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資本市場線的應(yīng)用范文第1篇

關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險；風(fēng)險投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價模型；競爭性市場

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機會，進行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時也存在著一個不容忽視的事實：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險；而冒較小的風(fēng)險，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險意識，即怎樣解決風(fēng)險和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險和收益的平衡。

風(fēng)險是指未來經(jīng)濟活動結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險只對某些行業(yè)或個別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險亦稱市場風(fēng)險，它對整個市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟周期的波動、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險，通過提高風(fēng)險報酬來彌補系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失從而達(dá)到期望的報酬率。筆者將從這兩個方面來論述證券投資組合中風(fēng)險與收益的權(quán)衡問題。

一、非系統(tǒng)風(fēng)險

現(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)組合以獲取更高的報酬，此時面臨的一個問題是：怎樣組合才能獲取最高的報酬呢？

假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險投資報酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會考慮將多少資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)以獲取較高的報酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險投資，以rf表示無風(fēng)險投資報酬率，以rp表示風(fēng)險投資報酬率，則預(yù)期報酬率e(r)=rf (1-x)+rp x, 亦即e(r）=rf+(rp-rf)x, 在風(fēng)險特定的情況下，投資者會去追求(rp-rf)的最大化，即風(fēng)險溢價的最大化。而最優(yōu)的投資機會線就是我們所說的資本市場線（cml）,即投資組合直線和風(fēng)險投資組合有效邊界相切時的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險資產(chǎn)：保守的投資者可能會將更多的資金投于無風(fēng)險資產(chǎn)，冒進的投資者可能會將更多的資金投于風(fēng)險資產(chǎn)，或?qū)⑷抠Y金投于風(fēng)險資產(chǎn)，甚至還會以無風(fēng)險利率借入資金投于風(fēng)險資產(chǎn)。

當(dāng)然，事實上投資者很難確定單位風(fēng)險下哪一種投資組合的單位風(fēng)險溢價最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價值將會得以更加充分地體現(xiàn)。

二、系統(tǒng)風(fēng)險

我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險分散掉了，面對市場風(fēng)險，投資者會通過得到系統(tǒng)風(fēng)險溢價來達(dá)到預(yù)期的報酬率。資本資產(chǎn)定價模型在不需要確定單個證券期望報酬率的情況下能夠確定風(fēng)險資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項風(fēng)險資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式e(r)=rf+€%[(rm-rf)中（rm為市場投資組合的平均報酬率），在無風(fēng)險利率rf和市場投資組合的平均報酬率rm確定的情況下，€%[作為衡量風(fēng)險投資組合市場風(fēng)險的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。€%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計€%[，在宏微觀經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，€%[在一定時期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

資本資產(chǎn)定價模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實意義，對此理論界和實務(wù)界莫衷一是。因為模型的建立本身是基于一些假設(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險的情況下，投資者會按資本市場線投資選擇報酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險、相關(guān)系數(shù)和期望報酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

“競爭性市場”的建立是一個歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價模型在實際運用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險和報酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險投資組合和市場組合之間風(fēng)險和報酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

參考文獻：

[1]曾勇.組合證券投資與資本市場研究[j].科學(xué)出版社,2007,(7).

資本市場線的應(yīng)用范文第2篇

----其實開一個會和開十個會沒什么太大區(qū)別。所有的人都在談電信談基礎(chǔ)設(shè)施(寬頻、無線)，所有的人都在談技術(shù)談應(yīng)用服務(wù)。當(dāng)然，偶爾也能聽到諸如“內(nèi)容”和“B2B”等一年前還大行其道的東西，但是今天談及它們的人大都需要加上一大堆界定，仿佛不如此就會被視為落伍或有病。

----這就是資本市場的現(xiàn)實。這樣的現(xiàn)實使得新經(jīng)濟的趕潮者們有人歡呼有人落寞。

----我在其中只感到有些滑稽。

----資本市場最大的特點是不長記性。昨天剛剛吃了一哄而起的虧，今天又要掀起新一輪的一哄而起。反過來再一想，又覺得是自己沒想清楚。沒有一哄而起就沒有跌宕沉浮，沒有跌宕沉浮就不會有贏家，沒有贏家也就沒有資本市場。如此說來，資本市場的不長記性可能正是它的魅力所在。

----但這并不能證明新一輪的一哄而起是理性的。

----都說要做基礎(chǔ)設(shè)施?？墒堑降资裁词腔A(chǔ)設(shè)施？基礎(chǔ)設(shè)施是什么人都可以做的嗎？

----都說無線上網(wǎng)是未來，可是無線的商業(yè)化模式到底是什么？其中哪一層將會成為最終的利益獲得者？

----都說明天是寬頻的世界，可是鋪設(shè)寬頻的費用將由誰來支付？寬頻的接入什么時候才能真正到來？

----都說我要投技術(shù)，可是放眼望去，這些機構(gòu)投資者的團隊中又有幾個真正懂得技術(shù)、做過技術(shù)？

----所有這一切，似乎都在預(yù)示著一件事：正如網(wǎng)絡(luò)泡沫最終會破滅，同網(wǎng)絡(luò)相關(guān)的其它泡沫同樣會破滅。為了遠(yuǎn)離一種泡沫，我們正在制造另外一種泡沫。

----所以我們有必要倡導(dǎo)回到投資和融資的本源。投資和融資的本源應(yīng)該不是時裝大賽，不是趕場和趕時髦。投資和融資的本源只有一個：賺錢。

----賺錢來自對有利潤空間的市場需求的確認(rèn)和有效滿足。

----因此，面對眾多斗志彌堅的創(chuàng)業(yè)者，我們一直在提醒他們：與其把精力花在熱追下一個資本市場的興奮點上，不如掉過頭來從滿足有利潤空間的市場需求入手。

