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融資風(fēng)險(xiǎn)論文范文第1篇

論文摘要：企業(yè)并購一直是個(gè)長盛不衰的話題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國的企業(yè)也加快了并購的步伐，但是從總體來看，中國企業(yè)并購的成功率并不高，就企業(yè)并購當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購也有愈演愈烈之勢，中國的企業(yè)也開始了高調(diào)的并購之路，跨國并購諸如中鋁并購力拓、中國五礦集團(tuán)并購OZMinerlas，國內(nèi)的如國機(jī)集團(tuán)與中國一拖集團(tuán)等，并購的數(shù)量和規(guī)模都超過以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國已步入并購、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國為時(shí)尚短的企業(yè)并購歷史，特別是跨國并購的歷史來看，企業(yè)并購成功的案例尚不多見。企業(yè)并購過程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購的融資方式和支付方式的選擇，還有并購后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購融資是企業(yè)并購過程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國企業(yè)并購的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長，而且限制條件非?？量?，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國尚不多見，所以選擇并購的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購中銀行借款融資簡述

企業(yè)并購融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購中的并購方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)?；蛘呷〉秘?cái)務(wù)、管理及營銷方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

(一)銀行借款的優(yōu)點(diǎn)

銀行借款包括從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)借人的，必須按照約定的方式還本付息的中長期貸款和短期貸款。按照借款有無抵押品作為擔(dān)保，可以分為抵押借款和信用借款。與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

1．融資速度較快

企業(yè)利用銀行借款融資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡單，可以快速獲得所需的資金。而發(fā)行股票、債券融資，在發(fā)行之前就需進(jìn)行大量的準(zhǔn)備工作(如經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì))，發(fā)行也需要一定時(shí)間，程序復(fù)雜，耗時(shí)較長。

2．資本成本較低

資本成本可以用用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金的比率進(jìn)行衡量。利用銀行借款融資，其利息可以在稅前列支，因而可以減少企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)用資費(fèi)用，因此相對(duì)于發(fā)行股票等權(quán)益融資，其資本成本率較低；與發(fā)行股票和債券等融資方式相比，銀行借款屬于間接融資，籌資費(fèi)用也較少。

3．銀行借款靈活性較強(qiáng)

企業(yè)在借款時(shí)，企業(yè)與銀行直接商定借款的金額、期限和利率等；在用資期間，企業(yè)如因特定原因無法按時(shí)還本付息，還可以與銀行進(jìn)行協(xié)商展期，因此，銀行借款融資具有較強(qiáng)的靈活性。

4．可以充分利用財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)在利用銀行借款進(jìn)行并購融資時(shí)，與債券籌資一樣，可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，在資本成本率低于投資收益率的情況下，可在一定范圍內(nèi)放大股東的投資收益率。

(二)銀行借款的程序

銀行借款的程序一般包括提出申請(qǐng)、銀行審批、簽訂借款合同、企業(yè)取得借款，按照合同使用資金并按照事先約定的方式還款付息，在此不再深入討論。

二、并購中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因

(一)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購定價(jià)的基礎(chǔ)，也是合理決定融資額度的基礎(chǔ)。因此，如果對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值，即資產(chǎn)價(jià)值和盈利價(jià)值等方面的評(píng)估稍有不慎，就有可能使并購方因并購成本過高、超過自身的承受能力，造成資產(chǎn)負(fù)債率過高，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，并購達(dá)不到預(yù)期效果進(jìn)而引發(fā)并購失敗。并購中目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于對(duì)其未來收益的大小和時(shí)間的預(yù)期。而在實(shí)際并購活動(dòng)中，由于并購企業(yè)過于樂觀，以及并購企業(yè)的管理層往往有著自大傾向，加之估價(jià)方法使用不當(dāng)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的高估可能性非常大。

(二)借款額度風(fēng)險(xiǎn)

只有及時(shí)、足額地籌措到所需的資金，才能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購。而并購中過程中的銀行借款融資額度在很大程度上取決于企業(yè)的并購成本。企業(yè)并購的成本一般包括以下三個(gè)部分(張龍，2008)：1．收購成本。①被收購公司股票或資產(chǎn)的買價(jià)。②必須承擔(dān)或到期時(shí)進(jìn)行再融資的現(xiàn)時(shí)債務(wù)。③收購的管理和稅務(wù)成本。④付給專業(yè)人士的費(fèi)用。2．運(yùn)行成本。3．收購后的整合成本。企業(yè)必須結(jié)合目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估和定價(jià)，以及企業(yè)自有資金的情況合理確定所需的融資額度。企業(yè)的融資額度一般應(yīng)略高于并購成本，除了滿足并購支付之外，還應(yīng)保證企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健地運(yùn)營，企業(yè)借款過多會(huì)加重企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的支付能力，面臨較高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)不能按照債務(wù)契約還本付息，而銀行又不同意展期等事項(xiàng)，將嚴(yán)重影響企業(yè)的信用和聲譽(yù)，企業(yè)本身也會(huì)面臨罰息甚至破產(chǎn)清算等風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在融資之前要合理確定融資額度。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

以銀行借款方式融資進(jìn)行的并購活動(dòng)，要求并購方具備較強(qiáng)的即時(shí)付現(xiàn)能力，并購方的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)通常較大。我國的企業(yè)在并購支付中傾向于選擇現(xiàn)金支付，采用現(xiàn)金支付首先必須考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取并購和后續(xù)發(fā)展資金。并購活動(dòng)會(huì)大量占用企業(yè)的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。如果自有盈余資金不足，銀行可能要求企業(yè)以各種主要的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，或者限制貨幣資金及其他資產(chǎn)的使用，而且通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率非常高，使得并購后的企業(yè)負(fù)債比率大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的經(jīng)營管理能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，流動(dòng)比率也會(huì)大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

(四)資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的權(quán)益資本和債務(wù)資本(即對(duì)外長期負(fù)債)構(gòu)成，即企業(yè)長期資金來源中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例構(gòu)成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)可以表明企業(yè)所有者以自有資本對(duì)其債務(wù)承擔(dān)償付責(zé)任的能力，正常的比例應(yīng)當(dāng)維持在1：1左右(不同行業(yè)會(huì)有所區(qū)別)。在并購企業(yè)采用銀行借款融資方式進(jìn)行并購時(shí)，企業(yè)負(fù)債比率的上升將導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，引發(fā)信用危機(jī)，進(jìn)而影響企業(yè)的再融資能力。同時(shí)，如果目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營狀況不佳，因資金回收不利而形成經(jīng)營虧損，權(quán)益資本過少，債務(wù)資本過高，更會(huì)無形中增加并購方企業(yè)在整合過程中的債務(wù)負(fù)擔(dān)。依賴大規(guī)模的銀行借款融資進(jìn)行的并購活動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司形成高財(cái)務(wù)杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，由此帶來很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(五)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)于企業(yè)而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負(fù)債融資的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比例會(huì)顯著提高。如果并購后企業(yè)經(jīng)營狀況未得到改善，它將放大經(jīng)營狀況不利的消極影響，引發(fā)償債危機(jī)和破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

(一)合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

不同企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)可能有所不同，主要有以下幾種：通過實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)以降低成本獲得效益；通過擴(kuò)大市場份額以增加效益；實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，迅速進(jìn)入新領(lǐng)域以獲得收益。合理選擇目標(biāo)企業(yè)是保證并購成功，實(shí)現(xiàn)并購目標(biāo)的前提條件，在目標(biāo)企業(yè)的選擇上，國內(nèi)的很多企業(yè)并不理智，都是在原來核心業(yè)務(wù)經(jīng)營較好的情況下盲目擴(kuò)張，做大做強(qiáng)，進(jìn)行不相關(guān)的多元化，最后不但沒能分散企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，新涉足的行業(yè)也沒有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的盈利，卻大量占用核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，拖垮了原來的核心業(yè)務(wù)。企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)，首先應(yīng)保證企業(yè)本身有充裕、持續(xù)的現(xiàn)金流，即使有銀行借款的支撐，企業(yè)自身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也必須足以支付銀行借款的利息。為了降低并購可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)與損失，并購方在選擇并購目標(biāo)企業(yè)時(shí)，更需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的外部環(huán)境和內(nèi)部情況進(jìn)行審慎的調(diào)查與評(píng)估，從中發(fā)現(xiàn)對(duì)企業(yè)有利和不利的情況，尤其要注意對(duì)一些可能限制并購進(jìn)行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。具體從外部環(huán)境看，影響企業(yè)經(jīng)營的主要因素有政治、經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)、社會(huì)等因素；從內(nèi)部情況看，要重點(diǎn)觀察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量、或有負(fù)債、盈利能力及市場前景等。在并購之前，應(yīng)通過嚴(yán)格的調(diào)查分析，擇最適合并購的企業(yè)，制定一套可行的并購策略。

目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估也是并購能否取得成功的關(guān)鍵，企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場價(jià)格法和清算價(jià)值法等，并購企業(yè)可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、并購后目標(biāo)企業(yè)是否存續(xù)以及并購企業(yè)掌握的信息等因素來決定FI標(biāo)企業(yè)估價(jià)方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。并購企業(yè)可以綜合運(yùn)用定價(jià)模型確定并購價(jià)格，采用不同的方法對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行相互印證，也可以將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購價(jià)格。

