公司股權(quán)激勵(lì)辦法
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公司股權(quán)激勵(lì)辦法范文第1篇
一、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策
2006年1月1日起證監(jiān)會(huì)的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》開(kāi)始施行，該辦法是上市公司推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的首個(gè)規(guī)范，為上市公司股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)提供了政策指引。隨著《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄》等相關(guān)文件的陸續(xù)頒布，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)也日趨走上了規(guī)范化的軌道，對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的授予對(duì)象、行權(quán)條件、行權(quán)期限等重要方面都陸續(xù)地加以明確，為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供了重要依據(jù)。本文搜索了的近年來(lái)各部委為了規(guī)范股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策法規(guī)，進(jìn)行了匯總。具體股權(quán)激勵(lì)政策如表1所示。
二、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案現(xiàn)狀
本文以2006 年我國(guó)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》實(shí)施為背景，利用國(guó)泰安的CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，搜集自2006年1月1日起，至2010年9月30日止，所有公布過(guò)股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司的資料，對(duì)其激勵(lì)方案進(jìn)行查閱分析，總結(jié)歸納我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀如下：
（一）股權(quán)激勵(lì)的模式主要是股票期權(quán) 目前上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)采取的激勵(lì)模式主要可以分為三類：一類是股票期權(quán)，一類是限制性股票，還有就是其它方式。在公布方案的169家上市公司中，共有132家選擇了股票期權(quán)模式，占公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司數(shù)量的78.11%，另有33家選擇限制性股票模式，采用其它混合模式的有4家，分別為廣州國(guó)光、華菱管線、得潤(rùn)電子、方圓支承。
（二）定向增發(fā)成首選股票來(lái)源 《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，擬實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，可以根據(jù)本公司實(shí)際情況，通過(guò)以下方式解決標(biāo)的股票來(lái)源：向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份；回購(gòu)本公司股份；法律、行政法規(guī)允許的其他方式?！豆蓹?quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄2號(hào)》對(duì)股份來(lái)源明確規(guī)定為，股東不得直接向激勵(lì)對(duì)象贈(zèng)予（或轉(zhuǎn)讓）股份。股東擬提供股份的，應(yīng)當(dāng)先將股份贈(zèng)予（或轉(zhuǎn)讓）上市公司，并視為上市公司以零價(jià)格（或特定價(jià)格）向這部分股東定向回購(gòu)股份。然后，按照經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案無(wú)異議的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，由上市公司將股份授予激勵(lì)對(duì)象。上市公司對(duì)回購(gòu)股份的授予應(yīng)符合《公司法》規(guī)定，即必須在一年內(nèi)將回購(gòu)股份授予激勵(lì)對(duì)象。
從筆者搜集的樣本情況來(lái)看，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)在股票來(lái)源選擇上，采用定向增發(fā)的有146家，占總樣本的86%，是股權(quán)激勵(lì)股票來(lái)源的首選，采用二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)和大股東轉(zhuǎn)讓分別只占8%和6%，2008年以后大股東轉(zhuǎn)讓退出了歷史舞臺(tái)。
（三）激勵(lì)對(duì)象主要是公司高管 《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定， 股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃經(jīng)董事會(huì)審議通過(guò)后，上市公司監(jiān)事會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)激勵(lì)對(duì)象名單予以核實(shí)，并將核實(shí)情況在股東大會(huì)上予以說(shuō)明。
盡管《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象主要指上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他員。但事實(shí)上，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象主要是公司高管。根據(jù)我們整理的國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)股權(quán)激勵(lì)的上市公司樣本分析，上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象在激勵(lì)總量中所占比例較大，管理層激勵(lì)所占的比例從1.5％～100％，而核心技術(shù)人員所占的比例從0～98.5％。高管權(quán)益比例占57%，而核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員的權(quán)益比例占37%。
（四）行權(quán)條件指標(biāo)單一 《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)建立完善的業(yè)績(jī)考核體系和考核辦法。業(yè)績(jī)考核指標(biāo)應(yīng)包含反映股東回報(bào)和公司價(jià)值創(chuàng)造等綜合性指標(biāo)，如凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、每股收益等；反映公司贏利能力及市場(chǎng)價(jià)值等成長(zhǎng)性指標(biāo)，如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、公司總市值增長(zhǎng)率等；反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)，如主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)指數(shù)等。上述三類業(yè)績(jī)考核指標(biāo)原則上至少各選一個(gè)。相關(guān)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的計(jì)算應(yīng)符合現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等相關(guān)要求。股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄3號(hào)規(guī)定：公司設(shè)定的行權(quán)指標(biāo)須考慮公司的業(yè)績(jī)情況，原則上實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后的業(yè)績(jī)指標(biāo)（如：每股收益、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等）不低于歷史水平。此外，鼓勵(lì)公司同時(shí)采用下列指標(biāo)：（1）市值指標(biāo)：如公司各考核期內(nèi)的平均市值水平不低于同期市場(chǎng)綜合指數(shù)或成份股指數(shù)；（2）行業(yè)比較指標(biāo)：如公司業(yè)績(jī)指標(biāo)不低于同行業(yè)平均水平。本文分析了2006年以來(lái)公布股權(quán)激勵(lì)方案的169家上市公司，對(duì)激勵(lì)方案中選用的行權(quán)條件指標(biāo)進(jìn)行了整理，具體情況如下表2所示。
從表2可以看出，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案當(dāng)中，行權(quán)條件指標(biāo)多以凈利潤(rùn)（增長(zhǎng)率）與凈資產(chǎn)收益率這兩個(gè)指標(biāo)為主。EVA、非財(cái)務(wù)指標(biāo)等幾乎在激勵(lì)方案中沒(méi)有應(yīng)用。
（五）激勵(lì)有效期限長(zhǎng)的股權(quán)激勵(lì)方案不多 《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》規(guī)定，股票期權(quán)授權(quán)日與獲授股票期權(quán)首次可以行權(quán)日之間的間隔不得少于1年。股票期權(quán)的有效期從授權(quán)日計(jì)算不得超過(guò)10年?！秶?guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效期自股東大會(huì)通過(guò)之日起計(jì)算，一般不超過(guò)10年。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期滿，上市公司不得依據(jù)此計(jì)劃再授予任何股權(quán)。在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，每期授予的股票期權(quán)，均應(yīng)設(shè)置行權(quán)限制期和行權(quán)有效期，并按設(shè)定的時(shí)間表分批行權(quán)：行權(quán)限制期為股權(quán)自授予日（授權(quán)日）至股權(quán)生效日（可行權(quán)日）止的期限。行權(quán)限制期原則上不得少于2年，在限制期內(nèi)不可以行權(quán)。 行權(quán)有效期為股權(quán)生效日至股權(quán)失效日止的期限，由上市公司根據(jù)實(shí)際確定，但不得低于3年。
根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)相關(guān)的數(shù)據(jù)計(jì)算，我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總體上就的平均有效期為5.4年，具體如表3所示。大多公司的激勵(lì)期限是按照相關(guān)的規(guī)定要求設(shè)計(jì)的，激勵(lì)期限長(zhǎng)的不多。
三、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)方案存在的問(wèn)題
（一）股權(quán)激勵(lì)方案有“擇機(jī)”之嫌 筆者分析了推出股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司家數(shù)的年度分布情況，研究發(fā)現(xiàn)，上市公司股權(quán)激勵(lì)方案年度分布不均衡。其中，2006年43家，2007年13家，2008年66家，2009年18家，2010年29家，最多的年度是2008年，2007年數(shù)量最少。我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法規(guī)定，行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：（1）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤(pán)價(jià)；（2）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)的公司標(biāo)的股票平均收盤(pán)價(jià)。結(jié)合滬深股市走勢(shì)變化分析發(fā)現(xiàn)，在滬深300指數(shù)最高的時(shí)期（2007年三季度），幾乎沒(méi)有上市公司推出股權(quán)激勵(lì)方案。這種現(xiàn)象某種程度上可以認(rèn)為是管理層對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案推出時(shí)機(jī)的有意安排，有擇機(jī)推出的機(jī)會(huì)主義之嫌。
