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資本市場(chǎng)的定義范文第1篇

關(guān)于資本成本（Cost of Capital，COC）最權(quán)威的定義是著名的《新帕爾格雷夫貨幣大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以?xún)r(jià)值最大化為目標(biāo)的公司的經(jīng)理把資本成本作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率。”很明顯，資本成本應(yīng)該從資本提供者即投資者的角度看，它表示與投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率。從這一全球財(cái)務(wù)管理專(zhuān)家公認(rèn)的定義中我們可以看到，財(cái)務(wù)管理中的資本成本強(qiáng)調(diào)的是公司投資者的權(quán)利。

而國(guó)內(nèi)許多教科書(shū)在描述資本成本時(shí)，都將其定義為“公司為籌集和使用資金而付出的代價(jià)”。這一定義雖然較為直觀地描繪了資本成本的表象，但并未解釋資本成本的本質(zhì)，往往令人誤以為公司管理者是資本成本的最終決定者，投資者的權(quán)益在此得不到任何體現(xiàn)。更為嚴(yán)重的是，這種定義在運(yùn)用股權(quán)資木成本這一指標(biāo)時(shí)誤導(dǎo)了資本市場(chǎng)參與各方，把公司管理者的支付義務(wù)誤當(dāng)作投資者的回報(bào)權(quán)利，歪曲了資本成本的本質(zhì)，抹殺了投資者與資本成本的關(guān)系，令許多人在股權(quán)資本成本時(shí)只是站在公司管理者的角度將融資時(shí)發(fā)生的費(fèi)用代價(jià)簡(jiǎn)單地相加。因此必須要對(duì)資本成本進(jìn)行重新認(rèn)識(shí)。

首先，資本成本的大小應(yīng)由投資者決定，這是定義資本成本的關(guān)鍵所在。由于資本成本信息的直接使用者為公司管理者，所以人們往往站在公司的角度提出資本成本的定義。但是公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)最終將落在投資者身上，因此投資者會(huì)要求公司對(duì)其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)給予相應(yīng)補(bǔ)償。這種補(bǔ)償對(duì)于投資者而言是公司因使用資金而支付給投資者的報(bào)酬，對(duì)于公司而言即為資本成本。若投資者獲得的投資補(bǔ)償與其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)等，那么投資者將選擇把資金投入其他公司或項(xiàng)目，迫使得不到資金的公司不得不通過(guò)提高對(duì)投資者的報(bào)酬來(lái)吸引投資，可見(jiàn)，資本成本的大小是投資者通過(guò)對(duì)資本投向的選擇來(lái)決定的。

投資者作為出資人要求自己的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬-資本成本是公司所有者不可剝奪的神圣權(quán)利，這也是市場(chǎng)中關(guān)鍵的一種權(quán)利義務(wù)關(guān)系。但是非常奇怪，這種所有者的權(quán)利在我國(guó)資本市場(chǎng)上卻絲毫看不到。投資者只知道自己在公司治理中有投票權(quán)，卻不知道自己同樣擁有投票權(quán)背后的資本成本報(bào)酬的神圣物質(zhì)權(quán)益。不必與發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)比較，僅對(duì)比其他轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)國(guó)家的資本市場(chǎng)就能看出我國(guó)投資者權(quán)利意識(shí)的淡薄。在“大眾私有化”后出現(xiàn)的捷克資本市場(chǎng)上，股民主要通過(guò)投資基金實(shí)現(xiàn)自己的權(quán)益。而捷克投資基金雖然在改善上市公司管理上成績(jī)不大，但在為股民向要求分紅方面卻相當(dāng)強(qiáng)硬。據(jù)調(diào)查，每份投資券在證券私有化后幾年里，每年給持券公民帶來(lái)的利潤(rùn)率平均達(dá)6—15％之間。而我國(guó)資本市場(chǎng)十多年來(lái)一直存在有意無(wú)意地抹殺投資者的資本成本報(bào)酬這種怪現(xiàn)象，值得我們深思。

其次，從資本成本產(chǎn)生的動(dòng)因看，投資者向公司投資并不是一無(wú)所求的任由公司使用資金，而是要求相當(dāng)?shù)耐顿Y收益。正是由于投資者對(duì)于投資收益的追求，才有投資收益的產(chǎn)生，公司才可以利用投資收益吸引資金，所以說(shuō)資本成本的定義應(yīng)當(dāng)揭示資本成本產(chǎn)生的原始動(dòng)因-投資者的投資行為。

第三，資本成本在感性上較為直觀地表現(xiàn)為公司支付的一定代價(jià)，但是在公司支付出的有形代價(jià)背后，是否還隱藏著無(wú)形的、公司并非主動(dòng)支付的成本呢？因此我們將資本成本的本質(zhì)概括為“公司向投資者所支付的一種機(jī)會(huì)成本”。投資者通過(guò)比較諸方案的未來(lái)預(yù)期價(jià)值，選擇預(yù)期價(jià)值最大的項(xiàng)目，而次優(yōu)方案的估計(jì)價(jià)值成為投資者主觀上認(rèn)定的一種損失，這種損失即投資者投資行為的機(jī)會(huì)成本。投資者要求所選的投資項(xiàng)目至少能提供等機(jī)會(huì)成本的收益，作為投資收益的提供者-公司而言，其所提供的收益即為公司利用資本的成本。

第四，從資本成本和資金成本的關(guān)系看，資金成本是站在公司管理者的角度計(jì)算融資代價(jià)的，是公司管理者在融資時(shí)實(shí)際考慮并實(shí)際付出的成本；而資本成本是站在公司投資者的角度來(lái)衡量的必要收益率，公司管理者在再融資時(shí)是否考慮資本成本要視資本成本的約束力而定，兩者是有根本區(qū)別的。公司在進(jìn)行再融資時(shí)，如果我們分別從公司管理者和投資者的目標(biāo)和行為的角度出發(fā)，探討在特定市場(chǎng)環(huán)境下他們目標(biāo)和行為的相互沖突和一致的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)，如果公司處于一個(gè)價(jià)值投資型資本市場(chǎng)上，投資者就會(huì)堅(jiān)持自己的投資權(quán)利，那么投資者的資本成本相對(duì)于公司管理者而言就是必須滿足的條件；如果公司處于一個(gè)非價(jià)值投資型的資本市場(chǎng)上，即投資者對(duì)投機(jī)收益的追逐遠(yuǎn)大于獲取價(jià)值回報(bào)，那么投資者的資本成本對(duì)于公司管理者而言就是虛的。此時(shí)，公司股權(quán)融資的資金成本就會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其資本成本，甚至可以為零，雖然這時(shí)債券融資的資金成本在債券的約束下等于其資本成本。例如，在我國(guó)這樣一個(gè)新興資本市場(chǎng)上，由于種種原因，許多公司長(zhǎng)期虧損，根本無(wú)力向投資者支付回報(bào)，顯然其股權(quán)融資的資金成本為零，但這時(shí)并不能說(shuō)該公司股權(quán)的資本成本為零。

另外，根據(jù)現(xiàn)代金融財(cái)務(wù)理論的，資金成本不需要考慮資金的不確定性，即風(fēng)險(xiǎn)因素，而資本成本必須考慮資金的風(fēng)險(xiǎn)因素，這就使得投資者所要求的報(bào)酬率是必要報(bào)酬率，即與投資者所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的收益率。這個(gè)必要報(bào)酬率就是資本成本。

要正確認(rèn)識(shí)資本成本，需要明確以下幾個(gè)。

（1）資本成本不是企業(yè)自己設(shè)定的，而是由投資者，更準(zhǔn)確地說(shuō)是由資本市場(chǎng)決定的，必須到資本市場(chǎng)上去發(fā)現(xiàn)。

（2）資本成本是投資者所要求的必要報(bào)酬率。資本成本是企業(yè)投資者（包括股東和債權(quán)人）以投入企業(yè)的資本所要求的必要報(bào)酬率。高風(fēng)險(xiǎn)必然要求高收益率，投資者所期望的報(bào)酬率會(huì)隨著所投資企業(yè)或項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的不同而有所不同。換言之，企業(yè)無(wú)法左右投資者所要求的報(bào)酬率，亦即無(wú)法決定資本成本的大小。因此，資本成本只能從投資者的角度來(lái)看，并且其大小可以用投資者所要求的報(bào)酬率來(lái)衡量。

（3）資本成本是機(jī)會(huì)成本。由于資源的稀缺性，決定了投資者將資金投資于某一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目，就不能再投入另一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目，投資于另一個(gè)企業(yè)或項(xiàng)目的收益，就是投資者投資的機(jī)會(huì)成本。因此，投資者所要求的報(bào)酬不應(yīng)低于其機(jī)會(huì)成本。而投資者的報(bào)酬率對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，就是資本成本?？梢?jiàn)，資本成本是機(jī)會(huì)成本。

二、資本成本在我國(guó)缺乏軟約束性的表現(xiàn)及其根源

1.資本成本在我國(guó)缺乏約束性的表現(xiàn)

首先，流通股股東整體缺乏投資意識(shí)，重投機(jī)輕投資。正是由于我國(guó)上市公司流通股股東不堅(jiān)持自己的投資權(quán)益，只是一味追逐股票差價(jià)而忽視現(xiàn)金回報(bào)，造成我國(guó)上市公司流通股股份資本成本偏低，流通股股東無(wú)法對(duì)公司管理者進(jìn)行有效約束。更為重要的是，這一缺陷使得公司缺乏西方成熟資本市場(chǎng)上的股權(quán)資本成本硬約束，從而可以在股東權(quán)益不斷稀釋的情況下肆無(wú)忌憚地增資擴(kuò)股。因?yàn)樵谶@種情況下通過(guò)股權(quán)融資，即使業(yè)績(jī)迅速滑坡，甚至巨額虧損，公司也不會(huì)馬上破產(chǎn)，更威脅不到管理層對(duì)公司的控制地位，若是經(jīng)過(guò)一番資產(chǎn)重組，再融資也不是沒(méi)有可能。而如果是通過(guò)債權(quán)融資，由于債權(quán)資本成本的硬約束，由此帶來(lái)的損失和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)往往是十分直接的，很有可能直接管理層對(duì)公司的控制。因此，我國(guó)公司管理者熱衷于股權(quán)融資不僅因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)小，而且也是管理者對(duì)管好用好資金信心不足的表現(xiàn)。