(二)合理確定借款額度

前已述及，企業(yè)并購的成本主要包括收購成本、運(yùn)行成本和并購后的整合成本，企業(yè)在確定所需借款額度的時(shí)，首先應(yīng)考慮自有資金數(shù)量，在保證企業(yè)持續(xù)正常運(yùn)營的前提下，同時(shí)綜合考慮企業(yè)所享有的銀行信用額度、銀行的貸款政策、利率條件及其波動(dòng)情況、預(yù)期的經(jīng)濟(jì)景氣度、通貨膨脹水平等，還應(yīng)了解國家是否具有相應(yīng)的政策性支持和財(cái)政補(bǔ)貼等，合理確定所需的借款額度。

(三)合理確定借款銀行

就不同銀行的貸款政策而言，不同的銀行對(duì)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理有不同的規(guī)定。不同的銀行在風(fēng)險(xiǎn)偏好、貸款限制、資本實(shí)力、與企業(yè)的關(guān)系以及提供的咨詢服務(wù)水平方面都會(huì)有較大差異。企業(yè)在確定借款銀行時(shí)應(yīng)盡量選擇資本實(shí)力雄厚，規(guī)模較大，富有開拓性、敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而且與企業(yè)業(yè)務(wù)往來頻繁、_戈系親密并能給企業(yè)提供大力支持，幫助企業(yè)度過難關(guān)的銀行。同時(shí)還要參考不同銀行之間提供的咨詢和服務(wù)的水平，盡可能選擇借款利率較低的銀行。

(四)制定彈性的財(cái)務(wù)安排

企業(yè)應(yīng)該制定彈性的財(cái)務(wù)計(jì)劃，首先，企業(yè)應(yīng)該做好財(cái)務(wù)預(yù)算，將各項(xiàng)主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)保持在合理的范圍之內(nèi)。企業(yè)的償偵能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、或有負(fù)債比率、利息保障倍數(shù)等，贏利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括總資產(chǎn)報(bào)酬率、銷售利潤率、凈資產(chǎn)收益率等，經(jīng)營及發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括存貨周轉(zhuǎn)率、銷售收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率等。其次，企業(yè)要重視信用記錄以及與銀行的關(guān)系，良好的信用記錄有助于增進(jìn)銀行對(duì)企業(yè)的信任，而企業(yè)在確立主辦銀行之后，要經(jīng)常與銀行信貸人員溝通，主動(dòng)與銀行建立良好的銀企關(guān)系。企業(yè)與銀行溝通越充分，銀行對(duì)企業(yè)的情況越了解，信息越對(duì)稱，企業(yè)就更可能獲得銀行的授信。

(五)并購后進(jìn)行快速有效的整合

企業(yè)并購之后，將面臨著一個(gè)長期、持續(xù)的整合過程，而且，企業(yè)在并購后的很長一段時(shí)問內(nèi)，都要面臨長期的還本付息風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在進(jìn)行整合之前就應(yīng)將整合成本予以量化，并納入預(yù)算管理體系，防止因整合成本過高而造成整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購?fù)瓿芍?，?yīng)進(jìn)行快速有效的整合，企業(yè)并購的主要?jiǎng)訖C(jī)就是謀求協(xié)同效應(yīng)，即獲取“1+1>2”的效果，但是“1+1>2”的前提是并購后企業(yè)必須進(jìn)行有效整合，而且，這種整合應(yīng)該是全方位的，包括資產(chǎn)與生產(chǎn)整合、組織機(jī)構(gòu)與人力資源整合、管理制度與企業(yè)文化整合等等。

融資風(fēng)險(xiǎn)論文范文第2篇

融資融券業(yè)務(wù)在給證券市場帶來活力、給投資者帶來收益的同時(shí),也給市場及投資者造成風(fēng)險(xiǎn)。概括起來有以下風(fēng)險(xiǎn):

1.客戶信用風(fēng)險(xiǎn)

在融資交易中,可能會(huì)面臨客戶到期不能償還融資款,甚至強(qiáng)行平倉后所得資金不足償還融資的信用風(fēng)險(xiǎn),證券公司和商業(yè)銀行可能會(huì)因此遭受損失。

2.引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

有可能發(fā)生一些客戶利用融資對(duì)某只股票進(jìn)行集中炒作而操縱股票價(jià)格。證券市場存在越漲越買、越跌越賣的特征,尤其是在股價(jià)出現(xiàn)大的回落時(shí),往往許多融資投資者無法補(bǔ)足維持保證金,此時(shí)證券公司只能進(jìn)行平倉處置,從而在短期內(nèi)形成證券市場的強(qiáng)大賣壓或買壓,產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象。

3.業(yè)務(wù)規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)

券商為了得到不菲的傭金收入,將盡可能地做大業(yè)務(wù)規(guī)模,放大了風(fēng)險(xiǎn)。一旦超越自身風(fēng)險(xiǎn)承受控制能力,不僅不能增加利潤,反而會(huì)帶來巨大的信用交易風(fēng)險(xiǎn)和損失。

4.資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

融資融券的資金來源主要為自有資金和依法籌集的資金。一旦資金向客戶融出,客戶不能到期歸還本金,證券公司又無法融通新的籌資,就會(huì)造成資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

5.強(qiáng)行平倉引起的糾紛風(fēng)險(xiǎn)

證券公司在對(duì)客戶強(qiáng)行平倉后證券發(fā)生大幅反彈的情況屢見不鮮,造成證券公司對(duì)平倉時(shí)間、平倉范圍、平倉順序、平倉時(shí)機(jī)等糾紛風(fēng)險(xiǎn)。

6.投資者對(duì)趨勢判斷錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)

融資融券交易有可能造成過度投機(jī),從而增加系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

7.擴(kuò)張信用規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)

信貸規(guī)模擴(kuò)大,如果控制不力,有可能推動(dòng)市場泡沫,引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、動(dòng)搖金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。

二、發(fā)達(dá)國家融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制

為了有效地防范風(fēng)險(xiǎn),發(fā)達(dá)國家都采取了風(fēng)險(xiǎn)防范措施,主要包括:

1.客戶資格限制

參與融資融券交易的客戶限制:在美國,進(jìn)行信用交易的投資者必須是已到合法年齡的自然人。日本的信用交易的開戶比較嚴(yán)格,一般由總公司或分公司經(jīng)理親自與客戶面談或做家庭訪問審查無誤,并在開戶申請(qǐng)書上詳細(xì)記載面談情形后,才可以開戶,且日本證券商對(duì)于客戶資格還設(shè)有消極條件,即女性顧客除有顯著職業(yè)、地位、收入(如醫(yī)師、律師、會(huì)計(jì)師)外,都拒絕其信用交易,野村、日與、大和、山一等四大券商完全拒絕女性信用交易。除女性限制外,對(duì)于未滿20歲的未成年人及超過六七十歲的退休老人也在拒絕之列。臺(tái)灣地區(qū)對(duì)客戶資格限制方面要求投資者必須為年滿20周歲有完全行為能力的自然人或依臺(tái)灣地區(qū)法律組織登記的法人。

2.券商資格限制

美國對(duì)辦理融資融券交易的證券商,規(guī)定其持有客戶有價(jià)證券商符合對(duì)外負(fù)債總額與流動(dòng)資產(chǎn)比率維持15∶1,開業(yè)未滿一年者該比率應(yīng)維持在8:1且凈資產(chǎn)高于25000美元的條件,就具有辦理保證金交易的資格;日本只要證券商的自有資金比率大于120%即可辦理。計(jì)算公式:自有資本/風(fēng)險(xiǎn)性資本(市場風(fēng)險(xiǎn)+交易對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)+基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn))>120%;臺(tái)灣對(duì)券商資格限制方面把券商分為兩類:一是少數(shù)具有營業(yè)許可,而大部分沒有營業(yè)許可。獲得許可的機(jī)構(gòu)應(yīng)具備的條件:公司凈值新臺(tái)幣2億元;經(jīng)營有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2年以上;最近2年結(jié)算有營業(yè)利潤和稅前贏利;最近3年未受臺(tái)灣證管會(huì)停業(yè)或撤銷分支機(jī)構(gòu)的處分;最近3年未受交易所停業(yè)或限制買賣的處分等。

3.融資融券的限額管理

在美國,每個(gè)賬戶中的融資額度的基本標(biāo)準(zhǔn)是由美聯(lián)儲(chǔ)確定的,一旦美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定了最低保證金比例之后,融資的最高限額就是交易總額與借方賬戶中保證金之間的差額。日本的信用交易實(shí)際上被證券金融公司所壟斷和控制,政府行使監(jiān)管職能的大藏省,只需通過控制證券金融公司融資融券額度,就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)信用交易規(guī)模和總量的控制。臺(tái)灣地區(qū)規(guī)定,單個(gè)證券公司對(duì)單個(gè)證券的融資不應(yīng)超過10%,融券不應(yīng)超過5%,對(duì)客戶的融資融券總額不能超過其資本金的250%。

4.融資融券標(biāo)的限制

證券質(zhì)量和價(jià)格的穩(wěn)定性會(huì)直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平,美國融資融券的標(biāo)的必須符合兩個(gè)條件:第一,必須在全國性證券交易所上市交易,或在場外柜臺(tái)市場交易很活躍的證券。第二,必須在證券交易委員會(huì)開列名單上的證券。日本對(duì)信用交易的證券則局限于在第一板交易市場交易的證券,即在東京證券交易所交易的證券,且股利回報(bào)率比較高,同時(shí)經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)指定。臺(tái)灣對(duì)融資購券的限制條件:必須是在第一板交易市場交易的證券,要求上市半年以上,每股凈資產(chǎn)高于面值,且必須是證券主管機(jī)關(guān)指定的證券;每股凈資產(chǎn)高于面值;設(shè)立時(shí)間應(yīng)該在五年以上;實(shí)收資本在新臺(tái)幣兩億元以上;最后一個(gè)會(huì)計(jì)年度沒有累積虧損;最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前利潤凈資產(chǎn)收益率在6%以上,或者最近五個(gè)會(huì)計(jì)年度稅前凈資產(chǎn)收益率在3%以上。

