金融政策變化
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金融政策變化范文第1篇
【關(guān)鍵詞】政策性銀行；金融債；收益率；主成分
1.引言
政策性銀行不同于商業(yè)銀行，其成立并非以盈利為目的，而是通過發(fā)行金融債或向中央銀行舉債，配合國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施，充當(dāng)政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)社會(huì)進(jìn)步的金融機(jī)構(gòu)。政策性銀行金融債的發(fā)行和贖回直接關(guān)系著國家經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效果，因此對我國政策性銀行金融債收益率的研究具有重要意義。
本文選用我國所有政策性金融債券，采用主成分分析從不同政策性金融債的收益率中提取出三個(gè)主成分，結(jié)果顯示提取出的三個(gè)主成分能夠解釋我國政策性銀行金融債收益率近100%的變化，這表明我國政策性銀行不同期限的金融債收益率變動(dòng)具有高度的一致性。
2.研究方法
債券市場中的利率期限結(jié)構(gòu)是從所有類型的債券中剝離出來的利率與期限之間的關(guān)系，由于本文所研究的債券僅僅局限于政策性銀行金融債，政策性銀行金融債券相對于其他類型債券有其自身獨(dú)特的屬性和特定；所以本文只從所有的政策性銀行金融債的收益率中分離出利率期限結(jié)構(gòu)，而這一條利率期限曲線僅僅反映政策性銀行金融債的收益率變化。
盡管零息利率的剝離十分繁瑣，但因?yàn)檎咝糟y行金融債券不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，直接利用不同期限政策性銀行金融債的收益率對期限進(jìn)行擬合，便能夠得到政策性銀行金融債利率期限曲線的近似替代物。通過擬合得到的利率期限曲線，求出1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、1年、2年、3年、4年、5年、6年、7年、8年、9年、10年、15年和20年一共15種期限下的收益率。然后利用數(shù)據(jù)對15種期限下的收益率序列進(jìn)行主成分分析，提取3個(gè)主成分。經(jīng)驗(yàn)表明，3個(gè)主成分分別代表水平移動(dòng)成分、斜率變動(dòng)成分以及曲率變動(dòng)成分。分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對這三個(gè)具有特殊含義的主成分的影響，便可以發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化對哪個(gè)主成分產(chǎn)生了影響，從而影響了整個(gè)政策性銀行金融債券的收益率期限結(jié)構(gòu)，最終又導(dǎo)致了政策性銀行金融債的收益率變化。
我國的利率一直受到中央銀行的控制，2004年開始進(jìn)行利率市場化改革，為了保證數(shù)據(jù)不受政府政策的影響，本文選取了債券市場交易最為活躍的近5年數(shù)據(jù)，即2007年至2011年。因?yàn)楹暧^數(shù)據(jù)的調(diào)整速度過慢，而市場收益率卻隨時(shí)都在變化，所以本文采用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，在使得宏觀經(jīng)濟(jì)變量的數(shù)據(jù)能夠和市場收益率匹配的前提下，又盡可能少的遺漏信息。那么，對于每一個(gè)變量從2007年1月至2011年12月一共有60個(gè)觀測值，所有變量的原始數(shù)據(jù)均來自于Wind數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)的處理和分析由SAS完成。
要提取收益率期限結(jié)構(gòu)的3個(gè)主成分，需要得到不同期限下的利率時(shí)間序列。本文首先從2007年1月至2011年12月，利用每月所有未償?shù)恼咝糟y行金融債收益率對其相應(yīng)的期限進(jìn)行擬合。由于利率期限曲線本身具有水平、斜率和曲率的性質(zhì)，那么收益率對期限的二階導(dǎo)數(shù)顯然不為零，而且利率期限曲線的曲率也是隨時(shí)間而變化的，很明顯收益率對期限的也不是常數(shù)；加上利率期限結(jié)構(gòu)的擬合并不是本文的研究重點(diǎn)，所擬合的曲線只要能夠說明政策性銀行金融債收益率期限結(jié)構(gòu)的整體變動(dòng)趨勢，那么便不會(huì)對本文的研究結(jié)論造成影響，因而在擬合收益率期限曲線時(shí)本文選用已被普遍接受的三次線性擬合函數(shù)。在60個(gè)月中，選用每個(gè)月的15日的數(shù)據(jù)進(jìn)行三次函數(shù)擬合，求出15個(gè)不同期限下的對應(yīng)收益率，最終得到對應(yīng)于15個(gè)不同期限的從2007年1月至2011年12月的收益率時(shí)間序列。其中有極少幾個(gè)月份的數(shù)據(jù)未能獲得，本文利用插值法得到。
3.實(shí)證分析
要使不同期限金融債收益率的變動(dòng)能夠以較少的因子進(jìn)行刻畫，必須保證各種期限的金融債收益率具有高度的相關(guān)性，下面利用市場數(shù)據(jù)，對我國政策性銀行不同期限的收益率進(jìn)行相關(guān)性分析，相關(guān)系數(shù)矩陣見表1。
由表1的相關(guān)系數(shù)矩陣可以發(fā)現(xiàn)，不同期限的政策性銀行金融債收益率存在高度的相關(guān)性。顯然，直接用各期限的收益率去分析政策性銀行金融債收益率的變化僅僅是在處理重復(fù)的信息。因此，對各期限的收益率進(jìn)行主成分分析將會(huì)大大降低分析的復(fù)雜性，又不會(huì)影響結(jié)論。下面是對不同期限政策性銀行金融債收益率的主成分分析結(jié)果。
表2 主成分分析對應(yīng)的前5個(gè)特征值
第1主成分 第2主成分 第3主成分 第4主成分 第5主成分
特征值 14.1458 0.6431 0.2101 0.0011 3.84E-09
方差占比 0.9431 0.0429 0.0140 0.0001 0.0001
累積貢獻(xiàn)度 0.9431 0.9859 0.9999 1.0000 1.0000
最大的5個(gè)特征值表明，前3個(gè)主成分已經(jīng)解釋了政策性銀行金融債收益率接近100%的變化，從而用3個(gè)主成分便可以完全代替政策性銀行金融債的收益率的期限結(jié)構(gòu)。那么3個(gè)最大的特征對應(yīng)的特征向量見表3。
表3 三個(gè)最大特征值對應(yīng)的特征向量
Vector 1 Vector 2 Vector 3
1m -0.2616 0.0082 0.3878
3m -0.2620 -0.0013 0.3699
6m -0.2625 -0.0152 0.3432
1y -0.2634 -0.0415 0.2901
2y -0.2643 -0.0876 0.1861
3y -0.2644 -0.1237 0.0869
4y -0.2640 -0.1486 -0.0058
5y -0.2634 -0.1612 -0.0904
6y -0.2629 -0.1605 -0.1661
7y -0.2625 -0.1456 -0.2317
8y -0.2624 -0.1152 -0.2861
9y -0.2624 -0.0686 -0.3281
10y -0.2623 -0.0053 -0.3560
15y -0.2428 0.4868 -0.2480
20y -0.2055 0.7906 0.0368
三個(gè)特征向量的分量反映了3個(gè)主成分對于各個(gè)期限收益率的權(quán)重。第一個(gè)特征向量的各個(gè)分量大小基本相等，顯示了利率期限曲線的水平移動(dòng)；第二個(gè)分量中期債券收益率的權(quán)重較大，對短期和長期的債券的收益率的權(quán)值較小；而第三個(gè)特征向量的分量對短期和長期債券的收益率的權(quán)重較大，對中期債券收益率的權(quán)值較小。利用公式（5.5）便可以求出3個(gè)主成分。分別代表著水平移動(dòng)成分F1、斜率變動(dòng)成分F2和曲率變動(dòng)成分F3。
4.結(jié)論
本文利用我國所有政策性金融債券的市場數(shù)據(jù)，采用主成分分析從不同政策性金融債的收益率中提取出三個(gè)主成分。實(shí)證結(jié)論表明提取出的三個(gè)主成分能夠解釋我國政策性銀行不同期限金融債收益率變化的99.99%，我國政策性銀行不同期限的金融債收益率變動(dòng)具有高度的一致性。
參考文獻(xiàn)
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金融政策變化范文第2篇
一、引言
縣域經(jīng)濟(jì)，是以縣級(jí)行政區(qū)劃為地理空間，以縣級(jí)政權(quán)為調(diào)控主體，以市場為導(dǎo)向，優(yōu)化配置資源，具有地理特色和功能完備的區(qū)域經(jīng)濟(jì)。隨著改革開放的進(jìn)一步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)逐步推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)由東部發(fā)達(dá)地區(qū)向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，由大城市向中小城市轉(zhuǎn)移。縣域作為產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的重要承接地區(qū)，縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對成功承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的優(yōu)化升級(jí)具有重要意義。財(cái)政金融政策作為縣域企業(yè)融資的重要政策保證，對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要意義。
2006年11月，重慶市提出了“一圈兩翼”的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)也為重慶市縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了新的動(dòng)力。在重慶市“一圈兩翼”的布局中，以渝中區(qū)、渝北區(qū)、榮昌縣和潼南縣四個(gè)地方作為“一小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈”的主要研究區(qū)縣，以萬州區(qū)、豐都縣和開縣三個(gè)地方為主要研究的“渝東北翼”和黔江區(qū)和彭水縣為主要研究區(qū)縣的“渝東南翼”，研究其各自財(cái)政金融政策與縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對促進(jìn)本地經(jīng)濟(jì)增長具有重要的實(shí)踐意義。
當(dāng)下是21世紀(jì)的第二個(gè)十年的關(guān)鍵階段，全面實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的這一宏偉目標(biāo)，是一個(gè)高水平、高標(biāo)準(zhǔn)和發(fā)展相對平衡的小康。這些要求需要我們縣域?qū)咏?jīng)濟(jì)和人民的生活水平高度發(fā)達(dá)?？h域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也要與時(shí)俱進(jìn)，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化和都市化以更好的協(xié)調(diào)整個(gè)重慶市經(jīng)濟(jì)的繁榮高速發(fā)展和各地區(qū)經(jīng)濟(jì)的總體增長。而這上面所提到的成功實(shí)現(xiàn)離不開財(cái)政政策和金融政策對區(qū)縣經(jīng)濟(jì)的支持和扶持。同時(shí)縣域經(jīng)濟(jì)又具有十分典型的地方特色，因此縣域經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展離不開這些特色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所以，在發(fā)展縣域經(jīng)濟(jì)時(shí)也更應(yīng)當(dāng)把發(fā)展本區(qū)縣特色經(jīng)濟(jì)政策與財(cái)政金融政策有機(jī)結(jié)合起來。
