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企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第1篇

企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)作的主要方式，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的重要途徑。本文通過(guò)對(duì)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因及種類(lèi)的分析，提出防范措施，降低并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

【關(guān)鍵詞】

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 防范

一、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

企業(yè)并購(gòu)是一種高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化和財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要成因源自以下幾個(gè)方面

1、信息不對(duì)稱(chēng)。并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查從而充分了解對(duì)方的全面信息非常重要。如果并購(gòu)企業(yè)得到的信息不夠準(zhǔn)確會(huì)使得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)出現(xiàn)偏差，從而帶來(lái)過(guò)度支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。許多并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前并沒(méi)有獲得充分的有效信息，從而為并購(gòu)后企業(yè)之間的整合留下了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、資本結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，由于并購(gòu)的動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的自有資金和債務(wù)資金、長(zhǎng)期資金與短期資金的投入比例存在差異。如果并購(gòu)方只想暫時(shí)擁有目標(biāo)企業(yè)，就應(yīng)該選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式投入短期資金，如果并購(gòu)方打算長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其具體經(jīng)營(yíng)狀況，來(lái)確定最佳的融資方式。合理的融資結(jié)構(gòu)需要遵循三點(diǎn)：資本成本最小化原則、債務(wù)資本與股權(quán)資本保持適當(dāng)?shù)谋壤?、短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本搭配合理。然而，企業(yè)并購(gòu)所借入的大量債務(wù)和新發(fā)行的債券、股票往往造成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡，形成資本結(jié)構(gòu)偏離，給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資本成本最低與企業(yè)價(jià)值最大的暫時(shí)背離是以巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的。

3、回報(bào)率不高情況下的高杠桿率收購(gòu)。債務(wù)的存在使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生了作用，并產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效益。隨著債務(wù)的增加，杠桿效益也隨之升高。企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致杠桿率增加，特別是在杠桿收購(gòu)案例中。杠桿上購(gòu)旨在通過(guò)舉債解決收購(gòu)中的資金問(wèn)題，并期望在并購(gòu)后獲得財(cái)務(wù)杠桿收益。并購(gòu)企業(yè)在自有資金占所需資金的比例很小，大部分靠銀行貸款和債券發(fā)行。由于貸款和債券的資金成本很高，而并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)資金流量具有不確定性，杠桿收購(gòu)必須實(shí)現(xiàn)很高的回報(bào)率才能使并購(gòu)方獲益，否則，并購(gòu)企業(yè)可能會(huì)因資本結(jié)構(gòu)惡化、負(fù)債比例過(guò)高等而陷入財(cái)務(wù)困境。

除上述原因之外，外部環(huán)境的沖擊、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、利率和匯率的變動(dòng)也會(huì)給企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

1、改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)狀況是產(chǎn)生估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)，包括CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí)，并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議，對(duì)并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任，對(duì)因既往事實(shí)而追加并購(gòu)成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議。

并購(gòu)方還可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面的分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，可能會(huì)得到不同的評(píng)估價(jià)值。并購(gòu)的估價(jià)方法很多，并購(gòu)方要根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)同、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)是否存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定合理的估價(jià)方法，合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。

2、根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系

并購(gòu)企業(yè)可以通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，將未來(lái)現(xiàn)金流入與流出按期限進(jìn)行分裝組合，尋找出現(xiàn)正現(xiàn)金流量和資金缺口的時(shí)點(diǎn)，不斷調(diào)整自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來(lái)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于債務(wù)的償還日是固定的，而未來(lái)的現(xiàn)金流入?yún)s具有不確定性，企業(yè)無(wú)法做到資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)完全匹配。要降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，就必須增強(qiáng)其流動(dòng)性，資產(chǎn)的流動(dòng)性又意味著收益性的下降。解決這一矛盾的方法之一就是建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合，將一部分資金運(yùn)用到信用度高，流動(dòng)性好的有價(jià)證券資產(chǎn)組合中，盡管這類(lèi)資產(chǎn)名義期限相對(duì)較長(zhǎng)，但其變現(xiàn)力強(qiáng)，可以彌補(bǔ)目標(biāo)企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè)自身債務(wù)到期的資金需求。

3、增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后企業(yè)將來(lái)的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)，首先必須選擇好的收購(gòu)對(duì)象。目標(biāo)企業(yè)必須經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金來(lái)源。另外，目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和企業(yè)價(jià)值被市場(chǎng)低估，這是并購(gòu)企業(yè)不惜承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，也是決定杠桿收購(gòu)后能否走出債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)不宜過(guò)多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。

企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第2篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 分析防范

