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[論文關(guān)鍵詞]債券市場；企業(yè)債券；市場化；債券擔(dān)保制度

[論文摘要]本文在探討發(fā)展廣西債券市場的基本原則的基礎(chǔ)上，探討了發(fā)展廣西債券市場的基本思路，即以改革債券發(fā)行審批制度為基礎(chǔ)、以引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者為重點、以建立健全企業(yè)債券擔(dān)保制度和債務(wù)償還機(jī)制為核心、以建立多樣化的交易和結(jié)算機(jī)制為依托、以完善信用評級制度和信息披露制度為保證。最后提出了發(fā)展廣西債券市場的對策措施。

2008年1月16日，國家批準(zhǔn)實施《廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃》。并給予北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)五大政策支持。在金融方面。國家明確提出要擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，支持符合條件的企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，這是廣西債券市場快速發(fā)展的良好機(jī)遇。廣西的債券市場發(fā)展非常落后。遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，應(yīng)該抓住機(jī)遇?；ù罅饧涌彀l(fā)展。

一、發(fā)展廣西債券市場的基本原則

(一)以市場為導(dǎo)向的原則

廣西債券市場的發(fā)展必須以市場化為原則。1、發(fā)行主體市場化。主要是指放松對發(fā)債主體的過分嚴(yán)格的管制，特別要放松對民營企業(yè)發(fā)行債券的限制，對發(fā)行規(guī)模的限制也應(yīng)當(dāng)有所放寬或取消；應(yīng)當(dāng)考慮重新發(fā)展地方企業(yè)債券市場，這對于地方政府來說是一個值得考慮的融資渠道；建議取消對發(fā)債企業(yè)的所有制歧視，只要符合發(fā)債條件的企業(yè)都能夠得到發(fā)行機(jī)會；逐步取消利率限制。根據(jù)企業(yè)的基本素質(zhì)、信用評級狀況以及市場需求狀況確定利率水平，從而使利率能夠反映風(fēng)險和收益對等原則。2投資主體市場化。建議放寬對企業(yè)債券投資主體的限制，擴(kuò)大投資者隊伍。債券市場的投資人應(yīng)當(dāng)有銀行、個人投資人、機(jī)構(gòu)投資人、各種投資基金和各類企業(yè)，發(fā)展債券市場投資主體的重點應(yīng)當(dāng)是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)前。除了一般的機(jī)構(gòu)投資者外，企業(yè)債券基金和企業(yè)債券委托理財是兩個最重要的機(jī)構(gòu)投資者。

(二)堅持適度規(guī)模與平穩(wěn)發(fā)展的原則

債券市場的發(fā)展是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，要有計劃地逐步推進(jìn)，而不能大起大落。債券的發(fā)行規(guī)?？偟膩碚f要適應(yīng)廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。不宜過小，但也不能過大。如果數(shù)量過大，企業(yè)不能到期還本付息。會降低發(fā)債公司的信譽度，增加發(fā)債企業(yè)的負(fù)債規(guī)模。

(三)堅持信用至上和法制的原則

發(fā)行者必須具有很高的信用等級，必須是經(jīng)政府機(jī)構(gòu)授權(quán)的有相當(dāng)資質(zhì)的企業(yè)，尤其是經(jīng)濟(jì)實力較強的企業(yè)。要進(jìn)行嚴(yán)格、規(guī)范的債券信用評級，及時、準(zhǔn)確、全面地披露信息。

(四)堅持局部與全局協(xié)調(diào)發(fā)展的原則

廣西債券市場是局部的、區(qū)域性的市場，其發(fā)展既不能脫離廣西經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。也不能離開全國債券市場而孤立地發(fā)展，必須融合到全國的債券市場中，與全國的債券市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

二、發(fā)展廣西債券市場的基本思路

(一)以改革債券市場的發(fā)行審批制度為基礎(chǔ)，建立市場化的發(fā)行機(jī)制

以修改《企業(yè)債券管理條例》為契機(jī)，在企業(yè)債券管理法律的規(guī)定方面力爭取得較大突破。豐富債券發(fā)行主體，逐步實行以市場化為導(dǎo)向的發(fā)行核準(zhǔn)制。引入保薦人制度和發(fā)審委制度，促進(jìn)企業(yè)債券市場化發(fā)行。力爭早日實現(xiàn)凡是符合法律規(guī)定條件的公司，均可自愿申請發(fā)行債券，發(fā)債主體由保薦人自主推薦。債券發(fā)行利率、期限、擔(dān)保、品種設(shè)計由發(fā)債主體自主選擇。改進(jìn)發(fā)債資金用途審核辦法，擴(kuò)大發(fā)債主體資金使用自主權(quán)。

(二)以引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者為重點。企業(yè)債券主要面向合格的機(jī)構(gòu)投資者

除部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券可對公眾投資者發(fā)行外，投資群體以專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主?？蓪⒆C券投資基金、保險公司、商業(yè)銀行等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者作為企業(yè)債券市場的主要投資群體，并適當(dāng)向境外投資者開放。同時，積極發(fā)展債券型投資基金。鼓勵公眾投資者通過證券中介機(jī)構(gòu)間接投資公司債市場。強化投資者對發(fā)行主體的約束手段和自我保護(hù)手段。引入境外債券市場普遍實行的債券受托管理制度和債權(quán)人會議制度。

