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國有企業(yè)債券范文第1篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)債權(quán)債務(wù)財務(wù)風險

1債權(quán)債務(wù)管理在國有企業(yè)管理中的重要性

企業(yè)的債權(quán)債務(wù)是企業(yè)在日常交易、事項中形成的一種權(quán)力義務(wù)。債權(quán)債務(wù)的發(fā)生一般直接與資金相關(guān)，企業(yè)的債權(quán)債務(wù)的變法直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流、影響資產(chǎn)使用率，與企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營息息相關(guān)。隨著企業(yè)債權(quán)債務(wù)在企業(yè)資產(chǎn)中占的比例越來越大，對債權(quán)債務(wù)的管理在企業(yè)的財務(wù)管理活動中占據(jù)的地位越來越重要。

1.1有利于提高資金的使用效率

首先，國有企業(yè)加強對債權(quán)的管理，有利于企業(yè)盡快地把流動債權(quán)變成貨幣資金，從而保證了企業(yè)有足夠的貨幣資金用于企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。另外企業(yè)加強對債權(quán)的管理，對債權(quán)進行信用期內(nèi)和超信用期的債權(quán)分別管理，在對信用期內(nèi)的債權(quán)正常催收，著重加強對超信用期的債權(quán)的管理，對拖欠時間較長的客戶，要加強對其運營情況的跟蹤了解，必要的時候可以采取有效的措施，追回債權(quán)，可以減少壞賬的發(fā)生，防止國有資產(chǎn)流失。其次，債務(wù)是預(yù)期會導(dǎo)致經(jīng)濟利益流出企業(yè)的現(xiàn)時義務(wù)，加強對債務(wù)的管理，能有效降低融資成本，提高資產(chǎn)的使用效率。債務(wù)分為有息債務(wù)和無息債務(wù)。對有息債務(wù)，是一次借入還是分期多次借入，對利息支出的影響比較大。對無息債務(wù)，如果企業(yè)償還債務(wù)的信用期限時間越長，企業(yè)就能利用資金進行更多的經(jīng)濟活動，提高資金的利用率，降低企業(yè)自身的融資成本，但也并不絕對是企業(yè)履行應(yīng)付債務(wù)的時間越長，就越有益，如購買信用期內(nèi)折扣銷售的商品，如一個企業(yè)的銷售政策為“2/10，1/2，n/30”，企業(yè)選擇第10天付款的話，則相當把這筆債務(wù)做了期限20天，年利率為36%的短期投資。因此為了給企業(yè)帶來更多經(jīng)濟收益，就必須做好債務(wù)管理工作，從而保證企業(yè)資金效益發(fā)揮的最大化。

1.2真實準確反映企業(yè)經(jīng)營狀況

規(guī)范的債權(quán)債務(wù)管理可以真實準確地反映企業(yè)的現(xiàn)狀，能夠規(guī)范企業(yè)的經(jīng)營活動。規(guī)范的債權(quán)債務(wù)管理可以防止企業(yè)通過債權(quán)債務(wù)的調(diào)整來達到虛增或隱去經(jīng)營業(yè)績，達到調(diào)節(jié)利潤的目的。如有的企業(yè)在完成當年的利潤考核目標后，對超過部分的收入不再當年確認收入，而是通過往來賬款來核算，以達到預(yù)期的利潤目標。規(guī)范的債權(quán)債務(wù)管理能夠真實、完整地反映業(yè)務(wù)，方便企業(yè)利益相關(guān)者真實了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。企業(yè)通過加強對債權(quán)債務(wù)業(yè)務(wù)活動形成的監(jiān)督和管理，對債權(quán)債務(wù)業(yè)務(wù)活動的時間、金額、具體內(nèi)容詳細記錄，特別是合同和借據(jù)等資料，一定要雙方蓋章簽字的原件附在憑證后，以防日后對方賴賬時可以作為有效證據(jù)。詳細完整的債權(quán)債務(wù)信息記錄，方便企業(yè)及時對債權(quán)債務(wù)的收回和支出，避免違約事件的發(fā)生。

1.3為決策層提供有效的參考依據(jù)

國有企業(yè)的重大項目決策是需要領(lǐng)導(dǎo)來決策的，為了制定適合企業(yè)發(fā)展的項目決策，就必須對項目的可行性進行研究，在項目的可行性進行研究時，就必須對項目的現(xiàn)金流進行預(yù)測，尤其是在項目初期，如果自身現(xiàn)金不足以支付，就必須考慮籌資結(jié)構(gòu)、規(guī)模、方式和融資成本等內(nèi)容，就必須加強對債務(wù)的管理，以提供項目的資金支持，為決策層提供有效的參考依據(jù)。

2國有企業(yè)債權(quán)債務(wù)財務(wù)風險防范存在的問題

2.1企業(yè)債權(quán)債務(wù)的發(fā)生規(guī)模在不斷上升

第一，在市場經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)之間的交易越來越多，債權(quán)債務(wù)的發(fā)生額越來越大。第二，債權(quán)債務(wù)的關(guān)系更加復(fù)雜，三角債甚至多角債的關(guān)系普遍存在。第三，債權(quán)的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化。以前債權(quán)主要以應(yīng)收賬款為主，為銷售產(chǎn)品而發(fā)生的。筆者對監(jiān)管企業(yè)2017年度的統(tǒng)計報表中債權(quán)結(jié)構(gòu)進行分析，發(fā)現(xiàn)2016年末其他應(yīng)收款占債權(quán)總額超過50%的有6家，其中比例最高的達90%。2017年末其他應(yīng)收款占債權(quán)總額超過50%的有5家，其中比例最高的達82%。第四，企業(yè)之間債權(quán)債務(wù)發(fā)生的時間越來越長。很多企業(yè)的債權(quán)債務(wù)賬齡超過3年以上，一些企業(yè)的債權(quán)債務(wù)已成為壞賬、死賬。

2.2企業(yè)管理者對債權(quán)債務(wù)的重視程度不夠

造成企業(yè)債權(quán)債務(wù)金額過大、賬齡過長的直接原因是管理者對債權(quán)債務(wù)的重視程度不夠，對企業(yè)的債權(quán)債務(wù)沒有指派專人負責。以國有企業(yè)為例，企業(yè)的經(jīng)濟效益是政府部門對國有企業(yè)管理者評價的一個主要是指標，因此企業(yè)的管理者為了達到考核目標，就會采取賒銷的方式來擴大產(chǎn)品的銷售量，達到目標利潤，這樣就會產(chǎn)生大量的債權(quán)。再者，由于對債權(quán)債務(wù)的管理沒有納入績效評價，所以國有企業(yè)管理者也就不會過分的重視企業(yè)的債權(quán)債務(wù)問題，沒有指派專人對債權(quán)及時進行監(jiān)督和管理，進而導(dǎo)致國有企業(yè)的債權(quán)賬齡也就越來越長，發(fā)生不良債權(quán)的風險越來越高，造成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低下，資產(chǎn)利用率不高，嚴重影響了國有企業(yè)的正常發(fā)展。

