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摘要:本文介紹了商品期貨市場中期現(xiàn)結(jié)合低風(fēng)險(xiǎn)套利這種風(fēng)險(xiǎn)較低收益比較穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式，分析了該業(yè)務(wù)模式對企業(yè)、期貨市場及倉儲物流行業(yè)的促進(jìn)作用，并介紹了開展低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)所需要關(guān)注的若干關(guān)鍵點(diǎn)，最后分析了低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)潛在的擴(kuò)大盈利的機(jī)會及相應(yīng)的應(yīng)對策略。

關(guān)鍵詞:商品期貨;現(xiàn)貨;低風(fēng)險(xiǎn)套利;潛在盈利

一、前言

隨著國際貿(mào)易的不斷深入發(fā)展，作為企業(yè)對沖市場無序波動風(fēng)險(xiǎn)的重要渠道，商品期貨市場正越來越受到包括工廠、進(jìn)出口商等各類企業(yè)的關(guān)注。不過由于商品期貨市場專業(yè)性較強(qiáng)且價(jià)格波動劇烈，很多企業(yè)往往會認(rèn)為商品期貨風(fēng)險(xiǎn)太大，進(jìn)而望而生畏。但其實(shí)在商品期貨市場里，存在著一種風(fēng)險(xiǎn)較低但收益卻很穩(wěn)定的操作模式———期現(xiàn)結(jié)合低風(fēng)險(xiǎn)套利(以下簡稱“低風(fēng)險(xiǎn)套利”)。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)同一價(jià)格理論，期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的差應(yīng)該等于該商品的持有成本。但當(dāng)期貨遠(yuǎn)月價(jià)格與近月(或現(xiàn)貨)價(jià)格的差高于商品持有成本，價(jià)差能夠覆蓋倉儲、利息、交割等所有套利成本時(shí)，就出現(xiàn)了低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。此時(shí)可以在買入近月合約(或現(xiàn)貨)的同時(shí)賣出遠(yuǎn)月合約，并到期交割，從而賺取固定利差。此種低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會出現(xiàn)的次數(shù)還是較多的，尤其是近兩年期貨價(jià)格大跌，使得很多品種都出現(xiàn)了遠(yuǎn)月升水近月(或現(xiàn)貨)的價(jià)格結(jié)構(gòu)。因此，企業(yè)可以以此為突破口，作為參與商品期貨市場的初始策略，不斷積累操作經(jīng)驗(yàn)，待業(yè)務(wù)較成熟后再進(jìn)一步運(yùn)用其他交易策略來更深度的參與商品期貨市場，對沖相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)的必要性分析

(一)低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)有助于倉儲物流產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

在低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)中，企業(yè)一般需要將現(xiàn)貨運(yùn)往期貨交割倉庫注冊成期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單，然后等待交割，期間倉儲時(shí)間短則半個(gè)月，長則幾個(gè)月，這將給倉儲物流相關(guān)企業(yè)帶來豐厚的收入，促進(jìn)倉儲物流這一重要行業(yè)的良性發(fā)展，最終將促進(jìn)當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(二)低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)可以擴(kuò)大期貨市場

企業(yè)參與度由于低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)的低風(fēng)險(xiǎn)特征，使得企業(yè)對商品期貨市場的可接受程度有所提高，一方面可以賺取比較穩(wěn)定的收益，還可以借此逐漸熟悉期貨市場，提高員工的專業(yè)素質(zhì)，為日后復(fù)雜套利及行情預(yù)測等業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)。相關(guān)機(jī)構(gòu)也可以加強(qiáng)低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)的宣傳力度，擴(kuò)大期貨市場企業(yè)參與度，這不僅有利于企業(yè)自身發(fā)展，還將為期貨市場的健康發(fā)展增加推力。

(三)低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)有利于期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展

在商品期貨市場，偶爾會出現(xiàn)逼倉行情(當(dāng)空頭沒有足夠貨物可以用來交割，多頭往往會抓住機(jī)會大幅拉高價(jià)格，逼迫空頭平倉出局)，此種行情將極大地影響商品期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展，給市場參與者帶來較大的損失。而大力發(fā)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)，使得現(xiàn)貨大量集中于交割倉庫，這將在一定程度上對有逼倉動機(jī)的期貨多頭形成威懾，因?yàn)榇蟛糠制谪浂囝^并不想在最后時(shí)候交割進(jìn)來一大批現(xiàn)貨，這樣就可以顯著降低逼倉行情的出現(xiàn)，同時(shí)也可以比較好的保護(hù)低風(fēng)險(xiǎn)套利企業(yè)的整體盤位。

(四)低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)有助于企業(yè)擴(kuò)大市場規(guī)模

