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次貸危機是一場系統(tǒng)性風(fēng)險引發(fā)的危機,所受損失的大小基本由參與程度決定,其深層次原因主要是多項因素導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險不斷疊加,但一直沒有得到監(jiān)管及貨幣當(dāng)局的足夠重視。次貸危機的爆發(fā)表明,以金融機構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險控制為主、外部監(jiān)管為輔的風(fēng)險管理和監(jiān)管理念無法克服市場固有的缺陷,一方面是由于機構(gòu)追逐利潤的動機可能使機構(gòu)做出非理性的行為;另一方面,由于金融機構(gòu)只對機構(gòu)自身負(fù)責(zé),而不對市場整體風(fēng)險負(fù)責(zé),因此其自身擴(kuò)張行為就易埋下產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患。要識別和降低系統(tǒng)性風(fēng)險,就必須從市場整體發(fā)展的角度,加強金融機構(gòu)的外部監(jiān)管,通過反周期的監(jiān)管要求和宏觀政策,消除順周期的風(fēng)險疊加因素。我國現(xiàn)有的金融監(jiān)管體制也存在一些問題，迫切需要加以完善。這些問題既有現(xiàn)有體制和分業(yè)模式的固有弊端，也有由于金融市場不斷發(fā)展而產(chǎn)生的新挑戰(zhàn)。

一金融監(jiān)控的現(xiàn)狀

1隨著金融業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，業(yè)務(wù)交叉不斷增多，以及綜合經(jīng)營試點的推進(jìn)，嚴(yán)格分業(yè)監(jiān)管的效率在逐漸降低，監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管并存，監(jiān)管一致性問題也日漸突出，尤其體現(xiàn)在對金融控股公司和交叉性金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管上。銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會分別對銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)三大金融業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，不同機構(gòu)需向不同監(jiān)管部門申請業(yè)務(wù)許可，執(zhí)行不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，即使是同一業(yè)務(wù)，也需獲得不同部門的許可，重復(fù)監(jiān)管現(xiàn)象突出。與此同時，銀行、信托、證券和保險業(yè)務(wù)的日漸趨同，削弱了分業(yè)監(jiān)管的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，不可避免地造成監(jiān)管的真空與沖突。在涉及審批權(quán)力的地帶呈現(xiàn)權(quán)力設(shè)置的重復(fù)和資源控制的重復(fù)，在涉及責(zé)任追究的地帶呈現(xiàn)監(jiān)控真空和問題處置的真空。

2金融業(yè)開放缺乏整體戰(zhàn)略，單純的分業(yè)監(jiān)管無法對外資金融機構(gòu)實施有效監(jiān)管。主要外資金融機構(gòu)都實行集團(tuán)化綜合經(jīng)營模式，盡管其在華機構(gòu)也必須遵循我國的分業(yè)經(jīng)營制度，但其同一主體可分別進(jìn)入我國銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)，在華機構(gòu)通過與總部的前后臺配合，以“前臺分業(yè)，后臺混業(yè)”模式實現(xiàn)實際上的綜合經(jīng)營，在我國實現(xiàn)跨行業(yè)持股、跨行業(yè)經(jīng)營和分銷產(chǎn)品的目的。目前的分業(yè)監(jiān)管體制無法對上述外資金融集團(tuán)實行有效監(jiān)管，難以全面把握外資金融集團(tuán)在我國的發(fā)展和風(fēng)險現(xiàn)狀，也難以形成監(jiān)管合力。

