醫(yī)藥行業(yè)投資建議
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醫(yī)藥行業(yè)投資建議范文第1篇
一、行業(yè)基本特征
(1)從行業(yè)一般特征來看,醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性強,在生命周期上并無嚴格的成熟期。醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展軌跡側重表現(xiàn)在因技術和理念創(chuàng)新而帶來的行業(yè)突破,而非傳統(tǒng)的因資源枯竭或需求萎縮導致的行業(yè)消亡再生,被稱為“永遠的朝陽產業(yè)”。
(2)醫(yī)藥行業(yè)與宏觀經濟的相關度較小。它是典型的弱經濟周期行業(yè),在衰退時期仍能保持較高的增速,可以防御宏觀經濟的周期性波動。數(shù)據(jù)顯示:石油加工、有色金屬、紡織、鋼鐵等行業(yè)在前一時期的蕭條相比,醫(yī)藥行業(yè)明顯保持了高景氣度。
(3)醫(yī)藥行業(yè)市場準入標準較高。在測試生產、銷售推廣以及臨床應用等環(huán)節(jié)均設有一定的技術壁壘和操作約束。醫(yī)藥行業(yè)日益顯現(xiàn)出技術和資金密集的特征,研發(fā)費用在行業(yè)成本中具有較高占比,研發(fā)能力正成為行業(yè)內核心競爭力的要件。
(4)藥品和醫(yī)療服務的需求彈性較小。醫(yī)藥行業(yè)市場需求具有剛性特征,穩(wěn)定的市場需求成為行業(yè)持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)定盈利的基礎。數(shù)據(jù)顯示:醫(yī)藥行業(yè)近年來產能穩(wěn)步擴大,市場銷售和利潤實現(xiàn)均有較大幅度的增長,表現(xiàn)出穩(wěn)中有升的市場需求。
(5)結合國情來看,國內醫(yī)藥行業(yè)的市場結構整體呈現(xiàn)壟斷競爭特點,且競爭因素大于壟斷因素,個別子域形成寡頭壟斷市場(李野,2002)。與數(shù)量占近九成的中小企業(yè)相比,國內龍頭醫(yī)藥企業(yè)在資金、技術、管理和品牌等方面競爭優(yōu)勢明顯。國內醫(yī)藥行業(yè)對海外市場的依賴性弱,呈現(xiàn)內需拉動型特征:一是由于醫(yī)藥出口門檻高,本土醫(yī)藥企業(yè)多以國內市場為主體;二是中國醫(yī)藥市場被認為是全球最具增長潛力的市場之一,反而吸引了眾多跨國醫(yī)藥巨頭戰(zhàn)略性進入。
二、行業(yè)成長驅動因素
(1)從內部驅動因素看,醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展活力源于科技進步和服務領域拓展,以及國民健康意識的加強和對更高生活品質的要求。醫(yī)藥技術創(chuàng)新能夠降低成本、實現(xiàn)效率,甚至帶來新一輪行業(yè)革命。加入WTO以來,國內醫(yī)藥行業(yè)加大了模仿創(chuàng)新和自主研發(fā)的力度,推動了醫(yī)藥行業(yè)向縱深發(fā)展。
我國國民衛(wèi)生知識水平的提高和對優(yōu)質生活的追求,優(yōu)化了醫(yī)藥行業(yè)消費者偏好,促進了社會關注點、輿論態(tài)度和生活方式的轉變,日益影響著醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展趨向?；谖覈嫶蟮娜丝诨鶖?shù)和人口結構老齡化的趨勢,藥品和醫(yī)療服務具有持續(xù)而旺盛的需求,全社會醫(yī)療開支在未來勢必有大幅增長,進而帶動醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展。
(2)從外部驅動因素看,政府的政策支持和監(jiān)管當局的影響是醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的加速器,新醫(yī)改、新農村建設和保增長舉措均為醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展注入了強勁動力。新醫(yī)改提出“建立覆蓋城鄉(xiāng)居民的基本醫(yī)療衛(wèi)生制度”的長遠政策目標,中央和地方均將加大財政投入,擴大醫(yī)療保障在農村、城鎮(zhèn)低收入人群的覆蓋,促進農村醫(yī)療和社區(qū)醫(yī)療發(fā)展。國家基本藥物制度將推動制藥行業(yè)向專業(yè)化、規(guī)?；?、品牌化方向發(fā)展,具有國家基本藥物生產優(yōu)勢的大型醫(yī)藥企業(yè)將受益。
新農村建設將加大農村醫(yī)療衛(wèi)生投入,普及新型農村合作醫(yī)療制度,加強農村衛(wèi)生基礎設施、醫(yī)療服務以及藥品供應和監(jiān)管體系建設,藥品市場第三終端特別是郊區(qū)、鄉(xiāng)村市場的規(guī)模也將得到加速拓展。國務院為應對金融危機的保增長措施也提出要加強基層醫(yī)療衛(wèi)生服務體系建設,適當提高部分醫(yī)藥產品的出口退稅率,這些勢必帶動整個國內醫(yī)藥行業(yè)的快速增長。