一、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及分析

企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為的總稱(chēng)叫做企業(yè)并購(gòu)。兼并：一般指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得該企業(yè)決策控制權(quán)的投資行為。收購(gòu)：一般指一家企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買(mǎi)另一家企業(yè)的部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)的控制權(quán)的一種投資行為，實(shí)際上就是取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。并購(gòu)的目的是為了通過(guò)這種的企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為來(lái)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)占有率，以便實(shí)現(xiàn)利益最大化。例如在新華傳媒并購(gòu)案中，新化傳媒就根據(jù)其自身的平面廣告優(yōu)勢(shì)，結(jié)合嘉美和楊航在上海平面廣告商中的地位，實(shí)現(xiàn)了股權(quán)并購(gòu)，以便實(shí)現(xiàn)其在整個(gè)平面廣告中的有效擴(kuò)展。但是在并購(gòu)過(guò)程中是存在很大程度上的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，籌資決策的選擇及數(shù)額的多少都會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生變化，因此帶來(lái)企業(yè)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)狀況具有不確定性。因?yàn)檫@里的不確定性是由于企業(yè)籌資的方式一般是舉債的形式。而舉債會(huì)帶來(lái)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的不確定性，另外在企業(yè)的各種財(cái)務(wù)活動(dòng)中也會(huì)因此帶來(lái)難以預(yù)料的因素產(chǎn)生。并且在企業(yè)并購(gòu)中，除了舉債給財(cái)務(wù)帶來(lái)不確定性，另外由于并購(gòu)估價(jià)不準(zhǔn)確、并購(gòu)支付方式不恰當(dāng)、并購(gòu)融資不合理以及并購(gòu)整合效率低等原因所產(chǎn)生的因素也同樣給企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)活動(dòng)帶來(lái)不確定性。

企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)財(cái)務(wù)活動(dòng)的不確定性就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，這種不確性表現(xiàn)在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)后的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)等具體方面上來(lái)。

（一）目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

這方面產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)主要是由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)的預(yù)測(cè)不當(dāng)而帶來(lái)的評(píng)估不夠準(zhǔn)確。其根本原因還是雙方企業(yè)的信息不構(gòu)成對(duì)稱(chēng)。因?yàn)槲覈?guó)會(huì)計(jì)行業(yè)存在審計(jì)報(bào)告水分較多的現(xiàn)象，上市公司信息沒(méi)有被完全的披露出來(lái)這就給并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)在其資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力上判斷導(dǎo)致不準(zhǔn)確。例如在新華傳媒的并購(gòu)案中，其在對(duì)嘉美廣告和楊航傳媒進(jìn)行了企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，就委托上海上會(huì)資產(chǎn)評(píng)估有限公司。這次評(píng)估結(jié)果很大程度上接近真實(shí)值，從而讓風(fēng)險(xiǎn)得到降低。

（二）并購(gòu)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

因?yàn)樵谀繕?biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)上存在著風(fēng)險(xiǎn)，因此就會(huì)導(dǎo)致預(yù)算價(jià)值高于實(shí)際的價(jià)值。這就會(huì)因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)支付更多的資金用于股權(quán)轉(zhuǎn)換，使得企業(yè)可能出現(xiàn)高的負(fù)債率，最終難以得到利潤(rùn)保障，使得財(cái)務(wù)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。而在新華傳媒的并購(gòu)案中，為了降低這一風(fēng)險(xiǎn)，嘉美廣告將6937萬(wàn)元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓資金抵押給了新華傳媒，作為利潤(rùn)擔(dān)保，這樣就有效降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）并購(gòu)支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)后的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)的并購(gòu)可以讓企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)占有率加大，但是在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，還要考慮根據(jù)其市場(chǎng)發(fā)展適當(dāng)?shù)牟①?gòu)，并且還要在并購(gòu)之后，開(kāi)展新的運(yùn)營(yíng)方式。例如在新華傳媒并購(gòu)案中，其就根據(jù)測(cè)算，適當(dāng)?shù)牟①?gòu)嘉美和楊航的股份，使得新華傳媒最后走向成功。

二、企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

從企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析來(lái)看，要想控制財(cái)務(wù)活動(dòng)的不確定性，要想減輕目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)后的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)這三個(gè)方面帶來(lái)的影響，那么必須要在企業(yè)并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后都要做出相對(duì)應(yīng)的防范。

（一）企業(yè)并購(gòu)前的準(zhǔn)確預(yù)測(cè)

為了對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有效評(píng)價(jià)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該通過(guò)詳盡的調(diào)查分析來(lái)發(fā)現(xiàn)公開(kāi)信息之外的對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)有著重大影響的潛在信息。這就需要聘請(qǐng)商業(yè)投資銀行對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境進(jìn)行全面分析，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)方法對(duì)目標(biāo)企業(yè)行業(yè)統(tǒng)計(jì)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和未來(lái)現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，使得目標(biāo)企業(yè)信息客觀、充分和準(zhǔn)確。而在新華傳媒的并購(gòu)案中就是通過(guò)這種方式從而使風(fēng)險(xiǎn)有效降低。

（二）企業(yè)并購(gòu)時(shí)的正確融資方式

這需要分不同的情況來(lái)進(jìn)行選擇，可以采取低成本收購(gòu)來(lái)減少收購(gòu)的資金額；也可以采取股權(quán)置換或者債券轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金收購(gòu)方式；在資金不滿足收購(gòu)時(shí)要更應(yīng)做到謹(jǐn)慎。新華傳媒在這場(chǎng)并購(gòu)案中，其就通過(guò)增發(fā)股券的形式來(lái)對(duì)資金做到有效籌集。

