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金融股權(quán)投資范文第1篇

關(guān)鍵詞:融資融券;股票型基金;創(chuàng)新

我國首批6家證券公司已經(jīng)作為試點正式開啟融資融券業(yè)務(wù),隨著融資融券相關(guān)制度的不斷成熟,它將擴展證券公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),成為一個新的贏利點。融資融券給中國股票市場引入了做空機制,使原來的單邊交易模式變成雙邊交易,會大大改變中國證券市場的現(xiàn)狀。融資融券業(yè)務(wù)對證券市場的影響十分廣泛,不僅涉及到證券公司和投資者,而且也將直接影響到中國股票型投資基金,對中國股票型投資基金的創(chuàng)新方向起到了路標(biāo)作用。

一、融資融券制度及其中國特色

融資融券是一種信用交易方式,具體包括證券融資交易和證券融券交易。 證券融資交易指投資者預(yù)期股票價格將會上漲,以保證金交易方式購入股票,差額部分由證券公司墊付,投資者支付利息。證券融券交易指投資者預(yù)期股票價格將會下跌,通過支付一定比例的保證金,向券商借入股票后按現(xiàn)行價格賣出,借出股票股息由投資者支付。簡單地說,融資指買空,融券指賣空。

融資融券在我國的資本市場中最早出現(xiàn)在90年代初,當(dāng)時的法規(guī)沒有禁止融資融券,大量客戶向證券營業(yè)部借錢買股票或借股票來賣。由于處在資本市場發(fā)展早期,金融監(jiān)管體系不完善,監(jiān)管能力跟不上,證券市場內(nèi)相關(guān)參與主體自我約束意識缺乏,大量違規(guī)事件的發(fā)生使得證監(jiān)會在1996年明令禁止融資融券業(yè)務(wù)。中國現(xiàn)階段推行融資融券業(yè)務(wù),出于風(fēng)險防范的考慮,對于業(yè)務(wù)的交易各方以及交易所涉及的標(biāo)的物和保證金都有著更加嚴(yán)格的規(guī)定:

首先,對申請開展融資融券業(yè)務(wù)試點的證券公司要求較高,須是創(chuàng)新試點類證券公司。從經(jīng)營角度,要求公司須從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已滿3年、公司治理健全、內(nèi)部控制有效;從財務(wù)角度,要求公司要滿足最近6個月凈資本均在12億元以上等條件;從業(yè)務(wù)角度,客戶交易結(jié)算資金第三方存管方案已經(jīng)證監(jiān)會認(rèn),并在試點期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù)。

其次,對投資者交易資格也有嚴(yán)格規(guī)定,要求客戶具有符合要求的擔(dān)保品和不少于50萬的資金,交易中所得證券或者資金都應(yīng)交付證券公司,作為擔(dān)保物。證券公司在客戶不能按時、足額償還證券或資金的情況下,有權(quán)進行強制平倉。

第三,為了防止對標(biāo)的證券的市場操縱,減少人為影響因素,規(guī)定標(biāo)的證券要在交易所上市3個月以上,股東人數(shù)不少于4000人,流通市值不低于5億(融資買入標(biāo)的股票)或8億(融券賣出標(biāo)的股票)。同時為了避免高杠桿效應(yīng)帶來的高風(fēng)險,要求融資融券保證金比例不低于50%,并根據(jù)中國股市起伏過大的現(xiàn)狀,規(guī)定投資者融資融券的期限不得超過6個月。在有價證券沖抵保證金的方面,依據(jù)有價證券的風(fēng)險大小規(guī)定:股票折算率最高不超過70%,ETF折算率最高不超過90%,國債折算率最高不超過95%,其他上市的基金和債券折算率最高不超過80%。

二、融資融券制度對股票型投資基金發(fā)展的影響

融資融券業(yè)務(wù)會給股票型基金帶來價值重估的機會,尤其是交易型開放式指數(shù)基金(ETF)和高折價的封閉型基金。融資融券業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)定和特點會使投資者對ETF和高折價封閉型基金的需求大量增加,ETF的規(guī)模會呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長,封閉型基金的高折價現(xiàn)象會得到顯著改善。

1.融資融券對指數(shù)型基金發(fā)展的影響

指數(shù)基金(Index Fund),顧名思義就是以指數(shù)成份股為投資對象的基金,即通過購買一部分或全部的某指數(shù)所包含的股票,來構(gòu)建指數(shù)基金的投資組合,目的就是使這個投資組合的變動趨勢與該指數(shù)相一致,以取得與指數(shù)大致相同的收益率。從規(guī)?？?中國市場已成為全球第二大指數(shù)型基金市場。

根據(jù)是否能在二級市場上交易,我國的指數(shù)型基金可以簡單地分成兩類,一類是ETF(Exchange Traded Fund),交易型開放式指數(shù)基金,國內(nèi)稱為交易所交易基金,這種基金的交易模式兼顧了普通開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點,既可以在一級市場上申購和贖回,還能在二級市場上交易,擴寬了投資者的交易途徑。另外一類是普通的開放式指數(shù)型基金,投資者只能在一級市場上交易,由于交易途徑的受限,發(fā)展速度不及ETF基金。

融資融券的推出,無論是短期還是長期來看,對我國指數(shù)型基金都有著積極的影響。首先從短期來看,首批融資融券標(biāo)的股票有90只,這些股票的流動性和市場關(guān)注度會隨著融資融券的推出有一定幅度的上升,流動性的增加能夠使這些股票享受到流動性溢價,市場給予的估值水平會有所提高,尤其是首批90只股票基本上都是大盤藍(lán)籌股,大盤股經(jīng)過最近一年的調(diào)整,估值水平相對較低,有一定的補漲需求。根據(jù)融資融券可沖抵保證金證券的規(guī)定,首批標(biāo)的股票可沖抵保證金的折算率是75%,高于非成分股票65%的折算率,較高的折算率會使這些股票具有一定的新的交易價值。深證成分指數(shù)、上證50指數(shù)中的成分股包含了首批標(biāo)的股票。綜合以上因素,相關(guān)指數(shù)基金在一級市場上的凈值會因股票價格上漲有所提升;在二級市場上,指數(shù)基金價值增值的預(yù)期會帶來大量的大盤,進一步推高指數(shù)基金的交易價格。

