前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文，相信會(huì)為您的寫作帶來(lái)幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文第1篇

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)環(huán)境；電網(wǎng)投資；風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估；不確定因素；投資決策模型；集對(duì)分析方法 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

中圖分類號(hào)：TM712 文章編號(hào)：1009-2374（2016）02-0191-02 DOI：10.13535/ki.11-4406/n.2016.02.093

1 概述

我國(guó)電力公司的經(jīng)營(yíng)模式一直都是垂直―壟斷一體化模式，電力企業(yè)是國(guó)有企業(yè)，在電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，一般都是由政府直接投資。向上匯報(bào)電價(jià)、銷售電價(jià)以及收益率等均是一定的，所以電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中是基本不用考慮的。但是目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，所以上網(wǎng)電價(jià)會(huì)受到不確定因素的影響，導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)出現(xiàn)波動(dòng)；用戶的用電量也受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素的影響，這些都會(huì)為電網(wǎng)的投資帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。有風(fēng)險(xiǎn)就有損失，所以識(shí)別、評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，為電網(wǎng)投資提供決策就成為當(dāng)下研究的熱門議題。

2 市場(chǎng)環(huán)境下不確定因素的研究

目前，市場(chǎng)環(huán)境下，電力企業(yè)在進(jìn)行電網(wǎng)投資時(shí)所要面臨的不確定因素有以下兩點(diǎn)，即電網(wǎng)規(guī)劃研究和電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)研究。

2.1 電網(wǎng)規(guī)劃研究

在市場(chǎng)環(huán)境下，電網(wǎng)規(guī)劃會(huì)面臨電源規(guī)劃、未來(lái)負(fù)荷變化以及潮流的不確定性等多種不確定性因素的影響，因此，本文參考了以往關(guān)于電網(wǎng)投資的模型構(gòu)建的案例，在此基礎(chǔ)上建立了一個(gè)數(shù)學(xué)模型，對(duì)電力企業(yè)的各個(gè)建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行分階段的評(píng)價(jià)和選擇。

2.2 電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)研究

就以往的電網(wǎng)投資決策風(fēng)險(xiǎn)的研究而言，對(duì)項(xiàng)目方案進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)的方法一般是通過(guò)計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目中的各個(gè)方案隨機(jī)凈現(xiàn)值的期望值、期望值大于零的概率或是計(jì)算賦予某一個(gè)水平值下的凈現(xiàn)值的概率進(jìn)行衡量，然而這種方法在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)評(píng)時(shí)，并沒(méi)有對(duì)投資者應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，同時(shí)也沒(méi)有對(duì)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行量化，因此，本文參考以往的研究，借鑒了區(qū)間分析法，研究出了一種以區(qū)間凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)的電網(wǎng)建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)的評(píng)估方法，不過(guò)這種評(píng)估方法也是有缺點(diǎn)的，它缺少對(duì)影響電量的一些不確定因素的設(shè)定，所以筆者在經(jīng)過(guò)不斷研究和實(shí)踐之后，提出了一種基于市場(chǎng)環(huán)境之下的，將不確定因素考慮進(jìn)去的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法，但是還需要不斷在實(shí)踐和應(yīng)用的過(guò)程中進(jìn)行改進(jìn)和完善。

3 不確定因素的分析方法

在方法的選擇上，現(xiàn)階段對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的不確定因素的分析方法主要分為以下四種：一是概率分析法；二是模糊數(shù)學(xué)法；三是區(qū)間法；四是多場(chǎng)景法。通常情況下，對(duì)大多數(shù)隨機(jī)性信息而言，可以運(yùn)用概率分析法進(jìn)行計(jì)算，但是計(jì)算量很大；對(duì)沒(méi)有隨機(jī)特性但是具有隸屬函數(shù)的模糊信息而言，可以運(yùn)用模糊數(shù)學(xué)法進(jìn)行計(jì)算，但是還是存在和概率論方法相等的缺陷，即計(jì)算量大，同時(shí)還存在一個(gè)問(wèn)題，即準(zhǔn)確地獲取到隸屬函數(shù)是非常困難的，然而相對(duì)上述兩種方法而言，區(qū)間法的運(yùn)用和計(jì)算是比較簡(jiǎn)單的，不過(guò)首先要了解不確定因素的分布情況，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)閥值進(jìn)行設(shè)定，在實(shí)際操作的過(guò)程中很難擬合不確定因素的分布函數(shù)，而且在直接設(shè)定不確定因素時(shí)易受到主觀因素的干擾；多場(chǎng)景法的缺點(diǎn)是各種場(chǎng)景發(fā)生的可能性是很難確定的，從而使得計(jì)算結(jié)果在理論上缺乏可行性和適應(yīng)性。所以，根據(jù)以上的分析來(lái)看，這些對(duì)市場(chǎng)環(huán)境下的不確定因素進(jìn)行分析處理的方法都存在一定的局限性，而通過(guò)不斷實(shí)踐探索，得出的集對(duì)分析法就可以很好地解決這些不足。集對(duì)分析法為電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)處理提出了嶄新的思路，認(rèn)為影響電網(wǎng)投資的因素的確定性和不確定是對(duì)立同一的，即兩者可以相互轉(zhuǎn)化，前者寓于后者之中，后者又包含于前者。同時(shí)集對(duì)分析法還具有良好的集成特性，不但可以對(duì)不確定性和確定性進(jìn)行分析，而且還可以界定上文所提到的不確定性，如隨機(jī)不確定性、模糊不確定性以及中介不確定性。集對(duì)分析法在應(yīng)用的時(shí)候，不必考慮區(qū)間法所提到的對(duì)不確定因素分布的了解，從而避免了區(qū)間法的缺陷。當(dāng)前，一些研究成果已經(jīng)表明集對(duì)分析法對(duì)電網(wǎng)規(guī)劃是實(shí)用的，并且在此方面已經(jīng)有所建樹，實(shí)現(xiàn)了電網(wǎng)的科學(xué)合理的規(guī)劃，但是將集對(duì)分析法運(yùn)用在電網(wǎng)的投資規(guī)劃中，還是比較鮮見(jiàn)的。集對(duì)分析法相對(duì)其他傳統(tǒng)的評(píng)估辦法，存在很大優(yōu)勢(shì)。在電網(wǎng)投資的過(guò)程中，各種不確定因素與供電公司的收益存在各種集對(duì)，所以為將集對(duì)分析法引入到電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中去創(chuàng)造了先天的條件。在電網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資的評(píng)估中運(yùn)用集對(duì)分析法，能夠更為清楚地反映出風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，所以筆者就是采取集對(duì)分析法對(duì)電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估的。因此，本文以市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資中平均銷售電價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)、銷售電量、基本折現(xiàn)率等不確定因素為基礎(chǔ)，采用了集對(duì)分析法計(jì)算出了這些不確定因素的集對(duì)系數(shù)，進(jìn)而推導(dǎo)出了集對(duì)分析法的運(yùn)算法則，構(gòu)建出了新型的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，這對(duì)未來(lái)的電網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投資具有非常大的指導(dǎo)意義，為電網(wǎng)投資決策提供了一些決策支持。

