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簡(jiǎn)述證券市場(chǎng)的功能范文第1篇

公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為，監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益，而公眾利益涉及千家萬(wàn)戶(hù)、各行各業(yè)，維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)行使。市場(chǎng)難免存在缺陷，純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失，并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的公平問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈：自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下，只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn)，該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化，那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下?tīng)?zhēng)相兼并擴(kuò)張，之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過(guò)限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格，使商品價(jià)格超過(guò)邊際成本而獲取超額利潤(rùn)，必然帶來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí)，如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異，那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過(guò)協(xié)議來(lái)解決外部效應(yīng)問(wèn)題，但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過(guò)高，而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱(chēng)。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間，信息分布往往不對(duì)稱(chēng)，一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā)，而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來(lái)出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下，銷(xiāo)售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失，而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng)，出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱(chēng)要求更多的信息披露，使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下，監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱(chēng)的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷，公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題

以前，證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管，體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后，證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷(xiāo)了證券委，同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來(lái)，如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái)，進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志，中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程，應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)功不可沒(méi)，然而毋庸諱言，年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中還存在不少問(wèn)題：!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有，發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模，成績(jī)斐然。然而，由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛，政府監(jiān)管部門(mén)疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作，不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問(wèn)題，往往采取急救辦法，甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng)，雖然暫時(shí)緩和了事態(tài)，但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度，但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管，監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰，往往歷時(shí)彌久，監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn)，而“瓊民源”事件的查處過(guò)程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面，監(jiān)管力量相對(duì)有限，調(diào)查費(fèi)用不菲，一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理，成為漏網(wǎng)之魚(yú)，使違法者產(chǎn)生僥幸心理，鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬(wàn)元，查處后除了沒(méi)收非法所得以外，僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上，對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上，并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕，弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性，但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表，除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外，還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程，這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如，證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化，但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài)，其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果，因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑：

投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育，尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育，有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律，就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣，打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式，對(duì)作出虛假信息披露的公司提訟，并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金：一方面，可以提高投資者入市的積極性；另一方面，可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制，由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前，我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步，投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越重要，可以預(yù)見(jiàn)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議：對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問(wèn)題，應(yīng)從以下方面入手：

確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位，進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則；加強(qiáng)立法建設(shè)，增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性，提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性；增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性，強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性；-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制，杜絕有法不依的現(xiàn)象，加大執(zhí)法力度；適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì)，盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí)，努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能，建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管，增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè)，切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先，確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位，提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度，培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù)；其次，明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé)，充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用；最后，加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督，完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化，結(jié)構(gòu)多層次，相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制，逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面，縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白，強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡，多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外，值得一提的是，對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白，因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化，建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制，包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制，保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力，強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

摘要：證券市場(chǎng)是信用制度與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)高度集中的市場(chǎng)，具有風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源廣、傳導(dǎo)性強(qiáng)和社會(huì)危害巨大等特點(diǎn)。目前我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀與飛速發(fā)展的現(xiàn)實(shí)要求還存在很大的差距。本文從證券市場(chǎng)監(jiān)管的理論依據(jù)出發(fā)，分析了我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題，提出了完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；自律監(jiān)管；行政監(jiān)管

證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

參考文獻(xiàn)：

曹鳳岐等，證券投資學(xué)（第二版）北京：北京大學(xué)出版社，

鄭燕洪，信息不對(duì)稱(chēng)、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析特區(qū)經(jīng)濟(jì)

簡(jiǎn)述證券市場(chǎng)的功能范文第2篇

    關(guān)鍵詞:證券市場(chǎng);自律監(jiān)管;行政監(jiān)管

    證券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分,對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著及其重要的推動(dòng)作用。證券市場(chǎng)特有的籌集資金、資產(chǎn)重組、公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險(xiǎn)提示等功能是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定運(yùn)行的必要條件。由于證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制復(fù)雜、資本虛擬性等原因,產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性極大。實(shí)踐表明對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管可以提高運(yùn)行效率,防范和化解風(fēng)險(xiǎn),使證券市場(chǎng)更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)服務(wù)。

    一、公共利益論簡(jiǎn)述

    公共利益論是二十世紀(jì)二十年代世界性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)之后提出的。這種理論認(rèn)為,監(jiān)管的基本出發(fā)點(diǎn)就是要維護(hù)社會(huì)公眾的利益,而公眾利益涉及千家萬(wàn)戶(hù)、各行各業(yè),維護(hù)公眾利益只能由國(guó)家法律授權(quán)的機(jī)構(gòu)來(lái)行使。市場(chǎng)難免存在缺陷,純粹的自由市場(chǎng)必然會(huì)導(dǎo)致自然壟斷與社會(huì)福利的損失,并且還存在外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的公平問(wèn)題。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中通常存在以下幾個(gè)方面的市場(chǎng)失靈:自然壟斷。假設(shè)在社會(huì)理想的產(chǎn)出水平下,只有一個(gè)廠商從事生產(chǎn),該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本最小化,那么此時(shí)的市場(chǎng)就是自然壟斷市場(chǎng)。處于該行業(yè)中的每個(gè)公司都會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下?tīng)?zhēng)相兼并擴(kuò)張,之后形成壟斷市場(chǎng)而不是自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)。壟斷者通過(guò)限制產(chǎn)量、抬高價(jià)格,使商品價(jià)格超過(guò)邊際成本而獲取超額利潤(rùn),必然帶來(lái)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的喪失。"外部效應(yīng)。外部效應(yīng)是指未被交易雙方包括在內(nèi)的額外成本或額外收益。在提供商品及服務(wù)時(shí),如果社會(huì)利益或成本與私人利益或成本之間存在差異,那么自由競(jìng)爭(zhēng)就無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。盡管私人之間可能通過(guò)協(xié)議來(lái)解決外部效應(yīng)問(wèn)題,但達(dá)成協(xié)議的交易費(fèi)用往往過(guò)高,而市場(chǎng)監(jiān)管卻能有效地消除外部效應(yīng)。信息不對(duì)稱(chēng)。在商品生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間,信息分布往往不對(duì)稱(chēng),一般而言生產(chǎn)者比消費(fèi)者擁有更多的信息。生產(chǎn)者從自身的利益出發(fā),而不是按優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的原則來(lái)出售商品。這樣在相同的價(jià)格水平下,銷(xiāo)售質(zhì)量更好的生產(chǎn)者被迫退出市場(chǎng)以逃避損失,而質(zhì)量較差的生產(chǎn)者則乘機(jī)占領(lǐng)市場(chǎng),出現(xiàn)“劣貨驅(qū)逐良貨”的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱(chēng)要求更多的信息披露,使消費(fèi)者能夠據(jù)此區(qū)分產(chǎn)品質(zhì)量的高下,監(jiān)管正是消除信息不對(duì)稱(chēng)的有效方法。由于市場(chǎng)存在上述缺陷,公共利益論認(rèn)為在市場(chǎng)失靈的情況下對(duì)其實(shí)施監(jiān)管能提高公共利益。

    二、我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的主要問(wèn)題

    以前,證券市場(chǎng)監(jiān)管主要由中國(guó)人民銀行主管,體改委、國(guó)家工商局等其他政府機(jī)構(gòu)及上海、深圳兩地地方政府參與管理的形式。成立國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)以后,證券監(jiān)管由國(guó)務(wù)院證券委負(fù)責(zé),中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為證券委的執(zhí)行機(jī)構(gòu),承擔(dān)起對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管任務(wù)。國(guó)務(wù)院撤銷(xiāo)了證券委,同年確認(rèn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)為證券監(jiān)管的主管機(jī)關(guān)。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展,我國(guó)證券法律制度也逐步建立起來(lái),如《公司法》、《國(guó)庫(kù)券條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《證券交易所管理辦法》、《公開(kāi)發(fā)行股票公司信息披露制度》、《證券市場(chǎng)禁入制度》等一系列證券法律法規(guī)均已頒布執(zhí)行。作為根本大法的《證券法》的出臺(tái),進(jìn)一步確立了中國(guó)證券市場(chǎng)法律規(guī)范的框架。以滬深交易所設(shè)立為標(biāo)志,中國(guó)證券市場(chǎng)短短十幾年走過(guò)了國(guó)外證券市場(chǎng)上百年的自然演進(jìn)的發(fā)展過(guò)程,應(yīng)當(dāng)說(shuō)政府的積極推進(jìn)功不可沒(méi),然而毋庸諱言,年輕的中國(guó)證券市場(chǎng)在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中還存在不少問(wèn)題:!監(jiān)管制度缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。中國(guó)證券市場(chǎng)從無(wú)到有,發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模,成績(jī)斐然。然而,由于市場(chǎng)發(fā)展迅猛,政府監(jiān)管部門(mén)疲于應(yīng)付大量繁雜的日常事務(wù)性工作,不經(jīng)意忽略了對(duì)市場(chǎng)發(fā)展急待解決的根本的監(jiān)管制度建設(shè)。為了盡快解決一些短期凸#顯的問(wèn)題,往往采取急救辦法,甚至以行政命令的方式強(qiáng)行調(diào)控市場(chǎng),雖然暫時(shí)緩和了事態(tài),但是很可能為日后的市場(chǎng)發(fā)展和監(jiān)管工作帶來(lái)了意想不到的隱患。監(jiān)管存在滯后性和弱效性。盡管我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)近年來(lái)加大了對(duì)欺詐與操縱的打擊力度,但行政監(jiān)管往往是事后監(jiān)管,監(jiān)管存在顯著的滯后性和弱效性。