3中央銀行的職責(zé)和作用仍有待進(jìn)一步明確。中央銀行目前承擔(dān)了多種監(jiān)管職責(zé)，主要包括：金融宏觀調(diào)控職責(zé)，負(fù)責(zé)制定貨幣政策和維護(hù)貨幣穩(wěn)定；宏觀監(jiān)管職責(zé)，負(fù)責(zé)金融體系穩(wěn)定，監(jiān)管權(quán)力覆蓋包括銀行、證券、保險在內(nèi)的所有金融領(lǐng)域；最后貸款人職責(zé)，負(fù)責(zé)支付系統(tǒng)穩(wěn)定。此外，央行實際上仍保留了部分微觀監(jiān)管權(quán)，包括：負(fù)責(zé)銀行間同業(yè)拆借、銀行間債券和銀行間外匯市場的監(jiān)管；根據(jù)履行職責(zé)的需要,有權(quán)要求銀行業(yè)金融機構(gòu)報送必要的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表以及其他財務(wù)會計、統(tǒng)計報表和資料；根據(jù)執(zhí)行貨幣政策和維護(hù)金融穩(wěn)定的需要,可以建議銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)對銀行業(yè)金融機構(gòu)進(jìn)行檢查監(jiān)督。當(dāng)銀行業(yè)金融機構(gòu)出現(xiàn)支付困難,可能引發(fā)金融風(fēng)險時,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),有權(quán)對銀行業(yè)金融機構(gòu)進(jìn)行檢查監(jiān)督。由于我國體制上的原因，央行通過行使最后貸款人職責(zé)，事實上已經(jīng)成為某些銀行的所有者，這與其宏觀監(jiān)管職責(zé)是沖突的

4銀行監(jiān)管和金融穩(wěn)定職責(zé)之間需要進(jìn)一步明確和合作。不可否認(rèn)，這兩種職責(zé)之間關(guān)系密切。二者在職責(zé)分工明確并建立良好的溝通協(xié)調(diào)機制的前提下是可以分設(shè)的。但從目前我國情況看，一方面央行依然保留有部分微觀監(jiān)管職能，沒有最終消除金融監(jiān)管與貨幣政策傳導(dǎo)之間存在的內(nèi)生性沖突，同時導(dǎo)致銀監(jiān)會和央行存在一定的職責(zé)交叉之處，典型例子如兩家同時要求被監(jiān)管機構(gòu)上報同樣信息。另一方面，兩家并沒有建立制度化的信息共享、支持功能共享和定期溝通協(xié)調(diào)的機制，更重要的是，沒有明確當(dāng)支付危機發(fā)生時監(jiān)管合作模式的具體架構(gòu)和程序，因此也回避不了監(jiān)管重復(fù)和監(jiān)管弱化問題。

5監(jiān)管協(xié)調(diào)機制有待健全和加強，監(jiān)管機構(gòu)之間溝通不足、信息共享程度低的問題較為突出。監(jiān)管協(xié)調(diào)性差是分業(yè)監(jiān)管體制的固有弊端，加之我國特有的行政體制和行政文化，導(dǎo)致三家監(jiān)管部門之間以及監(jiān)管機構(gòu)和中央銀行等宏觀調(diào)控部門之間的協(xié)調(diào)難度大，效果差。這些部門均為獨立的正部級單位，自成系統(tǒng)，各司其職，條塊分割，易形成部門利益，造成監(jiān)管真空和磨擦，給跨業(yè)違規(guī)以可乘之機。此外，當(dāng)發(fā)現(xiàn)問題時，由誰牽頭，由誰做出最終決定等，都有一定難度。隨著金融創(chuàng)新和綜合經(jīng)營的進(jìn)一步發(fā)展，這些問題將更為突出，并嚴(yán)重影響監(jiān)管效率的提高。

二完善現(xiàn)有金融監(jiān)管體制的政策建議

1建立國務(wù)院層面的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制

在對金融控股公司采取主監(jiān)管制的前提下，考慮建立國務(wù)院層面的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機構(gòu)。該機構(gòu)不履行日常監(jiān)管職責(zé)，但作為最高層級的監(jiān)管協(xié)調(diào)機構(gòu)，負(fù)責(zé)對金融監(jiān)管領(lǐng)域的重大問題，包括金融控股公司監(jiān)管和重大危機處理和風(fēng)險處置，以及其他金融監(jiān)管機構(gòu)(包括央行)層面難以協(xié)調(diào)的問題進(jìn)行協(xié)調(diào)，并全面負(fù)責(zé)金融監(jiān)管和金融改革與發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃制定。

