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摘要:從企業(yè)債券籌資風(fēng)險的特點、風(fēng)險種類及債券籌資風(fēng)險計量等方面進行了論述,著重對企業(yè)債券籌資風(fēng)險進行了分析,提出了企業(yè)債券籌資風(fēng)險的防范措施。

關(guān)鍵詞:企業(yè)債券;籌資風(fēng)險;防范措施

中圖分類號:F27文獻標識碼:A文章編號:1672-3198(2008)06-0161-02

1企業(yè)債券籌資風(fēng)險特點

企業(yè)債券籌資風(fēng)險是指企業(yè)利用企業(yè)債券籌資所要承擔的風(fēng)險。

1.1債券融資的風(fēng)險相對較大

由于債券必須償還本息的義務(wù)性、固定性和難以展期性,決定了債券融資必須充分依托企業(yè)的償債能力和獲利能力。因此,相對于股本的無償性、股息紅利支付的非義務(wù)性、非固定性,債券融資的風(fēng)險要大得多。

1.2債券融資的風(fēng)險具有主觀性

債券的各種發(fā)行條件如償還期、利率等因素均是發(fā)行者主觀確定的。

2企業(yè)債券籌資風(fēng)險種類

2.1發(fā)行風(fēng)險

企業(yè)債券籌資在發(fā)行債券階段,由于發(fā)行單位信譽、債券發(fā)行總量以及債券發(fā)行時機等因素的影響,可能會導(dǎo)致債券發(fā)行不成功而形成風(fēng)險。由于債券發(fā)行時的經(jīng)濟條件、公眾的購買能力和購買偏好、其他的債券發(fā)行數(shù)量、同期的銀行存款利率、個人收入調(diào)節(jié)稅稅率、企業(yè)形象、企業(yè)債券的可轉(zhuǎn)讓性等的影響因素,有可能會導(dǎo)致企業(yè)花費大量發(fā)行的費用、廣告宣傳費用、各種手續(xù)費用等,卻沒有籌集到需要的資金。

2.2經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險

企業(yè)對所處的經(jīng)營環(huán)境總是無法把握或確定其變化規(guī)律的。影響宏觀經(jīng)濟環(huán)境的政治、文化、金融、稅收、政府政策等都會影響到企業(yè)的經(jīng)營。

2.3通貨膨脹風(fēng)險

通貨膨脹風(fēng)險是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時所獲得的現(xiàn)金購買力減少的風(fēng)險,它是形成債券風(fēng)險的主要因素之一。一般來說,在適度的通貨膨脹下,企業(yè)可以通過籌集債券來實現(xiàn)資金保值,從而增加了對債券的需求,導(dǎo)致債券市場價格上漲,但是因受到債券本身利率及市場利率的制約,這種上漲是有限的。如果過度的通貨膨脹,任何市場都不會起到保值的作用,從而導(dǎo)致債券市場價格的下跌。

2.4經(jīng)營風(fēng)險

(1)企業(yè)銷售和盈余是否穩(wěn)定;

(2)企業(yè)是否面臨原材料、能源、電力等的短缺;

(3)員工是否有不安定情況或存在罷工的潛在因素;

(4)債券期限安排是否合理。

如果利用債券籌資的目的是新建項目,應(yīng)考慮債券期限的長短,如果過短,債券期限到時新項目可能剛剛建成,還未投產(chǎn),或剛剛投產(chǎn),還未見效益,則還本付息出現(xiàn)困難;如果債券期限過長,則要付出相當多的利息,給企業(yè)還本付息帶來很大壓力,甚至出現(xiàn)危機。

(1)產(chǎn)品是否適銷對路;

(2)主要顧客是否穩(wěn)定;

(3)企業(yè)的盈利能力是否穩(wěn)定。

2.5可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換風(fēng)險

可轉(zhuǎn)換債券是指在發(fā)行時標明發(fā)行價格、利率、償還或轉(zhuǎn)換期限,持有人有權(quán)到期贖回或按規(guī)定的期限和價格將其轉(zhuǎn)換為普通股票的債券性證券。其風(fēng)險特征:

(1)轉(zhuǎn)股失敗。如果發(fā)債企業(yè)的股價表現(xiàn)不好或股市低迷,正好股價低于轉(zhuǎn)換價格,投資者就會寧愿承受利息的損失,要求還本付息而不轉(zhuǎn)股,這會直接導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)負擔過重,資本結(jié)構(gòu)變差,從而增大籌資風(fēng)險。因此轉(zhuǎn)換價格的設(shè)計十分重要,尤其是企業(yè)分紅配股的情況應(yīng)靈活調(diào)整轉(zhuǎn)換價格。

(2)收益削減。因為可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換后,需在更多的股權(quán)人中分配收益,使每股利潤稀釋,減少企業(yè)收益。

2.6派生性風(fēng)險

派生性風(fēng)險是指由于市場外部的其他因素的變異而引發(fā)出來的市場風(fēng)險。它們通常是無法預(yù)期或無法預(yù)防的。

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3企業(yè)債券籌資風(fēng)險計量

債券籌資風(fēng)險的計量通常采用定性和定量相結(jié)合的方法,即將情況的分析判斷和數(shù)據(jù)的整理計算結(jié)合進行。

債券籌資風(fēng)險的計量分析常用概率分析法。由于風(fēng)險與概率有直接的聯(lián)系,籌資風(fēng)險程度可以用概率論的方法即引用期望值、均方差和變異系數(shù)來計算。

