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股票交易策略報(bào)告范文第1篇

（1）配對(duì)交易介紹。配對(duì)交易（PairsTrading）的理念最早來源于上世紀(jì)20年代華爾街傳奇交易員JesseLivermore的姐妹股票對(duì)（sisterstocks）交易策略。他首先在同一行業(yè)內(nèi)選取業(yè)務(wù)相似，股價(jià)具備一定均衡關(guān)系的上市公司股票，然后做空近期的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)股，同時(shí)做多相對(duì)弱勢(shì)股，等兩者股價(jià)又回復(fù)均衡時(shí)，平掉所有倉位，了結(jié)交易。該策略與傳統(tǒng)股票交易最大的不同之處在于，它的投資標(biāo)的是兩只股票的價(jià)差，是一種相對(duì)價(jià)值而非絕對(duì)價(jià)值。同時(shí)又由于它在股票多頭和空頭方同時(shí)建倉，對(duì)沖掉了絕大部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因而它又是一種市場(chǎng)中性（MarketNeutral）策略，策略收益和大盤走勢(shì)的相關(guān)性很低。1985年，MorganStanley公司成立了一支由Dr.Tartaglia領(lǐng)導(dǎo)的量化團(tuán)隊(duì)，專門開展配對(duì)交易的研究，并于1987年投入實(shí)戰(zhàn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)盈利5000萬美元。不過該策略在之后兩年連續(xù)虧損，研究團(tuán)隊(duì)被迫解散，小組成員散落到各家對(duì)沖基金，策略的思想也隨之廣為市場(chǎng)知曉。經(jīng)過多年學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的研究和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的實(shí)戰(zhàn)，配對(duì)交易的理論框架和配套交易系統(tǒng)都日臻完善。

（2）趨勢(shì)交易介紹。價(jià)格以一定的趨勢(shì)演進(jìn)，而這一趨勢(shì)將一直延續(xù)下去，直到發(fā)生新的事情而改變了供求平衡，并且這一改變通常由市場(chǎng)行為本身發(fā)展而來。

（3）股票配對(duì)的趨勢(shì)跟蹤策略。通過配對(duì)交易思路選出多只相似走勢(shì)的股票，通過趨勢(shì)交易思路判斷整體是否形成上漲趨勢(shì)，選擇組合中預(yù)期高收益的品種進(jìn)行交易。

二、策略模型的構(gòu)建方法

（1）策略總體概述。本策略簡(jiǎn)單概述為在四大銀行股中選取目前走勢(shì)最差的一只進(jìn)行買入并期望其在未來上漲到與其他股票走勢(shì)相同時(shí)平倉獲取收益。具體原理為：在同質(zhì)化比較嚴(yán)重，估值又接近的版塊，可以在不同股票之間來回切換。選取四只市值相近，股市表現(xiàn)較為接近的銀行股，當(dāng)這四只最小的收益率與最大的收益率之差大于開倉閾值時(shí)，收益率最小的股票表現(xiàn)異常，處于被低估狀態(tài)，將會(huì)反彈，我們買入獲取差價(jià)利潤(rùn)。

（2）目標(biāo)交易標(biāo)的選擇。配對(duì)交易就是尋找同一行業(yè)中股價(jià)具備均衡關(guān)系的兩家/幾家上市公司，做空近期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的股票，同時(shí)做多相對(duì)弱勢(shì)的股票，以期兩者股價(jià)返回均衡值時(shí)，平倉賺取兩只股票價(jià)差變動(dòng)的收益。進(jìn)行配對(duì)交易最關(guān)鍵的一步就是選擇符合配對(duì)交易條件的股票。股票對(duì)的選擇可分為基本面分析和技術(shù)面分析?；久娣治?。從股價(jià)走勢(shì)分析，四大行作為國內(nèi)股本最大的股票之一，其走勢(shì)具有穩(wěn)定且相似的特征，又因?yàn)榘凑諅鹘y(tǒng)配對(duì)交易的方式，只x擇兩只股票進(jìn)行買賣很容易收到單只股票波動(dòng)的影響，因此我們選擇四大行作為我們的股票標(biāo)的，期待通過股票配對(duì)的趨勢(shì)跟蹤策略獲得阿爾法收益。從收益率曲線圖中也可以觀察到，其走勢(shì)非常相近。技術(shù)面分析。本文運(yùn)用協(xié)整法對(duì)四大行的估價(jià)走勢(shì)進(jìn)行分析，得到他們的相關(guān)性。Vidvamurthy（2004）通過利用資產(chǎn)之間的協(xié)整關(guān)系，嘗試對(duì)配對(duì)交易使用參數(shù)化交易規(guī)則。Vidvamurthv采用Engle and Granger（1987）的協(xié)整兩步法，根據(jù)計(jì)算，得到四大行的協(xié)整性非常好，因此可對(duì)這四只股票進(jìn)行配對(duì)交易。

（3）持倉量的選擇。本策略的原理簡(jiǎn)單地說為選擇目前走勢(shì)相對(duì)較差的股票做多，而根據(jù)配對(duì)交易的原理，我們?cè)谧龆嗟耐瑫r(shí)，應(yīng)該對(duì)目前走勢(shì)最好的股票做空，但是由于目前我國A股市場(chǎng)的做空機(jī)制尚不完善，因此我們僅僅對(duì)目前走勢(shì)最差的做多，又因?yàn)橹皇菍?duì)一只股票進(jìn)行多空交易，且我們的策略模式是投組權(quán)重，因此我們對(duì)做多的股票設(shè)置Portfolio=1；平倉時(shí)直接對(duì)股票設(shè)置portfolio=0。此處不選擇逐漸加倉的原因是因?yàn)闀?huì)嚴(yán)重影響收益率，而且四大行股票極其穩(wěn)定，很少出現(xiàn)巨大波動(dòng)，因此我們可以選擇全倉買入。

（4）風(fēng)險(xiǎn)控制手段。本策略在具體編寫中嘗試過很多種止損方法，但最終效果都不盡人意，不僅不能減小最大回撤，而且還會(huì)對(duì)收益率水平造成巨大影響。具體原因據(jù)估計(jì)可能有以下兩個(gè)：①銀行股具有強(qiáng)大業(yè)績(jī)支撐，因此大多數(shù)情況下是會(huì)回歸其投資價(jià)值，即股票配對(duì)的原理；②當(dāng)出現(xiàn)意外情況時(shí)，如幾次金融危機(jī)時(shí)，由于往往止損完會(huì)繼續(xù)買入走勢(shì)較差的另一只股票，但此時(shí)大盤已經(jīng)處于下行趨勢(shì)，哪怕走勢(shì)最差的股票還是會(huì)繼續(xù)下跌，使得止損的效果甚微。

