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摘要:本文首先分析技術(shù)創(chuàng)新金融支持的三種基本渠道,然后總結(jié)民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新金融支持的國際經(jīng)驗,最后對民間資本參與中國技術(shù)創(chuàng)新的金融支持方略進行必要的探討。

關(guān)鍵詞:民間資本;技術(shù)創(chuàng)新;金融支持

技術(shù)創(chuàng)新過程是一個漫長而又充滿風(fēng)險的過程,中間需要經(jīng)過多次驚險的飛躍,必須有妥善的金融安排和支持,使技術(shù)創(chuàng)新獲取發(fā)展所需要的充裕資金。金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心,是整個經(jīng)濟快速發(fā)展的推動器?，F(xiàn)代金融體系通過提供風(fēng)險管理、信息處理、資源配置、清算和支付等功能來促進技術(shù)創(chuàng)新活動。從世界各國科技與經(jīng)濟發(fā)展的演進過程看,政策重點逐漸由促進科技的發(fā)展轉(zhuǎn)向促進自主創(chuàng)新,各國政府為刺激經(jīng)濟發(fā)展,趨向于更積極地推動和指導(dǎo)技術(shù)創(chuàng)新,并努力將科技政策和產(chǎn)業(yè)政策、金融政策整合為一體而構(gòu)建金融支持政策。

就中國而言,2006年1月召開的全國科技大會提出我國科技工作的指導(dǎo)方針是:“自主創(chuàng)新,重點跨越,支撐發(fā)展,引領(lǐng)未來。”這一方針,既是對以往科技方針的繼承和發(fā)展,又體現(xiàn)了新時期新階段對科技發(fā)展的新要求。這16字指導(dǎo)方針的核心是“自主創(chuàng)新”。而“自主創(chuàng)新”離不開金融的大力支持。

一、技術(shù)創(chuàng)新金融支持的基本渠道

從中國的當(dāng)前現(xiàn)實情況看,技術(shù)創(chuàng)新的金融支持主要有三種基本渠道:一是政府財政資金支持;二是金融機構(gòu)信貸資金支持;三是創(chuàng)業(yè)資本和股票融資等直接金融支持。

1.技術(shù)創(chuàng)新的政府財政資金支持。一般說來,社會產(chǎn)品有三種基本類型:公共物品、私人物品和準(zhǔn)公共物品。私人物品可通過市場機制來配置資源、組織生產(chǎn),用市場交換的方式來提供;公共物品的消費具有非競爭性和非排他性,由市場提供時會出現(xiàn)效率損失,因而一般由政府直接提供;準(zhǔn)公共物品的特性介于前兩者之間,一般由政府和市場混合提供。技術(shù)創(chuàng)新活動的主要成果——技術(shù)知識和信息在消費上具有非排他性,利用它獲取收益具有非競爭性。因此,技術(shù)創(chuàng)新的社會產(chǎn)品具有一定的準(zhǔn)公共物品屬性,需要由政府財政資金介入。同時,技術(shù)創(chuàng)新的準(zhǔn)公共產(chǎn)品屬性會隨著新產(chǎn)品和新工藝誕生所經(jīng)歷的不同階段而發(fā)生變化。一般來說,當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新過程到達應(yīng)用階段時,受專利保護創(chuàng)新成果可視為私人產(chǎn)品,成為基本上由市場激勵的范疇?；谏鲜隼碛?政府財政資金支持的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域主要應(yīng)該是外溢性大的基礎(chǔ)性領(lǐng)域。政府財政資金支持主要指國家通過各種財政撥款或有關(guān)信貸優(yōu)惠政策對技術(shù)創(chuàng)新活動進行資金支持。國外大量的實踐表明,一般來說,政府在技術(shù)創(chuàng)新活動中最能發(fā)揮作用的領(lǐng)域是公共性較強的技術(shù)創(chuàng)新活動領(lǐng)域,主要有:(1)大部分創(chuàng)新得以產(chǎn)生的基礎(chǔ)研究。(2)技術(shù)創(chuàng)新活動依賴的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。(3)社會收益往往遠大于私人收益的戰(zhàn)略導(dǎo)向性產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。(4)有利于增強國防競爭能力的特種技術(shù)創(chuàng)新。(5)有益于全社會的創(chuàng)新擴散活動。我國的財政資金是在過去相當(dāng)長的一段時間內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要資金來源,但是,隨著我國由計劃經(jīng)濟體制向社會主義市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變,財政已由投資財政向公共財政轉(zhuǎn)化,這種方式比重有所減少。

