[摘要]人民幣匯率制度改革的長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度，但鑒于當(dāng)前我國金融市場(chǎng)、微觀經(jīng)濟(jì)主體和金融監(jiān)管等方面存在的問題，我國選擇了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。與人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下的匯率形成機(jī)制更趨市場(chǎng)化。人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不僅有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率，促進(jìn)我國國際貿(mào)易和國際投資的健康發(fā)展，而且可以發(fā)揮人民幣匯率在資源配置中的積極作用，增強(qiáng)我國貨幣政策的獨(dú)立性。同時(shí)，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度也增加了市場(chǎng)預(yù)期的不確定性。

[關(guān)鍵詞]參考一籃子貨幣；釘住單一美元；釘住一籃子貨幣

2005年7月21日中國人民銀行宣布，放棄人民幣釘住美元匯率制度，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。為何我國選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點(diǎn)是什么?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有何作用?本文擬對(duì)這些問題進(jìn)行探討。

一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據(jù)

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨(dú)立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動(dòng)，實(shí)行資本管制。這是我國改革開放前選擇的一種政策組合，在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化背景下，我國再選擇這種政策組合已不合時(shí)宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動(dòng)的政策組合就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。20世紀(jì)90年生的一系列貨幣金融危機(jī)說明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無效這樣一個(gè)溫和的負(fù)面影響，固定匯率制度在開放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機(jī)，從而給經(jīng)濟(jì)帶來巨大的動(dòng)蕩，使經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長(zhǎng)期來看，我國也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨(dú)立貨幣政策和自由資本流動(dòng)的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，這是我國應(yīng)當(dāng)選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國的實(shí)際，我國是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國，保持獨(dú)立的貨幣政策必然是我國的現(xiàn)實(shí)選擇；另外，在世界經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下，我國開放資本賬戶，實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)也是大勢(shì)所趨。據(jù)此，從長(zhǎng)期來看，人民幣匯率制度改革的長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度。

但從國際金融經(jīng)驗(yàn)來看，匯率急劇變動(dòng)和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的不完善。②當(dāng)前我國金融市場(chǎng)尚欠成熟和完善，人們對(duì)金融避險(xiǎn)工具的認(rèn)識(shí)還需要有一個(gè)過程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過程中的國有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)?？梢?，目前我國尚不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動(dòng)，不僅無助于金融部門和金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的成本。為此，我國采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

近年來，在亞洲金融危機(jī)以后，人民幣匯率政策成為國際輿論高度觀注的焦點(diǎn)問題之一，各方觀點(diǎn)的爭(zhēng)論此起彼伏，從未停息。尤其是在近階段，中國CDP，對(duì)外貿(mào)易和吸引外資都保持了強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，同時(shí)IMF的估算顯示，2002年人民幣相對(duì)于其他主要貿(mào)易伙伴的名義有效匯率下降了6％，此種背景下，各國專家、學(xué)者和政要對(duì)當(dāng)前的人民幣政策眾說紛紜，中國的貨幣當(dāng)局面臨著相當(dāng)復(fù)雜的國內(nèi)國際政策環(huán)境。

一、中國人民幣政策的歷史演變

從新中國成立至今，人民幣匯率制度經(jīng)歷從絕對(duì)由官方?jīng)Q定匯率過渡到名義有管理的浮動(dòng)匯率制度的發(fā)展過程，其間經(jīng)歷了以下階段：

從1949年新中國成立至1952年：當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度很快，年平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為19％，然而外匯短缺，外匯收入主要靠私營企業(yè)和海外匯進(jìn)的僑匯，其中僑匯約占外匯收人的一半左右。由于當(dāng)時(shí)物價(jià)變化，為了使創(chuàng)匯企業(yè)和依靠?jī)S匯收入的人民不至于虧損和生活困難，政府以內(nèi)外物價(jià)主要是國內(nèi)物價(jià)為依據(jù)，不斷調(diào)整人民幣匯率。