（二）股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)收益過(guò)大 根據(jù)筆者的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自上市公司2006年以來(lái)，到目前為止，已有18家公司完成了期權(quán)激勵(lì)。我們按照股權(quán)激勵(lì)公告中所公布的授予日、限制期或鎖定期，計(jì)算出限制或鎖定期結(jié)束日，再查詢限制或鎖定期結(jié)束日股價(jià)，然后將其與授予價(jià)進(jìn)行比較，得出股權(quán)激勵(lì)每股收益，再乘以授予權(quán)益總數(shù)，即為每個(gè)上市公司的激勵(lì)對(duì)象獲得的行權(quán)收益。行權(quán)收益的計(jì)算公式為：股權(quán)激勵(lì)對(duì)象獲得的行權(quán)收益=（限制或鎖定期結(jié)束時(shí)股價(jià)-授予價(jià)）×授予權(quán)益總數(shù)。我國(guó)滬深A(yù)股上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)收益如表4所示。
從 18家已經(jīng)完成期權(quán)激勵(lì)的公司看，在不考慮除權(quán)和分紅的情況下，每家平均行權(quán)收益為1.31億元人民幣。最高可獲行權(quán)收益10.55億元。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象大多是公司高管，可謂是公司高管的“盛宴”。
（三）激勵(lì)方案缺乏長(zhǎng)期效應(yīng) 目前，我國(guó)上市公司的激勵(lì)方案中，股權(quán)授予數(shù)量基本達(dá)到上市公司股權(quán)激勵(lì)政策要求的授予數(shù)量的上限，因此，股權(quán)激勵(lì)帶有一次性的特點(diǎn)。而且，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)更多地被人認(rèn)為是過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果分享，而不是為了公司的未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而采取的一項(xiàng)激勵(lì)措施。激勵(lì)期限的上限是10年只有有限的幾家選擇10年為激勵(lì)期限，基本設(shè)計(jì)思路是不違規(guī)為基準(zhǔn)，與規(guī)范要求的最低水平持平，激勵(lì)方案缺乏長(zhǎng)期效應(yīng)。
四、我國(guó)上市公司充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)作用的對(duì)策
（一）強(qiáng)化約束機(jī)制 要大力加強(qiáng)上市公司高管層的約束機(jī)制，一方面，要強(qiáng)化信息披露，嚴(yán)格會(huì)計(jì)審計(jì)制度；另一方面，通過(guò)薪酬委員會(huì)等代表股東利益的機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)督。股權(quán)激勵(lì)不是一個(gè)孤島，它和公司治理等配套制度密切相關(guān)。只有完善所有權(quán)結(jié)構(gòu)，提高董事會(huì)的獨(dú)立性和有效性，發(fā)揮內(nèi)部和外部的監(jiān)督作用，才能充分發(fā)揮投權(quán)激勵(lì)的作用。
（二）建立健全經(jīng)理人選拔、評(píng)價(jià)機(jī)制 股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決于經(jīng)理人選拔機(jī)制。上市公司高管人員的任用和選拔只有引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，才能真正地引起他們的緊迫感，才能使經(jīng)理人的行為符合股東的長(zhǎng)期利益。不僅是內(nèi)在的利益驅(qū)動(dòng)，其他各種外在的影響也起著舉足輕重的作用。通過(guò)建立經(jīng)理人的市場(chǎng)選擇機(jī)制、經(jīng)理人的業(yè)績(jī)市場(chǎng)評(píng)價(jià)機(jī)制、經(jīng)理人行為控制約束機(jī)制和綜合激勵(lì)機(jī)制能夠有助于激勵(lì)約束經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)管理行為，也可通過(guò)這些有效的機(jī)制來(lái)促使股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮相應(yīng)的作用。
（三）營(yíng)造健康的市場(chǎng)環(huán)境 股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮作用必須具備三個(gè)條件：一是健全的股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)健康有效地運(yùn)行，可以使股價(jià)的波動(dòng)與上市公司經(jīng)營(yíng)狀況高度相關(guān)，從而減少評(píng)價(jià)股權(quán)激勵(lì)效果的噪音；二是競(jìng)爭(zhēng)的商品市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)的商品市場(chǎng)可以使企業(yè)的盈利水平與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)，經(jīng)營(yíng)狀況反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力；三是規(guī)范的會(huì)計(jì)市場(chǎng)，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)能獨(dú)立行使職能，客觀地發(fā)揮鑒證職能。
參考文獻(xiàn)：
［1］呂長(zhǎng)江、鄭慧蓮、嚴(yán)明珠、許靜靜：《上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)：是激勵(lì)還是福利》，《管理世界》2009年第9期。
［2］寧向東：《公司治理理論》，中國(guó)發(fā)展出版社2005年第1期。
公司股權(quán)激勵(lì)辦法范文第2篇
關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；激勵(lì)效應(yīng)
一、前言
2006年1月《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》正式出臺(tái)，辦法允許已完成股權(quán)分置改革的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，將管理層股權(quán)激勵(lì)的操作具體化。作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)制度安排，股權(quán)激勵(lì)的作用最終要落實(shí)到公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上。因此，我們就有必要對(duì)股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的作用進(jìn)行研究。
二、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的發(fā)展歷程
（1）股權(quán)激勵(lì)的引入。1999年隨著網(wǎng)絡(luò)科技股赴美上市，由于按照國(guó)際慣例股票期權(quán)計(jì)劃需要寫(xiě)進(jìn)招股說(shuō)明書(shū)，股權(quán)激勵(lì)被正式引入我國(guó)證券市場(chǎng)。Bauman（2006）證明股權(quán)激勵(lì)能夠克服年薪、獎(jiǎng)金固有的短期導(dǎo)向的缺陷，在加入WTO之后，我國(guó)的企業(yè)也逐步成熟起來(lái)，公司治理結(jié)構(gòu)也在不斷完善。隨著社會(huì)各界的呼吁，政府逐步在法律上做了相關(guān)的導(dǎo)入和完善。
（2）政策的發(fā)展與演變。2006年1月1日《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》正式出臺(tái)，解決了股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源問(wèn)題，明確了認(rèn)購(gòu)資金來(lái)源，細(xì)化了激勵(lì)計(jì)劃具體內(nèi)容，并對(duì)持股比例有了適度界定。2008年12月11日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合頒布了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)嚴(yán)格股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施條件、完善業(yè)績(jī)考核體系、合理控制收益水平和強(qiáng)化計(jì)劃管理提出了更高要求，反映了國(guó)資監(jiān)管部門(mén)對(duì)國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的謹(jǐn)慎態(tài)度。
（3）實(shí)施現(xiàn)狀分析。2006年以來(lái)至2012年9月近7年的時(shí)間，有379家上市公司，共推出433個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案。我國(guó)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施集中的行業(yè)主要是信息科技行業(yè)和制造業(yè)，這類行業(yè)注重人才發(fā)揮作用，人才發(fā)揮的附加值也非常高，需要通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)發(fā)揮作用。另外，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)進(jìn)入高速發(fā)展時(shí)期，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的民營(yíng)上市公司是股權(quán)激勵(lì)的主導(dǎo)力量，股票期權(quán)是主要的股權(quán)激勵(lì)模式。
三、北京地區(qū)股權(quán)激勵(lì)案例分析――北京探路者股份有限公司
（1）探路者公司概況。1999年1月11日，北京探路者旅游用品有限公司在北京注冊(cè)成立。2009年10月30日，探路者在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。主營(yíng)戶外服裝、鞋品、裝備等。2008～2012年連續(xù)五年蟬聯(lián)中國(guó)戶外用品市場(chǎng)同類產(chǎn)品銷(xiāo)量第一。
（2）股權(quán)激勵(lì)方案主要內(nèi)容。2012年5月24日，為進(jìn)一步完善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，充分調(diào)動(dòng)公司董事、高層管理人員及核心員工的積極性，根據(jù)《公司法》《證券法》《管理辦法》以及其他法律、法規(guī)、規(guī)范性文件和《公司章程》，探路者公司制訂了第二期股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。第一，激勵(lì)對(duì)象：授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì) 37 人，包括：公司董事、高級(jí)管理人員；公司中層管理人員、分（子）公司主要管理人員；公司核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員。第二，股權(quán)激勵(lì)的種類：股票期權(quán)和限制性股票。第三，股票來(lái)源：向激勵(lì)對(duì)象定向增發(fā)新股。第四，擬授予數(shù)量：本激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予權(quán)益總計(jì)455萬(wàn)份，約占本激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額 34840萬(wàn)股的1.31%具體如下：股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予130萬(wàn)份股票期權(quán)，約占本激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額34840萬(wàn)股的0.37%。限制性股票激勵(lì)計(jì)劃：公司擬向激勵(lì)對(duì)象授予 325萬(wàn)股公司限制性股票，占本激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額 34840萬(wàn)股的 0.93%。第五，行權(quán)價(jià)格：股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為 13.285 元，限制性股票的首次授予價(jià)格為6.354元。第六，行權(quán)條件：2012年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于20%，2012年凈利潤(rùn)相比2011年增長(zhǎng)不低于40%。2013年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于20%，2013年凈利潤(rùn)相比2011年增長(zhǎng)不低于90%。2014年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于20%，2014年凈利潤(rùn)相比2011年增長(zhǎng)不低于150%。