2.技術(shù)創(chuàng)新的金融機構(gòu)信貸支持。信貸資金是銀行等金融機構(gòu)以信貸方式積聚和分配的貨幣資金。對需要大量資金的技術(shù)創(chuàng)新活動來說,信貸資金具有重要作用。技術(shù)創(chuàng)新的金融機構(gòu)信貸支持可通過商業(yè)性金融和政策性金融來實現(xiàn)。商業(yè)性金融機構(gòu)根據(jù)自身利益要求和收益性、安全性與流動性的原則對競爭性行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新項目進行評估篩選,將資金投放到預(yù)期收益較高而風(fēng)險適當(dāng)?shù)募夹g(shù)創(chuàng)新項目上,并根據(jù)資金價格進行資金的配置,促使資金從相對低效的部門或企業(yè)轉(zhuǎn)移到高效的部門或企業(yè),從而使那些預(yù)期收益好、發(fā)展?jié)摿^大的技術(shù)創(chuàng)新行業(yè)或企業(yè)直接獲得相應(yīng)的資金支持。而政策性金融機構(gòu)將金融手段與財政手段有效結(jié)合起來,綜合兩者的優(yōu)勢,通過政府資金來吸引民間資本投入科技創(chuàng)新,從而能更好地促進技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。我國金融機構(gòu)信貸資金對技術(shù)創(chuàng)新的支持主要以政策性貸款支持和商業(yè)性貸款支持為主。其中,政策性貸款支持表現(xiàn)為科技貸款、科技風(fēng)險開發(fā)投資基金等,而商業(yè)性貸款支持即金融機構(gòu)貸款是科技經(jīng)費的重要資金來源。

3.創(chuàng)業(yè)資本和股票融資等直接金融支持。創(chuàng)業(yè)投資有時也稱為風(fēng)險投資,按照1996年OECD研究報告《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》中的定義,創(chuàng)業(yè)投資是一種投資于未上市的新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與管理的投資行為。創(chuàng)業(yè)投資的實質(zhì)是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項目群,將其中成功的項目出售或上市,以實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn),從而不僅彌補失敗項目的損失,還可以使投資者獲得高額回報。創(chuàng)業(yè)投資的出現(xiàn)彌補了傳統(tǒng)金融體系的不足,在傳統(tǒng)融資方式之外,為科技企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新資金供給提供良好的金融支持。它通過向風(fēng)險較大的高科技產(chǎn)業(yè)投資,并借助技術(shù)和金融專家直接持股、參與管理和創(chuàng)業(yè)投資整體變現(xiàn)的方式獲取較高的投資收益。大量的事實表明,創(chuàng)業(yè)投資能夠?qū)⒏魍顿Y主體融為一個有機整體,使投資的風(fēng)險與收益在各主體之間合理配置,保證企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新獲得足夠的資金,進而持續(xù)有力地推動技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。而依靠股票融資的技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)受到的利潤壓力很大,一旦預(yù)期的利潤沒有達到,企業(yè)股票的價格就會下跌,企業(yè)進一步融資的困難就會加大。因而股票融資方式對新技術(shù)的適用性有一種事后篩選和淘汰的機制,只有那些迅速得到市場承認的技術(shù)才能生存下來,這也是保證創(chuàng)新能夠沿著正確方向前進的重要機制。我國創(chuàng)業(yè)投資和股票融資盡管已經(jīng)有很長時間的歷史,但在發(fā)展過程中遇到了種種的困難,使其潛在的效能未能得到應(yīng)有的發(fā)揮。

