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公司資本的特征范文第1篇

【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu) 行業(yè)特征

一、引言

資本結(jié)構(gòu)理論在財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域是一個(gè)長(zhǎng)盛不衰的議題?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的創(chuàng)立應(yīng)該歸功于Modigliani 和Miller（Modigliani，F(xiàn)and Merton，H M，1958），他們于1958年發(fā)表的題為《The Cost of Capital，Corporation Finance and The Theory of Investment》的文章為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了奠基，在這篇文章中他們提出了聞名于世的MM定理。MM定理主要包含以下三個(gè)定理。

定理1：“任何企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，而是取決于按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的預(yù)期收益率進(jìn)行資本化的預(yù)期收益水平?！边@一觀點(diǎn)的假設(shè)前提是無(wú)稅收和完全市場(chǎng)。同時(shí)，這一觀點(diǎn)是顛覆性的，它和傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論大相庭徑，傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為企業(yè)的總價(jià)值并非穩(wěn)定不變的，而是會(huì)隨著企業(yè)負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中的增加而增加。

定理2：“股票每股收益率應(yīng)等于與處于同一風(fēng)險(xiǎn)程度的純粹權(quán)益流量相適應(yīng)的資本化率，再加上與其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的溢價(jià)。其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是以負(fù)債權(quán)益比率與純粹權(quán)益流量資本化率和利率之間差價(jià)的乘積來(lái)衡量?！?/p>

定理3：“任何情況下，企業(yè)投資決策的選擇點(diǎn)只能是純粹流量資本化率，它完全不受用于為投資提供融資的證券類型的影響?！?/p>

對(duì)MM定理的通俗理解是一個(gè)企業(yè)的價(jià)值主要由自由現(xiàn)金流量、與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的折現(xiàn)率以及折現(xiàn)期數(shù)決定。在一個(gè)無(wú)稅收和完全市場(chǎng)下，債務(wù)的引入不能改變?nèi)齻€(gè)值當(dāng)中的任何一個(gè)，所以引入債務(wù)不能影響企業(yè)價(jià)值。但是在有稅收的世界中，由于企業(yè)借債產(chǎn)生的利息可以在交稅前扣除，會(huì)影響自由現(xiàn)金流量以及折現(xiàn)率，這時(shí)債務(wù)的引入就能夠提高企業(yè)的價(jià)值。與此同時(shí)，債務(wù)的引入也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)困境成本。

隨著對(duì)MM定理研究的深入，逐步形成了權(quán)衡理論。權(quán)衡理論因?qū)Χ愂找蛩睾拓?cái)務(wù)困境成本的權(quán)衡而得名。因?yàn)槎愂盏脑?，利息可以從企業(yè)收益中扣減，所以財(cái)務(wù)杠桿有助于給現(xiàn)有投資者增加企業(yè)價(jià)值。另外，如果破產(chǎn)和重組是有可能和有成本的，統(tǒng)稱為財(cái)務(wù)困境成本，那么帶給現(xiàn)有投資者的企業(yè)價(jià)值會(huì)變少。所以，在沒(méi)有負(fù)債或者負(fù)債較少時(shí)，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)債務(wù)杠桿呈一種遞增的函數(shù)關(guān)系，但一旦財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)擴(kuò)展下去，企業(yè)價(jià)值最終會(huì)減少。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)就處在同財(cái)務(wù)杠桿邊際遞增相關(guān)的稅收收益現(xiàn)值和同財(cái)務(wù)杠桿不利的邊際成本現(xiàn)值相等之點(diǎn)上。權(quán)衡理論可以由圖1直觀的表示出來(lái)。

到了20世紀(jì)70年代，由于信息不對(duì)稱理論的興起以及MM定理本身的缺陷，資本結(jié)構(gòu)理論又得到了新的發(fā)展。主要貢獻(xiàn)為優(yōu)序融資理論的誕生。

融資有序理論的中心思想是：“企業(yè)偏好內(nèi)部融資；如果需要外部融資，則偏好債務(wù)融資?！庇纱艘瓿鋈齻€(gè)基本點(diǎn)：在信息不對(duì)稱下，第一，企業(yè)將以各種借口避免通過(guò)發(fā)行普通股或其他風(fēng)險(xiǎn)證券來(lái)取得對(duì)投資項(xiàng)目的融資；第二，為使內(nèi)部融資能滿足達(dá)到正常權(quán)益投資收益率的投資需要，企業(yè)必然要確定一個(gè)目標(biāo)股權(quán)比率；第三，在確保安全的前提下，企業(yè)才會(huì)計(jì)劃通過(guò)向外融資以解決其部分資金需要，而且會(huì)從發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較低的證券開(kāi)始。

權(quán)衡理論和優(yōu)序融資理論至今仍是資本結(jié)構(gòu)領(lǐng)域主要的理論，該領(lǐng)域文獻(xiàn)涉及的另一個(gè)焦點(diǎn)是在這兩個(gè)理論的指導(dǎo)下研究資本結(jié)構(gòu)的決定因素（見(jiàn)表1）。

公司規(guī)模、資產(chǎn)類型、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、獲利能力以及盈余的波動(dòng)性都和公司所處的行業(yè)密切相關(guān)。第一，一家公司所處的行業(yè)往往影響著公司的規(guī)模大小，比如能源行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)的公司往往規(guī)模較大，而零售業(yè)和服務(wù)行業(yè)相對(duì)規(guī)模較小；第二，不同行業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力大不相同，有形資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)，無(wú)形資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱；第三，傳統(tǒng)行業(yè)的進(jìn)入了成熟穩(wěn)定期，成長(zhǎng)性較弱，而新興行業(yè)如IT行業(yè)則成長(zhǎng)性較快；第四，傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)入了成熟穩(wěn)定期，盈利能力相對(duì)較弱但是穩(wěn)定性強(qiáng)，盈余波動(dòng)性低，而新興行業(yè)恰好相反，獲利能力強(qiáng)但是盈余波動(dòng)性也大。因此，公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)可能隨行業(yè)不同而有所不同（DeAngelo，H and Masulis，R W，1980）。

國(guó)內(nèi)外有很多學(xué)者研究行業(yè)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，但是從實(shí)證研究結(jié)果來(lái)看，公司資本結(jié)構(gòu)和其所處的行業(yè)是否顯著相關(guān)并無(wú)確定的結(jié)論。國(guó)內(nèi)大多數(shù)研究表明不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異，對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究時(shí)，應(yīng)該盡量控制行業(yè)因素（呂長(zhǎng)江、韓慧博，2001；陸正飛、辛宇，1998；黃少安、張崗，2001；王娟、楊鳳林，2002；譚克，2005）。但也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)行業(yè)并不顯著影響公司資本結(jié)構(gòu)（洪錫熙、沈藝峰，2000）。國(guó)外研究有不少認(rèn)為不同行業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)具有顯著差異（David F. Scott，J A J D，1975），也有學(xué)者的研究表明資本結(jié)構(gòu)行業(yè)間的差異并不顯著（Lee Remmers，A S R W，1974）。

進(jìn)入21世紀(jì)之后，我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步得到發(fā)展和完善，有關(guān)監(jiān)管和規(guī)范政策相繼出臺(tái)，上市公司的發(fā)展也趨于理性。而我國(guó)大多數(shù)研究行業(yè)和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的文章都在2000年左右發(fā)表，利用的樣本數(shù)據(jù)也大多數(shù)是2000年之前的。那么，時(shí)至今日，中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與發(fā)達(dá)國(guó)家還存在差異嗎？我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)具有什么樣的行業(yè)特征？我國(guó)上市公司行業(yè)特征在逐漸與發(fā)達(dá)國(guó)家趨同嗎？本文試圖通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證研究來(lái)回答這些問(wèn)題。

二、研究設(shè)計(jì)

公司資本的特征范文第2篇

上市公司資本結(jié)構(gòu)融資方式

一、相關(guān)概述

伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不斷加快以及我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化，上市公司所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了重大變化，所面臨的不確定因素也越來(lái)越多。在這一背景下，對(duì)于上市公司的經(jīng)營(yíng)管理也提出了更高的要求和挑戰(zhàn)，在這其中上市公司的資本結(jié)構(gòu)和融資方式是其中的一個(gè)重要內(nèi)容。

