外匯儲備管理
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外匯儲備管理范文第1篇
韓國外匯儲備由韓國銀行和財政經(jīng)濟部下屬外匯平衡基金(Foreign Exchange Equalization Fund，F(xiàn)EEF)共同持有。
韓國財政經(jīng)濟部負責制定總體外匯儲備管理政策，其下屬的FEEF成立于1967年，主要用于維持匯率穩(wěn)定，并且委托韓國銀行進行管理。韓國財政經(jīng)濟部主要負責決定投資指導意見和基準，這包括資產(chǎn)幣種結(jié)構(gòu)和投資品種；據(jù)此，韓國銀行再進一步制定更為詳細的管理計劃。韓國銀行在管理外匯儲備方面扮演重要角色。韓國銀行貨幣政策委員會(Monetary Policy Committee)作為其最高決策機構(gòu)，對外匯市場干預進行抉擇，由儲備管理部(Reserves Management Department)和國際部(International Department Of the Bank)負責具體執(zhí)行。
從1997年開始，韓國銀行將儲備資產(chǎn)根據(jù)流動部分、投資部分和信托部分進行分檔管理。流動部分追求高度流動性目標，它由美元存款和短期美國國庫券組成，每季度根據(jù)儲備現(xiàn)金流來決定合適規(guī)模。投資部分追求較高收益率目標，它投資于中長期、固定收益證券，其資產(chǎn)的幣種構(gòu)成主要取決于政府和韓國銀行的外債幣種結(jié)構(gòu)、國際收支幣種結(jié)構(gòu)以及全球債市場的規(guī)模。信托部分則由國際知名的投資機構(gòu)管理，在提高收益率的同時，也向其學習先進的投資知識。在風險管理方面，為了控制信用風險，韓國銀行規(guī)定：投資只能分布于AA級以上的證券，存款只能存放在A級以上的金融機構(gòu)。為了控制流動性風險，儲備資產(chǎn)應(yīng)是有高度流動性的債、政府機構(gòu)債券、國際機構(gòu)債券、金融機構(gòu)債券；但信托部分還可以投資于AA級以上的公司債券、ABS和MBS。至于市場風險，則主要通過VAR系統(tǒng)控制。
長期以來，韓國外匯儲備管理將安全性與流動性置于收益率之上，在具體操作中也強調(diào)固守長期的投資基準。近年來，隨著韓國外匯儲備不斷增長，尋找收益更高的外匯儲備管理方式已成為當務(wù)之急。2005年7月1日，韓國投資公司(Korea Investment Corporation)成立。韓國投資公司的資產(chǎn)來自于政府（外匯穩(wěn)定基金）、韓國銀行和公共基金，其主要職能是提高韓國外匯儲備的利用效率，并支持韓國成長為亞洲金融樞紐之一。在成立之初，韓國投資公司掌握約200億美元的外匯資金，其中170億美元左右來自于韓國銀行，其他30億美元來自韓國財政經(jīng)濟部的外匯穩(wěn)定基金。在運營中，公司資產(chǎn)的80％～90％委托給國內(nèi)外的民間投資機構(gòu)管理，余下的10％～20％則由公司自身進行管理；其中，大部分美元資產(chǎn)交給海外投資機構(gòu)進行管理。通常，資產(chǎn)委托機構(gòu)負責人無權(quán)干預被委托公司的經(jīng)營，但韓國銀行和委托資產(chǎn)超過1萬億韓元的公共基金則可以對它們委托資產(chǎn)的運用方式進行限制。與此同時，一旦韓國投資公司持有的外匯儲備在連續(xù)兩個月以上的時間里跌幅超過10%，或者國家的信用評級低于投資級別，或者公司未對其重大違約行為進行糾正，資產(chǎn)委托機構(gòu)則可以提前收回資產(chǎn)。
中國香港：貨幣局制度下的外匯儲備投資安排
香港外匯儲備主要由外匯基金構(gòu)成。外匯基金的管理目標包括：保障資本；確保整體貨幣基礎(chǔ)在任何時候都由流動性極高的短期美元證券提供完全的支持；確保有足夠流動資金以維持貨幣及金融穩(wěn)定；在滿足上述目標的前提下爭取投資回報以保障外匯基金的長期購買力。
目前，外匯基金分為支持組合與投資組合兩個部分。根據(jù)貨幣局制度，港元貨幣基礎(chǔ)必須由外匯基金所持有的美元儲備提供100％的支持，因此支持組合的目的是持有流動性極高的美元證券，為貨幣基礎(chǔ)提供完全的支撐。外匯基金其余資產(chǎn)均被劃入投資組合，主要投資于OECD經(jīng)濟體的債券與股票市場，以保障外匯基金的價值和長期購買力。
整體來看，香港外匯基金的投資管理包括三個層次。第一層次是，由財政司司長擔任主席的外匯基金咨詢委員會所控制的長期戰(zhàn)略性決策，其主要內(nèi)容包括外匯基金對各國及各環(huán)節(jié)資產(chǎn)類別的投資比重及整體幣種分配。第二個層次是，由金管局高層管理人員和儲備管理部負責的中期投資決策。第三層次是，由投資經(jīng)理負責的短期交易決策。
外匯基金的長期資產(chǎn)配置策略受投資基準的規(guī)范，這一投資基準由財政司司求外匯基金咨詢委員會的意見后核準。根據(jù)香港金管局外匯基金咨詢委員會2003年1月對外匯基金的長期戰(zhàn)略性資產(chǎn)分配投資基準的若干修訂意見，香港外匯基金77％的資產(chǎn)應(yīng)分配于債券，其余23％分配于股票及有關(guān)投資。以幣種類別計，88％的資產(chǎn)分配于美元區(qū)(包括港元)，其余12％則分配于其他貨幣。除投資基準外，外匯基金咨詢委員會還在定期會議上根據(jù)最新的市場狀況對外匯基金的投資策略進行評估。
金管局儲備管理部的職責是，根據(jù)外匯基金咨詢委員會批準的投資策略，參照對經(jīng)濟體基本分析及市場發(fā)展趨勢評估，做出外匯基金的日常投資決定。除了通過儲備管理部門內(nèi)部管理資產(chǎn)外，外匯基金也雇用外聘投資經(jīng)理，其目的是掌握市場最佳專業(yè)投資知識及順應(yīng)全球投資領(lǐng)域多元化投資取向，同時也讓內(nèi)部專業(yè)人員借此機會吸取市場知識與信息。從2003年1月起，原來由外匯基金投資有限公司管理的香港股票組合改由金管局管理。金管局將這些組合與其他全球股票組合的管理完全交由外聘投資經(jīng)理負責。在風險防范方面，金管局設(shè)有嚴格的管理措施和投資政策以監(jiān)控風險。此外，金管局還會進行詳細的投資績效因素分析，從而能夠最有效地運用內(nèi)部和外聘投資經(jīng)理的投資管理技術(shù)。
新加坡：國有投資公司操盤外匯儲備
新加坡外匯儲備管理體系由新加坡金融管理局(the Monetary Authority of Singapore)、新加坡政府投資公司(the Government Of Singapore lnvestment Corporation)和淡馬錫控股有限公司（Temasek Holdings）共同組成。三家機構(gòu)均有向新加坡財政部報告工作的義務(wù)，并且后兩家機構(gòu)為新加坡財政部全資擁有。除了穩(wěn)定匯率、為貨幣發(fā)行提供可靠支持之外，新加坡外匯儲備管理目標還包括培育國內(nèi)戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)、管理國有資產(chǎn)和提升國家競爭力。
新加坡外匯儲備總體上可分為兩部分，其中，由新加坡金融管理局持有的外匯儲備主要用于外匯市場干預、為貨幣督察局貨幣發(fā)行提供保證；由新加坡政府投資公司和淡馬錫公司持有的外匯儲備則主要用于實現(xiàn)儲備保值增值。值得指出的是，新加坡政府投資公司和淡馬錫公司不僅管理新加坡外匯儲備，它們還經(jīng)營新加坡財政盈余。
新加坡政府投資公司成立于1981年5月，其幾乎所有的投資都在海外。迄今為止，公司沒有公布其投資組合中的資產(chǎn)配置，但董事會依預期收益的不同設(shè)定政策資產(chǎn)組合（policy asset mix）。這一組合根據(jù)回報目標，設(shè)定全球股票、固定收入工具和全球現(xiàn)金資產(chǎn)的長期權(quán)重，這實際上就是公共市場資產(chǎn)管理的投資基準。在投資策略上，公司投資組合多集中于股票、房地產(chǎn)、私人股權(quán)這樣一些高風險、高回報資產(chǎn)。為獲得高于投資基準的回報，在允許范圍內(nèi)，投資經(jīng)理被授權(quán)可以偏離政策組合，這往往意味著較高的股票權(quán)重以及隨之而來的回報波動。為減少波動，公司強調(diào)降低股票相關(guān)性。新加坡政府投資公司設(shè)有嚴密的風險管理機制，它強調(diào)“風險否決”原則：只有在投資風險得到充分認識，確認可以承受，并且具有衡量、評估、管理和控制風險的能力時，才能做出最終的投資決策。具體而言，公司建立了多層次，相互交叉的風險控制網(wǎng)絡(luò)，以確保所有潛在風險都可以通過正式的風險識別、評估程序進行分析。
淡馬錫控股公司成立于1974年，它由新加坡財政部投資司負責組建，主要職能是控股管理本國戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，提升新加坡企業(yè)的盈利水平和長期競爭力。在設(shè)立之初，淡馬錫負責控股管理新加坡國有企業(yè)，但由于新加坡地理和市場空間狹小，因而自20世紀90年代后期開始，淡馬錫開始調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，大規(guī)模投資國外金融、高技術(shù)行業(yè)。
在對風險進行細分的基礎(chǔ)上，淡馬錫公司制定了有針對性的風險控制安排。風險被分成三大類：戰(zhàn)略風險、財務(wù)風險和運營風險。針對戰(zhàn)略風險，公司主張調(diào)整投資組合，使之在地區(qū)、行業(yè)保持平衡。針對財務(wù)風險，公司強調(diào)風險控制部門應(yīng)定期進行風險評估；集團全部投資風險每月評估一次，其所屬基金管理公司投資風險每日評估一次。針對運營風險，公司強調(diào)內(nèi)部審計和內(nèi)部法律部門的作用；內(nèi)部審計部門每18個月對公司各部門審計一次，法律部門則負責監(jiān)督集團各部守規(guī)情況。在必要時，公司還聘請外部獨立審計機構(gòu)與內(nèi)部審計部門一起，對特定單位進行聯(lián)合審計。
挪威：外匯儲備掛鉤石油財富管理
作為世界第三大石油凈出口國，挪威的外匯儲備也主要來自于石油出口收入。為了更好的管理石油財富，挪威于1990年建立了政府石油基金。建立這一基金，挪威政府主要基于三個方面考慮：（1）將國家財富從地下的石油轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣慕鹑谫Y產(chǎn)，從而提高挪威經(jīng)濟的活力和創(chuàng)造價值的能力；（2）作為政府的預算緩沖，幫助政府平抑短期石油收入波動對經(jīng)濟的影響；（3）使挪威政府有更雄厚的資源應(yīng)對老齡化社會以及石油收入下降對養(yǎng)老金體系的挑戰(zhàn)。
為了更好地管理石油基金，挪威中央銀行（NB）在1998年1月建立了專門的基金投資機構(gòu)――挪威銀行投資管理公司（NBIM）。NBIM是一家純粹的金融投資機構(gòu)。除了管理外匯儲備外，它還管理挪威的政府養(yǎng)老金和挪威石油保險基金。NBIM與中央銀行的功能是相互隔離的，NBIM的執(zhí)行董事不參與貨幣政策的討論。