4 新型的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型

4.1 集對(duì)分析概述

集對(duì)分析（SPA）包括集對(duì)和其聯(lián)系度。其中集對(duì)是指具有聯(lián)系度的兩個(gè)集合組成的對(duì)子，然后將其按照集對(duì)的某一個(gè)特性展開進(jìn)行系統(tǒng)分析，從中找出兩個(gè)系統(tǒng)共有的特性、對(duì)立的特性和既非對(duì)立又非共有的特性，在此基礎(chǔ)上，就可以列出同異反聯(lián)系度計(jì)算公式：

μ（W）=S/N+Fi/N+Pj/N

式中：S是指集合所共有的特性個(gè)數(shù)；N是指集合的特性總數(shù)；P是指對(duì)立的特性個(gè)數(shù)；F是指差異的特性個(gè)數(shù)。其中的S/N表示集對(duì)在W下的同一度，P/N表示對(duì)立度，F(xiàn)/N表示差異度，i和j不僅僅是差異度和對(duì)立度的標(biāo)記，同時(shí)還可以對(duì)其賦值計(jì)算聯(lián)系度。利用這個(gè)公式，我們可以準(zhǔn)確地計(jì)算出在電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的各項(xiàng)數(shù)值，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建出精準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方案，為電網(wǎng)的決策提供一定的基礎(chǔ)。

4.2 集對(duì)分析運(yùn)算法則

對(duì)集對(duì)分析而言，其運(yùn)算法則分為四種：聯(lián)系度的加法、聯(lián)系度的減法、聯(lián)系度的乘法、聯(lián)系度的除法和分解法則。下面對(duì)這五種運(yùn)算法則進(jìn)行詳細(xì)闡述：

4.2.1 聯(lián)系度的加法。所謂聯(lián)系度的加法就是n個(gè)聯(lián)系度相加的和，其主要表現(xiàn)為n乘以n個(gè)聯(lián)系度的平均值，計(jì)算公式如下：

式中：表示n個(gè)同一度的平均值；表示n個(gè)差異度的平均值；表示n個(gè)對(duì)立度的平均值。其中，必須保證三者相加的和為1，從而使得公式能夠與集對(duì)分析的定義相符，并且該公式也滿足結(jié)合律和交換律。

4.2.2 聯(lián)系度的減法。聯(lián)系度的減法法則與上述加法法則相似，是建立在加法法則的基礎(chǔ)上，即n個(gè)相加的聯(lián)系度減去n個(gè)聯(lián)系度中的一個(gè)聯(lián)系度，然后將多項(xiàng)式對(duì)應(yīng)相減。經(jīng)過(guò)化簡(jiǎn)可使得公式變?yōu)閚-1與一個(gè)分母為n-1的多項(xiàng)式的和。同樣該公式也滿換律和結(jié)合律。

4.2.3 聯(lián)系度的乘法。在進(jìn)行聯(lián)系度的乘法運(yùn)算時(shí)，根據(jù)聯(lián)系度的定義，可以先忽視不確定性bi或者是c，首先對(duì)u進(jìn)行化簡(jiǎn)，然后再計(jì)算?，F(xiàn)在，用a表示同一度，b表示差異度，c表示對(duì)立度。當(dāng)a與b相乘時(shí)，結(jié)果仍然是差異度；當(dāng)a與c相乘時(shí)，結(jié)果為對(duì)立度；當(dāng)a與a相乘時(shí)，結(jié)果仍然是同一度；當(dāng)b與c相乘時(shí)，結(jié)果仍為差異度；當(dāng)b與b相乘時(shí)，結(jié)果仍為差異度；當(dāng)c與c相乘時(shí)，結(jié)果為同一度。

4.2.4 聯(lián)系度的除法。兩個(gè)聯(lián)系度進(jìn)行除法運(yùn)算時(shí)，可認(rèn)為是乘法運(yùn)算的相反項(xiàng)，即等號(hào)兩邊同時(shí)乘以與分母相同的多項(xiàng)式，從而等式變成了多項(xiàng)式相乘的形式，對(duì)多項(xiàng)式的乘法進(jìn)行化簡(jiǎn)和整理，然后根據(jù)等式兩邊多項(xiàng)式系數(shù)相同的原理可求得a、b、c的值。

4.2.5 分解法則。分解法則是除以上聯(lián)系度的加法、聯(lián)系度的減法、聯(lián)系度的乘法、聯(lián)系度的除法四種常用法則以外的，根據(jù)集對(duì)分析的性質(zhì)而推導(dǎo)出的法則。當(dāng)兩個(gè)不確定性因素相減且a、b、c結(jié)果為負(fù)值時(shí)，違背了集對(duì)分析對(duì)a+b+c=1的要求，顯然聯(lián)系度的減法法則就不適用了。在這種情況下，就可運(yùn)用分解法則，即公式：

4.3 新型電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型的構(gòu)建

通常情況下，構(gòu)建基于集對(duì)分析的新型電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型分為兩步：首先，根據(jù)以往的數(shù)據(jù)評(píng)估中的各個(gè)不確定因素和Cnpv小于零的聯(lián)系度系數(shù)計(jì)算出概率區(qū)間；然后由Cnpv的計(jì)算公式計(jì)算出最終的聯(lián)系度，在數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，構(gòu)建電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。下面對(duì)這兩個(gè)步驟進(jìn)行詳細(xì)介紹：

第一步是評(píng)估各不確定因素的聯(lián)系度系數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，不論某一不確定因素是否服從某種分布，也就是說(shuō)，不需要考慮不確定因素的分布情況，僅需將其參照之前的數(shù)據(jù)模型，就可以計(jì)算出其低、中、高各種概率區(qū)間。根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，低相關(guān)概率區(qū)間表示不確定性因素出現(xiàn)的概率較低，而高相關(guān)概率區(qū)間表示不確定性因素出現(xiàn)的概率較高，中相關(guān)概率區(qū)間出現(xiàn)不確定因素的概率則位于二者之間，既為有可能出現(xiàn)，又有可能不出現(xiàn)。所以，根據(jù)這種概率分布，筆者推算出了將不確定性因素用聯(lián)系度表達(dá)出來(lái)的計(jì)算方法。

