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編者按：本文主要從現(xiàn)實(shí)意義；研究方法；數(shù)據(jù)處理；結(jié)論，對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)因素探討進(jìn)行講述。其中，主要包括：國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局或官方持有的用于平衡國(guó)際收支、維持匯率穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付，在國(guó)際上被普遍接受的一切流動(dòng)資產(chǎn)，其構(gòu)成一般包括黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)、一國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平取決于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，一般認(rèn)為影響一國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素有：進(jìn)出口規(guī)模、貿(mào)易差額、實(shí)際利用外資情況、國(guó)家外債規(guī)模及匯率變動(dòng)、因素F1反映的是我國(guó)外貿(mào)交易的規(guī)模，可以看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是和外貿(mào)規(guī)模的擴(kuò)大聯(lián)系在一起的、因素F3反映的是我國(guó)的貿(mào)易差額和外債余額，目前我國(guó)的外債，特別是短期外債有相當(dāng)一部分是國(guó)際游資構(gòu)成的、我國(guó)應(yīng)該采取相應(yīng)措施來控制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的速度，使外匯儲(chǔ)備保持在適度的水平上，并應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系，具體材料請(qǐng)?jiān)斠姡?/p>

[摘要]我國(guó)的外匯儲(chǔ)備驚人的增長(zhǎng)速度已經(jīng)成為我們關(guān)注的焦點(diǎn)。本文利用多元統(tǒng)計(jì)主成份分析的方法對(duì)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的因素進(jìn)行了分析，并且利用SAS軟件建立了關(guān)于外匯儲(chǔ)備的回歸方程，解釋了我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的主要原因。進(jìn)而推論，我國(guó)應(yīng)該采取相應(yīng)措施來控制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的速度，使外匯儲(chǔ)備保持在適度的水平上，并應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系。

[關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備；增長(zhǎng)因素；主成份分析

一、現(xiàn)實(shí)意義

國(guó)際儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局或官方持有的用于平衡國(guó)際收支、維持匯率穩(wěn)定以及應(yīng)付各種緊急支付，在國(guó)際上被普遍接受的一切流動(dòng)資產(chǎn)，其構(gòu)成一般包括黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)。國(guó)際儲(chǔ)備的規(guī)模和結(jié)構(gòu)如果不當(dāng)，就會(huì)影響其功能的發(fā)揮，尤其在各國(guó)普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率以來，國(guó)際外匯市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩、金價(jià)暴漲暴跌、國(guó)際游動(dòng)資本到處游蕩、國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，這在客觀上要求各國(guó)對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備加強(qiáng)管理。

上世紀(jì)90年代以來，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備基本上是在波動(dòng)中穩(wěn)步上升，2000年以后更是呈現(xiàn)出大幅度上升的勢(shì)頭，到2006年歲末國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額已經(jīng)高達(dá)10663億美元。外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)使外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)因素成為近年來經(jīng)濟(jì)界關(guān)注的熱點(diǎn)之一。對(duì)于目前我國(guó)的高外匯儲(chǔ)備，如能合理利用與管理，不僅能發(fā)揮外匯儲(chǔ)備的基本作用與功能，還能對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到極大的促進(jìn)作用。反之，高額的外匯儲(chǔ)備意味著高的機(jī)會(huì)成本，會(huì)給我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的消極影響。

針對(duì)我國(guó)的高額外匯儲(chǔ)備及目前外匯儲(chǔ)備管理面臨的新挑戰(zhàn)，本文將對(duì)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素進(jìn)行實(shí)證分析，利用多元統(tǒng)計(jì)主成份分析的方法，在多個(gè)相關(guān)指標(biāo)中求得三個(gè)主要的綜合影響因素，然后具體解釋這些綜合因素和我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

二、研究方法

一國(guó)的外匯儲(chǔ)備水平取決于該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，一般認(rèn)為影響一國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素有：進(jìn)出口規(guī)模、貿(mào)易差額、實(shí)際利用外資情況、國(guó)家外債規(guī)模及匯率變動(dòng)。這些因素究竟是否對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模有所影響，其影響力的大小如何，針對(duì)這個(gè)問題本文進(jìn)行了實(shí)證分析。