2.3企業(yè)內(nèi)部控制工作有待完善

(1)信用制度管理不完善。企業(yè)為擴大銷售，采用賒銷方式銷售商品，但對客戶信用檔案管理不完善，對重要客戶的資信變動情況沒有及時掌握，及時采取有效措施，對信用等級下降的客戶仍按以前信用條件。對新開發(fā)客戶，沒有對客戶的信用做詳細的了解，沒有建立信用保證制度，給企業(yè)的債權(quán)帶來很大風險。(2)部門間責任劃分不明確。對部門的考核中，對銷售部門，銷售收入是其中比較重要的一個考核指標，對債權(quán)的問題不作為考核指標，因此銷售部門認為自己只要負責銷售，而對債權(quán)的催收等則是財務(wù)部門的事情。而財務(wù)部門認為債權(quán)是因銷售產(chǎn)品而發(fā)生的，因此需要銷售部門進行監(jiān)督、催收管理，這樣部門之間的相互推脫必然會影響企業(yè)債權(quán)管理工作，企業(yè)對債權(quán)的控制工作也沒有落到實處，沒有指定具體的部門專人負責債權(quán)的工作，定期與客戶核對往來賬款。(3)重大債務(wù)籌資方案籌資規(guī)模不合理。企業(yè)在進行重大項目投資時，債務(wù)籌資方案不夠合理，沒有根據(jù)項目規(guī)劃，擬訂詳細的債務(wù)籌資方案，明確籌資規(guī)模和方式等相關(guān)內(nèi)容。在監(jiān)管的國有企業(yè)中，就有企業(yè)在借入大額長期借款后，利用資金購買保本型短期理財產(chǎn)品，理財產(chǎn)品利率小于長期借款利率，如果企業(yè)能根據(jù)籌資目標和規(guī)劃，合理安排籌資規(guī)模和籌資時間，就可以避免資金閑置，就能節(jié)省企業(yè)的融資成本。

3提升國有企業(yè)債權(quán)債務(wù)財務(wù)風險防范水平的措施

企業(yè)的債權(quán)債務(wù)管理直接影響著企業(yè)資金的使用效率和質(zhì)量，甚至影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此在當前市場競爭條件下，企業(yè)管理者必須從思想上高度重視債權(quán)債務(wù)的管理工作，加強對債權(quán)債務(wù)管理的內(nèi)控制度的完善，以提高資產(chǎn)使用效率，避免債權(quán)債務(wù)財務(wù)風險，推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

3.1企業(yè)管理者高度重視債權(quán)債務(wù)管理工作

企業(yè)債權(quán)債務(wù)管理是企業(yè)財務(wù)管理中極為重要的內(nèi)容，加強對企業(yè)債權(quán)債務(wù)的管理有利于提高企業(yè)資金利用效率，有利于提高市場競爭力。因此，企業(yè)管理者必須從思想上高度重視債權(quán)債務(wù)管理工作，從源頭上對債權(quán)債務(wù)的發(fā)生嚴格把關(guān)，對債權(quán)債務(wù)的過程加強管理，努力做好債權(quán)債務(wù)管理工作，防范債權(quán)債務(wù)帶來的財務(wù)風險。

3.2重視會計核算基礎(chǔ)工作

企業(yè)會計基礎(chǔ)核算工作在企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營活動中很重要，必須嚴格規(guī)范財會部門的相關(guān)工作。財會部門應(yīng)為企業(yè)債權(quán)債務(wù)管理工作的正常開展奠定基礎(chǔ)，確保企業(yè)債權(quán)債務(wù)核算準確，對債權(quán)債務(wù)相關(guān)注意事項進行規(guī)范記錄。財會部門的會計基礎(chǔ)核算工作對企業(yè)債權(quán)債務(wù)的完善和管理方面發(fā)揮著十分重要的作用，會計基礎(chǔ)核算工作做好了，有利于企業(yè)便捷、精準地調(diào)度與使用資金，可以有效避免債務(wù)違約現(xiàn)象。因此，企業(yè)必須重視會計核算基礎(chǔ)工作。

國有企業(yè)債券范文第2篇

[關(guān)鍵詞]融資；重股輕債；資本結(jié)構(gòu)

一、完善公司治理結(jié)構(gòu)，塑造融資主體

要改變債券融資相對滯后的狀況，從融資主體的角度考慮就要以股權(quán)分置改革為契機，完善公司治理結(jié)構(gòu)，塑造企業(yè)債券融資主體。股權(quán)分置改革后A股“同股同權(quán)同利”將使非流通股東從股權(quán)融資中獲得資產(chǎn)增值的機會消失，弱化其股權(quán)融資偏好；股權(quán)分置改革后公司治理結(jié)構(gòu)的完善將使企業(yè)利益相關(guān)者的目標得以整合，此時企業(yè)會利用財務(wù)杠桿，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，企業(yè)債券融資的規(guī)模會大幅度增加。

二、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

從理論上說，每個企業(yè)都有一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)通過債券融資不能脫離其資本結(jié)構(gòu)狀況。目前，我國國有企業(yè)的負債率普遍較高，為保證企業(yè)債券市場健康發(fā)展，對高負債經(jīng)營的企業(yè)不能讓其進入企業(yè)債券市場。對于財務(wù)杠桿率過低，也需要通過債券融資擴大經(jīng)營規(guī)模的企業(yè)，要鼓勵其進入企業(yè)債券市場進行融資從優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的角度上看，我國一些績優(yōu)上市公司具有發(fā)債的潛力。對資產(chǎn)負債率低，而且業(yè)績好的企業(yè)可以鼓勵其進入企業(yè)債券市場，這些企業(yè)已有一定的知名度，容易被投資者所接受。從企業(yè)的角度看，也可以有選擇的利用股權(quán)融資或債券融資，根據(jù)經(jīng)營狀況來調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，達到優(yōu)化的目的。對現(xiàn)有上市公司負債率低于40％的企業(yè)，證監(jiān)會可建議或要求他們發(fā)行債券繼續(xù)籌資，而不是通過配股方式籌資。業(yè)績優(yōu)良的上市公司除了作為股票市場的中堅，也應(yīng)成為企業(yè)債券市場上的領(lǐng)頭羊。