    滯后性。從違規(guī)行為的發(fā)生到監(jiān)管機(jī)構(gòu)做出處罰,往往歷時(shí)彌久,監(jiān)管行為存在明顯的滯后性。如“中科創(chuàng)業(yè)”、“億安科技”操縱股價(jià)行為在發(fā)生數(shù)年以后才被發(fā)現(xiàn),而“瓊民源”事件的查處過(guò)程竟長(zhǎng)達(dá)兩年。另一方面,監(jiān)管力量相對(duì)有限,調(diào)查費(fèi)用不菲,一些市場(chǎng)欺詐行為未被處理,成為漏網(wǎng)之魚(yú),使違法者產(chǎn)生僥幸心理,鋌而走險(xiǎn)。(’弱效性。對(duì)違規(guī)行為處罰顯得過(guò)輕。如民源海南公司動(dòng)用銀行貸款和透支操縱“瓊民源”股價(jià)非法獲利))萬(wàn)元,查處后除了沒(méi)收非法所得以外,僅處以警告和罰款了事。實(shí)際上,對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰卻轉(zhuǎn)嫁到公司股東身上,并無(wú)過(guò)錯(cuò)的中小股東往往受害最深。對(duì)應(yīng)承擔(dān)直接責(zé)任的違規(guī)公司的高管人員處罰過(guò)輕,弱化了監(jiān)管效果。"證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性。目前我國(guó)的證券監(jiān)管體制決定了中國(guó)證監(jiān)會(huì)是證券市場(chǎng)的唯一監(jiān)管機(jī)構(gòu),一方面提高了證券監(jiān)管決策實(shí)施的權(quán)威性,但另一方面卻可能有損決策的科學(xué)性。我國(guó)的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為政府代表,除了承擔(dān)監(jiān)管職責(zé)以外,還擔(dān)負(fù)著培育和完善證券市場(chǎng)的職能,而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革中的焦點(diǎn)問(wèn)題———金融體系的創(chuàng)新與改革———是一項(xiàng)牽涉到方方面面的系統(tǒng)工程,這些背景決定了不同領(lǐng)域的金融法規(guī)政策之間存在高度的相關(guān)性和制約性。比如,證監(jiān)會(huì)的某項(xiàng)措施可能符合單一證券監(jiān)管目標(biāo)的最優(yōu)化,但由于與其他金融管理機(jī)構(gòu)處于分割狀態(tài),其監(jiān)管決策未必能達(dá)到國(guó)家整體金融及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最佳效果,因此證券監(jiān)管決策缺乏科學(xué)性在所難免。對(duì)投資者的保護(hù)機(jī)制不夠完善。海外成熟的證券市場(chǎng)對(duì)投資者的保護(hù)主要有以下幾個(gè)途徑:

    投資者教育機(jī)制。對(duì)投資者在證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)、證券法律法規(guī)等方面加強(qiáng)教育,尤其是加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)教育,有利于投資者熟悉市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)運(yùn)作的客觀規(guī)律,就像對(duì)適齡兒童進(jìn)行系統(tǒng)的免疫接種一樣,打預(yù)防針對(duì)增強(qiáng)自我保護(hù)能力大有好處。投資者訴訟機(jī)制。投資者可以通過(guò)集團(tuán)訴訟等方式,對(duì)作出虛假信息披露的公司提起訴訟,并且比較容易獲得相應(yīng)的賠償。投資者賠償機(jī)制。國(guó)外的證券市場(chǎng)通常設(shè)有賠償基金:一方面,可以提高投資者入市的積極性;另一方面,可以構(gòu)建防范系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的緩沖機(jī)制,由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)引起的損失可以得到有效的賠償。目前,我國(guó)的投資者教育機(jī)制剛剛起步,投資者訴訟機(jī)制和賠償機(jī)制還未真正建立并發(fā)揮作用。

    三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策建議

    證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用越來(lái)越重要,可以預(yù)見(jiàn)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展證券監(jiān)管將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。與中國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)的高效率的證券監(jiān)管是保障我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重要前提。以下從監(jiān)管法律制度建設(shè)、上市公司監(jiān)管、獨(dú)立董事制度、證券市場(chǎng)監(jiān)管體制等四個(gè)方面提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管的對(duì)策和建議:對(duì)證券市場(chǎng)監(jiān)管法律制度建設(shè)問(wèn)題,應(yīng)從以下方面入手:

    確立證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的法律地位,進(jìn)一步明確證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)法律地位的條款和細(xì)則;加強(qiáng)立法建設(shè),增強(qiáng)證券監(jiān)管法律制度體系的完備性和配套性,提高法律體系的統(tǒng)一性和整體性;增強(qiáng)證券監(jiān)管法律法規(guī)的科學(xué)性和可操作性,強(qiáng)化法制內(nèi)容的實(shí)效性;-’建立健全證券監(jiān)管法律法規(guī)的實(shí)施機(jī)制,杜絕有法不依的現(xiàn)象,加大執(zhí)法力度;適應(yīng)證券網(wǎng)絡(luò)化和市場(chǎng)開(kāi)放的發(fā)展趨勢(shì),盡快制訂適宜的相關(guān)監(jiān)管規(guī)章制度。!從規(guī)范和發(fā)展兩方面抓好上市公司的監(jiān)管工作。在加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的同時(shí),努力為上市公司的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的外部環(huán)境,以監(jiān)管激勵(lì)上市公司持續(xù)發(fā)展。加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職能,建立健全派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管績(jī)效考評(píng)機(jī)制。重點(diǎn)加強(qiáng)上市公司信息披露監(jiān)管,增強(qiáng)信息披露的有效性。加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的制度建設(shè),切實(shí)搞好上市公司監(jiān)管工作。"獨(dú)立董事制度。首先,確立獨(dú)立董事應(yīng)有的社會(huì)地位,提高獨(dú)立董事參與上市公司最大決策的程度,培育并建立獨(dú)立董事人才庫(kù);其次,明確區(qū)分獨(dú)立董事與監(jiān)事會(huì)的不同職責(zé),充分發(fā)揮獨(dú)立董事在上市公司規(guī)范運(yùn)作中的作用;最后,加強(qiáng)關(guān)于獨(dú)立董事的法規(guī)和各項(xiàng)規(guī)章制度落實(shí)的監(jiān)督,完善獨(dú)立董事制度運(yùn)行的外部環(huán)境。#建立一個(gè)主體多元化,結(jié)構(gòu)多層次,相互協(xié)調(diào)又相互制衡的高效的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制,逐步改變目前僅由證監(jiān)會(huì)單方面壟斷監(jiān)管規(guī)則制訂的局面,縮小行政監(jiān)管直接作用于市場(chǎng)的范圍。讓證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)等自律監(jiān)管主體來(lái)填補(bǔ)行政監(jiān)管收縮后留下的空白,強(qiáng)化自律監(jiān)管對(duì)行政監(jiān)管的制衡,多方面約束并盡可能減少政府機(jī)構(gòu)執(zhí)法中腐敗現(xiàn)象的發(fā)生。除了上述幾個(gè)方面的問(wèn)題以外,值得一提的是,對(duì)監(jiān)管者的監(jiān)督在我國(guó)幾乎還是一片空白,因此要努力推動(dòng)監(jiān)管的法制化和市場(chǎng)化,建立有效的權(quán)力制衡機(jī)制,包括內(nèi)部制衡機(jī)制和外部制衡機(jī)制,保障公眾及媒體的監(jiān)督權(quán)力,強(qiáng)化社會(huì)輿論監(jiān)督。

    參考文獻(xiàn):

    曹鳳岐等 ,證券投資學(xué)(第二版)北京:北京大學(xué)出版社,

    鄭燕洪,信息不對(duì)稱(chēng)、道德風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)紀(jì)律———國(guó)際金融監(jiān)管新趨勢(shì)的模型解析   特區(qū)經(jīng)濟(jì)

簡(jiǎn)述證券市場(chǎng)的功能范文第3篇

一、證券持有體系的變遷和基本模式

在證券市場(chǎng)上進(jìn)行交易的前提是有相應(yīng)的證券，但投資者對(duì)于擁有的證券通過(guò)什么方式持有，也就是證券持有方式，在不同發(fā)展階段和不同發(fā)育程度的市場(chǎng)上卻不盡相同的。從總的過(guò)程來(lái)看，證券持有可以分為兩種，即直接持有方式和間接持有方式。

（一）直接持有證券方式

這是一種較傳統(tǒng)的持有證券的方式，即投資者直接持有證券，表明擁有證券所有權(quán)，而證券發(fā)行人能夠直接知道投資者是誰(shuí)，因此確認(rèn)投資者的所有者權(quán)益。所謂的直接，是指不需要通過(guò)其他的中間機(jī)構(gòu)就能夠表明證券所有權(quán)的歸屬和權(quán)益享受，這是區(qū)別于間接持有方式的重要一點(diǎn)。直接證券持有，根據(jù)證券是否進(jìn)行了無(wú)紙化和托管，在持有方式上有些不同，但原理基本一樣的。