第二步是構(gòu)建電網(wǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型，模型主要是根據(jù)第一步的計(jì)算結(jié)果，再結(jié)合集對(duì)分析法的定義、電網(wǎng)投資凈現(xiàn)值模型和集對(duì)分析理論的性質(zhì)，在此基礎(chǔ)上，計(jì)算出集對(duì)分析系數(shù)，然后套用集對(duì)分析法的計(jì)算公式，構(gòu)建出電網(wǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型。

5 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，本文主要分析了在市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的集對(duì)分析方法，以及在電網(wǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中所遇到的不確定因素，提出了幾種針對(duì)不確定因素的分析辦法，最后提出了集對(duì)分析法，建立了集對(duì)分析的電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)度量模型。集對(duì)分析法結(jié)合了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法的優(yōu)點(diǎn)，避免了傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估辦法的缺點(diǎn)，對(duì)電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估具有非常重要的指導(dǎo)意義，可塑性非常強(qiáng)，在未來(lái)具有很大的應(yīng)用空間。

參考文獻(xiàn)

[1] 王綿斌，譚忠富，張麗英，等.市場(chǎng)環(huán)境下電網(wǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的集對(duì)分析方法[J].中國(guó)電機(jī)工程學(xué)報(bào)，2010，（19）.

股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文第2篇

［關(guān)鍵詞］回購(gòu)利率 回購(gòu)市場(chǎng) 股票市場(chǎng) 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 基準(zhǔn)利率

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，也稱基準(zhǔn)利率。作為眾多金融產(chǎn)品定價(jià)的標(biāo)桿，它的一舉一動(dòng)牽動(dòng)著所有金融產(chǎn)品市場(chǎng)的迅速變化。在理想假定下,可以預(yù)期,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升會(huì)導(dǎo)致其他市場(chǎng)金融產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本上升，資金被吸引到高利率的市場(chǎng)，從而短期內(nèi)將使到所有其他市場(chǎng)的需求出現(xiàn)下降，進(jìn)而成交量隨之下降；反之亦然。那么，事實(shí)上目前我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的這一作用有沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)呢？

一、銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)成交額影響的模型建立

1.數(shù)據(jù)代表的選擇。本文采用發(fā)展較完善、交易量較大的銀行間債券回購(gòu)利率作為我國(guó)金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，并采用交易量比重最大的銀行間7天質(zhì)押式債券回購(gòu)（R07D）當(dāng)期（周）加權(quán)平均利率為數(shù)據(jù)樣本；A股市場(chǎng)的規(guī)模以該市場(chǎng)的成交額為數(shù)據(jù)樣本。貨幣供給量是影響市場(chǎng)規(guī)模和利率的一個(gè)相當(dāng)重要的因素，因此在模型建立中把這一因素剔除出去非常必要。這里選取包括我國(guó)活期存款和流通現(xiàn)金的M1作為貨幣供應(yīng)量的代表。在時(shí)間上，選取2000年到2006年七年共84個(gè)月的時(shí)間為樣本，以月為標(biāo)準(zhǔn)。

2.先驗(yàn)預(yù)期。(1)在理想假定下，可以預(yù)期，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的上升會(huì)導(dǎo)致其他市場(chǎng)金融產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本上升，資金被吸引到高利率的市場(chǎng)，從而短期內(nèi)將使到所有其他市場(chǎng)的需求出現(xiàn)下降，進(jìn)而成交量隨之下降；反之亦然。此假定如果成立，則在貨幣供給量不變的前提下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)與A股市場(chǎng)成交額應(yīng)呈現(xiàn)顯著的負(fù)向關(guān)系，否則不顯著。

(2)隨著貨幣供應(yīng)量的不斷增加，各個(gè)金融子市場(chǎng)規(guī)模都應(yīng)該呈現(xiàn)明顯的擴(kuò)大趨勢(shì)，即理論上貨幣供應(yīng)量應(yīng)該與A股市場(chǎng)的成交額呈現(xiàn)顯著的正向關(guān)系。

3.建立模型。本文建立如下回歸模型：log(VOL_STA)=β0+ β1*log(MNY)+β2*INT_REP + u其中，VOL_STA=A股市場(chǎng)成交額，MNY=貨幣供給量，INT_REP=回購(gòu)利率，u=隨機(jī)干擾項(xiàng)。由于D-Wd值為0.737433，故再回歸以下模型以消除自相關(guān)現(xiàn)象：

log(VOL_STA)=β0+β1*log(MNY)+β2*INT_REP+ρ*AR(1)+u

其中，AR(1)表示殘差的一價(jià)自回歸。回歸結(jié)果如下表。

注：“**”表示1%顯著水平下顯著的標(biāo)準(zhǔn)化估計(jì)值或F值。

4.模型結(jié)果。觀察回歸結(jié)果，有以下幾點(diǎn)值得注意：

（1）A股市場(chǎng)的規(guī)模與貨幣供應(yīng)量有相當(dāng)顯著的正向關(guān)系，與預(yù)期吻合。（2)銀行間債券回購(gòu)利率對(duì)A股市場(chǎng)成交額的影響作用與預(yù)想不符，甚至表現(xiàn)出顯著的正相關(guān)性。（3)從VIF值和兩個(gè)回歸元的相關(guān)性看出該回歸模型存在較明顯的多重共線性，但VIF值不高，在本次分析中其影響可忽略。

二、對(duì)銀行間回購(gòu)利率與A股市場(chǎng)成交額非負(fù)向關(guān)系的解釋

1.在中國(guó)，股票市場(chǎng)的炒作氣氛濃厚，從某種程度上說(shuō)中國(guó)股票市場(chǎng)是一個(gè)博弈的場(chǎng)所，因而對(duì)基準(zhǔn)利率的關(guān)注會(huì)比較少。正如上文所提到的，這一市場(chǎng)的參與者很大一部分是活躍于證券市場(chǎng)的證券公司和基金公司，而且這部分參與者在近兩三年來(lái)有不斷增加的趨勢(shì)，這也是A股市場(chǎng)與銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)資金流通較為暢通的重要原因。然而，一般來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者擁有行業(yè)內(nèi)專業(yè)化程度最高的人才隊(duì)伍以及豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，其投資意識(shí)應(yīng)該是金融業(yè)界中最理智、最有理論底蘊(yùn)的。而事實(shí)上這些投資機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)中較為理性的投資者，卻沒(méi)能表現(xiàn)出在金融市場(chǎng)理論模型下所應(yīng)有的行為，這只能說(shuō)明，在中國(guó)，股票市場(chǎng)的炒作氣氛過(guò)于濃厚，股票對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)不是一種投資有價(jià)值企業(yè)的金融產(chǎn)品，而只是賭博場(chǎng)上互相博弈和爾虞我詐的本錢和籌碼。這是銀行間債券回購(gòu)利率對(duì)A股市場(chǎng)的影響違反一般金融市場(chǎng)規(guī)律的主要原因。