二、文獻(xiàn)回顧與研究假說
(一)文獻(xiàn)回顧
在統(tǒng)籌城鄉(xiāng)的大背景下研究財(cái)政政策和金融政策對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，無論是國外學(xué)者還是國內(nèi)學(xué)者對之研究都相對較少。且在對這方面的所有研究領(lǐng)域中又大多是關(guān)于財(cái)政政策對縣域經(jīng)濟(jì)的關(guān)系研究，所以較之本文的一個(gè)研究內(nèi)容上的創(chuàng)新點(diǎn)就是本文既研究了財(cái)政政策對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又研究了金融政策對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，更重要的是將財(cái)政政策與金融政策兩者作用對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行研究。卓國慶(2008)認(rèn)為，縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展應(yīng)當(dāng)按照公共財(cái)政取向支持發(fā)展和壯大縣域經(jīng)濟(jì)。他強(qiáng)調(diào)按照公共財(cái)政的取向支持發(fā)展壯大縣域經(jīng)濟(jì)，但未對公共金融的價(jià)值取向做闡述，而且價(jià)值取向問題是一個(gè)客觀問題，其影響是共同的，在研究各具特色的區(qū)域經(jīng)濟(jì)時(shí)不具有差別研究的作用。
縣域經(jīng)濟(jì)在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)和政權(quán)建設(shè)中處于重要位置，其發(fā)展壯大有賴于高效便捷且強(qiáng)有力的金融支持(姬伐柯·2008)，他主要是運(yùn)用公共管理學(xué)理論和公共政策理論，以及相關(guān)的縣域經(jīng)濟(jì)、公共財(cái)政、貨幣政策等理論及其研究方法為指導(dǎo)，主要從理論上分析了我國縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展滯后制度基礎(chǔ)。劉家凱、楊若召(2008)結(jié)合財(cái)政政策與金融政策兩者的共同作用研究其對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在研究如何更好地促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，怎樣有效的促進(jìn)財(cái)政政策與縣域經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展的過程中首次將財(cái)政政策與金融政策作為一個(gè)共同作用作為研究。
另外在他之后，其他省份也相繼出現(xiàn)有關(guān)于財(cái)政金融政策與縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系類文章。郭翔宇(2004)，將縣域經(jīng)濟(jì)的理論思考、縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的實(shí)踐探索和城鄉(xiāng)統(tǒng)籌促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為本文的研究打下了一個(gè)很好地基礎(chǔ)，本文將繼續(xù)研究在統(tǒng)籌城鄉(xiāng)的大背景下來研究財(cái)政金融政策對縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展——以重慶市為例。楊花英(2010)是以海南為例對財(cái)政金融政策對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)行了研究。他主要是通過財(cái)政金融政策與民族地區(qū)特色產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)相結(jié)合的發(fā)展模式來發(fā)展縣域經(jīng)濟(jì)，這一點(diǎn)與本文的研究十分相像。前者可以作為東部發(fā)達(dá)地區(qū)財(cái)政金融政策與縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系極好的素材，后者可以作為西南地區(qū)等落后地區(qū)財(cái)政金融政策與縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的一個(gè)典例，因此具有非常重要的參考價(jià)值。本文在研究財(cái)政政策與縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展——以重慶市為例，是結(jié)合西南地區(qū)的區(qū)域特點(diǎn)和重慶市的具體情況進(jìn)行具體的分析的。
(二)研究假說
通過對重慶市“一圈兩翼”中以渝中區(qū)、渝北區(qū)、榮昌縣和潼南縣四個(gè)地方作為“一小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈”的主要研究區(qū)縣，以萬州區(qū)、豐都縣和開縣三個(gè)地方為主要研究的“渝東北翼”和以黔江區(qū)和彭水縣為主要研究區(qū)縣的“渝東南翼”九個(gè)區(qū)縣進(jìn)行實(shí)證研究。將這九個(gè)區(qū)縣當(dāng)?shù)靥厣?jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r與財(cái)政金融政策相結(jié)合以及其他因素的總和對GDP的影響，并從這九個(gè)區(qū)縣經(jīng)濟(jì)發(fā)展與財(cái)政金融政策中總結(jié)出財(cái)政金融政策對縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用總結(jié)出并發(fā)現(xiàn)規(guī)律。
重慶作為西南片區(qū)的重點(diǎn)建設(shè)城市和直轄市之一，有著其十分突出的地方特色。在重慶市的38個(gè)區(qū)縣的經(jīng)濟(jì)增長過程中，財(cái)政金融政策的共同作用對各區(qū)縣經(jīng)濟(jì)的增長起最主要的推動(dòng)作用。雖然在一些地區(qū)財(cái)政政策作用表現(xiàn)更明顯，在另一些地區(qū)金融政策表現(xiàn)更明顯，但總之財(cái)政金融的共同作用對經(jīng)濟(jì)的增長起最主要作用，且影響都是同向遞增的。在探究財(cái)政政策和金融政策的雙重影響下九個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的狀況，并以這九個(gè)地區(qū)財(cái)政政策和金融政策對縣域經(jīng)濟(jì)的規(guī)律加以借鑒并運(yùn)用于重慶市其他各區(qū)縣，將財(cái)政政策和金融政策結(jié)合起來找出一條促進(jìn)重慶市縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特色道路。
三、數(shù)據(jù)來源與研究設(shè)計(jì)
(一)數(shù)據(jù)來源
本文數(shù)據(jù)來自重慶市統(tǒng)計(jì)年鑒(2000～2011)。并從重慶市38個(gè)區(qū)縣中選取了渝中區(qū)、渝北區(qū)、榮昌縣、潼南縣、萬州區(qū)、豐都縣、開縣、黔江和彭水九個(gè)區(qū)縣，選取年限是2000～2011(因2012年各地區(qū)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還未統(tǒng)計(jì)結(jié)束)12年各自的GDP、FIN、SAV、AGR和INV 5個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，其中部分地區(qū)的部分?jǐn)?shù)據(jù)來自當(dāng)?shù)卣ぷ鲌?bào)告。本文一共選取了540(>30)個(gè)數(shù)據(jù)，因此屬于大樣本數(shù)據(jù)，符合選取數(shù)據(jù)的科學(xué)性原則。
(二)研究設(shè)計(jì)
(1)研究方法。本文采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的分析研究方法，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法和Eviews軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和處理，并從實(shí)證的角度來研究對象并總結(jié)規(guī)律。
(2)變量說明(單位均是億元)。1)自變量：FIN、SAV、AGR、INV。2)因變量：GDP。
(3)變量的處理。由于重慶市統(tǒng)計(jì)年鑒和地方政府報(bào)告的數(shù)據(jù)所保留位數(shù)不統(tǒng)一，我們在選取數(shù)據(jù)時(shí)統(tǒng)一保留到小數(shù)點(diǎn)后兩位。且在選取后的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢查時(shí)，都會(huì)保證數(shù)據(jù)的R-squared盡量無限接近于1，幾乎所有的檢驗(yàn)數(shù)據(jù)結(jié)果都會(huì)在介于0.8～0.9之間，與此同時(shí)保證所選取數(shù)據(jù)的Prob(F-statistic)小于0.01.
四、實(shí)證研究
(一)經(jīng)濟(jì)模型的建立
影響縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素很多。但本文在研究縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)主要是研究財(cái)政政策和金融政策對GDP的影響，同時(shí)橫向選取農(nóng)業(yè)、固定資產(chǎn)投資作為對比變量研究財(cái)政政策、金融政策對GDP增長的方向和程度。滿足以下關(guān)系式：
國民生產(chǎn)總值等于常數(shù)量、財(cái)政、金融、農(nóng)業(yè)、固定資產(chǎn)投資的總和
即：GDP=a+bFIN+cSAV+dAGR+eINV
兩邊同時(shí)取對數(shù)得：ln Y=b ln FIN+c ln SAV +d ln AGR +e ln INV
(其中Y：國民生產(chǎn)總值GDP，F(xiàn)IN：財(cái)政收入，SAV：金融存款余額，AGR：農(nóng)業(yè)，收入INV：固定資產(chǎn)投資，a：影響GDP的所有常量的和，b：財(cái)政收入系數(shù)，c：金融存款余額系數(shù)，d：農(nóng)業(yè)收入系數(shù)，f：固定資產(chǎn)投資系數(shù))
另外，財(cái)政有收支兩個(gè)方面、金融也有收支兩個(gè)方面的內(nèi)容。本論文主要從財(cái)政的收和金融的收層面進(jìn)行研究分析。財(cái)政政策的作用大小在本論文中換算成經(jīng)濟(jì)指標(biāo)即財(cái)政收入的多少，金融政策的作用大小也是通過量化金融收入的形式來研究的。所以本文的財(cái)政金融政策的研究就轉(zhuǎn)化到財(cái)政金融等量化上的研究中去。
(二)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)
(解釋：這些都是對這九個(gè)地區(qū)2000～2012年所取各數(shù)據(jù)的variable值的檢驗(yàn)，由檢驗(yàn)結(jié)果可以看出其值都是有效且正確的。)
(三)結(jié)果分析
(1)圖表分析
1)九個(gè)區(qū)縣GDP縱向比較分析
圖1
(圖1通過對這九個(gè)區(qū)縣GDP縱向比較分析，可以看出榮昌縣、潼南縣、豐都縣、開縣、黔江區(qū)和彭水縣從2000～2011年GDP一直呈上升趨勢，但上升很緩慢。而渝中區(qū)、渝北區(qū)和萬州區(qū)這三個(gè)地方GDP的上升比較明顯，且渝中區(qū)由于地方原因在2005年突然GDOP上升。但所受金融危機(jī)的影響都不大，總體上呈上升趨勢。
2)九個(gè)區(qū)縣財(cái)政收入(FIN)縱向比較分析
圖2
