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直接融資的方法范文第1篇

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系的實證研究，大部分都表明金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在著緊密的關(guān)系。King和Levine（1993 a， b）開創(chuàng)了實證研究金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關(guān)系的先河，通過跨國回歸分析證明金融活動的水平、銀行發(fā)展程度以及證券市場發(fā)展程度都會對經(jīng)濟增長產(chǎn)生正向影響。717-737Rousseau and Wachtel（1998）針對過去一個世紀5個主要發(fā)達國家的時間序列數(shù)據(jù)來研究金融發(fā)展和經(jīng)濟增長之間的關(guān)系，實證結(jié)論為金融發(fā)展是導(dǎo)致經(jīng)濟增長的原因。Xu（2000）運用改進的VAR方法使用了41個國家1960年-1993年間的面板數(shù)據(jù)，證明金融發(fā)展對長期經(jīng)濟增長至關(guān)重要。除此之外，在直接融資對經(jīng)濟增長的影響研究方面，劉偉和王汝芳（2006）通過動態(tài)模型實證，對比分析了間接融資和直接融資對經(jīng)濟增長的作用，提出要不斷提高直接融資比例，進而促進經(jīng)濟增長，陳雙和王慶國（2012）對金融內(nèi)生增長模型進行改進，從理論和實證兩個方面來研究直接融資對經(jīng)濟發(fā)展的影響，張燦和習節(jié)文（2016）基于協(xié)整理論構(gòu)建VECM模型研究了直接融資和經(jīng)濟增長之間的長期均衡關(guān)系。

本文根據(jù)我國2002年-2016年直接融資及經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)，構(gòu)建OLS計量模型，定量分析了直接融資與經(jīng)濟增長的關(guān)系，并為促進直接融資拉動經(jīng)濟增長提出了相關(guān)政策建議。

二、直接融資與經(jīng)濟增長關(guān)系的實證分析

直接融資一般指股票和債券融資，這里運用增量法計算了我國2002年-2016年直接融資總額X，即直接融資為非金融企業(yè)股票融資與企業(yè)債券之和。另外，運用國內(nèi)生產(chǎn)總值Y的增長來代替經(jīng)濟增長。設(shè)定計量經(jīng)濟模型分析直接融資與經(jīng)濟增長的關(guān)系：Y=B0+B1X

利用EVIEWS軟件，采用OLS方法估計模型參數(shù)，可得回歸方程。結(jié)果顯示，該模型R2=0.9471，可決系數(shù)較大，F(xiàn)檢驗值為232.8419，明顯顯著，Y與X的相關(guān)性較強，并且呈正相關(guān)，也就是說直接融資與經(jīng)濟增長可能存在較強的正向關(guān)系。下面對模型進行檢驗。

1.模型異方差性的檢驗

運用White檢驗，可知nR2=1.7203，當α=0.05時，χ20.05（2）=5.9915，同時X和X2的t檢驗值并不顯著。再比較計算的χ2統(tǒng)計量與臨界值，因為nR2=1.7203

2.模型自相關(guān)性的檢驗

因為模型不存在異方差，所以模型OLS估計法得出的初始模型：

Y=156321.1053+15.5622X

該方程可決系數(shù)較高，回歸系數(shù)顯著，運用DW檢驗，在樣本為15，解釋變量為1，5%的顯著水平下，dL=1.077，dU=0.361，DW=1.3620，模型不存在自相關(guān)。

通過對模型進行異方差、自相關(guān)檢驗，可知模型能較好的反映直接融資與經(jīng)濟增長的關(guān)系。如果直接融資總額每增加1%，則經(jīng)濟增長15.5622%，顯然，直接融資對經(jīng)濟增長影響明顯。

三、政策建議

1.進一步發(fā)展股票市場

經(jīng)過分析，直接融資對經(jīng)濟增長有明顯的促進作用，提高直接融資水平可以促進經(jīng)濟發(fā)展。股票融資是直接融資的一部分，提高股票融資發(fā)展水平能促進直接融資水平，進而促進經(jīng)濟增長。當前，我國股票市場有一定程度的發(fā)展，但是仍不夠成熟，如果能夠進一步發(fā)展股票市場，擴大其在金融體系中的作用，將會發(fā)揮其自身巨大的融資作用。當前，與歐美等發(fā)達國家相比，我國的股市規(guī)模還不夠大，需要擴大股市規(guī)模，從而擴大直接融資規(guī)模，促進經(jīng)濟進一步增長。優(yōu)化股票市場結(jié)構(gòu)，不僅要擴大股市規(guī)模，還要提高中小企業(yè)的融資能力，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場。除此之外，降低股市交易成本也是促進股票市場良好發(fā)展的一大要點，讓投資者更積極地進行融資活動，進一步提高股票市場的資源配置效率。另外，也需要加強對股市的監(jiān)管，為保護投資者利益，形成有序的股票市場有重要意義。

2.大力發(fā)展企業(yè)債券融資

加快發(fā)展債券市場，尤其是要注重企業(yè)債券的發(fā)展。作為直接融資的一大組成成分，企業(yè)債券投資風險相對股票而言較小，收益也比較穩(wěn)定，大力發(fā)展企業(yè)債券，有利于提高直接融資總額，進一步促進我國經(jīng)濟的增長。推進企業(yè)債券市場發(fā)展，首先完善企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管體系。我國的債券市場起步較晚，制度及市場體系都處于不成熟的階段，而復(fù)雜的監(jiān)管體系使得不同的市場以及不同的債券品種在發(fā)行流程和制度流程上都存在差異，這更加不利于債券市場的健康發(fā)展。由于我國債券市場尚未成熟，監(jiān)管體系也需要進一步完善，以促進債券融資有序進行。目前，我國企業(yè)債券信用評價主要通過信用評級機構(gòu)出具評級報告，隨著債券市場的擴展，這顯然是不夠的，所以需要有一個完善的信用體系。完善信用體系建設(shè)，一方面要對發(fā)債主體進行信用評價，篩選出合格的發(fā)債主體，確保投資者獲取準確的信息；另一方面，也要求投資者有對企業(yè)債券投資的風險意識，保障自身合法權(quán)益。