2.銀行間回購(gòu)利率充當(dāng)中國(guó)金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率即基準(zhǔn)利率的能力仍有限。模型的回歸結(jié)果表明銀行間債券回購(gòu)利率與A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出顯著的正向關(guān)系，證實(shí)了國(guó)內(nèi)一些學(xué)者所持有的觀點(diǎn)，即銀行間債券回購(gòu)利率實(shí)際上其穩(wěn)定性明顯受到這些證券市場(chǎng)的干擾。比如，在中國(guó)股市，新股發(fā)行往往會(huì)受到一定程度的炒作，這時(shí)在回購(gòu)利率不停飆升的勢(shì)頭下，資金需求者仍會(huì)以高于平日的代價(jià)融入資金去“打新股”。也就是說(shuō)，銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率的升高無(wú)能力抑制股票市場(chǎng)的過(guò)熱，但股票市場(chǎng)的紅火反過(guò)來(lái)卻可以大力推高銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)的利率。從這一點(diǎn)說(shuō)，銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率充當(dāng)我國(guó)金融市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的能力受到了挑戰(zhàn)，這正是我國(guó)金融利率體系不夠完善的結(jié)果。這也從一個(gè)側(cè)面反映出在我國(guó)金融市場(chǎng)中股票市場(chǎng)的力量之大、地位之重。

3.A股市場(chǎng)參與者中以個(gè)人投資者占多數(shù)，個(gè)人投資者理性程度不高，更重要的是中國(guó)貨幣市場(chǎng)的代表――銀行間債券市場(chǎng)只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開放。于是中國(guó)股市的散戶就被隔離在銀行間市場(chǎng)之外，這就很難期望這些小投資者會(huì)以這個(gè)市場(chǎng)的利率為判斷投資價(jià)值的標(biāo)桿。

三、結(jié)論

本文選取了銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，選取了股票市場(chǎng)作為中國(guó)重要金融市場(chǎng)的代表，通過(guò)采集近7年的月度數(shù)據(jù)建立回歸模型，對(duì)這7年來(lái)銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率影響股市成交額的效果進(jìn)行了實(shí)證研究，得出了該利率對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模影響不明顯甚至違反一般金融市場(chǎng)規(guī)律的結(jié)論，并較詳細(xì)地分析了造成這種現(xiàn)象的原因。到此為止，我們至少已經(jīng)可以從市場(chǎng)規(guī)模的角度以及在銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)利率和股票市場(chǎng)的具體層面上得出這樣一個(gè)結(jié)論，即現(xiàn)階段我國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率調(diào)控其他金融市場(chǎng)的作用沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的標(biāo)桿作用不明顯。

參考文獻(xiàn):

[1]劉軼李久學(xué):中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中基準(zhǔn)利率的選擇.財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐(雙月刊)，2003年7月

[2]蘇錦秀:投資者的投資心理及投資風(fēng)險(xiǎn)分析.國(guó)際金融研究,2004年第9期

股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文第3篇

【關(guān)鍵詞】上證綜指;對(duì)數(shù)收益率;風(fēng)險(xiǎn)

引言

我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展,無(wú)論是上市公司的數(shù)量、股票市值、每日股票交易量還是在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中的地位和作用都有了很大的發(fā)展。股市融通和配置資金的重要經(jīng)濟(jì)功能己經(jīng)被廣大投資者所認(rèn)同,同時(shí)在中國(guó)因?yàn)閭€(gè)人投資者投資渠道較少,投資股市獲利成了廣大民眾的選擇。截止2008年3月,滬深兩市共有A股賬戶11,305.81萬(wàn)戶可見(jiàn)股市已成為廣大居民的投資方式。所以股市的研究既是眾多專家也是民眾關(guān)心的熱點(diǎn)。

2005年中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作,此后2006年到2008年中國(guó)股市經(jīng)歷了一波大幅飆升的牛市和一波跌幅巨大的熊市。本文將對(duì)此段時(shí)間的上證指數(shù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

1.數(shù)據(jù)來(lái)源和一些基本統(tǒng)計(jì)量

1.1 數(shù)據(jù)采集

上證綜合指數(shù)作為國(guó)內(nèi)外普遍采用的衡量中國(guó)證券市場(chǎng)表現(xiàn)的權(quán)威統(tǒng)計(jì)指標(biāo),由上海證券交易所編制并。上證指數(shù)反映了上海證券交易所上市證券品種價(jià)格的變動(dòng)情況,可以反映不同行業(yè)的景氣狀況及其價(jià)格整體變動(dòng)狀況,從而給投資者提供不同的投資組合分析參照系。市場(chǎng)指數(shù)的變動(dòng)從總體上反映了上海證券交易所上市股票價(jià)格的變動(dòng)情況。

本文樣本區(qū)間為2006年7月6日至2008年12月18日,共計(jì)601個(gè)樣本初始數(shù)據(jù),研究數(shù)據(jù)來(lái)源于上海聚源數(shù)據(jù)服務(wù)公司的聚源數(shù)據(jù)工作站。

1.2 基本統(tǒng)計(jì)量

為了對(duì)上海證券市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析,我們需要下面幾個(gè)常用的統(tǒng)計(jì)量。

1.2.1 對(duì)數(shù)收益率

一般的投資者最關(guān)心的是投資收益,所以我們研究的對(duì)象主要是上證綜指的收益率。

資產(chǎn)收益率計(jì)算方法有兩種:百分比法和對(duì)數(shù)法。百分比收益率較為直觀且易于計(jì)算,但對(duì)數(shù)收益率的優(yōu)點(diǎn)在于利用價(jià)格得到的對(duì)數(shù)收益率在整個(gè)實(shí)數(shù)范圍內(nèi)取值,便于數(shù)學(xué)上處理。另外,采用對(duì)數(shù)收益率,使得數(shù)據(jù)進(jìn)一步趨于平穩(wěn),有更容易處理的統(tǒng)計(jì)性質(zhì),因此本文采用上證綜指的收盤價(jià)計(jì)算日對(duì)數(shù)收益率。