從中長期來看,融資融券的推出給股票市場引入了做空機制,把原來的單邊交易模式變成了雙邊交易模式,既能做多又能做空的雙邊機制會使上市公司的股價更合理,更準(zhǔn)確地反映公司內(nèi)在價值,市場有效性的提高會增大投資者尤其是個人投資者在獲取超額收益方面的難度。在保證市場績效的同時,較低管理費的指數(shù)型基金會更加吸引投資者。

融資融券保證金制度規(guī)定了除現(xiàn)金以外的保證金的標(biāo)的物,這些標(biāo)的物相對于現(xiàn)金都有不同程度的折價,單就股票相關(guān)標(biāo)的物而言,ETF的折算率最高,為90%,一般股票型基金是80%,股票折算率最低,為70%。這就意味著在將來的融資融券業(yè)務(wù)中,相對于股票充抵保證金證券品種而言,投資者可以用較少的資金購買ETF作為保證金,獲得同樣的交易額度。

隨著我國融資融券業(yè)務(wù)的不斷成熟,融資融券標(biāo)的物也會從開始的股票逐步擴展到ETF等上市交易型基金。當(dāng)ETF成為融資融券標(biāo)的物的時候,投資者可以借助融資融券對ETF進行套利。ETF目前的套利模式有一定的缺點,時間上的滯后性使得瞬時套利的效果不太好,融資融券可以有效地改善ETF套利時滯性的缺點。當(dāng)ETF在二級市場上出現(xiàn)溢價交易時,投資者可以在一級市場上申購ETF的同時在二級市場融券賣空ETF;投資者面對ETF折價交易時的操作是:在一級市場贖回ETF的同時在二級市場融券賣空ETF的標(biāo)的股票,從而套利者者可以利用融資融券消除一級市場上申購、贖回和二級市場上交割之間的時間差。

融資融券業(yè)務(wù)能夠有效改善ETF的套利效果并使ETF具有杠桿操作效應(yīng),借助融資融券,ETF的數(shù)量和規(guī)模會有一個快速的發(fā)展。

2.融資融券對于高折價封閉型基金發(fā)展的影響

隨著我國融資融券業(yè)務(wù)的逐漸成熟,封閉型基金在可以預(yù)期的時期內(nèi)能夠做為融資融券保證金的標(biāo)的物,并且折算率相對股票比較高,同時我國的封閉型基金由于封閉期較長,缺乏流動性,普遍存在著高折價的現(xiàn)象,這就給投資者提供了利用高折價封閉型基金來放大杠桿操作的機會,進一步提高資金的使用效率。而且,封閉型基金的歷史波動性要小于股票的波動性,便于投資者做好風(fēng)險控制,保持杠桿率的穩(wěn)定性。在融資融券業(yè)務(wù)中,高折價封閉型基金的折算率較股票更高是一個特殊優(yōu)勢,投資者對封閉型基金的需求會大幅增加,封閉型基金流動性的提高會給予封閉型基金流動性溢價,有效改善封閉型基金高折價現(xiàn)象。

另外,投資者還可以借助融資融券交易進行無風(fēng)險套利活動,先進行投資組合構(gòu)造:首先挑選出合適的折價封閉型基金構(gòu)成組合,計算出該基金組合的β 值,然后選取可融券標(biāo)的股票構(gòu)建股票組合,保證股票組合的β 值等于基金組合β 值。組合構(gòu)建完成后,進行市場操作:買進所構(gòu)造基金組合,同時融券賣出所構(gòu)造股票組合,持有封閉型基金凈值回歸平價(到期日或轉(zhuǎn)開放日),贖回或賣出基金并買券平倉。但由于融券的最長期限不能超過6 個月,該無風(fēng)險套利操作只適合距離到期日不超過6個月的封閉型基金。不過這一套利模式短期來說不具可行性,因為我國目前所有封閉式基金距離到期日都在2年以上。在不遠(yuǎn)的將來,套利活動會引起投資者對高折價封閉式基金的大量需求,從而推高封閉式基金的交易價格。

三、中國股票型投資基金的創(chuàng)新分析

融資融券業(yè)務(wù)將給基金產(chǎn)品創(chuàng)新帶來契機,基金產(chǎn)品投資范圍擴大以及雙邊交易機制能夠使基金經(jīng)理有更大的操作空間,投資策略和操作手法也會更加多樣化。在將來的基金投資策略中,融資融券帶來的杠桿化操作會使數(shù)量化投資模式運用的越來越多,基于融資融券業(yè)務(wù)的創(chuàng)新型基金也會出現(xiàn),目前基金投資策略趨同、投資手法單調(diào)的現(xiàn)象將得到改善。

1.股票型投資基金創(chuàng)新具有的優(yōu)點

進行基金創(chuàng)新,可以借鑒國外比較成熟的產(chǎn)品,譬如130/30基金。這種基金是主動管理型基金,資產(chǎn)由兩部分的投資組合構(gòu)成,即多頭和空頭?；鸾?jīng)理用所有本金追蹤某種指數(shù),初步建立多頭頭寸;同時通過融入相當(dāng)于基金原有凈值30%的證券,并拋空這部分融券,再將拋空所得的現(xiàn)金增加原有的多倉倉位,這樣基金將資產(chǎn)的30%投資于空頭組合,130%投資于多頭組合,用100%的資金建立起了160%的組合規(guī)模。雖然利用了投資杠桿,基金的凈權(quán)益風(fēng)險仍然保持與傳統(tǒng)指數(shù)型基金相當(dāng)?shù)乃?使得基金能夠產(chǎn)生較高的超額收益。舉例來說,如果一只130/30基金具有100萬美元的資產(chǎn),那么它會用100萬美元買入一個股票的投資組合,同時融入價值30萬美元的證券并賣掉。所得30萬美元再次增加多頭頭寸,基金的投資就完成了130%的多頭和30%的空頭的組合。

跟130/30基金類似的主動型基金還有120/20、125/25、140/40,其中130/30的比重是最大的,占到了52%。美聯(lián)儲T條例對于風(fēng)險敞口擴大的限制,以及基金邊際超額收益會隨著杠桿比例擴大而下降同時風(fēng)險大幅上升的原因使得130/30基金占據(jù)了相關(guān)市場的主導(dǎo)地位。