低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)對幾乎所有企業(yè)都是可以帶來益處的，尤其對于那些融資成本較低的企業(yè)，該業(yè)務(wù)更是可以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。企業(yè)可以借助融資成本低的優(yōu)勢，逐步擴(kuò)大期貨現(xiàn)貨市場參與規(guī)模，加強(qiáng)與市場主要參與者的合作共贏，逐步提升市場影響力，擴(kuò)展市場關(guān)鍵信息獲取渠道，為業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

三、發(fā)展低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)關(guān)鍵點(diǎn)探討

(一)期貨交割庫容需要足夠

由于低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)需要涉及到現(xiàn)貨環(huán)節(jié)，現(xiàn)貨需要先通過物流入庫然后儲存至交割月份進(jìn)行交割，因此需要提前在倉庫留好庫容。倉庫一般分為期貨交割庫和非期貨交割庫兩種，這是由對應(yīng)品種期貨交易所嚴(yán)格審查篩選后指定的，一般單個(gè)期貨品種會對應(yīng)十幾個(gè)期貨交割倉庫。用于低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)的現(xiàn)貨只能儲存在期貨交割庫里，否則不能交割。在業(yè)務(wù)實(shí)際中，當(dāng)價(jià)差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會時(shí)，期貨交割倉庫很可能會出現(xiàn)庫容緊張的情況，因此在進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)之前，需要先確認(rèn)好交割庫容，然后才能組織現(xiàn)貨貨源進(jìn)行入庫，否則將會出現(xiàn)貨物無法入庫交割的嚴(yán)重問題。

(二)現(xiàn)貨倉儲風(fēng)險(xiǎn)需要重視

如前所屬，在低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)中，企業(yè)一般需要將現(xiàn)貨在交割倉庫儲存較長時(shí)間，短則半個(gè)月，長則幾個(gè)月。貨物在儲存期間可能會遇到變質(zhì)、短量、被盜等風(fēng)險(xiǎn)，雖然這種風(fēng)險(xiǎn)很低，但對企業(yè)來說，這種風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，將可能會給企業(yè)帶來巨大的損失，因此貨物安全問題需要充分重視。在實(shí)際業(yè)務(wù)操作中，一般通過給貨物投保財(cái)產(chǎn)一切險(xiǎn)來轉(zhuǎn)移和規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，需要注意的是，有的保險(xiǎn)公司財(cái)產(chǎn)一切險(xiǎn)并不包括一些重要的附加險(xiǎn)，企業(yè)如果覺得有必要，也可以額外再投保一些附加險(xiǎn)，以便更好地轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

(三)倉單注冊時(shí)間需要控制

在低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)中，貨物在交割之前需要在交割倉庫注冊成標(biāo)準(zhǔn)期貨倉單，只有這樣，貨物才能順利參與期貨交割。一般情況下，期貨交易所會有現(xiàn)貨最晚注冊期貨倉單的相關(guān)規(guī)定，也就是現(xiàn)貨在生產(chǎn)日期之日后多少日內(nèi)必須注冊期貨倉單，逾期將無法注冊。因此企業(yè)在進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)時(shí)，需要控制好期貨倉單注冊的時(shí)間，建議不要太早也不要太晚，太早注冊會多交倉儲費(fèi)，太晚注冊可能會錯(cuò)過申請注冊期貨倉單的最后日期。

(四)套保比例需要把握恰當(dāng)

企業(yè)在進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)時(shí)，需要在買入現(xiàn)貨的同時(shí)賣出期貨，以此鎖定固定利差。由于國內(nèi)現(xiàn)貨含有增值稅，而期貨不含增值稅，所以期貨現(xiàn)貨套保比例一般不能是一比一。按17%的增值稅率，一般期貨現(xiàn)貨套保比例為0.85，即在買入10000噸現(xiàn)貨的同時(shí)需要在期貨上賣出8500噸，這樣才能保證套利利潤的實(shí)現(xiàn)。后期再逐步將剩下1500噸貨物在期貨盤面上賣出，一般是在交割月份最后十個(gè)交易日每天在期貨上賣出150噸，十個(gè)交易日恰好是1500噸，這樣操作的原因主要是一般期貨品種的最終交割結(jié)算價(jià)格是交割月最后十個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的平均價(jià)。但是當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)套利規(guī)模較大時(shí)，最后十個(gè)交易日賣出15%的期貨量將會非常困難，因?yàn)閷脮r(shí)市場流動性將會非常差，這種情況下，可以提前將15%頭寸逐步在期貨上賣出，同時(shí)買入其他頭寸進(jìn)行對沖，比如買入遠(yuǎn)月合約或者現(xiàn)貨等。