挪威外匯儲備管理采取的是財政部和挪威央行聯(lián)合主導下的NBIM+NBMP/MOD(market operation department)體制。挪威政府石油基金投資指引清楚地界定了財政部和中央銀行之間的責任與分工：財政部對石油基金有管理責任，但石油基金的管理運作被委托給挪威銀行。不過，上述分工在某種程度上只具有形式上的意義。挪威外匯收入大部分來自石油出口，這部分外匯不納入財政部管理，而是被直接納入石油基金。這使得挪威的財政部在管理外匯儲備方面的責任并不十分突出。相反，挪威央行不僅具有對外匯儲備的操作權(quán)力，而且有權(quán)制定投資戰(zhàn)略和向財政部提出投資“建議”。
為了更好地管理外匯儲備，挪威銀行制定了投資基準組合。投資基準確定了實際投資組合據(jù)以參照的資產(chǎn)種類、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和投資期限。經(jīng)過多年投資策略的調(diào)整，目前NBIM的投資中，股票比例為30%，其余為固定收益投資。此外還有詳細的地區(qū)權(quán)重規(guī)定。在固定收益工具的基準組合中，地區(qū)權(quán)重分配如下：歐洲55%、美洲37%、亞洲8%。對股票而言，地區(qū)權(quán)重是，歐洲50%、美洲和亞洲50%。美洲與亞洲的具體分配則取決于美洲與亞洲的相對市場權(quán)重。
挪威的外匯儲備投資組合分為三個次級組合，它們分別是：貨幣市場組合、投資組合和緩沖組合。貨幣市場組合是由挪威銀行貨幣政策司（NBMP）管理的，貨幣市場組合應(yīng)當滿足于與國際貨幣基金組織和政府石油保險基金相聯(lián)系的最低干預、短期流動性要求。投資組合與緩沖組合均由NBIM管理。投資組合追求長期投資收益。緩沖組合主要由貨幣市場工具構(gòu)成，它主要用于降低資源收入向石油基金轉(zhuǎn)移的交易成本。
風險管理方面，《挪威政府石油基金投資指引》規(guī)定了風險控制的基本規(guī)則。具體內(nèi)容涉及：對資產(chǎn)配置的直接限制；對信用風險的限制，對債權(quán)的持有期限的規(guī)定（一般為3～7年），以及對投資基準的最大偏離限制（1.5%）等等。對外匯儲備的管理除了必須遵守《公司法》以及所有適用于公司法律、法規(guī)外，挪威對保護外匯儲備不被擅自動用制定了嚴格的法律制度。規(guī)范NBIM的行為也是外匯儲備風險管理的一項重要措施。挪威銀行董事會為外匯儲備管理建立了投資指引，其中包括了加強內(nèi)部控制的內(nèi)容，NBIM只能在投資指引的范圍內(nèi)對外匯儲備進行管理。在機制層面，投資決策部門與負責交易結(jié)算、風險控制、回報管理、會計核算等部門設(shè)有明確職能界限。
科威特：投資局管理外匯儲備成特色
科威特外匯儲備由中央銀行和科威特投資局分別持有。
科威特投資局的外匯儲備管理較具特色。50年代早期，石油的發(fā)現(xiàn)成為科威特經(jīng)濟與社會生活現(xiàn)代化的轉(zhuǎn)折點。在1960年，由于財政存在大量盈余，科威特對公共財政進行了重新組織。一項重要的舉措是建立公共儲備基金（General Reserve Fund，GRF），它涵蓋了國家的所有投資。在20世紀70年代，科威特頒布了NO.106/1976法，并依此建立后代基金(Future Generations Fund ，F(xiàn)GF)。建立之初，該基金將當時50%的總儲備納入其中；而后，每年財政收入的10%以及資產(chǎn)收益也都涵蓋其中。FGF被視為石油市場收入下降或石油資源枯竭時的資金來源。由于基金規(guī)模顯著擴大，投資范圍不斷拓寬，科威特政府依法NO.47/182建立了科威特投資局（Kuwait
Investment Authority，KIA）。KIA是財政部管理的獨立法人單位，它代表科威特政府來管理GRF、FGF后代基金以及財政部委托管理的其他資金。長期以來，KIA在國際證券、金融市場上表現(xiàn)突出，它已成為科威特政府的一項重要財源。
自誕生起，KIA就已建立并不斷發(fā)展其投資戰(zhàn)略。1993年，當經(jīng)濟指標恢復至伊拉克入侵之前，KIA對其投資戰(zhàn)略重新進行了全面審視。新投資戰(zhàn)略目標類似于建立KIA的原法律要求，并與GRF和FGF的創(chuàng)建精神相一致，即通過在全球范圍的分散化投資獲取要求的資本回報；此外，新投資戰(zhàn)略還強調(diào)在不同投資領(lǐng)域發(fā)展本國投資人才以及在當?shù)厥袌鲋С殖掷m(xù)私有化進程的重要性。
KIA的權(quán)利機構(gòu)是董事會，它負責監(jiān)督、管理KIA事務(wù)，并有權(quán)做出符合其目標要求的決定。董事會由財政部長牽頭，其成員包括石油大臣、中央銀行行長、財政部副部長以及5位科威特國籍的投資金融專家（其中3位不得擔任公職）。董事會從其成員中選拔一位常務(wù)董事，其作用相當于執(zhí)行經(jīng)理。
KIA總部位于科威特城，并在英國倫敦設(shè)立一個分部。總部由19個部門組成，其中，直接涉及投資的部門是美洲投資局、歐洲投資局、亞洲投資局、當?shù)赝顿Y局、阿拉伯投資局、直接投資局、貸款局、國庫局。
歐元區(qū)：一致性與分散性的平衡藝術(shù)
自歐元誕生以來，歐元區(qū)外匯儲備總體呈下降趨勢；截至2005年底，外匯儲備規(guī)模為1673.57億美元。此外，值得一提的是，在外匯儲備下降的同時，歐元區(qū)黃金儲備則有明顯上升；截至2005年底，黃金儲備額為1928.16億歐元。
歐元區(qū)的儲備管理由歐洲中央銀行系統(tǒng)（European System of Central Banks, ESCB）負責。ESCB成立于1998年，它由同年成立的歐洲中央銀行ECB和歐盟各成員國中央銀行組成。ESCB中的ECB和歐元區(qū)各成員國中央銀行又構(gòu)成歐元系統(tǒng)（Euro system），其中歐洲中央銀行扮演著決策者的角色。歐洲中央銀行和歐元區(qū)各成員國的中央銀行都持有并管理外匯儲備。
歐洲中央銀行主要通過制定戰(zhàn)略性投資決策來進行儲備管理。歐洲中央銀行管理外匯儲備的目標是保持外匯儲備的流動性和安全性，以滿足干預外匯市場的需要，在此基礎(chǔ)上，追求儲備資產(chǎn)價值最大化的目標。
根據(jù)《歐洲中央銀行系統(tǒng)法》的規(guī)定，各成員國中央銀行向ECB轉(zhuǎn)移的國際儲備資產(chǎn)由它們各自在歐洲中央銀行的資本所占的份額決定，其中，15%以黃金的形式轉(zhuǎn)移，85%以由美元和日元組成的外匯形式轉(zhuǎn)移。歐洲中央銀行可以要求成員國向其轉(zhuǎn)移更多的外匯儲備，但這些國際儲備只能用于補充減少的國際儲備，而不能用于增加原有的國際儲備。
歐洲中央銀行的外匯儲備管理體系主要分為兩個層面，一是由歐洲中央銀行的決策機構(gòu)制定戰(zhàn)略性的投資決策，主要涉及外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)、利率的風險與回報之間的平衡、信用風險、流動性要求。二是各成員國中央銀行依此采取一致行動，對歐洲中央銀行的外匯儲備進行管理。
ECB為儲備管理定義了四個關(guān)鍵的參數(shù)。一是對每種儲備貨幣定義了兩個級別的投資基準，即戰(zhàn)略性的基準與策略性的基準。戰(zhàn)略性的基準由ECB管理委員會制定，主要反映歐洲中央銀行長期政策的需要以及對風險和回報的偏好；策略性的基準由ECB執(zhí)行董事會（the Executive Board）制定，主要反映歐洲中央銀行在當前市場情況下對中短期風險和回報的偏好。二是風險收益相對于投資基準的允許偏離程度，以及相關(guān)的糾偏措施。三是儲備交易的操作機構(gòu)與可投資的證券。四是對信用風險暴露的限制。ECB并不公布上述四方面的參數(shù)細節(jié)，以避免對金融市場不必要的影響。
歐元區(qū)各成員國央行主要通過落實同ECB儲備戰(zhàn)略一致的策略性投資以及對自有儲備獨立決策來實施儲備管理。根據(jù)《歐洲中央銀行系統(tǒng)法》第31條的規(guī)定，如果各成員國中央銀行在國際金融市場上的投資操作對于其匯率或國內(nèi)的流動性狀況影響有可能超過ECB指導原則所規(guī)定的范圍時，這種交易要得到歐洲中央銀行的許可，以保證ECB匯率政策和貨幣政策能夠保持連續(xù)性。除此以外，各成員國中央銀行在國際金融市場上的外匯投資操作或者為了履行其在BIS、IMF等國際組織中的義務(wù)所進行的操作，都不需要先得到ECB的許可。
各成員國中央銀行持有并自主管理它們沒有轉(zhuǎn)移給歐洲中央銀行的國際儲備。自從歐洲中央銀行開始對外匯市場進行干預以來，各成員國的中央銀行不必再制定有關(guān)外匯干預的目標，而只是制定執(zhí)行策略。
外匯儲備管理范文第2篇
關(guān)鍵詞：外匯儲備；規(guī)模；結(jié)構(gòu)；體制
中圖分類號：F822.2文獻標識碼：A文章編號：1003-4161(2006)05-0118-04
中國外匯儲備近年來呈遞增態(tài)勢，截至2006年2月底，中國外匯儲備規(guī)模已達8537億美元，首次超過日本，位居全球第一。在中國外匯儲備登上全球第一之后，關(guān)于中國外匯儲備數(shù)量是不是太多、該不該限制其增長速度以及如何有效地進行外匯儲備管理再次成為業(yè)界討論焦點。
有關(guān)人士認為中國外匯儲備充足并保持增長態(tài)勢，符合中國國家利益。有利于維護國家和企業(yè)的對外聲譽，增強境內(nèi)外對我國經(jīng)濟和人民幣的信心；有利于拓展國際貿(mào)易，吸引外商投資，降低國內(nèi)企業(yè)的融資成本；有利于維護金融體系穩(wěn)定，應(yīng)對突發(fā)事件，平衡國際收支波動，防范和化解國際金融風險。
但我們不應(yīng)得意于外匯儲備的規(guī)模龐大，如何有效管理、合理利用這筆寶貴的公共資源，應(yīng)成為我們不懈努力的一個目標。
1.我國外匯儲備管理中存在的問題
目前負責我國外匯儲備管理的機構(gòu)是國家外匯管理局的儲備管理司（即中央外匯業(yè)務(wù)中心），儲備管理司在新加坡、中國香港、倫敦、紐約分設(shè)四個下屬機構(gòu)，包括中國投資公司（新加坡）、中國華安投資有限公司、倫敦交易室、紐約交易室負責部分儲備資產(chǎn)的經(jīng)營工作。其中七成的交易通過香港市場進行，包括投資工具、到期后的再投資、新增外匯儲備的投資。
一般來說，國家對外匯儲備的管理政策有兩種：一種是穩(wěn)健的儲備政策；另一種是充分利用的儲備政策。兩種政策目標不同，效果也不同。前者能夠使國家在資金實力上做到有備無患，產(chǎn)生較高的國際信譽；后者則因充分利用資金用于經(jīng)濟建設(shè)，可避免資金占壓的損失。當前中國執(zhí)行的是穩(wěn)健的儲備政策，雖然這種政策使中國外匯儲備實力雄厚，綜合國力增強，但仍存在一些問題。主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