直接融資的方法范文第2篇

    在面對民間融資合法與非法的界限、非法集資犯罪構(gòu)成要件的解釋、違法吸收資金故意與詐騙故意的判斷等疑難問題時,刑法理論往往難以通過全面且有效的論證在刑法規(guī)范條文與民間融資現(xiàn)實沖突之間化解個案爭議或者彌合制度斷裂。對此,筆者認為,刑法理論有必要超越民間融資、非法吸收公眾存款、集資詐騙等非法集資犯罪案件的傳統(tǒng)規(guī)范思維框架,從此類案件頻發(fā)的金融動因,即市場融資需求的角度出發(fā),拓展刑法規(guī)范分析視野,將所有與民間融資有關(guān)的犯罪——融資犯罪作為一個整體進行深度剖析。融資犯罪是指非法從事融資活動,嚴重侵害金融市場機制與投資者權(quán)益,根據(jù)刑法規(guī)定應(yīng)當予以刑事處罰的犯罪行為。根據(jù)非法融資犯罪行為形式以及融資犯罪所侵害的金融市場機制進行區(qū)分,融資犯罪包括直接融資犯罪與間接融資犯罪兩種類型。直接融資犯罪是融資者與投資者直接就資金吸收與交付非法達成協(xié)議,侵犯直接融資市場機制的犯罪行為。我國刑法第160條欺詐發(fā)行股票、債券罪,第179條擅自發(fā)行股票、債券罪,第225條非法經(jīng)營罪以及第192條集資詐騙罪等分別從保護證券發(fā)行核準與合規(guī)制度、直接融資業(yè)務(wù)國家許可經(jīng)營制度以及嚴厲打擊通過發(fā)行證券形式詐騙投資者資金等角度對直接融資犯罪進行規(guī)制。間接融資犯罪是融資者通過欺騙或者詐騙手段獲取金融中介機構(gòu)資金,或者以金融機構(gòu)名義從事融資業(yè)務(wù)或者變相從事融資業(yè)務(wù),侵犯間接融資市場機制的犯罪行為。我國刑法第175條第3款騙取貸款罪、第176條非法吸收公眾存款罪、第225條非法經(jīng)營罪、第192條集資詐騙罪以及第193條貸款詐騙罪等分別從保護銀行存貸款業(yè)務(wù)許可經(jīng)營制度與存貸款資金安全以及嚴厲打擊通過公開吸收存款方式詐騙投資者資金等角度對間接融資犯罪進行規(guī)制?，F(xiàn)階段我國社會經(jīng)濟生活中出現(xiàn)的融資犯罪,本質(zhì)上是民間合法融資與投資渠道不暢通、金融市場競爭不充分、民間融資中介服務(wù)受限制、金融信用與風險防控機制不健全等一系列金融行政法律規(guī)范缺位與錯位現(xiàn)狀下融資主體對刑法規(guī)范文本的僭越。然而,我國融資犯罪立法與司法在一定程度上存在結(jié)構(gòu)性紊亂,對于涉嫌融資犯罪的行為違法性判斷機制在實踐操作中受到扭曲,金融風險分配與控制在刑事立法與司法過程中也未引起重視,這實質(zhì)性地加深了對融資犯罪刑事處罰合法性、合理性以及公平性的質(zhì)疑。對此,筆者認為,以融資犯罪的整體規(guī)范視角分析當前合法、非法或者構(gòu)成犯罪的民間融資行為,有助于全面把握我國刑法規(guī)制各類直接或者間接融資犯罪的規(guī)范功能與結(jié)構(gòu),動態(tài)地考察與反思當前融資監(jiān)管行政法律規(guī)范與融資市場機制刑法規(guī)范之間的缺位、越位、錯位問題,在融資制度改革①的背景下對刑事立法與司法實踐優(yōu)化融資犯罪刑事處罰規(guī)范提出理論前瞻與實踐建議。