政府監(jiān)管部門嚴格了醫(yī)藥行業(yè)的準入,部分中小企業(yè)單純依靠廉價和仿制來獲取市場份額的狀況將得到扭轉。而退出機制的建立完善也將促使缺乏競爭力的中小藥企逐步退出市場。相應地,行業(yè)準入壁壘的提高使得具備規(guī)模經濟、品牌效應和研發(fā)能力的藥企獲得更大的市場空間。
國內宏觀經濟在今年一季度觸底后,正處在企穩(wěn)回升的關鍵時期,基于醫(yī)藥行業(yè)基本特征和成長驅動因素,投資醫(yī)藥板塊同時具備防御性和成長性。醫(yī)藥板塊在金融危機中成為資金的避風港,并在2008年獲得了較高的相對溢價,板塊一度表現(xiàn)活躍,位于一季度升幅榜前列。盡管醫(yī)藥板塊在2009年上半年的增幅落后于大盤,但行業(yè)自身的顯著特征和高成長驅動使得板塊中長期增長看好。
需要注意醫(yī)藥板塊規(guī)模較小、流動性不足,部分ST個股的業(yè)績難以支撐其持續(xù)發(fā)展,大小非解禁壓力大。相比之下,醫(yī)藥工業(yè)龍頭企業(yè)產品種類多樣、質量穩(wěn)定,市場占有率和品牌知名度高,擁有一定的自主研發(fā)能力和核心競爭力,并在部分專利產品市場具備定價影響能力。醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)批發(fā)、零售規(guī)模大,銷售網絡覆蓋面廣,具有較明顯的渠道優(yōu)勢和地域優(yōu)勢,醫(yī)藥板塊投資首選行業(yè)子域中的龍頭企業(yè)。
醫(yī)藥行業(yè)投資建議范文第2篇
目前全部基金已經公布完2008年3季度報告，根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)的分類，基金持有生物醫(yī)藥行業(yè)的總市值占基金全部持股市值的比例為5.10%（生物醫(yī)藥行業(yè)流通市值占A股上市公司總流通市值比重為3.77%），行業(yè)明顯繼續(xù)被超配。從持股數(shù)量上來看，扣除因轉增、送股等被動持股增加的情況下，截至2008年3季度末，基金重倉持股總數(shù)比2008年2季度末下降了2.68%，變化幅度不大；從市值方面來看，基金公司重倉持有的醫(yī)藥股市值合計為159.50億元，由于大盤因素的影響，與2008年2季度末相比下降7.40%。從持股結構上來看，被重倉持有的醫(yī)藥股由2季度末的34家增加到36家，變化不大；而重倉持有醫(yī)藥股的基金數(shù)量由2季度末的139支激增到171支，增加了32支基金。天相投顧分析師認為這種現(xiàn)象無論是基金主動增倉還是被動表現(xiàn)，都表明了基金在當前形勢下對醫(yī)藥股偏好的態(tài)度。首先，醫(yī)藥行業(yè)是典型的非周期性行業(yè)，受宏觀經濟影響較??；其次，在“醫(yī)改”的大背景下，需求不斷上升，醫(yī)藥公司盈利有保障，因此從三季度基金重倉股醫(yī)藥股的情況來看，醫(yī)藥股再次成為資金的避風港。
齊魯證券分析師認為，在經濟面臨一定不確定的環(huán)境下，醫(yī)藥行業(yè)是增長比較確定的行業(yè)之一，推動醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)高增長的主要因素有：人口的增加、人口老齡化程度的加劇、醫(yī)療保障體系建設等，醫(yī)藥行業(yè)在未來相當長一段時間內將是我國最具成長性的行業(yè)之一，也是最具投資價值的行業(yè)之一。從估值方面來看，經過近期股價的大幅調整后，醫(yī)藥板塊的估值水平也有大幅降低，目前醫(yī)藥板塊的平均市盈率為22倍左右，對于一個能夠保持穩(wěn)定增長的行業(yè)（未來幾年的增長率在20%――25%之間），在當前的估值水平下已經具備投資價值。另外，從技術的角度來看，這一市盈率也是處于整個行業(yè)的較低水平。綜合以上考慮，認為醫(yī)藥行業(yè)已經具備積極的投資價值，建議投資者對醫(yī)藥行業(yè)應多加以關注。
興業(yè)證券分析師認為，中國目前在全球醫(yī)藥產業(yè)鏈當中的定位相對仍較為低端，在國際醫(yī)藥行業(yè)產業(yè)轉移之際，中國行業(yè)也面臨著眾多發(fā)展機遇。從估值看，目前A股市場醫(yī)藥板塊溢價率維持在60%左右，在目前溢價率處于高位的時候很難獲得超額收益；但長期來看，醫(yī)藥行業(yè)仍然值得關注，建議投資者選擇具有差異化競爭優(yōu)勢的企業(yè)和“醫(yī)改”受益企業(yè)。
本周入選的30只股票中有22只股票的2008年預測市盈率小于20倍，大于30倍的有3只。從今日投資個股安全診斷來看，25只股票的安全星級均為三星或以上級別。本周30只盈利預測調高的股票中，我們選擇天壇生物（600161）和上實醫(yī)藥（600607）給予簡要點評。
天壇生物（600161）：受益行業(yè)高景氣
天壇生物（600161）是國內最大的疫苗生產企業(yè)，主導產品包括重組酵母乙型肝炎疫苗、脊髓灰質炎疫苗、麻風二聯(lián)疫苗、麻腮風三聯(lián)疫苗、Vero細胞乙型腦炎滅活疫苗、人血白蛋白、靜脈注射用人免疫球蛋白、各種診斷試劑等，在國內市場占有50%-70%的市場份額。