（三）企業(yè)并購(gòu)后的資金支付方式及企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整

企業(yè)并購(gòu)之后，為了因?yàn)椴①?gòu)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)產(chǎn)方面的問(wèn)題，減少并購(gòu)企業(yè)因資金出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行支付的時(shí)候，應(yīng)該采用混合支付的方式。這種方式將現(xiàn)金的一部分轉(zhuǎn)換為股票機(jī)債卷，這樣可以有效地緩解并購(gòu)企業(yè)的資金壓力。另外，在并購(gòu)之后，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一定存在，所以并購(gòu)企業(yè)在內(nèi)部條件成熟的情況下，克服并購(gòu)的盲目性、盲從性，針對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，然后選擇適當(dāng)?shù)膶?shí)施方式。

三、總結(jié)

企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)存在具有復(fù)雜性和廣泛性，為此給并購(gòu)企業(yè)的成功帶來(lái)了諸多的不確定性因素，因此企業(yè)并購(gòu)的決策者應(yīng)積極進(jìn)行而有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，并且要加大對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)可能性的認(rèn)識(shí)及重視。在企業(yè)并購(gòu)前、并購(gòu)中、并購(gòu)后，都要及時(shí)的對(duì)財(cái)務(wù)現(xiàn)有狀況進(jìn)行及時(shí)且準(zhǔn)確的分析和判斷，對(duì)于出現(xiàn)不符合預(yù)期的結(jié)果，不能任由其發(fā)展，要及時(shí)的進(jìn)行根治，才能在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中讓并購(gòu)企業(yè)雙方都達(dá)到期望的并購(gòu)目的。

參考文獻(xiàn)：

[1]楊潔.《企業(yè)并購(gòu)整合研究》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005年01月第1版

企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第3篇

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

 

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建立，企業(yè)并購(gòu)也已成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中較為鮮明的主題。企業(yè)并購(gòu)作為一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略、促進(jìn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的方法在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著積極作用。由于各種原因，在并購(gòu)過(guò)程中存在著大量風(fēng)險(xiǎn)，其中又以財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最為突出．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，是決定并購(gòu)是否成功的重要影響因素。

1 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述

1.1 企業(yè)并購(gòu)的概念

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并或收購(gòu)的統(tǒng)稱(chēng)，是并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)自身擴(kuò)張和增長(zhǎng)的一種方式，一般以企業(yè)產(chǎn)權(quán)作為交易對(duì)象，并以取得被并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)作為目的。以現(xiàn)金、有價(jià)證券或者其他形式購(gòu)買(mǎi)被并購(gòu)企業(yè)的全部或者部分產(chǎn)權(quán)或者資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)方式。

1.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念

企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程中所存在的各種不確定因素，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的可能性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)際嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。

在某種意義上，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是一種價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，是各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購(gòu)全過(guò)程的不確定因素對(duì)預(yù)期價(jià)值產(chǎn)生的負(fù)面作用和影響。

2 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類(lèi)

2.1 目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

所謂目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)是指在并購(gòu)過(guò)程中，由于對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是并購(gòu)交易的精髓，目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益的大小和時(shí)間預(yù)期。

導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的因素主要包括：

第一，財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要依據(jù)，如果目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表本身不夠真實(shí)或者經(jīng)過(guò)粉飾美化，那么計(jì)算出來(lái)的目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值就沒(méi)有太大的參考價(jià)值。

第二企業(yè)管理論文，利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)了解該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況有很重要的借鑒作用，但是，并購(gòu)企業(yè)真正關(guān)注的是目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力，并以此為主來(lái)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

第三，貼現(xiàn)系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)價(jià)值增值的方法來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，貼現(xiàn)率的估計(jì)就是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，而這種估計(jì)由于存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)造成結(jié)果的不正確。

2.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)占用并購(gòu)企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，將導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低。并購(gòu)后，并購(gòu)企業(yè)可能由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)采取現(xiàn)金收購(gòu)時(shí)，首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性。流動(dòng)資產(chǎn)和速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，并購(gòu)企業(yè)越能順利、迅速地獲取收購(gòu)資金論文開(kāi)題報(bào)告范例。這同時(shí)也說(shuō)明，并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了并購(gòu)企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.3 融資風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)的順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。并購(gòu)對(duì)資金的需要決定了企業(yè)必須綜合考慮各種融資渠道。

如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到此目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對(duì)較低的短期借款方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，可能會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期持有目標(biāo)公司，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需求，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌集方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常的營(yíng)運(yùn)資金，使投資回收期與借款種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。

2.4 整合風(fēng)險(xiǎn)

在整合期間，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。根據(jù)其表現(xiàn)形式可分為：

