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金融行業(yè)研究報告范文第1篇

在上述種種報告中，穆迪公司的研究報告相對更為中立，分析也更為全面，因而盡管其中可能有這樣或者那樣不全面和準(zhǔn)確的地方，但是同樣值得我們予以關(guān)注。在這份2002年10月的研究報告中，穆迪公司宣布在綜合考慮了在政府主導(dǎo)下的銀行業(yè)改革措施、市場開放帶來的壓力、整個銀行業(yè)正在面臨的挑戰(zhàn)等因素之后，將中國銀行業(yè)的評級確定為穩(wěn)定。

一穆迪公司對于中國銀行業(yè)的總體評價

在研究報告中，穆迪公司注意到中國的銀行業(yè)在改革中扮演了一個十分重要的角色，并且是中國政府在制定其改革日程表時優(yōu)先考慮的行業(yè)。這是由中國獨特的改革路徑所決定的：中國銀行體系積存的高額的不良貸款，實際上在很大程度上體現(xiàn)了經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的成本；中國政府如果要試圖建設(shè)一個健康的銀行體系，必須要尋求適當(dāng)?shù)姆绞胶颓罏檫@些巨額的成本買單，同時控制新的不良貸款在銀行體系中產(chǎn)生。

因為中國銀行業(yè)目前問題的形成有歷史的原因，其解決也需要一定的步驟和階段，同時也考慮到銀行改革過程中可能來自金融、政治和社會層面的壓力，穆迪公司認為在穩(wěn)定壓倒一切的前提下，目前如果斷然全面在銀行市場引入市場機制必然是弊大于利。這種漸進的改革思路顯然與前述高盛公司激烈的銀行改革思路有明顯的區(qū)別。

由于國有銀行在中國的金融體系中一直占據(jù)主導(dǎo)性的地位，因此國有銀行改革的進展?fàn)顩r直接影響到對于中國銀行業(yè)改革的進展的評價。在穆迪公司看來，中國的四大國有商業(yè)銀行繼續(xù)壟斷中國的金融系統(tǒng)，它們也是整個系統(tǒng)風(fēng)險的來源；穆迪公司在研究報告中指出，由于業(yè)務(wù)范圍狹窄、國有企業(yè)表現(xiàn)不佳、沉重的稅負和僵硬的利率政策，四大銀行的不良貸款率很高，而資本水平則很低。四大銀行由于貸款損失準(zhǔn)備金不足，沒有足夠的能力核銷自己的不良貸款。特別值得指出的是，穆迪公司在研究報告中強調(diào)，如果單純依靠銀行自身的經(jīng)營，四大銀行很難保證整個金融系統(tǒng)的償付能力；從長遠角度來看，中國的銀行有可能需要注入更多的公共資金才能與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌。這實際上就是我們經(jīng)常提及的“誰應(yīng)當(dāng)為國有銀行的巨額不良資產(chǎn)買單”的問題，巨額的不良貸款已經(jīng)形成，損失也已經(jīng)形成，要回避這個尖銳的問題顯然是難以持續(xù)下去的，在穆迪公司看來甚至可能會威脅到國有銀行對于金融體系償付能力的支持水平。顯然，這是一個非常嚴峻的評價。如果按照穆迪公司的看法，研解決國有銀行的不良貸款問題就必須要注入更多的公共資金，但是如果在注入公共資金的同時又不能給國有銀行形成預(yù)算軟約束的預(yù)期和可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險，目前看來還是一個難以解決的難題。

從總體的發(fā)展趨勢看，盡管中國的不少銀行的負責(zé)人反復(fù)強調(diào)公司治理和信息披露問題，在穆迪公司看來，中國銀行業(yè)的透明度和公司治理機制仍然不佳，由此穆迪公司預(yù)期政府在未來五年內(nèi)將國有銀行轉(zhuǎn)變?yōu)榘凑帐袌鰴C制運營的商業(yè)實體的目標(biāo)顯得有些過于樂觀。這也是值得我們關(guān)注的一個判斷：我們的監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)宣布的一系列銀行改革和發(fā)展的目標(biāo)，究竟是否可以按期完成？

在穆迪公司的研究報告中，提及的中國銀行業(yè)在2002年可圈可點的改革進展并不多，無非是一些國有銀行開始意識到來自中國政府的直接支持在將來會逐漸消失，有的國有銀行采取了新的風(fēng)險管理措施，有的還退出了無利可圖的產(chǎn)業(yè)，撤并了位于不太富裕的農(nóng)村地區(qū)的經(jīng)營網(wǎng)點。另外，一些新上市的銀行經(jīng)營狀況相對較好，機制也相對較為靈活，穆迪公司甚至樂觀地認為這些上市銀行可能也為整個行業(yè)樹立了新的標(biāo)準(zhǔn)，這些銀行的成功在穆迪看來甚至也有可能引領(lǐng)國有商業(yè)銀行走出困境。如果考察目前為數(shù)不多的上市銀行并不十分出色的經(jīng)營業(yè)績、以及新橋集團入主深發(fā)展之后發(fā)出的“隨處可見可以改進、創(chuàng)造價值的空間”的感嘆，我們認為穆迪公司確實是高估了這些上市銀行可能的影響力，也低估了這些上市銀行在股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場競爭能力方面的缺陷和不足。

從具體的銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域看，穆迪的研究報告特地提及了中國的銀行業(yè)在2002年的消費信貸業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)是增長的亮點，但是穆迪認為因為中國缺乏良好的信用文化以及個人信用數(shù)據(jù)的積累而制約了這些業(yè)務(wù)的發(fā)展。實際上，信用數(shù)據(jù)的積累和個人信用風(fēng)險的管理并不一定有一個統(tǒng)一的、適用于全球的模式，在中國當(dāng)前的市場環(huán)境下，同樣可能尋求到消費信貸業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)的增長空間和立足點，只是銀行業(yè)是否有足夠的創(chuàng)新能力和市場開拓能力來把握這些業(yè)務(wù)的增長能力而已。穆迪公司的研究報告特地強調(diào)說2002年中國的銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展不能令人滿意，并且認為相關(guān)政策和定價措施都不是十分明確是重要原因，實際上2002年中國的銀行業(yè)對于中間業(yè)務(wù)的重視可以說是前所未有的，中央銀行在對于中間業(yè)務(wù)的管理方面也顯著地放松了管制，這是十分值得關(guān)注的一個趨勢，我們可以樂觀地看到，如果價格的管制能夠進一步放松，銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)在2003年會有一個顯著的發(fā)展。

穆迪公司的研究報告對于外資銀行進入中國市場的判斷與許多媒體的刻意炒作形成了明顯的對比。實際上，盡管穆迪公司認為中國加入世界貿(mào)易組織加速了整個銀行業(yè)的自由化，而且這些影響對于中國內(nèi)地的銀行的影響會在不遠的將來逐步體現(xiàn)，但是，穆迪公司也堅持認為，外國銀行的競爭則要在更長的時間以后才會對本地的銀行形成真正的威脅，而且這些國際銀行會帶來資本和專業(yè)技術(shù)。穆迪公司沒有看到的現(xiàn)實是，由于中國銀行業(yè)在激勵機制、市場開發(fā)機制、公司治理等方面與外資銀行相比處于劣勢，中國的銀行業(yè)在客戶和市場創(chuàng)新等方面正在逐步被邊緣化；規(guī)模十分有限的外資銀行重點爭奪的就是中國銀行業(yè)中最為優(yōu)秀的客戶、最為優(yōu)秀的人才、推出的也是最富有市場競爭力的產(chǎn)品。這一趨勢在媒體刻意炒作的南京愛立信事件之后已經(jīng)成為當(dāng)前國內(nèi)銀行界廣泛關(guān)注的一個趨勢。

