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企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估方法范文第1篇

關(guān)鍵詞：上市公司價(jià)值；評(píng)估方法；經(jīng)濟(jì)增加值法

一、公司價(jià)值評(píng)估方法研究的背景

隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，并購(gòu)與重組的浪潮迅速地席卷我國(guó)，對(duì)于公司價(jià)值的評(píng)估已成為不可避免的問題。面對(duì)經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢(shì)和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)， “公司價(jià)值最大化”逐步成為公司經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略目標(biāo)，因此，可以說“公司價(jià)值”將成為21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的關(guān)鍵詞。

此外，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司價(jià)值及價(jià)值評(píng)估理論也滲透到諸多領(lǐng)域，如股票定價(jià)、兼并收購(gòu)價(jià)格的確定、公司發(fā)展戰(zhàn)略制定等。但無論在哪個(gè)方面，公司價(jià)值評(píng)估理論都發(fā)揮著越來越重要的作用：公司價(jià)值評(píng)估理論，對(duì)于投資者樹立正確科學(xué)的投資理念，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，確保我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，都有著重要的意義。

誠(chéng)然，公司價(jià)值評(píng)估理論的建立，必須依賴完善的外部市場(chǎng)環(huán)境。盡管中國(guó)的證券市場(chǎng)中還存在著很多不成熟之處，一定程度上會(huì)影響價(jià)值評(píng)估理論的研究和實(shí)施效果。但是，我們應(yīng)該依據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，同時(shí)借鑒西方價(jià)值評(píng)估理論中先進(jìn)的研究成果，盡快研究出適合中國(guó)上市公司的價(jià)值評(píng)估理論。

二、公司價(jià)值評(píng)估的基本方法

《國(guó)際價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則》（IVS)指南6指出，公司價(jià)值評(píng)估主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場(chǎng)法三種評(píng)估方法，可以說，這也是目前比較成熟的三大基本方法。

（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是根據(jù)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值對(duì)資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行調(diào)整之后確定出來的，相對(duì)于成本法，更能真實(shí)地反映公司資產(chǎn)在當(dāng)時(shí)的真實(shí)價(jià)值，更具有經(jīng)濟(jì)意義。而交易價(jià)格通常會(huì)考慮其當(dāng)時(shí)的價(jià)值，因而更加適合評(píng)估非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值以及破產(chǎn)公司的清算價(jià)值。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然對(duì)成本法作了適度的修正，但它評(píng)估的依然只是單純資產(chǎn)的價(jià)值，而不包括資產(chǎn)間的組合價(jià)值。因此，這種方法只能作為持續(xù)經(jīng)營(yíng)公司進(jìn)行評(píng)估的近似方法。

（二）收益法

收益法是通過綜合考核公司的歷史狀況、發(fā)展前景和行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)等等因素來估算公司未來預(yù)期收益，根據(jù)公司的投資期望回報(bào)率和風(fēng)險(xiǎn)因素確定折現(xiàn)率，以確定公司預(yù)期收益現(xiàn)值作為公司價(jià)值的一種評(píng)估方法。收益法中最常見的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法與經(jīng)濟(jì)增加值法。

（三）市場(chǎng)法

這種方法是發(fā)展較早的一種估價(jià)方法，也是一種客觀的估價(jià)方法。它的原理是利用與目標(biāo)公司（被評(píng)估公司）相同或相似的已交易公司價(jià)值或己上市公司的價(jià)值作為可比公司價(jià)值，用目標(biāo)公司與可比公司之間某變量的比率作為調(diào)整系數(shù)，對(duì)可比公司的價(jià)值進(jìn)行調(diào)整后，測(cè)算出目標(biāo)公司的整體價(jià)值。

三、公司價(jià)值評(píng)估方法的應(yīng)用

價(jià)值評(píng)估及其管理作為國(guó)際上先進(jìn)的管理思維和手段，目前已在中國(guó)的許多公司中，尤其是上市公司中得到了廣泛的應(yīng)用，價(jià)值評(píng)估及其管理已經(jīng)成為中國(guó)公司管理的未來發(fā)展方向和趨勢(shì)。

（一）價(jià)值評(píng)估在中國(guó)上市公司收購(gòu)兼并中的應(yīng)用

自20世紀(jì)90年代我國(guó)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以來，特別是在大力發(fā)展證券市場(chǎng)后，上市公司的收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)出現(xiàn)越來越普遍的趨勢(shì)。一方面，對(duì)上市公司的收購(gòu)行為越頻繁；另一方面，許多上市公司通過收購(gòu)其他公司，甚至是海外收購(gòu)來達(dá)到迅速擴(kuò)張的目的。

如2004年初中國(guó)石化對(duì)北京燕化實(shí)施了全面收購(gòu)計(jì)劃，耗資40億港元全面回購(gòu)北京燕化在港上市的10.1億H股。2004年12月8日，聯(lián)想集團(tuán)斥資12.5億美元購(gòu)入IBM的全部PC(個(gè)人電腦)業(yè)務(wù)。2005年開始實(shí)行的股權(quán)分置改革也為我國(guó)上市公司收購(gòu)兼并帶來非常大的空間。

這樣，就會(huì)存在一個(gè)問題，就是在收購(gòu)兼并中，無論是收購(gòu)方，還是被收購(gòu)方，均需確定收購(gòu)標(biāo)目的的交換價(jià)值或公允市場(chǎng)價(jià)值。在完全有效的市場(chǎng)條件下，評(píng)估確認(rèn)價(jià)值與市場(chǎng)公允價(jià)值二者間不存在差異。但在具體的經(jīng)營(yíng)過程中，由于市場(chǎng)并非完全有效，買賣雙方對(duì)企業(yè)價(jià)值的看法往往不同，由此引發(fā)了交易行為的產(chǎn)生和市場(chǎng)價(jià)值的形成。

為了交易的成功，為了在討價(jià)還價(jià)中最大限度的實(shí)現(xiàn)本方的利益，交易者必須要有博弈的思維，即以目標(biāo)企業(yè)評(píng)估值為基礎(chǔ)，同時(shí)要站在對(duì)方的立場(chǎng)上，揣摩對(duì)方可能接受的企業(yè)價(jià)格。

（二）價(jià)值評(píng)估在中國(guó)證券投資中的應(yīng)用

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的不斷完善，投資者從不理逐步向理性投資轉(zhuǎn)換。證券投資者越來越清醒地認(rèn)識(shí)到，投資獲利水平不是取決于被投資的上市公司在以往時(shí)期里所獲得的收益，更取決于被投資的上市公司在未來時(shí)期里可能獲得的收益（現(xiàn)金流量）。

投資者進(jìn)行投資決策必須建立在對(duì)證券或證券組合的分析的基礎(chǔ)上，而不同的投資者都有自己的分析方法。對(duì)于消極的投資者而言，上市公司價(jià)值評(píng)估在投資組合管理中意義不大，對(duì)于積極的投資者，估價(jià)則意義重大。從原理上來看，純粹的技術(shù)分析與企業(yè)價(jià)值評(píng)估設(shè)有什么關(guān)系。而與企業(yè)價(jià)值評(píng)估關(guān)系密切的是基本分析，其核心理論是公司的真實(shí)價(jià)值取決于其各項(xiàng)指標(biāo)― 未來增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流和風(fēng)險(xiǎn)。任何對(duì)真實(shí)價(jià)值的偏離都是對(duì)股票價(jià)值的高估或低估。

由此可見，上市公司價(jià)值評(píng)估是投資分析的基礎(chǔ)和核心，且對(duì)股票的投資價(jià)值的評(píng)估都要深入到該上市公司的狀況。只有在目標(biāo)企業(yè)有較深入和全面的了解的基礎(chǔ)上，通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，以確定目標(biāo)企業(yè)是否具有投資價(jià)值。

（三）價(jià)值評(píng)估在中國(guó)上市公司價(jià)值管理中的應(yīng)用

上市公司價(jià)值理論的發(fā)展，確定了上市公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和決策判斷標(biāo)準(zhǔn)。戰(zhàn)略目標(biāo)是獲得存續(xù)期間持久的盈利性，戰(zhàn)略決策的標(biāo)準(zhǔn)是存續(xù)期間現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的最大化，即價(jià)值最大化。上市公司戰(zhàn)略的作用在于合理分配資源，為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在每年的收益中平衡投資和利潤(rùn)分配的關(guān)系。增加未來的盈利空間，保持企業(yè)價(jià)值的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為股東創(chuàng)造包括企業(yè)利潤(rùn)和資本升值兩部分在內(nèi)的更高的價(jià)值。

為提升上市公司價(jià)值，上市公司經(jīng)營(yíng)者還需合理地減少現(xiàn)期的股利分配和生產(chǎn)能力，把盈余的資金用于研究開發(fā)和戰(zhàn)略規(guī)劃等對(duì)未來機(jī)會(huì)的把握方面，提高未來的盈利能力了；在資產(chǎn)規(guī)模和對(duì)環(huán)境的靈活適應(yīng)性上做出權(quán)衡，提升企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)。

