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風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式范文第1篇

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國(guó)企業(yè)敞開。

2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買他手中的股票；后者則是通過(guò)賣股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)約占23%，二期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無(wú)論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問(wèn)卷，有36份問(wèn)卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式范文第2篇

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；資本市場(chǎng)；信貸風(fēng)險(xiǎn)

文章編號(hào)：1003－4625（2008）07－0068－03中圖分類號(hào)：F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Abstract: Being a high risk and high yield investment, it is important for risk investment to choose the proper way out in its whole process of capital value added. At present, exit mechanism includes the four followings: IPO, corporate mergers and acquisitions, repurchase and exit. This paper discusses the exit mechanism from the aspect of practice and theory, and summarizes some inspirations of our countries risk investment exit mechanism.

Key Words: Risk Investment；Capital Market；Credit Risk

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出是指風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展到一定階段后，以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或流動(dòng)性有價(jià)證券，從而實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。高收益是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資成功地退出而實(shí)現(xiàn)的。風(fēng)險(xiǎn)投資主要有四種退出方式:首次公開發(fā)行、企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)回購(gòu)、破產(chǎn)清算?？尚械耐顺鰴C(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資成功的關(guān)鍵。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇和暢通與否直接決定了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資效率和生命力。

一、從理論出發(fā)建立模型對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出進(jìn)行決策

（一）為決策建立模型的假設(shè)

1.風(fēng)險(xiǎn)投資基金的存現(xiàn)期為T， 風(fēng)險(xiǎn)投資公司擁有的資金為M，投資期末決定對(duì)所投資的某一家風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)用什么方式退出。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資方式分為股權(quán)投資和債權(quán)投資，債權(quán)投資的到期日以風(fēng)險(xiǎn)投資退出的時(shí)間為準(zhǔn)。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)最基本的方法分為三類，一是IPO，二是股權(quán)轉(zhuǎn)讓，三是破產(chǎn)清算。本模型所研究的退出決策的制定過(guò)程中，僅從這三類退出方式中選擇風(fēng)險(xiǎn)投資退出效用最大的退出方式。

4.風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn) （模型中的π，在投資不同階段利潤(rùn)不同，所以π參考風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利潤(rùn)曲線）可以通過(guò)企業(yè)的現(xiàn)金流進(jìn)行預(yù)測(cè)。

（二） 模型的具體推導(dǎo)

模型的推導(dǎo)是建立在MM 理論假設(shè)的基礎(chǔ)上，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資包括 股權(quán)投資和債權(quán)投資，從而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的賬面價(jià)值也通過(guò)股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值體現(xiàn)， 從公式反映即為：

V=Ve+Vd

Ve―― 股權(quán)價(jià)值Vd―― 債權(quán)價(jià)值

仿照 Ross 建立的企業(yè)負(fù)債資本結(jié)構(gòu)模型，建立風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)價(jià)值估計(jì)模型。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資的效用函數(shù)的建立是在羅絲信號(hào)傳遞模型的基礎(chǔ)上建立的。從債權(quán)投資的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債權(quán)投資效用函數(shù)為：

Ud(D，Vd（D），θ) =Vd/EβD/θ

其中，Ud――風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債券投資效用函數(shù)

Vd――給定負(fù)債水平D時(shí)債權(quán)投資帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值

D――風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債券投資數(shù)量

E――風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)投資數(shù)量

β――破產(chǎn)懲罰系數(shù)

θ――風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的私有信息，可以看作風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)類型

風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的效用隨著企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的增加而增加， 隨著破產(chǎn)概率的上升而減少；所受到的懲罰隨著企業(yè)獲得的預(yù)期收益增加而減少。D/θ是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的破產(chǎn)概率，當(dāng)企業(yè)選擇D投資水平的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可從D推測(cè)θ，隨后選擇V（D）。風(fēng)險(xiǎn)投資公司認(rèn)為企業(yè)屬于θ的期望值是θ’(D), 那么風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值V（D）=θ’(D)/2, 在均衡情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司做出正確推斷出給定負(fù)債水平D時(shí)的債權(quán)投資帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值和θ，即θ’(D（θ）)=θ。

現(xiàn)在我們對(duì)在負(fù)債投資效用函數(shù)Ud中對(duì)D進(jìn)行求導(dǎo)：

=-β/θ

令求導(dǎo)公式等于零得出：

=β又因?yàn)?θ=2Vd ，所以=β

對(duì)上式求解， 得到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債權(quán)投資價(jià)值函數(shù)

Vd=+CdCd為不定項(xiàng)

仿照債權(quán)投資與投資結(jié)構(gòu)的模型，建立風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)投資效用函數(shù)U。在式子中，Ue 是單位股權(quán)價(jià)值與單位股權(quán)所得額外收益值和。

Ue(E,Ve(E),θ)=+α+(lnE-D/E)

其中，Ue風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股權(quán)投資效用函數(shù)

Ve風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給定負(fù)債水平E的時(shí)候有股權(quán)投資帶來(lái)的市場(chǎng)價(jià)值

α風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的額外收益或損失系數(shù)

同理股權(quán)投資效D用函數(shù)中對(duì)E求導(dǎo)，得

=

令式子等于0

=

對(duì)式子求解，得風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)投資價(jià)值函數(shù)

Ve=-+Ce

由于V=Ve+Vd,以上我們通過(guò)式子可得到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值V，第二步將繼續(xù)通過(guò)以上所得的V建立退出方式的決策模型。

在股權(quán)和債權(quán)混合投資的情況下， 風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值小于累計(jì)債權(quán)投資時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益為整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)價(jià)值大于債權(quán)投資時(shí)， 風(fēng)險(xiǎn)投資公司的收益包括債權(quán)收益和按照股權(quán)投資份額獲得的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值的剩余部分。風(fēng)險(xiǎn)投資公司混合投資時(shí)的收益設(shè)為S，用式子表達(dá)上述語(yǔ)言得：

S(D,V)=V當(dāng)V

S（D,V）=[D+R(V-D)]當(dāng)V≥D時(shí)

因此我們分別獲得三種不同退出方式的退出收益：

（1）IPO 方式收益――RipO=S(D,V)-rC+RV

（2）股份轉(zhuǎn)讓收益――Rts= S(D,V)+rP

（3）清算退出收益――Rt=max[S(D,V)-D′,0]