二2002年中國銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)的變遷：銀行業(yè)洗牌還沒有展開

在比較中國的銀行改革與工業(yè)企業(yè)改革時，中國的銀行界人士經(jīng)常強調(diào)銀行業(yè)改革是落后于工業(yè)改革步伐的，現(xiàn)在這一判斷也出現(xiàn)在穆迪公司的研究報告中。在此基礎(chǔ)上，盡管穆迪公司認為中國政府五年內(nèi)將國有銀行改造成真正的商業(yè)銀行的目標(biāo)有些過于樂觀，但是穆迪公司還是認為會有一些銀行在改革的過程中的表現(xiàn)將會優(yōu)于其它銀行，而且這種優(yōu)勢會隨著改革的深入而不斷加強。顯然，這是一個重新洗牌的過程，只是在2002年這個洗牌過程并沒有充分的展開。

首先看國有銀行。因為國有銀行的地位是如此的重要，穆迪公司強調(diào)認為國有銀行在可預(yù)見的將來將會一如既往的得到政府的支持，但是穆迪公司堅持認為國有銀行要想解決歷史遺留問題，還必須得到政府的幫助，其別建議要政府在恰當(dāng)?shù)臅r候注入資本金。這顯然是呼吁政府注意在銀行體系積累的巨額不良資產(chǎn)及其可能對于銀行的穩(wěn)健性和金融體系的安全性造成的負面影響和壓力。一直到目前為止，中國的四大銀行依然壟斷了整個系統(tǒng)的資產(chǎn)、存款和貸款，根據(jù)穆迪公司的統(tǒng)計，目前四大銀行占整個系統(tǒng)存貸款的份額分別為67%和61%，貸款市場份額的下降（1998年為68%）主要是因為國有企業(yè)表現(xiàn)不佳，而這些國有企業(yè)是四大國有銀行的主要客戶。

與國有銀行在保持壟斷地位下的市場份額下滑相對照，中國的股份制銀行和城市銀行的增長空間有所拓展。穆迪公司注意到，20世紀(jì)八十年代建立的10家股份制銀行已有4家上市，這些銀行目前看來盈利能力更強，不良貸款率更低，其關(guān)注的客戶重點是沿海發(fā)達地區(qū)的外國公司和合資公司；而且這些銀行也易于吸引外資銀行的合作。穆迪公司還強調(diào)，中國的城市銀行增長很快，一些銀行，如上海銀行、南京城市銀行，已經(jīng)獲得了外資銀行的投資，但城市銀行的管理和內(nèi)部控制水平也不高。我們需要特別指出的是，外資銀行進入之后，其在目標(biāo)客戶的定位、目標(biāo)市場的界定、已經(jīng)相應(yīng)的經(jīng)營方式上，外資銀行實際上與國有銀行基本上沒有太多直接的競爭和沖突，倒是這些股份制的銀行和城市銀行將更多地承受外資銀行進入的壓力，這一點值得穆迪公司在分析中國銀行體系時重點關(guān)注。

至于政策性銀行，基本上是主導(dǎo)政策性貸款的格局，在穆迪公司看來，國家發(fā)展銀行的增長速度最快，它也是三家當(dāng)中改革最深入的一家。但是，需要指出的是，到目前為止，中國的銀行市場上，盡管政策性銀行的業(yè)務(wù)取得了一些進展，但是究竟如何界定政策性業(yè)務(wù)和商業(yè)性業(yè)務(wù)之間的區(qū)別、政策性業(yè)務(wù)究竟應(yīng)當(dāng)控制在多大的規(guī)模之內(nèi)、多大的范圍之內(nèi)？都是缺乏明確的問題，換言之，中國目前還沒有一個專門的針對政策性銀行的“政策銀行法”，這是制約中國政策性銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵，可惜這一點在穆迪的報告中沒有提及。

隨著國有銀行退出農(nóng)村市場，農(nóng)村信用合作社成為農(nóng)村金融市場的主導(dǎo)力量。目前，中國8億農(nóng)民的金融服務(wù)主要來自于38,000個農(nóng)村信用合作社，這些信用合作社大約占整個金融系統(tǒng)資產(chǎn)的10%。穆迪公司的研究報告注意到，農(nóng)村信用合作社的經(jīng)營管理水平不高，其經(jīng)營活動蘊藏了很大的風(fēng)險。穆迪公司預(yù)期，雖然從嚴格意義上來講農(nóng)村信用合作社不是國有金融機構(gòu)，但從穩(wěn)定角度出發(fā)，穆迪認為政府會在需要時提供必要的幫助。我們認為，農(nóng)村信用合作社經(jīng)營活動中蘊藏的風(fēng)險，很大程度上是治理結(jié)構(gòu)存在嚴重缺陷、地方政府干預(yù)嚴重、關(guān)聯(lián)貸款的監(jiān)管不到位等因素導(dǎo)致的，如果由于考慮穩(wěn)定的原因就過多地給予這些機構(gòu)以政策性的支持或者是隱含的擔(dān)保，實際上并不利于農(nóng)村金融機構(gòu)在未來的健康發(fā)展。

按照中國加入世貿(mào)組織的承諾，中國政府會在2006年年底前完全取消對銀行業(yè)的業(yè)務(wù)和地域限制。在當(dāng)前階段，外資銀行一般會選擇與本地的銀行合作，這樣運作的成本更為低廉。穆迪公司的研究報告指出，在短期內(nèi)外資銀行的市場份額不會有很大幅度上升，但是，同樣值得注意的是，這些外資銀行爭奪的優(yōu)質(zhì)客戶對于中國的銀行業(yè)的沖擊實際上在直接推動國有銀行為主導(dǎo)的中國銀行業(yè)走向邊緣化。

三中國銀行業(yè)的增長空間何在？

為什么中國的銀行體系不良貸款比率較高而外資銀行還是紛紛涌入？其中一個最為關(guān)鍵性的因素，是中國的金融市場的快速增長的前景吸引了他們的進入。具體來說，中國金融市場為銀行業(yè)的增長創(chuàng)造了多方面的業(yè)務(wù)空間。

首先，在穆迪公司看來，零售銀行業(yè)務(wù)會有一個快速的增長，實際上這已經(jīng)成為當(dāng)前中國銀行業(yè)的現(xiàn)實，不少的銀行已經(jīng)宣稱就業(yè)務(wù)增長的重點轉(zhuǎn)向零售業(yè)務(wù)。實際上中國的零售銀行的兩大增長點為住房信貸和汽車信貸，因為網(wǎng)點眾多、客戶的基礎(chǔ)廣泛，國有銀行將在這一市場上占有優(yōu)勢。從國際比較角度考察，中國的消費信貸近兩年來雖有增長，但水平較其他亞洲國家低，仍有增長潛力。從不同銀行的市場表現(xiàn)來看，2001年中國的住房信貸占消費信貸增長的70%以上，工行于2001年年底超越建行，成為這一市場上的最大放貸者。汽車信貸也在價格、利息及國家政策等方面的刺激下成為另一增長點。目前看來，所謂“小康不小康，關(guān)鍵看住房”；所謂“小康社會應(yīng)當(dāng)也是小車社會”，因此未來這兩個領(lǐng)域的增長不僅會帶動中國未來經(jīng)濟的增長，同樣也會帶動銀行零售市場的增長。