其次，國(guó)有股股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的約束機(jī)制是缺位的。我國(guó)上市公司現(xiàn)存的是一種以國(guó)有股為主導(dǎo)的“一股獨(dú)大”的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，國(guó)有股一直處于控股地位。由于國(guó)有股的產(chǎn)權(quán)代表是政府機(jī)構(gòu)或其授權(quán)的國(guó)有持股公司，這些機(jī)構(gòu)的具體人并不承擔(dān)國(guó)有資本的投資風(fēng)險(xiǎn)，他們有權(quán)力選擇國(guó)有企業(yè)的董事會(huì)成員和經(jīng)理，但他們不必為其選擇承擔(dān)任何后果，他們手中的股票權(quán)就是一種典型的“廉價(jià)投票權(quán)”。同時(shí)，這些國(guó)有股權(quán)的人在上并不能擁有剩余索取權(quán)，控制權(quán)與剩余索取權(quán)是分離的，二者的分布是極不對(duì)稱(chēng)的。因此，他們也就缺乏要求得到自己的資本成本和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的內(nèi)在激勵(lì)。

再次，資本市場(chǎng)上的戰(zhàn)略投資者是缺位的。如果在資本市場(chǎng)上有真正注重投資的戰(zhàn)略投資者的存在，同樣也會(huì)形成對(duì)經(jīng)營(yíng)者的硬約束。然而，在我國(guó)目前的資本市場(chǎng)上，本來(lái)最有資格充當(dāng)戰(zhàn)略投資者的法人股東和機(jī)構(gòu)投資者如券商等由于其自身的法人產(chǎn)權(quán)特征原因而無(wú)法發(fā)揮“大股東”的作用。據(jù)經(jīng)驗(yàn)和一些不價(jià)值投資型統(tǒng)計(jì)來(lái)看，法人股股東中，國(guó)有產(chǎn)權(quán)占控制地位的比例很高。也就是說(shuō)，這些法人股股東的背后仍然是國(guó)有股股東，由于國(guó)有股股東的控制機(jī)構(gòu)是缺位的，由此決定了這些法人股股東的約束機(jī)制也將是缺位的。

2.我國(guó)缺乏資本成本約束的根源

追根溯源，我國(guó)最初的財(cái)務(wù)管理是在建國(guó)初期從原蘇聯(lián)引進(jìn)的，其基本內(nèi)容是將財(cái)務(wù)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門(mén)中客觀存在的貨幣關(guān)系包括在財(cái)政體系之中。 1963年后，我國(guó)財(cái)務(wù)理論界打破了原蘇聯(lián)財(cái)務(wù)理論框架，以“企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)論”代替了“貨幣關(guān)系論”，之后又提出了“價(jià)值分配論”、“財(cái)富事務(wù)及生產(chǎn)關(guān)系論”。改革開(kāi)放后又提出了“財(cái)務(wù)職能論”、“本金投入及收益論”、“所有者-經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)論”等。但財(cái)務(wù)一直是大財(cái)政格局下的一個(gè)附屬學(xué)科。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為財(cái)務(wù)管理分為宏觀財(cái)政和微觀財(cái)務(wù)兩個(gè)層次，并把微觀財(cái)務(wù)納入國(guó)家宏觀財(cái)政體系，以財(cái)政職能替代財(cái)務(wù)職能。特別是認(rèn)為企業(yè)微觀財(cái)務(wù)的本質(zhì)是“資金運(yùn)動(dòng)”，而這一運(yùn)動(dòng)表現(xiàn)了企業(yè)與各個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。其中，企業(yè)對(duì)國(guó)家的關(guān)系是最主要的，為資金無(wú)償調(diào)撥、使用與利潤(rùn)上繳之間的關(guān)系，企業(yè)根本不存在籌資管理問(wèn)題。與之對(duì)應(yīng)，財(cái)政在整個(gè)資金的分配中起著中樞作用，成為國(guó)有經(jīng)濟(jì)的總處，在資本積累與投資中形成了國(guó)有經(jīng)濟(jì)特有的“統(tǒng)收統(tǒng)支”體制。由于長(zhǎng)期財(cái)政性撥款造成的“政企不分”的“二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”，使企業(yè)過(guò)度依賴(lài)財(cái)政，結(jié)果造成企業(yè)責(zé)任不清，效益低下。企業(yè)不需要也不可能去考慮資金的機(jī)會(huì)成本與收益率，這時(shí)也根本不存在資本成本的概念。

事實(shí)上，資本市場(chǎng)與現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理（含資本成本理念）是密切聯(lián)系、不可或缺的一體。十多年前資本市場(chǎng)才被引入我國(guó)，而現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論至今沒(méi)有取代我國(guó)土生土長(zhǎng)的財(cái)務(wù)理論。這也許不僅僅是語(yǔ)言翻譯的，甚至可以說(shuō)是我國(guó)財(cái)務(wù)管理理論選擇的某種無(wú)奈。對(duì)于來(lái)說(shuō)，現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論缺乏必要的傳承，忽略了“拿來(lái)主義”式的借鑒，致使我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)顯得有些緩慢。

由此可見(jiàn)，我國(guó)資本市場(chǎng)功能失常的根源，在于財(cái)務(wù)管理理論轉(zhuǎn)換上的內(nèi)在缺陷。在趕超式資本市場(chǎng)制度安排下，我國(guó)證券市場(chǎng)迅速得以建立，實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)硬約束的低端信用條件下銀行主導(dǎo)融資制度向現(xiàn)代市場(chǎng)條件下軟約束的高端信用公開(kāi)資本市場(chǎng)融資制度的迅速切換。但是，正是這種強(qiáng)制性制度變遷，引致了我國(guó)資本市場(chǎng)功能缺陷，產(chǎn)生了政府主導(dǎo)型外在制度安排與資本市場(chǎng)、財(cái)務(wù)理念內(nèi)生之間的矛盾與摩擦，導(dǎo)致了我國(guó)資本市場(chǎng)的低效率。

三、完善我國(guó)資本市場(chǎng)的資本成本約束的構(gòu)想

1.資本成本約束的重要意義

現(xiàn)代資本市場(chǎng)架構(gòu)與現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論是一個(gè)不可分割的整體。形象地說(shuō)，現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論是“體”，現(xiàn)代資本市場(chǎng)架構(gòu)則是“用”。我國(guó)在資本市場(chǎng)建設(shè)方面則走上了“中國(guó)式資金成本為體，西方式資本市場(chǎng)為用”的怪圈。于是，這種僅僅注重資本市場(chǎng)體系的建設(shè)而忽視財(cái)務(wù)理論更新的做法出現(xiàn)了嚴(yán)重的功能性缺陷后果。如果我們把現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論和資本市場(chǎng)架構(gòu)看作一個(gè)系統(tǒng)，那么，資本成本約束就是這個(gè)系統(tǒng)中一個(gè)不可或缺的關(guān)鍵要素。

首先，從整體，以往人們從事復(fù)雜系統(tǒng)采用的是系統(tǒng)分解的，即將一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)分解成若干個(gè)相對(duì)簡(jiǎn)單的子系統(tǒng)，只要研究清楚各個(gè)子系統(tǒng)的性質(zhì)就可以獲得整個(gè)系統(tǒng)的性質(zhì)，其理論基礎(chǔ)是數(shù)學(xué)上的還原論和物理上的疊加原理：整體等于部分之和。然而，系統(tǒng)原理認(rèn)為，系統(tǒng)分解的研究方法只適應(yīng)于簡(jiǎn)單系統(tǒng)研究，不適應(yīng)于復(fù)雜系統(tǒng)研究，因?yàn)檎嬲膹?fù)雜系統(tǒng)都是非線性系統(tǒng)，疊加原理可能失效。系統(tǒng)原理研究的方法是將復(fù)雜系統(tǒng)看作是一個(gè)整體。從系統(tǒng)功能的整體性來(lái)看，系統(tǒng)的功能不等于要素功能的簡(jiǎn)單相加，而是往往大于各個(gè)部分功能之和，即“整體功能大于部分功能之和”。這里的“大于”不只是一個(gè)數(shù)量概念，而是指在各個(gè)部分組成一個(gè)系統(tǒng)后，就產(chǎn)生一種在部分中不存在的整體功能，這種整體功能是一種質(zhì)變，它體現(xiàn)系統(tǒng)存在的價(jià)值和意義。資本市場(chǎng)就是這樣一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)整體，而具有硬約束的資本成本則是其畫(huà)龍點(diǎn)睛的關(guān)鍵部分。雖然為了分析的方便，我們可以將資本市場(chǎng)這一復(fù)雜系統(tǒng)分解成若干要素分別進(jìn)行分析和研究，但是，資本市場(chǎng)并不是各要素的簡(jiǎn)單相加，而將整體看作是各功能子系統(tǒng)之間相互作用突現(xiàn)的結(jié)果。資本成本的缺位就會(huì)使資本市場(chǎng)失去其本來(lái)面目，越來(lái)越像一個(gè)賭場(chǎng)。

其次，從動(dòng)態(tài)性角度考察，系統(tǒng)作為一個(gè)運(yùn)動(dòng)著的有機(jī)體，其穩(wěn)定狀態(tài)是相對(duì)的，運(yùn)動(dòng)狀態(tài)則是絕對(duì)的。系統(tǒng)內(nèi)部的聯(lián)系就是一種運(yùn)動(dòng)，都處在不斷的變化之中。運(yùn)動(dòng)是系統(tǒng)的生命。掌握了系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)原理，就可以使人們預(yù)見(jiàn)系統(tǒng)的發(fā)展趨勢(shì)，從而樹(shù)立超前觀念，減少偏差，掌握主動(dòng)，使系統(tǒng)朝著預(yù)期的目標(biāo)順利發(fā)展。健康的資本市場(chǎng)就是一個(gè)動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)市場(chǎng)，根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，其股票的有序定價(jià)就是以具有硬約束的資本成本為基礎(chǔ)；上市公司的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)改變其資本成本，而僅僅使其自身股價(jià)發(fā)生相應(yīng)調(diào)整；一旦出現(xiàn)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的變化就會(huì)導(dǎo)致資本成本的變化，資本成本的變化就會(huì)帶來(lái)資本市場(chǎng)價(jià)值中樞的變化，從而帶動(dòng)資本市場(chǎng)整體價(jià)格的上揚(yáng)或下跌。