1、證券未進(jìn)行托管：證券未進(jìn)行托管時(shí)，證券主要形式是有形憑證。對(duì)于不記名證券，持有人就是投資人，可以憑證券享有相應(yīng)權(quán)益；對(duì)于記名證券，其證券投資人是在證券發(fā)行人發(fā)行登記簿載明姓名的人。在直接持有方式下，發(fā)行人可以容易地知道誰(shuí)是投資者，而投資者對(duì)于證券權(quán)益體現(xiàn)為直接的所有權(quán)形態(tài)。

證券直接持有體系在證券權(quán)益的確認(rèn)方面比較簡(jiǎn)單，但是相對(duì)來(lái)說(shuō)證券的轉(zhuǎn)讓和清算手續(xù)就比較煩瑣。要么一手交錢(qián)一手交貨，要么為了一筆交易費(fèi)時(shí)費(fèi)力地去發(fā)行人的登記簿上變更登記。隨著證券交易量的擴(kuò)大和全球交易，原有證券清算、結(jié)算體系遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)巨大的交易量以及帶來(lái)的記錄變更工作，以至于在華爾街產(chǎn)生了所謂的文書(shū)工作危機(jī)。

2、證券進(jìn)行托管：計(jì)算機(jī)和通訊技術(shù)的應(yīng)用使得文書(shū)工作得以緩解。既然交易和清算速度快了，證券本身如果還像以前那樣需要移動(dòng)交付才能表明交易成功，那么在這個(gè)最后一步上速度還是沒(méi)有大的改進(jìn)。怎樣才能使證券本身不流動(dòng)同時(shí)保證清算結(jié)算正常進(jìn)行呢？證券界的精英們聰明的腦袋沒(méi)有閑著，他們認(rèn)為提高效率的一種辦法是將所有的證券都存管在一個(gè)機(jī)構(gòu)中，通過(guò)轉(zhuǎn)賬方式來(lái)改變其所有權(quán)，使所有的交易后的清算、結(jié)算都在同一個(gè)機(jī)構(gòu)內(nèi)發(fā)生，實(shí)現(xiàn)證券處理的非移動(dòng)化和無(wú)紙化。CSD根據(jù)清算結(jié)果和指令，通過(guò)對(duì)開(kāi)立在CSD的需要清算的帳戶(hù)進(jìn)行借記或者貸記，完成證券結(jié)算和登記變更過(guò)程這種設(shè)想的實(shí)現(xiàn)就是后來(lái)證券界普遍使用的中央證券存托組織機(jī)構(gòu)（centralsecuritiesdepositories，下面簡(jiǎn)稱(chēng)CSD）。

從各國(guó)CSD帳戶(hù)開(kāi)立的情況來(lái)看，如果每一個(gè)投資者在CSD直接持有一個(gè)證券帳戶(hù)記錄（不管投資者是否通過(guò)中介進(jìn)行證券交易），那么證券發(fā)行人可以容易地知道哪些人是其發(fā)行證券的投資者（中央托管機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者賬戶(hù)記錄，按照與發(fā)行人的協(xié)議向發(fā)行人提供名錄）。這與在有形證券情況下通過(guò)變更發(fā)行人簿記來(lái)表明證券權(quán)益轉(zhuǎn)變?cè)诒举|(zhì)上是一種模式，但更有效率。

但如果不允許每一個(gè)投資者都在CSD持有證券帳戶(hù)或者分帳戶(hù)記錄，而只是允許那些與CSD有托管合同關(guān)系的機(jī)構(gòu)在CSD開(kāi)立有帳戶(hù)，那么投資者只有通過(guò)在中介機(jī)構(gòu)開(kāi)立的證券帳戶(hù)持有自己投資的證券。在這種情況下，經(jīng)過(guò)對(duì)持有結(jié)構(gòu)中的某些制度性創(chuàng)新，間接證券持有體系被設(shè)計(jì)出來(lái)，并成為現(xiàn)今國(guó)際證券市場(chǎng)上證券持有的主要方式。

（二）間接持有證券方式

所謂間接，是指一種從投資者到發(fā)行人之間存在一個(gè)以上持有層次的制度安排，投資者與CSD以及發(fā)行人不存在直接聯(lián)系。間接的證券持有，簡(jiǎn)單地說(shuō)，是指投資者通過(guò)在某一中介機(jī)構(gòu)開(kāi)立的帳戶(hù)持有證券，這個(gè)機(jī)構(gòu)本身處于一個(gè)多層次的證券持有系統(tǒng)中，按照這種持有系統(tǒng)：在證券發(fā)行人處登記為證券持有人的只是處于這個(gè)證券持有體系最頂層的機(jī)構(gòu)，而非投資者本人；投資者開(kāi)立有帳戶(hù)的中介機(jī)構(gòu)在位于其上層的其他機(jī)構(gòu)那里以自己的名義開(kāi)立證券帳戶(hù)，在混同（commingled）的基礎(chǔ)上為所有客戶(hù)持有證券。

下面按照層次來(lái)分析這種間接持有系統(tǒng)的一般形態(tài)（參見(jiàn)圖例）。

1、處在這種間接證券持有體系頂層的機(jī)構(gòu)是具有中央證券托管功能的機(jī)構(gòu)或公司（即CSD），在其處存管有大量的由不同發(fā)行人發(fā)行的證券。在實(shí)際中，CSD的功能可能同時(shí)與中央證券、結(jié)算、清算和登記功能組合在一個(gè)機(jī)構(gòu)之中。

重要的是，在發(fā)行人的證券發(fā)行登記簿上，證券持有人的名稱(chēng)是CSD這個(gè)機(jī)構(gòu)的名稱(chēng)或是其別名，而不是具體投資者的名稱(chēng)，這與直接持有方式是一個(gè)大的不同。有時(shí)候具有CSD功能的機(jī)構(gòu)不使用自己的名稱(chēng)，例如美國(guó)的CSD是托管信托公司（theDepositoryTrustCompany，DTC，），是世界上最大的證券托管公司；據(jù)統(tǒng)計(jì)，紐約證交所上市公司股票的83%和91%的企業(yè)債券的登記持有人是CEDE&Co，這是DTC在證券持有登記時(shí)的別名。

2、在間接持有體系里，處在CSD之下的是一些在CSD持有證券帳戶(hù)，與CSD有直接的托管合同關(guān)系的金融證券機(jī)構(gòu)、證券經(jīng)紀(jì)人、區(qū)域性的證券托管人以及其他從事證券投資之類(lèi)的中介組織（intermediaries），通常這些中介被稱(chēng)作CSD的參與人。他們?cè)贑SD開(kāi)立有證券帳戶(hù)，不管證券是誰(shuí)投資的，在CSD所開(kāi)立的帳戶(hù)登記的證券持有人都是這些中介機(jī)構(gòu)，不是最終實(shí)際投資者。而且，這些參與人在CSD開(kāi)立的帳戶(hù)下面并沒(méi)有開(kāi)立投資者名義的分類(lèi)帳戶(hù)，因此無(wú)法反映出參與人帳戶(hù)內(nèi)證券的實(shí)際投資人是誰(shuí)。

CSD參與人自身還會(huì)有客戶(hù)，這些客戶(hù)（投資者和中介機(jī)構(gòu)）只能在CSD參與人處開(kāi)立證券帳戶(hù)，由CSD參與人替自己存管證券。同時(shí)，間接持有方式的慣常作法是，對(duì)于客戶(hù)持有的同一種證券，在本機(jī)構(gòu)內(nèi)設(shè)立一個(gè)該證券的總帳戶(hù)，在混同基礎(chǔ)上記錄所有客戶(hù)的證券，然后這個(gè)總帳戶(hù)下設(shè)立該客戶(hù)名義的分帳戶(hù)，記錄以該客戶(hù)名義持有的證券數(shù)量。

例如，美國(guó)DTC有600多個(gè)參與人，主要是各類(lèi)證券經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)、銀行和區(qū)域性證券托管人。Euroclear則有近2000個(gè)參與人，來(lái)自近一百個(gè)國(guó)家。這些參與人基本上涵蓋了世界上主要的證券中介機(jī)構(gòu)，不僅使得證券業(yè)務(wù)國(guó)際化，而且由于間接持有體系的自身交易特點(diǎn)，極大地分擔(dān)了在直接持有方式下中央托管機(jī)構(gòu)帳戶(hù)變動(dòng)的工作。

3、CSD參與人的客戶(hù)某些可能是從事證券經(jīng)紀(jì)等中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)，那么這些機(jī)構(gòu)仍然擁有自己的客戶(hù)群體，客戶(hù)在這些機(jī)構(gòu)內(nèi)開(kāi)立證券帳戶(hù)。這時(shí)，帳戶(hù)的開(kāi)立、證券的混同以及帳戶(hù)持有人名義等方面需要遵循的慣常作法與在CSD參與人處開(kāi)立帳戶(hù)時(shí)的相同。因此，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，處于間接持有最底層的證券投資者與發(fā)行人和CSD之間的層次可能是很多的，形成一種金字塔式的持有形態(tài)。