    融資犯罪刑事控制:結(jié)構(gòu)性紊亂與失衡

    融資是一種支付超過現(xiàn)金的資金成本取得相關(guān)資產(chǎn)的金融行為。[5]其中,直接融資是不經(jīng)由銀行等金融中介而通過出售股票、債券等形式直接獲得投資者資金;間接融資則是通過銀行等金融中介機構(gòu)間接地獲取金融機構(gòu)從金融市場中吸收的投資者資金。我國刑法對融資市場及其相關(guān)法律制度設(shè)置了以四個不同層面的刑法規(guī)范為基礎(chǔ)的高強度保障機制。第一層次:證券發(fā)行核準制度與吸收存款審批制度刑法保障。根據(jù)我國證券法的規(guī)定,公開發(fā)行證券,必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件,并依法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準;未經(jīng)依法核準,任何單位和個人不得公開發(fā)行證券。同時,根據(jù)我國商業(yè)銀行法等金融法律的規(guī)定,商業(yè)銀行、城鄉(xiāng)信用合作社等非銀行金融機構(gòu)可以經(jīng)營吸收公眾存款業(yè)務(wù),證券公司、證券交易所、保險公司等金融機構(gòu)以及任何非金融機構(gòu)和個人則不得從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)。未經(jīng)核準擅自發(fā)行證券或者違反法律規(guī)定從事吸收公眾存款業(yè)務(wù)的,分別構(gòu)成我國刑法規(guī)定的擅自發(fā)行股票、債券罪與非法吸收公眾存款罪。第二層次:直接融資與間接融資市場的資本權(quán)益刑法保障。無論是直接融資還是間接融資,基于保護投資者資金安全的現(xiàn)實需要,融資方獲取投資方資金必須進行充分的信息披露。嚴重違反證券法、公司法、商業(yè)銀行法等法律有關(guān)融資信息披露規(guī)則,在招股說明書、認股書、公司、企業(yè)債券募集辦法中隱瞞重要事實或者編造重大虛假內(nèi)容,發(fā)行股票或者公司、企業(yè)債券,數(shù)額巨大、后果嚴重或者有其他嚴重情節(jié)的,構(gòu)成欺詐發(fā)行股票、債券罪;以欺騙手段取得銀行或者其他金融機構(gòu)貸款、票據(jù)承兌、信用證、保函等,給銀行或者其他金融機構(gòu)造成重大損失或者有其他嚴重情節(jié)的,構(gòu)成騙取貸款罪。第三層次:證券業(yè)務(wù)與銀行業(yè)務(wù)審批許可經(jīng)營制度刑法保障。我國對證券與銀行業(yè)務(wù)實行審批許可經(jīng)營制度,違反國家規(guī)定,未經(jīng)批準從事股票承銷或交易等證券業(yè)務(wù)或者存貸款、資金結(jié)算等銀行業(yè)務(wù),嚴重擾亂直接融資與間接融資市場秩序的,構(gòu)成非法經(jīng)營罪。第四層次:投資者與金融機構(gòu)財產(chǎn)權(quán)以及金融安全刑法保障。基于非法占有目的,通過以發(fā)行證券、吸收公眾存款等形式使用詐騙方法獲取投資者資金的,構(gòu)成集資詐騙罪;編造引進資金、項目等虛假理由、使用虛假的經(jīng)濟合同、使用虛假的證明文件、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔保、超出抵押物價值重復(fù)擔保或者以其他方法,詐騙銀行或者其他金融機構(gòu)的貸款、數(shù)額較大的,構(gòu)成貸款詐騙罪。單純從靜態(tài)角度分析我國刑法四個層次的融資機制規(guī)范保障體系,完全可以得出刑法規(guī)制結(jié)構(gòu)完整、罪名配置對稱均衡等結(jié)論。但是,如果從刑法規(guī)范動態(tài)運作的角度進行深度解析,可以發(fā)現(xiàn)我國融資犯罪刑事控制實踐在以下兩方面存在明顯的結(jié)構(gòu)性失衡:其一,直接融資與間接融資犯罪偏向性刑事保障。公安部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2008年至2010年,全國公安機關(guān)破獲非法集資類案件5000余起;2011年1月至9月,全國就立案非法集資類案件1300余起,涉案金額達133.8億元。[6]可見,以非法吸收公眾存款罪與集資詐騙罪為核心的間接融資刑法規(guī)范在刑事司法實踐中被廣泛且深度地予以適用。反觀直接融資刑事司法實踐,除了以發(fā)行證券形式從事集資詐騙以及開展非法證券業(yè)務(wù)等嚴重侵害投資者利益與國家金融管制的案件之外,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券等直接針對金融市場投資者實施的直接融資犯罪極少能夠予以查處。在近年來僅有的欺詐發(fā)行股票、債券罪個案中,不僅融資犯罪者刑事制裁強度較低,而且存在投資者利益無法及時且全面彌補問題。以非法吸收公眾存款罪、集資詐騙罪為代表的間接融資犯罪強化規(guī)制與以欺詐發(fā)行股票、債券罪為代表的直接融資犯罪低度控制之間形成強烈的反差,深刻地反映出立法機關(guān)基于平等保護融資市場各方合法利益而制定的融資犯罪刑法規(guī)范適用過程中出現(xiàn)了明顯傾向間接融資市場保護的失衡,而間接融資市場實際上是以金融壟斷為基礎(chǔ)的利益集中平臺。其二,融資犯罪主觀與客觀要件證明壓力失調(diào)性配置。分析融資犯罪刑法規(guī)范體系的縱深結(jié)構(gòu)可知,欺詐發(fā)行、擅自發(fā)行證券犯罪以及非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪系不具有非法占有目的且在行為上表現(xiàn)為欺詐的直接或者間接融資犯罪;集資詐騙罪、貸款詐騙罪是基于非法占有目的且使用欺詐方法的直接或者間接融資犯罪。欺詐與詐騙、非法融資目的與非法占有目的分別從客觀與主觀構(gòu)成要件的角度確定了融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的界限。只有符合詐騙行為與非法占有目的主客觀雙重核心要件的非法融資行為才能認定為融資詐騙犯罪,而其中的非法占有目的顯然應(yīng)當是一個主觀見之于客觀的證明過程,故理論上融資犯罪客觀構(gòu)成要件的證明壓力應(yīng)當略強于主觀構(gòu)成要件。然而,就現(xiàn)階段融資犯罪刑法理論與實踐中的爭議焦點來看,各方觀點集中于非法占有目的的推定與反駁問題[7]。對于詐騙行為的論證存在明顯不足,這實際上導(dǎo)致融資犯罪主觀構(gòu)成要件證明壓力過大。盡管司法解釋在很大程度上強調(diào)通過客觀事實推定非法占有目的,但融資者主觀上的犯罪目的更傾向于一個基于個案具體情形下的區(qū)別化判斷規(guī)則論證問題,司法解釋有關(guān)非法占有目的的規(guī)定仍然存在過于原則、過于依賴實質(zhì)判斷或者價值判斷、以客觀結(jié)果機械化反推主觀目的等重重弊端。

    融資犯罪刑法規(guī)制路徑優(yōu)化:平等保護與壓力分散

    當前刑事司法實踐高度重視針對侵害間接融資市場機制的融資犯罪的刑事控制,致力于將其認為嚴重擾亂間接融資金融秩序的行為納入刑事責任追究程序。反觀直接融資市場中的欺詐與詐騙行為,不僅刑事控制強度不足,而且缺乏有效的民事救濟措施,廣大投資者的利益無法通過司法途徑進行全面的救濟。融資市場刑事司法的資源與效率都是有限的,在金融市場信息加速生成的時代背景下,以刑事控制為主導(dǎo)或者核心強力維持金融中介壟斷利益的法律規(guī)制模式的公平性質(zhì)疑將愈發(fā)明顯。調(diào)整融資市場的安全性與效率性,更應(yīng)充分發(fā)揮融資市場本身外部性、獨立性、效率性的特點,將民事訴訟作為融資市場規(guī)范監(jiān)管的核心機制,而非主要依托刑事司法及其承載的刑罰強0制力頻繁介入間接融資市場金融集團利益的刑事控制模式。同時,融資犯罪相關(guān)刑法條文本身實際上對融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪之間的界限設(shè)定了確定的主觀與客觀構(gòu)成要件標準,刑事司法實踐應(yīng)當充分運用準確的司法解釋予以深入闡釋,不能異化融資犯罪構(gòu)成要件的應(yīng)有之義。其一,是否存在詐騙犯罪行為是界分融資欺詐犯罪與融資詐騙犯罪的第一層甄別機制。刑法理論與司法實踐中一般認為,貸款詐騙罪、集資詐騙罪與欺詐發(fā)行股票、債券罪、非法吸收公眾存款罪、騙取貸款罪之間在客觀上的差異并不明顯,均表現(xiàn)為不同欺騙形式的非法融資行為,區(qū)別的關(guān)鍵在于行為人是否具有非法占有的目的。但是,我國刑法融資犯罪條文實際上嚴格區(qū)分詐騙方法與欺詐(欺騙)方法。對于侵害間接融資市場機制的貸款詐騙罪而言,我國刑法第193條明確將詐騙行為類型化為編造引進資金、項目等虛假理由的、使用虛假的經(jīng)濟合同的、使用虛假的證明文件的、使用虛假的產(chǎn)權(quán)證明作擔?；蛘叱龅盅何飪r值重復(fù)擔保的以及其他與上述行為手段具有同質(zhì)性的貸款詐騙行為,疑難問題表現(xiàn)為我國刑法第192條以及近期司法解釋均未細化規(guī)定或者解釋的集資詐騙罪中的“詐騙方法”。①1996年《最高人民法院關(guān)于審理詐騙案件具體應(yīng)用法律的若干問題的解釋》(以下簡稱《詐騙解釋》)第3條盡管將集資詐騙罪中的“詐騙方法”規(guī)定為“行為人采取虛構(gòu)集資用途,以虛假的證明文件和高回報率為誘餌,騙取集資款的手段”。但是,由于《詐騙解釋》內(nèi)容上的原則性以及詐騙犯罪司法解釋文本上的頻繁更迭性,造成集資詐騙犯罪司法實踐習慣性忽視該司法解釋對“詐騙方法”的規(guī)范解釋,從而導(dǎo)致部分存在不符合《詐騙解釋》規(guī)定的“詐騙方法”情形,在沒有經(jīng)過充分法理論辯的情況下被直接認定為構(gòu)成集資詐騙犯罪中的詐騙行為。筆者認為,融資詐騙犯罪在客觀行為上的實質(zhì)特征在于編造不存在或者無法成立的資本運作項目或者資金經(jīng)營計劃,以給付高額融資利益為誘餌騙取融資款項。其中,貸款詐騙方法具體表現(xiàn)為隱瞞確定壞賬或者高度壞賬風險,騙取金融機構(gòu)貸款;集資詐騙方法具體表現(xiàn)為虛構(gòu)根本不存在的集資用途或者完全不可能盈利的投資計劃,騙取社會公眾集資款。因此,司法解釋有必要對集資詐騙罪中的詐騙方法予以類型化,建議將以下行為方式認定為詐騙方法:虛構(gòu)投資項目,以后續(xù)投資者資金作為盈利給付先前投資者②;嚴重資不抵債,編造經(jīng)營項目,以集資款項歸還債務(wù)①;惡意建構(gòu)投資或者經(jīng)營項目,誘使投資者購買不具有使用價值或者交換價值的實物資產(chǎn)或者金融資產(chǎn)②。其二,應(yīng)當將客觀行為作為核心依據(jù)分析與判斷融資者是否具有非法占有目的。根據(jù)2010年《最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋》(以下簡稱《非法集資解釋》)第4條的規(guī)定,使用詐騙方法非法集資,具有下列情形之一的,可以認定為以非法占有為目的:“(一)集資后不用于生產(chǎn)經(jīng)營活動或者用于生產(chǎn)經(jīng)營活動與籌集