(圖2通過對九個(gè)區(qū)縣財(cái)政收入的縱向分析，可以看出從2000～2006各地區(qū)財(cái)政收入增長緩慢，但從2007～2011，由于2006年的統(tǒng)籌城鄉(xiāng)計(jì)劃實(shí)施后這些地方財(cái)政收入得到顯著上升，其中渝北區(qū)變現(xiàn)更加顯著。這說明結(jié)合區(qū)縣當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況，財(cái)政政策的有力實(shí)施可以提高當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)總量，且財(cái)政政策對他們的影響是一致同向正相關(guān)關(guān)系。)
3)九個(gè)區(qū)縣金融存款余額(SAV)縱向比較分析
圖3
(從圖3可以看出金融存款余額從2000～2007各區(qū)縣都呈上升趨勢，但到2008年，由于全球金融危機(jī)的影響而出現(xiàn)轉(zhuǎn)折有所下降，但2009年得到回升，且從2009～2011年一直呈上升趨勢，且金融政策對渝中區(qū)和渝北區(qū)這兩個(gè)地方影響更加明顯。)
(2)線性分析(以萬州區(qū)為例研究固定資產(chǎn)投資和農(nóng)業(yè)收入對GDP的影響)
圖4
(橫軸表示財(cái)政收入、固定資產(chǎn)投資、金融存款余額和農(nóng)業(yè)收入?？v軸表示GDP，在相同的時(shí)間年段內(nèi)，財(cái)政政策和金融政策對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著穩(wěn)定的推動(dòng)作用，兩者結(jié)合共同作用促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)的增長。而固定資產(chǎn)投資和農(nóng)業(yè)由于易受環(huán)境變化的影響，故，固定資產(chǎn)投資和農(nóng)業(yè)對縣域經(jīng)濟(jì)的增長不起決定性影響。)
(3)數(shù)據(jù)的代入
通過數(shù)據(jù)的代入，觀察規(guī)律可以看出：
1)當(dāng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)因?yàn)橥蝗辉蚨l(fā)生下降變化時(shí)，軟件EQUATION計(jì)算得出其前的系數(shù)就為負(fù)數(shù)。2)當(dāng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐漸變少，且不斷趨近于0時(shí)，其前的系數(shù)也將變?yōu)?。3)財(cái)政政策系數(shù)a介于大于0，且介于0～1之間，前提是在環(huán)境不發(fā)生重大改變時(shí)。4)金融存款余額系數(shù)b大于0，且介于0～2之間，前提是在環(huán)境不發(fā)生重大改變時(shí)。5)農(nóng)業(yè)收入系數(shù)d和固定資產(chǎn)投資系數(shù)e其變化是相當(dāng)不穩(wěn)定的。
由以上可以看出，財(cái)政收入系數(shù)和金融存款余額系數(shù)都在相對確定和穩(wěn)定的范圍內(nèi)，故其影響與經(jīng)濟(jì)增長的方向是一致的，且其最主要的推動(dòng)作用。而農(nóng)業(yè)收入系數(shù)和固定資產(chǎn)投資系數(shù)都是不斷變化著的，所以農(nóng)業(yè)和固定資產(chǎn)投資等對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響是相對較小的。
五、促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的機(jī)制與模式
財(cái)政政策和金融政策作為調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟(jì)的重要手段，是各級(jí)政府加強(qiáng)宏觀調(diào)控促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要手段。按照公共財(cái)政和國家金融價(jià)值取向，運(yùn)用財(cái)政政策工具和貨幣(金融)政策工具，促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，是縣級(jí)政府財(cái)政政策和金融政策及其制度安排中重要的內(nèi)容。2006年以前，由于金融機(jī)構(gòu)樹立了“以效益為目標(biāo)”的經(jīng)營理念，對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展缺乏動(dòng)力和主動(dòng)性的支持并嚴(yán)重阻礙了縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2006年后，統(tǒng)籌城鄉(xiāng)戰(zhàn)略的提出，國家開始更加注重區(qū)域發(fā)展中的縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題。
金融機(jī)構(gòu)開始發(fā)揮其對縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的主要經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)和中小民營企業(yè)以及開始重視信貸制度的完善過程同時(shí)也間接地為財(cái)政政策提供支撐和幫助。因此，縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)當(dāng)充分借助財(cái)政政策支持來發(fā)展并壯大縣域經(jīng)濟(jì)。此外，加快縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展直接決定著縣級(jí)公共財(cái)政的建立和保障能力，雄厚的財(cái)政實(shí)力又為縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
在促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)增長的過程中，由于財(cái)政與金融(銀行)在消費(fèi)需求與投資需求形成中有不同的作用，這就要求財(cái)政政策與貨幣政策必須配合運(yùn)用。如果財(cái)政政策與貨幣政策各行其是，就必然會(huì)產(chǎn)生碰撞與摩擦，彼此抵消力量，從而減弱宏觀調(diào)控的效應(yīng)和力度，也難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的調(diào)控目標(biāo)，阻礙縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。財(cái)政政策與貨幣政策的配合運(yùn)用促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展由如下機(jī)制和模式：
(1)松的財(cái)政政策和松的金融政策配合作用。各區(qū)縣可以通過減少稅收和擴(kuò)大政府支出規(guī)模來增加社會(huì)的總需求與通過降低法定準(zhǔn)備金率、降低利息率而擴(kuò)大貨幣供給規(guī)模，從而刺激縣域經(jīng)濟(jì)的增長和擴(kuò)大。
(2)緊的財(cái)政政策和松的金融政策的配合作用。各區(qū)縣可以通過抑制社會(huì)總需求，防止經(jīng)濟(jì)過旺和通貨膨脹來保持適度的經(jīng)濟(jì)的增長。
(3)松的財(cái)政政策和緊的金融政策的配合作用。各區(qū)縣可以通過刺激需求與避免過高的通貨膨脹率，在盡可能地避免通過膨脹的同時(shí)保持經(jīng)濟(jì)適度增長。
總之，運(yùn)用穩(wěn)健財(cái)政政策保證適度經(jīng)濟(jì)增長，運(yùn)用穩(wěn)健金融政策保證適度貨幣供應(yīng)既利于遏制通貨緊縮的趨勢，又可以避免通貨膨脹死灰復(fù)燃，來保持并促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定較快增長。
促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)增長的模式就是將財(cái)政政策與金融政策兩者配合使用，這樣既可以克服財(cái)政政策自身的不利因素，又可以完善金融政策自身的限制因素。雖然不同的區(qū)縣經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體機(jī)制和模式以及區(qū)域特征有所不同，但總的來說國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都是按照這樣一種機(jī)制和模式進(jìn)行的。一方面，財(cái)政政策對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是起推動(dòng)且是主要推動(dòng)作用的，而且在一定范圍內(nèi)，財(cái)政政策作用力度越大，國民經(jīng)濟(jì)增長速度越快。另一方面，金融政策對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也是起促進(jìn)作用且是主要推動(dòng)作用的，在一定范圍內(nèi)，金融政策實(shí)施越好，縣域經(jīng)濟(jì)增長的速度也越好。此外，在財(cái)政政策與金融政策兩者的協(xié)調(diào)配合作用下，縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會(huì)更加健康、平衡、快速地。
六、研究結(jié)論及其展望
(1)研究結(jié)論?？h域經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展有利于更好地拉動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于更好地實(shí)現(xiàn)統(tǒng)籌城鄉(xiāng)的區(qū)域計(jì)劃，有利于更好地縮短發(fā)展不平衡的差距，有利于更好地實(shí)現(xiàn)全面小康這一宏偉目標(biāo)。在統(tǒng)籌城鄉(xiāng)的大背景下，財(cái)政政策和金融政策對縣域經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展起著關(guān)鍵性的推動(dòng)作用。而且財(cái)政政策和金融政策不僅在各自獨(dú)立的情況下對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著促進(jìn)作用，而且當(dāng)兩者配合作用時(shí)對縣域經(jīng)濟(jì)的增長作用更加明顯。由此可見財(cái)政政策和金融政策對縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)起關(guān)鍵性作用的，且其影響是同向正比的關(guān)系。結(jié)合九個(gè)區(qū)縣各自當(dāng)?shù)刈陨硖攸c(diǎn)和實(shí)際情況，在財(cái)政金融政策促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)增長的力度上是不同的而且其對財(cái)政政策和金融政策的偏向程度也是不同的。
比如相對比較發(fā)達(dá)的渝北區(qū)與相對比較落后的潼南縣，它們同是一小時(shí)經(jīng)濟(jì)圈的區(qū)域規(guī)劃城市，但兩者經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對財(cái)政金融政策的依賴程度卻大不同。在促進(jìn)渝北區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，金融政策起著最關(guān)鍵性地作用，但財(cái)政政策依然起著關(guān)鍵性作用。對潼南縣而言，則是財(cái)政政策和金融政策共同配合促進(jìn)當(dāng)?shù)乜h域經(jīng)濟(jì)的增長。但是，不同的區(qū)縣財(cái)政金融政策對其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展影響具體程度是不同的。這一規(guī)律也同樣適用于重慶市其他28個(gè)區(qū)縣。