日對(duì)數(shù)收益率為,其中為第t天的上證綜指的收盤價(jià)。

1.2.2 平均值(Mean)

數(shù)組的算術(shù)平均值,用來(lái)描述隨機(jī)變量取值的一般水平。

\* MERGEFORMAT(1)

1.2.3 標(biāo)準(zhǔn)差(Std. Deviation)

標(biāo)準(zhǔn)差是反映隨機(jī)變量相對(duì)其均值的偏差程度,其值越大,這種偏差就越大,表明隨機(jī)變量的取值在其均值周圍的分布越分散。其計(jì)算公式為:

\* MERGEFORMAT (2)

1.2.4 偏度(Skewness)

偏度是反映收益率分布密度對(duì)稱性的指標(biāo),在概率統(tǒng)計(jì)中,經(jīng)常遇到連續(xù)的單峰的不對(duì)稱的密度函數(shù),它在眾數(shù)的一邊形成長(zhǎng)尾,另一邊形成短尾。如果長(zhǎng)尾在正的一邊,那么,即該分布具有正的偏斜度(右偏)。反之,長(zhǎng)尾在負(fù)的一邊,則,即該分布具有負(fù)的偏斜度(左偏)。偏斜值不僅反映偏斜的方向,而且能表示偏斜的程度,偏度的計(jì)算公式為:

\* MERGEFORMAT (3)

1.2.5 峰度(Kurtosis)

峰度是用來(lái)測(cè)定收益率分布的形狀的另外一個(gè)重要指標(biāo),它反映密度函數(shù)曲線在眾數(shù)附近的“峰”的尖峭程度。通過(guò)以正態(tài)分布的峰度(其值為3)為標(biāo)準(zhǔn)。如果是一個(gè)分布的峰度大于3,則該分布具有過(guò)度的峰度,表示分布具有“尖峰、厚尾”的特征。若一個(gè)分布的峰度小于3,則該分布具有不足的峰度,表示分布具有“低峰、厚尾”的特征。如果峰度值較大,是由于大幅度偏離均值的異常值造成的。峰度的計(jì)算公式為:

\* MERGEFORMAT(4)

1.2.6 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)

VaR是value at risk開頭字母的縮寫,可譯為“在險(xiǎn)價(jià)值”或“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”。現(xiàn)今,VaR己經(jīng)成為股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量的最常用模型,其值可以反映投資的風(fēng)險(xiǎn)。Philippe Jorion[1]給出了權(quán)威定義:VaR是指在一定的概率水平(置信度)下,某一金融資產(chǎn)或證券組合在未來(lái)特定的一段時(shí)間內(nèi)的最大可能損失”用數(shù)學(xué)公式可表示為:

\* MERGEFORMAT (5)

其中,為金融資產(chǎn)在持有期內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)值的變化,表示的積累分布函數(shù)。VaR為置信水平下處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值。當(dāng)時(shí),一個(gè)多頭的持有者受到損失,所以很小時(shí)VaR是一個(gè)負(fù)值,表示損失。

VaR計(jì)算方法較多,但是為了簡(jiǎn)化運(yùn)算,我們選用歷史摸擬方法計(jì)算VaR。例如,我們計(jì)算樣本1的置信水平為95%日VaR值。先將樣本1的日對(duì)數(shù)收益率從小到大排序,共311個(gè)數(shù)據(jù)。則311* 5% = 15.6,可得311個(gè)數(shù)據(jù)中第16小的日對(duì)數(shù)收益率就是樣本1的置信水平為95%的日VaR。同樣方法可以得出其它樣本的置信水平為95%的日VaR值,結(jié)果如表1。

2.實(shí)證分析

我們將得到的每日股市交易結(jié)束后的上證綜指和計(jì)算得到的日對(duì)數(shù)收益率用圖畫出來(lái)(如圖1、圖2)。從圖中我們可以看到上證綜指有一次大的上升過(guò)程和一次大的下跌過(guò)程,這正是股市經(jīng)過(guò)的一波牛市與熊市在圖上的直觀反映。為此,我們將樣本按時(shí)間分成兩段,樣本1(2006-07-06到2007-10-18)反映了牛市的上證綜指,樣本2(2007-10-18到2008-12-18)反映了熊市的上證綜指。

下面我們用Eviews軟件[2]計(jì)算樣本對(duì)數(shù)收益率的一些基本統(tǒng)計(jì)量,結(jié)果如表1。

通過(guò)分析計(jì)算出來(lái)的統(tǒng)計(jì)量,我們得到一些有意思的結(jié)論。

1)對(duì)數(shù)收益率平均值(Mean)的分析:樣本1表示在牛市的階段投資,其對(duì)數(shù)收益率均值最高,為0.004069,而樣本2為熊市的階段投資,對(duì)數(shù)收益率均值最低,而且是負(fù)值說(shuō)明投資有損失。顯然在牛市的階段投資,收益率會(huì)高,而在熊市投資股市則會(huì)帶來(lái)?yè)p失,這符合我們對(duì)股市投資的認(rèn)識(shí)?？倶颖緸?.000265是正值,說(shuō)明如果投資者一開始就進(jìn)行投資,其中不做任何操作也能得到一個(gè)較好的正收益,這是一種長(zhǎng)線投資結(jié)果。

2)對(duì)數(shù)收益率的最大最小值分析。最小的日對(duì)數(shù)收益率-0.092561在樣本1中出現(xiàn),最大的日對(duì)數(shù)收益率0.090345在樣本2出現(xiàn)。這說(shuō)明在牛市中,股市有一天達(dá)到了日損失的最大;而在熊市中某一天卻得到了日收益的最大,這個(gè)結(jié)果有點(diǎn)出人意料。分析其原因,我們認(rèn)為這說(shuō)明中國(guó)股市還是一個(gè)政策市,很容易受到一些政策因素的影響而形成大起大落,暫時(shí)改變運(yùn)行的趨勢(shì)。

