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金融市場的變化范文第1篇

金融資源作為一種顯性的、具有核心作用的經(jīng)濟資源，已成為市場化改革的首要領(lǐng)域和引領(lǐng)力量。一方面，金融體系為實體經(jīng)濟發(fā)展提供服務，是市場活力的載體和表現(xiàn)。另一方面，財稅體制、文化社會體制等方方面面的改革都離不開資金的有力支持。而金融體系市場化的本質(zhì)在于理順政府和市場的關(guān)系，就目前我國實際及所面臨的外部環(huán)境看，當下的工作重點是減少政府的行政干預，交由市場進行資源配置，政府將注意力集中在為市場配套法律法規(guī)等制度保障，并行使監(jiān)督和管理的職能。從這一角度出發(fā)，金融監(jiān)管一端面向市場運行，一端面向政府職能，正是改革所處的直接領(lǐng)域，并且金融監(jiān)管改革作為深化金融市場化改革的抓手更具操作性和實用性。

金融監(jiān)管市場化改革還面臨哪些問題

在政府轉(zhuǎn)變職能，主動簡政放權(quán)和市場力量的雙重作用下，金融監(jiān)管機構(gòu)密集出臺的政策措施為金融監(jiān)管市場化改革開創(chuàng)了良好局面，有效配合了金融體制的深化改革。接下來還需切實貫徹執(zhí)行，并做好應對各種變化和解決各類問題的準備。整體上看，當前的金融改革仍然艱巨，并且面臨著各種新出現(xiàn)的狀況。

金融監(jiān)管市場化改革要注意彌補原有的監(jiān)管缺位或重疊。首先，審慎監(jiān)管框架仍須完善。在機構(gòu)監(jiān)管模式下，微觀審慎仍是主流的監(jiān)管手段。金融危機之后，歐美發(fā)達國家重新審視自身的監(jiān)管機構(gòu)，將宏觀審慎監(jiān)管作用于系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)。我國雖然在風險管理的理念上一直與宏觀審慎有諸多重合之處，且在金融危機后按照國際監(jiān)管標準也對系統(tǒng)性風險管理進行了調(diào)整，但明確的、專門的宏觀審慎管理架構(gòu)尚不完善。其次，中央和地方監(jiān)管權(quán)力劃分和風險處置責任不明晰。一方面，在當前的垂直體制下，往往是中央負責對金融機構(gòu)的監(jiān)督管理，但在風險處置時卻由地方政府承擔。中央層次的監(jiān)管從全國范圍的視角出發(fā)，難以兼顧地方發(fā)展的個性，且垂直監(jiān)管對所獲取地方信息的準確性和政策執(zhí)行力的掌控都是有限的。另一方面，市場上城市商業(yè)銀行，小額貸款機構(gòu)和擔保機構(gòu)以及村鎮(zhèn)銀行等地方性金融機構(gòu)快速發(fā)展，對屬地監(jiān)管產(chǎn)生了迫切的需求。明確中央和地方兩級的金融監(jiān)管責權(quán)對實現(xiàn)全方位監(jiān)管，守住不發(fā)生區(qū)域性金融風險的底線具有重要作用。

金融監(jiān)管市場化改革要注意解決新的問題和挑戰(zhàn)。第一，利率市場化改革將改變金融市場競爭環(huán)境。一方面，行業(yè)競爭的加劇直接導致金融機構(gòu)經(jīng)營行為的變化，從而資產(chǎn)負債表的規(guī)模和結(jié)構(gòu)都將發(fā)生較大變動，建立什么樣的監(jiān)管指標和監(jiān)管準則將對監(jiān)管機構(gòu)的工作提出更高要求。另一方面，競爭機制下必然有優(yōu)勝劣汰，監(jiān)管機構(gòu)還須對股權(quán)交易、并購和倒閉等行為做出充分的制度準備，以保證競爭的公平和順暢。第二，金融混業(yè)經(jīng)營將削弱機構(gòu)監(jiān)管的效率。金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，混業(yè)經(jīng)營成為金融業(yè)的明顯特征。隨著市場限制的放寬，競爭加劇以及技術(shù)實現(xiàn)形式的多樣化，金融產(chǎn)品和服務不再單純屬于某一金融領(lǐng)域，更為常見的則是橫跨幾個領(lǐng)域，而且金融集團和產(chǎn)業(yè)金融愈發(fā)興起，一家機構(gòu)對應多種不同業(yè)務領(lǐng)域?；鞓I(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管的矛盾逐漸顯現(xiàn)，然而，依據(jù)我國金融發(fā)展的實際情況，機構(gòu)監(jiān)管仍具有重要的現(xiàn)實意義，分業(yè)監(jiān)管在短期內(nèi)仍然是合適的監(jiān)管機制，但功能監(jiān)管無疑是對現(xiàn)有監(jiān)管安排必要和有益的補充。因此，如何在綜合考慮監(jiān)管成本和監(jiān)管效率的前提下使機構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管有機結(jié)合，還需要在實際工作中繼續(xù)探索。第三，互聯(lián)網(wǎng)金融將挑戰(zhàn)傳統(tǒng)金融監(jiān)管體系。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有助于降低金融服務的成本，擴大金融服務范圍，但與之相伴的風險同樣不容忽視。首先，互聯(lián)網(wǎng)金融對支付清算、業(yè)務交叉甚至是貨幣政策等都具有一定的影響。其次，互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融機構(gòu)之間的競爭與合作關(guān)系直接影響到未來的金融行業(yè)格局。再次，類似P2P跑路事件的發(fā)生也充分說明互聯(lián)網(wǎng)金融風險具有更大的傳染性和擴大性。最后，互聯(lián)網(wǎng)金融對網(wǎng)絡信息科技技術(shù)的高度依賴，也顯著提高了風險防控的難度。面對這些新的風險，監(jiān)管機構(gòu)既要鼓勵創(chuàng)新又要嚴防風險，這對監(jiān)管機構(gòu)而言“實屬不易”。

金融監(jiān)管市場化改革如何更上層樓

金融監(jiān)管市場化改革需要法治先行。首先，完善金融立法，使監(jiān)管有法可依。正如上文所述，隨著市場準入的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展，在一些領(lǐng)域出現(xiàn)了法治空白，有必要及時完善立法，加強對金融行為主體和市場運行的規(guī)范。例如互聯(lián)網(wǎng)金融和影子銀行監(jiān)管等。其次，及時對現(xiàn)行法律法規(guī)進行修訂，以適應市場發(fā)展。監(jiān)管改革措施需以法律規(guī)定的形式體現(xiàn)，并由法律保障實施。在下一步的工作中，最具代表意義的新股發(fā)行注冊制改革就需要對《證券法》進行修訂。而商業(yè)銀行法、保險法在未來的修訂完善也都將會具有明確的市場化導向。最后，理論和現(xiàn)實均表明執(zhí)法效率在一定程度上能夠起到更為重要的作用。除了常見的專項整治行動，還需強化信息披露制度和金融消費者保護，加大對違法違規(guī)行為的懲處力度。