三季報符合市場預期。08年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入5.13億，同比增長40.27%，營業(yè)利潤1.83億元，同比增長35.58%，利潤總額1.86億元，同比增長40.88%，歸屬于母公司的凈利潤9972萬元，即每股收益0.20元，同比增長18.16%；其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.94億元，同比增長37.86%，歸屬于母公司的凈利潤4263萬元，同比增長41.29%。
從三季報來看，公司的疫苗產品總體銷售勢頭良好，收入同比增長超過100%的品種有四個：麻風二聯(lián)疫苗帶來最大增量，全年在計劃免疫內中標超過1000萬劑，東方證券分析師估計其它渠道銷售在400-500萬劑，年底前開票銷售至少達到1200萬劑，出廠均價在11元/劑左右，全年帶來的收入不會低于1.32億元；風疹減毒活疫苗均價5元/劑，全年銷售1100萬劑；流感裂解疫苗均價28元/人份，全年另外吸附無細胞百日咳、白喉、破傷風聯(lián)合疫苗增長約在107%左右。乙肝疫苗銷售平穩(wěn)，計劃內（5ug）與計劃外（10ug）合計銷售應不低于7000萬元，略高于去年，凍干Vero細胞乙腦疫苗也有5500萬元左右的收入。
疫苗產品迎來快速發(fā)展期。受到國家擴大計劃免疫范圍和嬰兒出生率的提升的影響，整個疫苗行業(yè)的增長速度有望加快，過去幾年疫苗行業(yè)的增長速度在15％左右，海通證券分析師預計未來幾年疫苗行業(yè)的增速有望達到25％。
中投證券分析師認為，公司連續(xù)兩個季度數(shù)據(jù)均非常優(yōu)秀，確立了持續(xù)向好的經營趨勢，同時反映出行業(yè)在免疫規(guī)劃擴容的高景氣度。公司未來看點包括1、行業(yè)明確受益醫(yī)改，且自身潛力巨大，未來幾年行業(yè)增長將保持在20%以上；2、公司重點產品麻腮風疫苗已經恢復生產和銷售，09和10年將對公司業(yè)績產生較大貢獻；3、成都蓉生的注入將使公司成為國內血液制品的龍頭，行業(yè)的高景氣度對公司業(yè)績以及現(xiàn)金流產生有利影響；4、作為央企上市平臺，公司資產整合的預期仍然明確。
今日投資《在線分析師》顯示：公司2008-2010年綜合每股盈利預測分別為0.28、0.40和0.52元，對應動態(tài)市盈率為40、28和21倍；當前共有12位分析師跟蹤，其中建議強力買入和買入的分別為4和8人，綜合評級系數(shù)1.67。
風險因素：同屬中生集團的上海生研所進入麻腮風三聯(lián)疫苗市場，未來擴張速度，以及與天壇生物的互動值得注意；疫苗行業(yè)屬高風險高壁壘的行業(yè)，存在突發(fā)事件風險。
上實醫(yī)藥（600607）：期待資產整合
上實醫(yī)藥（600607）主要從事生產生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械及其他，分別持有控股青春寶藥業(yè)有限公司、上海三維生物技術有限公司55%和70.4%的股份，公司的實際控制人為上實集團。
業(yè)績增長穩(wěn)健，符合預期。08年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.7億元，同比增長19.38%，環(huán)比中報增速提高了0.78個百分點。實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.3億元，同比增長35.97%，每股收益0.355元。扣除證券投資損益后的凈利潤為1.23億元，同比增長53.3%，每股收益0.334元。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額2.35億元，即每股0.64元，同比增長225.2%。整體而言，1-9月公司收入、利潤增長穩(wěn)健，現(xiàn)金流十分健康。單季度數(shù)據(jù)看，前三季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.14億元、8.08億元、8.49億元。剔除證券投資影響，7-9月單季實現(xiàn)每股收益0.109元，而1-6月每股收益0.227元。
海通證券分析師認為，普藥和醫(yī)療器械面臨“醫(yī)改”政策為公司帶來了良好發(fā)展機遇。公司旗下的常州藥業(yè)是典型的化學普藥生產企業(yè)，有4個產品進入國家第一批城市社區(qū)和農村基本用藥。2008年是國家大力推進“醫(yī)改”的一年，政府加大投入，普藥的增長速度將明顯加快，公司的產品生產規(guī)模和品種符合地區(qū)招標采購的要求，獲益程度也最大，值得看好。公司的醫(yī)療器械具有較好的品牌，部分產品的市場占有率名列前茅，這些產品在國家大力發(fā)展社區(qū)醫(yī)療和農村合作醫(yī)療的背景下，需求將大幅增長。