其中，R-風(fēng)險(xiǎn)投資公司持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)份額

r -IPO退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的聲譽(yù)

P-股份轉(zhuǎn)讓時(shí)第三方支付溢價(jià)

C-IPO 的發(fā)行費(fèi)用

D′――清算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的負(fù)債

在風(fēng)險(xiǎn)退出時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可根據(jù)以上模型，并通過(guò)比較尋求受益最大的退出方式同時(shí)也是機(jī)會(huì)成本最小的退出方式。

二、從實(shí)際經(jīng)驗(yàn)出發(fā)對(duì)退出方式選擇分析

（一）美國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出機(jī)制分析

一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平從一定程度上反映了國(guó)家或地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的健全程度。目前在國(guó)際上，美國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，研究這些國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制對(duì)正處于發(fā)展初期的我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的建立與完善具有重要的借鑒作用，下面主要分析和介紹美國(guó)和臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

1.美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制分析。美國(guó)是風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)源地，也是世界上風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動(dòng)作用，而風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出是風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了50多年風(fēng)雨，逐步建立了多層次資本市場(chǎng)體系：實(shí)力較強(qiáng)的大中型企業(yè)可以選擇在主板市場(chǎng)――紐約證券交易所(NYSE)和美國(guó)證券交易所(AMEX)上市；實(shí)力較弱或高科技型的中小型企業(yè)可以選擇在納斯達(dá)克(NASDAQ)市場(chǎng)上市，納斯達(dá)克證券市場(chǎng)建立以來(lái)，對(duì)美國(guó)以電腦、信息為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及美國(guó)近年經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)起到了十分巨大的推動(dòng)作用。另外，美國(guó)的柜臺(tái)交易(OTG)市場(chǎng)也很發(fā)達(dá)，柜臺(tái)交易一直是美國(guó)中小企業(yè)股票交易的主要交易場(chǎng)所。美國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展順序先是柜臺(tái)交易市場(chǎng)和企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，然后發(fā)展正規(guī)的主板股票交易所，最后是發(fā)展二板市場(chǎng)。資本市場(chǎng)的不同結(jié)構(gòu)對(duì)應(yīng)了不同規(guī)模、不同階段企業(yè)的融資需求，主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)和柜臺(tái)交易市場(chǎng)各得其所，各司其職，在為大、中、小企業(yè)提供融資渠道的同時(shí).也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供了退出場(chǎng)所。

形成這樣完善的退出機(jī)制美國(guó)大致經(jīng)歷了三個(gè)階段：美國(guó)在NASDAQ市場(chǎng)成立以前，風(fēng)險(xiǎn)投資的主要退出途徑是股權(quán)轉(zhuǎn)讓。1971年美國(guó)證券商協(xié)會(huì)設(shè)立了專為新興中小企業(yè)服務(wù)的NASDAQ市場(chǎng)，以寬松的上市條件為高新技術(shù)企業(yè)提供了良好的上市環(huán)境，帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資上市退出的發(fā)展。在整個(gè)80年代，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出主要以并購(gòu)為主(1983年例外)。而進(jìn)入90年代后，隨著股市的小段攀升，在1991一1996年這段時(shí)期里，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主流;但是受到亞洲金融危機(jī)的影響，1997年和1998年的IPO數(shù)額開始有所下降。近幾年來(lái)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)及證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷，使得風(fēng)險(xiǎn)投資上市退出機(jī)會(huì)減少，同時(shí)受第6次并購(gòu)浪潮的影響.并購(gòu)?fù)顺鋈找媸艿街匾?。目前美?guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出呈現(xiàn)出多元化趨勢(shì)。

表 1美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式比較:M&A vs. IPO

1997-2005數(shù)據(jù)來(lái)源:Thomson Venture Economics &National Venture Capital Association

2.中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制分析。臺(tái)灣地區(qū)是亞洲風(fēng)險(xiǎn)投資最發(fā)達(dá)、最完善的地區(qū)，同時(shí)也是除了美國(guó)之外風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展最為成功的地區(qū)。臺(tái)灣地區(qū)的中小企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的最大受惠者，所以其中小企業(yè)的業(yè)務(wù)遍布世界的各個(gè)角落和行業(yè)。臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的最大成功之處在于臺(tái)灣地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的退出機(jī)制完善、健全的資本市場(chǎng)。臺(tái)灣地區(qū)在資本市場(chǎng)上，增列科技事業(yè)的第三類股票，類似于創(chuàng)業(yè)板，解決了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出問(wèn)題，使得風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)得以延續(xù)。

3.除此之外， 在歐美等地，風(fēng)險(xiǎn)投資主要通過(guò)IPO和企業(yè)購(gòu)并實(shí)現(xiàn)退出;日本則主要通過(guò)企業(yè)購(gòu)并、柜臺(tái)交易等轉(zhuǎn)讓股份的方式實(shí)現(xiàn)退出;我國(guó)則主要通過(guò)企業(yè)購(gòu)并和回購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出。

（二）我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的現(xiàn)狀和決策建議

中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資始于20世紀(jì)90年代，但發(fā)展很緩慢;自到2004年，在一系列政策引導(dǎo)和支持下，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始進(jìn)入全面復(fù)蘇期。目前，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式主要為并購(gòu)和IPO;據(jù)統(tǒng)計(jì)，IPO企業(yè)中有國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資支持的占據(jù)絕大多數(shù);2004年，共計(jì)19個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的中國(guó)公司在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)IPO; 2005年，有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO企業(yè)為17家;而2006年第一季度，就有5家風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)IPO;與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)IPO和并購(gòu)實(shí)現(xiàn)退出不同的是，根據(jù)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院2005年的調(diào)查研究，近三年國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主要方式為并購(gòu)。我國(guó)作為風(fēng)險(xiǎn)投資新興國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗率較高，但清算退出比例卻偏低，在歐美等國(guó)其清算退出比例一般要達(dá)到20%-30%。

表2中國(guó)近年來(lái)各退出方式比例

資料來(lái)源：根據(jù)《中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告》( 2002-2004年)相關(guān)數(shù)據(jù)推算而成。

