程。

行為資產(chǎn)組合理論的理論基礎(chǔ)

（一）安全第一組合理論 （safety-first portfolio theory）

羅伊（Roy）（1952）提出了安全第一資產(chǎn)組合理論，該理論幾乎與Markowitz的均值-方差資產(chǎn)組合理論同時(shí)誕生。該理論中，“破產(chǎn)”是指投資者的期終財(cái)富W低于他生存水平s的情況，而投資者的目標(biāo)正是使其破產(chǎn)的概率P（W

該理論從一個(gè)新的視角研究一個(gè)把安全放在首要位置的投資者，在滿足一定損失約束下，如何通過(guò)資產(chǎn)組合選擇實(shí)現(xiàn)自己的最大化期望收益。并把損失約束的定義為“資產(chǎn)組合的收益率低于給定生存水平不超過(guò)一指定的小概率”。安全第一資產(chǎn)組合理論和Markowitz的均值-方差資產(chǎn)組合理論的一個(gè)重要差別是對(duì)弗里德曼―薩維奇之迷的解釋。均值方差資產(chǎn)組合理論與弗里德曼―薩維奇之迷是不一致的，而安全第一理論則與弗里德曼―薩維奇之迷是一致的。

此后，阿扎克（Arzac）和巴瓦（Bawa）（1977）對(duì)該模型進(jìn)行了擴(kuò)展，在Roy的安全第一資產(chǎn)組合選擇準(zhǔn)則下，模型的目標(biāo)函數(shù)被定義為預(yù)期財(cái)富和破產(chǎn)概率上。并通過(guò)允許破產(chǎn)概率變動(dòng)，投資者對(duì)預(yù)期財(cái)富和破產(chǎn)概率的選擇則可被加入到預(yù)期效用的理論框架中。之后，Kogelman（1991）和Lucas、Klaassen（1998）得出在滿足指定的損失約束條件下，通過(guò)最大化期望收益選擇最優(yōu)的資產(chǎn)組合。并且定義損失約束為“在某一置信水平下，投資在一定時(shí)期必須獲得的最小收益”。盡管損失約束比較符合投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感覺(jué)，但是由于最小收益、置信水平或生存概率很難指定，對(duì)其直接應(yīng)用還存在一定的困難。

（二）安全、潛力和期望理論（SP/A）

洛佩茨（Lopes）（1987）在阿扎克和巴瓦模型的基礎(chǔ)上提出了安全、潛力和期望理論，該理論是在不確定條件下進(jìn)行選擇的心理學(xué)理論，它提供了比資產(chǎn)組合選擇理論更為普遍的選擇框架。在SP/A理論中，s代表“安全”（security），p代表“潛力”（potential），a代表“期望”（aspiration）。洛佩茨對(duì)安全的定義與安全第一組和理論中的安全相類似，都是指避免財(cái)富降至較低水平。她提出的期望是一種目標(biāo)，即是對(duì)安全第一組合理論中要達(dá)到的給定的目標(biāo)價(jià)值（比如說(shuō)s）的概念所作出的歸納。在安全第一組合理論框架中，沒(méi)有和潛力相類似的概念，潛力則是指一種要達(dá)到較高水平財(cái)富的愿望。

洛佩茨假定風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果由Eh（W）和D（A）這兩個(gè)相關(guān)變量來(lái)估量，它們同安全第一組合理論中的Eh（W）和P（W≤s）相類似。Eh（W）是期望財(cái)富受到“害怕”和“希望”兩種感情因素影響后的結(jié)果。另一個(gè)相關(guān)變量是D（A），它用P（W≥A）表示，是對(duì)安全的度量，同時(shí)也是對(duì)其反面―風(fēng)險(xiǎn)的度量。

SP/A理論的結(jié)構(gòu)是對(duì)阿扎克和巴瓦安全第一組和理論的沿用和修正，二者最大的區(qū)別在于對(duì)變量的解釋。SP/A理論中，更為普遍的期望水平A代替了生存水平s，用心理因素修正后的Eh（W）代替了E（W）。

（三）前景理論（Prospect Theory）

卡尼曼（Kahneman）和特韋爾斯基（Tversky）在馬克維茨的通常財(cái)富理論（Customary-Wealth Utility Theory）和阿萊悖論（Allais Paradox）的基礎(chǔ)上提出了前景理論?？崧吞鼐S爾斯基提出傳統(tǒng)的預(yù)期效用理論無(wú)法完全描述個(gè)人在不確定情況下的決策行為。他們將這些違反傳統(tǒng)理論的部分歸納為以下三個(gè)效應(yīng)，這三個(gè)效應(yīng)也可以說(shuō)明不同于效用函數(shù)的價(jià)值函數(shù)的特征：一是確定性效應(yīng)（certainty effect），即投資者對(duì)確定性的收益會(huì)過(guò)度重視；二是反射效應(yīng)（reflection effect），即個(gè)人在面對(duì)收益時(shí)有風(fēng)險(xiǎn)厭惡傾向，而在面對(duì)損失時(shí)則表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)尋求傾向，個(gè)人注重的是相對(duì)于某個(gè)參考點(diǎn)的財(cái)富變動(dòng)而不是總財(cái)富；三是孤立效應(yīng)（isolation effect），若一個(gè)不確定的事件可以用不同的方式分解后重新描述，則不同的分解方式可能會(huì)造成不同的偏好，這就是孤立效應(yīng)。

卡尼曼和特韋爾斯基的前景理論的一個(gè)重要內(nèi)容是權(quán)重函數(shù)。預(yù)期效用理論中，一個(gè)不確定性期望的效用可以通過(guò)將各個(gè)水平的可能結(jié)果按照他們出現(xiàn)的概率加權(quán)求和得到，而在前景理論中，每一結(jié)果的效用都被乘以一個(gè)決策權(quán)重，它是概率的函數(shù)。在價(jià)值函數(shù)中，人們傾向于高估低概率事件和低估高概率事件，而對(duì)中間概率事件人們對(duì)概率的變化相對(duì)不敏感。但人們對(duì)極低概率賦予0的權(quán)重，而對(duì)極高概率賦予1的權(quán)重。