公司是上實集團醫(yī)藥資產整合平臺。公司在上實集團內的定位非常明確，通過增發(fā)的形式低價收購集團的優(yōu)質醫(yī)藥資產并做大做強醫(yī)藥主業(yè)。雖然定向增發(fā)的進度難以確定，但主要工作已經進入最后攻堅階段。根據(jù)上海醫(yī)藥收購報告書公告，本次重組或通過吸收合并，或將相關上市公司按工業(yè)制造和分銷零售專業(yè)分工，形成相關上市公司經營特點，強化主業(yè)，進一步提升公司的投資價值，并消除可能潛在的同業(yè)競爭。最遲在2008年11月30日前，需將上藥集團、上海醫(yī)藥、中西藥業(yè)以及上實控股、上實醫(yī)藥的所有藥品批文及生產情況調查完成。最遲于2009年6月30日前，提出消除同業(yè)競爭的方案，整合相關業(yè)務，解決同業(yè)競爭問題。東方證券分析師認為，在不考慮資產注入情況下，上實醫(yī)藥目前估值在醫(yī)藥公司中已處于較低的水平；而上實醫(yī)藥未來值得期待的原因來自于新一輪資本運作，維持“增持”評級。
醫(yī)藥行業(yè)投資建議范文第3篇
建筑原材料業(yè)本周排名28，一個月來變化不大。3月份以來，各地水泥價格開始出現(xiàn)顯著上漲。聯(lián)合證券分析師認為目前水泥價格的漲幅已超出單純季節(jié)性波動的范圍，關于“行業(yè)供需形勢好轉，增大的賣方話語權使得在煤價大漲、全面通貨膨脹預期形成的背景下水泥價格超預期上漲成為可能，毛利率將獲得提升”的判斷正在被事實證明。分析師同時指出：“價格超預期上漲帶來的利潤增長是08年水泥行業(yè)表現(xiàn)超越大盤的最主要動力，一季度末將是最佳的投資機會”。近期水泥板塊隨大盤回落，前期估值偏高的風險已得到較大釋放，而水泥價格開始發(fā)力，最佳投資機會已經如期出現(xiàn)。維持行業(yè)“增持”評級。
制藥業(yè)排名在30名附近徘徊。中信證券分析師表示，醫(yī)藥行業(yè)是非周期的（除原料藥外）。它的發(fā)展更多地是受到行業(yè)政策的影響。醫(yī)藥行業(yè)政策面上來說與07年相比沒有本質變化。整個行業(yè)正在經歷新的醫(yī)療體制改革，而這場改革也注定將給醫(yī)藥行業(yè)帶來新的面貌、變化、機遇和發(fā)展。從行業(yè)政策面上講，醫(yī)藥行業(yè)目前正沐浴在行業(yè)政策的春風中。國信證券分析師表示，醫(yī)藥行業(yè)前景繼續(xù)向上的趨勢不變，維持“謹慎推薦”評級。
百貨業(yè)由一個月前的52名上漲到當前的34名。海通證券分析師給予該行業(yè)“增持”的投資評級：社會消費品零售總額增長率在CPI拉動下創(chuàng)出新高，年內對商業(yè)股賬面收益有積極作用（一季報和中報可能更加明顯）；經濟增長路徑（主動或被動）向內需型轉換，中長期利于媒介消費的零售行業(yè)的成長；業(yè)績增長穩(wěn)定加速：08年一季度，商業(yè)股業(yè)績可能超預期，預計08年覆蓋的商業(yè)A股凈利潤增長同比有望超過40%。零售A股未來五年25-30%的復合增長率支持較高的PE水平，近期來非理性下跌創(chuàng)造了好的投資機會；股權激勵的解決對零售公司業(yè)績釋放意義重大。
航空業(yè)排名由一個月前的13名大跌到當前的69名，調整主要是由于利空因素有所超預期：國際油價持續(xù)高企壓力和大盤重心明顯回落對航空股趨勢性投資產生抑制等。長城證券分析師表示，既定的利好因素并未發(fā)生明顯變化：國內航空需求依然旺盛；民航當局對飛機引進速度、航班總量及嚴格市場準入的運力調控值得肯定；本幣加速升值符合預期；行業(yè)整合雖然曲折但故事仍將繼續(xù)；兩岸三通希望重燃；奧運會等事件刺激尚待釋放。中期來看，行業(yè)仍處于量增價漲的階段。
醫(yī)藥行業(yè)投資建議范文第4篇
關鍵詞：高層管理人員醫(yī)藥行業(yè)薪酬管理
一、前言
隨著改革開放的不斷深入，當前中國市場醫(yī)藥已完全放開，競爭愈來愈激烈，醫(yī)藥企業(yè)面臨著前所未有的挑戰(zhàn)：一方面，隨著加入WTO，國際上最大的25家醫(yī)藥企業(yè)已經有20家直接或間接通過獨資、合資、合作以及收購兼并等方式進入中國醫(yī)藥市場，這些國際醫(yī)藥大企業(yè)憑借雄厚的資本實力、先進的銷售理念、技術研發(fā)、管理方法長驅直人、搶占市場，并逐步擴大市場份額；另一方面，我國醫(yī)藥行業(yè)經過近二十年的發(fā)展，目前擁有醫(yī)藥企業(yè)近3500家，競爭非常激烈。醫(yī)藥企業(yè)要走出目前的困境，面臨著兩種重要資源的競爭：一是自身技術裝備、資金實力的競爭；二是人力資源的競爭，尤其是高層管理人員(以下簡稱高管人員)的競爭。
薪酬管理制度對人力資源競爭的影響乃至對企業(yè)經營發(fā)展的重要作用不容質疑。作為企業(yè)核心人物—企業(yè)高管人員，如何調動他們的積極性及留住他們是企業(yè)生存和發(fā)展的關鍵，很多跨國公司已經把目光對準了中國。在這“春雨欲來風滿樓”的季節(jié)，中國醫(yī)藥業(yè)已切切實實的感受到了寒意。
落后的銷售理念、薄弱的資本實力、外資公司的業(yè)務搶奪和精英人才的紛紛“外流”，使中國醫(yī)藥業(yè)感受到前所未有的壓力。特別是近兩年來，中國企業(yè)界高管人員又不斷出現(xiàn)震蕩，使筆者對中國企業(yè)現(xiàn)有的高管人員激勵機制產生反思。如何利用薪酬杠桿，吸引、留住和激勵優(yōu)秀的高管人員是薪酬管理的重要目標，也是目前中國醫(yī)藥企業(yè)面臨的重大問題。
二、醫(yī)藥行業(yè)高管人員薪酬現(xiàn)狀與分析