四、對(duì)公司價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用的結(jié)論與建議

總之，對(duì)公司價(jià)值評(píng)估這一問題涉及的相關(guān)因素還很多，以上對(duì)公司價(jià)值評(píng)估方法的介紹，只能起到拋磚引玉的效果，所介紹的也只能涉及大概范圍的適用，但是無論哪一種評(píng)估方法，都難免會(huì)存在一定的局限性和適用前提。在實(shí)踐中，我們還要針對(duì)實(shí)際情況加以選擇或者是完善和修正，以期達(dá)到最佳的目的。同時(shí)，還不應(yīng)忽視“我國(guó)資本市場(chǎng)還不成熟，仍存在許多不規(guī)范的行為模式”這一現(xiàn)實(shí)國(guó)情。

因此，該如何探究更有效地的價(jià)值評(píng)估方法應(yīng)用于實(shí)際，如何更好防范由市場(chǎng)異常變動(dòng)帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。

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企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估方法范文第2篇

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)公司；EVA；投資價(jià)值

本文為2016年廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院研究生創(chuàng)新項(xiàng)目立項(xiàng)項(xiàng)目：“以投資者視角的保利房地產(chǎn)企業(yè)的投資價(jià)值研究”（項(xiàng)目編號(hào)：YCJ201615）階段性成果

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年3月31日

從2011年我國(guó)調(diào)控政策逐步趨緊，房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入寒冬時(shí)期。為將投資投機(jī)需求轉(zhuǎn)化為剛需，2016年出臺(tái)的各種宏觀政策，例如五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、“新國(guó)五條”和限購(gòu)限貸等。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，下滑的股價(jià)與上漲的企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)這一矛盾現(xiàn)象，給眾多投資者帶來了極大的困惑。對(duì)投資者而言，根據(jù)當(dāng)今的市場(chǎng)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)狀況，如何正確分析市場(chǎng)股利和宏觀調(diào)控政策，需要一種更準(zhǔn)確的方法來衡量企業(yè)的投資價(jià)值，以最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行理性投資，因此對(duì)房地產(chǎn)公司的投資價(jià)值進(jìn)行研究具有重要意義。

一、EVA模型簡(jiǎn)介

經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是由美國(guó)思騰思特（Stern Sewart）咨詢公司1982年正式提出，并于20世紀(jì)90年代后期推廣的一種價(jià)值評(píng)估指標(biāo)。扣除直接成本和間接成本后的余值即為企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值。企業(yè)的價(jià)值能夠被較為準(zhǔn)確地界定，是基于企業(yè)所有者角度來講最鮮明的特征，將資本成本這個(gè)問題考慮得更為周到和全面，并且可以較為精準(zhǔn)地反映企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力。

基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型是以經(jīng)濟(jì)增加值為基礎(chǔ)來進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一種模型，該模型的收益出發(fā)點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)增加值，以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值等于企業(yè)未來的EVA折現(xiàn)后的現(xiàn)值再加上企業(yè)期初的資本總額，這是該模型的理論基礎(chǔ)。EVA模型分為穩(wěn)定增長(zhǎng)模型、兩階段EVA模型和三階段EVA模型。

基于EVA企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型如公式1表示：

企業(yè)價(jià)值V=期初投入資本+預(yù)期未來EVA的現(xiàn)值 （1）

（一）穩(wěn)定增長(zhǎng)模型。單階段EVA價(jià)值評(píng)估模型針對(duì)的是已經(jīng)進(jìn)入成熟期的企業(yè)。此時(shí)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)率、新投入資本的期回報(bào)率、加權(quán)平均資本成本和EVA值均保持相對(duì)穩(wěn)定。如公式2所示：

其中：V-當(dāng)前企業(yè)價(jià)值；V0-期初資本總額；g0-EVA恒定增長(zhǎng)率；WACC-加權(quán)平均資本成本。

（二）兩階段EVA模型。如果一個(gè)公司經(jīng)歷的發(fā)展過程如下：首先，經(jīng)歷一個(gè)高速增長(zhǎng)期；其次，該高速增長(zhǎng)期由于受其他因素影響而消失，于是公司便進(jìn)入低速增長(zhǎng)階段或零增長(zhǎng)階段，那么EVA價(jià)值評(píng)估模型可以選用兩階段模型來評(píng)估該企業(yè)價(jià)值，如公式3所示：

企業(yè)價(jià)值=期初資本總額+高速增長(zhǎng)階段現(xiàn)值+穩(wěn)定增長(zhǎng)階段現(xiàn)值

其中：V0-期初資本總額；EVAt-穩(wěn)定增長(zhǎng)期第一年的EVA值；g-EVA穩(wěn)定增長(zhǎng)率；WACC-加權(quán)平均資本成本。

（三）三階段EVA模型。如果一個(gè)公司經(jīng)歷的發(fā)展過程是先經(jīng)歷一個(gè)高速增長(zhǎng)階段，然后增長(zhǎng)速度放緩，接著緩慢過渡到穩(wěn)定增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)階段，那么EVA價(jià)值評(píng)估模型可以選用三階段模型來評(píng)估該企業(yè)價(jià)值。

企業(yè)價(jià)值為期初資本總額、過渡階段價(jià)值現(xiàn)值、高速增長(zhǎng)階段現(xiàn)值和穩(wěn)定增長(zhǎng)階段現(xiàn)值的合計(jì)，雖然該模型假設(shè)的公司情況更加復(fù)雜，但更加能與公司生命周期理論相符合，更具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、基于EVA進(jìn)行投資價(jià)值評(píng)估優(yōu)勢(shì)分析

（一）EVA指標(biāo)能夠真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。與傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)相比，EVA在計(jì)算時(shí)不僅考慮了債務(wù)資本成本，還考慮了權(quán)益資本成本，能夠真正地反映企業(yè)盈利能力。EVA值本身能夠考慮利潤(rùn)與投入成本之間的邏輯關(guān)系，而且在計(jì)算時(shí)需要對(duì)各項(xiàng)干擾企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，能夠更加精確地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

（二）EVA指標(biāo)更加注重企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。它考慮股東利益，著眼于企業(yè)未來的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，促使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者們做出能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益的投資決策。

（三）EVA指標(biāo)將企業(yè)的績(jī)效評(píng)估與公司的估價(jià)緊密地聯(lián)系起來，也即是企業(yè)管理層和員工的薪資水平與公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)是一致的。因此，企業(yè)能否滿足資本市場(chǎng)的要求將直接影響公司的績(jī)效評(píng)估，這樣就能促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者做出更加有利于企業(yè)價(jià)值最大化的投資決策。

三、保利房地產(chǎn)公司投資價(jià)值案例分析

本文以2011～2015年為保利地產(chǎn)EVA模型中的歷史期，根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表中的對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)，計(jì)算保利地產(chǎn)調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、加權(quán)平均資本成本和調(diào)整后的總資產(chǎn)。

（一）計(jì)算稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（NOPAT）

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+資產(chǎn)減值損失+開發(fā)支出-營(yíng)業(yè)外收入+營(yíng)業(yè)外支出）×（1-所得稅稅率）+遞延所得負(fù)債增加額-遞延所得稅資產(chǎn)增加額 （4）

根據(jù)計(jì)算，保利地產(chǎn)在此期間的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)如表1所示。（表1）

（二）計(jì)算總投入資本（TC）

總投入資本=所有者權(quán)益合計(jì)+短期借款+長(zhǎng)期借款+一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+資產(chǎn)減值損失+遞延所得稅負(fù)債的增加-遞延所得稅資產(chǎn)的增加（5）

根據(jù)計(jì)算，保利地產(chǎn)在此期間的總投入資本如表2所示。（表2）

（三）計(jì)算加權(quán)平均資本（WACC）。在計(jì)算加權(quán)平均成本時(shí)需要分別確認(rèn)權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本的數(shù)值，以及在資本總額構(gòu)成中的比例。

1、資本結(jié)構(gòu)計(jì)算。保利地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成比例如表3所示。（表3）

2、債務(wù)資本成本的計(jì)算。根據(jù)對(duì)外公布的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)可知，保利地產(chǎn)的債務(wù)主要為銀行貸款，為計(jì)算方便，本文2016年銀行一年期貸款利率作為模型中短期借款的利率，長(zhǎng)期借款利率按照三至五年期的基本銀行貸款利率計(jì)算。計(jì)算結(jié)果如表4所示。（表4）

3、權(quán)益資本成本的計(jì)算。按照企業(yè)價(jià)值評(píng)估實(shí)踐中最常用的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，股權(quán)資本成本的計(jì)算公式為：

股權(quán)資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （6）

式中，無風(fēng)險(xiǎn)利率是指在有效市場(chǎng)的環(huán)境下，投資者可以自由借貸資金的市場(chǎng)利率水平。本文在構(gòu)建模型時(shí)，選取國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫中5年期的國(guó)債債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益報(bào)酬率，這與EVA模型中的期限更為契合。公式中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，將直接采用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫中的貝塔系數(shù)值為基礎(chǔ)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估模型的構(gòu)建。根據(jù)大多數(shù)學(xué)者在價(jià)值評(píng)估實(shí)務(wù)中的做法，公式中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將比照我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率。具體計(jì)算如表5所示。（表5）