1.1在觀念上對于外匯儲備的功能和作用，存在下面一些誤區(qū)
其一是經(jīng)濟實力誤區(qū)。人們普遍認為，外匯儲備增長意味著我國經(jīng)濟實力增強，國際地位提高，是我國經(jīng)濟運行狀況良好的標志和具體體現(xiàn)，因此得出外匯儲備越多越好的結(jié)論。從國家的外匯管理決策中，我們也強烈地感覺到這種意識的存在。實際上，外匯儲備的來源包括經(jīng)常收支盈余和資本凈流入兩個渠道。來源于經(jīng)常性收支盈余的部分，屬于債權(quán)性的外匯儲備，的確在一定程度上體現(xiàn)了我國的經(jīng)濟實力。不過，這種實力更主要地反映了我國企業(yè)在國際經(jīng)濟競爭中對資源性初級產(chǎn)品的輸出能力，而不是高效率、高質(zhì)量和高附加價值的生產(chǎn)能力。對于我國這樣一個資源相對缺乏的發(fā)展中大國，顯示這種實力不僅意義不大，而且有些不恰當。外匯儲備中來源于資本凈流入的部分，本身就是債務(wù)性的，更不應(yīng)該以此來炫耀實力。
其二是危機免疫誤區(qū)。在東南亞各國發(fā)生連鎖性金融危機后，管理當局和一些專家學者，把持有高額外匯儲備以防御貨幣金融危機的能力估計過高，并以此為理由，過分強調(diào)外匯儲備的風險防范功能，我們將其稱為危機免疫誤區(qū)。實際上，從東南亞各國的情況來看，外匯儲備在金融危機中發(fā)揮的作用十分有限。因為外匯儲備更多的是在外匯市場，特別是現(xiàn)匯市場發(fā)揮有限的穩(wěn)定作用，因此對現(xiàn)代金融危機的抵御能力很弱。來勢兇猛的亞洲金融危機，之所以未能直接登陸中國內(nèi)地的金融市場，根本原因不是由于我國持有巨額外匯儲備，而是因為我國的資本市場尚未對外開放，投機資本難以大規(guī)模地進出。
其三是機械儲備誤區(qū)。這種觀念誤區(qū)體現(xiàn)在被動、消極地持有外匯儲備，認為不到萬不得已，不可輕易動用，結(jié)果外匯儲備往往是備而不用，導致巨額外匯資源長年閑置浪費。實際上，對外匯儲備的運用除了按一定比例存放境外或購買外國政府債券之外，還應(yīng)該結(jié)合國際金融市場的發(fā)展趨勢，積極配合本國的經(jīng)濟發(fā)展，爭取更大的綜合經(jīng)濟利益。
1.2中國外匯儲備的運營傳統(tǒng)上秉承了一種偏于保守的理財風格，資產(chǎn)配置缺乏靈活性和進取性
1.2.1儲備幣種過于單一
在我國數(shù)額龐大的外匯儲備中，絕大部分是美元。這一現(xiàn)象與國際慣例有關(guān)，是中美巨額貿(mào)易順差造成的。儲備幣種的單一性給我國外匯儲備帶來了巨大的風險，美元的波動可直接影響到我國外匯儲備。
1.2.2資產(chǎn)形態(tài)單一
從外匯儲備的結(jié)構(gòu)來分析，目前中國外匯儲備主要投資于外幣存款、外幣票據(jù)、特別是美國的高信用等級的政府債券、國際金融組織債券、政府機構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)，這使我國外匯儲備具有較大的收益風險。無論從安全性、流動性還是盈利性角度來講，過于集中的投資都是不適宜的。雖然現(xiàn)有的儲備資產(chǎn)配置在風險和商業(yè)信用風險方面相對安全，但潛在的市場風險卻很高。事實上國際金融市場上匯率、利率的波動和有關(guān)國家的資產(chǎn)價格指數(shù)的變化所帶來的風險如果不采取必要的對沖或其他的避險手段進行主動管理，儲備資產(chǎn)的市場風險暴露不但是難以計量的，也是無法控制的，在某種情況下還可能轉(zhuǎn)變?yōu)殡y以挽回的實際損失。各國金融機構(gòu)在進行資產(chǎn)組合的風險管理時，普遍重視VAR（valueatrisk）計算和盯市分析，但中國的外匯儲備管理顯然未達到這個階段。對收益目標和風險意識的重視程度不夠，導致了資產(chǎn)配置的效率低下。而一些外匯儲備管理效率比較高、相關(guān)法律制度比較成熟的國家和地區(qū)（如日本、香港和新加坡等），外匯儲備的資產(chǎn)配置基本上是市場化管理的，資產(chǎn)組合相對平衡，既有基礎(chǔ)資產(chǎn)，也運用必要的衍生工具；既有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、國債和高等級債券，甚至還有一部分股權(quán)性投資工具和混合性證券。在法律允許的范圍內(nèi)，貨幣當局可以比較充分地自主決策，運用他們認為最適當?shù)牡惋L險投資工具進行外匯資產(chǎn)的有效運作，取得了比較高的投資回報，起到了為全體國民理財、提高外匯資源使用效率的積極效果。
1.2.3外匯儲備的形成形式單一
我國外匯儲備主要是通過中央銀行干預形成。這主要源于中國目前較為僵化的匯率機制。中國目前的人民幣匯率形成機制主要受到強制結(jié)售匯制和外匯指定銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額比例管理這兩個因素影響。在強制結(jié)售匯制下，外匯大量集中于外匯指定銀行，在國際收支節(jié)節(jié)順差的情況下，外匯基本處于供大于求的局面，而外匯指定銀行持有的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)外匯又不能超過其最高限額比例，超額部分必須售于其他指定銀行和中央銀行。由于外匯持續(xù)供應(yīng)，人民幣長期受到升值壓力，而我國較長時間以來采取盯住美元的有管理的浮動匯率制，為穩(wěn)住人民幣與美元匯率，中央銀行被動購買外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，從而使中央銀行由基礎(chǔ)貨幣投放所形成的外匯儲備規(guī)模上升，也使中央銀行貨幣政策操作難度加大，并引起貨幣政策扭曲。
隨著外匯儲備的增加，為了避免外匯占款對貨幣政策的影響，中央銀行采取了外匯沖銷政策，即在買入外匯投放基礎(chǔ)貨幣的同時，大力開展公開市場業(yè)務(wù)以收回貨幣，以減少外匯占款增加所帶來的貨幣擴張效應(yīng)。沖銷政策在應(yīng)用上取得了積極效果，但這一措施的效果呈邊際遞減趨勢，而且實施空間越來越有限。
1.2.4外匯儲備管理的成本太高
IMF曾提出中國外匯儲備成本太高，其主要有三大根據(jù)：第一，雖然中國從不公布外匯儲備的具體資產(chǎn)組合、利息收入等等要素，但央行將大部分外匯儲備投資于美國國債(國庫券)也是不爭之實。中國社科院金融所所長李揚曾估計，美國國債的總體收益率大約為3%；美國國債的收益率偏低，致使中國外匯儲備的機會成本因此而走高。第二，外匯儲備急劇膨脹到目前的8000多億美元，如果缺乏有效的沖銷手段，貨幣供應(yīng)被動擴張后，會因此蒙受通脹壓力，勢必要付出代價。第三，為了沖銷外匯占款導致的基礎(chǔ)貨幣快速增長，除了削減對商業(yè)銀行的再貸款，央行開始自己“創(chuàng)造”負債，發(fā)行央行票據(jù)。央行為此所支付的利息，便以供給更多基礎(chǔ)貨幣的形式予以抵消。如此周而復始，外匯儲備也如滾雪球般龐大起來。
1.2.5外匯儲備管理體制僵化
從現(xiàn)財?shù)挠^點來看，國家外匯儲備是由貨幣當局代表全體國民持有、經(jīng)營和管理的以外幣表示并存放國外的財富或金融資產(chǎn)。自從1994年外匯管理體制改革以來，我國外匯儲備的管理機制也進行了一些改進，但仍存在很多不足和局限。事實上，中國的外匯儲備在外界看來始終處于一種暗箱操作的狀態(tài)，長期以來，我國的外匯儲備管理處于一種不公開、不透明、缺乏民間參與甚至無人過問的狀態(tài)，甚至沒有一部法律或法規(guī)對外匯儲備管理進行具體的指導和有效的約束。
另外，統(tǒng)一的儲備經(jīng)營管理體系還沒有形成，缺乏清晰的分層次管理系統(tǒng)，而現(xiàn)有體系結(jié)構(gòu)不盡合理，難以適應(yīng)形勢的發(fā)展需要。
綜上所述，我國外匯儲備管理中還存在諸多問題，在資產(chǎn)規(guī)模達到今天這樣的水平時顯然不能再堅持原來的經(jīng)營理念和管理模式，當務(wù)之急是我們應(yīng)積極探索合理進行儲備資產(chǎn)管理的新思路、新方法。
2.我國外匯儲備管理的改進建議
外匯儲備管理是國民經(jīng)濟管理的一個重要組成部分，它包括三個方面的內(nèi)容：一是國際儲備的規(guī)模管理。通過合理、科學地確定和控制我國外匯儲備的規(guī)模，保證我國國際收支的正常進行和我國經(jīng)濟的正常運行，同時確保我國經(jīng)濟發(fā)展目標的順利實現(xiàn)。二是外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理。依據(jù)儲備資產(chǎn)管理的安全性、流動性和盈利性原則，通過外匯儲備幣種的多元化，實現(xiàn)儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上的最優(yōu)化，從而提高我國國際儲備的使用效率。三是完善我國外匯儲備管理體制，只有建立一個較完善的外匯管理體制，才能更有效的進行儲備資產(chǎn)的管理。
2.1我國外匯儲備的規(guī)模管理
2.1.1適度調(diào)節(jié)現(xiàn)行的人民幣匯率制度，使貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)配合，是緩解儲備壓力過大的根本舉措。
我國外匯儲備增長過快的一個主要原因是人民幣匯率形成機制扭曲，央行對銀行間外匯市場干預過度。要想抑制儲備增長過快的壓力必須弱化央行干預力度，理順人民幣匯率形成機制。
而且只有推動外匯體制改革，才能為人民幣成為國際儲備貨幣創(chuàng)造條件。因為為實現(xiàn)國家外匯儲備管理的安全性要求，必須考慮人民幣的國際地位問題。一個大國在多極化的國際經(jīng)濟體系中貨幣不獨立，只能依附于他國貨幣，它就永遠擺脫不掉被動的局面，充其量只能根據(jù)他國貨幣匯率的變動被動地調(diào)整自己的外匯儲備結(jié)構(gòu)。在目前我國主要儲備貨幣匯率極不穩(wěn)定的情況下，每一次匯率變動都意味著給我國外匯儲備帶來很大的風險。因此政府應(yīng)進一步推動外匯體制改革，完善金融調(diào)控體系，為人民幣成為國際儲備貨幣創(chuàng)造條件。
推動外匯體制改革應(yīng)著重從以下三方面努力:
（1）應(yīng)變強制性的結(jié)售匯制為意愿性的結(jié)售匯制。今后可逐步提高經(jīng)常項目外匯賬戶的最高限額，最終取消經(jīng)常項目外匯賬戶的最高限額，實現(xiàn)意愿結(jié)匯制。這樣可以把外匯資產(chǎn)的儲存和風險分散到千家萬戶，減緩我國外匯儲備的增長速度，改善外匯供求，促進人民幣匯率形成機制的合理完善。同時，在要求外匯指定銀行進行外匯交易真實性審核的基礎(chǔ)上，對企業(yè)進口的正常用匯減少審核環(huán)節(jié)?？傊?，在結(jié)售匯一級市場上，既反映外匯所有者的結(jié)匯意愿，又不抑制外匯需求，還原外匯市場真實面目。