（5）閾值的選擇。在配對(duì)交易中，最優(yōu)閾值的選擇是一個(gè)非常重要的一步。在本策略中，閾值的選取方法為回歸和簡(jiǎn)單的機(jī)器學(xué)習(xí)。通過計(jì)算過去1000天的yz=max（ratio）-min（ratio），并且選擇75%分位點(diǎn)，此處的原理是當(dāng)其處于75%分位點(diǎn)時(shí)，其既容易開倉（有25%的比例開倉），也容易實(shí)現(xiàn)股價(jià)回顧（有75%的可能性走勢(shì)回歸），這樣算出來的yz為0.005。同時(shí)通過簡(jiǎn)單的機(jī)器學(xué)習(xí)，我們通過在0.005附近以0.0005為步長(zhǎng)進(jìn)行測(cè)試，以過去三年的總收益率為衡量標(biāo)準(zhǔn)，得到0.005就是最佳閾值。

（6）策略代碼說明。在同質(zhì)化比較嚴(yán)重，估值又接近的版塊，可以在不同股票之間來回切換。選取四只市值相近，股市表現(xiàn)較為接近的銀行股，當(dāng)這四只最小的收益率與最大的收益率之差大于開倉閾值時(shí)，收益率最小的股票表現(xiàn)異常，處于被低估狀態(tài)，將會(huì)反彈，我們買入獲取差價(jià)利潤(rùn)。

function [ portfolio， newStateMatrix ] = BankShare2（ decisionData， stateMatrix ）

CPday=decisionData.CP_DAY01.data； %提取日頻收盤價(jià)。

open=0.005； %設(shè)置開倉閾值

ratio=[0；0；0；0]； %初始化收益率

%初次交易時(shí)

if isempty（stateMatrix）

portfolio=[0；0；0；0]；

index=0；

%非初次，提取上次交易數(shù)據(jù)

else

portfolio=stateMatrix.portfolio；

index=stateMatrix.index；

End

%計(jì)算收益率

for j=1：4

ratio（j）=CPday（j，2）/CPday（j，1）；

End

%設(shè)置交易信號(hào)，當(dāng)收益率比率最大值與最小值之差大于開倉閾值，買入收益率最小的標(biāo)的。

if index==0

if max（ratio）-min（ratio）>open

[～，mi]=min（ratio）；

portfolio（mi，：）=1；

index=1；

End

%平倉判斷：如果目前持倉的股票的收益率比率與最小值大于閾值，對(duì)持倉股票進(jìn)行平倉，并且買入目前收益率比率最小的股票。

else

[～，mx]=max（portfolio）；

if ratio（mx）-min（ratio）>open

portfolio=[0；0；0；0]；

[～，mi]=min（ratio）；

portfolio（mi，：）=1；

end

end

%保存數(shù)據(jù)

newStateMatrix.portfolio=portfolio；

newStateMatrix.index=index；

end

三、策略的實(shí)證結(jié)果

（一）預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)銀行輪動(dòng)策略過去三年（2014/6/1～2017/6/1）進(jìn)行回測(cè)，獲取回測(cè)報(bào)告。

（1）收益率。從回測(cè)報(bào)告中的整體收益曲線看，該策略與基準(zhǔn)收益走勢(shì)趨同，但收益更加穩(wěn)定，在市場(chǎng)平穩(wěn)向好的情況下能夠獲得超越大盤的收益，且在2015年年中的“股災(zāi)”中，該策略收益不隨大盤大幅暴跌，體現(xiàn)其較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。最終三年的累計(jì)收益為121.84%，年化收益率31.56%，年化超額收益率13.45%，說明該策略收益能力較強(qiáng)，能夠取得超越市場(chǎng)平均水平的收益。

（2）盈虧比?？偨灰状螖?shù)320次，盈利交易次數(shù)205，占交易總數(shù)的64.06%，具有較大勝率，體現(xiàn)策略的有效性。

（3）預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。最大回撤為27.11%，時(shí)間為2015/07～2016/02，這時(shí)間段市場(chǎng)遭遇股災(zāi)，股價(jià)大跌，說明該策略收益受大盤形勢(shì)影響，而相較于大盤來說，該策略抗跌能力較強(qiáng)，收益不會(huì)大幅劇烈波動(dòng)。

（二）其他回測(cè)指標(biāo)

（1）夏普比率（Sharpe Ratio）。夏普比率是衡量基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的指標(biāo)之一，反映了承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額回報(bào)率（Excess Returns），即總回報(bào)率高于同期無風(fēng)險(xiǎn)利率的部分。一般情況下，該比率越高，TREX 表示基金在計(jì)算期內(nèi)月度超額回報(bào)率（月度總回報(bào)率減去同期的無風(fēng)險(xiǎn)利率）的平均值，該策略夏普比率為1.24%，說明對(duì)于每單位風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)，該策略擁有較好的超額收益回報(bào)。

（2）索提諾比率（Sortino Ratio）。索提諾比率與夏普比率類似，所不同的是它區(qū)分了波動(dòng)的好壞，因此在計(jì)算波動(dòng)率時(shí)它所采用的不是標(biāo)準(zhǔn)差，而是下行標(biāo)準(zhǔn)差。這其中的隱含條件是投資組合的上漲（正回報(bào)率）符合投資人的需求，不應(yīng)計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。索提諾比率為1.91，說明策略承擔(dān)單位下行風(fēng)險(xiǎn)能獲得1.91%的超額回報(bào)率，風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)較好。

（3）信息比率。描述股票或組合相對(duì)于某一標(biāo)的殘差收益的收益風(fēng)險(xiǎn)比。通常來講，股票或組合的信息比率越高，表明股票或組合在承擔(dān)單位殘差風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲取的殘差收益越高，表現(xiàn)越好。信息比率為0.38，說明該策略的殘差收益較差。

四、總結(jié)

（一）策略優(yōu)缺點(diǎn)

（1）策略優(yōu)點(diǎn)。①收益率水平較為穩(wěn)定，最大回撤相對(duì)于股災(zāi)的下跌程度來說較小，這對(duì)于目前的基金來說是比較大的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槟壳盎鸬淖畲竽繕?biāo)是保本而不是獲得極高的收益；②夏普比率大于1，因此本策略的單位風(fēng)險(xiǎn)所得到的超額收益較高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗程度較高；③對(duì)計(jì)算機(jī)性能要求較低，因?yàn)槭侨疹l的策略，所以相比于其他高頻交易策略，本策略不需要計(jì)算機(jī)有強(qiáng)大的計(jì)算能力；④股票標(biāo)的較少，因此可輔以基本面分析，當(dāng)出現(xiàn)巨大的基本面轉(zhuǎn)折時(shí)可以手動(dòng)更改策略或者停止交易，有益于止損；⑤交易次數(shù)較小，因此產(chǎn)生的交易費(fèi)用較小，即使交易費(fèi)用比率上升對(duì)最終的收益率影響也不大。