(三)以建立健全企業(yè)債券擔(dān)保制度和債務(wù)償還機(jī)制為核心

目前，我國迫切需要建立比較完善的企業(yè)債券擔(dān)保制度。強化企業(yè)債券擔(dān)保制度，開展資產(chǎn)抵押、不可撤銷或負(fù)連帶責(zé)任等多種擔(dān)保形式。但是。擔(dān)保只能是企業(yè)行為，不可以為了企業(yè)債券順利發(fā)行，動用國家信譽進(jìn)行擔(dān)保?？梢钥紤]建立附擔(dān)保企業(yè)債券信托制度。這種制度既能夠為企業(yè)債券提供擔(dān)保。又能夠避免銀行擔(dān)保模式的各種弊端，也不會給行使抵押權(quán)的人造成財務(wù)負(fù)擔(dān)。在債務(wù)償還機(jī)制方面?？梢钥紤]設(shè)立債券償還準(zhǔn)備金或債券償還基金，可以從發(fā)債企業(yè)的每次收入中提取一定比例，也可以從發(fā)債企業(yè)的銀行存款中定期劃出一定金額。轉(zhuǎn)存到償債準(zhǔn)備金或償債基金賬戶中去。這樣既能保證到期還本付息，又不會給發(fā)債企業(yè)帶來太大的償債壓力。

(四)以建立多樣化的交易和結(jié)算機(jī)制為依托

可依托銀行間債券市場推進(jìn)交易所市場和銀行間市場的相互聯(lián)通。以場外市場(OTC)模式為主完善債券流通機(jī)制。首先打通兩大市場交易主體。讓商業(yè)銀行重回交易所市場，允許商業(yè)銀行進(jìn)入交易所市場參與交易，條件成熟時可允許部分公司債券進(jìn)入銀行間市場掛牌；讓證券公司更多地進(jìn)入銀行間市場；順暢地進(jìn)行市場間的轉(zhuǎn)托管；建議考慮建立專門為機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)的債券電子交易平臺，提供做市商制度等多種交易方式；整合交易品種，實現(xiàn)相互掛牌。倘若實現(xiàn)對廣西債券市場的整合，則可解決債券市場規(guī)模不大、流動性不足的問題，實現(xiàn)兩大債券市場的雙向互動和統(tǒng)一互聯(lián)。并在此基礎(chǔ)上逐步實現(xiàn)所有債券產(chǎn)品、所有機(jī)構(gòu)投資者的互聯(lián)互通，從而大大提高債券市場的運行效率。

(五)以完善的信用評級制度和信息披露制度為保證

進(jìn)一步加大企業(yè)經(jīng)營狀況、行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢及公司治理等方面的信息披露，增加對債券發(fā)行人的財務(wù)分析、償債計劃安排等內(nèi)容的要求，并考慮建立對發(fā)債主體進(jìn)行資信評級和債券項目評級的“雙評級體系”。三、發(fā)展廣西債券市場的對策建議

(一)逐步擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行額度與規(guī)模，滿足更多投融者的需求與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要

筆者認(rèn)為，為了促進(jìn)廣西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。不僅要擴(kuò)大債券的發(fā)行規(guī)模，而且應(yīng)該實行市場化的審批制度，改審批制為核準(zhǔn)制，改多頭審批為一家核準(zhǔn)。改原有的一次發(fā)行為監(jiān)管機(jī)構(gòu)一次核準(zhǔn)后，發(fā)行人視其需要和市場情況多次發(fā)行。在發(fā)行額度的結(jié)構(gòu)控制上。一方面應(yīng)繼續(xù)保持一些國有重點企業(yè)的發(fā)債需求；另一方面可以安排一部分額度給予一些經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良而資金短缺的其他企業(yè)。鑒于廣西的經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后。建議政府?dāng)U大廣西經(jīng)濟(jì)建設(shè)債券的發(fā)行，募集資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，增加教育和人才引進(jìn)支出，加大對技術(shù)改造、技術(shù)創(chuàng)新等方面的資助和獎勵力度等等。在對發(fā)債主體的行業(yè)要求方面，要放寬審批那些競爭性較強的行業(yè)的資金需求。

(二)簡化審批程序，降低融資成本，提高融資效率

如果審核程序非常復(fù)雜，包含審核成本和時間成本在內(nèi)的實際融資成本就會大大提高，甚至?xí)哂阢y行貸款，發(fā)行人就不會考慮采用企業(yè)債券進(jìn)行融資。因此，審核程序應(yīng)該簡單、迅速，抓住關(guān)鍵因素。例如公司未來的現(xiàn)金流量情況等。目前，我國債券的審批程序過于復(fù)雜，廣西的行政辦事效率又遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，導(dǎo)致廣西債券的融資成本較高。不利于廣西債券市場的發(fā)展。因此，要采取得力措施簡化債券發(fā)行程序，提高辦事效率。加快廣西債券市場的發(fā)展。