前景理論指出：人們決策的依據(jù)是建立在他們的期望之上，而期望是人們對(duì)決策可能帶來(lái)各種后果的價(jià)值函數(shù)（Value Function）的加權(quán)平均值。價(jià)值函數(shù)并不是一條平滑的曲線，而是一條折線，其轉(zhuǎn)折點(diǎn)稱之為參考點(diǎn)（Reference Point）。參考點(diǎn)是人們用于將各種情形進(jìn)行對(duì)比的參照體系，在決策時(shí)人們將各種可能的結(jié)果與參考點(diǎn)做比較。當(dāng)財(cái)富水平高于參考點(diǎn)時(shí)，價(jià)值函數(shù)與效用函數(shù)一樣是向下凹的；當(dāng)財(cái)富水平低于參考點(diǎn)時(shí)，價(jià)值函數(shù)則轉(zhuǎn)為向上凹。但是，參考點(diǎn)的決定具有主觀性，是由人們用作比較的基準(zhǔn)點(diǎn)決定的，而這種可用作比較的基準(zhǔn)點(diǎn)又主要取決于行為主體很方便就可以找到或看到的標(biāo)準(zhǔn)，甚至可能受到問(wèn)題表述方式的影響。所以，人們對(duì)于價(jià)值的評(píng)估具有不確定性，而并非預(yù)期效用理論所指出的那樣，是確定的、唯一的。風(fēng)險(xiǎn)選擇的兩個(gè)因素理論是Lopes（1987）年提出來(lái)的，主要是用來(lái)分析人們?cè)诿鎸?duì)不確定性時(shí)的目標(biāo)和選擇之間的關(guān)系。第一個(gè)因素是關(guān)于目標(biāo)與安全性和潛力性之間的關(guān)系。Lopes指出，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的人們其行為目標(biāo)首先是安全性，而具有一定風(fēng)險(xiǎn)偏好追求的人們其行為目標(biāo)則更關(guān)注于潛力，現(xiàn)實(shí)生活中兩種情況都普遍存在；第二個(gè)因素是有關(guān)目標(biāo)與期望水平之間的關(guān)系。期望水平對(duì)于不同的人來(lái)說(shuō)是不一樣的，盡管大多數(shù)人都期望變得更富有，但是對(duì)于富有的概念和定義確實(shí)是因人而異的。與期望理論相比，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)Lopes描述的期望水平與參考點(diǎn)在本質(zhì)上是一樣的概念。當(dāng)投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，不可避免地將遇到期望理論和風(fēng)險(xiǎn)選擇的兩因素理論所提出的問(wèn)題。所以，在投資決策時(shí)，投資者們并不總是像傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論的要求那樣把所有的資產(chǎn)一一計(jì)算、比較和排列，更普遍的情況則是他們將對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行逐個(gè)選擇，從而更傾向于以金字塔式的方式構(gòu)建資產(chǎn)組合。

行為資產(chǎn)組合理論的主要內(nèi)容

（一）單一賬戶資產(chǎn)組合理論（BPT-SA）

單一賬戶資產(chǎn)組合理論和均值-方差組合理論的投資者都將資產(chǎn)組合視為一個(gè)整體，即單一的賬戶。他們像Markowitz理論中那樣考慮資產(chǎn)間的協(xié)方差。在某種程度上，單一賬戶資產(chǎn)組合理論關(guān)于資產(chǎn)組合的選擇類似于均值-方差模型中的證券組合選擇。均值方差理論的核心是（u，δ）平面中的均值-方差有效邊界，而單一賬戶資產(chǎn)組合理論與之對(duì)應(yīng)的則是[Eh（W），Prob（W≤A）]平面中的有效邊界。

（二）多重賬戶資產(chǎn)組合理論（BPT-MA）

多重賬戶資產(chǎn)組合選擇模型是建立在前景理論之上的。Shefrin和Statman（2000）提出投資者具有兩個(gè)心理賬戶，分別對(duì)應(yīng)高、低兩個(gè)期望值，代表投資者既想避免貧困，又希望變得富有的愿望。高、低期望值兼而有之的資產(chǎn)組合常常被描述為分層的金字塔，投資者在底層和頂層之間分配財(cái)富，底層的財(cái)富是為了避免貧困，頂層的財(cái)富是為了變得富有。投資者的目標(biāo)就是將現(xiàn)有財(cái)富在兩個(gè)賬戶間分配以使整體效用達(dá)到最大。

總體而言，在行為金融學(xué)發(fā)展的基礎(chǔ)上，行為資產(chǎn)組合理論引入了很多行為投資原則，來(lái)論述投資實(shí)踐中，與傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合理論在各個(gè)方面相對(duì)比的行為資產(chǎn)組合構(gòu)建特點(diǎn)，行為資產(chǎn)組合理論的提出，使資產(chǎn)組合理論在更大的空間內(nèi)繼續(xù)發(fā)展。

行為資產(chǎn)組合理論的發(fā)展和應(yīng)用

建立在資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）和有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）兩大基石上的現(xiàn)代金融理論，忽視了對(duì)投資者實(shí)際決策行為的分析，因而其范式不能解釋很多金融市場(chǎng)中的實(shí)際投資現(xiàn)象。隨著行為金融學(xué)在對(duì)傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)和爭(zhēng)論過(guò)程中的發(fā)展，投資決策理論的研究越來(lái)越多地深入到投資者具體的行為模式。在對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型質(zhì)疑與對(duì)比的基礎(chǔ)上，行為投資決策理論發(fā)展了行為資產(chǎn)組合理論，不僅解釋了現(xiàn)實(shí)中許多投資經(jīng)理的資產(chǎn)組合投資模式，并且廣泛應(yīng)用到投資實(shí)踐中。