（3）對(duì)股權(quán)激勵(lì)方案的評(píng)價(jià)。第一，2011年探路者公司凈利潤(rùn)為1.06億元，按照行權(quán)條件推斷，2012年～2014年公司的凈利潤(rùn)將分別不低于1.48億，2.01億和2.65億，對(duì)ROE的考核也由13%上升到了20%。相比較第一期股權(quán)激勵(lì)政策，未來(lái)三年的考核標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格，顯示了公司對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的信心。第二，激勵(lì)對(duì)象范圍收窄。和第一期股權(quán)激勵(lì)相比，本次探路者的激勵(lì)對(duì)象范圍明顯縮窄，2010年探路者股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍達(dá)百人，本次降低到37人。另外，本次總共授予權(quán)益350萬(wàn)份，其中對(duì)核心技術(shù)人員共計(jì)33人采用的是股票期權(quán)方式，占本次總共授予權(quán)益的28%，而剩余72%的權(quán)益采用的是限制性股票方式，明確授予高管4人，本次公司重點(diǎn)給予股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象是新任的管理者。
四、北京地區(qū)股權(quán)激勵(lì)存在的問(wèn)題
（1）股權(quán)激勵(lì)指標(biāo)過(guò)于單一。通過(guò)對(duì)探路者公司和現(xiàn)有在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司的分析，可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)企業(yè)還是以收益性財(cái)務(wù)指標(biāo)作為行權(quán)條件。例如，凈利潤(rùn)、每股收益等，幾乎沒(méi)有公司加入市場(chǎng)占有率、企業(yè)生產(chǎn)周期以及顧客滿意度等非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，而這些非財(cái)務(wù)性指標(biāo)更具有前瞻性和預(yù)期性，可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)業(yè)績(jī)考評(píng)指標(biāo)導(dǎo)致的短期行為，有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的最大化。
（2）上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有待完善。目前，我國(guó)上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)主要由股東大會(huì)、董事會(huì)、管理者和監(jiān)事會(huì)四部分組成。但是，在實(shí)際運(yùn)作中，其并未真正發(fā)揮各自應(yīng)有的作用，一方面上市公司存在著所有者缺位問(wèn)題，真正在履行職責(zé)的大都是一些高層管理者，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重；另一方面，外部董事沒(méi)有真正發(fā)揮作用，導(dǎo)致享受激勵(lì)的管人員成為“薪酬與考核委員會(huì)”成員從而參與制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這勢(shì)必將導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者為獲取自身利益追求業(yè)績(jī)上漲的短期行為，從而和公司最初目的相背離。
五、完善北京地區(qū)股權(quán)激勵(lì)政策的相關(guān)建議
公司股權(quán)激勵(lì)辦法范文第3篇
關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；關(guān)鍵因素；建議
一、股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)和目的
股權(quán)激勵(lì)是一種以股票為標(biāo)的物的長(zhǎng)期激勵(lì)制度，它是企業(yè)股東在經(jīng)營(yíng)者實(shí)現(xiàn)了其設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)的條件下獎(jiǎng)勵(lì)一定數(shù)量本企業(yè)股票的分配形式。股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是處理人力資本與物質(zhì)資本矛盾的方式，出發(fā)點(diǎn)是在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)之間建立一種持續(xù)有效的激勵(lì)和約束機(jī)制將經(jīng)營(yíng)者的利益和企業(yè)長(zhǎng)期利益相結(jié)合，使人力資本能為企業(yè)做出持續(xù)而穩(wěn)定的貢獻(xiàn)，可以形成經(jīng)理人與股東之間共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，是對(duì)人力資本價(jià)值的承認(rèn)，是有效激勵(lì)人才的手段，也是將隱性的控制權(quán)收益透明化、貨幣化的方法。根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》規(guī)定，我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)方式主要是：股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、股票增值權(quán)。
現(xiàn)代企業(yè)與古典企業(yè)最主要的區(qū)別在于公司所有權(quán)與控制權(quán)的相互分離，企業(yè)所有者將經(jīng)營(yíng)權(quán)讓渡，而保留剩余索取權(quán)；而經(jīng)營(yíng)者接受股東的委托管理其資產(chǎn)。為了平衡經(jīng)營(yíng)者自身利益最大化和股東價(jià)值最大化，需要通過(guò)激勵(lì)約束機(jī)制來(lái)解決問(wèn)題。
建立股權(quán)激勵(lì)的主要目的是將經(jīng)營(yíng)者與所有者的利益捆綁，使得兩者風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享、目標(biāo)趨于一致。一方面，讓經(jīng)營(yíng)者取得激勵(lì)股權(quán)，能夠獲取股票的資本利得與紅利，另一方面，也讓經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)一定的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，使經(jīng)營(yíng)者關(guān)注短期收益，同時(shí)更注意公司的長(zhǎng)期發(fā)展。在理論上，這種創(chuàng)新的產(chǎn)權(quán)和分配方式能防止經(jīng)理人的短期行為，讓企業(yè)的高級(jí)人力資源發(fā)揮最大效用，提升公司價(jià)值。
二、股權(quán)激勵(lì)的作用
（1）股權(quán)激勵(lì)可以提高公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)
首先，股權(quán)激勵(lì)制度有利于提高經(jīng)營(yíng)者決策水平。如果做出決策后既直接影響公司利益又間接影響個(gè)人利益，那么經(jīng)營(yíng)者會(huì)謹(jǐn)慎對(duì)待。決策者為了追求個(gè)人利益最大化，他們可能選擇出最佳可行方案。其次，股權(quán)激勵(lì)制度有利于提高管理效率。股權(quán)激勵(lì)制度會(huì)起到良好的導(dǎo)向作用，提高經(jīng)營(yíng)者的積極性、競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)、責(zé)任感和創(chuàng)造性。經(jīng)營(yíng)者在利益導(dǎo)向下努力工作，一般可以獲得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此企業(yè)管理效率會(huì)大幅提高。最后，股權(quán)激勵(lì)有利于避免短期行為。經(jīng)營(yíng)者在任期和固定薪酬下為了追求更高的報(bào)酬，可能會(huì)犧牲企業(yè)的未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。所有者一般更關(guān)注于企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，而經(jīng)營(yíng)者只在乎任職期的業(yè)績(jī)，因此就產(chǎn)生了短期行為。股權(quán)激勵(lì)可以提高經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬，減少其短期行為的發(fā)生并給予長(zhǎng)期發(fā)展的眼光。
（2）股權(quán)激勵(lì)有利于降低公司委托成本
委托關(guān)系的建立基礎(chǔ)即是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，所有者作為財(cái)產(chǎn)委托人需要支付包括以薪金、紅利為主的顯性成本，同時(shí)還包括由于經(jīng)營(yíng)者失誤造成的經(jīng)濟(jì)損失或不作為喪失發(fā)展機(jī)會(huì)所造成的隱性成本。建立股權(quán)激勵(lì)制度可以激發(fā)經(jīng)營(yíng)者積極性，做出高質(zhì)量的決策，降低隱性成本；另一方面，股權(quán)激勵(lì)避免了公司支付大量的流動(dòng)性資產(chǎn)作為經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬，因此節(jié)省了顯性成本的支出。簡(jiǎn)言之，股權(quán)激勵(lì)使得經(jīng)營(yíng)者通過(guò)努力改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，提高盈利能力，從而抬高公司股價(jià)，經(jīng)營(yíng)者通過(guò)激勵(lì)股票收益。
（3）股權(quán)激勵(lì)改善公司治理結(jié)構(gòu)
現(xiàn)階段，我國(guó)部分國(guó)有企業(yè)存在國(guó)有股權(quán)過(guò)分集中的問(wèn)題，因此不利于形成科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)。實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，可以為公司股東結(jié)構(gòu)注入新鮮血液，使公司股權(quán)進(jìn)一步分散化、多元化構(gòu)成規(guī)范的治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)激勵(lì)使企業(yè)經(jīng)理層、高級(jí)管理人員進(jìn)入股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，提高企業(yè)員工參與度，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的監(jiān)管，優(yōu)化決策機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)的推行還可以將分配機(jī)制、利益機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制與企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的利益緊密聯(lián)系，順應(yīng)企業(yè)改革號(hào)召建立現(xiàn)代企業(yè)制度。
三、股權(quán)激勵(lì)成功實(shí)施的關(guān)鍵因素
（1）市場(chǎng)環(huán)境
市場(chǎng)環(huán)境是影響股權(quán)激勵(lì)實(shí)施成功的關(guān)鍵因素之一，主要受到法律法規(guī)、經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)等因素影響。首先，完善的法律法規(guī)從稅務(wù)、會(huì)計(jì)、審計(jì)等角度規(guī)范了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施條件；其次，經(jīng)理人市場(chǎng)機(jī)制的完善度有利于推動(dòng)形成有效的優(yōu)勝劣汰用人機(jī)制，企業(yè)選擇出最適合公司成長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)者，從而一定程度影響了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果；最后，資本市場(chǎng)的有效性越高，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果越好。隨著證券投資基金公司、保險(xiǎn)公司、QFII等投資隊(duì)伍的擴(kuò)大，我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性不斷提高，股價(jià)更接近其內(nèi)在價(jià)值。
（2）行業(yè)狀況
股權(quán)激勵(lì)有效成功實(shí)施的主要行業(yè)因素包括：企業(yè)自身性質(zhì)、行業(yè)生命周期以及行業(yè)壟斷情況。一般情況下，傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)人力資源的依賴性低于新型經(jīng)濟(jì)企業(yè)，因此股權(quán)激勵(lì)制度可能在新型經(jīng)濟(jì)企業(yè)中發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。壟斷性行業(yè)的企業(yè)多數(shù)利潤(rùn)來(lái)源于其特性的行業(yè)性質(zhì)，但是經(jīng)營(yíng)者的管理決策仍然發(fā)揮著重要的作用。通過(guò)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有利于進(jìn)一步提高企業(yè)管理效率，最有效的發(fā)揮人力資本創(chuàng)造的價(jià)值。