面對(duì)復(fù)雜多變的資本市場(chǎng)環(huán)境，上市公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)管理問(wèn)題，如何形成和完善最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，通過(guò)合理的融資行為促使權(quán)益資本跟債務(wù)資本之間的合理比例已經(jīng)成為研究的重要內(nèi)容。相比較與西方資本市場(chǎng)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展仍存在著不完善的地方，加上我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境正處于轉(zhuǎn)型期，這些都在很大程度上使得我國(guó)上市公司跟現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論之間存在著差異，資本結(jié)構(gòu)以及融資方式上有著自身的特點(diǎn)，就我國(guó)上市公司而言，普遍存在著股權(quán)融資偏好，這種融資偏好效率如何，是否存在著合理性都是研究的新課題。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式特征分析

結(jié)合我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的應(yīng)用實(shí)際，對(duì)比我國(guó)跟西方國(guó)家以及現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司在資本結(jié)構(gòu)以及融資方式上的幾點(diǎn)特征：

首先，資產(chǎn)負(fù)債率較低。當(dāng)前我國(guó)上市公司普遍存在著資產(chǎn)負(fù)債率較低的狀況?，F(xiàn)代企業(yè)管理經(jīng)營(yíng)的一個(gè)重要特征就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，這一特征的基本原理就是上市公司在保障其財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健的前提下有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)和作用，已實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)中上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的指標(biāo)分段統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司普遍存在著資產(chǎn)負(fù)債率較低的狀況。

長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)上市公司所形成的單一融資體制在很大程度上致使我國(guó)企業(yè)存在過(guò)度負(fù)債的現(xiàn)象，在企業(yè)通過(guò)股份制改造以及完成上市之后，公司可以依靠發(fā)行新股、負(fù)債以及配股等多種方式進(jìn)行融資或的企業(yè)發(fā)展所需要的資金，并降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。但是，外國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低的狀況也在很大程度上反映了上市公司沒(méi)有充分利用好財(cái)務(wù)杠桿，在進(jìn)一步舉債方面仍存在著較大的潛力。

其次，負(fù)債結(jié)構(gòu)不夠合理。作為上市公司資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，其負(fù)債結(jié)構(gòu)合理與否直接關(guān)系著上市公司能否健康持續(xù)發(fā)展，也關(guān)系著上市公司在日常經(jīng)營(yíng)管理中能否有效管控風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，上市公司的短期負(fù)債在企業(yè)總的負(fù)債額中占50%是相對(duì)的科學(xué)合理的。在此基礎(chǔ)上如果存在較高的流動(dòng)負(fù)債率就很可能會(huì)增加上市公司的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，這常常會(huì)導(dǎo)致上市公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性因素。結(jié)合我國(guó)上市公司負(fù)債結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況，可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司當(dāng)前負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡狀況比較嚴(yán)重，長(zhǎng)期負(fù)債較少，流動(dòng)負(fù)債水平較高，這在很大程度上反映了我國(guó)上市公司在凈現(xiàn)金流量方面存在的不足及缺陷，不少上市公司都是依靠短期負(fù)債來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

再次，上市公司大都存在者股權(quán)融資偏好。結(jié)合我國(guó)現(xiàn)有的融資條件以及融資環(huán)境來(lái)進(jìn)行分析，上市公司的資金來(lái)源大致包括負(fù)債、股權(quán)融資以及利潤(rùn)留存這三種主要來(lái)源渠道，在這其中利潤(rùn)留存屬于公司內(nèi)部融資，而負(fù)債和股權(quán)融資則屬于公司外部融資。按照相關(guān)的優(yōu)序融資理論，這三種融資渠道中內(nèi)部融資的資本成本是最低的，債務(wù)融資次之，而股權(quán)融資的資本成本則最高。正基于此，上市公司在進(jìn)行資本融資時(shí)應(yīng)當(dāng)按照內(nèi)部融資，債務(wù)融資，股權(quán)融資的順序來(lái)進(jìn)行。而且這一順序的優(yōu)勢(shì)也得到了西方企業(yè)融資實(shí)踐的印證。不過(guò)結(jié)合我國(guó)上市公司融資實(shí)踐可以發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的融資順序跟上述優(yōu)序并不一致。我國(guó)上市公司的外部融資比例相對(duì)較高，尤其股權(quán)融資比重比西方企業(yè)高出不少，我國(guó)上市公司在融資方式選擇上偏好于外部融資，內(nèi)部融資比例較低。

中國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好僅是在當(dāng)前不完善的資本市場(chǎng)環(huán)境下，尤其是在企業(yè)融資渠道狹窄單一時(shí)的理性選擇，并不都是真正意義上的過(guò)度的股權(quán)融資，而股權(quán)融資的低效性已直接反映了股權(quán)融資偏好的弊端。

三、優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)和融資方式的建議措施

在我國(guó)，上市公司一般由于股權(quán)融資方式成本較低、債權(quán)市場(chǎng)不健全、中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)不發(fā)達(dá)以及市場(chǎng)效率低等諸多原因，大都是采用股權(quán)融資方式，長(zhǎng)期負(fù)債融資的積極性較低。盡管就當(dāng)前而言，上市公司才采取的股權(quán)融資方式具有一定的合理性，但是對(duì)于上市公司來(lái)講，單一地采用股權(quán)融資方式、實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)的資本擴(kuò)張，會(huì)對(duì)上市公司自身的股權(quán)成本、資金以及資源的使用效率效益、對(duì)于經(jīng)理人的監(jiān)督管理等諸多方面都會(huì)產(chǎn)生不利影響，甚至可能會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑或者是惡化的狀況。正是基于此，伴隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的逐步成熟及規(guī)范，股權(quán)融資成本最終會(huì)回歸于正常水平，積極發(fā)揮多元化融資的優(yōu)勢(shì)，改善上市公司的經(jīng)營(yíng)管理水平，提升資金的使用效率和效益，對(duì)于上市公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

要實(shí)現(xiàn)上市公司融資方式的規(guī)范化，引導(dǎo)社會(huì)資金的流向，改善上市公司資本結(jié)構(gòu)，建立健全我國(guó)資本市場(chǎng)，可以從一下幾個(gè)方面來(lái)加以完善：

第一，完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。對(duì)于上市公司而言，公司的所有權(quán)跟經(jīng)營(yíng)權(quán)是相互分離的，要實(shí)現(xiàn)必要的股權(quán)約束，就需要股東基于自身利益對(duì)公司經(jīng)理人進(jìn)行必要的制衡和監(jiān)管。完善有效的上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該可以避免股權(quán)過(guò)度分散，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)避免股權(quán)過(guò)度集中。就我國(guó)當(dāng)前的股權(quán)結(jié)構(gòu)而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)過(guò)于集中與過(guò)于分散的情況是并存的，應(yīng)當(dāng)在股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散的基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)股權(quán)的相對(duì)集中，積極改善和完善上市公司的股權(quán)約束及股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步形成既相對(duì)集中又相對(duì)分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，減持國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)，積極引進(jìn)股權(quán)控股意識(shí)較強(qiáng)的戰(zhàn)略投資者，將戰(zhàn)略投資者、發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者跟國(guó)有股減持有效結(jié)合起來(lái)。

第二，科學(xué)合理地計(jì)量上市公司的資本成本。科學(xué)合理地計(jì)量上市公司的資本成本是上市公司優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，因此需要以此為依據(jù)科學(xué)合理地設(shè)計(jì)和完善資本結(jié)構(gòu)。上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需要進(jìn)一步調(diào)整公司自身的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)還要合理科學(xué)地使用上市公司現(xiàn)有的資產(chǎn)，降低上市公司的資本成本，盤活公司不良資產(chǎn)，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。不少企業(yè)因?yàn)槿狈茖W(xué)合理的資本成本觀念和理念，致使公司資本結(jié)構(gòu)不合理，中長(zhǎng)期資本投資失敗，資產(chǎn)利用率較低，浪費(fèi)現(xiàn)象普遍。對(duì)于大部分通過(guò)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股產(chǎn)生的上市公司，盡管可以短期內(nèi)有效減輕企業(yè)的債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看企業(yè)還是要承擔(dān)權(quán)益資本成本，債轉(zhuǎn)股只是為企業(yè)提供了成本負(fù)擔(dān)的時(shí)間差而已，企業(yè)最根本的出路還是要有效補(bǔ)償資金成本，提升資金的使用效率和效益。