我國傳統(tǒng)的股票型基金只能單向做多,在市場下跌的情況下,只能通過減少倉位或調(diào)倉防御性股票減少股價下跌帶來的損失,實現(xiàn)相對收益。130/30基金是雙邊投資基金,引入了做空機制,投資者通過建立適當(dāng)比例的空頭頭寸可以在一定程度上規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險引起的股價下跌損失,還可以賣空預(yù)期不好的股票來獲取超額收益。

在利用行業(yè)研究報告、股票研究報告方面,我國傳統(tǒng)的股票型基金只能選擇研究報告中建議增持的股票進行投資, 獲取投資收益,建議減持股票的信息不能給基金帶來收益。130/30基金可以賣空建議減持的股票,賣空所得用來增加預(yù)期表現(xiàn)較好的股票投資比例,提高資金的使用效率,更大程度上利用研究報告的信息。

130/30基金的多頭頭寸比例是本金的130%,空頭頭寸比例是本金的30%,雙邊交易機制使得多頭頭寸和空頭頭寸都可以給本金帶來收益,即意味著投資者能夠用100%的本金建立160%的持倉規(guī)模,操作的杠桿效應(yīng)在預(yù)期準(zhǔn)確的情況下能夠給投資者帶來更大的本金回報率。

2.股票型投資基金創(chuàng)新引起的風(fēng)險分析

130/30基金的優(yōu)點來自于空頭頭寸的建立,能否通過做空機制獲得超額回報,關(guān)鍵在與空頭倉位的靈活運用,不能機械地使用固定比例模型。做空機制和杠桿效應(yīng)會加大130/30基金的操作難度和操作風(fēng)險,管理者需要有更有效的風(fēng)險控制體系。

衡量股票系統(tǒng)性風(fēng)險的指標(biāo)β系數(shù),也可以用來衡量基金的系統(tǒng)風(fēng)險,基金的系統(tǒng)風(fēng)險可通過組合股票的貝塔值加權(quán)平均得到。130/30基金的多頭頭寸一般是跟蹤某種指數(shù),把傳統(tǒng)指數(shù)基金的β系數(shù)作為基準(zhǔn),那么業(yè)績基準(zhǔn)的β值就是1。130/30基金的系統(tǒng)風(fēng)險若要跟基準(zhǔn)保持一致,多頭頭寸的β加權(quán)平均值應(yīng)該是1.3,同時空頭頭寸的的β加權(quán)平均值須是0.3,這會加大頭寸建立的研究難度和操作難度。而且β值的時變性需要基金對頭寸實施動態(tài)調(diào)整來維持與基準(zhǔn)一致的風(fēng)險,這無疑會增加交易成本和管理成本。

若在我國推出130/30基金等創(chuàng)新基金,初期階段基金公司或基金經(jīng)理在建立空頭頭寸方面的經(jīng)驗不很豐富,可能會機械地運用數(shù)量化投資模型挑選出一些表現(xiàn)較差的股票,并按固定的比例建立空頭頭寸。根據(jù)我國股票市場的現(xiàn)況,業(yè)績較差的股票價格不一定會下跌,有時候反而會受到炒作,機械式的賣空不但不會獲得超額收益,還會遭受損失。空頭頭寸的倉位需要根據(jù)市場不斷的變化情況動態(tài)地作出調(diào)整,引入空頭機制的基金需要適當(dāng)具備經(jīng)驗的投資者來運作才能更有效地發(fā)揮作用。

另外,130/30基金的相關(guān)費用會比傳統(tǒng)基金要高:進行融券和建立空頭頭寸時會產(chǎn)生一定的交易費用以及支付賣空股票的股利;為了控制風(fēng)險,動態(tài)調(diào)整空頭頭寸會導(dǎo)致股票交易頻繁,交易傭金居高不下。

當(dāng)然從我國目前融資融券的制度安排來看,對于抵押標(biāo)的以及融券賣出資金的使用有一定限制,完全復(fù)制國外的130/30基金難度很大,不過這是我國股票型基金借助融資融券實現(xiàn)創(chuàng)新的一個方向。

參考文獻:

[1]曾康霖.金融學(xué)教程[M].北京:中國金融出版社.2006年4月.

[2]《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》.中國證監(jiān)會.

金融股權(quán)投資范文第2篇

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán) 投資戰(zhàn)略 金融危機 

一、私募股權(quán)投資基金 

 

私募股權(quán)投資基金,即pe基金,是指通過非公開的渠道募集資金,對非上市公司進行股權(quán)投資,以期日后通過上市、并購等方式,出售所持有的股權(quán)并獲利的實體或行為。私募股權(quán)投資基金對未上市的企業(yè)提供了新的融資渠道,可以降低企業(yè)融資成本、提高融資效率。正因為如此,在歐美發(fā)達國家,私募股權(quán)投資基金是資本市場的重要組成部分。 

 

二、我國私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀及投資市場分析 

 

(一)發(fā)展現(xiàn)狀 

1.國際金融危機的影響 

2008年美國次貸危機深化并演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C,促使全球股市大跌,全球經(jīng)濟下滑。受其影響,2009年中國私募股權(quán)投資市場整體呈下降趨勢。今年新募私募股權(quán)投資基金的數(shù)量和金額均較2008年同期有所減少。 

2.私募股權(quán)投資傳統(tǒng)行業(yè)比重加大 

受全球金融危機影響,我國部分私募股權(quán)投資機構(gòu)已傾向采取更加保守和謹(jǐn)慎的投資策略,多投向那些收益較穩(wěn)定,抗風(fēng)險能力較強的傳統(tǒng)行業(yè)。從今年第一季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,無論是投資金額還是投資數(shù)量占比都較2008年同期有大幅增加,體現(xiàn)投資機構(gòu)為應(yīng)對當(dāng)前復(fù)雜而嚴(yán)峻的市場變化而對投資策略做出相應(yīng)改變。 

3.私募股權(quán)投資策略趨向多樣化 

2007年以來,我國私募股權(quán)投資市場最明顯的趨勢之一就是投資策略趨向多樣化。過橋資金和對已上市公司的投資案例數(shù)明顯增多。同時,來自夾層資本和重振資本的投資更是從無到有,表明中國私募股權(quán)投資市場的投資策略已開始呈現(xiàn)多元化的格局和趨勢[1]。 

