前言：想要寫出一篇令人眼前一亮的文章嗎？我們特意為您整理了5篇貨幣掉期范文，相信會為您的寫作帶來幫助，發(fā)現(xiàn)更多的寫作思路和靈感。

貨幣掉期范文第1篇

2月19日，緊隨全國工業(yè)品出廠價格PPI達(dá)到6.1%的三年新高和一月新增貸款創(chuàng)歷史記錄的8036億，居民消費價格水平CPI也終于揭開面紗――7.1%的CPI上升幅度，創(chuàng)下了11年來的新高。在2008年的開局之月，便有多個數(shù)據(jù)達(dá)到歷史峰值。金融數(shù)字的高漲給通貨膨脹帶來了新的壓力，央行從緊的貨幣政策也變得更加堅定。

CPI演繹高位運行格局

7.1%的CPI和去年同期的2.2%幾乎不可同日而語。即使沒有像人們擔(dān)憂的更多，卻仍然創(chuàng)下了11年來的月度新高。從國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，今年1月份食品類價格上漲幅度最大，同比達(dá)到18.2%。在食品價格中，又以豬肉為最，同比上漲58.8%。

國家統(tǒng)計局總經(jīng)濟師姚景源分析了CPI上漲較高的三方面原因，一是春節(jié)因素，二是罕見雨雪冰凍災(zāi)害因素，三是，與去年1月CPI基數(shù)較低有一定關(guān)系。除此之外，國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部高級經(jīng)濟師祁京梅則認(rèn)為，傳導(dǎo)因素也是1月CPI創(chuàng)歷史上漲的主要動因。祁京梅說：“一方面，剛剛公布的PPI上漲6.1%,創(chuàng)3年以內(nèi)新高。工業(yè)品出廠價格的上揚，直接影響食品加工業(yè)等工業(yè)消費品的價格；另一方面國際上玉米大豆等農(nóng)副產(chǎn)品價格居高不下，甚至達(dá)到了兩位數(shù)的增長幅度也對國內(nèi)市場的價格產(chǎn)生了一定的影響?！?/p>

另外，祁京梅認(rèn)為，“從目前來看，PPI對CPI的傳導(dǎo)作用近期以內(nèi)還不至于發(fā)揮殆盡，但可以肯定的是未來消費物價上漲壓力變得增大?！睆谋据咰PI統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，1月份，食品類價格同比上漲18.2%。其中，糧食價格上漲5.7%，油脂價格上漲37.1%，肉禽及其制品價格上漲41.2%，豬肉價格上漲58.8%，鮮蛋價格上漲4.6%，水產(chǎn)品價格上漲8.7%，鮮菜價格上漲13.7%，鮮果價格上漲10.3%，調(diào)味品價格上漲4.1%。由此可見，價格上漲的誘因仍然是以豬肉為首的食品價格為主導(dǎo)。

在2007年，CPI到11月才達(dá)到的全年最高水平(6.9%)，而這個數(shù)字在今年開啟月就已被突破。CPI引領(lǐng)下的PPI和新增貸款的創(chuàng)歷史瘋長，構(gòu)成了新年肇始的金融數(shù)據(jù)的高位運行格局。

不必?fù)?dān)心嚴(yán)重通貨膨脹

事實上，CPI突破7%早已在預(yù)料之中。中國銀行全球金融市場報告在2月中旬就曾經(jīng)指出，由于雪災(zāi)和春節(jié)等原因，一月份CPI漲幅可能創(chuàng)本輪物價上漲新高，同比增幅有望達(dá)7.5%，這種情況將持續(xù)到二季度以后。但是，隨著貨幣從緊政策，以及雪災(zāi)善后工作逐步實施，CPI將在下半年開始明顯回落。

盡管沒有達(dá)到人們擔(dān)憂的更高值，但由于受自然災(zāi)害和其他不利因素影響而導(dǎo)致嚴(yán)重的通貨膨脹的可能仍然存在。國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部高級經(jīng)濟師祁京梅認(rèn)為這種擔(dān)心大可不必，相比于我國11.4%的高經(jīng)濟增長率而言，7.1%還處于可以接受的范圍之內(nèi)。

祁京梅說：“嚴(yán)重通貨膨脹的結(jié)論還是不能下的，以往西方的經(jīng)濟學(xué)中認(rèn)為CPI達(dá)到5%就已經(jīng)屬于嚴(yán)重通貨膨脹范疇，但這種界定是在發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟非常成熟下的一種衡量標(biāo)準(zhǔn)，不適用于正處于經(jīng)濟發(fā)展中的我國。從CPI上漲結(jié)構(gòu)來看，仍是以豬肉為首的食品價格拉動的，是可以接受的?！?/p>

既然如此，那對于處在快車道的中國經(jīng)濟而言，CPI高位運行會不會是中國經(jīng)濟健康運行的致命弱點呢？對此，祁京梅預(yù)計，今年全年CPI走勢可能會呈現(xiàn)出前高后低的態(tài)勢。隨著國家各項調(diào)控措施的逐步到位和發(fā)揮作用，預(yù)計下半年CPI漲勢會趨于緩和，預(yù)計全年CPI將會維持在5%左右。

近期通脹壓力不容忽視

雖然人們不必為嚴(yán)重的通貨膨脹擔(dān)心，但事實上，CPI上漲仍然處于高行不下的局面，甚至已然接近通貨膨脹的邊緣?？梢钥隙ǖ氖?，國家面臨著前所未有的通貨膨脹壓力。祁京梅也表示出了擔(dān)憂，她認(rèn)為，如果不能有效進行抑制，未來通貨膨脹的壓力將進一步加劇。隨著PPI的瘋長，以及國際原油價格和鐵礦石等價格高揚，在未來對CPI勢將帶來不利的傳導(dǎo)作用。與此同時，央行公布的一月份金融數(shù)據(jù)對于已經(jīng)過熱的市場來說無疑更是雪上加霜。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，一月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為41.78萬億元，同比增長18.94%，增幅比上年末高2.2個百分點；狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為15.49萬億元，同比增長20.72，增幅比上年末低0.33個百分點。而最新公布的1月新增貸款也一舉突破8000億元，創(chuàng)下了有統(tǒng)計顯示以來的月度新增貸款最高紀(jì)錄。

一個個創(chuàng)歷史紀(jì)錄的背后是通貨膨脹所面臨的前所未有的壓力。一方面，CPI居高不下，另一方面，市場流通貨幣激增，流動性過剩問題依然嚴(yán)峻。早在2月14日，央行就為應(yīng)對持續(xù)的流動性過剩而下大手筆回籠資金。此次央行共計發(fā)行三期1950億央票，且大部分為中長期。即使如此，應(yīng)對流動性過剩的壓力仍然沒有減小。

針對這些問題，國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部高級經(jīng)濟師祁京梅對本刊記者說，目前我國經(jīng)濟的主要任務(wù)仍然是防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止物價由結(jié)構(gòu)性增長轉(zhuǎn)為明顯的通貨膨脹。在這種大的背景下，CPI、PPI以及信貸的激增使國家宏觀調(diào)控面臨大考，通貨膨脹也面臨著前所未有的壓力。

貨幣政策：壓力下何去何從？

CPI、PPI的持續(xù)高漲，信貸激增，以及美國次貸危機和南方雪災(zāi)的影響，構(gòu)成了當(dāng)前我國經(jīng)濟錯綜復(fù)雜的局面。這種局面也更加堅定了國家緊貨幣政策的決心，而從緊的貨幣政策無非就是提高利率和存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票等措施。