----請注意，這里說的是“有利潤空間”的市場需求。之所以特別強調(diào)這一點，是因為市場里有很多事雖然有需求但卻沒有足夠的獲利空間。

----所謂利潤空間，主要有兩個方面的含義。潛在的市場廣度是一方面。譬如說做某一個領(lǐng)域的B2B，假如這個領(lǐng)域的整個市場才只有幾億美元，假如再以平臺模式收取1％到2％的傭金，那么即使你的毛利再高，利潤空間從絕對值上看也將十分有限。這樣的項目是很難引起投資者關(guān)注的。利潤的分布結(jié)構(gòu)是另一方面。又譬如說，做統(tǒng)一留言系統(tǒng)的ASP（Application Service Provider，應(yīng)用服務(wù)提供商），上有亞信等應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施提供商的擠壓，下有諸如新浪、網(wǎng)易等ICP的圍堵，利潤空間則有結(jié)構(gòu)性的缺陷。

----找到了擁有利潤空間的市場需求，接下來最重要的不是對商務(wù)模式精雕細(xì)刻，更不是對商務(wù)計劃反復(fù)打磨，而是團隊和產(chǎn)業(yè)資源的組合和貫通。人是最重要的資源，操作比想法重要一百倍，這些都是資本市場在傷痕累累之后悟出的真諦。有了好的人，就一定能產(chǎn)生好的想法；相反，再天才的想法在平庸的團隊手中也會變得一文不值。

----想清楚了上面這些本源的東西，其實做時髦的基礎(chǔ)設(shè)施和做不時髦的ICP并沒有太大的區(qū)別。誰也不用歡呼誰也不用落寞。關(guān)鍵看你和你的團隊喜歡做什么、適合做什么、做什么更容易形成自己的核心競爭力和別人的入市壁壘，而不是看做什么時髦，做什么好騙錢。

資本市場線的應(yīng)用范文第3篇

一養(yǎng)老保險基金與資本市場

世界上大多數(shù)國家的養(yǎng)老保險基金，無論是政府的基本養(yǎng)老保險基金還是企業(yè)私營保險基金，相當(dāng)比例都投放到資本市場中去。正是這些不斷增長的養(yǎng)老保險基金刺激了資本市場的發(fā)展，而資本市場的發(fā)展又使養(yǎng)老保險基金得以成功運作。資本市場越發(fā)達(dá)將使得投資效率越高，養(yǎng)老保險基金的增值就越有保障，經(jīng)濟增長也就越快。

與歐洲、日本和亞洲發(fā)展中國家相比，美國的儲蓄率和投資率都比較低，但由于它擁有世界上效率最高的資本市場，所以能夠資本配置到生產(chǎn)效率最高的程度，從而獲得很高的回報，也就產(chǎn)生了“一本萬利”的效果。在美國和英國，其保險公司的資產(chǎn)和養(yǎng)老保險基金就占了上市股份的50％，由此證明，這是世界上兩股最成熟、最有效、最有競爭力的金融力量。

1．具有相當(dāng)規(guī)模的養(yǎng)老保險基金成為資本市場的主導(dǎo)力量。目前，規(guī)模龐大的養(yǎng)老金保險基金資產(chǎn)已經(jīng)成為資本市場的主導(dǎo)力量，它對資本市場有著巨大的支撐作用。養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)的規(guī)模取決于一國人口的年齡結(jié)構(gòu)、養(yǎng)老金數(shù)額、繳費比率和獲得的投資收益。從目前看，各國養(yǎng)老保險基金由于存蓄時限長，老齡化日趨嚴(yán)重，因此，其資產(chǎn)都具有了相當(dāng)?shù)囊?guī)模。一般來說，那些養(yǎng)老金已經(jīng)增長到占其國內(nèi)生產(chǎn)總值相當(dāng)比例的國家，通常也是那些具有規(guī)模較大、效率較高的資本的國家。這種情況在歐洲表現(xiàn)得尤為突出，無一例外。養(yǎng)老金在金融市場中所起的作用已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這些國家一定的經(jīng)濟規(guī)模所能起到的作用。資本市場在經(jīng)濟中能夠發(fā)揮最大作用，就在于它能為長期債券、股本和風(fēng)險資本提供出路。這些是經(jīng)濟增長的重要推動力，而養(yǎng)老保險基金對實現(xiàn)這一過程則起著重要的作用。

2．資本市場促進了養(yǎng)老保險基金的積累。養(yǎng)老保險基金能夠得到快速的積累，這是當(dāng)前各國養(yǎng)老社會保險體制改革一個重點關(guān)注的問題。尤其是由政府保險轉(zhuǎn)向基金積累制的國家，特別是發(fā)展中國家，它們本身的經(jīng)濟基礎(chǔ)薄弱，人口老齡化嚴(yán)重，資本市場又不發(fā)達(dá)，再加之長期以來養(yǎng)老社會保險沒有走向市場化，因此，在轉(zhuǎn)向基金制時，養(yǎng)老金保險基金是否能夠達(dá)到快速積累，是關(guān)系到養(yǎng)老保險制度改革能否成功的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。這可以新加坡為例，自實現(xiàn)中央公積金制度后，借助資本市場，其中央公積金的資產(chǎn)從1976年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的28％上升到1996年的52％；再如馬來西亞，其養(yǎng)老金資產(chǎn)從1980年占國內(nèi)生產(chǎn)總值的18％增至1996年的38％。正是養(yǎng)老保險基金的快速積累，為資本市場的有效運作增強了活力。