其次，銀行卡業(yè)務(wù)增長顯著也已經(jīng)成為中國銀行業(yè)的一個顯著的增長點。根據(jù)穆迪公司的觀察，中國銀行業(yè)在銀行卡市場上的競爭已經(jīng)使得市場進一步細化，不過市場的滲透率總體上依然偏低?；诋?dāng)前中國信用環(huán)境的現(xiàn)實，中國的銀行業(yè)發(fā)出的銀行卡主要為給零售及公司存款客戶的借記卡，真正的信用卡反而發(fā)展有限，商業(yè)銀行從這些銀行卡業(yè)務(wù)中刻意獲得的收入除了通常的利差收入之外，還有電子支付、資金轉(zhuǎn)移及購買與出售投資產(chǎn)品（如銀證通等業(yè)務(wù)）等方面獲利。

第三，穆迪公司關(guān)注到中小企業(yè)與私人借貸者的貸款滿足程度問題。穆迪公司注意到中國政府正致力于改進對于中小企業(yè)和私人借貸者的貸款服務(wù)，如鼓勵銀行向部分企業(yè)放貸，修訂法規(guī)，對中小企業(yè)重新界定，建立信用機制等，人民銀行放寬了對中小企業(yè)貸款利息幅度的限制等等，不過穆迪公司考慮到這些客戶的信息透明度與資信質(zhì)量問題后，認為這些中小企業(yè)很難獲得大筆的貸款。實際上，穆迪公司的研究報告沒有注意到一點是，中小企業(yè)的融資難問題首先是一個世界性的問題，其次融資難并不僅僅是貸款難，僅僅依靠銀行貸款也不能解決中小企業(yè)的問題，而需要政府的扶持、創(chuàng)業(yè)資本的介入和股票市場的建立等多個方面的支持，而且不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)其對于貸款的需求也是不同的。

四中國銀行業(yè)當(dāng)前值得關(guān)注的主要問題

穆迪公司在研究報告中重點指出了中國的銀行業(yè)當(dāng)前存在的主要問題。

首先，從銀行內(nèi)部經(jīng)營管理的角度看，主要有以下的問題：（1）公司治理方面的缺陷，這一問題在國有銀行中尤為嚴重。穆迪公司注意到，最難進行改革的地方是管理責(zé)任制，國有銀行的官本位導(dǎo)向，使得國有銀行內(nèi)部的運作有如政府內(nèi)部的官僚體系，被委派的高級管理者任期短，多強調(diào)短期目標(biāo)而非持續(xù)性的改革。同時，缺乏管理激勵機制也會阻礙建立良好的公司治理。歸結(jié)穆迪公司的分析，國有銀行的治理問題，無非是官本位和激勵不足的問題，這已經(jīng)成為幾乎所有銀行界人士的共識，但是目前的關(guān)鍵是如何采取行動。（2）會計與披露標(biāo)準(zhǔn)的改善：穆迪公司注意到中國政府正致力改善銀行的透明度與信息披露，如2001年財政部頒布了針對金融機構(gòu)的新的會計準(zhǔn)則。2002年起，中國的銀行必須公布5級分類的結(jié)果，根據(jù)不良資產(chǎn)水平做出計提準(zhǔn)備并向人行做出季報。但國有銀行被豁免根據(jù)新的會計準(zhǔn)則做出計提準(zhǔn)備。同時，穆迪公司注意到財政部對計提準(zhǔn)備的限制放寬，但財政部對壞帳沖銷仍嚴格控制。顯然，這個領(lǐng)域是有一定進展的，但是進展十分有限。（3）如果說前述公司治理問題和信息披露問題是兩個老問題的話，穆迪在研究報告中還專門提出了中國的銀行體系中存在的操作風(fēng)險的問題。穆迪公司強調(diào)，由于經(jīng)營規(guī)模與歷史遺留問題，國有銀行的操作風(fēng)險要比股份制銀行高。這主要是因為四大銀行有廣泛的網(wǎng)絡(luò)與官僚體系。內(nèi)部信息不流暢，決策機制官僚化，要建立全國性的數(shù)據(jù)庫還需要好幾年，目前為止，部分客戶信息還通過手工獲取與傳輸，易發(fā)生錯誤。同時，穆迪公司認為中國的銀行業(yè)存在的不恰當(dāng)?shù)墓芾碡?zé)任制賦予高層管理者極大的決策權(quán)，導(dǎo)致和舞弊現(xiàn)象的發(fā)生。另外，穆迪公司認為過去國有銀行的管理是基于一致同意的基礎(chǔ)，責(zé)任不明確，導(dǎo)致低效率和操作風(fēng)險，目前國有銀行正在機構(gòu)扁平化、責(zé)任與權(quán)力分工明確等方面做出努力，穆迪公司認為長遠來講這可能有助于降低操作風(fēng)險與提高效率。實際上，中國的銀行業(yè)的龐大的分支機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，使得總行對于偏布各地的分支機構(gòu)實際上處于失控的狀況。有不少學(xué)者認為當(dāng)前中國的銀行業(yè)的問題主要是層級過多、授權(quán)不當(dāng)?shù)葐栴}，實際上這個問題的根本還是內(nèi)部信息的傳遞和信息網(wǎng)絡(luò)的支持問題，這一點是穆迪公司的研究報告中值得重視的一個新的關(guān)注點。

金融行業(yè)研究報告范文第2篇

由于國有銀行在中國的金融體系中一直占據(jù)主導(dǎo)性的地位，因此國有銀行改革的進展?fàn)顩r直接影響到對于中國銀行業(yè)改革的進展的評價。在穆迪公司看來，中國的四大國有商業(yè)銀行繼續(xù)壟斷中國的金融系統(tǒng)，它們也是整個系統(tǒng)風(fēng)險的來源；穆迪公司在研究報告中指出，由于業(yè)務(wù)范圍狹窄、國有企業(yè)表現(xiàn)不佳、沉重的稅負和僵硬的利率政策，四大銀行的不良貸款率很高，而資本水平則很低。四大銀行由于貸款損失準(zhǔn)備金不足，沒有足夠的能力核銷自己的不良貸款。特別值得指出的是，穆迪公司在研究報告中強調(diào)，如果單純依靠銀行自身的經(jīng)營，四大銀行很難保證整個金融系統(tǒng)的償付能力；從長遠角度來看，中國的銀行有可能需要注入更多的公共資金才能與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌。這實際上就是我們經(jīng)常提及的“誰應(yīng)當(dāng)為國有銀行的巨額不良資產(chǎn)買單”的問題，巨額的不良貸款已經(jīng)形成，損失也已經(jīng)形成，要回避這個尖銳的問題顯然是難以持續(xù)下去的，在穆迪公司看來甚至可能會威脅到國有銀行對于金融體系償付能力的支持水平。顯然，這是一個非常嚴峻的評價。如果按照穆迪公司的看法，研解決國有銀行的不良貸款問題就必須要注入更多的公共資金，但是如果在注入公共資金的同時又不能給國有銀行形成預(yù)算軟約束的預(yù)期和可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險，目前看來還是一個難以解決的難題。