從目前經(jīng)濟發(fā)展形勢看來，單一采取任何一項措施，似乎都難以在短時期內(nèi)有效抑制CPI的高位運行。在2007年，我國曾10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、6次加息，并在公開市場上進行了數(shù)額很大的對沖操作。而當(dāng)2月19日，CPI創(chuàng)11年新高，PPI創(chuàng)三年以來新高之后，央行將采取哪種措施又立刻成為人們關(guān)注的焦點。

市場人士認(rèn)為，央行將會更頻繁地采用緊縮貨幣的措施，同時，在加息的幅度、提高存款準(zhǔn)備金率的幅度也將更大。

2月22日，央行終于公布了2007年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，報告中指出2008年將繼續(xù)貫徹從緊貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，控制貨幣信貸過快增長，注重引導(dǎo)預(yù)期，并根據(jù)國內(nèi)外金融形勢變化，科學(xué)地把握調(diào)控的節(jié)奏和力度，適時適度微調(diào)，努力為經(jīng)濟增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造平穩(wěn)的貨幣金融環(huán)境。隨即，中國人民銀行副行長易綱于24日表示，今年中國經(jīng)濟面臨的首要風(fēng)險仍然是通貨膨脹，既定的貨幣政策從緊方針并不會因國內(nèi)外一些新情況的出現(xiàn)而改變。

單純和傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控政策雖可以緩和通脹壓力卻不能根治通脹。祁京梅則認(rèn)為，信貸的發(fā)展規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了天量的水平，未來只可能在結(jié)構(gòu)上進行調(diào)整，而不會在數(shù)量上一味增加。就目前的如今的重點應(yīng)該放在南方災(zāi)后重建和提高人民生活水平上來。

中行全球金融市場研究部預(yù)計央行有可能在2月份再提高存款準(zhǔn)備金率或發(fā)行定向票據(jù)。雷曼兄弟經(jīng)濟師孫明春也預(yù)計，央行可能于未來幾周內(nèi)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個基點。利率方面，中行預(yù)測，鑒于1月份CPI創(chuàng)下歷史新高，今年上半年央行有可能會繼續(xù)加息1-2次。

是繼續(xù)加息，還是提高存款準(zhǔn)備金率；是繼續(xù)增發(fā)債券，還是多管齊下來抑制早已兵臨城下的通脹壓力？相比于機構(gòu)和專家們的分析和預(yù)測，央行的態(tài)度則顯得比較謹(jǐn)慎。任何一項政策出臺央行都要經(jīng)過深思熟慮，以免帶來不必要的負(fù)面效應(yīng)。

貨幣掉期范文第2篇

1月14日，中國人民銀行決定，從2011年1月20日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。這是央行今年以來首次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，也是自去年年初以來連續(xù)第七次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。此次上調(diào)之后，金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19％的歷史高位。

央行開展境外直接投資人民幣結(jié)算試點

為配合跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，便利境內(nèi)機構(gòu)以人民幣開展境外直接投資，1月14日，人民銀行了《境外直接投資人民幣結(jié)算試點管理辦法》?！掇k法》明確：凡獲準(zhǔn)開展境外直接投資的境內(nèi)企業(yè)均可以人民幣進行境外直接投資，銀行可依據(jù)境外直接投資主管部門的核準(zhǔn)證書或文件直接為企業(yè)辦理人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)，相關(guān)金融服務(wù)手續(xù)更加便利。開展境外直接投資人民幣結(jié)算試點。將進一步擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的作用，更好地支持企業(yè)“走出去”，促進貿(mào)易和投資便利化。

外匯局推出銀行對客戶人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)

為進一步滿足市場主體規(guī)避匯率風(fēng)險的需求，1月31日，國家外匯管理局《關(guān)于外匯指定銀行對客戶人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)外匯管理問題的通知》，在銀行對客戶市場推出人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)。《通知》自2011年3月1日起實施。《通知》的主要內(nèi)容包括：一是簡化市場準(zhǔn)入管理，凡取得對客戶人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)經(jīng)營資格滿1年的銀行，可直接對客戶開辦貨幣掉期業(yè)務(wù)；二是便利市場交易，銀行對客戶辦理貨幣掉期業(yè)務(wù)的幣種、期限等交易要素由銀行自行確定；三是貨幣掉期中的利率由交易雙方協(xié)商確定，并符合中國人民銀行關(guān)于存貸款利率的管理規(guī)定。

外匯局規(guī)范國際收支核查提高申報數(shù)據(jù)質(zhì)量

為進一步指導(dǎo)和規(guī)范各級外匯局開展國際收支統(tǒng)計間接申報核查工作，日前，國家外匯管理局了新修訂的《國際收支統(tǒng)計間接申報核查制度》，并于2011年2月1日起正式施行。此次修訂主要體現(xiàn)在以下方面：一是根據(jù)現(xiàn)行的國際收支統(tǒng)計間接申報相關(guān)制度及其應(yīng)用系統(tǒng)功能，對2003年版的核查制度進行了修改和完善；二是將大額交易與重要交易項目重點核實工作納入《核查制度》，廢止原大額交易重點核實制度：三是根據(jù)實際情況調(diào)整核查工作涉及的相關(guān)量化指標(biāo)；四是規(guī)范現(xiàn)場核查和大額交易重點核實工作的流程：五是明確各級外匯局國際收支部門對違反國際收支統(tǒng)計申報規(guī)定行為的處理措施及向外匯檢查部門移交案件的操作程序。

銀監(jiān)會規(guī)范銀行信用卡業(yè)務(wù)

為規(guī)范商業(yè)銀行信用卡業(yè)務(wù)，保障客戶及銀行的合法權(quán)益，1月28日。銀監(jiān)會對外了《商業(yè)銀行信用卡業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》?！掇k法》規(guī)定，商業(yè)銀行經(jīng)營信用卡業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)充分向持卡人披露相關(guān)信息，揭示業(yè)務(wù)風(fēng)險，建立健全相應(yīng)的投訴處理機制。營銷人員應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守對客戶資料保密的原則，不得泄露客戶信息。發(fā)卡銀行不得向未滿18周歲的客戶核發(fā)信用卡(附屬卡除外)，向符合條件的同一申請人核發(fā)學(xué)生信用卡的發(fā)卡銀行不得超過兩家(附屬卡除外)。在發(fā)放學(xué)生信用卡之前，發(fā)卡銀行必須落實第二還款來源。

貨幣掉期范文第3篇

【關(guān)鍵詞】銀行 掉期型產(chǎn)品 調(diào)研分析

今年1-8月蘇州轄內(nèi)人民幣對外幣掉期業(yè)務(wù)較去年出現(xiàn)較大幅度增長，尤其5月開始，簽約量增長明顯，5、6、7月蘇州轄內(nèi)掉期業(yè)務(wù)簽約量分別為5.1億美元、5.8億美元、6.9億美元。近期，蘇州人行中心支行對開辦人民幣對外幣掉期業(yè)務(wù)的銀行進行了調(diào)研，目前，轄內(nèi)開辦掉期業(yè)務(wù)的銀行有中行、農(nóng)行、建行，具體情況如下：

一、掉期產(chǎn)品基本情況

從掉期種類來看，目前，轄內(nèi)全部掉期產(chǎn)品均為外匯掉期。從交易結(jié)構(gòu)來看，絕大多數(shù)為售匯對結(jié)匯，即近端購匯，遠(yuǎn)端結(jié)匯。從交易動機來看，95%的業(yè)務(wù)是出于為企業(yè)套利的目的，大部份發(fā)生在農(nóng)行、交行。只有少量業(yè)務(wù)是企業(yè)在提前或延后收付匯的情況下，利用掉期業(yè)務(wù)對原遠(yuǎn)期結(jié)售匯對沖，從而達(dá)到交割日提前或延后。以下主要介紹套利交易。