第三，從開(kāi)放性角度看，系統(tǒng)與外界不斷交流物質(zhì)、能量和信息，才能維持其生命，并且只有當(dāng)系統(tǒng)從外部獲取的能量大于系統(tǒng)內(nèi)部耗散的能量時(shí)，系統(tǒng)才能克服熵而不斷發(fā)展壯大。所以，開(kāi)放性是系統(tǒng)的生命。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，上市公司不斷地通過(guò)增發(fā)或回購(gòu)進(jìn)行有序的資金吐納，使得資本市場(chǎng)得以健康運(yùn)行。而上市公司理性增發(fā)或回購(gòu)的約束條件便是投資者要求自己資本成本保持必要報(bào)酬的權(quán)利。

第四，從適應(yīng)環(huán)境的角度講，如果系統(tǒng)與環(huán)境進(jìn)行物質(zhì)、能量和信息的交流，能夠保持最佳的適應(yīng)狀態(tài)，就能說(shuō)明這是一個(gè)有活力的理想系統(tǒng)；反之，則是一個(gè)沒(méi)有生命力的系統(tǒng)。具有硬約束的資本成本既是資本市場(chǎng)內(nèi)部運(yùn)行的約束條件，也是資本市場(chǎng)外部普遍存在的一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)。如果上市公司的資本成本高于非上市公司的資本成本，資金就會(huì)流向股市；否則就會(huì)從股市流出。廣大理性投資者就是通過(guò)這樣的資本成本比較而決定進(jìn)入或退出資本市場(chǎng)的，資本市場(chǎng)這一系統(tǒng)也因此才能維持其適應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)的生命力。

第五，就綜合性而言，系統(tǒng)綜合性原理指通過(guò)對(duì)系統(tǒng)中各種復(fù)雜甚至是對(duì)立的因素進(jìn)行綜合，從而有可能對(duì)系統(tǒng)目標(biāo)或解決方案進(jìn)行最優(yōu)確定。通過(guò)對(duì)以股東利益最大化為目標(biāo)的各國(guó)資本市場(chǎng)健康運(yùn)行機(jī)制的歸納綜合和借鑒，我們發(fā)現(xiàn)健康理性的資本市場(chǎng)的共同之處在于其財(cái)務(wù)理念的先進(jìn)性和投資者普遍具有的具有硬約束的資本成本意識(shí)。這正是我國(guó)資本市場(chǎng)建設(shè)需要借鑒的關(guān)鍵。

2.完善資本成本約束機(jī)制的主要措施

（1）培育有效投資者。具備公司治理意識(shí)和能力是對(duì)有效投資者的基本要求。只要股東能夠通過(guò)評(píng)價(jià)和采取適當(dāng)方式調(diào)整公司發(fā)展戰(zhàn)略或更換公司管理者，就會(huì)為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供動(dòng)力和支持。對(duì)于我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，重要的不僅是擴(kuò)大規(guī)模，更重要的是要提高其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的參與程度，鼓勵(lì)和允許其就公司治理、發(fā)展方向和管理者調(diào)整提出意見(jiàn)。而對(duì)于目前已經(jīng)具有強(qiáng)大力的國(guó)有股股東來(lái)說(shuō)，則是到了消除其權(quán)重過(guò)大的股權(quán)影響的時(shí)候了。改革的最終結(jié)果應(yīng)該使國(guó)有產(chǎn)權(quán)代表者僅具有股東的地位和影響，不再允許其擁有超越股東以外的行政影響力。

（2）建立和完善我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)還僅僅局限于公開(kāi)的資本市場(chǎng)即深滬證券交易所市場(chǎng)，這是一種高端信用的軟約束資本市場(chǎng)。而發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)則是一個(gè)包括高端信用的軟約束資本市場(chǎng)和低端信用的硬約束資本市場(chǎng)在內(nèi)的完整的資本市場(chǎng)體系。我國(guó)是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，在資本市場(chǎng)建設(shè)之初就利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)直接借鑒學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)國(guó)家高端資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)是無(wú)可厚非的，但是十多年來(lái)，我們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)卻被誤導(dǎo)，在沒(méi)有培育出全民性的資本成本意識(shí)的情況下，貿(mào)然停留在單純的高端信用的軟約束資本市場(chǎng)上。殊不知，這種高端信用的軟約束資本市場(chǎng)必須以投資者的強(qiáng)烈的資本成本意識(shí)為基石才能健康持續(xù)運(yùn)行。

筆者認(rèn)為，為了塑造我國(guó)投資者的資本成本意識(shí)，資本市場(chǎng)需要進(jìn)行根本的改造。在我國(guó)還未成為真正的契約之前，資本市場(chǎng)的建設(shè)不宜僅僅局限于軟約束的高端資本市場(chǎng)（即公開(kāi)的資本市場(chǎng)），當(dāng)務(wù)之急應(yīng)該發(fā)展硬約束的低端信用資本市場(chǎng)（即私募資本市場(chǎng)、企業(yè)債券市場(chǎng)等）。

（3）監(jiān)管當(dāng)局也應(yīng)采取措施強(qiáng)化公司管理者的資本成本意識(shí)。為了改變公司管理者心目中缺乏資本成本意識(shí)的現(xiàn)象，監(jiān)管當(dāng)局也應(yīng)該積極采取措施強(qiáng)化資本成本的約束力。例如，要求公司必須向資本市場(chǎng)投資者承諾若干比例的現(xiàn)金分紅，若無(wú)法實(shí)現(xiàn)，則董事長(zhǎng)、總經(jīng)理應(yīng)引咎辭職。如果這一措施全面實(shí)施有難度，可以先從增量入手，從現(xiàn)在開(kāi)始，可以考慮當(dāng)上市公司發(fā)行新股時(shí)，要以董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的個(gè)人財(cái)產(chǎn)為風(fēng)險(xiǎn)抵押金，向股東承諾一個(gè)市盈率，承諾一個(gè)確定的紅利回報(bào)率，而不僅僅是在募股說(shuō)明書(shū)上隨意報(bào)出一個(gè)投資項(xiàng)目預(yù)期收益率。倘若達(dá)不到這個(gè)指標(biāo)就要用上市公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理的個(gè)人財(cái)產(chǎn)抵押金向股東賠償損失。通過(guò)這種做法，就可以對(duì)股權(quán)融資進(jìn)行比較嚴(yán)格的硬約束，并從源頭上把住上市公司的質(zhì)量。流量改變了，存量就會(huì)慢慢地被改變。通過(guò)流量改變存量，這是一個(gè)比較切實(shí)可行的方法。

「

[1] 李維安，等。公司治理[M].天津：南開(kāi)大學(xué)出版社，2001.

[2] 萬(wàn)解秋。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究[M].上海：復(fù)旦大學(xué)出版社，2001.

[3] 呂長(zhǎng)江，王克敏。上市公司股利政策的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，1999，（12）。

[4] 陳德銘。論融資模式的選擇對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的影響[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)，2000，（3）。

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資本市場(chǎng)的定義范文第2篇

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場(chǎng)，因?yàn)橥顿Y銀行是伴隨資本市場(chǎng)的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒(méi)有資本市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會(huì)又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過(guò)來(lái)理解，如果沒(méi)有廣

大投資銀行家在資本市場(chǎng)上的精彩表演，國(guó)際資本市場(chǎng)也不會(huì)象今天這樣耀眼。

1.1資本市場(chǎng)的概念與分類(lèi)

資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，作為與貨幣市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的概念，資本市場(chǎng)著眼于從長(zhǎng)期限上對(duì)融資活動(dòng)進(jìn)行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動(dòng)組成的市場(chǎng)。是提供一種有效

地將資金從儲(chǔ)蓄者（同時(shí)又是證券持有者）手中轉(zhuǎn)移到投資者（即企業(yè)或政府部門(mén)，它們同時(shí)又是證券發(fā)行者）手中的市場(chǎng)機(jī)制。在西方發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家，資本市場(chǎng)的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市

場(chǎng)。

我們可以將資本市場(chǎng)進(jìn)行分類(lèi)。從宏觀上來(lái)分，資本市場(chǎng)可以分為儲(chǔ)蓄市場(chǎng)、證券市場(chǎng)（又可分為發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)）、長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)、融資租賃市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、其他金融衍生品種

市場(chǎng)等。其中證券市場(chǎng)與債券市場(chǎng)又形成了資本市場(chǎng)的核心。

1.2資本市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用

資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)當(dāng)中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場(chǎng)能夠有效地行使資源配置功能

資本市場(chǎng)的首要功能就是資源配置。一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般由四個(gè)部門(mén)組成，即企業(yè)、政府、家庭和國(guó)外部門(mén)。家庭部門(mén)一般來(lái)說(shuō)是收支盈余部門(mén)，企業(yè)和政府一般是收支差額部門(mén)。盈余部門(mén)一

般要將其剩余資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，而收支差額部門(mén)要對(duì)盈余部門(mén)舉債，收支盈余部門(mén)將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門(mén)之中去（雷蒙得•W•戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會(huì)中，要完成這種轉(zhuǎn)化，曾經(jīng)有過(guò)兩

種基本的資源配置方式：即由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性質(zhì)決定的中央計(jì)劃配置方式和由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定的資本市場(chǎng)配置方式。在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)是長(zhǎng)期資金的主要配置形式，并且實(shí)踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場(chǎng)還起到資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的功能

資本資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能是資本市場(chǎng)最重要的功能之一,資本市場(chǎng)也正是在這一功能的基礎(chǔ)上來(lái)指導(dǎo)增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)具體是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)格確定，它所反映的

是資本資產(chǎn)所帶來(lái)的預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的一種函數(shù)關(guān)系，這正是現(xiàn)代資本市場(chǎng)理論的核心問(wèn)題。資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能在資本資源的積累和配置過(guò)程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場(chǎng)還為資本資產(chǎn)的流動(dòng)提供服務(wù)

資本市場(chǎng)的另外一個(gè)功能就是提供資本資產(chǎn)的流動(dòng)。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱(chēng)為資本市場(chǎng)的流動(dòng)

。流動(dòng)性越高的資本市場(chǎng)，投資者的積極性就越高。流動(dòng)性的高低，往往成為檢驗(yàn)資本市場(chǎng)效率高低的一項(xiàng)重要指標(biāo)。

1.3資本市場(chǎng)的主體

資本市場(chǎng)的主體通常被稱(chēng)為市場(chǎng)參與者,在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中,發(fā)行和購(gòu)買(mǎi)金融工具的市場(chǎng)參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國(guó)際機(jī)

構(gòu)(如世界銀行、國(guó)際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國(guó)際貨幣基金組織等)、外國(guó)公司以及境外個(gè)人投資者。