隨著金融市場(chǎng)上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實(shí)際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。從打破基于理性的投資者行為假設(shè)出發(fā)，行為金融學(xué)對(duì)這種傳統(tǒng)的理論提出了挑戰(zhàn)。在認(rèn)知心理學(xué)的決策模式下，行為金融學(xué)研究了投資者是怎樣對(duì)信息做出理解、傳播和行為反應(yīng)的。這些對(duì)待信息的行為，與EMH理論模式中在實(shí)踐中的闡述有很大的差異。行為金融學(xué)認(rèn)為，首先，個(gè)體投資者是異質(zhì)的，市場(chǎng)中并不存在純粹理性和無(wú)限理性的投資者，現(xiàn)實(shí)中的投資者都是有限理性的；其次，市場(chǎng)中存在著投資者們的一致，理論中抽象的隨機(jī)游走模式并不能在市場(chǎng)中有效地觀察得到。行為金融學(xué)的這兩個(gè)基本觀點(diǎn)，可以有效地解釋EMH所不能解釋的許多市場(chǎng)現(xiàn)象，并且由此得出的結(jié)論與在市場(chǎng)加總層面上對(duì)投資者行為非理性的經(jīng)驗(yàn)觀察證據(jù)相吻合，即個(gè)體理性并不意味著整體理性。這樣，行為金融學(xué)就進(jìn)一步地定義了投資者在市場(chǎng)中的許多行為性投資決策性模式。并且認(rèn)為，如果有的人深入了解市場(chǎng)中投資者的行為模式，并加以運(yùn)用到自己的投資策略中，那么這個(gè)投資者就有可能戰(zhàn)勝市場(chǎng)指數(shù)?？梢哉f(shuō)，行為理論和心理學(xué)給資本市場(chǎng)的投資者、證券組合的管理者和金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)?lái)了理論研究和投資實(shí)踐的巨大變化，并為行為投資策略奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

行為資產(chǎn)組合理論是在與傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論的對(duì)比中發(fā)展起來(lái)的。但是，作為行為投資原則的直接運(yùn)用，以及在實(shí)踐中投資決策的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，行為資產(chǎn)組合理論在理論研究和實(shí)踐總結(jié)上有許多創(chuàng)新。

在投資實(shí)踐中，來(lái)自于基金公司等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的金融分析師建議的投資組合，往往與用CAPM按照均值-方差分析得出的資產(chǎn)組合有很大的差異，而且這種情況是一種投資界中的普遍現(xiàn)象。例如，Canner、Mankiw和Weil（1997）年注意到了這樣一種現(xiàn)象，金融分析師建議在一些資產(chǎn)組合的構(gòu)建中，采用比其他資產(chǎn)組合更高的股票和債券比率來(lái)進(jìn)行。這種建議與CAPM中“資產(chǎn)組合分離式原則”相矛盾，因?yàn)榉指咴瓌t要求在構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合時(shí)保持股票和債券的固定比率，同時(shí)持有用不同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合，依次反映不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好。Canner、Mankiw和Weil把這種現(xiàn)象稱為“資產(chǎn)配置之謎”。理論界對(duì)這種現(xiàn)象展開(kāi)了許多爭(zhēng)論，試圖用不同的觀點(diǎn)來(lái)進(jìn)行解釋，但是，在原有的傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論框架中的觀點(diǎn)，都忽視了一個(gè)可能是最本質(zhì)的解釋：那就是投資者在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)，可能有多種不同于傳統(tǒng)理論的目標(biāo)，而且這些目標(biāo)與投資者行為相關(guān)，并且在投資決策中會(huì)以不同的方面體現(xiàn)。在傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論中，以均值-方差分析作為指導(dǎo)原則的投資者，把資產(chǎn)組合作為一個(gè)整體來(lái)看待和評(píng)估。在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)，他們將考慮不同資產(chǎn)之間的協(xié)方差，只關(guān)心作為整體的資產(chǎn)組合的收益和方差（而忽視單個(gè)資產(chǎn)的情況），并且他們總是一致性地厭惡風(fēng)險(xiǎn)。

與之相比，行為投資者們會(huì)有很大的差別。行為投資者在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)，傾向于構(gòu)建一種金字塔式的以一層一層的資產(chǎn)組成的資產(chǎn)組合，不同的資產(chǎn)層與不同的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)偏好相聯(lián)系。而且，行為投資者并不像CAPM理論所闡述的那樣注重資產(chǎn)之間的協(xié)方差。在投資實(shí)踐中，養(yǎng)老基金的機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合行為是一個(gè)典型的例子。在養(yǎng)老基金機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)組合構(gòu)建過(guò)程中，他們首先定義并確定資產(chǎn)組合金字塔中的資產(chǎn)層，比如說(shuō)哪些層配置股票，哪些層配置債券等。然后，再?zèng)Q定在不同的資產(chǎn)層中分別配置哪些適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)。一般而言，他們把股票的資產(chǎn)配置交給權(quán)益類證券經(jīng)理人去做，而把債券類資產(chǎn)的配置交給固定收益證券類經(jīng)理人管理。這種金字塔式的一層層資產(chǎn)配置過(guò)程，事實(shí)上從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了不同資產(chǎn)之間的協(xié)方差并沒(méi)有被像CAPM那樣如此被強(qiáng)調(diào)。在對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)方面，典型的投資者所持有的態(tài)度與CAPM中的假設(shè)與描述并不一致，他們往往不太注重均值-方差的分析結(jié)果，以及并不是一致性地厭惡風(fēng)險(xiǎn)，而是在不同的時(shí)候和不同的情況下顯示出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好。Sharpe曾經(jīng)描述過(guò)一些養(yǎng)老基金的投資決策委員會(huì)們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同態(tài)度，當(dāng)基金的規(guī)模和資金比較充裕的時(shí)候，他們會(huì)表現(xiàn)出較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受態(tài)度，從而采取一些更為激進(jìn)的投資決策來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)組合，而當(dāng)基金的資金規(guī)模和來(lái)源不足的時(shí)候，則表現(xiàn)出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較規(guī)避的保守式投資策略。

行為資產(chǎn)組合理論的評(píng)價(jià)與展望

傳統(tǒng)金融學(xué)是一個(gè)前提假設(shè)、推理過(guò)程和邏輯架構(gòu)相對(duì)完善的理論體系。它是我們理解市場(chǎng)必不可少的工具，但它不能準(zhǔn)確地描述真實(shí)的市場(chǎng)現(xiàn)象。相比之下，行為金融學(xué)沒(méi)有一個(gè)很?chē)?yán)密的邏輯體系，它依據(jù)的心理學(xué)證據(jù)廣泛而駁雜， 這些證據(jù)本身不乏沖突的地方。行為金融學(xué)的解釋正因?yàn)橛袥_突、矛盾的地方，才真實(shí)反應(yīng)了現(xiàn)實(shí)中投資者行為的多樣性、易變性和難于把握性等特征。行為金融學(xué)的研究領(lǐng)域目前主要集中在股票市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，在公司金融方面涉及不多，與制度的結(jié)合剛剛開(kāi)始，行為金融學(xué)研究沒(méi)有延伸到所有的金融領(lǐng)域，其研究范圍還比較狹窄。