案例：客戶在銀行辦理一筆售匯對結(jié)匯的掉期交易，金額100萬美元，期限為1個月。近端的售匯價格為6.1200，因此客戶需要在近端將612萬人民幣換成100萬美元，換入的100萬美元為企業(yè)在該行的定期存款，交易期內(nèi)不允許企業(yè)轉(zhuǎn)走。到一個月后再以6.1304的約定價格進行結(jié)匯，得到的人民幣金額為6130400元，賺取匯差收益10400元，加上100萬美元的外匯存款利息，高于612萬人民幣的活期存款利率。

二、主要情況分析

該產(chǎn)品的產(chǎn)生背景主要是基于兩個方面：1.美元對人民幣遠(yuǎn)期掉期點為正數(shù)，遠(yuǎn)端的結(jié)匯價格高于近端的售匯價格。在這樣的一個市場環(huán)境下通過掉期交易就可以實現(xiàn)一定的收益。如果美元對人民幣遠(yuǎn)期掉期點逐漸收窄的話，那該產(chǎn)品的收益空間也將會越來越小，甚至消失。2.外匯存款利率較年初有一定幅度增長?！蛾P(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)[2013]20號）文件出臺以后，要求中資銀行將貸存比控制在75%以內(nèi)，銀行為了放更多的貸款，必須要吸收比以前更多的存款，由此一來，外匯存款利率就出現(xiàn)了一定幅度的上漲，8月外匯存款利率高時達(dá)LIBOR+230點，而年初大約為LIBOR+100點左右。

據(jù)農(nóng)行透露，今年美元兌人民幣遠(yuǎn)端升水，掉期點較高，一年期最高1700點，目前在900點左右，加上外匯存款利率大約200-300點，客戶短期不用的人民幣資金可以通過人民幣對外幣掉期交易獲取較高的收益。特別是6月底的時候，掉期7天年化收入13%，大大超過了人民幣7天存款收益，客戶辦理熱情高漲。和貨幣掉期相比，外匯掉期業(yè)務(wù)簡單易操作，銀行只需和客戶定好近端和遠(yuǎn)端價格即可，價差體現(xiàn)在匯率上，而貨幣掉期還設(shè)計到利率差與匯率的換算，操作起來較為復(fù)雜。

另據(jù)建行透露，今年以來，隨著海外代付業(yè)務(wù)的減少，以往三合一等可以為銀行拉存款的產(chǎn)品大幅減少。2013年5月5日國家外匯管理局了《關(guān)于加強外匯資金流入管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)[2013]20號），銀行一方面迫于外匯貸存比的壓力，各銀行總行都加大了對外匯存款的考核力度，有了存款才可以放貸款。另一方面，銀行也加大了對付息率指標(biāo)的考核，該種掉期產(chǎn)品特點是時間較短，收益率高于同期活期存款利率。長則一個月，短則幾天，由于短期存款的利息較低，銀行可以以低利息吸收存款，從而降低了付息率。

三、存在的問題

其一，該產(chǎn)品主要以套利和攬儲為目的，缺乏真實交易背景，與外匯管理實需原則不符。其二，虛增結(jié)售匯統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對統(tǒng)計分析造成誤導(dǎo)。該產(chǎn)品近端統(tǒng)計一筆售匯，遠(yuǎn)端統(tǒng)計一筆結(jié)匯，均統(tǒng)計在貿(mào)易項下，虛增了結(jié)售匯總量，與實體經(jīng)濟偏離。

四、政策建議

（一）督促銀行嚴(yán)格執(zhí)行外匯理財產(chǎn)品報備制度

目前，我中心支局已要求轄內(nèi)外匯指定銀行在開辦外匯理財產(chǎn)品之前向我中心支局報備，但目前切實做到的銀行很少，應(yīng)加大監(jiān)督與檢查力度，確保該項制度落實到位。

（二）加強貿(mào)易真實性審核

貨幣掉期范文第4篇

關(guān)鍵詞：國際金融；外匯交易；市場結(jié)構(gòu)；金融改革

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-1770(2016)01-21-06

2015年8月11日，人民銀行宣布完善人民幣匯率中間價報價，這一舉措是我國人民幣匯率形成機制市場化改革的重要一步,引發(fā)人們對外匯市場的關(guān)注。在當(dāng)前人民幣加入SDR的背景下，人民幣資本項目可兌換和人民幣國際化進程加快，外匯市場開放與發(fā)展的步伐明顯加快。然而，與發(fā)達(dá)國家的外匯市場相比，我國外匯市場差距何在？本文從市場結(jié)構(gòu)的角度分析了國際上重要外匯市場與我國的差異，并在此基礎(chǔ)上提出了發(fā)展我國外匯市場的政策建議。

一、外匯市場結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論

（一）市場結(jié)構(gòu)和市場集中度

市場結(jié)構(gòu)概念源于產(chǎn)業(yè)組織理論，指市場的賣方之間、買方之間以及賣方和買方之間的各種關(guān)系。市場的競爭和壟斷關(guān)系就是上述關(guān)系在市場中的綜合反映。因此，市場結(jié)構(gòu)是一個反映市場壟斷和競爭關(guān)系的概念。影響市場結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素包括賣方集中程度、買方集中程度、產(chǎn)品差異性和市場壁壘。市場集中度是衡量產(chǎn)業(yè)組織市場結(jié)構(gòu)常用的指標(biāo)，反映了市場壟斷程度的高低。衡量集中度的指標(biāo)有絕對集中度和相對集中度兩類。絕對集中度是指在規(guī)模上處于領(lǐng)先地位的企業(yè)在生產(chǎn)、銷售、資產(chǎn)、雇員等方面的累計數(shù)量占整個行業(yè)該指標(biāo)的比重，即前幾位企業(yè)市場份額之和。相對集中度是反映所有企業(yè)總體分布的集中度指標(biāo)，有赫芬達(dá)爾指數(shù)、洛倫茲曲線、基尼系數(shù)等。

（二）外匯市場結(jié)構(gòu)概述

廣義的外匯市場結(jié)構(gòu)通常包括：1.市場層次。一國的外匯市場通常分為兩個交易層次:第一層次是零售市場，由客戶和外匯交易商組成；第二層次是批發(fā)市場，也稱交易商間市場或者銀行間市場。交易商間市場的交易可分為兩種類型：第一種為直接交易，交易商可在市場上直接與其他交易商進行交易，彼此既可以充當(dāng)做市商也可以充當(dāng)客戶，該類交易屬于分散的交易且透明度較低；第二種類型為間接交易，交易商通過經(jīng)紀(jì)商間接進行外匯交易，形成準(zhǔn)集中型的經(jīng)紀(jì)市場。2.市場參與者。按照市場參與者的身份，外匯市場上的交易者可以分為三類：外匯交易商、外匯經(jīng)紀(jì)商和客戶；按照交易動機的不同，可以分為投機交易者和套期保值交易者。3.交易機制。金融市場上的交易機制主要分為三種：一是連續(xù)競價市場，二是定期（集合）競價市場，三是連續(xù)交易商報價市場。目前，國際外匯市場主要采用的交易機制是做市商報價驅(qū)動，同時又有經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)（電子經(jīng)紀(jì)）通過集中交易商的雙向報價提供指令驅(qū)動的撮合模式。

二、國際外匯市場主要情況

現(xiàn)代意義的國際外匯市場是在布雷頓森林體系崩潰后發(fā)展起來的。經(jīng)過四十多年的發(fā)展，全球外匯市場日均交易量達(dá)5.3萬億美元，且形成一個以國際金融中心為紐帶、24小時不間斷的無形市場。其中，美國紐約、英國倫敦是最重要的兩個市場。