從總體的發(fā)展趨勢看，盡管中國的不少銀行的負責(zé)人反復(fù)強調(diào)公司治理和信息披露問題，在穆迪公司看來，中國銀行業(yè)的透明度和公司治理機制仍然不佳，由此穆迪公司預(yù)期政府在未來五年內(nèi)將國有銀行轉(zhuǎn)變?yōu)榘凑帐袌鰴C制運營的商業(yè)實體的目標(biāo)顯得有些過于樂觀。這也是值得我們關(guān)注的一個判斷：我們的監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)宣布的一系列銀行改革和發(fā)展的目標(biāo)，究竟是否可以按期完成？

在穆迪公司的研究報告中，提及的中國銀行業(yè)在2002年可圈可點的改革進展并不多，無非是一些國有銀行開始意識到來自中國政府的直接支持在將來會逐漸消失，有的國有銀行采取了新的風(fēng)險管理措施，有的還退出了無利可圖的產(chǎn)業(yè)，撤并了位于不太富裕的農(nóng)村地區(qū)的經(jīng)營網(wǎng)點。另外，一些新上市的銀行經(jīng)營狀況相對較好，機制也相對較為靈活，穆迪公司甚至樂觀地認為這些上市銀行可能也為整個行業(yè)樹立了新的標(biāo)準(zhǔn)，這些銀行的成功在穆迪看來甚至也有可能引領(lǐng)國有商業(yè)銀行走出困境。如果考察目前為數(shù)不多的上市銀行并不十分出色的經(jīng)營業(yè)績、以及新橋集團入主深發(fā)展之后發(fā)出的“隨處可見可以改進、創(chuàng)造價值的空間”的感嘆，我們認為穆迪公司確實是高估了這些上市銀行可能的影響力，也低估了這些上市銀行在股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場競爭能力方面的缺陷和不足。

從具體的銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域看，穆迪的研究報告特地提及了中國的銀行業(yè)在2002年的消費信貸業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)是增長的亮點，但是穆迪認為因為中國缺乏良好的信用文化以及個人信用數(shù)據(jù)的積累而制約了這些業(yè)務(wù)的發(fā)展。實際上，信用數(shù)據(jù)的積累和個人信用風(fēng)險的管理并不一定有一個統(tǒng)一的、適用于全球的模式，在中國當(dāng)前的市場環(huán)境下，同樣可能尋求到消費信貸業(yè)務(wù)和信用卡業(yè)務(wù)的增長空間和立足點，只是銀行業(yè)是否有足夠的創(chuàng)新能力和市場開拓能力來把握這些業(yè)務(wù)的增長能力而已。穆迪公司的研究報告特地強調(diào)說2002年中國的銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展不能令人滿意，并且認為相關(guān)政策和定價措施都不是十分明確是重要原因，實際上2002年中國的銀行業(yè)對于中間業(yè)務(wù)的重視可以說是前所未有的，中央銀行在對于中間業(yè)務(wù)的管理方面也顯著地放松了管制，這是十分值得關(guān)注的一個趨勢，我們可以樂觀地看到，如果價格的管制能夠進一步放松，銀行業(yè)的中間業(yè)務(wù)在2003年會有一個顯著的發(fā)展。

穆迪公司的研究報告對于外資銀行進入中國市場的判斷與許多媒體的刻意炒作形成了明顯的對比。實際上，盡管穆迪公司認為中國加入世界貿(mào)易組織加速了整個銀行業(yè)的自由化，而且這些影響對于中國內(nèi)地的銀行的影響會在不遠的將來逐步體現(xiàn)，但是，穆迪公司也堅持認為，外國銀行的競爭則要在更長的時間以后才會對本地的銀行形成真正的威脅，而且這些國際銀行會帶來資本和專業(yè)技術(shù)。穆迪公司沒有看到的現(xiàn)實是，由于中國銀行業(yè)在激勵機制、市場開發(fā)機制、公司治理等方面與外資銀行相比處于劣勢，中國的銀行業(yè)在客戶和市場創(chuàng)新等方面正在逐步被邊緣化；規(guī)模十分有限的外資銀行重點爭奪的就是中國銀行業(yè)中最為優(yōu)秀的客戶、最為優(yōu)秀的人才、推出的也是最富有市場競爭力的產(chǎn)品。這一趨勢在媒體刻意炒作的南京愛立信事件之后已經(jīng)成為當(dāng)前國內(nèi)銀行界廣泛關(guān)注的一個趨勢。

二2002年中國銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)的變遷：銀行業(yè)洗牌還沒有展開

在比較中國的銀行改革與工業(yè)企業(yè)改革時，中國的銀行界人士經(jīng)常強調(diào)銀行業(yè)改革是落后于工業(yè)改革步伐的，現(xiàn)在這一判斷也出現(xiàn)在穆

迪公司的研究報告中。在此基礎(chǔ)上，盡管穆迪公司認為中國政府五年內(nèi)將國有銀行改造成真正的商業(yè)銀行的目標(biāo)有些過于樂觀，但是穆迪公司還是認為會有一些銀行在改革的過程中的表現(xiàn)將會優(yōu)于其它銀行，而且這種優(yōu)勢會隨著改革的深入而不斷加強。顯然，這是一個重新洗牌的過程，只是在2002年這個洗牌過程并沒有充分的展開。

首先看國有銀行。因為國有銀行的地位是如此的重要，穆迪公司強調(diào)認為國有銀行在可預(yù)見的將來將會一如既往的得到政府的支持，但是穆迪公司堅持認為國有銀行要想解決歷史遺留問題，還必須得到政府的幫助，其別建議要政府在恰當(dāng)?shù)臅r候注入資本金。這顯然是呼吁政府注意在銀行體系積累的巨額不良資產(chǎn)及其可能對于銀行的穩(wěn)健性和金融體系的安全性造成的負面影響和壓力。一直到目前為止，中國的四大銀行依然壟斷了整個系統(tǒng)的資產(chǎn)、存款和貸款，根據(jù)穆迪公司的統(tǒng)計，目前四大銀行占整個系統(tǒng)存貸款的份額分別為67%和61%，貸款市場份額的下降（1998年為68%）主要是因為國有企業(yè)表現(xiàn)不佳，而這些國有企業(yè)是四大國有銀行的主要客戶。

與國有銀行在保持壟斷地位下的市場份額下滑相對照，中國的股份制銀行和城市銀行的增長空間有所拓展。穆迪公司注意到，20世紀(jì)八十年代建立的10家股份制銀行已有4家上市，這些銀行目前看來盈利能力更強，不良貸款率更低，其關(guān)注的客戶重點是沿海發(fā)達地區(qū)的外國公司和合資公司；而且這些銀行也易于吸引外資銀行的合作。穆迪公司還強調(diào)，中國的城市銀行增長很快，一些銀行，如上海銀行、南京城市銀行，已經(jīng)獲得了外資銀行的投資，但城市銀行的管理和內(nèi)部控制水平也不高。我們需要特別指出的是，外資銀行進入之后，其在目標(biāo)客戶的定位、目標(biāo)市場的界定、已經(jīng)相應(yīng)的經(jīng)營方式上，外資銀行實際上與國有銀行基本上沒有太多直接的競爭和沖突，倒是這些股份制的銀行和城市銀行將更多地承受外資銀行進入的壓力，這一點值得穆迪公司在分析中國銀行體系時重點關(guān)注。