第一，企業(yè)財(cái)務(wù)組織機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)的企業(yè)財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)管理制度、財(cái)務(wù)組織更新、財(cái)務(wù)協(xié)力效應(yīng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。

第二，資本運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)?fù)瓿珊笃髽I(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，要對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的并購(gòu)目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，以及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤企業(yè)管理論文，而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。

第三，盈利能力風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施并購(gòu)后企業(yè)資本是否能實(shí)現(xiàn)保值增值、能否帶來(lái)預(yù)期的投資回報(bào)是并購(gòu)企業(yè)最為關(guān)心的問(wèn)題。企業(yè)并購(gòu)后的盈利能力風(fēng)險(xiǎn)，不僅關(guān)系到企業(yè)的持續(xù)生存問(wèn)題，同時(shí)也關(guān)系到管理者和其他股東的未來(lái)收益與債權(quán)人長(zhǎng)期債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)程度。

3 企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制與防范

3.1 盡量獲取目標(biāo)企業(yè)全面準(zhǔn)確的信息，降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)對(duì)并購(gòu)前財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范，應(yīng)采取以下對(duì)策：

3.1.1 對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審查。

目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)過(guò)程中首要信息來(lái)源與重要價(jià)值評(píng)估依據(jù)。其數(shù)據(jù)的真實(shí)性對(duì)評(píng)估結(jié)果有著重要作用。因此，為了防范價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，首先就要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表審查。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行清理。評(píng)價(jià)目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)計(jì)量和確認(rèn)及會(huì)計(jì)處理方法是否符合相關(guān)準(zhǔn)則和規(guī)定，財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)比率是否恰當(dāng)，是否有人為操縱利潤(rùn)的情況。

3.1.2 采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的．一般需要各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。并購(gòu)企業(yè)可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)掌握資料信息的充分與否等因素來(lái)決定采用合適的評(píng)估方法。常用的方法有清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、現(xiàn)金流量法。總之，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇較為恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型。

3.2 合理確定融資結(jié)構(gòu)

在企業(yè)并購(gòu)中，合理確定融資結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，然后考慮成本最小化。因?yàn)橐坏┤谫Y失敗，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)危機(jī)，這樣成本最小化也就失去了意義。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，但在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序。

具體而言：(1)測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。(2)推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理確定負(fù)債融資規(guī)模和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要作用。(3)確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。

3.3 增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性杠桿

收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合后目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量。首先，目標(biāo)企業(yè)必須是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，產(chǎn)品有較為穩(wěn)固的需求和市場(chǎng)，發(fā)展前景較好，才能保證收購(gòu)以后有穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。其次，收購(gòu)前并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過(guò)多，這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出論文開(kāi)題報(bào)告范例。最后，并購(gòu)企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購(gòu)的失敗。

3.4．整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

企業(yè)實(shí)施并購(gòu)后，財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理。目標(biāo)企業(yè)必須按并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。中小企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下方面：

首先，財(cái)務(wù)整合的必要性來(lái)自于財(cái)務(wù)管理在公司運(yùn)營(yíng)中的重要作用。任何企業(yè)如果沒(méi)有一套健全高效的財(cái)務(wù)管理體系，就不可能健康成長(zhǎng)。許多中小企業(yè)之所以被并購(gòu)，正是由于財(cái)務(wù)管理不善企業(yè)管理論文，成本費(fèi)用居高不下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，反映到產(chǎn)品成本上便是無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其次，財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)保證。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購(gòu)給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來(lái)的各種效益。一般表現(xiàn)在：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)合理避稅，預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購(gòu)的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。

最后，財(cái)務(wù)整合是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效控制的途徑，更是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保障。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)施有效控制，并做出及時(shí)、準(zhǔn)確的決策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并購(gòu)雙方的會(huì)計(jì)核算體系、定額體系、考核體系、財(cái)務(wù)制度等并不完全一致．因此并購(gòu)企業(yè)客觀要求統(tǒng)一會(huì)計(jì)口徑，才能實(shí)施有效控制。

4 結(jié)論

并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)擴(kuò)張的一個(gè)重要工具。對(duì)大多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，并購(gòu)比內(nèi)部擴(kuò)張更能有效地促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。在并購(gòu)中，企業(yè)財(cái)務(wù)管理是整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中重要且關(guān)鍵的一環(huán)。在并購(gòu)中，企業(yè)應(yīng)該重視財(cái)務(wù)管理環(huán)節(jié)，要意識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)措施來(lái)盡量減少風(fēng)險(xiǎn)。這樣，才能為成功的并購(gòu)打下良好的基礎(chǔ)。同時(shí)，政府與企業(yè)都應(yīng)樹(shù)立憂患意識(shí)，通過(guò)促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)并購(gòu)快速提高我國(guó)的整體競(jìng)爭(zhēng)能力，并在未來(lái)開(kāi)放的市場(chǎng)中占有一席之地。

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企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第4篇

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)兼并和收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(chēng)。企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常指籌資決策帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。籌資渠道的不同選擇、籌資數(shù)額的多少必然會(huì)引起企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化和財(cái)務(wù)狀況的不確定性。并購(gòu)本身就是一項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)，并購(gòu)的成功與否對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況影響很大。并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。［1］