金融監(jiān)管市場化改革需要協(xié)調(diào)配合。分業(yè)監(jiān)管模式仍然發(fā)揮重大作用，甚至在一些領(lǐng)域還必須加強，但為應對混業(yè)經(jīng)營與之產(chǎn)生的矛盾，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制顯得尤為重要。首先，需要常態(tài)化制度安排。2013年，國務院為進一步加強金融監(jiān)管協(xié)調(diào)， 批準建立了由中國人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度，截至目前已召開了8次會議。為進一步提升該機制的效力，監(jiān)管層還需將現(xiàn)有的聯(lián)席會議機制上升為一項正式制度安排，并輔以實體機構(gòu)或部門。通過協(xié)調(diào)機制，盡量實現(xiàn)監(jiān)管的全方位覆蓋，填補現(xiàn)有空白，減少部門間規(guī)定或標準的沖突，互相配合，形成監(jiān)管合力。其次，需要完善的信息共享機制。及時、準確和綜合的信息有助于將部分負的外部性轉(zhuǎn)由內(nèi)部解決，進而降低整體的監(jiān)管成本，提高系統(tǒng)性風險的管理能力和監(jiān)管效率。

金融監(jiān)管市場化需要成熟企業(yè)。成熟的市場主體是成熟市場的基石，也是必不可少的一部分，故而市場化的監(jiān)管需要作用于成熟的金融機構(gòu)才能產(chǎn)生效果。首先，健全金融機構(gòu)的公司治理框架。無論是傳統(tǒng)金融機構(gòu)還是新型金融機構(gòu)、無論是大型金融機構(gòu)還是小型金融機構(gòu)、無論是國有金融機構(gòu)還是民營金融機構(gòu)，在市場化條件下經(jīng)營都需要擁有健康獨立的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。在完善資本補充機制、投融資管理體制、業(yè)務流程規(guī)范、內(nèi)部風險控制、人員制度安排以及評價考核機制等方面的工作應繼續(xù)加強。其次，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品和管理方式。銀監(jiān)會在三農(nóng)領(lǐng)域推行的事業(yè)部改革，保監(jiān)會償二代監(jiān)管規(guī)則的實施，以及證券經(jīng)營機構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展都對金融機構(gòu)提出了市場化改革的要求，增強了其對市場變化的反應能力。最后，各類機構(gòu)公司治理體系的完善對發(fā)揮行業(yè)自律的作用同樣具有積極意義。

金融市場的變化范文第2篇

關(guān)鍵詞：離岸金融市場；利率與風險；動態(tài)模型

中圖分類號：F830. 9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2015）003-000-02

離岸金融市場是相對于在岸金融市場而言的，指經(jīng)營可自由兌換貨幣、交易在貨幣發(fā)行國境內(nèi)外與非居民之間進行、基本不受市場所在國法規(guī)和稅制限制并享受一定優(yōu)惠待遇的獨立自由交易市場。其在促進金融業(yè)的國際化、引導國際資本流動、調(diào)節(jié)國際收支和推動經(jīng)濟全球化等方面的作用日益突顯。近期國內(nèi)學者對離岸金融市場的研究主要集中在兩方面，一是對離岸金融市場眾多因素一起分析；二是研究單一的法律風險及其對策建議。缺乏對利率與風險的關(guān)系及影響的研究，為了更好地發(fā)展離岸金融市場，本文著重以經(jīng)濟理論及數(shù)學方法為基礎設計一個利率與風險的動態(tài)模型來研究利率風險對離岸金融市場的影響。

一、離岸金融市場利率風險的研究

為了研究離岸金融市場利率與風險的關(guān)系，本文設計了一個利率與風險的動態(tài)模型，從而證明了利率與風險的關(guān)系。為了簡化模型分析，而不影響分析結(jié)果，現(xiàn)做出如下假設：

1.由于現(xiàn)代離岸金融業(yè)務中存貸款業(yè)務依然占有很大比重，因此，我們假設離岸金融的利率風險只涉及存貸款業(yè)務。

2.假定只有一個離岸金融機構(gòu)，一個非居民貸款者，一個非居民儲蓄者，其行為均滿足理性人原則，即其行為均是利己的，都是為了追求自身利益最大化。

3.假定P是非居民貸款者的投資成功率，其影響離岸金融機構(gòu)的投資成功率，離岸金融機構(gòu)的投資成功率會影響非居民儲蓄者的投資成功率（這里指儲蓄），故P=非居民貸款者投資成功率=離岸金融機構(gòu)投資成功率=非居民儲蓄者投資成功率，（1-P）即離岸金融風險，P越高，風險越低，P越低，風險越高。

4.由于離岸金融市場的存貸款利率差很小且不受管制，因此為簡化分析，假定離岸金融市場的存款利率rs=貸款利率rl，從而rs與rl有相同變化趨勢。

5.因非居民貸款者的投資行為對離岸金融機構(gòu)的利益有影響，離岸金融機構(gòu)的投資行為對非居民儲蓄者的利益有影響，故假設非居民貸款者、離岸金融機構(gòu)和非居民儲蓄者的利益有正相關(guān)關(guān)系，為簡化分析，都用Y來表示。

6.假定離岸金融市場利率遵循貨幣供需關(guān)系變化，即當貨幣供給大于需求時，利率下降，當貨幣需求大于供給時，利率上升。

7.假定離岸金融市場非居民儲蓄者的全部閑散資金都用來儲蓄，離岸金融機構(gòu)所吸收的儲蓄全部用來貸款且無自身資產(chǎn)貸出，非居民貸款者的貸款資金全部用來投資且無自身資產(chǎn)投資，因此，離岸金融市場的資金流動用s表示。

在上述假設的基礎上，由于離岸金融市場三方均是追求自身利益最大化，可以得出三方的行為函數(shù)：

非居民儲蓄者的行為函數(shù) Y=p×s×rs+（1-p）×s

離岸金融機構(gòu)的行為函數(shù) Y=p×s×（rl-rs）+（1-p）×（s-d）

非居民貸款者的行為函數(shù) Y=p×s×（ri-rl）+（1-p）×d

其中p、Y、s的含義分別在假設（＃、（ィ、（В懈予解釋，rs為儲蓄利率，rl為貸款利率，ri為非居民貸款者的投資回報率，d為貸款抵押品的價值。

根據(jù)離岸金融市場的三方行為函數(shù)，把離岸金融市場分為借方市場和貸方市場，借方市場由非居民儲蓄者與離岸金融機構(gòu)組成，貸方市場由非居民貸款者與

離岸金融機構(gòu)組成，通過對借方市場與貸方市場的分析得出r與p的動態(tài)模型：

圖1 利率與風險的動態(tài)模型

對于此模型p與r的關(guān)系，可以通過4個象限來解釋，第1象限解釋了p與s的關(guān)系，然后通過第二象限s與r的關(guān)系，第三象限r(nóng)s與rl同步變化，進而解釋到第四象限r(nóng)與p的關(guān)系。

