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摘要：合適的股權(quán)安排是實(shí)現(xiàn)跨國公司海外經(jīng)營收益最大化的關(guān)鍵之一。從跨國投資角度來看，股權(quán)安排是一個(gè)動(dòng)態(tài)選擇的過程，既包括跨國公司初入東道國時(shí)的股權(quán)安排，也包括經(jīng)營若干年后對股權(quán)安排作出的重新調(diào)整。本文在對不同股權(quán)安排的優(yōu)劣及影響因素進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，以在中國的跨國公司股權(quán)安排變動(dòng)為例，闡述不同階段跨國公司應(yīng)通過什么樣的股權(quán)安排來實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：跨國公司；海外經(jīng)營；股權(quán)安排

跨國公司在海外經(jīng)營股權(quán)安排上的選擇，是一個(gè)以跨國公司母公司為主體，以全球經(jīng)營戰(zhàn)略為利益指向，綜合考慮各方因素不斷進(jìn)行決策的動(dòng)態(tài)過程。

一、跨國公司海外經(jīng)營過程中的股權(quán)安排

股權(quán)安排直接與利益分配和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等相聯(lián)系，合適的股權(quán)安排是跨國公司海外經(jīng)營的關(guān)鍵之一，也是跨國公司對海外子公司實(shí)現(xiàn)控制權(quán)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其全球戰(zhàn)略的核心要素。而其他控制手段，如關(guān)鍵職位的任命權(quán)、技術(shù)和資源分配權(quán)等，大多是股權(quán)的衍生物?？鐕竞Ｍ饨?jīng)營的股權(quán)安排大致有以下幾種類型：

(一)全部擁有。指母公司全部擁有或擁有子公司95％以上的股份。此時(shí)，子公司即為跨國公司的獨(dú)資子公司。對跨國公司來講，獨(dú)資子公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)可直接掌控，能完全實(shí)施跨國公司的整體戰(zhàn)略，避免合資等方式引起的矛盾與沖突，并獨(dú)享超額利潤。但有些國家和地區(qū)的市場情況變幻莫測，獨(dú)資子公司承受的風(fēng)險(xiǎn)較大。

(二)部分擁有。指母公司擁有子公司股權(quán)在5％－95％之間。按具體擁有股權(quán)的多少，還可分為：多數(shù)股權(quán)形式，通常為股權(quán)的50％～95％；對等擁有，即母公司與合伙人各擁有子公司50％的股權(quán)；少數(shù)股權(quán)形式，通常為股權(quán)的5％～50％。在部分擁有股權(quán)情況下，跨國公司能充分利用當(dāng)?shù)睾匣锶说膬?yōu)勢，而且更容易被當(dāng)?shù)卣腿藗兯邮?。但部分擁有時(shí)雙方容易產(chǎn)生矛盾和糾紛，不利于跨國公司的統(tǒng)一控制和協(xié)調(diào)。

(三)非股權(quán)安排(契約經(jīng)營)。通常指母公司不擁有，或只擁有子公司5％以下的股權(quán)。非股權(quán)安排方式往往被視為股權(quán)安排的特例。在該方式下，跨國公司往往通過特許授權(quán)、特許經(jīng)營、合同制造等方式實(shí)現(xiàn)海外經(jīng)營。此方式風(fēng)險(xiǎn)比較小，而且使跨國公司在股權(quán)參與受限制或不被允許的情況下，仍能參與當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。但對跨國公司來說，實(shí)施的控制力和影響力最小。

二、跨國公司選擇不同股權(quán)安排的影響因素

對跨國公司來說，在選擇海外子公司的股權(quán)安排時(shí)，要綜合考慮東道國及自身的因素。至于哪些因素在不同的東道國、不同的時(shí)間段成為主要因素，則需要跨國公司制定有效的評價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行評判。

(一)東道國方面的因素。東道國方面的因素主要包括政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)文化三個(gè)方面。