要使養(yǎng)老金基金能夠以最有效的方式來經(jīng)營其資產(chǎn)，資本市場就得在規(guī)模、廣度和手段的多樣性方面適合于養(yǎng)老基金的需要。在積累期間，資本市場和養(yǎng)老金基金的管理都將發(fā)生不斷的變化。值得特別注意的是，養(yǎng)老金基金的存在，需要有與風(fēng)險水平相適應(yīng)的高于通貨膨脹率的投資回報，至少大體等于平均工資的增長率。否則，養(yǎng)老金和資本市場發(fā)展之間的良性循環(huán)就難以啟動。

3．養(yǎng)老保險基金資產(chǎn)配置對資本市場的影響。養(yǎng)老保險基金的配置是指其投資于產(chǎn)權(quán)(股票)、債券以及其他各種資產(chǎn)種類。養(yǎng)老金基金的資產(chǎn)配置是對資本市場產(chǎn)生影響的關(guān)鍵。由于各國管理養(yǎng)老保險基金的法規(guī)和限制的作用不同以及文化差異，其基金對資本市場的影響也有著相當(dāng)大的差異。例如英國養(yǎng)老基金的77％投資于產(chǎn)權(quán)(股票)，而其他歐洲國家則大約只有24％投資于產(chǎn)權(quán)，60％用于購買債券(固定收入證券)。由此可以看出，英國養(yǎng)老基金主要投資于公司，而歐洲其他國家的養(yǎng)老基金則主要用于為政府赤字和其他形式的債務(wù)提供資金。當(dāng)然，與債券相比，產(chǎn)權(quán)投資具有更大的風(fēng)險性。強調(diào)產(chǎn)權(quán)投資導(dǎo)致的結(jié)果：增加投資的回報率、減少養(yǎng)老金繳費水平、為國有企業(yè)私有化提供出路、各類風(fēng)險資本的來源。

4．養(yǎng)老保險基金是資本市場的長線投資主體。由于養(yǎng)老保險基金的特殊性質(zhì)，也就決定了養(yǎng)老基金需要長期投資的形式，從而確保了資本市場的長期投資水平。在一個運行良好的資本市場中，機構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金管理人和個人投資者都可以在長期的運作中，及時充分地掌握信息，并在此基礎(chǔ)上作出正確的決策，從而使投資者作出的合理投資決定給予相應(yīng)的回報。但這一目標(biāo)的實現(xiàn)，必須要建立規(guī)范的資本市場運作秩序。

總之，養(yǎng)老基金和資本市場是在一個復(fù)雜的不斷演變的體系中相互聯(lián)系的。養(yǎng)老保險基金通過資本市場的投資與運作，獲得一定的投資回報，即紅利、利息及資本收益，使參加養(yǎng)老基金的人直接收益。同時資本市場通過吸納大量的養(yǎng)老保險基金，從而得以進入資本快速、繼續(xù)擴張的通道，進一步培育和發(fā)展競爭優(yōu)勢，有助于資本市場的穩(wěn)定，增強了發(fā)展的潛力與后勁。

二養(yǎng)老保險基金投資收益的獲得

養(yǎng)老保險基金的資本投資必須堅持的兩個根本原則：一是投資的安全性，二是高回報率。因此，如何在確保安全的前提下獲取高額回報，這是養(yǎng)老保險基金投資者一直關(guān)注的焦點。確?；鹜度氲氖找妫@是一個很復(fù)雜的問題，它需要投資者與資本市場的相互協(xié)調(diào)，需要投資者高超及科學(xué)的運作，需要資本市場高效率的良性運轉(zhuǎn)，缺一不可。

(一)養(yǎng)老保險基金投資者所關(guān)注的應(yīng)該是

1．要保證養(yǎng)老保險基金投資的長期性。養(yǎng)老保險基金一直被看作是理想的長線投資者。這是由其基金的性質(zhì)所決定的。養(yǎng)老基金作為長期投資，對資本市場的短期起伏波動不必投入太多的精力，從而保證了養(yǎng)老基金和資本市場的相對穩(wěn)定。同時還可以減少受到通貨膨脹的負(fù)面影響。確定養(yǎng)老基金的受益的一個本質(zhì)特征就是投資者能較為科學(xué)地預(yù)測到長期投資的風(fēng)險與收益。盡管預(yù)測哪怕十年后本國或世界的經(jīng)濟形勢變化也是一件很困難的事，但養(yǎng)老基金投資人也絕對不能因此而放棄對其長線目標(biāo)投資的原則。的確，這是一種極具耐性的投資方式，尤其當(dāng)人們都在熱心關(guān)注每小時的市場變化時，不受外界的干擾，作出科學(xué)的決策，這決非是件易事。但只有這樣，才可能獲得可喜的收益。

如何科學(xué)、有效地確定投資計劃的時限，對于機構(gòu)投資者的投資策略及其資產(chǎn)負(fù)債管理來說是非常重要的。在這一決策過程中，既要考慮到公司負(fù)債結(jié)構(gòu)，未來現(xiàn)金周轉(zhuǎn)需要的軌跡與流量，同時還需要全面了解能夠影響其投資活動的公司的規(guī)定和側(cè)重點及風(fēng)險控制必需的資產(chǎn)和負(fù)債管理。