從上往下看，發(fā)行人只需要與CSD打交道，CSD與其參加人（主要是大的中介機(jī)構(gòu)）打交道，CSD參加人與下一級(jí)的中介打交道，最后是某一個(gè)具體的中介機(jī)構(gòu)與自己的客戶(hù)（證券投資者）打交道。

從下往上看，投資者不但不會(huì)出現(xiàn)在發(fā)行人保有的證券持有人記錄上，也不出現(xiàn)在CSD的證券記錄或者帳戶(hù)之中，也不出現(xiàn)在與其沒(méi)有直接關(guān)系的上層中介的證券帳戶(hù)記錄上，只是在自己的直接中介機(jī)構(gòu)處在某一種證券下面保有一個(gè)分帳戶(hù)；同時(shí)他們也不擁有證券憑證本身。因此，在這樣一個(gè)典型的間接持有體系中，投資者的權(quán)益完全依賴(lài)于他在直接中介處開(kāi)立的證券帳戶(hù)，而且由于帳戶(hù)的混同記載，其也無(wú)法向上一層中介主張權(quán)利。

相對(duì)于直接持有體系來(lái)說(shuō)，間接持有體系，輔之于計(jì)算機(jī)技術(shù)和通訊技術(shù)的發(fā)展，以及與清算結(jié)算方式相配套作用，在交易量巨大的國(guó)內(nèi)和國(guó)際證券市場(chǎng)上，能夠提高證券結(jié)算、登記的效率和安全性，比較有效地解決證券交易、清算以及登記后最后一步問(wèn)題。因?yàn)?，只要通過(guò)帳戶(hù)的變動(dòng)，無(wú)需交付證券憑證，也無(wú)需在發(fā)行人的登記簿上變更，交易過(guò)程就可以完成，降低了流通中的丟失/偷盜等風(fēng)險(xiǎn)，降低了成本，提高了效率；輔之于銀貨對(duì)付（deliveryversuspayment，DVP）的證券與資金清算方式的日益流行，減少了證券和資金交收時(shí)間不一致產(chǎn)生的信用和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，也適應(yīng)了證券交易電子化和國(guó)際化的趨勢(shì)，因此越來(lái)越多的運(yùn)用。根據(jù)有關(guān)報(bào)告，現(xiàn)在世界上大多數(shù)的證券通過(guò)這種間接體系持有。

下面以一個(gè)例子簡(jiǎn)要說(shuō)明在一個(gè)間接持有系統(tǒng)內(nèi)部的證券過(guò)戶(hù)：如果兩個(gè)投資者（例C-1，C-2）都是某一個(gè)中介機(jī)構(gòu)的客戶(hù)，他們之間就某一證券買(mǎi)賣(mài)達(dá)成了交易，那么只需要由這個(gè)中介（中介B-1）相應(yīng)地在其客戶(hù)（C-1，C-2）的帳戶(hù)上貸記和借記就可以了，不需要在CSD或者證券登記人變動(dòng)，也不在需對(duì)上一層次的中介機(jī)構(gòu)（中介A-1）的此證券帳戶(hù)作任何變動(dòng)。如果兩個(gè)投資者分別通過(guò)不同的中介進(jìn)行交易（C-1與C-3），那么轉(zhuǎn)讓就稍微復(fù)雜一些，那就是需要找到兩個(gè)投資者的中介機(jī)構(gòu)（B-1與B-2，或者上層中介機(jī)構(gòu)）都開(kāi)立有帳戶(hù)的中介機(jī)構(gòu)（圖例中為中介A-1，在一些情況下也可能是CSD了），由這個(gè)中介（A-1）在下層中介機(jī)構(gòu)（B-1與B-2）持有的帳戶(hù)上作相應(yīng)的借記和貸記，然后相應(yīng)的對(duì)再下一層中介的帳戶(hù)作借記和貸記，最終在客戶(hù)（C-1，C-2）的帳戶(hù)上貸記和借記，完成過(guò)戶(hù)。

應(yīng)當(dāng)注意的是，證券托管和證券清算、登記等系統(tǒng)在很大程度上緊密聯(lián)系，他們集中化和國(guó)際化的要求和發(fā)展趨勢(shì)是一致的。在近十年來(lái)，一些國(guó)家范圍的證券登記結(jié)算和托管機(jī)構(gòu)以及國(guó)際證券托管清算結(jié)算中心系統(tǒng)紛紛建立或者加強(qiáng)，也反映了這種趨勢(shì)。例如1999年，美國(guó)DTC與美國(guó)全國(guó)證券清算公司合并成立了存券信托與清算公司（thedepositoriestrust&clearingcorporation，DTCC），完成了國(guó)內(nèi)清算托管的一體化。

二、我國(guó)的證券托管和持有體系簡(jiǎn)述

我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了證券發(fā)行、交易的無(wú)紙化，也實(shí)行了證券的中央存管，并且清算、結(jié)算、登記和托管機(jī)構(gòu)合為一體，但是從法律上面來(lái)看還存在著模糊性。

以《證券法》為例：第148條規(guī)定的證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的職能包括“證券帳戶(hù)、結(jié)算帳戶(hù)的開(kāi)立”、“證券的托管和過(guò)戶(hù)”；第104條規(guī)定，“投資者應(yīng)當(dāng)在證券公司開(kāi)立證券交易帳戶(hù)”，從語(yǔ)言上不清楚第148條是否要求登記結(jié)算機(jī)構(gòu)為投資者辦理開(kāi)戶(hù)，還是僅為證券公司開(kāi)立。第138條規(guī)定，“證券公司辦理經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，必須為客戶(hù)分別開(kāi)立證券和資金帳戶(hù)，并對(duì)客戶(hù)交付的證券和資金分帳管理”，證券公司為客戶(hù)開(kāi)立證券帳戶(hù)，不清楚是不是表明也有托管職能。第150條規(guī)定，證券持有人所持有的證券上市交易前，應(yīng)當(dāng)全部托管在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。該條指示規(guī)定證券持有人所持有的證券應(yīng)當(dāng)托管在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，并沒(méi)有規(guī)定應(yīng)該由證券持有人還是其他人將證券持有人所持有的證券全部托管在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。因而，從法律規(guī)定上看，我國(guó)法律里的證券托管關(guān)系規(guī)定還是不清楚的。

由于歷史發(fā)展的原因，我國(guó)曾經(jīng)有兩個(gè)分離的登記結(jié)算分公司，采取的清算結(jié)算方法不盡相同，在證券托管方面的作法也存在差異，一定程度上影響了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)清算和托管的統(tǒng)一化進(jìn)程。原上海證券中央登記結(jié)算公司作為上交所的CSD，對(duì)于投資者的證券實(shí)行直接托管，因此與投資者在托管法律關(guān)系上只有一個(gè)層次，投資者證券持有方式更類(lèi)似于直接持有。原深圳證券登記結(jié)算公司作為深交所CSD，在1996年以前實(shí)行集中清算和分布式登記的模式，1996年5月后同時(shí)管理證券商證券總帳以及證券商屬下投資者的明細(xì)帳，趨向于直接持有的特征。但是，深圳登記公司雖直接保有投資者帳戶(hù)，也保留了券商托管制度，由券商而不是登記公司對(duì)投資者的證券進(jìn)行托管，投資者只能在其托管商處買(mǎi)賣(mài)證券，又具有間接持有的某些特征。2001年底，中國(guó)證券登記結(jié)算業(yè)務(wù)的集中統(tǒng)一邁出實(shí)質(zhì)性的一步，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司承接上海證券中央登記結(jié)算公司和深圳證券登記有限公司的業(yè)務(wù)。