1.政治因素。包括東道國政府的政局是否穩(wěn)定、當(dāng)?shù)氐拿褡逯髁x情緒如何等。如果東道國政局不很穩(wěn)定，而且當(dāng)?shù)孛褡逯髁x情緒比較高漲，跨國公司往往不會(huì)考慮獨(dú)資的方式，而更傾向于合資或非股權(quán)安排方式。

2.經(jīng)濟(jì)因素。包括東道國的信用度、對跨國公司投資的政策、當(dāng)?shù)睾匣锶饲闆r等。東道國信用度包括東道國是否存在金融抑制，貨幣是否穩(wěn)定。如果東道國信用度不高，跨國公司一般不會(huì)選擇獨(dú)資方式。東道國對跨國公司投資的政策包括鼓勵(lì)與限制政策、具體投資行業(yè)的規(guī)定、投資股權(quán)比例限制等，而且政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)程度也直接影響跨國公司當(dāng)期和下一期的股權(quán)安排。當(dāng)?shù)睾匣锶饲闆r主要看其是否有市場、營銷渠道、融資能力、與政府的關(guān)系等方面的優(yōu)勢，以及與跨國公司的經(jīng)營目標(biāo)和理念是否一致等?？鐕驹诋?dāng)?shù)卣业胶线m的合伙人時(shí)，往往會(huì)采取合資形式，通過談判確定股權(quán)份額，甚至?xí)扰c合伙人以非股權(quán)安排的方式進(jìn)行合作，待條件成熟再考慮合資等方式。

3.社會(huì)文化因素。包括東道國的語言、人們的價(jià)值觀、生活方式及對外來文化的接受能力和接受程度等。一般來說，東道國與跨國公司母國的社會(huì)文化差異越顯著，跨國公司越不會(huì)選擇獨(dú)資的方式。

(二)跨國公司自身的因素?？鐕镜母偁巸?yōu)勢、經(jīng)營目標(biāo)、跨國管理經(jīng)驗(yàn)等是影響股權(quán)選擇的重要因素。

1.競爭優(yōu)勢。當(dāng)跨國公司擁有工業(yè)產(chǎn)權(quán)與知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢時(shí)，一般會(huì)選擇在東道國建立獨(dú)資企業(yè)，這樣既能保護(hù)其新技術(shù)和產(chǎn)權(quán)，也可以獲得超額利潤。反之，若轉(zhuǎn)移到東道國的技術(shù)、產(chǎn)品已相對過時(shí)，往往不會(huì)考慮獨(dú)資的方式。如果跨國公司擁有在東道國從事經(jīng)營所必需的主要資源，就不會(huì)選擇與別人分享股權(quán)的方式；如果以利用當(dāng)?shù)氐馁Y源為主，那么大多會(huì)采取合資方式。

2.全球戰(zhàn)略目標(biāo)。如果跨國公司以增強(qiáng)對東道國經(jīng)營環(huán)境適應(yīng)能力和進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌鰹閼?zhàn)略目標(biāo)，往往會(huì)傾向于選擇合資或非股權(quán)安排方式，以充分利用東道國當(dāng)?shù)睾匣锶说膬?yōu)勢。有些跨國公司期望能在全球?qū)嵤┙y(tǒng)一的控制，避免不同市場間的沖突。此時(shí)，往往傾向于全部股權(quán)或多數(shù)股權(quán)形式。

3.管理的經(jīng)驗(yàn)。如果跨國公司在海外一直傾向于某種方式如獨(dú)資經(jīng)營，在這方面擁有大量管理經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員，那么其股權(quán)選擇也會(huì)傾向于原來的方式。隨著對東道國制度、政策、文化、市場等的進(jìn)一步了解，跨國公司會(huì)逐步減少對當(dāng)?shù)睾匣锶说囊蕾?，并傾向于提高股權(quán)比例。