（2）策略缺點(diǎn)。①因?yàn)檫x取的是同一行業(yè)的四大行股票，因此容易受到行業(yè)周期影響而影響整體收益率水平；②在策略中因?yàn)閷?duì)收益率有影響而沒有設(shè)止損，可能會(huì)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；③本策略沒有考慮滑點(diǎn)的影響，如果考慮較大的滑點(diǎn)可能會(huì)對(duì)最終收益率有很大的影響；④因?yàn)榻灰讟?biāo)的單一，當(dāng)資金量較大時(shí)可能會(huì)產(chǎn)生巨大的沖擊成本，對(duì)收益率有很大影響。

（二）缺點(diǎn)解決方案

（1）策略疊加。針對(duì)第一個(gè)缺點(diǎn)，根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者詹姆斯?托賓的名言“不要把你所有的u蛋都放在一個(gè)籃子里，但也不要放在太多的籃子里”，我們可以通過策略的疊加對(duì)不同的策略可能風(fēng)險(xiǎn)和回撤進(jìn)行中和，以期得到一條平滑的收益率曲線。例如我們可以將本策略與其他的策略如多因子選股策略、EMA策略進(jìn)行疊加，已得到一個(gè)更加平滑的收益率曲線。

（2）手動(dòng)止損。因?yàn)楸静呗缘臎Q策是日頻的，因此我們可以在大盤走勢(shì)下行的時(shí)候通過手動(dòng)止損，停止交易來有效地止損，原因是因?yàn)樵谡w下行的時(shí)候，用策略止損后還是會(huì)出現(xiàn)繼續(xù)開倉的現(xiàn)象，當(dāng)然這個(gè)也可以用代碼編出來防止再次開倉，但因?yàn)檩^為復(fù)雜，本文不做討論。

股票交易策略報(bào)告范文第2篇

中國股市遭遇最大的“破發(fā)潮”

2010年11月1日，《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》新股發(fā)行體制二階段改革正式開始。在此次改革中，《指導(dǎo)意見》包括了進(jìn)一步完善了報(bào)價(jià)申購和配售約束機(jī)制，擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍、充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，增強(qiáng)定價(jià)信息透明度和完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制四方面進(jìn)行了具體要求?？偟膩碚f，改革的初衷在于逐步強(qiáng)化市場(chǎng)價(jià)格約束，并使新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度顯著提升，從而保護(hù)一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益。但蔣昌波（2011）通過統(tǒng)計(jì)得出，《指導(dǎo)意見》對(duì)新股高定價(jià)發(fā)行的影響較弱。

一是破發(fā)比例較高。自2009年新股發(fā)行工作重啟至2011年5月6日共發(fā)行A股565只，首日破發(fā)73只、占比12.92%。2011年以來IPO的滬市A股13只、創(chuàng)業(yè)板58只、中小板48只股票中，上市首日破發(fā)比例分別為53%、36%、39%。二是破發(fā)程度加深。4月28日上市的某滬市A股上市首日跌破發(fā)行價(jià)23.16%，創(chuàng)下了2009年新股發(fā)行工作重啟以來最高首日破發(fā)紀(jì)錄，同時(shí)還刷新了近五年以來新股首日破發(fā)紀(jì)錄，導(dǎo)致投資者的損失程度較大。三是破發(fā)速度加快。從2010年1月28日中國西電上市首日破發(fā)開始，2010年上市347只新股中首日破發(fā)26只、占比7.49%；截至2011年5月6日，2011年上市的119只A股中首日破發(fā)47只、占比39%。

破發(fā)現(xiàn)象的嚴(yán)重性已大大損害了一級(jí)市場(chǎng)投資者的利益，而與此形成鮮明對(duì)比的，是上市公司與保薦機(jī)構(gòu)所獲得的豐厚融資資金與保薦費(fèi)用，留給投資者的卻是“血淋淋”的中簽即虧損的命運(yùn)。

“三高”現(xiàn)象的根本原因剖析

“三高”現(xiàn)象的產(chǎn)生，除了常說的投資者投資理念不夠成熟，二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)較弱等原因之外?；菡{(diào)艷等（2011）更是建議把發(fā)行制度由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制漸進(jìn)轉(zhuǎn)變。但這些原因和做法都不是最重要的，更深層次的原因在于新股發(fā)行背后的基于上市公司與承銷商之間的灰色利益鏈關(guān)系。

《中國經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在新股發(fā)行的利益鏈條中，投行是新股高定價(jià)的直接推手。與此同時(shí)，以基金為代表的買方群體、推薦新股的券商研究所以及擬上市公司這三大主體，則是隱藏在高定價(jià)背后的幕后推手。

新股破發(fā)。共有146498人參加（詳見表1）。而在東方財(cái)富網(wǎng)的調(diào)查也同樣得到類似的結(jié)論，超過8成的投資者認(rèn)為新股破發(fā)潮的出現(xiàn)是“券商不負(fù)責(zé)任亂定價(jià)”導(dǎo)致的。

據(jù)風(fēng)范股份的網(wǎng)下詢價(jià)報(bào)告顯示：喊價(jià)最高的是葛洲壩集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司高達(dá)40元，叫價(jià)最低的是華泰資金現(xiàn)金管理集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，出價(jià)24元，差價(jià)高達(dá)16元。最后風(fēng)范股份發(fā)行價(jià)為35元，首日收于29.96元。亞太科技的發(fā)行價(jià)為40元，可是網(wǎng)下詢價(jià)報(bào)告顯示安徽國富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司、國都證券、寶盈基金、中天證券出價(jià)均在30元以下，出價(jià)超過40元的只有鵬華基金、大通證券、財(cái)富證券、銀泰證券這幾家機(jī)構(gòu)，大部分機(jī)構(gòu)出價(jià)在30-40元左右。作為擁有一大批專業(yè)人才的高端機(jī)構(gòu)投資者中，對(duì)于同一家公司，喊出的價(jià)格卻有如此大的偏差。這種現(xiàn)象非常耐人尋味。