圖中第1象限ps的關(guān)系曲線向右上方傾斜，表示p與s呈正相關(guān)關(guān)系，隨著p的增大，s是增大的，反之亦然。對此可通過貸方市場的離岸金融機構(gòu)行為函數(shù)與非居民貸款者的行為函數(shù)來證明。

離岸金融機構(gòu)行為函數(shù)Y=p×s×（rl- rs）+（1-p）×（s-d）

=[p×（rl- rs）+（1-p）]×s-d×（1-p）

得到其關(guān)于s的反函數(shù) s=

根據(jù)反函數(shù)對Y求導得 = >0

非居民貸款者的行為函數(shù) Y=p×s×（ri-rl）+（1-p）×d

對p求導得=（ri-rl）×s-d>0 ，因為在信用風險中已經(jīng)討論過，由于離岸金融機構(gòu)對非居民貸款者的不對稱，以及貸款抵押品多為房產(chǎn)等財產(chǎn)，易有泡沫效應，因此d

>0 ， >0

=×>0

通過上述證明可以看到，s與p呈正向變化關(guān)系，隨著p的增大s也增大，很容易理解，當非居民貸款者的投資成功率高了，離岸金融機構(gòu)愿意提供更高的貸款，非居民貸款者也愿意借更多的錢用來投資成功率高的項目。

圖中第2象限srs的關(guān)系曲線向右下方傾斜，表示s與rs呈負相關(guān)關(guān)系，隨著s的增大，rs是減小的，反之亦然。對此可以通過借方市場的離岸金融機構(gòu)行為函數(shù)與非居民儲的行為函數(shù)來證明。

離岸金融機構(gòu)行為函數(shù) Y=p×s×（rl-rs）+（1-p）×（s-d）

=p×s×rl -p×s×rs +（1-p）×（s-d）

得到關(guān)于rs的反函數(shù) rs=

根據(jù)反函數(shù)對Y求導

非居民儲蓄者行為函數(shù) Y=p×s×rs+（1-p）×s

對s求導得 =p×rs+（1-p）>0

=×

通過上述證明可以看到，s與rs呈反向變化關(guān)系，隨著s的增大rs減小，很容易理解，可以把儲蓄者的存款看成離岸金融市場的貨幣供給，隨著s的增加，當離按金融市場的貨幣供給大于需求時，會導致貨幣的價格下降，也就是說存款增加，會導致利率的下降，即s與r呈反向變化。

圖中第3象限曲線的含義較易理解，在前面的假設ぶ幸丫說明，由于離岸金融市場的存貸款利率差很小且不受管制，因此為簡化分析，假定離岸金融市場的存款利率rs=貸款利率rl，且存款利率與貸款利率有同向變化趨勢。因此是一條以45°角向右上方傾斜的曲線。

圖中第4象限便得到了r與p的關(guān)系，其為一條向右下方傾斜的曲線，即r與p呈反向變化。根據(jù)動態(tài)變化，通過前三個象限的證明便可以推導出第4象限的rp曲線。前三個象限證明前面已經(jīng)證過了，現(xiàn)在看動態(tài)變化，如圖2-1，在第1象限中，離岸金融市場的最初狀態(tài)在A1點，此時，隨著非居民儲蓄者的投資成功率p的提高，進入狀態(tài)B1，而在A1進入B1的過程中，s增大了。對應第2象限，隨著s的增大，rs變小了，因此，第2象限中由狀態(tài)A2進入B2。對應第3象限，隨著rs的變小，由于是以45°向右上傾斜的直線，因此，rl也變小了，第2象限中由狀態(tài)A3進入B3。對應第4象限，隨著rl的減小，相應的p增大了，至此一個循環(huán)結(jié)束。從而證明了r與p呈反向變化關(guān)系。

由于p代表非居民貸款者的投資成功率，因此其反面既代表了風險。前面已經(jīng)證明利率與成功率呈反向相關(guān)關(guān)系，所以可得利率與風險呈正向相關(guān)關(guān)系。由于離岸金融市場的利率是不受管制的，其水平是與國際金融市場利率水平一致，所以，當國際離岸金融市場利率水平上升時，相關(guān)部門應當加強對離岸金融市場的監(jiān)控程度；而當國際金融市場利率下降時，相關(guān)部門的監(jiān)控程度可適當放松。

二、結(jié)論及建議

通過利率與風險的動態(tài)模型的研究分析可知離岸金融市場的存款利率和貸款利率與非居民貸款者的投資成功率呈反向變化。另外由于離岸金融市場的利率是不受管制的，其水平是與國際金融市場利率水平一致，所以，當國際離岸金融市場利率水平有所變動時，相關(guān)部門可以根據(jù)利率水平的變動做出相關(guān)決策。例如，當國際離岸金融市場利率水平上升時，相關(guān)部門應當加強對離岸金融市場的監(jiān)控程度；而當國際金融市場利率下降時，相關(guān)部門的監(jiān)控程度可適當放松。

參考文獻：

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[5]聞岳春，程天笑.上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心建設的系統(tǒng)性金融風險研究[J].上海金融學院學報，2014（2）.

作者簡介：

高莎莎（1986-），女，漢族，山東菏澤人，碩士研究生 ，財政學專業(yè)。

金融市場的變化范文第3篇

開放金融市場，意味著我國的金融結(jié)構(gòu)會發(fā)生如下變化:第一，現(xiàn)存的銀行信用為主的間接融資方式將轉(zhuǎn)換為間接融資與市場直接融資相結(jié)合的方式;第二，金融資產(chǎn)將大大豐富起來，單一的銀行資產(chǎn)將由銀行資產(chǎn)、政府資產(chǎn)、企業(yè)資產(chǎn)、保險資產(chǎn)、信托資產(chǎn)等多種多樣的金融資產(chǎn)所代替:債券、股票、商業(yè)票據(jù)等將成為現(xiàn)金和存款通貨之外的又一種流通一上具，第三，傳統(tǒng)的資金地區(qū)割據(jù)、部門封鎖、縱向歸流的狀態(tài)將被打破，而形成與一定經(jīng)濟區(qū)域相適應的既有向心力又有離心力的資金縱橫流動的金融網(wǎng)絡中心，第四，我國貨幣信用關(guān)系的深化，將促使人們觀念的更新，樹立起資產(chǎn)效應觀念、生息盈利觀念，從而增強對金融市場信號反應的敏感度，第五，金融市場上的金融資產(chǎn)價格將沖擊目前的利率水平和結(jié)構(gòu)，利率的僵化性和不合理性將得到一定程度的改善。

貨幣流通的特點和規(guī)律總是受一定的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)影響的，因此，金融市場開放帶來的上述金融結(jié)構(gòu)的變化，無疑也會給我國的貨幣流通帶來變化。金融市場的開放給貨幣流通產(chǎn)生的影響，表現(xiàn)在對貨幣的供給，貨幣的需求以及貨幣流通的結(jié)構(gòu)三方面的作用。而這些作用對貨幣量的單方面影響或是擴張或是收縮。