4、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算

加權(quán)平均資本成本=稅后債務(wù)資本成本×債務(wù)資本比例+權(quán)益資本成本×權(quán)益資本比例 （7）

具體計(jì)算結(jié)果如表6所示。（表6）

（四）計(jì)算保利地產(chǎn)投資價(jià)值

1、2011～2015年EVA的計(jì)算

EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-投入資本總額×資本加權(quán)平均成本 （8）

具體計(jì)算如果如表7所示。（表7）

2、2016年保利企業(yè)投資價(jià)值的計(jì)算。通過國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近幾年的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)GDP一般在五年內(nèi)增減幅度較為穩(wěn)定，近年來保持在6.3%～7.2%，為了方便測(cè)算企業(yè)價(jià)值，預(yù)計(jì)未來幾年的GDP增長(zhǎng)率將保持在7%左右，加權(quán)資本成本采用近五年保利企業(yè)求得的權(quán)益資本成本的平均數(shù)13.74%，并將以GDP增速預(yù)估增長(zhǎng)率。根據(jù)公式計(jì)算如下：

2016年保利企業(yè)投資價(jià)值=17029009.04+132886.55/（13.74%-7%）=19000619.57萬元

（五）保利地產(chǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)分析。EVA值與公司創(chuàng)造的價(jià)值成正比，EVA值的高低與公司的規(guī)模以及經(jīng)營(yíng)狀況有密切的關(guān)系。由表7可以看出，保利地產(chǎn)公司2011年和2012年EVA值為負(fù)，2013～2015年為正值，保利地產(chǎn)在2011年和2012年EVA值為負(fù)主要是因?yàn)槎惡髢魻I(yíng)業(yè)利潤(rùn)較低造成的，受2008年全球濟(jì)危機(jī)影響，房地產(chǎn)行業(yè)也隨之萎靡，整個(gè)行業(yè)一片蕭條，這種影響直至2012年才逐漸消除。隨后保利地產(chǎn)的EVA值逐漸恢復(fù)正常。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]彭達(dá)霄.基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估――以XX地產(chǎn)公司為例[J].財(cái)經(jīng)縱覽，2016.

[2]趙安琦.基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究[D].吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)，2016.

[3]劉云.基于企業(yè)價(jià)值不同模型對(duì)保利地產(chǎn)的實(shí)證分析[D].云南大學(xué)，2015.

[4]李海波.萬科房地產(chǎn)公司投資價(jià)值分析[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2013.

企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估方法范文第3篇

關(guān)鍵詞：企業(yè)；賬面價(jià)值；市場(chǎng)價(jià)值

企業(yè)賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表上列示的資產(chǎn)價(jià)值。它以交易為基礎(chǔ)，主要使用歷史成本計(jì)量。

企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值由企業(yè)的自由資本價(jià)值和企業(yè)的債務(wù)價(jià)值所組成，表現(xiàn)為企業(yè)在市場(chǎng)上進(jìn)行合資、兼并、收購(gòu)、重組、交易時(shí)的價(jià)格，亦即企業(yè)在市場(chǎng)上創(chuàng)造盈利的能力。這種能力通常表現(xiàn)為企業(yè)生成凈現(xiàn)金流的能力和生成凈現(xiàn)金流穩(wěn)定性的能力。

由于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)基于信息品質(zhì)可靠性的考量，因此賬面價(jià)值具有良好的客觀性，可以重復(fù)驗(yàn)證。但是由于其主要針對(duì)企業(yè)資產(chǎn)，僅能就有交易成本的部分進(jìn)行衡量，忽略了許多重要的無形資產(chǎn)，財(cái)務(wù)報(bào)表上列示的資產(chǎn)既不包括沒有交易基礎(chǔ)的資產(chǎn)價(jià)值，如，自創(chuàng)商譽(yù)、良好的管理等，也不包括資產(chǎn)的預(yù)測(cè)未來收益，如，未實(shí)現(xiàn)的收益等。因而資產(chǎn)的賬面價(jià)值經(jīng)常與其市場(chǎng)價(jià)值相去甚遠(yuǎn)，難以提供準(zhǔn)確的決策信息。

企業(yè)的有形資源并非決定營(yíng)運(yùn)成敗的惟一因素，企業(yè)流程與員工知識(shí)等無形資產(chǎn)在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代反而成為企業(yè)成功不可或缺的關(guān)鍵要素。而依傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的觀點(diǎn)，卻無法將企業(yè)擁有這些無形資源的價(jià)值呈現(xiàn)出來，使得會(huì)計(jì)賬面價(jià)值低于企業(yè)價(jià)值，成為普遍存在的現(xiàn)象。

賬面價(jià)值是基于過去和現(xiàn)有的信息對(duì)企業(yè)的自我價(jià)值進(jìn)行客觀而準(zhǔn)確的評(píng)估，而市場(chǎng)價(jià)值則更多地表現(xiàn)為企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和未來發(fā)展?jié)摿?。在社?huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，不僅企業(yè)要評(píng)價(jià)自身的價(jià)值，以尋求生存與發(fā)展的條件；投資者也在選擇企業(yè)，需要對(duì)投資企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)，從而正確地進(jìn)行投資決策。

既然企業(yè)的賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值都是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要手段，因此，認(rèn)識(shí)二者之間的差距非常重要。

目前，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際化，越來越多的投資者參與資本市場(chǎng)進(jìn)行投資活動(dòng)，投資者通過分析企業(yè)公開披露的會(huì)計(jì)報(bào)表各種會(huì)計(jì)信息，了解企業(yè)的財(cái)政狀況與經(jīng)營(yíng)成果及現(xiàn)金流量等情況，判斷現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值和將來的投資價(jià)值，然后進(jìn)行自我責(zé)任的投資決策。

在資本市場(chǎng)的投資活動(dòng)中，不但要重視制度會(huì)計(jì)報(bào)表上存貨、固定資產(chǎn)等有形資產(chǎn)的賬面價(jià)值信息，更要重視還沒有履行契約的賬外無形資產(chǎn)價(jià)值信息。由于企業(yè)會(huì)計(jì)制度的賬務(wù)處理重視的是具有法規(guī)形式、法律依據(jù)的資產(chǎn)價(jià)值，對(duì)還沒有履行契約行為的無形資產(chǎn)只能作為賬外資產(chǎn)處理，而這部分資產(chǎn)在未來會(huì)計(jì)期間將帶給企業(yè)極大的收益。投資者只有明白這個(gè)事實(shí)才能正確預(yù)測(cè)企業(yè)的未來價(jià)值，進(jìn)行科學(xué)的投資決策。

因此，通過以上對(duì)無形資產(chǎn)賬面價(jià)值與投資價(jià)值關(guān)系的分析，如果投資者能真正理解兩者之間的關(guān)系，認(rèn)識(shí)到無形資產(chǎn)賬面以外的、沒有在報(bào)表上反映的、超過收益力的資本化和自創(chuàng)無形資產(chǎn)的價(jià)值部分的話，將能理智地應(yīng)對(duì)千變?nèi)f化的資本市場(chǎng)，把握投資方向和投資價(jià)值，成功進(jìn)行科學(xué)的投資決策。

如：1996年6月，瑞士雀巢公司購(gòu)買英國(guó)的羅恩雀公司（ROWNTREE）時(shí)，花了整整45億美元，這超過后者賬面資產(chǎn)的5倍――主要購(gòu)買的就是其商標(biāo)等無形資產(chǎn)。又如可口可樂公司之所以百年暢銷不衰，穩(wěn)坐世界飲料市場(chǎng)霸主之位，就在于其手中三項(xiàng)強(qiáng)大的無形資產(chǎn)：價(jià)值360億美元的“可口可樂”商標(biāo)；價(jià)值550萬美元的包裝瓶外觀設(shè)計(jì)專利，以及“可口可樂”飲料的配方。其擁有全球知名的品牌商譽(yù),1998年未能顯現(xiàn)于財(cái)務(wù)報(bào)表之隱含價(jià)值超過90%,由此可見市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值的鴻溝。

要有效填補(bǔ)企業(yè)賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的鴻溝，簡(jiǎn)而言之即要準(zhǔn)確地對(duì)無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，這也是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)學(xué)上無法有效解決的企業(yè)發(fā)展無形資產(chǎn)的衡量問題。