直接融資的方法范文第3篇

【關(guān)鍵詞】銀行 金融結(jié)構(gòu) 不良貸款

一、前言

本文筆者結(jié)合個人多年從事金融業(yè)務(wù)的實踐工作經(jīng)驗，從調(diào)整金融結(jié)構(gòu)入手，對金融結(jié)構(gòu)與不良貸款的關(guān)系進行粗淺的探討，并提出調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進不良貸款下降的全新設(shè)想，旨在研究不良貸款下降的路徑，從而為降低不良貸款做出有益參考。

二、金融結(jié)構(gòu)與不良貸款之間的關(guān)系

無論是發(fā)展中國家，還是發(fā)達國家，不良貸款始終是銀行界不可小覷的重要金融難題，其出現(xiàn)會在很大程度上造成金融體系、銀行體系脆弱，所以對不良貸款的研究始終是金融界的首要難題。尤其是從不同的視角對金融結(jié)構(gòu)與不良貸款進行觀察，可以發(fā)現(xiàn)不同視角下的金融結(jié)構(gòu)與不良貸款其表現(xiàn)也不盡相同。具體可以從以下幾點方面，對其關(guān)系進行闡述。

第一，可從銀行業(yè)、保險業(yè)以及證券業(yè)的結(jié)構(gòu)來看，不良貸款存在與銀行業(yè)之中，因此只有銀行可以承擔貸款這項業(yè)務(wù)；第二，可以從金融機構(gòu)的角度來看，分為間接融資與直接融資，不良貸款屬于間接融資，也只有間接融資才會產(chǎn)生不良貸款；第三，從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，不良貸款可以說是銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的產(chǎn)業(yè)遺留，而現(xiàn)代融資業(yè)務(wù)并不以貸款為主線，也就不會產(chǎn)生過度的不良貸款；第四，從城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)和數(shù)量來看，不良貸款主要以城市為主，農(nóng)村為輔，因為城市的資金更為集中，而農(nóng)村資金較為分散，也多以農(nóng)戶小額貸款為主；第五，從區(qū)域結(jié)構(gòu)劃分來看，不良貸款多出現(xiàn)在經(jīng)濟欠發(fā)達的非沿海地區(qū)，傳統(tǒng)計劃色彩較為濃重的重工業(yè)地區(qū)，換句話說也就是說不良貸款主要出現(xiàn)在經(jīng)濟運行不正常的地區(qū)；第六，從所有制結(jié)構(gòu)來看，不良貸款主要存在于共有制度較高的金融機構(gòu)，而公有制較低的民事銀行勢必其不良貸款率要低很多；第七，從人員結(jié)構(gòu)來看，不良貸款多易發(fā)生在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)人員身上，而擁有現(xiàn)代化金融知識，現(xiàn)代化金融理念的人員往往不易觸發(fā)大規(guī)模金融貸款，而造成不良貸款。

而無論從任何一個視角進行觀察，通過系統(tǒng)的總結(jié)，我們都可以看到，在金融結(jié)構(gòu)中，不良貸款的存在，是可以通過金融結(jié)構(gòu)變動，而有所改變的，也正因如此，金融結(jié)構(gòu)與不良貸款存在著十分密切的關(guān)系。基于此點，我們提出“調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進不良貸款下降”的設(shè)想，并對此進行深入研究，旨在研究不良貸款的下降路徑。

三、調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進不良貸款下降

根據(jù)上文對金融結(jié)構(gòu)與不良貸款關(guān)系的分析，我們可以看出金融結(jié)構(gòu)與不良貸款之間存在莫大的關(guān)聯(lián)。因此，在此提出“調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進不良貸款下降”的設(shè)想，并且對此作出相對應(yīng)的金融結(jié)構(gòu)調(diào)整，以期找尋不良貸款的下降路徑，以下筆者粗淺地從兩個方面入手對這一設(shè)想進行闡述：

第一，可以從銀證保結(jié)構(gòu)入手，進一步調(diào)整我國金融機構(gòu)。銀行、證券與保險作為我國國內(nèi)金融市場的三大支柱主體，其在金融發(fā)展中，主要以銀行為主，證券與保險業(yè)為輔的基本模式，而這種結(jié)構(gòu)模式，恰恰是誘發(fā)不良貸款出現(xiàn)的主要因素。尤其是目前，我國正處于企業(yè)穩(wěn)步回升和社會經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)鍵時期。更應(yīng)該多運用市場化手段鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)不斷調(diào)整和優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把握好信貸投放的方向、力度和節(jié)奏。所以，調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，勢必成為逐步降低不良貸款的有效途徑。我國可先從調(diào)整金融機構(gòu)業(yè)務(wù)入手，將現(xiàn)有從事銀行業(yè)的金融機構(gòu)一部分脫離銀行業(yè)務(wù)，開始做證券業(yè)務(wù)和保險業(yè)務(wù)。也就是說從源頭上降低銀行業(yè)務(wù)的比例，而銀行業(yè)務(wù)下降，貸款也勢必會下降，貸款下降了，不良貸款也相應(yīng)會得到減少。也許有人會擔心銀行業(yè)務(wù)比重下降后，會影響到放貸，其實在經(jīng)濟運行中，貸款只不過是融資方法中的一種，貸款的融資方式減少了，完全可以用證券等融資工具謀求新的融資方式來解決企業(yè)的融資問題，由此同樣可以解決經(jīng)濟運行中微觀主體所需的資金問題。所以，此種方法可進行深入研究與探討。