詢價(jià)體制下的制度漏洞。新股發(fā)行機(jī)制改革，是指新股發(fā)行放開定價(jià)權(quán)，詢價(jià)機(jī)制按照價(jià)高者優(yōu)先、同比例配售的原則。按照這一機(jī)制，只有報(bào)價(jià)高于發(fā)行價(jià)格的機(jī)構(gòu)，才能獲得配售資格，并按照發(fā)行價(jià)格認(rèn)購新股。買方的詢價(jià)就變成一場(chǎng)拍賣會(huì)，價(jià)高者得份額。結(jié)果就是人人都報(bào)高價(jià)，把價(jià)格哄抬上去，從而造成了一種羊群效應(yīng)與群體無理性的結(jié)果。因此，買方機(jī)構(gòu)詢價(jià)報(bào)出的高價(jià)是催生新股高價(jià)的一個(gè)重要因素。

上市公司與承銷券商的巨大利益鏈。一家不愿透露姓名的券商投行部經(jīng)理坦言，“為獲取更多的保薦費(fèi)用，保薦人與發(fā)行人對(duì)新股大肆吹捧的事例簡(jiǎn)直不勝枚舉。而新股的‘三高’(高發(fā)行價(jià)、高發(fā)行市盈率、超高的募集資金)發(fā)行，發(fā)行人圈得更多的資金，保薦人圈得更多的費(fèi)用，卻將風(fēng)險(xiǎn)推向了二級(jí)市場(chǎng)，行情低迷時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)同樣存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，近年來新股頻頻產(chǎn)生的破發(fā)現(xiàn)象，即是最好的證明。”

為了使高企的定價(jià)合理化，券商的個(gè)股研究報(bào)告便成為了操縱的對(duì)象。我國證券法規(guī)定，企業(yè)上市前屬于信息敏感期，研究員不能去調(diào)研，只能是路演時(shí)聽到企業(yè)家介紹公司的基本情況。但正因?yàn)檫@規(guī)定，成為了研究員推高股價(jià)預(yù)期的重要原因。獲取擬上市企業(yè)信息的不充分性，迫使研究員把信息的收集轉(zhuǎn)向投行承銷商。承銷商為了自己的切身利益，必將會(huì)高估企業(yè)的價(jià)值，從而給擬上市企業(yè)套上一個(gè)個(gè)“高成長(zhǎng)”、“新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)”的美麗光環(huán)。許多一級(jí)市場(chǎng)投資者并沒有意識(shí)到這僅僅是研究員與承銷商所包裝出來的產(chǎn)物而已。這樣就很容易明白了貼有眾多成長(zhǎng)性標(biāo)簽的中小企業(yè)為什么一上完市就出現(xiàn)了業(yè)績(jī)變臉現(xiàn)象的原因了。

新股發(fā)行的定價(jià)改革

改革方案1：一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行流通股計(jì)劃中的50%股份，并贈(zèng)與1∶1行權(quán)比例的認(rèn)股權(quán)證。剩下50%在二級(jí)市場(chǎng)上市流通后的一段時(shí)間后自由行權(quán)，行權(quán)后不足籌得50%股份的剩余部分由承銷商進(jìn)行再定價(jià)發(fā)行的方式再發(fā)行。發(fā)行方法與首次相同。簡(jiǎn)單地來講，IPO的方式變成了：發(fā)行50%流通股+贈(zèng)送1∶1行權(quán)比例認(rèn)股權(quán)證。（設(shè)首次發(fā)行價(jià)格為S0，認(rèn)股權(quán)證行權(quán)價(jià)為K，發(fā)行股份總數(shù)為N，認(rèn)股權(quán)證的初始價(jià)格為c、其價(jià)格的制定由Black-Scholes-Merton定價(jià)模型得出，建議權(quán)證類別為存續(xù)期為1年的百慕大式認(rèn)股權(quán)證）。

其中，歐式認(rèn)股權(quán)證c=S0N(d1)-Ke-r（T-t）N(d2)，d1=LnS0K+r+δ22(T-t)δT-t，并且d2=d1-δT-t（δ為股票價(jià)格變動(dòng)的歷史波動(dòng)率，如上的是創(chuàng)業(yè)板，則采用創(chuàng)業(yè)板股票的年波動(dòng)率估計(jì)值；r為無風(fēng)險(xiǎn)利率，通常取同期銀行一年期的定期存款利率；T-t為認(rèn)股權(quán)證的存在時(shí)間）。

理論解釋：由于改革方案中并不涉及認(rèn)沽權(quán)證，且我國證券市場(chǎng)并不存在賣空機(jī)制，期權(quán)的價(jià)差組合模型和Delta對(duì)沖等方式并不能在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)，投資者不能通過一定的交易策略有效地降低風(fēng)險(xiǎn)。在這種風(fēng)險(xiǎn)暴露的市場(chǎng)中，相對(duì)于有保護(hù)的投資策略，投資者對(duì)于股票或權(quán)證價(jià)格走勢(shì)的判斷必須具備更高的要求。在有效市場(chǎng)假說的前提下，通過兩者價(jià)格的相互作用，風(fēng)險(xiǎn)中性理論作用于股票價(jià)格的走勢(shì)將會(huì)更加趨于合理。

可行性分析：解決了發(fā)行價(jià)格虛高的現(xiàn)象。萬一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格跌破行權(quán)價(jià)K，認(rèn)股權(quán)證將會(huì)變成虛值期權(quán)，將會(huì)使得投資者放棄行權(quán)。50%股份的再發(fā)行價(jià)格會(huì)低于首次發(fā)行的價(jià)格S0，也會(huì)低于行權(quán)價(jià)K，這是承銷商和上市企業(yè)最不愿意看到的。而計(jì)算出來的企業(yè)上市融資資金也是最少的（融資金額=0.5N*S0+0.5N*S未知-0.5N*c

改革方案2：一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行流通股計(jì)劃中的50%股份，剩余50%部分按照現(xiàn)存的公開發(fā)行制度進(jìn)行發(fā)行。（即根據(jù)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》第七條 《管理辦法》所稱“定價(jià)基準(zhǔn)日”，是指計(jì)算發(fā)行底價(jià)的基準(zhǔn)日。定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次公開發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日，也可以為發(fā)行期的首日。上市公司應(yīng)按不低于該發(fā)行底價(jià)的價(jià)格發(fā)行股票?！豆芾磙k法》所稱“定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)”的計(jì)算公式為：定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)＝定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總額/定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易總量）。