(一)對貨幣供給的影響

貨幣供給由現(xiàn)金和存款兩部分構(gòu)成。流通中的貨幣可以區(qū)分為現(xiàn)實流通中的貨幣和潛在的貨幣兩層。所謂現(xiàn)賣流通中的貨市是指經(jīng)常處子商品和勞務市場上為其服務，執(zhí)行流通手段、支付手段職能的貨幣;潛在的貨幣.則是指暫時退出流通領(lǐng)域，處于價值儲藏職能執(zhí)行形態(tài)的貨幣。貨幣供給一般就是指這兩種貨幣形態(tài)之和。為了以后敘述方便，我們用公式來表達:假如用Ms表示貨幣‘總供給，M:S表示現(xiàn)實流通中的貨幣，MZ。表示潛在的貨幣，則:Ms=M25+M:s

金融市場的開放給貨幣供給帶來什么樣和什么程度的影響，又可分下而三種形況進行分析:

1.如果流向金融市場的資金不是直接來自于銀行的貨幣發(fā)行(包括現(xiàn)金貨幣發(fā)行和存款貨幣信用創(chuàng)造)，則貨幣供給量M。不變，但貨幣供給層次結(jié)構(gòu)、貨幣供給的測算速度、貨幣供給所形成的現(xiàn)實購買力總量會發(fā)生變化。

(l)供給層次結(jié)構(gòu)效應這是指金融市場開放引起的貨幣供給總量中M:。增加M、M:s減少M:s的變化，以致原有結(jié)構(gòu)M;s，M:S變?yōu)?。這種結(jié)構(gòu)變化程度可以用dms來衡量:

這種變化的實際意義是現(xiàn)實流通中的貨幣增加到該變化的出現(xiàn)是因為，在金融市場開放后，由于金融資產(chǎn)、投資場所的提供，人們的資產(chǎn)效益，利息意識加強。使得他們產(chǎn)生了貨幣資產(chǎn)價值下降，金融資產(chǎn)價值上升的意識，從而，改過去用貨幣形態(tài)來實現(xiàn)價值儲藏的習慣為用多種金融資產(chǎn)來實現(xiàn)的新方式。

(2)測算速度效應是指金融市場的開放帶來的貨幣周轉(zhuǎn)速度的變化，這種變化有正反兩種影響，貨幣供給的測算速度一般是指國民生產(chǎn)總值等于國民經(jīng)濟總量指標與貨幣供給量之比。用GNP表示國民生產(chǎn)總值，則貨幣周轉(zhuǎn)速度Vo可以這樣倒推:

v。是包括M、。，MZ。在內(nèi)的周轉(zhuǎn)速度，可稱之為真實周轉(zhuǎn)速度，而現(xiàn)實流通中貨幣的周轉(zhuǎn)速度為名義的周轉(zhuǎn)速度。即

我們國家計算貨幣流通速度是指真實的貨幣流通速度。但是，隨著金融市場的開發(fā)，真正對商品市場發(fā)揮影響的是名義的貨幣流通速度，即現(xiàn)實流通中的貨幣M:。和由潛在貨幣轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實流通中部分的貨幣增量才M，s的貨幣周轉(zhuǎn)速度。

金融市場的開放，對名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度有正反兩個方而的影響。一首先，是導致名義周轉(zhuǎn)速度放慢，實際上，這只是貨幣供給層次效應的一種表現(xiàn)。即由于潛在的貨幣一部分轉(zhuǎn)化化為現(xiàn)實流通中的貨幣，使得其流通速度公式中的分母變大，從而，名義貨幣周轉(zhuǎn)速度放慢。

v:為負，表示速度放慢。另一方面，金融市場的開放，又產(chǎn)生了導致名義的貨幣周轉(zhuǎn)速度加快的因素。因為，在金融市場機制下，金融信用活動活躍，生息偏好增大，人們將盡可能縮短手持貨幣收人的時間，而將貨幣盡快投資于金融市場。企業(yè)為了本身效益，同樣將盡力減少閑置資金數(shù)量和滯留時間。貨幣的平均手持時間縮短。周轉(zhuǎn)速度加快。因此，名義的貨幣速度在金融市場開放后究竟是加快還是放慢應根據(jù)這兩種因素綜合考慮。但是，整個貨幣流通速度，也就是真實貨幣速度，一般而言應呈加快的趨勢。

(3)購買力流量效應這是金融市場開放后給貨幣供給形成的購買力總量帶來的變化。

這種變化受現(xiàn)實流通中的貨幣及其周轉(zhuǎn)速度的制約。設貨幣總需求為:

D==Mls.VI

那么購買力流量的效應程度可以用dD表示:

2.前面討論的是假定貨幣總供給M。不變。實質(zhì)上，貨幣總供給Ms在金融市場開放后也會發(fā)生變化。同業(yè)拆放市場的開放，提高了專業(yè)銀行資金使用效率，相對引起貨幣總供給增加。因為，一方面，同業(yè)拆放市場使各行之間的資金余缺得到迅速調(diào)劑，從而提高了資金的周轉(zhuǎn)運用效率，使各專業(yè)銀行對信用擴張更充滿信心。另一方面，由于資金周轉(zhuǎn)運用效率提高，各專業(yè)銀行在中央銀行的一般轉(zhuǎn)存款(即超額儲備)將減少而變成存款貨幣擴張的法定準備金。一般轉(zhuǎn)存款的減少，由于削弱了中央銀行的調(diào)控能力，使得各專業(yè)銀行的貨幣擴張能力相應增加。這是因為，貨幣供給的一般擴張模式是M。=mxB，其中B是基礎貨幣，m是擴張乘數(shù):其中r工、r:是法定儲備和超額儲備占存款貨幣D的比率，K現(xiàn)金貨幣與D之比，從乘數(shù)公式可見，在其它變量一定時，m與rZ成反比變化。即超額儲備率rZ越高，乘數(shù)m就越小。反之則越大。在金融市場開放后，rZ將減少，從而m將增大。而在貨幣總供給M。mxB中，盡管基礎貨幣仍不變，由于乘數(shù)m的增大，貨幣供給也就呈上升趨勢升的程度由rZ下降的程度而決定。

影響貨幣總供給的另一個因素是“替代貨幣”的出現(xiàn)，即是指部分債券、票據(jù)的流通轉(zhuǎn)讓，將發(fā)揮類似貨幣的流通手段、支付手段的職能作用。這在中央銀行貨幣供給并未增加的情況下，實際上增加了貨幣供給量。

(二)對貨幣需求的影響金融市場的開放也給貨幣需求帶來影響，具體表現(xiàn)在:

1.金融資產(chǎn)型貨幣需求增加。這種需求又可分為交易型需求和投機型需求。

(1)交易型需求金融市場中的二級市場形成后，股票、債券等金融資產(chǎn)成為直接的買賣對象，并象商品一樣有自已的價格。這樣，金融資產(chǎn)的買賣也就必然要吸收一定數(shù)量的貨幣。這個量與二級市場的交易量相關(guān)，交易量的增大，服務于金融資產(chǎn)的貨幣就要增加。假如原來的商品流通規(guī)模為Q;，增加的蠢融資產(chǎn)交易規(guī)模為Q:，則過去的貨幣需求為:

(2)投機型需求這部分需求即是二級市場土的投機者的投機堆備金。二級市場開放之后，由于價格的變動，投機不可避免。一些人將在一定時間內(nèi)持有一定量的貨幣以準備時機一到就及時買進證券，這種貨幣需求量要超過正常的需求，它的變動與金融市場上的價格波動幅度成正比，與金融資產(chǎn)的收益成反比，由于金融資產(chǎn)的收益率一般用利率來衡量，所以，投機型貨幣需求又與利率成反比。因此，當價格波動幅度越大越頻繁時，投機型貨幣需求就越大;反之，就越小。當資產(chǎn)收益率越高時，更多的手持貨幣將被放棄轉(zhuǎn)而購買資產(chǎn);反之就越少。

2.物資商品型貨幣需求增加，金融市場的開放，導致物資商品型貨幣需求增加可從短期與長期進行分析:

從飯期來看，在物資商品市場上，生產(chǎn)資料市場對貨幣需求增加，生活資料市場對貨幣需求相對穩(wěn)定。因為，企業(yè)長期受到資金短缺的制約，而金融市場的開放、打破了企業(yè)資金供應渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資短缺資金供應渠道單一的狀態(tài)。多渠道的融資方式、利率的誘發(fā)作用，潛在貨幣的轉(zhuǎn)化，替代貨幣的增加，使得企業(yè)對貨幣需求現(xiàn)實增加，生產(chǎn)資料市場擴大。另方面，由于消費水平的相對穩(wěn)定，金融市場的開放，對消費資料市場無甚重大影響。從長期來看，生產(chǎn)資料市場擴大的結(jié)果是企業(yè)的生產(chǎn)得到了發(fā)展，商品市場得到了發(fā)展，生產(chǎn)資料市場與生活資料市場共同擴大。

(三)對貨幣流通結(jié)構(gòu)的影響

貨幣的流通結(jié)構(gòu)可以從不同的角度進行劃分，這里強調(diào)的是貨幣投向結(jié)構(gòu)和貨幣種類結(jié)構(gòu)兩種。

1.對貨幣投向結(jié)構(gòu)的影響。貨幣投向結(jié)構(gòu)是指貨幣投向不同的對象所形成的購買力需求層次。由于貨幣可形成多種購買力從而可劃分為不同程度的多層次，我們在此僅區(qū)別其中的兩種。即投向生產(chǎn)資料的貨幣層和投向消費資料的貨幣層。金融市場的開放，將打破這兩個層次的現(xiàn)有比例，即生產(chǎn)資料貨幣層增加，而消費資料貨幣層相對穩(wěn)定。

金融市場的變化范文第4篇

關(guān)鍵詞：金融市場；信用卡；運營；影響

各大銀行之間的信用卡發(fā)卡或者具體的服務之間的競爭日趨激烈，甚至出現(xiàn)了很多的不當競爭，使得整個信用卡行業(yè)日益混亂。與此同時，由于沒有尊重市場規(guī)律，我國的不少商業(yè)銀行的信用卡運營也出現(xiàn)了不少的問題，不僅僅不利于信用卡業(yè)務的開展，有的還損害了商業(yè)銀行的其他業(yè)務的利益。因此，研究金融市場對信用卡運營的影響，是非常有現(xiàn)實意義的。本文就將在分析信用卡與金融環(huán)境之間的關(guān)系的基礎上，著重研究金融環(huán)境對信用卡運營的影響。

一、信用卡發(fā)展對金融市場的依賴

國家經(jīng)濟運行機制發(fā)生根本性改變，銀行業(yè)原有的經(jīng)營優(yōu)勢逐步喪失。從我國國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境來看，隨著改革的推進和深化，經(jīng)濟運行機制發(fā)生了重要變化，主要表現(xiàn)在市場供求結(jié)構(gòu)由賣方市場轉(zhuǎn)向買方市場，經(jīng)濟增長的主導因素由供給制約轉(zhuǎn)向需求制約，經(jīng)濟波動的周期也由計劃周期轉(zhuǎn)向商業(yè)周期。經(jīng)濟運行機制的根本性轉(zhuǎn)變，導致市場競爭加劇，企業(yè)銷售困難，國有企業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，國民經(jīng)濟生活中的系統(tǒng)性風險增大，開始逐步進入高增長之后的大調(diào)整時期。經(jīng)濟增長速度放慢，結(jié)構(gòu)和效益有待改善，社會平均利潤率降低，這都將深刻地影響到城市商業(yè)銀行業(yè)務的發(fā)展方式和盈利能力，使銀行原有的經(jīng)營優(yōu)勢逐步喪失。

所謂的金融市場，是指資金供應者和資金需求者雙方通過各種信用工具來進行融通資金交易的一種市場，其實質(zhì)就是貨幣借貸以及資金融通或者各種有價證券、票據(jù)進行交易活動的市場。而信用卡本身就是一種銀行的金融產(chǎn)品，由銀行或信用卡公司依照用戶的信用度與財力發(fā)給持卡人，持卡人持信用卡消費時無須支付現(xiàn)金，待結(jié)賬日時再行還款。信用卡是一種以卡片形式呈現(xiàn)出來的銀行的一種信貸服務，其本身就是金融服務的一種。換而言之，信用卡與金融市場之間的關(guān)系，就相當于普通商品與一般市場之間的關(guān)系是基本一致的。按照市場的基本理論，市場應該具有資源的配置作用，能夠根據(jù)市場的供需雙方的基本情況，配置資源。在信用卡與金融市場之間，這一基本的原理還是能夠發(fā)揮作用，即金融市場同樣能夠依據(jù)市場本身的情況，對信用卡資源進行配置，市場配置的結(jié)果，最為簡單的一種就是優(yōu)勝劣汰。從這個角度來看，信用卡的發(fā)展對金融市場是有著非常大的依賴性的。

二、金融市場變化對信用卡運營的具體影響

1.金融市場繁榮時對信用卡運營的具體影響

在本世紀初的幾年中，全球的金融市場基本上是比較穩(wěn)定，而且趨向于繁榮的。尤其是隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國家綜合實力的不斷提高，我國的金融市場的發(fā)展也進入了一個快車道，而我國的信用卡行業(yè)也從無到有，從小到大進入了一個發(fā)展的春天。短短的幾年時間內(nèi)，我國的各個商業(yè)銀行紛紛推出了自己的信用卡產(chǎn)品，并且按照不同的服務對象，對信用卡產(chǎn)品做了細分，同時也取得了較大的發(fā)展成果。一些在信用卡運營方面投入較早，并且服務較好的商業(yè)銀行，比如招商銀行，更是通過信用卡業(yè)務的開展，為自身的整體發(fā)展奠定了一個良好的基礎。但是，這一切都是在國際金融市場較為穩(wěn)定，國內(nèi)金融市場日益繁榮的基礎上產(chǎn)生的。還是根據(jù)市場和產(chǎn)品之間的關(guān)系來對這個現(xiàn)象進行分析，市場繁榮了之后，相關(guān)的產(chǎn)品在市場的流動就會更為順暢，我們也知道產(chǎn)品就是要在流動的過程中實現(xiàn)自己的價值的，由此，我們也可以發(fā)現(xiàn)金融市場的繁榮，有助于信用卡這一金融產(chǎn)品的價值的實現(xiàn)。商業(yè)銀行對于信用卡的運營，也應該基于市場繁榮的基本情況，做適當?shù)臄U張性發(fā)展。