4.相關(guān)法律法規(guī)逐漸完善 

私募股權(quán)發(fā)展的政策環(huán)境逐漸成熟。在政策基本面上,2008年12月,國務(wù)院辦公廳制定的《關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》明確提出,要適時推出創(chuàng)業(yè)板、拓寬企業(yè)融資渠道和民間投資領(lǐng)域,落實和完善促進創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策。當(dāng)前,創(chuàng)業(yè)板市場大幕已經(jīng)拉開,這更引發(fā)了本土私募基金的投資熱情。 

(二)私募股權(quán)投資市場的分析 

受全球金融危機的影響,中國市場私募股權(quán)投資出現(xiàn)下滑態(tài)勢,2009年第一季度中國私募股權(quán)投資市場延續(xù)了去年走勢,投資規(guī)模與投資金額均大幅下降。機構(gòu)投資策略趨于保守,多選擇具有較強防御能力的,抗周期性強的傳統(tǒng)行業(yè)進行投資。目前的經(jīng)濟環(huán)境帶給私募股權(quán)機構(gòu)的是危機與機會并存的局面。一方面,機構(gòu)不得不面對金融危機帶來的投資組合貶值以及高負(fù)債,需要通過停止投資新項目、加速出售現(xiàn)有資產(chǎn)等現(xiàn)金籌措手段來渡過難關(guān)。另一方面,由于資金鏈緊張,廣大待投資企業(yè)估值下降至較低水平,金融危機的沖擊同樣篩選出不少優(yōu)質(zhì)企業(yè),投資價值依然保持較高水平[2]。 

根據(jù)china venture數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2009年第一季度中國私募股權(quán)投資市場12起案例分布在7個行業(yè)。其中,制造業(yè)依然為主要投資行業(yè),投資案例數(shù)量5起;農(nóng)林牧漁業(yè)次之,有2起投資案例。在投資金額方面,農(nóng)林牧漁、制造業(yè)、金融業(yè)投資金額較高,均超過1億美元。從以上數(shù)據(jù)來看,私募股權(quán)投資總量較2008年下滑明顯,且投資于傳統(tǒng)行業(yè)的比重加大。

三、私募股權(quán)投資基金發(fā)展戰(zhàn)略研究 

 

(一)根據(jù)行業(yè)發(fā)展確定投資項目 

需要指出的是,由于私募股權(quán)的投資特點,其投資往往傾向于風(fēng)險較低的項目,且偏好于后期投資。且在當(dāng)前全球金融危機是影響下,行業(yè)進行不同調(diào)整,私募股權(quán)投資者要尋找有價值的項目,所以行業(yè)調(diào)研就變得具有十分意義。從不斷的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看,我國的經(jīng)濟正在復(fù)蘇?？梢?這正是私募股權(quán)投資的絕佳機會。同時,考慮到由于我國經(jīng)濟政策對行業(yè)調(diào)整的影響,不同行業(yè)都在這場金融危機中進行著不同程度的產(chǎn)業(yè)調(diào)整。因此,在投資前對不同行業(yè)的分析研究及預(yù)測就顯得必不可少。 

私募股權(quán)投資機構(gòu)可以基于行業(yè)現(xiàn)狀及中國經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律,參照國外經(jīng)濟發(fā)展歷史,融入中國的現(xiàn)實國情來分析判斷,對相關(guān)行業(yè)的預(yù)測其可能的發(fā)展未來,并對行業(yè)和國家政策主題進行從行業(yè)到企業(yè)的逐步分析從而確定有價值的投資對策,并通過業(yè)務(wù)伙伴來獲得投資對象的相關(guān)資料對投資項目進行篩選。 

同時,私募股權(quán)投資基金有著不同的行業(yè)團隊,借助于其專業(yè)的投資經(jīng)驗和知識,可以對投資行業(yè)有充分的了解。在宏觀經(jīng)濟研究的基礎(chǔ)上,首先對目標(biāo)行業(yè)的發(fā)展和相關(guān)特性進行研究,進而確定行業(yè)內(nèi)部的市場占有份額較大的企業(yè)作為其投資對象,在此分析過程中應(yīng)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),產(chǎn)業(yè)組織以及產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟技術(shù)特點進行分析來確定投資目標(biāo)的有效價值。在投資產(chǎn)業(yè)選擇上應(yīng)注重長短期綜合考慮,既考慮到當(dāng)前的利益,又要重視該產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的潛力,以及抵抗經(jīng)濟波動的能力強弱,綜合分析,謹(jǐn)慎投資。 

(二)上市公司私有化投資 

隨著金融危機影響的不斷擴大,全球金融市場持續(xù)低迷,這對全世界的金融市場無疑是一次信心的考驗。我國的a股市場也受到一定的波及。由于我國經(jīng)濟刺激政策執(zhí)行力度不斷加強,經(jīng)濟刺激已經(jīng)開始顯現(xiàn)效果,從公布的數(shù)據(jù)來看,我國的股票市場已顯現(xiàn)復(fù)蘇跡象。 

我國私募股權(quán)投資基金不允許投資證券類資產(chǎn)。目前,在我國上市的公司無疑是該行業(yè)中的重要力量,其企業(yè)長期價值很高。隨著我國經(jīng)濟困境的擺脫,在相關(guān)行業(yè)復(fù)蘇時這些公司應(yīng)當(dāng)是行業(yè)復(fù)蘇的“龍頭”,顯然這種投資的安全性較高,同時也會由于經(jīng)濟的復(fù)蘇而收不菲。所以對私募股權(quán)投資基金來說,上市公司私有化是一種很有利的投資戰(zhàn)略[3]。 

首先,私募股權(quán)投資基金找到由于金融衰退而顯示超值投資的上市公司,其投資的途徑是要約收購或吸收合并方式收購上市公司,進行退市私有化。其次,私募股權(quán)投資基金利用其掌握的資源優(yōu)勢和先進的管理方式,通過資源整合,戰(zhàn)略調(diào)整,組織重組等手段幫助私有化的上市公司改善管理,提高企業(yè)價值和市場競爭力。最后,采用適合的方式,上市或出售以完成整個投資活動退出并獲得投資收益。 

私募股權(quán)投資本身是一個新興事物,它的發(fā)展需要經(jīng)歷一段時間的摸索,作為私募股權(quán)的投資者,要有足夠的耐心和足夠的理性,來共同促進其健康發(fā)展。盡管國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢還比較嚴(yán)峻,但是中國的經(jīng)濟較世界來說仍保持較高水平增長,基本消除股市泡沫,并隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和資本市場的發(fā)展逐步成熟,有越來越多的機構(gòu)將參與中國的私募股權(quán)投資活動,促進pe的長期發(fā)展,中國私募股權(quán)投資市場將更顯活躍。 

