一、企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險相關(guān)類型

(一)并購前相關(guān)財務(wù)風(fēng)險企業(yè)并購活動進(jìn)行之前，如果未能了解并入企業(yè)的各項信息，或者是自身的財務(wù)狀況，在市場環(huán)境影響下，就會構(gòu)成各種風(fēng)險，主要包括三種：其一，外部環(huán)境方面的風(fēng)險。即匯率浮動情況、產(chǎn)品信息的變動情況、各種影響因素的變動情況、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及政策改變等。在有效掌握各種信息的前提下，一般能夠規(guī)避并購前相關(guān)財務(wù)風(fēng)險。其二，并入企業(yè)的估值風(fēng)險。并入企業(yè)的估值風(fēng)險即企業(yè)在正式并購之前，對并入企業(yè)進(jìn)行估值判斷時潛存的風(fēng)險。由于信息收集環(huán)節(jié)經(jīng)常會出現(xiàn)不對稱的情況，以至于企業(yè)無法有效掌握并入企業(yè)的各項財務(wù)信息。一旦財務(wù)報表方面出現(xiàn)刻意隱瞞等情況，企業(yè)就無法對并入企業(yè)進(jìn)行準(zhǔn)確估值，估值溢價程序也會面臨著風(fēng)險。其三，收益預(yù)判方面的風(fēng)險。在收益預(yù)判環(huán)節(jié)，其風(fēng)險水平會受管理人員基本素養(yǎng)、財務(wù)人員職業(yè)素質(zhì)等因素的直接影響。

(二)并購中相關(guān)財務(wù)風(fēng)險企業(yè)并購實(shí)踐過程當(dāng)中，財務(wù)風(fēng)險涉及到三個方面，分別是流動性風(fēng)險、支付風(fēng)險以及債務(wù)風(fēng)險等。其中，流動性風(fēng)險為企業(yè)并購過程中，為了滿足資金方面的需求，選擇對其流動資金進(jìn)行擠占，以至于企業(yè)內(nèi)部的流動性嚴(yán)重不足，從而帶來巨大風(fēng)險。缺乏流動性不僅會影響企業(yè)日常生產(chǎn)與經(jīng)營，對于其并購整合也會產(chǎn)生直接影響。加之部分短期的融資到期之后，會對企業(yè)的基本流動性造成直接影響，導(dǎo)致企業(yè)走入困境中。支付風(fēng)險為企業(yè)根據(jù)相關(guān)要求，于并購過程中是否能夠按時籌集到資金，并順利完成并購活動時遭遇的風(fēng)險。企業(yè)并購?fù)ǔＰ枰罅抠Y金，而籌資期限十分有限，在此背景之下，企業(yè)能夠制定出最佳并購方案、能夠獲得融資是決定其并購程序能否成功的關(guān)鍵性要素。債務(wù)風(fēng)險通常在舉債收購環(huán)節(jié)中出現(xiàn)，即并購過程中企業(yè)以舉債的方式完成融資，從而產(chǎn)生的各種風(fēng)險。如果企業(yè)內(nèi)部資金無法滿足并購所需資金要求，就只能進(jìn)行舉債，但這種行為會給企業(yè)帶來更多債務(wù)壓力，其資本結(jié)構(gòu)也會因此發(fā)生改變，負(fù)債金額過高的情況下，會使企業(yè)無法及時歸還債務(wù)。

(三)并購后相關(guān)財務(wù)風(fēng)險并購活動完成之后進(jìn)入的是整合階段，由于企業(yè)、并入企業(yè)間在文化層面、組織層面以及管理層面都存在著差異，因此需要進(jìn)行磨合。此時，并入企業(yè)的各項真實(shí)性財務(wù)信息會逐漸呈現(xiàn)出來，這無疑會給企業(yè)帶來一些風(fēng)險，包括兩方面：其一，清償性的風(fēng)險。即企業(yè)實(shí)現(xiàn)對并入企業(yè)進(jìn)行控制之后，需直接承擔(dān)并入企業(yè)各項歷史行為造成的相關(guān)風(fēng)險，若并入企業(yè)本身具有違法行為，就會給形成并購后的風(fēng)險。其二，整合性的風(fēng)險。由于企業(yè)、并入企業(yè)間在工作人員、財務(wù)組織、企業(yè)文化、管理制度以及管理方法等方面存在較大差異，可能會對其財務(wù)管理活動、經(jīng)濟(jì)收益等方面帶來一定負(fù)面影響，導(dǎo)致管理融合環(huán)節(jié)的成本增大，或者是財務(wù)工作人員整體素質(zhì)良莠不齊等情況的出現(xiàn)。