2.金融市場蕭條對信用卡運營的具體影響

金融業(yè)對外逐步開放，外資銀行開始競爭國內(nèi)市場。長期以來，銀行業(yè)在缺少競爭的情況下導致服務產(chǎn)品單一，服務質(zhì)量較差，政府不得不設置大量壁壘，以分隔內(nèi)外金融機構(gòu)的服務范圍。隨著我國加入WTO，金融市場的開放和全球金融服務貿(mào)易壁壘的逐步消除，技術(shù)先進、裝備精良的外資銀行無疑對我國銀行業(yè)構(gòu)成了極大威脅。2008年美國次貸危機引發(fā)了全球性的經(jīng)濟危機，而由于信貸產(chǎn)品引發(fā)的這次危機立即造成了金融領(lǐng)域的蕭條，全世界的金融市場萎縮。我國的金融市場在這場世界性的金融危機面前，也沒有能夠幸免于難，同樣遭受了巨大的打擊。而值得注意的是，我國的信用卡行業(yè)的發(fā)展在2008年之后，基本上就進入了一個調(diào)整期，大規(guī)模的推廣已經(jīng)基本上都停止了，我們最為直觀的感受就在于2008年之前，大街上的信用卡辦卡“攤位”幾乎在一夜之間銷聲匿跡。這也在一定的層面上反映了金融市場對信用卡運營的影響。市場萎縮，那么市場內(nèi)的產(chǎn)品流通就必然會出現(xiàn)一定的問題，這樣就不難解釋為何金融危機之后，我國的各個商業(yè)銀行對于信用卡的運營基本上都是持更為謹慎的態(tài)度了。

金融市場的變化范文第5篇

【論文關(guān)鍵詞】 貨幣國際化 金融市場 風險 LIBOR利率 ARCH模型

一、研究的背景

20世紀中期布雷頓森林體系的出現(xiàn)，歐洲金融市場和其他金融創(chuàng)新工具的不斷發(fā)展，使國際金融市場的自動調(diào)節(jié)機制已經(jīng)不可能發(fā)揮作用了。特別是隨著國際經(jīng)濟一體化程度的不斷深入，金融市場一旦出現(xiàn)了波動，就會通過LIBOR、TIBOR或是HIBOR等同業(yè)拆借利率擴散開來，這會為金融投機家提供了投機的手段與場所，對于國際化貨幣發(fā)行國和使用國際化貨幣國家的金融市場而言，產(chǎn)生了金融風險，帶來了金融體系的不穩(wěn)定。

貨幣的國際化是金融創(chuàng)新的一種具體形式，它是金融體系和金融市場上出現(xiàn)的一種新興的事物。貨幣的國際化推進了金融業(yè)發(fā)展的歷史，國際貨幣運行模式越有效，就越能限制國際貨幣體系中的貨幣數(shù)量，維持國際貨幣體系穩(wěn)定（李建軍，2009）[1]，讓離岸金融市場、跨國銀行金融機構(gòu)、金融衍生金融工具等得到了很好的推廣。由于國際化貨幣的出現(xiàn)，各個金融機構(gòu)之間、金融部門與其他部門之間、國內(nèi)市場與國際市場之間相互依賴加深。

但是，這也意味著貨幣流通的任何環(huán)節(jié)出了漏洞都會危及整個金融體系，“伙伴風險”是需要關(guān)注的一個問題。

①

*在國際金融市場“伙伴風險”傳遞的過程中，歐洲貨幣市場的同業(yè)拆借利率起到了非常關(guān)鍵的作用。這是因為銀行間的同業(yè)拆借市場在國際金融市場中占有重要的地位，其利率被認為是國際金融市場中的基準利率。一般而言，基準利率的形成，是利率市場化的重要前提（于建忠、劉湘成，2009）[2]。一方面，同業(yè)拆借市場中的利率市場化，意味著國際金融市場中的利率水平由市場的供求來決定，形成了利率決定、利率傳導和利率市場化的機制。

另一方面，同業(yè)拆借期限雖短，但對維持銀行資金周轉(zhuǎn)與國際金融市場的正常運行具有非常重要的意義。這是因為同業(yè)拆借全憑信譽，無需提供抵押品，交易較為方便，存款和放款都是通過電話、電傳聯(lián)系。每筆交易少則幾十萬英鎊，多則高達幾百萬英鎊。所以說，雖然貨幣國際化的金融創(chuàng)新帶來了財富效應、金融市場的業(yè)務效應和金融市場的福利效應，但是，從某種意義上而言，這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場給國際金融市場帶來了新的金融風險。

二、國內(nèi)外相關(guān)研究綜述

一般來說，貨幣國際化以后，金融監(jiān)管的重點領(lǐng)域，應當是國際化貨幣流通的國際金融市場。貨幣金融市場是資金供應者和資金需求者通過金融工具進行交易而融通資金的市場，而同業(yè)拆借利率是貨幣的流通場所和空間的基礎，研究同業(yè)拆借利率的自身波動是非常必要的。因為同業(yè)拆借利率波動為國際金融市場帶來了風險，影響了貨幣國際化的推進。在國際金融市場中，比較典型的、有代表性的同業(yè)拆放利率有四種：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（LIBOR）、東京銀行間同業(yè)拆借利率（TIBOR）、新加坡銀行同業(yè)拆借利率（SIBOR）和香港銀行同業(yè)拆借利率（HIBOR）。而倫敦銀行同業(yè)拆借市場是世界上最典型的、規(guī)模最大的同業(yè)拆借市場。

關(guān)于LIBOR市場波動率的研究，PhilipInyeobJi，F(xiàn)rancisIn（2010）通過對2006年3月1日―2008年11月11日澳洲美元、歐元、英鎊、日元和美國美元每天波動的匯率值研究，發(fā)現(xiàn)LIBOR利率正在加深對其他國家貨幣幣值波動的影響，特別是2007年以來的國際金融危機，LIBOR利率的波動更為頻繁了，這在很大程度上給國際金融市場的金融資產(chǎn)帶來了較大的風險。

[3]

Shin-ichiFukuda（2011）通過對2007年全球金融危機以來國際金融市場LIBOR利率和TIBOR利率變化的研究，發(fā)現(xiàn)金融危機增加了國家金融市場或區(qū)域金融市場貼現(xiàn)率的波動程度，帶來了金融風險。由于美元是國際金融市場中重要的工具貨幣，歐洲美元市場中的LIBOR利率通過以美元計價、結(jié)算和儲備的金融產(chǎn)品對國際金融市場帶來了交易信用風險和資產(chǎn)流動風險。

[4]