從目前狀況來(lái)看，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資可采取并購(gòu)的退出方式。從美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的分析中可以知道,IPO和并購(gòu)這兩種退出方式都在美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資中發(fā)揮著重要的作用。從風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)率來(lái)看，IPO確實(shí)是最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式，但是它也存在退出時(shí)間長(zhǎng)、交易成本高及對(duì)資本市場(chǎng)較高的依賴性等缺點(diǎn)。與IPO相比，企業(yè)并購(gòu)?fù)顺龇绞降慕灰壮杀据^低，撤資更快，具有較大的靈活性，且對(duì)資本市場(chǎng)無(wú)太大要求，它更適合我國(guó)的實(shí)際情況。在我國(guó)由于實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期較短，資本證券市場(chǎng)還處在較低的發(fā)展水平，且在政策法規(guī)方面也無(wú)法完全與IPO退出機(jī)制實(shí)現(xiàn)對(duì)接，因而以IPO方式退出的難度就很大。在我國(guó)目前的風(fēng)險(xiǎn)資本條件下，采用企業(yè)并購(gòu)的退出方式是最優(yōu)的。

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風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式范文第3篇

摘要風(fēng)險(xiǎn)投資退出是風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中最后一步也是最關(guān)鍵的一步，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出存在風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)并非僅存在退出這一個(gè)階段，從選擇投資項(xiàng)目開始就存在風(fēng)險(xiǎn)。從風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇、風(fēng)險(xiǎn)資本注入企業(yè)后的管理、風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇四個(gè)方面來(lái)闡述對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)的控制。

關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)控制退出時(shí)機(jī)退出方式

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種創(chuàng)新性的金融投資工具對(duì)經(jīng)濟(jì)的巨大推動(dòng)作用，風(fēng)險(xiǎn)投資退出是因?yàn)槠潢P(guān)鍵環(huán)節(jié)引起了廣泛關(guān)注。目前，國(guó)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出研究理論的理論體系主要著眼于各種退出方式的比較選擇和公開發(fā)行股票上市相關(guān)的研究。國(guó)內(nèi)則主要是介紹和比較各種退出方式的優(yōu)劣、適用條件以及我國(guó)的使用障礙等，對(duì)退出的風(fēng)險(xiǎn)控制研究則較少涉及。風(fēng)險(xiǎn)投資存在風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資的退出本身也存在風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)在風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇、風(fēng)險(xiǎn)資本注入企業(yè)后的管理、風(fēng)險(xiǎn)投資退出環(huán)節(jié)均存在。因此，本文從風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選擇、風(fēng)險(xiǎn)資本注入企業(yè)后的管理、風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式的選擇四個(gè)方面來(lái)闡述對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)控制。

1風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)分類

風(fēng)險(xiǎn)投資退出所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有來(lái)自被投資企業(yè)外部的和內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式和退出時(shí)機(jī)的選擇所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

（1）來(lái)自被投資企業(yè)外部的風(fēng)險(xiǎn)有：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等。政策風(fēng)險(xiǎn)主要指政府在指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)工作時(shí)所做的突然性政策轉(zhuǎn)變，這對(duì)于一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有致命的威脅。利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的變動(dòng)導(dǎo)致投資收益率的變動(dòng)，從而使投資人的收益受到影響。通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)物價(jià)上漲時(shí)，貨幣的購(gòu)買力下降可能給投資人帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)的復(fù)雜多變的外部環(huán)境給企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)不確定因素，形成的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）來(lái)自被投資企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)有：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于即技術(shù)不成熟、不完善給產(chǎn)品開發(fā)帶來(lái)的問(wèn)題，影響高新技術(shù)產(chǎn)品的成功。管理風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善造成的企業(yè)破產(chǎn)、虧損給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)投資家能否成功運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)資金與管理是否到位密切相關(guān)，如果創(chuàng)業(yè)者素質(zhì)差、獨(dú)斷專行，員工無(wú)凝聚力、管理松散，必然使管理風(fēng)險(xiǎn)增大。道德風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離，經(jīng)營(yíng)管理者擁有企業(yè)投資者所不具有的內(nèi)部信息（信息不對(duì)稱）從而犧牲投資人的利益來(lái)?yè)Q取自己的私利。

（3）風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和方式的選擇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。選擇何時(shí)退出和選擇采用什么樣的方式退出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的成功退出非常關(guān)鍵，其中也并存很大風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論哪一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都可能導(dǎo)致投資者的收益受到影響甚至投資失敗。

2風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)投資中存在著多種風(fēng)險(xiǎn)，一般來(lái)說(shuō)，外部風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是風(fēng)險(xiǎn)資本家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家所無(wú)法控制的，風(fēng)險(xiǎn)資本家主要采取盡可能回避的態(tài)度。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家主要關(guān)注的是來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和退出環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。因此如何控制風(fēng)險(xiǎn)投資退出所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)、通脹風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等所有企業(yè)經(jīng)營(yíng)所必須面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，在此不予分析。由于選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目和投資后對(duì)企業(yè)管理對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出非常關(guān)鍵，直接影響退出績(jī)效。本文并非單純分析退出這一個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制，而是從選擇風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目、投資后對(duì)企業(yè)的監(jiān)督指導(dǎo)和管理、風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)和退出方式的選擇四個(gè)方面來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)投資退出的風(fēng)險(xiǎn)控制。

2．1風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制

選擇什么樣的項(xiàng)目進(jìn)行投資是風(fēng)險(xiǎn)投資操作的首要問(wèn)題，也是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，它直接關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資是否能順利退出。風(fēng)險(xiǎn)投資家在選取項(xiàng)目時(shí)要對(duì)項(xiàng)目做具體的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的分析。風(fēng)險(xiǎn)資本家在分析某個(gè)投資建議是否可行時(shí)應(yīng)該從管理者、市場(chǎng)和技術(shù)三個(gè)方面考慮。風(fēng)險(xiǎn)資本家應(yīng)從各個(gè)角度去考察企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者是否在他從事的領(lǐng)域里具有敏銳的洞察力，是否掌握市場(chǎng)全貌并懂得如何去開拓市場(chǎng)，是否懂得利用各種手段去籌措資金，是否有將自己的技術(shù)設(shè)想變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的能力，是否有較強(qiáng)的綜合管理能力，是否能組建一個(gè)由具有各方面專長(zhǎng)的人才組成的相輔相成的管理層。風(fēng)險(xiǎn)資本家還應(yīng)該根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，分析判斷待投資項(xiàng)目和技術(shù)的市場(chǎng)前景。該項(xiàng)技術(shù)能否形成產(chǎn)品并有廣闊的市場(chǎng)。