 

參考文獻 

[1]欒華,李珂。我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展現(xiàn)狀分析[j]山東財政學(xué)院學(xué)報2008,(6) 

金融股權(quán)投資范文第3篇

關(guān)鍵詞 地方政府 融資 股權(quán) 基金

中圖分類號：F832. 48 文獻標(biāo)識碼：A

所謂地方政府投融資平臺，是指地方政府主導(dǎo)組建的包括城市建設(shè)、國有資產(chǎn)經(jīng)營等不同類型、不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的公司，或是政府通過劃撥土地等組建資產(chǎn)和現(xiàn)金流基本可以達到融資標(biāo)準(zhǔn)的公司。由于地方政府的投融資主要通過地方政府投融資平臺進行，探索政府投融資平臺可行的投融資運作模式，對抓住發(fā)展機遇，落實國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策，推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展具有很強的現(xiàn)實意義。

一、地方政府投融資平臺投融資現(xiàn)狀

（一）融資能力有限。

部分地方政府投融資平臺由于資本金不足、不實、資產(chǎn)不優(yōu)等問題限制了負(fù)債規(guī)模，同時，一些政府投融資平臺為了滿足資金需要，不顧自身的實際情況，無限放大融資規(guī)模，造成平臺的后續(xù)持續(xù)融資能力不足，影響了融資功能的充分發(fā)揮。

（二）傳統(tǒng)融資渠道受阻。

近兩年，國家加大對地方政府投融資平臺的規(guī)范和整頓力度，對地方政府投融資平臺的融資提出了更多的要求和限制條件，受此影響，地方政府投融資平臺傳統(tǒng)的主要融資渠道——銀行貸款模式已經(jīng)難以繼續(xù)運行。

（三）多種風(fēng)險顯現(xiàn)。

目前地方政府投融資平臺受非市場化因素干預(yù)較多，融資后主要關(guān)注的是道路、政府工程項目、公共設(shè)施等領(lǐng)域，加之部分投資項目的選擇受到多種條件的制約，使得整體投資收益不高，缺乏風(fēng)險和收益對等的風(fēng)險分散和補償機制。同時由于存在政府行政干預(yù)不當(dāng)、專業(yè)化管理程度不高、信息披露不足、監(jiān)管不到位等現(xiàn)象，地方政府投資融資平臺在運作過程中所帶來的經(jīng)營風(fēng)險、債務(wù)風(fēng)險、道德風(fēng)險、社會風(fēng)險等一系列風(fēng)險也逐步顯現(xiàn)。

二、設(shè)立股權(quán)投資基金的重要意義

所謂股權(quán)投資基金，是指通過非公開方式，向少數(shù)投資者募集資金，用于向具有高成長性的非上市企業(yè)進行股權(quán)投資的基金。在新形勢下，設(shè)立股權(quán)投資基金是地方政府投融資平臺的一種戰(zhàn)略選擇，同時對地方經(jīng)濟發(fā)展也具有重要意義，具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）是國有資本投資運營方式的一種創(chuàng)新。

股權(quán)投資基金主要由專業(yè)的基金管理公司進行管理運營，不僅可以引進先進的管理理念，還也把政府直接投資項目轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^基金按市場機制選評項目、投資項目和管理項目，有利于提高國有資本的投資質(zhì)量和效率。

（二）有利于降低地方政府投融資平臺的負(fù)債風(fēng)險。

股權(quán)投資基金是一種權(quán)益性投資，在資產(chǎn)負(fù)債表體現(xiàn)為權(quán)益性資產(chǎn)，設(shè)立股權(quán)投資基金有利于改善和優(yōu)化地方政府投資平臺的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，可以進一步降低資產(chǎn)負(fù)債率和負(fù)債風(fēng)險。

（三）有利于緩解地方政府投融資平臺的資金壓力。

地方政府投融資平臺主要投資于周期長、資金需求大的工程項目，單存依靠銀行貸款不能滿足資金需求。銀行貸款一般周期相對較短，另外還要提供資產(chǎn)抵押給銀行，致使地方政府投融資平臺常常是借新債還舊債。股權(quán)投資基金一般可達5-7年或更長期限，如果股權(quán)投資人投資收益理想，可以選擇不退出甚至追加投資，同時股權(quán)投資基金也是一種權(quán)益性投資，無需擔(dān)保抵押。

（四）資金來源廣泛、操作方便。

設(shè)立股權(quán)投資基金不僅可以通過私募方式向工商企業(yè)、投資機構(gòu)、銀行、社?；?、保險公司等機構(gòu)投資者募集資金，還可以吸收大量民間資金的加入，有較為豐富的資金供給來源。同時與發(fā)行企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具相比設(shè)立股權(quán)投資基金操作流程更為快捷、成本較低。設(shè)立股權(quán)投資基金（規(guī)模50億元以下）一般只需地方發(fā)改委、工商局登記備案即可，操作流程相對較為方便快捷。

（五）有利于促進資源優(yōu)化配置和產(chǎn)業(yè)升級。

地方政府投融資平臺通過設(shè)立股權(quán)投資基金不僅可以履行政府賦予的“職能”，還可以更好地配合政府完成推動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的任務(wù)。設(shè)立股權(quán)投資基金可以借助基金管理公司等社會機構(gòu)的資源優(yōu)勢提供必要的技術(shù)支持，在產(chǎn)業(yè)重組、自主創(chuàng)新等方面發(fā)揮主導(dǎo)作用，可以有效推動生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合和產(chǎn)業(yè)升級，進一步促進地方經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整。同時，通過吸引資深機構(gòu)投資者投入資本金，不僅能在降低企業(yè)融資成本的同時滿足企業(yè)資金需求，還能為其提供管理、技術(shù)、市場等資源，幫助企業(yè)快速成長，早日上市，在資本市場做大做強。

三、設(shè)立股權(quán)投資基金的可行性分析

（一）股權(quán)投資基金行業(yè)發(fā)展日漸成熟。

2006年以來，我國股權(quán)投資基金經(jīng)歷了一個快速發(fā)展的過程，每年都有幾十支新募基金成立。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計顯示：2011年共有235支可投資于中國大陸地區(qū)的私募股權(quán)投資基金完成募集，為2010年的2.87倍，披露募集金額的221支基金共計募集388.58億美元，同比上漲40.7%，股權(quán)投資基金在我國得到了快速發(fā)展并日漸成熟。