2．投資者要注意政治、社會和經(jīng)濟環(huán)境之間的關(guān)系及變化，同時也要注意到計劃投資組合中資產(chǎn)的價值。如果不能辨別本國及全球經(jīng)濟環(huán)境與投資組合的因果關(guān)系，對此沒有明智的參測和準(zhǔn)備，那么只能靠運氣獲利。單純靠運氣行事不能替代對影響投資組合價值的重大事件進行利用和防范的投資策略決策。這種盲目投資的做法必將招致不可想象的后果。

3．關(guān)注對養(yǎng)老保險基金投資組合估價產(chǎn)生影響的重要因素。在這些因素中包括：本國與世界范圍內(nèi)商品和服務(wù)的價格水平和走向。價格的升降或穩(wěn)定與否大大關(guān)系到投資組合的結(jié)構(gòu)，即是偏重于金融資產(chǎn)(股票和債券)。還是偏重有形資產(chǎn)(不動產(chǎn)、木材、石油或天然氣)的投資。養(yǎng)老保險基金投資計劃如果能側(cè)重于那些具有適應(yīng)價格環(huán)境特點的資產(chǎn)類型，就可以獲得豐厚的回報。

4．關(guān)于投資風(fēng)險。如何規(guī)避投資風(fēng)險，這是養(yǎng)老保險基金投資資本市場的關(guān)鍵。投資者的目標(biāo)應(yīng)該是在一定的風(fēng)險系數(shù)下獲得最大的收益率，或是在一定的收益率下盡量降低風(fēng)險水平。

(1)首要的一點是拓寬投資的幅度，實行投資的多元化。投資組合多元化是控制風(fēng)險的有效措施，其做法是將基金投入到那些投資業(yè)績相關(guān)性不太大的資產(chǎn)類型中。即使某一單項資產(chǎn)本身的收益水平不穩(wěn)定，但與組合中其他資產(chǎn)的相關(guān)性較低也可能在控制風(fēng)險的同時增加給合的整體收益。投資者發(fā)現(xiàn)，可供選擇的資產(chǎn)類型可以作為一種在降低總體風(fēng)險的同時增加投資組合總體業(yè)績的有效手段。同時，投資的多元化還包括國際投資的多元化。在經(jīng)濟全球化的形勢下，養(yǎng)老保險基金增強對國外資本市場投資有著更深遠(yuǎn)的意義。一是國外投資將與國外投資銀行和經(jīng)紀(jì)人取得聯(lián)系，他們具有世界最新金融技術(shù)的最有效機制，有助于提高國內(nèi)投資者素質(zhì)水平；二是抓住國外投資業(yè)務(wù)機會；三是學(xué)到套期交易技術(shù)及各種衍生工具。多樣化的最大優(yōu)點是：對雇員來說，可以保證養(yǎng)老保險基金投資的安全性，對養(yǎng)老保險基金的資助者來說，則增加了獲取豐厚的長期投資回報的機會，有利于公司、本國經(jīng)濟的競爭性。

(2)是投資者在不斷尋求最佳資產(chǎn)與負(fù)債模式，提高投資收益率并控制風(fēng)險過程中，養(yǎng)老金基金的顧問或精算師將起重要作用。要精確地計算出未來需要支付的死亡賠償金有數(shù)量和時間模式，從而決定對投資組合流動性的需要。這種資產(chǎn)和負(fù)債管理的做法是控制風(fēng)險的有效手段。

(二)養(yǎng)老保險基金的投資收益和效益的保證，對于資本市場來說應(yīng)該作到

1．要保證養(yǎng)老保險基金的交易效率，一定要確保資本市場有效和透明。包括有效的清算制度和程序；在任何時候確保交易流暢；大宗股票計劃交易以及分列固定費。這些效率是與規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險基金的市場實力分不開的，它能使所有投資者受益。

2．養(yǎng)老保險基金投資中明確的和不明確的信托責(zé)任，肯定有助于改善金融市場上投資者的安全系數(shù)。他們運用其擁有大量股份的地位使公司管理層能尊重股東的經(jīng)濟利益和社會利益，從而形成一定的經(jīng)濟壓力，給投資者建立了一層安全保障。

三關(guān)于中國的養(yǎng)老保險基金與資本市場

中國的養(yǎng)老保險制度目前進入了改革的攻堅戰(zhàn)，基本改革方向已經(jīng)確定了，大的思路框架也已經(jīng)出現(xiàn)了，但在具體實施中又有著眾多的與舊體制相糾纏的矛盾點，舊體制與新思維的不協(xié)調(diào)，時時制約著我們的改革步伐。在當(dāng)前，如何保證養(yǎng)老保險基金的保值增值、如何將養(yǎng)老保險基金有效地投資于資本市場，已成為熱門話題。因為它是保證中國社會保障制度順利轉(zhuǎn)軌、保證廣大職工老年生活水平的關(guān)鍵之舉。

眾所周知，經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌期間的中國資本市場，還充斥著大量的投資活動和不可靠資金，金融制度和資本市場還不完善，因此，風(fēng)險依然很大。這些都是養(yǎng)老保險基金進入資本市場的阻力。但是養(yǎng)老保險基金與資本市場有著一種得天獨厚的聯(lián)系，它們相互依賴、相互受益的特性給我們的運作提供了很大的成功的可能。

只要我們有效地培育資本市場和規(guī)范風(fēng)險，養(yǎng)老基金在適當(dāng)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)、合理搭配投資期限、適度分散投資領(lǐng)域等投資組合上還有廣闊的活動空間。隨著資本市場的成熟、宏觀經(jīng)濟秩序的穩(wěn)定和風(fēng)險防范能力的增加，養(yǎng)老基金的投資領(lǐng)域可以不再是某種硬性規(guī)定，而是根據(jù)基金投資“三原則”要求和瞬息萬變的市場狀況隨機選擇，抵押貸款、公司債券、優(yōu)先股票、普通股票和不動產(chǎn)等投資形式及比例必將大大增加。