3)偏度與峰度的分析:從表中可以看到樣本2中上證指數(shù)的收益率偏度為正值,說(shuō)明其分布有長(zhǎng)的右拖尾。這意味著熊市中有少數(shù)數(shù)據(jù)點(diǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)游離在大多數(shù)點(diǎn)的右側(cè),均值受到這些點(diǎn)的影響將會(huì)偏向右側(cè),所以大多數(shù)投資者很容易感覺(jué)自己的收益益比平均水平要低。而樣本1和總樣本的結(jié)論則剛好想反。再看三個(gè)樣本的峰度,其值都大于3,這說(shuō)明上證指數(shù)的收益率分布尾巴要比正態(tài)分布的厚,其分布密度曲線在距離均值較遠(yuǎn)的地方位于正態(tài)分布曲線的上方。這意味著收益率出現(xiàn)異常值的概率要大于正態(tài)分布時(shí)的概率,這就是所謂的尖峰厚尾現(xiàn)象。造成收益率的概率分布呈現(xiàn)尖峰厚尾現(xiàn)象的主要原因是由于存在大幅偏離均值的異常值,且異常值成群出現(xiàn),這種波動(dòng)聚集現(xiàn)象可以從收益率的圖2中直觀看到。

4)正態(tài)性檢驗(yàn):從上證指數(shù)的收益率偏度和峰度已可看出不同于正態(tài)分布。同時(shí)我們用Eviews軟件對(duì)樣本進(jìn)行了Jarque-Bera正態(tài)檢驗(yàn),(其結(jié)果在表2中)檢驗(yàn)結(jié)果是上證指數(shù)的對(duì)數(shù)收益率不是正態(tài)分布的。這使得通過(guò)基于正態(tài)分布的方法如傳統(tǒng)的CAPM模型、APT模型等來(lái)預(yù)測(cè)股價(jià)走勢(shì)的精度將很差。

5)投資風(fēng)險(xiǎn)分析:首先從標(biāo)準(zhǔn)差看風(fēng)險(xiǎn),股價(jià)劇烈的波動(dòng)隱藏著金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。從表1可以看到樣本2的標(biāo)準(zhǔn)差最大,可見(jiàn)熊市時(shí)的股市波動(dòng)劇烈,意味著較大的投資風(fēng)險(xiǎn),這一點(diǎn)可以從圖2直觀看到。其次,從風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值看股市的投資風(fēng)險(xiǎn)。表1可以看到樣本2的VaR值最小,說(shuō)明置信水平為95%時(shí),在熊市中投資的資金損失值比牛市大,這也意味著熊市的投資風(fēng)險(xiǎn)較大。這說(shuō)明,股市投資時(shí)要看好大趨勢(shì),在牛市時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)熊市要小。

3.結(jié)束語(yǔ)

本文通過(guò)對(duì)2006年7月6日至2008年12月18日一波牛市和熊市中上海股市指數(shù)的日收益率進(jìn)行了數(shù)學(xué)方面的統(tǒng)計(jì)分析。驗(yàn)證了股市收益率序列的“高峰厚尾”及“有偏性”等統(tǒng)計(jì)特征,特別是牛市和熊市中投資特點(diǎn)的對(duì)比分析和風(fēng)險(xiǎn)比較等結(jié)論,為更好的把握我國(guó)股市的特征,為投資決策提供了有益的參考。

參考文獻(xiàn)

[1]陳躍.Philippe Jorion,風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VAR[M].北京:中信出版社,2007.

[2]攸頻,張曉峒.Eviews6實(shí)用教程[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2008.

股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文第4篇

[關(guān)鍵詞] 社?；?投資收益 投資組合

一、引言

我國(guó)社會(huì)保障體系包括基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和全國(guó)社會(huì)保障基金三個(gè)層次。全國(guó)社會(huì)保障基金（以下簡(jiǎn)稱“社保基金”），是指全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的、由國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金，及其投資收益形成的、由中央政府集中的社會(huì)保障基金。社保基金是國(guó)家重要的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，主要用于彌補(bǔ)今后人口老齡化高峰時(shí)期的社會(huì)保障需要，是社會(huì)保障體系中的最終保障層次。

近幾年我國(guó)社?；鹜顿Y收益率雖然維持在2.61%以上，但若考慮通貨膨脹及工資水平上漲等因素對(duì)貨幣價(jià)值的影響，社保基金實(shí)際投資收益率卻非常低，2004年甚至為負(fù)值（見(jiàn)表）。

資料來(lái)源:全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)2002年～2005年度報(bào)告和《世界經(jīng)濟(jì)年鑒2005/2006》

二、社?；鹑胧械膭?dòng)因和風(fēng)險(xiǎn)分析

1.社保基金入市的動(dòng)因

在社?；鸬恼麄€(gè)運(yùn)行過(guò)程中，已經(jīng)積累起來(lái)的基金如果不能有效地營(yíng)運(yùn)，達(dá)到保值增值的目的，那么，隨著時(shí)間的推移和物價(jià)水平的上升，通貨膨脹嚴(yán)重，人口老齡化壓力逐漸增大，基金缺口就會(huì)越來(lái)越大，以致直接影響投保人的利益。因此，在中國(guó)股市強(qiáng)勁增長(zhǎng)的有利時(shí)機(jī)，更應(yīng)逐漸加大投入比例，通過(guò)資本市場(chǎng)，分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的成果，擺脫社?；鹜顿Y收益率偏低的不利局面，實(shí)現(xiàn)社?；鸬谋Ｖ蹬c增值。

2.社?；鹑胧忻媾R的風(fēng)險(xiǎn)

股票價(jià)格的波動(dòng)性或不確定性是社?；鹑胧忻媾R的首要風(fēng)險(xiǎn)。股票投資風(fēng)險(xiǎn)按其是否可以分散分為兩大類，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益正相關(guān)，投資者承擔(dān)較高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以獲得與之相適應(yīng)的較高的收益，但投資者無(wú)法通過(guò)分散投資減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，它由某個(gè)或某些特殊因素引起，如行業(yè)差異、企業(yè)素質(zhì)差異、投資者行為差異等，它只影響股市中某些或某種股票的收益，因而也叫個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和投資收益不相關(guān)，投資者承擔(dān)了較高的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不一定能得到較高的收益，但投資者可以通過(guò)分散投資減少非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

三、社?；鹑胧械娘L(fēng)險(xiǎn)防范原則與方法

社會(huì)保障基金是一種特殊性質(zhì)的基金，作為將來(lái)被保險(xiǎn)人的“養(yǎng)命錢”，最終都要返還給被保險(xiǎn)人，因此決定了社?；鹑胧型顿Y運(yùn)作的基本原則是在保證基金資產(chǎn)安全性、流動(dòng)性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。