5.保證金監(jiān)管

美國的證券公司在業(yè)務(wù)操作中保持50%的初始保證金比例,但是會(huì)在賬戶維持比例上增加0-5%不等。證券公司也可以根據(jù)自身對(duì)市場的研究判斷,相應(yīng)提高初始保證金比例,通常也在5%左右。日本大藏省從1970年到1980年保證金比率共調(diào)整過37次,1987年股災(zāi)時(shí)曾達(dá)到70%,1991年后降到30%。臺(tái)灣地區(qū)的保證金比例視發(fā)行量加權(quán)股價(jià)指數(shù)的漲跌幅度進(jìn)行逐級(jí)調(diào)整。其保證金比率分為個(gè)股和整戶維持率,每天按照市價(jià)分別計(jì)算,無論是個(gè)股還是整個(gè)信用賬戶不滿足維持保證金的比率,都需要補(bǔ)足保證金或者證券。

三、我國融資融券風(fēng)險(xiǎn)防范

1.客戶資格限制

在融資融券初期應(yīng)該借鑒日本的做法,限制不適合融資融券的投資者進(jìn)入,尤其是一些風(fēng)險(xiǎn)承受能力差、收入低的投資者。但隨著融資融券逐步發(fā)展成熟以及我國金融體制的逐漸健全,借鑒美國模式,完全建立在市場意愿的基礎(chǔ)上展開。

2.券商資格限制

借鑒臺(tái)灣模式建立融資融券金融公司,允許部分創(chuàng)新類券商直接從事融資融券業(yè)務(wù)。既要控制風(fēng)險(xiǎn),更要體現(xiàn)公平性,部分券商暫時(shí)沒有獲得融資融券的收益,可以獲得由委托融資融券業(yè)務(wù)所帶來的買賣傭金收入。

3.規(guī)范授信額度

確定單個(gè)客戶授信限額,根據(jù)客戶抵押證券的價(jià)值和信用等級(jí)規(guī)范相對(duì)合理的授信額度,防止信用額度過度膨脹,防止操縱市場。

4.重視標(biāo)的證券的資格管理

從制度上屏蔽業(yè)績差的和股權(quán)結(jié)構(gòu)過分集中的上市公司,避免股價(jià)的大起大落而帶來的標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到和股指期貨的相關(guān)性,應(yīng)優(yōu)先選擇樣本指數(shù)的指標(biāo)股和成份樣本股。交易所可以根據(jù)上市公司基本面的情況變化,隨時(shí)修訂具有融資融券資格的證券清單。

5.提高對(duì)抵押資產(chǎn)的定價(jià)能力

不同證券的質(zhì)量和價(jià)格波動(dòng)性差異很大,將直接影響到信用交易的風(fēng)險(xiǎn)水平。應(yīng)集合專業(yè)人才對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。參照美國、日本的經(jīng)驗(yàn),提高信用交易中對(duì)抵押證券的定價(jià)能力也是吸引客戶、增加盈利的重要保證。

6.建立嚴(yán)格的融資融券存管制度

借鑒美國證券存管經(jīng)驗(yàn),將用于融資融券的證券與自營賬戶中的其他證券分開管理。建立融資交易賬戶,將所有抵押證券置于該賬戶中,并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。交易結(jié)算資金采取第三方存管制度。

7.建立完善的賬戶體系

借鑒國際上通用的二級(jí)賬戶托管體系,明確融資融券業(yè)務(wù)法律關(guān)系。

8.建立健全預(yù)警補(bǔ)倉和強(qiáng)制平倉制度

實(shí)時(shí)監(jiān)控客戶擔(dān)保物價(jià)值與客戶債務(wù)價(jià)值及其比例的變動(dòng)情況,當(dāng)該比例低于合同約定的最低維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)通知客戶補(bǔ)足擔(dān)保物。當(dāng)客戶不能按約定補(bǔ)足擔(dān)保物,維持擔(dān)保比例觸及平倉維持擔(dān)保比例時(shí),及時(shí)向客戶發(fā)送平倉通知,并啟動(dòng)強(qiáng)制平倉,并對(duì)通知時(shí)間、通知內(nèi)容等予以留痕。

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融資風(fēng)險(xiǎn)論文范文第3篇

本節(jié)對(duì)融資約束和財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)理進(jìn)行理論分析。

1.1財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的平滑作用柔性是Hart等在研究企業(yè)受經(jīng)營周期影響時(shí)提出的概念。20世紀(jì)60年代以后，世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境向復(fù)雜化、動(dòng)態(tài)化趨勢發(fā)展，柔性生產(chǎn)、柔性管理等問題才開始被重視，直到20世紀(jì)末財(cái)務(wù)柔性作為集成柔性中的子系統(tǒng)才開始被研究。從葛家澎和占美松、DeAngelo、Byoun等對(duì)財(cái)務(wù)柔性的定義可以看出，財(cái)務(wù)柔性的最終目的是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。Singh和Hodder通過對(duì)跨國公司進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性能夠增加公司價(jià)值［。Chang、Jackson和Grover在研究亞洲金融危機(jī)時(shí)發(fā)現(xiàn)，在動(dòng)態(tài)環(huán)境中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的諸多企業(yè)中，只有具備財(cái)務(wù)柔性的部分企業(yè)具有更高的經(jīng)營業(yè)績。Dreyer和Grnhaug也得出了同樣的結(jié)論，即財(cái)務(wù)柔性水平高的企業(yè)具有更高的業(yè)績水平。Arslan、Florackis和Ozkan以東南亞金融危機(jī)為研究背景，發(fā)現(xiàn)在危機(jī)前保持高負(fù)債融資柔性和高現(xiàn)金柔性的企業(yè)在危機(jī)期間創(chuàng)造了更好的經(jīng)營業(yè)績。企業(yè)價(jià)值既包括業(yè)績，也包括風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)柔性的特殊作用是預(yù)防或利用不確定性因素，而不確定性恰恰是風(fēng)險(xiǎn)的來源，因此財(cái)務(wù)柔性具有預(yù)防或降低風(fēng)險(xiǎn)的功能。Antonio等認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略與柔性程度直接相關(guān)；Bates、Kahle和Stulz發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性的加劇，企業(yè)保持高水平的負(fù)債融資柔性和現(xiàn)金柔性能降低其信用風(fēng)險(xiǎn)、避免發(fā)生違約事件。中國學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)柔性研究較少，主要對(duì)財(cái)務(wù)柔性的作用及構(gòu)建財(cái)務(wù)柔性的理念進(jìn)行了探討。例如：鄧明然對(duì)企業(yè)面臨不確定因素的原因進(jìn)行了理論分析，認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性可降低不確定性、規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高經(jīng)濟(jì)績效；趙湘蓮和韓玉啟在分析應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)因素時(shí)，指出財(cái)務(wù)柔性不僅能降低風(fēng)險(xiǎn)因素，而且能利用發(fā)展機(jī)會(huì)為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，并進(jìn)一步提出了財(cái)務(wù)柔性水平的監(jiān)控措施；王楷華從人本思想的角度提出了財(cái)務(wù)柔性管理的構(gòu)建。中國學(xué)者主要從理論層面對(duì)財(cái)務(wù)柔性進(jìn)行了探討，鮮有文獻(xiàn)對(duì)理論分析進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。綜合國內(nèi)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)柔性作用的理論及實(shí)證分析可知：財(cái)務(wù)柔性為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，不僅表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)帶來更高的績效，而且表現(xiàn)為在不確定性的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中使企業(yè)保持一定的現(xiàn)金持有水平和債務(wù)融資能力，并能降低企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)、避免企業(yè)破產(chǎn)倒閉。在金融危機(jī)期間，財(cái)務(wù)柔性憑借其降低風(fēng)險(xiǎn)、提升業(yè)績的作用而對(duì)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。金融危機(jī)過后，金融環(huán)境整體比較平穩(wěn)，資本市場波動(dòng)趨于平緩。然而，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢的加強(qiáng)，企業(yè)仍面臨經(jīng)營環(huán)境復(fù)雜化、動(dòng)態(tài)化的發(fā)展趨勢，財(cái)務(wù)柔性在預(yù)防不確定性事件、緩沖信用風(fēng)險(xiǎn)方面仍起重要作用。