第二，可以從金融機構(gòu)入手，進一步調(diào)整我國金融機構(gòu)。我國通過對金融機構(gòu)的實際調(diào)查可以得知，目前在發(fā)達國家中，其直接融資與間接融資的結(jié)構(gòu)比例大約在4：6，而我國則在1：9左右?？梢哉f，我國在直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)調(diào)整上，還具備相當大的空間。尤其是通過上文我們可以得知，直接融資不會產(chǎn)生不良貸款，所以，要想降低不良貸款，可采取調(diào)整金融機構(gòu)，也就是提高直接融資比例，降低間接融資比例的方式，從而最終向發(fā)達國家靠攏的趨勢。因為，直接融資和間接融資相比，其優(yōu)點相當突出，主要是融資速度快，融資成本低，其根本優(yōu)點還在于直接融資是釋放小風險，避免大風險。例如：證券融資是直接融資，證券市場的風險天天有，但天天有的風險，只不過將小風險每天都釋放出來，不會積聚大風險，相反的情況是間接融資掩蓋了小風險，積聚了大風險，如貸款融資，存款人和貸款人的關(guān)系被金融機構(gòu)隔斷了，存款人以為把錢放在銀行里風險不大，實際上銀行把錢貸放出去后，有的貸款利息收不到不說，本金的收回也感到無望，由此不良貸款金融機構(gòu)每天在積聚，存款人卻無從發(fā)現(xiàn)。所以，對融資結(jié)構(gòu)進行調(diào)整之后，直接融資比重加大，也會使存款人以全新的面目出現(xiàn)在市場經(jīng)濟運營中，直接接觸金融市場，從而實現(xiàn)風險自擔的目的。而金融機構(gòu)無需夾在中間承擔風險，那自然也不會有過大的不良貸款增加之憂。

四、結(jié)束語

綜上所述，本文筆者從金融機構(gòu)與不良貸款之間的關(guān)系入手進行粗淺的探討，并提出調(diào)整金融結(jié)構(gòu)，促進不良貸款下降的全新設(shè)想，也使我們更加清楚的認識到，要想降低不良貸款，不僅僅單一從銀行調(diào)整經(jīng)營策略出發(fā)，更應(yīng)該進一步改變企業(yè)自身的金融戰(zhàn)略發(fā)展方針，并且不斷加強對降低不良貸款的研究，從而解決這一國際銀行界所面臨的共同難題。

參考文獻

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[4]劉波.中國貸款效率問題研究[D].華中農(nóng)業(yè)大學，2011.

直接融資的方法范文第4篇

關(guān)鍵詞：南京經(jīng)濟；金融業(yè)；問題存在

1.南京的地理環(huán)境概況

中國江蘇省南京是首批國家歷史文化名城和全國重點風景旅游城市，有著6000多年文明史、近2600年建城史和近500年的建都史，是中國四大古都之一，有“六朝古都”、“十朝都會”之稱，是中華文明的重要發(fā)祥地。南京地處長江下游，瀕江近海，是中國重要的交通、港口、通訊樞紐，亦是中國服務(wù)外包基地和國家軟件出口創(chuàng)新基地，國家信息化與工業(yè)化融合試驗區(qū)，中國唯一的國家科技體制綜合改革試點城市。

2.南京金融業(yè)基本概況

我們談到南京金融發(fā)展要從歷史開始，其南京金融經(jīng)歷了三大的階段如下：

首先，（1979年至1986年）是中國金融體系重建階段，當時金融領(lǐng)域工作的主體內(nèi)容還是撥亂反正。1993年9月，國務(wù)院正式發(fā)文，決定中國人民銀行專門行使中央銀行職能，再成立一家工商銀行承擔人民銀行原有的城市工商信貸業(yè)務(wù)。1984年，中農(nóng)工建四大專業(yè)銀行先后建立，形成了當時中國的金融市場體系。

其次，（1987年至1996年）是金融主體迅速擴大的階段，當時中國金融體系與金融的市場組織體系發(fā)展得很快，考慮到江蘇南京的經(jīng)濟社會發(fā)展多層次、多行類的金融體系要求。商業(yè)銀行決定了在南京建設(shè)了分行。

最后，（1997年至今）南京的金融市場與市場體系快速發(fā)展的階段，當時外資金融機構(gòu)逐漸進入南京，貨幣供給量和人民儲蓄均顯出了快增加，存貸款余額的每年增長速度增長10%以上。保險、創(chuàng)投、擔保等金融機構(gòu)組織迅速增加。這個時期在南京江蘇證監(jiān)局、江蘇保監(jiān)局、人民銀行南京分行在好多地方等金融機構(gòu)組織踴躍建立。

3.南京金融的主要特點

這幾年來跟隨中國江蘇的經(jīng)濟發(fā)展，南京經(jīng)濟金融發(fā)展也增加得很快，金融體系相當完備、金融市場迅速擴大規(guī)模、南京金融業(yè)在經(jīng)濟社會中的地位不斷晉級、金融聚集和輻射不斷增加。根據(jù)中國江蘇網(wǎng)報告，在2014年的上半年南京銀行業(yè)金融機構(gòu)堅持“穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生”政策取向，認真執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，加快經(jīng)營轉(zhuǎn)型。南京銀行報告表截至2014年，資產(chǎn)總額達到5731.50億元，較年初增加1390.93億元，增幅為32.04%。存款總額達到3683.29億元，較年初增加1081.80億元，增幅為41.58%。貸款余額達1746.85億元，較年初增加277.24億元，增幅為18.86%。實現(xiàn)利潤總額70.58億元，同比增加14.49億元，增幅25.84%，總體經(jīng)營業(yè)績好于預(yù)期。與此同時，監(jiān)管指標總體良好。資本充足率12.00%，存貸比47.43%，收入成本比27.91%，撥貸比3.06%，撥備覆蓋率325.72%，保持了較高的風險抵御能力。市場關(guān)注的其他指標均總體向好，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率19.00%，較年初上升1.44個百分點。