上市公司的股權(quán)優(yōu)化作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程，應(yīng)當(dāng)注重效率原則，股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)當(dāng)將提升企業(yè)的績(jī)效及治理結(jié)構(gòu)作為關(guān)鍵點(diǎn)，同時(shí)堅(jiān)持多樣化原則，針對(duì)不同的行業(yè)和不同的種類股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方式也有所差別，要結(jié)合上市公司的自身特點(diǎn)，對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行科學(xué)合理的優(yōu)化完善。

第三，進(jìn)一步改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。對(duì)于上市公司而言，治理機(jī)制面臨著兩個(gè)方面的問(wèn)題，一個(gè)是上市公司的所有權(quán)跟管理權(quán)相分離，另一個(gè)是可能會(huì)出現(xiàn)的搭便車現(xiàn)象。上市公司的資本結(jié)構(gòu)是公司治理機(jī)制的基礎(chǔ)，針對(duì)上市公司的兩權(quán)分離，小股東的權(quán)益無(wú)法有效實(shí)施的現(xiàn)象，可以考慮將其剩余控制權(quán)授予公司董事會(huì)，董事會(huì)再進(jìn)一步將權(quán)益授予公司管理者。在股權(quán)分離的情況下，監(jiān)督管理者本身是有成本的，每個(gè)股東都希望搭便車，讓別人來(lái)監(jiān)督管理者，這樣就很可能出現(xiàn)問(wèn)題，上市公司的管理者或者經(jīng)營(yíng)者在監(jiān)管較少的情況下，犧牲股東的權(quán)益，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。在資本結(jié)構(gòu)中適當(dāng)?shù)丶尤雮鶆?wù)能夠有效地避免這一情況的發(fā)生。

積極發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，強(qiáng)化對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的控制及約束。實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)及債券市場(chǎng)的均衡發(fā)展能夠促進(jìn)上市公司多渠道、低成本資金籌集活動(dòng)的開(kāi)展，也有助于形成有效健全的上市公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)約束和債權(quán)約束的平衡。股權(quán)人和債權(quán)人可以實(shí)現(xiàn)對(duì)上市公司的相互關(guān)聯(lián)、密切促進(jìn)的監(jiān)督關(guān)系，有效解決股權(quán)分散情況下的人現(xiàn)象，減少虛假信息的產(chǎn)生，避免經(jīng)營(yíng)者對(duì)于股東權(quán)益的損害。正是基于此，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善相應(yīng)的法規(guī)制度，擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行力度、并有效減少對(duì)于企業(yè)債券市場(chǎng)的行政干預(yù)，以此來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券市場(chǎng)的健康有序發(fā)展，推動(dòng)資本市場(chǎng)的均衡化發(fā)展，促使上市公司樹立成本意識(shí)和自我約束意識(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

第四，進(jìn)一步完善和強(qiáng)化上市公司股權(quán)融資監(jiān)管。我國(guó)的上市公司大都偏好于股權(quán)融資，在進(jìn)行融資時(shí)選擇配股或者增發(fā)的方式。對(duì)于低負(fù)債率的上市公司而言，這意味著財(cái)務(wù)政策不合理，過(guò)度股權(quán)融資，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)于上市公司股權(quán)融資的監(jiān)管力度。在對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行考察時(shí)要更為科學(xué)合理，強(qiáng)化分析上市公司股權(quán)融資需求，積極調(diào)整股票市場(chǎng)中的投資者結(jié)構(gòu)。

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公司資本的特征范文第3篇

由股東出資構(gòu)成的公司資本在公司存在及營(yíng)運(yùn)的整個(gè)過(guò)程中扮演著極其重要的角色；對(duì)公司而言，它既是公司獲取獨(dú)立人格的必備要件，又是公司得以營(yíng)運(yùn)和的物質(zhì)基礎(chǔ)；對(duì)股東而言，它既是股東出資和享有相應(yīng)權(quán)益的體現(xiàn)，又是股東對(duì)公司承擔(dān)有限責(zé)任的物質(zhì)基礎(chǔ)；對(duì)債權(quán)人而言，它是公司債務(wù)的總擔(dān)保，是債權(quán)人實(shí)現(xiàn)其債權(quán)的重要保障。所以公司資本制度有著重要的意義。本文著重從公司資本的概念，公司資本的形成，公司資本的結(jié)構(gòu)，公司資本的自由流通和公司資本的變動(dòng)幾個(gè)方面闡述了對(duì)公司資本的淺見(jiàn)，并對(duì)我國(guó)公司資本制度的重構(gòu)提出了自己的一些建議和思考，即依照我國(guó)現(xiàn)行，對(duì)于內(nèi)資公司，根據(jù)現(xiàn)行公司法的規(guī)定，實(shí)行的是嚴(yán)格的法定資本制，而對(duì)于外商投資公司，根據(jù)有關(guān)外商投資法的規(guī)定，實(shí)行的則是授權(quán)資本制。二者在注冊(cè)資本繳納上有較大的差異。這顯然有悖于市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)理念。在重構(gòu)我國(guó)公司資本制度時(shí)應(yīng)將這兩種制度統(tǒng)一，消除內(nèi)外差別。

關(guān)鍵詞：公司資本 形成 結(jié)構(gòu) 自由流通

一、公司資本的概念

研究公司資本，首先要明確的就是公司資本的概念。對(duì)于公司資本，迄今為止，人們?nèi)匀狈y(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。它在不同學(xué)科、不同領(lǐng)域有著不同的含義。公司法上的資本，通常指公司的注冊(cè)資本，即由章程所確定的、股東認(rèn)繳的出資總額，又稱股本。其特征是：第一，它是股東對(duì)于公司的投資 。第二，它是股東對(duì)于公司的永久性投資。公司負(fù)債到期必須償還，而股東一旦投資于公司形成公司資本，只要公司處于存續(xù)狀態(tài)，就不能退還股金。第三，它是公司法人對(duì)外承擔(dān)民事責(zé)任的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保。公司如果資不抵債，股東不承擔(dān)大于公司資本的清償責(zé)任。因此，公司資本于公司對(duì)外交往的信譽(yù)具有至關(guān)重要的作用。

一般來(lái)講，公司法意義上的公司資本是有全體股東出資構(gòu)成的公司財(cái)產(chǎn)，公司資本制度是公司法依一定的立法原則對(duì)公司資本所做出的規(guī)定的總和。自有限責(zé)任制度產(chǎn)生以來(lái)，有關(guān)公司資本的規(guī)定在公司法中逐漸形成了一些基本原則，它貫徹于公司資本立法的始終，形成不同的資本制度，即法定資本制、授權(quán)資本制與折中授權(quán)資本制。

鑒于此，法律就必須將公司的資產(chǎn)與股東個(gè)人財(cái)產(chǎn)做出嚴(yán)格區(qū)分，并盡可能保持公司資本的相對(duì)充實(shí)和穩(wěn)定，以確保債權(quán)人的利益和交易安全，為此公司便須確立一系列有關(guān)資本籌集和維持的原則和制度。此時(shí)公司資本就“不再是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的動(dòng)蕩不定的凈資產(chǎn)的符號(hào)，而演變成一個(gè)確定公司凈資產(chǎn)最小價(jià)值的剛性尺碼，這個(gè)最小的凈資產(chǎn)價(jià)值必須在公司成立之初形成并在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中盡可能地加以維持”。

其次，必須搞清公司資本與公司資金的關(guān)系。公司的資金，是指可供公司支配的以貨幣形式表現(xiàn)出來(lái)的公司資產(chǎn)的價(jià)值，它主要包括公司股東對(duì)公司的永久性投資、公司發(fā)行的債券、向銀行的貸款等。盡管發(fā)行公司債和貸款等方式所籌的資金可供公司支配，但這些資金實(shí)質(zhì)上是公司的債務(wù)，在公司資產(chǎn)負(fù)債表上是以債來(lái)表示的，只有公司股東的出資，才是公司的自有資本。由此可見(jiàn)，公司資金是一個(gè)外延比公司資本更加寬泛的概念，公司資本只是公司資金的組成部分。區(qū)分資本和資金，在公司設(shè)立承保人階段尤為重要，因?yàn)榻^大多數(shù)國(guó)家的公司法，都要求公司的成立必須具備一定的資本而不是一般意義上的資金，更不允許以貸款和公司債權(quán)作公司的資本。