(2)研究展望。以往在縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，財(cái)政政策總是起著非常關(guān)鍵的作用。但是隨著市場經(jīng)濟(jì)體制不斷完善的同時(shí)又滋生了更多的經(jīng)濟(jì)膨脹和持續(xù)混亂的現(xiàn)象，這些現(xiàn)象都或直接或間接地阻礙著縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所以金融政策可以幫助區(qū)縣一定程度上掃清這些障礙并促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)的健康、平衡和快速發(fā)展。甚至在某些情境下，發(fā)揮財(cái)政政策和金融政策兩者共同的作用會(huì)更好，更快地促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。未來社會(huì)經(jīng)濟(jì)會(huì)更加高速的發(fā)展，影響國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的因素也會(huì)越來越多，而且也會(huì)隨著社會(huì)化、信息化、市場化而更加的復(fù)雜多變。所以，了解并運(yùn)用好財(cái)政政策、金融政策和財(cái)政金融政策的配合使用對縣域經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展非常重要。只有財(cái)政政策、金融政策和財(cái)政金融政策在縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面的不斷實(shí)踐和與不斷適應(yīng)時(shí)代要求的理論和思想相結(jié)合，縣域經(jīng)濟(jì)才會(huì)更加的發(fā)展和發(fā)達(dá)。
也只有這樣，才能更好地開辟和發(fā)展具有特色的縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路來，使重慶市縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展更加具有特色和穩(wěn)定性。
金融政策變化范文第3篇
2008年以來,我國住宅金融政策出現(xiàn)了前緊后松的大幅度變動(dòng),前十個(gè)月對住宅金融緊縮的原因是擔(dān)心房地產(chǎn)泡沫,11月份以后的寬松政策是為了應(yīng)對國際金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。在短短一年時(shí)間內(nèi),住宅金融政策的大起大落,對我國住宅市場長期健康發(fā)展以及住宅的市場化取向是不利的。
2008年初,在“雙防”背景下,以及對住宅市場產(chǎn)生泡沫的憂慮,管理層對住宅市場采取了一系列的緊縮政策,其中包括市場交易政策、財(cái)政稅收政策以及貨幣金融政策。我國住宅市場是否存在泡沫,其實(shí)很難簡單地給出答案。有人以家庭年收入與房價(jià)之比來證明中國房價(jià)太高,并以此證明住宅市場存在泡沫。其實(shí),這個(gè)比值并不科學(xué)。家庭年收入怎么算?平均值的不合理性是顯而易見的。房價(jià)怎么算?特大城市、大中小城市的房價(jià)本來就不一樣,即使在同一個(gè)城市不同地段,房價(jià)也是天壤之別,即使同一個(gè)地段,同樣單價(jià)、不同面積,計(jì)算得出的家庭年收入與房價(jià)之比,顯然是不一樣的。無論按照馬克思的級(jí)差地租理論還是現(xiàn)代資產(chǎn)理論,住宅價(jià)格的巨大價(jià)差是符合市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)在要求的。特大城市高企的房價(jià)客觀上也具有節(jié)約土地資源、減少城市人口壓力等多方面的經(jīng)濟(jì)利益,并不能簡單地加以打壓。
2008年11月前后,在應(yīng)對國際金融危機(jī)、確保經(jīng)濟(jì)增長的背景下,國務(wù)院對住宅市場的財(cái)政金融政策出現(xiàn)了根本性的逆轉(zhuǎn),出臺(tái)了一系列刺激住宅市場的政策措施。雖然出發(fā)點(diǎn)是良好的,但是,從長期看,刺激住宅市場的金融政策潛伏著巨大的危險(xiǎn)性。
以低首付、低利率刺激住宅市場,在初期階段一般很難達(dá)到目的,市場預(yù)期是政府還將出臺(tái)更為有利的財(cái)政金融政策;在進(jìn)一步的政策刺激下,即進(jìn)入中期階段,市場開始回暖,一些家庭開始買房,隨之,房價(jià)穩(wěn)定并開始小幅度上升;再次,市場進(jìn)入第三階段,市場預(yù)期發(fā)生變化,更多的家庭加入買房者行列,房價(jià)開始持續(xù)上升;第四階段,管理層出于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目的,提升利率,最終導(dǎo)致還貸成本提高,部分家庭無法償還房貸,房價(jià)開始下降,更多的貸款者不愿意償還房貸;第五階段,銀行出現(xiàn)大面積因購房者“斷供”而導(dǎo)致的壞賬。
上述的描述,并不是缺乏依據(jù)的邏輯推論,而是發(fā)生在許多國家的事實(shí)。無論是1980年代末期日本的泡沫經(jīng)濟(jì),還是2008年爆發(fā)的美國金融危機(jī),其源頭,都是宏觀經(jīng)濟(jì)管理者采取了低利率、低首付甚至零首付的刺激住宅市場的貨幣金融政策,最終釀成了金融危機(jī)。雖然,刺激住宅市場的貨幣政策和金融政策能夠換來數(shù)年的經(jīng)濟(jì)繁榮,但是,金融危機(jī)的產(chǎn)生是必然的,且代價(jià)更為昂貴。所以,刺激住宅金融市場的金融政策,無疑是飲鴆止渴。
與住宅市場相關(guān)的貨幣政策、金融政策以及財(cái)政政策,應(yīng)該保持中性原則和穩(wěn)定性原則。首先,不能把住宅市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控目標(biāo),只有尊重住宅市場發(fā)展內(nèi)在的規(guī)律性,才有可能使住宅市場健康發(fā)展;其次,穩(wěn)定的財(cái)政貨幣金融政策,給予家庭穩(wěn)定的預(yù)期,有利于家庭收入支出的合理安排;還有,穩(wěn)定的政策環(huán)境,有利于房產(chǎn)商住宅開發(fā)的計(jì)劃性和合理性;最后,在穩(wěn)定政策環(huán)境下運(yùn)行的房產(chǎn)市場,其價(jià)格的波動(dòng)幅度相對較小,不利于住宅市場的投機(jī)。
金融政策變化范文第4篇
關(guān)鍵詞房地產(chǎn)貼現(xiàn)率信貸總量信貸結(jié)構(gòu)權(quán)益融資
房地產(chǎn)業(yè)的資金大部分來自于各種金融機(jī)構(gòu)，金融政策的調(diào)整對房地產(chǎn)業(yè)有著巨大的影響力，這種影響力可以從兩個(gè)方面來看：一是面向全社會(huì)金融政策對房地產(chǎn)業(yè)的影響；二是社會(huì)為了達(dá)到一定的目的而通過金融政策對房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行引導(dǎo)，以利于房地產(chǎn)業(yè)及整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。后者在國內(nèi)常常稱之為房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控，在所有房地產(chǎn)業(yè)調(diào)控的方法中，金融政策是較容易以低成本的方式執(zhí)行，并且調(diào)控迅速，效果較好的措施。日本在這方面就有成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)，很值得我們借鑒。
1日本催生房地產(chǎn)泡沫的三大金融因素
1.1貼現(xiàn)率與利率調(diào)整導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量擴(kuò)大為房地產(chǎn)泡沫提供資金源頭
在金融市場上，中央銀行貼現(xiàn)率是市場利率的核心，后者一般追隨前者變動(dòng)，進(jìn)而影響銀行貸款規(guī)模及廣義貨幣供應(yīng)量（M2+CD）的變化。在日本房地產(chǎn)泡沫形成的過程中，貼現(xiàn)率的調(diào)整有著重大的作用。日本1985年9月之后的貨幣供應(yīng)量呈不斷擴(kuò)張的趨勢，1987年2月日本銀行下調(diào)貼現(xiàn)率后，貨幣供應(yīng)增長量超過10%，特別是1987年1月達(dá)到12.4%，創(chuàng)下了高增長率的紀(jì)錄。在貨幣供應(yīng)量大大增加的同時(shí)日本的貨幣流通速度卻很低。1987年的貨幣流通速度是1.059，1988年是1.043，1989年是1.034<……
1990年是1.01。流通速度變化慢說明了貨幣供應(yīng)量相對增加。沒有轉(zhuǎn)向流量的過剩流動(dòng)性自然就會(huì)被用來購買存量，具體地說就是進(jìn)行土地投機(jī)。
1.2信貸總量膨脹為房地產(chǎn)投機(jī)資金大開方便之門
1984年末，日本全國銀行業(yè)對不動(dòng)產(chǎn)的貸款余額為16.7萬億日元，1989年末上升到超過40萬億日元，1991年年底時(shí)，借款余額上升至45.5萬億日元（含通過非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款部分），其中的一半為城市銀行貸款。除了銀行界加大對不動(dòng)產(chǎn)的融資以外，以長期投資著稱的壽險(xiǎn)公司對土地和建筑物的投資也有明顯增加。壽險(xiǎn)業(yè)1988年度對土地和建筑物投資總額達(dá)到5.5萬億日元，1989年進(jìn)一步擴(kuò)大至6.5萬億日元。壽險(xiǎn)公司歷來將其收入的一半以上用于對企業(yè)的融資，泡沫經(jīng)濟(jì)期間企業(yè)融資需求大量減少后，壽險(xiǎn)業(yè)對不動(dòng)產(chǎn)貸款激增。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1989年9月，日本生命、住友生命和第一生命三家壽險(xiǎn)公司分別居日本擁有出租樓宇面積排名之第2、第3和第5名。
1．3信貸結(jié)構(gòu)失衡進(jìn)一步加劇房地產(chǎn)業(yè)投機(jī)
1984年末，日本全國銀行業(yè)對不動(dòng)產(chǎn)的貸款只及制造業(yè)貸款的27%，而1989年則上升到約相當(dāng)于制造業(yè)貸款的74%，房地產(chǎn)業(yè)信貸迅猛增加，整體信貸結(jié)構(gòu)失衡。表1列出了銀行業(yè)向房地產(chǎn)業(yè)貸款的情況。
從表1可以看出銀行對房地產(chǎn)的貸款在泡沫時(shí)期以年增2位數(shù)的速度增加，而對制造業(yè)的貸款1984年以來增勢趨緩，1987～1989年3年間，竟出現(xiàn)了負(fù)增長。
2日本政府針對房地產(chǎn)過熱采取的不動(dòng)產(chǎn)融資的總量控制措施
1986～1990年間，針對與土地有關(guān)的融資上升過程過猛的現(xiàn)象，日本大藏省曾采取了行政上的干預(yù)措施。
1986年7月和1987年4月、12月，大藏省曾先后三次要求各家金融機(jī)構(gòu)自行控制不動(dòng)產(chǎn)融資，以免誘發(fā)投機(jī)性土地交易。大藏省要求銀行界的行業(yè)團(tuán)體———全國銀行協(xié)會(huì)的成員對投機(jī)性土地交易采取慎重的態(tài)度，同時(shí)還加強(qiáng)了與土地有關(guān)的交易的專項(xiàng)報(bào)告制度。
對不動(dòng)產(chǎn)融資產(chǎn)生直接影響的，是大藏省自1990年4月1日所采取的不動(dòng)產(chǎn)融資的總量控制措施。所謂總量控制措施，就是對不動(dòng)產(chǎn)融資增長速度的一種直接管制，以此達(dá)到將不動(dòng)產(chǎn)融資余額控制在一定水平以下的目標(biāo)，該直接管制措施曾在1973年付諸實(shí)施過。此次實(shí)施，前后時(shí)間將近兩年，實(shí)施對象除銀行外，還包括信用金庫、壽險(xiǎn)公司和外資金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)，它具體要求有關(guān)的金融機(jī)構(gòu)將每季度不動(dòng)產(chǎn)融資余額，控制在總貸款余額的增長率以下。日本銀行利用窗口指導(dǎo)，積極配合大藏省的行動(dòng)。1989年7～9月后，連續(xù)四個(gè)季度要求金融機(jī)構(gòu)減少對不動(dòng)產(chǎn)投資的增加額。1990年9月開始，要求城市銀行第四季度的新增融資額較上年同期減少30％。
大藏省和日本銀行的干預(yù)很快奏效，1990年第二季度城市銀行貸款額減少了16.7％，這是10年以來的首次減少。
由于針對泡沫經(jīng)濟(jì)的上述政策干預(yù)性極強(qiáng)，因此其執(zhí)行期間都不是很長，隨著資產(chǎn)價(jià)格下跌以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的向下調(diào)整，金融政策從1991年7月開始轉(zhuǎn)為緩和，當(dāng)年連續(xù)三次對官方貼現(xiàn)利率作出向下調(diào)整，同年底還取消了對不動(dòng)產(chǎn)融資的總量控制。