(五)套保額度需要及時(shí)申請

在業(yè)務(wù)實(shí)際中，如果低風(fēng)險(xiǎn)套利的規(guī)模比較大，所需期貨賣出數(shù)量超出了交易所規(guī)定的單個(gè)企業(yè)所能開倉的期貨數(shù)量，則需要向交易所申請?zhí)妆ｎ~度。套保額度分為一般月份套保額度和臨近交割月份套保額度，比較關(guān)鍵的是臨近交割月份套保額度的申請，因?yàn)榻灰姿话銓@塊管理的比較嚴(yán)格。套保額度申請是有最晚時(shí)間限制的，企業(yè)在實(shí)際操作過程中需要注意這個(gè)問題。

(六)集中注銷規(guī)定需要留意

一般每個(gè)期貨品種對應(yīng)的期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單，每年都將會在某個(gè)固定的時(shí)間點(diǎn)被交易所強(qiáng)制注銷，注銷后的貨物一般將無法再次注冊期貨倉單，大部分都是要出庫的，以此保證期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單對應(yīng)的貨物不會太陳舊。這種情況下，就要特別注意低風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)期貨合約的選擇，否則很可能會導(dǎo)致無法實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)套利收益。比如某產(chǎn)品的集中注銷時(shí)間點(diǎn)是3月份，那么在運(yùn)用3月份后下一主力合約進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)，就要保證現(xiàn)貨注冊倉單的日期不能早于3月注銷日，否則提前注冊成的期貨倉單將會在3月份被集中注銷，無法實(shí)現(xiàn)到期交割，可能會給企業(yè)帶來較大的損失。

四、低風(fēng)險(xiǎn)套利潛在盈利機(jī)會分析

一般情況下，期貨市場價(jià)格與現(xiàn)貨市場價(jià)格同方向變動而且在期貨合約到期交割時(shí)價(jià)格趨同，這種價(jià)格趨于相同的方向變動主要是由于期貨市場價(jià)格與現(xiàn)貨市場價(jià)格受到相同的市場供求影響。所以在低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)后期，期貨價(jià)格將逐漸向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏，這就有可能帶來更大的潛在盈利機(jī)會。從表面上看，低風(fēng)險(xiǎn)套利賺取的僅是一個(gè)固定的價(jià)差，但其實(shí)該業(yè)務(wù)還蘊(yùn)藏著很大的盈利機(jī)會，即當(dāng)升水價(jià)差大幅縮小甚至轉(zhuǎn)為貼水時(shí)，可以直接雙邊平倉，此時(shí)賺取的利潤將是十分可觀的。比如升水價(jià)差從180元/噸轉(zhuǎn)為貼水100元/噸，套利規(guī)模達(dá)到10萬噸時(shí)，盈利將達(dá)到2000多萬元。以鄭州商品交易所的PTA期貨為例，本文研究了2007年以來市場出現(xiàn)的可低風(fēng)險(xiǎn)套利升水價(jià)差大幅縮小甚至轉(zhuǎn)為貼水的機(jī)會。經(jīng)過研究，發(fā)現(xiàn)自2007年以來的9年里，PTA1月合約和5月合約有3年出現(xiàn)了這種機(jī)會，PTA5月合約和9月合約有2年出現(xiàn)了這種機(jī)會，PTA9月合約和1月合約有3年出現(xiàn)了這種機(jī)會?？梢?，升水價(jià)差大幅縮小甚至轉(zhuǎn)為貼水機(jī)會的出現(xiàn)頻率還是較高的。其實(shí)，實(shí)際操作中，這種機(jī)會出現(xiàn)的頻率會更高，因?yàn)樵摻y(tǒng)計(jì)僅包括買入期貨近月合約同時(shí)賣出期貨遠(yuǎn)月合約的套利機(jī)會，并沒有包括買入現(xiàn)貨同時(shí)賣出期貨遠(yuǎn)月合約的套利機(jī)會。

五、結(jié)語

在商品期貨市場中，低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)具有風(fēng)險(xiǎn)低收益穩(wěn)定的特征，而且還蘊(yùn)藏著較大的潛在擴(kuò)大盈利機(jī)會。該業(yè)務(wù)模式可以作為企業(yè)初始參與商品期貨市場的突破口，為業(yè)務(wù)的進(jìn)一步深化發(fā)展奠定基礎(chǔ)，逐步做大企業(yè)規(guī)模。低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)還可以促進(jìn)期貨市場和倉儲物流行業(yè)的健康有序發(fā)展，在一定程度上為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。不過在進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)套利業(yè)務(wù)時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注貨物安全、倉庫庫容、套保比例、額度申請、集中注銷等業(yè)務(wù)關(guān)鍵點(diǎn)，確保業(yè)務(wù)順利進(jìn)行，利潤按期足量實(shí)現(xiàn)。

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［2］李迎軍，伍李明.企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第24號—套期保值［J］.對外經(jīng)貿(mào)財(cái)會，2006，08:18－19.

作者：司小東 位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院