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內(nèi)容摘要：當(dāng)前集合理財(cái)產(chǎn)品，無(wú)論在貨幣市場(chǎng)還是在資本市場(chǎng)上，都存在法律性質(zhì)定性模糊的弊端，潛藏較多金融風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)集合理財(cái)產(chǎn)品的法律性質(zhì)進(jìn)行了分析，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一規(guī)范為信托關(guān)系，滿足投資安全和投資效率的需要，以保護(hù)投資者的合法權(quán)益，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：集合理財(cái)產(chǎn)品信托金融

當(dāng)前，商業(yè)銀行、證券公司、信托投資公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)都在積極推出各類集合理財(cái)產(chǎn)品。2004年，我國(guó)商業(yè)銀行加快推出人民幣理財(cái)計(jì)劃；2005年，券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃面世；2006年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)入快車道，集合理財(cái)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

目前，金融市場(chǎng)上交易的金融產(chǎn)品或者金融工具都是體現(xiàn)一定權(quán)利義務(wù)和責(zé)任關(guān)系的合約，明確金融產(chǎn)品的法律關(guān)系是金融活動(dòng)有序展開(kāi)的基礎(chǔ)。對(duì)同一類產(chǎn)品應(yīng)該統(tǒng)一立法，為當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)和責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行明確劃分和適當(dāng)分配，目的是創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，防范風(fēng)險(xiǎn)。把當(dāng)前眾多金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展集合理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)一到信托軌道上來(lái)，可以滿足投資安全和投資效率的雙重需要，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)金融秩序。

信托的擴(kuò)展運(yùn)用

上世紀(jì)初，我國(guó)模仿英美法系國(guó)家導(dǎo)入信托業(yè)，信托投資公司即脫胎于銀行業(yè)，其功能定位的爭(zhēng)論從未停息。改革開(kāi)放以來(lái)，信托業(yè)繼續(xù)被引入金融投資領(lǐng)域，之后信托投資公司雖然歷經(jīng)五次整頓，甚至《信托法》頒布實(shí)施多年，我國(guó)信托業(yè)的定位問(wèn)題仍然是一個(gè)懸而未決的理論兼實(shí)踐問(wèn)題。

事實(shí)上，信托與公司、委托-等一樣，屬于一種制度性“公共物品”。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其理財(cái)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)加劇，出現(xiàn)了對(duì)信托制度進(jìn)行拓展運(yùn)用的客觀要求和趨勢(shì)，從而信托制度的內(nèi)在價(jià)值和功能在世界范圍內(nèi)開(kāi)始有所張揚(yáng)。在我國(guó)，證券投資基金制度的確立是信托制度拓展運(yùn)用的典型。此后，企業(yè)年金等引進(jìn)信托制度，社?；稹⒈ｋU(xiǎn)基金、住房公積金、產(chǎn)業(yè)投資基金、房地產(chǎn)信托基金以及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等都有運(yùn)用信托制度的要求。銀行集合委托貸款以及券商集合理財(cái)計(jì)劃限于委托制度框架內(nèi)，不過(guò)是分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的管制結(jié)果。

信托制度拓展運(yùn)用可以看作金融混業(yè)的一種因素或征兆。同時(shí)，表明信托業(yè)已經(jīng)朝著打破“制度壟斷”和“行業(yè)壟斷”的方向邁進(jìn)，信托公司面臨的不僅是一般意義上的不同機(jī)構(gòu)之間、不同金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，還面臨如何運(yùn)用信托制度的競(jìng)爭(zhēng)。具有典型意義的是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2004年10月21日《關(guān)于證券公司開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），在《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》原則規(guī)定的基礎(chǔ)上，對(duì)證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、開(kāi)展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的具體操作及監(jiān)管事宜進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。2005年3月，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的光大證券“光大陽(yáng)光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”和廣發(fā)證券“廣發(fā)理財(cái)2號(hào)集合理財(cái)計(jì)劃”相繼成立。