養(yǎng)老保險基金的資本化、社會程度，取決于金融深化程度制度設(shè)定方式。長期以來，居民金融資產(chǎn)的大部分都以儲蓄存款的形式被國有銀行大比例地運用于國有企業(yè)的金融支持，養(yǎng)老保險基金及其他基金形式的發(fā)展或資本化，在很大程度上取決于國有企業(yè)對國有銀行優(yōu)惠性融資過度依賴的解脫程度伙計相應(yīng)的國有專業(yè)銀行的商業(yè)化程度、養(yǎng)老保險基金及其他社會游資的基金化程度與投資方式的多元化選擇、資本市場的發(fā)育程度及基金投資的市場準(zhǔn)入程度等有關(guān)金融深化的多種因素。

隨著相關(guān)條件的成熟，原本封閉式的養(yǎng)老保險基金也可以考慮試行開放式經(jīng)營。即利用自身較強的基金實力和豐富的投資經(jīng)驗，提高養(yǎng)老保險基金的安全性和支付能力。當(dāng)然對養(yǎng)老保險基金自身的資本經(jīng)營能力和風(fēng)險監(jiān)測防范等項要求將會更加嚴(yán)格，相應(yīng)的行政管理、社會監(jiān)督以及金融當(dāng)局的監(jiān)管過程也應(yīng)當(dāng)更加嚴(yán)密，否則，其經(jīng)營風(fēng)險的社會后果必將大大超過養(yǎng)老保險基金封閉形態(tài)下的資本化經(jīng)營過程。

從目前來看，要有效地進行養(yǎng)老保險基金資本市場的投資運作，一定要保證養(yǎng)老保險基金成為資本市場中完全和獨立的市場主體。也就是建立起真正的養(yǎng)老保險基金會，由基金會決定其投資組合，并進一步根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的原則，委托基金托管機構(gòu)管理基金投資。

1．養(yǎng)老金要有規(guī)范的基金會組織?；饡響?yīng)是繳費人即勞動者自己的組織，因為養(yǎng)老金基金的本質(zhì)是勞動者的資本或勞動收入的一部分。但是目前我們的基本養(yǎng)老保險制度中，并沒有對這個明顯的缺陷給予彌補。我們的基本養(yǎng)老保險基金的組成還只是政府行為，缺少基金所有者的參與。缺少所有者意志的投資行為很難保證其基金運行的有效性和安全性。由于在許多國家養(yǎng)老保險投保人領(lǐng)取的養(yǎng)老金中，有一半以上是由保險金的投資收益和利息構(gòu)成的，這就要求保險基金必須進行安全與有效的投資。安全性是保險基金投資要考慮的問題，因此，下一個問題就是確定托管機構(gòu)的問題。托管機構(gòu)和養(yǎng)老保險基金之間是一種委托的關(guān)系，是養(yǎng)老金基金的管理者，它要服從基金會的決策而進行選擇投資組合并對基金會負(fù)責(zé)。因此，判斷具備托管養(yǎng)老保險基金資格的主要依據(jù)，就是看它是否具有足夠的實力和良好的信用來經(jīng)營基金。

2．養(yǎng)老保險基金會要具有多種投資工具，逐漸擴大投資范圍。要提高養(yǎng)老基金的保值增值能力，只將養(yǎng)老基金的投資局限于國債和銀行存款是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。首先可以將基金逐漸投資證券市場，養(yǎng)老保險基金可以持有國有股為開端，經(jīng)過所持國有股上市流通，到持有上市公司的普通股，最終成為資本市場中的機構(gòu)投資者。對于基金持有上市股票的選擇，在當(dāng)前股票市場的現(xiàn)狀下，政府有必要對此進行一定的監(jiān)管與指導(dǎo)并劃定相應(yīng)的范圍。要指導(dǎo)養(yǎng)老基金選擇那些信息披露真實而充分、公司業(yè)績優(yōu)秀、價格比較穩(wěn)定的上市股票。另外，依據(jù)我國目前的金融資本狀況，嚴(yán)禁讓養(yǎng)老基金為有風(fēng)險的項目融資，但可以為長期基礎(chǔ)設(shè)施項目融資，以促進經(jīng)濟健康長遠(yuǎn)的發(fā)展。養(yǎng)老金基金應(yīng)投資于中國長期建設(shè)債券。長期債券是為中國實現(xiàn)其巨大經(jīng)濟潛力所需的基礎(chǔ)設(shè)施融資的適當(dāng)工具。

我們可將國有資產(chǎn)存量進入股票市場運作，從而達(dá)到政府、資本市場、社會保險基金三贏為例，從而進一步說明這個問題：3000萬下崗工人的退休金和公費醫(yī)療，按照每人每年4000元計算，大約需要1200億元，需要有6000億國有資產(chǎn)存量直接轉(zhuǎn)變?yōu)樯鐣Ｕ匣穑暨M入股票市場周轉(zhuǎn)，每年有20％利潤即1200億作為社會保障支付，基金本金不減少。將6000億國有資產(chǎn)存量進入股票市場，如果5年完成，意味著每年有1200億基金，在股票市場低迷時入市，便足夠支持5年牛市，調(diào)節(jié)股票市場的波動，保證自己的收益。

資本市場線的應(yīng)用范文第4篇

[摘要] 本文通過引進優(yōu)良資產(chǎn)，推導(dǎo)了一種新的更為適用的資本性資產(chǎn)定價模型SCAPM，并由該模型分析了證券的風(fēng)險與回報、均衡狀態(tài)等相關(guān)結(jié)論。