2建立金融調(diào)控和金融監(jiān)管之間的協(xié)調(diào)和銜接

財政、貨幣和金融監(jiān)管政策之間應(yīng)該具有協(xié)調(diào)和一致性。需要建立“三會”同財政部、人民銀行之間的協(xié)調(diào)機制，就金融突發(fā)事件處置、金融穩(wěn)定與風(fēng)險預(yù)警、信息共享等方面作出制度性安排，如建立信息共享責(zé)任約束制度，以法規(guī)形式明確央行與金融監(jiān)管機構(gòu)的信息共享原則、標(biāo)準(zhǔn)、內(nèi)容及應(yīng)負(fù)的法律責(zé)任等，保障貨幣政策與金融監(jiān)管信息的共享質(zhì)量，增強貨幣政策與金融監(jiān)管的合力。以英國為例，F(xiàn)SA成立不久就了《財政部、英格蘭銀行和金融服務(wù)局之間的諒解備忘錄》，為英國金融監(jiān)管體制改革后財政部、英格蘭銀行和金融服務(wù)局之間分工協(xié)作建立了制度性框架。

3強化“三會”的監(jiān)管協(xié)調(diào)機制

我國自銀監(jiān)會成立以后，“三會”之間一直十分重視相互間的協(xié)調(diào)配合工作機制建設(shè)，目前已經(jīng)簽署了“三會”在金融監(jiān)管方面分工合作的備忘錄，主要內(nèi)容包括：(1)按照分業(yè)監(jiān)管、職責(zé)明確、合作有序、規(guī)則透明、講求實效的原則，確立了對金融控股公司的主監(jiān)管制度；(2)建立了三家監(jiān)管機構(gòu)對其監(jiān)管對象的信息收集與交流制度，各機構(gòu)負(fù)責(zé)統(tǒng)一匯總、編制各類數(shù)據(jù)和報表，按照國家有關(guān)規(guī)定予以公布；(3)明確了就重大監(jiān)管事項、對金融控股集團(tuán)的監(jiān)管以及跨行業(yè)、跨境監(jiān)管中復(fù)雜問題及時進(jìn)行磋商的做法；(4)規(guī)范了每季度召開聯(lián)席會議的工作機制和討論、協(xié)商具體專業(yè)監(jiān)管問題的經(jīng)常聯(lián)系機制?？梢哉f，“三會”之間的信息溝通機制和多邊緊急磋商機制已經(jīng)初步確立。但是，這種機制缺乏完整的制度框架，不具有強制力和權(quán)威性。為進(jìn)一步加強其有效性和執(zhí)行性，建議提升監(jiān)管聯(lián)席會議制度的法律地位。由國務(wù)院以行政法規(guī)的形式對金融監(jiān)管聯(lián)席會議制度予以確認(rèn)，賦予金融監(jiān)管聯(lián)席會議制度更高的規(guī)則依據(jù)，增強制度的權(quán)威性和約束性。適當(dāng)擴(kuò)大金融監(jiān)管聯(lián)席會議成員，除“三會”外，可考慮增加人民銀行、財政部、發(fā)改委等部門，進(jìn)一步消除監(jiān)管真空，及時防范和處置金融風(fēng)險，切實在維護(hù)金融穩(wěn)定方面形成合力。對于聯(lián)席會議未能達(dá)成一致的問題，可報請國務(wù)院金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機構(gòu)研究決定。在技術(shù)層面上，金融監(jiān)管協(xié)調(diào)尤其需要關(guān)注的問題是：如何加強對新業(yè)務(wù)規(guī)則制定的協(xié)調(diào)；對交叉性業(yè)務(wù)如何減少重復(fù)監(jiān)管，確保監(jiān)管一致性；對全方位進(jìn)入我國的外資金融機構(gòu)，如何形成監(jiān)管合力，避免監(jiān)管真空；如何落實對金融控股公司的主監(jiān)管制。

三不斷優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則,加強金融創(chuàng)新監(jiān)管

1.是使風(fēng)險更易累積和擴(kuò)大,為金融危機埋下隱患。這表現(xiàn)在兩方面,一方面是金融創(chuàng)新固有的杠桿性可以放大投資頭寸,在發(fā)生風(fēng)險時也就放大了風(fēng)險;另一方面,從個體機構(gòu)而言,金融創(chuàng)新具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險的作用,但對于市場整體而言,風(fēng)險并未消失,而是不斷在累積,且由于個體的暫時無風(fēng)險而刺激個體機構(gòu)不斷的向市場注入風(fēng)險資產(chǎn),客觀上導(dǎo)致市場整體風(fēng)險的擴(kuò)大,最終產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險。因此,需要謹(jǐn)慎對待金融創(chuàng)新在風(fēng)險累積和擴(kuò)大方面的負(fù)面作用。