簡(jiǎn)述證券市場(chǎng)的功能范文第4篇

一、會(huì)計(jì)信息披露的新古典理論

新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)假定會(huì)計(jì)信息是一種商品，它既存在會(huì)計(jì)信息的需求方（公司、政府、工會(huì)、投資者以及債權(quán)人），也存在會(huì)計(jì)信息的供給方（公司）。如果證券市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，那么，市場(chǎng)力量就會(huì)激勵(lì)信息供給方提供信息直至每一單位會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生的邊際成本等于所帶來(lái)的邊際收益（資本成本的降低），此時(shí)市場(chǎng)就達(dá)到了完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)均衡狀態(tài)，從而實(shí)現(xiàn)資源配套的帕累托效率（Paretoefficiency）。但這種狀態(tài)需要以下假設(shè)：（1）市場(chǎng)上存在大量的會(huì)計(jì)信息需求者和供給者；（2）會(huì)計(jì)信息是完全和完美的（Perfect＆Complete）；（3）市場(chǎng)無(wú)交易成本（TransactionCosts）；（4）會(huì)計(jì)信息需求者完全有能力理解信息的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵（Content）并對(duì)此有一致性預(yù)期（Homogeneousexpectation）；（5）參與會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)交易的個(gè)人都是理性的，都追求效用最大化。實(shí)際上，上述假設(shè)就是資本市場(chǎng)有效性應(yīng)具備的充分條件。也就是說(shuō)，如果有用的信息以不帶任何偏見(jiàn)的方式全部在證券價(jià)格中得到了反映，那么可以認(rèn)為市場(chǎng)是有效的（Farna，1970）。威廉。比弗（1973）曾在《WhatshouldBetheFASB＇sObjectives？》一文論述了證券市場(chǎng)的有效性對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)及其報(bào)表的若干啟示：（1）只要會(huì)計(jì)政策沒(méi)有導(dǎo)致現(xiàn)金流量產(chǎn)生有差別的后果，或?qū)λ捎锰囟〞?huì)計(jì)政策所形成的差別予以披露，以及投資者能夠獲得足夠的信息以至能夠在不同的會(huì)計(jì)政策之間作出抉擇的話，公司所采取的會(huì)計(jì)政策便不會(huì)影響證券的市價(jià)；（2）有效證券市場(chǎng)是與充分披露的概念緊密相關(guān)——實(shí)質(zhì)重于形式；（3）市場(chǎng)有效性意味著公司不必過(guò)分考慮無(wú)知的投資者，即會(huì)計(jì)報(bào)表信息不必用過(guò)于簡(jiǎn)單的方式表達(dá)，以至任何人都能理解；（4）會(huì)計(jì)報(bào)表并不是惟一的財(cái)務(wù)信息來(lái)源，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制會(huì)促使信息需求者通過(guò)其他渠道（如財(cái)務(wù)分析師、媒體以及公司管理人員的披露等）來(lái)搜集信息，從而使信息需求者能夠衡量公司的真正財(cái)務(wù)狀況。由此可見(jiàn)，會(huì)計(jì)信息披露的新古典理論意味著：（1）資本市場(chǎng)具有強(qiáng)大的懲罰和激勵(lì)機(jī)制促使自利的會(huì)計(jì)信息供求雙方盡力披露和搜集信息，任何第三方的（包括政府）干預(yù)都是無(wú)濟(jì)于事的，此時(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則毫無(wú)必要；（2）這個(gè)理論的假設(shè)——完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的有效性都只是一種理想化的理論模式，現(xiàn)實(shí)中并不成立，更何況人們都是有限理性的（Boundedrationality）（Simon，1950），信息需求者不可能完全有能力來(lái)理解信息的實(shí)質(zhì)內(nèi)涵；（3）披露有關(guān)戰(zhàn)略信息及其經(jīng)濟(jì)價(jià)值可能損害公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，從而致使信息供給者面臨著一種權(quán)衡，亦即在提供會(huì)計(jì)信息幫助證券市場(chǎng)充分發(fā)揮資產(chǎn)定價(jià)功能與隱瞞會(huì)計(jì)信息使公司在產(chǎn)品市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)最大化之間作出判斷選擇（Newman＆Sansing，1993），進(jìn)而可能影響該理論下會(huì)計(jì)信息的充分披露原則。

二、會(huì)計(jì)信息披露的規(guī)范理論

會(huì)計(jì)信息披露的新古典理論認(rèn)為，信息生產(chǎn)的社會(huì)最優(yōu)數(shù)量是使社會(huì)的邊際成本和邊際收益相等的信息數(shù)量。然而。會(huì)計(jì)信息具有公共產(chǎn)品（Publicgoods）的特性，而公共產(chǎn)品具有外部性（Externality）和搭便車(chē)（Free-riding）行為。會(huì)計(jì)信息的這種特性恰好是新古典理論和規(guī)范理論最根本的分歧，因?yàn)榍罢邥?huì)計(jì)信息是視作為私人產(chǎn)品，而不是公共產(chǎn)品。

會(huì)計(jì)信息披露的規(guī)范理論指出，會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生的公共產(chǎn)品、信息不對(duì)稱(chēng)以及缺乏一致性等導(dǎo)致了會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)的失靈，從而造成市場(chǎng)力量不能最有效地調(diào)節(jié)會(huì)計(jì)信息的供求，因此必須借助第三方（政府）加以干預(yù)（準(zhǔn)則制定）來(lái)實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制的標(biāo)準(zhǔn)化，以限制資本市場(chǎng)上的壟斷和投機(jī)行為（瓦茨和齊默爾曼，1999）。此時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)“最優(yōu)”的政府管制，會(huì)計(jì)信息生產(chǎn)的準(zhǔn)則應(yīng)達(dá)到什么標(biāo)準(zhǔn)又是一個(gè)復(fù)雜而重要的問(wèn)題。許多財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)家試圖借助社會(huì)選擇理論來(lái)解決此問(wèn)題，例如，查蒙博斯（Chambers，1976）、布若米維奇（Bromwich，1980）和卡星（Cushing，1981）等論證了會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化或部分標(biāo)準(zhǔn)化是可行的。然而，（1）上述三種市場(chǎng)失靈都存在一些同樣的缺陷。例如，他們假定政府的選擇會(huì)帶來(lái)最佳產(chǎn)出，然而他們并未向考察市場(chǎng)結(jié)果那樣周密地考察這些選擇的結(jié)果（Verrrcchia，1982），亦即犯了“草總是綠的”的錯(cuò)誤（Demetz，1969）。（2）會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定需要全面衡量成本與效益。準(zhǔn)則的成本不僅包括準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)在制定和實(shí)施會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及公司遵守這些準(zhǔn)則時(shí)所耗費(fèi)資源的直接成本，而且還包括影響公司的投資、生產(chǎn)以及融資等方面決策所造成的社會(huì)福利損失。效益是指在私人市場(chǎng)力量已發(fā)揮最大作用的前提下，管制能減少仍然存在的市場(chǎng)失靈，但是目前管制的成本效益性并不能作出明確的論斷（司可脫，2000）。（3）準(zhǔn)則制定過(guò)程是一種“微妙平衡”的政治問(wèn)題（Zeff，1978），它需要對(duì)不同的社會(huì)目標(biāo)和不同利益集團(tuán)的利益進(jìn)行評(píng)判和權(quán)衡，從而可能影響會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)有的“技術(shù)性”規(guī)范。

三、會(huì)計(jì)信息披露的實(shí)證理論

20世紀(jì)60年代以來(lái)，對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)所進(jìn)行的大規(guī)模實(shí)證性檢驗(yàn)促使人們不得不重新審視規(guī)范會(huì)計(jì)理論的合理性。鮑爾和布朗（1968）的開(kāi)創(chuàng)性研究導(dǎo)致了實(shí)證會(huì)計(jì)理論（PositiveAccountingTheory）特別是實(shí)證會(huì)計(jì)理論研究方法成為上世紀(jì)70年代以來(lái)會(huì)計(jì)理論研究的主流。瓦茨和齊默爾曼在實(shí)證會(huì)計(jì)理論領(lǐng)域作出了卓越的貢獻(xiàn)，他們于1986年合著的《實(shí)證會(huì)計(jì)理論》一書(shū)已成為會(huì)計(jì)理論的經(jīng)典之作。

實(shí)證會(huì)計(jì)理論著重于分析公共干預(yù)的政治程序和解釋會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的制定過(guò)程。按照公共利益理論，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者被假定為大公無(wú)私者，它會(huì)權(quán)衡管制成本與市場(chǎng)運(yùn)作改善后所帶來(lái)的社會(huì)收益兩者間的大小，從而盡量實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利最大化。然而，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程的復(fù)雜性，立法監(jiān)督準(zhǔn)則制定者的具體操作是很困難的，因而最佳會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是不可能實(shí)現(xiàn)的。于是這又導(dǎo)致了另一種管制理論——利益集團(tuán)理論的粉墨登場(chǎng)，并且該理論也可能比公共利益理論更能預(yù)測(cè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定過(guò)程（司可脫，2000）。根據(jù)利益集團(tuán)理論，由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定過(guò)程需要經(jīng)過(guò)有關(guān)政治程序，因而各類(lèi)形形的利益集團(tuán)就會(huì)組成壓力集團(tuán)對(duì)準(zhǔn)則的制定施加各種影響，以便把結(jié)果引導(dǎo)到有利于他們的方向，致使公共干預(yù)不能為總體利益而是為強(qiáng)大的利益集團(tuán)服務(wù)?？傮w利益只不過(guò)是那些利益集團(tuán)為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的托辭而已（WattsandZimmerman，1979），因而會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定被人們視為是各利益集團(tuán)沖突博弈的過(guò)程，而不是理性算計(jì)的過(guò)程（司可脫，2000）。顯然，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定過(guò)程中會(huì)耗費(fèi)大量的成本。這種成本不僅包括制定和實(shí)施準(zhǔn)則的機(jī)構(gòu)運(yùn)行成本（直接成本）和公司的遵循成本，可能更多的是間接成本——政治成本（PoliticalCost），亦即是一種為了轉(zhuǎn)移財(cái)富而進(jìn)行的競(jìng)爭(zhēng)所導(dǎo)致公司財(cái)富轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)后果（Zeff，1978）。例如，美國(guó)政府為防止類(lèi)似1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重演于1933年頒布了《證券法》，實(shí)證研究表明這一法規(guī)作用甚微，其原因就在于管制成本太高（湯云為、錢(qián)逢勝，1997）。因此實(shí)證會(huì)計(jì)理論認(rèn)為，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定應(yīng)盡量發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制而避免利用公共干預(yù)。盡管他們也承認(rèn)會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)的失靈，但是他們依然強(qiáng)調(diào)公共干預(yù)的成本會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)失靈所帶來(lái)的成本。