（2）取消外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額比例管理.在逐步擴大外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的基礎(chǔ)上，取消外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額管理。同時，擴大外匯指定銀行結(jié)余外匯資金的運用渠道，如：允許進行境外拆放、擴大外匯貸款用途。這樣，可增加外匯指定銀行的外匯頭寸，中央銀行又可減少對外匯市場的干預。即使國家急需要外匯儲備時，也可再規(guī)定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額，使外匯指定銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸轉(zhuǎn)變?yōu)閲彝鈪R儲備。
（3）適度加大匯率浮動范圍，在有限的浮動范圍內(nèi)，使匯率水平由市場的供求決定，從而使中央銀行對于匯率水平的決定處于次要地位。這樣就可以緩解中央銀行被動接受其外匯的局面，大大減輕外匯儲備過度的壓力。匯率靈活化、市場化的同時也使央行的貨幣政策具有了獨立性。
2.1.2積極有效地實施外匯儲備的投資策略
（1）用外匯儲備來滿足發(fā)展性需求。在這方面日本的做法可以為我國提供有益的啟示。日本在外匯儲備緊缺的經(jīng)濟起飛階段不惜花重金引進國外先進技術(shù)，然后充分加以消化吸收，生產(chǎn)出更具競爭力的產(chǎn)品出口。隨著國際收支順差持續(xù)擴大，日本則不斷將巨額外匯儲備轉(zhuǎn)換為戰(zhàn)略物資儲備。
（2）可考慮入資國內(nèi)外企業(yè)與金融機構(gòu)。2004年中國動用450億美元的外匯儲備注資中國建設(shè)銀行和中國銀行以促進這兩家銀行的股份制改革，不失為一個理性的選擇。
2.2我國外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理
外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理包括兩個方面，一是儲備貨幣幣種的結(jié)構(gòu)安排，二是儲備資產(chǎn)流動性的結(jié)構(gòu)安排。外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理應(yīng)該遵循安全保值、靈活兌換和獲取收益的原則。由于中國當前外匯儲備規(guī)模十分巨大，因此外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理顯得尤為重要。在結(jié)構(gòu)管理操作過程中，應(yīng)該堅持以下幾點：
2.2.1保持外匯儲備貨幣幣種的多元化結(jié)構(gòu)。多元化結(jié)構(gòu)首先要求儲備貨幣幣種保持多元化，以避免依賴風險和匯率風險，其次要求根據(jù)儲備貨幣的國際購買力的變化及時調(diào)整貨幣幣種構(gòu)成和數(shù)量結(jié)構(gòu)，以防范匯率風險獲取收益。在目前情況下，中國應(yīng)根據(jù)國際經(jīng)濟發(fā)展的實際需要適時調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，在美元近幾年對主要貨幣匯率經(jīng)常波動，其中還出現(xiàn)幾次大幅度貶值，使我國外匯儲備縮水的情況下，應(yīng)減持美元，而歐元的地位又日趨穩(wěn)定，所以應(yīng)增持歐元，適量持有與中國經(jīng)貿(mào)關(guān)系迅速發(fā)展的國家的金融資產(chǎn)。要有效的實施這種辦法，需要有一套可以監(jiān)測世界各國經(jīng)濟發(fā)展情況的預警系統(tǒng)，同時組織專門的機構(gòu)加強對儲備貨幣所在國經(jīng)濟的發(fā)展情況，按照預定的系統(tǒng)進行時時地監(jiān)測。
2.2.2應(yīng)適當提高黃金儲備的比例。發(fā)達的經(jīng)濟大國一般都將外匯儲備轉(zhuǎn)換為黃金儲存，如截止2005年1月，黃金占各國外匯儲備的比例分別為：美國61.1%，意大利55.8%，法國55.1%，德國51.1%，荷蘭50.5%，而中國外匯儲備黃金只占1.5%，因此筆者認為我國應(yīng)適當?shù)卦黾狱S金儲備。倫敦標旗銀行駐香港辦公室高級經(jīng)理艾里森?楚表示，中國政府在推進外匯儲備構(gòu)成多元化的過程中，很有可能買入的商品為黃金，因為黃金易于變現(xiàn)。易于變現(xiàn)的資產(chǎn)，可以使中國政府應(yīng)對突發(fā)事件引起的外匯需求。
2.2.3選擇儲備貨幣的資產(chǎn)形式時，既要考慮他的流動性和安全性，也要考慮他的收益性。
選擇合適的投資業(yè)務(wù)和投資方向。儲備投資不同于其他投資，在我國可以說是一個新的投資領(lǐng)域，特別是在我國目前投資人才較為短缺，投資技巧比較落后的情況下，我們更應(yīng)注重投資業(yè)務(wù)和投資方向的選擇。具體操作中可考慮根據(jù)我國外匯儲備管理的不同目標，把約1/4的過度儲備投資于安全性高，流動性較強的外國政府債券，如美國的國庫券，日本的武士債券等；把約1/4的過度儲備存入外匯銀行，以獲得較大流動性和較為穩(wěn)定的收益。把剩下的約1/2有選擇地投資于有較高收益但風險也較大的房地產(chǎn)與股票，以獲取較好收益，但這部分的比例不能太大。
2.2.4重視儲備的安全存放保管，外匯儲備資產(chǎn)的存放要分散化。儲備資產(chǎn)的存放要避免出現(xiàn)過于集中于少數(shù)國家或銀行的現(xiàn)象，要經(jīng)常觀察貨幣發(fā)行國、存放銀行和國際金融市場的狀況，及時評估并做出相應(yīng)調(diào)整。近年來，特別是“911”事件后，國際政治經(jīng)濟形勢的動蕩和發(fā)展都波及到我國外匯儲備的安全。這就涉及到大量的儲備資產(chǎn)存放在哪些國家的哪些銀行，由哪些銀行進行保管。因此，從戰(zhàn)略上考慮，從安全出發(fā)，如何選擇存放保管外匯儲備資產(chǎn)具有重要意義。
2.3完善我國外匯管理體制，以市場化的管理手段取代現(xiàn)有的官僚機構(gòu)式的儲備管理模式
2.3.1由國家外匯管理局牽頭建立一個外匯儲備的投資經(jīng)營機構(gòu)，由他們對過度外匯儲備進行適當?shù)耐顿Y，以求外匯儲備的保值、增值。要以安全性、流動性、贏利性三原則為經(jīng)營理念，并以安全性為首要原則。在外匯儲備投資經(jīng)營機構(gòu)的選擇上，各國通常有兩種做法。一種是由中央銀行指定專業(yè)銀行，另一種是設(shè)立專門的投資機構(gòu)。對我國而言，可考慮在外匯管理局的監(jiān)管下，由中國銀行經(jīng)營外匯儲備的投資及保值工作。中國銀行具有全球化的海外分支機構(gòu)，又是國家指定經(jīng)營外匯的專業(yè)銀行，有較豐富的經(jīng)驗，比較適合做這項工作。
另外可考慮把部分儲備交國外基金代管。可以把部分外匯儲備交國際上知名的投資基金代管。事實上，當前不少中央銀行都把部分儲備交給一家或幾家基金代管。這些基金由專家把儲備按不同比例進行資產(chǎn)組合，并根據(jù)市場變化調(diào)整結(jié)構(gòu)。從多年的情況看，這些基金獲取的收益較高。
2.3.2減少儲備管理過程中的行政色彩，提高決策效率。外匯儲備作為公共財產(chǎn)性質(zhì)的國家財富，中央銀行在依法代表政府和全體國民進行專門管理的過程中，應(yīng)當就外匯儲備的經(jīng)營管理、支出使用以及收益和資產(chǎn)狀況及時地向人民代表機關(guān)和國務(wù)院回報，并定期接受人民代表機關(guān)的聽證、質(zhì)詢和監(jiān)督。同時國務(wù)院應(yīng)當盡快制定有關(guān)法規(guī)以規(guī)范外匯儲備管理部門的經(jīng)營管理學行為，明確儲備管理制度和外匯資產(chǎn)的配置原則，并規(guī)定對儲備資產(chǎn)的管理者需進行定期審計和必要監(jiān)督。這方面可參照一些國家和地區(qū)的做法（如香港）向公眾定期披露外匯儲備的投資損益狀況。這種信息公開會通過外部的壓力和動力，促使外匯管理部門更加盡責的關(guān)注儲備資產(chǎn)的運用效果，在確保風險管理的基礎(chǔ)上努力使我國的外匯儲備保值和增值。
2.3.3在儲備管理全過程中實施動態(tài)的收益-風險目標管理，推行多元化的管理模式。為了準確地評價儲備資產(chǎn)的收益情況，投資回報率不僅要和國內(nèi)物價、利率相比，還應(yīng)當和一個選定的基準投資組合的回報率進行動態(tài)的比較。但外匯儲備畢竟不是商業(yè)性的投資基金，因其擔負有一定的政策職能，所以不能用基金投資的回報率來要求外匯儲備。所以選擇合理的基準組合十分關(guān)鍵。
2.3.4對管理者的激勵約束機制的建立也很重要。在法制監(jiān)督、公開透明的條件下積極探索增強外匯儲備管理者的工作積極性、自律感和榮譽感的方法，要加大引進、培養(yǎng)和造就外匯儲備管理高級人才的工作力度，一次提升外匯儲備的管理水平，即確立以人為本的管理模式。
總之，在中國應(yīng)形成一整套符合中國國情的儲備經(jīng)營管理體系，包括完備的經(jīng)營管理模式、科學先進的風險管理體系和不斷完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，并具有一支專業(yè)化的儲備經(jīng)營管理隊伍。
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外匯儲備管理范文第3篇
關(guān)鍵詞外匯儲備財富基金外匯平準基金
一、問題的提出
我國央行和IMF最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2008年12月31日，我國外匯儲備余額為19460.30億美元，居世界第一位，約占全球外匯儲備的25％。巨額外匯儲備提高了我國對外支付能力，增加了海外投資者信心，并為我國經(jīng)濟的高速發(fā)展提供了有力的保障和支撐。但是，儲備量的增加直接影響了央行貨幣政策的有效性，同時，席卷全球的金融危機令我國巨額外匯儲備面臨縮水風險，給我國外匯管理當局提出了巨大挑戰(zhàn)。因此，完善現(xiàn)行外匯儲備管理體制，加強對存量和增量外匯儲備的管理是當前我國亟待解決的問題。
外匯儲備迅速增長的重要原因是我國對外匯投資的限制及采取的缺乏彈性的匯率制度。我國連續(xù)多年的“雙順差”是外匯儲備迅速增長的來源，但卻不是使外匯儲備迅速增長的根本原因。從國際收支平衡表上看，經(jīng)常項目順差主要是我國外貿(mào)企業(yè)出售產(chǎn)品和服務(wù)所獲取的外匯資產(chǎn)，資本項目順差主要是外商直接投資。如果逐步取消強制結(jié)匯制度，實行充分彈性的匯率制度且對外匯投資沒有嚴格限制，這些外匯資產(chǎn)自然會在經(jīng)濟主體之間進行交易和對外投資，最終形成市場均衡和國際收支平衡。除非央行對外匯資產(chǎn)有特殊需求，否則央行無須購買外匯資產(chǎn)，外匯儲備就不會增加。因此深化外匯管理體制改革，逐漸取消強制結(jié)匯制度，盡快實現(xiàn)匯率決定真正市場化，放寬對外投資限制，才是緩解外匯儲備迅速增長的根本途徑。目前，由于我國難以承受本幣迅速升值可能產(chǎn)生的巨大成本，匯率市場化采取了漸進的方式。在這一過程中，外匯儲備繼續(xù)快速增長是難以避免的，單靠外匯儲備管理體制改革并不能解決這一問題，但是通過改革可以降低因保持匯率穩(wěn)定使外匯儲備增加而產(chǎn)生的成本，同時提高外匯儲備的使用效率。