2.是金融創(chuàng)新的不透明性增加了監(jiān)管的難度,影響了監(jiān)管效果。金融創(chuàng)新種類繁多,在基礎(chǔ)產(chǎn)品之上經(jīng)過多種組合、分解而產(chǎn)生的金融衍生品具有結(jié)構(gòu)復(fù)雜、難以直接累加和計量的特點,因此難以準(zhǔn)確計算風(fēng)險暴露,大大增加了監(jiān)管的難度,影響了監(jiān)管效果,為風(fēng)險潛伏埋下隱患。因此,在鼓勵金融創(chuàng)新的同時,也不能忽視金融創(chuàng)新的負(fù)面影響,需要不斷改進(jìn)監(jiān)管體系、監(jiān)管方式,加強對金融創(chuàng)新的監(jiān)管。金融創(chuàng)新監(jiān)管不僅要考慮產(chǎn)品本身和對于金融體系的風(fēng)險,還要考慮其對于實體經(jīng)濟(jì)可能存在的風(fēng)險因素。

四切實做好產(chǎn)品風(fēng)險預(yù)防加強監(jiān)管協(xié)調(diào)

針對市場變化，監(jiān)管體系有必要從過去強調(diào)針對機構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的模式向功能監(jiān)管模式過渡，既對各類金融機構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管，以減少監(jiān)管的盲區(qū)，提高監(jiān)管的效率；同時監(jiān)管者在事前的監(jiān)管中，應(yīng)當(dāng)對創(chuàng)新產(chǎn)品有更深入的研究，并在此基礎(chǔ)上形成有效的產(chǎn)品風(fēng)險評估，尤其是對可能引起系統(tǒng)風(fēng)險性的產(chǎn)品，應(yīng)當(dāng)將其相應(yīng)的監(jiān)管環(huán)節(jié)前移，深入分析和評估金融產(chǎn)品可能給監(jiān)管體系帶來的隱患。

五加強和改善對金融創(chuàng)新的監(jiān)管

第一是根據(jù)金融創(chuàng)新的發(fā)展不斷調(diào)整金融監(jiān)管和完善市場規(guī)則。在金融市場的激烈競爭環(huán)境中,市場參與者為了提升盈利的能力,在拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域、推動產(chǎn)生創(chuàng)新的同時,必然會不斷挖掘現(xiàn)有市場規(guī)則和監(jiān)管體系中存在的種種問題和缺陷,這就要求監(jiān)管者不斷地對規(guī)則進(jìn)行修改和補充,從而推動金融市場制度和金融監(jiān)管體系的不斷優(yōu)化。

第二是加強創(chuàng)新產(chǎn)品的市場監(jiān)測與預(yù)警。針對金融創(chuàng)新的固有缺陷,需要加強對市場上金融創(chuàng)新產(chǎn)品、表外資產(chǎn)的監(jiān)測預(yù)警。

第三是適當(dāng)提高金融創(chuàng)新產(chǎn)品的資本金要求。次貸危機的重要原因在于資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品轉(zhuǎn)移風(fēng)險的特性導(dǎo)致了市場上次債規(guī)模的失控,因此,需要加強對創(chuàng)新產(chǎn)品的監(jiān)管,提高結(jié)構(gòu)信貸和證券化產(chǎn)品的資本充足率,以有效控制創(chuàng)新產(chǎn)品規(guī)模的非理性擴(kuò)張,減弱銀行和金融機構(gòu)利用監(jiān)管漏洞獲利的刺激,促進(jìn)金融市場的穩(wěn)定。

第四是增加金融創(chuàng)新的透明度,充分揭示衍生品的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險,保護(hù)投資者利益,維護(hù)市場正常運行。

第五是提高創(chuàng)新產(chǎn)品估值水平,正確反映創(chuàng)新產(chǎn)品的風(fēng)險收益。