再次，必須搞清公司資本與公司資產(chǎn)的關(guān)系 公司資產(chǎn)是公司用以清償自身債務(wù)的全部公司財(cái)產(chǎn)。公司資產(chǎn)不僅包括股東出資，還包括公司以承擔(dān)債務(wù)為代價(jià)而獲得的財(cái)產(chǎn)，以及公司在經(jīng)營(yíng)期間獲得的其他收入。因此，公司資產(chǎn)的價(jià)值有時(shí)會(huì)大于股東出資。公司資產(chǎn)的權(quán)利主體是公司本身，公司在章程限定的范圍之內(nèi)為全體股東的利益而行使財(cái)產(chǎn)權(quán)利。①

二、公司資本的形成

（一）、股東出資 公司資本是指在章程中登記的由股東認(rèn)繳的出資總額。因而股東出資是公司資本形成的最基本的途徑。公司資本雖在章程中均應(yīng)貨幣化，表現(xiàn)為一定貨幣額，但就股東的具體出資方式而言，并不以貨幣或現(xiàn)金為限，它還可以其他非現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)出資，也稱現(xiàn)物出資。

我國(guó)公司立法對(duì)現(xiàn)物出資作了較充分的規(guī)定：一是規(guī)定了出資的基本范圍，即包括實(shí)物、產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)及土地使用權(quán)（公司法第24條）；二是規(guī)定了一系列限制制度。包括：規(guī)定現(xiàn)物出資應(yīng)當(dāng)依法辦理其財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)（25條第一款）；股東出資須經(jīng)法定的驗(yàn)資并出具證明。（公司法第26條）：規(guī)定了股東以現(xiàn)物出資不實(shí)時(shí)所應(yīng)承擔(dān)的差額填補(bǔ)責(zé)任和股東的連帶繳付責(zé)任（28條）。但是應(yīng)該看到，上述規(guī)定仍是不完善的。表現(xiàn)在：首先在出資范圍上，以列舉性條款加以規(guī)定的方式（第24條）不具有靈活性，難以適應(yīng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。一個(gè)典型的問(wèn)題是，在上述規(guī)定情況下，是否能以對(duì)公司的債權(quán)作為出資，即債作股問(wèn)題。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)是不允許的，但在我國(guó)公司制改造過(guò)程中，債轉(zhuǎn)股已在實(shí)踐中采納。此外對(duì)采礦權(quán)、地役權(quán)甚至承包租賃權(quán)等用益物權(quán)能否作為出資，也是實(shí)踐中需要解決的問(wèn)題，因?yàn)樵谖覈?guó)大部分資源屬于國(guó)家所有的情況下，以國(guó)有資源的經(jīng)營(yíng)權(quán)如采礦權(quán)，勘探權(quán)等出資是有現(xiàn)實(shí)依據(jù)的，而我國(guó)公司法只規(guī)定土地使用權(quán)一種，顯然也難以適應(yīng)現(xiàn)實(shí)需要。

（二）、股東和發(fā)起人的出資責(zé)任及其救濟(jì) 出資是股東對(duì)公司的基本義務(wù)，也是形成公司資本的基本途徑。

我國(guó)公司法關(guān)于股東出資責(zé)任的規(guī)定。我國(guó)公司法在“有限責(zé)任公司設(shè)立和組織機(jī)構(gòu)設(shè)置”一節(jié)中對(duì)股東的出資違約責(zé)任和差額填補(bǔ)作了規(guī)定，但上述法律規(guī)定顯然過(guò)于簡(jiǎn)單，缺乏操作性，在體系上也存在著較大的漏洞。表現(xiàn)在：首先，在適用范圍方面，它僅適用于有限責(zé)任公司的場(chǎng)合，而對(duì)于股份有限公司是否也適用，則無(wú)明確的規(guī)定。其次，在股東出資違約責(zé)任方面，它只規(guī)定了對(duì)股東承擔(dān)的違約責(zé)任，而未規(guī)定有對(duì)公司承擔(dān)的違約責(zé)任。而這兩種責(zé)任是有所區(qū)分的，一般而言，在公司成立存續(xù)的場(chǎng)合，違反出資義務(wù)的股東只能是直接向公司承擔(dān)違約責(zé)任，而不是向已足額繳納出資的任一股東承擔(dān)違約責(zé)任，只有因出資義務(wù)不履行而導(dǎo)致公司不成立、解散或被撤銷等場(chǎng)合，違反出資義務(wù)的股東才向已足額繳納出資的股東承擔(dān)責(zé)任。再次是在資本充實(shí)責(zé)任方面，從公司法第28條的規(guī)定看，只有有限責(zé)任公司股東的差額填補(bǔ)責(zé)任，并且只適用于現(xiàn)物出資場(chǎng)合，對(duì)于現(xiàn)金出資則沒(méi)有相應(yīng)的規(guī)定。

三、公司資本的結(jié)構(gòu)

(一)、出資構(gòu)成 是指公司資本中各類所占的比例。前述談到，股東可以以現(xiàn)金，也可以以非現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)（包括有體物和無(wú)形財(cái)產(chǎn)）出資。由于現(xiàn)金是公司得以正常營(yíng)運(yùn)的最基本的物質(zhì)基礎(chǔ)，從我國(guó)公司規(guī)定的注冊(cè)成本構(gòu)成要求來(lái)看，現(xiàn)金出資仍為注冊(cè)資本之大部。毫無(wú)疑問(wèn)，對(duì)現(xiàn)金出資應(yīng)占公司資本的比例加限定是完全必要的，但如對(duì)現(xiàn)金出資的比例要求過(guò)高，在一定程度上，勢(shì)必增加公司設(shè)定的難度，造成公司資金的積壓或沉淀。因此，對(duì)現(xiàn)金出資數(shù)額的限制，原則上應(yīng)以是否達(dá)到了啟動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)為準(zhǔn)。同時(shí)，規(guī)定過(guò)高的貨幣出資比例，不利于國(guó)有企業(yè)的公司化改造。因?yàn)槲覈?guó)國(guó)有企業(yè)普遍存在著流動(dòng)資金不足的問(wèn)題，在其資本結(jié)構(gòu)中，貨幣資本所占比例偏低，如果公司法規(guī)定較高的現(xiàn)金出資比例，必將使許多國(guó)有企業(yè)因不符合現(xiàn)金比例要求而難以改造為股份有限公司?；诖?，我國(guó)公司法采取下限控制法，即規(guī)定某種非現(xiàn)金出資不得超過(guò)公司注冊(cè)資本的一定比例。如我國(guó)公司法第24條第2款規(guī)定：以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額不得超過(guò)有限責(zé)任公司注冊(cè)資本的20%，國(guó)家對(duì)采用高新技術(shù)成果有特別規(guī)定的除外。公司法第80條第2款要求，發(fā)起人以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)出資的金額不得超過(guò)股份有限公司注冊(cè)資本的20%。

（二）、借貸資本的法律控制 公司通過(guò)舉債方式所籌集的可供公司長(zhǎng)期支配和使用的資金，借貸資本或債務(wù)資本。借貸資本并非真正意義上公司資本，相反，它是公司的債務(wù)，無(wú)論公司經(jīng)營(yíng)情況如何，公司都負(fù)有定期還本付息的義務(wù)。但它又與公司資本密切相聯(lián)。首先，借貸資本與權(quán)益資本之間的比率通常與債權(quán)的安全系數(shù)成反比，比率越高，公司的凈資產(chǎn)就越少，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越大，公司的穩(wěn)定性就越差；反之，比率越低，公司的凈資產(chǎn)比重就越高，公司的穩(wěn)定性就越強(qiáng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小。其次，債權(quán)較股權(quán)具有更大的優(yōu)越性。尤其在公司清算時(shí)，作為債權(quán)人的股東比單純的股東在公司破產(chǎn)時(shí)會(huì)享有更多的權(quán)利，債權(quán)往往優(yōu)先于股權(quán)得到清償。從而，股東在特定情況下更傾向于以債權(quán)人身份出現(xiàn)，通過(guò)公司借貸而不是向公司注入股本的方式來(lái)彌補(bǔ)公司資金的不足。進(jìn)而極易導(dǎo)致借貸資本與權(quán)益資本的過(guò)分懸殊。