（二）國家政策法規(guī)支持。

為規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)（含以股權(quán)投資企業(yè)為投資對象的股權(quán)投資母基金）的運作和備案管理，國家發(fā)展改革委辦了《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（發(fā)改辦財金[2011]2864號），為股權(quán)投資企業(yè)的健康發(fā)展提供了法律支持。同時，山東、湖北、北京、上海、重慶、天津等多個省市也都出臺了地方政策在稅收、獎勵與補貼、辦公用房等多方面給予優(yōu)惠政策，大力支持和鼓勵股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展。

（三）地方政府投融資平臺對股權(quán)投資人具有較強的吸引力。

地方政府投融資平臺是基于政府擁有的優(yōu)質(zhì)資源建立的，在運營過程中獲得政府賦予的大量優(yōu)質(zhì)資源和經(jīng)營性資產(chǎn)，受到政府的大力支持和政策指導(dǎo)。通過與有政府背景的地方政府投融資平臺合作，便于相關(guān)工作的開展。同時地方政府投融資平臺也具有一定的項目資源優(yōu)勢，其項目資源包括但不限于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大項目配套和先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資項目，其中，有些項目投資回報相對穩(wěn)定、行業(yè)整合空間較大，有利于做大做強，對股權(quán)投資人有較強的吸引力。

（四）退出渠道多樣化。

設(shè)立股權(quán)投資基金可以通過公開上市、并購、回購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多種方式退出。近年來，我國資本市場不斷發(fā)展壯大，多層次資本市場體系不斷健全，為各類投資基金的退出提供了便利，特別是深圳創(chuàng)業(yè)板市場的開通，以及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與產(chǎn)權(quán)交易市場等場外市場的發(fā)展和完善，進一步拓寬了資本市場投資者的退出渠道。

四、地方政府投融資平臺設(shè)立股權(quán)投資基金模式的構(gòu)想

（一）關(guān)于設(shè)立股權(quán)投資基金的整體構(gòu)想。

1、設(shè)立股權(quán)投資基金的“母基金”。在當(dāng)?shù)卣闹С窒拢细黜椯Y源（如：地方政府扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的專項資金、國有資產(chǎn)退出收回的資金以及其他政策性資金）集中作為股權(quán)投資基金的“母基金”，在此基礎(chǔ)上，廣泛吸引其他社會資本（包括機構(gòu)投資者和個人投資者），將“母基金”與社會資本合作、合伙，再發(fā)起設(shè)立多個新子基金，帶動社會資本進一步放大整個社會的股權(quán)投資資本規(guī)模，從而達到政府資金的引導(dǎo)示范作用和杠桿效應(yīng)。

2、根據(jù)當(dāng)?shù)貎?yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向和總體規(guī)劃，合理布局母基金，引導(dǎo)股權(quán)投資基金的產(chǎn)業(yè)投向。如母基金可以根據(jù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要，引導(dǎo)海內(nèi)外社會資本，成立不同產(chǎn)業(yè)的子基金，讓這些子基金相對固定地投資于這些產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，從而合理引導(dǎo)子基金為地方產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。

（二）股權(quán)投資基金的設(shè)立模式。

圖1

股權(quán)投資基金堅持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場運作、管理規(guī)范”的原則進行運作，母基金可以與社會資本發(fā)起設(shè)立多個子基金，子基金由地方政府投融資平臺、社會投資機構(gòu)、金融機構(gòu)、民間資本按照一定比例共同出資，最后通過子基金對具體產(chǎn)業(yè)進行專項投資。地方政府投融資平臺于設(shè)立股權(quán)投資基金投融資運營模式如圖1。

五、相關(guān)建議

由于地方政府投融資平臺具有很強的行政色彩，使得其設(shè)立的股權(quán)投資基金（母基金）以及與社會資本合作、合伙成立的股權(quán)投資基金（子基金）也受到一定行政色彩影響，而股權(quán)投資基金能否成功運營的關(guān)鍵之一在于能否實現(xiàn)真正意義上的市場化運作，因此，定位清晰，轉(zhuǎn)換角色，建立權(quán)責(zé)對等機制，理順與其他出資機構(gòu)、職業(yè)經(jīng)理人之間的關(guān)系至關(guān)重要。

（一）解放思想、轉(zhuǎn)變政府角色、改變觀念。

在傳統(tǒng)的思想觀念中，政府出資就應(yīng)政府主導(dǎo)，國有資本投資就需要對項目擁有控制權(quán)和話語權(quán)，否則社會資本投資主導(dǎo)就容易造成國有資產(chǎn)流失。所以地方政府投融資平臺設(shè)立股權(quán)投資基金需要改變觀念，首先應(yīng)明確地方政府投融資平臺是公司，而不是政府機構(gòu)，應(yīng)享有《公司法》賦予的各項權(quán)利與義務(wù)，設(shè)立股權(quán)投資基金是政府投融資平臺邁向市場化運作的重要一步；第二，地方政府投融資平臺設(shè)立股權(quán)投資基金可以通過契約約定相關(guān)的權(quán)利和責(zé)任，如果建立良好機制還可以借助社會資本投資運營的優(yōu)勢，更好地實現(xiàn)國有資本增值和保值；第三，政府應(yīng)轉(zhuǎn)變角色，由直接投資者轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接投資者，同時在觀念上，應(yīng)重“引導(dǎo)”輕“管理”，要由原來的基金管理者變?yōu)橐龑?dǎo)者，從原來的注重收益轉(zhuǎn)變?yōu)楦匾暿袌龌\作、財政資金杠桿效應(yīng)和扶持作用，優(yōu)化地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，發(fā)展地區(qū)規(guī)模經(jīng)濟。