三、跨國公司海外經(jīng)營過程中的股權(quán)策略

中國商務(wù)部研究院以《商業(yè)周刊》全球1000強(qiáng)跨國企業(yè)為主，對其2005～2007年在華的投資趨勢進(jìn)行調(diào)研(以下簡稱“調(diào)研結(jié)果”)。本文以此調(diào)研的部分?jǐn)?shù)據(jù)為主，對在華跨國公司的股權(quán)安排選擇進(jìn)行分析。

(一)跨國公司初入東道國的股權(quán)安排。在初入東道國時(shí)期，跨國公司如果更關(guān)注爭取良好的經(jīng)營環(huán)境、獲得有利的資源條件等，較理性的選擇是合資或非股權(quán)合作模式。從成本角度考慮，由于是初次進(jìn)入東道國，由經(jīng)營環(huán)境的不確定帶來的外部風(fēng)險(xiǎn)成本較大，因而選擇合資或非股權(quán)合作有利于跨國公司分?jǐn)傔@部分成本。如果東道國是新興市場經(jīng)濟(jì)國家，由于政府對外方股權(quán)占比限制較嚴(yán)格，而且市場發(fā)育相對不完善，則合資或非股權(quán)合作經(jīng)營更有利于進(jìn)入東道國。“調(diào)研結(jié)果”顯示，跨國公司在嘗試進(jìn)入中國階段，通常采取“介入性投資”，即象征性地與中國企業(yè)共同出資，參股比例較低，且不占經(jīng)營主導(dǎo)權(quán)。這充分顯示了跨國公司“限制了最初進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)，以后的擴(kuò)張或終止投資取決于合資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績或者其他戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)”。

(二)進(jìn)入東道國后的股權(quán)調(diào)整。跨國公司在東道國經(jīng)營若干年后，隨著東道國及自身影響因素的變化，會(huì)適時(shí)對原來的股權(quán)安排做出調(diào)整。

1.增加股權(quán)直至獨(dú)資。出于統(tǒng)一、協(xié)調(diào)其經(jīng)營戰(zhàn)略及獲取更大的投資收益考慮，對原非股權(quán)安排項(xiàng)目，跨國公司傾向于將契約中約定的權(quán)利如版權(quán)、專利、商標(biāo)權(quán)、技術(shù)訣竅等折合成股本投入，從而取得少數(shù)股權(quán)或多數(shù)股權(quán)，成為合資經(jīng)營甚至獨(dú)資經(jīng)營模式。對原來的部分擁有的股權(quán)安排方式，跨國公司往往會(huì)傾向于掌握更大的控制權(quán)。因?yàn)殡S著對外開放程度的提高，東道國政府尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)國家對外資股權(quán)占比管制可能趨于放松，資源的市場化配置水平不斷提高，市場更趨有效，而跨國公司對東道國資源和當(dāng)?shù)睾匣锶说囊蕾囆砸仓鸩较陆?。隨著經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)的積累，由經(jīng)營環(huán)境不確定性帶來的外部風(fēng)險(xiǎn)成本逐漸減少。所以，跨國公司為確保經(jīng)營利益，逐漸傾向于通過增資擴(kuò)股掌握控股權(quán)甚至轉(zhuǎn)為獨(dú)資企業(yè)。

“調(diào)研結(jié)果”顯示，經(jīng)過嘗試進(jìn)入之后，在華投資企業(yè)中，跨國公司的獨(dú)資、控股、實(shí)質(zhì)性投資比例增加。在影響跨國公司繼續(xù)投資區(qū)位選擇的因素中，政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)度成為首要因素。部分產(chǎn)品供應(yīng)行業(yè)在特定地區(qū)的聚集對行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張起到積極作用，形成吸引其他供應(yīng)商、成品制造商進(jìn)入該地區(qū)的良性循環(huán)。同時(shí)，“調(diào)研結(jié)果”還顯示，在生產(chǎn)投資方面，有57％的跨國公司投資傾向于獨(dú)資新建，高于37％的與企業(yè)合資的比例。南開大學(xué)國際商學(xué)院“跨國公司治理課題組”從1999年起對天津開發(fā)區(qū)200家三資企業(yè)(注冊資本1000萬美元以上)歷時(shí)兩年的調(diào)查也表明這一趨勢，即：在華跨國公司經(jīng)營幾年后，外方投資者增資擴(kuò)股行為極為普遍，獨(dú)資傾向日趨明顯。