另外，如果把影響LIBOR利率的因素聯(lián)系進來，LIBOR利率的波動就顯得更為頻繁了，比如陳瑋光等（2009）認為當通貨膨脹率和道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長率增加時，美元LIBOR的所有利率都上升；聯(lián)邦基金利率增加時，利率的水平值增加，但長期利率增加幅度小于短期利率的增加幅度。

[5]

可見，波動率在某些時段上較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，帶來風險的可能性在降低；而波動率在某些時段上較高，往往意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，一方面，這會不利于國際金融市場的穩(wěn)定。一般而言，一個穩(wěn)定、發(fā)達、開放的金融市場是貨幣國際化的必要載體，它可以吸引國際借貸者和證券發(fā)行者在本國融資，可以培育豐富的金融產(chǎn)品，增強產(chǎn)品的流動性，為全球投資者提供一個多樣化的資產(chǎn)配置平臺（楊雪峰，2009）。

[6]

另一方面，銀行業(yè)在國際金融市場中占有重要的地位，銀行業(yè)國際金融業(yè)務對貨幣國際地位具有直接的影響（元惠萍，2011）[7]而同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于發(fā)達銀行業(yè)的發(fā)展。

從以往的研究來看，貨幣國際化帶來了金融市場創(chuàng)新，而這個創(chuàng)新也通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，而是否會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上，這是中外學者重點關(guān)注的一個問題。但是，前人的研究并沒有站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場發(fā)展協(xié)調(diào)推進帶來的風險展開分析，沒有對金融風險產(chǎn)生的內(nèi)在機理進行大膽的探討，特別是實證研究較少。這也說明本文研究LIBOR利率波動對于穩(wěn)定貨幣國際化過程中的國際金融市場具有重要意義。

三、貨幣國際化與金融市場協(xié)調(diào)推進對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計通過這一小節(jié)上文的分析，可以看出，隨著貨幣國際化的不斷推進，歐洲貨幣市場中LIBOR利率的波動，會對國際金融市場投資的金融產(chǎn)品造成沖擊，產(chǎn)生投資的風險。本文試圖站在LIBOR利率的角度上，對貨幣國際化與國際金融市場協(xié)調(diào)推進帶來的風險展開分析。

（一）ARCH模型簡述

在金融的時間序列分析中，廣泛運用的一種特殊非線性模型就是ARCH模型（Auto-regressiveConditionallyHeteroskedasticity），最早由Engle于1982年提出。該模型主要的思想是，某一特定時刻t的隨機誤差方差不僅取決于以前的誤差，還取決于自己以前的方差。對于通常的回歸模型：yt=x＼'tβ+εt（1）如果隨機誤差項的平方ε2t服從AR（q）過程，即：ε2t=α0+α1ε2t-1+α2ε2t-2+…+αqε2t-q+ηt，t=1，2，…（2）其中，ηt獨立同分布，并滿足E（ηt）=0，D（ηt）=λ2。則稱模型（2）是自回歸條件異方差模型，簡稱ARCH模型。

對于任意時刻t，εt的條件期望為：E（εt|εt-1，…）=ht?E（vt）=0（3）條件方差為：E（ε2t|ε2t-1，…）=ht?E（v2t）=ht（4）通過（4）式，可以看出序列條件方差具備隨時間而變化的性質(zhì)。

20世紀90年代以后，為了讓ARCH模型的解釋能力更為完善，不斷有學者對ARCH模型進行完善和擴展，出現(xiàn)了多種變異的ARCH模型，形成了一個ARCH模型族（黃宗遠，沈小燕，2007）[8]，包括GARCH模型、ARCH-M模型、非對稱ARCH模型、冪ARCH模型、成分ARCH模型等等。由于ARCH模型族可以很好的發(fā)現(xiàn)引起波動狀態(tài)的因素，非常適合于描述金融市場時間序列的波動特征，所以，本文在這一小節(jié)中通過ARCH模型展開貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來波動率的模型估計。

（二）數(shù)據(jù)的說明

貨幣國際化對同業(yè)拆借市場帶來的波動，是一個較長的歷史時期。隨著歐元的誕生，美元在國際貨幣體系中的地位繼續(xù)得到了鞏固，并形成了以美元為核心、歐元、日元、英鎊等為補充的國際貨幣體系。同業(yè)拆借的利率種類較多，期限較長，關(guān)于同業(yè)拆借市場中的數(shù)據(jù)，本文在英國同業(yè)拆借市場中選取歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度的數(shù)據(jù)在1986年1月―2011年9月之間的數(shù)據(jù)，共103個觀測值，數(shù)據(jù)來源于歐洲中央銀行數(shù)據(jù)庫，為了減緩序列的波動程度，本文選擇對這兩個時間序列的變化率進行自然對數(shù)處理，即djpyt=LN（LJPYt/LJPYt-1）和dusdt=LN（LUSDt/LUSDt-1），LJPYt表示歐洲日元在t時刻的LIBOR利率，而LUSDt表示歐洲美元在t時刻的LIBOR利率。

（三）LIBOR利率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計特征分析為了對LIBOR利率進行ARCH模型分析，也為了達到較好的模型解釋能力，首先需要對數(shù)據(jù)的基本統(tǒng)計特征展開分析，以觀察原始數(shù)據(jù)是否具有尖峰的分布特征，便于對下文展開分析。從圖1中可以看出，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-0.404207，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=9.844914，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計量為201.9021，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設。

從圖2中可以看出，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率的Sk=-1.315755，其結(jié)果小于零，表明其分布呈現(xiàn)出左偏態(tài)。而從峰度來看，K=8.209290，遠遠大于3，表明更多的變換率取值聚集在均值周圍，同時部分變化率又遠離均值。與標準正態(tài)分布（Sk=0，K=3）相比，歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的變化率呈現(xiàn)左偏，尖峰的分布特征，即“尖峰厚尾”。JB統(tǒng)計量為144.7616，P值接近于0，說明該時間序列至少在99%的置信水平上拒絕為正態(tài)分布的假設?？梢?，歐洲日元市場與歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率呈現(xiàn)出尖峰的分布特征，可以在下文中對這兩個序列進行ARCH模型分析。

（四）LIBOR利率波動率模型的建立1.LIBOR利率數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性分析和序列相關(guān)分析一般而言，在對時間序列數(shù)據(jù)進行分析時，首要的問題是判斷它的平穩(wěn)性。如果樣本呈現(xiàn)出非平穩(wěn)的現(xiàn)象，那么往往會導致出現(xiàn)“虛假回歸”的問題。這樣，樣本之間就不會有任何意義的關(guān)系，對樣本進行回歸也會表現(xiàn)出較高的可決系數(shù)。本文選擇的變量數(shù)據(jù)是1986年1月―2011年9月之間歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率（LJPY），以及歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率（LUSD）每個季度公布的數(shù)據(jù)，這是明顯的時間序列，所以本文首先利用Eviews6.0統(tǒng)計分析軟件，對所有的變量進行ADF檢驗。對于LJPY和LUSD時間序列而言，其ADF數(shù)值都小于1%、5%和10%臨界值，因此，可以拒絕樣本序列存在單位根的原假設，時間序列的數(shù)值是平穩(wěn)的，可以繼續(xù)進行數(shù)據(jù)分析。