《中國企業(yè)家》雜志在2005年對中央企業(yè)負責人的薪酬進行了調查，調查顯示：目前中央企業(yè)負責人平均年收人36萬元，平均薪酬最高的是醫(yī)藥業(yè)。平均年收人超過50萬元的行業(yè)有5個，依次為：醫(yī)藥68.6萬；電力64.7萬；汽車61.9萬；冶金57.8萬和地產57萬。這五大行業(yè)也是近兩年景氣度頗高的行業(yè)。我們可以看出，這些行業(yè)的前景都比較好，由于薪酬水平與所在行業(yè)景氣狀況的相互關聯(lián)性，中央企業(yè)的老總薪酬也隨之提高。
調查還顯示，大部分行業(yè)的央企負責人平均薪酬水平比員工都高出10倍左右。醫(yī)藥企業(yè)負責人平均薪酬最高，其員工的平均薪酬更是遙遙領先，達16.5萬。相應地，其高管與員工的收人差距亦排在倒數(shù)第二位，為4.2倍一。
《中國企業(yè)家))還對對100家上市公司(隨機抽取行業(yè)龍頭企業(yè)和2004年新上市的公司)2004年高管平均薪酬水平進行了分析，醫(yī)藥行業(yè)以其良好的穩(wěn)定性排名第四。
從調查中我們可以看出，在我國現(xiàn)在的大環(huán)境下，醫(yī)藥行業(yè)由于其較高的銷售利潤率和成本利潤率，高管人員薪酬水平總體較高。但高管人員和普通員工的收人差距較小。這種較小差距的收人很難達到企業(yè)的內部公平和外部公平。判斷高管人員收人的公平性主要根據(jù)收人的“外部市場競爭力”和“內部差距。在醫(yī)藥行業(yè)，央企高管人員薪酬平均水平和跨國公司(中國區(qū))以及民營企業(yè)相比，還是比較少的，這是缺乏外部公平；另外，醫(yī)藥行業(yè)的央企內部高管人員和普通員工收人差距僅為4.2倍，這與國外企業(yè)的最高層和普通員工的固定薪酬收人差距是20-30倍還有相當大的差距，因此，內部公平很難保證，高管人員的個人績效和對企業(yè)的貢獻難以充分體現(xiàn)。
此外，對所披露的薪酬數(shù)據(jù)，沒有區(qū)分“固定薪酬”和“變動薪酬”。這在一點程度上反映了我國企業(yè)對高管人員長期激勵的忽視，一方面說明我們高管人員薪酬在宏觀上缺乏政策的支持，比如股票期權的限制和證券市場的治理等，另一方面，企業(yè)內部的薪酬也缺乏有效的管理，比如高管人員的績效評價、公司治理的完善和薪酬制度的合理制定等。
要解決這些問題，不但要總結以往的管理經驗和教訓，充分認清現(xiàn)狀，還要從戰(zhàn)略的高度出發(fā)，著眼于長遠的目標，制定合理的高管人員薪酬管理制度。
三、影響醫(yī)藥行業(yè)高管人員薪酬的因素分析
影響醫(yī)藥行業(yè)高管人員薪酬的因素很多，這里主要討論以下因素。
3.1醫(yī)藥行業(yè)特點首先，醫(yī)藥行業(yè)是屬于營利性組織，高管人員的薪酬一般是按照會計計量的績效來確定；根據(jù)不同的企業(yè)類型(國有、外資和民營企業(yè))，每個企業(yè)的薪酬水平也會有所差異，一般是外資企業(yè)最高，民營企業(yè)次之，最后是國有企業(yè)。其次，由于醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，行業(yè)的景氣度較高，因此，給予高管人員長期激勵(股票和股票期權)以留住企業(yè)的關鍵人才對企業(yè)的發(fā)展很重要。
3.2醫(yī)藥行業(yè)高管人員供求狀況根據(jù)微觀經濟學的供求理論，一種商品如果供不應求，它的價格就會上升，反之，則下降。由于高管人員是特殊的職業(yè)階層，這種人力資本的形成需要先天的自然察賦加上大量的后天教育、培訓和實踐的投資，因而決定了市場供給的有限性。但市場對高管人員的需求卻在不斷增長。雖然醫(yī)藥行業(yè)的人才結構是以銷售為主要陣營的行業(yè)，但管理人才的缺乏也給醫(yī)藥行業(yè)參與國際競爭造成了阻礙，也促進了高管人員身價的提高。如果一個行業(yè)的職業(yè)經理人市場達到了市場均衡，那么職業(yè)經理人的市場價格也會趨于穩(wěn)定，企業(yè)在制定職業(yè)經理人薪酬時會考慮同行業(yè)的平均薪酬水平，以實現(xiàn)薪酬的外部公平，增加薪酬的市場的競爭力。
3.3證券市場的有效性法瑪(Fama)提出的證券市場效率理論認為，一個富有效率的證券市場，證券的價格會對任何能影響它的信息做出及時、快速的反應，股票價格既充分地表現(xiàn)了股票的預期收益，也反映了股票的基本因素和風險因素，所以任何人想通過這些有關信息買賣股票以獲得超額收益是不可能的；高管人員薪酬體系中的長期激勵效果都與股票市場效率存在很密切的關系。如果股票價格不能反映了全部與公司有關的信息，高管人員在獲得股票期權獎勵后可能得不到應有的收益。在健康的股票市場中，股票價格的波動，在客觀上可以起到對公司進行評價的作用，也能反映高管人員的經營業(yè)績。這樣，企業(yè)在進行高管人員薪酬設計時，可以依據(jù)高管人員的努力所反映的實際業(yè)績制定合理的薪酬水平。