三、確立企業(yè)微觀主體地位，完善企業(yè)破產(chǎn)機制

企業(yè)債券融資之所以能夠發(fā)揮約束激勵作用，是因為存在著如果企業(yè)經(jīng)營不善就要破產(chǎn)這一內(nèi)在的競爭約束。如果從產(chǎn)權(quán)的角度看，企業(yè)仍是國家所有，企業(yè)的微觀主體地位不確立，企業(yè)的破產(chǎn)機制既無法建立。在這種“企業(yè)是國家的”產(chǎn)權(quán)背景下，債券融資的管理激勵作用形同虛設(shè)，甚而一些企業(yè)還本付息都成問題，這在制度上為企業(yè)逃避信用責任創(chuàng)造了空間。關(guān)于國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度正如有的學(xué)者所概括的“國有資產(chǎn)歸作為整體的全社會的公眾(全體人民)所有，國家占有其剩余索取權(quán)，由政府委托其人經(jīng)營?！边@一產(chǎn)權(quán)制度是內(nèi)生于國有經(jīng)濟，是國有企業(yè)的根本屬性，它決定了國有企業(yè)缺乏約束、低效率的性質(zhì)以及不同于一般企業(yè)的行為特征。只要是真正的國有企業(yè)，就必然采取這一既定的產(chǎn)權(quán)制度安排。從這個角度來看，通過國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革來搞活國有企業(yè)是一個悖論。事實證明，只要有民營企業(yè)進入的行業(yè)，國有企業(yè)就無法生存。由于缺乏激勵與效率是國有企業(yè)的制度特征，國有企業(yè)應(yīng)從競爭性行業(yè)退出，只能限于一些基礎(chǔ)設(shè)施、公共福利部門。這不僅是企業(yè)債券融資方式發(fā)揮有效激勵作用的前提，也是其它競爭約束機制發(fā)揮作用的先決條件。我國目前進行的股份制改革應(yīng)該說已經(jīng)為國有企業(yè)的退出做好了前期工作，因為它已將國家對企業(yè)的所有權(quán)以股份的形式加以量化和貨幣化。下一步措施可以考慮將國家股在公開市場上一次性轉(zhuǎn)讓，從根本上實現(xiàn)政企分離。這樣才能真正造就一大批受市場競爭約束、有效率的融資主體。

四、重塑企業(yè)債券形象，降低企業(yè)債券的投資風險

第一，強化企業(yè)的信用觀念，維護企業(yè)債券的信譽，降低企業(yè)債券的信用風險。第二，完善企業(yè)債券的等級評定制度，確保企業(yè)債券等級的評定可信可靠，使企業(yè)債券的等級真正反映企業(yè)債券的投資風險，以此指導(dǎo)投資者的投資決策。第三，提高企業(yè)經(jīng)濟效益。提高企業(yè)的經(jīng)濟效益是降低企業(yè)債券償還風險的根本。第四，建立完善企業(yè)債券的擔保制度及償債基金制度。

五、大力發(fā)展企業(yè)債券市場，提高上市公司債券融資比例

我國企業(yè)債券發(fā)展落后的原因，主要是近年來政府重視國債與股票發(fā)行，輕視了企業(yè)債的發(fā)行，對企業(yè)債券實行額度控制，債券發(fā)行規(guī)模受到嚴格限制。目前債券市場的落后已影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，政府要淡化或者逐步取消計劃規(guī)模管理，盡快推行企業(yè)債券發(fā)行核準制。在企業(yè)債券利率方面應(yīng)給予較大的靈活性，讓企業(yè)債券利率盡快市場化。

綜上所述，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策是一項非常嚴謹和復(fù)雜的工作，必須充分考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，顧及資本成本和財務(wù)杠桿利益，反映財務(wù)風險，正確體現(xiàn)企業(yè)價值最大化。企業(yè)力爭創(chuàng)造優(yōu)良業(yè)績，營造融資的投資氛圍，樹立良好的企業(yè)形象，提高企業(yè)在資本市場上的競爭力，搞好計劃安排，處理好籌資與用資增量與存量關(guān)系，提高籌資效率和資金利用效果，降低資本成本，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

參考文獻

[1].《債券市場與企業(yè)融資選擇互動關(guān)系分析》，《浙江金融》，2007(1)

國有企業(yè)債券范文第3篇

[ 關(guān)鍵詞 ] 信用替代 信用屏蔽 逆向選擇 道德風險

一、 引言

從信用的視角來看,企業(yè)債券和公司債券同是信用產(chǎn)品,是應(yīng)發(fā)行主體發(fā)展需要,通過資本市場向投資者籌資,承諾按期(或到期)向投資者支付利息、償還本金的信用產(chǎn)品。由于發(fā)行主體未來經(jīng)營狀況、還款意愿的不確定性,投資者獲得利息、本金的跨時間性,存在著持有者不能按時獲得所應(yīng)償付現(xiàn)金流的潛在風險,面臨發(fā)行主體違約(或債券風險增大)造成的信用風險損失。按照信息經(jīng)濟學(xué)的觀點,在完美債券市場中,發(fā)行主體、投資者之間不存在信息不對稱問題,每個投資者都能夠獲得市場平均收益,債券產(chǎn)品不存在信用風險。但實際中的市場是非完美的,市場驅(qū)動下的各國債券市場中存在信用風險,其根源主要在于發(fā)行主體和投資主體之間的信息不對稱。具體來說,首先,發(fā)行主體出于某種自利心理,會向投資主體隱瞞一些不利于自己的信息,這可能造成投資主體在做出投資決策時,由于信息不對稱而承擔高于協(xié)定收益的風險;其次,由于企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)分離,在市場監(jiān)督機制不健全的市場環(huán)境下,如果企業(yè)設(shè)計的激勵機制存在缺陷,就可能引發(fā)管理人員的尋租行為,將籌集資金投資在高于承諾風險的項目(或?qū)①Y金用于利己的支出),使投資主體在持有期內(nèi)承擔過高風險。為具體分析兩種債券信用風險的差異,本文將就我國企業(yè)債券票面利率低于公司債券票面利率,發(fā)行后公司債券收益率波動大于企業(yè)債券收益率波動的現(xiàn)象,運用相關(guān)理論進行分析,指出信用風險差異的根源,并就解決這些問題給出政策建議。