我國(guó)在這方面的規(guī)定主要見(jiàn)于公司法第161條第二項(xiàng)即：公司發(fā)行公司債券時(shí)累計(jì)的債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。除此再難發(fā)現(xiàn)類似規(guī)定。而我們知道，發(fā)行公司債券只是股份公司或極少數(shù)符合條件的國(guó)有有限責(zé)任公司向社會(huì)舉債的一種方式，僅限定公司債券與公司凈資產(chǎn)的比例，尚不能解決其他類型公司通過(guò)其他融資方式所形成的超額負(fù)債問(wèn)題，更無(wú)法防范股東基于破產(chǎn)目的以虛假的債務(wù)關(guān)系掩蓋其真實(shí)投資行為現(xiàn)象的發(fā)生和蔓延。因此我們認(rèn)為，德國(guó)有限責(zé)任公司法的有關(guān)規(guī)定和英美法國(guó)家的一些判例學(xué)說(shuō)和規(guī)則值得我們借鑒。

（三）、法定最低資本限額 最低資本限額制是公司資本制度的一項(xiàng)重要內(nèi)容。我國(guó)公司法針對(duì)公司的不同類型和經(jīng)營(yíng)方式的不同，對(duì)有限責(zé)任公司的最低資本額作了區(qū)別性規(guī)定：

（1）、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和以商業(yè)批發(fā)為主的有限責(zé)任公司注冊(cè)資本不少于人民幣50萬(wàn)元；以商業(yè)零售為主的有限責(zé)任公司的注冊(cè)資本不少于人民幣30萬(wàn)元，開(kāi)發(fā)、咨詢、服務(wù)性的有限責(zé)任公司，其注冊(cè)資本不得少于人民幣10萬(wàn)元；制定行業(yè)的有限責(zé)任公司注冊(cè)資本需要高于前款規(guī)定的限額的，由法律、法規(guī)另行規(guī)定。（2）、股份有限公司注冊(cè)資本最低限額為人民幣1000萬(wàn)元。需高于上述規(guī)定的，由法律、法規(guī)另行規(guī)定。與其他國(guó)家的有關(guān)規(guī)定相比，我國(guó)公司最低資本額限制制度有兩個(gè)明顯的特點(diǎn)：一是具有一定的靈活性。我國(guó)公司法不僅針對(duì)有限公司責(zé)任公司和股份有限公司的不同特點(diǎn)，對(duì)其注冊(cè)資本最低限額作了區(qū)別性規(guī)定，而且還根據(jù)不同經(jīng)營(yíng)方式對(duì)資本占有需求量的不同對(duì)公司資本最低限額作出了不同的要求，同時(shí)對(duì)保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、外商投資公司等特殊類型的公司企業(yè)的最低資本限額授權(quán)其他法律、行政法規(guī)另行規(guī)定，從而使最低資本限額制度更具有其合理性。二是數(shù)額偏高。以人民幣與有關(guān)外匯的比價(jià)，我國(guó)公司法所確定的最低資本限額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大多數(shù)國(guó)家的規(guī)定，而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，過(guò)高的最低資本額的限制束縛了投資者開(kāi)辦公司的積極性，使一般企業(yè)難以達(dá)到設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)，因而不利中小企業(yè)的充分發(fā)展。

四、公司資本的自由流通 公司資本的自由流通既是公司的重要特征，也是現(xiàn)代公司的生命線?？梢哉f(shuō)沒(méi)有資本的自由流通，現(xiàn)代公司不僅將失去其靈活性，而且其諸多功能也將化為烏有。

從我國(guó)公司法的有關(guān)規(guī)定來(lái)看，公司法第36條也對(duì)有限責(zé)任公司股東向非股東轉(zhuǎn)讓出資作了嚴(yán)格的限制：一是規(guī)定股東向非股東轉(zhuǎn)讓出資時(shí)，必須經(jīng)全體股東過(guò)半數(shù)同意；不同意轉(zhuǎn)讓的股東應(yīng)購(gòu)買該轉(zhuǎn)讓的出資，否則視為同意轉(zhuǎn)讓。二是規(guī)定經(jīng)公司股東同意轉(zhuǎn)讓的出資，其他股東在同等條件下，有優(yōu)先購(gòu)買的權(quán)利。可見(jiàn)我國(guó)現(xiàn)行立法也賦予了公司同意條款和股東先買條款。但從上述規(guī)定來(lái)看，存在著以下缺陷：（1）、對(duì)有利害關(guān)系的股東表決權(quán)未作限制，即沒(méi)有規(guī)定股東回避制度，從而公司股東會(huì)表決結(jié)果的公正性，建議修改為“必須經(jīng)公司其他股東過(guò)半數(shù)同意”。（2）、欠缺公司或股東共同指定的第三人購(gòu)買條款。從而可能導(dǎo)致反對(duì)轉(zhuǎn)讓出資的股東因無(wú)力購(gòu)買而不得不放棄先購(gòu)權(quán)，進(jìn)而無(wú)法抵御惡意第三人的進(jìn)入，影響公司的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。（3）、由于沒(méi)有規(guī)定股東作出同意的期限，容易造成其他股東拖延同意時(shí)間，使意欲轉(zhuǎn)讓的股東喪失最佳轉(zhuǎn)讓時(shí)機(jī)，因此，有必要增加同意期限的規(guī)定。（4）、對(duì)股東優(yōu)先購(gòu)買權(quán)之行使是否應(yīng)有時(shí)間限制？股東在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)怠于行使這一權(quán)利是否導(dǎo)致其權(quán)利的放棄？我國(guó)公司法未明確規(guī)定。我國(guó)公司法應(yīng)明確規(guī)定其他股東的優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的行使期限和經(jīng)過(guò)此法定期限而怠于行使權(quán)利將導(dǎo)致其優(yōu)先權(quán)喪失。（5）、我國(guó)公司法也沒(méi)有規(guī)定公司可以以章程或股東決議等形式對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓作出限制。建議允許以公司章程的形式對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓作出限制，只要章程約定與規(guī)定不相抵觸即可。

對(duì)于股份有限公司，為了維護(hù)公司及股東整體利益，還對(duì)某些特殊種類的股東持有的股份以及特殊情況下的股份轉(zhuǎn)讓作出了限制。主要有以下幾種情形：一是公司設(shè)立登記前，股份不得轉(zhuǎn)讓。在公司取得法人資格前，股份認(rèn)購(gòu)人尚不具備股東地位，但畢竟已繳納出資，換取了公司股份。由于公司此未經(jīng)法定程序?qū)徍?，將?lái)能否成立亦確定。如準(zhǔn)許其股份轉(zhuǎn)讓，不僅難以防范惡意者取巧謀利，損害公眾投資者利益，也會(huì)干擾公司正常設(shè)立活動(dòng)。故我國(guó)公司法禁止公司成立前向股東交付股票。二是發(fā)起人股份轉(zhuǎn)讓的限制。我國(guó)公司法規(guī)定發(fā)起人在公司成立之日起三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。限制的目的在于強(qiáng)化發(fā)起人的責(zé)任，防止其投機(jī)鉆營(yíng)，利用發(fā)起人便利謀取投資人利益，不當(dāng)?shù)剞D(zhuǎn)嫁投資風(fēng)險(xiǎn)。三是對(duì)公司取得自己股份的限制。為防止資本非法減少，維持公司資本之充實(shí)，公司法原則上均禁止公司取得自己股份。四是董事、監(jiān)事、經(jīng)理人員所持股份在任職期間轉(zhuǎn)讓的限制。我國(guó)公司法第147條規(guī)定，公司的董事、監(jiān)事和經(jīng)理應(yīng)向公司申報(bào)其所有的公司股份，并在任職期間內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

五、公司資本的變動(dòng)

公司資本遵循資本維持等關(guān)于資本運(yùn)用的一般原則，但并非一成不變。公司資本會(huì)隨著公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的變化而發(fā)生變化，當(dāng)公司，為適應(yīng)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、拓展公司業(yè)務(wù)之需要時(shí)，往往會(huì)增加公司資本；反之，當(dāng)公司資本過(guò)剩或嚴(yán)重時(shí)，則會(huì)減少其資本。此外公司的合并、分立、可轉(zhuǎn)換公司債券的股份轉(zhuǎn)換以及贖回等也均會(huì)引起公司資本的變動(dòng)?？傊?，引起資本變動(dòng)的原因是多種多樣的，但增資和減資則始終是改變公司資本的兩種最基本的形成。而公司減資不僅影響股東的比例性利益，而且還會(huì)嚴(yán)重影響債權(quán)人債權(quán)之實(shí)現(xiàn)，故我國(guó)公司法對(duì)減資目的之正當(dāng)性及減資程序的合法性均提出了較高的要求，并且往往還沒(méi)有債權(quán)人保護(hù)條款。其168條規(guī)定：公司需要減少注冊(cè)資本時(shí)，必須編制資產(chǎn)負(fù)債表及財(cái)產(chǎn)清單。公司應(yīng)當(dāng)做出減資決議之日起10日內(nèi)通知債權(quán)人，并于30日在報(bào)紙上至少公告三次。債權(quán)人自接到通知之日起90日內(nèi)，有權(quán)要求公司清償債務(wù)人利益不因之受損。