同時，對LJPY和LUSD時間序列展開相關(guān)性分析。通過對LJPY相關(guān)系數(shù)的分析可以知道，滯后1階、4階和6階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對值以后），因此，本文采用LJPY時間序列建立一個滯后1階、4階和6階的模型。

而LUSD滯后1階、2階和12階的自相關(guān)系數(shù)較大（取絕對值以后），因此，本文采用LUSD時間序列建立一個滯后1階、2階和12階的模型。

2.LIBOR利率分布滯后模型的OLS分析從表1中可以看出，只有LUSD（-2）的系數(shù)沒有通過10%的顯著性檢驗水平，其他系數(shù)均通過了1%、5%和10%的顯著性檢驗水平，其他擬合的整體效果似乎不錯。

接下來，本文對殘差序列進行ARCH效應檢驗，運用p=1階的序列自相關(guān)LM檢驗展開分析，顯示結(jié)果如表2、表3所示：從檢驗結(jié)果中可以看出，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應的概率均小于5%，可以知道F和LM的值都在臨界值的右邊，可以知道拒絕原假設，殘差序列存在ARCH（1）效應，也就是該模型的殘差序列存在自回歸條件異方差詳見表4。

3.ARCH（1）模型的擬合結(jié)果及分析對比前文OLS的分析結(jié)果，LJPY模型回歸的參數(shù)變得更大了，而且z統(tǒng)計量也變得較為顯著了，除了常數(shù)項以外，均通過了1%的顯著性檢驗水平。同時，ARCH（1）模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。

而對于LUSD模型，雖然回歸的參數(shù)LUSD（-2）和LUSD（-12）的z統(tǒng)計量變得不顯著了，但是，ARCH（1）模型的對數(shù)似然值有所增加，AIC和SC值都變小了，說明模型比OLS回歸可以更好的擬合數(shù)據(jù)，選擇ARCH（1）模型是合適的。

另外，從圖3中可以看出，ARCH（1）模型很好的擬合了LJPY序列，殘差序列大致被控制在-0.4―0.4之間。

從圖4中可以看出，ARCH（1）模型基本擬合了LUSD序列，殘差序列大致被控制在-2-2之間。

接下來，再對ARCH模型進行異方差ARCHLM檢驗，得到結(jié)果（詳見表5、表6）：可見，對于LJPY序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應的概率分別為0.1958和0.1918，均大于5%，而對于LUSD序列，F(xiàn)和LM統(tǒng)計量所對應的概率分別為0.5089和0.5034，均大于5%，所以說，檢驗結(jié)果接受原假設，殘差序列不存在ARCH效應，也就是模型ARCH（1）消除了隨機游走殘差序列的條件異方差性。

ARCH（1）模型擬合的LJPY序列條件標準差時間序列圖5中可以看出，LJPY序列條件標準差時間序列在1994年―2009年大幅震蕩，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2000年前后波動加劇，最大時甚至達到了2.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.2的水平。

從ARCH（1）模型擬合的LUSD序列條件標準差時間序列圖6中可以看出，LUSD序列條件標準差時間序列在2000年以后開始大幅波動，大多數(shù)年份中超過了0.4的水平，特別是2007年美國次貸金融危機爆發(fā)以來，波動幅度甚至超過了0.8，最大時已經(jīng)接近到了1.0左右。而其他年份波動都較為平緩，基本上在0.1的水平。這與近年來，美國政府及美聯(lián)儲的非常規(guī)貨幣政策緩解金融危機的負面影響，向銀行系統(tǒng)注入資金、降息、刺激消費者開支等諸多措施來拯救銀行系統(tǒng)是有關(guān)系的（陳敏強，2010）。

[9]通過以上的回歸分析，可以看出，歐洲貨幣市場中同業(yè)拆借市場的價格從一個時期到另一個時期的變化過程中，常常表現(xiàn)為價格的波動，會出現(xiàn)價格波動率聚集的現(xiàn)象，即大幅度波動聚集在某一段時間，而小幅度波動聚集在另一段時間上。歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以前，以及美元的同業(yè)拆借利率在2007年波動率較低，說明同業(yè)拆借市場的價格保持穩(wěn)定，對歐洲貨幣市場中以美元、日元計價、結(jié)算、儲備和投資的金融產(chǎn)品帶來風險的可能性在降低，這會在很大程度上吸引投資者對以美元或是日元計價、結(jié)算的金融產(chǎn)品購買，必然會較好地促進美元與日元的國際化。

但是，歐洲貨幣市場中日元的同業(yè)拆借利率在1994年以后，以及美元的同業(yè)拆借利率自2008年以來波動率較高，意味著同業(yè)拆借市場的價格出現(xiàn)了大幅度的變化，這必然不利于美元、日元為主體的國際金融市場穩(wěn)定，貨幣國際化正通過同業(yè)拆借市場向國際金融市場帶來了新的金融風險。本文的這個實證分析結(jié)果已經(jīng)拓展了前文國內(nèi)外相關(guān)研究的結(jié)果，所以說，金融市場中同業(yè)拆借市場利率的劇烈波動會不利于銀行業(yè)的發(fā)展，不利于國際金融市場投資的穩(wěn)定，這必然影響了美元或是日元貨幣國際化的深入。同時，本文認為貨幣國際化與金融協(xié)調(diào)推進的過程中，需要引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標的監(jiān)管思路，這樣可以以防范金融系統(tǒng)性風險為目標來設計金融市場監(jiān)管的步驟。

四、結(jié)論

通過以上的ARCH（1）模型分析，可以大致得到以下幾個方面的結(jié)論：第一，2000年以來，隨著全球離岸金融市場金融一體化程度的不斷提高，歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率和歐洲美元市場3個月期的LIBOR利率的時間序列具有隨機游走的趨勢，而且波動的程度還在不斷擴大，這在很大程度上會為貨幣國際化背景下的金融市場正常運行帶來風險。

第二，從ARCH模型擬合的歐洲日元市場3個月期的LIBOR利率時間序列中可以看出，實際值、擬合值和殘差值具有群集性特點，國際金融市場中的LIBOR利率存在ARCH效應。

第三，同業(yè)拆借市場中價格的波動對國際金融市場帶來的風險，是發(fā)行國際化貨幣國家和使用國際化貨幣國家決策者和監(jiān)管當局需要密切關(guān)注的對象，這個風險會影響到貨幣國際化進程地深入。而關(guān)于貨幣國際化后離岸金融市場中風險的監(jiān)管模式，本文認為可以引入以穩(wěn)定同業(yè)拆借市場利率波動為目標得監(jiān)管思路，也就是基于防范金融系統(tǒng)性風險的目標來設計監(jiān)管的體系和步驟。這樣，通過有效確定國際化貨幣的金融市場監(jiān)管目標，可以在極大程度上加強對同業(yè)拆借利率地監(jiān)控，并且準確無誤地把監(jiān)管目標責任委托給監(jiān)管機構(gòu)，以在極大程度上避免貨幣國際化對國際金融市場帶來的金融風險。

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