由現(xiàn)行的企業(yè)會(huì)計(jì)制度第四十四、四十五條對(duì)無形資產(chǎn)取得成本計(jì)算賬簿價(jià)格的計(jì)量規(guī)定可知：目前無形資產(chǎn)的確認(rèn)及價(jià)值計(jì)量，實(shí)際上體現(xiàn)的是確定成本發(fā)生制，也就是說在購(gòu)入無形資產(chǎn)支付了成本時(shí)，該項(xiàng)無形資產(chǎn)就被確認(rèn)，支付成本部分就被計(jì)量為無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值。另外，制度還明確了無形資產(chǎn)使用目的的確認(rèn)條件，由此企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表上的無形資產(chǎn)賬面價(jià)值，只是企業(yè)取得并用于經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)使用目的的無形資產(chǎn)賬面價(jià)值，不包括投資其他目的持有的無形資產(chǎn)賬面價(jià)值。所以，根據(jù)第四十六條規(guī)定，報(bào)表上反映的無形資產(chǎn)賬面價(jià)值實(shí)際就是企業(yè)未來應(yīng)該攤銷的費(fèi)用，而未來的費(fèi)用攤銷將會(huì)沖減當(dāng)期利益。從這一點(diǎn)出發(fā)，企業(yè)無形資產(chǎn)賬面價(jià)值越低，未來所需分?jǐn)偟馁M(fèi)用就越少，影響企業(yè)未來利益減少的因素就少。

而2007年1月1日實(shí)施的新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值的計(jì)量進(jìn)行了新的規(guī)定。

新準(zhǔn)則在無形資產(chǎn)確認(rèn)及價(jià)值計(jì)量規(guī)定中，強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)能給企業(yè)未來帶來凈現(xiàn)金流入的經(jīng)濟(jì)利益性和成本收益對(duì)應(yīng)關(guān)系。第十七條也規(guī)定："企業(yè)選擇的無形資產(chǎn)攤銷方法，應(yīng)當(dāng)反映企業(yè)預(yù)期消耗該項(xiàng)無形資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來經(jīng)濟(jì)利益的方式"，說明新準(zhǔn)則認(rèn)可尊重企業(yè)對(duì)無形資產(chǎn)持有的適合目的選擇性及該資產(chǎn)對(duì)企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)利益貢獻(xiàn)判斷，并且認(rèn)可企業(yè)選擇適合目的的攤銷方法。然而報(bào)表上反映的無形資產(chǎn)賬面價(jià)值仍然是企業(yè)取得無形資產(chǎn)所支付的確定成本量。

因此，由于無形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性，各企業(yè)對(duì)市場(chǎng)價(jià)值的確定還無統(tǒng)一的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，交易雙方主要依賴于公允價(jià)值完成經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

參考文獻(xiàn)：

企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估方法范文第4篇

內(nèi)容摘要：隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的應(yīng)用范圍日漸廣泛。但對(duì)于國(guó)內(nèi)非上市公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法尚有待進(jìn)一步完善。本文主要分析了幾種企業(yè)價(jià)值評(píng)估的方法，并就其在非上市公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估方面的利弊進(jìn)行了比較研究，以期推動(dòng)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論及實(shí)踐的發(fā)展。

關(guān)鍵詞：企業(yè)價(jià)值 價(jià)值評(píng)估 非上市公司 比較研究

自20世紀(jì)60年代，美國(guó)學(xué)者提出現(xiàn)代企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論以來，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法就一直受到專家、學(xué)者以及市場(chǎng)投資人士的關(guān)注。時(shí)至今日，企業(yè)價(jià)值評(píng)估已廣泛地應(yīng)用于企業(yè)收購(gòu)、企業(yè)改制、績(jī)效評(píng)價(jià)等各項(xiàng)日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中。合理準(zhǔn)確的企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)于投資者有著重要的作用，可以幫助其更好地把握投資機(jī)會(huì)，規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于上市公司來說，股票市值基本代表了其被市場(chǎng)所認(rèn)可的企業(yè)價(jià)值，但對(duì)于非上市公司來說，其企業(yè)價(jià)值則往往難以在市場(chǎng)上得到簡(jiǎn)單直觀的反映。目前，對(duì)國(guó)內(nèi)非上市公司來說，常見的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有賬面價(jià)值法、相對(duì)估值法、自由現(xiàn)金流法、剩余收益法等。本文就這些方法做一簡(jiǎn)單的分析比較。

企業(yè)價(jià)值評(píng)估的幾種主要方法

（一）賬面價(jià)值法

賬面價(jià)值分析法主要以企業(yè)的財(cái)務(wù)賬面價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行評(píng)估。從會(huì)計(jì)核算的角度，將企業(yè)價(jià)值定位為企業(yè)當(dāng)前全部資產(chǎn)的凈值合計(jì)或是對(duì)部分會(huì)計(jì)科目經(jīng)過調(diào)整后的凈值合計(jì)，其主要的估值依據(jù)來自于企業(yè)當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)表，這種方法更多地體現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值形成的歷史過程，反映了股東對(duì)企業(yè)的投入情況以及企業(yè)過去時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)積累。

（二）相對(duì)估值法

相對(duì)估值法主要將企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的某一項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相聯(lián)系，得到兩者之間的相應(yīng)比率。以企業(yè)價(jià)值與企業(yè)利潤(rùn)之間的比率，即市盈率為例，如將企業(yè)價(jià)值定義為未來所有分紅貼現(xiàn)后的現(xiàn)值合計(jì)，且未來年度的分紅金額保持固定比例增長(zhǎng)，則企業(yè)價(jià)值為：

（1）

其中，Di代表第i年的分紅，r代表貼現(xiàn)率，g代表增長(zhǎng)率。

以這一企業(yè)價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)，可以得到市盈率為：

（2）

其中，為分紅率，即企業(yè)分紅在其盈利中所占的比例。

類似的，市凈率為：

（3）

其中，ROE代表凈資產(chǎn)回報(bào)率，b代表利潤(rùn)留存率，易知，增長(zhǎng)率g與ROE和b之間的關(guān)系為：

g=b×ROE （4）

可以看出，市盈率或市凈率取決于貼現(xiàn)率、企業(yè)的增長(zhǎng)率、分紅率或盈利能力。由于貼現(xiàn)率在一定時(shí)期內(nèi)是比較固定的，因此對(duì)于兩家成長(zhǎng)性、分紅率或盈利能力都類似的企業(yè)來說，其市盈率或市凈率也應(yīng)當(dāng)是類似的。這樣，就可以利用同類上市公司的有關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和比率，對(duì)非上市公司的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

（三）自由現(xiàn)金流法

自由現(xiàn)金流是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流入，扣除滿足必要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其增長(zhǎng)的需要后，能夠提供給投資人自由支配的現(xiàn)金。其主要有兩種形式，即股權(quán)自由現(xiàn)金流法和整體自由現(xiàn)金流法。兩種方法的區(qū)別主要在于，企業(yè)股權(quán)自由現(xiàn)金流法站在企業(yè)股東的角度，對(duì)歸屬于股東所有的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，其貼現(xiàn)率為股東所要求的最低投資回報(bào)率，而企業(yè)整體自由現(xiàn)金流法則從企業(yè)整體的角度出發(fā)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，其中，不僅包括股東享有的權(quán)益，還包括債權(quán)人享有的權(quán)益，其貼現(xiàn)率為企業(yè)加權(quán)平均資本成本。無論哪種方法，其基本思路都是將企業(yè)價(jià)值歸結(jié)為可供企業(yè)相關(guān)權(quán)益人支配的所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值合計(jì)，認(rèn)為現(xiàn)金是體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最有力的載體。由于其他企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法主要是針對(duì)企業(yè)股東而言的，為保持和其他估值方法在對(duì)象上的一致性，本文主要采用股權(quán)自由現(xiàn)金流法進(jìn)行比較說明。股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）的計(jì)算方法為：

FCFE=凈利潤(rùn)-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資本追加+折舊-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)

由上述計(jì)算公式可以看出，F(xiàn)CFE從股東的角度出發(fā)，聚焦于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，且剔除了資本支出、債務(wù)變化等，切實(shí)地體現(xiàn)了“自由”的含義。類似的，如假設(shè)FCFE未來保持固定增長(zhǎng)，可得到企業(yè)價(jià)值為：

（5）

其中，F(xiàn)CFEi代表第i年的股權(quán)自由現(xiàn)金流，r代表貼現(xiàn)率，g代表增長(zhǎng)率。

自由現(xiàn)金流法在實(shí)際應(yīng)用中，首先需要對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)行分析，對(duì)其未來的預(yù)期營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行估計(jì)，其次，需要在已有財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上，預(yù)測(cè)未來主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化情況，并結(jié)合未來的資本支出和債務(wù)發(fā)行計(jì)劃，估計(jì)出企業(yè)未來年度的自由現(xiàn)金流量情況，最后選擇合適的公式，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。

（四）剩余收益法

剩余收益法主要以企業(yè)當(dāng)前的凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以扣除投資者要求回報(bào)后的凈利潤(rùn)作為剩余收益，綜合進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。剩余收益的計(jì)算公式為：

RIn=NIn-r×Bn-1==(ROE-r)×Bn-1 （6）

其中，RIn代表第n年的剩余收益，NIn代表第n年的凈利潤(rùn)，r代表投資者要求的投資回報(bào)率，ROE代表凈資產(chǎn)回報(bào)率，Bn-1代表第n-1年的期末凈資產(chǎn)，即第n年的期初凈資產(chǎn)。在剩余收益法模型下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值為：