二、 公司債券與企業(yè)債券的區(qū)別

在歐、美等發(fā)達國家債券市場中,沒有企業(yè)債券與公司債券之分,企業(yè)債券即公司債券。 在我國,由于區(qū)別于發(fā)達國家經(jīng)濟、金融發(fā)展的特定歷程,出現(xiàn)了企業(yè)債券和公司債券兩種信用產(chǎn)品。具體來說,我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌初期綜合國力較弱、證券市場處于起步階段,沒有公司制的組織形式,占總數(shù)絕大比例的國有企業(yè)普遍盈利能力較差,進一步發(fā)展又急需資金支持,存在著較嚴重的資金短缺問題。為降低企業(yè)債券違約率,在政府推動下,發(fā)行了不是完全依靠企業(yè)自身信用,而是由政府(或銀行)提供擔保的債券信用產(chǎn)品,且僅允許國有企業(yè)發(fā)債籌資,這種企業(yè)債券實際上具有準國債屬性。隨著經(jīng)濟、金融的快速發(fā)展,這種信用形式的債券存在許多不能完全適應(yīng)新形勢下經(jīng)濟、金融發(fā)展的缺陷。為解決存在的問題及為后期經(jīng)濟發(fā)展提供更好的金融支持,管理層在借鑒國外成功經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,結(jié)合國內(nèi)實際情況,應(yīng)市場需求,開始大力發(fā)展公司債券市場。自2007年年底開始,允許符合公司法規(guī)定的獨立法人發(fā)行公司債券,截至2009年,這兩種信用形式的債券在我國債券市場中同時存在,共同為微觀主體提供融資支持。以下對兩種債券的差別做具體說明:

三、 發(fā)行主體信用差異對債券票面利率的影響分析

20世紀90年代初期,我國企業(yè)債券市場曾經(jīng)歷了一段快速發(fā)展時期,直接表現(xiàn)就是債券規(guī)模急劇增長,但由于當時發(fā)債企業(yè)盈利能力普遍很差,相關(guān)制度建設(shè)又很不完善,發(fā)債演變成了部分企業(yè)圈錢的慣用手段,且在取得資金后從事各種高風險投資活動。導(dǎo)致的后果是,大量到期企業(yè)債券無法償付,部分發(fā)債企業(yè)由于信用觀念差,惡意拖欠債務(wù),賴帳不還。分析其原因有,第一,發(fā)行人與投資者之間的信息不對稱造成逆向選擇失效,影響市場篩選機制發(fā)揮作用。企業(yè)債券作為一種信用產(chǎn)品,理論上買者與賣者將完全按照該產(chǎn)品的相關(guān)信息來判斷其價值,并做出購買與售賣決定,交易能否達成以及在何種價格上達成應(yīng)完全取決于債券條款規(guī)定的權(quán)利和義務(wù)、收益與風險、強制履行方式等。在市場篩選機制發(fā)揮作用的前提下,通過投資者對債券風險和收益的判斷,不僅可以將具有潛在高風險的發(fā)行人拒之門外,降低企業(yè)債券市場整體違約風險,還可以允許不同風險偏好的投資者選擇不同信用風險級別的債券產(chǎn)品,實現(xiàn)投資的風險、收益原則。第二,發(fā)行人與投資者之間的信息不對稱及企業(yè)的國有屬性,在監(jiān)督機制不健全的環(huán)境下誘發(fā)了道德風險的發(fā)生。由于機構(gòu)投資者缺乏,對企業(yè)的監(jiān)督主要是由個人投資者實施,但由于監(jiān)督成本極高,經(jīng)常導(dǎo)致個人投資者出現(xiàn)搭便車心理,監(jiān)督效果非常不好。分析債券發(fā)行主體的情況,企業(yè)債券發(fā)行主體大部分都是國有企業(yè),由于產(chǎn)權(quán)制度不清晰、所有者虛位,企業(yè)無須對自己的違約行為承擔完全責任。因為一旦企業(yè)發(fā)生違約,常常會有主管部門出面協(xié)調(diào),采取措施承擔債券違約責任。

1993年以后,盡管隨著《企業(yè)債券管理條例》的頒布和實施,企業(yè)債券的違約償付問題得到了緩解,但企業(yè)債券目前仍然實行的是嚴格的雙重審核制度,發(fā)債主體依舊集中在一些中央直屬的大型國有企業(yè)和國家重點項目上。同時,對企業(yè)債券的發(fā)行利率作了硬性規(guī)定,即企業(yè)債券的發(fā)行利率不得高于同期居民定期儲蓄存款利率的40%。發(fā)行審核、利率限定等行政化控制可能是出于對信用風險的回避,欲將市場風險限制在可承受的風險范圍之內(nèi)。但事實證明,國有屬性的隱性信用擔保和高度的行政化控制,導(dǎo)致了債券發(fā)行票面利率脫離了市場定價機制,使政府成為了風險的最終承擔者,增大了系統(tǒng)性風險。

相比較而言,公司債券是依靠企業(yè)自身經(jīng)營提供信用的信用產(chǎn)品。按照《公司債券發(fā)行試點辦法》規(guī)定,申請發(fā)行主體必須是境內(nèi)設(shè)立的有限責任公司和股份公司;發(fā)行應(yīng)當由保薦人保薦,保薦人必須按規(guī)定編制和報送募集說明書和發(fā)行申請文件,對債券募集說明書的內(nèi)容進行盡職調(diào)查,并由相關(guān)責任人簽字,聲明承擔相應(yīng)的法律責任;托管人必須盡職的持續(xù)關(guān)注公司和保證人的資信狀況,實施對影響債券持有人重大權(quán)益的事項進行監(jiān)督;發(fā)行主體必須定期履行信息披露義務(wù);發(fā)行債券必須經(jīng)資信評級機構(gòu)評級,并且信用級別良好。發(fā)行主體的明確、保薦人、托管人、定期信息披露、信用評級制度的引入,建立了有效的融資人、投資人、監(jiān)管方權(quán)責地位的市場化制衡機制,不僅用市場化的手段滿足了融資方的需求,提高了保護投資人權(quán)益的力度,使監(jiān)管方的監(jiān)管力量得到了有效的加強,而且使長期以來發(fā)行主體依賴于國家信用(或銀行信用)發(fā)債,將風險轉(zhuǎn)嫁到國家,增大金融系統(tǒng)整體風險的局面得到了校正。同時也有利于投資者判斷所投資公司債券的風險和收益,做出投資決策,踐行誰投資、誰收益、誰承擔風險的原則。

截至2009年,由于企業(yè)債券與公司債券發(fā)行主體信用的差異,造成了兩者發(fā)行票面利率存在明顯差別,本文統(tǒng)計了我國已發(fā)行企業(yè)債券與公司債券發(fā)行票面利率數(shù)據(jù),具體差別見表2:

由表2可知,在所有已經(jīng)發(fā)行的公司債券和企業(yè)債券中,10年期發(fā)行票面利率相差不大,5年期發(fā)行票面利率相差1.5百分點;具體分析部分行業(yè)5年期的發(fā)行票面利率,除房地產(chǎn)行業(yè)外,煤炭采選業(yè)、鋼壓延加工業(yè)、綜合類等行業(yè)的發(fā)行票面利率中,公司債券和企業(yè)債券的發(fā)行票面利率相差均超過1.5個百分點,尤其是鋼壓延加工業(yè),其發(fā)行票面利率相差超過了3個百分點;由數(shù)據(jù)分析可知,企業(yè)債券的票面利率整體上低于公司債券票面利率。其原因就在于,企業(yè)債券信用由于企業(yè)國有屬性而得到了提升,降低了債券的違約風險,但這可能導(dǎo)致企業(yè)債券信用風險轉(zhuǎn)移積聚,使國家成為風險的最終承擔者;同時,利率管制在一定程度上也限制了債券市場定價機制發(fā)揮作用,使企業(yè)債券定價脫離了市場定價環(huán)境,造成票面利率過低。

四、 發(fā)行主體信用差異對市場收益率波動的影響分析

近年來,發(fā)債許可由發(fā)改委審批的企業(yè)中,除已按照公司法規(guī)定改制為股份公司或有限責任公司的企業(yè)外,剩余部分仍然為國有企業(yè)。對于發(fā)行主體仍然是國有獨資的企業(yè)來說,其提供的信用中仍然存在由國家信用替代本應(yīng)該由發(fā)行主體自身提供的信用,這種信用形式依舊為發(fā)債企業(yè)提供著隱性擔保,其模糊了不同企業(yè)之間存在的信用風險差異,使不同信用風險產(chǎn)品的市場篩選工具“信用替代”失效。對于已改制但其股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有股份仍占有部分或相當大比例的發(fā)行主體來說,由于國有屬性和過去準國債性質(zhì)的企業(yè)債券的信用屏蔽效應(yīng)在時間上的持續(xù)性,許多投資者還沿襲以往的慣性思維,認為國家會在這些公司不能償付債務(wù)時,代替違約公司履行償付義務(wù)。這些錯誤的認識造成了企業(yè)所發(fā)行債券市場價格在一定程度上的扭曲。

在不同經(jīng)濟周期階段,由于擔保方式(顯性或隱性)不同,企業(yè)債券與公司債券的信用風險波動也不同。由于政府信用的作用,企業(yè)債券在經(jīng)濟繁榮、蕭條階段的波動幅度均小于公司債券。即便是在同一周期的不同階段,經(jīng)濟狀況的變化對兩種債券指數(shù)的影響也有差別。本文統(tǒng)計了自2008年10月至2009年9月上證企債指數(shù)與公司債指數(shù)月收益率的波動數(shù)據(jù),并以上證A股綜合指數(shù)收益率數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟基本面變化參照指標,以此來分析在不同經(jīng)濟狀況下企業(yè)債券和公司債券收益率的波動情況。具體見圖:

由圖可知,兩種債券指數(shù)收益率同時受股票指數(shù)收益率波動變化影響,當股票指數(shù)收益率振蕩時,公司債券的收益率振幅均大于企業(yè)債券收益率振幅,且收益率變化受基本面變化影響較企業(yè)債券更為敏感,造成這種現(xiàn)象的根本原因在于兩類債券的信用基礎(chǔ)不同,影響了各自的信用風險,從而導(dǎo)致了收益率波動差別。

五、 結(jié)論及政策建議

從上文分析可知,就發(fā)行票面利率而言,我國企業(yè)債券發(fā)行票面利率在一定程度上受到了抑制;從發(fā)行后市場收益率波動來看,企業(yè)債券收益率受經(jīng)濟基本面變化影響明顯小于公司債券。其原因有以下幾點:(1)信息披露機制建設(shè)、制度建設(shè)不完備,造成投資者無法及時判斷債券風險,影響市場篩選機制發(fā)揮作用;(2)發(fā)行主體產(chǎn)權(quán)不清晰,國有屬性模糊了不同企業(yè)債券之間的信用差異;(3)發(fā)債企業(yè)(或管理人員)違約成本過低,容易導(dǎo)致債券籌資工具的濫用,誘發(fā)道德風險;(4)發(fā)行制度中的管制措施,影響了債券供求,抑制了市場定價機制發(fā)揮作用。

目前,我國正處于市場化改革的攻堅階段,市場建設(shè)在結(jié)構(gòu)、制度等方面存在許多急需完善的地方。借鑒發(fā)達國家債券市場建設(shè)經(jīng)驗,結(jié)合我國實際情況,本文認為我國企業(yè)債券市場應(yīng)做好以下幾方面工作:(1)完善信用評價體系建設(shè),進一步加強信息披露機制、制度建設(shè)。通過信用評價體系建設(shè)減少投資人監(jiān)督成本,通過及時的信息披露機制、制度建設(shè),使投資者能夠及時、正確的了解、評估所投資債券的風險,利用信用替代機制發(fā)揮投資者篩選作用,減少或降低信用風險;(2)完善市場化制衡機制,提高市場化監(jiān)管能力。通過建立有效的融資人、投資人、監(jiān)管方權(quán)責地位的市場化制衡機制,使發(fā)債主體(或管理人員)蓄意違約后必須承擔的損失高于其不違約收益的減少,以此來促使發(fā)債主體方加強公司治理,提高盈利能力,同時通過制度建設(shè)加強懲戒威懾力,防止道德風險的發(fā)生。(3)加強投資者教育,提高投資主體風險管理水平。投資主體整體風險管理水平的提高既是降低債券違約比例的基礎(chǔ),也是提高債券市場整體信用水平的關(guān)鍵。通過加強投資者風險教育,使我國債券市場投資者更加成熟,以此來促進投、融資主體之間的良性互動。

參考文獻:

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國有企業(yè)債券范文第4篇

一轉(zhuǎn)變觀念提高認識,正確評估我國的企業(yè)債券市場

我國對企業(yè)債券市場的認識還難以適應(yīng)實踐發(fā)展的需要,因此,要不斷強化對企業(yè)債券市場的理論研究,并把立足點置于對我國企業(yè)債券市場的基礎(chǔ)研究領(lǐng)域,使我國對企業(yè)債券市場的認識達到正本清源的目的,這也將為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展打下比較扎實的基礎(chǔ)