（一）美國外匯市場概況

從市場價格發(fā)現(xiàn)機制來看，美國外匯市場是由有限的做市商提供流動性、眾多參與者向做市商詢價的報價驅(qū)動型價格發(fā)現(xiàn)機制。從市場結(jié)構(gòu)來看，美國外匯市場的參與者雖然眾多，但做市商機構(gòu)市場份額較大，市場交易量分布明顯不均，是一個由大型商業(yè)銀行、投資銀行等交易商主導(dǎo)的寡占市場。1.市場結(jié)構(gòu)美國外匯市場屬于無形市場，無固定的交易場所，與全球其他外匯市場保持24小時的業(yè)務(wù)聯(lián)系，是當(dāng)今世界最大的外匯交易市場之一，也是全世界外匯結(jié)算的樞紐。世界各地的美元買賣（包括歐洲美元、亞洲美元的交易）都必須在美國（主要是紐約）商業(yè)銀行賬戶上收付、劃撥，美國國內(nèi)其他外匯市場的外匯買賣也要通過紐約外匯市場劃轉(zhuǎn)。主要OTC外匯交易平臺包括EBS、FXALL、360T和路透dealing等；場內(nèi)外匯衍生品市場則包括芝加哥商品交易所集團（CMEGroup）、費城證券交易所（PHLX）、美國洲際交易所（ICE）和美國國際證券交易所（ISE）等。美國外匯交易分為三個層次，即銀行與客戶間的外匯交易；本國銀行間的外匯交易；本國銀行和外國銀行間的外匯交易。金融危機后，美國出臺了多德弗蘭克法案，對外匯交易加強了監(jiān)管，其中要求外匯衍生品交易通過有組織交易平臺——互換執(zhí)行設(shè)施（SEF）進行，該措施改變了外匯市場分散的格局，加強了交易的市場集中度。近年來，隨著算法交易和主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，非銀行金融機構(gòu)交易量在美國外匯市場上的比重逐年上升。另外，大型交易商還是美國外匯市場的規(guī)則制定者，成立于1978年的外匯市場委員會由市場的主要參與者組成，通過制定準(zhǔn)則和規(guī)范為美國的外匯市場發(fā)展提供指導(dǎo)。2.交易產(chǎn)品及交易量美國OTC外匯市場主要包括即期、遠(yuǎn)期、掉期和期權(quán)等幾類。根據(jù)2015年7月紐約外匯交易委員會（ForeignExchangeCommittee，F(xiàn)XC）的第22期北美外匯交易量調(diào)查，2015年4月所有OTC外匯交易產(chǎn)品（包括即期、遠(yuǎn)期、外匯掉期和期權(quán)交易）日均交易總量為8812億美元。其中，即期產(chǎn)品日均交易量約為4270億美元，占比48%；遠(yuǎn)期產(chǎn)品日均交易量約為1897億美元，占比22%；掉期產(chǎn)品日均交易量約為2177億美元，占比25%；期權(quán)產(chǎn)品日均交易量約為468億美元，占比5%。3.參與主體美國對經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)沒有限制，政府不指定外匯專業(yè)銀行。因此，幾乎所有銀行和其他金融機構(gòu)都可以經(jīng)營外匯買賣。參與主體主要包括美國聯(lián)邦儲備體系的成員銀行和非成員銀行（商業(yè)銀行、儲蓄銀行等）、外國銀行在紐約的分支機構(gòu)、境外銀行的行和代表處、證券公司、保險公司以及股票和外匯經(jīng)紀(jì)商等。從市場的地位上看，分為交易商、經(jīng)紀(jì)商及新興交易機構(gòu)。交易商以商業(yè)銀行為主，但目前投資銀行、保險機構(gòu)成為外匯交易市場上的活躍角色，與商業(yè)銀行共同提供流動性，擴大了做市商群體，即交易商（dealer）。美國外匯市場有八家主要外匯經(jīng)紀(jì)商，經(jīng)紀(jì)商一部分專門從事某種外匯產(chǎn)品的買賣，但大部分還是同時從事多種貨幣的交易。經(jīng)紀(jì)商自身并不產(chǎn)生交易，但其專業(yè)化中介外匯交易也是外匯市場的重要力量。經(jīng)紀(jì)商既有聲訊經(jīng)紀(jì)商，也有電子經(jīng)紀(jì)商，目前電子經(jīng)紀(jì)商發(fā)展迅速，已經(jīng)超越聲訊經(jīng)紀(jì)商成為主要業(yè)務(wù)方式。新興交易機構(gòu)成為市場新增力量，主要包括高頻交易機構(gòu)、對沖基金和資產(chǎn)管理機構(gòu)。高頻交易機構(gòu)往往是獨立的、以自有賬戶交易的專業(yè)化機構(gòu)，外匯高頻交易領(lǐng)域的寡頭壟斷特征較為顯著，少數(shù)機構(gòu)即是這個領(lǐng)域的主力。高頻交易基本依附于機構(gòu)間市場，與電子經(jīng)紀(jì)平臺、多交易商平臺以及場內(nèi)交易所連接，向外匯市場提供流動性。相較于高頻交易機構(gòu)，對沖基金并不十分透明，屬于私募性質(zhì)。典型的資產(chǎn)管理機構(gòu)是客戶賬戶（比如養(yǎng)老基金、捐贈基金等）進行投資，這類機構(gòu)往往持有大量的跨國資產(chǎn)組合，無論是投資、頭寸調(diào)整以及盈虧實現(xiàn)，都需要考慮匯率變動的因素，因而對外匯市場較為倚重。根據(jù)FXC調(diào)查顯示，2015年4月，美國外匯市場上的報告交易商、銀行或其他交易商、其他金融機構(gòu)和非金融企業(yè)的市場份額分別為34%，18%，39%，9%。4.交易幣種美國外匯交易包含了絕大多數(shù)貨幣對。FXC調(diào)查顯示，2015年4月，外匯交易量的幣種主要為歐元對美元、美元對日元、英鎊對美元、加元對美元等主流貨幣對。日均交易量分別為EUR/USD2927億美元，占比28%；USD/JPY1508億美元，占比14%；GBP/USD1064億美元，占比10%；CAD/USD977億美元，占比9%。