《通知》內(nèi)容在多方面出現(xiàn)了與信托公司的資金信托管理辦法內(nèi)容相似，甚至接近的地方，為防范道德風(fēng)險(xiǎn)和變相融資，設(shè)置了明確而詳盡的規(guī)則。該產(chǎn)品實(shí)際上是基金產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的共生物，形式上偏重于基金，實(shí)質(zhì)上則是信托關(guān)系，而名義上卻是委托關(guān)系。從設(shè)立專門的資金賬戶和證券賬戶來(lái)看，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具有信托特征。資金賬戶和證券賬戶，不管是以證券公司的名義設(shè)立，還是以集合資產(chǎn)管理組合的名義設(shè)立，標(biāo)的所有權(quán)都發(fā)生了轉(zhuǎn)移，從而超越民法對(duì)于委托理財(cái)?shù)囊?guī)定，符合信托法的規(guī)定。因此，如果對(duì)集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)按信托法的要求進(jìn)行規(guī)范，更有利于發(fā)展。

從監(jiān)管層面來(lái)看，如果將信托定位于信托投資公司從事的信托業(yè)務(wù)，而否認(rèn)社會(huì)上已經(jīng)存在的以委托面目出現(xiàn)的信托樣態(tài)，容易人為制造制度性風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)當(dāng)前金融經(jīng)營(yíng)分業(yè)管理的模式下，不能以主體身份判定營(yíng)業(yè)特征，其他金融機(jī)構(gòu)從事的信托業(yè)務(wù)也應(yīng)該劃定為信托范疇，防止剝奪他們存在的合法基礎(chǔ)，尤其是信托機(jī)制本身就具有極強(qiáng)的脫法功效，管制之間的空白和沖突反而為其所用，這就可能釀造普遍的脫法行為，令大量交易行為處于非法與合法之間的灰色地帶。應(yīng)當(dāng)允許信托的多元化，否則這種“地下”信托容易引發(fā)新的交易安全問(wèn)題。

立足信托關(guān)系的集合理財(cái)產(chǎn)品

我國(guó)金融機(jī)構(gòu)選擇信托模式競(jìng)爭(zhēng)理財(cái)市場(chǎng)的最重要也是最簡(jiǎn)單的原因，即信托模式本身就是“好用”的金融工具。“好用”主要是說(shuō)信托產(chǎn)品具有靈活性和規(guī)避管制的“自由基”，具有高度彈性空間，在打通不同金融市場(chǎng)以及金融與實(shí)業(yè)領(lǐng)域的間隙方面具有特別深刻的穿透力，同時(shí)又具有良好的集資效應(yīng)，可以迅速覆蓋社會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者和自然人投資者。金融機(jī)構(gòu)的金字招牌，吸引眾多停留在存款認(rèn)知水準(zhǔn)的百姓大眾的注意力。

在各類金融產(chǎn)品推出之際，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)預(yù)先以法規(guī)形式明確禁止不當(dāng)行為，防止和最大限度地減少逆向選擇的可能性。例如，防止假債券回購(gòu)、假委托存款委托貸款、假信托業(yè)務(wù)等。否則，一旦問(wèn)題暴露了時(shí)尋求解決辦法，往往代價(jià)沉重。尤其是利用信托機(jī)制集合投資或集合理財(cái)類的產(chǎn)品，因其規(guī)模大且善于規(guī)避管制，如果不強(qiáng)制安排交易結(jié)構(gòu)和規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)的法律結(jié)構(gòu)，否認(rèn)其信托性質(zhì)和潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)，等待證券業(yè)、銀行業(yè)的將是信托投資公司已經(jīng)走過(guò)的重重困難。