理論解釋（公開發(fā)行與配股融資的取舍分析）：選擇公開發(fā)行而非配股的方式融資，學(xué)術(shù)界主要考慮監(jiān)管成本理論，比較發(fā)行成本理論，承銷商公正假說和監(jiān)管假說。在實(shí)證分析中，章衛(wèi)東研究表明，通過2006 - 2007 年我國上市公司配股、公開增發(fā)和定向增發(fā)在時(shí)間窗口[- 30,5]內(nèi)CAAR 的走勢(shì)分析，在單變量檢驗(yàn)結(jié)果中，配股宣告當(dāng)日的平均超額收益率（AAR）為1.71%、累計(jì)平均超額收益率（CAAR）為-6.16%，公開增發(fā)新股宣告當(dāng)日的平均超額收益率(AAR)為0.12%、累計(jì)平均超額收益率(CAAR)為6.26%。由此可見，公開增發(fā)新股的宣告效應(yīng)好于配股，即股價(jià)往往在得知公開增發(fā)消息后的一段時(shí)間內(nèi)保持上漲態(tài)勢(shì)，配股則處于下跌態(tài)勢(shì)。由于配股相當(dāng)于是給予股票股東的一種百慕大式認(rèn)股權(quán)證，但實(shí)際上權(quán)證并不存在且交易。想擁有配股權(quán)的投資者必須要購買該只股票，而不能買該股票的權(quán)證。由于配股后股價(jià)要進(jìn)行除權(quán)，所以只要配股價(jià)格低于市價(jià)，投資者為了自己的利益不被損害，要不就拋掉手中的股票、要不就掏出閑余資金實(shí)行配股，才能保證自己的利潤(rùn)不在除權(quán)后遭到損失。這對(duì)于資金較為緊缺或者借貸成本較高的投資者不得不放棄手中的股票，這樣就不難明白為什么配股消息公布后股價(jià)的疲弱表現(xiàn)了。配股比例一般都比較低。因此綜合分析各方面因素得出，公開發(fā)行股票的方式會(huì)更受上市企業(yè)與投資者的喜愛。

本文通過分析當(dāng)今滬深股市“三高”發(fā)行股票的現(xiàn)狀，探討出了該現(xiàn)象存在的根本原因：詢價(jià)體制下的制度漏洞；上市公司與承銷券商的巨大利益鏈。根據(jù)問題產(chǎn)生的原因，獨(dú)創(chuàng)性地提出了兩種新股發(fā)行改革的建議，根本核心即IPO先發(fā)行50%的流通股，剩下的50%流通股于二級(jí)市場(chǎng)中發(fā)行。區(qū)別于現(xiàn)行IPO發(fā)行制度中的一級(jí)市場(chǎng)“一個(gè)發(fā)行價(jià)，一次發(fā)行完畢”的弊端，改革后的發(fā)行方式二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)將會(huì)對(duì)企業(yè)融資額具有不可忽略的作用。經(jīng)過論證表明，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)將會(huì)趨于合理，避免了大起大落的可能性，而二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)又與一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行價(jià)有高度的關(guān)聯(lián)性。因此，在相互作用中，一級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)在理論上將會(huì)趨向平穩(wěn)，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的申購者與投資者利益將會(huì)得到切實(shí)的保障。

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股票交易策略報(bào)告范文第3篇

    長(zhǎng)期以來,以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)一直被認(rèn)為是中國股市波動(dòng)劇烈的主要原因。為此,中國證監(jiān)會(huì)于1997年11月出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》,以期改善投資者結(jié)構(gòu),促進(jìn)股市的持續(xù)、穩(wěn)定和健康發(fā)展。在此背景下,證券投資基金在短短數(shù)年的時(shí)間里獲得了迅速發(fā)展,截至2000年末,已成立33家證券投資基金,資產(chǎn)凈值逾845億元,并已初步顯示出在增強(qiáng)股市籌資功能,推動(dòng)金融體制改革方面的積極作用。 

    另一方面,由于中國股市本身固有的制度缺陷、信息的壟斷性以及基金試點(diǎn)階段的不規(guī)范性等因素,證券投資基金的運(yùn)作與預(yù)期的功能定位產(chǎn)生了一定程度的偏差,特別是投資基金穩(wěn)定市場(chǎng)的功能引起了管理層、理論界和新聞界的廣泛關(guān)注和討論[1]。 

    本文試圖在回顧相關(guān)理論分析和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上,對(duì)國內(nèi)投資基金的行為特點(diǎn)及其市場(chǎng)影響進(jìn)行深入的實(shí)證研究,以期為目前關(guān)于投資基金的討論提供一些富有價(jià)值的結(jié)論。 

    二、文獻(xiàn)回顧 

    1.理論分析 

    投資者的機(jī)構(gòu)化現(xiàn)象是各國證券市場(chǎng)的普遍發(fā)展規(guī)律,但機(jī)構(gòu)投資者的交易行為究竟對(duì)股價(jià)產(chǎn)生何種影響卻一直是個(gè)有爭(zhēng)議的問題,而爭(zhēng)論的焦點(diǎn)主要集中在以下兩個(gè)方面。 

    (1)“羊群行為”對(duì)股價(jià)的影響 

    根據(jù)Bikhchandani(2000) 的定義,“羊群行為(Herd Behavior)”是指投資者在交易過程中存在學(xué)習(xí)與模仿現(xiàn)象,從而導(dǎo)致他們?cè)谀扯螘r(shí)期內(nèi)買賣相同的股票。 

    Froot,Scharfstein和Stein(1992)指出,機(jī)構(gòu)投資者具有高度的同質(zhì)性,它們通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息,采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù)、組合及對(duì)沖策略。在這種情況下,機(jī)構(gòu)投資者可能對(duì)盈利預(yù)警或證券分析師的建議等相同外部信息作出相似的反應(yīng),在交易活動(dòng)中表現(xiàn)為羊群行為[2]。Maug和Naik(1996)則認(rèn)為,基金持有人和基金經(jīng)理的關(guān)系是一個(gè)典型的委托-問題,因此,基金持有人的最優(yōu)策略是和基金經(jīng)理簽訂與基準(zhǔn)(Benchmark)掛鉤的報(bào)酬合約。在這種報(bào)酬結(jié)構(gòu)下,基金經(jīng)理往往會(huì)推斷、模仿并追隨其他基金的買賣行為,以免自身業(yè)績(jī)落后于市場(chǎng)指數(shù)或同行。當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者存在“羊群行為”時(shí),許多機(jī)構(gòu)投資者將在同一時(shí)間買賣相同股票,買賣壓力將超過市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性,從而導(dǎo)致股價(jià)的不連續(xù)性和大幅變動(dòng),破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。 

    另一方面,Lakonishok,Shleifer與 Vishny(1992)卻指出,機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”并不一定會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的不穩(wěn)定。如果機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者擁有更多的信息來評(píng)估股票的基本價(jià)值,那么機(jī)構(gòu)投資者將一齊買入價(jià)值被低估的股票,同時(shí)遠(yuǎn)離價(jià)值被高估的股票,這種“羊群行為”和個(gè)人投資者的非理性行為產(chǎn)生相互抵銷效應(yīng),促使股價(jià)趨向均衡價(jià)值,而不是遠(yuǎn)離均衡價(jià)值。此外,機(jī)構(gòu)投資者的“羊群行為”可能是因?yàn)樗麄儗?duì)同樣的基礎(chǔ)信息作出了迅速反應(yīng),在這種情況下,機(jī)構(gòu)投資者的交易行為加快了股價(jià)對(duì)信息的吸收速度,促使市場(chǎng)更為有效。因此,機(jī)構(gòu)投資者存在羊群行為不能與市場(chǎng)不穩(wěn)定劃上等號(hào)。 