3.4高管人員績效評價高管人員的評價標準有會計標準和市場標準，市場基準原則具有較強的激勵與監(jiān)督作用，使經理人所追求的利益能夠與所有權人的利益更趨于一致(Finkelstein&Hambrick,1989)。但是，研究顯示高管人員較偏好采用會計標準原則，而所有權人較偏好采用市場標準原則(Gomez-Mejia&I3alkin,1992)`5。會計基準原則下，高管人員能夠進行內部會計報表上的操作，提升其績效表現(xiàn)；市場標準則很大程度上受到外部經濟因素的影響，對于不參與公司經營管理的所有權人而言，市場基準原則相對而言更有助于他們監(jiān)督控制經理人的行為表現(xiàn)。另外，非財務性指標雖難以衡量，卻更能反映公司的經營績效，也在高管人員績效評價中起著重要的作用。此外，經理自身的能力、努力程度、創(chuàng)新、客戶滿意度等指標在多因素績效評價模型中也起著重要的平衡作用，可以彌補財務性指標的缺陷?？冃гu價的過程的科學性，專業(yè)的考核人員和規(guī)范的考核制度也影響高管人員薪酬的制定。
四、構建醫(yī)藥行業(yè)高管人員薪酬制度的建議
根據(jù)醫(yī)藥行業(yè)高管人員薪酬現(xiàn)狀及其分析，考慮到影響醫(yī)藥行業(yè)高管人員薪酬的因素，借鑒美國等發(fā)達國家的經驗，以構建中國化的醫(yī)藥行業(yè)高管人員薪酬制度。
4.1增加基本工資在總薪酬中的比例，合理引入長期激勵機制由于醫(yī)藥行業(yè)是一個相對穩(wěn)定的行業(yè)，當企業(yè)發(fā)展到一定的階段如果沒有發(fā)生大的危機，企業(yè)的業(yè)績會處于一個平穩(wěn)階段，因此，股票期權的存在價值也就沒有了，可以增加基本工資在總薪酬中的比重以滿足高管人員的需要。但對于處于發(fā)展階段的醫(yī)藥企業(yè)來說，長期激勵機制是留住關鍵人才的重要手段。股票期權能使高管人員成為企業(yè)剩余的分享者，把企業(yè)經營成果在所有者與高管人員之間進行最優(yōu)的分配，并由雙方共同承擔經營風險，從而誘使追求自身利益最大化的經理人做出符合所有者目標的行為選擇，使經理人自身利益最大化目標與所有者效用最大化目標相一致，即實現(xiàn)二者間的激勵相容。
4.2加快醫(yī)藥行業(yè)高管人才市場的建設一個有效的醫(yī)藥行業(yè)人才市場對高管有很強的激勵約束效應。市場競爭和制度約束不但使得經理人的行為得到有效的控制，還促使高管人員努力實現(xiàn)自身素質的提高，包括醫(yī)藥專業(yè)知識、管理知識和道德素養(yǎng)等，通過市場的監(jiān)督和制約，高管人員的目標函數(shù)也與企業(yè)的經營目標趨于一致，并自覺地維護自己的聲譽，提升自己的市場價值，減少短期行為。這樣，企業(yè)也具有了追求利潤的經濟理性。
醫(yī)藥行業(yè)人才的匾乏并不是短期現(xiàn)象。長期以來醫(yī)藥商業(yè)屬于國家壟斷行業(yè)，在制藥行業(yè)大量涌人外企之后，醫(yī)藥分銷業(yè)仍然沒有開放。7年前中國剛剛開始對內開放醫(yī)藥商業(yè)，正式的對外開放是從2003年開始。封閉的環(huán)境使得醫(yī)藥商業(yè)長期停留在指定批發(fā)和門店銷售階段，自然不能吸引人才。要加快醫(yī)藥行業(yè)高管人員(包括生產管理人員、銷售管理人員等高級管理層)人才市場的建設，必須完善相應的機制，比如人才測評機制、人才流動機制、信息流動機制和市場約束機制等。人才測評機制可以保證職業(yè)經理人人力資本價值的正確評價；人才流動機制可以促進人力資源的合理配置；信息流動機制可以增加市場交易的透明度和公平性；市場約束機制可以減少人的非規(guī)范行為，從而減少成本。其中，約束機制和激勵機制是內在統(tǒng)一的，缺一不可。約束機制強調的是內在的約束，而不是外在的約束。比如，具有激勵性約束效用的股票和股票期權就是一種內在的約束，而那些制度或者契約都是外在約束，不能從根本上起到約束作用。
4.3加強信息披露程度公平性，提高證券市場效率信息披露的公平性對于上市公司就是所披露的會計信息應具有充分性，并且其披露的內容對所有信息使用者來說是公平的。它應包含兩層含義，一是公司的會計信息必須充分、真實、及時地披露；二是此信息必須公平地披露給所有信息使用者。假設在有效的證券市場中，某上市公司的會計信息能公平地在信息使用者之間進行披露，則每個投資參與者從該信息中獲取的超額預期回報為零，在這種狀態(tài)下我們認為會計信息的披露相對于投資者是公平的；反之某會計信息事先被少數(shù)人掌握，則他們就會利用這種信息的不對稱來操縱證券價格，謀取暴利而使另一些人蒙受損失，我們認為是不公平的。
證券市場的低效率主要來自于我國制度的缺陷，當社會經濟不斷發(fā)展之時，制度建設的步伐卻沒有趕上來。作為制度建設的主體，政府有必要加大市場制度建設，增大市場容量，通過強制性制度變遷，力圖縮減起步較晚的證券市場與發(fā)達國家的成熟證券市場之間的差距。市場自身發(fā)展固然在一定程度上起到了推動作用，但政府是主要的推動力量，作為制度安排的主導力量，為了證券市場的資源配置的效率，必然要推進證券市場制度變遷，矯正證券市場的制度缺陷，推動證券市場向市場化方向發(fā)展。
4.4科學評估高管人員績效要對醫(yī)藥行業(yè)高管人員進行有效的制度監(jiān)督和約束，首先要建立一套高管人員績效評估體系。由于企業(yè)的高管人員有較大的控制權和較高程度的自由決策權，科學的評估體系將成為高管人員管理工作績效的重要標準。我們可以借鑒國外企業(yè)成熟的、系統(tǒng)的績效評估體系，以提高我國績效評估的科學性。首先是根據(jù)醫(yī)藥行業(yè)的經營特點明確高管人員的角色和責任。不同的行業(yè)，高管人員的關鍵責任會有所不同，對醫(yī)藥行業(yè)來說，除了營利外，更多的是社會責任。其次是確定業(yè)績目標、評估方法和評估標準。業(yè)績目標應與企業(yè)的短期目標和長期規(guī)劃相結合，評估標準也盡量客觀、公正，評估方法的選擇可以根據(jù)高管人員職位的不同來確定。最后，評估程序的公正也很重要，因為這將決定被評估者對績效評價的認可和評價以后自身修正的努力程度。