從1953年至1972年：中國的經(jīng)濟(jì)狀況波動(dòng)很大，但是人民幣匯率制度比較簡(jiǎn)單。當(dāng)時(shí)因?yàn)槊绹鴮?duì)中國實(shí)行經(jīng)濟(jì)封鎖，政府實(shí)行了人民幣盯住英鎊的匯率制度。由于當(dāng)時(shí)中國與一些社會(huì)主義國家的經(jīng)貿(mào)關(guān)系較重要，人民幣還實(shí)行了盯住盧布的匯率政策。這段時(shí)間人民幣匯率的主要特點(diǎn)是盯住英鎊和盧布的雙重匯率制度。

從1973年至1980年：中國的社會(huì)狀況發(fā)生了很大變化，人民幣匯率卻保持堅(jiān)挺。當(dāng)時(shí)國際上，一個(gè)是布雷頓森林體系瓦解，一個(gè)是尼克松訪華，前者結(jié)束了國際上主要貨幣固定盯住美元的匯率安排，后者部分打開了中國的封閉的國際環(huán)境。相應(yīng)地，人民幣匯率也作了改變，改成了盯住一攬子貨幣。

人民幣匯率升值論的國際背景

去年以來國外一些人以中國輸出通貨緊縮為由要求人民幣升值，逐步形成了一曲要求人民幣升值的“國際大合唱”。目前這一勢(shì)頭仍有增無減。

（一）人民幣升值論的導(dǎo)火索

表面上看，人民幣升值論是由去年10月摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇的文章<中國因素）而起，但實(shí)際上是與特定的國際背景密切相關(guān)。這一波人民幣升值論的直接背景是，去年以來由于美元對(duì)西方和亞洲主要貨幣貶值，而人民幣釘住美元，也隨美元出現(xiàn)了相對(duì)貶值，一定程度上刺激了我出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的提高。一些人忘記了自1997年以來人民幣跟隨美元對(duì)全世界絕大多數(shù)貨幣持續(xù)升值的歷史以及中國為此付出的代價(jià)，而抓住人民幣短期內(nèi)的相對(duì)貶值大作文章。

（二）人民幣升值論是“中國威脅論”升溫的新表現(xiàn)

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，“中國經(jīng)濟(jì)威脅論”不斷發(fā)展。最新一波的“中國威脅論”，是在世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、復(fù)蘇面臨重重難題，而中國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易表現(xiàn)良好的背景下出現(xiàn)的。近兩年來，一些國家經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而且復(fù)蘇遙遙無期。為了轉(zhuǎn)移矛盾，一些國家的決策者和企業(yè)經(jīng)營者極力喧染或隨聲附和“中國威脅論”；更多的人則出于心理不平衡，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)患上了“紅眼病”。正如羅奇所說的，西方一直錯(cuò)怪中國，在全球經(jīng)濟(jì)疲軟的環(huán)境下西方急于尋找一個(gè)替罪羊，于是將矛頭指向中國。

論文關(guān)鍵詞：匯率；進(jìn)出口貿(mào)易；外債；外匯儲(chǔ)備；通貨緊縮

論文摘要：美元對(duì)其他各國貨幣的影響是不同的。同樣，人民幣匯率改革以來，人民幣在升值過程中對(duì)其他各種貨幣的升值幅度也是不同的。因此，研究美元匯率變動(dòng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響非常重要。

近期美元的匯率變動(dòng)無論是直接或間接影響都不大，但今后美元匯率變動(dòng)的幅度將進(jìn)一步加大，中國政府和企業(yè)應(yīng)及早注意到這些影響及發(fā)展態(tài)勢(shì)。

一、對(duì)我國進(jìn)出口貿(mào)易的影響

我國在勞動(dòng)力就業(yè)、商品和服務(wù)進(jìn)出口、轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能等方面對(duì)國際貿(mào)易的依賴程度越來越高。加入世貿(mào)組織三年多來，我國對(duì)外貿(mào)易增長(zhǎng)速度持續(xù)高出國內(nèi)生產(chǎn)總值的增速。2001年外貿(mào)依存度為44％，2003年增長(zhǎng)到60％，2004年則超過70％。2005年9．5％的GDP增長(zhǎng)中，凈出口的貢獻(xiàn)率達(dá)3．6％。外貿(mào)出口直接吸納就業(yè)人員超過一億。其中，紡織品貿(mào)易直接吸納就業(yè)人員約2000萬，間接就業(yè)人員約一億。目前我國已成為世界上紡織品、服裝、鞋、鐘表、自行車、玩具、縫紉機(jī)等產(chǎn)品的第一大出口國。國內(nèi)DVD產(chǎn)量的90％、手機(jī)產(chǎn)量的60％用于出口。2004年中國生產(chǎn)59億雙鞋和1．3億臺(tái)DVD，各占世界銷量的60％和50％以上，嚴(yán)重依賴國際市場(chǎng)的銷售。