1.社保基金入市的比例要合理

社?；鹑胧胁⒉皇钦f(shuō)全部的社?；鸲纪兜焦善笔袌?chǎng)，而只能是部分社保資金進(jìn)入股市。雖然投資于股票可以獲得較高的收益，但面臨的風(fēng)險(xiǎn)同樣也較大?！度珖?guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，中國(guó)社?；鹩糜谧C券投資基金、股票投資的比例不高于40%。然而，在目前我國(guó)證券市場(chǎng)比較活躍的時(shí)期，更是應(yīng)該謹(jǐn)慎投資，嚴(yán)格控制入市的資金量，采取循序漸進(jìn)的方式，并在每次增加數(shù)量時(shí)進(jìn)行認(rèn)真論證，以確保社?；鸬陌踩?。

2.科學(xué)選擇基金管理人

就中國(guó)目前社?；鹜顿Y而言，風(fēng)險(xiǎn)小的投資由社?；鹄硎聲?huì)直接運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)高的投資則委托專業(yè)性的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行運(yùn)作。社保基金管理部門通過(guò)考察經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)注冊(cè)資本、業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)、以及信用評(píng)級(jí)等條件，從而選擇合格的基金管理人、基金托管人，避免因中介機(jī)構(gòu)資質(zhì)不佳帶來(lái)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.嚴(yán)格依據(jù)社保基金的投資原則構(gòu)建投資組合

選擇什么樣的股票品種構(gòu)建投資組合也是非常重要的，這是確保社保資金保值增值的最關(guān)鍵環(huán)節(jié)。中國(guó)上市公司股票良莠不齊，社?；饘?duì)其投資時(shí)更應(yīng)精心挑選績(jī)優(yōu)而有成長(zhǎng)性的公司建立投資組合，分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的預(yù)期收益。同時(shí)，為了規(guī)避利率和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，在構(gòu)建投資組合時(shí)既要確保投資期限和負(fù)債期限大體一致，以使投資的利率風(fēng)險(xiǎn)最小化；又要資產(chǎn)貨幣和負(fù)債的貨幣相匹配，以使匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)最小化。

4.建立準(zhǔn)備金機(jī)制，防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)使社保基金的收益率波動(dòng)較大，為了保證社保基金最低收益的實(shí)現(xiàn)，必須建立相應(yīng)的準(zhǔn)備金制度，以“豐年”的積累彌補(bǔ)“災(zāi)年”的損失，燙平社?；鹗找媛实膭×也▌?dòng)。準(zhǔn)備金制度包括提取盈余準(zhǔn)備金和風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。當(dāng)基金實(shí)際回報(bào)率低于最低回報(bào)率時(shí)，先用盈余準(zhǔn)備金彌補(bǔ)，其次用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金彌補(bǔ)。如果準(zhǔn)備金動(dòng)用完畢，投資回報(bào)率仍低于最低投資回報(bào)率，受托人不得再提取管理費(fèi)。

5.建立和健全基于風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管框架

為保證社?；鹑胧械陌踩M快以法規(guī)、制度的形式明確關(guān)于社?；鹑胧斜壤屯顿Y方向的限制、社保基金管理/運(yùn)營(yíng)的有關(guān)規(guī)則、市場(chǎng)準(zhǔn)入/退出標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)格的信息披露制度等完整的監(jiān)管框架，提高社保基金運(yùn)營(yíng)的透明度。

參考文獻(xiàn):

[1]孫昀曹煒?lè)?中國(guó)社?；鹑胧械陌踩约捌浔O(jiān)管.經(jīng)濟(jì)與管理.2006,4(20～4) ,p31～33

[2]楊文生姜曉華:國(guó)外社會(huì)保障基金運(yùn)用的經(jīng)驗(yàn)與啟示.經(jīng)濟(jì)縱橫,2007,3,p68～69

股市投資的風(fēng)險(xiǎn)分析范文第5篇

關(guān)鍵詞：中行轉(zhuǎn)債 價(jià)值分析 風(fēng)險(xiǎn)分析

可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券。在目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，就是指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券。可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。所以投資界一般戲稱，可轉(zhuǎn)債對(duì)投資者而言是保證本金的股票。公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債主要由于一是取得較低的票面利率，減少利息支出；二是實(shí)現(xiàn)推遲的股權(quán)融資。因此，它適合那些處于成長(zhǎng)階段，或處于暫時(shí)的財(cái)務(wù)困境期的企業(yè)。

一、中行轉(zhuǎn)債主要條款和相關(guān)分析

（一）發(fā)行要素

中行轉(zhuǎn)債于 2010年 6月 18日在上交所上市，代碼“113001”。該轉(zhuǎn)債存續(xù)期從 2010年 6 月 2 日起至 2016 年 6 月 2 日止，共 6 年。募集資金總額為 400 億元，除去各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用外，募集資金凈額為 397.758億元。

募集資金用途：中國(guó)銀行此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債所募集的資金凈額將全部用于補(bǔ)充附屬資本，并在可轉(zhuǎn)債持有人轉(zhuǎn)股后補(bǔ)充核心資本。

轉(zhuǎn)股攤薄影響：若中行轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，則按初始轉(zhuǎn)股價(jià)計(jì)算，則公司總股本增幅為3.92%，每股收益將攤薄為原來(lái)的 96.23%；流通股本增幅為 5.6%。和其他轉(zhuǎn)債品種相比，中行轉(zhuǎn)債的發(fā)行對(duì)中國(guó)銀行的攤薄影響不大。且從中行上市以來(lái)的總體經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，中行自身的盈利增長(zhǎng)完全可以抵消此次再融資帶來(lái)的攤薄。

主體償債能力：中國(guó)銀行的業(yè)務(wù)范圍涵蓋商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)等領(lǐng)域，在全球范圍內(nèi)為個(gè)人和公司客戶提供全面和優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。中國(guó)銀行資金實(shí)力充裕，整體營(yíng)運(yùn)能力較強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較高；財(cái)務(wù)方面，中行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、盈利能力也較好。這些條件都有利于為中行債務(wù)的償付提供有力的保障。大公國(guó)際對(duì)中行主體和此次發(fā)行轉(zhuǎn)債的信用評(píng)級(jí)均為 AAA，認(rèn)為中國(guó)銀行能夠?qū)Ρ酒趥膬斶€提供極強(qiáng)的保障。因此轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)極小。

（二）發(fā)行條款概述

發(fā)行規(guī)模：不超過(guò)400億元 ；債券期限：6年 ；

票面利率：0.5%、0.8%、1.1%、1.4%、1.7%、2.0%

到期贖回價(jià)格：106元（含最后一年利息）；初始轉(zhuǎn)股價(jià)格：4.02元

轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條款：任意連續(xù)30個(gè)交易日中有15個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的80%