參與資本市場(chǎng)的服務(wù)企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務(wù)：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進(jìn)行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設(shè)計(jì)新類(lèi)型的金融資產(chǎn)并將其銷(xiāo)售給其他資本參與者；

4．投資咨詢(xún)服務(wù)；

5．資產(chǎn)管理服務(wù)。

1.4中國(guó)的資本市場(chǎng)

1.4.1中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r

中國(guó)的資本市場(chǎng)形成經(jīng)歷了不太長(zhǎng)的時(shí)間，作為其標(biāo)志的中國(guó)證券市場(chǎng)是從1981年發(fā)行國(guó)庫(kù)券開(kāi)始的。后來(lái)，上海和深圳證券交易所的建立,標(biāo)志著證券交易體系開(kāi)始走向規(guī)范。1992年，成立了中國(guó)

證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券委員會(huì)，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國(guó)資本市場(chǎng)才初具框架。

中國(guó)的證券市場(chǎng)體系經(jīng)過(guò)了10年的風(fēng)雨，在這10年中，中國(guó)的資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，為中國(guó)的改革和開(kāi)放起到的關(guān)鍵的作用。從證券市場(chǎng)來(lái)看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價(jià)

總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開(kāi)戶數(shù)目已經(jīng)達(dá)到5800多萬(wàn)戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計(jì)籌集資金將近5000億元。另外，中國(guó)證券市場(chǎng)股票市值已達(dá)到4.6萬(wàn)億元。占GDP的比重從

1991年的0.5%上升到51%。中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場(chǎng)中最活躍的市場(chǎng)之一。

1.4.2中國(guó)資本市場(chǎng)的不足

與國(guó)際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國(guó)家和地區(qū)的資本市場(chǎng)發(fā)展相比較，中國(guó)現(xiàn)行資本市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r仍然存在諸多不足之處與問(wèn)題。簡(jiǎn)而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

首先，資本市場(chǎng)總量規(guī)模偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資規(guī)模占全社會(huì)融資總量的大約1/10，而在世界上許多國(guó)家，國(guó)家的銀行償貸間接融資與通過(guò)資本市場(chǎng)直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場(chǎng)內(nèi)在結(jié)構(gòu)不盡合理。例如，在中國(guó)證券市場(chǎng)上，大部分市值是被不能流通的國(guó)家股、法人股而占據(jù)，國(guó)家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動(dòng)性作為資本市場(chǎng)的主

要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場(chǎng)的流動(dòng)和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制不夠健全，運(yùn)行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國(guó)的資本市場(chǎng)尤其證券市場(chǎng)發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷

導(dǎo)致了諸如虛假財(cái)務(wù)報(bào)表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價(jià)等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對(duì)上市公司的監(jiān)管力度不夠，導(dǎo)致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營(yíng)、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場(chǎng)的退

出機(jī)制不完善，致使市場(chǎng)投機(jī)氣氛強(qiáng)烈，市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重背離公司股票價(jià)值的情況比比皆是。

雖然中國(guó)資本市場(chǎng)存在以上缺陷，但是這些問(wèn)題總的來(lái)講是和中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相適應(yīng)的，其他國(guó)家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)這些問(wèn)題。中國(guó)的資本市場(chǎng)是發(fā)展中的資本市場(chǎng)，是新

興的資本市場(chǎng)，其中蘊(yùn)涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機(jī)。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，而在國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，投資銀行應(yīng)當(dāng)是最活躍、發(fā)展最迅速的。可以這樣講，沒(méi)有投

資銀行的努力和創(chuàng)新就沒(méi)有國(guó)際資本市場(chǎng)今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個(gè)名字其實(shí)名不副實(shí)，它主要從事同證券相關(guān)的業(yè)務(wù)但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。美國(guó)著名金融投資專(zhuān)家羅伯特•庫(kù)恩根據(jù)投資銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展和趨勢(shì)曾經(jīng)對(duì)投資銀行下過(guò)如下四個(gè)定義：

（1）任何經(jīng)營(yíng)華爾街金融業(yè)務(wù)的銀行，都可以稱(chēng)為投資銀行。這是對(duì)投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，甚至還包括保險(xiǎn)公司和不動(dòng)產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營(yíng)一部分或全部資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)才是投資銀行。這是對(duì)投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷(xiāo)、公司資本金籌措、兼并與收購(gòu)，咨詢(xún)服務(wù)、基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資及證券私

募發(fā)行等都應(yīng)當(dāng)屬于投資銀行業(yè)務(wù)。而不動(dòng)產(chǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務(wù)。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務(wù)的定義僅包括某些資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如證券包銷(xiāo)，兼并收購(gòu)等，另外的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，例如基金管理、風(fēng)險(xiǎn)投資、風(fēng)險(xiǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制工具的創(chuàng)新等則應(yīng)該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級(jí)市場(chǎng)上承銷(xiāo)證券、募集資本和在二級(jí)市場(chǎng)上交易證券的金融機(jī)構(gòu)當(dāng)作是投資銀行。這一定義排除了當(dāng)前世界各國(guó)投資銀行所現(xiàn)實(shí)經(jīng)營(yíng)著的許多業(yè)

務(wù)，因而顯然已經(jīng)不合時(shí)宜。

國(guó)際投資銀行界普遍認(rèn)為，以上第二個(gè)觀點(diǎn)最符合美國(guó)和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實(shí)狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡(jiǎn)史

在國(guó)際投資銀行發(fā)展歷史當(dāng)中,英國(guó)和美國(guó)的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點(diǎn)的,其他國(guó)家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡(jiǎn)單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀(jì)歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開(kāi)始為他們自身和其他商人的短期債務(wù)進(jìn)行融資，這一般是通過(guò)承兌貿(mào)易商人們的匯票對(duì)

貿(mào)易商進(jìn)行資金融通。由于這些金融業(yè)務(wù)是由商人提供的，因而這類(lèi)銀行就被稱(chēng)為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴(kuò)大了商人銀行的業(yè)務(wù)范圍，包括幫助公司籌集股本金，進(jìn)行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問(wèn)等。20世紀(jì)以后，商人銀行業(yè)務(wù)中的證券承銷(xiāo)、證券自營(yíng)、債券交易等業(yè)務(wù)

的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場(chǎng)業(yè)務(wù)還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務(wù)中，英國(guó)是最發(fā)達(dá)的，它在世界上的地位僅次于美國(guó)，另外德國(guó)、瑞士等國(guó)的商人銀行也比較發(fā)達(dá)。

2.2.2美國(guó)投資銀行的發(fā)展

美國(guó)的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長(zhǎng)，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來(lái)，美國(guó)的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國(guó)的投資銀行

，美國(guó)的投資銀行業(yè)始于19世紀(jì)，但它真正連貫的歷史應(yīng)當(dāng)從第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)開(kāi)始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國(guó)政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷(xiāo)，這種業(yè)務(wù)只能通過(guò)銀行控股的證券業(yè)附屬機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行。這一時(shí)期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從

事證券（主要是公司債券）業(yè)務(wù)，這一階段投資銀行的最大特點(diǎn)就是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場(chǎng)、參與證券投機(jī)，當(dāng)時(shí)證券市場(chǎng)出現(xiàn)了大

量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進(jìn)大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國(guó)的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國(guó)共有7763家銀行倒

閉。

1933年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開(kāi)始分業(yè)經(jīng)營(yíng)。許多大銀行將兩種業(yè)務(wù)分離開(kāi)來(lái)，成立了專(zhuān)門(mén)的投資銀行

和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根•斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營(yíng)方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專(zhuān)門(mén)的商業(yè)銀行，而所羅門(mén)兄弟公司

（SolomonBrother）、美里爾•林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務(wù)。

（2）70年資銀行業(yè)務(wù)的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國(guó)的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國(guó)政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競(jìng)爭(zhēng)需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀(jì)人服務(wù)，并且創(chuàng)造出

新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權(quán)交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場(chǎng)不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的新工具后，將其業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一

步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。這種業(yè)務(wù)使得抵押保證證券市場(chǎng)迅速崛起。

（3）80年代以后美國(guó)投資銀行發(fā)展

80年代美國(guó)為了放松對(duì)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機(jī)構(gòu)放松管制機(jī)構(gòu)法》以及1989年頒布的《金融機(jī)構(gòu)重組、復(fù)興和強(qiáng)化法》,1983年實(shí)施了"證券交

易委員會(huì)415條款"（SECRule415），這些對(duì)投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠(yuǎn)的影響，使美國(guó)投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束后，美國(guó)的利

率開(kāi)始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場(chǎng)，出現(xiàn)了不夠投資級(jí)的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機(jī)，并影響了美國(guó)投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟(jì)和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國(guó)際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國(guó)際型大型投資銀行機(jī)構(gòu)規(guī)模越來(lái)越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來(lái)投

資銀行業(yè)務(wù)的革命、創(chuàng)新業(yè)務(wù)大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來(lái)看，國(guó)際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國(guó)際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀(jì)歐洲的承兌貿(mào)易商號(hào)。這些家族經(jīng)營(yíng)的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開(kāi)始的獨(dú)資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個(gè)繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用

了合伙人制。在世界上，比利時(shí)、丹麥等國(guó)的投資銀行僅限于合伙人制，德國(guó)、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國(guó)的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)

在高盛已經(jīng)有將近200個(gè)合伙人。

19世紀(jì)50年代，歐美各資本主義國(guó)家公司立法開(kāi)始興起，到20世紀(jì)50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過(guò)度?，F(xiàn)代國(guó)際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部

改制過(guò)程，1986年摩根•斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國(guó)現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營(yíng)模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國(guó)對(duì)兩者的處理也各不相同。以美國(guó)和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而德國(guó)則采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。

1933年通過(guò)的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務(wù)實(shí)行分業(yè)管理。保證了美國(guó)金融與經(jīng)濟(jì)在相對(duì)穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國(guó)將其

經(jīng)濟(jì)與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機(jī)構(gòu)不得經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，這類(lèi)業(yè)務(wù)應(yīng)該由證券公司從事，日本的證券公司其實(shí)就是專(zhuān)業(yè)投資銀行。由于美國(guó)投資銀行業(yè)在

全球的霸主地位，許多國(guó)家在制定投資銀行方面的有關(guān)法律法規(guī)上都沿用了美國(guó)模式。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)在歐洲國(guó)家是比較多的，除德國(guó)以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時(shí)、盧森堡等國(guó)都采用了混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，又稱(chēng)全能銀行制度（UniversalBankingSystem）?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)使得銀行能夠便利