一是要樹立企業(yè)債券市場“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”的觀念企業(yè)債券融資的觀念已不能適應(yīng)時代的要求,對我國企業(yè)債券市場的實踐產(chǎn)生了不利的影響,因此,要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能,使我國企業(yè)債券市場的發(fā)展具有明確的方向

二是要樹立“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”觀念我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來源中,首選應(yīng)是發(fā)行企業(yè)債券,其次是申請銀行貸款,再次是發(fā)行股票而我國目前的“間接融資為主直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種,對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展影響很大建議要切實樹立“債權(quán)融資為主,股權(quán)融資為輔;債券市場為主,信貸市場為輔”的觀念,也即“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”的觀點,以便為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展提供政策依據(jù)

三是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場規(guī)模觀念一些學(xué)者主張比照國外某些國家企業(yè)債券市場與GDP的比例關(guān)系來確定我國企業(yè)債券市場的規(guī)模如按美國的比例計算,我國企業(yè)債券市場的規(guī)?？梢赃_到5萬億元以上;如果按德國的比例計算,則我國企業(yè)債券市場的規(guī)模小得可以忽略不計,筆者建議,應(yīng)通過合理測算我國GDP發(fā)展企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標,確定出我國企業(yè)債券市場的合理規(guī)?？臻g,并以此指導(dǎo)我國企業(yè)債券市場管理的實踐經(jīng)驗四是樹立科學(xué)的企業(yè)債券市場風險觀念企業(yè)債券市場的風險產(chǎn)生于市場,也須在市場中得到消化,沒有風險的金融市場是不存在的,關(guān)鍵是如何引導(dǎo)和消化,正確對待企業(yè)債券市場的風險要合理樹立企業(yè)債券市場的風險觀點,并正確確立市場風險的承擔主體,即市場的風險要由市場主體承擔,而不應(yīng)該是由政府主管部門承擔通過以上觀念的轉(zhuǎn)變,政府管理企業(yè)債券市場將會有全新的視野,有利于促進我國企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn)

二建立和健全信用評級制度,大力發(fā)展信用評級機構(gòu)

信用評級制度是企業(yè)債券市場發(fā)展的基礎(chǔ),企業(yè)信用等級的高低直接影響到債券的利率期限還款方式以及能否順利發(fā)行到期能否及時兌付等一系列問題,直接決定企業(yè)債券的融資成本及發(fā)行的成敗投資者判斷某種企業(yè)債券是否具有投資價值,信用評級機構(gòu)的評級結(jié)果是最重要的依據(jù)國際上著名信用評級公司標準普爾和穆迪兩公司的每一項評級結(jié)果都深入人心,直接影響投資者的投資決策因此,我國應(yīng)盡快建立科學(xué)有序的資信評級制度,擺脫地方保護主義,統(tǒng)一管理各類信用評級機構(gòu)要建立和完善信用評級收費和對評級公司的監(jiān)管等方面的制度,規(guī)范評級市場,同時大力發(fā)展信用評級機構(gòu),逐步培養(yǎng)具有相當影響力和權(quán)威性的信用評級公司,提升信用評級的運作質(zhì)量

三改善債券結(jié)構(gòu)活躍二級市場,提高債券流動性

企業(yè)債券市場要健康發(fā)展,必須根據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀,增加債券品種,改變我國企業(yè)債券品種單一期限固定利率固定的局面,適時推出利率浮動期限靈活附有不同選擇權(quán)等新的交易品種,滿足不同投資者的多種需求對資信狀況好的大型企業(yè)可以鼓勵其發(fā)行10—30年的中長期債券,解決長期資金的來源問題企業(yè)債券的品種設(shè)置,要參照國際先進經(jīng)驗,并結(jié)合我國企業(yè)債券市場發(fā)展歷程和實際情況,既要有利于規(guī)避市場風險,保護投資者利益,又要滿足投資者的投資需求和企業(yè)的籌資需求

發(fā)展企業(yè)債券的二級流通市場,增強企業(yè)債券的流動性是拓展企業(yè)債券市場發(fā)展的重要途徑,可以通過采取做市商制度和柜臺交易來解決為了活躍我國的企業(yè)債券的交易,還可以考慮使用新的債券交易方式,如:債券期貨交易期權(quán)交易回購交易和利率掉期交易等

四逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場化

我國《企業(yè)債券管理條例》和《公司法》對企業(yè)債券利率都作了嚴格的限制,使得債券在發(fā)行時缺乏價格彈性,不具備明顯的投資價值,阻礙了企業(yè)債券的正常發(fā)行,應(yīng)逐步實現(xiàn)債券定價的市場化市場利率是在一國政府不同程度的干預(yù)下由借貸雙方在資金市場上既競爭又協(xié)商的條件下而形成的利率此種利率能很好地體現(xiàn)競爭原則,促使社會資源配置合理化社會效益最大化企業(yè)債券發(fā)行利率市場化意味著企業(yè)債券發(fā)行利率必須嚴格按照市場的供求狀況及自身資信條件經(jīng)營狀況償債能力等因素來確定,而不能由行政計劃來確定要擴大利率浮動空間,實現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化我國企業(yè)債券市場的浮動利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券,當時主要是由于我國銀行存貸款利率上調(diào)帶來的企業(yè)債券發(fā)行困難問題,上調(diào)幅度為100個BP,其后,17億元的“03蘇高速債”50億元的“03網(wǎng)通債”40億元的“03華能債”50億元的“03國家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行,在極其不利的市場條件下,企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快,浮動利率成為我國企業(yè)債券的主要定價方式但是,我國企業(yè)債券利率是以1993年《企業(yè)債券管理條例》的呆板的利率規(guī)定為基礎(chǔ),由行政手段作為最終決定力量進行的窄幅浮動,具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門討價還價,而不是市場詢價,管理理念和操作方式都非常落后為此,建議在我國銀行存貸款尚未完全實現(xiàn)市場化的過渡期內(nèi),允許企業(yè)債券利率擴大浮動空間,在不超過銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動,人民銀行只規(guī)定利率浮動的上下限,具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定,實現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化,逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線