行為資產(chǎn)組合理論的提出，在很大程度上挑戰(zhàn)了傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論的理論權(quán)威地位，并越來(lái)越多地運(yùn)用到投資實(shí)踐中。但是，行為金融理論的分析范式，主要是以生命為中心的非線性復(fù)雜范式，涉及復(fù)雜的人類心理與行為研究，所以行為金融理論本身也正待發(fā)展和完善。因而，行為資產(chǎn)組合理論的發(fā)展仍然是一個(gè)修正和完善的過(guò)程。筆者認(rèn)為主流金融學(xué)和行為金融學(xué)像“理想”和“現(xiàn)實(shí)”一樣，具有相互補(bǔ)充的理論價(jià)值和實(shí)踐意義，將在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)共同構(gòu)成現(xiàn)代金融的基礎(chǔ)。

我國(guó)金融市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，現(xiàn)在還存在諸多不完備之處，如市場(chǎng)結(jié)構(gòu)層次貧乏，交易單位品種單一，金融法規(guī)有待完善等。但應(yīng)看到隨著金融體制的深化，金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化程度必然會(huì)越來(lái)越高，市場(chǎng)機(jī)制將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。特別是我國(guó)現(xiàn)在作為世貿(mào)組織的一員，要履行金融業(yè)開(kāi)放的承諾，外匯市場(chǎng)的放開(kāi)，衍生市場(chǎng)的起動(dòng)將成為大勢(shì)所趨。金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)的連動(dòng)性會(huì)越來(lái)越強(qiáng)。隨著金融創(chuàng)新步伐的加快，金融管制的放松，金融機(jī)構(gòu)會(huì)融入到激烈的全球競(jìng)爭(zhēng)中去，持有的金融資產(chǎn)品種會(huì)越來(lái)越多。由于金融市場(chǎng)環(huán)境將變的更加復(fù)雜和難以預(yù)測(cè)，市場(chǎng)狀況瞬息萬(wàn)變，金融資產(chǎn)組合的時(shí)變性越來(lái)越強(qiáng)，隨著時(shí)間的推移，原來(lái)有效的資產(chǎn)組合可能不再有效了，這就需要對(duì)資產(chǎn)組合不斷地調(diào)整。因此，利用先進(jìn)的資產(chǎn)組合管理理論來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行有效配置具有重要的意義。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，非銀行金融機(jī)構(gòu)將會(huì)更多地參與到其中。對(duì)于證券、保險(xiǎn)、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)而言，其持有股票、債券、貨幣、衍生金融產(chǎn)品等各種各樣的資產(chǎn)，由于資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)，這些機(jī)構(gòu)需不斷了解它們資產(chǎn)組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。而目前我國(guó)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制主要還表現(xiàn)在對(duì)交易清算流動(dòng)性的監(jiān)管，難以實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的有效配置和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制。如果通過(guò)有效資產(chǎn)組合管理，不僅實(shí)現(xiàn)分散化投資降低風(fēng)險(xiǎn)的目的，使資源得到有效配置，更能引導(dǎo)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。西方國(guó)家的資本市場(chǎng)之所以發(fā)達(dá)，一個(gè)很重要的原因是有先進(jìn)資產(chǎn)組合管理理論作為指導(dǎo)。

對(duì)金融監(jiān)管部門(mén)而言，采用合理資產(chǎn)組合管理理論同樣具有借鑒意義。金融監(jiān)管主要包括對(duì)金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)性監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。由于金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)本質(zhì)及金融市場(chǎng)的波動(dòng)性增加和金融交易的全球化、復(fù)雜化，因此近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管成為監(jiān)管的核心和重點(diǎn)。

金融行為的復(fù)雜性決定了行為金融學(xué)與主流金融學(xué)的融合成為可能，以此為研究對(duì)象的現(xiàn)代金融學(xué)必須將行為金融學(xué)與主流金融學(xué)的研究結(jié)合起來(lái)，理論的普適性問(wèn)題、模型化問(wèn)題以及理論應(yīng)用領(lǐng)域的拓展問(wèn)題，也是未來(lái)必須要考慮的。隨著行為金融學(xué)在對(duì)傳統(tǒng)金融理論的挑戰(zhàn)和爭(zhēng)論過(guò)程中的發(fā)展，投資決策理論的研究越來(lái)越多地深入到投資者具體的行為模式。

在對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)模型質(zhì)疑與對(duì)比的基礎(chǔ)上，行為投資決策理論發(fā)展了行為資產(chǎn)組合理論，不僅解釋了現(xiàn)實(shí)中許多投資經(jīng)理的資產(chǎn)組合投資模式，并且廣泛應(yīng)用到投資實(shí)踐中。總體而言，在行為金融學(xué)發(fā)展的基礎(chǔ)上，行為資產(chǎn)組合理論引入了很多行為投資原則，在論述投資實(shí)踐中，與傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合理論在各個(gè)方面相對(duì)比的行為資產(chǎn)組合構(gòu)建特點(diǎn)以及行為資產(chǎn)組合理論的提出，使資產(chǎn)組合理論在更大的空間內(nèi)繼續(xù)發(fā)展。

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行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文第4篇