作為表外業(yè)務(wù)的理財(cái)產(chǎn)品本來(lái)應(yīng)當(dāng)由投資者承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，但前提是金融機(jī)構(gòu)作為受托人已盡法定和約定的善良管理和誠(chéng)信義務(wù)。如果金融機(jī)構(gòu)未盡義務(wù)，則應(yīng)承擔(dān)信托責(zé)任或者最低也是違約責(zé)任、過(guò)錯(cuò)賠償責(zé)任，由表外強(qiáng)制轉(zhuǎn)化為表內(nèi)。金融企業(yè)的表外業(yè)務(wù)并不一定是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，事實(shí)證明，大量的表外業(yè)務(wù)可能是風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大或者在一定觸發(fā)因素、誘導(dǎo)因素出現(xiàn)時(shí)容易轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)普通投資者對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)比較淡薄，同時(shí)，他們并不能有效區(qū)分表外和表內(nèi)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)度，在選擇金融產(chǎn)品時(shí)往往是依據(jù)金融從業(yè)人員的解釋和廣告，甚至僅僅憑借金融機(jī)構(gòu)的看板和條幅來(lái)購(gòu)買。而事實(shí)上，很多銀行集合理財(cái)產(chǎn)品從一開(kāi)始就已經(jīng)走樣，例如規(guī)定收益率；券商的集合理財(cái)產(chǎn)品亦未脫此窠臼，例如在文件中規(guī)定“客戶在封閉期內(nèi)可優(yōu)先獲得3%的凈值增長(zhǎng)率，低于部分管理人用投入資金補(bǔ)足”，在措辭上使用“優(yōu)先獲得”，也就是對(duì)投資者在封閉期內(nèi)的收益作出保證，實(shí)為隱性保底條款。

信任制度下的集合理財(cái)產(chǎn)品滿足投資安全和投資效率的需要

集合理財(cái)產(chǎn)品按照信托法所規(guī)定和塑造的信托關(guān)系進(jìn)行規(guī)范，不僅僅是因?yàn)槲覈?guó)已經(jīng)頒布了《信托法》，引入了信托制度，而是因?yàn)樾磐兄贫人逃泻吞赜械墓δ芤约爸贫葟埩梢詽M足集合投資所必需的投資安全和效率的要求。相反，基于委托關(guān)系的制度，則不如信托制度提供的安排更加具有安全性和效率性。

信托制度對(duì)投資安全性的保障

信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性是信托制度的最重要法律原理。信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性原理，使得信托財(cái)產(chǎn)與委托人、受托人、受益人以及其他的信托財(cái)產(chǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)隔離開(kāi)來(lái)，大大減少了信托財(cái)產(chǎn)所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)，是一種有效的破產(chǎn)隔離財(cái)產(chǎn)保護(hù)方式。

在信托制度確立的權(quán)利架構(gòu)中，受托人雖然是以自己的名義對(duì)信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作，但是受托人所擁有的權(quán)限并不是無(wú)限度的。委托人可以在信托合同中明確規(guī)定受托人管理、運(yùn)用、處分信托財(cái)產(chǎn)的方法，或者對(duì)受托人運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)提出明確的風(fēng)險(xiǎn)保障標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)受托人的管理權(quán)限作出明確規(guī)定和限制。委托人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)的限制，可以大大提高投資的安全性。

在信托制度確立的義務(wù)架構(gòu)中，信托關(guān)系中的受托人法定義務(wù)比委托關(guān)系中的受托人法定義務(wù)嚴(yán)厲，受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。信托法要求受托人將其個(gè)人財(cái)產(chǎn)與信托財(cái)產(chǎn)分離，使信托財(cái)產(chǎn)形成一個(gè)獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)實(shí)體，免受當(dāng)事人（委托人、受托人、受益人）的債權(quán)人追索，保持其相應(yīng)的獨(dú)立性和穩(wěn)定性，這是委托制度所不能具備的。

信托制度對(duì)投資效率的保障

信托法規(guī)范為信托當(dāng)事人進(jìn)行交易提供了訂立信托契約的標(biāo)準(zhǔn)，并為建立信托關(guān)系提供了“一套強(qiáng)制性的標(biāo)準(zhǔn)化約款，可以大大降低締約的交易成本?！蓖ㄟ^(guò)提供受托人義務(wù)，包括忠實(shí)義務(wù)和善良管理義務(wù)等信托法的默示規(guī)則，為交易主體提供了效率。信托法中，許多任意性條款為當(dāng)事人確定權(quán)利義務(wù)提供了極大便利。而投基資金領(lǐng)域信托契約的標(biāo)準(zhǔn)合同形式，大大減少了基金當(dāng)事人之間的交易成本。