五改進和完善企業(yè)債券監(jiān)管制度,推動企業(yè)債券市場的迅速發(fā)展

我國債券市場本身的發(fā)展就是由政府推動的,許多政策的出臺都完全由政府本身的意志決定企業(yè)融資在本質(zhì)上應(yīng)是企業(yè)的自主行為,由投資者企業(yè)和市場中介進行選擇大多數(shù)國家,對企業(yè)債券發(fā)行采用發(fā)行登記制,政府監(jiān)管部門通過制訂嚴格的標準來保護投資者的權(quán)益目前我國對企業(yè)債券發(fā)行采取規(guī)模管制,1998年頒布的《企業(yè)債券發(fā)行與轉(zhuǎn)讓管理辦法》規(guī)定,“企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行在經(jīng)國務(wù)院批準的國家計委會同人民銀行財政部國務(wù)院證券委員會下達的企業(yè)債券發(fā)行計劃內(nèi)審批中央發(fā)行企業(yè)債券,由中國人民銀行會同國家計委審批;地方企業(yè)發(fā)行債券,由中國人民銀行省自治區(qū)直轄市分行會同同級計委審批”嚴格的審批是發(fā)行企業(yè)債券的第一步,能否成功發(fā)行還得看是否列入年度計劃的額度中這使企業(yè)債券發(fā)展速度直接受制于國家事前確定的規(guī)模,企業(yè)無法根據(jù)市場情況和自身的需要來決定其融資行為,降低了企業(yè)的發(fā)債積極性

六積極引導(dǎo)國有企業(yè)利用債券融資

企業(yè)債券融資與銀行貸款相比較,符合債券融資條件的國有企業(yè)更愿意從銀行貸款,因為銀行貸款成本低于企業(yè)債券成本目前我國企業(yè)債券利率一般都超過同期儲蓄利率,加上發(fā)行費用,發(fā)行企業(yè)債券比貸款多承擔20%左右的成本負擔;目前我國銀企約束關(guān)系仍很“軟化”,對銀行而言,沒有真正實現(xiàn)市場經(jīng)濟條件下以商品化為基礎(chǔ)的信貸資金借貸運行機制,資金配置的非市場化問題仍然存在;對企業(yè)而言,向銀行借款無論是借款應(yīng)具備的條件,還是到期還本按期付息的“軟化”約束,都使企業(yè)還本付息的壓力比發(fā)行企業(yè)債券小因此,在企業(yè)負債經(jīng)營中,企業(yè)首先想到銀行貸款

直接融資有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種形式,這兩種形式各有利弊就債權(quán)融資來說,缺點是融資企業(yè)需按事先約定期限還本付息,具有法定的償還性和嚴格的期限性;優(yōu)點是企業(yè)的股權(quán)沒有增加,如果企業(yè)運營得好,股東可以獲取更多收益,且發(fā)行債券花費時間短,費用低,市場監(jiān)管比較寬松就股權(quán)融資來說,缺點是企業(yè)的股權(quán)增加,原股東的股權(quán)受到稀釋,在收入相等的情況下,股東的收益下降,且從企業(yè)改制上市輔導(dǎo)到股票發(fā)行股票募集資金到位所需時間長,費用高,市場監(jiān)管比較嚴格;優(yōu)點是企業(yè)沒有還債壓力,企業(yè)可以根據(jù)年度盈利情況實施分配在國際成熟的證券市場,企業(yè)發(fā)行債券的積極性非常高,通過發(fā)行債券融資量比通過發(fā)行股票融資量要大得多但我國的國有企業(yè)大多愿意發(fā)行股票,而不愿意發(fā)行債券,這與我國國有企業(yè)的性質(zhì)有關(guān)企業(yè)認為,股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?又能顯示決策層的政績,而債券融資則是企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)危機的表現(xiàn),無形中極大地限制了企業(yè)發(fā)行債券的積極性由此造成企業(yè)的直接融資嚴重依賴發(fā)行股票,直接融資方式單一,股市擴張過快,企業(yè)債券市場受到股市的強烈沖擊

國有企業(yè)重銀行貸款融資和股權(quán)融資而輕債券融資,監(jiān)管機構(gòu)可通過改變以往對企業(yè)的考核制度來引導(dǎo)企業(yè)進行債券融資不能像以往一樣僅僅考核企業(yè)的利潤指標,而要將國有股權(quán)稀釋的因素引入指標考核體系,另外,凈資產(chǎn)收益率指標能夠反映企業(yè)利用資金的效率,也要列入考核的主要指標,建立一套行之有效的科學(xué)的考核體系合理的考核制度能夠保證企業(yè)準確選擇融資方式,而培育公允的評級機構(gòu)是促進和發(fā)展債券融資的前提

七不斷改善我國企業(yè)債券市場的發(fā)展環(huán)境

深化投融資體制改革,完善相關(guān)政策,優(yōu)化發(fā)展環(huán)境一是積極調(diào)整金融政策調(diào)整束縛企業(yè)債券市場發(fā)展的不合理的貨幣政策,以促進企業(yè)債券市場的發(fā)展二是要積極調(diào)整財政稅收政策建議實施中性財政政策,減輕國債市場對企業(yè)債券市場的“擠出效應(yīng)”,逐步降低我國國債發(fā)行規(guī)模,有利于不斷擴大我國企業(yè)債券市場的發(fā)行規(guī)模,并有利于控制我國財政赤字規(guī)模乃至逐步消化我國以前出現(xiàn)的財政赤字規(guī)模,進而降低我國財政風險,提高我國財政運行的質(zhì)量要積極調(diào)整稅收政策,消除稅收歧視要比照國債利息免征稅的規(guī)定,對投資企業(yè)債券的投資者的利息收入,要免征個人收入所得稅,以免出現(xiàn)企業(yè)債券和國債之間的收益倒掛現(xiàn)象,用稅收杠桿來保障“高風險高收益”的市場機制

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國有企業(yè)債券范文第5篇

論文關(guān)鍵詞：國有企業(yè)　并購　融資

一、我國國有企業(yè)并購融資存在的問題

1　資本市場融資發(fā)展遲緩。在并購實踐中我國國有企業(yè)大部分股權(quán)融資是通過發(fā)行新股和增發(fā)配股等方式籌集所需資金的。企業(yè)通常以首次上市公開發(fā)行時募集的資金作為并購資金，或是一些業(yè)績較好的企業(yè)通過配股的方式繼續(xù)募集資金，為并購做準備。但是我國企業(yè)是否具有股票發(fā)行資格以及股票發(fā)行的規(guī)定都比較嚴格，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額的兩倍，上市公司發(fā)行新股的，募集資金數(shù)額一般不能超過其發(fā)行前一年凈資產(chǎn)額。加之我國資本市場正處于調(diào)整階段。系統(tǒng)性風險以及政策因素不容忽，這都限制了國有企業(yè)的融資發(fā)展。導(dǎo)致了只是很少一部分企業(yè)能夠利用上述手段進行并購融資。