1.2融資約束對(duì)財(cái)務(wù)柔性緩沖作用的影響在資本市場完美的假設(shè)下，Keynes認(rèn)為企業(yè)無須持有現(xiàn)金資產(chǎn)，因此企業(yè)對(duì)現(xiàn)金柔性不產(chǎn)生要求?，F(xiàn)實(shí)中，Greenwald、Stiglitz和Weiss以及My－ers和Majluf卻認(rèn)為，信息不對(duì)稱和問題的存在導(dǎo)致外部融資成本過高，由于企業(yè)自有資金有限，因此當(dāng)企業(yè)沒有足夠多的財(cái)務(wù)資源來應(yīng)付不確定性因素時(shí)就會(huì)產(chǎn)生融資約束問題。中國的資本市場不完善，企業(yè)的融資約束尤其嚴(yán)重。雖然中國政府開展了金融市場改革———包括股票市場和債券市場的建設(shè)以及國有銀行商業(yè)化管理等，但是由于企業(yè)發(fā)行股票和債券需要經(jīng)過政府部門的層層嚴(yán)格審批，而銀行偏好向國有企業(yè)貸款，因此中國企業(yè)“融資難”的問題未能從根本上得到改善。Almeida、CamPello和Weisbach以及Denis和Sibilkov通過理論分析認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行流動(dòng)性管理的根本原因在于融資約束，而且融資約束越強(qiáng)則現(xiàn)金持有的邊際價(jià)值越高，企業(yè)對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)的需求也越高。對(duì)于融資約束程度更強(qiáng)的企業(yè)而言，現(xiàn)金在企業(yè)投資中的作用更大，對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響也更為顯著。顧乃康和孫進(jìn)軍就現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，其實(shí)證結(jié)果顯示，企業(yè)所持現(xiàn)金的邊際效用隨著其融資約束程度的提升而增大。對(duì)比中外學(xué)者關(guān)于現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的研究，不難發(fā)現(xiàn)：在融資約束情境下，現(xiàn)金持有的價(jià)值隨著融資約束的加劇而增大。而Acharya、Almeida和Campello從投機(jī)需求的角度以及García－Teruel、Martínez－Solano和Sánchez－Ballesta等從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的角度所做的研究均表明，融資約束會(huì)增加企業(yè)的流動(dòng)性需求。流動(dòng)性主要來源于公司內(nèi)部的現(xiàn)金、等價(jià)物以及保有的負(fù)債融資額度，即現(xiàn)金柔性和債務(wù)融資柔性。融資約束越嚴(yán)重，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)柔性水平的要求就越高，企業(yè)保有財(cái)務(wù)柔性的價(jià)值就越大。Hubbard最早提出“流動(dòng)性緩沖”，即面臨融資約束的企業(yè)出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)會(huì)保留較多的流動(dòng)性資產(chǎn)。Almeida、CamPello和Weisbach進(jìn)一步對(duì)該理論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)面臨融資約束的企業(yè)會(huì)留存較多的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，而非融資約束的企業(yè)不存在這一現(xiàn)象。可見，受融資約束的企業(yè)面對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的增大會(huì)有越來越高的財(cái)務(wù)柔性需求。本文基于財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防作用，提出了“財(cái)務(wù)柔性緩沖”。“財(cái)務(wù)柔性緩沖”的基本原理如下：在財(cái)務(wù)融資約束情境下，企業(yè)為了預(yù)防不確定性因素的沖擊而保有一定的現(xiàn)金并維持一定的負(fù)債融資柔性水平，以繼續(xù)維持企業(yè)現(xiàn)有投資和日常經(jīng)營活動(dòng)的需要、預(yù)防債權(quán)人提前解約或“惜貸”，從而降低企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)發(fā)生可利用的投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)根據(jù)優(yōu)序融資原則，可以優(yōu)先使用內(nèi)部資金并憑借保有的負(fù)債融資水平，進(jìn)一步擴(kuò)大投資以最大化企業(yè)價(jià)值。

2實(shí)證設(shè)計(jì)

2.1研究假設(shè)綜合上述討論結(jié)果，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)1：財(cái)務(wù)柔性水平與企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)。假設(shè)2：財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩沖作用隨著企業(yè)所受融資約束程度的提升而增強(qiáng)。

2.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文選取2009—2012年中國A股非金融業(yè)上市公司為樣本，并剔除如下上市公司：被特別處理的ST公司；2009年及以后上市的公司；關(guān)鍵指標(biāo)值數(shù)據(jù)缺失的上市公司。最后得到2364家上市公司的7986個(gè)樣本觀測值。本文所用數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫，使用Stata10軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

2.3模型設(shè)定與變量定義

2.3.1被解釋變量被解釋變量為企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)（EDF）。國外企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型有多種，萬晏伶和楊俊的研究表明KMV模型可以很好地衡量中國上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。本文結(jié)合中國上市公司信用統(tǒng)計(jì)資料不健全的實(shí)情，借鑒穆迪公司開發(fā)的KMV模型來衡量上市公司樣本的信用風(fēng)險(xiǎn)。該模型假設(shè)企業(yè)價(jià)值服從布朗運(yùn)動(dòng)。其中：E為企業(yè)的股權(quán)價(jià)值；VA為企業(yè)資產(chǎn)的市場價(jià)值；DP為負(fù)債的賬面價(jià)值；T為債務(wù)的到期時(shí)間；σE為企業(yè)股權(quán)價(jià)值波動(dòng)率；σV為企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率。運(yùn)用MATLAB編程逐一迭代可計(jì)算出各企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)EDF值。

2.3.2解釋變量解釋變量為財(cái)務(wù)柔性。根據(jù)DeAngelo等、曾愛民和魏志華的研究方法，本文采用現(xiàn)金柔性（Xjrx）和負(fù)債融資柔性（Fzrx）來衡量公司的財(cái)務(wù)柔性水平。現(xiàn)金柔性為企業(yè)持有現(xiàn)金比率，負(fù)債融資柔性＝max（0，行業(yè)平均負(fù)債比率－企業(yè)負(fù)債比率）。

2.3.3調(diào)節(jié)變量調(diào)節(jié)變量為融資約束。本文借鑒Hadlock和Pierce的Size－Age指數(shù)（簡稱為SA指數(shù)）法來衡量融資約束。SA指數(shù)＝－0．737×Size＋0．043×Size2－0．04×Age。其中：Size為企業(yè)規(guī)模；Age為企業(yè)年齡。在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，根據(jù)連玉君、彭方平和蘇治的研究［27］，本文用企業(yè)規(guī)模（Size）、是否支付股利（Guli）和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）度量企業(yè)的融資約束程度。企業(yè)規(guī)模越小，則企業(yè)所受的融資約束程度越大；企業(yè)不支付股利，則企業(yè)所受的融資約束程度較大；企業(yè)是民營企業(yè)，則企業(yè)所受的融資約束程度較大。此外，本文設(shè)置了如下控制變量：盈利能力（總資產(chǎn)凈利率———ROA）、成長性（總資產(chǎn)增長率———Totassgrrt）、固定資產(chǎn)規(guī)模（固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例———Fixassrt）和公司治理（董事會(huì)規(guī)?！狟oard和獨(dú)立董事比例———Dudong）。同時(shí)，設(shè)置啞變量以控制行業(yè)和年度因素的影響。

2.3.4計(jì)量模型為了驗(yàn)證假設(shè)1，本文設(shè)定如下模型：式（2）中：SA×Xjrx、SA×Fzrx為用SA指數(shù)衡量的融資約束程度與財(cái)務(wù)柔性的交叉項(xiàng)。在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)，將模型（2）中用SA指數(shù)衡量的融資約束程度替代為企業(yè)規(guī)模（Size）、是否支付股利（Guli）以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Nature）。其中：Size×Xjrx、Size×Fzrx為用企業(yè)規(guī)模表示的融資約束程度與財(cái)務(wù)柔性的交叉項(xiàng)；Guli×Xjrx、Guli×Fzrx為用“是否支付股利”表示的融資約束程度與財(cái)務(wù)柔性的交叉項(xiàng)；Nature×Xjrx、Nature×Fzrx為用產(chǎn)權(quán)性質(zhì)表示的融資約束程度與財(cái)務(wù)柔性的交叉項(xiàng)。如果融資約束程度與財(cái)務(wù)柔性的交叉項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)值且其絕對(duì)值越大，表明企業(yè)受到的融資約束越強(qiáng)，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩沖作用越大。

3實(shí)證結(jié)果分析

3.1描述性統(tǒng)計(jì)表2列示了各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果和差異性檢驗(yàn)結(jié)果。從全體樣本看：企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)均值為0．25、標(biāo)準(zhǔn)差為0．07，說明樣本企業(yè)間的信用風(fēng)險(xiǎn)水平差異較大；負(fù)債融資柔性均值為0．08、最低值為0，現(xiàn)金柔性均值為0．21、最高值為1，表明樣本企業(yè)間的財(cái)務(wù)柔性差異較大。從融資約束程度來看：融資約束程度強(qiáng)的企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)均值相對(duì)較高且差異顯著———這可能與企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性水平不一致有關(guān)；融資約束程度弱的企業(yè)的負(fù)債融資柔性水平和現(xiàn)金柔性水平相對(duì)較高且差異顯著。

3.2相關(guān)性分析表2列示了變量間的相關(guān)系數(shù)。由表2可知：企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債融資柔性、現(xiàn)金柔性顯著負(fù)相關(guān)，表明提高財(cái)務(wù)柔性水平可以顯著減小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，不論是Pearson相關(guān)系數(shù)還是Spearman相關(guān)系數(shù)，企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)與負(fù)債融資柔性、現(xiàn)金柔性均在1％的水平下顯著。

3.3回歸分析

3.3.1財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩沖作用表3列示了模型（1）的估計(jì)結(jié)果，分別使用了固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型。結(jié)果顯示：無論是固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型，負(fù)債融資柔性、現(xiàn)金柔性與企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的回歸系數(shù)基本一致。表3中，兩種模型中負(fù)債融資柔性和現(xiàn)金柔性的系數(shù)均顯著為負(fù)，表明財(cái)務(wù)柔性的變動(dòng)方向與企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)方向相反。財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)方向相反能否說明財(cái)務(wù)柔性對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)起到緩沖作用呢？本文進(jìn)一步控制影響信用風(fēng)險(xiǎn)的其他因素，如盈利能力、成長性、固定資產(chǎn)狀況、公司治理、行業(yè)和年度。加入控制變量后，財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的顯著負(fù)相關(guān)并未改變?？梢?，財(cái)務(wù)柔性水平的提高對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的減小起到了明顯作用，即假設(shè)1得證。