（3）公司情況
從公司情況層面，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過(guò)程需考慮公司的戰(zhàn)略、現(xiàn)金流量以及績(jī)效考核制度。第一，企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)應(yīng)與公司未來(lái)的戰(zhàn)略相結(jié)合。為了更好、更快的實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，企業(yè)會(huì)在技術(shù)、產(chǎn)品、研發(fā)人力等環(huán)節(jié)制定具體戰(zhàn)略計(jì)劃，而股權(quán)激勵(lì)可以把多環(huán)節(jié)有機(jī)串聯(lián)，形成協(xié)調(diào)效應(yīng)。第二，企業(yè)績(jī)效考核制度也決定了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果。如果企業(yè)考核制度不科學(xué)完善，考核制度流于形式，這可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生“大鍋飯”心理形成逆向淘汰，甚至出現(xiàn)獎(jiǎng)懶懲勤局面，打擊經(jīng)營(yíng)者的積極性和主動(dòng)性，造成管理效率低下?；诖朔N情況，股權(quán)激勵(lì)方案無(wú)法實(shí)施的作用。
四、優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案實(shí)施建議
（一）完善相關(guān)法律法規(guī)
現(xiàn)階段，我國(guó)相繼出臺(tái)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》、《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》等多部法律法規(guī)，但更需要結(jié)合我國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況與國(guó)際經(jīng)濟(jì)背景，完善相關(guān)法律法規(guī)引導(dǎo)企業(yè)建立科學(xué)的股權(quán)激勵(lì)方案。
一方面，相關(guān)法律部門(mén)需要完善《公司法》明確實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)必須具備專門(mén)職能部門(mén)與專業(yè)人員；提高股權(quán)激勵(lì)對(duì)象出售股票的比率限制，調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者積極性。另一方面，相關(guān)稅務(wù)部門(mén)修改完善股權(quán)激勵(lì)相關(guān)稅收法律法規(guī)文件明確股權(quán)激勵(lì)所得如何納稅、何時(shí)納稅、向誰(shuí)申報(bào)；其次出臺(tái)相關(guān)稅收優(yōu)惠政策，如準(zhǔn)予企業(yè)扣除計(jì)入“資本公積”科目中股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)成本、降低股票期權(quán)持有方行權(quán)的所得稅率，這有利于推動(dòng)激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)利，有利于我國(guó)企業(yè)建立建完完善的股權(quán)激勵(lì)方案。
（二）完善薪酬指標(biāo)及考核體系
企業(yè)建立科學(xué)的薪酬體系，將其中的股權(quán)激勵(lì)政策控制在合理的范圍，避免激勵(lì)過(guò)度造成激勵(lì)成本大于其激勵(lì)價(jià)值或激勵(lì)過(guò)低約束機(jī)制失效無(wú)法起到激勵(lì)作用。同時(shí)，企業(yè)必須建立綜合考核指標(biāo)體系，發(fā)揮股利激勵(lì)作用。企業(yè)股東可以參照內(nèi)國(guó)外同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)相關(guān)業(yè)績(jī)指標(biāo)結(jié)合自身情況橫向縱向比較，從經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境、企業(yè)文化與戰(zhàn)略多方面設(shè)計(jì)定性、定量指標(biāo)，并要求經(jīng)營(yíng)者不得低于歷史水平，從而激發(fā)管理能力。
（三）完善監(jiān)督機(jī)制
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)不規(guī)范存在弱效應(yīng)，加之政府宏觀政策調(diào)控等因素造成了股價(jià)與公司價(jià)值的偏離，因此在股權(quán)激勵(lì)過(guò)程中需要嚴(yán)格的監(jiān)督。首先，具有股權(quán)激勵(lì)方案企業(yè)需要設(shè)置相關(guān)部門(mén)，定期對(duì)外宣布執(zhí)行情況包括重大意外情況、會(huì)計(jì)政策等；其次，加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)信息披露列報(bào)制度，以表內(nèi)項(xiàng)目在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告與經(jīng)營(yíng)報(bào)告中反映，相關(guān)司法部門(mén)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注打擊虛假披露，引導(dǎo)建立股權(quán)激勵(lì)制度；最后，充分發(fā)揮社會(huì)審計(jì)要求企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)、執(zhí)行、結(jié)果需要通過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)并出具相關(guān)報(bào)告。（作者單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1] 黃柱堅(jiān).論股權(quán)激勵(lì)的風(fēng)險(xiǎn)控制[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2009（02）
公司股權(quán)激勵(lì)辦法范文第4篇
關(guān)鍵詞：委托 股權(quán)激勵(lì) 股票期權(quán) 股票增值權(quán) 限制性股票
一、引言
建立健全激勵(lì)約束機(jī)制，是上市公司完善公司治理的重中之重，是解決公司治理中委托問(wèn)題的核心所在。其中，股權(quán)激勵(lì)方式正在被我國(guó)越來(lái)越多的上市公司所采用。股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)營(yíng)者獲得公司股票的形式給予其一定的經(jīng)濟(jì)權(quán)利，使他們能夠作為公司股東參與決策分享利潤(rùn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而忠實(shí)勤勉地為公司的長(zhǎng)期發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)方法。股權(quán)激勵(lì)制度能夠有效降低經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)的程度。近年來(lái)，我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了一系列有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管法規(guī)，各類股權(quán)激勵(lì)的案例大量涌現(xiàn)。
二、國(guó)內(nèi)外研究回顧
關(guān)于各種股權(quán)激勵(lì)方式之間的選擇問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者均做了大量的研究。Feltham和Wu（2001）基于經(jīng)理人期望效用函數(shù)為其工作努力程度凹函數(shù)的前提假設(shè)，建立了一個(gè)模型。其得出的結(jié)論是，當(dāng)經(jīng)理人行為僅對(duì)產(chǎn)出均值產(chǎn)生影響時(shí)，限制性股票的作用大于股票期權(quán)；當(dāng)經(jīng)理人行為對(duì)產(chǎn)出均值和產(chǎn)出方差共同產(chǎn)生影響時(shí)，限制性股票的優(yōu)勢(shì)卻無(wú)法發(fā)揮。Richard A Lambert和David Lacker（2004）研究發(fā)現(xiàn)，在既定的努力程度下，以不同形式激勵(lì)經(jīng)理人，激勵(lì)成本是股票期權(quán)行權(quán)價(jià)的減函數(shù)。因此，得出結(jié)論：股票期權(quán)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是成本最高的激勵(lì)方式。劉浩和孫錚（2009）從激勵(lì)的影響、會(huì)計(jì)處理方式的影響、稅收與現(xiàn)金流的影響三個(gè)方面對(duì)股權(quán)激勵(lì)和限制性股票分別進(jìn)行了研究。目前來(lái)看，有關(guān)我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)方式的研究還有待完善。
三、我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管法規(guī)
（一）主要監(jiān)管法規(guī)
1、針對(duì)上市公司
以中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年12月頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》為標(biāo)志，我國(guó)開(kāi)始建立上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的監(jiān)管政策框架。2008年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又相繼《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1-3號(hào)》，對(duì)激勵(lì)對(duì)象范圍、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)條件、制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)機(jī)等方面的內(nèi)容進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)化。
2、針對(duì)國(guó)有控股上市公司
國(guó)資委、財(cái)政部2006年先后聯(lián)合頒布《國(guó)有控股上市公司（境外）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》（“《境外辦法》”）和《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》（“《境內(nèi)辦法》”），明確了國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的操作規(guī)范。由于實(shí)踐中部分公司存在實(shí)施條件過(guò)寬、預(yù)期收益失控、業(yè)績(jī)考核不嚴(yán)等問(wèn)題，2008年國(guó)資委、財(cái)政部又聯(lián)合《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》，以進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。
（二）激勵(lì)對(duì)象
上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)象原則上限于三類：一是董事，二是高級(jí)管理人員，三是對(duì)公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人員和管理骨干。其中，監(jiān)事、獨(dú)立董事以及由上市公司控股股東以外的人員擔(dān)任的外部董事，不得參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。
四、上市公司主要股權(quán)激勵(lì)方式
（一）股票增值權(quán)
股票增值權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在一定的時(shí)期和條件下,獲得一定數(shù)量的股票價(jià)格上升所帶來(lái)的收益的權(quán)利。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象不實(shí)際擁有股票,也不擁有股東表決權(quán)、分紅權(quán)、配股權(quán)。每一份股票增值權(quán)的收益=股票市價(jià)-行權(quán)價(jià)格。
股票增值權(quán)實(shí)際上是公司給予激勵(lì)對(duì)象的一種激勵(lì)報(bào)酬，該報(bào)酬的取得完全取決于激勵(lì)對(duì)象能否通過(guò)努力工作使得公司的股價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià)，以獲取收益。股票增值權(quán)的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單易行，便于實(shí)施，不需要進(jìn)行真正的股權(quán)變更和股票發(fā)行。激勵(lì)對(duì)象不實(shí)際持有股票，不用為行權(quán)支出現(xiàn)金，不會(huì)攤薄股東權(quán)益。另外，公司的現(xiàn)金流壓力比較小，只需要在激勵(lì)對(duì)象行權(quán)時(shí)，根據(jù)行權(quán)價(jià)和市場(chǎng)價(jià)之間的差額向其支付即可。