六、對(duì)我國(guó)公司資本制度重構(gòu)的思考

（一）、有關(guān)制度建設(shè)方面 本文在前述公司資本的形成，公司資本的結(jié)構(gòu)、公司資本的流通、公司資本的變動(dòng)等方面所涉及的有關(guān)我國(guó)公司立法上的欠缺和不盡完善之處，都是我國(guó)公司立法資本制度重構(gòu)應(yīng)予以規(guī)定的，這里不再一一列舉。

（二）、公司資本制度的立法模式 依我國(guó)現(xiàn)行法律，對(duì)于內(nèi)資公司，根據(jù)現(xiàn)行公司法的規(guī)定，實(shí)行的是嚴(yán)格的法定資本制，而對(duì)于外商投資公司，根據(jù)有關(guān)外商投資法的規(guī)定，實(shí)行的則是授權(quán)資本制。二者在注冊(cè)資本繳納上有較大的差異。

內(nèi)資公司實(shí)行嚴(yán)格的法定資本制。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，首先，公司設(shè)立時(shí)必須在章程中規(guī)定注冊(cè)資本。公司注冊(cè)資本必須有全體股東于公司設(shè)立時(shí)全部繳足，并在公司登記機(jī)關(guān)登記。其次，注重公司資本充實(shí)：公司累積轉(zhuǎn)投資額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的50%；有限責(zé)任公司的初始股東對(duì)現(xiàn)金以外的出資負(fù)保證責(zé)任；股份公司不得以低于股票面額的價(jià)格發(fā)行股份；除《公司法》規(guī)定的特殊情形外，公司不得收購(gòu)自身的股票；公司在彌補(bǔ)虧損、提取公積金、公益金之前，不得向股東分配利潤(rùn)。此外，《公司法》對(duì)股東以實(shí)物、產(chǎn)權(quán)、Ⅺ非專利技術(shù)及土地使用權(quán)出資進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督和控制，規(guī)定上述出資必須依法評(píng)估作價(jià)后折合為股份，以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資時(shí)，其作價(jià)金額一般不得超過(guò)公司注冊(cè)資本的20%。再次，規(guī)定公司不得任意增、減資本；公司增減資本必須經(jīng)股東會(huì)決議通過(guò)，在減資時(shí)，公司還應(yīng)編制資產(chǎn)負(fù)債表、財(cái)產(chǎn)清單，向債權(quán)人發(fā)出通知、公告，債權(quán)人有權(quán)要求公司提供擔(dān)?；蛞蠊厩鍍攤鶆?wù)，公司在增、減資本時(shí)，必須依法申請(qǐng)辦理變更登記。②

外商投資公司實(shí)行的是授權(quán)資本制。中華人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易合作部及工商行政管理局規(guī)定，中外合資或合作的有限責(zé)任公司，其合營(yíng)或合作各方在合同中可以采用兩種方式約定繳納出資的期限：一次繳清或分期繳清。合同約定一次繳清出資的，合營(yíng)或合作各方應(yīng)從營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起6個(gè)月繳清各自的出資。合同約定分期繳付出資的，合營(yíng)或合作各方第一期出資不得低于各自認(rèn)繳出資額的15%，并且應(yīng)當(dāng)在合營(yíng)企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清。③

可見(jiàn)，我國(guó)內(nèi)、外資企業(yè)分別適用不同的公司資本制度，這顯然有悖于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)理念。所以，在重構(gòu)我國(guó)公司資本制度時(shí)，首先應(yīng)將兩種制度統(tǒng)一，消除內(nèi)外差別。

注釋：

①.徐曉松主編：《公司法》，政法大學(xué)出版社，2001年版第60頁(yè)

② 徐曉松主編：《公司法》，中國(guó)政法大學(xué)出版社，2001年版第61頁(yè)

③ 徐曉松主編：《公司法》，中國(guó)政法大學(xué)出版社，2001年版第62頁(yè)

：

1. 石少俠。公司法教程[M].北京。中國(guó)政法大學(xué)出版社。2001。

2. 柯芳枝。公司法論#。中國(guó)政法大學(xué)出版社。2004

3.

劉俊海。公司的責(zé)任[M].北京。法律出版社。1999。

4.

徐曉松。公司法 中國(guó)政法大學(xué)出版社。2001。

公司資本的特征范文第4篇

[關(guān)鍵詞] 批發(fā)零售 資本結(jié)構(gòu) 面板數(shù)據(jù)模型

受全球金融危機(jī)的影響，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了增速放緩的現(xiàn)象，加上成本上升、效益下滑等因素，已影響到部分企業(yè)的投資意愿和能力，對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)構(gòu)成了制約，進(jìn)而直接沖擊批發(fā)零售行業(yè)。在當(dāng)前形勢(shì)下，批發(fā)零售企業(yè)一方面要準(zhǔn)確判斷金融危機(jī)的發(fā)展趨勢(shì)，深入了解中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，全面分析我國(guó)各類行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)，另一方面，必須在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提升競(jìng)爭(zhēng)力，才能在惡劣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)中求得生存。合理的資本結(jié)構(gòu)能有效降低企業(yè)融資成本，增強(qiáng)企業(yè)的融資能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。本文通過(guò)研究批發(fā)零售行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，為公司根據(jù)環(huán)境及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略和公司領(lǐng)導(dǎo)層做戰(zhàn)略規(guī)劃提供決策依據(jù)，同時(shí)對(duì)銀行信貸部門也具有極大的參考價(jià)值。

一、文獻(xiàn)綜述

公司資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)通過(guò)各種方式籌集資本所形成的，是指企業(yè)各種資本（主要包括債務(wù)資本和權(quán)益資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資的核心問(wèn)題。大量已有研究表明，資本結(jié)構(gòu)并非完全由主觀決定，還受到大量客觀因素制約，目前學(xué)術(shù)界公認(rèn)的影響資本結(jié)構(gòu)的因素大體分為三個(gè)層次：第一為微觀層次，影響變量包括公司的經(jīng)營(yíng)特征和治理結(jié)構(gòu)；第二為中觀層次，影響變量包括公司所在的行業(yè)或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)特征；第三為宏觀層次，影響變量包括公司所在國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)和制度環(huán)境。由于中觀和宏觀層次都具有不可掌握和控制的特性，因此我們將研究的對(duì)象放在微觀層次之上。有代表性的是Titman和Wessels(1988)較早對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行了系統(tǒng)研究，他們采用因子分析法對(duì)影響美國(guó)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行研究認(rèn)為，影響資本結(jié)構(gòu)的公司經(jīng)營(yíng)特征方面的因素主要有：獲利能力；規(guī)模；資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值；成長(zhǎng)性；非債務(wù)稅盾；波動(dòng)性。Frank和Goyal(2004)以1950～2000年度美國(guó)非金融類上市公司為樣本進(jìn)行了實(shí)證研究，他們認(rèn)為影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素有行業(yè)杠桿、市賬比、企業(yè)擔(dān)保價(jià)值、盈利率、股利支付率、資產(chǎn)規(guī)模對(duì)數(shù)和預(yù)期通貨膨脹率。國(guó)內(nèi)學(xué)者們借鑒國(guó)外資本結(jié)構(gòu)理論與實(shí)證的研究成果，對(duì)中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了大量的實(shí)證研究，得出不同研究結(jié)論(李善民,2003)，例如，沈根祥和朱平芳(1999)、肖作平(2004)等研究發(fā)現(xiàn)公司負(fù)債率與規(guī)模呈負(fù)相關(guān)，而王娟和楊鳳林(2002)的研究則得出相反的結(jié)；陸正飛和辛宇(1998)、胡援成(2002)等研究結(jié)果表明公司盈利性與負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，洪熙錫和沈藝峰(2003)、呂長(zhǎng)江和王克敏(2002)的研究則表明盈利性與負(fù)債率呈正相關(guān)，等等。