有條件贖回條款： 連續(xù) 30個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%

轉(zhuǎn)股期限： 2010年12月2日-2016年6月2日

資料來(lái)源：中行轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書

（三） 條款和投資價(jià)值分析

1、向下修正條款相對(duì)較苛刻。中國(guó)銀行轉(zhuǎn)債的向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)條款觸發(fā)條件要求 A股股價(jià)在任意連續(xù) 30 個(gè)交易日中有 15 個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 80%時(shí)，才能提出轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正方案?！?0%”這一門檻低于以往所發(fā)行的所有轉(zhuǎn)債，“15/30”這一觸發(fā)期也相對(duì)較長(zhǎng)。因此這一條件不易于達(dá)到。 截止至2013-1-10，并沒(méi)有觸發(fā)向下修正條款。

2、回售條款對(duì)轉(zhuǎn)債持有人的保護(hù)作用弱。當(dāng)可轉(zhuǎn)債募集資金用途改變時(shí)，轉(zhuǎn)債持有人可在規(guī)定的回售申報(bào)期內(nèi)以面值加上當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格進(jìn)行回售?；厥蹤?quán)只可使用一次，且不接受其他主動(dòng)回售方式?？梢?jiàn)轉(zhuǎn)債持有人相對(duì)比較被動(dòng)。截止至2013-1-10，并沒(méi)有觸發(fā)向下回售條款。

3、贖回條款易于觸發(fā)。按照中行轉(zhuǎn)債的條款設(shè)計(jì)，中行的 A 股股價(jià)只要在任意連續(xù) 30個(gè)交易日中至少有 15 個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130%，即可實(shí)施提前贖回。而以往的轉(zhuǎn)債都要求至少有 20個(gè)交易日滿足這一條件。可見(jiàn)轉(zhuǎn)債觸發(fā)贖回的可能性明顯高于其他轉(zhuǎn)債。截止至2013-1-10，并沒(méi)有觸發(fā)贖回條款。

4、從條款設(shè)計(jì)來(lái)看，中行轉(zhuǎn)債對(duì)持有人的約束力較強(qiáng)，而發(fā)行人則握有相對(duì)較高的主動(dòng)權(quán)，促進(jìn)轉(zhuǎn)股的意愿強(qiáng)烈。因此盡管轉(zhuǎn)債存續(xù)期較長(zhǎng)，但轉(zhuǎn)債提前完成轉(zhuǎn)股并結(jié)束交易的可能性也較高。

5、轉(zhuǎn)債無(wú)擔(dān)保，票面利率也較低，但信用評(píng)級(jí)較高。中行轉(zhuǎn)債的票面利率較低，但加上補(bǔ)償利息后，利息合計(jì)收入居中。綜合中國(guó)銀行的基本面和長(zhǎng)期投資價(jià)值來(lái)看，轉(zhuǎn)債的長(zhǎng)期價(jià)值值得預(yù)期。

我們認(rèn)為中國(guó)短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、銀行業(yè)收益能力和股票市場(chǎng)表現(xiàn)都面臨較大的不確定性，在此情況下，中國(guó)銀行的股票估值短期內(nèi)可能波動(dòng)較大。更長(zhǎng)遠(yuǎn)的看，中國(guó)銀行 5%的永續(xù)增長(zhǎng)率和盈利能力的改善將會(huì)帶來(lái)價(jià)值重估的機(jī)會(huì)，目前的價(jià)格低估了其長(zhǎng)期的投資回報(bào)。中行可轉(zhuǎn)債恰恰給投資者提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，既能享受中國(guó)銀行的長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)和價(jià)值重估，同時(shí)也避免了股市短期動(dòng)蕩和宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能造成的短期虧損。

動(dòng)蕩的市場(chǎng)加大期權(quán)價(jià)值：展望未來(lái)，我們認(rèn)為隨著投資者結(jié)構(gòu)的變動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的增加，特別是股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)的開展，像中國(guó)銀行這樣的藍(lán)籌股的波動(dòng)率有進(jìn)一步增加的可能。

銀行的安全性提高了債券的價(jià)值：即便當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)遇到較大調(diào)整，大多數(shù)企業(yè)的盈利性和安全性受到威脅時(shí)，作為中國(guó)四大商業(yè)銀行之一，中國(guó)銀行所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)也大大低于其他許多發(fā)債企業(yè)，因此就債券的安全性而言，中國(guó)銀行是非常高的?？赊D(zhuǎn)債保本的特點(diǎn)非常突出。

整體評(píng)估：中行可轉(zhuǎn)債給投資者提供了一個(gè)機(jī)會(huì)，既能享受中國(guó)銀行的長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)和價(jià)值重估，同時(shí)也避免了股市短期動(dòng)蕩和宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能造成的短期虧損。

二、風(fēng)險(xiǎn)分析

基準(zhǔn)股票價(jià)格長(zhǎng)期低于轉(zhuǎn)股價(jià)。 如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，亦或中國(guó)銀行業(yè)在國(guó)際化和利率自由化過(guò)程中盈利能力出現(xiàn)大幅下滑，則中國(guó)銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)和股東回報(bào)都可能受到較大的負(fù)面影響， 不排除股價(jià)長(zhǎng)期在轉(zhuǎn)股價(jià)以下徘徊的可能。而更為嚴(yán)重的是，不能及時(shí)轉(zhuǎn)股將導(dǎo)致銀行的核心資本得不到有效補(bǔ)充，從而進(jìn)一步拖累了銀行的發(fā)展，使得其價(jià)值提升更為困難。

利率風(fēng)險(xiǎn)。盡管目前看央行大幅提高基準(zhǔn)利率的可能性較低，但一來(lái)現(xiàn)在利率處于周期性低端，長(zhǎng)期看提升的可能性仍很大，二來(lái)即便央行基準(zhǔn)利率保持不變，但市場(chǎng)利率可能隨著資金供需的變動(dòng)和未來(lái)利率預(yù)期的變化而有所上升，利率的上升可能對(duì)可轉(zhuǎn)債的估值有負(fù)面的影響。

有條件贖回。因?yàn)橹袊?guó)銀行對(duì)核心資本的需求較高，因此有條件贖回條件滿足時(shí)中行有可能行使贖回權(quán)，促使投資者盡快轉(zhuǎn)股。這樣意味著轉(zhuǎn)債的上升空間將受到限制。

參考文獻(xiàn)：

[1] BRENNAN， M. J. and E. S. SCHWARTZ. Conver tible Bonds： Valuation and Optimal Strategies for Call and Conversion[J] . Journal of Finance 32， 1699- 1715， 1977