4.南京金融的發(fā)展存在問題

中國經(jīng)濟改革以來，在江蘇南京金融業(yè)是四大國有銀行占主導(dǎo)的。那么多年南京金融業(yè)的發(fā)展，非銀行金融機構(gòu)增加擴大、外資金融機構(gòu)不斷進入壯大，南京金融機構(gòu)體系經(jīng)過這么多年的發(fā)展越來越完善。同時要提到的是，不論是四大銀行還是其他在南京的金融機構(gòu)不斷增加提高質(zhì)和量、服務(wù)能力與服務(wù)態(tài)度質(zhì)量日益升到很到的水平。然而在南京金融業(yè)不斷的發(fā)展并且獲得很多的成就的同時，我們也要考慮南京的金融業(yè)發(fā)展的問題存在：

（一）南京非銀行金融機構(gòu)發(fā)展緩慢。銀行金融機構(gòu)與非銀行金融機構(gòu)的共同和諧發(fā)展，可以說南京是江蘇省的一部分。作為地區(qū)的金融機構(gòu)發(fā)展南京能否完善的標志，南極得要依靠著中國金融業(yè)是否提供多樣化影響的重要因素。南京還沒建立起相應(yīng)的金融機構(gòu)受國家信用保護、金融行業(yè)壟斷現(xiàn)象較為嚴重、市場競爭不足。金融機構(gòu)經(jīng)營狀況較差、無法通過正常渠道退出市場，加劇了金融體系的風險。規(guī)制部門沒有相應(yīng)的預(yù)警機制及時發(fā)現(xiàn)存在問題的非銀行金融機構(gòu)。在危機出現(xiàn)時、往往不知所措、只能層層上報，逐級請示，最后延誤了退出的時機。此外，由于缺乏必要的規(guī)制手段和措施，規(guī)制部門只能通過行政手段加以干預(yù)。

（二）南京直接融資的比重不足。這幾年來雖然江蘇南京資金融資增加不少，但直接融資和間接融資的比例不均衡顯出的很明顯，在南京一般直接融資低于間接融資十倍左右。直接融資成本具有的特點是：優(yōu)點是資金供求雙方聯(lián)系緊密，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高?；I資的成本較低而投資收益較大，換一方式說直接融資成本低而流動性比較強和單筆融資規(guī)模比較大。缺點是直接融資雙方在資金數(shù)量、期限、利率等方面受到的限制多。直接融資使用的金融工具其流通性較間接融資的要弱，兌現(xiàn)能力較低。直接融資的風險較大?？梢钥闯鲋苯尤谫Y成本還是比較低的，發(fā)行債券，所以我們要提高直接融資占社會融資規(guī)模的比重，在“十一五”期間大概是11%，“十二五”期間南京要調(diào)高直接成本達到大概15%，未來南京需要建立一個更加均衡的社會融資結(jié)構(gòu)。

（三）南京金融服務(wù)體系不足并且不活躍。缺乏地方政府的支持、金融業(yè)開發(fā)程度不夠徹底。比如從保險的種類不多而保險市場的隱性效率比較低效率，還沒利到用其網(wǎng)點布局的優(yōu)勢與客戶資源的大力優(yōu)勢展開了市場保險等。同時南京金融創(chuàng)業(yè)與開發(fā)程度是很有限的，南京金融機構(gòu)引起外資進入是很少，且外資金融機構(gòu)層次并不是高、南京對于金融人才培養(yǎng)和吸引力人才到南京金融機構(gòu)工作不足。這也很容易理解，是因為南京的外資金融總部或區(qū)域中心很少導(dǎo)致中國金融的人才少人會選擇南京發(fā)展的。

5.推動南京金融發(fā)展的建議

南京規(guī)劃在2020年建立成泛長三角區(qū)域金融中心，根據(jù)2013年的數(shù)據(jù)南京金融業(yè)同比增長值是846億元、GDP占比超過10%。南京目標在2017年全城市金融業(yè)增加值要超過1400億美元；南京金融增加值的目標一直增長在2020年的超過2000億元成為承接上海、深圳的金融發(fā)展。

首先更加完善金融機構(gòu)與非金融機構(gòu)的市場秩序、發(fā)展制度等問題。這幾年來南京金融發(fā)展的不是很快所以要鞏固信托風險控制、提高資本金、加強經(jīng)營等問題。并且及增加推出非銀行金融發(fā)展的各項有利的政策、推動非銀行金融機構(gòu)迅速發(fā)展、然而南京地區(qū)政府要支持非金融機構(gòu)發(fā)展，使用合適的手段提高非金融創(chuàng)造、財政補貼、稅收優(yōu)惠等方法對企業(yè)實現(xiàn)最好的資金配置。

直接融資的方法范文第5篇

關(guān)鍵詞 資本市場 重慶 經(jīng)濟發(fā)展

一、資本市場促進經(jīng)濟增長的機制分析

(一)改變資產(chǎn)流動性，實現(xiàn)投資風險的轉(zhuǎn)移與分散

風險的存在很大部分來自信息不對稱、不完備或者搜索信息的成本極高。證券市場的作用之一是轉(zhuǎn)移和分散風險，Levine[1]著重指出流動性風險和異質(zhì)性風險可以由金融體系化解。流動性是以自愿價格將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實購買力的難易和快速程度，流動性風險就是指這種轉(zhuǎn)化的不確定性。異質(zhì)性風險是指投資于不同項目、企業(yè)、行業(yè)、地區(qū)和國家具有不同特質(zhì)的不確定性。信息的不對稱和交易的成本減弱了資產(chǎn)的流動性，從而加劇了流動性風險。而證券市場通過穩(wěn)定、透明的交易制度和低廉的交易成本提供資產(chǎn)的流動性，激勵投資和經(jīng)濟增長。

當然銀行保險等金融機構(gòu)也能夠加強資產(chǎn)的流動性和降低流動性風險，但是就銀行而言，區(qū)別就在于銀行需要保持一定的流動性，所以銀行在考慮貸款的時候總愿意選擇一些流動性比較強的項目，而資本市場融資的項目的流動性要求則可以降低，尤其是股票市場上籌集的資金在項目選擇的時候基本上不用考慮項目的流動性，考慮的主要是風險性和收益性。

(二)良好的資本市場有利于提高公司治理水平

資本市場的發(fā)展為所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離提供了有效的機制，在促進管理和生產(chǎn)的專業(yè)化同時，又能夠提高公司治理水平，這都有利于企業(yè)的長期發(fā)展。股票市場對公司治理作用的發(fā)揮，主要通過三方面的機制來實現(xiàn)，即股東投票機制、并購監(jiān)管機制及股權(quán)激勵機制。