2．2投資后對(duì)企業(yè)監(jiān)督指導(dǎo)和管理中的風(fēng)險(xiǎn)控制

投資項(xiàng)目確定后，根據(jù)協(xié)議，風(fēng)險(xiǎn)投資家就要為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)注入必要的資金，支持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展。一般在這一階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不僅僅只是不斷地注入資金，滿足其發(fā)展的資金需求，而是要完全地參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展中去，參與對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，幫助企業(yè)開拓市場(chǎng)。因?yàn)?，?duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，其創(chuàng)建者多是一些技術(shù)專家，相比來(lái)說(shuō)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理是他們的弱項(xiàng)，他們一般都缺乏經(jīng)營(yíng)管理方面的知識(shí)和技能。而風(fēng)險(xiǎn)投資家正好和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成了互補(bǔ)，他們擁有市場(chǎng)研究、生產(chǎn)規(guī)劃、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)法律方面的優(yōu)勢(shì)，并且在社會(huì)上有廣泛的信息與關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，可為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供各種咨詢和服務(wù)，幫助企業(yè)規(guī)范管理。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資的資金投入階段，是風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)相互合作、共同發(fā)展的階段，風(fēng)險(xiǎn)投資家必須要全面的融入到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，利用自己在管理、財(cái)務(wù)方面的專長(zhǎng)，使企業(yè)有更好的發(fā)展，為其風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出奠定基礎(chǔ)。

2．3選擇風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)控制

從理論上看，風(fēng)險(xiǎn)投資的最佳退出時(shí)機(jī)應(yīng)為收益最大化的那一點(diǎn)，但由于在退出中涉及到諸多復(fù)雜因素，如政策、市場(chǎng)和法律等的影響和干擾，實(shí)際退出時(shí)機(jī)與理論的最佳退出時(shí)機(jī)之間存在一定偏差。下面從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期、企業(yè)股權(quán)價(jià)值和退出方式這三個(gè)方面分析風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)如何選擇退出時(shí)機(jī)來(lái)控制退出風(fēng)險(xiǎn)。

（1）從企業(yè)的產(chǎn)業(yè)周期看，普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該在被投資企業(yè)的“成熟期”退出。而針對(duì)一些由于技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在成長(zhǎng)期就破產(chǎn)的企業(yè)和發(fā)展一般的企業(yè)應(yīng)該盡早退出；針對(duì)那些發(fā)展到成長(zhǎng)期后期，由于技術(shù)替代以及改進(jìn)等使得競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利降低的投資項(xiàng)目也應(yīng)該在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)品入市前盡早退出以獲取高回報(bào)、早回報(bào)。針對(duì)少數(shù)闖過(guò)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的在成熟期的前期發(fā)展成為中型企業(yè)，在符合正式股票上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，可上市退出以便獲取高額回報(bào)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資家根據(jù)企業(yè)股權(quán)價(jià)值決定退出時(shí)機(jī)。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況存在嚴(yán)重問(wèn)題時(shí)，如計(jì)算出的股權(quán)持有價(jià)值小于零時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)立即退出。如果市場(chǎng)中出現(xiàn)某一項(xiàng)目給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)?lái)的股權(quán)持有價(jià)值大于現(xiàn)有項(xiàng)目的股權(quán)價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)投資家就應(yīng)果斷實(shí)施退出，撤出資金進(jìn)入下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。

（3）最佳退出時(shí)機(jī)與適宜的退出方式相配合，才能達(dá)到最佳效果。采用何種方式退出往往與當(dāng)時(shí)的金融環(huán)境有關(guān)。若金融環(huán)境良好，風(fēng)險(xiǎn)投資家一般優(yōu)先考慮公開發(fā)行股票上市的方式退出。那么在企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)后，可以獲得最大收益時(shí)應(yīng)選擇退出。在行業(yè)和經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，并購(gòu)活動(dòng)增加，信息不對(duì)稱程度高。這個(gè)時(shí)期對(duì)于公開發(fā)行股票上市退出并不有利，對(duì)于收購(gòu)有利。若風(fēng)險(xiǎn)投資采用出售方式退出，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的出售應(yīng)該選在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高才時(shí)，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得的利潤(rùn)最大，最有利于風(fēng)險(xiǎn)投資者的投資利益。

綜上所述，風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的選擇受到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，所處的金融環(huán)境，風(fēng)險(xiǎn)投資家和被投資企業(yè)的預(yù)期收益等各方面的影響，因此要綜合考慮各個(gè)方面選擇時(shí)機(jī)退出。

2．4選擇退出方式時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)控制

風(fēng)險(xiǎn)投資家在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)總是希望通過(guò)投入最少的資本，獲得最大的資本收益，而高收益也意味著高風(fēng)險(xiǎn)。因此慎重選擇風(fēng)險(xiǎn)退出方式是控制風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)中及其關(guān)鍵的一步。各種退出方式中，公開發(fā)行上市的回收倍數(shù)最高，其次是股份回購(gòu)，再次是收購(gòu)，最后是清算。然而，現(xiàn)實(shí)中最優(yōu)先考慮的并非一定是公開發(fā)行上市，最后考慮的也并非都是清算。為使投資風(fēng)險(xiǎn)降低，風(fēng)險(xiǎn)投資家在選擇時(shí)，需綜合考慮各方因素，主要有：

（1）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較差，或者行業(yè)不景氣時(shí)，必然要采取清算退出。當(dāng)經(jīng)營(yíng)狀況較好，達(dá)到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式。其中，能否采用公開發(fā)行股票上市退出，還要看企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否達(dá)到上市要求，企業(yè)家是否有足夠的資金支持上市的各種費(fèi)用。能否采取出售和回購(gòu)，還要分別看企業(yè)家能否找到合適的接收方，以及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的購(gòu)買能力。