（二）英國外匯市場概況

1.市場結(jié)構(gòu)1979年10月24日，英國完全取消外匯管制，倫敦外匯市場基本上成為完全自由的市場，外匯交易量不斷增長，并持續(xù)保持全球第一的市場地位。作為一個不存在外匯管制的國家，英國外匯市場的國際市場和國內(nèi)市場界限并不明顯，國內(nèi)金融機構(gòu)能夠參與國際外匯市場交易，國外金融機構(gòu)進入國內(nèi)市場的限制也相對較少。因此，跨境交易在英國外匯市場中占比較高。英國外匯市場上超過50%的即期交易通過電子經(jīng)紀(jì)系統(tǒng)（如EBS和路透）和電子交易平臺（單銀行和多銀行平臺）達(dá)成，而遠(yuǎn)掉及期權(quán)交易大多通過雙邊詢價方式直接達(dá)成。由于倫敦時段承接紐約和東京兩大交易時段，英國的外匯市場在國際上占有重要地位，大量的外國銀行在倫敦設(shè)立分支機構(gòu)從事外匯買賣。根據(jù)BIS的統(tǒng)計，英國外匯市場上交易商之間的交易占比約為40%。盡管非交易商金融機構(gòu)在英國外匯市場上的重要性不斷提高，但大量的交易流仍集中在大型交易商手中，外匯市場的寡占結(jié)構(gòu)仍沒有改變，但傳統(tǒng)意義上明確劃分的二元市場已逐漸淡化。2.交易產(chǎn)品及交易量英國倫敦外匯市場是最早建立的國際外匯市場。2015年4月BIS數(shù)據(jù)顯示，倫敦外匯市場日均交易量達(dá)24810億美元，位居全球第一。產(chǎn)品主要包括即期、遠(yuǎn)期、NDF、掉期、貨幣掉期和期權(quán)六大類，其中即期產(chǎn)品占比約為39%，掉期交易占比約為42%。3.參與主體倫敦外匯市場主體由英格蘭銀行指定的外匯銀行（本國的清算銀行、商業(yè)銀行、其他商業(yè)銀行和外國銀行）和外匯經(jīng)紀(jì)人組成。外匯銀行和外匯經(jīng)紀(jì)人分別組成了行業(yè)自律組織，即倫敦外匯銀行家委員會和外匯經(jīng)紀(jì)人協(xié)會，負(fù)責(zé)制定外匯市場交易規(guī)則和收費標(biāo)準(zhǔn)。外匯經(jīng)紀(jì)人與外幣存款經(jīng)紀(jì)人共同組成外匯經(jīng)紀(jì)人與外幣存款經(jīng)紀(jì)人協(xié)會。從市場參與機構(gòu)來看，根據(jù)BIS統(tǒng)計口徑，主要包括報告交易商、其他交易商、其他金融機構(gòu)、非金融企業(yè)等幾類，2015年4月市場份額分別為39%，25%，32%和4%。4.交易幣種倫敦外匯市場交易貨幣多達(dá)80多種，也是歐洲美元交易的中心。根據(jù)2015年4月英格蘭銀行的統(tǒng)計報告，在倫敦外匯市場交易的貨幣中，美元、歐元、英鎊、日元、瑞士法郎和澳元的交易占比分別是89%，39%，15%，16%，6%和4%。從貨幣對上看，主要集中在USD/EUR、USD/JPY和USD/GBP。

三、我國銀行間外匯市場基本情況

我國境內(nèi)外匯市場分為兩個層次:一是銀行與客戶之間的零售市場，也稱結(jié)售匯市場；二是銀行間的外匯批發(fā)市場，各銀行通過外匯交易中心的平臺進行外匯交易，平衡外匯資金頭寸。栗書茵(2011)通過對我國外匯市場集中度指標(biāo)的實證考察，認(rèn)為我國外匯結(jié)售匯市場即零售市場的集中度較高，屬于寡占型市場；銀行間市場屬于買方較高壟斷、賣方較高寡占的格局。以前在國際收支持續(xù)雙順差和匯率制度彈性較小的背景下，央行在外匯市場上扮演著主力買方的角色。隨著近年國際收支格局的改變和匯率制度改革的推進，銀行間外匯市場的買方壟斷結(jié)構(gòu)也將朝著競爭性方向發(fā)展。但目前看來，大型做市商銀行仍是市場的主力機構(gòu)，市場份額約80%左右，當(dāng)前銀行間外匯市場賣方寡占程度依然較高。

（一）我國外匯市場發(fā)展歷程

1994年我國外匯管理體制進行了重大改革，取消外匯留成、上繳和額度管理，實行銀行結(jié)售匯制度，建立全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場。中國外匯交易中心于1994年4月成立，為各金融機構(gòu)提供外匯交易與清算服務(wù)，建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場。2005年7月2l日，中國外匯市場進行重大改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度，從單一盯住美元到參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。在這個改革背景下，銀行間外匯市場推出一系列配套措施:一是從2006年開始受權(quán)人民幣匯率中間價；二是從2006年1月開始，銀行間外匯市場在即期競價交易的基礎(chǔ)上，引入了雙邊詢價和做市商制度；三是不斷完善匯率衍生品產(chǎn)品序列，相繼推出了人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期和貨幣掉期，滿足市場參與者的匯率風(fēng)險管理需求。2010年6月19日，中國人民銀行決定“進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性”。在2005年匯改基礎(chǔ)上進一步推進人民幣匯率形成機制改革，人民幣匯率不進行一次性重估調(diào)整，重在堅持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)。2015年8月11日，人民銀行《關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價報價的聲明》，完善人民幣兌美元匯率中間價報價，做市商報價時參考前日銀行間外匯市場收盤匯率并綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化，這一舉措提高了人民幣匯率中間價的市場化程度和基準(zhǔn)性。

（二）市場結(jié)構(gòu)

我國外匯市場分為兩個層次:第一個層次是銀行與客戶之間的零售市場，企業(yè)和個人客戶在該市場辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)；第二個層次是銀行間的外匯批發(fā)市場，各銀行通過外匯交易中心的平臺進行外匯交易，平衡外匯資金頭寸。從市場規(guī)模來看，銀行間外匯市場的規(guī)模更大，約為零售市場交易量的兩倍多。根據(jù)國家外匯局公布的數(shù)據(jù)，2015年上半年，銀行間市場交易量為零售市場交易量2.59倍。

（三）產(chǎn)品和交易結(jié)構(gòu)

自2005年匯改以來，我國銀行間外匯市場持續(xù)進行產(chǎn)品創(chuàng)新。其中，2005年推出人民幣外匯遠(yuǎn)期交易、2006年推出人民幣外匯掉期交易、2007年推出人民幣外匯貨幣掉期交易、2011年推出人民幣外匯期權(quán)交易。目前銀行間外匯市場已具有即期、遠(yuǎn)期、掉期、貨幣掉期和期權(quán)等衍生產(chǎn)品。從交易情況看，銀行間外匯市場的結(jié)構(gòu)也趨于優(yōu)化，匯率衍生品交易量在人民幣外匯市場中的占比連續(xù)五年保持上升勢頭。2015年上半年，以掉期為主的外匯衍生品交易約為3.72萬億美元，占銀行間外匯市場成交量的50.7%。

（四）參與主體

目前，銀行間外匯市場參與者包括銀行、財務(wù)公司、基金證券公司等非銀行金融機構(gòu)及企業(yè)集團。銀行包括大型商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、外資銀行、境外銀行（境外清算行）、農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行、農(nóng)村信用聯(lián)社以及村鎮(zhèn)銀行。截至2015年6月底，銀行間外匯市場共有人民幣外匯會員488家，外幣對會員132家，外幣拆借會員248家。其中，人民幣外匯即期做市商30家、遠(yuǎn)期和掉期做市商27家，外幣對做市商16家。

（五）交易幣種

根據(jù)2015年上半年的交易數(shù)據(jù)，我國銀行間外匯市場的即期交易主要集中在美元對人民幣交易，占比93.71%；在非美元交易中，主要是歐元、日元、新加坡元和港幣，占比分別為1.79%、1.35%、1.55%和0.65%（見表1）。在遠(yuǎn)期和掉期市場，絕大部分均是人民幣美元交易。在外幣對交易中，USD/HKD以及EUR/USD占比最多，分別占比56%以及30%。目前，我國銀行間外匯市場已推出九個貨幣對的直接交易，但受客盤需求和銀行內(nèi)部風(fēng)險管理等因素的影響，市場上的交易幣種集中度仍較高。