在中國,政府財政資金支持和金融機構(gòu)信貸支持渠道中的政府資金在科技經(jīng)費投入中還發(fā)揮著主導(dǎo)作用。造成這種局面的根本原因是技術(shù)創(chuàng)新的金融支持力度還不夠,特別是民間資本通過金融市場和金融中介的支持還遠遠不夠。目前,中國已形成包括股票市場、債券市場、外匯市場、期貨市場、同業(yè)拆借市場等在內(nèi)的金融市場格局,但專門服務(wù)于技術(shù)創(chuàng)新的金融市場很不健全,金融業(yè)對科技投入在融資方式及總體規(guī)模上仍十分有限。而同期債券融資、創(chuàng)業(yè)投資、投資基金、信用擔(dān)保以及政府引導(dǎo)下的銀企合作等新的科技投資方式僅處起步階段,這些遠遠不能滿足企業(yè)部門技術(shù)創(chuàng)新日益增加的資金需求。中國技術(shù)創(chuàng)新金融支持模式的改革方向是將一部分有資金實力的、非政府的投資主體引入技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域,同時吸引、鼓勵民間資本進入,使技術(shù)創(chuàng)新的主體多元化、融資渠道多樣化。

二、民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新金融支持的國際經(jīng)驗

技術(shù)創(chuàng)新的金融支持是在經(jīng)濟運行中反映一個國家或地區(qū)某些技術(shù)創(chuàng)新的資金需求特征并取得成功績效的金融支持渠道和金融支持方式組合。由于技術(shù)創(chuàng)新金融支持的三種渠道中,金融機構(gòu)信貸資金支持、創(chuàng)業(yè)資本和股票融資等金融支持涉及民間資本運作,其中前者屬于間接融資支持,后者屬于直接融資支持。因此,在民間資本參與的情況下,技術(shù)創(chuàng)新金融支持問題就轉(zhuǎn)化為選擇以間接融資支持為主的模式,還是以直接融資支持為主的模式,或者是兩者并重的模式。從國外實踐經(jīng)驗看,民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新的金融支持實質(zhì)上是技術(shù)創(chuàng)新模式和金融體系模式共同作用的結(jié)果。

1.技術(shù)創(chuàng)新與金融體系的基本模式。從國際經(jīng)驗來看,技術(shù)創(chuàng)新有兩種基本模式,分別是以美國為代表的技術(shù)領(lǐng)先者發(fā)展模式和以日本為代表的技術(shù)追趕者發(fā)展模式。技術(shù)領(lǐng)先者依靠自己在基礎(chǔ)研究中的優(yōu)勢,沿著“研究—開發(fā)—工程管理”的軌跡前進,不斷發(fā)明創(chuàng)造出新的產(chǎn)品和工藝方法,從而控制技術(shù)的發(fā)展方向,占據(jù)技術(shù)發(fā)展的制高點。一般來說,創(chuàng)造技術(shù)帶來的超額利潤大,其優(yōu)勢的維持時間也比較長。技術(shù)追趕者主要進行以引進技術(shù)消化吸收和改進為主的模仿式技術(shù)創(chuàng)新,沿著與技術(shù)領(lǐng)先者相反的運動軌跡前進,即“工程管理—開發(fā)—研究”的路徑。模仿技術(shù)創(chuàng)新根據(jù)市場需求引進技術(shù),可以享受“技術(shù)搭車”的優(yōu)勢,較快實現(xiàn)追趕。但模仿型技術(shù)創(chuàng)新缺乏創(chuàng)新,在技術(shù)發(fā)展上受到制約。