至于政策性銀行，基本上是主導(dǎo)政策性貸款的格局，在穆迪公司看來，國家發(fā)展銀行的增長速度最快，它也是三家當(dāng)中改革最深入的一家。但是，需要指出的是，到目前為止，中國的銀行市場上，盡管政策性銀行的業(yè)務(wù)取得了一些進展，但是究竟如何界定政策性業(yè)務(wù)和商業(yè)性業(yè)務(wù)之間的區(qū)別、政策性業(yè)務(wù)究竟應(yīng)當(dāng)控制在多大的規(guī)模之內(nèi)、多大的范圍之內(nèi)？都是缺乏明確的問題，換言之，中國目前還沒有一個專門的針對政策性銀行的“政策銀行法”，這是制約中國政策性銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵，可惜這一點在穆迪的報告中沒有提及。

隨著國有銀行退出農(nóng)村市場，農(nóng)村信用合作社成為農(nóng)村金融市場的主導(dǎo)力量。目前，中國8億農(nóng)民的金融服務(wù)主要來自于38,000個農(nóng)村信用合作社，這些信用合作社大約占整個金融系統(tǒng)資產(chǎn)的10%。穆迪公司的研究報告注意到，農(nóng)村信用合作社的經(jīng)營管理水平不高，其經(jīng)營活動蘊藏了很大的風(fēng)險。穆迪公司預(yù)期，雖然從嚴格意義上來講農(nóng)村信用合作社不是國有金融機構(gòu)，但從穩(wěn)定角度出發(fā)，穆迪認為政府會在需要時提供必要的幫助。我們認為，農(nóng)村信用合作社經(jīng)營活動中蘊藏的風(fēng)險，很大程度上是治理結(jié)構(gòu)存在嚴重缺陷、地方政府干預(yù)嚴重、關(guān)聯(lián)貸款的監(jiān)管不到位等因素導(dǎo)致的，如果由于考慮穩(wěn)定的原因就過多地給予這些機構(gòu)以政策性的支持或者是隱含的擔(dān)保，實際上并不利于農(nóng)村金融機構(gòu)在未來的健康發(fā)展。

按照中國加入世貿(mào)組織的承諾，中國政府會在2006年年底前完全取消對銀行業(yè)的業(yè)務(wù)和地域限制。在當(dāng)前階段，外資銀行一般會選擇與本地的銀行合作，這樣運作的成本更為低廉。穆迪公司的研究報告指出，在短期內(nèi)外資銀行的市場份額不會有很大幅度上升，但是，同樣值得注意的是，這些外資銀行爭奪的優(yōu)質(zhì)客戶對于中國的銀行業(yè)的沖擊實際上在直接推動國有銀行為主導(dǎo)的中國銀行業(yè)走向邊緣化。

三中國銀行業(yè)的增長空間何在？

為什么中國的銀行體系不良貸款比率較高而外資銀行還是紛紛涌入？其中一個最為關(guān)鍵性的因素，是中國的金融市場的快速增長的前景吸引了他們的進入。具體來說，中國金融市場為銀行業(yè)的增長創(chuàng)造了多方面的業(yè)務(wù)空間。

首先，在穆迪公司看來，零售銀行業(yè)務(wù)會有一個快速的增長，實際上這已經(jīng)成為當(dāng)前中國銀行業(yè)的現(xiàn)實，不少的銀行已經(jīng)宣稱就業(yè)務(wù)增長的重點轉(zhuǎn)向零售業(yè)務(wù)。實際上中國的零售銀行的兩大增長點為住房信貸和汽車信貸，因為網(wǎng)點眾多、客戶的基礎(chǔ)廣泛，國有銀行將在這一市場上占有優(yōu)勢。從國際比較角度考察，中國的消費信貸近兩年來雖有增長，但水平較其他亞洲國家低，仍有增長潛力。從不同銀行的市場表現(xiàn)來看，2001年中國的住房信貸占消費信貸增長的70%以上，工行于2001年年底超越建行，成為這一市場上的最大放貸者。汽車信貸也在價格、利息及國家政策等方面的刺激下成為另一增長點。目前看來，所謂“小康不小康，關(guān)鍵看住房”；所謂“小康社會應(yīng)當(dāng)也是小車社會”，因此未來這兩個領(lǐng)域的增長不僅會帶動中國未來經(jīng)濟的增長，同樣也會帶動銀行零售市場的增長。

其次，銀行卡業(yè)務(wù)增長顯著也已經(jīng)成為中國銀行業(yè)的一個顯著的增長點。根據(jù)穆迪公司的觀察，中國銀行業(yè)在銀行卡市場上的競爭已經(jīng)使得市場進一步細化，不過市場的滲透率總體上依然偏低?；诋?dāng)前中國信用環(huán)境的現(xiàn)實，中國的銀行業(yè)發(fā)出的銀行卡主要為給零售及公司存款客戶的借記卡，真正的信用卡反而發(fā)展有限，商業(yè)銀行從這些銀行卡業(yè)務(wù)中刻意獲得的收入除了通常的利差收入之外，還有電子支付、資金轉(zhuǎn)移及購買與出售投資產(chǎn)品（如銀證通等業(yè)務(wù)）等方面獲利。

第三，穆迪公司關(guān)注到中小企業(yè)與私人借貸者的貸款滿足程度問題。穆迪公司注意到中國政府正致力于改進對于中小企業(yè)和私人借貸者的貸款服務(wù)，如鼓勵銀行向部分企業(yè)放貸，修訂法規(guī)，對中小企業(yè)重新界定，建立信用機制等，人民銀行放寬了對中小企業(yè)貸款利息幅度的限制等等，不過穆迪公司考慮到這些客戶的信息透明度與資信質(zhì)量問題后，認為這些中小企業(yè)很難獲得大筆的貸款。實際上，穆迪公司的研究報告沒有注意到一點是，中小企業(yè)的融資難問題首先是一個世界性的問題，其次融資難并不僅僅是貸款難，僅僅依靠銀行貸款也不能解決中小企業(yè)的問題，而需要政府的扶持、創(chuàng)業(yè)資本的介入和股票市場的建立等多個方面的支持，而且不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)其對于貸款的需求也是不同的。