（7）

假設(shè)企業(yè)在未來維持穩(wěn)定增長(zhǎng)率g，則也可以表示為：

（8）

此時(shí)，評(píng)估結(jié)果與市凈率方法下所得到的結(jié)果是一樣的。

不同估值方法的優(yōu)劣勢(shì)比較

（一）賬面價(jià)值法的優(yōu)劣勢(shì)

賬面價(jià)值法在非上市公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估上的優(yōu)勢(shì)在于操作相對(duì)較為簡(jiǎn)便，數(shù)據(jù)資料容易取得。一般來說，每一家正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)都有定期的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表，而且最基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)含義是具有可比性的，因此，該方法的通用性也比較好。對(duì)于同一控制人之下的企業(yè)并購(gòu)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為來說，通過該方法來進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是比較合適的，所付出的成本費(fèi)用較低，而且它較為準(zhǔn)確地體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)的歷史價(jià)值。我國(guó)大量的國(guó)有企業(yè)從廣義上都可以理解為屬于同一控制人，因此，在國(guó)有企業(yè)股權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為中，可以采用該方法作為價(jià)值評(píng)估的主要方法。該方法的缺點(diǎn)主要在于過于依賴會(huì)計(jì)核算，存在信息的不對(duì)稱性，容易受到人為操縱或控制，造成企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重高估或者低估的情況。此外，從投資回報(bào)這一角度來看，企業(yè)價(jià)值應(yīng)該更多地取決于企業(yè)未來所能創(chuàng)造的價(jià)值，而該方法對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展考慮得相對(duì)較少，這也成為其顯著缺陷之一。

（二）相對(duì)估值法的優(yōu)劣勢(shì)

相對(duì)估值法在非上市公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估上的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在實(shí)踐性較強(qiáng)，易于在不同的企業(yè)之間進(jìn)行比較。對(duì)于存在可比上市公司的非上市公司來說，可以較為準(zhǔn)確地評(píng)估出其市場(chǎng)價(jià)值。因此，在擁有較為成熟證券資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體中得到了廣泛的運(yùn)用。同時(shí)，從市盈率的計(jì)算中可以看出，某一特定企業(yè)的市盈率是與公司分紅密切相關(guān)的。而對(duì)于非上市公司的小股東來說，其更多關(guān)注的是企業(yè)的分紅，因此，相對(duì)估值法更加適應(yīng)于小股東的客觀實(shí)際。此外，該方法還可以被用來對(duì)非上市公司的績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。企業(yè)市盈率的提高，往往也意味著其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的進(jìn)步。在我國(guó)的非上市公司中，有許多是國(guó)有壟斷企業(yè)，這些企業(yè)一方面容易取得相對(duì)較高的利潤(rùn)，另一方面其利潤(rùn)水平也受到政府的調(diào)節(jié)和控制。因此，對(duì)這些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度較低的企業(yè)來說，市盈率還可以作為其業(yè)績(jī)考核的參考指標(biāo)之一。

相對(duì)估值法的缺點(diǎn)是運(yùn)用這一方法評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值往往波動(dòng)性較大，而且財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)在某種程度上容易受到人為操縱。需特別強(qiáng)調(diào)的是，對(duì)于我國(guó)的非上市公司來說，還需面對(duì)國(guó)內(nèi)的上市企業(yè)相對(duì)較少的客觀情況，據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，截止2009年年末，我國(guó)的上市公司數(shù)量?jī)H為1718家。這使得作為參照的上市公司有時(shí)難以尋找，這也造成了該方法應(yīng)用的局限性。

（三）自由現(xiàn)金流法的優(yōu)劣勢(shì)

自由現(xiàn)金流法在非上市公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估上的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在更多地考慮了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展因素，反映了股東實(shí)際上可能取得的最大收益。對(duì)于企業(yè)的控股股東來說，企業(yè)的價(jià)值更多的來自于企業(yè)的未來盈利能力，而并不一定需要通過分紅直接取得投資收益，自由現(xiàn)金流法規(guī)避了分紅政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，而將企業(yè)的現(xiàn)金流作為企業(yè)生存發(fā)展的根本指標(biāo)，這更加符合企業(yè)控股股東的需要。同時(shí)，該方法采集的財(cái)務(wù)報(bào)表信息相對(duì)更多，受會(huì)計(jì)核算的影響較小，不太容易受到人為的操縱。此外，該方法更多的關(guān)注企業(yè)自身情況，對(duì)于無法找到合適的上市公司作為參照的非上市公司來說，應(yīng)該說也是一個(gè)很好的選擇。

自由現(xiàn)金流的不足之處在于對(duì)未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)存在不確定性，由于自由現(xiàn)金流的測(cè)算涉及多項(xiàng)指標(biāo)，參數(shù)選擇的不同會(huì)導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)果發(fā)生較大差異，主觀判斷也會(huì)影響預(yù)測(cè)結(jié)果的準(zhǔn)確性和穩(wěn)定性。此外，該方法對(duì)于無形資產(chǎn)的評(píng)估比較欠缺，對(duì)企業(yè)無形資產(chǎn)在未來的盈利能力缺少科學(xué)合理的預(yù)測(cè)和考量，也忽略了企業(yè)未來潛在的投資和再投資機(jī)會(huì)可能帶來的投資收益。

（四）剩余價(jià)值法的優(yōu)劣勢(shì)

剩余價(jià)值法非上市公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估上的優(yōu)勢(shì)在于其前提假設(shè)條件相對(duì)較為寬松。例如，如果企業(yè)在長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)這一前提假設(shè)不能成立，則剩余價(jià)值法可以相對(duì)更好地評(píng)估企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。這是由于對(duì)相對(duì)估值法和自由現(xiàn)金流法等價(jià)值評(píng)估方法來說，對(duì)企業(yè)價(jià)值影響最大的因素往往是企業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)后的價(jià)值，是建立在企業(yè)對(duì)較遠(yuǎn)未來的經(jīng)營(yíng)情況有一個(gè)準(zhǔn)確估計(jì)的前提下，受到貼現(xiàn)率等模型參數(shù)的影響比較大；而在剩余收益法模型下，對(duì)企業(yè)市場(chǎng)評(píng)估價(jià)值起最主要因素的是企業(yè)目前的可見價(jià)值，即企業(yè)的凈資產(chǎn)。這就在很大程度上減少了未來市場(chǎng)變化的不確定性和投資回報(bào)率變化對(duì)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生的影響。當(dāng)然剩余價(jià)值法也存在主觀因素較大、數(shù)據(jù)采集容易受到人為影響等弊端。

結(jié)論

從以上的分析比較可以看出，對(duì)我國(guó)非上市公司來說，不同企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法在價(jià)值基礎(chǔ)、指標(biāo)計(jì)算、適用條件等方面都是不同的。在現(xiàn)實(shí)應(yīng)用中，需要根據(jù)客觀情況加以選擇。對(duì)于國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓可采用賬面價(jià)值法，對(duì)于參股企業(yè)可采用相對(duì)估值法，對(duì)于控股企業(yè)可采用自由現(xiàn)金流法，對(duì)于經(jīng)營(yíng)情況不穩(wěn)定的企業(yè)可采用剩余價(jià)值法，必要的時(shí)候也可以采用多種評(píng)估方法。當(dāng)然，無論哪種方法，都離不開相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。因此，要特別關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性和有效性。而在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中非財(cái)務(wù)指標(biāo)與財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)合，定性指標(biāo)與定量指標(biāo)的結(jié)合等問題，也有待于進(jìn)一步研究。

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企業(yè)投資價(jià)值評(píng)估方法范文第5篇

[關(guān)鍵詞]高新技術(shù)企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值評(píng)估

* 項(xiàng)目資助:福建省科技計(jì)劃項(xiàng)目《我省高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其產(chǎn)權(quán)交易政策研究》,項(xiàng)目編號(hào):2006R0024。

當(dāng)今世界高新技術(shù)突飛猛進(jìn)地發(fā)展,以高新技術(shù)發(fā)展為成長(zhǎng)基礎(chǔ)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),以其市場(chǎng)潛力大、產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度高、技術(shù)層次高、附加價(jià)值高、污染程度低、能源依存度低等優(yōu)點(diǎn),成為各地競(jìng)相發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。一個(gè)國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的規(guī)模及水平?jīng)Q定著該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力,甚至決定著該國(guó)的未來。

1高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的及其特征

高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估就是由專業(yè)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)根據(jù)特定的目的和國(guó)家的有關(guān)政策、法律、法規(guī)以及有關(guān)資料,遵循特定的原則,依照法定的程序和標(biāo)準(zhǔn),運(yùn)用科學(xué)的方法,把高新技術(shù)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體,對(duì)其在特定時(shí)點(diǎn)的整體價(jià)值進(jìn)行綜合性判斷和估計(jì)的活動(dòng),它屬于資產(chǎn)評(píng)估的范疇。

對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最終目的,就是為了更好地為企業(yè)和其他利益主體提供高質(zhì)量的價(jià)值咨詢服務(wù),促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)更好地發(fā)展。具體來說,高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的有以下四個(gè)方面:

1.1 為企業(yè)并購(gòu)提供服務(wù)