股東投票機制就是股東用投票的方式對長期經(jīng)營不好的公司的管理層發(fā)出警告，具體又可以劃分為“用手投票”和“用腳投票”。用手投票就是指股東在股東大會上行使投票權(quán)，向管理層發(fā)出警告，并在必要時動用否決權(quán)撤換高層管理人員，從而對管理層構(gòu)成直接約束。但用手投票機制的實行必須具備兩個基本條件：一是股東的持股要達到一定的數(shù)量；二是要具有對企業(yè)經(jīng)營管理進行監(jiān)管的能力和時間。而對于股權(quán)較為分散的中小股東而言，則通過“用腳投票機制”向管理層施加壓力。這種壓力首先來自股東拋售股票會導(dǎo)致股價下跌，形成對管理層的負面評價，降低管理者在經(jīng)理人市場的價格，并對其職業(yè)生涯產(chǎn)生影響；其次來自于主要股東的退出可能會給企業(yè)經(jīng)營帶來災(zāi)難性后果。比如一些大股東的退出，會惡化公司的融資環(huán)境，甚至導(dǎo)致公司被惡意收購。

資本市場具有的并購接管機制和股權(quán)激勵機制也有利于公司治理水平的提高。

(三)資本市場的發(fā)展，有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

祁斌[2]比較了二戰(zhàn)以來美國、日本和歐洲等發(fā)達國家經(jīng)濟發(fā)展的模式，分析了美國資本市場在促進美國產(chǎn)業(yè)升級和高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的核心作用，提出金融體系效率和金融結(jié)構(gòu)的差別是形成各國經(jīng)濟長期增長趨勢和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面差距的主要因素，認為以直接融資為主的資本市場體系比以間接融資為主的銀行體系更有利于新興產(chǎn)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

萬書彥，梁偉堅(2001)[3]認為西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要困難是缺乏資源的合理流動，導(dǎo)致資源不能實現(xiàn)合理配置，通過西部資本市場的發(fā)展，可以促籌集西部地區(qū)發(fā)展所需資金并流向那些在西部具有比較優(yōu)勢的企業(yè)和行業(yè)，達到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。

(四)資本市場發(fā)展通過促進技術(shù)創(chuàng)新與技術(shù)進步推動經(jīng)濟發(fā)展

資本市場的發(fā)展可以促進交易的發(fā)展進而促使分工水平和專業(yè)化水平的提高，而分工水平的提高和專業(yè)化水平的提高則有利于技術(shù)創(chuàng)新，亞當斯密在他的《國富論》中用了三章的篇幅來討論分工的問題，斯密認為分工從三個方面促進了勞動生產(chǎn)率的提高，一是工人熟練程度上的進步，二是時間上的節(jié)約，三是機器(新技術(shù))的應(yīng)用。一個完善的資本市場還可以加快新產(chǎn)品、新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。在資本市場不完善的情況下，很多持有技術(shù)的人由于缺乏資本而不能使其迅速有效地利用技術(shù)，而一個完善的資本市場可以使這些適用的技術(shù)轉(zhuǎn)化為資本，在資本市場上進行交易，這樣就推動了技術(shù)資本和貨幣資本的結(jié)合。

在多層次的資本市場中，各層次的市場的功能也會有所差異，一般來說創(chuàng)業(yè)板和風險投資市場更明顯的有助于推動技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)進步。資本市場對于創(chuàng)新的促進非常典型地體現(xiàn)在風險投資的運作上。風險投資是指將資金以入股形式投向高科技企業(yè)，并提供企業(yè)管理、市場營銷等一整套服務(wù)，促使其迅速成長，最后通過將其上市或出售的辦法變現(xiàn)，以獲取高資本收益的一種投資行為。高科技企業(yè)失敗機率很高，然而一旦成功，回報也非?？捎^，一般產(chǎn)業(yè)投資者不敢輕易涉足，但風險投資者引入金融資產(chǎn)投資領(lǐng)域中“投資組合”的思想，將資金同時投向幾個甚至十幾個企業(yè)，盡管失敗的不少，但綜合回報率還是很高的。

(五)資本市場促進企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模擴張，有利于實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，從而提高經(jīng)濟效率

企業(yè)發(fā)展到一定階段以后，就會產(chǎn)生對規(guī)模經(jīng)濟利益的追求，便進入到了成長期和擴張期，即生產(chǎn)規(guī)模和市場份額的增加。為了實現(xiàn)這一目的，企業(yè)通常可以采用兩種戰(zhàn)略，即內(nèi)部成長戰(zhàn)略和外部成長戰(zhàn)略。所謂內(nèi)部成長是指企業(yè)現(xiàn)有項目的繼續(xù)和擴展，而外部成長是指以橫向兼并、縱向兼并或者混合兼并等形式出現(xiàn)的企業(yè)擴張。兩種方式都要依賴一個完善的資本市場，尤其外部成長更需要一個股權(quán)形式的資本市場。李善民，周小春(2007)[4]實證研究了我國上市公司并購的績效，發(fā)現(xiàn)我國上市公司并購行為總體上效果較好，非關(guān)聯(lián)并購的效果要好于關(guān)聯(lián)并購，相關(guān)并購對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生正效應(yīng)。非關(guān)聯(lián)并購效果較好，說明隨著資本市場全流通的改革和制度建設(shè)的推進，企業(yè)的并購效果會有更好的表現(xiàn)。

二、重慶資本市場對重慶經(jīng)濟發(fā)展作用的實證分析

(一)實證使用數(shù)據(jù)說明

考慮數(shù)據(jù)的可獲取性，直接融資數(shù)據(jù)主要選取了股票融資額、企業(yè)債券融資額和實際利用外資，間接融資采用了中長期貸款量為代表。股票融資額和企業(yè)債券融資額作為直接融資沒有什么爭議。實際利用外資作為直接融資是基于這樣一種情況，按照我國的統(tǒng)計方法，實際利用外資分為三部分，一部分是對外借款，一部分是外商直接投資，另外一部分是外商其他投資。在外商其他投資里從1997年開始有包含了對外發(fā)行債券和股票，外商直接投資可以視為直接融資，其他融資里也有絕大部分是直接融資，而且外商直接投資占了實際利用外資的絕對多數(shù)。外商直接投資起到的功能和股票發(fā)行相當，都可以分散股權(quán)，提高公司治理水平。中長期貸款又可稱為項目貸款，是指商業(yè)銀行發(fā)放的，用于借款人新建、擴建、改造、開發(fā)、購置等固定資產(chǎn)投資項目的貸款，考慮重慶民間借貸等其他形式的融資方式還比較滯后，商業(yè)銀行的中長期貸款額有較好的代表性。在檢驗資本市場規(guī)模和資本品價格對GDP的作用時，本文選擇了重慶是上市公司數(shù)量和流通股加權(quán)的價格指數(shù)分別作為資本市場規(guī)模指標和資本品價格指標，流通股加權(quán)的價格指數(shù)通過大智慧的自定義指數(shù)得到，以1997年7月1日為1000的基數(shù)點。