醫(yī)藥行業(yè)投資建議范文第5篇
[關鍵詞] 醫(yī)藥；專利權；價值評估
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 11. 013
[中圖分類號] F234 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2017）11- 0026- 03
0 前 言
醫(yī)藥技術創(chuàng)新是推動醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展的重要力量。隨著醫(yī)藥產業(yè)的發(fā)展，醫(yī)藥專利權的交易也愈發(fā)頻繁。無論是單項醫(yī)藥專利的交易、醫(yī)藥專利組合的交易，還是醫(yī)藥專利權的質押融資，乃至醫(yī)藥企業(yè)之間的并購，都需要對醫(yī)藥專利權的價值進行認定。國家知識產權局的《2016年深入實施國家知識產權戰(zhàn)略加快建設知識產權強國推進計劃》中指出：“推進知識產權產品價值計量標準和方法研究，完善推廣知識產權產品交易過程中的價值評估標準和評估方法”。醫(yī)藥專利價值評估是醫(yī)藥專利投入市場的基本前提，對其科學合理的價值評定，能夠促進t藥產業(yè)健康有序的發(fā)展。
1 醫(yī)藥專利權價值評估現(xiàn)狀
醫(yī)藥專利權價值評估是醫(yī)藥專利從研發(fā)到投入市場的橋梁。但評估體系的缺失，阻礙了醫(yī)藥專利權的轉讓與質押。而醫(yī)藥專利交易市場和融資市場發(fā)展緩慢，也反過來導致了其評估理論的陳舊。因此，對醫(yī)藥專利權價值的評估體系亟待完善。
目前，專門對于醫(yī)藥專利權價值評估的研究很少，研究多集中于專利權的價值評估。本文對相關文獻進行梳理，將專利價值評估方法分為兩大類：一類是傳統(tǒng)方法，即成本法、收益法與市場法。這三大方法也是包括資產評估機構在內的實務界使用最多的方法。另一類是新興方法，國內外學者將金融領域與系統(tǒng)工程領域的數(shù)學模型應用到專利價值評估中，提出了模糊綜合評價法（于磊，2010）、蒙特卡羅模型（馬俊海、張秀峰，2011）、BP神經網絡法（胡啟超，2013）、模糊實物期權法（劉巖、陳朝暉，2015）等一系列方法。這些方法主要集中在理論研究和模型構建，基于醫(yī)藥行業(yè)專利權的研究很少，沒有體現(xiàn)醫(yī)藥專利權的特殊性，因此不能直接套用。
2 醫(yī)藥專利權的特點
醫(yī)藥專利是一種特殊的無形資產，它的創(chuàng)造來自于智力勞動，形成于研發(fā)及實驗，是科研人員的創(chuàng)新成果。由于醫(yī)藥行業(yè)本身具有投資大，風險高的特點，使得醫(yī)藥專利除了具有一般知識產權的無形性、專有性、法定性、時間性和地域性等特征以外，還具有自身的特性。
2.1 價值波動大，不確定性強
醫(yī)藥專利權受到外部影響大，國家醫(yī)藥政策及科技發(fā)展速度均會對醫(yī)藥產業(yè)產生很大的影響。如果國家頒布有利的醫(yī)藥政策，會引起醫(yī)藥行業(yè)交易需求上升，醫(yī)藥專利的價格上漲。如果醫(yī)藥行業(yè)中某一領域的技術更新速度加快，會引起該領域內的醫(yī)藥專利價值下降。由此看出，醫(yī)藥專利權價值需要格外考慮風險因素。
2.2 研發(fā)周期長，評估難度大
醫(yī)藥專利權的形成需要長時間研發(fā)與反復的實驗，從新藥發(fā)掘到時候上市，需要花費十年甚至更長時間。在不同的階段，醫(yī)藥專利權的價值相差很大。例如：新藥研發(fā)過程可以分為未確定化合物階段、確定化合物階段、臨床前研究、獲得臨床批件、一期臨床、二期臨床、三期臨床、獲得生產批件階段，新藥價值不同階段各不相同。對醫(yī)藥專利權或者醫(yī)藥專利組合的價值評估，需要搜集大量信息，評估難度高。
3 醫(yī)藥專利權價值評估方法改進
由于醫(yī)藥專利權自身的特性，在評估方法的選擇上應仔細斟酌。醫(yī)藥專利權價值評估理論陳舊，三大傳統(tǒng)方法不能很好地體現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)的特色。例如，成本法只考慮了研發(fā)實驗階段投入的成本費用，未能考慮醫(yī)藥專利權未來的獲益能力；收益法是將未來能獲得的收益或是現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，忽視了風險；市場法是從市場中選取類似的可比交易專利進行參數(shù)修正，而通常在市場中難以獲取同類交易案例。而新興方法多數(shù)未能考慮到醫(yī)藥行業(yè)的特點，且參數(shù)的確定較為復雜。
結合國內外研究現(xiàn)狀和實務界經驗，本文認為醫(yī)藥專利權評估應有以下幾個層次。
3.1 醫(yī)藥專利權價值評價指標體系的建立