世界國家的金融體系大致可分為兩類:以美國、英國為代表的市場主導(dǎo)的“基于法律的體系”和以德國、日本為代表的銀行主導(dǎo)的“基于關(guān)系的體系”。市場主導(dǎo)的“基于法律的體系”中,企業(yè)融資方式是多元化的直接融資,對商業(yè)銀行信用的依賴性不強,投資者與被投資者之間有著長期的合作關(guān)系,并靠隱性的自我強制合同與信用來維持,這種長期關(guān)系能夠減少信息不對稱和降低管理成本;銀行主導(dǎo)的“基于關(guān)系的體系”中,企業(yè)融資方式以間接融資為主,銀行資本通過債權(quán)和股權(quán)結(jié)合的方式滲透到產(chǎn)業(yè)資本中。必要時,銀行資本能夠?qū)ζ髽I(yè)治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生直接的影響,甚至掌握企業(yè)的控制權(quán)。

2.技術(shù)創(chuàng)新模式與金融體系模式的相互作用。在技術(shù)創(chuàng)新過程中,技術(shù)領(lǐng)先者承擔(dān)的創(chuàng)新失敗風(fēng)險很大,因而追求穩(wěn)定收益的傳統(tǒng)銀行機構(gòu)對其發(fā)放貸款十分謹慎。同時,信貸市場上的信息不對稱會導(dǎo)致較高的交易成本,并出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險問題,這使得技術(shù)領(lǐng)先者多傾向于以直接融資為主的“基于法律的體系”的金融支持。與“基于關(guān)系的體系”相比,“基于法律的體系”通常需要透明與大量的信息披露,因而監(jiān)管成本相對較高;“基于法律的體系”中股權(quán)變動頻繁、投資周期較短,具有較強的資金優(yōu)化配置功能。近30年來,信息技術(shù)革命肇始和發(fā)展于美國也并非偶然,以NASDAQ為代表的新興股市和蓬勃發(fā)展的風(fēng)險投資等金融革命直接帶動了民間資本參與信息領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新,起到了必不可少的推動作用。風(fēng)險投資機制不僅是對傳統(tǒng)銀行制度的超越,也是對傳統(tǒng)證券市場制度的超越,它為美國技術(shù)創(chuàng)新引入全新“引擎”,從而使美國引領(lǐng)信息技術(shù)創(chuàng)新的世界潮流。

技術(shù)追趕者則以間接的信貸資金支持為主要融資渠道和方式。從日本和德國的歷史實踐看,原因在于這些國家資本市場不夠發(fā)達,直接融資需要嚴(yán)格的條件,賴以間接融資為主的“基于關(guān)系的體系”也就成為技術(shù)創(chuàng)新融資的必然選擇。明顯的例子是日本的主銀行系統(tǒng)和德國的全能銀行系統(tǒng)。這種體系的監(jiān)督功能完全由銀行來完成,是一種以銀行為中心、以間接融資為主的金融體系。二戰(zhàn)后,日、德兩國在艱難的資金匱乏的經(jīng)濟復(fù)興的核心原因就是以間接融資為主的金融體系模式和技術(shù)創(chuàng)新模式的匹配。事實上,發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家民間資本采取這種金融體系進行技術(shù)創(chuàng)新融資是一種很好的選擇。

大量的實踐證明,在不同的法律和市場條件下,市場主導(dǎo)的“基于法律的體系”與銀行主導(dǎo)的“基于關(guān)系的體系”都是有效率的。從全球的發(fā)展趨勢來看,市場主導(dǎo)的“基于法律的體系”與銀行主導(dǎo)的“基于關(guān)系的體系”有相互融合的趨勢。在美國和英國,一些保險公司、養(yǎng)老基金開始直接介入公司的監(jiān)督運行并向其提供后續(xù)融資。而日本和德國也大大加速了證券市場的發(fā)展,銀行和企業(yè)的關(guān)系開始向更為松散的融資形式發(fā)展。全球一體化的趨勢使競爭在世界范圍內(nèi)展開,兩種金融體系將在更深的層次上相互借鑒并相互融合。