（2）風(fēng)險(xiǎn)投資家的偏好。希望減少退出的復(fù)雜程度和花費(fèi)，實(shí)現(xiàn)資本一次性迅速退出的投資者，可以選擇出售或者回購(gòu)作為退出方式。而愿意承擔(dān)上市復(fù)雜的手續(xù)、高昂的費(fèi)用、不能一次退出但是希望得到最高回報(bào)的投資者，可以選擇公開發(fā)行股票上市退出。

（3）經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。如果資本市場(chǎng)不完善，或是資本市場(chǎng)活躍度不夠，風(fēng)險(xiǎn)資本家在考慮退出時(shí)，就要謹(jǐn)慎選擇公開發(fā)行股票上市方式。產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的混亂也會(huì)給采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式實(shí)現(xiàn)退出的企業(yè)造成很大阻礙。風(fēng)險(xiǎn)資本家在選擇時(shí)，需要考慮經(jīng)濟(jì)金融的綜合環(huán)境。

作為風(fēng)險(xiǎn)投資家，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式，規(guī)避由于退出方式選擇不當(dāng)帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

3結(jié)語(yǔ)

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出對(duì)于整個(gè)投資環(huán)節(jié)非常重要，風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)的控制也尤為關(guān)鍵。目前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資退出風(fēng)險(xiǎn)的控制方面的研究還不夠完善，還需要我們?cè)诮窈蟮臅r(shí)間中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展和完善。

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風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式范文第4篇

關(guān)鍵詞風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式退出機(jī)制

1引言

風(fēng)險(xiǎn)投資一詞來(lái)源于英文VentureCapital，又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險(xiǎn)資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過(guò)科學(xué)評(píng)估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項(xiàng)目、產(chǎn)品，并以其長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營(yíng)以獲取資本增值的投資行為。

風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤(rùn)、高回報(bào)的金融資本。風(fēng)險(xiǎn)投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長(zhǎng)期持有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股份的投資行為，而是通過(guò)退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)的高額利潤(rùn)，這就要求風(fēng)險(xiǎn)投資家要在一定時(shí)間以一定的方式結(jié)束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動(dòng)性的證券，從而給投資者帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)。風(fēng)險(xiǎn)投資的循環(huán)方式是將回收的已經(jīng)增值的資本再投入到新的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中去，在不斷的投資—退出—再投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)增值，不斷發(fā)展壯大，因此在投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功后將風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)至關(guān)重要。

退出機(jī)制正是風(fēng)險(xiǎn)投資變現(xiàn)的機(jī)制，是風(fēng)險(xiǎn)資本的加速器和放大器，是為風(fēng)險(xiǎn)投資提供必要的流動(dòng)性、連續(xù)性和穩(wěn)定性。沒有退出機(jī)制，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以發(fā)展；退出機(jī)制不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也就不迅速。因此，我們說(shuō)退出策略是風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過(guò)程的最后也是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，風(fēng)險(xiǎn)投資的成功與否體現(xiàn)在退出的成功與否。風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是否有效，風(fēng)險(xiǎn)投資能否達(dá)到最終目的的關(guān)鍵所在，并且退出機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)投資可以相互促進(jìn)，互相強(qiáng)化，退出機(jī)制對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展具有重要意義。

2風(fēng)險(xiǎn)投資幾種主要退出方式的分析與比較

從風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷程來(lái)看，目前，風(fēng)險(xiǎn)投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：

2.1公開上市

公開上市（InitialPublicOffering，簡(jiǎn)稱“IPO”），是指將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)改組為上市公司，風(fēng)險(xiǎn)投資的股份通過(guò)資本市場(chǎng)第一次向公眾發(fā)行，從而實(shí)現(xiàn)投資回收和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險(xiǎn)投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場(chǎng)上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場(chǎng)，其相對(duì)于主板市場(chǎng)而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進(jìn)入的門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長(zhǎng)潛力的高科技企業(yè)。許多國(guó)家和地區(qū)都設(shè)立了二板市場(chǎng)，如美國(guó)的納斯達(dá)克（NASDAQ）市場(chǎng)、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、比利時(shí)的EASDAQ市場(chǎng)、英國(guó)的AIM市場(chǎng)以及1999年第四季度開始正式運(yùn)作的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)等。其中以美國(guó)的NASDAQ市場(chǎng)最為成功，約30%的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資都經(jīng)由這一市場(chǎng)退出。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)發(fā)行股票上市，使得許許多多的風(fēng)險(xiǎn)投資家和創(chuàng)業(yè)家一夜暴富，成為億萬(wàn)富翁。在二板市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國(guó)，那斯納克（NASDAQ）市場(chǎng)使這種白手起家的創(chuàng)業(yè)神話一再上演：較早的有計(jì)算機(jī)硬軟件公司如蘋果公司、微軟公司和英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)類公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范也使股份上市成為風(fēng)險(xiǎn)投資家首選的資本退出方式。據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的各種退出方式的年平均投資回報(bào)率為：回購(gòu)和并購(gòu)為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。

公開上市有其固有的優(yōu)點(diǎn)，它不僅為風(fēng)險(xiǎn)投資者和創(chuàng)業(yè)者提供了良好的退出路徑，而且還為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)籌集資金以增強(qiáng)其流動(dòng)性開通了渠道。大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)會(huì)選擇在企業(yè)發(fā)展成熟階段的后期上市。這個(gè)時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)正處于發(fā)展擴(kuò)張的階段，如果僅依靠企業(yè)自身的積累和風(fēng)險(xiǎn)資本的投入是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，通過(guò)股票上市，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以在資本市場(chǎng)上籌集到大量的資金。同時(shí)，也有利于分擔(dān)投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的知名度和公司的形象。