實(shí)證會(huì)計(jì)理論以理論為依據(jù)廣泛運(yùn)用于會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的解釋。自從1933年伯利和米恩斯（Berle＆Means）合著的《現(xiàn)代公司和私有產(chǎn)權(quán)》一書(shū)出版以來(lái)，公司所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離已成為現(xiàn)代股份公司的重要特征，而且公司所有者與公司經(jīng)營(yíng)者之間是一種“委托-”關(guān)系（Principal-agent）?；裟匪固乩收J(rèn)為，最有效的激勵(lì)計(jì)劃就是讓人分擔(dān)一部分行動(dòng)后果（如利潤(rùn)分享、剩余利潤(rùn)等）（Holmstrom，1979）。運(yùn)用到財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上就是建立完善的會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制，促使公司經(jīng)營(yíng)者提供他們與股東雙方可共同觀察到的，能傳遞不包含在回報(bào)衡量本身中的有關(guān)經(jīng)營(yíng)者努力程度的專(zhuān)有信息，并且也能限制經(jīng)營(yíng)者通過(guò)各種會(huì)計(jì)政策的選擇來(lái)操縱上述信息的相關(guān)可靠性，從而使股東較容易觀察和控制經(jīng)營(yíng)者的行為，進(jìn)而減少兩者之間的成本，并最終實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)。

可以說(shuō)，實(shí)證會(huì)計(jì)理論在對(duì)會(huì)計(jì)信息披露實(shí)務(wù)的解釋方面是卓有成效的。首先，實(shí)證會(huì)計(jì)理論揭示了資本市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息生產(chǎn)者的激勵(lì)機(jī)制。規(guī)范會(huì)計(jì)理論（NormativeAccountingTheory）認(rèn)為，由于人們的有限理性和獲取與理解信息的能力不同，公司經(jīng)營(yíng)者會(huì)基于自利和利用自己的信息優(yōu)勢(shì)總是傾向于少披露真實(shí)會(huì)計(jì)信息甚至披露虛假、扭曲的會(huì)計(jì)信息。相反，實(shí)證會(huì)計(jì)理論指出，在資本市場(chǎng)有效性的假設(shè)下，經(jīng)理人才市場(chǎng)（Fama，1980）和公司控制市場(chǎng)（Manne，1965）是公司經(jīng)營(yíng)者產(chǎn)生充分信息的非契約性動(dòng)力，從而有利于股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的有效監(jiān)督，進(jìn)而減少兩者之間的成本。其次，實(shí)證會(huì)計(jì)理論對(duì)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定具有較強(qiáng)的實(shí)踐指導(dǎo)意義。實(shí)證會(huì)計(jì)理論認(rèn)為，不管資本市場(chǎng)有效性理論的含義如何，即使會(huì)計(jì)政策不直接影響公司的現(xiàn)金流量，但是會(huì)計(jì)政策的選擇對(duì)于財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的各種使用者也還是具有經(jīng)濟(jì)后果的（EconomicConsequences）（Zeff，1978）。也就是說(shuō)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定不僅要考慮“技術(shù)”（如使用何種會(huì)計(jì)方法能更有利于計(jì)量公司的收入與成本），而且也應(yīng)注意到執(zhí)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將會(huì)產(chǎn)生的各種經(jīng)濟(jì)后果（如財(cái)富的再分配、風(fēng)險(xiǎn)程度及其分布以及制定、執(zhí)行條例和訴訟成本等）。正是如此，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行所產(chǎn)生的諸種經(jīng)濟(jì)后果使得會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定更加復(fù)雜化，因?yàn)樗笤跁?huì)計(jì)理論領(lǐng)域和政治領(lǐng)域兩方面達(dá)到“微妙平衡”，從而使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)必須允許不同的利益集團(tuán)參與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定，并發(fā)出征求意見(jiàn)稿（Drafts），讓所有的利益集團(tuán)有機(jī)會(huì)對(duì)擬定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公開(kāi)發(fā)表不同意見(jiàn)。當(dāng)然這也使會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定程序和會(huì)計(jì)理論研究更具有挑戰(zhàn)性和趣味性。

簡(jiǎn)述證券市場(chǎng)的功能范文第5篇

[關(guān)鍵詞] 權(quán)證 Black-Scholes 模型 隱含波動(dòng)率

一、權(quán)證價(jià)格的影響因素分析

權(quán)證標(biāo)的證券的價(jià)格變動(dòng)是公認(rèn)的權(quán)證價(jià)格的最主要影響因素，而權(quán)證的自身特征也會(huì)影響其價(jià)值，再加上市場(chǎng)因素，下面我們將分三部分來(lái)說(shuō)明權(quán)證價(jià)格的影響因素：

1.有關(guān)標(biāo)的證券的影響因素

(1)標(biāo)的證券的現(xiàn)價(jià)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，要衡量一份權(quán)證的價(jià)格，首先要考慮的就是標(biāo)的證券的價(jià)格，在既定行權(quán)價(jià)格下，對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證來(lái)說(shuō)，標(biāo)的證券的價(jià)格與權(quán)證價(jià)格正相關(guān)，標(biāo)的證券的價(jià)格越高，相應(yīng)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值越大。

(2)標(biāo)的證券的波動(dòng)率。證券的波動(dòng)率越大，對(duì)于看漲者，證券的預(yù)期價(jià)格越高，持有認(rèn)購(gòu)權(quán)證盈利的可能性就越大，對(duì)于看跌者，證券的預(yù)期價(jià)格越低，持有認(rèn)沽權(quán)證盈利的可能性就越大，即標(biāo)的證券的波動(dòng)率越大，權(quán)證買(mǎi)方的盈利可能性就越大，愿意支付的權(quán)證價(jià)格也越高。

(3)分紅的影響。分紅與權(quán)證價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。分紅是證券持有者的收益，權(quán)證持有者只是有權(quán)利在未來(lái)可能成為該證券持有者，在分紅時(shí)不能獲得該收益，所以分紅可以看作是權(quán)證的持有成本，權(quán)證投資者需要較低的權(quán)證價(jià)格來(lái)彌補(bǔ)該持有成本。

2.有關(guān)權(quán)證特征的影響因素

(1)行權(quán)價(jià)格。行權(quán)價(jià)格是權(quán)證合約中規(guī)定的持有人到期買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的證券的價(jià)格。對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證來(lái)說(shuō)，行權(quán)價(jià)格越高，權(quán)證投資人的收益就越少，所以行權(quán)價(jià)格與認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格負(fù)相關(guān)；對(duì)認(rèn)沽權(quán)證來(lái)說(shuō)，行權(quán)價(jià)格越高，權(quán)證投資人的收益就越大，所以行權(quán)價(jià)格與認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格是正相關(guān)關(guān)系。

(2)行權(quán)比例。行權(quán)比例是一份權(quán)證所能買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的證券的數(shù)量。行權(quán)比例越高，一份權(quán)證行權(quán)時(shí)買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的證券的數(shù)量就越大，相應(yīng)的收益也越高，一份權(quán)證的價(jià)格也就越高，所以行權(quán)比例與權(quán)證價(jià)格正相關(guān)。

(3)權(quán)證的有效期限。當(dāng)權(quán)證的有效期增加時(shí)，權(quán)證的價(jià)值也會(huì)增加。考慮其他條件相同但只有到期日不同的兩個(gè)權(quán)證，有效期長(zhǎng)的權(quán)證其執(zhí)行的機(jī)會(huì)包含了有效期短的那個(gè)權(quán)證的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)，而期限越長(zhǎng)，發(fā)生不可預(yù)測(cè)的未來(lái)事件機(jī)會(huì)就越大，從而導(dǎo)致股票價(jià)格增長(zhǎng)的范圍也就越大，權(quán)證的期望收益也就越大，從而權(quán)證的價(jià)值越大，這與波動(dòng)性增加的效果是相似的。

二、權(quán)證價(jià)格模型

1.模型簡(jiǎn)述：

目前用于權(quán)證定價(jià)的模型主要有：B-S 模型、二項(xiàng)式模型。

（1）Black-Scholes 模型。基本假設(shè)：

①原生資產(chǎn)（即標(biāo)的資產(chǎn)）價(jià)格變化遵循幾何 Bronw 運(yùn)動(dòng)

。這里，u――期望回報(bào)率（expected return rate）;――波動(dòng)率（volatility）;dWt――標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)（E(dWt)=0、Var(dWt)=dt）

②無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r是常數(shù)且對(duì)所有到期日都相同

③原生資產(chǎn)在整個(gè)期權(quán)存續(xù)期內(nèi)股票不分紅不支付股息

④不支付交易費(fèi)（Transaction cost）和稅收（tax）

⑤不存在套利機(jī)會(huì)

⑥證券交易是連續(xù)的

⑦期權(quán)是歐式的只能在到期時(shí)履約

在上述假設(shè)條件下，可以推出歐式權(quán)證價(jià)格的計(jì)算公式為：

其中，

Pw――權(quán)證理論價(jià)格；Px――行權(quán)價(jià)格；Ps――標(biāo)的證券現(xiàn)價(jià)；T――權(quán)證到期日距離現(xiàn)在的時(shí)間跨度，以年為單位；r――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；――標(biāo)的證券波動(dòng)率、即以復(fù)利計(jì)算的股票年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；N(?)――正態(tài)分布概率分布函數(shù)。