2．企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型

本文以最近某國(guó)內(nèi)家電巨頭(H公司)擬以54億美元收購(gòu)?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)(GE家電)全部資產(chǎn)(包括GE品牌40年的全球許可權(quán))為例，討論企業(yè)并購(gòu)中涉及的主要存務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2．1目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。GE家電的財(cái)務(wù)報(bào)表存在風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，H公司主要依據(jù)GE家電的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等確定GE家電的并購(gòu)價(jià)格，輔以現(xiàn)場(chǎng)考察GE的研發(fā)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)產(chǎn)品及改造后具有現(xiàn)代化能力的工廠，以及和GE管理層、營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)和物流的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行交流。但GE家電可能有選擇性的向外透露對(duì)自身有利的財(cái)務(wù)信息，或?qū)τ绊憙r(jià)格的信息不作充分準(zhǔn)確的披露，從而影響到H公司對(duì)并購(gòu)價(jià)格合理性的判斷，形成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)GE家電的估價(jià)是并購(gòu)交易的核心內(nèi)容，成功并購(gòu)的關(guān)鍵離不開(kāi)恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。由于企業(yè)并購(gòu)中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，采用的價(jià)值評(píng)估方法也不同，使得定價(jià)異常復(fù)雜。采用不同的估值方法對(duì)GE家電進(jìn)行評(píng)估，很可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。

2．2融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)是指籌資活動(dòng)中由于籌資的規(guī)劃而引起的收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。影響并購(gòu)公司的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有兩大因素:融資能力和融資結(jié)構(gòu)。融資能力是影響企業(yè)并購(gòu)融資最重要的因素，如何利用企業(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金，是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵所在。融資結(jié)構(gòu)是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。若并購(gòu)后的實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過(guò)多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)方反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。外部融資主要方式有債務(wù)融資和權(quán)益融資。債務(wù)融資需支付債務(wù)利息從而形成企業(yè)的固定負(fù)擔(dān)。資金總量中債務(wù)資金的比例即資本結(jié)構(gòu)的變化會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生較大的影響。但是支付的利息進(jìn)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，可以在稅前扣除具有抵稅作用。股票支付方式籌措資金，可以避免大量現(xiàn)金流出，并且并購(gòu)后能夠保持良好的現(xiàn)金支付能力，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);但是新股東分享公司未發(fā)行新股前積累的盈余，導(dǎo)致公司控制權(quán)分散同時(shí)降低普通股的凈收益，從而可能引起股價(jià)的下跌。

2．3企業(yè)并購(gòu)的支付風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)，它與融資風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系。主要有以下幾類(lèi):現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具的使用使公司承受的較大的現(xiàn)金壓力，可能會(huì)限制交易規(guī)模。股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。領(lǐng)導(dǎo)層可能通過(guò)多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購(gòu)，稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。杠桿支付能以較少的資本取得較大資產(chǎn)的控制權(quán)，但卻將并購(gòu)后的公司置于高杠桿、高負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)境地，增加了并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)整合的難度。

3．企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

3．1并購(gòu)前的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)分析及防范。謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)GE家電，才能保證有預(yù)期的現(xiàn)金流。因此，必須對(duì)GE家電的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況等指標(biāo)進(jìn)行全面分析和系統(tǒng)的評(píng)價(jià)，進(jìn)行可行性分析。根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，以此確定是否實(shí)行并購(gòu)。H公司的此次收購(gòu)具有很高的戰(zhàn)略意義，項(xiàng)目是在H集團(tuán)把整個(gè)海外資產(chǎn)并到上市公司之后戰(zhàn)略實(shí)施的繼續(xù)，通過(guò)收購(gòu)GE家電，能夠快速提升全球品牌布局:1．GE具有優(yōu)秀的品牌資源，擁有超過(guò)100年歷史，在北美有忠誠(chéng)的用戶群;2．GE有非常強(qiáng)的產(chǎn)品線、研發(fā)技術(shù)實(shí)力;3．GE最具特點(diǎn)的是物流分銷(xiāo)能力，在安裝渠道方面具有獨(dú)特的差異化優(yōu)勢(shì)。因此，H公司考核GE家電時(shí)全面了解被并購(gòu)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)狀況，詳細(xì)分析被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)資料，合理預(yù)測(cè)未來(lái)可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。企業(yè)必須在收益和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡之下采用恰當(dāng)?shù)氖召?gòu)估價(jià)模型，在此基礎(chǔ)上做出的GE家電估價(jià)才能接近其真實(shí)價(jià)值。