1、授予方式
可一次授予或多次授予。如果分多次授予，原則上每年授予一次，且該計(jì)劃擬授予的股票增值權(quán)對(duì)應(yīng)的股票總量不超過(guò)公司股本總額的10%，任何一名激勵(lì)對(duì)象獲授的股票增值權(quán)對(duì)應(yīng)的股權(quán)累計(jì)不得超過(guò)股本總額的1%。
2、行權(quán)價(jià)格
根據(jù)《境外辦法》，行權(quán)價(jià)為取股票增值權(quán)授予日的收盤(pán)價(jià)與股票增值權(quán)授予日的前5個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)之間價(jià)格較高者。根據(jù)《境內(nèi)辦法》，行權(quán)價(jià)為取股票增值權(quán)授予日的收盤(pán)價(jià)與股票增值權(quán)授予日的前30個(gè)交易日的平均收盤(pán)價(jià)之間價(jià)格較高者。
3、行權(quán)限制期
行權(quán)限制期為股權(quán)授予日至股權(quán)生效日的期限。股權(quán)限制期原則上定為兩年，在限制期內(nèi)不得行權(quán)。
4、行權(quán)有效期
行權(quán)有效期為股權(quán)限制期滿后至股權(quán)終止日的時(shí)間，由上市公司根據(jù)實(shí)際情況確定，原則上不得低于3年。在行權(quán)有效期內(nèi)原則上采取勻速分批行權(quán)辦法，或按照符合境外上市規(guī)則要求的辦法行權(quán)。超過(guò)行權(quán)有效期的，其權(quán)利自動(dòng)失效，并不可追溯行使。
（二）股票期權(quán)
股票期權(quán)是指上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購(gòu)買(mǎi)本公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象有權(quán)行使該項(xiàng)權(quán)利，也有權(quán)放棄該項(xiàng)權(quán)利，但不能將該權(quán)利用來(lái)質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓或償債。
股票期權(quán)在價(jià)格、授予方式、行權(quán)限制期、行權(quán)有效期等各個(gè)方面均與股票增值權(quán)相同。這也是為什么股票增值權(quán)通常被稱為“虛擬股票期權(quán)”。兩者的不同之處是：股票期權(quán)行權(quán)時(shí)，被激勵(lì)對(duì)象需要先按照事先約定的價(jià)格買(mǎi)入公司股票，再通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)出售來(lái)實(shí)現(xiàn)收益。而股票增值權(quán)行權(quán)時(shí)，直接由公司按照市場(chǎng)價(jià)格和授予價(jià)格之間的差額向被激勵(lì)對(duì)象現(xiàn)金支付。
股權(quán)激勵(lì)對(duì)象通過(guò)行使股票期權(quán)所獲得的股票來(lái)源有兩種，一是上市公司向其定向發(fā)行股份，二是上市公司通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)股票。
（三）限制性股票
限制性股票，是指上市公司無(wú)償將一定數(shù)量的股票贈(zèng)與或者以較低的價(jià)格授予激勵(lì)對(duì)象。激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件時(shí)，才可出售限制性股票并從中獲益；反之，如果預(yù)定目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，公司有權(quán)收回免費(fèi)贈(zèng)與的限制性股票或者按照原來(lái)較低的授予價(jià)格回購(gòu)。
1、個(gè)人出資水平
個(gè)人出資水平不得低于按證券監(jiān)管規(guī)定確定的限制性股票價(jià)格的50％。
2、禁售期和解鎖期
在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)，每期授予的限制性股票，其禁售期不得低于2年。禁售期滿，根據(jù)業(yè)績(jī)目標(biāo)完成情況確定激勵(lì)對(duì)象可解鎖的股票數(shù)量。解鎖期不得低于3年，原則上采取勻速解鎖辦法。
3、未達(dá)到限制性股票解鎖條件
限售期內(nèi)任一年度，若未達(dá)到限制性股票解鎖條件，激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年不得申請(qǐng)限制性股票解鎖。限售期滿后，未達(dá)到解鎖條件的限制性股票由公司以認(rèn)購(gòu)成本價(jià)購(gòu)回注銷(xiāo)。
五、三種主要股權(quán)激勵(lì)方式的區(qū)別
（一）基本權(quán)利義務(wù)不同
股票期權(quán)和股票增值權(quán)屬于“期權(quán)”性質(zhì)的激勵(lì)方式，而限制性股票則屬于“期股”性質(zhì)的激勵(lì)方式，不同性質(zhì)帶來(lái)了不同的權(quán)利和義務(wù)。
股票期權(quán)和股票增值權(quán)持有者擁有行權(quán)的權(quán)利，但沒(méi)有行權(quán)的義務(wù)。如果股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格，持有者可以不行權(quán)，從而避免損失。限制性股票持有者需要先用自有資金購(gòu)買(mǎi)公司股票，當(dāng)股價(jià)低于買(mǎi)入價(jià)時(shí)，需要承擔(dān)相應(yīng)的損失，具有一定的懲罰性。三者相比，股票期權(quán)和股票增值權(quán)激勵(lì)有余，而限制不足。
（二）激勵(lì)標(biāo)的物不同
股票期權(quán)行權(quán)后，激勵(lì)對(duì)象將持有公司股票，獲得完整的股東權(quán)益。限制性股票授予被激勵(lì)對(duì)象后，也將獲得完整的股東權(quán)益。而股票增值權(quán)是一種虛擬的股權(quán)激勵(lì)工具，激勵(lì)標(biāo)的物僅僅是二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)和行權(quán)價(jià)之間的差額，并不真正擁有公司的股票。
（三）激勵(lì)主導(dǎo)作用不同
相對(duì)而言，股票期權(quán)和股票增值權(quán)的主要作用是激勵(lì)人才和吸引人才，而限制性股票的主要作用是留住人才。持有股票期權(quán)或股票增值權(quán)的激勵(lì)對(duì)象只有努力提升公司業(yè)績(jī)，使股價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià)格，行權(quán)才有意義，否則持有的股票期權(quán)將毫無(wú)價(jià)值。如果公司股價(jià)持續(xù)下跌，低于股票期權(quán)行權(quán)價(jià)時(shí)，股票期權(quán)或股票增值權(quán)持有者離開(kāi)企業(yè)的機(jī)會(huì)成本為零。而只要股票價(jià)格不為零，限制性股票對(duì)持有者來(lái)說(shuō)仍存在一定的價(jià)值。
（四）收益實(shí)現(xiàn)方式不同
對(duì)股票期權(quán)和限制性股票來(lái)說(shuō)，被激勵(lì)對(duì)象均需要先使用自有資金按照事先約定的價(jià)格買(mǎi)入公司股票，然后在市場(chǎng)上出售才能夠?qū)崿F(xiàn)收益。激勵(lì)對(duì)象獲得的收益在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行兌現(xiàn)。而股票增值權(quán)的激勵(lì)對(duì)象的收益由企業(yè)用現(xiàn)金進(jìn)行支付，其實(shí)質(zhì)是企業(yè)獎(jiǎng)金的延期支付。
（五）估值方式不同
股票期權(quán)和股票增值權(quán)的價(jià)值一般采用期權(quán)定價(jià)模型進(jìn)行計(jì)算。這種估值方式受到模型參數(shù)的影響，對(duì)于參數(shù)選擇沒(méi)有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，甚至一些參數(shù)依賴于人為的主觀判斷，容易被公司經(jīng)營(yíng)者所操縱。而限制性股票的價(jià)值計(jì)算簡(jiǎn)單，即為授予日的股票市場(chǎng)價(jià)值和個(gè)人出資價(jià)格之差。
六、結(jié)語(yǔ)
從實(shí)踐中看，股票期權(quán)是資本市場(chǎng)上最流行的激勵(lì)方式，具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的特點(diǎn)，適合于成長(zhǎng)初期或者擴(kuò)張期的企業(yè)。高成長(zhǎng)性的企業(yè)股票上漲空間較大，而股票期權(quán)的性質(zhì)決定了它在激勵(lì)員工努力工作方面更為有效，采用股票期權(quán)的激勵(lì)作用大于其他方式。同時(shí)，采用股票期權(quán)模式，是以股票的升值收益作為激勵(lì)成本，有利于減輕企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。
規(guī)模較大的成熟型企業(yè)傾向于采用限制性股票來(lái)激勵(lì)員工。大型企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中更多地是求穩(wěn)，而不是求快，經(jīng)營(yíng)決策以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主。如果公司股價(jià)下跌，限制性股票持有者也將因此而承擔(dān)相應(yīng)損失。這樣可以更好地突出限制性股票的“懲罰性”，可以有效避免股票期權(quán)激勵(lì)有余而限制不足的問(wèn)題。
股票增值權(quán)適用于現(xiàn)金流充裕且發(fā)展穩(wěn)定的公司。部分在境外上市的國(guó)有控股上市公司采用這種工具，主要是因?yàn)楣善逼跈?quán)和限制性股票均涉及到管理層將最終持有公司股票，國(guó)有控股上市公司對(duì)此往往比較敏感。股票增值權(quán)的持有對(duì)象并不擁有公司股票，實(shí)際上是公司給予激勵(lì)對(duì)象的一種激勵(lì)報(bào)酬。
參考文獻(xiàn)：
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公司股權(quán)激勵(lì)辦法范文第5篇
所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)的典型特征，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的管理者和風(fēng)險(xiǎn)中性的股東由于在目標(biāo)效用函數(shù)上的利益沖突而產(chǎn)生的問(wèn)題會(huì)對(duì)公司價(jià)值帶來(lái)嚴(yán)重的損害[1][2]，但是設(shè)計(jì)良好的股權(quán)激勵(lì)契約能夠緩解管理者與股東之間的沖突。[3]為此，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2005年12月31日頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》）。截至2011年底，共有315家A股上市公司了359份股權(quán)激勵(lì)草案。然而，與之形成鮮明對(duì)比的是，其中有114份草案因無(wú)法達(dá)到行權(quán)條件而提前公告停止股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)亞當(dāng)斯的挫折理論，激勵(lì)停止的挫折情緒可能使管理者對(duì)工作采取消極態(tài)度，甚至出現(xiàn)人才流失。那么，股權(quán)激勵(lì)停止受到哪些因素影響便成為亟待探討的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
中國(guó)證券市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，同時(shí)又根植于中國(guó)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)之中，因此考察上市公司的治理問(wèn)題必須對(duì)其所處的特殊環(huán)境進(jìn)行分析。[4]國(guó)內(nèi)學(xué)者已有大量文獻(xiàn)利用管理層持股比例來(lái)研究股權(quán)激勵(lì)和公司價(jià)值的協(xié)同效應(yīng)假說(shuō)及溝壑效應(yīng)假說(shuō)。[5-8]以此同時(shí)，從內(nèi)生性視角研究激勵(lì)契約合理性特征及其與公司財(cái)務(wù)決策的關(guān)系也取得了豐碩的成果。[9-13]但是，這些研究都局限于股權(quán)激勵(lì)順利完成這一前提條件，而中國(guó)近1/3激勵(lì)草案停止實(shí)施的事實(shí)對(duì)研究成果的應(yīng)用提出了質(zhì)疑。
在2006～2011年間，中國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的政策導(dǎo)向逐步規(guī)范，使上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施過(guò)程經(jīng)歷了探索、發(fā)展到成熟、完善的四個(gè)成長(zhǎng)階段。同時(shí)，股票市場(chǎng)整體價(jià)值的顯著波動(dòng)及股票價(jià)格“齊漲同跌”的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)都為研究公司價(jià)值和治理水平與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施結(jié)果的協(xié)同效應(yīng)提供了一個(gè)控制良好的實(shí)驗(yàn)平臺(tái)。[14]