3.3.2融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)借鑒Hadlock和Pierce用SA指數(shù)衡量融資約束的做法，SA指數(shù)值越大說明企業(yè)受到的融資約束越強(qiáng)。以SA指數(shù)均值為標(biāo)準(zhǔn)，融資約束程度小于該均值的企業(yè)為融資約束程度強(qiáng)的企業(yè)，融資約束程度大于該均值的企業(yè)為融資約束程度弱的企業(yè)。用虛擬變量表示融資約束程度：融資約束程度強(qiáng)，該虛擬變量取值為1；融資約束程度弱，該虛擬變量取值為0。SA×Fzrx為融資約束程度與負(fù)債融資柔性的交叉項(xiàng)；SA×Xjrx為融資約束程度與現(xiàn)金柔性的交叉項(xiàng)。表4列示了融資約束的調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，分別使用了固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型。由表4可知：利用兩種模型所得的檢驗(yàn)結(jié)果基本一致，從而加強(qiáng)了研究結(jié)論的說服力。檢驗(yàn)結(jié)果顯示：負(fù)債融資柔性、現(xiàn)金柔性與公司的信用風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)———這與前面的假設(shè)1一致；融資約束程度與負(fù)債融資柔性、現(xiàn)金柔性的交叉項(xiàng)的系數(shù)均顯著為負(fù)，表明企業(yè)受到的融資約束越強(qiáng)，財(cái)務(wù)柔性對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩沖作用越大，故假設(shè)2成立。

3.3.3穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了確保結(jié)論的有效性，本了多項(xiàng)穩(wěn)健性檢驗(yàn)，分別使用企業(yè)規(guī)模、是否支付股利和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)來衡量融資約束程度。其中，企業(yè)規(guī)模小于均值的企業(yè)為融資約束程度強(qiáng)的企業(yè)，企業(yè)規(guī)模大于均值的企業(yè)為融資約束程度弱的企業(yè)；未支付股利的企業(yè)為融資約束程度強(qiáng)的企業(yè)，支付股利的企業(yè)為融資約束程度弱的企業(yè)；民營企業(yè)的融資約束程度強(qiáng)，國有企業(yè)的融資約束程度弱。融資約束程度強(qiáng)，變量值為1；融資約束程度弱，變量值為0。很顯然，財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論未改變，表明財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的緩沖作用。用不同變量衡量的融資約束程度與財(cái)務(wù)柔性的交叉項(xiàng)的系數(shù)仍顯著為負(fù)，表明企業(yè)所受的融資約束越強(qiáng)，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩沖作用越大；當(dāng)企業(yè)沒有融資約束時(shí)，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的緩沖作用不明顯。

4結(jié)語

融資風(fēng)險(xiǎn)論文范文第4篇

1.地方政府融資平臺(tái)的概念界定地方政府融資平臺(tái)是近十年來出現(xiàn)的對(duì)由政府出資在轄區(qū)內(nèi)開展特定業(yè)務(wù)的一類國有企業(yè)的特殊稱謂。國家各部委、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府融資平臺(tái)都有自己的界定。從廣義上講由地方政府出資在土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、交通建設(shè)、產(chǎn)業(yè)整合和公益設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)并在本行政轄區(qū)經(jīng)營的國資企業(yè)都應(yīng)該算作是地方政府融資平臺(tái)。當(dāng)前按照銀監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)的分類標(biāo)準(zhǔn)，融資平臺(tái)可分為大口徑平臺(tái)和小口徑平臺(tái)兩個(gè)類型[1]。其中，大口徑平臺(tái)泛指前述企業(yè)，小口徑平臺(tái)指的是由地方政府出資在特定轄區(qū)內(nèi)開展業(yè)務(wù)，且開展的業(yè)務(wù)主要是公益性項(xiàng)目或項(xiàng)目的主要償還資金來源70%以上依靠財(cái)政收入的國資公司。文章所指的地方政府融資平臺(tái)指的是大口徑的融資平臺(tái)。

2.從法律層面上來看，地方政府融資平臺(tái)具有以下特點(diǎn)第一，地方政府融資平臺(tái)的發(fā)起主要由地方政府根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中需要的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要設(shè)立。第二，地方政府融資平臺(tái)的出資者主要是政府。通常由國有資產(chǎn)管理部門、財(cái)政部門或國有控股公司代為出資成立。第三，公司管理層通常是由政府任命相關(guān)人員擔(dān)任。公司管理層根據(jù)政府的要求開展相關(guān)業(yè)務(wù)，并對(duì)政府相關(guān)部門負(fù)責(zé)。第四，公司經(jīng)營管理過程中有較為濃重的政府干預(yù)行為在其中，業(yè)務(wù)開展的市場化程度不高。

3.從財(cái)務(wù)層面來看，地方政府融資平臺(tái)具有以下特征一是出資成立公司時(shí)非貨幣資金出資比例較高，主要出資方式包括：股權(quán)、土地使用權(quán)、采礦權(quán)、收費(fèi)權(quán)和固定資產(chǎn)等非貨幣形式出資；二是資產(chǎn)規(guī)模較大，但流動(dòng)性資產(chǎn)尤其是短期流動(dòng)性資產(chǎn)較少；三是收入較大但應(yīng)收賬款的比例較高；四是資產(chǎn)負(fù)債率一般較高，應(yīng)付賬款和中短期融資比例較高；五是主要收入的最終來源是政府的土地出讓收入和財(cái)政補(bǔ)助。

4.從業(yè)務(wù)層面來看，地方政府融資平臺(tái)具有以下特征第一，從事的業(yè)務(wù)是非市場化的特定業(yè)務(wù)。主要包括：土地一級(jí)開發(fā)、保障房建設(shè)、環(huán)境綜合整治、交通設(shè)施、機(jī)場港口、基礎(chǔ)設(shè)施以及部分公益設(shè)施建設(shè)。第二，在特定區(qū)域內(nèi)開展業(yè)務(wù)，很少跨區(qū)經(jīng)營。主要服務(wù)于當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)建設(shè)。第三，在交通設(shè)施、機(jī)場港口等領(lǐng)域代地方政府行使業(yè)主的權(quán)利。在土地一級(jí)開發(fā)、保障房建設(shè)、環(huán)境綜合整治和基礎(chǔ)設(shè)施方面較多采用BT方式進(jìn)行投資建設(shè)。第四，開發(fā)項(xiàng)目的規(guī)模一般較大。通常項(xiàng)目本身短期經(jīng)營收入較弱，在很大程度上需要依靠政府出讓土地獲得收入并返還用以平衡建設(shè)資金。

二、地方政府融資平臺(tái)當(dāng)前存在的問題

地方政府融資平臺(tái)當(dāng)前盡管得到很大的發(fā)展，作為新凱恩斯主義的產(chǎn)物，地方政府融資平臺(tái)從一出現(xiàn)開始，就伴隨著各種爭議和問題成長。在地方政府融資已經(jīng)成為各類型金融機(jī)構(gòu)融資主要業(yè)務(wù)之一的當(dāng)下，這些問題的出現(xiàn)對(duì)于金融機(jī)構(gòu)做好融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工作提出了很大的挑戰(zhàn)。

1.法律主體資格不完整以及監(jiān)管缺位問題地方政府融資平臺(tái)當(dāng)前存在的一個(gè)主要問題就是法律主體資格不完整以及監(jiān)管的缺位。地方政府融資平臺(tái)一般由國有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門或財(cái)政部門代為履行出資成立。從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上講，這兩個(gè)部門是地方政府融資平臺(tái)的股東，可根據(jù)《公司法》相關(guān)規(guī)定通過股東大會(huì)、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)等機(jī)構(gòu)對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理進(jìn)行設(shè)計(jì)和監(jiān)督。但國資和財(cái)政部門都是地方政府的機(jī)構(gòu)。這種委托關(guān)系是一種缺少監(jiān)督的軟約束關(guān)系。在很大程度上，造成地方政府融資平臺(tái)企業(yè)實(shí)際就是政府編外的行政部門，使其缺少經(jīng)營和決策上的獨(dú)立性。

2.法律法規(guī)缺失問題目前適用于地方政府融資平臺(tái)的法律主要是《公司法》、《擔(dān)保法》、《預(yù)算法》和《物權(quán)法》。地方政府融資平臺(tái)就是按照《公司法》搭建的企業(yè)，應(yīng)按照《公司法》的要求進(jìn)行運(yùn)營。同時(shí)地方政府融資平臺(tái)又完全有別于一般類型公司。因其股東是政府，從事的業(yè)務(wù)主要是提供各種類型的公共服務(wù)品以及與區(qū)域經(jīng)濟(jì)相關(guān)的重大發(fā)展項(xiàng)目建設(shè)。面對(duì)融資平臺(tái)，是金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將所處地政府財(cái)務(wù)狀況一并評(píng)估并作為衡量其融資的依據(jù)[2]。

3.運(yùn)營行政化問題地方政府融資平臺(tái)應(yīng)按照一般類型公司的治理結(jié)構(gòu)來進(jìn)行建設(shè)。公司的股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和管理層也應(yīng)比照相關(guān)規(guī)定進(jìn)行組建和選聘。目前，地方政府融資平臺(tái)運(yùn)營行政化現(xiàn)象較為突出。形式上是公司，本質(zhì)上卻是行政機(jī)構(gòu)。這種方式，造成了投資、融資、管理和運(yùn)營中的責(zé)權(quán)分離。管理公司卻不能從公司發(fā)展中獲得相關(guān)利益，期望獲得的是行政上的提拔。更為嚴(yán)重的是，由于績效考核的軟約束，部分融資平臺(tái)的經(jīng)營管理者存在重視投資、輕視效率、忽略效益的現(xiàn)象。