3．2并購(gòu)過(guò)程的融資風(fēng)險(xiǎn)分析及防范。企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)能否在最短時(shí)間內(nèi)籌集到并購(gòu)資金，并且還要充分考慮所籌集到的資金對(duì)于并購(gòu)以后的企業(yè)產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)可以以自有資金完成，也可以通過(guò)發(fā)行股票、對(duì)外舉債融資。一般來(lái)說(shuō)企業(yè)內(nèi)部的自有資金數(shù)量都較有限，往往以外部融資為主。H公司也不例外，收購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)自有資金和并購(gòu)貸款(60%)完成，同時(shí)H公司通過(guò)如下方式極大降低了融資風(fēng)險(xiǎn):貸款通過(guò)銀行融資方式，初步考量使用3－5年期限融資，在海外操作;由于整個(gè)資產(chǎn)是美元資產(chǎn)，交易也是美元交易，若以美元進(jìn)行融資，還款時(shí)也用現(xiàn)金流美元來(lái)還款，可以規(guī)避美元和人民幣匯率變動(dòng)的影響。融資后上市公司和標(biāo)的公司合并資產(chǎn)負(fù)債表后，整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債率沒(méi)有超過(guò)70%;短期內(nèi)不會(huì)發(fā)行股份，沒(méi)有考慮在股票市場(chǎng)進(jìn)行融資。標(biāo)的公司2013、2014、2015Q1－Q3營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，EBIT分別為1．76、2．00、2．23億美元，具有穩(wěn)定的盈利能力和良好增長(zhǎng)預(yù)期，收入規(guī)模和利潤(rùn)水平均有提升。H公司財(cái)務(wù)費(fèi)用有一定程度提升，但是標(biāo)的公司盈利對(duì)EPS有貢獻(xiàn)，整體考量來(lái)看，此次收購(gòu)會(huì)增厚公司EPS。所以，企業(yè)在選擇并購(gòu)融資方式時(shí)，必須進(jìn)行加權(quán)平均資本成本的分析，爭(zhēng)取以最低的成本獲得最優(yōu)的融資組合，合理確定短期債務(wù)成本與長(zhǎng)期債務(wù)成本的比例關(guān)系，在保證并購(gòu)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提下，選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的方案。同時(shí)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新為企業(yè)提供多樣化的支付方式和融資渠道。

3．3并購(gòu)過(guò)程支付風(fēng)險(xiǎn)分析及防范。并購(gòu)支付是企業(yè)并購(gòu)交易活動(dòng)的最后環(huán)節(jié)，關(guān)系到并購(gòu)雙方的利益。支付方式一般有現(xiàn)金支付、股票支付、資產(chǎn)置換支付及杠桿支付等。標(biāo)的公司(如GE家電)通常希望的支付方式是現(xiàn)金支付。不同方式對(duì)并購(gòu)方業(yè)來(lái)說(shuō)有不同的風(fēng)險(xiǎn):采用現(xiàn)金支付的方式會(huì)使得企業(yè)的資金流變差;使用股權(quán)支付方式通常會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋?zhuān)斐煽刂茩?quán)減弱;杠桿支付則產(chǎn)生債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，并購(gòu)的支付方式與稅收待遇是相關(guān)的，不同的支付方式會(huì)導(dǎo)致不同的稅收待遇。目前，現(xiàn)金支付方式是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要支付方式。本例并購(gòu)綜合考慮了H公司的財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、融資成本以及股東和管理層的要求等。對(duì)于H公司而言，以借款或發(fā)行債券的方式籌集資金來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款，其利息的成本可以在稅前列支，且標(biāo)的公司盈利對(duì)EPS有貢獻(xiàn)，整體考量來(lái)看，該收購(gòu)會(huì)增厚公司EPS。因此，企業(yè)應(yīng)該遵循獲得最佳并購(gòu)效益為原則，合理選擇支付方式。

3．4并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)分析及防范。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著企業(yè)的發(fā)展可能長(zhǎng)期存在，貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程，影響著企業(yè)發(fā)展。并購(gòu)企業(yè)如何把雙方的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行整合發(fā)揮生產(chǎn)要素的效益，如何發(fā)揮企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)戰(zhàn)略的重要保證。H公司將對(duì)GE家電首先進(jìn)行如下方面的整合:1．收入方面，中國(guó)、美國(guó)市場(chǎng)對(duì)接;2．產(chǎn)品資源，產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)進(jìn)行對(duì)接;3．供應(yīng)鏈、采購(gòu)、成本＆質(zhì)量控制均有完善體系，雙方會(huì)有更大的協(xié)同效應(yīng)。與此同時(shí)，對(duì)GE團(tuán)隊(duì)保持獨(dú)立運(yùn)轉(zhuǎn)，保證公司獨(dú)立性，另外會(huì)設(shè)立獨(dú)立的董事會(huì)進(jìn)行監(jiān)督和指導(dǎo)，與收購(gòu)斐雪派克模式一致。H公司將根據(jù)收購(gòu)斐雪派克的經(jīng)驗(yàn)，最大可能發(fā)揮GE團(tuán)隊(duì)的積極性和經(jīng)驗(yàn)。綜上，企業(yè)并購(gòu)是個(gè)極其復(fù)雜的“聯(lián)姻”過(guò)程，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿其中的決定性風(fēng)險(xiǎn)因素，對(duì)其應(yīng)對(duì)方式除借鑒行業(yè)慣例，更應(yīng)依據(jù)企業(yè)的不同情況進(jìn)行有針對(duì)性的分析和防范。