四、銀行間外匯市場的國際比較與啟示

（一）銀行間外匯市場的國際對比

1.交易產(chǎn)品及交易量從交易規(guī)模上來說，我國外匯市場的體量較小，2005年上半年為4.53萬億美元，僅相當(dāng)于倫敦2天、紐約一周的交易量，與我國的經(jīng)濟總量、進出口規(guī)模相比，外匯市場的交易規(guī)模明顯偏低。我國銀行間外匯市場已經(jīng)形成了現(xiàn)貨和包括遠(yuǎn)期、掉期、貨幣掉期、期權(quán)在內(nèi)的基礎(chǔ)類場外衍生產(chǎn)品體系，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與國際OTC外匯市場比較一致，同樣是以現(xiàn)貨產(chǎn)品和掉期產(chǎn)品為主。現(xiàn)貨和掉期交易在我國銀行間外匯市場中的合計比重超過90%，國際外匯市場以上兩品種合計比重也達(dá)到80%。不過，相對而言，我國銀行間外匯市場遠(yuǎn)期、貨幣掉期和期權(quán)品種的交易份額明顯落后于國際外匯市場。2.參與主體我國銀行間外匯市場參與者與國際外匯市場在大體類型比較一致，都可以劃分為交易商、其他金融機構(gòu)和非金融客戶三類，但細(xì)分上有顯著區(qū)別。我國銀行間外匯市場參與者以銀行為主，做市商銀行在是市場的主力機構(gòu)，市場份額約八成左右。而國際外匯市場上，交易商的市場份額持續(xù)下降，以自動化交易機構(gòu)、對沖基金等為主的其他金融機構(gòu)已占有相對多數(shù)市場份額，與交易商一道共同成為國際外匯市場的主要參與者，此類機構(gòu)在我國現(xiàn)階段外匯市場仍缺失。3.交易幣種2013年，全球外匯交易仍保持較高的貨幣集中度，交易最活躍的5個幣種為美元、歐元、日元、英鎊和澳元，其市場份額之和超過80%。美元繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，交易量占比為43.52%，美元和歐元兩個幣種的市場份額之和達(dá)60.23%。與國際外匯市場對比，我國外匯交易市場可交易幣種數(shù)量仍然有限，國際化程度仍然不高。交易幣種單一化、多樣化程度較低，特別是絕大部分交易集中在人民幣對美元上，我國外匯市場上美元交易占比超過94%。未來，隨著銀行間外匯市場的開放和國際化的深入，我國外匯市場上的幣種結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，歐元、日元、英鎊等國際重要貨幣的市場份額將有可能上升。4.掉期交易期限結(jié)構(gòu)我國銀行間外匯掉期市場期限結(jié)構(gòu)與國際外匯市場比較一致。比如，國際外匯掉期市場上七天以下期限交易與一年內(nèi)期限交易的比例約為7:2，我國銀行間市場的這一比例約為6:3。5.監(jiān)管措施英美兩國都是取消外匯管理制的國家，資本可以自由流動，對外匯市場的交易基本沒有限制。自金融危機以來，英美盡管都加強了外匯市場的監(jiān)管，但主要集中在提高市場透明度、集中交易平臺以及中央對手方清算等，但總體限制較少。而我國對外匯市場的管制相對嚴(yán)格，零售市場交易要符合實需原則，即要有真實的貿(mào)易背景，銀行間市場機構(gòu)交易則受到結(jié)售匯綜合頭寸管理的限制，這就限制了境內(nèi)外匯市場的廣度。與之相對應(yīng)的是離岸人民幣外匯市場的快速發(fā)展，離岸市場因管制較少，近兩年發(fā)展迅速，已超越境內(nèi)市場。按管濤（2015）的統(tǒng)計，2014年全球人民幣日均交易量已突破了2000億美元，離岸市場交易量是境內(nèi)的兩倍。

（二）啟示

通過與美國、英國以及BIS全球外匯市場統(tǒng)計的比較，我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)銀行間外匯市場與國際成熟市場還有較大的差距：一是交易規(guī)模小，與我國經(jīng)濟地位不相符合；二是交易主體單一，以銀行為主體，非銀行類機構(gòu)很少；三是產(chǎn)品相對單一，衍生品占比較低；四是幣種單一，以人民幣美元交易為主。隨著人民幣加入SDR和人民幣國際化進程的推進，我國銀行間外匯市場與國際市場的聯(lián)系將日趨緊密，主體、產(chǎn)品及幣種單一的情況不能適應(yīng)這一發(fā)展趨勢。應(yīng)以加入SDR為契機，推動外匯市場朝著更加市場化、多元化、國際化的方向發(fā)展，滿足外匯市場買方和賣方的投資、避險等交易需求，并與國際發(fā)達(dá)外匯市場接軌。筆者認(rèn)為，可以從以下幾方面推動市場的發(fā)展：一是豐富銀行間外匯市場參與主體。目前，我國銀行間外匯市場的參與機構(gòu)主要是境內(nèi)商業(yè)銀行，參與機構(gòu)的同質(zhì)性導(dǎo)致市場需求單一、交易方向趨同。應(yīng)進一步推動非銀行金融機構(gòu)和非金融企業(yè)入市，尤其是國內(nèi)大型企業(yè)入市；另一方面，應(yīng)有序引入合格的境外主體，通過豐富參與主體培育形成國際市場意義上的外匯買方和賣方機構(gòu)，平衡市場供求。二是進一步優(yōu)化交易產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。目前銀行衍生品交易量首次超過即期市場。但從衍生品的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，掉期交易占比95.9%，遠(yuǎn)期、貨幣掉期和期權(quán)的比重偏低。未來，可繼續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化衍生產(chǎn)品，通過發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品提高衍生品市場的流動性。三是發(fā)展非美貨幣交易。我國外匯市場上的貨幣集中度較高主要受兩方面因素影響：一是客盤需求不足，大多數(shù)貿(mào)易企業(yè)仍采用美元作為結(jié)算貨幣；二是銀行內(nèi)部的風(fēng)險管理需要，銀行習(xí)慣將其他貨幣頭寸拆成美元對人民幣和交叉貨幣對進行管理。為此，建議進一步推動雙邊本幣結(jié)算，提高其他貨幣的客盤需求量，同時通過考核等激勵機制鼓勵銀行參與非美元貨幣的交易。四是逐步放松管制，滿足多種交易需要。應(yīng)隨著資本項目的放開，逐步放松對外匯交易的實需原則，以滿足各類機構(gòu)套期及保值的交易需求。

參考文獻(xiàn)：

[1]齊蘭.西方現(xiàn)代市場結(jié)構(gòu)理論述評[J].中南財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，1998(6):54-58.

[2]栗書茵.我國外匯市場結(jié)構(gòu)判斷及其優(yōu)化[J].金融研究，2011(6):46-54.

[3]丁劍平,曹芳琴.外匯市場的微觀結(jié)構(gòu)理論與實證[M].中國金融出版社，2006,45-62.

[4]孫杰.豐富銀行間外匯市場主體結(jié)構(gòu)[J].中國金融，2014(23):50-52.

[5]朱紅.基于市場微觀結(jié)構(gòu)理論的外匯市場交易機制比較研究[D]。湖南大學(xué)博士論文，2010.