[關(guān)鍵詞]：金融金融學(xué)金融學(xué)教育

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，因此金融學(xué)是一門(mén)具有特殊地位的學(xué)科，具有極重要的社會(huì)經(jīng)濟(jì)意義。隨著我國(guó)加入WTO后金融業(yè)全面開(kāi)放,中國(guó)金融業(yè)不但面臨著外資金融企業(yè)在國(guó)內(nèi)的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)壓力,還必須走出國(guó)門(mén)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。顯然，當(dāng)前形勢(shì)下國(guó)家必須加大培養(yǎng)適應(yīng)未來(lái)需要的金融人才的力度。未來(lái)的金融業(yè)從業(yè)人員不僅要懂現(xiàn)代金融實(shí)務(wù),熟悉國(guó)際金融市場(chǎng)慣例,而且要懂得金融投資管理和金融企業(yè)管理，能夠進(jìn)行金融創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì),通曉英語(yǔ)、計(jì)算機(jī)、法律、電子商務(wù)等相關(guān)知識(shí)。金融網(wǎng)絡(luò)化與工程化的發(fā)展,給新世紀(jì)的人才培養(yǎng)帶來(lái)了挑戰(zhàn)。我國(guó)的金融教育是一種建立在傳統(tǒng)金融產(chǎn)業(yè)，特別是傳統(tǒng)銀行業(yè)基礎(chǔ)上的金融教育,1997年,國(guó)務(wù)院學(xué)位委員會(huì)修訂研究生學(xué)科專業(yè)目錄,將原目錄中的“貨幣銀行學(xué)”專業(yè)和“國(guó)際金融”專業(yè)合并為“金融學(xué)(含:保險(xiǎn)學(xué))”專業(yè)，既反映了這樣的認(rèn)識(shí)，也是當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融學(xué)教育改革的最大障礙。而現(xiàn)代金融學(xué)教育的開(kāi)展還面臨著課程體系、教學(xué)內(nèi)容、師資等一系列問(wèn)題，這些問(wèn)題導(dǎo)致了高校培養(yǎng)的大多數(shù)金融人才難以適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的需要，最終必將影響我國(guó)金融業(yè)的業(yè)務(wù)水平和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此,我們的高校迫切需要學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的金融學(xué)教育模式，在和國(guó)際接軌的同時(shí)改革金融學(xué)教學(xué)方法，根據(jù)自身情況探索和創(chuàng)造出新的適合中國(guó)國(guó)情的金融學(xué)教育體系。

一、國(guó)外金融學(xué)教育的特點(diǎn)

盡管西方各國(guó)不同高校的金融學(xué)本科教程在培養(yǎng)目標(biāo)上各有側(cè)重,但它們之間亦有共同點(diǎn)，例如都十分強(qiáng)調(diào)培養(yǎng)學(xué)生寬廣而扎實(shí)的理論基礎(chǔ)(既包括通識(shí)教育的知識(shí)，也包括專業(yè)理論基礎(chǔ))，同時(shí)十分注重培養(yǎng)學(xué)生各個(gè)方面的能力，特別是面向?qū)嶋H工作的能力，強(qiáng)調(diào)本人學(xué)識(shí)和能力的增加與對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)做貢獻(xiàn)兩者的結(jié)合。西方高校的金融學(xué)教育特別強(qiáng)調(diào)本科層次的人才培養(yǎng)與社會(huì)的需要相結(jié)合,不少西方國(guó)家的高校就直接以“所培養(yǎng)的學(xué)生滿足社會(huì)上各種組織不同層次的需要”或“能夠在爭(zhēng)取良好的職位時(shí)有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力”作為培養(yǎng)的目標(biāo)提出來(lái),這其實(shí)真正體現(xiàn)了高等本科教育的實(shí)質(zhì)目的。而反觀我國(guó)高校的金融學(xué)教育，正是由于這個(gè)目標(biāo)不夠明確，才會(huì)過(guò)多的給學(xué)生灌輸一些與社會(huì)的實(shí)際需要相脫節(jié)的無(wú)用的知識(shí)，而學(xué)生走上社會(huì)工作崗位以后也不能很好發(fā)揮作用，實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值。

多數(shù)西方國(guó)家的大學(xué)都認(rèn)同本科階段的教學(xué)應(yīng)該是一種專業(yè)基礎(chǔ)教育,因此,它們的教學(xué)計(jì)劃都十分注重通識(shí)教育,即培養(yǎng)學(xué)生廣泛的文化意識(shí),這當(dāng)然也會(huì)反映在金融學(xué)這樣與社會(huì)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的學(xué)科中。美國(guó)大學(xué)的通識(shí)教育會(huì)要求金融系學(xué)生在頭連年里學(xué)夠人文、藝術(shù)和社會(huì)科學(xué)類的基礎(chǔ)課程,甚至還需要學(xué)習(xí)文學(xué)、寫(xiě)作、數(shù)學(xué)、生物和物理。然后才是是公共核心課程部分和金融學(xué)專業(yè)課程的學(xué)習(xí),主要由經(jīng)濟(jì)學(xué)類、金融類、會(huì)計(jì)類、管理類及市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)類等課程組成，其金融學(xué)專業(yè)課程包括金融會(huì)計(jì)、公司金融、投資學(xué)、衍生證券

和金融中介機(jī)構(gòu)等。這樣的教育模式強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)和能力的培養(yǎng)，輔以良好的教學(xué)，就能把學(xué)生培養(yǎng)成真正對(duì)社會(huì)有用的人才。與國(guó)內(nèi)金融學(xué)教育的一個(gè)很大不同在于，國(guó)外大學(xué)的金融學(xué)專業(yè)都是以微觀金融，即金融市場(chǎng)、投資和公司財(cái)務(wù)為主，而不是以宏觀金融，即貨幣銀行和國(guó)際金融為主的。

國(guó)外高等學(xué)校金融學(xué)專業(yè)的課程設(shè)置及教學(xué)內(nèi)容大體上都有以下幾個(gè)特點(diǎn)：(1)在進(jìn)入專業(yè)課學(xué)習(xí)之前,一般均有十分嚴(yán)密的前導(dǎo)課程安排,以保證學(xué)生在修學(xué)高級(jí)課程之前已經(jīng)掌握充分的理論基礎(chǔ)和前導(dǎo)知識(shí)。比如,在學(xué)習(xí)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)課程前,一般都要求學(xué)生修完微

觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)；學(xué)習(xí)公司理財(cái)課程之前,學(xué)生一般都要將會(huì)計(jì)學(xué)原理、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等課程修學(xué)完畢；學(xué)習(xí)金融工程之前，必須學(xué)完投資學(xué)等，這既能保證每門(mén)課的授課質(zhì)量和教學(xué)要求的嚴(yán)格貫徹,又能指導(dǎo)學(xué)生在種類繁多的課程中進(jìn)行選擇。(2)專業(yè)課程設(shè)置十分豐富多采。國(guó)外高校在金融學(xué)課程的設(shè)置上一般分為兩個(gè)層次：專業(yè)必修課一般只有3到4門(mén)。盡管課程的命名有所差異，但基本上都是集中在貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，金融市場(chǎng)，公司金融，投資學(xué)和期貨期權(quán)這幾個(gè)方面。而專業(yè)選修課可以根據(jù)客觀實(shí)際的需要和本校在金融學(xué)教學(xué)和科研等方面的特長(zhǎng)設(shè)置。這些課程有的緊密聯(lián)系實(shí)際,有的緊緊扣住金融學(xué)前沿理論的進(jìn)展,有的課程國(guó)際化色彩濃厚,都可以滿足學(xué)生不同的需求,為學(xué)生發(fā)展自己的興趣愛(ài)好及專長(zhǎng)提供了廣闊的空間,對(duì)提高大學(xué)生的綜合素質(zhì)非常有益。(3)國(guó)外高校金融學(xué)專業(yè)所開(kāi)設(shè)的專業(yè)課的內(nèi)容,一般都會(huì)涉及該課程應(yīng)該涵蓋的金融學(xué)理論和知識(shí)點(diǎn),這一點(diǎn)對(duì)于保證金融學(xué)本科生完整的知識(shí)結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。但是與每一門(mén)專業(yè)課程所具備的廣度相比,其所涉及的有關(guān)理論的深度則是參差不齊的,有的課程緊緊圍繞現(xiàn)代金融學(xué)前沿理論,例如資產(chǎn)定價(jià)理論。而一般的課程,由于其出發(fā)點(diǎn)主要是拓寬學(xué)生的知識(shí)面,因此這些課程往往重介紹輕分析、重實(shí)踐少理論，例如固定收益證券，房地產(chǎn)金融等。(4)在國(guó)外高校所有的金融學(xué)專業(yè)課程中,都十分強(qiáng)調(diào)實(shí)踐環(huán)節(jié)。最為簡(jiǎn)單的就是強(qiáng)調(diào)通過(guò)課程作業(yè)，包括作文、小課題、案例分析等，強(qiáng)化對(duì)所學(xué)知識(shí)的掌握。根據(jù)不同課程的特點(diǎn)，還會(huì)安排金融和統(tǒng)計(jì)軟件的學(xué)習(xí)和練習(xí)，案例研究，學(xué)生講述，乃至社會(huì)調(diào)查等。比之課堂講授，這些方式的優(yōu)點(diǎn)都是強(qiáng)化對(duì)知識(shí)的理解和培養(yǎng)能力。與國(guó)外高校相比，我國(guó)高校的差距是明顯的，課程體系不合理，教材陳舊，教學(xué)手段僵化，都是急需改進(jìn)的地方，而其中的關(guān)鍵，就是對(duì)金融學(xué)這個(gè)學(xué)科的內(nèi)容和辦學(xué)目標(biāo)的認(rèn)識(shí)問(wèn)題。

二、國(guó)內(nèi)金融學(xué)教育改革的思考

我國(guó)加入WTO意味著我國(guó)的各類金融機(jī)構(gòu)將在國(guó)際通行的游戲規(guī)則下,直接與國(guó)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場(chǎng)化、國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，我國(guó)的宏觀金融監(jiān)管也必須走向國(guó)際化,融入國(guó)際金融協(xié)調(diào)、監(jiān)管過(guò)程中。這就需要高等教育部門(mén)順應(yīng)時(shí)代的呼喚,培養(yǎng)出既熟悉本國(guó)金融運(yùn)行的特點(diǎn)和規(guī)律,又通曉國(guó)際金融規(guī)則和慣例,適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)際合作需要的金融人才。高校金融教育的改革可以說(shuō)勢(shì)在必行，根據(jù)以上分析，這里提出以下幾點(diǎn)改進(jìn)建議:

首先，金融學(xué)高等教育的改革必須在對(duì)照國(guó)外教學(xué)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,在教育思想、教育觀念和培養(yǎng)目標(biāo)上實(shí)現(xiàn)突破,才能保證金融學(xué)教學(xué)改革的成功。具體而言,就是在教育觀念上要實(shí)現(xiàn)以傳授知識(shí)為主到以能力培養(yǎng)為主的轉(zhuǎn)變,在培養(yǎng)目標(biāo)上要實(shí)現(xiàn)以培養(yǎng)專門(mén)人才為目標(biāo)到以培養(yǎng)綜合素質(zhì)以及能夠適應(yīng)社會(huì)各種需要的金融學(xué)通才為目標(biāo)的轉(zhuǎn)變。

其次，全面與國(guó)際接軌，以現(xiàn)代金融學(xué)為核心規(guī)劃金融學(xué)教育體系。徹底轉(zhuǎn)變我國(guó)金融學(xué)科以貨幣銀行學(xué)和國(guó)際金融學(xué)為主的教學(xué)思路，突出微觀金融學(xué)為主的辦學(xué)方向，強(qiáng)化微觀金融類課程建設(shè)。根據(jù)金融學(xué)與社會(huì)實(shí)踐密切結(jié)合的特點(diǎn)，在注重金融學(xué)基本理論、基本知識(shí)和基本技能的培養(yǎng)，使學(xué)生通過(guò)本科階段的學(xué)習(xí),建立起全面的金融知識(shí)結(jié)構(gòu)體系的同時(shí)，建立起通識(shí)教育的培養(yǎng)模式，讓學(xué)生不僅僅是學(xué)到多方面的知識(shí)，而且能培養(yǎng)出優(yōu)秀的綜合素質(zhì)和能力,為未來(lái)個(gè)人發(fā)展和工作打下厚實(shí)的基礎(chǔ)。