    (2)反饋策略對(duì)股價(jià)的影響 

    反饋策略(Feedback Trading Strategy)是以股票過去的表現(xiàn)作為買賣判斷的主要基礎(chǔ),如正反饋策略是買入近來的強(qiáng)勢(shì)股,賣出近來的弱勢(shì)股;而負(fù)反饋策略則賣出近來的強(qiáng)勢(shì)股,買入近來的弱勢(shì)股。 

    從有效市場(chǎng)理論的角度來看,由于現(xiàn)行的股價(jià)已經(jīng)充分反應(yīng)了所有的相關(guān)信息,因此以過去收益作為決策基礎(chǔ)的反饋策略是非理性的,使得股價(jià)和基礎(chǔ)價(jià)值發(fā)生較大程度的偏離,從而加劇股價(jià)的波動(dòng)性(De Long,1990;Poterba & Summers,1990)。但有些學(xué)者卻認(rèn)為,現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)參與者需要一定的時(shí)間來消化信息并據(jù)此作出交易反應(yīng),因此市場(chǎng)價(jià)格只有在一段時(shí)間后才會(huì)完全反應(yīng)新信息。在這種情況下,反饋策略可能是理性的(Lakonishok,Shleifer and Vishny,1992)。另有些學(xué)者則認(rèn)為,不同類型的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)采用非常多元化的投資策略,采用負(fù)反饋策略和采用正反饋策略的投資者將會(huì)相互抵銷各自的影響,在市場(chǎng)均衡時(shí),機(jī)構(gòu)投資者對(duì)單個(gè)股票的超額需求趨近于零。因此,機(jī)構(gòu)投資者的交易行為并不導(dǎo)致波動(dòng)性的增加。 

    2.實(shí)證檢驗(yàn) 

    根據(jù)不同的假說,理論顯然無法對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)系給出唯一的結(jié)論,而大量的實(shí)證研究也并沒有得到一致的結(jié)果。 

    Lakonishok,Shleifer與Vishny(1992)以1985-1989年間美國的769家股票基金為研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)這些基金并沒有呈現(xiàn)顯著的“羊群行為”,但在小公司股票交易方面具有輕微的“羊群行為”,這主要是因?yàn)樾」镜墓_信息較少,因此基金經(jīng)理在買賣小公司股票時(shí)比較注重觀察其他基金的交易行為。Grinblatt,Titman與Wermers(1995)根據(jù)1974-1984年間274個(gè)共同基金的組合變化數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)樣本基金并不存在顯著意義上的“羊群行為”。 Nofsinger和Sias(1998)以1977-1996年間紐約證券交易所(NYSE)的所有上市公司為研究對(duì)象,結(jié)果發(fā)現(xiàn),機(jī)構(gòu)投資者持股比例的變化和當(dāng)年收益之間存在正相關(guān)性,這主要是由于機(jī)構(gòu)投資者采用正反饋交易策略所引起。Werners(1999)以1975-1994年間美國股市的所有共同基金為研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)樣本基金在整體意義上存在一定程度的“羊群行為”, 基金共同買入的股票比共同賣出的股票具有較高的同期和滯后收益,即收益差距將延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間,Werners據(jù)此認(rèn)為,共同基金的“羊群行為”可能是理性的,并且加速了股價(jià)吸收新信息的速度,因而有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定。 

    三、研究樣本與數(shù)據(jù) 

    為了分析證券投資基金的行為特點(diǎn)及其對(duì)股價(jià)的影響,我們對(duì)基金每季度的投資組合資料進(jìn)行整理、統(tǒng)計(jì)和分析,時(shí)間跨度從1999年第1季度至2000年第3季度。 

    根據(jù)現(xiàn)有的信息披露要求,投資基金在季度報(bào)告中僅披露位居資產(chǎn)凈值前十名的股票,因此我們無法確切知道投資基金在每個(gè)季度內(nèi)的交易詳情,也無法詳盡了解基金的持股情況。基于這一原因,這里僅以基金持有的前十名股票為研究對(duì)象,并假設(shè)這些股票的買賣都是一次性完成的,從而根據(jù)基金在相鄰季度持股數(shù)量的變化來計(jì)算基金對(duì)該股票的買賣數(shù)量。證券投資基金由于申購新股而進(jìn)入前十名的個(gè)股,由于不具有可比性,而予以刪除。 

    從表1中可以看到,樣本基金從99年第1季度的6個(gè)增加到2000年第3季度的30個(gè),資產(chǎn)凈值則從128.4億元大幅增長(zhǎng)到777.5億元,占滬深A(yù)股流通市值的比例也從2.22%增長(zhǎng)到5.83%,顯然,證券投資基金的市場(chǎng)規(guī)模和影響日益增加。進(jìn)一步,將每個(gè)季度樣本基金對(duì)同一股票的持股數(shù)量予以加總,可以發(fā)現(xiàn)樣本基金對(duì)單個(gè)股票的平均持股比例保持在5%左右,最大持股比例則高達(dá)45.19%,可以想見,基金投資行為將對(duì)此類股票(即所謂“重倉股”)的價(jià)格運(yùn)行產(chǎn)生巨大影響。 

    表1 投資基金樣本的描述性統(tǒng)計(jì) 

    99Q1 

    99Q2 

    99Q3 

    99Q4 

    00Q1 

    00Q2 

    00Q3 

    樣本基金數(shù)目 

    6 

    10 

    14 

    16 

    22 

    25 

    30 

    資產(chǎn)凈值(億元) 

    占A股流通市值百分比(%) 

    128.4 

    2.22 

    292.7 

    3.22 

    413.3 

    4.77 

    448.0 

    5.74 

    685.9 

    6.04 

    745.5 

    5.85 

股票交易策略報(bào)告范文第4篇

一般而言，各國主要的證券交易所代表著國內(nèi)主板市場(chǎng)。我國有上海證券交易所和深圳證券交易所，在上交所上市交易的所有股票和在深交所中的主板市場(chǎng)、中小企業(yè)板市場(chǎng)上市交易的股票一般認(rèn)為是我國的主板市場(chǎng)。