3總量控制失效的原因分析
3.1政策漏洞，資金仍通過間接融資方式流入房地產(chǎn)業(yè)
日本大藏省1990年4月1日所采取的不動(dòng)產(chǎn)融資總量的控制措施不包括農(nóng)林系列金融機(jī)構(gòu)和非銀行金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)。因此，在泡沫期間，有大量的資金通過住宅金融公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)以“迂回融資”方式貸出，以此回避大藏省要求減少與不動(dòng)產(chǎn)相關(guān)的融資的措施。這些非銀行金融機(jī)構(gòu)在當(dāng)時(shí)并沒有獨(dú)立的資金來源，主要依靠銀行貸款生存。1984年末，全國銀行業(yè)對非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款余額為15.1萬億日元，1985～1991年間，累計(jì)增加了25萬億日元，長期信用銀行和信托銀行占了總增加額的六成。據(jù)大藏省對占非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款總額70%的前200位公司的調(diào)查，1989年3月～1990年3月的1年間，這些非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資額增加了47%，而同時(shí)銀行貸款只增加12%。大藏省推算非銀行金融機(jī)構(gòu)通過各種渠道將融資的60%投入了不動(dòng)產(chǎn)。通過非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的迂回融資，成為土地價(jià)格在股價(jià)崩潰后得以繼續(xù)維持的重要原因。
3.2企業(yè)融資方式變化是總量控制措施失效的又一原因
在企業(yè)自有資金比率提高的同時(shí)，日本銀行多次降低貼現(xiàn)率，致使有價(jià)證券的價(jià)格上升，股票、債券的籌資成本低于銀行貸款，促使企業(yè)積極尋求低成本的籌資渠道來籌集資金。1986年以后，企業(yè)改變了以往向銀行借款的方式，轉(zhuǎn)而利用權(quán)益融資。所謂權(quán)益融資就是伴隨可調(diào)換公司債券、附認(rèn)股權(quán)證公司債券的發(fā)行來發(fā)行新股票從而籌措資金的方法。然而通過權(quán)益融資形式以極低的利率籌集到的巨額資金并沒有完全用于企業(yè)的設(shè)備投資上。從1986~1987年間，企業(yè)設(shè)備總投資額在5兆日元水平上，而且由于此時(shí)日本的經(jīng)濟(jì)增長速度不夠，實(shí)業(yè)投資利潤不大，而房地產(chǎn)市場趨升。因此，通過權(quán)益融資而籌集到的大量資金投向了房地產(chǎn)市場，以期獲得投機(jī)利潤。
4對中國的啟示
4.1制定金融政策時(shí)，要結(jié)合實(shí)際情況全盤考慮貨幣供應(yīng)對不同行業(yè)的影響
尤其是在整個(gè)社會(huì)利潤率低下，新的高利潤行業(yè)有待開發(fā)，社會(huì)游資增加的情況下，更應(yīng)該考慮金融政策對資產(chǎn)價(jià)格的影響。房地產(chǎn)行業(yè)與其他行業(yè)有著密切的聯(lián)系，并且是投機(jī)資金較好的選擇，很容易因?yàn)橥稒C(jī)資金的作用而畸形發(fā)展。一個(gè)明顯的循環(huán)如下：社會(huì)中其他行業(yè)利潤率低———長期投資減少，游資增加———因?yàn)榉康禺a(chǎn)具備資產(chǎn)特性，理論上可以在任何價(jià)格達(dá)到市場出清，游資進(jìn)入房地產(chǎn)———房地產(chǎn)價(jià)格上升，房地產(chǎn)投資利潤上升———更多游資進(jìn)入房地產(chǎn)———房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上升———……進(jìn)入惡性循環(huán)。日本進(jìn)入20世紀(jì)70~80年代后，社會(huì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入相當(dāng)平穩(wěn)的時(shí)期，再加上日本政治文化體制總的來說依然缺乏創(chuàng)新活力，社會(huì)各行業(yè)利潤率逐漸下降。而此時(shí)政府已采取了金融緩和措施，調(diào)低了銀行利率，替房地產(chǎn)投機(jī)資金來源拓寬了渠道。
4.2控制金融系統(tǒng)對房地產(chǎn)業(yè)貸款的過快增長，密切關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)狀況，采取措施避免信貸結(jié)構(gòu)畸形全科論文中心t房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開金融系統(tǒng)的支持，但金融資金大量流入房地產(chǎn)業(yè)不僅不利于房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，而且往往對整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的危害。盡管日本政府在1985年、1986年房地產(chǎn)業(yè)增長率達(dá)到22.1%和31.6%時(shí)成功地意識(shí)到信貸結(jié)構(gòu)的畸形，房地產(chǎn)業(yè)應(yīng)該加以干預(yù)，并且采取了窗口指導(dǎo)的措施，但仍未有效制止大量資金涌入房地產(chǎn)。如果日本政府更早采取有效的手段，日本經(jīng)濟(jì)所受危害將大大減輕。
4.3制定金融政策時(shí)，要有清晰的政策目標(biāo)，防止出現(xiàn)政策漏洞，在實(shí)際執(zhí)行過程中根據(jù)反饋信息不斷修正
日本在執(zhí)行總量控制措施時(shí)，本來的目標(biāo)是控制金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和房地產(chǎn)價(jià)格的過快上升，但在執(zhí)行過程中又怕打擊房地產(chǎn)業(yè)，整個(gè)過程中搖擺不定，政策執(zhí)行者決心不堅(jiān)定，目標(biāo)不明確，導(dǎo)致政策效果不明顯、出現(xiàn)系統(tǒng)漏洞，并且沒有及時(shí)彌補(bǔ)，造成了更大的損失。目前我國政府面臨與日本當(dāng)時(shí)相似的處境，在其他可以進(jìn)入發(fā)展的行業(yè)已經(jīng)成熟，社會(huì)利潤率降低，國內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)相對而言缺乏創(chuàng)新，新的高利潤行業(yè)極少出現(xiàn)的情況下，大量游資正進(jìn)入房地產(chǎn)業(yè)，試圖利用其資產(chǎn)特性獲得投機(jī)利潤。
4.4金融政策的制定應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程
對于不斷出現(xiàn)的新的變化，應(yīng)該采取有效的措施保證目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。日本政府在面對企業(yè)融資方式改變，權(quán)益融資及自有資金比率提高的情況下并未采取任何措施，使得整個(gè)金融體系風(fēng)險(xiǎn)依然進(jìn)一步擴(kuò)大，為經(jīng)濟(jì)崩潰的后果又加上重重的一筆。結(jié)合中國目前現(xiàn)狀，自從央行121文件頒布實(shí)施后，房地產(chǎn)資金來源明顯緊張；但與此同時(shí)，也催生出不少新的融資方式，特別是最近以房地產(chǎn)信托為代表的融資方式迅猛發(fā)展。對于這一新生事物，我們既不能簡單的加以抹殺，也不能放任其自由發(fā)展，最終造成整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)增加；而應(yīng)該對其進(jìn)行具體的分析，按照降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和減少房地產(chǎn)投機(jī)的目標(biāo)對其進(jìn)行規(guī)范、指導(dǎo)。
參考文獻(xiàn)
金融政策變化范文第5篇
關(guān)鍵詞：開放經(jīng)濟(jì)；財(cái)政金融政策；米德沖突；挑戰(zhàn)
中圖分類號(hào)：F8 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1002-2848-2007(06)-0010-07
開放經(jīng)濟(jì)條件下，中國財(cái)政金融政策面對多方的挑戰(zhàn)，當(dāng)前尤其要關(guān)注IS-LM-BP分析框架的前提條件在中國是否從完全不具備到逐步具備的問題，畢竟微觀經(jīng)濟(jì)主體對政策變量的靈敏反應(yīng)和傳導(dǎo)機(jī)制的通暢是財(cái)政金融政策有效發(fā)揮作用的前提。
本文的主要觀點(diǎn)或研究結(jié)論為：在多重宏觀政策目標(biāo)下，米德沖突不可避免，內(nèi)外平衡目標(biāo)之間的沖突將成為中國財(cái)政金融政策面對的首要挑戰(zhàn)；開放經(jīng)濟(jì)條件下，財(cái)政政策與金融政策具有不同的效能和作用區(qū)域；時(shí)至今日，中國仍不完全具備采用IS-LM-BP分析框架的前提條件，利用傳統(tǒng)的分析方法可能會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。
一、米德沖突：多重宏觀政策目標(biāo)下
的國際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)
在國際社會(huì)對近年來全球經(jīng)濟(jì)失衡及其調(diào)整尚未達(dá)成共識(shí)的情況下，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的決定將更加復(fù)雜化。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的決定不僅要考慮內(nèi)部平衡目標(biāo)，而且要考慮外部平衡目標(biāo)，但是這兩個(gè)目標(biāo)常常會(huì)發(fā)生沖突。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)金融一體化的發(fā)展使得針對本國國內(nèi)的政策常常引起其他國家的連鎖反應(yīng)，從而削弱政策效應(yīng)的發(fā)揮。我們認(rèn)為，內(nèi)外平衡目標(biāo)之間的沖突將成為中國財(cái)政金融政策面對的最大挑戰(zhàn)。
(一)在多重宏觀政策目標(biāo)下，米德沖突不可避免
英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯．米德(J.Meade，1951)在其名著《國際收支》中，以凱恩斯和新古典一般均衡理論為基礎(chǔ)，研究了一國要同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡(物價(jià)穩(wěn)定與充分就業(yè))和外部均衡(國際收支平衡)，需要什么樣的政策組合的問題。米德認(rèn)為，一國如果只立足于本國的經(jīng)濟(jì)利益，其經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)有兩個(gè)：內(nèi)部平衡和外部平衡。內(nèi)部平衡是指通過控制總需求水平而使本國經(jīng)濟(jì)處于充分就業(yè)、通貨穩(wěn)定的狀態(tài)。外部平衡是指通過控制總需求水平而使本國的國際收支處于平衡狀態(tài)，既沒有逆差也沒有盈余。米德將所有的政策組合分為三種：(1)金融政策，包括貨幣政策和財(cái)政政策。前者是指銀行體系通過提供額外的貨幣供給量以放松資本資金借款條件，或通過限制貨幣供給量以嚴(yán)格資本資金借款條件，而促成資本資金借貸條件的變化(米德將此變化稱為利率的變化)，后者是指財(cái)政部門為了影響國內(nèi)總支出，而促成稅率或政府支出額的變化；(2)價(jià)格調(diào)整政策，這里的價(jià)格調(diào)整是指貨幣工資率和匯率的調(diào)整；(3)直接控制，米德將直接控制分為金融控制、商業(yè)控制，對資本流動(dòng)的控制，對進(jìn)出口的控制等等。