四中國銀行業(yè)當(dāng)前值得關(guān)注的主要問題

穆迪公司在研究報告中重點指出了中國的銀行業(yè)當(dāng)前存在的主要問題。

首先，從銀行內(nèi)部經(jīng)營管理的角度看，主要有以下的問題：（1）公司治理方面的缺陷，這一問題在國有銀行中尤為嚴重。穆迪公司注意到，最難進行改革的地方是管理責(zé)任制，國有銀行的官本位導(dǎo)向，使得國有銀行內(nèi)部的運作有如政府內(nèi)部的官僚體系，被委派的高級管理者任期短，多強調(diào)短期目標(biāo)而非持續(xù)性的改革。同時，缺乏管理激勵機制也會阻礙建立良好的公司治理。歸結(jié)穆迪公司的分析，國有銀行的治理問題，無非是官本位和激勵不足的問題，這已經(jīng)成為幾乎所有銀行界人士的共識，但是目前的關(guān)鍵是如何采取行動。（2）會計與披露標(biāo)準(zhǔn)的改善：穆迪公司注意到中國政府正致力改善銀行的透明度與信息披露，如2001年財政部頒布了針對金融機構(gòu)的新的會計準(zhǔn)則。2002年起，中國的銀行必須公布5級分類的結(jié)果，根據(jù)不良資產(chǎn)水平做出計提準(zhǔn)備并向人行做出季報。但國有銀行被豁免根據(jù)新的會計準(zhǔn)則做出計提準(zhǔn)備。同時，穆迪公司注意到財政部對計提準(zhǔn)備的限制放寬，但財政部對壞帳沖銷仍嚴格控制。顯然，這個領(lǐng)域是有一定進展的，但是進展十分有限。（3）如果說前述公司治理問題和信息披露問題是兩個老問題的話，穆迪在研究報告中還專門提出了中國的銀行體系中存在的操作風(fēng)險的問題。穆迪公司強調(diào)，由于經(jīng)營規(guī)模與歷史遺留問題，國有銀行的操作風(fēng)險要比股份制銀行高。這主要是因為四大銀行有廣泛的網(wǎng)絡(luò)與官僚體系。內(nèi)部信息不流暢，決策機制官僚化，要建立全國性的數(shù)據(jù)庫還需要好幾年，目前為止，部分客戶信息還通過手工獲取與傳輸，易發(fā)生錯誤。同時，穆迪公司認為中國的銀行業(yè)存在的不恰當(dāng)?shù)墓芾碡?zé)任制賦予高層管理者極大的決策權(quán)，導(dǎo)致和舞弊現(xiàn)象的發(fā)生。另外，穆迪公司認為過去國有銀行的管理是基于一致同意的基礎(chǔ)，責(zé)任不明確，導(dǎo)致低效率和操作風(fēng)險，目前國有銀行正在機構(gòu)扁平化、責(zé)任與權(quán)力分工明確等方面做出努力，穆迪公司認為長遠來講這可能有助于降低操作風(fēng)險與提高效率。實際上，中國的銀行業(yè)的龐大的分支機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，使得總行對于偏布各地的分支機構(gòu)實際上處于失控的狀況。有不少學(xué)者認為當(dāng)前中國的銀行業(yè)的問題主要是層級過多、授權(quán)不當(dāng)?shù)葐栴}，實際上這個問題的根本還是內(nèi)部信息的傳遞和信息網(wǎng)絡(luò)的支持問題，這一點是穆迪公司的研究報告中值得重視的一個新的關(guān)注點。

金融行業(yè)研究報告范文第3篇

像劉先生這樣的金融業(yè)人才，今年絕對是人才市場的香餑餑。據(jù)中華英才網(wǎng)獵頭在線近日的《金融行業(yè)人才研究報告》顯示，隨著近年來我國金融市場的蓬勃發(fā)展，金融領(lǐng)域?qū)I(yè)人才需求呈井噴之勢，沿海經(jīng)濟發(fā)達城市的金融行業(yè)人才缺口更加嚴重。

金融行業(yè)“錢”景廣闊

本次《金融行業(yè)人才研究報告》顯示，2007年金融專業(yè)畢業(yè)生其平均起點工資和平均定級月薪分別為2628.52元和3794.91元，與其他行業(yè)相比，明顯處于較高水平，對畢業(yè)生來說十分具有誘惑力。在具體薪酬方面，報告揭示，金融高端人才年薪都在15萬元以上，八個城市的基金經(jīng)理平均年薪為21萬元左右。按照自身的條件不同，能力、學(xué)歷、經(jīng)驗和背景的差別，往往同一崗位的人員所獲得的薪酬也呈現(xiàn)出較大的差別，其年薪為15萬―100萬元不等。

相關(guān)專家表示，金融行業(yè)薪資走高和中國經(jīng)濟整體發(fā)展態(tài)勢、金融行業(yè)日趨開放是正相關(guān)的。中國2007年GDP實現(xiàn)11.4%的增長，世界銀行預(yù)測2008年中國GDP增幅將為9.6%。雖然目前金融行業(yè)暫時受美國次貸危機影響，但整體前景依然明朗，并逐步成為一個需求緊俏的人才市場。

杭州獵人人力資源開發(fā)有限公司總經(jīng)理郎越時告訴記者，杭州本地金融業(yè)人才大戰(zhàn)開始比較遲，但這兩年發(fā)展還是比較迅速的。如果有一定經(jīng)驗和資源的高端金融人才，一次跳槽實現(xiàn)50%―100%的薪資增幅已經(jīng)不足為奇。郎越時還說，其實早在2002年，他們公司就把目標(biāo)鎖定在儲備金融業(yè)人才、積累相關(guān)人脈上了，但這兩年還是滿足不了各方的需求。加上我國整體經(jīng)濟大環(huán)境向好，他堅定地認為，金融后市的薪酬將持續(xù)看漲。

金融類人才缺口巨大

調(diào)查報告還顯示，上海、北京、廣東和江蘇這幾個省市對金融行業(yè)人才的需求量很大。這些省市金融機構(gòu)相對集中，發(fā)展態(tài)勢良好，尤其是對金融行業(yè)的中高端專業(yè)人才需求量非常大，目前企業(yè)需求量與人才的供應(yīng)量比例已經(jīng)接近9：1。這也直接導(dǎo)致金融行業(yè)人才求職活躍，三分之一以上的人員會主動出擊尋找更好的工作機會。人力資源專家鄭嘯表示，因為金融行業(yè)總體上人才缺口較大，企業(yè)的招聘職位和數(shù)量都比較多，對個人而言可選擇的機會比較多，因此人才的流動率也較大。

與上海、北京相比，杭州的情況稍微平和一點，但有向這些大城市靠攏的趨勢。郎越時告訴記者，隨著商業(yè)銀行、外資銀行進駐杭州以及越來越多的準(zhǔn)金融機構(gòu)（如私募基金之類）在杭發(fā)展，金融人才，尤其是高端金融人才的缺口將越來越大，杭州金融類人才的流動性和薪酬水準(zhǔn)也會向上海這些大城市靠攏。

而且現(xiàn)在不少國有銀行也開始轉(zhuǎn)變觀念，委托獵頭公司尋找相關(guān)人才，人才的爭奪將進入白熱化。

金融類人才壓力也不小

據(jù)了解，金融行業(yè)的企業(yè)目前招聘的職位主要是銷售類、金融類、保險類和經(jīng)營管理類等人才。

金融行業(yè)研究報告范文第4篇

1.目的

對投資項目的前期策劃進行控制，確保項目投資策劃的成功。

2.適用范圍

適用于開發(fā)項目的投資決策。

3.職責(zé)

3.1企劃投資部負責(zé)投資項目前期策劃的歸口管理。編制《項目建議書》和組織編制《項目可行性研究報告》。

3.2相關(guān)部門參與《項目可行性研究報告》的編制。

3.3分管副總負責(zé)組織《項目建議書》評審和《項目可行性研究報告》的論證。

3.4總經(jīng)理負責(zé)審批《項目建議書》和《項目可行性研究報告》。協(xié)調(diào)、處理投資前期策劃中出現(xiàn)的重大問題，作出決策。