(2)二項(xiàng)式模型：由于B-S模型是在假設(shè)權(quán)證為歐式的情況下推導(dǎo)出，理論上并不適用于美式權(quán)證的估值。Cox、Ross 和 Rubinstein的Binomial提出二項(xiàng)式模型：

①基礎(chǔ)資產(chǎn)（標(biāo)的資產(chǎn)）的價(jià)格遵從離散隨機(jī)模型，這里所假設(shè)的離散隨機(jī)過(guò)程具有以下特征：第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格只在等時(shí)點(diǎn)上的變化，是權(quán)證產(chǎn)品的到期日；第二，如果資產(chǎn)價(jià)格在時(shí)，則在時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格只能有兩種可能，要么，要么，這相當(dāng)于假定，在每個(gè)時(shí)間段，收益率只有兩個(gè)取值，和，并且這一收益率在每一時(shí)間段都是相同的；第三，價(jià)格從S上升到的概率是已知的，下降的概率為()。

在這些假定下，如果在t時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格為S，剩下的時(shí)間(T-t)被分為M等分，，資產(chǎn)價(jià)格只在時(shí)點(diǎn)上變化，，則每一步的資產(chǎn)價(jià)格就可以方便地求出，并可畫(huà)成樹(shù)狀。在第一步，資產(chǎn)價(jià)格為S；在第二步，資產(chǎn)價(jià)格為和；在第三步，資產(chǎn)價(jià)格為和，如此類(lèi)推，直到期滿(mǎn)，由于先上升后下降和先下降后上升將得到同一個(gè)結(jié)果，在第m步，只有m+1個(gè)資產(chǎn)價(jià)格，如下圖所示:

②風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，即投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與所投資產(chǎn)品的定價(jià)無(wú)關(guān)。只有當(dāng)投資可以進(jìn)行完全保值而不存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這個(gè)假設(shè)才會(huì)成立。這時(shí)，當(dāng)然可以認(rèn)為投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的，從投資組合中得到的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。在風(fēng)險(xiǎn)中性世界，衍生產(chǎn)品在第m步的價(jià)值是第m+1步的無(wú)風(fēng)貼現(xiàn)的預(yù)期值。在以上兩個(gè)假設(shè)下，使用二項(xiàng)式方法，可以得出每一步的資產(chǎn)價(jià)格及其概率，權(quán)證的定價(jià)問(wèn)題就解決了。

相應(yīng)的權(quán)證計(jì)算公式為:其中，f――權(quán)證的價(jià)格；p――指股價(jià)上升的概率();t――一個(gè)細(xì)分時(shí)間段的長(zhǎng)度；――正股的歷史波動(dòng)率；r――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；

2.對(duì)模型的修正

(1)波動(dòng)率對(duì)模型的影響:波動(dòng)率是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)投資回報(bào)率的變化程度的度量，從統(tǒng)計(jì)的角度看，它是標(biāo)的資產(chǎn)投資回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差。由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S是一個(gè)隨機(jī)變量，回報(bào)率也是一個(gè)隨機(jī)變量，這就決定了波動(dòng)率不是一個(gè)常數(shù)，作為投資風(fēng)險(xiǎn)大小的度量，從經(jīng)濟(jì)意義上講，產(chǎn)生波動(dòng)率的主要原因來(lái)自以下三個(gè)方面:①宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)某個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)的影響，即所謂的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);②特定的事件對(duì)某個(gè)企業(yè)的沖擊，即所謂的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);③投資者心理狀態(tài)或預(yù)期的變化對(duì)股票價(jià)格所產(chǎn)生的作用。由于影響波動(dòng)率的許多因素的不確定性，使得波動(dòng)率總是一個(gè)變量，且是隨機(jī)變化的。在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，對(duì)波動(dòng)率的理解主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面:

①實(shí)際波動(dòng)率。實(shí)際波動(dòng)率又稱(chēng)作未來(lái)波動(dòng)率，它是對(duì)期權(quán)有效期內(nèi)回報(bào)率集波動(dòng)程度的度量，由于回報(bào)率集是一個(gè)面向未來(lái)的隨機(jī)過(guò)程。

②歷史波動(dòng)率。歷史波動(dòng)率是指回報(bào)率在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)所表現(xiàn)出的波動(dòng)率，由標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格過(guò)去一段時(shí)間的歷史數(shù)據(jù)（即St的時(shí)間序列資料）反映。這就是說(shuō)，可以根據(jù)回報(bào)率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，計(jì)算出相應(yīng)的回報(bào)率數(shù)據(jù)，然后運(yùn)用統(tǒng)計(jì)推斷方法估算回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差，從而得到波動(dòng)率的估計(jì)值。以股票為例，歷史波動(dòng)率的計(jì)算公式如下：

其中，:年歷史波動(dòng)率估計(jì)值;:第i個(gè)時(shí)間間隔末的股票價(jià)格，;:以年為單位表示的時(shí)間間隔的長(zhǎng)度。

在計(jì)算歷史波動(dòng)率的過(guò)程中，如何選擇一個(gè)樣本期（n）非常重要，從統(tǒng)計(jì)意義上講，樣本容量越大越好，這樣可減少估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)差。

③預(yù)測(cè)波動(dòng)率。預(yù)測(cè)波動(dòng)率又稱(chēng)為預(yù)期波動(dòng)率，它是只運(yùn)用統(tǒng)計(jì)推斷方法對(duì)實(shí)際波動(dòng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)得到的結(jié)果，并將其用于權(quán)證定價(jià)模型，確定出權(quán)證的理論價(jià)值。

④隱含波動(dòng)率。從理論上講，要獲得隱含波動(dòng)率的大小并不困難。由于權(quán)證定價(jià)模型給出了權(quán)證價(jià)值與五個(gè)基本參數(shù)之間的定量關(guān)系，將其中四個(gè)基本參數(shù)及權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格作為己知量代入權(quán)證定價(jià)模型，就可以從中求解出惟一的未知量，即隱含波動(dòng)率。

(2)用隱含波動(dòng)率對(duì)定價(jià)模型進(jìn)行修正。在定價(jià)模型中采用的波動(dòng)率，是根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格（這里以股票為例）的歷史交易資料進(jìn)行，用歷史波動(dòng)率作為對(duì)實(shí)際波動(dòng)率的一個(gè)近似。然而這個(gè)依據(jù)顯然與事實(shí)不符，因?yàn)槭袌?chǎng)瞬息萬(wàn)變，未來(lái)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)信息將于過(guò)去迥然不同，過(guò)去的價(jià)格信息難以預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格趨勢(shì)。

隱含波動(dòng)率是根據(jù)一定的定價(jià)模型，參考現(xiàn)在已知的期權(quán)價(jià)格，推算出的標(biāo)的股票的波動(dòng)性。隱含波動(dòng)率的內(nèi)涵已經(jīng)不只是純粹地代表股價(jià)的波動(dòng)性，而是將股價(jià)、履約價(jià)、利率、距到期日的時(shí)間，以及歷史波動(dòng)率中無(wú)法解釋的其他因素如公司未來(lái)前景、政策的利多利空等因素納入，市場(chǎng)上的投資者將這些未來(lái)可能影響權(quán)證價(jià)格的因素反映在市價(jià)上，因此隱含波動(dòng)率代表了市場(chǎng)上交易者所認(rèn)定的標(biāo)的股票未來(lái)的波動(dòng)性，是現(xiàn)有市場(chǎng)上所有信息的綜合反映。

一、權(quán)證價(jià)格的影響因素分析

權(quán)證標(biāo)的證券的價(jià)格變動(dòng)是公認(rèn)的權(quán)證價(jià)格的最主要影響因素，而權(quán)證的自身特征也會(huì)影響其價(jià)值，再加上市場(chǎng)因素，下面我們將分三部分來(lái)說(shuō)明權(quán)證價(jià)格的影響因素：

1.有關(guān)標(biāo)的證券的影響因素

(1)標(biāo)的證券的現(xiàn)價(jià)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，要衡量一份權(quán)證的價(jià)格，首先要考慮的就是標(biāo)的證券的價(jià)格，在既定行權(quán)價(jià)格下，對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證來(lái)說(shuō)，標(biāo)的證券的價(jià)格與權(quán)證價(jià)格正相關(guān)，標(biāo)的證券的價(jià)格越高，相應(yīng)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值越大。

(2)標(biāo)的證券的波動(dòng)率。證券的波動(dòng)率越大，對(duì)于看漲者，證券的預(yù)期價(jià)格越高，持有認(rèn)購(gòu)權(quán)證盈利的可能性就越大，對(duì)于看跌者，證券的預(yù)期價(jià)格越低，持有認(rèn)沽權(quán)證盈利的可能性就越大，即標(biāo)的證券的波動(dòng)率越大，權(quán)證買(mǎi)方的盈利可能性就越大，愿意支付的權(quán)證價(jià)格也越高。

(3)分紅的影響。分紅與權(quán)證價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。分紅是證券持有者的收益，權(quán)證持有者只是有權(quán)利在未來(lái)可能成為該證券持有者，在分紅時(shí)不能獲得該收益，所以分紅可以看作是權(quán)證的持有成本，權(quán)證投資者需要較低的權(quán)證價(jià)格來(lái)彌補(bǔ)該持有成本。