對數(shù)據(jù)的取值時間段，由于重慶是1997年直轄的，1997年之前的很多數(shù)據(jù)統(tǒng)計范圍不一致，本文在計量分析時一般沒有考慮1997年之前的數(shù)據(jù)。筆者查閱了大量的資料，沒有找全官方公布的重慶市的月度或者季度數(shù)據(jù)①，迫不得已使用了年度數(shù)據(jù)，從1997年2006年共有十組數(shù)據(jù)，由于數(shù)據(jù)較少，對研究造成一些限制，如較長滯后期的因果檢驗就由于自由度損失太多而不能得出有效結(jié)論。

最后一點需要說明的是由于股票融資stock和債券融資bonds兩組數(shù)據(jù)在1997-2006年間分別有兩年和四年為0，且都是政策因素造成的，2005年是由于股權(quán)分置改革全國基本上沒有新股發(fā)行。企業(yè)債沒有發(fā)行也是因為之前企業(yè)債發(fā)行出了問題以后，把審核權(quán)由央行轉(zhuǎn)交給發(fā)改委并采取了非常嚴格的審核制度。由于數(shù)據(jù)缺失，不能把它們單獨的加入到模型中，本文將兩者與實際利用外資相加之和作為一個變量加入模型。

(二)資本市場融資額對GDP作用的實證檢驗結(jié)果

本文實證采用取對數(shù)的模型來檢驗直接融資額對重慶經(jīng)濟發(fā)展的影響，加入中長期貸款作為比較變量。

其中Zj代表直接融資，loan代表中長期貸款。

用Eviews回歸得到的結(jié)果如下：

模型的擬合效果仍然比較好，代表直接融資的變量LOG(zj)和代表間接融資的LOG(LOAN)的系數(shù)都通過了T檢驗，Durbin-Watson統(tǒng)計量也有很大的改善。直接融資的系數(shù)為0.106，間接融資的系數(shù)為0.412，其含義為直接融資增加1%，GDP就將增加0.106%，間接融資增加1%，GDP將增加0.412%。從結(jié)果來看，似乎間接融資對經(jīng)濟增長的貢獻比較大，但是，如果考慮到間接融資和直接融資基數(shù)的差別，就可以消除這種誤解?？紤]2006年間接融資的量為85.67億元人民幣(利用外資已經(jīng)經(jīng)過匯率換算)，直接融資的量為2932億元人民幣，要使GDP增長0.412%，需增加間接融資29.32億元，如果要增加直接融資達到同樣效果則只需增加3.33億元。這就是說當前直接融資對經(jīng)濟增長的邊際效用比間接融資對經(jīng)濟增長的邊際效用要高，即增加1元人民幣直接投資帶來的經(jīng)濟增長高于每增加1元人民幣間接融資帶來的經(jīng)濟增長。

(三)資本市場規(guī)模和價格指數(shù)對GDP影響的實證檢驗結(jié)果

對模型GDP＝C(0)＋C(1)*VALUE＋C(2)*NO使用eviews軟件回歸檢驗發(fā)現(xiàn)常數(shù)項的T統(tǒng)計量沒有通過檢驗，去掉常數(shù)項后的檢驗結(jié)果如下：

結(jié)果表明，value和no的T統(tǒng)計量都通過了檢驗，兩者都不顯著為0，可決系數(shù)R2為0.806，調(diào)整后為0.78，重慶股票流通市值指數(shù)和上市公司數(shù)量對重慶國民生產(chǎn)總值有顯著的影響。但是從回歸系數(shù)來看，上市公司數(shù)量對重慶國民生產(chǎn)總值有正向作用，而上市公司市價指數(shù)對重慶國民生產(chǎn)總值的影響具有負面作用。上市公司數(shù)量增加對國民生產(chǎn)總值的正面作用比較好理解，上市公司市值對國民生產(chǎn)總值的負面影響的原因何在不太好理解，筆者認為，這與我國股票市場的特征有很大的關(guān)系。我國的股票市場長期以來是一個投機市和政策市，已經(jīng)有很多研究表明它以往也是一個資金推動型股市，通常流入股市的資金充裕，表現(xiàn)為流動性過剩時，當然2006到2007這次還不能下定論。這種情況一般是股票市場的高額收益吸納了本該投資在實業(yè)上的資金，使得經(jīng)濟增長乏力。當然要驗證這種假設(shè)，可以把上市公司流通市值滯后一期加入到模型中，如果滯后一期的上市公司流通市值的系數(shù)顯著為負，則說明這種假定是可信的。

加入滯后一期的上市公司流通市值的模型回歸結(jié)果如下：

從回歸結(jié)果可以看出，滯后一期的流通市值指數(shù)的系數(shù)顯著為負，且比同期的流通市值指數(shù)的系數(shù)負得更多，且更為顯著，可決系數(shù)也有所提高，模型的回歸效果有一定程度的改善。可以證實我們之前的假設(shè)，即股票市場下跌時，更多的資金從股票市場流入到實體經(jīng)濟，擴大了實體資本投資，推動當期及下期的經(jīng)濟增長，當股票市場上漲時，資金從實體經(jīng)濟中流入股票市場，影響重慶地區(qū)經(jīng)濟的增長。

三、結(jié)論及政策建議

股票、企業(yè)債券和實際利用外資構(gòu)成的直接融額資對重慶經(jīng)濟增長的作用非常顯著。由股票、企業(yè)債券和利用外資額之和構(gòu)成的直接融資額對經(jīng)濟增長的邊際效用要高于中長期貸款對經(jīng)濟增長的邊際效用。

上市公司數(shù)量與GDP的關(guān)系為顯著的正向關(guān)系，但是上市公司市值與GDP卻是反向的關(guān)系。也就是說上市公司數(shù)量的增加對GDP的增長可能有正向作用，但是上市公司市值指數(shù)對GDP的作用卻顯著為負。表面上看似乎矛盾，實際上說明我國股市的投機性質(zhì)非常明顯，當股票市場高漲時，重慶企業(yè)有很多本該投入到實體經(jīng)濟的資金流入股票市場，造成實體經(jīng)濟投資不足，導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩。

根據(jù)對資本市場促進經(jīng)濟增長的機制分析和利用重慶數(shù)據(jù)進行的實證研究結(jié)果，當前直接融資對經(jīng)濟增長帶來的邊際效應(yīng)要大于間接融資對經(jīng)濟增長的邊際效應(yīng)，重慶應(yīng)大力發(fā)展以直接融資為主的多層次的資本市場，促進重慶經(jīng)濟又好又快的發(fā)展。

注釋

①2005年1月1日實行《關(guān)于改進地區(qū)GDP核算工作的意見》中規(guī)定，從2005年1月1日起，由國家統(tǒng)計局聯(lián)審后統(tǒng)一公布季度GDP數(shù)據(jù)，并以此作為法定數(shù)據(jù)。在此之前沒有統(tǒng)一的權(quán)威的省市季度GDP數(shù)據(jù)。

參考文獻

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