因此，本文基于中國(guó)股權(quán)激勵(lì)政策變遷的背景，以2006～2011年公告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和停止股權(quán)激勵(lì)的A股上市公司為樣本，研究公司價(jià)值、治理水平對(duì)股權(quán)激勵(lì)停止的影響。本文的主要貢獻(xiàn)在于：一是克服了股權(quán)激勵(lì)和公司價(jià)值的關(guān)系在研究視角上的局限，首次將上市公司股權(quán)激勵(lì)停止作為研究對(duì)象，擴(kuò)展了股權(quán)激勵(lì)理論的研究范圍；二是采用事件研究方法，分析了公告停止股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)反應(yīng)，同時(shí)比較了激勵(lì)停止和激勵(lì)完成兩類上市公司公告實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的市場(chǎng)反應(yīng)差異；三是對(duì)由于上市公司價(jià)值和治理水平導(dǎo)致的股權(quán)激勵(lì)停止的選擇性偏見(jiàn)，提供了理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)，為政府制定股權(quán)激勵(lì)政策提供了決策參考。
二、理論分析與研究假設(shè)
根據(jù)理論，在管理者與股東的委托關(guān)系中，由于信息差距和契約的不完備，管理者并不總是根據(jù)股東的最大利益行事，然而股東可以通過(guò)給管理者以適當(dāng)激勵(lì)來(lái)約束利益偏離，從而實(shí)現(xiàn)管理者與股東的利益趨同，并且通過(guò)支出監(jiān)控成本限制管理者對(duì)股東價(jià)值的傷害。[1]15-16公司治理的目的就是選擇適當(dāng)?shù)闹卫斫Y(jié)構(gòu)以監(jiān)督和控制管理者，確保股東的投入得到應(yīng)有的回報(bào)。[17]因此，激勵(lì)理論和公司治理理論在實(shí)質(zhì)上是一致的，他們從激勵(lì)和監(jiān)督兩個(gè)方面解決委托問(wèn)題，從而保護(hù)股東的合法權(quán)益和股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。
股權(quán)激勵(lì)作為對(duì)管理人員的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，不同于現(xiàn)金薪酬之處在于激勵(lì)對(duì)象必須通過(guò)公開(kāi)的股票市場(chǎng)行權(quán)交易以獲得激勵(lì)標(biāo)的物，因而激勵(lì)程度直接取決于股票的回報(bào)水平。然而在實(shí)際的激勵(lì)草案中，限制激勵(lì)對(duì)象行權(quán)的約束條件必須依據(jù)會(huì)計(jì)回報(bào)制定。兩者的區(qū)別在于，股票回報(bào)盡管能夠使人和委托人的利益一致化，但卻容易受到外部環(huán)境的影響；相反，會(huì)計(jì)回報(bào)受到的外部沖擊較小，但卻容易被委托人所操縱。[18]同時(shí)，會(huì)計(jì)回報(bào)只代表了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許公司確認(rèn)的價(jià)值增加，而股票回報(bào)代表了總的價(jià)值創(chuàng)造。[19]兩種回報(bào)屬性和計(jì)量的不同使他們的目標(biāo)業(yè)績(jī)函數(shù)也并不完全一致，甚至由于外界噪聲的影響導(dǎo)致彼此的相關(guān)性“失真”。會(huì)計(jì)指標(biāo)的顯性約束和行權(quán)價(jià)格的隱性約束要求管理人員既要實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)又要確保公司在股票市場(chǎng)的價(jià)值增加。盡管激勵(lì)的本質(zhì)是緣于上市公司完成超額利潤(rùn)而對(duì)管理人員的獎(jiǎng)勵(lì)，但是這種對(duì)超額利潤(rùn)的雙重認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)很容易導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的停止實(shí)施而出現(xiàn)“激勵(lì)落空”現(xiàn)象。因此，不但實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司存在選擇性偏見(jiàn)[20]，而且股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施結(jié)果也存在選擇性偏見(jiàn)。
表面而言，一方面是會(huì)計(jì)指標(biāo)無(wú)法達(dá)到行權(quán)條件而出現(xiàn)的“激勵(lì)過(guò)妄”，另一方面是股票價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格而出現(xiàn)的“激勵(lì)虛設(shè)”，兩者是致使股權(quán)激勵(lì)停止的直接原因。但本質(zhì)上，股權(quán)激勵(lì)停止的根本原因是公司盈利能力低于預(yù)期水平和市場(chǎng)價(jià)值顯著下跌。此外，股東對(duì)會(huì)計(jì)信息的監(jiān)督力度、職能部門(mén)對(duì)上市公司的監(jiān)管效力以及股票市場(chǎng)的價(jià)值波動(dòng)也對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施結(jié)果產(chǎn)生了間接影響。本文認(rèn)為，盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值是公司價(jià)值的兩個(gè)視角，內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)管是公司治理的兩個(gè)方面，因此上市公司股權(quán)激勵(lì)停止受到公司價(jià)值和治理水平的交叉影響。
（一） 股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)激勵(lì)停止的影響
大股東控制的集中式股權(quán)治理結(jié)構(gòu)是我國(guó)股票市場(chǎng)的基本特征，大股東對(duì)管理層的作用顯著影響股權(quán)激勵(lì)的效果。[21]Stulz發(fā)現(xiàn)由于存在大股東的監(jiān)督效應(yīng)，公司績(jī)效與所有權(quán)集中度呈正向相關(guān)關(guān)系。[22]大股東的監(jiān)督在一定程度上避免了股東與管理層之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，降低了公司的成本，解決了中小股東“用腳投票”和“搭便車(chē)”的問(wèn)題。[23]徐莉萍等發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司大股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響更多地是正向的激勵(lì)效應(yīng)， 而不是負(fù)向的侵害效應(yīng)。[24]
然而，大股東的控制權(quán)溢價(jià)效應(yīng)卻侵害中小股東的利益。[25]Shleifer和Vishny認(rèn)為大股東對(duì)控制權(quán)私有收益的追求是以犧牲中小股東利益為代價(jià)的。[17]張祥建和郭嵐發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司大股東通過(guò)資源轉(zhuǎn)移的“隧道行為”和虛增注入資產(chǎn)價(jià)值的“支持行為”可以獲得中小股東無(wú)法得到的私人收益。[26]-[27]潘澤清和張維、Burkart等認(rèn)為大股東在侵害中小股東利益的過(guò)程中，必須通過(guò)與經(jīng)營(yíng)者合謀來(lái)實(shí)現(xiàn)其目的。[28]-[29]
綜上所述，大股東對(duì)管理人員的監(jiān)督效應(yīng)提高了公司治理水平，有助于增加上市公司的會(huì)計(jì)回報(bào)，所以降低了“激勵(lì)過(guò)妄”的風(fēng)險(xiǎn)，減少了股權(quán)激勵(lì)停止的可能性。此外，大股東侵占中小股東利益的“隧道行為”和“支持行為”必須是與管理者串謀后的結(jié)果，按照激勵(lì)相容原理，這種串謀行為必然發(fā)生在他們利益協(xié)同的基礎(chǔ)上，因此就股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理者的福利效應(yīng)而言[9]，大股東和管理者都有動(dòng)機(jī)齊力推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施。根據(jù)上述分析，本文提出如下第一個(gè)假設(shè)：
假設(shè)1：上市公司股權(quán)集中度與股權(quán)激勵(lì)停止顯著負(fù)相關(guān)，也就是股權(quán)集中度越高的公司，其股權(quán)激勵(lì)更可能順利實(shí)施。
（二） 監(jiān)管治理、盈利能力對(duì)股權(quán)激勵(lì)停止的交互影響
股權(quán)激勵(lì)契約的有效執(zhí)行依賴于公司治理環(huán)境的制度保障。La Porta等認(rèn)為一國(guó)的法律體系對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和治理水平有顯著影響。[30]2006～2008年間，中國(guó)股權(quán)激勵(lì)的政策管制歷經(jīng)了從探索、發(fā)展到成熟的三個(gè)階段。從2006年證監(jiān)會(huì)開(kāi)始實(shí)施《管理辦法》和國(guó)資委聯(lián)合財(cái)政部下發(fā)《國(guó)有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》，標(biāo)志著我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始了破冰之旅。2007年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于開(kāi)展加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動(dòng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《治理專項(xiàng)活動(dòng)》）、國(guó)資委和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于國(guó)有控股上市公司規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問(wèn)題的通知（征求意見(jiàn)稿）》，細(xì)化了對(duì)上市公司治理和國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的約束。2008年證監(jiān)會(huì)先后三次出臺(tái)了《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)》（以下簡(jiǎn)稱《備忘錄1-3號(hào)》），國(guó)資委和財(cái)政部再次聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》。自此，證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委和財(cái)政部對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始了嚴(yán)厲的監(jiān)管，對(duì)激勵(lì)草案中約定的激勵(lì)對(duì)象和行權(quán)條件做出了嚴(yán)格的限制。這一系列政策法規(guī)的出臺(tái)解決了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，規(guī)范了上市公司的股權(quán)激勵(lì)行為。因此，本文以2008年為中國(guó)股權(quán)激勵(lì)政策變遷的分水嶺。認(rèn)定2008年及之前為公司外部治理環(huán)境對(duì)股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管的相對(duì)規(guī)范時(shí)期，此時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司提交的激勵(lì)草案審核相對(duì)寬松；而認(rèn)定2008年以后為股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管的嚴(yán)格規(guī)范時(shí)期，這個(gè)階段對(duì)激勵(lì)草案的審核更加嚴(yán)厲，增強(qiáng)了股權(quán)激勵(lì)順利實(shí)施的可行性。