2.減少股權(quán)直至資本退出的策略。減少股權(quán)直至資本退出，是跨國公司保護(hù)既得利益及最大限度避免繼續(xù)損失的重要策略。從跨國公司角度看，可能出于以下原因：經(jīng)營效果未能達(dá)到最初的預(yù)定目標(biāo)；跨國公司全球戰(zhàn)略發(fā)生變化；與當(dāng)?shù)睾腺Y方矛盾重重；獨(dú)資企業(yè)引起當(dāng)?shù)孛褡逯髁x情緒問題等。從東道國的角度看，可能在政治、經(jīng)濟(jì)或文化等方面出現(xiàn)重大變化。此時(shí)，跨國公司就會(huì)減少現(xiàn)有股權(quán)份額，或是撤出全部投資，出售、清算在東道國的資產(chǎn)。如，20世紀(jì)90年代，中國在吸引外資進(jìn)入發(fā)電項(xiàng)目時(shí)，有“固定回報(bào)率”的保證，但2002年國務(wù)院聲明“固定回報(bào)率”屬于違規(guī)優(yōu)惠政策。因此，地方政府與外資訂立的這些協(xié)議紛紛無效，最終導(dǎo)致外商大量撤資?？鐕疽话愫苌俨捎么朔N策略，雖然該策略是保護(hù)跨國公司既得利益免受損失的最好方法，但也會(huì)造成公司短期經(jīng)營損失，并由此可能破壞與東道國政府的關(guān)系而造成長期損失。從“調(diào)研結(jié)果”看，雖然僅有1％的跨國公司選擇退出，但不能輕視。

四、結(jié)論

股權(quán)安排是跨國公司實(shí)現(xiàn)其海外經(jīng)營目標(biāo)的一個(gè)核心策略，隨著時(shí)間的推移，與東道國和跨國公司相關(guān)的各種因素均處在不斷的變化之中。因此，股權(quán)安排也處于動(dòng)態(tài)調(diào)整中。分析跨國公司在華股權(quán)安排變動(dòng)情況，可發(fā)現(xiàn)以下值得注意的問題：

(一)在較多影響因素中，政策的連續(xù)性和兌現(xiàn)度是跨國公司在華投資區(qū)位選擇的最重要因素。對此，各級政府應(yīng)予以高度重視，在具體操作中要確保政策制定和實(shí)施的一致性。

(二)東道國其它因素影響相對不明顯。這主要緣于以下原因：一是中國政局穩(wěn)定，而且隨著中國政府切實(shí)履行入世承諾，各種限制外資進(jìn)入的政策法規(guī)逐漸取消，為跨國公司的進(jìn)入和發(fā)展提供了良好的環(huán)境。二是隨著改革的進(jìn)一步深入，政府和市場的邊界進(jìn)一步合理、明晰，政府的行政干預(yù)逐漸減少，傾向于通過宏觀調(diào)控來防止經(jīng)濟(jì)過度波動(dòng)，通過完善市場規(guī)則來促進(jìn)企業(yè)間的有序競爭。三是經(jīng)過多年來的對外開放，跨國公司對中國的社會(huì)文化已有較深入的了解。

(三)正確看待部分行業(yè)在特定地區(qū)的集聚。產(chǎn)業(yè)集群的存在，一方面能吸引相關(guān)外資的進(jìn)入，形成良性循環(huán)，但也促使原有跨國公司增加股權(quán)以至獨(dú)資行為的發(fā)生。另一方面，產(chǎn)業(yè)集群也在一定程度上提高了跨國公司撤資的障礙與機(jī)會(huì)成本。