數(shù)據(jù)主要是來源于中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的網(wǎng)站，筆者搜集了1990年到2006年的總共17期相關(guān)數(shù)據(jù)，因變量(Y)為每年的外匯儲(chǔ)備，自變量如表1。

本文首先利用SAS軟件對(duì)原始指標(biāo)進(jìn)行主成份分析，得到了三個(gè)主成份綜合指標(biāo)，然后再對(duì)這些綜合指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，最后建立了影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備的回歸方程，建回歸方程的主要目的并不是為了精確地計(jì)算各個(gè)具體指標(biāo)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，而是為了定性地分析每個(gè)綜合指標(biāo)對(duì)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的影響方式和程度。主成份分析是把各變量之間互相關(guān)聯(lián)的復(fù)雜關(guān)系進(jìn)行簡(jiǎn)化分析的方法，其特點(diǎn)是在力保數(shù)據(jù)信息丟失最少的原則下，對(duì)這種多變量的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行最佳綜合簡(jiǎn)化，也就是說，對(duì)高維變量空間進(jìn)行降維處理。通過降維方法，把多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)(即主成份)，即用研究m維的y空間代替p維的x空間(m<p)，而且低維的y空間代替高維的x空間時(shí)所損失的信息很少，即代替后的數(shù)據(jù)仍然高度具備原數(shù)據(jù)的特性。對(duì)指標(biāo)進(jìn)行主成份分析后，再進(jìn)行回歸分析，可以克服回歸問題中由自變量之間的高度相關(guān)而產(chǎn)生的分析困難。

三、數(shù)據(jù)處理

首先利用SAS軟件編程進(jìn)行主成份分析，得到各變量的特征根、貢獻(xiàn)率和累計(jì)貢獻(xiàn)率，如表2所示。

從上表可以看出前三個(gè)主成份累計(jì)貢獻(xiàn)率已達(dá)98.34%，所以選擇前三個(gè)主成份，并得到相應(yīng)的主成份得分系數(shù)矩陣，如表3所示。其中F1代表第一主成份，F(xiàn)2代表第二主成份，F(xiàn)3代表第三主成份。在F1的表達(dá)式中第一、第二、第三項(xiàng)的指標(biāo)系數(shù)較大，這四個(gè)指標(biāo)起主要作用，我們可以把第一主成份看成是由我國(guó)進(jìn)出口總額、出口總額、進(jìn)口總額所刻畫的反映我國(guó)外貿(mào)規(guī)模的綜合指標(biāo)。在F2的表達(dá)式中，第五和第六項(xiàng)指標(biāo)的影響比較大，可以將其看成是反映我國(guó)吸引外資狀況的綜合指標(biāo)。F3的表達(dá)式中，只有第四項(xiàng)和第七項(xiàng)指標(biāo)為正數(shù)，且遠(yuǎn)超過其他指標(biāo)的影響，我們可以將其看成是進(jìn)出口差額和外債余額對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響。我們把各指標(biāo)的數(shù)值帶入上面三個(gè)表達(dá)式中，計(jì)算出各年度的F1、F2和F3數(shù)據(jù)，根據(jù)F1、F2和F3的數(shù)值，我們將其和當(dāng)年我國(guó)外匯儲(chǔ)備額建立回歸方程：

四、結(jié)

根據(jù)上面得到的關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的回歸方程，可以看到外匯儲(chǔ)備的規(guī)模主要與因素F1和F3顯著相關(guān)，也就是說我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)主要是由于我國(guó)的貿(mào)易順差和吸引外資引起的，即強(qiáng)制性結(jié)售匯制和外匯占款制度是流動(dòng)性過剩的制度原因，下面將從這兩個(gè)方面分析外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的原因。

1.因素F1反映的是我國(guó)外貿(mào)交易的規(guī)模，可以看出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)是和外貿(mào)規(guī)模的擴(kuò)大聯(lián)系在一起的。

改革開放以來，我國(guó)外貿(mào)取得巨大發(fā)展，外貿(mào)總額從1978年的206.38億美元增長(zhǎng)到2006年的17606.9億美元。在實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯售匯制度的情況下，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易額的持續(xù)快速增長(zhǎng)，特別是出口額的快速增長(zhǎng)，必然會(huì)大量增加外匯儲(chǔ)備數(shù)量。隨著對(duì)外貿(mào)易的快速發(fā)展，我國(guó)的貿(mào)易順差和外債余額也在大規(guī)模增加。外貿(mào)規(guī)模的擴(kuò)大從整體上為外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)提供了條件，但具體構(gòu)成外匯增長(zhǎng)因素的是貿(mào)易差額和外債余額。