新三板市場(chǎng)前身是“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”。2012年下半年，國務(wù)院批準(zhǔn)“新三板”擴(kuò)容，先是擴(kuò)大了非上市公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，后又在2013年底將“新三板”擴(kuò)容至所有符合“新三板”條件的企業(yè)?！靶氯濉睌U(kuò)容后，在該平臺(tái)上掛牌的企業(yè)日漸增多，發(fā)展勢(shì)頭越來越旺。

二、主板與新三板投資策略差異分析

（一）開戶門檻不同

1.主板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)一般不存在開戶門檻。首先，投資者不需要有投資經(jīng)驗(yàn)，即全民都能炒股；其次，開戶金額沒有限制，投資者可以結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)狀況來決定投入到股票市場(chǎng)的資金數(shù)額。

2.新三板市場(chǎng)。新三板市場(chǎng)的開戶條件遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場(chǎng)，甚至較股指期貨、融資融券、滬港通等業(yè)務(wù)更加嚴(yán)格。首先，要求投資者有不少于兩年的證券投資經(jīng)驗(yàn)，或是具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。其次，要求投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值應(yīng)在500萬元人民幣以上。

（二）進(jìn)入市場(chǎng)方式不同

1.主板市場(chǎng)。主板市場(chǎng)的投資者一般是以個(gè)人為主的散戶，機(jī)構(gòu)投資者只占10%左右。這與主板市場(chǎng)的較低投資門檻和較小風(fēng)險(xiǎn)緊密聯(lián)系的。較低的投資門檻前面有所提及，下面具體分析主板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，根據(jù)《證券法》規(guī)定，在主板上市的公司其“股本總額不少于人民幣三千萬元”，同時(shí)需要向證券交易所報(bào)送上市規(guī)則規(guī)定的各種報(bào)表和文件。即使公司達(dá)到了資金要求、提交了相關(guān)文件，如果上市公司連續(xù)三年虧損，也面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)。這些高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求，一定程度上保證了主板上市公司的高質(zhì)量。

其次，我國主板市場(chǎng)實(shí)行的是T+1的交易方式，當(dāng)日買進(jìn)的股票只能下個(gè)交易日才能賣出，限制了投資者的交易頻率。

最后，我國主板市場(chǎng)從1996年開始實(shí)施漲跌停制度，制度規(guī)定：除上市首日外，股票、基金類證券每個(gè)交易日的漲跌幅度不得超過10%。這就將主板市場(chǎng)股票每日波動(dòng)幅度限定在了可控的范圍。

總之，這些制度篩選出了具有較大規(guī)模和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的公司，同時(shí)有效防止了過度投機(jī)，保證了股票市場(chǎng)的穩(wěn)定，大大降低了主板市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

2.新三板市場(chǎng)。與主板市場(chǎng)相反，新三板市場(chǎng)的投資者主要是以機(jī)構(gòu)投資者為主，這與其較高的投資門檻和較大風(fēng)險(xiǎn)緊密聯(lián)系的。較高的投資門檻前面有所提及，現(xiàn)在具體說明新三板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，新三板作為一個(gè)新興股票交易市場(chǎng)，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、監(jiān)管等方面尚不成熟。對(duì)在新三板上市的公司，監(jiān)管部門沒有資產(chǎn)和盈利要求，上市門檻較低，公司狀況參差不齊。對(duì)掛牌公司及主辦券商而言，有些公司甚至最為基本的定期報(bào)告披露、財(cái)務(wù)報(bào)告規(guī)范都無法達(dá)標(biāo)。很大程度上來說，上市公司的經(jīng)營(yíng)全靠自身的自覺，存在很大的道德風(fēng)險(xiǎn)。

其次，目前在新三板上市的主要是初創(chuàng)企業(yè)，規(guī)模小、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不完善。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國中小企業(yè)的平均存在壽命是2.3年，投資者的資金很可能面臨有去無回的風(fēng)險(xiǎn)。銀樺投資創(chuàng)始合伙人陳海勇認(rèn)為：只有10%的新三板是可投的、經(jīng)營(yíng)狀況好的。

再者，由于市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不明朗，市場(chǎng)參與者信心不足，一定程度上影響了資產(chǎn)的流動(dòng)性。雖然做市商制度自2014年8月25日實(shí)施以來，整個(gè)新三板的流動(dòng)性得到明顯提升，但是，截至2015年8月14日，新三板市場(chǎng)3211家掛牌公司只有705家采用了做市商轉(zhuǎn)讓方式，僅占28%。此外，從前面表一也可以看出，與主板的流通股本和成交金額、新三板的總股本相比，新三板的流通股本和成交金額顯然太少。

最后，新三板沒有漲跌幅限制。貪婪和恐懼是人性的缺點(diǎn)，沒有漲跌幅的限制，作為一般的個(gè)人投資者盲目參與，或許一夜暴富、或許轉(zhuǎn)眼負(fù)債累累。

因此，投資者需要借道基金、信托等產(chǎn)品參與新三板市場(chǎng)，減少其面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）投資風(fēng)向標(biāo)不同

1.主板市場(chǎng)。對(duì)于主板市場(chǎng)的投資者，他們主要通過基本面分析和技術(shù)分析來判斷是否買賣某只股票。

基本面分析包括宏觀和微觀兩個(gè)方面。宏觀方面主要是以判斷金融市場(chǎng)未來走勢(shì)為目標(biāo)，對(duì)經(jīng)濟(jì)和政治數(shù)據(jù)的透徹分析；微觀方面主要研究具體的上市公司的內(nèi)部管理、財(cái)務(wù)狀況、未來發(fā)展規(guī)劃等。技術(shù)分析主要是結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)指標(biāo)來分析股票價(jià)格是否合理。其衡量指標(biāo)包括乖離率、指數(shù)平滑移動(dòng)平均線、隨機(jī)指標(biāo)、變動(dòng)速率以及相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)等。

2.新三板市場(chǎng)。對(duì)于新三板市場(chǎng)的投資者來說，他們會(huì)適當(dāng)考慮基本面情況，但由于新三板市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，目前還沒有較具參考價(jià)值的技術(shù)指標(biāo)。

投資者投資新三板市場(chǎng)上的公司，首先得了解該公司的“領(lǐng)頭人”。如果公司的負(fù)責(zé)人有遠(yuǎn)見，講誠信，能吃苦耐勞，這個(gè)人就值得信任，這家公司就值得投資。其次，得看懂行業(yè)。在新三板市場(chǎng)上市的公司基本都是中小微企業(yè)，其從事的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都比較具體，對(duì)其行業(yè)分級(jí)比較細(xì)。例如中微科，一級(jí)行業(yè)是信息技術(shù)，二級(jí)行業(yè)是軟件與服務(wù)，三級(jí)行業(yè)是信息技術(shù)服務(wù)，四級(jí)行業(yè)是信息科技咨詢和系統(tǒng)集成服務(wù)。投資者只有真正了解這個(gè)行業(yè)，才能在眾多的公司中選擇最具潛力的公司。