二、企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險控制的基本對策

(一)并購前的相關(guān)控制對策對于并購前相關(guān)財務(wù)風(fēng)險，必須予以及時控制，可以從以下幾個環(huán)節(jié)進(jìn)行：第一，以財務(wù)審查等形式掌握并入企業(yè)的各項信息。企業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人作出決策之前，應(yīng)對并入企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況以及財務(wù)表現(xiàn)等各項信息進(jìn)行深究，確保估值判斷環(huán)節(jié)的準(zhǔn)確性。結(jié)合并入企業(yè)的各項信息情況，選擇最佳并購融資模式。對并入企業(yè)進(jìn)行財務(wù)審查時，需要全面收集其背景信息、財務(wù)表報以及股東情況等資料，而在審查環(huán)節(jié)，應(yīng)當(dāng)提前設(shè)定審查工作的重點(diǎn)與目標(biāo)，對負(fù)債情況和資產(chǎn)項目等進(jìn)行全方位審查，以此方式提升審查質(zhì)量。同時，審查環(huán)節(jié)還應(yīng)當(dāng)對相關(guān)信息渠道進(jìn)行合理利用，在各種方法對比分析的基礎(chǔ)上，提取出并入企業(yè)的各項財務(wù)信息，再通過可行性分析，有助于提升其整體審查質(zhì)量。第二，嚴(yán)格把握評估方法選擇環(huán)節(jié)。對于價值評估操作而言，評估方法的優(yōu)良性會對其結(jié)果的準(zhǔn)確性產(chǎn)生直接影響。在評估同一個企業(yè)的價值情況時，若選用的方法不同，取得的結(jié)果也會各不相同，鑒于此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)際情況，再對并購目標(biāo)深入分析的基礎(chǔ)上，選擇最佳評估方案，用以提升并購估值的精準(zhǔn)性。一般而言，常用的評估方法包括市值比較法、市盈率法以及現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等。若企業(yè)并購以并入企業(yè)在完成并購之后還可持續(xù)性經(jīng)營為主要目標(biāo)，建議以現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法為主要方法。

1企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要種類

1.1定價風(fēng)險企業(yè)在選擇目標(biāo)實(shí)施并購活動時，因?yàn)椴粔蛄私夂蜕羁陶J(rèn)識企業(yè)并購的對象即所并購的企業(yè)，特別是在所針對企業(yè)并購后應(yīng)運(yùn)而生的未來價值不能很準(zhǔn)確的預(yù)料和掌控，會導(dǎo)致企業(yè)并購這個過程中產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的價值估量差異，而且在給目標(biāo)企業(yè)定價時會存在有風(fēng)險的問題?，F(xiàn)如今伴著市場環(huán)境的不斷改變、難以預(yù)料和一直在深化的市場體質(zhì)改革的大背景下，隨著市場體制改革的不斷深化，企業(yè)并購價值估量的不準(zhǔn)確、定價風(fēng)險問題相當(dāng)普遍，應(yīng)該在企業(yè)并購中對這種風(fēng)險加強(qiáng)重視，只有控制好定價風(fēng)險，企業(yè)并購的總體風(fēng)險才能得到控制，企業(yè)并購也才能真正走向正規(guī)化，財務(wù)風(fēng)險也才有較為合理而全面的控制。

1.2融資風(fēng)險現(xiàn)在市場競爭愈加激烈，融資風(fēng)險的這個難題當(dāng)然是同樣并存的，不管財務(wù)方面采用的是哪種的融資形式，風(fēng)險問題也是一定會產(chǎn)生的。一般企業(yè)并購的資金來源有兩種：第一種是內(nèi)部融資。第二種則是外部融資。從第一種內(nèi)部融資的情況來看，由于融資的成本相當(dāng)匱乏，從而降低了融資風(fēng)險所發(fā)生的可能性，但是運(yùn)用這種融資方式，對于企業(yè)來說會占用相當(dāng)一部分流動資金，這時企業(yè)也會存在一些問題，在面臨外在的打擊時，企業(yè)所應(yīng)有的自我調(diào)節(jié)能力以及靈活性也會下降。而從第二種外部融資的情況來看，比如拿債務(wù)的融資來說，雖然降低了一些相應(yīng)的成本，但是在企業(yè)負(fù)債率有些高的情況下，則可能造成資本機(jī)構(gòu)明顯的惡化，如果在到期的期間償還本息仍然是困難的，將會產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，對于企業(yè)的流動性資金來說，會影響企業(yè)的發(fā)展與壯大。