關(guān)于我國外匯儲備管理體制的改革，李揚(2007)等學者提出，在現(xiàn)行體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于央行并形成官方外匯儲備是有問題的。應(yīng)當改革外匯資產(chǎn)持有者結(jié)構(gòu)，一方面，按照“藏匯于民”的思路，鼓勵企業(yè)和居民購買、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)；另一方面，實現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，成立各種類型外匯投資公司購買、持有外匯，從而減少央行購買、持有的外匯儲備規(guī)模，從源頭上緩解流動性過剩。
關(guān)于第一點建議，在人民幣升值預期下，實現(xiàn)外匯資產(chǎn)持有者的分散化、藏匯于民只是一廂情愿，如果這種轉(zhuǎn)化可以實現(xiàn)，央行從一開始就不會積累如此多的外匯儲備，外匯儲備劇增的問題從一開始就不存在。因為經(jīng)濟主體不愿持有外匯資產(chǎn)，為了保持匯率穩(wěn)定，央行才不得不購買并持有外匯儲備，除非本來就沒有升值壓力。關(guān)于第二點建議，筆者認為，這一思路是正確的，但對官方外匯資產(chǎn)的性質(zhì)缺乏清晰的劃分，因而也就不能從根本上區(qū)分不同外匯資產(chǎn)的管理模式，可操作性不強。本文試圖在前人研究的基礎(chǔ)上，厘清官方外匯資產(chǎn)和外匯儲備的概念，指出我國目前外匯儲備管理體制存在的不足。在此基礎(chǔ)上，構(gòu)建出官方其他外匯資產(chǎn)和外匯儲備的管理模式，為管理當局提供一些可供選擇的改革思路。
二、我國目前外匯儲備管理體制存在的缺陷
目前的研究為完善我國外匯儲備管理體制提供了一定的思路，但筆者認為還存在以下不足：
首先，未充分厘清外匯儲備資產(chǎn)與官方其它外匯資產(chǎn)的區(qū)別。IMF在其外匯儲備管理的指導性文件——《外匯儲備管理指導方針》中，對外匯儲備的定義是：外匯儲備是由貨幣當局能夠控制的、可及時獲取的一國的公共部門擁有的外國資產(chǎn)。識別外匯儲備資產(chǎn)的標準，一是有效控制，二是隨時可用。“為了掌握儲備資產(chǎn)或是達到其他的目的，貨幣當局自然持有國外資產(chǎn)或?qū)赓Y產(chǎn)進行控制。各種目的之間并不相互矛盾。比如，近期派不上用場的儲備資產(chǎn)可用來投資世界銀行的債券，增加開發(fā)資金的規(guī)模。出于上述原因持有的資產(chǎn)一般都視為儲備資產(chǎn)。相比之下，用于開發(fā)和其它目的直接長期貸款資產(chǎn)則不作為儲備資產(chǎn)。”由此可見，外匯儲備資產(chǎn)有其明確的目標和嚴格的條件，除此之外的其他任何外匯資產(chǎn)(即使是官方外匯資產(chǎn))，都不計人外匯儲備統(tǒng)計中。按照IMF第五版《國際收支手冊》關(guān)于國際收支平衡表中的項目統(tǒng)計，我們可以推知，一國官方外匯資產(chǎn)包括：貨幣當局持有的外匯資產(chǎn)；各級政府持有的外匯資產(chǎn)；貨幣當局持有的外匯儲備資產(chǎn)。即使不考慮貨幣當局單獨持有外匯資產(chǎn)，官方外匯資產(chǎn)至少包括兩部分：各級政府持有的外匯資產(chǎn)和貨幣當局持有的外匯儲備資產(chǎn)。一國的外匯資產(chǎn)包括官方的外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。為清楚起見，我們把除外匯儲備之外的官方外匯資產(chǎn)稱作官方其它外匯資產(chǎn)。
我國經(jīng)歷了外匯儲備從嚴重短缺到高度充足狀態(tài)，擁有龐大的官方外匯資產(chǎn)，不同的外匯資產(chǎn)理應(yīng)發(fā)揮不同功能，采取不同的經(jīng)營利用方式。但我國的官方外匯資產(chǎn)一直等同于外匯儲備資產(chǎn)，由中國人民銀行持有并管理。因此。應(yīng)根據(jù)外匯資產(chǎn)的功能明確區(qū)分官方外匯資產(chǎn)，一部分作為外匯儲備資產(chǎn)由貨幣當局持有，行使外匯儲備的職能，我國學者用不同方式計算的我國適度外匯儲備規(guī)模最多不過8000億美元；另一部分作為貨幣當局和各級政府持有的其它外匯資產(chǎn)，用于投資和重要戰(zhàn)略性資源的購買。
第二，缺乏清晰的分層次管理系統(tǒng)，儲備授權(quán)體系不明確。一國外匯儲備授權(quán)體系可以分為三個主要層次：第一層次是儲備的持有層次上的授權(quán)，這一層次上的被授權(quán)對象是國家貨幣當局。第二層次是儲備經(jīng)營運作和經(jīng)營管理上的授權(quán)，這一層次的被授權(quán)對象是有關(guān)政府部門或投資公司。第三層次是儲備交易操作上的授權(quán)。第三層次在各國之間沒有太大差別。在我國，第一層次授權(quán)，應(yīng)是國務(wù)院代表國家授權(quán)中國人民銀行統(tǒng)一持有、經(jīng)營和管理外匯儲備，這一模式為央行主導模式。第二層次授權(quán)，應(yīng)是央行授權(quán)國家外匯管理局操作與管理外匯儲備，如要進行分檔管理，央行還應(yīng)授權(quán)專業(yè)外匯投資公司經(jīng)營，外管局負責流動性管理，外匯投資公司負責投資性管理。授權(quán)方與被授權(quán)方為委托關(guān)系，雙方以合同形式明確各自的權(quán)利、義務(wù)和責任。
現(xiàn)在已成立的國家外匯投資公司是由國務(wù)院直接設(shè)立，其職能是實現(xiàn)外匯資產(chǎn)的保值增值，這種外匯資產(chǎn)的性質(zhì)取決于購買外匯儲備的資金來源。如由國務(wù)院授權(quán)財政部發(fā)債，則財政部與公司為委托關(guān)系，外匯資產(chǎn)的性質(zhì)屬官方其它外匯資產(chǎn)；這種形式的授權(quán)，央行只是把非官方的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成官方其它外匯資產(chǎn)，起了一個中介作用。如國務(wù)院授權(quán)央行直接把外匯儲備劃撥給新成立的公司，則央行與新公司為委托關(guān)系，外匯資產(chǎn)屬外匯儲備。目前我國采取的是第一種形式。從央行公布的外匯儲備總額看，中司2000億美元的資產(chǎn)并未從外匯儲備中移出。由此可見，目前并沒有真正區(qū)分清楚外匯儲備管理體制和官方其它外匯資產(chǎn)管理體制。
第三，外匯儲備的形成機制沒有改變，難以從制度上切斷外匯儲備與貨幣發(fā)行的直接聯(lián)系，外匯占款成為央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的主渠道，使得央行資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)極不合理。目前討論的思路是為多余的外匯儲備尋找出路，并沒有改變外匯儲備的形成機制。成立中國投資有限責任公司，只是通過發(fā)行債券的形式把央行持有的多余外匯儲備轉(zhuǎn)化為官方其它外匯資產(chǎn)。其作用僅僅是在官方其它外匯資產(chǎn)的管理方面，沒有改變外匯儲備的形成機制。只要中國的匯率決定缺乏彈性，在存在本幣升值預期的前提下，為維持匯率穩(wěn)定，央行就仍然要通過投放基礎(chǔ)貨幣購買外匯儲備，外匯儲備與貨幣發(fā)行的直接聯(lián)系難以從根本上切斷。
與外匯儲備居第二的日本中央銀行的資產(chǎn)負債表相比，可以看到，我國央行在資產(chǎn)持有方面與之有明顯差別。下面是2001年到2008年8月中日央行國外資產(chǎn)、政府債券在總資產(chǎn)中的比重比較。
在我國央行的總資產(chǎn)中，占主要部分的資產(chǎn)是國外資產(chǎn)。從2001年到2008年8月間，外匯資產(chǎn)占比逐年上升，從31.4％上升到77.5％，政府債券占比在2.2％至9.6％之間。而日本央行政府債券占總資產(chǎn)的比重大致在55％—70％之間，外匯占比在3.7％—6.9％之間。和日本央行相比，我國央行所持有的政府債券資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重明顯過少。這種資產(chǎn)的缺陷是對資產(chǎn)的買賣決定權(quán)上存在著非對稱性。即在資產(chǎn)的買進和賣出過程中，資產(chǎn)的買賣決定權(quán)不完全掌握在央行的手中，因而資產(chǎn)交易的實際結(jié)果與央行想要得到的結(jié)果并不一致。我國央行的國外資產(chǎn)主要是外匯儲備，其買賣的決策權(quán)掌握在我國外貿(mào)部門和國外部門的手中，結(jié)果常常與央行所希望出現(xiàn)的結(jié)果相背。例如在通貨膨脹時期，央行本應(yīng)緊縮貨幣，但如果此時凈出口出現(xiàn)順差或者外商直接投資迅速增加，為保持人民幣匯率穩(wěn)定，央行就需要用人民幣全額兌換外匯。其結(jié)果是央行所持有的資產(chǎn)非情愿地增加，等額本幣進人流通領(lǐng)域，造成物價更快地上漲。在經(jīng)濟蕭條時期，央行應(yīng)該放松貨幣，但此時如果出現(xiàn)國際收支逆差，央行就必須承擔起彌補國際收支逆差的責任，其結(jié)果將使央行的資產(chǎn)總額下降，基礎(chǔ)貨幣供給量的進一步收縮，對經(jīng)濟造成了更為嚴重的傷害并加劇通貨緊縮。三、對我國外匯儲備管理體制改革的一些建議
通過以上分析，我國的官方外匯資產(chǎn)將分為兩部分：一是央行持有的官方外匯儲備，二是官方其他外匯資產(chǎn)，兩者應(yīng)分屬于不同的主體獨立運作。沿著這種思路向前推進的關(guān)鍵是建立兩類基金：以國家能源基金為基礎(chǔ)的財富基金和外匯平準基金。
(一)建立以國家能源基金為代表的財富基全
由于官方外匯資產(chǎn)對應(yīng)的是央行的本幣負債，按照我國現(xiàn)行法律法規(guī)，要把一部分外匯儲備轉(zhuǎn)化為官方其它外匯資產(chǎn)，需財政發(fā)行國債籌集本幣資金或直接向央行出售國債購買。國家通過發(fā)行特種國債從央行購買的外匯就轉(zhuǎn)化成了官方其它外匯資產(chǎn)。我國目前財富基金性質(zhì)的中司就是財政發(fā)行1.55萬億的特別國債從央行置換2000億美元外匯儲備建立的。筆者認為中司的以被動投資、財務(wù)投資為主的投資模式并不是我們現(xiàn)在可選的最佳模式。國內(nèi)許多學者提出了用外匯儲備購買資源類產(chǎn)品的構(gòu)想，但能否用外匯儲備購買、如何購買缺乏系統(tǒng)、科學的論證。