2.因素F3反映的是我國(guó)的貿(mào)易差額和外債余額，目前我國(guó)的外債，特別是短期外債有相當(dāng)一部分是國(guó)際游資構(gòu)成的。

從1994年到2006年的13年內(nèi)，依靠以外匯占款為主的貨幣供應(yīng)體制，支持了中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了超過翻兩番的高速增長(zhǎng)，1994年中國(guó)GDP僅為4380億人民幣，2006年中國(guó)GDP為209407億元人民幣，外匯占款功不可沒。我們知道外匯儲(chǔ)備的來源主要有三個(gè)方面：外商的直接投資、貿(mào)易順差和國(guó)際游資。僅以2006年我國(guó)的情況為例：2006年我國(guó)外匯儲(chǔ)備所增長(zhǎng)的2473億美元中，有766億美元來自外貿(mào)順差的貢獻(xiàn)，來自外商直接投資的數(shù)額約695億美元，而其余的1000多億美元估計(jì)與游資流入有關(guān)。至2006年末，我國(guó)的外債余額達(dá)3229.88億美元，比上年末增長(zhǎng)14.92%，其中帶有游資性質(zhì)的短期外債達(dá)1836.28億美元，占全部外債的56.85%。最近披露的數(shù)據(jù)顯示，2007年1季度，中國(guó)外匯儲(chǔ)備新增量高達(dá)1357億美元，同期的貿(mào)易順差大約在465億美元，外商直接投資在159億美元，外匯儲(chǔ)備的增加量?jī)杀队谕谫Q(mào)易順差與外商投資之和有余，引發(fā)了熱錢大量流入的聯(lián)想和廣泛的困惑。剩余的733億美元應(yīng)該為短期資金的流入，如果從游資的流入路徑看，外貿(mào)順差和外商直接投資中，實(shí)際也都有游資的身影。

在我國(guó)，由于因素F1和F3而引起的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)也給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響。因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備的增加要相應(yīng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量，這樣不僅會(huì)增加通貨膨脹的壓力，還會(huì)增加實(shí)施貨幣政策的難度。根據(jù)蒙代爾-弗萊明模型的“不可能三角”：一個(gè)國(guó)家在資本自由流動(dòng)、獨(dú)立自主的貨幣政策與固定的匯率制度之間，最多只能舍一求二，不可兼得。2005年7月以前中國(guó)采用的是與美元掛鉤的固定匯率，在資本相對(duì)流動(dòng)的情況下，一定程度上犧牲了獨(dú)立的貨幣政策，大量外匯儲(chǔ)備的增加，導(dǎo)致外匯占款及人民幣發(fā)行的大增；被動(dòng)的大規(guī)?；A(chǔ)貨幣的投放使中央銀行在某種程度上喪失了本國(guó)貨幣的獨(dú)立發(fā)行權(quán)。2007年與1994年相比，強(qiáng)制結(jié)匯制度設(shè)計(jì)的宏觀環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。強(qiáng)制結(jié)匯制度已經(jīng)充分暴露了期效性、階段性的特點(diǎn)，重構(gòu)外匯管理制度已經(jīng)成為維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速運(yùn)轉(zhuǎn)的迫切需要。

因此，我國(guó)應(yīng)該采取相應(yīng)措施來控制外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的速度，使外匯儲(chǔ)備保持在適度的水平上，并應(yīng)該借鑒國(guó)外儲(chǔ)備管理的經(jīng)驗(yàn)，不斷完善我國(guó)的儲(chǔ)備管理體系。

當(dāng)然，由于受數(shù)據(jù)資料來源困難的影響，數(shù)據(jù)不是很全，只選擇了1990年以后的外匯儲(chǔ)備，樣本比較小，變量的設(shè)計(jì)也難以作創(chuàng)新性調(diào)整，而且由于知識(shí)結(jié)構(gòu)有限，采用的模型比較簡(jiǎn)單，而使研究結(jié)論的可信度與期望值之間存在一定的差距，所有這些都有待今后的進(jìn)一步完善。

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