1.3支付風(fēng)險問題支付風(fēng)險問題，顧名思義就是在支付這一方面仍然存在風(fēng)險的問題，也就是所說的股權(quán)并購和資金流動的資金應(yīng)用風(fēng)險問題，其實(shí)這與上面所提到的融資、債務(wù)風(fēng)險問題有著相當(dāng)大的聯(lián)系。在實(shí)際中，現(xiàn)金、股權(quán)與金融繁衍出的工具等支付方式就是企業(yè)并購中我們看到的極其普遍的支付方式。在這當(dāng)中，現(xiàn)金支付這一支付方式對企業(yè)的影響極大，會使企業(yè)資金壓力加大，債務(wù)這一方面的負(fù)擔(dān)也會大大加重，還可能會影響企業(yè)資金的流動性，使其減緩，更嚴(yán)重的將會導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股權(quán)支付這一方式是對企業(yè)股權(quán)有所影響的，會導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的稀釋，對并購企業(yè)而言將嚴(yán)重導(dǎo)致對被并購企業(yè)實(shí)際控制能力的下降。從金融繁衍出的工具來看，由于它自身在權(quán)益方面就有很多不確定的性質(zhì)，從而對企業(yè)收購資金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其難度。對企業(yè)而言，這些都是不容小視的問題。根據(jù)這些對支付風(fēng)險問題的分析，可以看出這些支付方式或多或少都有一些風(fēng)險問題，所以企業(yè)應(yīng)該在支付風(fēng)險問題上加強(qiáng)重視，做到合理選擇方式，達(dá)到對風(fēng)險的控制。

2企業(yè)并購過程中形成財務(wù)風(fēng)險的主要原因

2.1企業(yè)并購中信息不對稱企業(yè)并購具有較高的風(fēng)險，其中信息不對稱是產(chǎn)生風(fēng)險的主要成因。在具體的企業(yè)并購過程中，在被并購企業(yè)、并購發(fā)起企業(yè)之間存在著信息披露、核心數(shù)據(jù)不能完全公開的問題，這會造成被并購企業(yè)的負(fù)債信息、財務(wù)報表、資產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)交易等方面信息被惡意隱瞞，這就會給并購發(fā)起企業(yè)帶來資產(chǎn)價值、并購后發(fā)展策略、企業(yè)盈利能力等方面的判斷、決策上的風(fēng)險和隱患，造成企業(yè)并購的風(fēng)險高。這種信息不對稱問題甚至?xí)o并購發(fā)起企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險，可能導(dǎo)致企業(yè)并購失敗的危害，甚至可能給企業(yè)帶來破產(chǎn)的威脅。

1文獻(xiàn)回顧

關(guān)于企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的界定，國內(nèi)外學(xué)者分別從不同的角度對其進(jìn)行了描述和解釋。國外學(xué)者杰弗里•胡克認(rèn)為，企業(yè)償付債務(wù)能力的減弱以及企業(yè)融資經(jīng)營能力的下降都是因?yàn)槭艿狡髽I(yè)并購過程當(dāng)中產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的影響，企業(yè)為了并購而進(jìn)行融資的負(fù)債數(shù)額和被并購企業(yè)的債務(wù)數(shù)額狀況等是衡量企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險程度所需要考慮的因素。國內(nèi)學(xué)者也定義了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的定義，杜攀認(rèn)為，在并購重組過程中的企業(yè)自然會有一定的資金需求，正是這個需求所引發(fā)的融資風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險是企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險的組成部分。黃進(jìn)勇認(rèn)為，企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是由于企業(yè)負(fù)債融資，導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)狀況是不確定的。此外，企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險也會因?yàn)檫x擇何種形式的融資方法而受到一定的影響。屠巧平在研究企業(yè)借款籌集資金的并購過程中分析其產(chǎn)生的風(fēng)險正是企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。張應(yīng)杰認(rèn)為，在并購活動中企業(yè)的融通資本和資本構(gòu)成可能會發(fā)生變化，而由此引起的財務(wù)風(fēng)險和財務(wù)困境正是企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險。關(guān)紅宇與王慶彤認(rèn)為，企業(yè)的并購財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在通過借款資金獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)的時候，由此產(chǎn)生企業(yè)的負(fù)債率增加和資本結(jié)構(gòu)的失衡進(jìn)而出現(xiàn)現(xiàn)金支付的困境。可見，對于企業(yè)的并購行為，既可以看作是一種投資活動，也可以看作是一種融資活動，二者協(xié)同影響企業(yè)并購后的財務(wù)狀態(tài)。企業(yè)在籌資融資的過程中因?yàn)閮敻秱鶛?quán)的風(fēng)險或是股東收益的不確定性，致使并購中的財務(wù)決策失誤，正是企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最終來源。