（二）建立基金管理公司的遴選機制，選擇好基金管理公司/基金管理人。

基金管理公司在整個股權(quán)投資基金運營過程中發(fā)揮重要的作用，直接影響股權(quán)投資人的收益，進而也影響地方政府投融資平臺未來的融資能力。地方政府投融資平臺設(shè)立股權(quán)投資基金，需要制定成熟的標(biāo)準(zhǔn)來甑別、選擇優(yōu)秀的基金管理公司，依托成熟的考核、后續(xù)管理機制來跟蹤基金管理人及其投資項目；同時也要保證基金管理人獲得足夠信任和投資決策權(quán)，國有資本在控制投資風(fēng)險的同時，引導(dǎo)投資主體的投資方向，進而通過“投資—回收—再投資”的方式提高政府資金的使用效率，更好地為產(chǎn)業(yè)升級服務(wù)。在選擇基金管理公司的時候應(yīng)重點關(guān)注其過往的業(yè)績、高管團隊素質(zhì)以及過往資歷，同時根據(jù)地方實際情況選擇“門當(dāng)戶對”的基金管理公司也相當(dāng)重要。在基金運作上，需要明確基金管理公司高管團隊的服務(wù)年限，以便于維持基金運作的穩(wěn)定性。

（三）地方政府投融資平臺應(yīng)充分利用背后的政府背景和國有資本優(yōu)勢，提供系列增值服務(wù)。

協(xié)調(diào)地方各有關(guān)單位，收集、整理建立符合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)政策及發(fā)展規(guī)劃的項目庫；配合政府各有關(guān)部門制訂有關(guān)優(yōu)惠政策，吸引和支持國內(nèi)外投資業(yè)績突出、基金募集能力強、管理經(jīng)驗成熟的投資機構(gòu)或管理團隊入駐合作；推動政府完善當(dāng)?shù)毓蓹?quán)投資相關(guān)政策法律環(huán)境。

（作者：南寧產(chǎn)業(yè)投資有限責(zé)任公司，專業(yè)：工商管理，研究方向：投融資方向）

參考文獻：

[1]鄧騫.打造地方投融資平臺的探討.經(jīng)濟師，2012年第一期.

[2]吳蔚、艾軍圍.地方政府投融資平臺風(fēng)險管理研究.對外貿(mào)易，2012年第3期.

[3]楊力.地方政府投融資體系現(xiàn)狀及存在的問題.經(jīng)濟縱橫，2011年第12期.

金融股權(quán)投資范文第4篇

國家電網(wǎng)雄心勃勃地構(gòu)建了龐大的金融版圖,控股或參股了數(shù)十家金融機構(gòu)。如今,在“有進有退”的思路引導(dǎo)下,國家電網(wǎng)金融版圖的新一輪整合正在悄然進行。

金融版圖解構(gòu)

國家電網(wǎng)的金融版圖異常龐大,涉及銀行、保險、券商、信托、期貨、財務(wù)公司、金融租賃及基金等多個金融領(lǐng)域,控股或參股的金融機構(gòu)達到了36家。國家電網(wǎng)的金融股權(quán)持股結(jié)構(gòu)大致可分為3個層次,一為控股的金融機構(gòu),包括英大證券、英大信托、英大人壽、中國電財、長安保險經(jīng)紀(jì)及金穗期貨六家;二為參股的金融機構(gòu),包括建行、交行、招行、中國太保、華夏銀行、廣發(fā)銀行、光大銀行、國泰君安及華泰財險等9家;三為旗下省網(wǎng)公司和子公司參股或控股的金融機構(gòu),包括長江證券、鄭州商業(yè)銀行及上海國投等數(shù)十家。

在2007年開始的第一輪金融資產(chǎn)整合過程中,國家電網(wǎng)成立了國網(wǎng)資產(chǎn)管理公司,專事管理旗下金融機構(gòu)股權(quán)。截至目前,國家電網(wǎng)所持的金融機構(gòu)股權(quán)基本已全部劃轉(zhuǎn)至國網(wǎng)資產(chǎn)管理公司,由國網(wǎng)資產(chǎn)管理公司直接持有或代持管理。

由于強大的資源優(yōu)勢,國家電網(wǎng)所持金融股權(quán)的成本非常低廉。相關(guān)人士透露,國家電網(wǎng)和地方企業(yè)的關(guān)系十分緊密,經(jīng)常能以超低價拿到股權(quán),甚至很多入股價格只是股份的面值――即每股一塊錢。

以國家電網(wǎng)所持的3家城商行股權(quán)為例,在武漢商業(yè)銀行增資擴股之前,國家電網(wǎng)持有4500萬股,為第二大股東,持股成本僅4500萬元;其持有鄭州商業(yè)銀行400萬股,位居第十大股東,持股成本僅為400萬元;其持有蘭州商業(yè)銀行335萬股,位居第十大股東,持股成本僅為322萬元。

國家電網(wǎng)在商業(yè)銀行股權(quán)投資上大舉布局。除了上述3家城商行外,目前還持有華夏銀行、廣發(fā)銀行、建行、交行、招行、光大銀行等銀行股權(quán)。同樣,在券商股權(quán)投資上,國家電網(wǎng)亦“重兵投入”,除控股英大證券外,其還參股湘財證券、西部證券、西南證券、海通證券、長江證券、宏源證券、世紀(jì)證券、國泰君安等8家券商。

國家電網(wǎng)在保險和信托領(lǐng)域布局亦十分龐大,除控股英大人壽、英大泰和財險和英大信托之外,還參股了多家保險公司、保險經(jīng)紀(jì)公司及信托公司。

金融股權(quán)的進與退

雖然擁有龐大的金融版圖,但由于缺乏核心且優(yōu)良的金融資產(chǎn),國家電網(wǎng)依靠金融有效整合內(nèi)部資源的夢想難于實現(xiàn)。為此,國家電網(wǎng)對旗下金融資產(chǎn)展開了新一輪強有力的整合。

在整合方案中,對于所持的銀行資產(chǎn),國家電網(wǎng)擬將蘭州商業(yè)銀行、武漢商業(yè)銀行掛牌轉(zhuǎn)讓。對于所持的一些上市銀行股權(quán)將于未來在二級市場拋售,但對于處于主要股東地位的廣發(fā)銀行、華夏銀行及武漢商業(yè)銀行則將伺機增持。

券商股權(quán)也是本輪整合中的重中之重。在整合方案中,國家電網(wǎng)擬對所持宏源證券股權(quán)全部減持。宏源證券中報顯示,新疆電力公司持有宏源證券1109萬股,位列第四大股東,而新疆電力公司則是國家電網(wǎng)的全資子公司。據(jù)悉,新疆電力公司所持股權(quán)的初始入股成本僅為每股3.35元,一旦減持完畢,獲利則頗為可觀。