[關(guān)鍵詞] 優(yōu)良資產(chǎn) 風(fēng)險資產(chǎn) 期望回報率 SCAPM 均衡狀態(tài)

一、引言

Sharpe建立在均值-方差分析基礎(chǔ)上的資本性資產(chǎn)定價模型（CAPM）是一種理論上相當(dāng)完美的模型，它是現(xiàn)代金融理論的三大基石之一，也是Sharpe1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎的主要原因。該模型解釋了為什么不同的證券會有不同的回報率，這套理論體系由于其簡單、直觀的特點使之從創(chuàng)立之日起便得到了廣泛的應(yīng)用，倍受投資者青睞，使得原本像巫術(shù)一樣的金融變成了一門真正的科學(xué)。

然而，該模型是建立在眾多嚴(yán)格假設(shè)前提之上的，而這些繁多的且與現(xiàn)實相去甚遠(yuǎn)的假設(shè)前提卻無疑成為其廣泛應(yīng)用的障礙。因此，在CAPM模型提出以后，經(jīng)濟學(xué)家們便致力于放松它的假設(shè)前提，使之更接近于現(xiàn)實，以提高模型的實用性，并由此得出了許多新的修正模型。布萊克（Black，1972年）和布魯南（Brennan，1970年）放松了模型無稅收和無風(fēng)險利率不變的假設(shè);莫頓（1973年）對CAPM置于前后聯(lián)結(jié)的實際范圍內(nèi)，成功地將模型單周期的局限性進行了拓展，建立了時際資本性資產(chǎn)定價模型（ICAPM）;布里頓（Breeden，1979年）提出了消費導(dǎo)向的資本性資產(chǎn)定價模型（CCAPM）。另外，經(jīng)濟學(xué)家們還在建立非均衡定價模型和國際型資產(chǎn)定價模型方面取得了一定的成果。

本文通過引進優(yōu)良資產(chǎn)，放松對市場均衡條件的要求，討論了在完善的資本市場下單個風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險與回報的關(guān)系，給出了風(fēng)險資產(chǎn)的另一種新的風(fēng)險度量公式及其經(jīng)濟意義，使許多相關(guān)指標(biāo)易于測算，從而得到一種新的更為適用的資本性資產(chǎn)定價模型（SCAPM）。同時，引進了一個新的度量投資風(fēng)險的系數(shù)β，并對SCAPM模型及其相關(guān)指標(biāo)進行了分析。

二、具有優(yōu)良資產(chǎn)的投資組合研究與資本市場線

所謂優(yōu)良資產(chǎn)是指有較高的期望回報率，或者有較低的標(biāo)準(zhǔn)差，或者資產(chǎn)間相關(guān)性較低的資產(chǎn)。

設(shè)投資組合包含有n+1種資產(chǎn)，其中有n種普通資產(chǎn)(本文將非優(yōu)良資產(chǎn)稱為普通資產(chǎn))和一種優(yōu)良資產(chǎn)，因而總投資組合的回報率也分為兩部分:優(yōu)良資產(chǎn)的回報和n種普通資產(chǎn)投資組合的回報。為討論問題方便引進以下記號:

rs:優(yōu)良資產(chǎn)的回報率;rn:n種普通資產(chǎn)投資組合的回報率;μs:優(yōu)良資產(chǎn)的期望回報;μn:n種普通資產(chǎn)投資組合的期望回報;σs:優(yōu)良資產(chǎn)回報的標(biāo)準(zhǔn)差;σn:n種普通資產(chǎn)投資組合回報的標(biāo)準(zhǔn)差;rsn:優(yōu)良資產(chǎn)與普通資產(chǎn)的投資組合的相關(guān)系數(shù);p:投資在優(yōu)良資產(chǎn)的財富比例;1-p:投資在普通資產(chǎn)的財富比例。

為討論問題方便起見，不考慮交易成本。由假設(shè)可知，總投資組合的收益率為:

rp=prs+(1-p)rn;

總投資的組合期望的收益為:μp=pμs+(1-p)μn(1)

總投資組合的方差為:σ2p=p2σ2s+(1-p)2σ2n+2p(1-p)σsσnrsn;（2）

總投資組合的風(fēng)險報酬為:

（3)

優(yōu)良資產(chǎn)的風(fēng)險報酬為: ；

n種普通資產(chǎn)的風(fēng)險報酬為:

由以上假設(shè)，可以證明引理1的結(jié)論成立:

引理1考慮具有優(yōu)良資產(chǎn)的完善資本市場的投資組合，若將一種優(yōu)良資產(chǎn)與n種普通資產(chǎn)做投資組合，則投資在優(yōu)良資的投資比例p滿足

（4）

時，投資組合的風(fēng)險報酬m最大，其中

（5）

引理2考慮具有優(yōu)良資產(chǎn)的完善資本市場的投資組合，如果將所有資產(chǎn)全部投資于普通資產(chǎn)（即當(dāng)p=0時），則有:

（6）

證明:當(dāng)p=0時，表示投資者將全部資產(chǎn)投資于普通資產(chǎn)，此時，由(4)式有:

μ-rsnσ=0，即μ=rsnσ

代入(5)式得到:即有:

故引理2成立。

此時，(6)式是資本市場線的一種新的表達(dá)形式，也將之稱為具有優(yōu)良資產(chǎn)的資本市場線(SCML）。它通過某種優(yōu)良資產(chǎn)的回報和標(biāo)準(zhǔn)差給出了證券組合的期望回報和標(biāo)準(zhǔn)差的線性關(guān)系。