參考文獻(xiàn):

［1］陳共榮、艾志群:論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)［J］．財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2002(2)

企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析范文第5篇

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu);風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)抗衡

對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究,國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于其定義、度量及評(píng)價(jià)等方面看法較為一致。Jeffrey.C.Hooke(2000年)認(rèn)為:企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債融資來(lái)收購(gòu),制約了買(mǎi)主的經(jīng)營(yíng)融資和償債的能力引起的。Robert(2001年)認(rèn)為:并購(gòu)雙方的戰(zhàn)略及組織適應(yīng)性差、缺乏有效的整合計(jì)劃是企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的主要原因。對(duì)于并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范的研究,國(guó)外的學(xué)者P.S.Sudarsana(1998年)歸納了各國(guó)并購(gòu)的情況,各國(guó)都無(wú)一例外地制定了反托拉斯制度。

在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范方面國(guó)內(nèi)學(xué)者專(zhuān)家比較一致的認(rèn)識(shí)是,防范企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)重在源頭。劉桂芝(2003)提出了“雙贏、合作、發(fā)展”并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)防范建議。在并購(gòu)后的整合方面,魏江(2002)提出了包括成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)份額、無(wú)形資產(chǎn)和核心能力在內(nèi)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估內(nèi)容,分析了各種并購(gòu)績(jī)效的來(lái)源,建立基于核心能力構(gòu)建企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)績(jī)效的模型,此模型難以有效地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果,且在實(shí)際運(yùn)用時(shí)的難度較高。對(duì)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施上,陳共榮(2002)提出了改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況,采用恰當(dāng)?shù)牟①?gòu)估價(jià)模型合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值以降低并購(gòu)中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),從時(shí)間上和數(shù)量上保證資金的取得以降低融資風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)杠桿收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性以降低杠桿收購(gòu)償債風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)定義

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指由于外部環(huán)境的不確定性,并購(gòu)項(xiàng)目的難度與復(fù)雜性,以及并購(gòu)方自身能力與實(shí)力的有限性,導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的可能性及其后果,其根本原因在于并購(gòu)雙方未能充分認(rèn)識(shí)到并購(gòu)活動(dòng)中各種不確定性因素的發(fā)展變化趨勢(shì),未能及時(shí)采取正確的應(yīng)對(duì)措施。

首先,企業(yè)要決策什么樣的企業(yè)才是最適合并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè),也要對(duì)企業(yè)自身進(jìn)行估計(jì),從自身能力上考慮是否并購(gòu)實(shí)施方案可行。企業(yè)從開(kāi)始的目標(biāo)企業(yè)的選取,到自我評(píng)估、戰(zhàn)略目標(biāo)的制定、資金的籌集等的并購(gòu)前的活動(dòng),都面臨著風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)很好的掌握了以上事前活動(dòng)的信息,在進(jìn)行并購(gòu)可行性的分析時(shí)將會(huì)更準(zhǔn)確,并購(gòu)成功的可能性越大。否則,就會(huì)面臨并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

其次,在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中同樣也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在并購(gòu)過(guò)程中的具體操作中。在對(duì)并購(gòu)價(jià)格進(jìn)行談判時(shí),目標(biāo)企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槠涞哪硞€(gè)優(yōu)勢(shì)故意抬高價(jià)格,或者在雙方不能達(dá)成一致的時(shí)候僵持不下。這樣就會(huì)失去許多機(jī)會(huì)成本,加大了并購(gòu)成本,降低了并購(gòu)效率。

最后,企業(yè)并購(gòu)后兩個(gè)企業(yè)的整合也是會(huì)遇到風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)分析

按照企業(yè)并購(gòu)的階段時(shí)間的先后順序,把企業(yè)的并購(gòu)過(guò)程可分為三個(gè)階段:并購(gòu)之前準(zhǔn)備階段的計(jì)劃決策風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)過(guò)程中實(shí)施階段的交易風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)之后整合階段整合風(fēng)險(xiǎn),即上文中提到的事前、事中和事后風(fēng)險(xiǎn)。

(一)目標(biāo)企業(yè)的選擇風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在選擇并購(gòu)企業(yè)時(shí),有時(shí)根據(jù)自己的發(fā)展需求選擇的目標(biāo)企業(yè)并非上市公司,這些企業(yè)的信息披露機(jī)制不夠完善,并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保、有無(wú)訴訟紛爭(zhēng)等情況估計(jì)不足,以至無(wú)法準(zhǔn)確的判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力,選擇了一個(gè)不合適的目標(biāo)企業(yè),為并購(gòu)增加了風(fēng)險(xiǎn)。即便是上市公司,有時(shí)也會(huì)出現(xiàn)這種情況,選擇目標(biāo)企業(yè),會(huì)經(jīng)?？吹揭浴皬?qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”、“做大做強(qiáng)”為標(biāo)準(zhǔn),實(shí)踐證明單純強(qiáng)調(diào)這兩條標(biāo)準(zhǔn)并不能保證并購(gòu)的成功。未來(lái)是充滿不確定性的,從國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)重組的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看,至少有一個(gè)因素是決策者并購(gòu)前必須要考慮:合并后企業(yè)抗衡風(fēng)險(xiǎn)的能力。并購(gòu)方要清楚的認(rèn)識(shí)自身企業(yè)在完成并購(gòu)后是否有充足的實(shí)力來(lái)應(yīng)對(duì)不確定性因素所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