4.出資不實(shí)問題大多數(shù)融資平臺(tái)是政府通過整合股權(quán)、資產(chǎn)和部分貨幣出資成立的企業(yè)。但很多地方政府為做大平臺(tái)的資產(chǎn)。采用了高評(píng)估股權(quán)、土地和房產(chǎn)等不實(shí)手段做大資本，以便后期獲得銀行的較高信用評(píng)級(jí)、較低負(fù)債率和較大融資金額。甚至有的公司資產(chǎn)中竟然包含行政事業(yè)單位的辦公大樓，沒有任何經(jīng)營收入的市政工程設(shè)施、學(xué)校、醫(yī)院、公園、幼兒園等公益設(shè)施。這些融資平臺(tái)的總資產(chǎn)看起來很大，但資產(chǎn)的構(gòu)成主要是長期股權(quán)投資（缺少分紅），市政基礎(chǔ)設(shè)施，價(jià)值較低的林權(quán)、海域使用權(quán)以及存在一定瑕疵的采礦權(quán)。這些貌似強(qiáng)大的融資平臺(tái)，容易誤導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)，造成金融機(jī)構(gòu)對(duì)其過度融資。

5.高度依賴土地出讓還款問題地方政府融資平臺(tái)來說，目前還款來源主要來自三方面：第一，公司的經(jīng)營收入；第二，地方政府的財(cái)政補(bǔ)助；第三，地方政府土地出讓后的返還部分。多數(shù)地方政府在融資平臺(tái)實(shí)施特定項(xiàng)目的建設(shè)時(shí)，給予其土地的配套政策。這種模式過分偏重于土地的一次性轉(zhuǎn)讓用來支付項(xiàng)目建設(shè)的成本。由于土地的一次性轉(zhuǎn)讓有賴于房地產(chǎn)市場房產(chǎn)價(jià)格和居民的購買力，這種模式有著變相推高土地價(jià)格和房價(jià)的嫌疑。此外，不依賴投資項(xiàng)目的經(jīng)營性收益作為還款來源，還會(huì)加重投融資平臺(tái)管理人員忽視項(xiàng)目的可行性論證、忽略項(xiàng)目建成后管理的思想，不利于區(qū)域資源的優(yōu)化配置。

6.運(yùn)作缺少披露問題當(dāng)前地方政府融資平臺(tái)存在多頭融資現(xiàn)象，這和其運(yùn)作缺少披露有很大關(guān)系。就單個(gè)融資平臺(tái)企業(yè)而言，人民銀行的法人征信系統(tǒng)和應(yīng)收賬款質(zhì)押登記系統(tǒng)已對(duì)其所融資金、擔(dān)保金額以及違約情況進(jìn)行了統(tǒng)一登記。但就區(qū)域而言，缺少一個(gè)統(tǒng)一的登記查詢系統(tǒng)，表述轄區(qū)內(nèi)所有地方政府融資平臺(tái)的融資狀況。這就造成金融機(jī)構(gòu)無法判斷這個(gè)區(qū)域內(nèi)地方政府融資平臺(tái)和地方政府承擔(dān)的債務(wù)以及或有債務(wù)。從產(chǎn)權(quán)關(guān)系上看，政府是轄區(qū)內(nèi)所有融資平臺(tái)的母公司。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該將政府視作一個(gè)集團(tuán)公司進(jìn)行統(tǒng)一授信，其下轄各個(gè)地方政府融資平臺(tái)應(yīng)視作子公司，在向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)融資時(shí)占用地方政府的這個(gè)集團(tuán)公司的整體授信?，F(xiàn)在，無論是人民銀行、財(cái)政部、發(fā)改委還是銀監(jiān)會(huì)都缺少這樣的手段去控制地方政府融資平臺(tái)的融資總量。當(dāng)前還有很多地方政府采用BT、BOT和PPP的方式實(shí)施市政工程建設(shè)項(xiàng)目。而這種模式使政府需要承擔(dān)履行回購協(xié)議，此外金融機(jī)構(gòu)以增資擴(kuò)股方式對(duì)企業(yè)融資，表面上是股權(quán)投資，實(shí)際上股東（政府）也需要履行回購義務(wù)，顯然這兩種方式本質(zhì)上構(gòu)成了政府的債務(wù)。但事實(shí)上當(dāng)前的征信系統(tǒng)里面并沒有記載和登記。

7.風(fēng)險(xiǎn)隔離措施不夠易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)問題由于地方政府融資平臺(tái)運(yùn)作的行政化現(xiàn)象嚴(yán)重，使單個(gè)融資平臺(tái)不能夠獨(dú)立于政府之外開展業(yè)務(wù)，而自身缺少足夠多的還款來源。當(dāng)前大多數(shù)的地方政府都沒有專門的機(jī)制設(shè)計(jì)來確保有能力覆蓋融資平臺(tái)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦單個(gè)平臺(tái)公司發(fā)生問題，那么企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)極易傳遞到政府形成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。融資平臺(tái)獲取貸款時(shí)，往往都存在交叉違約條款。一旦一筆貸款出現(xiàn)違約事件，容易觸發(fā)所有金融機(jī)構(gòu)與地方政府融資平臺(tái)簽訂的貸款合同出現(xiàn)違約，引起集中清償?shù)那闆r。在很多地區(qū)，對(duì)融資平臺(tái)發(fā)放貸款較多的是區(qū)域內(nèi)的商業(yè)銀行，這些銀行的資本金較小，風(fēng)險(xiǎn)撥備計(jì)提往往存在不足，一旦發(fā)生平臺(tái)公司集中違約的情況，將造成商業(yè)銀行的不良率急劇增加，引發(fā)區(qū)域內(nèi)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)[3]。

三、地方政府融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析

框架鑒于地方政府融資平臺(tái)在運(yùn)行中出現(xiàn)的各類問題，我們需要正視這些問題，并在控制實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)的大原則下，通過相關(guān)手段化解現(xiàn)有平臺(tái)公司可能存在的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)按照較為科學(xué)的分析框架，正確評(píng)估平臺(tái)公司的新增融資。組織或企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中多少會(huì)涉及到融資活動(dòng)。不同的資金提供方，對(duì)于組織或企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)考察的基本原則是相同的。但鑒于不同資金方的資金來源、資金成本、風(fēng)控水平、收益要求和監(jiān)管要求的不同，在實(shí)際的融資活動(dòng)中，融資機(jī)構(gòu)對(duì)于交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估也存在較大的差異?？傮w來說，金融機(jī)構(gòu)越大，監(jiān)管要求越多，資金成本也就越低、融資期限也就越長，但對(duì)于交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估也就越嚴(yán)格，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)也表現(xiàn)地最厭惡。也就是說，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模與對(duì)交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估狀況的嚴(yán)格程度成正比，與融資成本成反比。對(duì)于地方政府融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，筆者認(rèn)為：一個(gè)較為完善的信用風(fēng)險(xiǎn)分析框架，應(yīng)從分析對(duì)象、要素和時(shí)間三個(gè)維度來進(jìn)行。第一維度是對(duì)象，可分三個(gè)層次：第一層次是融資對(duì)象的股東（轄區(qū)政府和上級(jí)政府）；第二層次是融資主體，包括融資主體本身和融資項(xiàng)目兩個(gè)方面；第三層次是融資主體的交易對(duì)手（上游服務(wù)、原材料、資金、技術(shù)等提供者；下游服務(wù)、產(chǎn)品的購買者或使用者）。第二維度是要素，即分析要素，包括九個(gè)方面：業(yè)務(wù)、組織、財(cái)務(wù)、制度、流程、系統(tǒng)、培訓(xùn)、VI和文化。第三個(gè)維度是時(shí)間，包括三個(gè)方面：過去歷史業(yè)績表現(xiàn)、現(xiàn)在經(jīng)營狀況、未來發(fā)展趨勢。鑒于地方政府融資平臺(tái)的現(xiàn)階段主要收入依靠政府的土地出讓和財(cái)政收入，業(yè)務(wù)模式也以BT代建和代為行使業(yè)利投資建設(shè)經(jīng)營為主，主要的上游交易對(duì)手為施工企業(yè)和建材提供商，下游終極交易對(duì)手為各類型房地產(chǎn)企業(yè)、工業(yè)企業(yè)以及使用基礎(chǔ)設(shè)施的轄區(qū)內(nèi)居民。在進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理時(shí)，有必要將上述因素一并代入，并綜合考慮信用風(fēng)險(xiǎn)。

四、地方政府融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)分析

借助分析框架我們可從地方政府融資平臺(tái)的股東、融資主體、交易對(duì)手的視角對(duì)當(dāng)前地方政府融資平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)做一個(gè)定性的分析。從一個(gè)較為全面的視角了解當(dāng)前地方政府融資平臺(tái)存在的影響信用風(fēng)險(xiǎn)因素。