在企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展過程中,內(nèi)外部成長(zhǎng)是互補(bǔ)的。由于當(dāng)前技術(shù)更新速度加快,企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)異常激烈,企業(yè)需要以最快的速度發(fā)展自己,以便在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。為了成功地進(jìn)入一個(gè)新市場(chǎng)或迅速發(fā)展,僅靠自身的積累往往是不夠的。實(shí)踐也表明,并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)低成本高速度發(fā)展的一個(gè)有效途徑。20世紀(jì)90年代末的全球并購(gòu)熱潮就是一個(gè)明證。但根據(jù)波士頓的研究資料表明,六成以上的并購(gòu)最后均以失敗告終,而失敗的原因大部分在于買方支付了不合理的溢價(jià)。因此合理的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是交易成功的保障。

高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估可以為并購(gòu)行為提供決策依據(jù)和參考。高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行定性分析,而且還運(yùn)用各種科學(xué)方法進(jìn)行定量分析,對(duì)企業(yè)資產(chǎn)給予合理評(píng)定。通過價(jià)值評(píng)估,收購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與狀況有了較為深入的了解,對(duì)目標(biāo)公司資產(chǎn)的價(jià)值和使用價(jià)值的評(píng)定,對(duì)目標(biāo)公司支持的獲利能力,特別是在收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)管理下獲利能力的分析,均為收購(gòu)公司進(jìn)行決策提供了科學(xué)可靠的依據(jù)。然后,在此基礎(chǔ)上再由收購(gòu)雙方協(xié)商來議定企業(yè)收購(gòu)價(jià)格。

1.2 為風(fēng)險(xiǎn)投資提供咨詢服務(wù),更好地引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)業(yè)期高新技術(shù)企業(yè)重要的融資渠道,處于創(chuàng)業(yè)階段的高新技術(shù)企業(yè),一旦離開風(fēng)險(xiǎn)投資資金的支持,就很難進(jìn)一步發(fā)展壯大;而處于創(chuàng)業(yè)期的高新技術(shù)企業(yè)要想獲得風(fēng)險(xiǎn)資本的支持,其投資價(jià)值必須得到風(fēng)險(xiǎn)投資家的認(rèn)可。然而,根據(jù)國(guó)家科技部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的資料表明,我國(guó)科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化率比較低,造成這種現(xiàn)象的其中一個(gè)主要原因是投資者對(duì)于高新技術(shù)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值難以通過科學(xué)合理的方法加以評(píng)估。因此,對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行合理、準(zhǔn)確的評(píng)估,以評(píng)估結(jié)論作為投資者投資決策的參考,從而更好地為風(fēng)險(xiǎn)投資提供決策依據(jù),有利于正確引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。

1.3 加強(qiáng)企業(yè)價(jià)值管理

目前,旨在開發(fā)企業(yè)潛在價(jià)值的價(jià)值管理正逐漸成為當(dāng)代企業(yè)管理的新潮流,企業(yè)價(jià)值管理強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)整體獲利能力的分析和評(píng)估,通過及時(shí)制定和實(shí)施合適的發(fā)展戰(zhàn)略及行動(dòng)計(jì)劃,提高企業(yè)價(jià)值。高新技術(shù)企業(yè)與一般企業(yè)一樣,財(cái)務(wù)管理的最終目標(biāo)都是要實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,評(píng)估人員在評(píng)估過程中對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的形成機(jī)理、形成途徑和各種影響因素進(jìn)行分析評(píng)定,可以幫助高新技術(shù)企業(yè)更好地認(rèn)識(shí)自身的價(jià)值及其提升途徑,并以此為根據(jù)設(shè)計(jì)或修正自己的理財(cái)行為,從而形成并提高利用企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)在未來創(chuàng)造財(cái)富的能力,逐步實(shí)現(xiàn)由價(jià)值評(píng)估到價(jià)值管理的管理模式轉(zhuǎn)變。

1.4 為高新技術(shù)企業(yè)上市提供服務(wù)

一個(gè)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展,離不開高質(zhì)量的上市公司。影響中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成敗的因素很多,但是否具有一大批如微軟、思科那樣的高質(zhì)量的上市公司,是決定中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)成敗的關(guān)鍵因素之一。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)上市進(jìn)行評(píng)估,可以幫助投資者加深對(duì)質(zhì)量高、發(fā)展前景廣闊的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的理解,提高這類企業(yè)價(jià)值的市場(chǎng)認(rèn)可度,從而把它們順利推向市場(chǎng),幫助中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)從一開始就走上良性發(fā)展的軌道。

此外,高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估除了可以為風(fēng)險(xiǎn)投資、證券市場(chǎng)上市、產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)并購(gòu)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理等領(lǐng)域提供指導(dǎo)外,還可以豐富、深化企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論。

2高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特征

2.1 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有動(dòng)態(tài)連續(xù)性

高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗(yàn)、商品化等階段,每一階段的風(fēng)險(xiǎn)水平、特征差別都很大。風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)于企業(yè)的投資通常并非著眼于當(dāng)期的回報(bào),而是希望通過一個(gè)多階段的投資,使得企業(yè)價(jià)值不斷增加,直到產(chǎn)品發(fā)展成熟、具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)占有率且有明顯的利潤(rùn)回報(bào)或完成公開上市,從而最終獲得高額的回報(bào)。但是由于并非所有的高新技術(shù)企業(yè)都能夠走完五個(gè)發(fā)展階段并給風(fēng)險(xiǎn)投資者帶來可觀的回報(bào),因此需要分析企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r,區(qū)分企業(yè)發(fā)展的階段進(jìn)行動(dòng)態(tài)的價(jià)值評(píng)估。處于企業(yè)生命周期內(nèi)不同階段、不同時(shí)點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值是不一樣的。高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的選擇的重點(diǎn)必須隨企業(yè)的成長(zhǎng)階段而有不同的側(cè)重點(diǎn)。因?yàn)樵谄髽I(yè)的不同發(fā)展階段,在市場(chǎng)營(yíng)銷、內(nèi)部管理、產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)和財(cái)務(wù)計(jì)劃等經(jīng)營(yíng)方面的問題也有極大的差異,因此在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估方法的選擇時(shí),其重點(diǎn)也會(huì)隨之調(diào)整。高新技術(shù)企業(yè)在不同發(fā)展階段時(shí),企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)也不同。

2.1.1 種子階段的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)

由于該階段高新技術(shù)企業(yè)尚未成立或成立不久,從經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書的資料來評(píng)價(jià)其企業(yè)性質(zhì)與營(yíng)運(yùn)業(yè)績(jī)非常困難,再加上所面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)比其成長(zhǎng)階段高,因此,通常是采取全方位的評(píng)估與分析。在評(píng)估時(shí),較偏重對(duì)創(chuàng)業(yè)家的經(jīng)歷、背景、人格特點(diǎn)、管理能力、技術(shù)能力和產(chǎn)品市場(chǎng)潛力等方面的分析,對(duì)于經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書中企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與投資利益多少也是評(píng)估的重點(diǎn)。對(duì)于財(cái)務(wù)計(jì)劃方面,因各項(xiàng)數(shù)字多屬預(yù)測(cè)性,僅能從各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的合理程度來判斷。在種子階段的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作較為困難,許多評(píng)估都只是基于經(jīng)驗(yàn)判斷,因此評(píng)估時(shí)必須對(duì)產(chǎn)品的發(fā)展前景和未來競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)行深入的了解。

2.1.2 創(chuàng)業(yè)、成長(zhǎng)和擴(kuò)展階段的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)

處在成長(zhǎng)、擴(kuò)張期的企業(yè),企業(yè)發(fā)展又漸具規(guī)模,產(chǎn)品己被市場(chǎng)接受,且市場(chǎng)需求比較明確,風(fēng)險(xiǎn)低且獲利穩(wěn)定,此時(shí)企業(yè)的主要目標(biāo)是在既有的基礎(chǔ)上,繼續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,開拓銷售渠道,擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。評(píng)估時(shí)主要評(píng)估企業(yè)未來繼續(xù)成長(zhǎng)獲利的能力,重點(diǎn)放在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)過去與現(xiàn)在的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)理念與管理能力、市場(chǎng)目前的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、市場(chǎng)增長(zhǎng)的潛力以及在產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)上的能力與具有的優(yōu)勢(shì)等方面。另外有關(guān)資金的回收年限、方式、可能遭遇的風(fēng)險(xiǎn)以及未來是否具備上市的機(jī)會(huì),也是影響評(píng)估的重要內(nèi)容。

2.1.3 成熟階段的高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)

成熟期的高新技術(shù)企業(yè)無論在市場(chǎng)或技術(shù)上的風(fēng)險(xiǎn)都比較低,經(jīng)營(yíng)組織的管理能力也可以從過去的經(jīng)營(yíng)成就與財(cái)務(wù)資料中發(fā)掘,因此評(píng)估重點(diǎn)主要在財(cái)務(wù)狀況、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及利潤(rùn)率大小等方面,目的是為了衡量股票上市的時(shí)機(jī)與市場(chǎng)價(jià)值。