貨幣掉期范文第5篇

近年來，全球金融衍生市場發(fā)展很快，衍生產(chǎn)品交易量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過基礎(chǔ)證券市場。因其在對沖風(fēng)險、發(fā)現(xiàn)價格、降低融資成本、提高市場效率和增強流動性等方面所發(fā)揮的重要作用，正在受到越來越多的關(guān)注。中國的金融衍生品市場還剛剛起步，目前推出的品種中，利率衍生品包括債券遠(yuǎn)期和利率掉期，匯率衍生品有外匯遠(yuǎn)期和貨幣掉期。國內(nèi)衍生品運行一年多來，各品種的成交量逐步增加，市場成員的關(guān)注程度日益增強，其作用也在迅速擴大。當(dāng)然，受多方因素影響，現(xiàn)存問題也很多。比如債券遠(yuǎn)期，在很大程度上還僅僅是一種融資工具或者說持有的手段。而利率掉期的進一步發(fā)展，則在一定程度上受制于參與者同質(zhì)性強、基準(zhǔn)利率體系尚不完善、掉期空間相對狹窄、對沖掉期組合的機制和渠道不暢通、掉期成本過高等因素。在匯率衍生品市場，人民幣外匯遠(yuǎn)期交易規(guī)模很小，僅及境外市場的十分之一，雖說在定價權(quán)的爭奪上已經(jīng)開始發(fā)揮作用，但終因力量對比懸殊，還難以說掌控著主動權(quán)。貨幣掉期方面，貨幣當(dāng)局與商業(yè)銀行之間的交易有所增加，而商業(yè)機構(gòu)之間的交易規(guī)模則有限?？傮w看來，中國金融衍生品市場真正發(fā)展壯大的路途尚遠(yuǎn)。鑒于其自身所具有的深遠(yuǎn)意義與重要影響，如何在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進一步推進衍生品市場的發(fā)展，是各方普遍關(guān)心的問題。

全球金融衍生品市場新動向

國際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)顯示，截至2006年6月末，全球場外衍生合約名義存量達(dá)369.9萬億美元，較2005年底增長24%。其中，利率衍生品規(guī)模最大，為262.3萬億美元，占比70%；外匯衍生品次之，為38.1萬億美元，占比10.2%；排名第三的是信用違約掉期（CDSs），規(guī)模20.4萬億美元；股票聯(lián)結(jié)和商品衍生品規(guī)模分別為6.8萬億美元和6.4萬億美元，分列第四和第五（見圖1）。

從增長速度看，信用違約掉期增幅最大，名義余額增長了46%；利率衍生品次之，增幅24%；匯率衍生品增長了22%，排名第三；股票和商品衍生品合約則分別增長了17%和18%，分列第四和第五。比較而言，按照目前的發(fā)展勢頭，CDSs的規(guī)模極有可能在未來幾年內(nèi)取代外匯衍生品，在場外衍生品市場中占據(jù)第二把交椅（見圖2）。

從品種看，利率衍生品中掉期比重最大，為207.3萬億美元，占比79%；匯率衍生品中則是遠(yuǎn)期最多，規(guī)模為19.4萬億美元，占比50.9%。比較其期限結(jié)構(gòu)，利率衍生品期限較為均衡，1年以內(nèi)、1～5年和5年以上的規(guī)模分別為90.6萬億元、101.8萬億元和69.9萬億元，占比分別為34.5%、38.8%和26.7%；匯率衍生品則是1年期以內(nèi)的品種占據(jù)絕對優(yōu)勢，為29.6萬億美元，占比77.6%。

總體來看，近年來全球持續(xù)的有節(jié)制的加息以及外匯市場的頻繁波動，是造成利率衍生品和匯率衍生品加速增長的主要原因。全球利率的變化和外匯市場的波動性，未來仍會較大，基于此，對利率和外匯衍生品的需求將日益增多。從中國的情況看，國際收支的不平衡、本幣與外匯市場流動性的變化、匯率制度改革的特殊性、貨幣政策作用的發(fā)揮及其限制條件、與全球經(jīng)濟和金融的日益融合等因素，將導(dǎo)致對利率與外匯衍生品的需求越來越多。所以，加快利率與外匯衍生品市場的發(fā)展，勢在必行。

結(jié)構(gòu)性問題制約債券遠(yuǎn)期市場發(fā)展

中國的債券遠(yuǎn)期交易市場始于2005年6月15日，并于當(dāng)年實現(xiàn)交易規(guī)模354億元。2006年，成交量有所擴大，達(dá)到658億元。當(dāng)然，運行中也發(fā)現(xiàn)很多問題，比如債券遠(yuǎn)期交易的真實性差，參考意義有限，與避險功能相比，其融資功能反而更強，多少有些偏離其原本的作用。究其根源，結(jié)構(gòu)性問題是主因。

交易規(guī)模與品種結(jié)構(gòu)

2006年，債券遠(yuǎn)期交易的規(guī)模較2005年增長的幅度高達(dá)271.3%。如果扣除2005年實際交易天數(shù)僅占2006年一半的因素，則交易量的增加遠(yuǎn)未如此顯著。就交易的品種分布而言，7天品種增幅最大，為863%，21天品種次之，為626%，1年期品種與14天品種分列第三、第四，增幅分別為348%和132%。2005年遠(yuǎn)期交易品種為11個，至2006年減少至8個，而且交易呈現(xiàn)出向兩端即1年期品種和21天以內(nèi)品種集中的特點（見表1）。

交易者結(jié)構(gòu)

債券遠(yuǎn)期交易的參與者主要包括商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)和證券公司三類。2006年，這三類機構(gòu)的交易量合計為1293億元，占整個市場的比重高達(dá)98%（見表2）。

作為交易標(biāo)的的券種結(jié)構(gòu)

債券遠(yuǎn)期交易的主力券種為國債，2006年交易量318億元，占比48%；短期融資券交易量163億元，占比25%；排名第三的為央行票據(jù)，規(guī)模126億元，占比19%；金融債券和企業(yè)債券分別排在第四和第五，交易量分別為40億元和12億元。雖然國債的遠(yuǎn)期交易量仍然排名第一，但因短期融資券和央行票據(jù)的異軍突起，對國債所做的遠(yuǎn)期交易所占的比重較2005年的74%卻已大大下降了，這實際上體現(xiàn)了2006年遠(yuǎn)期交易券種短期化的特點。

現(xiàn)存的問題

債券遠(yuǎn)期交易推出至今已有一年半時間。雖然交易量在增加，投資者結(jié)構(gòu)更加豐富、均衡，交易券種分布也較前廣泛，但透過實際的交易內(nèi)容看，仍有相當(dāng)多的問題存在。

遠(yuǎn)期交易名實不完全相符。投資人參與遠(yuǎn)期交易，其首要目的是規(guī)避利率風(fēng)險。但現(xiàn)實的情況是，相當(dāng)多數(shù)量的遠(yuǎn)期交易實際上被用作短期融資的工具：因臨時頭寸不足，投資機構(gòu)委托第三方持有，待資金到位后再行購入。市場上融通資金的方式有很多，但遠(yuǎn)期交易因具備一定便利，所以被廣泛加以利用，扭曲了其原本的功能。

遠(yuǎn)期交易定價異常，難以發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)功能，也無助于利率市場化目標(biāo)的實現(xiàn)。債券遠(yuǎn)期交易經(jīng)常出現(xiàn)異常定價的情況。以2006年1月11日的一筆交易為例，在市場相對平穩(wěn)的條件下，存續(xù)期僅2.44年的010005國債的收益率意外大幅提升，在短短7天時間里，竟然由1.85%升至3.7%。這筆交易相當(dāng)離譜，而類似離譜的交易并不少見，凸現(xiàn)出藉遠(yuǎn)期交易進行價格發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)實窘境。

遠(yuǎn)期交易穩(wěn)定性非常差，突出表現(xiàn)在成交量的變化上。比如，2006年全年債券遠(yuǎn)期交易量為659億元，但在當(dāng)年1月11日一天，交易量竟高達(dá)259億元，占全年交易量的比重超過30%，且價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離市場的真實交易水平。這種結(jié)果根本無法引領(lǐng)市場預(yù)期，表明市場還相當(dāng)稚嫩，離真正的成熟相距甚遠(yuǎn)。

上述問題遠(yuǎn)非短期內(nèi)所能改變。債券市場流動性不足，品種結(jié)構(gòu)不夠均衡、合理，參與機構(gòu)的交易方式單調(diào)，投資人避險意識偏弱，會計核算制度不健全，在相當(dāng)程度上都是導(dǎo)致問題產(chǎn)生的根源。