三、具有優(yōu)良資產(chǎn)的資本性資產(chǎn)定價模型SCAPM（CAPM的修正模型）

考慮單個風(fēng)險資產(chǎn)和優(yōu)良資產(chǎn)S的投資組合P。設(shè)在證券i投資比例為xi，則在優(yōu)良資產(chǎn)S上投資比例為1-xi，因而證券組合的期望回報和標(biāo)準(zhǔn)差為:

（7）

（8）

其中,μi和σi分別為第i個風(fēng)險證券的期望回報和標(biāo)準(zhǔn)差,σis為第i個風(fēng)險證券與優(yōu)良資產(chǎn)的協(xié)方差。證券組合P的期望回報μp和標(biāo)準(zhǔn)差σp的關(guān)系如圖1所示的連線i和S的曲線。

（7)式關(guān)于xi求導(dǎo)，得

（9）

（8)式關(guān)于xi求導(dǎo)，得

（10）

由(9）、(10)式得:

在其中令xi=0，得到曲線iS在S點的斜率:

又SCML線(6)式在點S的斜率為故由相切，有

整理為

（11）

如令稱βi為證券i的β系數(shù)，式(11)可以表示為

μi=Rf+(μs-Rf)βi （12）

也可以寫為

μi-Rf=(μs-Rf)βi （13）

其中，μi-Rf為證券i的超回報，μs-Rf為具有優(yōu)良資產(chǎn)的超回報。故有以下定理:

定理(SCAPM)考慮具有優(yōu)良資產(chǎn)的完善資本市場的投資組合，任何風(fēng)險資產(chǎn)的超回報和優(yōu)良資產(chǎn)的超回報成比例關(guān)系，即有關(guān)系式

μi-Rf=(μs-Rf)βi

其中，。

該定理結(jié)論稱為具有優(yōu)良資產(chǎn)的資本性資產(chǎn)定價模型即SCAPM，它是Sharpe的CAPM的一種修正模型。

四、結(jié)論

由SCAPM及其證明過程，分析其經(jīng)濟意義可知以下結(jié)論成立。

結(jié)論1SCAPM揭示了在完善的資本市場下單個風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險與回報的關(guān)系，表明投資風(fēng)險越大，期望回報也越高。這一結(jié)論與Sharpe的CAPM模型結(jié)論一致。

由于μs-Rf與i無關(guān)，因此可看作單位風(fēng)險價格。因此，SCAPM的風(fēng)險價格為μs-Rf，而CAPM的風(fēng)險價格為μm-Rf，這是這兩個模型的不同之處之一，也體現(xiàn)了前者的優(yōu)越性。

Sharpe的CAPM揭示了在完善的資本市場中，當(dāng)市場達(dá)到均衡時，單個風(fēng)險證券i的超回報與市場證券組合的超回報成比例關(guān)系，而關(guān)于市場均衡及市場證券組合的判斷是非常理想化的。因此，兩個模型相比較，SCAPM所涉及的相關(guān)指標(biāo)更易測算，從而也更具理論意義和實用價值。

結(jié)論2從(12)式可見，Rf為無風(fēng)險利率,與風(fēng)險無關(guān)。μs-Rf為市場風(fēng)險的價格。βi可解釋為股票i的風(fēng)險量，它由股票i與優(yōu)良資產(chǎn)的協(xié)方差σis決定(因為僅在βi表達(dá)式第二項的分子與股票i有關(guān)）。故股票i的期望回報率等于無風(fēng)險利率加上風(fēng)險溢價(Risk Premium),其中，風(fēng)險溢價=風(fēng)險價格×風(fēng)險量，并且與優(yōu)良資產(chǎn)有較大協(xié)方差的證券i有較大的風(fēng)險，故也應(yīng)該有較大的期望回報率。因此，投資者可用βi作為度量股票風(fēng)險的評價指標(biāo)，（12)式給出資本性資產(chǎn)(即股票)的一種評價方法。

結(jié)論3 式(13)給出證券i的超回報與優(yōu)良資產(chǎn)S的超回報之間的比例關(guān)系。其圖形如右圖2所示。特別地,當(dāng)βi=1時,μi=μs。

結(jié)論4 由(13)式可推出:

（14）

它表明:在考慮具有優(yōu)良資產(chǎn)的投資組合時，當(dāng)所有股票每承擔(dān)一個單位風(fēng)險，市場給予的期望回報都相等且恰等于優(yōu)良資產(chǎn)的超回報時，證券組合達(dá)到均衡狀態(tài)。如果不相等，則必存在某些股票定價過高，或有某些股票定價過低，這時可采用“買低、賣高”的策略獲利。

例如，設(shè)無風(fēng)險利率Rf=5%，A公司、B公司關(guān)于優(yōu)良資產(chǎn)的 β系數(shù)分別為:β1=1.2,β2=0.8,期望回報率分別為:R1=13%,R2=10%,因此有:

由SCAPM及(14)式可知，這時市場不處于最優(yōu)狀態(tài)，公司B承擔(dān)1單位的風(fēng)險所得到的補償不如A公司承擔(dān)1單位風(fēng)險的補償大。究其原因是因為對β2=0.8而言，期望回報率為10%，太低。因為回報率和價格有如下關(guān)系:

故μi低，則意味著pi0高，即相對于A公司而言，B公司的股票價格定價過高了。因此,可以預(yù)期，B公司的股價(相對于A公司而言)將要下降。這時的投資策略是賣空B公司的股票，買進A公司的股票。