2企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析

企業(yè)的并購活動既是一項管理活動，也是一個繁雜的工程。因?yàn)樵谶M(jìn)行企業(yè)重組并購的過程中，需要進(jìn)行許多具體的流程工作，比如目標(biāo)企業(yè)的選擇、對企業(yè)價值的評估、籌措資金和并購整合等環(huán)節(jié)，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險，而這些風(fēng)險又會一直存在于企業(yè)并購的過程當(dāng)中。所以，在企業(yè)并購活動的過程當(dāng)中，應(yīng)該仔細(xì)剖析各個環(huán)節(jié)的風(fēng)險進(jìn)而才能更加有效的防范財務(wù)風(fēng)險。本文對企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險分析有如下方面：

2．1企業(yè)價值評估風(fēng)險

在企業(yè)并購過程當(dāng)中，因?yàn)槠髽I(yè)之間的信息可能不夠公開透明，導(dǎo)致無法準(zhǔn)確的獲取對方信息，無法做到確切的評估目標(biāo)企業(yè)的價值，進(jìn)而可能導(dǎo)致并購方的估價風(fēng)險，風(fēng)險的程度取決于并購企業(yè)所收集到信息的正確性，而信息的質(zhì)量好壞又由以下因素所決定：目標(biāo)企業(yè)是否是上市公司；被并購企業(yè)的財務(wù)報表是否透明；企業(yè)的并購活動是善意的還是惡意的；目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的未來預(yù)測等。

企業(yè)并購離不開巨額資金的支持，單靠企業(yè)的自有資金難于支撐龐大的并購計劃，因此，企業(yè)并購必然面臨資金運(yùn)作以及資金運(yùn)作不當(dāng)引起的財務(wù)風(fēng)險。并購方式、支付方式和融資方式是決定企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的主要方面。

一、財務(wù)風(fēng)險的分類

在企業(yè)并購過程中，財務(wù)風(fēng)險一般有以下幾種：

（1）融資安排風(fēng)險：企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。以自有資金進(jìn)行并購雖然可以降低財務(wù)風(fēng)險，但也可能造成機(jī)會損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)寶貴的流動資金用于并購，還可能導(dǎo)致企業(yè)正常周轉(zhuǎn)困難。融資安排是企業(yè)并購計劃中非常重要的一環(huán)，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。融資超前會造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個并購計劃的順利實(shí)施，甚至可能導(dǎo)致并購失敗。

（2）融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險：企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿并購，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險和按期還本風(fēng)險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機(jī)會。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，同時，也存在一些新的發(fā)展機(jī)會，當(dāng)這些不確定因素和發(fā)展機(jī)會同時出現(xiàn)時，都需要一定的資金支持，而企業(yè)重新融資是需要時間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難的情況下，不但造成機(jī)會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。

（3）資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險：企業(yè)并購所融資金在使用方面包括三個內(nèi)容：

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范

論文摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，以及越來越完善的市場經(jīng)濟(jì)，并購被人們重視起來，主要從企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險出發(fā)，分析引起企業(yè)在并購過程中存在財務(wù)風(fēng)險的主要因素，針對這些問題提出解決方案。

1財務(wù)風(fēng)險的含義

1．1企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險，是指在一定時期內(nèi)，為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險”。但從風(fēng)險來源來看，融資決策并不是引起財務(wù)風(fēng)險的惟一原因，因?yàn)?，在企業(yè)并購活動中，與財務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價決策和支付決策。

(1)企業(yè)并購是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財務(wù)狀況。