利率互換功能漸顯

中國的利率互換試點始于2006年2月9日。利率互換只相互交換利息支付條件，其本金的載體可以是債券，也可以是銀行貸款。筆者看來，利率互換名義上交換的是利息支付條件，但實際上交換的是不同的利率預(yù)期和比較優(yōu)勢。試點當(dāng)年，成交金額達(dá)到340億元，一批機構(gòu)通過遠(yuǎn)期和互換達(dá)到了避險的目的，幾家主要的報價機構(gòu)也經(jīng)受了考驗和鍛煉，并初步形成了中國的人民幣互換利率曲線。當(dāng)然，也存在諸如缺乏差異性需求，對沖掉期組合的機制和渠道不暢通等一系列問題。以當(dāng)前的情況看，利率互換的重要性遠(yuǎn)在其他利率衍生品之上，從2007年一季度交易規(guī)模的迅速增長和品種的日見豐富看，其在價格發(fā)現(xiàn)和對沖風(fēng)險等方面的功能在逐漸增強，需要引起充分的重視。

參考利率選擇

目前，人民幣利率互換交易浮動端的參考利率主要有兩種類型，即7天回購利率（R007）和中國人民銀行公布的銀行1年期定期存款利率。2006年，整個市場人民幣利率互換交易量合計340億元，其中，以7天回購利率為參考利率的部分184億元，占比54.1%，以1年期定期存款利率為參考利率的141億元，占比41.5%，二者處于相對均衡的狀態(tài)，由此可見市場對于這兩種參考利率均有需求。

交易期限分布

從期限分布看，2006年共有11個品種的利率互換有交易，其中，成交量最大的為5年期品種，規(guī)模148億元，占市場總量的43.6%；3年期品種成交量67.8億元，占比20%；10年期品種排名第三，規(guī)模55億元，占比16%；1年期品種排名第四，成交量28.8億元，占比8%?？傮w來說，3年、5年和10年三個品種成交量占整個市場的比重高達(dá)80%，充分體現(xiàn)出互換交易的長期化特點（見圖3）。

利率掉期曲線變化

掉期利率曲線自2006年5月開始，漸具參照性。掉期利率曲線較好地反映了當(dāng)年的利率預(yù)期變化，并與債券現(xiàn)貨市場“兩起兩落”的震蕩走勢特點相吻合：掉期利率8月份之前先是大幅提升，隨后回落，長端回落幅度大于短端；至11月份，又開始上升，短端上升幅度大于長端（見圖4）。

從各品種掉期利率全年的走勢，也能夠大致反映現(xiàn)貨利率期限結(jié)構(gòu)的水平位置、彎曲度和傾斜度的動態(tài)變化。比如在掉期市場，2006年短期利率上升幅度最大，與長期利率的期限差大大縮小，長期掉期利率走平，短期掉期利率提高，二者之間的利差由年初的110個BP下降至年底的51.5個BP，顯示出水平位置大幅提高，而傾斜度則顯著縮?。ㄒ妶D5）。

現(xiàn)存的問題及解決建議

由以上分析可知，在短短一年多的時間里，利率掉期逐漸被市場所關(guān)注，掉期利率曲線已經(jīng)能夠在一定程度上反映利率預(yù)期，并與債券現(xiàn)貨市場走勢相吻合。當(dāng)然，問題也很多，突出的包括相當(dāng)多機構(gòu)受準(zhǔn)入限制，難以參與，導(dǎo)致利率互換推出后，市場成交還不夠活躍；成交的期限結(jié)構(gòu)不平衡，5年期產(chǎn)品占據(jù)絕對份額；因缺少對沖機制，少數(shù)報價機構(gòu)在對沖其掉期組合上較為吃力，并導(dǎo)致掉期成本過高；等等。這體現(xiàn)出對于新的衍生工具，各方有一個熟悉、準(zhǔn)備和適應(yīng)的過程，同時也表明，進一步推進利率互換市場的發(fā)展，尚有很多工作要做。

擴大市場需求，增加差異性。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，可以開展互換的是兩類主體，即獲得衍生產(chǎn)品交易資格的商業(yè)銀行和其存貸款客戶。迄今為止，在全國銀行間同業(yè)拆借中心備案的機構(gòu)有52家，其中48家為銀行，4家為保險資產(chǎn)管理公司，而數(shù)量眾多的證券公司、基金公司和其他類別機構(gòu)均被排除在外。參與主體受限，有利于在互換業(yè)務(wù)開展初期控制風(fēng)險。但因參與機構(gòu)的比較優(yōu)勢與資產(chǎn)配置同質(zhì)性強，且缺少不同預(yù)期，導(dǎo)致互換市場在發(fā)展初期，流動性會受到影響，對沖功能也難以有效發(fā)揮。

解決掉期成本過高問題。通過目前幾家利率互換的主要報價機構(gòu)的努力，掉期利率在市場上形成了一定的參照基準(zhǔn)，但因條件限制，報價還相對保守，導(dǎo)致掉期成本過高。比如，有企業(yè)希望通過利率互換將其浮動利率債務(wù)成本固化，但按照現(xiàn)行互換報價，企業(yè)向報價行支付的固定成本，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其直接發(fā)行固定利率債券所應(yīng)支付的利息，導(dǎo)致掉期價值為零。掉期交易缺少空間，直接限制了銀行與企業(yè)之間的交易。長此以往，在有價值的若干領(lǐng)域，難免會出現(xiàn)有價無市的尷尬局面。

改變債券現(xiàn)貨收益率曲線基準(zhǔn)缺失問題。利率互換的定價在很大程度上是通過債券現(xiàn)貨的定價實現(xiàn)的。由于市場分割，基準(zhǔn)債券流動性偏弱，且多種交易方式混雜，目前還沒有形成一條市場成員能夠普遍接受的完整、權(quán)威的現(xiàn)貨基準(zhǔn)收益率曲線?；鶞?zhǔn)的缺失，對于互換交易的定價形成制約。

解決互換交易浮動端的利率基準(zhǔn)問題。作為浮動產(chǎn)品基準(zhǔn)之一的一年期定期存款利率為管制利率，且少有變化，與市場利率有時會有較大偏差。成交量最大的隔夜回購利率和7天回購利率市場參照性雖強，但期限相對較短，與利率互換的期限很難搭配。新的貨幣市場基準(zhǔn)利率SHIBOR系報價利率推出時間尚短，被市場認(rèn)識與普遍接受需要一個過程。各類基準(zhǔn)均有短長，往往對應(yīng)著不同的掉期標(biāo)的，但基準(zhǔn)過多，也會造成一定混亂。所以，盡快建立起參照性強的基準(zhǔn)利率體系顯得非常重要。

逐漸開發(fā)新的掉期形式。目前利率互換的形式僅限于固定利率和浮動利率的互換，對于不同基準(zhǔn)的浮動利率之間的互換并未涉及。固定與浮動利率的互換其價值固然很大，但如前所述的浮動端基準(zhǔn)分散，以及固定產(chǎn)品與浮動產(chǎn)品經(jīng)常走勢趨同的現(xiàn)狀，客觀上對浮動對浮動的互換方式提出需求。在條件具備時，此掉期方式也可適時推出。

市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與完善。突出的包括利率互換主協(xié)議缺失、交易系統(tǒng)的設(shè)計與使用以及會計處理等幾個方面。利率互換主協(xié)議的缺失，因不利于明確交易雙方的權(quán)利與義務(wù)，對于交易會產(chǎn)生一定制約?；Q交易目前還不能利用全國銀行間同業(yè)中心的交易系統(tǒng)，雖體現(xiàn)出一定的前瞻性，但影響交易的渠道和交易的便利。另外，對于互換交易的會計處理，也需要完善。