米德認(rèn)為，一國可以通過以上三種政策去調(diào)節(jié)國際收支平衡。金融政策的目的是影響總需求水平，從而影響進(jìn)口商品需求和出口產(chǎn)品的供給。價(jià)格調(diào)整政策是通過國內(nèi)貨幣成本的膨脹或緊縮或者通過匯率調(diào)整來影響一國相對于另一國的價(jià)格與成本。金融政策和價(jià)格調(diào)整政策的共同特點(diǎn)是：通過改變兩國間的一般經(jīng)濟(jì)關(guān)系以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡與外部均衡，不直接觸及具體的國際收支項(xiàng)目。
為了便于討論，米德將直接控制劃分為金融控制和商業(yè)控制。金融控制包括貨幣控制和財(cái)政控制。貨幣控制是指外匯管制和多重匯率；財(cái)政控制包括國際收支定項(xiàng)目的稅收和補(bǔ)貼。商業(yè)控制主要包括數(shù)量控制、關(guān)稅限額和國家對貿(mào)易的壟斷。
假定一國(D國)出現(xiàn)赤字，另一國(s國)出現(xiàn)盈余。米德認(rèn)為，D國和S國之間的資本流動(dòng)所產(chǎn)生的影響，取決于兩國的特定經(jīng)濟(jì)政策。資本控制是否有必要，需要考慮不同的政策組合。
在金本位制度下，如果D國的國際收支出現(xiàn)了赤字，在匯率保持不變的情況下，D國的國內(nèi)總支出將會(huì)下降，S國的國內(nèi)總支出將會(huì)增加。當(dāng)兩國需求彈性的總和大于1時(shí)，D國對勞動(dòng)力的需求不足而s國對勞動(dòng)力的需求過度將使D國的貨幣工資率、成本和價(jià)格的總水平下降，而s國的貨幣工資率、成本和價(jià)格總水平將會(huì)上升，此時(shí)，D國的貿(mào)易差額得到了改善。因此在金本位制和匯率不變的情況下，資本的流動(dòng)通過國內(nèi)總支出變化引起價(jià)格的變化，再引致貿(mào)易進(jìn)出口的變化，從而促使國際收支自動(dòng)恢復(fù)平衡。
如果D國和s國都采取謀求內(nèi)部平衡的金融政策，那么它們以本國通貨表示的總需求將保持不變。在這種情況下，D國和S國之間的國際收支平衡只能通過匯率的調(diào)整來消除。在D國和s國的進(jìn)口需求彈性大于1的條件下，D國的貨幣貶值會(huì)改善它的貿(mào)易差額。貿(mào)易差額的變化將使D國恢復(fù)外部平衡。
米德認(rèn)為，上述兩種制度，通過價(jià)格和收入的調(diào)整能夠同時(shí)保持兩國的內(nèi)部平衡和外部平衡，因而是“完全的制度”。在“不完全的制度”下，如果沒有某些直接的干預(yù)，要同時(shí)實(shí)現(xiàn)兩國的內(nèi)部平衡和外部平衡則是不可能的。
米德還特別討論了短期資本突然和大規(guī)模地從一種通貨轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N通貨的情況，也就是所謂的“熱錢”(hot money)問題。在金本位制下，資本如果從D國流向S國，將引起D國的黃金儲(chǔ)備流失到S國。米德認(rèn)為有三種可供選擇的政策，第一種是D國采取緊縮的政策，使D國的貨幣工資成本向下調(diào)整；第二種方法是建立外匯管制制度，以阻止資本從D國向S國流動(dòng)；第三種方法是D國政府或者D國和S國合作將S國通貨售出，將D國通貨買進(jìn)。使匯率保持在黃金輸出和輸入點(diǎn)之間。
這三種政策各有利弊。第一種政策需要D國經(jīng)濟(jì)的緊縮，如果價(jià)格是剛性的，這種調(diào)整不一定有效。緊縮的政策會(huì)造成大量的失業(yè)。重要的是，D國價(jià)格的下降不會(huì)產(chǎn)生立竿見影的效果。這種政策的可能結(jié)果是既沒有影響到D國向S國的資本流動(dòng)，又會(huì)導(dǎo)致D國的經(jīng)濟(jì)衰退。第二種政策可以避免第一種政策的弊端，但是這種辦法的有效實(shí)施需要有龐大的官僚機(jī)構(gòu)。第三種政策可以避免上述兩種政策的弊端，但它需要s國當(dāng)局的充分合作。因?yàn)檫@涉及到S國能否提供給D國足夠的S國通貨。盡管這在技術(shù)上是可能的。因此，按照米德的解釋，如果遇到短期的，突發(fā)性的資本流動(dòng)，最好的政策是資本流出國和流入國之間進(jìn)行合作來消除它們之間國際收支的不平衡，其次是應(yīng)用外匯管制的方法。萬不得已，才采取犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的方法，采取緊縮性的政策。
如果資本流出和流人的情況發(fā)生了一些變化，D國和S國都采取穩(wěn)定內(nèi)部平衡的金融政策，并在兩國貨幣之間實(shí)行可變匯率，此時(shí)有什么辦法應(yīng)付D國向S國的資本外流呢?米德認(rèn)為有三種政策可以采用：(1)讓兩國之間的匯率自由浮動(dòng)，即D國的
貨幣貶值，S國的貨幣升值；(2)D國實(shí)行外匯控制的方法阻止資本外流；(3)D國政府或者D國和s國合作將s國通貨售出，將B國通貨買進(jìn)，以保持匯率在黃金輸出和輸入點(diǎn)之間。
米德認(rèn)為，如果D國實(shí)行外匯管制來阻止D國到S國的資本流動(dòng)，可以在貿(mào)易條件不變的情況下，保持它的外部平衡。如果D國不對資本轉(zhuǎn)移加以限制，而是使用價(jià)格調(diào)整的方法來保持它的外部平衡，貿(mào)易條件發(fā)生不利于D國的變動(dòng)是必然的。
米德指出，除了S國的名義收益高于D國的名義收益會(huì)導(dǎo)致資本從D國流向S國外，如果D國對資本或資本收益征收特別重的稅，而S國沒有這樣做，那么D國的居民可能會(huì)將他們的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移到S國以避免D國的稅收。即使D國所產(chǎn)生的實(shí)際收益高于在S國得到的實(shí)際收益時(shí)，這種流動(dòng)仍然也會(huì)發(fā)生。當(dāng)存在上述情況時(shí)，如果使用外匯管制的方法去限制資本的交易或流動(dòng)，而又不影響經(jīng)常性的支付，那么外匯管制的范圍就要擴(kuò)大到所有的對外支付，否則要想嚴(yán)格限制資本流動(dòng)是不可能的。因此，外匯管制當(dāng)局將面臨區(qū)分資本支付和經(jīng)常支付的困難。
以上是對米德沖突的理論分析。對日益融入全球經(jīng)濟(jì)的中國來說，宏觀經(jīng)濟(jì)政策同樣會(huì)面臨“米德沖突”這樣的兩難選擇。隨著改革開放的不斷深化和中國加入WTO組織時(shí)的承諾，資本項(xiàng)目下將會(huì)逐漸實(shí)現(xiàn)可自由兌換，屆時(shí)中央銀行要維持外匯市場上匯率的穩(wěn)定，就難以根據(jù)國內(nèi)市場的要求實(shí)施調(diào)控政策。研究表明，1994年以來，中國貨幣政策和匯率政策出現(xiàn)了三次明顯沖突：1994年至1996年，外匯儲(chǔ)備快速增加和較高的通貨膨脹之間的沖突；1998年外匯儲(chǔ)備增幅快速下降和物價(jià)持續(xù)下降之間的沖突；1998年至1999年，匯率穩(wěn)定和本外幣利差倒掛之間的沖突。例如當(dāng)外匯儲(chǔ)備增幅較快時(shí)，貨幣供給量本該相應(yīng)增加，但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)又出現(xiàn)了通貨膨脹，中央銀行不可能繼續(xù)擴(kuò)大貨幣供給助長通貨膨脹的壓力，必須實(shí)行緊縮的貨幣政策，結(jié)果造成內(nèi)外市場上需要實(shí)行兩種相反的貨幣政策，使中央銀行陷入兩難的境地。
(二)內(nèi)外均衡沖突的形成機(jī)制
內(nèi)外均衡沖突主要有三種形成機(jī)制。
1．外部經(jīng)濟(jì)沖擊。包括實(shí)物沖擊和金融沖擊兩大類
(1)實(shí)物沖擊。由于某些因素造成商品市場的異常變化，導(dǎo)致國際商品貿(mào)易、貿(mào)易差額和貿(mào)易條件發(fā)生變化，從而對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形成沖擊。傳導(dǎo)的途徑有：首先，與國際市場有著直接聯(lián)系的對外經(jīng)濟(jì)部門因受到?jīng)_擊而發(fā)生變化；其次，與國際市場沒有直接聯(lián)系的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門，因貿(mào)易部門受到?jīng)_擊而發(fā)生變化；最后，對外經(jīng)濟(jì)部門和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門在新的基礎(chǔ)上達(dá)到新的均衡。在走向新的平衡的調(diào)整過程中，內(nèi)外均衡之間可能會(huì)發(fā)生矛盾和沖突。實(shí)物沖擊的主要類型包括：國際貿(mào)易條件變化帶來的貿(mào)易條件沖擊；國外收入水平波動(dòng)帶來的收入沖擊；國際商品市場價(jià)格劇烈變化帶來的供給沖擊。
(2)金融沖擊。金融市場的變化導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格和資本流動(dòng)發(fā)生變化，從而對有關(guān)國家的國際收支和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生不利影響。國際資本流動(dòng)常常把經(jīng)濟(jì)波動(dòng)從一國傳遞到另一國，其傳遞速度很快，影響范圍更廣。對內(nèi)外均衡影響巨大的金融沖擊主要有利率沖擊、投機(jī)性資本流動(dòng)沖擊以及自我實(shí)現(xiàn)的金融危機(jī)預(yù)期沖擊等。
2．經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的自我調(diào)整力量
包括：
(1)技術(shù)進(jìn)步。技術(shù)進(jìn)步能夠帶來勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高和本國生產(chǎn)能力及競爭能力的增強(qiáng)。技術(shù)進(jìn)步對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響是經(jīng)濟(jì)增長率提高和產(chǎn)出水平增加，但同時(shí)會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹的壓力。技術(shù)進(jìn)步對國外經(jīng)濟(jì)部門的影響則是，通過增強(qiáng)本國產(chǎn)品的國際競爭力促進(jìn)出口，從而產(chǎn)生本國國際收支順差。于是就會(huì)形成米德式的內(nèi)外均衡沖突。
(2)轉(zhuǎn)軌過程中的結(jié)構(gòu)性變動(dòng)。市場取向的改革釋放了過去被壓制的物價(jià)上漲壓力，這種因體制改革而產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)性通貨膨脹換來了較高的經(jīng)濟(jì)增長率。與此同時(shí)，外資因看好國內(nèi)的市場機(jī)會(huì)和經(jīng)濟(jì)增長的前景而大量流入，從而形成通貨膨脹、國際收支順差和本國匯率升值并存的局面，造成內(nèi)外均衡的矛盾。
(3)自發(fā)性消費(fèi)或投資的變動(dòng)。如果經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)部均衡而經(jīng)常項(xiàng)目存在逆差的狀態(tài)，此時(shí)若自發(fā)性消費(fèi)或投資減少，會(huì)造成總需求的減少，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)走向衰退，這就要求政府采取擴(kuò)張性的財(cái)政金融政策刺激經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，而擴(kuò)張性財(cái)政金融政策會(huì)進(jìn)一步造成經(jīng)常項(xiàng)目收支的惡化，形成內(nèi)外均衡的沖突。
(4)消費(fèi)者偏好的變化。如果經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)部均衡而經(jīng)常項(xiàng)目處于順差的狀態(tài)，這說明消費(fèi)者的偏好從國外產(chǎn)品轉(zhuǎn)向了國內(nèi)產(chǎn)品，于是國內(nèi)產(chǎn)品的需求增加，進(jìn)而引起總需求的膨脹，帶來通貨膨脹的壓力，此時(shí)要求政府采取緊縮性的財(cái)政金融政策進(jìn)行調(diào)整。其結(jié)果只會(huì)進(jìn)一步增加經(jīng)常項(xiàng)目的順差，這顯然不是外部均衡目標(biāo)所希望達(dá)到的目的，經(jīng)濟(jì)又將產(chǎn)生內(nèi)外均衡的矛盾。