國家知識產權局專利管理司、中國技術交易所組織編寫的《專利價值分析指標體系操作手冊》中，已經提出將專利價值度從技術、經濟和法律這三個維度進行分解。這三個維度進一步分解，技術價值度指標分為注冊分類、發(fā)明人先進性、行業(yè)發(fā)展趨勢、適用范圍、技術依存度、可替代性、技術成熟度。經濟價值度指標分為市場價值、注冊審批進度、競爭情況、研發(fā)成本、應用情況。法律價值度指標分為多國申請、挑戰(zhàn)次數(shù)、依賴性、不可規(guī)避性、有效期、專利侵權可判定性。在進行醫(yī)藥專利權評估指標的設計時，可以根據(jù)以上指標進行細化，也可以根據(jù)醫(yī)藥專利的特征對個別指標進行修正。通過構建的評價指標體系，可對被評估醫(yī)藥專利開展定性的評價。
3.2 應用實物期權模型
醫(yī)藥專利權價值評估需要把收益法和實物期權法結合起來，同時考慮獲益能力和不確定性，才能合理估計醫(yī)藥專利權價值。在以往實物期權評估知識產權時，是將被評估對象看成一個整體，過于籠統(tǒng)。由于醫(yī)藥專利的研發(fā)實驗周期長，處于不同階段與環(huán)境下的醫(yī)藥專利權所面臨的風險各不相同，對應的期權價值也有所不同，應當分類進行討論。
3.2.1 醫(yī)藥專利權分次投資的研發(fā)期權價值
其可選擇Geske復合期權模型來計算。Geske模型將項目投資決策看作由兩個歐式看漲期權，即早期的投資機會是為后來的投資做準備，是對復合增長機會的投資，亦可看作是看漲期權之上的看漲期權。這一假設更符合醫(yī)藥專利以及醫(yī)藥專利組合研發(fā)的實際情況。由于在整個醫(yī)藥研發(fā)過程中，前期研發(fā)投資是后期研發(fā)的前提，因此可以適用復合期權。
3.2.2 醫(yī)藥專利權形成后理想環(huán)境下的期權價值
其可選擇B-S模型。即在醫(yī)藥專利權形成時，市場條件理想的前提下，所擁有的一個看漲期權。在此處可以引入模糊數(shù)學將傳統(tǒng)的B-S模型中的輸入變量模糊化，并用模糊數(shù)來量化風險，將結果鎖定為價值區(qū)間。在所構建的模糊實物期權模型中，還可以加入價值損漏率等因素，使得其價值評估過程更加精確和科學。
3.2.3 醫(yī)藥專利權形成后不理想環(huán)境下的價值
其可用延遲或放棄期權的二項式模型。若市場狀況持續(xù)惡化，導致醫(yī)藥專利無法帶來足夠的預期收益來承擔繼續(xù)等待的成本，企業(yè)將會放棄追加投資，這實際上是執(zhí)行了一項放棄期權。只有當市場反饋表明后續(xù)投資有很大可能帶來超額收益時，企業(yè)才會追加投資。如果市場達不到預期，決策者會持續(xù)觀望，等待合適的時機，就可以利用二項式延遲期權模型。
3.3 應用博弈論模型
我國缺乏完善的醫(yī)藥專利評估體系，因此在醫(yī)藥專利的交易中，買賣雙方協(xié)商定價占有很高的比重。目前，只有馬小琪（2006）在其博士論文系統(tǒng)闡釋了應用了博弈均衡理論的資產評估機理。實際上，在醫(yī)藥專利權的評估中，交易雙方在達成意向前已經過一定的談判過程，并且對最后的成交價格認定有一定的影響。由于醫(yī)藥專利權交易雙方均有達成轉讓專利資產的意向，又具有各自的利益考慮，所以雙方是合作前提下的沖突博弈。對此可應用博弈論模型，用完全信息下和不完全信息下的o態(tài)博弈與動態(tài)博弈模型進行具體討論。
4 醫(yī)藥專利權價值評估建議
4.1 建立健全醫(yī)藥專利價值評估體系
建立健全評估體系是科學確定醫(yī)藥專利價值的重要途徑。目前，我國尚未形成完善的醫(yī)藥專利權價值評估體系，評估方法也較為陳舊。應當結合醫(yī)藥行業(yè)的特色，探索影響醫(yī)藥專利權價值的具體因素，適當選擇評估方法，加深理論研究，合理利用專家工作，提升評估人員的專業(yè)能力。
4.2 構建醫(yī)藥專利權的信息化平臺和評估數(shù)據(jù)庫
目前，我國醫(yī)藥研究機構與個人持有醫(yī)藥專利數(shù)量很大，研究成果交易較為分散，市場信息的不對稱導致醫(yī)藥專利持有者難以找到市場，投資者也很難找到所需要的技術。由政府主導，企業(yè)、高校等市場主體及中介機構協(xié)同參與，共同構建醫(yī)藥專利權的信息化平臺和評估數(shù)據(jù)庫，為個人、高校、科研院、企業(yè)及評估機構提供醫(yī)藥專利查詢、專利價值評估、技術咨詢、法律顧問等服務，無償或有償?shù)南蚣夹g轉移雙方提供技術指導和支持，提供更多交易案例，有助于醫(yī)藥專利的交易和融資，提高技術轉移的速度和效率。
5 結 語
醫(yī)藥專利數(shù)量的逐年增加，醫(yī)藥行業(yè)的迅速發(fā)展，推動了醫(yī)藥市場專利交易與融資。目前我國醫(yī)藥專利價值評估理論仍不成熟，因此，對醫(yī)藥專利權價值評估的研究具有重要的意義。本文在傳統(tǒng)收益法的基礎上，根據(jù)醫(yī)藥專利所處的不同階段與市場環(huán)境，提出將實物期權和博弈論引入醫(yī)藥專利權價值評估，更能科學合理地確定其價值。事實上期權定價與博弈理論里的相關模型很多，具體的模型應用是未來進一步研究的方向。
主要參考文獻
[1]王天歌，王金苗，袁紅梅.基于專利維度的我國生物醫(yī)藥核心技術的識別與分析[J].情報雜志，2016，35（4）：112-117.