4.程序活動

4.1投資決策流程圖。

4.2投資機會研究

4.2.1投資項目的信息來源

a、市場調(diào)研分析或業(yè)主要求；

b、企劃投資部的發(fā)展戰(zhàn)略研究結(jié)果；

c、競爭對手產(chǎn)品的啟示；

d、本公司人員的創(chuàng)意；

e、專家的建議等。

4.2.2投資項目市場調(diào)查

根據(jù)項目來源信息，企劃投資部組織相關(guān)人員進行投資項目市場調(diào)查。

4.2.3投資機會研究

根據(jù)市場調(diào)查結(jié)果，由分管副總經(jīng)理組織企劃投資部和相關(guān)部門，召開項目投資機會研究會，進行投資項目初選。

4.3項目建議書。

4.3.1對投資機會研究初選的投資項目，由企劃投資部組織相關(guān)人員進行項目調(diào)研，編制《項目建議書》，作為立項申(來源：文秘站 ）請的依據(jù)

4.3.2《項目建議書》的主要內(nèi)容包括：

a、項目內(nèi)容、性質(zhì)。包括地址、規(guī)模、規(guī)劃、功能市場定位、開始時機等；

b、項目規(guī)劃、目標(biāo)設(shè)計及預(yù)期結(jié)果；

c、項目方案策劃包括項目開發(fā)建設(shè)方案和投資經(jīng)營方案；

d、項目工作計劃；

e、其他與項目投資有關(guān)的問題和數(shù)據(jù)資料。

4.3.3《項目建議書》由分管副總組織相關(guān)部門評審，報總經(jīng)理批準(zhǔn)后正式立項。企劃投資部應(yīng)保持項目建議書評審記錄。

4.4項目可行性研究

對總投資額100萬元以上的項目，應(yīng)按以下程序進行項目可行性研究：

4.4.1成立項目可行性調(diào)研組

對需進行可行性研究論證的項目，由企劃投資部組織相關(guān)相關(guān)部門的專業(yè)技術(shù)人員，成立調(diào)研組進行項目可行性調(diào)研（或外委調(diào)研）。

4.4.2項目可行性調(diào)研

調(diào)查的內(nèi)容應(yīng)包括不可控因素與可控因素調(diào)查。

1）不可控因素調(diào)查又稱環(huán)境調(diào)查，包括：

a、政治法律環(huán)境調(diào)查；

b、經(jīng)濟環(huán)境調(diào)查；

c、消費者狀況調(diào)查；

d、市場結(jié)構(gòu)不可控因素調(diào)查包括競爭對手調(diào)查和同行業(yè)競爭產(chǎn)品調(diào)查。

2）可控因素調(diào)查，包括：

a、產(chǎn)品調(diào)查；

b、價格調(diào)查；

c、銷售渠道調(diào)查；

d、促銷調(diào)查；

4.4.3《項目可行性研究報告》

調(diào)研組在對項目全面、詳細的分析、研究和評價優(yōu)選的基礎(chǔ)上，組織編寫《項目可行性研究報告》。項目可行性研究報告主要應(yīng)包括如下內(nèi)容：

a、總論，對投資項目總體狀況所進行的描述和說明；

b、環(huán)境條件和需求預(yù)測；

c、方案比較與選擇；

d、進度安排；

e、投資與成本費用估算；

f、投資計劃及籌資計劃；

g、經(jīng)營收益估算；

h、經(jīng)濟分析與財務(wù)評價；

i、敏感性分析與風(fēng)險分析；

j、結(jié)論。

4.5項目可行性論證

4.5.1項目可行性研究報告編寫完成后，由分管副總組織相關(guān)人員進行評審，由企劃投資部按評審意見進行必要的修改、調(diào)整和補充，并做好《項目可行性論證記錄》，報總經(jīng)理審批。

4.5.2必要時，由總經(jīng)理主持項目可行性論證會，進行項目可行性論證。

4.5.3經(jīng)總經(jīng)理審批簽字的《項目可行性研究報告》，由企劃投資部報送政府行業(yè)主管部門和資金借貸金融機構(gòu)進行審核和評價，經(jīng)審核和評價以后的項目可行性研究報告，成為項目投資決策的重要依據(jù)。

4.6項目投資決策

依據(jù)《項目可行性研究報告》和其他資料，由總經(jīng)理召開總經(jīng)理辦公會。對項目的投資規(guī)模、投資方案和投資時機等進行決策拍板。并由總經(jīng)理簽署《項目開發(fā)任務(wù)書》，交企劃投資部組織實施。

5、支持性文件

6記錄要求

a、《項目建議書評審記錄》

b、《項目可行性論證記錄》

金融行業(yè)研究報告范文第5篇

    一、證券投資咨詢行業(yè)中受信義務(wù)的主體

    “向他人提供投資建議者具有難以想象的經(jīng)濟力量?！薄?〕證券投資顧問直接影響了資本市場的資金流通,從而影響國家的資源配置。從宏觀層面講,好的投資顧問可以準(zhǔn)確預(yù)期社會的未來需求,引導(dǎo)資源的流向,而粗心大意、意圖欺騙或者毫無責(zé)任感的投資顧問則可能使資本流動偏離最有效的使用方向,損害投資者的利益,削弱社會公眾的投資意愿和信心。證券投資咨詢行業(yè)制度設(shè)計的關(guān)鍵在有效的激勵機制,防止投資顧問的投機、欺詐等不當(dāng)行為,鼓勵投資顧問謹慎、理性地履行其職責(zé)。證券市場瞬息萬變。由于交易成本的存在和人的理性局限,投資者與投資咨詢?nèi)藛T很難在事前訂立完備的合同;另一方面,鑒于證券的復(fù)雜性和證券投資的高度專業(yè)性,投資者與咨詢?nèi)藛T之間也存在信息、談判能力等的不平等,咨詢?nèi)藛T對投資者投資決策具有影響力,而投資者一般也會依賴并信任咨詢?nèi)藛T的信息、知識和技能。法律規(guī)定相關(guān)專業(yè)人員負有尊重投資者利益的義務(wù),明確該義務(wù)的指向和內(nèi)容,不僅起到合同的“空白填補”作用,〔5〕也得以促進該等關(guān)系中信任和激勵的建立,從而增進金融服務(wù)業(yè)的安全,增加社會凈收益。〔6〕在我國,證券投資咨詢業(yè)務(wù)實行嚴格的特許制,機構(gòu)和個人須同時具備經(jīng)營資格和從業(yè)資格。〔7〕證券投資咨詢機構(gòu)一般分為兩類,一類是專營的投資咨詢機構(gòu),一類是兼營咨詢業(yè)務(wù)的證券公司。該項業(yè)務(wù)又包括兩個層面:(一)公司層面的證券研究業(yè)務(wù),為券商內(nèi)部經(jīng)紀(jì)、承銷、自營等業(yè)務(wù)提供支持,為券商外部的基金等機構(gòu)提供研究分析報告;(二)營業(yè)部層面的咨詢服務(wù),主要是為客戶提供買賣證券的分析建議、供給證券資訊。據(jù)此,證監(jiān)會新頒布的《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》(以下簡稱“《投資顧問暫行規(guī)定》”)、《證券研究報告暫行規(guī)定》(以下簡稱“《行研暫行規(guī)定》”)將從事證券投資咨詢業(yè)務(wù)的人員分為投資顧問和分析師兩類進行監(jiān)管,并制定了不同的注冊管理要求和行為準(zhǔn)則。但證券投資顧問和分析師并未窮盡直接或間接向投資者提供投資建議的人員,實踐中,財經(jīng)媒體或者其他綜合性媒體會制作和傳播大量與證券投資相關(guān)的資訊信息,證券經(jīng)紀(jì)人在為投資者“買賣”時也往往會提供買賣證券的具體建議。對投資者負有受信義務(wù)的主體究竟應(yīng)當(dāng)包括哪些?在什么樣的情形下有關(guān)專業(yè)人員與投資者之間的法律關(guān)系構(gòu)成受信關(guān)系?這些,首先須明確無誤。