2.2 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有整體性

高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值的高低不僅取決于一般意義的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)總量,還取決于資產(chǎn)間的工藝匹配、有機(jī)組合方式和利用效率,以及人的智力與知識(shí)水平所決定的高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)能力,取決于管理團(tuán)隊(duì)等新型無形資產(chǎn)的價(jià)值。高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值絕不能用各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值加和的方法評(píng)估,否則可能會(huì)低估高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值。

2.3 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值受人力資源價(jià)值影響大

知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來,使人力資源成為了企業(yè)最有創(chuàng)造力、最具經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力、最重要的資源。這一點(diǎn)在高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)得尤其明顯。從某種意義上來講,高新技術(shù)企業(yè)是高層次人才按一定的規(guī)則組織起來的一種社會(huì)組織形式。人力資源的素質(zhì),特別是其中企業(yè)家、高層次管理人員和高新技術(shù)研發(fā)人員的素質(zhì),對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中,以企業(yè)家或管理人員價(jià)值投資入股的現(xiàn)象越來越多,企業(yè)對(duì)有貢獻(xiàn)的管理人員和技術(shù)人員以股權(quán)或期權(quán)等方式進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)的現(xiàn)象也越來越普遍。因此,相比傳統(tǒng)企業(yè),高新技術(shù)企業(yè)更加重視人力資源價(jià)值的評(píng)估,更重視人力資源對(duì)企業(yè)價(jià)值的貢獻(xiàn)和影響。因此,對(duì)人力資源的評(píng)估成為高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中重要的問題之一。

2.4 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有預(yù)期性

傳統(tǒng)評(píng)估反映的是企業(yè)歷史和現(xiàn)在的情況,傳統(tǒng)評(píng)估方法是以企業(yè)盈利歷史與現(xiàn)狀為分析的基礎(chǔ)來預(yù)測(cè)未來若干年企業(yè)的收益以及發(fā)展趨勢(shì),并由市場(chǎng)資本化率得出企業(yè)價(jià)值評(píng)估值。而絕大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估價(jià)方法所需的數(shù)據(jù),例如缺乏歷史數(shù)據(jù),缺乏盈利記錄,也就是說無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利計(jì)算盈利增長(zhǎng)率,因而對(duì)這類企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,傳統(tǒng)企業(yè)的估價(jià)方法已不適用,而是要通過“預(yù)期”來估價(jià)。

2.5 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有高風(fēng)險(xiǎn)性

眾所周知,高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)最大的區(qū)別就在于高新技術(shù)企業(yè)的高成長(zhǎng)和高收益,但是不可避免的是其在高回報(bào)同時(shí)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),即不確定性,這對(duì)于要求相對(duì)準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估工作來說實(shí)質(zhì)上是一個(gè)大挑戰(zhàn),因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)蘊(yùn)含的不確定性因素越大,對(duì)于評(píng)估過程中參數(shù)確定的難度就越大,從而結(jié)果的準(zhǔn)確性也就可想而知,一種很常見的現(xiàn)象就是很多高新技術(shù)企業(yè),特別是上市企業(yè),經(jīng)常出現(xiàn)一年盈利、兩年績(jī)平,三年虧損的情況,更有的企業(yè)在一兩年高速發(fā)展后就出現(xiàn)破產(chǎn)的情形,根據(jù)現(xiàn)時(shí)情況所評(píng)估出來的企業(yè)價(jià)值可能在一兩年后變得一文不值。

2.6 高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估具有隱形性

評(píng)估高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值,關(guān)鍵是要解決評(píng)估無形資產(chǎn)價(jià)值這個(gè)難題。無形資產(chǎn)在高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)中所占的比重極大,其重要性超過了貨幣資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn),可以說,在高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)中,實(shí)際上主要是無形資產(chǎn)的作用。然而這些無形資產(chǎn)多半不在賬面上出現(xiàn),需要評(píng)估師分析和發(fā)現(xiàn)并評(píng)估其價(jià)值。與評(píng)估傳統(tǒng)企業(yè)相比,評(píng)估的范圍和重心有所改變。

3我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的問題

高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展模式與一般企業(yè)不同,具有自身的特點(diǎn),企業(yè)價(jià)值的大小受眾多直接因素和間接因素的影響,這使其價(jià)值的評(píng)估存在許多問題。

3.1 沒有盈利或盈利很少,現(xiàn)金流量不穩(wěn)定

一般來說,傳統(tǒng)企業(yè)由于其經(jīng)營(yíng)期較長(zhǎng),已經(jīng)具備一定規(guī)模,產(chǎn)品的市場(chǎng)占有份額也較穩(wěn)定,所以在其可預(yù)見的壽命期內(nèi),現(xiàn)金流量也相對(duì)穩(wěn)定;而高新技術(shù)企業(yè)(包括大部分的網(wǎng)絡(luò)公司)創(chuàng)業(yè)初期所需的投資額較大,期間產(chǎn)品創(chuàng)新所需時(shí)間長(zhǎng),這導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)的成功率較低,市場(chǎng)也不穩(wěn)定,因此現(xiàn)金流量在一段時(shí)期內(nèi)波動(dòng)性也較大。種種原因使得企業(yè)剛開始營(yíng)運(yùn)時(shí)都沒有盈利或者盈利很少。若企業(yè)有很少的盈利,評(píng)估師根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在的盈利計(jì)算企業(yè)的盈利增長(zhǎng)率,并以企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)績(jī)效作為評(píng)估基礎(chǔ),這樣評(píng)估出來的公司價(jià)值其實(shí)是不準(zhǔn)確的,極有可能嚴(yán)重低估公司價(jià)值。因?yàn)楦呖萍家坏┺D(zhuǎn)化為生產(chǎn)力,產(chǎn)品的高附加值就會(huì)給企業(yè)帶來巨大的經(jīng)濟(jì)效益。此外,若企業(yè)是負(fù)盈利,那么由歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出的增長(zhǎng)率也是沒有意義的。

3.2 無形資產(chǎn)比重較大

高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的一個(gè)很重要的區(qū)別在于企業(yè)資產(chǎn)的形態(tài),在傳統(tǒng)企業(yè)中,企業(yè)的大部分資產(chǎn)都是以實(shí)物或貨幣形式存在的,如企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品、廠房、固定資產(chǎn);而無形資產(chǎn)是高新技術(shù)企業(yè)最主要的資產(chǎn)形態(tài),其重要性超越了貨幣資本和實(shí)物資產(chǎn)。要?jiǎng)?chuàng)立一家高新技術(shù)企業(yè),你可以沒有大片的土地和廠區(qū),而只有很小的加工場(chǎng)地或者一間辦公室;也可以沒有成套的產(chǎn)品加工設(shè)備,而只有人力資源和高新技術(shù)。大部分高新技術(shù)企業(yè)都只擁有少量的有形資產(chǎn),賬面價(jià)值微不足道,這些企業(yè)的價(jià)值主要是由一些無形資產(chǎn)構(gòu)成,無形資產(chǎn)和不間斷的創(chuàng)新活動(dòng)在企業(yè)的盈利活動(dòng)中起著非常重要的作用,無形資產(chǎn)比重大,使得傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法難以運(yùn)用到高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域。

3.3 經(jīng)營(yíng)期短,歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有限

由于高新技術(shù)企業(yè)多為新建企業(yè)或新興企業(yè),所以其經(jīng)營(yíng)的歷史很短。即使是高新技術(shù)上市公司,在上市時(shí)也只要求只要兩年的經(jīng)營(yíng)歷史,所以企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息很少、缺乏充分的歷史數(shù)據(jù)。這對(duì)評(píng)估來說,預(yù)測(cè)和推斷將缺乏有說服力的依據(jù)。因?yàn)樵谄髽I(yè)價(jià)值評(píng)估中,評(píng)估師通常是利用過去的數(shù)據(jù)來估計(jì)當(dāng)前的輸入變量,比如在估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)時(shí),一般要求評(píng)估師采用企業(yè)5年以上的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析得出估計(jì)值的,只用兩年的數(shù)據(jù)計(jì)算出來的結(jié)果可靠性不大。另外,在估價(jià)中很多其它的輸入數(shù)據(jù)也是要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)的平均值來推斷的,如每年的經(jīng)營(yíng)成本、營(yíng)運(yùn)資本增加值以及管理費(fèi)用等。即使有的評(píng)估師不采用歷史數(shù)據(jù),他在估算未來的增長(zhǎng)率時(shí),也總是要把算出來的期望增長(zhǎng)率和過去的數(shù)據(jù)比較,并相應(yīng)進(jìn)行修正?？梢妼?duì)高新技術(shù)企業(yè)評(píng)估而言,缺乏歷史信息也是評(píng)估的一個(gè)難點(diǎn)。

3.4 可比企業(yè)難以尋找

目前,我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)雖然已有所發(fā)展,但尚未形成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。大部分的高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模都很有限,真正的上市公司就更少了。而已有的企業(yè)涉及的行業(yè)領(lǐng)域也很廣泛,企業(yè)擁有的高新技術(shù)也千差萬別。因此,在這種情況下,若對(duì)某一家高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí),很難找到行業(yè)、技術(shù)、規(guī)模、環(huán)境及市場(chǎng)都與其類似的可比公司,無法進(jìn)行全面比較,所獲得的信息也不充分,評(píng)估具有難度。