俗話說(shuō)有利就后有弊：上市公司經(jīng)營(yíng)透明度的不斷提高使得企業(yè)自主性逐步下降；上市后的股價(jià)波動(dòng)對(duì)公司的形象產(chǎn)生一定的影響；公開上市將耗費(fèi)公司的大量精力和財(cái)力，不適合規(guī)模較小的公司采用。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者需要承擔(dān)企業(yè)能否成功上市的風(fēng)險(xiǎn)。通常為了維護(hù)投資者的信心和維持市場(chǎng)的秩序，證券管理部門、證券市場(chǎng)都會(huì)規(guī)定創(chuàng)始人股權(quán)需按一定的條件并在一定的時(shí)限后才能出售，這就使得發(fā)起人的投資不可能立即收回，也就拖延了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出時(shí)間。高科技企業(yè)作為小盤股，流動(dòng)性差，其未來(lái)股價(jià)的波動(dòng)較大，創(chuàng)業(yè)投資不能在股份上市的同時(shí)變現(xiàn)，無(wú)疑增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。

在我國(guó)，到目前為止還沒有開設(shè)完整的二板市場(chǎng)。雖然2004年5月，作為向創(chuàng)業(yè)板過(guò)渡的中國(guó)中小企業(yè)板在深圳證券交易所成立，但是它并沒有改變我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出現(xiàn)狀，目前看來(lái)其所起的作用不大，仍處于在實(shí)踐中摸索的階段。在我國(guó)目前還沒有合適的二板市場(chǎng)能夠讓風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市融資的這種情況下，我們可以充分利用周邊國(guó)家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出。實(shí)際上，我國(guó)目前已有數(shù)家公司在海外上市，如1999年，搜狐、網(wǎng)易在NASDAQ市場(chǎng)上市并取得了巨大成功，為中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在海外的上市提供了很好的借鑒。2003年底，納斯達(dá)克（NASDAQ）的大門再次向中國(guó)企業(yè)敞開。2004年通過(guò)發(fā)行股票上市的退出明顯較2003年增多，中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、掌上靈通、51job等十幾個(gè)企業(yè)海外上市為其身后的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)獲利退出創(chuàng)造了條件。

2.2股份回購(gòu)

如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在渡過(guò)了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)有發(fā)展?jié)摿Φ闹行推髽I(yè)后，仍然達(dá)不到公開上市的條件，它們一般會(huì)選擇股權(quán)回購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)退出。

股份回購(gòu)一般包括兩種回購(gòu)方式:創(chuàng)業(yè)者回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)投資者的股份。前者是通過(guò)買股期權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，是在引入風(fēng)險(xiǎn)投資簽訂投資協(xié)議時(shí)，由創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)給予風(fēng)險(xiǎn)投資家一項(xiàng)選擇權(quán)，他可以在今后某一時(shí)間要求創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)按照預(yù)先商定的形式和股票價(jià)格購(gòu)買他手中的股票；后者則是通過(guò)賣股股權(quán)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，即是給予創(chuàng)業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一項(xiàng)選擇權(quán)，讓其在今后某一時(shí)間以相同或類似的形式及股票價(jià)格購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)投資家手中的股票。在股權(quán)回購(gòu)時(shí)到底是采用買股期權(quán)或是賣股股權(quán)來(lái)進(jìn)行，這主要看風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資吸引力的大小而定。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是一家受到許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司普遍看好的公司，則可能會(huì)采用買股期權(quán)；如果是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)急需引入風(fēng)險(xiǎn)投資，則可能會(huì)采用賣股期權(quán)。絕大多數(shù)股權(quán)回購(gòu)是采用賣股期權(quán)進(jìn)行回購(gòu)的。一般而言，在風(fēng)險(xiǎn)投資投入時(shí)投資雙方就已簽訂好關(guān)于股份回購(gòu)的協(xié)議，包括回購(gòu)條件、回購(gòu)價(jià)格和回購(gòu)時(shí)間等。

股份回購(gòu)對(duì)于大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，是一個(gè)備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不是很成功的時(shí)候，為了保證已投入資本的安全，便可采用此種方式退出。由于企業(yè)回購(gòu)對(duì)投資雙方來(lái)說(shuō)都有一定的誘惑力，所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從風(fēng)險(xiǎn)投資家手中回購(gòu)股權(quán)的方式發(fā)展得很快。在美國(guó)，從企業(yè)數(shù)目來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)回購(gòu)已成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的途徑之一。雖然我國(guó)目前以此種方式退出的案例并不多，但是從發(fā)展趨勢(shì)看，股份回購(gòu)應(yīng)該是未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的一種現(xiàn)實(shí)選擇。

2.3兼并與收購(gòu)

兼并與收購(gòu)（MergeandAcquisition，M&A）是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的比較常用的一種方式，是風(fēng)險(xiǎn)投資商在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，通過(guò)并購(gòu)的方式將自己在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中的股份賣出，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。其中兼并是指由一家實(shí)力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司，而實(shí)力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位；收購(gòu)則是指企業(yè)通過(guò)證券市場(chǎng)購(gòu)買目標(biāo)公司的股份或者購(gòu)買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購(gòu)和“二期收購(gòu)”。一般收購(gòu)，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險(xiǎn)投資者將風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因?yàn)檫@意味著將完全喪失獨(dú)立性。不過(guò)，對(duì)于困境中的中小高科技企業(yè)來(lái)說(shuō)，賣斷產(chǎn)權(quán)也不失為一條出路。如1998年鄂武商以350萬(wàn)元整體收購(gòu)武漢順太有限公司，解決了武漢順太有限公司因缺乏資金無(wú)法對(duì)其專利產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)模生產(chǎn)的難題。而“二期收購(gòu)”則是指風(fēng)險(xiǎn)投資者將其所持有的股份賣給另一家風(fēng)險(xiǎn)公司，由其繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式中，一般收購(gòu)約占23%，二期收購(gòu)約占9%，兩項(xiàng)合計(jì)占31％，但收益率僅為IPO的1／5。

無(wú)論采用那種方式并購(gòu)，時(shí)機(jī)選擇非常重要。時(shí)機(jī)選擇適宜，風(fēng)險(xiǎn)投資就能獲得較大的收益。一般風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該選擇在企業(yè)未來(lái)投資收益的現(xiàn)值比企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)把公司出售。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以獲得最大的投資收益。

由中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）編纂的《2003年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)調(diào)查分析報(bào)告》顯示，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主。通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出項(xiàng)目的調(diào)查分析，在2003年190家樣本公司中有38家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的64個(gè)項(xiàng)目得到全部或部分的退出；62個(gè)提供了退出方式的信息，其中以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的有51個(gè)項(xiàng)目，占到了82%；以其他退出方式退出的項(xiàng)目相對(duì)較少，比例都在10%以下。