上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的是為了實(shí)現(xiàn)持續(xù)的價(jià)值增加，所以公司的盈利能力水平顯著影響了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施結(jié)果。由于會(huì)計(jì)指標(biāo)的行權(quán)條件既是股權(quán)激勵(lì)順利實(shí)施的顯性約束和先決條件，也是股權(quán)激勵(lì)的事實(shí)依據(jù)，因此會(huì)計(jì)盈余信息的真實(shí)性和穩(wěn)健性成為股權(quán)激勵(lì)順利實(shí)施的必要條件。Schipper認(rèn)為盈余管理是意圖為管理者或股東獲得私人利益而對(duì)外部報(bào)告進(jìn)行有目的的干涉[31]，公司治理水平低的公司更有條件進(jìn)行盈余管理[32]。但是，Bushman認(rèn)為法律會(huì)影響公司財(cái)務(wù)信息透明度。[33]因此，通過(guò)對(duì)上市公司的治理專項(xiàng)活動(dòng)和股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管，減少了由于盈余管理而出現(xiàn)的會(huì)計(jì)信息舞弊行為。所以股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管?chē)?yán)格規(guī)范的政策變遷使盈利能力水平低的公司，與政策變遷前相比，其會(huì)計(jì)信息和財(cái)務(wù)管理更加真實(shí)透明，盈余管理水平顯著降低。公司治理水平的提高使上市公司表現(xiàn)出更好的盈利能力和成長(zhǎng)性，盈余管理水平的降低使其更有可能兌現(xiàn)激勵(lì)契約所約定的承諾。因此，規(guī)范的外部政策環(huán)境和改進(jìn)的盈利能力水平都有助于股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施，但是政策變遷對(duì)實(shí)施結(jié)果的影響程度卻隨公司盈利能力的提升而顯著下降。綜上所述，本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)2：股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管?chē)?yán)格規(guī)范和上市公司的盈利能力越強(qiáng)都能顯著降低股權(quán)激勵(lì)停止的風(fēng)險(xiǎn)，并且激勵(lì)監(jiān)管?chē)?yán)格規(guī)范后對(duì)之前盈利能力越差的公司其激勵(lì)結(jié)果的改善狀況越顯著。
（三） 監(jiān)管治理、市場(chǎng)價(jià)值對(duì)股權(quán)激勵(lì)停止的交互影響
有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為股票價(jià)格始終完全反應(yīng)了可獲得的信息，并且根據(jù)信息的種類將市場(chǎng)劃分為弱勢(shì)有效、半強(qiáng)勢(shì)有效和強(qiáng)勢(shì)有效。[34-35]然而，張兵和李曉明利用Box-Pierce檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)和方差比檢驗(yàn)研究均表明中國(guó)股票市場(chǎng)處于弱勢(shì)有效。[36]因此，市場(chǎng)價(jià)值不能及時(shí)反映公司價(jià)值，上市公司股價(jià)存在被高估或低估的現(xiàn)象。
股票價(jià)格對(duì)價(jià)值的偏離顯著影響了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施結(jié)果。激勵(lì)股權(quán)作為一種期權(quán)，其隱性約束是行權(quán)價(jià)格高于上市公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，只有這樣管理者才有利可圖。然而對(duì)于顯著高估的股票價(jià)格，即使管理者在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中努力提高了公司的價(jià)值和會(huì)計(jì)的盈余，聰明的投資者仍會(huì)通過(guò)套利的市場(chǎng)行為修正股價(jià)的市值偏差，進(jìn)而抵消公司的價(jià)值增加，致使“激勵(lì)虛設(shè)”。反之對(duì)于顯著低估的股票價(jià)格，股票市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的修正行為減輕了管理者的壓力，他們只要使會(huì)計(jì)指標(biāo)能夠達(dá)到行權(quán)條件就可以從股票的市場(chǎng)交易中獲利。由于上市公司股權(quán)激勵(lì)的“福利效應(yīng)”[9]和管理者在激勵(lì)草案制定過(guò)程中的“自利行為”[37]，缺乏市場(chǎng)價(jià)值的隱形約束將降低股權(quán)激勵(lì)的糾偏行為，使股東利益易受到管理者的侵害。
投資者往往愿意為具有良好治理結(jié)構(gòu)的公司股票支付更高的價(jià)格[38]，因此上市公司治理對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值有顯著的影響。通過(guò)公司治理專項(xiàng)活動(dòng)和股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管?chē)?yán)格規(guī)范能使股票價(jià)格更趨近于公司價(jià)值，更真實(shí)地反映公司的市場(chǎng)預(yù)期，從而股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件也更加切實(shí)可行，有助于股權(quán)激勵(lì)的順利實(shí)施。根據(jù)公司財(cái)務(wù)理論，股票價(jià)格是公司未來(lái)所有股利的貼現(xiàn)（Ross等， 2008）。對(duì)于同樣高估的股票價(jià)格，如果出現(xiàn)在股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管?chē)?yán)格規(guī)范的政策變遷之后，其更有可能切實(shí)體現(xiàn)了公司顯著的成長(zhǎng)性，而反之如果出現(xiàn)在政策變遷之前，其或許僅僅是資本市場(chǎng)的一種“異象”，此時(shí)高估的市場(chǎng)價(jià)值猶如海市蜃樓，使股權(quán)激勵(lì)變成一種“虛設(shè)”。因此，盡管上市公司市場(chǎng)價(jià)值越高越有可能使股權(quán)激勵(lì)停止，但是股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管?chē)?yán)格規(guī)范的政策變遷對(duì)實(shí)施結(jié)果的影響程度卻隨公司市場(chǎng)價(jià)值的提高而顯著上升，使市場(chǎng)價(jià)值高的公司，與政策變遷前相比，越有可能達(dá)到行權(quán)價(jià)格的隱性約束。根據(jù)上述分析，本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)3：上市公司的市場(chǎng)價(jià)值越高會(huì)顯著增加股權(quán)激勵(lì)停止的風(fēng)險(xiǎn)，但是股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管?chē)?yán)格規(guī)范后對(duì)之前市場(chǎng)價(jià)值越高的公司其激勵(lì)結(jié)果的改善狀況卻越顯著。
三、股權(quán)激勵(lì)實(shí)施變更的市場(chǎng)反應(yīng)
（一） 事件研究方法設(shè)計(jì)
本文采用事件研究方法評(píng)價(jià)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施變更對(duì)證券市場(chǎng)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響。事件研究方法是利用事件窗內(nèi)異常收益率（AR， abnormal return）和累計(jì)異常收益率（CAR， cumulative abnormal return）來(lái)度量股價(jià)對(duì)信息披露的反應(yīng)程度。一般而言，當(dāng)股票的歷史信息在價(jià)格波動(dòng)中被賦予了較大權(quán)重時(shí)采用均值調(diào)整模型，而當(dāng)特定股票與市場(chǎng)組合的反應(yīng)模型具有很高相關(guān)性時(shí)采用市場(chǎng)調(diào)整模型。[39]為消除方法設(shè)計(jì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生的差異性，本文對(duì)兩種模型下的數(shù)據(jù)結(jié)果分別進(jìn)行了分析。
均值調(diào)整模型的異常收益率計(jì)算方法：AR=Ri，t-Ri，其中Ri，t為股票i在t日的收益率，Ri=1T1-T0∑t=T1-1t=T0Ri，t為估計(jì)窗內(nèi)股票i的收益率均值。市場(chǎng)調(diào)整模型的異常收益率的計(jì)算方法：AR=Ri，t-Rm，t，其中Rm，t為證券組合在t日的收益率，本文選取滬深300指數(shù)作為證券組合的替代變量。累計(jì)異常收益率的計(jì)算方法統(tǒng)一為：CAR=∑t=T2t=T1ARi，t。
（二） 股權(quán)激勵(lì)草案公布與停止公告的市場(chǎng)反應(yīng)
董事會(huì)審議并公布股權(quán)激勵(lì)實(shí)施草案向市場(chǎng)傳遞了上市公司實(shí)施管理人員股權(quán)激勵(lì)的信息。采用文獻(xiàn)中通用方法（呂長(zhǎng)江等， 2009； 謝德仁等， 2010），本文選用草案公布日作為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)事件窗內(nèi)的時(shí)期0，并且將停止公告日作為停止股權(quán)激勵(lì)事件窗內(nèi)的時(shí)期0。從2006年1月1日證監(jiān)會(huì)實(shí)施《管理辦法》以來(lái)，截至2011年12月31日已有112家上市公司114次在遵照《管理辦法》披露其股權(quán)激勵(lì)草案后未能按計(jì)劃完成對(duì)管理人員的股權(quán)激勵(lì)。剔除估計(jì)窗內(nèi)收益率數(shù)據(jù)不完整的股票信息，本文選取了101家上市公司102份股權(quán)激勵(lì)實(shí)施草案公布與停止公告作為分析樣本。
圖1常均值收益模型AR均值圖2市場(chǎng)調(diào)整模型AR均值從圖1和圖2的超額收益率均值波動(dòng)可以發(fā)現(xiàn)，草案公布對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)值具有積極的影響，確認(rèn)了實(shí)施管理人員股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司的價(jià)值增加效用。同樣，從圖3和圖4的累計(jì)超額收益率均值走勢(shì)與表1中草案公布累計(jì)超額收益率均值單樣本t檢驗(yàn)結(jié)果，進(jìn)一步驗(yàn)證了在草案公布日及后6天的事件窗內(nèi)，股價(jià)的累計(jì)超額收益率均值在1%的水平上顯著大于0的市場(chǎng)反應(yīng)。
圖3常均值收益模型CAR均值圖4市場(chǎng)調(diào)整模型CAR均值但是草案公布相比，停止公告的股票市場(chǎng)反應(yīng)并沒(méi)有顯著異常，圖1和圖2顯示，僅在事件窗內(nèi)的時(shí)期0超額收益率明顯下降，但在表1停止公告累計(jì)超額收益率均值單樣本t檢驗(yàn)分析中，常均值收益模型和市場(chǎng)調(diào)整模型在事件窗內(nèi)都沒(méi)有均值顯著小于0。這主要是由于停止公告向市場(chǎng)傳遞的是一種被動(dòng)信息，影響股權(quán)激勵(lì)停止實(shí)施的政策變更、市場(chǎng)異動(dòng)和會(huì)計(jì)指標(biāo)等主動(dòng)信息已經(jīng)在停止公告事件之前向市場(chǎng)釋放了相關(guān)的信息能量，削弱了停止公告的信息含量。因此，利用股權(quán)激勵(lì)停止公告日的市場(chǎng)信息和會(huì)計(jì)信息難以發(fā)現(xiàn)影響股權(quán)激勵(lì)停止實(shí)施的主要因素。
（三） 股權(quán)激勵(lì)成功實(shí)施與停止實(shí)施兩類草案公告的市場(chǎng)反應(yīng)
在上述101家上市公司的102份股權(quán)激勵(lì)停止實(shí)施草案的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步對(duì)比分析了290家上市公司的308份股權(quán)激勵(lì)成功實(shí)施草案，其中包括了32家首期股權(quán)激勵(lì)停止實(shí)施后，再次經(jīng)董事會(huì)審議并公布的35份草案。
從圖5和圖6的超額收益率均值波動(dòng)與表2的成功草案公布累計(jì)超額收益率均值分析可以發(fā)現(xiàn)，公布股權(quán)激勵(lì)成功實(shí)施草案同樣對(duì)股票市場(chǎng)具有積極的影響，其在公布前三天開(kāi)始的事件窗內(nèi)，市場(chǎng)已經(jīng)顯現(xiàn)出股價(jià)的累計(jì)超額收益率均值在1%的水平上顯著大于0的反應(yīng)。盡管在圖5和圖6中，成功實(shí)施草案公布與停止實(shí)施草案公布在事件窗內(nèi)的超額收益率均值并沒(méi)有明顯差異，但在圖7和圖8中發(fā)現(xiàn)兩者的累積超額收益率均值存在顯著差異，尤其是在圖7中，這種差異性隨著實(shí)施草案的公布在事件窗內(nèi)呈放大趨勢(shì)。通過(guò)表2中成功實(shí)施草案公布與停止實(shí)施草案公布的累計(jì)超額收益率均值差t檢驗(yàn)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對(duì)于常均值收益模型，在公布前三天開(kāi)始的事件窗內(nèi)兩者收益率均值之差在1%的水平上顯著大于0。
這一研究表明，股權(quán)激勵(lì)的停止實(shí)施除了受制于股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過(guò)程中的政策和市場(chǎng)等因素的影響，還與上市公司公布股權(quán)激勵(lì)草案期間的公司治理和財(cái)務(wù)管理水平、會(huì)計(jì)信息以及市場(chǎng)價(jià)值等因素存在相關(guān)關(guān)系，這一發(fā)現(xiàn)為本文利用股權(quán)激勵(lì)草案公布日的上市公司信息實(shí)證分析股權(quán)激勵(lì)停止實(shí)施的影響因素提供了依據(jù)。
四、研究設(shè)計(jì)