三、民間資本參與中國技術(shù)創(chuàng)新的金融支持方略

1.民間資本參與中國技術(shù)創(chuàng)新金融支持的模式選擇。當(dāng)前我國相關(guān)金融市場存在制度性缺陷,市場結(jié)構(gòu)、金融工具等單一、僵硬,不能夠滿足民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新的金融支持要求。其中的主要弊端表現(xiàn)為:(1)金融業(yè)務(wù)上的不匹配。目前我國以追求資產(chǎn)安全保值為主要目標(biāo)的傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)對于具有高風(fēng)險的技術(shù)創(chuàng)新的推動作用是相當(dāng)有限的。(2)金融組織結(jié)構(gòu)上的不匹配。目前我國的金融體系是以大銀行為主,缺少為科技型中小企業(yè)提供金融服務(wù)的中小型金融機構(gòu)。(3)資本市場結(jié)構(gòu)上的不匹配。目前,我國證券市場層次單一,不同風(fēng)險偏好的企業(yè)都集中在一個較高標(biāo)準(zhǔn)的主板市場上市、缺乏其他可供創(chuàng)新型中小型企業(yè)選擇的直接融資渠道。這種單一的資本市場結(jié)構(gòu)不僅不能滿足各個層次的融資者和民間投資者的需求,而且導(dǎo)致資本市場金融資源的錯位配置。

在民間資本大量參與的情況下,一個國家技術(shù)創(chuàng)新金融支持模式的選擇要從歷史的背景和“路徑依賴”的角度對技術(shù)創(chuàng)新模式和金融體系模式及其相互作用進行通盤考慮。民間資本參與中國技術(shù)創(chuàng)新的金融支持目標(biāo)模式應(yīng)該是有中國特色的融合兩種模式于一體的模式,而不是對某種具體模式的照搬。不論是英、美的市場主導(dǎo)的“基于法律的體系”,還是日、德的銀行主導(dǎo)的“基于關(guān)系的體系”本身都在發(fā)生變化,都不應(yīng)是中國金融體系的目標(biāo)模式的選擇。受法律體系的不健全,證券市場起步較晚、發(fā)展緩慢等現(xiàn)實條件的制約,科技企業(yè)較多地實行股權(quán)融資方式短期內(nèi)還不太可能。與此同時,由于大量不良債權(quán)的負擔(dān),銀行經(jīng)營有較大風(fēng)險,繼續(xù)太多地依賴銀行融資也不現(xiàn)實,必須大力發(fā)展傳統(tǒng)的股權(quán)融資、債權(quán)融資和創(chuàng)業(yè)投資。在中國13億元左右金融資產(chǎn)總量的大部分仍然在銀行體系中的現(xiàn)實下,我們應(yīng)該進行兩元發(fā)展,直接金融與間接金融并舉,直接融資和間接融資并重,不可偏廢一端。核心在于運用市場化機制,推進直接金融和間接金融兩種金融支持模式的協(xié)調(diào)發(fā)展。

2.民間資本參與中國技術(shù)創(chuàng)新的金融支持策略。

為了促進技術(shù)創(chuàng)新的順利發(fā)展,必須采取綜合措施,建立完善能夠民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新對金融支持豐富多樣的要求。就目前而言,促進民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新的金融支持策略應(yīng)著眼于以下幾個方面:

第一,建立健全關(guān)于促進民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新金融支持的法律、法規(guī)和政策?，F(xiàn)有的《公司法》、《證券法》、《商業(yè)銀行法》等多種法律、法規(guī)、條例,都或多或少地存在對金融機構(gòu)業(yè)務(wù)、金融工具運用等存在諸多方面的限制性規(guī)定,嚴(yán)重制約了民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新的金融支持體系的建立與發(fā)展。有關(guān)部門應(yīng)該及時修改這些法律法規(guī),為民間資本通過金融支持加強技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造有力的條件。