第三,注重金融學(xué)課程與其他相關(guān)學(xué)科之間的交叉融合。面對(duì)金融全球化、網(wǎng)絡(luò)化、技術(shù)化的趨勢(shì),金融學(xué)本科教學(xué)必須做到與法學(xué)、數(shù)學(xué)、外語(yǔ)、計(jì)算機(jī)等多門(mén)學(xué)科的交叉融合。這既是金融學(xué)科發(fā)展所需,也是為了培養(yǎng)學(xué)生的知識(shí)再生能力。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是法制經(jīng)濟(jì),調(diào)節(jié)市場(chǎng)運(yùn)行和交易行為的最重要的制度基礎(chǔ)就是法律。因此,在經(jīng)濟(jì)全球化、金融國(guó)際化背景下,學(xué)法、懂法、用法、守法,對(duì)培養(yǎng)金融人才尤為重要。金融活動(dòng)通常以數(shù)理模型為基礎(chǔ),缺乏較高深的數(shù)理知識(shí),不僅很難登其堂奧,更不用說(shuō)去設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)新型金融工具。金融的高科技化又使得傳統(tǒng)方式進(jìn)行的融資和支付業(yè)務(wù),為電子化、信息化、系統(tǒng)化、工程化的現(xiàn)代金融所取代,使金融學(xué)科成為了融社會(huì)科學(xué)與自然科學(xué)為一體的新型邊緣科學(xué)。外語(yǔ)和計(jì)算機(jī)更是跟隨金融學(xué)科發(fā)展所不可缺少的工具性技能。知識(shí)再生能力指的是一種學(xué)習(xí)能力。我們不可能在本科教育階段解決學(xué)生未來(lái)發(fā)展所需要的全部知識(shí)和技能,重要的是在向?qū)W生傳授基本知識(shí)的同時(shí),培養(yǎng)學(xué)生的知識(shí)學(xué)習(xí)能力。注重金融學(xué)課程與其他相關(guān)學(xué)科之間的交叉融合,使學(xué)生文理交叉,理工結(jié)合,知識(shí)結(jié)構(gòu)合理化,有利于提高他們走向社會(huì)后的再學(xué)習(xí)能力,增強(qiáng)適應(yīng)能力和應(yīng)變能力。

第四,革新教學(xué)方法與教學(xué)手段。教學(xué)方法、教學(xué)手段是教學(xué)活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)?？紤]到金融學(xué)科更具有實(shí)證和實(shí)用的特點(diǎn),因此,在教學(xué)過(guò)程中不能滿足于一般的理論解釋,而應(yīng)更注重對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)和判斷。對(duì)于像貨幣銀行學(xué)、國(guó)際金融、保險(xiǎn)學(xué)等宏觀類課程,可在著重講授重點(diǎn)、難點(diǎn)和熱點(diǎn)問(wèn)題的基礎(chǔ)上,通過(guò)組織課題討論、撰寫(xiě)小論文和學(xué)術(shù)報(bào)告等形式,提高學(xué)生的思辯能力,開(kāi)闊學(xué)生的視野;對(duì)于像公司融資、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)與管理、投資理論等微觀類課程,應(yīng)突出其應(yīng)用性、操作性和前沿性等特點(diǎn),可通過(guò)案例教學(xué)、聘請(qǐng)業(yè)務(wù)人員授課、模擬實(shí)驗(yàn)等手段,增強(qiáng)學(xué)生對(duì)業(yè)務(wù)知識(shí)的感性認(rèn)識(shí)、理解應(yīng)用能力和動(dòng)手操作能力。

最后，高質(zhì)量的金融學(xué)教育需要有一支高素質(zhì)的師資隊(duì)伍作為保證。由于現(xiàn)代金融學(xué)的引進(jìn)是很晚的事情，國(guó)內(nèi)高校金融專業(yè)的師資隊(duì)伍不是很完整，水平更有待提高。從事金融學(xué)教學(xué)的教師，需要對(duì)各種金融經(jīng)濟(jì)理論有非常深刻的理解,同時(shí)對(duì)社會(huì)對(duì)各類金融人才的需求狀況也有著深刻的理解。正是通過(guò)教師與社會(huì)及學(xué)生之間的直接交流,各種符合實(shí)際的培養(yǎng)目標(biāo)和教學(xué)計(jì)劃才能得以醞釀并付諸實(shí)施。建設(shè)高素質(zhì)的師資隊(duì)伍，需要從海外引進(jìn)人才，更應(yīng)該立足于師資的培訓(xùn)，以及通過(guò)加大高水平的研究的支持力度促進(jìn)師資隊(duì)伍的整體進(jìn)步。

參考文獻(xiàn)

[1]張亦春蔣峰，中外金融學(xué)高等教育的比較及啟示，高等教育研究，2000/5，pp69-73.

[2]王聰，提高金融學(xué)科教學(xué)水平的思考，暨南學(xué)報(bào)，2001年6月，pp91-95.

行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)范文第5篇

關(guān)鍵詞行為金融理論投資策略投資心理

1行為金融學(xué)概述傳統(tǒng)金融理論是建立在市場(chǎng)參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心內(nèi)容是著名的有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）。該假說(shuō)認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)這一假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會(huì)表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場(chǎng)上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對(duì)這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來(lái)分析金融市場(chǎng)，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征2.1過(guò)度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過(guò)度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們?cè)谧鰶Q策時(shí)，對(duì)可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過(guò)于自信。資金管理人、投資顧問(wèn)和投資者都對(duì)可能自己駕馭市場(chǎng)的能力過(guò)于自信，在投資決策中過(guò)高估計(jì)自己的技能和預(yù)測(cè)成功的趨勢(shì)，或者過(guò)分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過(guò)度自信完全有可能導(dǎo)致大量過(guò)度交易（overtrad？鄄ed）的產(chǎn)生。

2.2反應(yīng)過(guò)度（Over-reaction）

反應(yīng)過(guò)度描敘的是投資者對(duì)信息理解和反應(yīng)上會(huì)出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對(duì)信息權(quán)衡過(guò)重，行為過(guò)激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格與其基本價(jià)值總會(huì)有所偏離。過(guò)度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒(méi)有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。

2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）

當(dāng)市場(chǎng)上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見(jiàn)波動(dòng)，但在沒(méi)有任何消息的時(shí)候，股票市場(chǎng)卻有時(shí)會(huì)出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對(duì)信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對(duì)新信息往往反應(yīng)過(guò)度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會(huì)因?yàn)檫^(guò)分依賴過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。