3．國際經(jīng)濟(jì)政策的不協(xié)調(diào)。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下，各國經(jīng)濟(jì)的相互依賴性增強(qiáng)，一國的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)對他國產(chǎn)生“溢出效應(yīng)”和連鎖的“反饋效應(yīng)”。各國的經(jīng)濟(jì)政策均有其各自的特點(diǎn)，對不同的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)存在著不同的效應(yīng)。一些政策工具主要在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門發(fā)揮作用，一些則主要在外部經(jīng)濟(jì)部門發(fā)揮作用，更有不少工具對兩個(gè)部門同時(shí)發(fā)生方向相同或相反的作用。因此，保持政策之間的協(xié)調(diào)配合非常重要。如果政策之間出現(xiàn)不一致、不協(xié)調(diào)，就會(huì)產(chǎn)生內(nèi)外均衡目標(biāo)的沖突。除了“米德沖突”之外，“費(fèi)爾德斯坦定理”也對政策協(xié)調(diào)失敗有較好描述。費(fèi)爾德斯坦通過對20世紀(jì)80年代擴(kuò)張性財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)內(nèi)外均衡影響的分析，得出如下結(jié)論：國內(nèi)采取擴(kuò)張性財(cái)政政策以刺激需求，財(cái)政赤字通過國債發(fā)行來彌補(bǔ)，造成國內(nèi)利率水平上升；高利率吸引國外資本流入，造成本國貨幣匯率升值；匯率升值抑制了本國產(chǎn)品出口，導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)逆差；國際收支逆差壓制了國內(nèi)需求，使得財(cái)政政策的努力失敗。因此，“費(fèi)爾德斯坦定理”強(qiáng)調(diào)只有財(cái)政政策和匯率政策相互協(xié)調(diào)，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策目標(biāo)。
二、開放經(jīng)濟(jì)條件下財(cái)政金融政策
的效能與作用區(qū)域
在開放經(jīng)濟(jì)條件下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)包括內(nèi)部平衡與外部平衡兩部分，因而政府不能仍像封閉經(jīng)濟(jì)條件下單純運(yùn)用對社會(huì)總需求進(jìn)行調(diào)控的政策。為避免內(nèi)外平衡之間的沖突，開放經(jīng)濟(jì)條件下政府的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控必須要有新的思路。
在運(yùn)用政策搭配以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的方案中，蒙代爾提出的財(cái)政政策與貨幣政策的搭配和斯旺提出的支出政策與匯率政策的配合最有影響。蒙代爾認(rèn)為由于財(cái)政政策在協(xié)調(diào)國內(nèi)均衡上具有比較優(yōu)勢，而貨幣政策在協(xié)調(diào)外部均衡上具有比較優(yōu)勢，因此政府應(yīng)當(dāng)以財(cái)政政策調(diào)節(jié)內(nèi)部均衡問題，以貨幣政策來調(diào)控外部均衡問題。斯旺以支出轉(zhuǎn)換型政策與支出增減型政策搭配來討論政府對內(nèi)外均衡的政策協(xié)調(diào)。斯旺認(rèn)為政府的支出增減政策可以明顯影響國內(nèi)支出水平，本國貨幣實(shí)際匯率的變化可以明顯
地影響國際收支狀況。因此政府應(yīng)采用支出增減型政策來解決國內(nèi)均衡問題，而外部均衡的任務(wù)則交給支出轉(zhuǎn)換型的匯率政策。
與封閉經(jīng)濟(jì)條件下的情況相比，財(cái)政政策和貨幣政策在開放經(jīng)濟(jì)條件下的作用機(jī)制、政策效果等發(fā)生了非常大的變化。迄今，分析開放經(jīng)濟(jì)條件下財(cái)政政策和貨幣政策效力的主要工具仍然是蒙代爾一弗萊明模型。該理論認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制度下，利用貨幣政策增加國民收入較為有效，而在固定匯率制度下，財(cái)政政策是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的有力工具。從各發(fā)展中國家的實(shí)際情況來看，除了部分國家試行短期的浮動(dòng)匯率外，許多國家還是實(shí)行固定匯率制度，我國是實(shí)行有管制的浮動(dòng)匯率，一般而言，追求充分就業(yè)的國家最好還是重視利用財(cái)政政策。
但是，一個(gè)國家除了要實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)目標(biāo)外，在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)政策上，還要取得國際收支平衡。這就涉及到為了實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡和外部平衡時(shí)財(cái)政一貨幣政策如何進(jìn)一步配合的問題。
所謂內(nèi)部平衡是指國內(nèi)的總有效需求正好等于充分就業(yè)下的總供給，所謂外部平衡是指固定匯率制度下，資本凈流出等于貿(mào)易出超時(shí)的均衡狀態(tài)。
假定國民收入水平由財(cái)政政策和貨幣政策來決定，也就是說，國民收入是財(cái)政政策和貨幣政策的函數(shù)。用g代表財(cái)政盈余的數(shù)量，用i代表利率，則：
y=y(g，i) (1)
在一般情況下，國民收入是財(cái)政盈余的減函數(shù)(aY/ag
如果用B代表國際收支余額；用E代表出口凈額；用F代表資本外流，則
B=E-F=E(y)-F(i) (2)
一般來說，出口凈額是國民收入的減函數(shù)(aE/aY
在圖1中，E點(diǎn)是YY'曲線和BB'曲線的交點(diǎn)．表示內(nèi)部平衡與外部平衡同時(shí)達(dá)到平衡。YY'曲線和BB’曲線把該圖劃分為四個(gè)區(qū)域，表明四種經(jīng)濟(jì)狀況。在固定匯率制度下，一國如果實(shí)現(xiàn)了內(nèi)部平衡而存在外部不平衡時(shí)，表示實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況在YY'曲線上。比如，日點(diǎn)就表示，在內(nèi)部平衡的情況下，國際收支存在盈余。這時(shí)，政府首先應(yīng)當(dāng)采取能夠降低利率的貨幣政策，旨在引起資本外流以平衡國際收支，使H點(diǎn)向左移至H'點(diǎn)。在H'點(diǎn)上，外部平衡雖然達(dá)到了，但又有國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)膨脹的可能性。在這種情況下，政府可以采用提高財(cái)政盈余的財(cái)政政策，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡。從上述簡單的分析中可以看出，財(cái)政政策是解決內(nèi)部失衡的有效工具，而貨幣政策則是對付外部失衡的有力武器。
在近年來全球經(jīng)濟(jì)失衡與調(diào)整的大背景下，過去只側(cè)重于解決內(nèi)部平衡問題的中國宏觀調(diào)控模式必然會(huì)受到外來的各種沖擊，如經(jīng)濟(jì)條件的變化，國際間經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳遞，國際游資的投機(jī)性沖擊等，從而產(chǎn)生內(nèi)部均衡與外部均衡的矛盾。中國財(cái)政金融政策面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
第一，隨著我國市場化程度的加深，人民幣匯率的市場調(diào)節(jié)逐步完善，國際收支的巨額順差必然造成人民幣的升值壓力，而升值對于拉動(dòng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長具有重要貢獻(xiàn)的出口部門的發(fā)展極其不利，同時(shí)出口波動(dòng)還會(huì)影響到國內(nèi)有效需求，可能進(jìn)一步加劇目前國內(nèi)有效需求不足的不利狀況。雖然順差增加了國際儲(chǔ)備的數(shù)量，并通過中央銀行的基礎(chǔ)貨幣放大而導(dǎo)致國內(nèi)信貸量的擴(kuò)張，可以在一定程度上促進(jìn)國內(nèi)需求的增長，但在經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的情況下，順差必然惡化國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況，所以政府必須在順差和匯率等方面進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼哒{(diào)節(jié)。
第二，在經(jīng)濟(jì)全球化的條件下，信息技術(shù)在全球范圍內(nèi)的迅速發(fā)展，使得信息傳輸?shù)臄?shù)量、質(zhì)量和速度都大大提高。在此背景下，居民和企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)主體對信息的處理能力較過去大為增強(qiáng)。微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期行為趨于理性，必然對宏觀經(jīng)濟(jì)政策的作用效果產(chǎn)生影響，在某些極端情況下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能因微觀經(jīng)濟(jì)主體的理性反應(yīng)而變得完全無效。為改變微觀經(jīng)濟(jì)主體與政府之間的“動(dòng)態(tài)不一致”狀況，關(guān)鍵在于政府應(yīng)建立和維護(hù)執(zhí)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策的信譽(yù)。政府承諾在政策制定方面遵循一定的規(guī)則，從而以其信譽(yù)的存在來改善微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期，由政府與微觀經(jīng)濟(jì)主體之間動(dòng)態(tài)不一致的非合作博弈轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)一致的合作博弈。因此，中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策在信譽(yù)方面受到了微觀經(jīng)濟(jì)主體預(yù)期模式改變的沖擊，政府必須對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控模式加以選擇。
第三，中國加入WTO組織以后，其的多邊規(guī)則對中國實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的方式和政策均有一定的約束。一方面，WTO組織對國際收支的調(diào)節(jié)存在著約束，一般不允許采取緊急限制進(jìn)口等直接管制辦法。隨意提高關(guān)稅以限制進(jìn)口的措施受到約束，直接補(bǔ)貼原則上被禁止，在運(yùn)用匯率和外匯管制等措施調(diào)節(jié)國際收支時(shí)，也必須要符合WTO組織的規(guī)則。另一方面，WTO組織規(guī)則對國內(nèi)財(cái)政，稅收、金融、科技、環(huán)保以及產(chǎn)業(yè)政策的實(shí)施方式也有一定的要求和規(guī)范。因此在加入了WTO組織以后，中國宏觀調(diào)控的主要手段，包括財(cái)政政策、貨幣政策都將受到WTO組織規(guī)則的直接或間接的約束，中國必須對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的模式加以改變，以適應(yīng)這些規(guī)則與約束的要求。