美國一直是我國的重要貿(mào)易國、最大的出口市場(chǎng)國，其匯率變動(dòng)將對(duì)中美貿(mào)易產(chǎn)生直接影響。從總體上講，2005年美國從中國進(jìn)口的絲綢、絲織品及衣服總量比2004年增加50．4％，超過200億美元。這可能跟美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)有關(guān)，例如失業(yè)率下降、人均每小時(shí)工資上升等，還可能受美國國內(nèi)的物價(jià)上漲、進(jìn)口品的平均價(jià)格下調(diào)等影響。由于與我國進(jìn)行貿(mào)易的很多國家大多以美元結(jié)算，所以美元的匯率變動(dòng)對(duì)我國貿(mào)易的影響將是全方面的。從2005年7月份我國匯率改革以來，至2005年底，雖然我國的月貿(mào)易額平均同比上漲速度達(dá)23．35％，但增長(zhǎng)速度有放緩跡象，如2005年的8月、9月和10月三個(gè)月的月貿(mào)易額平均下滑2％左右。依據(jù)人民幣和美元的中長(zhǎng)期升值走勢(shì)，我國的進(jìn)出口貿(mào)易額將會(huì)下滑，同時(shí)，進(jìn)口會(huì)逐漸增加，出口會(huì)逐漸減少。

摘要人民幣匯率改革主要從兩個(gè)方面影響股市：一是對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，人民幣升值必將改變我國現(xiàn)有進(jìn)出口狀況，進(jìn)而影響對(duì)進(jìn)出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績(jī)，尤其是以美元結(jié)算的商品影響較為主要；二是對(duì)股票市場(chǎng)的資金供求造成影響，升值預(yù)期容易導(dǎo)致投機(jī)性資金的流入或流出，股票市場(chǎng)因此發(fā)生波動(dòng)。文章對(duì)此進(jìn)行了分析。

關(guān)鍵詞人民幣匯率升值股票市場(chǎng)資金流動(dòng)升值預(yù)期

1引言

自2005年7月21日起我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革對(duì)我國股票市場(chǎng)將產(chǎn)生重要的影響。

2人民幣匯率調(diào)整對(duì)上市公司業(yè)績(jī)的影響

人民幣升值必將改變我國現(xiàn)有進(jìn)出口狀況，進(jìn)而影響對(duì)進(jìn)出口依存度大的上市公司的基本面及業(yè)績(jī)，尤其是以美元結(jié)算的商品影響較為突出；對(duì)于出口型企業(yè)也有一些負(fù)面影響。雖然經(jīng)過多年的發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，但出口產(chǎn)品中勞動(dòng)密集型產(chǎn)品仍居主導(dǎo)，主要是以價(jià)格取勝，一旦人民幣升值，價(jià)格優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在，從而出口將受到嚴(yán)重影響，目前1300多家上市公司中與進(jìn)出口直接相關(guān)的個(gè)股主要集中紡織、機(jī)電、從事外貿(mào)進(jìn)出口的企業(yè)。同時(shí)，由于進(jìn)口的增加，人民幣升值意味進(jìn)口產(chǎn)品成本的降低，一些原料依靠進(jìn)口的上市公司也會(huì)因成本降低受益，如：石化板塊、航空板塊的上市公司，因?yàn)轱w機(jī)、汽油等進(jìn)口物品成本的大幅度降低，盈利上升，總體表現(xiàn)為利多。高科技產(chǎn)業(yè)也將受益人民幣升值，這些行業(yè)的關(guān)鍵設(shè)備或配件往往依靠進(jìn)口，隨著人民幣的升值，這些公司的單位產(chǎn)品的生產(chǎn)成本會(huì)明顯下降，公司盈利將上升。下面對(duì)不同的行業(yè)做具體得分析。