2　貸款融資應(yīng)用有限。銀行信貸資金受銀行短期偏好信貸傾向、資本金偏低及計劃性經(jīng)營理念等方面的限制，只是一定程度上解決企業(yè)維持與擴大生產(chǎn)的正常經(jīng)營所需，很難在企業(yè)并購中發(fā)揮應(yīng)有的作用。而且根據(jù)有關(guān)規(guī)定，通過銀行借款所融資金不能用于股票二級市場對上市公司的收購，一般只能用于非上市企業(yè)的并購或只能用于收購國家股、法人股。而且銀行對企業(yè)的并購貸款常常需要提供擔?；蛐枰J款企業(yè)以一定的資產(chǎn)作為抵押才能發(fā)放。再加上貸款利息比較高，使企業(yè)難能負擔此項貸款，因此銀行貸款在企業(yè)并購融資中發(fā)揮的作用不是很大。

3　債券融資比例小。在我國一般只有上市公司或重點國有企業(yè)才可以發(fā)行公司債券。影響一般國有企業(yè)通過發(fā)行債券進行融資的因素有，一是發(fā)行債券要經(jīng)過復(fù)雜的審批，往往導(dǎo)致資金籌集與需要的時間上不搭配，由于指標的限制，有限的規(guī)模決定了發(fā)行人選擇的局限性和籌資數(shù)量的有限性。二是發(fā)行債券的嚴格條件將許多國有企業(yè)拒之于債券籌資的門外。三是債券籌資難以用于并購支付。我國對債券籌資的用途有明確的規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風險性投資。股權(quán)并購涉及股票買賣，因而該條款限制了為股權(quán)并購而發(fā)行的企業(yè)債券融資。債券融資在企業(yè)并購中的應(yīng)用也十分有限。

4　我國企業(yè)并購融資受到法律法規(guī)的制約。由于金融機構(gòu)不得為股票交易提供貸款，而股權(quán)并購也屬于股票交易范圍之列，因而就限制了銀行為股權(quán)并購提供貸款的行為。而債務(wù)性融資方面同樣存在諸多限制，<公司法>規(guī)定公司制企業(yè)累計債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40，，債券的利率不得超過國家限定的利率水平等，<企業(yè)債券管理條例)規(guī)定“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率40%，這些規(guī)定都對債券的發(fā)行起到了很大的約束作用。一般而言企業(yè)債券的風險比銀行存款的風險要大，高風險下沒有高收益的預(yù)期，企業(yè)債券就失去了吸引力，再加上債券交易不如股票交易活躍，因而限制了國有企業(yè)的融資渠道。

5　不規(guī)范操作現(xiàn)象嚴重。由于我國市場經(jīng)濟體制尚不完善，許多企業(yè)的并購行為均由政府機構(gòu)操縱，并非企業(yè)自愿，而是政府行為。政府行為對國有企業(yè)并購的干預(yù)現(xiàn)象比較嚴重。由于政府的干預(yù)，不同的企業(yè)在計算并購融資需求量時面臨的情況會有很大的差別，一部分企業(yè)可以以較低的價格收購目標企業(yè)，融資壓力較輕，而另外一些企業(yè)有可能會有相對較重的融資壓力。這一方面阻礙融資市場的公平發(fā)展，另一方面也造成了企業(yè)并購中缺乏應(yīng)有的積極性與自主性，抑制了企業(yè)并購融資的內(nèi)在沖動。此外行政控制等非市場手段的應(yīng)用，也很難保證企業(yè)并購融資的外在資金支持。政府只關(guān)注并購時的資金需求，而并購后的資金支持及企業(yè)運作往往因資金缺乏而影響其正常經(jīng)營和整合效果。

二、國有企業(yè)發(fā)展并購融資的建議

1　拓寬融資渠道。內(nèi)源融資是企業(yè)并購融資的首選，利用內(nèi)部資金進行并購，一方面不會增加企業(yè)的財務(wù)負擔，財務(wù)風險小，另一方面不會向市場傳遞不利于企業(yè)價值的影響因素。在國有企業(yè)并購中，應(yīng)盡可能合理地從企業(yè)內(nèi)部籌集并購資金，除企業(yè)自有資金外，利用企業(yè)除現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)進行產(chǎn)權(quán)置換或產(chǎn)權(quán)出資，不僅能降低融資成本，減少融資風險，而且可以盤活存量資產(chǎn)，實現(xiàn)某些領(lǐng)域退出，收回債務(wù)等等，對企業(yè)是極為有利的。

其次，在保證并購企業(yè)控制權(quán)并保證每股收益增長的前提下進行換股并購。不僅可以解決資金支付的問題，而且可以降低收購價格被高估的風險和并購整合風險，獲得目標企業(yè)管理層支持等多方面的好處，對于大規(guī)模的并購尤其如此。目前。我國大多數(shù)急需擴張的國有企業(yè)并不具備大規(guī)模向金融機構(gòu)融資或者公開發(fā)行的條件，利用換股方式進行并購運作不失為一種好的選擇。

再次，國有企業(yè)可以利用借款和發(fā)行證券(包括債券、股票和可轉(zhuǎn)換債券)等渠道進行融資。選擇這種融資渠道應(yīng)綜合考慮融資規(guī)模、期限、成本，確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。如果最佳資本結(jié)構(gòu)要求采用權(quán)益融資，那么就采用發(fā)行股票。否則應(yīng)優(yōu)先考慮銀行借款，再考慮發(fā)行債券。

2　發(fā)展利用創(chuàng)新融資工具。與國外相比。在國際并購融資中廣泛使用的垃圾債券、認股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、票據(jù)等融資工具在我國并購融資中應(yīng)用很少，有些并購融資工具如杠桿收購中的過橋貸款等尚不完善，但是吸收借鑒國外先進融資手段，應(yīng)該成為國有企業(yè)進行并購活動的明智選擇。

(1)股權(quán)租賃。股權(quán)租賃是指各類投融資主體作為聯(lián)合收購者，與收購方合作收購企業(yè)，持有目標企業(yè)擬轉(zhuǎn)讓的全部或部分股權(quán)。在收購?fù)瓿珊?，投融資主體將所持股權(quán)作為租賃標的物，通過設(shè)定租賃期限和收益的方式，逐步將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給收購方，以完成并購。對收購方而言，股權(quán)租賃可簡單歸結(jié)為出售一租賃一回購。出售是指收購方在資金不足的情況下，將無力購入的股權(quán)出售給融資機構(gòu)。此時，投融資機構(gòu)實際承擔了為收購方融資的功能，以減輕收購方的收購資金壓力。投融資機構(gòu)作為一個過渡性的股東，不以長期控制股權(quán)為目的，因此，必須與收購方簽訂租賃和回購合同。租賃期間，收購方可以有充足的時間來調(diào)度資金，等租賃期滿后，再將這部分股權(quán)正式回購過來，從而完成整個收購。