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資本市場線的應(yīng)用范文第5篇

一、資本資產(chǎn)定價模型

（一）模型的假設(shè)

在證券組合投資中，投資者是在期望效用最大化準(zhǔn)則下選擇投資決策。該理論是以非常有力的假定為基礎(chǔ)的。具體假定條件是：投資者以資產(chǎn)組合在某段時期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價該資產(chǎn)組合。存在著均一性的理性預(yù)期。有資產(chǎn)者有著相同的資產(chǎn)持有期。市場是無摩擦的和競爭性的，沒有交易成本及所得稅，所有投資者均可免費得到所有有的信息。資產(chǎn)無限可分，即投資者可購買一個股份的一部分，這樣就可保證投資者以任何比例分配其投資。

二、資本資產(chǎn)定價模型的應(yīng)用

資本資產(chǎn)定價模型提供了有關(guān)證券的市場定價及期望報酬率測定的思想，它還可以廣泛應(yīng)用于投資管理和公司財務(wù)中。

（一）用于風(fēng)險投資決策一計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率

資本資產(chǎn)定價模型提供了與投資組合理論相一致的單一證券風(fēng)險的計量指標(biāo)，有助于投資者預(yù)計單一資產(chǎn)的不可分散風(fēng)險。該模型可表述為：期望的投資報酬率（或預(yù)期報酬率）=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬斜率×風(fēng)險程度其中風(fēng)險程度用標(biāo)準(zhǔn)差或變化系數(shù)等計量。風(fēng)險報酬斜率取決于全體投資者的風(fēng)險回避態(tài)度，可以通過統(tǒng)計方法來測定。

該模型用于風(fēng)險投資項目的決策，最常用的方法是風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法。這種方法的基本思路是對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率（風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率）去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。

（二）用于投資組合決策

資本資產(chǎn)定價模型來源于投資組合理論，又反過來用于投資組合決策。如前所述，某一投資組合的貝他系數(shù)等于組合中個別證券的貝他系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)之和，其計算公式為：P=ΣWiβi用于投資組合決策時，資本資產(chǎn)定價模型可以表述為：投資組合的報酬率=無風(fēng)險報酬率+（市場平均的風(fēng)險報酬率一無風(fēng)險報酬率）×投資組合的貝他系數(shù)。

利用該模型進行投資組合決策的基本方法是：首先，確定不同證券投資組合的B系數(shù)；其次，計算各證券組合的風(fēng)險收益率證券組合的風(fēng)險收益率=（市場平均的風(fēng)險報酬率一無風(fēng)險報酬率）X投資組合的貝他系數(shù)；第三，確定各投資組合的報酬率；最后，比較投資組合的報酬率，并結(jié)合投資者的風(fēng)險態(tài)度和風(fēng)險收益率來進行投資組合方案決策?；蛘哂蒙鲜霾襟E計算某證券投資組合的報酬率，將其與期望的最低報酬率相比較，進行選擇與否的決策。

（三）用于籌資決策中普通股資本成本的計算

普通股的資本成本率可以用投資者對發(fā)行企業(yè)的風(fēng)險程度與股票投資承擔(dān)的平均風(fēng)險水平來評價。公司的權(quán)益資本成本通常被定義為其股票的預(yù)期報酬率。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：普通股的資本成本率=無風(fēng)險報酬率+（股票市場平均報酬率一無風(fēng)險報酬率） ×貝他系數(shù)。

三、資本資產(chǎn)定價模型的擴展

CAPM是建立在一系列假設(shè)條件下的，如投資者是通過投資組合在某一段時期內(nèi)的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來評價這個投資組合的；每一個資產(chǎn)都是無限可分的等等。這些假設(shè)條件過于嚴(yán)格化、理想化使CAPM無法應(yīng)用于現(xiàn)實市場。為了使CAPM適應(yīng)現(xiàn)實市場，許多學(xué)者對CAPM進行了修正。這里主要介紹幾種修正模型：

（一）布菜克的CAPM

布萊克CAPM是布菜克（1972）對放寬原有CAPM的假設(shè)條件（市場上存在無風(fēng)險資產(chǎn)）后提出的方案其表達(dá)式為：E（Ri）=E（Rz（N））+βi[E（rN）一E（rz（N））]。

其中：Rz（N）一零B資產(chǎn)組合的收益率。

這一模型適合于資本市場發(fā)生較嚴(yán)重通貨膨脹的情形，此時資本市場不存在價值不變的、穩(wěn)定的無風(fēng)險資產(chǎn)，即投資者不能無風(fēng)險的進行借人和貸出。

（二）投資者預(yù)期不一致的CAPM

在現(xiàn)實生活中，由于各方面的原因，投資者的預(yù)期往往不一致，投資者的資產(chǎn)組合也會不一樣。市場上投資者都會按自己的有效邊界與最優(yōu)風(fēng)險證券組合得出的個人證券市場線進行投資。此時表達(dá)式為：Ek（Ri）=Rf+β[Ek（Rmi）一Rf]。

當(dāng)市場達(dá)到均衡時，市場證券組合就是個別投資者最優(yōu)風(fēng)險證券組合的組合，且這種組合是線性的。我們就會得到表達(dá)式與標(biāo)準(zhǔn)CAPM 相似的CAPM，可以說，這一擴展模型突破了投資者以同一評價標(biāo)準(zhǔn)評價證券的假設(shè)條件。

（三）套利定價（APT）理論

它是基于“在完全競爭的市場中將不存在套利機會”的假設(shè)推導(dǎo)出一個包含多因素的套利定價模型。

四、資本資產(chǎn)定價模型在我國應(yīng)用的前景