首先，關(guān)于能否用外匯儲備購買的問題，本文上面關(guān)于官方其它外匯資產(chǎn)的論證給予的回答是肯定的。這些資產(chǎn)的性質(zhì)是由經(jīng)濟主體資產(chǎn)轉(zhuǎn)化來的國家資產(chǎn)，經(jīng)濟主體和國家對這些資源配置的目標完全不同。經(jīng)濟主體擁有外匯資源無非有三大用途：一是用于進口所需商品和服務(wù)；二是用于對外投資；三是賣給其它經(jīng)濟主體或貨幣當局。獲得外匯的其它經(jīng)濟主體無非還是重復上述操作。經(jīng)濟主體的目標是效用或利潤最大化，而國家的目標是服務(wù)于一國經(jīng)濟長期發(fā)展需要。因此，對于這些資產(chǎn)的經(jīng)營運用，要綜合考慮多種因素，用于購買外國國債或其它金融證券獲取微不足道的利息或收益不是中國目前的首選，而用于購買國家戰(zhàn)略儲備物資和高新技術(shù)等才最符合中國長遠發(fā)展戰(zhàn)略要求。目前中國在很多戰(zhàn)略性領(lǐng)域都還遠遠落后于許多發(fā)達國家，隨著經(jīng)濟快速增長，中國對能源的需求已逐漸超過國內(nèi)自然資源的儲存及開發(fā)能力，以石油為例，我國的戰(zhàn)略石油儲備遠遠落后于美、日、法、德、韓等國家。從戰(zhàn)略上講，用這些外匯資產(chǎn)購買石油帶來的收益遠遠大于購買任何金融資產(chǎn)的收益。從經(jīng)濟意義上講，因為用于儲備像石油這樣可耗竭資源的資本，有望從逐漸升高的價格中獲得收益，盡管建立儲備耗費的資本損失了利息，但這可以在跨時期的實際價格的增長中得到補償。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論，當市場是完全競爭以及零開采成本時，均衡的石油價格剛好是利率增長，此時，投資于戰(zhàn)略性石油儲備的資本沒有機會成本，它只是另外一種形式的儲蓄而已。很多人低估了戰(zhàn)略性石油儲備的收益，因為他們只計算了儲備投資的利息成本，但卻沒有考慮其本身的預期收益。
其次，關(guān)于如何購買的問題，建立國家能源基金是一種可行方式。目前世界上的財富基金的規(guī)模，按財富基金研究所2008年12月的統(tǒng)計是3.94萬億美元，其中與石油、天然氣相關(guān)的基金約2.5萬億美元，占全部基金的64％。但這些產(chǎn)油國的石油穩(wěn)定基金的運作并不能給我們提供現(xiàn)成的經(jīng)驗。作為消費大國，國家能源基金的作用恰好與產(chǎn)油國的穩(wěn)定基金相反：他們是把賺來的石油、天然氣收入作為對未來的一種投資，而我們實際上是用其他收入來為未來的能源安全投資，從而實現(xiàn)保障民生和經(jīng)濟安全的目的。盡管中國現(xiàn)在已經(jīng)有了中司，但建立國家能源基金還是很有必要的。在石油價格低位時期，政府可以依照中司的成立模式，一次性置換2000億美元的外匯儲備(約占現(xiàn)有外匯儲備總量的10％)，作為官方其他外匯資產(chǎn)建立國家能源基金，由指定機構(gòu)專門進行石油和稀缺資源的購買?；鹩猛締我唬子诠芾?，便于有關(guān)部門根據(jù)市場狀況對石油等資源與外匯的配置比例做出靈活調(diào)整。
(二)建立外匯平準基金
關(guān)于外匯儲備管理體制的模式，筆者認為，建立外匯平準基金是核心。設(shè)立外匯平準基金作為調(diào)節(jié)外匯市場和穩(wěn)定匯率的專用基金。當外匯市場供求發(fā)生較大變化、匯率出現(xiàn)動蕩時，央行運用外匯平準基金在外匯市場上買賣外匯來調(diào)節(jié)供求，使匯率在目標范圍內(nèi)波動。目前美國、英國、日本、加拿大等國都是通過財政部持有的外匯平準基金來穩(wěn)定匯率的。與財政部持有不同的是，我國的基金可以在現(xiàn)有的國家外匯管理局儲備司的基礎(chǔ)上組建，國家授權(quán)央行管理，由外匯管理局具體操作經(jīng)營。這樣做的好處是，按照路徑依賴，順應(yīng)中國外匯儲備管理的發(fā)展路徑，制度變遷的成本小。
基金由外幣基金和本幣基金構(gòu)成，外幣基金由現(xiàn)有的外匯儲備的一部分形成，央行與外匯平準基金為委托關(guān)系。本幣基金的來源可參照國際上成功的作法，通過在市場上發(fā)行債券籌集。與央行通過發(fā)行基礎(chǔ)貨幣購買外匯儲備不同，外匯平準基金是通過發(fā)行債券籌集本幣在外匯市場上購買外匯儲備的，從表面看，過去是央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣購買外匯儲備，再通過發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣；現(xiàn)在是外匯平準基金發(fā)行債券籌集本幣，再用本幣購買外匯儲備，兩者只是順序上發(fā)生了變化。實質(zhì)上，這一變化是從制度上切斷了外匯儲備變動與國內(nèi)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系，把央行從這一聯(lián)系中解脫出來。
在存在人民幣升值預期的前提下，基金發(fā)揮的作用是用本幣負債置換外匯資產(chǎn)，從理論上對市場流動性沒有任何影響。新增外匯儲備不進入央行的資產(chǎn)負債表，央行可以根據(jù)市場上貨幣供求狀況，自主地調(diào)整貨幣供應(yīng)量，從而可以提高國內(nèi)貨幣政策的獨立性和穩(wěn)定性。這樣就形成了央行負責貨幣政策的實施，外匯平準基金負責匯率的穩(wěn)定的分工。由于平準基金是在央行的管理下運作的，利率和匯率的協(xié)調(diào)也就容易做到。至于發(fā)行債券造成的利息成本與央行發(fā)行央行票據(jù)的利息成本是一樣的，是政府為穩(wěn)定匯率必須承擔的代價。
在匯率真正市場化之前的這段過渡時期內(nèi)，我國的外匯儲備管理體制應(yīng)采取央行主導模式。現(xiàn)有存量外匯儲備的大部分繼續(xù)由央行持有管理，新增外匯儲備由外匯平準基金持有。央行對外匯儲備實行分檔管理。央行撥付一部分外匯儲備給平準基金，授權(quán)外匯平準基金負責流動性管理，在執(zhí)行外匯儲備的基本功能同時，按照安全性、流動性的原則經(jīng)營外匯儲備，以安全性和流動性為主。央行再授權(quán)有條件的商業(yè)銀行或?qū)I(yè)外匯投資公司負責投資性管理，完全按照市場化運作。在外匯平準基金、商業(yè)銀行和專業(yè)投資公司內(nèi)部，建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，制定業(yè)績考核標準和投資風險基準并進行有效審計。
四、結(jié)論及需要進一步解決的問題
上述分析的外匯儲備管理體制新模式，具有以下三個方面的優(yōu)勢：
第一，區(qū)分了外匯儲備資產(chǎn)和官方其他外匯資產(chǎn)，理順了外匯儲備管理體制的授權(quán)體系，使分層次管理系統(tǒng)更加清晰，有利于我國外匯儲備管理體制高效運行。外匯儲備資產(chǎn)和官方其他外匯資產(chǎn)的性質(zhì)不同，因而投資目的和投資方向截然不同，應(yīng)由不同的管理部門分別管理。外匯儲備管理體制集中管理外匯儲備資產(chǎn)，按照外匯儲備的不同職能，可分為流動性資產(chǎn)和投資性資產(chǎn)管理，由央行授權(quán)不同機構(gòu)進行管理。這樣的授權(quán)體系清晰、明確，可以大大提高我國外匯儲備管理的效率。
第二，從制度上切斷了外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系，解決了因外匯儲備增加而產(chǎn)生的流動性過剩，提高了國內(nèi)貨幣政策的獨立性和穩(wěn)定性。外匯平準基金的建立，改變了外匯儲備的形成機制。外匯儲備不再通過央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣取得，而是通過外匯平準基金發(fā)行債券籌集人民幣的方式取得，阻斷了外匯儲備增加與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行之間的直接聯(lián)系。發(fā)行的債券可以在債券市場上流通，增加了我國債券市場的債券品種，擴大了債券市場的規(guī)模，有助于推動我國債券市場的健康發(fā)展。央行票據(jù)會逐漸退出債券市場，央行不再是債券市場上的最大做市商，有利于央行保持中立，獨立執(zhí)行貨幣政策的職能。
第三，優(yōu)化了央行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使央行更好地執(zhí)行貨幣政策。有效地增加央行持有的國債總額，可以使央行更好地執(zhí)行貨幣政策。由于國債資產(chǎn)買賣的控制權(quán)可以更多地掌握在央行手中，因而增減國債資產(chǎn)以替換基礎(chǔ)貨幣的交易一般可以由央行來決定在繁榮時期，央行可以通過市場賣出公債券，收回基礎(chǔ)貨幣，以達到讓經(jīng)濟降溫的目的。在蕭條時期，央行則可以通過市場買進公債券，放出基礎(chǔ)貨幣，以便使更多的基礎(chǔ)貨幣投入流通，達到使總需求增加的目的。
外匯儲備管理范文第4篇
關(guān)鍵詞：外匯儲備；管理體系；借鑒
中國外匯儲備自2006年2月底就已超過日本，躍居世界第一位。據(jù)中國人民銀行和日本財務(wù)省數(shù)據(jù)的統(tǒng)計顯示，到2006年6月末，我國外匯儲備余額為9411.15億美元，同比增長32.37%；而日本外匯儲備為8648.8億美元，我國的外匯儲備居世界第一。我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元以來，就一直處于迅速增長的趨勢。外匯儲備充裕，有利于增強我國的國際清償能力，提高海內(nèi)外對中國經(jīng)濟和中國貨幣的信心；也有利于應(yīng)對突發(fā)事件，防范金融風險，維護國家安全。然而，巨額的外匯儲備對資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求，因此有必要構(gòu)建更為市場化的儲備管理體系。本文通過對世界主要國家的儲備體系的簡要介紹和比較，給出了中國應(yīng)如何改善其外匯管理體系的政策建議。
一、新加坡、挪威：多層次的儲備管理體系
新加坡和挪威的儲備管理體系，是由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導，由政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理的多層次的儲備管理體系。
(一)新加坡的儲備管理體系
新加坡的外匯儲備管理采用的是財政部主導下的新加坡政府投資公司(CIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制。新加坡實行積極的外匯儲備管理戰(zhàn)略，所謂外匯儲備的積極管理，就是在滿足儲備資產(chǎn)必要流動性和安全性的前提下，以多余儲備單獨成立專門的投資機構(gòu)，拓展儲備投資渠道，延長儲備資產(chǎn)投資期限，以提高外匯儲備投資收益水平。20世紀70年代以來，由于新加坡經(jīng)濟增長強勁、儲蓄率高以及鼓勵節(jié)儉的財政政策，新加坡外匯儲備不斷增加。新加坡政府在對經(jīng)濟前景進行評估之后，確認國際收支平衡將保持長期盈余。為了提高外匯儲備的投資收益，政府決定改變投資政策，減少由新加坡金融管理局投資的低回報的流動性資產(chǎn)，允許外匯儲備和財政儲備投資于長期、高回報的資產(chǎn)。