2005年4月，中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）公布的《2004年度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀調(diào)查分析報(bào)告》表明，2004年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資延續(xù)了2003年以來(lái)的回暖趨勢(shì)，投資更為活躍，并呈現(xiàn)出一些新的特點(diǎn)。在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院（香港）本次調(diào)查回收的有效問(wèn)卷，有36份問(wèn)卷提供了退出項(xiàng)目方式的信息，統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，調(diào)查范圍的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近3年共123個(gè)退出項(xiàng)目中，有49個(gè)項(xiàng)目以國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)的方式退出，占退出項(xiàng)目比例的40%。由此可見，收購(gòu)兼并依然是國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資本退出的主渠道。

股權(quán)并購(gòu)在我國(guó)如此盛行，筆者認(rèn)為其主要原因有以下兩方面。一方面，由于股票上市及升值均需要一定的時(shí)間，而兼并收購(gòu)的退出方式可以立即收回投資，使得風(fēng)險(xiǎn)投資者能夠快速、完全地從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，因此具有強(qiáng)大的吸引力；另一方面，由于并非所有企業(yè)都能符合上市的條件，而且風(fēng)險(xiǎn)投資本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，這就使得一些風(fēng)險(xiǎn)投資者在權(quán)衡各種利弊得失后毅然選擇并購(gòu)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。

2.4破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險(xiǎn)投資不成功或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)緩慢、未來(lái)收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會(huì)帶來(lái)部分損失，但也是明智之舉的，因?yàn)橥对诓涣计髽I(yè)中的資金存在一定的機(jī)會(huì)成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時(shí)收回資金投入到下一個(gè)更有希望的項(xiàng)目中去。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè)，有20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有5%～10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項(xiàng)目面臨失敗或缺少足夠的成長(zhǎng)性時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣，果斷地抽出資金，轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報(bào)更高的標(biāo)的之中，尋求更好的獲利機(jī)會(huì)。在很多時(shí)候采用清算公司的方法雖是迫不得已，卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

3結(jié)語(yǔ)

從上文對(duì)每種退出渠道的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)劣:發(fā)行股票上市是投資回報(bào)率最高的方式，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被兼并收購(gòu)是投資收回最迅速的方法，股份回購(gòu)作為一種備用手段是風(fēng)險(xiǎn)投資能夠收回的一個(gè)基本保障，而破產(chǎn)清算則是及時(shí)減小并停止投資損失的最有效的方法。因此，不能絕對(duì)地去評(píng)判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在決定退出投資時(shí)，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的自身特點(diǎn)和當(dāng)時(shí)的外部環(huán)境，靈活地選擇退出方式。

目前，在我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出活動(dòng)還不是十分活躍，風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的不完善和不暢通已成為制約我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險(xiǎn)投資作為一個(gè)亞新生事物，還需要我們?cè)诮窈蟮膶?shí)踐中不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)去發(fā)展去完善。同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在考慮退出方案的時(shí)候，一定要明確自己的目標(biāo)，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際法律和監(jiān)管環(huán)境，在專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助下設(shè)計(jì)并執(zhí)行相應(yīng)的退出方案。

參考文獻(xiàn)

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風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式范文第5篇

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資；退出方式；健全

風(fēng)險(xiǎn)投資(VentureCapital，也被稱作創(chuàng)業(yè)投資)，是指通過(guò)一定的機(jī)構(gòu)和方式向各類機(jī)構(gòu)和個(gè)人籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，然后將其投入到具有高風(fēng)險(xiǎn)和高潛在收益的中小型高新技術(shù)企業(yè)或項(xiàng)目，并以一定的方式參與所投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理，期望通過(guò)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的高成長(zhǎng)率并最終通過(guò)出售股權(quán)等方式獲取高額預(yù)期收益的一種投資行為。在風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出具有重要意義。風(fēng)險(xiǎn)投資能否順利的退出，關(guān)系到風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)能否收回資本，使資本得以循環(huán)的流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)投資升值退出再投資再升值這樣一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)的過(guò)程。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式

在不同的國(guó)家和地區(qū)，由于其風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源不同，并且資本市場(chǎng)的發(fā)育程度也不一樣，因而風(fēng)險(xiǎn)投資退出的方式也不盡相同。目前，世界上風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式主要有四種：

（一）首次公開上市退出（IPO）

首次公開上市退出是指通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)掛牌上市使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。首次公開上市可以分為主板上市和二板上市。采用首次公開上市這種退出方式，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)而言，不僅可以保持風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的獨(dú)立性，而且還可以獲得在證券市場(chǎng)上持續(xù)融資的渠道。而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，則可以獲得非常高的投資回報(bào)。根據(jù)美國(guó)的調(diào)查資料顯示，有三分之一的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)選擇通過(guò)股票公開上市退出，最高投資回報(bào)率達(dá)700%左右。因此，首次公開上市退出被認(rèn)為是最佳的退出方式。但是首次公開上市退出方式受到資本市場(chǎng)成熟度的限制比較大，我國(guó)目前大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資中中小企業(yè)就不符合我國(guó)公司上市的相關(guān)要求。

（二）并購(gòu)?fù)顺?/p>

并購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)其他企業(yè)兼并或收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)從而使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。由于股票上市及股票升值需要一定的時(shí)間，或者風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)難以達(dá)到首次公開上市的標(biāo)準(zhǔn)，許多風(fēng)險(xiǎn)資本家就會(huì)采用股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式退出投資。雖然并購(gòu)的收益不及首次公開上市，但是風(fēng)險(xiǎn)資金能夠很快從所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中退出，進(jìn)入下一輪投資。因此并購(gòu)也是風(fēng)險(xiǎn)資本退出的重要方式。特別是近年來(lái)與國(guó)際新一輪兼并相對(duì)應(yīng)，采用并購(gòu)方式退出的風(fēng)險(xiǎn)資本正在逐年增加。從事風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的主體有兩大類：一類是一般的公司，另一類是其他風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