4企業(yè)債券籌資風(fēng)險分析

4.1債券利率不穩(wěn)定會造成籌資風(fēng)險

(1)沒有恰當?shù)毓烙嬈髽I(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況,對生產(chǎn)經(jīng)營的長遠趨勢估計不足。如果按現(xiàn)在的情況確定的債券利率是正常的,但發(fā)行債券后,如果企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營不景氣,資金利潤率下降,但企業(yè)仍須按照債券固定的利率支付債息,將給企業(yè)財務(wù)上帶來更大的壓力。企業(yè)一旦出現(xiàn)財務(wù)危機,瀕臨破產(chǎn)時,債權(quán)人則有權(quán)優(yōu)先索償本息,這樣就會加重企業(yè)財務(wù)危機和加速企業(yè)破產(chǎn)。

(2)確定債券利率時沒有與企業(yè)的銷售、利潤指標銜接。一般地講,當企業(yè)的銷售、利潤等指標比較穩(wěn)定,預(yù)計未來的銷售和利潤將會有所增長且增資的收益率大于債券利率時,企業(yè)沒有籌資風(fēng)險。如果未來銷售和利潤收益率增長低于債券利率時,籌資將會面臨風(fēng)險。

4.2債券發(fā)行時機欠佳造成籌資風(fēng)險

債券發(fā)行時恰逢經(jīng)濟不景氣時期,會降低投資人的收入水平,削弱投資人的購買欲望,對債券的銷售帶來不利影響,難于籌到資金,面臨籌資風(fēng)險;債券發(fā)行時,債券的利率應(yīng)該高于同期銀行存款利率水平,如果債券發(fā)行后,銀行存款利率下調(diào)以及貸款利率下調(diào),就會使企業(yè)發(fā)行債券籌資成本相對偏大,帶來籌資風(fēng)險。

4.3債券籌資順序安排欠妥造成籌資風(fēng)險

這主要針對股份有限企業(yè)。在籌資順序上,要求發(fā)行債券必須置于普通股票融資之后,即必須先行籌措一定數(shù)額比例的股本,然后才可以利用發(fā)行債券籌措資金,并且要注意保持間隔期。如果發(fā)行時間不當或籌資順序超前,那么必將帶來籌資上的困難,為后面的籌資帶來不利影響。

4.4債券發(fā)行條件考慮欠周造成籌資風(fēng)險

(1)債券發(fā)行額,應(yīng)考慮發(fā)行者的資格、信用、知名度以及債券的種類等因素來確定。發(fā)行額定得過高,則不僅會造成銷售困難,而且對該債券發(fā)行后的流通市場的價格也會產(chǎn)生不利影響,帶來籌資困難。

(2)發(fā)行人對綜合市場形勢缺乏判斷會造成籌資風(fēng)險。

(3)債券發(fā)行價格與票面利率相配合,來調(diào)整認購者的實際收益率,以與當時的市場利率保持一致。如果債券票面利率相對較低,而發(fā)行價格沒有作到相對較低,則會造成債券難以出售,造成籌資風(fēng)險。

(4)債券期限的確定與債券銷售情況也有一定的關(guān)系,如果期限較長,銷售較困難,也會有籌資風(fēng)險。

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5企業(yè)債券籌資風(fēng)險防范

5.1提高債券資金成本的途徑

(1)合理安排籌資期限。如果企業(yè)的籌資期限和使用周期能與生產(chǎn)經(jīng)營周期想匹配,則企業(yè)就可以避免因負債籌資而產(chǎn)生的到期不能支付的償債風(fēng)險。對于債券籌資來說,一般多屬于長期投資,由于投資是分階段進行的,企業(yè)可以按照投資的進度合理安排籌資期限,即通過資金占用與資金來源期限的合理搭配,用較短期的資金來滿足長期資產(chǎn)占用的需要,也同樣會使風(fēng)險保持在適當?shù)乃?同時減少資金不必要的閑置,且能降低資金成本。

(2)注重企業(yè)信譽,提高信譽等級。企業(yè)信譽對企業(yè)的競爭地位使非常重要的,只有恪守信譽的企業(yè)才能有長遠的發(fā)展。企業(yè)需要積極參加信譽等級評估,努力提高信譽等級,讓企業(yè)走向市場,這樣才能為在資金市場籌集債券創(chuàng)造條件,才能增加投資者的投資信心,有效的降低資金成本。

(3)提高籌資效率。首先是正確制定債券籌資計劃,企業(yè)既要掌握債券籌資的基本法規(guī),籌資程序,還要周密安排債券發(fā)行的數(shù)量、時間,以制定具體實施步驟,節(jié)省時間和費用;其次,要組織專人負責(zé)具體實施,以保證籌資工作的順利開展。

5.2發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券,是部分企業(yè)防范債券籌資風(fēng)險的一條蹊徑

(1)對于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券的發(fā)行進行合理科學(xué)的設(shè)計,以避免轉(zhuǎn)股失敗。一般來說,由于可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券自身的優(yōu)勢,投資者樂于接受,發(fā)行風(fēng)險不大,企業(yè)要預(yù)防的是轉(zhuǎn)換失敗的可能性,因此企業(yè)要選擇合適的發(fā)行時機,確定合適的轉(zhuǎn)換價格,此外為保護雙方利益,還要制定有關(guān)贖回、回售的附加條款以及轉(zhuǎn)換補貼等措施,以確保轉(zhuǎn)換的成功。

(2)合理利用籌集資金,正確選擇投資項目。無論在可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券轉(zhuǎn)換前還是轉(zhuǎn)換后,企業(yè)都面臨還本付息的壓力,而轉(zhuǎn)換后,又面臨更多股東對收益的分配。因此,企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券后,要合理利用籌集到的資金投資于利潤較高的項目,這樣才能保證企業(yè)的收益,從而使債券人增加信心,順利實現(xiàn)轉(zhuǎn)換,并且避免轉(zhuǎn)換后股利的稀釋,可以通過配股繼續(xù)融資。

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