成功的企業(yè)并購(gòu)可以給企業(yè)帶來(lái)高額利益,高收益通常伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)中最直接、對(duì)并購(gòu)活動(dòng)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)。充足的資金是企業(yè)順利完成并購(gòu)的保障,許多并購(gòu)失敗的企業(yè)除了沒(méi)有選擇合適的目標(biāo)企業(yè)外,還有很多是因?yàn)橘Y金鏈的斷裂而半路夭折。企業(yè)并購(gòu)屬于價(jià)值判斷過(guò)程,一旦失策,其最大的風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),特別是由于融資決策行為而引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指企業(yè)能否及時(shí)足額籌集并購(gòu)資金以及籌集的資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。并購(gòu)的融資決策對(duì)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生很大影響,企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有:向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不同,使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金及自有資金與債務(wù)資金的投入比例存在差異。根據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)的定義,并購(gòu)中企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于目標(biāo)企業(yè)的定價(jià),定價(jià)過(guò)高企業(yè)將會(huì)面臨更高的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論,在經(jīng)營(yíng)環(huán)境中,運(yùn)用負(fù)債是有利的。由于市場(chǎng)不確定因素的存在,以及社會(huì)不同團(tuán)體利益的沖突與協(xié)調(diào),負(fù)債的運(yùn)用必須適度。隨著負(fù)債的增加,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就相應(yīng)增加,負(fù)債越多,企業(yè)的破產(chǎn)成本就越高,企業(yè)破產(chǎn)的概率也就越大,也增加了并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

(三)并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)將兩個(gè)獨(dú)立的個(gè)體融合在一起,在磨合期間不可避免的會(huì)面臨一些風(fēng)險(xiǎn),如員工的安置的問(wèn)題,員工安置是并購(gòu)的重要內(nèi)容,如果處理不當(dāng),一方面會(huì)影響并購(gòu)企業(yè)的穩(wěn)定,另一方面企業(yè)可能會(huì)因此背上沉重的包袱,增加成本,影響整個(gè)企業(yè)的穩(wěn)定。

三、并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)抗衡

1.充分重視并購(gòu)前調(diào)查,改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況,降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因,并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu),在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià),獲取有關(guān)目標(biāo)公司的更多信息。對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購(gòu)前調(diào)查的重中之重。

2.選擇合理的融資方式,保障并購(gòu)的順暢實(shí)施。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理評(píng)價(jià)自身資金實(shí)力和融資能力,合理搭配自有資金與負(fù)債資金的比例、長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債的比率,合理選擇發(fā)債、信貸等融資方式,以資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、利息償還倍數(shù)等指標(biāo)引導(dǎo),構(gòu)建合理的資本結(jié)構(gòu)。確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系,建立以獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率、發(fā)展?jié)摿Φ戎笜?biāo)為代表的長(zhǎng)、短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng),并結(jié)合自身的發(fā)展能力和資本結(jié)構(gòu),選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y手段。并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)中的自有資本、債務(wù)資本和權(quán)益資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?在選擇融資方式時(shí)要考慮擇優(yōu)順序,首先是自有資本,其次是債務(wù)融資,最后是股權(quán)融資。

3.重視并購(gòu)后對(duì)目標(biāo)企業(yè)文化的整合。并購(gòu)整合是并購(gòu)成功與否,目標(biāo)企業(yè)能否迅速地創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵步驟。對(duì)文化的整合又是其中的一個(gè)十分重要的方面。文化整合就是打造一個(gè)新型的屬于并購(gòu)方和被并購(gòu)方員工共同認(rèn)同的新企業(yè)文化,建立并購(gòu)雙方相互信任、相互尊重的關(guān)系,將不同思維方式、不同文化背景的人融合到一起, 使員工能在未來(lái)企業(yè)的價(jià)值、管理模式、制度等方面達(dá)成共識(shí)。企業(yè)可以通過(guò)對(duì)企業(yè)文化的大力宣傳、對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)等形式,使員工能夠細(xì)致地了解新企業(yè)的文化制度和價(jià)值觀念。這對(duì)于穩(wěn)定企業(yè)內(nèi)良好的人際關(guān)系,增強(qiáng)企業(yè)的凝聚力與創(chuàng)造力起著很大的作用。

參考文獻(xiàn)

[1]謝亞濤.企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效分析[J].會(huì)計(jì)研究.2003(12)