地進(jìn)入各種金融市場(chǎng)，在這一點(diǎn)上混業(yè)有著分業(yè)無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。但由于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)較大，需要更加健全的銀行體制和嚴(yán)格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務(wù)

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個(gè)人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)

證券承銷(xiāo)是投資銀行最原始的業(yè)務(wù)之一，最早的投資銀行的業(yè)務(wù)收益主要就來(lái)自與證券的承銷(xiāo)。在承銷(xiāo)的過(guò)程中，投資銀行起了極為關(guān)鍵的媒介作用。投資銀行承銷(xiāo)的證券范圍很廣，它不僅承銷(xiāo)本

國(guó)中央政府及地方政府、政府部門(mén)所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國(guó)政府與外國(guó)公司發(fā)行的證券，甚至還承銷(xiāo)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷(xiāo)

分為公募和私募兩種.投資銀行承銷(xiāo)證券由四種方式：（1）包銷(xiāo)。（2）投標(biāo)方式。（3）盡力推銷(xiāo)。（4）贊助推銷(xiāo)。投資銀行的承銷(xiāo)收益主要來(lái)自差價(jià)或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金

（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)證券交易主要有三個(gè)原因，同樣，他們?cè)诙?jí)市場(chǎng)扮演著做市商、經(jīng)紀(jì)商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷(xiāo)以后,投資銀行有義務(wù)為該證券創(chuàng)造一個(gè)流動(dòng)性較強(qiáng)的二級(jí)市場(chǎng),以保持該種證券的流動(dòng)性和價(jià)格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷(xiāo)商總是盡量使其市價(jià)穩(wěn)定一個(gè)月左右的時(shí)間

，這就是投資銀行在二級(jí)市場(chǎng)上的做市商業(yè)務(wù)。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀(jì)收入。

第三，投資銀行本身?yè)碛写罅康馁Y產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過(guò)選擇、買(mǎi)入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營(yíng)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。另外，投資銀行還

在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)套利、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利等業(yè)務(wù)活動(dòng)。

(3).兼并收購(gòu)業(yè)務(wù)

投資銀行所支持的收購(gòu)兼并活動(dòng),在一個(gè)國(guó)家乃至整個(gè)世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購(gòu)和兼并的過(guò)程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務(wù)，也在為獵物公司服務(wù)：

首先，投資銀行替獵手公司服務(wù)。替其物色收購(gòu)對(duì)象，并加以分析。并且提出收購(gòu)建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購(gòu)條款和一個(gè)令人信服的收購(gòu)財(cái)務(wù)計(jì)劃，幫助獵手公司進(jìn)行財(cái)務(wù)安排

,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務(wù)：判斷獵手公司的收購(gòu)是善意的還是惡意的。如果對(duì)方是敵意收購(gòu)，則與獵物公司制定出防范被收購(gòu)的策略,如果判斷對(duì)方是非敵意收購(gòu)，那么投資銀行便以獵物公司

的立場(chǎng)向獵手公司提出收購(gòu)建議，并向獵物公司提出收購(gòu)建議是否公平與合理及應(yīng)否接納對(duì)方建議的意見(jiàn)。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)與延伸業(yè)務(wù)

隨著投資銀行競(jìng)爭(zhēng)的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門(mén)，從70年代以來(lái)不斷開(kāi)拓創(chuàng)新業(yè)務(wù)，并且取得了巨大的成績(jī)，既活躍了資本市場(chǎng)

，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財(cái)務(wù)顧問(wèn)

財(cái)務(wù)顧問(wèn)就是投資銀行作為客戶的金融顧問(wèn)或經(jīng)營(yíng)管理顧問(wèn)提供咨詢(xún),策劃或運(yùn)作,一般可分為三類(lèi):其一是按照公司、個(gè)人或政府的要求,對(duì)某個(gè)行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行深入的分

析與研究，提出較為全面的、長(zhǎng)期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時(shí)，投資銀行往往主動(dòng)地或被邀請(qǐng)向有關(guān)公司、企業(yè)出謀劃策，提出應(yīng)變措施，諸

如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財(cái)務(wù)制度、出售轉(zhuǎn)讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來(lái)的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購(gòu)的過(guò)程中，投資銀行作為，幫助咨詢(xún)，策劃直到參與實(shí)際

運(yùn)作。從目前情況看，投資銀行在第三類(lèi)業(yè)務(wù)中正發(fā)揮越來(lái)越大的作用。

(2).項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)權(quán)益作借款保證責(zé)任的一種融資方式.從理論上講,項(xiàng)目融資的貸款方主要看融資項(xiàng)目有無(wú)償債能力,評(píng)估和保證的范圍以項(xiàng)目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，貸款方只能以

項(xiàng)目的財(cái)產(chǎn)或收益作為追索的對(duì)象，不涉及其他財(cái)產(chǎn)和收益即要求項(xiàng)目公司、項(xiàng)目公司的股東或第三方（包括供應(yīng)商、項(xiàng)目產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者、政府機(jī)構(gòu)等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停

留在投資者將不會(huì)放棄投資項(xiàng)目，承諾某種支持或保證項(xiàng)目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機(jī)構(gòu)提供的還款保證，更無(wú)須出具政府擔(dān)保。借款方將項(xiàng)目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項(xiàng)目融資無(wú)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保，也無(wú)政府擔(dān)保，全靠項(xiàng)目投資者的信用和項(xiàng)目本身的前景，這樣，僅從市場(chǎng)角度看起來(lái)不錯(cuò)的項(xiàng)目還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須樹(shù)立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利

于增加項(xiàng)目的可靠性，有利于爭(zhēng)取到信用級(jí)別較高的投資者參加。運(yùn)用項(xiàng)目融資的方式要訂立一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)暮贤瑏?lái)轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)，投資銀行有各種專(zhuān)業(yè)人才，通曉項(xiàng)目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，

能夠盡力維護(hù)合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運(yùn)用自己的各種渠道，為項(xiàng)目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項(xiàng)目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來(lái)，交由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實(shí)行的是一種集合投資制度，集資的主要

方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運(yùn)作。投資基金是一種復(fù)雜的投資制度。它強(qiáng)調(diào)分權(quán)，制衡。由于認(rèn)購(gòu)和贖回機(jī)制不同，投資基金分為封

閉式與開(kāi)放式兩大類(lèi)。投資基金是發(fā)達(dá)國(guó)家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領(lǐng)域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)擔(dān)保發(fā)行的第一批公開(kāi)交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進(jìn)入90年代以后，資產(chǎn)證券化開(kāi)始從美國(guó)向世界擴(kuò)張，從國(guó)內(nèi)資金市場(chǎng)向國(guó)際資金市場(chǎng)延

伸，由在岸市場(chǎng)向離岸市場(chǎng)擴(kuò)展。所謂證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場(chǎng)上可

以出售和流通的證券的過(guò)程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息及股票權(quán)益的償付以公司全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖

然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財(cái)產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負(fù)債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權(quán)益的償還不是以公司財(cái)產(chǎn)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購(gòu)買(mǎi)者與持

有人在證券到期時(shí)可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來(lái)源于擔(dān)保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔(dān)保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購(gòu)買(mǎi)者無(wú)

超過(guò)該資產(chǎn)限額的清償義務(wù)。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時(shí)代的到來(lái),在線經(jīng)紀(jì)和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)帶來(lái)了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報(bào)告預(yù)測(cè)網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長(zhǎng)7倍以

上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國(guó)際投資銀行紛紛進(jìn)入證券網(wǎng)上交易領(lǐng)域,并且出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)上交易的經(jīng)紀(jì)商。

(6)風(fēng)險(xiǎn)投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風(fēng)險(xiǎn)投資（VentureCapital），也稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本；風(fēng)險(xiǎn)投資是由專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)

險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品注入資本，并運(yùn)用科學(xué)管理方式增加風(fēng)險(xiǎn)資本的附加值。

風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾為諸如微軟、英特爾、康柏、戴爾、思科、太陽(yáng)系統(tǒng)、聯(lián)邦速遞等公司提供了最初啟動(dòng)資本，這些公司都已在各自的行業(yè)中成為領(lǐng)先者。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史只有20年的時(shí)間，

但國(guó)外的投資銀行已經(jīng)把它培育成利潤(rùn)的主要來(lái)源之一。同時(shí)，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)投資的大力幫助，全球的高科技產(chǎn)業(yè)以迅猛的速度全面發(fā)展，已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。

以上簡(jiǎn)單介紹了投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和部分的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)在現(xiàn)代國(guó)際資本市場(chǎng)當(dāng)中，投資銀行的金融創(chuàng)新活動(dòng)已經(jīng)是日新月異，新的業(yè)務(wù)品種在不斷的涌現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成為投資銀行業(yè)生存

和發(fā)展的生命線。

2.2.5投資銀行在資本市場(chǎng)中的地位

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，投資銀行是資本市場(chǎng)的核心。首先，投資銀行是資本市場(chǎng)的中間人。投資銀行憑借自身的資金實(shí)力、廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、規(guī)?；慕?jīng)營(yíng)、專(zhuān)業(yè)化的員工隊(duì)伍，幫助投資者投資

于某個(gè)企業(yè)或行業(yè)，保證其資產(chǎn)保值增值，同時(shí)又為急需資金的籌資者尤其是新興企業(yè)籌得大量資金。投資銀行成為投資者和籌資者直接融資的媒介和橋梁，它以最短的時(shí)間、最低的成本把投資者手中

的閑置資金轉(zhuǎn)移到籌資者手中，實(shí)現(xiàn)資金和資源的最優(yōu)配置。其次，投資銀行是中長(zhǎng)期資本運(yùn)營(yíng)的樞紐。投資銀行為企業(yè)發(fā)行股票和中長(zhǎng)期債券，并充當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，為企業(yè)的收購(gòu)兼并活動(dòng)提供中

介服務(wù)。在美國(guó)，隨著企業(yè)發(fā)展和資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，美國(guó)企業(yè)在更大程度上依賴(lài)投資銀行解決長(zhǎng)期資金問(wèn)題，紐約的投資銀行在金融市場(chǎng)上扮演重要角色，被喻為"華爾街的發(fā)條"。而在發(fā)展中國(guó)家，國(guó)

企逐步市場(chǎng)化的過(guò)程尤其需要投資銀行幫助其進(jìn)行中長(zhǎng)期融資，以支持重點(diǎn)企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)改造。再次，投資銀行的發(fā)展有力地促進(jìn)了金融工具的創(chuàng)新?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)觀念