（三）回購(gòu)?fù)顺?/p>

回購(gòu)?fù)顺鍪侵竿ㄟ^(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家或風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層購(gòu)回風(fēng)險(xiǎn)資本家手中的股份，使風(fēng)險(xiǎn)資本退出。就其實(shí)質(zhì)來(lái)說(shuō)，回購(gòu)?fù)顺龇绞揭矊儆诓①?gòu)的一種，只不過(guò)收購(gòu)的行為人是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭?gòu)的最大優(yōu)點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)被完整的保存下來(lái)了，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家可以掌握更多的主動(dòng)權(quán)和決策權(quán)，因此回購(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)更為有利。

（四）清算退出

清算退出是針對(duì)投資失敗項(xiàng)目的一種退出方式。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種風(fēng)險(xiǎn)很高的投資行為，失敗率相當(dāng)高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大約有20%～30%完全失敗，60%左右受到挫折，只有5%～10%的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以獲得成功。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本家來(lái)說(shuō)，一旦所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，就不得不采用此種方式退出。盡管采用清算退出損失是不可避免的（一般只能收回原投資的64％），但是畢竟還能收回一部分投資，以用于下一個(gè)投資循環(huán)。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。

二、影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素分析

影響我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資推出機(jī)制的因素具體有以下幾種：

（一）金融體系

金融體系可以分為兩大類：以證券市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系和以銀行為主導(dǎo)的金融體系。例如美國(guó)就是典型的以證券市場(chǎng)為主導(dǎo)的金融體系的國(guó)家。人們普遍認(rèn)為美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資之所以在全球最成功、最發(fā)達(dá)，其中一個(gè)重要原因就是因?yàn)槊绹?guó)有著成熟完善的證券市場(chǎng)，特別是有二板市場(chǎng)——NASDAQ市場(chǎng)，為風(fēng)險(xiǎn)投資的退出創(chuàng)造了條件。在證券市場(chǎng)上，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家通過(guò)首次公開上市可以重新從風(fēng)險(xiǎn)資本家手中獲得公司控制權(quán)，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家形成激勵(lì)；同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過(guò)首次公開上市既可以實(shí)現(xiàn)收益，也可以樹立自己良好的形象和聲譽(yù)。目前，我國(guó)的金融體系還不適合風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展，必須結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際與國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，建立符合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的金融體系，才能有效促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

（二）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值

一般來(lái)說(shuō)，只有當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值超過(guò)該退出方式的成本時(shí)，采用這種方式退出才是可行的。即如果風(fēng)險(xiǎn)資本家傾向于用首次公開上市方式退出，則風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的未來(lái)收益現(xiàn)值必須超過(guò)證券市場(chǎng)的成本才可行，否則只能采用其他退出方式。

（三）風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的控制權(quán)

采用首次公開上市退出，將使風(fēng)險(xiǎn)資本家所擁有的股份稀釋控制權(quán)削弱，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家就獲得了更多的控制權(quán)；而并購(gòu)、購(gòu)等退出方式則不利于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家實(shí)行對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，容易引起風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)資本家之間的利益沖突。

（四）新的股權(quán)購(gòu)買者解決信息不對(duì)稱的能力

風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)，內(nèi)部投資者（股權(quán)出售者）與外部投資者（新的風(fēng)險(xiǎn)資本股權(quán)購(gòu)買者）之間存在比較明顯的信息不對(duì)稱，表現(xiàn)為內(nèi)部投資者擁有風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)比較真實(shí)的信息，而新的股權(quán)購(gòu)買者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)信息的獲取則依賴于風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息披露。因此新的股權(quán)買者解決信息不對(duì)稱問(wèn)題的能力將影響風(fēng)險(xiǎn)資本家退出方式的選擇。對(duì)于股權(quán)出售者來(lái)說(shuō)，總是愿意選擇股權(quán)購(gòu)買者解決信息不對(duì)稱問(wèn)題較困難的退出方式。

（五）經(jīng)濟(jì)景氣程度

風(fēng)險(xiǎn)資本家會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)景氣程度的不同選擇不同的退出方式，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期，市場(chǎng)上資金充裕，投資者信心增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇首次公開上市退出方式的比例增大，成功率也高；而處于不景氣狀況時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家選擇其他方式退出的比例增大，首次公開上市退出方式的比例則下降。

三、如何健全我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制是通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)的。從國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)營(yíng)機(jī)制和發(fā)展過(guò)程的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)分析來(lái)看，發(fā)達(dá)的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)投資賴以生存和發(fā)展的必備條件。通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易，風(fēng)險(xiǎn)投資資本才能形成正常的資本增值和循環(huán)發(fā)展。

目前，我國(guó)首先應(yīng)該建立可行的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的重要步驟是建立產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。產(chǎn)權(quán)交易形式有分散的個(gè)別交易和市場(chǎng)集中交易兩種形式。分散的個(gè)別交易常見于大企業(yè)對(duì)新創(chuàng)企業(yè)的收購(gòu)及新創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗破產(chǎn)清算等。市場(chǎng)集中制交易是建立第二板塊證券交易市場(chǎng)，將達(dá)不到主板市場(chǎng)上市指標(biāo)要求的中小高新技術(shù)企業(yè)集中在此進(jìn)行交易。也可在有條件的地方試行“產(chǎn)權(quán)證券化”或“金融證券化”，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易由實(shí)物的產(chǎn)權(quán)交易形式向證券化產(chǎn)權(quán)交易形式轉(zhuǎn)化，以促進(jìn)交易效率提高。

一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展越成功，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式就越多，退出過(guò)程就越迅速，退出時(shí)的增值程度就越高。成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往大多通過(guò)IPO等增值程度較高的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，不太成功的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)則比較多地借助于回購(gòu)等增值程度較低的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本的退出。在證券市場(chǎng)尚未發(fā)展到一定階段，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出，選擇收購(gòu)兼并似乎更符合實(shí)際。我國(guó)的資本市場(chǎng)主要以銀行為主，證券市場(chǎng)的發(fā)展只有十幾年的歷史，市場(chǎng)行為尚不成熟。鑒于此，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制從長(zhǎng)期目標(biāo)來(lái)看，應(yīng)建立真正意義上二板市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)IPO退出，近期應(yīng)完善證券市場(chǎng)，建立兼并與收購(gòu)、買殼或借殼上市、海外上市、公司清理等多種退出機(jī)制。

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