信托法以信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性為核心，整體安排與信托財(cái)產(chǎn)有關(guān)的諸多法律關(guān)系，以便實(shí)現(xiàn)設(shè)立信托的目的。信托法不但使信托當(dāng)事人通過(guò)信托合同的方式，建立信托結(jié)構(gòu)妥善處理，相互間權(quán)利義務(wù)變得相當(dāng)方便，并且對(duì)當(dāng)事人與信托財(cái)產(chǎn)、各當(dāng)事人自己的債權(quán)人與信托財(cái)產(chǎn)，及信托財(cái)產(chǎn)與交易第三人之間復(fù)雜的責(zé)任體系作出了整體妥當(dāng)安排。尤其是信托通過(guò)受益權(quán)的分割、分層等與證券市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域巧妙運(yùn)用，促進(jìn)了金融資產(chǎn)的交易效率。

委托關(guān)系中的委托人并不是以所有權(quán)人身份運(yùn)用的信托財(cái)產(chǎn)，因而在交易時(shí)往往需要提交授權(quán)文件等，并履行必要的確認(rèn)手續(xù)，這樣做往往持續(xù)時(shí)間較短，往往是一事一委托，受托人的自主權(quán)在委托法律關(guān)系中十分脆弱，受托人常常缺乏對(duì)受托財(cái)產(chǎn)中長(zhǎng)期投資盈利的戰(zhàn)略考慮，因而交易效率不高。在信托制度中，受托人運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)時(shí)，是以所有權(quán)人名義進(jìn)行交易，而且受托人往往是基于受托財(cái)產(chǎn)的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行管理、運(yùn)用、處分，故交易效率顯然高于制度。

受托人的管理運(yùn)用權(quán)和財(cái)產(chǎn)托管權(quán)能分化，產(chǎn)生了投資基金的法律架構(gòu)。此外，賬戶管理的職能也可以由專門銀行負(fù)責(zé)，出現(xiàn)了年金分權(quán)制衡模式。這種法定化和定型化結(jié)構(gòu)是市場(chǎng)長(zhǎng)期選擇的結(jié)果，也是法律強(qiáng)制擬制的產(chǎn)物。將金融市場(chǎng)上出現(xiàn)的集合投資或理財(cái)計(jì)劃規(guī)范為信托，有利于更好地利用信托法原理調(diào)整和規(guī)范當(dāng)事人之間的法律關(guān)系，保護(hù)當(dāng)事人權(quán)益，并促使監(jiān)管部門統(tǒng)一監(jiān)管信托業(yè)務(wù)。

隨著我國(guó)普通民眾財(cái)富的累積，人們?nèi)找嬉蠼鹑跈C(jī)構(gòu)豐富和發(fā)揮代客理財(cái)?shù)慕鹑诠δ?。信托與證券、公司、等最普遍的交易手段日益結(jié)合，融入現(xiàn)代金融市場(chǎng)，成為規(guī)范和引領(lǐng)投資、融資和理財(cái)行為的基礎(chǔ)性制度單元。因此，運(yùn)用信托完善我國(guó)集合投資制度是一種優(yōu)質(zhì)的選擇。目前，券商理財(cái)、銀行人民幣理財(cái)尚游離在信托之外，反映了在分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局下不同金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管關(guān)系協(xié)調(diào)性尚嫌不足，各監(jiān)管部門應(yīng)摒棄過(guò)去作為行業(yè)代言人的角色，將監(jiān)管目標(biāo)始終定位于保護(hù)投資人利益之上，從界定集合理財(cái)?shù)男磐嘘P(guān)系入手，拋棄分業(yè)監(jiān)管門戶之見(jiàn)和利益之爭(zhēng)，統(tǒng)一對(duì)集合投資行為定章立制，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

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