資本市場(chǎng)的定義范文第3篇

隨著人民生活水平的改善和大幅提高，旅游逐漸成為了普通居民日常生活的常態(tài)，而這也自然而然地促進(jìn)了旅游業(yè)的迅速發(fā)展。我國(guó)旅游產(chǎn)業(yè)是對(duì)外開(kāi)放最早、引進(jìn)外資程度最高的行業(yè)之一。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的到來(lái)和全球范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)體系綜合化的不斷加深，旅游企業(yè)同樣面臨著日趨激烈的國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)。如何積極有效地應(yīng)對(duì)來(lái)自旅游企業(yè)國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的巨大壓力，便成為了很多旅游企業(yè)集團(tuán)的重要議題。

在眾多的解決方案之中，通過(guò)境外上市實(shí)現(xiàn)對(duì)外的投資擴(kuò)張已經(jīng)成為越來(lái)越多旅游企業(yè)集團(tuán)的不二之選；與此同時(shí)，資本市場(chǎng)自由化、全球化程度的不斷加深，使得金融交易和資本流動(dòng)在國(guó)別和疆界上的界限越來(lái)越模糊。尤其自青島啤酒于1993年6月29日在香港證券交易所發(fā)行H股上市交易以來(lái)，中國(guó)企業(yè)便掀起來(lái)一股有一股的境外上市熱潮，顯見(jiàn)有愈演愈烈之勢(shì)。近年來(lái)，一些民營(yíng)的非國(guó)有制企業(yè)對(duì)外投資數(shù)量增長(zhǎng)迅速，如漢庭、如家、7天、攜程和藝龍的海外上市等。經(jīng)濟(jì)全球化程度的不斷加深，直接推動(dòng)了旅游企業(yè)集團(tuán)境外上市的投資熱潮。

因此，境外上市資本市場(chǎng)的選擇策略問(wèn)題便成為了旅游企業(yè)集團(tuán)首當(dāng)其沖需要考慮的問(wèn)題。

一、文獻(xiàn)回顧

目前學(xué)術(shù)界對(duì)于境外上市的概念并沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的定義，人們常常借助現(xiàn)有的法律法規(guī)相關(guān)條文來(lái)理解其定義。本文將境外上市定義為，在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)或雖不在境內(nèi)注冊(cè)，但由中國(guó)企業(yè)控股的公司到境外資本市場(chǎng)發(fā)行股票并上市交易。但需要特別指出的是，國(guó)外文獻(xiàn)中，所指的境外上市一般是指雙重上市，即先境內(nèi)上市，然后再境外上市；但我國(guó)的企業(yè)一般是選擇直接境外上市。這是中西方學(xué)界關(guān)于境外上市定義問(wèn)題的顯著差異。

（一）關(guān)于企業(yè)境外上市動(dòng)機(jī)

一個(gè)國(guó)家的信息披露和投資者保護(hù)法律制度不健全時(shí)，如果該國(guó)家的公司能夠到規(guī)范發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)上市，在公司的質(zhì)量和前景方面以及公司的治理水平的角度，都會(huì)向投資者傳達(dá)一個(gè)積極的信號(hào)，從而有效地提高公司的價(jià)值。

以上述動(dòng)機(jī)理論為基礎(chǔ)，催生出了以下三種主流的境外上市動(dòng)機(jī)分析。

1.財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)

在前文的研究中已經(jīng)提到，在國(guó)外對(duì)于境外上市的文獻(xiàn)研究中，境外上市往往是指雙重上市，即先在境內(nèi)上市，然后再選擇境外上市。境內(nèi)資本市場(chǎng)的上市賦予了企業(yè)相當(dāng)大的融資能力潛力，但是從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，如何降低企業(yè)的資本成本才是企業(yè)選擇境外上市的本質(zhì)原因，而非簡(jiǎn)單的籌集資金。

2.戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)

20世紀(jì)90年代初開(kāi)始，西方學(xué)者經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)選擇到境外上市，更多的是出于戰(zhàn)略考慮。即通過(guò)到境外上市，企業(yè)相當(dāng)于在國(guó)際資本市場(chǎng)了企業(yè)自身產(chǎn)品的廣告，由此生發(fā)開(kāi)來(lái)，通過(guò)增加消費(fèi)者的需要和改善供應(yīng)商及與供應(yīng)商、雇傭者等多方面的關(guān)系增加了企業(yè)在境外資本市場(chǎng)的銷(xiāo)售額，這便是所謂的產(chǎn)品市場(chǎng)溢出假說(shuō)。

3.公司治理動(dòng)機(jī)

自20世紀(jì)90年代末開(kāi)始，公司治理研究登上了企業(yè)領(lǐng)域研究的舞臺(tái)，并開(kāi)始越來(lái)越成為研究的熱點(diǎn)。很多學(xué)者經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的境外上市動(dòng)機(jī)中，更多的是和投資者保護(hù)、信息披露等公司治理因素聯(lián)系，由此便形成了企業(yè)境外上市動(dòng)機(jī)的投資者法律保護(hù)假說(shuō)與信號(hào)假說(shuō)。

（二）關(guān)于企I境外上市資本市場(chǎng)選擇

隨著資本市場(chǎng)一體化的不斷深化，越來(lái)越多的公司選擇了走出國(guó)門(mén)到境外上市。但國(guó)內(nèi)企業(yè)一旦選擇走出國(guó)門(mén)，到境外上市，即意味著他們要開(kāi)始面對(duì)風(fēng)云變幻的國(guó)際資本環(huán)境。企業(yè)自身的戰(zhàn)略定位、資產(chǎn)組合方式、財(cái)務(wù)狀況等都應(yīng)成為其選擇境外上市時(shí)必須考慮的因素。但是這些公司的上市地點(diǎn)或者說(shuō)資本市場(chǎng)的選擇是否呈現(xiàn)出相應(yīng)的偏好呢？香港、美國(guó)、新加坡和英國(guó)，我國(guó)企業(yè)在選擇境外上市時(shí)，這些地點(diǎn)往往都是備選項(xiàng)。

二、討論與結(jié)論

（一）結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，合理選擇境外上市地點(diǎn)

企業(yè)上市融資是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的要求，選取上市地點(diǎn)首先要考慮首次發(fā)行，其次結(jié)合企業(yè)自身戰(zhàn)略取向考慮再融資的需要。各地證喚灰姿也在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，形成了自身業(yè)務(wù)特征定位。例如美國(guó)納斯達(dá)克主要面向中小快速成長(zhǎng)的高科技企業(yè)，而倫敦交易所青睞于金融、能源等傳統(tǒng)行業(yè)，主要針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者。另外，考慮企業(yè)境外上市的進(jìn)入成本和維持成本也是企業(yè)選擇上市地點(diǎn)的一個(gè)因素。對(duì)企業(yè)塑造國(guó)際化形象以及提升規(guī)范化管理水平的積極影響，亦不容忽視。

（二）與投資者建立良好互動(dòng)，強(qiáng)化企業(yè)規(guī)范管理水平

資本市場(chǎng)的定義范文第4篇

關(guān)鍵詞：公允價(jià)值；會(huì)計(jì)信息；新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則；資本市場(chǎng)

文章編號(hào)：1003-4625(2009)12-0063-03

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、研究動(dòng)機(jī)

2006年是我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷五年熊市之后，消除股權(quán)分置這個(gè)資本市場(chǎng)痼疾、基本完成全流通改革之年，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在此時(shí)推出無(wú)疑對(duì)促進(jìn)資本市場(chǎng)的繁榮和發(fā)展具有推波助瀾的作用?？梢哉f(shuō)在經(jīng)濟(jì)改革、資本市場(chǎng)改革、上市公司發(fā)展的過(guò)程中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度的完善和國(guó)際趨同扮演了至關(guān)重要的作用。

在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，公允價(jià)值的計(jì)量模式已經(jīng)被普遍運(yùn)用，而我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同在以往幾年中一直在持續(xù)和深入，但是值得注意的是公允價(jià)值在中國(guó)的運(yùn)用經(jīng)歷了一個(gè)反復(fù)的過(guò)程。早在1998年6月12日財(cái)政部債務(wù)重組具體準(zhǔn)則征求意見(jiàn)稿以及1999年6月28日非貨幣易具體準(zhǔn)則征求意見(jiàn)稿時(shí)，我國(guó)就已經(jīng)引入這一計(jì)量模式；可是在試行一年后，即2001年1月18日財(cái)政部在修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中又放棄了公允價(jià)值計(jì)量模式的運(yùn)用。2006年2月我國(guó)頒布新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，此次新準(zhǔn)則中最引人關(guān)注的變化就是公允價(jià)值計(jì)量模式的再次引入和較大范圍的使用。

我國(guó)2006年頒布的新準(zhǔn)則再次引入公允價(jià)值計(jì)量模式是否已經(jīng)有了會(huì)計(jì)誠(chéng)信的環(huán)境?我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境和上市公司是否真的可以適應(yīng)公允價(jià)值的計(jì)量模式?公允價(jià)值能夠在提高信息相關(guān)性的同時(shí)從總體上提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量么?如果以上的答案是否定的或不確定的，那么財(cái)政部為什么對(duì)公允價(jià)值采取啟用、放棄、重新啟用的措施?本文試圖探討公允價(jià)值的計(jì)量模式與經(jīng)濟(jì)改革、資本市場(chǎng)、會(huì)計(jì)信息的關(guān)系，以期揭示新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂的政策意圖。

二、公允價(jià)值、會(huì)計(jì)信息、經(jīng)濟(jì)改革和資本市場(chǎng)的關(guān)系分析

公允價(jià)值的引入是新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最大的特點(diǎn)，標(biāo)志著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國(guó)際趨同，它是經(jīng)濟(jì)全球化要求所致，是配合資本市場(chǎng)改革的制度性產(chǎn)物，是經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性布局的一項(xiàng)操作規(guī)則。

(一)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同是經(jīng)濟(jì)全球化一體化的產(chǎn)物