第四，在全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整過程中，提高國際競爭力始終是各國努力的方向。發(fā)展中國家知識(shí)與技術(shù)的積累與國際競爭力的提高是通過誘致性制度變遷的方式來實(shí)現(xiàn)的。遵循這種技術(shù)軌跡的國家的共同特征是，知識(shí)與技術(shù)的積累是漸進(jìn)和緩慢的，國際競爭力也是在一次次的技術(shù)創(chuàng)新中經(jīng)過漫長的積累而形成的。在國際競爭日益激烈，全球知識(shí)存量迅速膨脹的今天，國際競爭已轉(zhuǎn)向以知識(shí)為基礎(chǔ)的國際競爭力的競爭，而中國要構(gòu)造以知識(shí)為基礎(chǔ)的國際競爭力，不能通過漫長的誘致性變遷機(jī)制來實(shí)現(xiàn)，而必須通過對經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變來實(shí)現(xiàn)，從要素投入型的增長方式轉(zhuǎn)向重視科技和教育的要素效率增長型的經(jīng)濟(jì)增長模式。因此，以知識(shí)為基礎(chǔ)的國際競爭力的競爭對全球經(jīng)濟(jì)調(diào)整中的宏觀調(diào)控模式提出了挑戰(zhàn)，中國的財(cái)政金融政策應(yīng)該具有促進(jìn)知識(shí)積累和技術(shù)創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制。
四、中國尚不完全具備采用IS-LM-BP分析框架的前提條件 --微觀基礎(chǔ)與傳導(dǎo)機(jī)制的缺失
改革開放以來，中國一直存在著如何進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)分析的問題或爭論，這種爭論每隔一段時(shí)間就會(huì)爆發(fā)一次。盡管每次大的爭論都能夠把人們對宏
觀經(jīng)濟(jì)分析和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的認(rèn)識(shí)引向深入，但是每次爭論的焦點(diǎn)問題并沒有解決。這個(gè)焦點(diǎn)就是，如何將西方主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與中國的宏觀調(diào)控實(shí)踐結(jié)合起來。
經(jīng)濟(jì)學(xué)是求真與致用之學(xué)。然而，西方現(xiàn)代主流經(jīng)濟(jì)理論除了在少數(shù)概念(如稀缺、供給、需求等)和分析工具(如邊際分析、彈性分析、定量分析)上具有實(shí)用性外，在整體上是一種既不求真(即不能告訴我們經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)情況是什么)，也不求用(即不能告訴我們在經(jīng)濟(jì)生活中怎么去做)，而只是求形式之美(即在以經(jīng)濟(jì)人為核心的一系列假定下證明市場經(jīng)濟(jì)可以達(dá)到完全競爭和一般均衡狀態(tài))的學(xué)問。為了保證其理論體系的完整性和形式上的對稱性，同時(shí)為了堅(jiān)持市場經(jīng)濟(jì)理念的完美性和教育上的方便性，西方現(xiàn)代主流經(jīng)濟(jì)學(xué)試圖將復(fù)雜而生動(dòng)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)通過一系列嚴(yán)格的假定，建立起在市場交換行為基礎(chǔ)上的簡單總量均衡關(guān)系。問題的關(guān)鍵是，西方主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論試圖以這種簡單總量均衡關(guān)系來替代其他各種經(jīng)濟(jì)關(guān)系對現(xiàn)實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)問題的影響和解釋，并且試圖給出政策處方。西方主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)(主要是新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué))有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)分析和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的觀點(diǎn)，即使是在西方發(fā)達(dá)國家也是倍受質(zhì)疑和常常碰壁，對于像中國這樣的市場經(jīng)濟(jì)關(guān)系更加復(fù)雜的發(fā)展中國家來說，運(yùn)用西方主流宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論時(shí)必須更加謹(jǐn)慎。盡管從學(xué)術(shù)入門來看，了解這種高度抽象的簡單總量均衡關(guān)系及其模型十分必要，但是用基于這種關(guān)系的認(rèn)識(shí)來直接指導(dǎo)中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和實(shí)踐，則有可能使人誤入歧途。
很長時(shí)間以來，在對中國宏觀經(jīng)濟(jì)問題的理論和實(shí)證研究中，人們一般都會(huì)采用IS-LM模型及其擴(kuò)展形式IS-LM-BP分析框架。然而，IS-LM-BP分析框架是建立在一系列前提假定基礎(chǔ)之上的：需要有發(fā)達(dá)而完善的市場體系；微觀經(jīng)濟(jì)主體行為市場化；利率能充分反映市場資金的供求狀況：生產(chǎn)、消費(fèi)、投資和儲(chǔ)蓄等經(jīng)濟(jì)變量對利率反映較為靈敏，等等。如果前提假設(shè)在中國的現(xiàn)實(shí)情況下并不存在或不完全具備，那么簡單地利用該框架來研究中國的經(jīng)濟(jì)問題，就可能會(huì)得出錯(cuò)誤的結(jié)論。
雖然中國目前已經(jīng)初步建立了社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制，市場制度基礎(chǔ)的建設(shè)取得了長足的進(jìn)展，但依然不完善。中國以增量促存量的漸進(jìn)式改革方式形成了微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的二元格局：一方面，改革后形成的增量部分--非國有企業(yè)--基本上是按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求建立起來的，它們具有產(chǎn)權(quán)明晰的特征，能對市場價(jià)格信號(hào)作出較為靈敏的反應(yīng)，其行為由市場機(jī)制調(diào)節(jié)，是市場經(jīng)濟(jì)意義上的微觀主體；另一方面，改革后仍然保存的存量部分一國有企業(yè)--雖然歷經(jīng)不斷深入的改革也日益向現(xiàn)代企業(yè)制度轉(zhuǎn)變，但其積重已久的深層問題并非短期內(nèi)能得到徹底解決，無論在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)還是在治理結(jié)構(gòu)中，國有企業(yè)都存在著明顯的政企難分的特征，因而其行為具有對市場與政府的雙重依賴性，是不完全市場經(jīng)濟(jì)意義上的微觀經(jīng)濟(jì)主體。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界對這種二元格局的另一種流行劃分法是所謂的體制內(nèi)的國有企業(yè)與體制外的非國有企業(yè)。實(shí)際上，這是相對計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制而言的，如果相對市場經(jīng)濟(jì)體制而言，則體制內(nèi)的就應(yīng)該主要是非國有企業(yè)，而體制外的是傳統(tǒng)的國有企業(yè)。
有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策除了要有能對政策信號(hào)作出理性反應(yīng)的微觀基礎(chǔ)外，還有賴于政策傳導(dǎo)機(jī)制的暢通。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，利率是解釋貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的最重要變量，它通過多種途徑傳導(dǎo)并影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但利率的有效傳導(dǎo)須以利率市場化為前提、并以相對完善的貨幣市場和資本市場為基礎(chǔ)。嚴(yán)格地說，中國的利率基本上是由政府確定，并不能反映市場資金的供求狀況。利率傳導(dǎo)機(jī)制的市場化前提不存在，IS-LM-BP分析框架就失去了研究中國經(jīng)濟(jì)問題的意義。
即使政府確定的利率反映了市場供求，被認(rèn)為是一種準(zhǔn)市場化的利率，在資本市場受到嚴(yán)格的管制以及金融市場被分割的情況下，金融市場制度基礎(chǔ)的局限也極大地制約著利率機(jī)制的有效傳導(dǎo)。謝平和廖強(qiáng)(2000)明確地指出了利率傳導(dǎo)機(jī)制的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)與財(cái)富變動(dòng)效應(yīng)之所以不佳，原因正在于中國的非貨幣金融資產(chǎn)與貨幣金融資產(chǎn)、金融資產(chǎn)與實(shí)際資產(chǎn)之間的聯(lián)系不緊密、反饋不靈敏，金融體系與實(shí)際經(jīng)濟(jì)體系各經(jīng)濟(jì)主體和運(yùn)行環(huán)節(jié)之間遠(yuǎn)未銜接成一個(gè)聯(lián)動(dòng)體。非市場化的利率使中國的貨幣政策在總體上成為一種外生于市場經(jīng)濟(jì)的政府安排，實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以對其作出靈敏反應(yīng)。
市場體系的不完善使得中國貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過信貸機(jī)制來進(jìn)行的。斯蒂格利茨認(rèn)為，信貸的可得性是影響貨幣政策效力的關(guān)鍵因素，“影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平的是私人部門獲得信貸的條件以及信貸數(shù)量，而不是貨幣數(shù)量本身?！本椭袊默F(xiàn)實(shí)情況來說，體制內(nèi)外不同的微觀主體的信用可得性是完全不同的。市場體制內(nèi)的微觀主體(非國有企業(yè))因金融市場的制度歧視被隔絕在以銀行為主的金融體系之外，貨幣政策相對于它們是一種外生的安排，效應(yīng)當(dāng)然無從談起。市場體制外的微觀主體(國有企業(yè))的反應(yīng)則可從兩方面來分析，一方面是，對于那些效益和資信狀況均良好的主體，它們并非惟一地依賴銀行借貸渠道融資，即使這類主體不受市場的制度歧視，而且金融機(jī)構(gòu)也愿意與它們發(fā)生借貸行為，但貨幣政策對它們的效力相當(dāng)微弱；另一方面，對于那些效益和資信狀況均不良的主體，由于它們存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)和過大的監(jiān)督成本，金融機(jī)構(gòu)出于自身穩(wěn)健經(jīng)營的要求，又往往不愿與其發(fā)生借貸行為，所以形成銀行普遍的“惜貸”現(xiàn)象，貨幣政策對這類主體的投資引誘也不明顯(只是較大地減輕了它們的利息負(fù)擔(dān))。由此可見，中國貨幣政策效果不顯著并不是貨幣政策本身的原因，而是政策背后的微觀基礎(chǔ)和制度條件問題。
與貨幣政策一樣，中國財(cái)政政策也缺乏一定的微觀基礎(chǔ)和傳導(dǎo)機(jī)制。1998年以后，面對國內(nèi)通貨緊縮的狀況，中國政府實(shí)行了積極的財(cái)政政策。盡管以增發(fā)國債為主要內(nèi)容的積極財(cái)政政策在擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資進(jìn)而從拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長方面發(fā)揮了重大作用，但作為市場經(jīng)濟(jì)意義上的一種宏觀調(diào)控政策，財(cái)政政策的主要功能并不僅僅體現(xiàn)在擴(kuò)大支出的直接效應(yīng)方面，而在于通過政府支出的擴(kuò)大去拉動(dòng)民間投資的間接效應(yīng)方面，否則，財(cái)政政策就與計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的政府投資沒有什么兩樣。