    (一)證券投資顧問“受信關(guān)系存在于這樣的雙方間,其中一方在一定范圍內(nèi)負有為另一方的利益行事或提供建議的責(zé)任?！薄?〕“若某人基于合同抑或其他考慮而為他人的財務(wù)事務(wù)提供建議,法院通常認為他對該他人負有受信義務(wù)?！薄?〕投資顧問與投資者之間毫無疑問地存在著受信關(guān)系。我國證監(jiān)會正式頒布的《投資顧問暫行規(guī)定》對“投資顧問”的定義比征求意見稿增加了“輔助投資者作出投資政策”一語,強調(diào)了現(xiàn)有監(jiān)管框架下投資咨詢與委托理財、資產(chǎn)管理的區(qū)別。易言之,證券投資顧問僅僅提供各類投資建議,投資者是否接受,由其自行決定,投資顧問對其賬戶和財產(chǎn)并不具有支配力或控制力。即使證券投資顧問提供了虛假信息,或者存在利益沖突的情形,只要投資者沒有依照投資顧問的建議行事,在結(jié)果上并無影響。然而,法律不能存在僥幸心理,寄希望于投資者自身的理性,而且事實上投資者的理性也往往是難以依靠的。是以,對僅輔助決策的投資顧問,其受信義務(wù)也是成立的。無論該等顧問持有何種專業(yè)資格,是問答咨詢還是提供幫助,都必須對投資者承擔(dān)信義義務(wù)。在損失發(fā)生的情形下,僅對投資者提供輔助的咨詢?nèi)藛T承擔(dān)責(zé)任的范圍和程度可相較對投資者賬戶具有控制權(quán)或者被投資者接受咨詢意見加以實施的投資顧問為低?！蹲C券法》規(guī)定,證券投資咨詢活動的從業(yè)者須為經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券公司和投資咨詢機構(gòu),《投資顧問暫行規(guī)定》也將投資顧問業(yè)務(wù)定義為特許業(yè)務(wù)。對未經(jīng)特許而從事的、具有提供投資建議、輔助投資決策實施的營利活動,不適用《證券法》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》和《投資顧問暫行規(guī)定》。但對受信關(guān)系的認定,并不以行為人是否具備法律法規(guī)所要求的特許經(jīng)營資格為前提,而著眼于對雙方法律關(guān)系實質(zhì)的判斷。在美國法上,法律一方面規(guī)定投資顧問必須按規(guī)定注冊,另一方面,即便行為人不具備特許資格,若其以投資顧問身份行事,并使投資者信賴其知識、技能與信息,則構(gòu)成受信關(guān)系,以遏止逃避監(jiān)管的投機行為,值得我國借鑒。

    (二)證券分析師證券分析師一般分為賣方分析師、買方分析師和獨立分析師3類?！?0〕其中賣方分析師供職于券商,其研究報告公開,供機構(gòu)和個人投資者使用;買方分析師供職于共同基金、養(yǎng)老基金、保險公司等投資機構(gòu),為本機構(gòu)投資決策服務(wù);獨立分析師則不任職于任何券商、基金公司,旨在提供公正、客觀的證券評價。分析師的職能為收集和分析信息,使市場了解有關(guān)證券定價與內(nèi)在價值的偏離,從而提高市場的定價效率,被譽為“證券市場的守門人”?！?1〕傳統(tǒng)上證券分析師的研究報告不向公眾投資者公開,但近年來隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和現(xiàn)代通訊的發(fā)展,公眾可以通過各種渠道獲得研究報告,證券分析師也頻繁利用媒體發(fā)表其對股票和市場的觀點。問題是,信息的接受者并不了解分析師提供特定信息的依據(jù)和利益涉入程度,在大多數(shù)情況下,他們也不可能獲得充分的、完全的信息?！?2〕同時,分析師與投資顧問之間最重要的區(qū)別在于,分析師在做出買入或賣出股票的推薦時,并非提供個人化建議,也并不考慮投資者的個人情況。針對這一現(xiàn)狀,產(chǎn)生了對分析師行業(yè)的不同規(guī)制思路。安然案之后,美國證交會認為分析師不負責(zé)任的研究報告對市場泡沫負有責(zé)任,對分析師經(jīng)費來源的限制、利益沖突的強制性披露、信息隔離的建立等均反映了監(jiān)管部門將分析師趨向于公眾投資者的受信義務(wù)人監(jiān)管的意向。但這一意向并未得到法院的支持,也遭到了學(xué)者的激烈反對。例如,Fisch教授認為,證券分析師的研究報告具有公共產(chǎn)品屬性,必須依賴于投行、共同基金的經(jīng)費支持,因此該行業(yè)天然地存在利益沖突,而受信義務(wù)的核心為專一的忠實(UndividedLoyalty),若強行將證券分析師置于受信義務(wù)人的角色(必然意味著私人訴訟的發(fā)生),過度地追求其經(jīng)費和信息來源的獨立性,必將導(dǎo)致分析師行業(yè)回歸封閉———眾多公司無法成為分析師研究的對象、公眾投資者不可能從任何渠道獲得研究報告,證券市場的有效性會大幅降低?！?3〕筆者認為,分析師并不對投資者提供個體化的投資建議,將其視為公眾的受信義務(wù)人于理不合,但現(xiàn)行法律缺乏對分析師因利益沖突做出不實或不當(dāng)推薦的應(yīng)對機制,可能給投資咨詢行業(yè)帶來巨大風(fēng)險。對前述行為的私人訴訟很難達到反欺詐條款所要求的標(biāo)準(zhǔn):分析師對研究報告的署名,被視為其作出獨立、公正和客觀推薦的默示承諾,報告中任何虛假或誤導(dǎo)性陳述都應(yīng)視為其明知不當(dāng);但因果關(guān)系很難證明,除非推薦與證券價格的下跌被證明有直接關(guān)系?！?4〕在美國,許多針對分析師的訴訟在起訴階段即因無法證明因果關(guān)系被法院駁回,甚至有學(xué)者宣稱對分析師的反欺詐訴訟是不可能完成之任務(wù),對分析師的監(jiān)管應(yīng)主要依靠行業(yè)自律規(guī)范和聲譽機制?！?5〕但在我國,有關(guān)規(guī)范還遠未到位,對證券分析師行為的監(jiān)督應(yīng)當(dāng)進一步完善?！?6〕至少,法律應(yīng)當(dāng)提出面向公眾的證券分析意見其中不能隱藏分析師及其被人的反向利益,從而防止“搶帽子”證券欺詐行為。