筆者發(fā)現(xiàn)幾個(gè)有趣的巧合和一致：第一個(gè)巧合是新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施之際恰好是中國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球之時(shí)。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮下，一大批中國(guó)企業(yè)到境外上市融資，大量的國(guó)外企業(yè)也到中國(guó)進(jìn)行投資，經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化呼喚會(huì)計(jì)語(yǔ)言的國(guó)際化，中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則需要由過(guò)去的“方言化”轉(zhuǎn)向國(guó)際化，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的發(fā)展要求會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)在內(nèi)容和形式上與主要市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家趨同。與此同時(shí)，國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度改革引入戰(zhàn)略投資者，外資和民營(yíng)企業(yè)可以通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)入國(guó)有企業(yè)，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。在此背景下推出的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革，一定是與市場(chǎng)化改革相適應(yīng)的、有利于產(chǎn)權(quán)制度改革的規(guī)則。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則之一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其改革的過(guò)程與其說(shuō)是中國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同，不如說(shuō)是經(jīng)濟(jì)全球化和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求會(huì)計(jì)準(zhǔn)則發(fā)生變革并為之服務(wù)。

會(huì)計(jì)由20世紀(jì)初期的受托責(zé)任觀轉(zhuǎn)變?yōu)?0世紀(jì)60年代開(kāi)始的決策有用觀，決策有用觀強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性，希望以放寬會(huì)計(jì)估計(jì)、體現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值來(lái)提高決策相關(guān)性。決策有用觀又分為信息觀和計(jì)量觀兩個(gè)階段。從新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化可見(jiàn)：公允價(jià)值計(jì)量模式逐漸取代或與歷史成本計(jì)量傳統(tǒng)模式并駕齊驅(qū)，與公允價(jià)值模式下的計(jì)量觀一脈相承的全面收益觀和資產(chǎn)／負(fù)債觀，也逐漸替代了傳統(tǒng)的以交易觀為基礎(chǔ)的收入／費(fèi)用觀。這種現(xiàn)象體現(xiàn)了由信息觀向計(jì)量觀的轉(zhuǎn)變方向。盡管安然事件發(fā)生后，受托責(zé)任觀引起監(jiān)管當(dāng)局注意并加強(qiáng)了對(duì)投資者的保護(hù)，更關(guān)注會(huì)計(jì)信息的可靠性，但是經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無(wú)法阻擋計(jì)量觀的普及，這是公允價(jià)值應(yīng)用的趨勢(shì)背景，在這背景之下，會(huì)計(jì)信息為之服務(wù)的用戶需求(尤其是投資人)和快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)驅(qū)使會(huì)計(jì)信息的計(jì)量從注重歷史信息走向注重公允信息。

(二)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革是金融和經(jīng)濟(jì)改革的制度規(guī)則之一

第二個(gè)巧合是新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施之際恰好是國(guó)內(nèi)銀行體系清理不良資產(chǎn)之后、國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)實(shí)施全流通改革之時(shí)。2006年12月11日，我國(guó)為期五年的WTO“過(guò)渡期長(zhǎng)跑”正式結(jié)束，中國(guó)開(kāi)始全面履行對(duì)世貿(mào)組織的承諾，中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融即將全面融入世界經(jīng)濟(jì)金融體系、中外資金融機(jī)構(gòu)將展開(kāi)全面的合作與競(jìng)爭(zhēng)。眾所周知，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展對(duì)化解銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建完整的金融體系、抵御金融全球化可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義。這次會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革不僅與金融改革有關(guān)而且與資本市場(chǎng)改革密不可分，資本市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最重要的要素市場(chǎng)之一，2005年5月股權(quán)分置改革打響發(fā)令槍?zhuān)袊?guó)政府計(jì)劃解決股權(quán)全流通問(wèn)題，以有利于實(shí)現(xiàn)資源配置、結(jié)構(gòu)調(diào)整、金融市場(chǎng)穩(wěn)定和安全。在這樣的時(shí)刻，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度作為融通資金、資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的記錄語(yǔ)言，其反映的企業(yè)基本面優(yōu)劣直接影響資本市場(chǎng)的興衰，財(cái)政部此時(shí)推出公允價(jià)值等計(jì)量屬性顯得十分重要而且意味深長(zhǎng)。會(huì)計(jì)是記錄資本流轉(zhuǎn)的語(yǔ)言，具有傳遞信息、真實(shí)記錄的信托責(zé)任，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則作為規(guī)范會(huì)計(jì)行為的法律法規(guī)對(duì)維護(hù)會(huì)計(jì)信息真實(shí)公允合理、正確履行管理信托責(zé)任又具有決定性意義。所以當(dāng)一些關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的大型國(guó)有企業(yè)在資本市場(chǎng)向上發(fā)展之際登陸A股市場(chǎng)、充實(shí)資本實(shí)力、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)能力、完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也相應(yīng)發(fā)生公允性的變化、記錄并披露了與市場(chǎng)表現(xiàn)相一致的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，與其說(shuō)會(huì)計(jì)報(bào)表反映了企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)變化，不如說(shuō)政策高屋建瓴引導(dǎo)市場(chǎng)和財(cái)務(wù)邁向戰(zhàn)略引導(dǎo)的方向。

(三)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是服務(wù)于資本市場(chǎng)的規(guī)則之一

筆者發(fā)現(xiàn)的第三個(gè)巧合是每次財(cái)政部推出公允價(jià)值的年份總是伴隨一波牛市行情，而每次宣告停用或調(diào)整的年份股市一般會(huì)尋找低位。我國(guó)在尚未解決公允價(jià)值會(huì)計(jì)信息的可靠性和公允價(jià)值會(huì)計(jì)方法的可操作性、會(huì)計(jì)誠(chéng)信環(huán)境完善等問(wèn)題時(shí)，就再次啟用公允價(jià)值，試圖部分替代傳統(tǒng)的歷史成本計(jì)量模式，很難說(shuō)這與資本市場(chǎng)變革沒(méi)有關(guān)系。因此筆者認(rèn)為，公允價(jià)值的再次引入是相關(guān)政府機(jī)構(gòu)保障資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革、增強(qiáng)大型國(guó)企實(shí)力、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的一項(xiàng)規(guī)則之一。

筆者將公允價(jià)值計(jì)量模式在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中運(yùn)用的幾個(gè)階段和中國(guó)證券市場(chǎng)變遷的幾個(gè)時(shí)段比照起來(lái)，如圖所示：

初次全面引入公允價(jià)值的具體準(zhǔn)則(尤其是2007年)對(duì)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)具有不可低估的作用，它對(duì)2007年上市公司整體業(yè)績(jī)的提升具有較大的推升作用，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有政策導(dǎo)向性的作用。如投資性房地產(chǎn)準(zhǔn)則中允許采用公允價(jià)值的計(jì)量模

式、債務(wù)重組中以公允價(jià)值計(jì)量并允許債務(wù)人確認(rèn)重組收益、非貨幣易中以公允價(jià)值確認(rèn)換入資產(chǎn)并確認(rèn)置換收益、投資于交易性金融資產(chǎn)對(duì)賬面浮盈的確認(rèn)、所得稅會(huì)計(jì)方法的改革等，這些會(huì)計(jì)處理的革命性變化提高了會(huì)計(jì)信息的公允性、增強(qiáng)了投資的決策性，從正面來(lái)講，這對(duì)于證券投資人來(lái)說(shuō)其信息更具價(jià)值，從負(fù)面來(lái)講，1　其計(jì)量過(guò)程的不合理將導(dǎo)致信息可靠性和可比性的弱化，公允價(jià)值估值技術(shù)的不當(dāng)采用和估計(jì)的失真直接影響公司盈余和資產(chǎn)價(jià)值的真實(shí)；2　公允價(jià)值是一把雙刃劍，它讓公司的賬面盈利確認(rèn)與資本市場(chǎng)的走勢(shì)更為密切，在資本市場(chǎng)向上或向下時(shí)有助推相關(guān)資產(chǎn)做高或做低的可能，從而影響賬面盈利高低與資本市場(chǎng)波動(dòng)發(fā)生較為一致的變化。

自2001年開(kāi)始，政府將股權(quán)分置問(wèn)題擺到議事日程；2001年6月14日，嘗試解決全流通的《國(guó)有股減持辦法》出臺(tái)，因股市暴跌，該減持辦法于2001年10月20日，被證監(jiān)會(huì)叫停；2002年初，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始向社會(huì)公開(kāi)征求全流通方案，方案征集達(dá)4000種，后被歸納為七大類(lèi)意見(jiàn)；2002年1月26日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其網(wǎng)站上悄然公布了“國(guó)有股減持方案階段性成果”。提出從國(guó)家戰(zhàn)略的高度來(lái)認(rèn)識(shí)股票市場(chǎng)改革的重要性，并達(dá)成的共識(shí)：即民主化、補(bǔ)償性原則、把國(guó)有股減持和全流通結(jié)合起來(lái)：其旨意一是國(guó)有股減持要形成一種多贏的局面；二是國(guó)有股減持要體現(xiàn)有利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和保持穩(wěn)定的原則；三是實(shí)現(xiàn)新上市公司股份全部流通。2005年4月29日證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)股權(quán)分置改革以解決這一制約我國(guó)股市發(fā)展的重大問(wèn)題，并了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》。

2001―2005年這整整四年時(shí)間我國(guó)在資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題上的指導(dǎo)思想，可以用“國(guó)九條”中的內(nèi)容來(lái)概括，“大力發(fā)展資本市場(chǎng)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)，對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)本世紀(jì)頭20年國(guó)民經(jīng)濟(jì)翻兩番的戰(zhàn)略目標(biāo)具有重要意義”。既然發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)具有如此重大意義，隨之而來(lái)的改革方案自然要以積極推動(dòng)證券市場(chǎng)發(fā)展為中心。因此，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則乃至公允價(jià)值的再次引入是這一指導(dǎo)思想下的眾多政策法規(guī)中的一項(xiàng)，或者說(shuō)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是服務(wù)于資本市場(chǎng)的眾多規(guī)則之一。

(四)新準(zhǔn)則中的會(huì)計(jì)計(jì)量觀有助于提高信息相關(guān)性

即便在美、英等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的西方國(guó)家，證券市場(chǎng)上的投資人也未必深刻了解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的計(jì)量對(duì)信息的影響，尤其是以歷史成本計(jì)量的資產(chǎn)和負(fù)債在存續(xù)期中的公允價(jià)值變化更是外部信息使用人較難獲得的數(shù)據(jù)。所以由信息觀轉(zhuǎn)向了計(jì)量觀是信息使用人需求所導(dǎo)向的。所謂計(jì)量觀，是指會(huì)計(jì)人員有責(zé)任將公允價(jià)值的計(jì)量模式，恰當(dāng)?shù)丶{入財(cái)務(wù)報(bào)告中(scott，1997)。到了90年代，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)決定將公允價(jià)值計(jì)量模式作為初始確認(rèn)和后續(xù)重新確認(rèn)(fresh-start measurements)的計(jì)量。而國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(IASB)相繼并不斷修訂的第32號(hào)和第39號(hào)國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(IAS32、IAS39)也開(kāi)始從金融工具人手，逐步推廣至長(zhǎng)期資產(chǎn)和長(zhǎng)期負(fù)債。比如投資性房地產(chǎn)、交易性金融資產(chǎn)等的公允價(jià)值計(jì)量比以歷時(shí)成本計(jì)量更便于投資人確切了解公司資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)價(jià)值，以做出合理的決策。由此可見(jiàn)，由信息觀向計(jì)量觀的轉(zhuǎn)變是基于資本市場(chǎng)和投資人對(duì)信息的需求，因此，公允價(jià)值――這一計(jì)量模式的發(fā)展與資本市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的要求密切相關(guān)，反過(guò)來(lái)也左右了投資的價(jià)值判斷。