2.4非貝葉斯預(yù)期行為金融理論認(rèn)為，人們?cè)诰唧w決策過(guò)程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來(lái)不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對(duì)最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會(huì)感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會(huì)非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來(lái)的痛苦才使得人們會(huì)感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會(huì)相應(yīng)得到減輕。

2.6固錨效應(yīng)（AnchoringEffect）

心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)人們被要求作相關(guān)數(shù)值的定量評(píng)估時(shí)，容易受事先給出的參考值影響，這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應(yīng)。“固錨”是指人的大腦在解決復(fù)雜問(wèn)題時(shí)往往選擇一個(gè)初始參考點(diǎn)，然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對(duì)當(dāng)前事物判斷的主導(dǎo)影響因子。例如在美國(guó)，投資者20世紀(jì)80年代末受美國(guó)股票市盈率（較低）這個(gè)普遍認(rèn)可的“錨”的影響，認(rèn)為日本股票市盈率過(guò)高，而到了20世紀(jì)90年代中期，即使東京股市的市盈率仍比美國(guó)高得多，許多美國(guó)投資者卻覺(jué)得東京市場(chǎng)不再被高估了，因?yàn)樗麄儗?0世紀(jì)80年代末東京股市的高市盈率當(dāng)成了新的“錨”來(lái)考慮。

3行為金融投資策略任何理論都是為應(yīng)用服務(wù)的，行為金融學(xué)也不例外。行為金融學(xué)不僅是對(duì)傳統(tǒng)金融學(xué)理論的革命，也是對(duì)傳統(tǒng)投資實(shí)踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學(xué)的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實(shí)踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認(rèn)為他們的基金投資策略的理論基礎(chǔ)是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯(cuò)誤。投資者所犯的心理錯(cuò)誤導(dǎo)致市場(chǎng)未來(lái)獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價(jià)的錯(cuò)誤定價(jià)。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點(diǎn)。其基金業(yè)績(jī)似乎也在證明著這一點(diǎn)，從1992~2001年，其基金的報(bào)酬率高達(dá)31.5%，而同時(shí)期的大盤(pán)指數(shù)收益僅為16.1%.總體而言，行為金融的理論和實(shí)踐之間還存在著很大差距，還沒(méi)有成為投資專家們廣泛而普遍的制導(dǎo)理論。有兩個(gè)原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測(cè)定各種各樣影響價(jià)格的心理變量時(shí)，會(huì)遇到很多操作難題。當(dāng)然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場(chǎng)中沒(méi)有人也沒(méi)有任何投資策略可以一直獲得超額回報(bào)。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能，但永遠(yuǎn)也無(wú)法具備打敗市場(chǎng)的保證。

3.1反向投資策略（contrarianInvest？鄄mentStrategy）

反向投資策略就是買(mǎi)進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣(mài)出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。由于股票市場(chǎng)經(jīng)常是反應(yīng)過(guò)度和反應(yīng)不足的，對(duì)反應(yīng)過(guò)度的修正會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的輸家的將來(lái)表現(xiàn)高于市場(chǎng)平均水平，從而產(chǎn)生長(zhǎng)期超常回報(bào)現(xiàn)象。邦特（Debondt）和塞勒（Thaler）（1985）的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對(duì)此，行為金融理論認(rèn)為，這是由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司近期表現(xiàn)的結(jié)果，通過(guò)一種質(zhì)樸策略（NaveStrategy）———也就是簡(jiǎn)單外推的方法，根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對(duì)其未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估和對(duì)績(jī)優(yōu)公司股價(jià)的過(guò)分高估現(xiàn)象，為投資者利用反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。

3.2慣易策略（MomentumTrad？鄄ingStrategy）

慣易策略是指在分析股票過(guò)去相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)（通常是一個(gè)月到一年）的表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾規(guī)則（filterrules），當(dāng)股票收益或股票收益與交易量同時(shí)滿足過(guò)濾規(guī)則就買(mǎi)下或賣(mài)出股票的投資策略。Rou？鄄venhorst（1998）對(duì)其他12個(gè)國(guó)家的研究證實(shí)了動(dòng)量效應(yīng)的存在，從而證明了這種效應(yīng)并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國(guó)市場(chǎng)存在明顯的慣性效應(yīng)，利用股票在一定時(shí)期的波動(dòng)采用此策略可以買(mǎi)人賣(mài)出而獲得價(jià)差收益。

3.3成本平均策略和時(shí)間分散化策略（DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy）

投資者將現(xiàn)金投資于股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)分?jǐn)偝杀?，從而達(dá)到規(guī)避一次性投入可能造成較大風(fēng)險(xiǎn)的策略，即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關(guān)。時(shí)間分散化策略是指承擔(dān)股票的投資風(fēng)險(xiǎn)的能力將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低，投資者在年輕時(shí)應(yīng)將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時(shí)間分散化策略有很多相似之處，都是在個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略，同時(shí)卻又被指責(zé)為收益較差的投資策略，而與現(xiàn)代金融理論的預(yù)期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat？鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導(dǎo)下的投資者追求的是努力超越市場(chǎng)，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過(guò)三種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：①盡力獲取相對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)要超前的優(yōu)勢(shì)信息，尤其是未公開(kāi)的信息。投資者可以通過(guò)對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關(guān)事件等多種因素的分析、權(quán)衡與判斷，綜合各種信息來(lái)形成自己的獨(dú)特信息優(yōu)勢(shì)；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來(lái)處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效；③利用其他投資者的認(rèn)識(shí)偏差或錨定效應(yīng)等心理特點(diǎn)來(lái)實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，從而不會(huì)在機(jī)會(huì)到來(lái)時(shí)集中資金進(jìn)行投資，導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散也同時(shí)分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場(chǎng)價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。

4結(jié)語(yǔ)自20世紀(jì)80年代起至丹尼爾?？崧―anielKahneman）的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)獲2002年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，行為金融理論迅速崛起，對(duì)現(xiàn)代金融理論提出了強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)，可以說(shuō)行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領(lǐng)域最為引人注目的研究主題之一。當(dāng)然，行為金融理論遠(yuǎn)非一個(gè)完全成熟的理論，其對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)能力也因時(shí)因地而異。

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