股票交易策略報(bào)告范文第5篇

一股票樣本的選擇和收益的計(jì)算

本研究使用1997年1月1日至2006年12月31日在中國上海證券交易所及深圳證券交易所上市交易的全部A股股票作為研究樣本，本研究沒有一概剔除ST以及PT類股票，這是因?yàn)?一、雖然該類受到更小日漲跌幅度的限制，但是從月收益的角度看，這種限制帶來的實(shí)際影響不大;二、不分情況的一律剔除該類股票導(dǎo)致了嚴(yán)重的“先知偏差”(Look－AheadBias)，也就是說，某只股票在被摘牌或退市之前，投資者并不知道它們將被ST或PT處理，因而，事后人為地將它們排除在樣本之外是不合適的，這可能會(huì)影響到檢驗(yàn)的準(zhǔn)確。本研究使用的股票交易數(shù)據(jù)、除權(quán)數(shù)據(jù)均取自深圳匯天奇電腦公司的分析家軟件，公司的流通股本等數(shù)據(jù)來自天相投資，在計(jì)算月收益的時(shí)候，如果某一只股票在本月的實(shí)際交易時(shí)間低于本月交易時(shí)間70%的，不計(jì)算該股票在本月的收益，以避免過少的交易日導(dǎo)致的月收益數(shù)據(jù)異常①。對(duì)于分紅、配股、送股等情況，一律使用向后復(fù)權(quán)的方式對(duì)收益進(jìn)行調(diào)整。

二過度反應(yīng)現(xiàn)象的實(shí)證檢驗(yàn)

(一)實(shí)證方法

這里使用了與Jegadeesh和Titman(1995)類似的重疊抽樣法，價(jià)格慣性檢驗(yàn)的形成期分別為1、2、3、6、9、12個(gè)月，檢驗(yàn)期為1、2、3、6、9、12個(gè)月;價(jià)格反轉(zhuǎn)檢驗(yàn)的形成期分別為18、24、30、36個(gè)月，檢驗(yàn)期為18、24、30、36個(gè)月。在檢驗(yàn)過程中，為了剔除新股效應(yīng)對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響，排除上市不足一年的股票，同時(shí)，為了避免交易數(shù)據(jù)不全對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果的影響，本研究也排除了在形成期或者檢驗(yàn)期內(nèi)缺少月收益數(shù)據(jù)的股票。進(jìn)行檢驗(yàn)的步驟如下:

(1)對(duì)于形成期為T個(gè)月的檢驗(yàn)，計(jì)算1994年1月向后T個(gè)月每支股票的持有期收益和持有指數(shù)②的收益，第i支股票在T個(gè)月形成期內(nèi)的持有期收益按照下面的公式計(jì)算③:Ri，j=Pi，j－Pi，j－TPi，j－T(1)Pi，j是第i支股票在j個(gè)月的收盤價(jià)，Pi，j－T是第i支股票在j－T個(gè)月的收盤價(jià)。同樣，持有指數(shù)的收益可以按照如下的公式計(jì)算:Rm，，j=Pm，，j－Pm，，j－TPm，，j－T(2)Pm，，j是指數(shù)在j個(gè)月的收盤價(jià)，Pm，，j－T是指數(shù)在j－T個(gè)月的收盤價(jià)。

(2)根據(jù)計(jì)算所得的持有期收益對(duì)所有股票進(jìn)行排序，然后等分成20組，把持有期收益最高的一組稱為贏家組合，持有期收益最低的一組稱為輸家組合。然后，使用與形成期相同的方法計(jì)算接下來的K個(gè)月檢驗(yàn)期內(nèi)，贏家組合與輸家組合的持有期收益，在計(jì)算組合的持有期收益的時(shí)候，本研究給每只股票賦予了同樣的權(quán)重。

(3)把形成期的起始月向后推一個(gè)月，重復(fù)第(1)步與第(2)步，一直到2003年12月向前K個(gè)月為止。這樣，對(duì)于每一個(gè)形成期為T期，檢驗(yàn)期為K期的檢驗(yàn)，本研究都得到了一個(gè)樣本為120－T－K+1個(gè)的贏家組合序列和一個(gè)樣本同樣為120－T－K+1個(gè)的輸家組合序列。如果價(jià)格反轉(zhuǎn)成立，那么贏家組合在檢驗(yàn)期內(nèi)持有期收益序列的均值應(yīng)該顯著大于持有指數(shù)收益序列的均值，而輸家組合的序列均值應(yīng)顯著小于持有指數(shù)收益序列的均值，對(duì)于價(jià)格慣性來說就恰恰相反。為了在統(tǒng)計(jì)上檢驗(yàn)這種顯著性，構(gòu)造t－統(tǒng)計(jì)量。t=珔Rp－珔RmS2p/(120－T－K+1)+S2m/(120－T－K+1槡)(3)其中，珔Rp、珔Rm分別是持有期收益序列和持有指數(shù)收益序列的均值，S2p、S2m分別是持有期收益序列和持有指數(shù)收益序列的方差。t－檢驗(yàn)的自由度按照下面的公式計(jì)算:f=［S2p/(120－T－K+1)+S2m/(120－T－K+1)］2［S2p(120－T－K+1)］2120－T－K+1+［S2m/(120－T－K+1)］2120－T－K+1(4)如果f不是整數(shù)，則取最接近f的自然數(shù)。公式中字母的含義同上。

(二)檢驗(yàn)結(jié)果及說明

下表給出的是贏家組合和輸家組合短期內(nèi)價(jià)格慣性現(xiàn)象的檢驗(yàn)結(jié)果。從表中不難看出，短期內(nèi)無論是輸家組合或者贏家組合，相對(duì)于持有市場(chǎng)指數(shù)組合的策略而言，超額收益都很低，而且t－檢驗(yàn)都不顯著，可以認(rèn)為，在我國證券市場(chǎng)，并不存在價(jià)格慣性現(xiàn)象。下表給出的是長(zhǎng)期的價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象檢驗(yàn)結(jié)果。從表中可以發(fā)現(xiàn)，從長(zhǎng)期看，持有輸家組合可以獲得超過持有市場(chǎng)指數(shù)組合20%～70%的收益，而且這種超額收益具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，而持有贏家組合的超額收益只是－10%～－20%，而且不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，因此可以認(rèn)為，在我國證券市場(chǎng)，輸家組合存在顯著的價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，而贏家組合的價(jià)格反轉(zhuǎn)現(xiàn)象并不明顯。