2.有關(guān)權(quán)證特征的影響因素

(1)行權(quán)價(jià)格。行權(quán)價(jià)格是權(quán)證合約中規(guī)定的持有人到期買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的證券的價(jià)格。對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證來(lái)說(shuō)，行權(quán)價(jià)格越高，權(quán)證投資人的收益就越少，所以行權(quán)價(jià)格與認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格負(fù)相關(guān)；對(duì)認(rèn)沽權(quán)證來(lái)說(shuō)，行權(quán)價(jià)格越高，權(quán)證投資人的收益就越大，所以行權(quán)價(jià)格與認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格是正相關(guān)關(guān)系。

(2)行權(quán)比例。行權(quán)比例是一份權(quán)證所能買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的證券的數(shù)量。行權(quán)比例越高，一份權(quán)證行權(quán)時(shí)買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的證券的數(shù)量就越大，相應(yīng)的收益也越高，一份權(quán)證的價(jià)格也就越高，所以行權(quán)比例與權(quán)證價(jià)格正相關(guān)。

(3)權(quán)證的有效期限。當(dāng)權(quán)證的有效期增加時(shí)，權(quán)證的價(jià)值也會(huì)增加。考慮其他條件相同但只有到期日不同的兩個(gè)權(quán)證，有效期長(zhǎng)的權(quán)證其執(zhí)行的機(jī)會(huì)包含了有效期短的那個(gè)權(quán)證的所有執(zhí)行機(jī)會(huì)，而期限越長(zhǎng)，發(fā)生不可預(yù)測(cè)的未來(lái)事件機(jī)會(huì)就越大，從而導(dǎo)致股票價(jià)格增長(zhǎng)的范圍也就越大，權(quán)證的期望收益也就越大，從而權(quán)證的價(jià)值越大，這與波動(dòng)性增加的效果是相似的。

二、權(quán)證價(jià)格模型

1.模型簡(jiǎn)述：

目前用于權(quán)證定價(jià)的模型主要有：B-S 模型、二項(xiàng)式模型。

（1）Black-Scholes 模型。基本假設(shè)：

①原生資產(chǎn)（即標(biāo)的資產(chǎn)）價(jià)格變化遵循幾何 Bronw 運(yùn)動(dòng)

。這里，u――期望回報(bào)率（expected return rate）;――波動(dòng)率（volatility）;dWt――標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)（E(dWt)=0、Var(dWt)=dt）

②無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r是常數(shù)且對(duì)所有到期日都相同

③原生資產(chǎn)在整個(gè)期權(quán)存續(xù)期內(nèi)股票不分紅不支付股息

④不支付交易費(fèi)（Transaction cost）和稅收（tax）

⑤不存在套利機(jī)會(huì)

⑥證券交易是連續(xù)的

⑦期權(quán)是歐式的只能在到期時(shí)履約

在上述假設(shè)條件下，可以推出歐式權(quán)證價(jià)格的計(jì)算公式為：

其中，

Pw――權(quán)證理論價(jià)格；Px――行權(quán)價(jià)格；Ps――標(biāo)的證券現(xiàn)價(jià)；T――權(quán)證到期日距離現(xiàn)在的時(shí)間跨度，以年為單位；r――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；――標(biāo)的證券波動(dòng)率、即以復(fù)利計(jì)算的股票年收益率的標(biāo)準(zhǔn)差；N(?)――正態(tài)分布概率分布函數(shù)。

(2)二項(xiàng)式模型：由于B-S模型是在假設(shè)權(quán)證為歐式的情況下推導(dǎo)出，理論上并不適用于美式權(quán)證的估值。Cox、Ross 和 Rubinstein的Binomial提出二項(xiàng)式模型：

①基礎(chǔ)資產(chǎn)（標(biāo)的資產(chǎn)）的價(jià)格遵從離散隨機(jī)模型，這里所假設(shè)的離散隨機(jī)過(guò)程具有以下特征：第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格只在等時(shí)點(diǎn)上的變化，是權(quán)證產(chǎn)品的到期日；第二，如果資產(chǎn)價(jià)格在時(shí)，則在時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格只能有兩種可能，要么，要么，這相當(dāng)于假定，在每個(gè)時(shí)間段，收益率只有兩個(gè)取值，和，并且這一收益率在每一時(shí)間段都是相同的；第三，價(jià)格從S上升到的概率是已知的，下降的概率為()。

在這些假定下，如果在t時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格為S，剩下的時(shí)間(T-t)被分為M等分，，資產(chǎn)價(jià)格只在時(shí)點(diǎn)上變化，，則每一步的資產(chǎn)價(jià)格就可以方便地求出，并可畫(huà)成樹(shù)狀。在第一步，資產(chǎn)價(jià)格為S；在第二步，資產(chǎn)價(jià)格為和；在第三步，資產(chǎn)價(jià)格為和，如此類(lèi)推，直到期滿(mǎn)，由于先上升后下降和先下降后上升將得到同一個(gè)結(jié)果，在第m步，只有m+1個(gè)資產(chǎn)價(jià)格，如下圖所示:

②風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)，即投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好與所投資產(chǎn)品的定價(jià)無(wú)關(guān)。只有當(dāng)投資可以進(jìn)行完全保值而不存在風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這個(gè)假設(shè)才會(huì)成立。這時(shí)，當(dāng)然可以認(rèn)為投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的，從投資組合中得到的收益為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。在風(fēng)險(xiǎn)中性世界，衍生產(chǎn)品在第m步的價(jià)值是第m+1步的無(wú)風(fēng)貼現(xiàn)的預(yù)期值。在以上兩個(gè)假設(shè)下，使用二項(xiàng)式方法，可以得出每一步的資產(chǎn)價(jià)格及其概率，權(quán)證的定價(jià)問(wèn)題就解決了。

相應(yīng)的權(quán)證計(jì)算公式為:其中，f――權(quán)證的價(jià)格；p――指股價(jià)上升的概率();t――一個(gè)細(xì)分時(shí)間段的長(zhǎng)度；――正股的歷史波動(dòng)率；r――無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；

2.對(duì)模型的修正

(1)波動(dòng)率對(duì)模型的影響:波動(dòng)率是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)投資回報(bào)率的變化程度的度量，從統(tǒng)計(jì)的角度看，它是標(biāo)的資產(chǎn)投資回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差。由于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S是一個(gè)隨機(jī)變量，回報(bào)率也是一個(gè)隨機(jī)變量，這就決定了波動(dòng)率不是一個(gè)常數(shù)，作為投資風(fēng)險(xiǎn)大小的度量，從經(jīng)濟(jì)意義上講，產(chǎn)生波動(dòng)率的主要原因來(lái)自以下三個(gè)方面:①宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)某個(gè)產(chǎn)業(yè)部門(mén)的影響，即所謂的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);②特定的事件對(duì)某個(gè)企業(yè)的沖擊，即所謂的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn);③投資者心理狀態(tài)或預(yù)期的變化對(duì)股票價(jià)格所產(chǎn)生的作用。由于影響波動(dòng)率的許多因素的不確定性，使得波動(dòng)率總是一個(gè)變量，且是隨機(jī)變化的。在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，對(duì)波動(dòng)率的理解主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面:

①實(shí)際波動(dòng)率。實(shí)際波動(dòng)率又稱(chēng)作未來(lái)波動(dòng)率，它是對(duì)期權(quán)有效期內(nèi)回報(bào)率集波動(dòng)程度的度量，由于回報(bào)率集是一個(gè)面向未來(lái)的隨機(jī)過(guò)程。

②歷史波動(dòng)率。歷史波動(dòng)率是指回報(bào)率在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)所表現(xiàn)出的波動(dòng)率，由標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格過(guò)去一段時(shí)間的歷史數(shù)據(jù)（即St的時(shí)間序列資料）反映。這就是說(shuō)，可以根據(jù)回報(bào)率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，計(jì)算出相應(yīng)的回報(bào)率數(shù)據(jù)，然后運(yùn)用統(tǒng)計(jì)推斷方法估算回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差，從而得到波動(dòng)率的估計(jì)值。以股票為例，歷史波動(dòng)率的計(jì)算公式如下：

其中，:年歷史波動(dòng)率估計(jì)值;:第i個(gè)時(shí)間間隔末的股票價(jià)格，;:以年為單位表示的時(shí)間間隔的長(zhǎng)度。

在計(jì)算歷史波動(dòng)率的過(guò)程中，如何選擇一個(gè)樣本期（n）非常重要，從統(tǒng)計(jì)意義上講，樣本容量越大越好，這樣可減少估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)差。

③預(yù)測(cè)波動(dòng)率。預(yù)測(cè)波動(dòng)率又稱(chēng)為預(yù)期波動(dòng)率，它是只運(yùn)用統(tǒng)計(jì)推斷方法對(duì)實(shí)際波動(dòng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)得到的結(jié)果，并將其用于權(quán)證定價(jià)模型，確定出權(quán)證的理論價(jià)值。

④隱含波動(dòng)率。從理論上講，要獲得隱含波動(dòng)率的大小并不困難。由于權(quán)證定價(jià)模型給出了權(quán)證價(jià)值與五個(gè)基本參數(shù)之間的定量關(guān)系，將其中四個(gè)基本參數(shù)及權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格作為己知量代入權(quán)證定價(jià)模型，就可以從中求解出惟一的未知量，即隱含波動(dòng)率。