新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央銀行，是根據(jù)1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外匯儲備中的貨幣資產(chǎn)，主要用于干預外匯市場和作為發(fā)行貨幣的保證。新加坡外匯儲備積極管理的部分，由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負責。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立，它主要負責固定收入證券、房地產(chǎn)和私人股票投資。它的投資是多元化的資產(chǎn)組合，主要追求所管理的外匯儲備保值增值和長期回報。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲備積極管理的企業(yè)。淡馬錫原本負責對新加坡國有企業(yè)進行控股管理，從上世紀90年代開始，淡馬錫利用外匯儲備投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)，至今公司資產(chǎn)市值達到1003億新元。
就對外匯儲備積極管理而言，發(fā)揮主導作用的為新加坡財政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲備，也包括了新加坡歷年累積的財政儲備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財政部全資擁有。
(二)挪威的儲備管理體系
挪威外匯儲備的管理采取的是財政部和挪威中央銀行(NorgesBank，以下簡稱NB)聯(lián)合主導下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)+挪威銀行貨幣政策委員會的市場操作部(NBMP／MOD)體制。挪威也實行外匯儲備積極管理的戰(zhàn)略，挪威是世界第三大石油凈出口國，隨著石油收入的快速增長，挪威于1990年建立了政府石油基金。外匯儲備的積極管理開始被提到議事日程上來。
財政部對石油基金的管理負責，但石油基金的管理運作被委托給挪威銀行。就財政部而言，其責任主要在于制定長期投資策略，確定投資基準，風險控制，評估管理者以及向議會報告基金管理情況。而中央銀行則是按照投資要求具體進行石油基金的投資操作，以獲取盡可能高的回報。
成立于1998年的NBIM，是挪威中央銀行下屬的資本管理公司，它的成立奠定了今天挪威外匯儲備積極管理的基本架構(gòu)。它不介入一般的銀行業(yè)務(wù)，其主要任務(wù)是履行其作為投資管理者的職能，發(fā)揮其作為機構(gòu)投資者的優(yōu)勢，對外匯儲備進行積極管理。2000年NBIM進行了小規(guī)模的指數(shù)和加強指數(shù)投資。從2001年起，一些組合已經(jīng)開始投資于股票，2003年開始，又投資于沒有政府擔保的債券，從而使基金資產(chǎn)組合更加多元化，投資的持有期限較以前也有所延長。挪威銀行貨幣政策委員會的市場操作部主要負責外匯儲備的流動性管理，其職能類似于中國國家外匯管理局的儲備管理司。
除上述國家外，韓國也建立了財政部+韓國銀行+韓國投資集團這種多層次的儲備管理體系。
二、美國、日本：雙層次的儲備管理體系
美國和日本采取由財政部和中央銀行共同管理外匯儲備的管理體系。
(一)美國的儲備管理體系
美國的儲備管理體系由財政部和美聯(lián)儲共同管理。美國的國際金融政策實際上是由美國財政部負責制定的，美聯(lián)儲則負責國內(nèi)貨幣政策的決策及執(zhí)行。在外匯儲備管理上，兩者共同協(xié)作，以保持美國國際貨幣和金融政策的連續(xù)性。事實上，從1962年開始，財政部和美聯(lián)儲就開始相互協(xié)調(diào)對外匯市場的干預，具體的干預操作由紐約聯(lián)邦儲備銀行實施，它既是美聯(lián)儲的重要組成部分，也是美國財政部的人。從20世紀70年代后期開始，美國財政部擁有一半左右的外匯儲備，而美聯(lián)儲掌握著另一半。
美國財政部主要通過外匯平準基金(ESF)來管理外匯儲備。其管理過程是：(1)早在1934年，美國《黃金儲備法》即規(guī)定財政部對ESF的資產(chǎn)有完全的支配權(quán)。目前ESF由三種資產(chǎn)構(gòu)成，包括美元資產(chǎn)、外匯資產(chǎn)和特別提款權(quán)，其中外匯部分由紐約聯(lián)邦儲備銀行，主要用于在紐約外匯市場上投資于外國中央銀行的存款和政府債券。(2)ESF在特殊情況下還可以與美聯(lián)儲進行貨幣的互換操作從而獲得更多可用的美元資產(chǎn)。此時，ESF在即期向美聯(lián)儲出售外匯，并在遠期按照市場價格買回外匯。(3)ESF所有的操作都要經(jīng)過美國財政部的許可，因為財政部負責制定和完善美國的國際貨幣和國際金融政策，包括外匯市場的干預政策。此外，美國《外匯穩(wěn)定基金法》要求財政部每年向總統(tǒng)和國會就有關(guān)ESF的操作做報告，其中還包括財政部審計署對ESF的審計報告。
美聯(lián)儲主要通過聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)來管理外匯儲備，并與美國財政部保持密切的合作。其管理過程是：(1)美聯(lián)儲通過紐約聯(lián)邦儲備銀行的聯(lián)儲公開市場賬戶經(jīng)理(SeManagerOftheSystemOpenMarketAccount)作為美國財政部和FOMC的人，主要在紐約外匯市場上進行外匯儲備的交易。(2)美聯(lián)儲對外匯市場干預操作的范圍和方式隨著國際貨幣體系的變化而變化。這可分為三個階段，第一階段是布雷頓森林體系時期，聯(lián)儲更多的是關(guān)注黃金市場上美元能否維持平價，而不是外匯市場。第二階段是1971年之后，浮動匯率制度開始形成，美聯(lián)儲開始積極干預外匯市場，當時主要采用和其他國家中央銀行的貨幣互換的方式。第三階段是1985年《廣場協(xié)議》之后，美聯(lián)儲對外匯市場的干預很少使用貨幣互換，而是采取直接購買美元或外匯的方式進行。
(二)日本的儲備管理體系
日本財務(wù)省在外匯管理體系中扮演戰(zhàn)略決策者的角色。日本的儲備管理體系由財務(wù)省負責，根據(jù)日本《外匯及對外貿(mào)易法》的規(guī)定，財務(wù)相為了維持日元匯率的穩(wěn)定，可以對外匯市場采取各種必要的干預措施。而日本銀行根據(jù)《日本銀行法》的規(guī)定，作為政府的銀行，在財務(wù)相認為有必要采取行動干預外匯市場時，按照財務(wù)省的指示，進行實際的外匯干預操作。
日本銀行在外匯管理體系中居于執(zhí)行者的角色。一旦開始進行對外匯市場的干預，所需資金都從外匯資產(chǎn)特別賬戶劃撥。當需要賣出外匯時，日本銀行主要通過在外匯市場上出售外匯資產(chǎn)特別賬戶中的外匯資產(chǎn)來實現(xiàn)；當需要買進外匯時，所需要的日元資金主要通過發(fā)行政府短期證券來籌集。通過大量賣出日元、買進外匯的操作所積累起來的外匯資產(chǎn)構(gòu)成了日本的外匯儲備。日本銀行的外匯市場介入操作通常在東京外匯市場上進行，如有必要，日本銀行也可向外國中央銀行提出委托介入的請求，但介入所需金額、外匯對象、介入手段等都仍由財務(wù)大臣決定。日本銀行主要通過金融市場局和國際局兩個部門來實施外匯市場干預。其中金融市場局負責外匯市場分析及決策建議，并經(jīng)財務(wù)省批準，而國際局則負責在財務(wù)省做出決定后，進行實際的外匯交易。
除了美國和日本采取雙層次的外匯儲備的管理體系以外，世界上還有許多其他國家和地區(qū)也采取同樣的管理體系，如英國、香港等。
三、中國：單一層次的儲備管理體系
我國的外匯儲備是由中央銀行依據(jù)《中國人民銀行法》，通過國家外匯管理局進行管理。這實際上是由中央銀行獨立進行戰(zhàn)略和操作層面的決策，在儲備管理體系中財政部沒有發(fā)揮主導作用，也沒有成立專門的政府投資公司進行外匯儲備的積極管理，因此屬于單一層次的儲備管理體系。各主要經(jīng)濟體的實踐表明，由財政部決策的、中央銀行執(zhí)行的雙層儲備管理體系和由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導，并且建立政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理這種多層次的儲備管理體系，它們是儲備管理的基礎(chǔ)。
目前由中央銀行獨立進行戰(zhàn)略和操作層面的決策當然具有較大的靈活性，但也會帶來弊端。一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無法避免。中央銀行從2002年開始發(fā)行票據(jù)對沖外匯占款，中央銀行貨幣政策日益嚴重地受到匯率政策的牽掣，往往難以取舍。二是巨大的儲備規(guī)模決定了其運用必須實現(xiàn)國家戰(zhàn)略目標，而單純從中央銀行角度進行相關(guān)決策，缺乏達到和實施上述戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。因此，我們應(yīng)該借鑒國外儲備管理的經(jīng)驗，不斷完善我國的儲備管理體系。
四、啟示與借鑒
1.采取積極的儲備管理戰(zhàn)略。外匯儲備積極管理的基本目標就是要獲取較高的投資回報，以保證儲備資產(chǎn)購買力的穩(wěn)定，這與傳統(tǒng)外匯儲備管理的流動性、安全性目標存在本質(zhì)不同。外匯儲備的積極管理主要考慮資產(chǎn)的長期投資價值，對短期波動并不過分關(guān)注，但對投資組合的資產(chǎn)配置、貨幣構(gòu)成、風險控制等都有很高的要求。尤其在中國外匯儲備數(shù)量不斷增加，外匯儲備相對過剩的情況下，更應(yīng)該學習新加坡和挪威的管理經(jīng)驗，采取積極的外匯儲備管理戰(zhàn)略，以減少持有外匯儲備的機會成本。在世界發(fā)達國家，外匯儲備的一般金融資產(chǎn)性質(zhì)越來越明顯，增值已成為了功能之一。我國目前外匯儲備經(jīng)營的原則應(yīng)當迅速由“零風險、低收益”向“低風險、中收益”上轉(zhuǎn)移，拓寬投資領(lǐng)域，改革投資機制。外匯儲備具有同一般金融資產(chǎn)性質(zhì)相同的一面，在增值投資方面，我國應(yīng)當積極研究儲備資產(chǎn)的增值盈利方式，在投資領(lǐng)域中，不只局限于存款、債券，還可以選取一部分資產(chǎn)，運用國際通行的投資基準、資產(chǎn)組合管理、風險管理模式進入房地產(chǎn)、股票市場，增加儲備資產(chǎn)的盈利能力。
外匯儲備管理范文第5篇