1.從股東的視角分析地方政府融資平臺(tái)的股東一般來說是地方政府的國有資產(chǎn)管理部門，其上級(jí)主管單位為當(dāng)?shù)厝嗣裾?。也就是說政府既為平臺(tái)公司的出資人也同時(shí)是受益人。政府成立企業(yè)的目的為促進(jìn)土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的發(fā)展，終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。融資平臺(tái)財(cái)務(wù)報(bào)表上面反映出來的是，政府作為股東需要獲得收益，當(dāng)然也要承擔(dān)出資風(fēng)險(xiǎn)。股東的實(shí)力尤其是當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，以及未來城市、土地、產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃對(duì)未來融資主體的經(jīng)營活動(dòng)和收益的實(shí)現(xiàn)就至關(guān)重要。當(dāng)前，不少融資平臺(tái)融資時(shí)提供了隱形的政府擔(dān)保及財(cái)政兜底[4]。盡管按照《預(yù)算法》和國家相關(guān)規(guī)定是無效的民事行為，但很多金融機(jī)構(gòu)仍然將其作為所謂的融資安慰措施。實(shí)際上，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)側(cè)重考察的是政府當(dāng)前財(cái)政收入狀況尤其是一般預(yù)算內(nèi)收入狀況，并結(jié)合政府城市規(guī)劃和土地利用規(guī)劃考察政府性基金收入尤其是土地出讓收入的狀況。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)在考察地方政府融資平臺(tái)的融資項(xiàng)目時(shí)，更多的是考慮到融資平臺(tái)股東當(dāng)期的財(cái)政狀況，并未結(jié)合地方政府的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃、城市發(fā)展規(guī)劃和土地利用計(jì)劃來綜合考察，這就造成了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長趨勢較好的地方融資平臺(tái)容易出現(xiàn)不能夠得到有效的金融資源配給，而一些已經(jīng)有大量的金融資源配給但發(fā)展空間已趨于飽和地方的融資平臺(tái)過度融資。此外，作為土地出讓收入和財(cái)政收入最終返還的決定者，政府政策的穩(wěn)定性、合法性和合規(guī)性對(duì)融資機(jī)構(gòu)在信用風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和管理上也產(chǎn)生了重大影響。

2.從主體的視角分析從融資主體視角分析，主要側(cè)重點(diǎn)是對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、項(xiàng)目狀況和擔(dān)保狀況進(jìn)行分析。地方政府融資平臺(tái)往往采用股權(quán)、土地使用權(quán)、采礦權(quán)、收費(fèi)權(quán)、固定資產(chǎn)等非貨幣方式評(píng)估作價(jià)出資成立。這種出資方式人為操作的空間大，容易導(dǎo)致平臺(tái)公司的注冊(cè)資本金擴(kuò)大。財(cái)務(wù)報(bào)表的資產(chǎn)總額很大，所有者權(quán)益較高，但貨幣資金較少。企業(yè)的貨幣資金少，速動(dòng)比率較低，短期償債能力不足，且可被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可的抵押物較少，融資能力偏弱。在融資主體具體融資項(xiàng)目方面，一些項(xiàng)目可研報(bào)告為迎合金融機(jī)構(gòu)的偏好，技術(shù)經(jīng)濟(jì)方案做了大量的美化和包裝，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率和項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)回收期都不能夠正確反映項(xiàng)目真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該采用專業(yè)機(jī)構(gòu)獨(dú)立做出項(xiàng)目評(píng)估，確保項(xiàng)目能在相關(guān)市場、資金、管理和技術(shù)約束的情況下按期完工并產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。對(duì)于主要依賴于土地出讓收入或財(cái)政補(bǔ)助還款的平臺(tái)公司，應(yīng)著重考察其土地利用規(guī)劃和上級(jí)政府建設(shè)用地指標(biāo)的安排情況。同時(shí)對(duì)于財(cái)政補(bǔ)助資金來源的相關(guān)支持性文件和決議的合法性、真實(shí)性和合規(guī)性做認(rèn)真考察。

3.從時(shí)間維度的視角分析對(duì)于平臺(tái)公司的股東，平臺(tái)公司的主體和融資項(xiàng)目的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法務(wù)以及擔(dān)保措施和還款來源在分析的時(shí)候，應(yīng)做到動(dòng)態(tài)的分析，避免只看現(xiàn)在、不看歷史和未來的狀況。融資平臺(tái)從事的項(xiàng)目往往都是建設(shè)周期長、見效慢，受政府和宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)影響較大的項(xiàng)目。從較長的時(shí)間維度去分析地方政府融資平臺(tái)的建設(shè)項(xiàng)目，能夠客觀評(píng)估其信用風(fēng)險(xiǎn)，并合理制定融資期限和風(fēng)控措施。當(dāng)前，一些地方政府融資平臺(tái)為爭取貸款，向一些金融機(jī)構(gòu)尤其是信托公司大量申請(qǐng)2年期以內(nèi)的短期貸款。該類型的貸款和項(xiàng)目的回收期不能很好匹配，造成一些融資平臺(tái)短期償債壓力大，容易導(dǎo)致違約情況發(fā)生。

五、地方政府融資平臺(tái)融資信用風(fēng)險(xiǎn)管理的意見和建議

地方政府融資平臺(tái)是一類較為特殊的國有企業(yè)。其特殊性在于在特定的轄區(qū)內(nèi)，開展政府指定的基礎(chǔ)領(lǐng)域項(xiàng)目。這些項(xiàng)目包括土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、環(huán)境綜合整治和產(chǎn)業(yè)整合等。由于股東存在政府背景，不論怎么從法理上進(jìn)行說明論證，都不能免除事實(shí)上政府最終存在隱性擔(dān)保的嫌疑。同時(shí)，短期的償債資金主要來自于土地出讓和財(cái)政收入的現(xiàn)狀是客觀存在的。這也是在當(dāng)前財(cái)政體制經(jīng)濟(jì)體制下的一個(gè)客觀事實(shí)。多年以來，地方政府融資平臺(tái)通過隱性政府信用和區(qū)域內(nèi)政策支持優(yōu)勢，將土地、資金、技術(shù)和勞動(dòng)力等生產(chǎn)要素進(jìn)行了重新整合和優(yōu)化配置，促進(jìn)了轄區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)前存量融資較大，融資平臺(tái)短期還款壓力較大，后續(xù)資金需求也較多。在承認(rèn)客觀事實(shí)的情況下，做好信用風(fēng)險(xiǎn)管理，這不但需要地方政府、融資主體、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)，從制度、組織、監(jiān)督各個(gè)方面進(jìn)行梳理、規(guī)范和調(diào)整；也需要通過制定規(guī)則，明確參與主體的權(quán)利和義務(wù)，來有效約束各方的行為，實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。具體建議如下：

1.完善和地方政府融資平臺(tái)相關(guān)的制度承認(rèn)地方政府融資平臺(tái)的特殊性，我們就有必要建立特殊的制度，規(guī)范地方政府融資平臺(tái)的發(fā)起、設(shè)立，運(yùn)營、監(jiān)督、清算和破產(chǎn)等民事行為。各地政府已經(jīng)成立和擬成立的融資平臺(tái)林林總總，有的是歷史形成的事實(shí)，有的是為了逃避現(xiàn)在對(duì)融資平臺(tái)的分類和監(jiān)管。我們應(yīng)在相關(guān)法律法規(guī)監(jiān)督下，建立管理機(jī)制，對(duì)地方政府成立平臺(tái)公司的種類和數(shù)量進(jìn)行明確，并進(jìn)行獨(dú)立于地方政府的報(bào)批管理，同對(duì)現(xiàn)有的融資平臺(tái)進(jìn)行清理，對(duì)新設(shè)平臺(tái)按規(guī)定進(jìn)行申報(bào)[5]。

2.完善信息披露機(jī)制進(jìn)一步完善信息披露機(jī)制有利于全面掌握地方政府的負(fù)債情況，有助于融資機(jī)構(gòu)作出客觀的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并做好信用風(fēng)險(xiǎn)管理。鑒于地方政府融資平臺(tái)的主要收入來源于土地出讓的返還部分以及財(cái)政補(bǔ)助。為防止過度融資，財(cái)政部、住建部、國土資源部和人民銀行應(yīng)在全國范圍內(nèi)建立統(tǒng)一的地方政府財(cái)務(wù)狀況、土地和資產(chǎn)查詢系統(tǒng)，方便融資機(jī)構(gòu)了解地方政府真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和土地利用狀況。

3.完善征信監(jiān)督機(jī)制做好征信監(jiān)督機(jī)制建設(shè)，有利于全面了解地方政府融資平臺(tái)的負(fù)債狀況。隨著我國金融深化速度的加快，多元化、多層次的資本市場已經(jīng)初具規(guī)模。地方政府融資平臺(tái)已經(jīng)不僅僅只向銀行進(jìn)行融資，信托公司、證券公司、基金子公司、融資租賃公司和私募基金公司等也成為了地方政府融資平臺(tái)的融資合作對(duì)象[6]。同時(shí)，信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃、融資租賃業(yè)務(wù)和私募基金投資等業(yè)務(wù)也越來越被地方政府融資平臺(tái)所接受。這些業(yè)務(wù)以債權(quán)業(yè)務(wù)為主，也有部分股權(quán)回購業(yè)務(wù)，但本質(zhì)都為債權(quán)業(yè)務(wù)。此外融資平臺(tái)公司對(duì)外也大量采用BT模式開展業(yè)務(wù)并承擔(dān)回購義務(wù)，本質(zhì)上也是一種融資行為。當(dāng)前應(yīng)建立覆蓋面更為廣泛的征信系統(tǒng)。將上述不同行業(yè)企業(yè)的債權(quán)業(yè)務(wù)納入征信系統(tǒng)中，防止出現(xiàn)制度漏洞，增大融資機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和管理難度。

4.加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)針對(duì)融資平臺(tái)公司融資的統(tǒng)一管理當(dāng)前銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)管轄的銀行、信托公司、融資租賃公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)公司、證券公司和基金子公司都能夠?qū)θ谫Y平臺(tái)提供債權(quán)或股權(quán)的融資，但不同的監(jiān)管對(duì)象對(duì)于融資平臺(tái)的融資標(biāo)準(zhǔn)差異是很大的，也給融資平臺(tái)公司提供了政策性套利的空間，這不利于金融機(jī)構(gòu)對(duì)于融資平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)的管控。建議銀、保、證三會(huì)應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一制定融資平臺(tái)公司的融資標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)平臺(tái)公司建立名單制進(jìn)行分類管理，減少政策盲點(diǎn)，防止平臺(tái)公司信用風(fēng)險(xiǎn)管理出現(xiàn)政策漏洞。

