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一、信用缺失的國際運(yùn)行機(jī)理

1、企業(yè)信用缺失的國際傳導(dǎo)機(jī)制

信用在國際范圍內(nèi)傳播開來一般是以國際融資工具作為載體的，因此我們把國際融資作為信用傳導(dǎo)機(jī)制的內(nèi)生基礎(chǔ)和自然起點(diǎn)。國際資本市場上少數(shù)企業(yè)的“客觀信用缺失”或“主觀信用缺失”會(huì)通過“羊群效應(yīng)”引發(fā)較大范圍的信用危機(jī)，即：人們看到失信的暫時(shí)利益，就可能以失信牟利，使國際金融市場參與者（國際企業(yè)、國際銀行、機(jī)構(gòu)投資者、他國政府等）的利益受損。投資的源泉是儲(chǔ)蓄，因此這些損失最終還是分?jǐn)偟絺€(gè)人投資者手中，他們的投資情緒就會(huì)受到嚴(yán)重?cái)_動(dòng)，這一方面會(huì)給企業(yè)國際融資造成很大的障礙，如資金來源不足、投資要求報(bào)酬率提高、投資附加條件增多等；另一方面又會(huì)市場信息變得更模糊無效，以至于投資者因有限理性（Boundedrationality）作出“逆向選擇（Adverseselection）”，排擠了優(yōu)質(zhì)融資者，使劣質(zhì)融資者更有機(jī)會(huì)通過制定包含缺口和遺漏的“不完全契約(Incompletecontract)”(Hart，1998)、財(cái)務(wù)造假、虛假陳述、內(nèi)幕交易、關(guān)聯(lián)交易等行為來“欺詐性的追求自我利益（Self-seekingwithGuile）”（Williamson,1975）。

2、企業(yè)信用缺失的國際效應(yīng)

企業(yè)作為一系列契約的組合，其信用缺失對世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與自身的國際融資是一個(gè)致命的障礙：（1）將導(dǎo)致國際市場信號嚴(yán)重扭曲，增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性，損害投資者的利益，動(dòng)搖國際市場上的投資信心，造成投資不足（Underinvestment）；（2）將惡化本國企業(yè)的國際融資環(huán)境，不但會(huì)拖累守信企業(yè)的正常運(yùn)營，更將損害國家的國際聲譽(yù)，削弱本國的國際競爭力；（3）增大國際融資的“內(nèi)生性交易費(fèi)用”（楊小凱，1999），降低交易效率，導(dǎo)致社會(huì)凈財(cái)富減少；（4）導(dǎo)致世界范圍內(nèi)銀行呆賬、壞賬的增加，引起國際市場上對企業(yè)融資行為的抵觸，使信貸非政策性和非意愿性的收縮，出現(xiàn)融資缺口（Fundinggap）。

二、國際融資中信用缺失的治理路徑——基于微觀主體角度探討

企業(yè)是調(diào)節(jié)不同投資者之間權(quán)力和利益關(guān)系的結(jié)合體，是市場經(jīng)濟(jì)的主體，也是最強(qiáng)大的力量，企業(yè)的行為一般都會(huì)對市場上的價(jià)值取向產(chǎn)生決定性的影響。所以，企業(yè)為維護(hù)自身的國際形象，必須積極尋找合適的路徑和切入點(diǎn)來提高自己的資信度。

1、建立有效的產(chǎn)權(quán)制度

產(chǎn)權(quán)是信譽(yù)的基礎(chǔ)（張維迎，2001）。產(chǎn)權(quán)制度的基本功能是給人們提供一個(gè)追求長期利益的穩(wěn)定預(yù)期和重復(fù)博弈的規(guī)則，形成市場主體依靠誠信交易追求收益增量的機(jī)制，構(gòu)造交易者間的均等信用化利益空間。

2、控制“內(nèi)部人控制”

青木昌彥（1995）將經(jīng)營者控制現(xiàn)象定義為“內(nèi)部人控制（Insidercontrol）”。當(dāng)“內(nèi)部人控制”超過了正當(dāng)限度就會(huì)對企業(yè)利益相關(guān)者的權(quán)益造成損害。對“內(nèi)部人控制”的控制最重要的措施就是學(xué)習(xí)國外公司治理的先進(jìn)制度和理念，完善公司治理結(jié)構(gòu)。

（1）構(gòu)建利益相關(guān)者多方監(jiān)督體系，強(qiáng)化企業(yè)內(nèi)部權(quán)力制衡機(jī)制，抑制“隧道行為”。董事會(huì)應(yīng)逐步過渡到外部董事占多數(shù)的格局，外部董事的比例高可以提高企業(yè)的市場價(jià)值（白重恩、張俊喜等，2002）；企業(yè)管理模式應(yīng)由管理層控制模式向股東主導(dǎo)模式演進(jìn)，不僅要引入社會(huì)公眾股股東表決制度，更應(yīng)選舉國外流通股董事或設(shè)立國外中小股東代表制度；發(fā)揮其他利益相關(guān)者（如員工、供應(yīng)商、客戶、政府等）的監(jiān)督作用，增強(qiáng)董事會(huì)對風(fēng)險(xiǎn)的“預(yù)確定能力”。

（2）強(qiáng)化對“內(nèi)部人”的外部約束力度。企業(yè)國際融資中應(yīng)聘用國際知名的會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)作為審計(jì)主體，形成內(nèi)部自我審計(jì)、外部獨(dú)立審計(jì)和政府定期審計(jì)的三位一體監(jiān)督模式，防止經(jīng)營者的“道德風(fēng)險(xiǎn)（Moralhazard）”。

（3）建立利益各方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的契約結(jié)構(gòu)，即狀態(tài)依賴契約（Contingentcontract）。由于現(xiàn)代資本運(yùn)營中交易各方的利益關(guān)系主要是通過契約來界定的，所以必須在充分搜尋市場信息的基礎(chǔ)上，探尋契約與信用的互補(bǔ)機(jī)制，設(shè)立投融資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的契約結(jié)構(gòu)。比如建立資本結(jié)構(gòu)契約或限制額外杠桿契約，規(guī)定企業(yè)的收益率或現(xiàn)金流量邊界，如果達(dá)不到則進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)重構(gòu)，以此約束經(jīng)營者對自由現(xiàn)金及融資規(guī)模的控制權(quán)限。

3、弱化信息不對稱，建立高效、透明、完全的信息披露制度

（1）企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對投資者的責(zé)任感和披露信息的主動(dòng)性，在不涉及商業(yè)機(jī)密的前提下，企業(yè)應(yīng)積極協(xié)助外國證券監(jiān)管部門或國外征信機(jī)構(gòu)（如美國的鄧白氏）建立本企業(yè)的國際信用數(shù)據(jù)平臺(tái)，還應(yīng)盡早建立網(wǎng)絡(luò)投票平臺(tái)，方便國外股東對企業(yè)決策的了解和投票，并使其能更好地預(yù)期企業(yè)融資工具的價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)和收益。

（2）定時(shí)披露關(guān)于企業(yè)現(xiàn)金流量的信息。穩(wěn)定的現(xiàn)金流量是企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營的體現(xiàn)，更是核心信用資源?，F(xiàn)金凈流入是既得的償債能力。只要企業(yè)形成的現(xiàn)金流量與其融資規(guī)模相匹配，就具備了相應(yīng)的償債能力，即信用能力。穩(wěn)定的現(xiàn)金流量更能穩(wěn)定國際投資者的投資情緒（一個(gè)例證是國外投資者更喜歡現(xiàn)金分紅，而非配股或送股分紅）。