以上研究大都以國(guó)內(nèi)全部上市公司為研究樣本，本文擬結(jié)合我國(guó)批發(fā)零售行業(yè)上市公司特點(diǎn)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究，以期為批發(fā)零售行業(yè)上市公司選擇合適的資本結(jié)構(gòu)提供理論依據(jù)。

二、變量選取與模型設(shè)定

1.變量選取

資本結(jié)構(gòu)參照國(guó)內(nèi)通行的方法，以資產(chǎn)負(fù)債率表示，令Y(資產(chǎn)負(fù)債率)=負(fù)債總額/總資產(chǎn)。

Titman和Wessels（1988）在分析了主流資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，提出了八個(gè)影響因素，其中包括一個(gè)中觀層次行業(yè)分類變量，七個(gè)微觀層次公司經(jīng)營(yíng)特征類變量，這一理論構(gòu)思成為了后來(lái)國(guó)內(nèi)外該領(lǐng)域?qū)嵶C研究的主要分析框架，本文結(jié)合我國(guó)的國(guó)情部分選取了其中的五個(gè)因素：公司規(guī)模、成長(zhǎng)性、非負(fù)債稅盾、有形資產(chǎn)擔(dān)保、盈利能力，然后根據(jù)研究另外增補(bǔ)了兩個(gè)因素：資本支出、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。這些因素都旨在說(shuō)明一個(gè)運(yùn)行優(yōu)良的企業(yè)在尋求負(fù)債的時(shí)候能不能獲得潛在債權(quán)人的信任而得到債務(wù)資金或者公司管理層認(rèn)為有沒(méi)有必要進(jìn)行對(duì)外債務(wù)以滿足公司籌資需求。

(1)盈利能力（X1）

根據(jù)融資順序理論，企業(yè)融資的一般順序是保留盈余、債權(quán)融資、股權(quán)融資。因此，當(dāng)企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)就可能保留更多的盈余，因而就可更少的使用債權(quán)融資。相反，如若企業(yè)獲利能力不足，則就不可能保留足夠的盈余，只能更多地依賴于負(fù)債融資。但是站在債權(quán)人的角度來(lái)看，盈利能力較強(qiáng)無(wú)疑是低風(fēng)險(xiǎn)放貸的前提，因此債權(quán)人也更喜歡把資金貸給獲利能力強(qiáng)的企業(yè),由此這二者之間的相關(guān)性尚有待計(jì)量結(jié)果。以凈資產(chǎn)收益率衡量盈利能力。

(2)企業(yè)規(guī)模（X2）

一般認(rèn)為，規(guī)模大的企業(yè)比小企業(yè)更為穩(wěn)定，具有更低的預(yù)期破產(chǎn)成本，因此大企業(yè)較小企業(yè)有更多的負(fù)債。同時(shí)較大規(guī)模的公司比小企業(yè)具有更強(qiáng)的信貸能力，更容易獲得貸款，所以大企業(yè)較小企業(yè)有更多的負(fù)債。以資產(chǎn)的對(duì)數(shù)衡量。

(3)成長(zhǎng)性（X3）

根據(jù)生命周期理論，成長(zhǎng)性企業(yè)處于擴(kuò)張階段，資金需求較大，所以企業(yè)在成長(zhǎng)階段會(huì)大規(guī)模向外舉債，因此成長(zhǎng)性企業(yè)具有較高的負(fù)債率。以資產(chǎn)的增長(zhǎng)率衡量。

(4)非負(fù)債稅盾（X4）

根據(jù)MM 理論，由于債務(wù)利息是在稅前扣除的，所以債務(wù)具有稅收抵免作用。企業(yè)中并非只有債務(wù)籌資才產(chǎn)生避稅效應(yīng)，其他費(fèi)用如折舊、投資稅貸項(xiàng)和稅務(wù)虧損遞延也可提供納稅抵減，因此這類“非負(fù)債稅盾”是一種替代形式的杠桿，而且非負(fù)債稅盾不會(huì)產(chǎn)生到期不能償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。因此擁有大量非負(fù)債稅盾的公司要比沒(méi)有這些稅盾的公司更少利用債務(wù)。以折舊占總資產(chǎn)比例衡量。

(5)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值（X5）

在企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，如果適于擔(dān)保的資產(chǎn)所占比例較大，則企業(yè)的信用能力較強(qiáng)，因而會(huì)獲得更多的負(fù)債。以存貨和固定資產(chǎn)的總量占總資產(chǎn)比例衡量。

(6)資本支出率（X6）

資本支出率反映企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)投入的程度，即反映企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的決心。本文加上這個(gè)指標(biāo)主要是為了說(shuō)明債權(quán)人往往喜好對(duì)那些已經(jīng)下定決心經(jīng)營(yíng)或者生產(chǎn)抱負(fù)遠(yuǎn)大的公司舉債。以資本支出占總資產(chǎn)比例衡量。

(7)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X7)

這個(gè)指標(biāo)主要反映企業(yè)銷售能力，而銷售能力則直接關(guān)系到企業(yè)現(xiàn)金流，從而對(duì)企業(yè)的償債能力有很大影響，潛在債權(quán)人往往會(huì)對(duì)這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行考核以確定所放貸債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。以銷售收入占總資產(chǎn)比例衡量。

2.數(shù)據(jù)的篩選與模型的選定

本文選取了我國(guó)滬深兩市2002年到2006年間批發(fā)零售貿(mào)易行業(yè)的135家公司作為初定對(duì)象，剔除45家數(shù)據(jù)披露不完整的公司，同時(shí)剔除連續(xù)若干年凈資產(chǎn)收益率為負(fù)值或大幅度下降的7家上市公司，最終保留了83家發(fā)展?fàn)顩r優(yōu)良且數(shù)據(jù)齊全的樣本公司。所有的數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)股票上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)CSMAR查詢系統(tǒng)和巨潮資訊網(wǎng)。采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行回歸，結(jié)果由Eviews 5.0給出。

面板數(shù)據(jù)模型主要有兩種，一種是固定影響模型，另一種是隨機(jī)影響模型，本文采用固定影響模型，因?yàn)樗男问脚c本文所要研究的問(wèn)題更加吻合，建立的模型具體形式如下：

其中，i=1,2,…83;t=2002,2003,…2006. β0為截距項(xiàng)，β1、β2、…β7對(duì)所有上市公司在整個(gè)樣本期間都是相同的，Vi是第i個(gè)企業(yè)對(duì)應(yīng)的虛擬變量，反映公司各自的特征，這些特征不易被量化而且在一定時(shí)期內(nèi)可以看作是穩(wěn)定的。Wit是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

三、回歸結(jié)果分析

注： ***表示在1%置信水平下顯著，**表示在5%置信水平下顯著，*表示在10%置信水平下顯著

由表1結(jié)果，R2=0.9456,說(shuō)明回歸模型整體擬合效果較好，具有較強(qiáng)的解釋能力。同時(shí)，F(xiàn)=63.50282，說(shuō)明回歸方程在99%顯著水平下，總線性關(guān)系成立。

根據(jù)以上對(duì)滬深兩市批發(fā)零售行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析的結(jié)果，可以得出以下結(jié)論：

資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值X5和資本支出率X6無(wú)法通過(guò)檢驗(yàn)，即資本支出率和有形資產(chǎn)擔(dān)保不構(gòu)成影響批發(fā)零售行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素。探其原因可能是批發(fā)零售公司一般缺乏不動(dòng)產(chǎn)作抵押物，因此在融資時(shí)較少考慮這兩個(gè)因素。

盈利能力X1、公司規(guī)模X2、成長(zhǎng)性X3和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X6與資本結(jié)構(gòu)成正相關(guān)，表明處于擴(kuò)張期盈利好的大型批發(fā)零售公司資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率高，穩(wěn)定并風(fēng)險(xiǎn)小，更容易獲得債權(quán)人的貸款；非負(fù)債稅盾X4與資本結(jié)構(gòu)正弱相關(guān)。這與本文預(yù)期的狀況相反。究其原因可能是現(xiàn)階段我國(guó)批發(fā)零售行業(yè)并沒(méi)有重視非負(fù)債稅盾在企業(yè)中的作用，從而并未將其放在融資決策的考慮因素之中。

參考文獻(xiàn):

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公司資本的特征范文第5篇

Abstract：One of prominent characteristics of capital structure of China’s listed companies is preference to equity capital，while the proportion of retained earnings and debt capital is comparatively low。This result is in conflict with traditional capital structure theory。This paper analyses micro determinative factors of capital structure of listed companies，and provides inside views and suggestions of improvement。