融資風(fēng)險(xiǎn)論文范文第5篇

操作風(fēng)險(xiǎn)是由于內(nèi)部系統(tǒng)不完善的操作或者外部因素導(dǎo)致的直接風(fēng)險(xiǎn)或者間接風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給金融機(jī)構(gòu)帶來一定負(fù)面的不利的影響。金融投資操作風(fēng)險(xiǎn)可表述為人為失誤、不完善的程序控制等因素導(dǎo)致金融投資的某種損失風(fēng)險(xiǎn)眭。金融投資的操作風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)如下。首先，風(fēng)險(xiǎn)涉及面廣。金融投資其風(fēng)險(xiǎn)貫穿投資操作的各個(gè)階段，稍有不慎都有可能引起操作風(fēng)險(xiǎn)。所以，用相同的方法一成不變地應(yīng)對(duì)各個(gè)金融領(lǐng)域中可能出現(xiàn)的操作風(fēng)險(xiǎn)，這種想法是不現(xiàn)實(shí)的。其次，操作風(fēng)險(xiǎn)具有隨意性，很難被控制。會(huì)導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的方式多種多樣，這無疑增加了投資者在投資過程中對(duì)于操作風(fēng)險(xiǎn)的控制難度。只要有投資機(jī)構(gòu)或是投資人員的存在，就有可能導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，尤其是業(yè)務(wù)規(guī)模大、交易量大、結(jié)構(gòu)變化迅速的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，出現(xiàn)操作風(fēng)險(xiǎn)的因素更加多，更加難以對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

二、金融投資操作風(fēng)險(xiǎn)分類

第一，人為操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)很多時(shí)候都是人為因素所致，金融投資市場其環(huán)境是非常復(fù)雜的，因此在投資操作過程中作為投資主體必須具備極高的專業(yè)素養(yǎng)，這樣才能減小操作風(fēng)險(xiǎn)。金融操作風(fēng)險(xiǎn)是貫穿于整個(gè)投資過程當(dāng)中的，投資者可能因某個(gè)階段操作有誤或考慮不全而隨時(shí)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。金融投資的操作是需要依靠人類這個(gè)主體來完成的，這一主體是具有其自身主觀思維的，作為金融投資操作者由于個(gè)人素養(yǎng)的差異，難免會(huì)產(chǎn)生一些錯(cuò)誤，從而導(dǎo)致了操作風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。這類風(fēng)險(xiǎn)的存在雖然比較普遍，但在一定程度上也是可以進(jìn)行控制和管理的，只有減少人為因素導(dǎo)致的操作風(fēng)險(xiǎn)才能更好進(jìn)行金融投資操作的風(fēng)險(xiǎn)管理!第二，內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)。金融投資市場環(huán)境是極其復(fù)雜的，各金融投資機(jī)構(gòu)相互關(guān)聯(lián)，其內(nèi)部管理的不合理I生很可能導(dǎo)致操作風(fēng)險(xiǎn)性的形成。一旦金融投資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)操作速率過低，這肯定會(huì)導(dǎo)致金融投資的內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)陛增大，造成巨大的損失。同時(shí)，金融投資機(jī)構(gòu)的硬件設(shè)施如果不能滿足投資業(yè)技術(shù)要求，或是應(yīng)用軟件等基礎(chǔ)設(shè)施太過陳舊，這都不利于金融信息的準(zhǔn)確快速獲取，對(duì)于金融投資者來說及時(shí)準(zhǔn)確的信息是至關(guān)重要的，這些硬件設(shè)施的不完善，都會(huì)增大技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)存在的可能性。內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)是與金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制密切相關(guān)的，金融投資市場復(fù)雜性以及其內(nèi)部管理的不合理性都可能產(chǎn)生內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)，從而致使金融投資操作風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，為了維護(hù)金融投資市場的穩(wěn)定秩序，就應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的管理，減小內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)!第三，市場風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場中，價(jià)格轉(zhuǎn)變是非常常見的現(xiàn)象，所以投資者遇到市場風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是一種很常見的風(fēng)險(xiǎn)。金融投資過程中常常會(huì)遇到投資重組的情況，導(dǎo)致投資者的資金變現(xiàn)困難，使投資者所持有的流動(dòng)資金沒有辦法進(jìn)行正常的支付。這種隋況下很容易造成金融產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，從而導(dǎo)致市場價(jià)格的波動(dòng)誘發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)無疑加大投資者進(jìn)行投資操作的風(fēng)險(xiǎn)，要想更好的管理金融投資的操作風(fēng)險(xiǎn)就必須更好的進(jìn)行市場風(fēng)險(xiǎn)的控制。第四，信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，和市場風(fēng)險(xiǎn)一樣，也是金融市場中很常見的一種風(fēng)險(xiǎn)，主要是交易對(duì)方未能完成自己的義務(wù)導(dǎo)致的一種違約行為，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)也可能因?yàn)閭钟邪l(fā)行人沒有按照規(guī)定支付到期款而引發(fā)的金融投資資產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國金融市場的完善和發(fā)展，金融投資產(chǎn)品的不斷豐富，加大了信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的可能性，從而誘發(fā)金融投資風(fēng)險(xiǎn)，只有減小信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，才能更好的進(jìn)行投資操作風(fēng)險(xiǎn)的管理。

三、金融投資的操作風(fēng)險(xiǎn)管理措施

第一，加強(qiáng)金融投資的操作風(fēng)險(xiǎn)管理要提高職員的素質(zhì)。金融機(jī)構(gòu)要積極引進(jìn)高素質(zhì)的人才，擴(kuò)大“高、精、尖”人才的吸收途徑。金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的很大一個(gè)因素就是人為原因，因此要培養(yǎng)員工的專業(yè)技能，提高員工的工作素質(zhì)。對(duì)于已就職的員工，要定期進(jìn)行技能培訓(xùn)，通過培訓(xùn)可以樹立員工的金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，增強(qiáng)員工的責(zé)任感，可以使員工嚴(yán)于律己，減少員工在工作中的失誤，從而推動(dòng)金融投資操作風(fēng)險(xiǎn)的管理。員工之間要共同學(xué)習(xí)，相互促進(jìn)，共同進(jìn)步，提高員工之間的合作協(xié)助能力，促進(jìn)員工互相交換知識(shí)見解，盡量減少操作風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。通過培訓(xùn)還可以倡導(dǎo)員工愛崗敬業(yè)。金融機(jī)構(gòu)也要培養(yǎng)良好的工作環(huán)境，積極加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)管理的宣傳，把風(fēng)險(xiǎn)管理的觀念和意識(shí)慢慢滲透到員工當(dāng)中，調(diào)動(dòng)員工的工作積極性。第二，完善內(nèi)部管理。在金融投資過程中，要想減小操作風(fēng)險(xiǎn)，完善的內(nèi)部管理制度是非常重要的。金融投資機(jī)構(gòu)需要將各部門相關(guān)職責(zé)具體化，以此來提高金融投資機(jī)構(gòu)操作速率，并根據(jù)各金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)制定出詳細(xì)的監(jiān)管條例和相應(yīng)的懲罰制度，來規(guī)范操作行為減小金融投資過程中的操作風(fēng)險(xiǎn)。金融機(jī)構(gòu)要建立健全完善的金融風(fēng)險(xiǎn)管理制度，來促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的良性健康穩(wěn)定發(fā)展。金融機(jī)構(gòu)還要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，不僅要做好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的事前工作，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，也要及時(shí)有應(yīng)急預(yù)案。通過完善健全的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，保證各個(gè)部門之間相互監(jiān)督相互制約，加強(qiáng)了金融操作的管理，減少了操作風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的機(jī)率。第三，規(guī)范操作流程，提高信息技術(shù)水平。操作風(fēng)險(xiǎn)存在于金融投資的整個(gè)過程，標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范化的操作流程可降低操作風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范的操作流程應(yīng)涉及到投資機(jī)構(gòu)的每一個(gè)部門，深入到每一項(xiàng)投資決策，投資管理部門應(yīng)當(dāng)制定周密的投資計(jì)劃，做到投資決策的標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，盡量減小投資風(fēng)險(xiǎn)。要嚴(yán)格要求金融投資人員的操作手法，降低內(nèi)部操作風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，降低操作風(fēng)險(xiǎn)為金融投資帶來的危害。第四，明確風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)，做好風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。為了有效應(yīng)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)，減小投資操作風(fēng)險(xiǎn)的可能性，工作人員可根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)為風(fēng)險(xiǎn)管理建立一個(gè)范疇以及目標(biāo)，并且可制定一些短期的具體目標(biāo)，以確保風(fēng)險(xiǎn)管理的工作可以穩(wěn)定的發(fā)展。如建立一個(gè)詳細(xì)損失事件報(bào)告制度，針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取連續(xù)的檢測并定期進(jìn)行報(bào)告的方式，可以有效的檢測出操作風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，持續(xù)的檢測為分析操作風(fēng)險(xiǎn)積累可參考數(shù)據(jù)，分析單獨(dú)的損失事件和風(fēng)險(xiǎn)的過程以及資源的分配，以此來確定特定損失的原因以及相互之間的關(guān)聯(lián)，從而得出關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素。同時(shí)，在投資操作過程中參投人員可針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，了解損失事件產(chǎn)生的概率，找出潛在操作風(fēng)險(xiǎn)，明確重要風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語