相對(duì)資本市場(chǎng)信息需求而言，計(jì)量觀具有以下優(yōu)點(diǎn)：首先，通過(guò)采用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，會(huì)計(jì)信息使用者(包括投資者、債權(quán)人、政府及其有關(guān)部門(mén)和社會(huì)公眾等)可以及時(shí)了解企業(yè)當(dāng)前所持有的資產(chǎn)負(fù)債的真實(shí)價(jià)值。其次，采用公允價(jià)值后，原來(lái)未計(jì)入盈余但符合盈余定義項(xiàng)目都計(jì)人了盈余，更加全面地反映了企業(yè)的績(jī)效和真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成果。1946年?？怂紝?duì)盈余的定義是在期末與期初保持同等富有程度的前提下可能消費(fèi)的最大金額?；诠蕛r(jià)值的會(huì)計(jì)盈余更加接近上述定義。因此，采用公允價(jià)值后，利潤(rùn)的信息含量更加豐富，有助于投資者的投資決策分析。

資本市場(chǎng)的定義范文第5篇

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息；證券市場(chǎng)；自愿性披露

中圖分類(lèi)號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）08-0224-01

1 自愿性信息披露的定義、特點(diǎn)及內(nèi)容

1.1 自愿性披露的定義及特點(diǎn)

自愿性信息披露是指上市公司基于公司形象，投資者關(guān)系等動(dòng)機(jī)根據(jù)自己意愿主動(dòng)向相關(guān)主體或公眾披露的強(qiáng)制性信息之外的補(bǔ)充性、說(shuō)明性和預(yù)測(cè)性信息。

自愿性信息披露受自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響很大，認(rèn)為政府不直接干預(yù)資本市場(chǎng)，希望利用市場(chǎng)自身力量解決投資者與證券發(fā)行人之間的關(guān)系，但這種披露制度存在以下問(wèn)題：（1）投資者利益不能完全得到保護(hù)，資本市場(chǎng)上容易產(chǎn)生欺詐現(xiàn)象；（2）會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)監(jiān)管軟弱無(wú)力，市場(chǎng)正常秩序難以保證。

1.2 自愿性信息披露的內(nèi)容

1.2.1 贏利預(yù)測(cè)性信息

在西方，有關(guān)法規(guī)要求在招股說(shuō)明書(shū)中披露贏利預(yù)測(cè)外，定期財(cái)務(wù)報(bào)告則無(wú)要求。許多公司往往自愿披露贏利預(yù)測(cè)信息。

1.2.2 價(jià)值或現(xiàn)行成本信息

一些國(guó)家在物價(jià)變動(dòng)劇烈時(shí)曾采用現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)，由于現(xiàn)行成本會(huì)計(jì)比較復(fù)雜，加之近些年來(lái)物價(jià)變動(dòng)趨向平靜，許多國(guó)家將其改為鼓勵(lì)披露。

1.2.3 社會(huì)責(zé)任、人力資源和環(huán)境保護(hù)信息

如職工報(bào)告、環(huán)境保護(hù)等信息有力地減少了外部對(duì)企業(yè)的誤解，改善了企業(yè)的公共關(guān)系。

1.2.4 背景信息和經(jīng)營(yíng)性數(shù)據(jù)

美國(guó)的上市公司目前沒(méi)有要求報(bào)告高層次的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和業(yè)績(jī)指標(biāo)，但有不少企業(yè)自愿提供了這方面的信息。

1.2.5 前瞻性信息

包括機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)、管理部門(mén)的計(jì)劃、實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與以前披露的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)以及管理部門(mén)的計(jì)劃的比較。

2 自愿性信息披露的理論基礎(chǔ)

2.1 委托理論

Jensen 和 Meckling（1976）分析了所有權(quán)和控制權(quán)分離而產(chǎn)生的問(wèn)題。他們將關(guān)系定義為“一種契約，一個(gè)人或更多人（委托人）聘用另一個(gè)（人）代表他們來(lái)履行某些服務(wù)，包括把若干決策權(quán)托付給人”。在委托理論中，企業(yè)被看作是一系列“契約關(guān)系的綜合”。

委托理論假定，公司的價(jià)值會(huì)由于成本的存在而被永久折損，因此知道利益沖突的投資者將不會(huì)愿意忍受由此帶來(lái)的成本。披露及時(shí)、相關(guān)、可信的信息會(huì)使得投資者以有效的低成本方式評(píng)價(jià)公司及其經(jīng)理人員，從而通過(guò)降低成本來(lái)創(chuàng)造股東價(jià)值。但由于外部股東不能直接觀察經(jīng)理的行動(dòng)，所以他們就愿意與經(jīng)理簽定契約來(lái)對(duì)經(jīng)理進(jìn)行監(jiān)督，由于監(jiān)督契約的執(zhí)行要耗費(fèi)成本，這些成本不但會(huì)降低投資報(bào)酬，還有可能降低經(jīng)理的獎(jiǎng)金、分紅和其他報(bào)酬，因此經(jīng)理就有使監(jiān)督成本保持最低的動(dòng)機(jī)。

2.2 競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)理論

競(jìng)爭(zhēng)性資本市場(chǎng)理論認(rèn)為：一定時(shí)期內(nèi)，資本市場(chǎng)資金量總是有限的，各個(gè)公司為了籌集自身所需資金， 必然存在著一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。這種競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的存在使公司產(chǎn)生了自愿披露信息的內(nèi)在動(dòng)力。因?yàn)?，在資本市場(chǎng)中，公司要籌資，必然要向投資者公開(kāi)公司相關(guān)信息。公司信息越透明，越公開(kāi)，公司形象才可能越好，才能取得投資者信任，從而投資者才能產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)愿望，公司股票才能發(fā)行得出去。

2.3 信號(hào)理論

對(duì)于證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)和逆向選擇問(wèn)題，企業(yè)的自愿性披露起到了信號(hào)傳遞作用。根據(jù)信息傳遞理論，好消息的公司將通過(guò)傳遞信號(hào)將其與壞消息公司區(qū)別開(kāi)來(lái)，市場(chǎng)也會(huì)做出積極的反應(yīng)，好消息公司的股票價(jià)格就會(huì)上漲，而那些不披露的公司則被認(rèn)為是壞消息的公司，其股價(jià)就會(huì)下降。因此，擁有關(guān)于企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量等私人信息的高質(zhì)量企業(yè)的管理當(dāng)局就有動(dòng)力進(jìn)行充分披露，通過(guò)這種自愿披露企業(yè)真實(shí)狀況的信息，可以減少投資者對(duì)公司前景的不確定性和對(duì)公司的誤解。投資者通過(guò)這些信息，將那些較高質(zhì)量的企業(yè)與低質(zhì)量企業(yè)區(qū)分開(kāi)來(lái)，進(jìn)而愿意以較高的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)其證券，糾正市場(chǎng)對(duì)公司股票的錯(cuò)誤定價(jià)，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)得到正確的估計(jì)。

3 我國(guó)自愿性信息披露的現(xiàn)狀

目前，我國(guó)的信息披露機(jī)制是強(qiáng)制性披露為主，自愿性披露為輔。在現(xiàn)實(shí)中，我國(guó)上市公司自愿性信息披露不論是內(nèi)容還是質(zhì)量，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足監(jiān)管部門(mén)、證券專(zhuān)業(yè)人士以及投資者的要求，絕大多數(shù)上市公司只愿意按照證券法規(guī)的最低要求披露信息，即使自愿披露也是一帶而過(guò)，在上市公司年報(bào)、中報(bào)（包括季報(bào)）中有許多是不確定性和容易產(chǎn)生理解偏差的信息。總之，上市公司多數(shù)選擇定性的、邊緣的、的、表面的信息予以披露，而回避那些核心的、關(guān)鍵的、定量的信息，從而極大地削弱了信息的相關(guān)性。究其原因，主要有：

3.1 資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)

我國(guó)資本市場(chǎng)仍屬于弱式市場(chǎng)，存在諸多問(wèn)題。如：上市公司良莠不齊，整體質(zhì)量不高，贏利能力較差，投資回報(bào)較少，投資者更傾向于短期投資，對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方面的信息興趣不大，因此，上市公司沒(méi)有自愿披露的意識(shí)，認(rèn)為只要按照證監(jiān)會(huì)的《年度報(bào)告準(zhǔn)則》規(guī)定的事項(xiàng)進(jìn)行披露就可以了。

3.2 上市公司公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷

國(guó)有股“一股獨(dú)大”加上流通上的限制，造就了低效的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。其一，國(guó)有股股權(quán)主體缺位，以致對(duì)全面的信息缺乏要求；另外，社會(huì)公眾受持股比例的限制以及“搭便車(chē)”的心態(tài)，即使提出全面披露信息的要求，影響力也十分有限。博弈的結(jié)果使上市公司只會(huì)選擇按照有關(guān)規(guī)定強(qiáng)制披露信息，而盡量避免自愿披露信息。

3.3 其他方面

如對(duì)會(huì)計(jì)信息披露監(jiān)管不力，強(qiáng)制性信息披露尚不能保證充分、可靠的披露，大量企業(yè)在進(jìn)行利潤(rùn)操縱，企業(yè)就更不會(huì)自愿披露其他信息，尤其是不利的信息了。

我國(guó)資本市場(chǎng)還屬于弱式有效市場(chǎng)，近期內(nèi)，應(yīng)以完善強(qiáng)制性信息披露為主，鼓勵(lì)公司進(jìn)行更多的自愿性信息披露，并逐漸推進(jìn)與國(guó)際信息披露規(guī)則一體化的進(jìn)程。

參考文獻(xiàn)

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