關(guān)鍵詞:

資本結(jié)構(gòu)

capital structure

Key words

股權(quán)資本

equity capital

留存收益

retained earnings

債權(quán)資本

debt capital

上市公司

listed companies

股利分配政策

pidend policy

加權(quán)平均資本成本

WACC

公司規(guī)模

company scale

一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)突出特點(diǎn)就是偏好股權(quán)資本。從長(zhǎng)期資金來(lái)源構(gòu)成看，企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比率極低，有些企業(yè)甚至無(wú)長(zhǎng)期負(fù)債。特別是在連續(xù)數(shù)次降息，在債務(wù)成本不斷下降的背景下，長(zhǎng)期債務(wù)比例不升反降，并一直維持在低水平上，這不能不說(shuō)明我國(guó)上市公司具有明顯的選擇股權(quán)融資方式的偏好。西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論提出，企業(yè)融資次序應(yīng)遵循內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資其次，股權(quán)融資最后的順序。然而，從我國(guó)近幾年上市公司的資本結(jié)構(gòu)看，則是盡量避免借債，在企業(yè)上市時(shí)，多剝離負(fù)債，在再融資時(shí)，多推薦配股。

從內(nèi)源融資與外源融資的關(guān)系看，我國(guó)企業(yè)具有強(qiáng)烈的外源融資偏好。1995-2000年對(duì)于未分配利潤(rùn)大于0的上市公司，內(nèi)源融資平均只有不到15%，85%以上是外源融資，而未分配利潤(rùn)小于0的上市公司，外源融資更是在100%以上，內(nèi)源融資為負(fù)。在外源融資結(jié)構(gòu)中，股權(quán)融資又占優(yōu)勢(shì)，典型地表現(xiàn)為股權(quán)融資偏好，融資的順序一般表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期負(fù)債融資、長(zhǎng)期負(fù)債融資[1]。

中國(guó)企業(yè)上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并成功上市；上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”；大多數(shù)上市公司一方面保持很低的資產(chǎn)負(fù)債率，而另一方面目前1000多家上市公司幾乎沒(méi)有任何一家會(huì)主動(dòng)放棄其利用再次發(fā)行股票融資的機(jī)會(huì)。我們將上市公司融資行為的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。這是與國(guó)外成熟融資市場(chǎng)的“啄食次序”所不同的，我國(guó)企業(yè)在外源融資時(shí)，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資欲望和行動(dòng)。自1990年股市成立，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。1990年，我國(guó)上市公司只有10家，到2004年已達(dá)1377家；1991年，我國(guó)股票籌資額只有5億元，2004年達(dá)到1510.94億元，企業(yè)對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票的愿望仍然十分強(qiáng)烈，對(duì)上市資格和上市后股權(quán)融資資格的爭(zhēng)奪一直沒(méi)有停止過(guò)。從1991年-2004年我國(guó)企業(yè)債券與股票融資額的比較中可以看到，股權(quán)融資的金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于債權(quán)融資。

二、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的微觀決定因素分析

從1996年至今，我國(guó)已七次大幅度降低了存貸款利率，目前一年期貸款利率僅為5.85%。另一方面，根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，上市公司申請(qǐng)配股的前提條件是“最近三年連續(xù)盈利，且凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上，但其中任何一年均不得低于6%”。因此，對(duì)于符合配股條件的上市公司而言，理論上應(yīng)充分利用“財(cái)務(wù)杠桿”效應(yīng)，增加債務(wù)融資的比重，但為何現(xiàn)實(shí)中上市公司的行為卻與此相反，資產(chǎn)負(fù)債比率不升反降，并且仍偏好使用外部配股融資呢？資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，公司融資方式的選擇受到資金成本、公司控制和融資工具等外部環(huán)境因素的強(qiáng)烈影響。事實(shí)上，我國(guó)上市公司的融資行為也是在既定的制度框架和市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)上述因素進(jìn)行綜合權(quán)衡后作出的“理性”選擇[2]。與公司資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)的可能因素包括：公司所屬行業(yè)、公司規(guī)模、公司股本結(jié)構(gòu)、公司的盈利能力、公司的成長(zhǎng)性、公司的股利分配政策以及公司的平均稅負(fù)水平等[3]。

1．公司行業(yè)特征

通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司1999-2003年的資本結(jié)構(gòu)情況按照行業(yè)門類進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)具有明顯的行業(yè)差異。從表3可以看出，在增長(zhǎng)率產(chǎn)業(yè)分類法下，不同產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有以下幾個(gè)方面的特點(diǎn)：在1999年以前，不同產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有一定的差異性，但是差異并不明顯。由于當(dāng)時(shí)我國(guó)上市公司還屬于稀缺資源，機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者的投資意識(shí)、投資素質(zhì)還不是很高。同時(shí)在我國(guó)資本市場(chǎng)設(shè)立的初期，相關(guān)法規(guī)及政策還不健全，對(duì)上市公司的配股、增發(fā)的要求條件并不非常嚴(yán)格，因此我國(guó)上市公司普遍存在股權(quán)融資偏好，公司融資大都可以通過(guò)配股、增發(fā)等手段解決，這樣一來(lái)不同產(chǎn)業(yè)的上市公司，即使是衰退產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)也相差無(wú)幾。但隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的逐步深入，投資者包括機(jī)構(gòu)投資者及個(gè)人投資者自身素質(zhì)的逐步提高，公司自身素質(zhì)在融資中起著越來(lái)越重要的作用。不同行業(yè)的公司在不同投資者心目中具有不同的地位，資本的提供者對(duì)資本的投向就有了一定的選擇，由此決定了不同產(chǎn)業(yè)的資本結(jié)構(gòu)具有一定的差異性[4]。

2．公司規(guī)模

公司規(guī)模的大小也會(huì)對(duì)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，大規(guī)模企業(yè)和小規(guī)模企業(yè)的信用條件、在資本市場(chǎng)上被投資者認(rèn)可度等都不一樣，因此他們?cè)谶x擇融資方式時(shí)肯定會(huì)有不同的考慮。許多研究表明公司杠桿率與公司規(guī)模正相關(guān)。一些學(xué)者的研究也表明公司發(fā)行債務(wù)和股票的交易成本與公司規(guī)模負(fù)相關(guān)。特別是，在資本市場(chǎng)就不同的發(fā)行決策有不同的交易成本時(shí)，可以想象公司規(guī)模是決定資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要因素。權(quán)衡理論認(rèn)為，公司直接的破產(chǎn)成本是固定的，隨著公司規(guī)模的增大，公司的邊際成本遞減，破產(chǎn)成本只占公司價(jià)值的很小一部分。此外，根據(jù)不對(duì)稱信息理論，相對(duì)小企業(yè)來(lái)說(shuō)，大企業(yè)信息的披露更充分，信息不對(duì)稱程度更低；另外，企業(yè)規(guī)模越大，更容易實(shí)行多元化經(jīng)營(yíng)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)，傾向于債務(wù)融資擴(kuò)大其財(cái)務(wù)杠桿[5]。

3．公司股本結(jié)構(gòu)

公司的股本結(jié)構(gòu)決定了公司的治理結(jié)構(gòu)，選擇有效率的治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題近似于為企業(yè)選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。中國(guó)的證券市場(chǎng)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)一個(gè)顯著不同的特征，在很多上市公司中，國(guó)家都是居絕對(duì)控股地位的第一大股東。在這樣一種扭曲的股本結(jié)構(gòu)下，上市公司在資本市場(chǎng)的功能注定也不能很好地發(fā)揮出來(lái)，必然也會(huì)反映在公司的資本結(jié)構(gòu)中。上市公司的大股東有過(guò)度投資、做出損害債權(quán)人利益的傾向。這種傾向在我國(guó)可能會(huì)更明顯，因?yàn)槲覈?guó)的主要商業(yè)銀行都是國(guó)家所有，國(guó)有企業(yè)從國(guó)有商業(yè)銀行的貸款是低成本甚至是無(wú)成本的，作為債權(quán)人的銀行幾乎無(wú)法對(duì)上市公司的行為作出有效約束，這也是前幾年造成我國(guó)銀行產(chǎn)生大量壞帳的一個(gè)重要因素，雖然近兩年情況有所好轉(zhuǎn)，但這種現(xiàn)象還是存在的。大股東對(duì)上市公司的控制權(quán)越大，相應(yīng)的負(fù)債融資的比重也應(yīng)該越高[3]。