3.5 風(fēng)險(xiǎn)缺乏有效計(jì)量手段

高新技術(shù)企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)一般要經(jīng)過研究開發(fā)、中間試驗(yàn)、商業(yè)化等階段,每一個(gè)階段都孕育著巨大風(fēng)險(xiǎn),每個(gè)階段風(fēng)險(xiǎn)的水平、特征差別比較大,而傳統(tǒng)的現(xiàn)金流量現(xiàn)值方法在整個(gè)評(píng)價(jià)期內(nèi)采取一個(gè)折現(xiàn)率,顯然不能反映技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的階段性差異。此外,如果企業(yè)的新技術(shù)可以商業(yè)化,那么企業(yè)在這幾年就可以憑借其所擁有的新技術(shù)迅速增長(zhǎng)和擴(kuò)張。但是,新技術(shù)是不斷涌現(xiàn)的,知識(shí)更新速度也越來越快,再加上新加入的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,這些都會(huì)使企業(yè)原有的技術(shù)優(yōu)勢(shì)喪失殆盡,企業(yè)有可能在高速增長(zhǎng)一段時(shí)間后繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),也可能在高速增長(zhǎng)一段時(shí)間后迅速瀕臨破產(chǎn)。而現(xiàn)有的估值方法一般是基于現(xiàn)有的高新技術(shù)企業(yè)可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去,對(duì)于評(píng)估人員而言,如何現(xiàn)實(shí)地分析企業(yè)未來的發(fā)展趨勢(shì),把握其不確定性將是評(píng)估其價(jià)值的關(guān)鍵。

3.6 收入確認(rèn)存在問題

由于高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品銷售和服務(wù)的特殊性,高新技術(shù)企業(yè)的賬面收入與實(shí)際收入可能不符,這將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)增大,從而也給評(píng)估時(shí)對(duì)公司歷史或現(xiàn)有的收入進(jìn)行確認(rèn)增加了難度。尤其是軟件公司和互聯(lián)網(wǎng)公司,他們的收入確認(rèn)問題在會(huì)計(jì)界引起很大的爭(zhēng)論。

由于以上問題的存在,使得在對(duì)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí),很難直接利用傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估手段,否則得出的結(jié)論會(huì)與實(shí)際情況有較大的偏差,失去價(jià)值評(píng)估的意義。因此,不能簡(jiǎn)單地將傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估法運(yùn)用于高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估。因此,改進(jìn)現(xiàn)有企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法,從中找出適合的評(píng)估方法是一個(gè)必要的基礎(chǔ)性工作。

4發(fā)展我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)策建議

高新技術(shù)企業(yè)前期投資大,風(fēng)險(xiǎn)高,未來的收益具有不確定性,這給高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估帶來了巨大的挑戰(zhàn)。高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估不單單只是對(duì)它賬面上存在的資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估,更應(yīng)該對(duì)賬面上沒有反應(yīng)或者反應(yīng)不清楚,卻對(duì)整個(gè)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生很大影響的――無形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估,評(píng)估各個(gè)資產(chǎn)結(jié)合起來作為一個(gè)整體所具有的價(jià)值,而不只是簡(jiǎn)單地把賬面上的資產(chǎn)進(jìn)行加減。

同時(shí),高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估更應(yīng)該反應(yīng)企業(yè)作為一個(gè)整體所具有的盈利能力,它為股東所能帶來的價(jià)值。因此在評(píng)價(jià)中要側(cè)重分析預(yù)測(cè)高新技術(shù)企業(yè)未來的現(xiàn)金流情況,比較其為股東帶來的價(jià)值與股東投資成本,為風(fēng)險(xiǎn)資本投資與退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)。

我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估工作起步較晚,企業(yè)價(jià)值評(píng)估更是近幾年才開始的。國(guó)內(nèi)目前專門對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的權(quán)威機(jī)構(gòu)較少,同時(shí)評(píng)估經(jīng)驗(yàn)不足;而且,我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展落后,民間資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資較少,主要為政府資本。種種原因造成我國(guó)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重視程度不夠,缺乏有關(guān)理論的研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累,尚處于邊實(shí)踐邊探索的階段。因此,我們必須大力發(fā)展我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估工作,應(yīng)著力于:

4.1必須重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估工作

價(jià)值評(píng)估在西方國(guó)家獲得了很大成功,正確推行以價(jià)值評(píng)估為手段的價(jià)值最大化管理,必然能使我國(guó)企業(yè)更加規(guī)范、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力大大提高。因此,無論在理論和實(shí)踐中,探討和研究企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法都具有十分重要的意義。

4.2完善企業(yè)的價(jià)值評(píng)估理念

我國(guó)企業(yè)應(yīng)在價(jià)值評(píng)估過程中完善企業(yè)的價(jià)值理念,迎接外資的挑戰(zhàn),提高經(jīng)營(yíng)的效率。應(yīng)積極借鑒西方企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法中的許多財(cái)務(wù)理念與管理理念,將企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的根本目標(biāo),推進(jìn)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的穩(wěn)定、恒久增長(zhǎng)。

4.3應(yīng)用動(dòng)態(tài)的眼光看待企業(yè)價(jià)值評(píng)估

企業(yè)價(jià)值判斷過程本身是個(gè)主觀的過程,既受經(jīng)濟(jì)、行業(yè)和企業(yè)客觀狀況的影響,也和評(píng)估者的判斷能力和技巧有關(guān)。價(jià)值評(píng)估應(yīng)該是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程,我們應(yīng)該用動(dòng)態(tài)的眼光來看問題,我們目前所得結(jié)論只是在當(dāng)下所掌握資料下得出的最合理價(jià)值,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的變化,企業(yè)的價(jià)值也會(huì)隨著變化,因此在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中,應(yīng)該經(jīng)常對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,不斷對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行修正,才能得到高新技術(shù)企業(yè)所具有的最合理價(jià)值。

4.4應(yīng)高度重視高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論研究

在具體的評(píng)估過程中,應(yīng)該注意各種評(píng)估方法的前提條件及理論假設(shè),各種條件及假設(shè)的微小變化都能對(duì)評(píng)估結(jié)果產(chǎn)生重大影響。同時(shí)評(píng)估過程中應(yīng)該根據(jù)所掌握的數(shù)據(jù)及資料采用符合前提條件及理論假設(shè)的評(píng)估方法。高新技術(shù)企業(yè)價(jià)值理論與評(píng)估方法的研究涉及到經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的不同理論流派,體現(xiàn)了多學(xué)科之間的相互融合,是一個(gè)迅速發(fā)展的研究領(lǐng)域。因此在具體的評(píng)估中,應(yīng)該不斷對(duì)評(píng)估理論進(jìn)行研究,根據(jù)所評(píng)估企業(yè)的特點(diǎn),選擇相應(yīng)的評(píng)估方法。

4.5善于借鑒多種價(jià)值評(píng)估方法,利用各種價(jià)值評(píng)估方法的長(zhǎng)處

目前企業(yè)價(jià)值評(píng)估沒有絕對(duì)正確的方法,各種方法都有其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。在實(shí)際評(píng)價(jià)中我們應(yīng)該根據(jù)所掌握的數(shù)據(jù)和企業(yè)的特點(diǎn)綜合采用各種方法,在所掌握的數(shù)據(jù)和資料前提下,得出企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最合理價(jià)值。我國(guó)企業(yè)應(yīng)借鑒各種企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論,運(yùn)用多種方法,全方位地考察目標(biāo)企業(yè)的品質(zhì),建立科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)而又全面的評(píng)估指標(biāo)體系。其中應(yīng)關(guān)注企業(yè)中與人相關(guān)的無形資產(chǎn)的變動(dòng)情況,關(guān)注企業(yè)收益的增長(zhǎng)情況和增長(zhǎng)潛力以及獲取預(yù)期收益的保障程度。關(guān)注影響企業(yè)“自由現(xiàn)金流量”的諸多財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)情況等等。在實(shí)際操作中應(yīng)注意運(yùn)用定性和定量相結(jié)合的方法。在對(duì)企業(yè)的價(jià)值估算時(shí),既要對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策、經(jīng)營(yíng)成果、發(fā)展趨勢(shì)及市場(chǎng)對(duì)其的評(píng)價(jià)作定性的判斷,還應(yīng)當(dāng)參照市場(chǎng)權(quán)威機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)或研究結(jié)果,例如:行業(yè)增長(zhǎng)前景、生產(chǎn)成本價(jià)格趨勢(shì)等等,運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法,對(duì)其在未來10年的收益、經(jīng)營(yíng)成本、資本項(xiàng)目開支、營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)及利息、稅收等作出合理的預(yù)測(cè),得出企業(yè)價(jià)值的數(shù)量化結(jié)果,用作定價(jià)的參考依據(jù)。

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