關(guān)鍵詞：外匯儲備；適度規(guī)模；管理
中圖分類號：F830.92 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）10-0-01
一、外匯儲備的含義
外匯儲備又叫外匯存底，是一個國家的中央銀行所持有的所有外國硬通貨的數(shù)量，主要形式有以下兩種：國外銀行存款和外國政府債券，包括貨幣、銀行存款、有價證券、股本證券等。國際貨幣基金組織（IMF）對外匯儲備的官方解釋是：一國貨幣行政當局以銀行存款、財政部庫存、長短期政府證券等形式所保有的、在國際收支逆差時可以使用的債權(quán)。從實質(zhì)上來講，外匯儲備可以說就是對國外實際資源的購買力。
然而，并不是所有國家的貨幣都能充當國際儲備資產(chǎn)，只有那些在國際貨幣體系中占有重要地位，而且能自由兌換其他儲備資產(chǎn)的貨幣才能充當國際儲備資產(chǎn)。我國和世界其他國家在對外貿(mào)易與國際結(jié)算中經(jīng)常使用的外匯儲備主要有美元、歐元、日元、英鎊等。外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對于平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。
二、我國外匯儲備的適度規(guī)模
我國自1994年1月1日實行外匯體制改革之后，人民幣官方匯率開始與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，我國政府開始對人民幣匯率實行有管理的浮動。我國的國際收支狀況大幅度改善，人民幣匯率和幣值保持了很大程度上的穩(wěn)定性，這是我國外匯體制改革成功的主要標志之一。尤其是外匯儲備規(guī)模的大幅度增長，令世界為之矚目。從1996年開始，我國的外匯儲備規(guī)模開始直線上升：1996年底，首次突破1000億美元，2005年年末上升到8189億美元，一下子躍居到全球第二位，2006年2月高達8537億美元，首次超過了日本，我國成為全球外匯儲備最大的持有國。根據(jù)今年10月14日中國人民銀行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2013年9月末，國家外匯儲備余額為3.66萬億美元，再度創(chuàng)出歷史新高。[1]
然而，合理確定外匯儲備的適度規(guī)模是一個非常復雜的課題。不同的國家，可能會有不同的評判標準。比方，作為國際儲備貨幣的發(fā)行國，它們不需要太多的外匯儲備，因為這些國家的貨幣本身具有世界購買力的作用，因此，它們保有的外匯儲備就相對較少。
仔細審視我國當前的經(jīng)濟狀況和各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)，外匯儲備規(guī)模并非越大越好。也許有的人會說，我國目前正處在經(jīng)濟高速增長的時期，外匯儲備越多，對經(jīng)濟發(fā)展就越有利。20世紀90年代，綜合考慮到當時的國際國內(nèi)形勢，外匯儲備保持較高水平是必要的。但是凡事都要有一個“度”，我國的外匯儲備規(guī)模也不例外。進入二十一世紀，我們更加應(yīng)該根據(jù)新的不斷變化著的國際國內(nèi)形勢來考慮我國外匯儲備的適度規(guī)模。在當前這種大的形勢下，穩(wěn)定匯率不需用大量的外匯儲備來干預，因此外匯儲備規(guī)模并不是越大越好。
當然，我國的外匯儲備規(guī)模是要符合我國改革開放需要和全面建成小康社會的目標的，作為一個正在發(fā)展中的大國，國際形勢復雜，國內(nèi)經(jīng)濟又高速增長且處在體制轉(zhuǎn)軌時期，當前面臨著繁重的金融改革任務(wù)和防范巨大的外在風險的壓力，擁有大量的外匯儲備，對于增強我國的清償能力、提高人民幣在世界上的信譽和維護國家金融安全，還是非常必要的。
然而，我國外匯儲備規(guī)模的不斷增加，使得中國老百姓心中的疑慮不斷加?。褐袊耐鈪R儲備是不是太多？人民幣是否有可能急劇貶值？如何對我國不斷增加的外匯儲備進行管理？這些是中國上上下下都關(guān)心的一個大問題。不過令人欣喜的是，一是人民幣匯改改變了單一盯住美元的做法，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動匯率制度，這一政策的實施，使得人民幣匯率更加富有彈性，使得央行逐步從維護人民幣對美元固定匯率的迫不得已中抽身；二是與其他某些國家相比，我國的外匯儲備規(guī)模其實不算嚴重過剩，從現(xiàn)有的規(guī)模保有量來看，外匯儲備的少量過剩并不會引起很嚴重的問題；三是2013年1月15日國家外管局宣布將在今年開展外匯儲備委托貸款業(yè)務(wù)，也從一個側(cè)面證明，國家高層也意識到：多年來外匯儲備單邊增長，無休無止，的確成為中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行的一大隱患，必須加以嚴格地規(guī)范和管理。
三、加強對我國外匯儲備的管理
我國外匯儲備由中國人民銀行持有并管理。作為國家外匯管理部門，國家外匯管理局在人民銀行的領(lǐng)導下，負責外匯儲備的具體經(jīng)營管理。筆者認為可以從以下幾個方面加強對我國外匯儲備的管理。
（一）外匯儲備的分流和分類管理
如果從分流的角度探索外匯儲備的管理，可將我國外匯儲備根據(jù)不同需求劃分為基礎(chǔ)性外匯儲備、戰(zhàn)略性外匯儲備和收益性外匯儲備三個層次，這三個層析分別對應(yīng)不同目標和相應(yīng)的規(guī)模，決策主體也相應(yīng)適應(yīng)多元化的管理模式。有專家根據(jù)我國目前的經(jīng)濟運行情況和國際形勢對我國的最優(yōu)外匯儲備規(guī)模進行了測算，大約應(yīng)當維持在8000億-10000億美元左右。這部分外匯儲備原則上主要用于外債清償、貿(mào)易逆差時的進口支付、應(yīng)對匯率異動、應(yīng)對國際國內(nèi)經(jīng)濟和金融動蕩等，因此必須保持較高的流動性。而對于超出最優(yōu)規(guī)模的那部分，應(yīng)當在國家經(jīng)濟整體戰(zhàn)略的主導下，通過設(shè)立外匯專項信貸和貿(mào)易基金、設(shè)立外匯委托貸款平臺和外匯投資產(chǎn)業(yè)基金支持“走出去”等方式進行分流為支持實體經(jīng)濟服務(wù)，并按照戰(zhàn)略性和盈利性的首要，對這部分外匯儲備進行長期性、戰(zhàn)略性或短期專業(yè)化投資。
新加波是一個對外匯儲備進行分類管理成效顯著的國家，我們可以向他們學習借鑒。在新加坡，外匯儲備管理的“金三角”由金融管理局、政府投資公司和淡馬錫控股公司組成，三家之間分工明確，金融管理局負責固定收益類投資和外匯流動性管理；政府投資公司負責外匯儲備的長期管理；淡馬錫控股公司主要利用外匯儲備，投資于國際上的高科技和金融產(chǎn)業(yè)，同時他們又互為補充。最新數(shù)據(jù)顯示，在過去二十多年的時間里，新加坡政府投資公司管理的外匯儲備扣除全球通貨膨脹率后的年均實際收益率維持在6%以上。新加坡取得這一成績，舉世矚目，在很大程度上源于外匯的分類管理。
（二）外匯儲備的投資和風險管理
我國外匯儲備的管理應(yīng)當按照外匯儲備經(jīng)營“安全、流動、增值”的原則，從長期和戰(zhàn)略角度出發(fā)，進行多元化貨幣、資產(chǎn)配置。外匯儲備多元化投資組合中，不同貨幣、不同資產(chǎn)類別之間此消彼長、互補平衡的效果會很明顯。具體來看，以美元為主體、適度分散化、較為穩(wěn)定的多元化貨幣結(jié)構(gòu)，可以較好地滿足對外支付和資產(chǎn)配置的需要，還可以利用不同貨幣的此消彼長來分散風險。此外，外匯儲備的投資經(jīng)營應(yīng)當始終保持審慎的投資態(tài)度，堅持在主要貨幣和高質(zhì)量資產(chǎn)中進行多元化，制定好的基準，建立有效的決策執(zhí)行機制，通過積極經(jīng)營實現(xiàn)基準，逐步將部分資產(chǎn)委托給國際上較為先進的資產(chǎn)管理機構(gòu)拓展投資。當然，發(fā)揮我們在成熟投資市場大規(guī)模經(jīng)營的比較優(yōu)勢，外匯儲備經(jīng)營應(yīng)當堅持以自主經(jīng)營為主，這是為了保障外匯儲備資產(chǎn)的安全性。
外匯儲備的風險管理理念應(yīng)當堅持遵循全面性、獨立性、全員性、一致性和先進性，在經(jīng)營過程中采取各種各樣的措施，諸如：對外匯儲備投資產(chǎn)品堅持進行嚴密的風險評估，進一步設(shè)立嚴格的風險約束，及時跟蹤、監(jiān)督和管理；對外匯儲備在經(jīng)營過程中可能面臨、可以承受的風險種類與水平進行前瞻性評估，制定并及時修訂完善風險管理政策；對交易對手和其它往來機構(gòu)進行比較嚴格的篩選，選擇信用等級高、在各國金融體系中有重要地位、愿意與我方積極合作的機構(gòu)，進行實時監(jiān)控；不完全依賴外部評級，初步建立我國自己的內(nèi)部評級制度，強調(diào)部門之間相互配合、相互監(jiān)督，部門內(nèi)部交叉復核、層層把關(guān)，建立相互制衡和內(nèi)外部監(jiān)督檢查的內(nèi)控體系，構(gòu)建中國特色的外匯儲備違約風險預警模型。通過采取以上種種措施，奠定外匯儲備經(jīng)營的穩(wěn)健基礎(chǔ)，保障外匯儲備的相對安全。
（三）外匯儲備的存量和保有管理
根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示，今年一季度我國外匯儲備增加約1300億美元，相當于去年全年外匯儲備增幅。分析人士指出，三季度以來國際資本加快流入或?qū)⑹峭鈪R儲備重拾較快增幅的主要原因。我國的外匯儲備始終位居全球第一位，有許多人提出了關(guān)于外匯減持的理論，有人說外匯減持就是外匯儲備單邊減少，其實這一說法準確的應(yīng)該這樣理解：我國外匯儲備規(guī)模適度減少，而企業(yè)和居民的外匯儲備適度增加，以維持總量平衡。
其實，最應(yīng)該做到的是“藏匯于民”而非“藏匯于國”，實現(xiàn)外匯儲備持有主體的多元化。目前，我國企業(yè)和居民的外匯存款總額僅有2500億美元左右，占外匯儲備總量的7%左右，仍有絕大部分外匯資產(chǎn)掌握在官方手中，而在20l0年，英國、德國、日本的民間外匯資產(chǎn)分別高達12.78萬億美元、6.91萬億美元、4.99萬億美元。[2]因此，我國非常有必要借鑒國際經(jīng)驗，取消資本項目下直接投資和外債項目下匯兌環(huán)節(jié)的管制，停止執(zhí)行資本金外匯支付結(jié)匯制，加快人民幣資本項目可兌換過程，實現(xiàn)外匯管理由直接管理向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變，探索實現(xiàn)外匯儲備由“藏匯于國”向“藏匯于民”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。
參考文獻：
[1]有關(guān)數(shù)據(jù)主要來自IMF STITISTICS、中國人民銀行和中國國家外匯管理局網(wǎng)站.