第二,要拓寬技術(shù)創(chuàng)新的融資渠道,盡快將民間融資轉(zhuǎn)入體制內(nèi)循環(huán)?？萍疾块T可以聯(lián)合金融部門通過金融創(chuàng)新來拓寬融資渠道,這樣可以有效彌補產(chǎn)業(yè)化的資金缺口,實現(xiàn)科技和金融、政府和社會多贏共利的目標(biāo)。要到這一點,可以從如下幾個方面入手:(1)盡快建立專門為民營科技企業(yè)提供金融服務(wù)的中小型商業(yè)銀行,吸收民間資本入股。(2)積極引導(dǎo)有條件的民營科技企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券,尤其注重短期債券的發(fā)行。(3)重點推動達到一定規(guī)模的高科技民營企業(yè)上市。(4)允許民間組織建立互助性擔(dān)?；?以及企業(yè)集資建立行業(yè)內(nèi)互助性擔(dān)?；鸬取?5)引導(dǎo)民營資本組成金融機構(gòu)或建立投資基金,使民間資本作為資本金注入民營企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新,切實將民間融資從體外循環(huán)轉(zhuǎn)入體內(nèi)循環(huán)。

第三,大力發(fā)展創(chuàng)新型資本市場以實現(xiàn)資源配置向創(chuàng)新型企業(yè)集中,實現(xiàn)民間資本與創(chuàng)新之間的良性循環(huán)互動發(fā)展。第一,大力發(fā)展風(fēng)險資本,構(gòu)建民間資本為主體的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的組織模式。根據(jù)中國的實際,地方政府協(xié)調(diào)下的專業(yè)性風(fēng)險投資基金、境內(nèi)民間資本為主體的有限合伙制基金組織形式、境內(nèi)民間資本為主體的契約型風(fēng)險投資基金形式都是較好的組織形式。其二,發(fā)展多層次、多渠道的民間資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資的退出機制。從國外經(jīng)驗來看,通過創(chuàng)業(yè)投資形式為技術(shù)創(chuàng)新提供金融支持關(guān)鍵是要規(guī)避所謂的“上帝變野狗(godtodog)”現(xiàn)象,即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)出資時被視為上帝,一旦投入錢后被當(dāng)作野狗并逐漸被擯棄所投資企業(yè)之外。目前中國風(fēng)險投資退出受困影響的不止于風(fēng)險投資本身,還直接影響到民間資本的積極參與。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險資本除了以在創(chuàng)業(yè)板上市的渠道退出之外,股權(quán)轉(zhuǎn)讓或收購兼并也是重要的退出渠道之一。

第四,建立健全政策性金融扶持機制,為民間資本參與技術(shù)創(chuàng)新服務(wù)。面對科技投資的高風(fēng)險,僅靠市場并不能完全解決技術(shù)創(chuàng)新的初創(chuàng)投資需求。從各國實踐看,政策性金融扶持體系對科技型中小企業(yè)的發(fā)展起到重要促進作用,只有建立全方位的政策性金融扶持機制才能彌補市場缺陷。一方面,要成立一家專門商業(yè)銀行性質(zhì)的科技銀行,其中部分業(yè)務(wù)屬于專門為民間資本參與科技創(chuàng)新服務(wù)的政策性金融業(yè)務(wù)?？萍笺y行的有效運作關(guān)鍵是要提高風(fēng)險識別能力,如果銀行具備足夠的風(fēng)險識別能力,就能夠有信心、有能力對科技項目進行貸款支持。另一方面,要運用市場化手段,提高現(xiàn)有政策性金融資源的使用效率,放大民間資本參與科技創(chuàng)新的扶持力度。這些市場化手段包括:成立“國家科技創(chuàng)新種子基金”,吸納大量的民間資本跟進;吸納民間資本參股組建科技保險公司,成立科技創(chuàng)新風(fēng)險評估公司等。

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