(三)實行企業(yè)債券發(fā)行利率與企業(yè)信用級別掛鉤，豐富企業(yè)債券的期限、品種

一個自由浮動的債券市場利率是整個債券市場順利、高效運行的基礎(chǔ)和前提。具體到債券利率，應(yīng)根據(jù)不同發(fā)債主體的資信狀況和風(fēng)險狀況等。由發(fā)行人、承銷商根據(jù)市場情況，確定適當(dāng)?shù)睦剩⒆灾髟O(shè)置各種各樣的還本付息方式，如附息債券、浮動利率、附可選擇權(quán)利率等等。目前的發(fā)展方向是：擴(kuò)大利率市場化的范圍。改善決定利率的方式和機(jī)制。充分發(fā)揮企業(yè)債券的創(chuàng)新能力，由企業(yè)根據(jù)自己的信用級別及償債能力制定相應(yīng)的利率，將企業(yè)債券的利率水平與風(fēng)險掛鉤，或根據(jù)市場供求狀況相對自主地確定發(fā)行利率。同時，發(fā)債企業(yè)可根據(jù)自身對于資金期限的不同需要制定相應(yīng)的還債期限。在品種設(shè)計上，針對投資者的不同需求設(shè)計債券品種；在期限上做到短期、中期、長期兼顧；在付息方式上做到一次付息、貼息與按年、半年、季度付息等品種齊全。便于投資者按自身的需求選擇持有。

(四)鼓勵進(jìn)行債券創(chuàng)新

創(chuàng)新是金融市場的靈魂。在國外，企業(yè)債券是金融創(chuàng)新最多、最靈活的一種金融工具，但這種創(chuàng)新和靈活性在我國還沒有得到充分的體現(xiàn)，廣西在這個方面更加落后，這也是制約廣西企業(yè)債券市場發(fā)展的重要原因之一。廣西應(yīng)當(dāng)對債券創(chuàng)新給予高度重視，抓住機(jī)遇，采取得力措施推動債券市場的創(chuàng)新。尤其是在利率形式、債券形式、付息方法等方面不斷創(chuàng)新，鼓勵債券衍生交易品種等的開發(fā)和引入。為了解決中小企業(yè)融資難的問題，中小企業(yè)可以通過打包方式聯(lián)合發(fā)行企業(yè)債。

(五)提升債券市場的流動性，促進(jìn)債券市場健康發(fā)展

流通性是債券市場能否快速、健康發(fā)展的重要因素之一，廣西要通過健全交易規(guī)則和市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。增強二級市場的流動性。具體可做好以下工作：積極建立做市商制度，引入同業(yè)經(jīng)紀(jì)人；統(tǒng)一托管和清算；加快發(fā)展債券基金；構(gòu)建多層次的交易平臺；嚴(yán)厲打擊債券市場上的各種違法行為等等。

(六)推進(jìn)債券市場的整合和深化

債券市場的分割，比如當(dāng)前銀行間市場與交易所市場之間的分離影響了債券市場的運行效率，提高了參與者成本，降低了市場流動性，阻礙了統(tǒng)一價格的形成，不少券種在兩個市場上存在明顯的差價，在一定程度上影響了中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的完善。債券市場的整合必然需要一個市場深化的過程。這主要包括市場交易種類的多元化。重點是推進(jìn)債券品種的多元化。應(yīng)通過雙向準(zhǔn)入等方式，促進(jìn)市場整合，推動債券市場的深入發(fā)展。從操作層面看，要注重推進(jìn)結(jié)算后臺的整合。隨著債券市場參與者和產(chǎn)品的進(jìn)一步統(tǒng)一和互聯(lián)，應(yīng)當(dāng)著手結(jié)算后臺在更高層次上的整合，必要時應(yīng)予合并。

(七)進(jìn)一步完善債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施

良好的市場機(jī)制需要良好的市場基礎(chǔ)設(shè)施來支持。這些基礎(chǔ)設(shè)施主要包括：統(tǒng)一的債券托管體系、高效的債券交易的資金清算體系和寬松的市場環(huán)境等等。同時還要培養(yǎng)中介機(jī)構(gòu)。應(yīng)鼓勵具有獨立法人資格的信用評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，鼓勵信用評級機(jī)構(gòu)做出獨立的評級結(jié)果。信息收集和處理機(jī)構(gòu)應(yīng)該提供及時、準(zhǔn)確、完整的發(fā)行信息、財務(wù)指標(biāo)，發(fā)行之后企業(yè)需連續(xù)披露信息和財務(wù)指標(biāo)；處理機(jī)構(gòu)還應(yīng)提供標(biāo)準(zhǔn)的分析程序和專業(yè)分析人士所做的風(fēng)險收益等分析報告。

總之，廣西債券市場的發(fā)展任重而道遠(yuǎn)，應(yīng)在各方面為其創(chuàng)造良好的環(huán)境，以促進(jìn)廣西債券市場的健康、快速發(fā)展。