由于券商的上市預(yù)期較強,使得國家電網(wǎng)對所持其他未上市券商股權(quán)采取了繼續(xù)持有的方案。湘財證券、西南證券、世紀(jì)證券等未上市券商股權(quán)并未出現(xiàn)在轉(zhuǎn)讓名單中。相反,國家電網(wǎng)正謀求控股一張優(yōu)質(zhì)券商牌照,由于英大證券規(guī)模較小,因此西部證券將可能與英大證券合并。據(jù)悉,國家電網(wǎng)持有西部證券6億股,持股比例高達30.7%。

金融股權(quán)投資范文第5篇

一、公司發(fā)展穩(wěn)定良好

2007年公司實現(xiàn)收入29.9億元，增長43%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.15億元，增長75%，每股收益為0.24元，末期轉(zhuǎn)增后每股收益0.15元，基本符合預(yù)期。

公司業(yè)績增長的動力來自兩個方面：第一、土地儲備開始進入投資回收期，銷售結(jié)算面積大幅增加；第二、受惠于全國房價的上漲，銷售均價顯著提升。07年，新湖中寶的房地產(chǎn)銷售面積為85.8萬平米，增長34%；房地產(chǎn)銷售收入為55.9

億，增長87%。總體上看，銷售和結(jié)算同時呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。

盈利能力方面，07年的銷售均價從4695元/平米提升到6522元/平米，增幅達到39%；而結(jié)算均價僅增長2%達到4947元/平米，結(jié)算毛利率比上年提高了3.8個百分點。除了新開盤項目中的高檔項目增多以外，結(jié)算的滯后也是重要的因素。

我們將公司07年各項指標(biāo)的實際完成情況與年初的計劃進行對照后發(fā)現(xiàn)：除了項目開工面積比計劃少了10%以外，銷售和結(jié)算指標(biāo)全面超出計劃。其中，銷售面積比計劃增加了15%、銷售收入增加54%。這表明，公司在面對大好形勢下，仍保持清醒的判斷，按既定計劃加快銷售和回籠資金，為實現(xiàn)08年的業(yè)績增長打下基礎(chǔ)。

2007年，除了按計劃收購、增持6個現(xiàn)有項目的權(quán)益以外（大部分是回購信托計劃的權(quán)益），新湖中寶僅在沈陽、天津、濱州和杭州增加了4個項目，新增規(guī)劃面積93.9萬平米。其中，天津項目和濱州項目都是年末地價調(diào)整后所獲得的，杭州項目也是通過收購的方式獲得的?？梢?，公司管理層對土地市場的判斷相當(dāng)清醒、明快。

二、對外股權(quán)投資運有望獲得大量超額回報

公司在金融股權(quán)投資方面有所斬獲，先后收購、增資了天地期貨、長城證券和盛京銀行。我們認(rèn)為，這些投資可能帶來的大量超額回報。天地期貨已經(jīng)取得了金融期貨的業(yè)務(wù)資格，股指期貨推出之后，其業(yè)務(wù)量將倍速增長；盛京銀行（原沈陽市商業(yè)銀行）是東北地區(qū)最大的跨區(qū)域商業(yè)銀行，在政策上將得到諸多支持，即將開始籌劃上市。長城證券（07年凈利約18億）雖然規(guī)模不大，但股東背景顯赫，業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，未來也有上市的打算。由于這些投資基本上是以凈資產(chǎn)或者不到一倍溢價的代價入股，所以上市后必將獲得高額的回報。除此之外，公司還收購了山東蓬萊大柳行金礦。在全球通貨膨脹預(yù)期不斷加劇的背景下，黃金的價值儲藏屬性再次顯露。市場普遍對黃金價格看漲。

雖然對外股權(quán)投資不斷，但是公司表示會集中精力于房地產(chǎn)主業(yè)，不會走多元化發(fā)展的道路，對外股權(quán)投資規(guī)模會根據(jù)自身發(fā)展情況適度進行。

股權(quán)投資中，由于盛京銀行的投資額大，而且未來上市預(yù)期較強，我們參照已上市城商行估值，對盛京銀行的價值進行了測算。

三、股權(quán)激勵計劃顯示出公司的自信

近期，新湖中寶推出了面向管理層的股權(quán)激勵計劃草案。作為一家私人絕對控股的上市公司，這種制度安排證明了公司的實際控制人真正看重公司管理層在股東價值過程中的作用。從這個意義上看，新湖的股權(quán)激勵與一些內(nèi)部人控制的

上市公司的股權(quán)激勵方案有著本質(zhì)的不同，這體現(xiàn)出了公司內(nèi)部對未來發(fā)展的信心。

我們認(rèn)為，與以往的股權(quán)激勵方案相比，新湖中寶的方案更加接近于真正的期權(quán)。核心的一點是：管理層的收益真正與股價相關(guān)。顯然，不同的激勵方案對管理層的導(dǎo)向的激勵是不同的，在管理層利益最大化的假設(shè)下，新湖中寶的管理層顯然更愿意提高公司的市值。從執(zhí)行條件來看，8%的ROE雖然不算高，但包含了公司管理層為將來的股權(quán)融資所帶來的指標(biāo)稀施的空間。凈利潤方面超過50%的復(fù)合增長率已不算低。

四、未來兩年公司將步入快速發(fā)展期

進入08年，雖然房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了短期的調(diào)整局面，但公司對行業(yè)的長期前景仍持樂觀的態(tài)度。從公司08年的各項計劃指標(biāo)的增長率來看，08年將再次面臨擴張節(jié)點：公司的項目開工和竣工面積在07年基本與06年持平的基礎(chǔ)上將大幅提

高，銷售面積和銷售收入的降低則體現(xiàn)了公司在市場短期調(diào)整的形勢下，所做的保守估計。盡管如此，憑借07年鎖定的預(yù)售業(yè)績，08年的結(jié)算收入仍將有50%以上的增長。

土地儲備方面，截止07年底公司共擁有838萬平米規(guī)劃建筑面積的項目儲備，大約相當(dāng)于08年開工面積的4.4倍，高于行業(yè)平均三年的土地儲備周期，表明公司的土地儲備較為充足，可以從容地尋找新的投資機會。當(dāng)然，公司管理層的雄心遠(yuǎn)不止于此。實際上，公司已經(jīng)提出了未來三年要增加1000萬平米土地儲備的目標(biāo)。如果資本市場的融資政策有所放松的話，08年起公司就將進入新的快速發(fā)展期。