（一） 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文所認(rèn)定的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施與停止是以上市公司董事會(huì)所的股權(quán)激勵(lì)實(shí)施草案和股權(quán)激勵(lì)停止公告為依據(jù)。自證監(jiān)會(huì)2006年實(shí)施《管理辦法》以來(lái)，截至2011年底，通過(guò)中證網(wǎng)上市公司公告查詢系統(tǒng)，經(jīng)手工檢索整理，本文共采集到315家上市公司的359份股權(quán)激勵(lì)實(shí)施草案，其中有112家上市公司因無(wú)法完成股權(quán)激勵(lì)而了114次股權(quán)激勵(lì)停止公告。在剔除數(shù)據(jù)不完整樣本后，本文選取了304家上市公司的344份股權(quán)激勵(lì)實(shí)施草案（其中包含了108家上市公司的109份被停止實(shí)施草案）作為分析樣本，其他公司治理與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。
（二） 被解釋變量
被解釋變量為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施結(jié)果的二值變量。對(duì)于董事會(huì)沒(méi)有公告停止（包括已經(jīng)完成和正在進(jìn)行）的股權(quán)激勵(lì)草案取值為1，否則對(duì)于已經(jīng)正式公告停止實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)草案取值為0。表3變量定義
分類影響因素變量定義預(yù)期符號(hào)被解釋變量激勵(lì)實(shí)施Incent啞變量，公告股權(quán)激勵(lì)停止取值為0，其它已經(jīng)結(jié)束或正在實(shí)施取值為1解釋變量股權(quán)集中度H10前10位大股東持股比例的平方和+盈利能力ROA凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)余額+市場(chǎng)價(jià)值TQ（股權(quán)市值+凈債務(wù)市值）/期末總資產(chǎn)-監(jiān)管治理Gov啞變量，2006～2008年公布的草案取值為0，2009～2011年公布的草案取值為1+市場(chǎng)價(jià)值敏感性TQ×Gov股權(quán)激勵(lì)政策變遷對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的影響+盈利能力敏感性ROA×Gov股權(quán)激勵(lì)政策變遷對(duì)盈利能力的影響-控制變量債權(quán)能力Level資產(chǎn)負(fù)債率公司性質(zhì)State啞變量，國(guó)有控股企業(yè)取值為1，其它為0行業(yè)Industry啞變量，C類行業(yè)取值為1，其它為0（三） 解釋變量和控制變量
采用文獻(xiàn)中的通用方法，本文選取前10位大股東持股比例的赫芬達(dá)爾指數(shù)作為股權(quán)集中度的解釋變量，選用了資產(chǎn)收益率（ROA）和Tobin’sQ分別評(píng)價(jià)上市公司的盈利能力和市場(chǎng)價(jià)值。對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管治理，從2006年的《管理辦法》、2007年的《治理專項(xiàng)活動(dòng)》到2008年的《備忘錄1-3號(hào)》，證監(jiān)會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管日趨規(guī)范，上市公司治理也日益完善，因此我們選取2008年作為監(jiān)管治理水平的啞變量，同時(shí)引入盈利能力和監(jiān)管治理的交叉項(xiàng)及市場(chǎng)價(jià)值和監(jiān)管治理的交叉項(xiàng)分析影響因素之間的相互作用。
對(duì)于控制變量，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的債權(quán)人為了最大化公司破產(chǎn)后的剩余索取權(quán)而監(jiān)督管理者的公司治理和投融資行為，因此負(fù)債可以約束管理人員按照股東的利益行事（Jain，2006），反映債權(quán)能力的資產(chǎn)負(fù)債率水平影響了公司活動(dòng)中股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。除了資產(chǎn)負(fù)債率外，Logit模型還通過(guò)控制公司性質(zhì)和行業(yè)來(lái)消除在回歸分析中異質(zhì)性的影響。
（四） 回歸模型
本文將采用Logit模型對(duì)影響股權(quán)激勵(lì)停止的因素進(jìn)行計(jì)量分析：
LogitIncenti=β0+β1H10i+β2ROAi+β3TQi+β4Govi+β5TQi×Govi+β6ROAi×Govi+β7Leveli+β8Statei+β9Industryi
五、實(shí)證檢驗(yàn)與分析
（一） 描述性統(tǒng)計(jì)
從表4股權(quán)激勵(lì)停止實(shí)施影響因素的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，在344份股權(quán)激勵(lì)實(shí)施草案樣本中，有109份（占3169%）被公告停止實(shí)施，因此激勵(lì)實(shí)施的均值為0683。其中，ROA的最大值和均值分別為0175和0042，而最小值僅為-0036，說(shuō)明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的盈利能力水平存在著明顯差異。Tobin’sQ最大值達(dá)到8487，盡管最小值為0709，但是均值1949顯著大于1，一方面表明上市公司的市場(chǎng)價(jià)值水平存在著顯著差異，另一方面說(shuō)明從總體而言，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施草案公布期間上市公司具有價(jià)值增加的特征。
同時(shí)發(fā)現(xiàn)，在2006～2008年間草案總數(shù)為120份，其中66份（占55%）被公告停止實(shí)施，而在2009～2011年間草案總數(shù)為224份，同比增長(zhǎng)8667%，但其中僅43份（占1920%）被公告停止實(shí)施，同比下降3485%。盡管不能排除部分公司后期可能停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，但是結(jié)果在一定程度上表明2006～2008年間政府部門(mén)下發(fā)的一系列股權(quán)激勵(lì)和公司治理監(jiān)管措施以及2008年以來(lái)中國(guó)A股市值的巨幅下跌促進(jìn)了股權(quán)激勵(lì)草案的實(shí)施。
由第（5）組、第（6）組和第（7）組回歸模型的結(jié)果可知，ROA的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明盈利能力強(qiáng)的上市公司更易于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，與假設(shè)2一致。盡管在第（5）組和第（6）組中，不考慮Tobin’sQ的情況下，Gov的系數(shù)也顯著為正，說(shuō)明嚴(yán)格規(guī)范的監(jiān)管有助于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。但是在第（7）組回歸中，由于其他因素的影響，使得Gov的系數(shù)不再顯著，相反ROA×Gov卻顯著。其中ROA的對(duì)數(shù)幾率比為14627，而ROA×Gov的對(duì)數(shù)幾率比為-15716，這表明如果考慮股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管?chē)?yán)格規(guī)范的政策變遷，ROA的對(duì)數(shù)幾率比為-1089，因此與盈利能力越強(qiáng)的公司相比，盈利能力越差的上市公司更能有效地發(fā)揮激勵(lì)監(jiān)管?chē)?yán)格規(guī)范的治理效應(yīng)，與假設(shè)2論述一致。
從第（1）組和第（7）組回歸模型的結(jié)果可知，股權(quán)集中度H10與激勵(lì)實(shí)施結(jié)果正相關(guān)，說(shuō)明股權(quán)集中能夠有助于激勵(lì)的順利實(shí)施。但在第（7）組回歸中，由于引入了公司價(jià)值和治理水平的影響因素，削弱了委托人與人的操控行為，H10的系數(shù)不再顯著。因此，股權(quán)集中度對(duì)股權(quán)激勵(lì)停止實(shí)施沒(méi)有顯著影響。
六、研究結(jié)論與建議
本文基于中國(guó)股權(quán)激勵(lì)政策變遷的背景，著眼于上市公司股權(quán)激勵(lì)停止，探討了公司價(jià)值和治理水平與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施結(jié)果的協(xié)同效應(yīng)。利用中國(guó)A股市場(chǎng)2006～2011年間344份股權(quán)激勵(lì)實(shí)施草案和114份股權(quán)激勵(lì)停止公告，本文發(fā)現(xiàn)上市公司股權(quán)激勵(lì)能否順利實(shí)施具有顯著的選擇性偏見(jiàn)，使得股權(quán)激勵(lì)實(shí)施結(jié)果有賴于公司過(guò)去的業(yè)績(jī)水平和過(guò)去的市場(chǎng)價(jià)值，而且這種歷史信息的影響程度隨著政策變遷表現(xiàn)出顯著的差異性。
在治理水平方面，集中式的股權(quán)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)了公司內(nèi)部治理對(duì)管理者的監(jiān)督，而股權(quán)激勵(lì)政策從公司外部環(huán)境規(guī)范了對(duì)激勵(lì)實(shí)施的監(jiān)管，因此公司治理水平顯著影響了股權(quán)激勵(lì)實(shí)施結(jié)果。就價(jià)值水平而言，公司內(nèi)在價(jià)值的盈利能力是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的事實(shí)依據(jù)，而外在的市場(chǎng)價(jià)值則是實(shí)施激勵(lì)的結(jié)果依據(jù)，兩者相互作用共同影響了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施結(jié)果。此外，通過(guò)研究股權(quán)激勵(lì)政策變遷對(duì)股權(quán)激勵(lì)停止的影響，本文發(fā)現(xiàn)對(duì)于盈利能力水平越高的上市公司，其股權(quán)激勵(lì)實(shí)施結(jié)果（對(duì)政策環(huán)境變化）的敏感性越小，反之對(duì)于盈利能力水平越低的公司則敏感性越大；對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值越高的公司，其股權(quán)激勵(lì)實(shí)施結(jié)果（對(duì)政策環(huán)境變化）的敏感性越大，反之對(duì)于市場(chǎng)價(jià)值越低的公司則敏感性越小。因而股權(quán)激勵(lì)政策變遷使盈利能力水平低的公司和市場(chǎng)價(jià)值高的公司，與政策變遷前相比，更有可能兌現(xiàn)激勵(lì)契約中所約定的承諾。
通過(guò)事件研究本文還發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)有趣的現(xiàn)象：一是盡管股票市場(chǎng)對(duì)公布股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施草案具有顯著的市場(chǎng)反應(yīng)，但是上市公司公告股權(quán)激勵(lì)停止作為被動(dòng)信息，股票市場(chǎng)對(duì)其沒(méi)有顯著反應(yīng)。所以，上市公司在公告股權(quán)激勵(lì)停止期間的會(huì)計(jì)信息價(jià)值不及公布股權(quán)激勵(lì)草案當(dāng)期的會(huì)計(jì)信息價(jià)值。二是在股權(quán)激勵(lì)草案公布的事件窗內(nèi)，股權(quán)激勵(lì)順利實(shí)施的上市公司的累積超額收益率均值顯著高于股權(quán)激勵(lì)停止的上市公司的均值。
本文的研究結(jié)果對(duì)于上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以及職能部門(mén)規(guī)范股權(quán)激勵(lì)政策具有借鑒意義。由于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施結(jié)果不但受到公司治理、盈利能力等多重因素的影響，而且又有會(huì)計(jì)指標(biāo)和行權(quán)價(jià)格等雙重條件的制約，所以上市公司應(yīng)依據(jù)企業(yè)發(fā)展的需要和現(xiàn)狀，在股權(quán)激勵(lì)政策的引導(dǎo)下，量體裁衣制定切實(shí)可行的股權(quán)激勵(lì)草案。在激勵(lì)草案制定過(guò)程中，如果上市公司股票價(jià)格受環(huán)境影響高于公司的實(shí)際價(jià)值，那么，激勵(lì)草案中的行權(quán)價(jià)格就應(yīng)參照公司價(jià)值向下調(diào)整，反之亦然。然而對(duì)于治理水平高和盈利能力強(qiáng)的上市公司，其所設(shè)定的行權(quán)價(jià)格應(yīng)考慮公司治理和盈利能力的溢價(jià)效應(yīng)，以便股權(quán)激勵(lì)更好地發(fā)揮激勵(lì)效應(yīng)。
盡管制度環(huán)境設(shè)置與股權(quán)激勵(lì)草案是上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的準(zhǔn)則和依據(jù)，他們的合理性直接影響到股權(quán)激勵(lì)停止實(shí)施的可能性，但是本文沒(méi)有對(duì)此進(jìn)行深入探討，這兩個(gè)方面研究的不足之處構(gòu)成今后可能的研究方向。
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