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摘要：隨著我國富有彈性的浮動匯率機制的逐步建立，外向型企業(yè)面臨的匯率波動風險將越來越大，因此，提高匯率風險管理水平，采取套期保值規(guī)避匯率風險是企業(yè)面臨的一個重要問題。

關(guān)鍵詞：外匯市場；匯率風險；套期保值

一、我國匯率市場化趨向與外向型企業(yè)匯率風險管理現(xiàn)狀

2005年7月21日，央行宣布實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率機制，同時人民幣匯率也根據(jù)這些原則對美元升值了2％。該政策的出臺打破了2004年10月以來，美元對人民幣匯率一直穩(wěn)定在8.2765的水平。2005年9月26日，央行宣布擴大非美元貨幣對人民幣交易的浮動幅度，由1.5％擴大到3％，但美元對人民幣交易的浮動幅度保持不變。盡管擴大非美元貨幣對人民幣交易的浮動幅度在短期內(nèi)不會產(chǎn)生什么影響，但從長期看，勢必會要求擴大作為決定非美元貨幣對人民幣匯率基礎(chǔ)的人民幣對美元匯率的靈活性，從而肯定將會對日后放寬人民幣對美元匯率的波動幅度產(chǎn)生漸進性的市場影響。從2006年匯率走勢上看，人民幣匯率呈現(xiàn)有升有降、雙向波動、小幅升值態(tài)勢。而且，銀行間即期外匯市場引入了做市商制度和詢價交易方式，外匯市場交易主體繼續(xù)擴大，交易品種不斷豐富。央行已明確表示，逐步擴大靈活性是我國匯率改革方向，逐漸讓市場供求關(guān)系發(fā)揮更大作用，減弱“一籃子貨幣”參考作用的權(quán)重，增強市場因素是我國的匯率政策。因此，隨著更富彈性的人民幣匯率機制的逐步形成與完善，習慣于固定匯率制度下理財?shù)奈覈庀蛐推髽I(yè)不得不考慮匯率風險問題，做好規(guī)避匯率波動風險的防范。

據(jù)有關(guān)調(diào)查顯示，人民幣匯率改革后我國企業(yè)對匯率風險的管理存在以下主要問題：一是長期以來我國實行盯住美元的固定匯率體系，企業(yè)一直處于匯率零風險的環(huán)境中，缺乏足夠的風險防范意識，很多企業(yè)在發(fā)展過程中長期依賴資源優(yōu)勢和勞動力低成本優(yōu)勢，忽視知識和技術(shù)的積累，產(chǎn)品附加值低，形成了匯率風險基本上由國家承擔的“路徑依賴”，使得匯率風險及風險防范缺乏存在的基礎(chǔ)，匯改后企業(yè)防范匯率風險的熱情不高，規(guī)避匯率風險的意識較為淡薄。二是受資金規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、專業(yè)人才等因素影響，企業(yè)防范匯率風險的能力不高。據(jù)調(diào)查，由于受資金規(guī)模的限制，一些產(chǎn)出規(guī)模不大的外向型企業(yè)，特別是中資企業(yè)，維持存量銀行貸款已經(jīng)很難，根本無資金進行生產(chǎn)經(jīng)營之外的資金操作，對匯率變動的反應，更多的是被動地接受損失，談不上事前的風險防范。從規(guī)避匯率風險的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，匯改后，面對匯率損失，70％的中小外向型企業(yè)擬通過改接周期短的訂單、修改進出口收付匯條件，選擇預收貨款、改信用證結(jié)算為TT匯款，將遠期收匯改為即期收匯、延遲付匯等方式來應對人民幣升值的風險，但是由于這部分避險產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，市場競爭異常激烈，在國際貿(mào)易中往往處于相對劣勢位置，上述應對風險的想法也就無法實現(xiàn)。實施有效的匯率風險管理對人的素質(zhì)要求很高，但長期以來，企業(yè)熟知匯率風險的專業(yè)管理人才匱乏，即使是外匯指定銀行在匯率風險管理方面的專家型人才也是鳳毛麟角。三是商業(yè)銀行的匯率避險金融服務(wù)難以完全滿足企業(yè)的避險需求，商業(yè)銀行匯率避險產(chǎn)品創(chuàng)新能力有待進一步增強。從國際上看，金融衍生工具已經(jīng)發(fā)展成為最主要的風險管理手段，目前在金融市場上進行交易的金融衍生工具品種已經(jīng)超過3000種，但從我國來看目前只有遠期外匯買賣、外匯期權(quán)、貨幣互換、外匯期貨、改變?nèi)谫Y方式等幾種方法可供選擇，而各家外匯指定銀行總行對二級分行以下金融分支機構(gòu)授權(quán)辦理的金融衍生工具業(yè)務(wù)品種目前只有遠期結(jié)售匯。已開辦遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的銀行，普遍存在授權(quán)額度小、操作程序煩瑣、操作成本高、時效性較差等問題。在外匯市場上，我國商業(yè)銀行目前還沒有有效地對沖風險的渠道，這就使得商業(yè)銀行自身的外匯敞口頭寸難以平盤。雖然外匯對外匯交易有遠期買賣、期權(quán)等品種，但外匯對人民幣的交易長期以來只有遠期結(jié)售匯一種手段，人民幣與外匯掉期業(yè)務(wù)剛剛辦理，業(yè)務(wù)開展需要一個過程。而在遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)上由于商業(yè)銀行在幫助企業(yè)規(guī)避匯率風險的同時自己卻承擔了匯率風險，使作為中間業(yè)務(wù)的遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)變成了銀行的自營風險業(yè)務(wù)，所以對銀行來說要發(fā)展遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)先要考慮自身如何規(guī)避風險問題。同時由于交易成本偏高、信息不對稱等因素影響了國內(nèi)遠期結(jié)售匯市場的發(fā)展，也限制了銀行開發(fā)應用新產(chǎn)品的能力。四是雖然部分企業(yè)已經(jīng)使用金融衍生工具進行匯率避險，但是，企業(yè)避險工具使用規(guī)模仍然偏小。2005年全國企業(yè)遠期結(jié)、售匯簽約額分別僅占銀行結(jié)、售匯總量的2％和4％左右，與我國進出口總體規(guī)模還不相稱。

二、外向型企業(yè)管理匯率風險的策略

從規(guī)避匯率風險策略來看，外向型企業(yè)在其理財中針對跨國經(jīng)濟活動所產(chǎn)生的匯率風險，與銀行業(yè)不斷進行管理創(chuàng)新，逐步形成了比較系統(tǒng)的風險規(guī)避和管理策略。其中比較常見的包括貨幣選擇策略、價格調(diào)整策略、平衡策略、組隊策略、借款策略、投資策略、利率互換策略、易貨貿(mào)易策略、多角化經(jīng)營策略等。本文著重研究企業(yè)今后需要大量使用的套期保值策略。

在對匯率風險的管理中，外向型企業(yè)可以通過遠期外匯合同、外幣期貨合同、外匯期權(quán)和貨幣互換等套期保值工具進行衍生金融交易來降低企業(yè)面臨的匯率風險。在理論上，這些工具發(fā)揮作用的共同理論基礎(chǔ)是通過建立一個與企業(yè)當前貨幣頭寸相反的或相互補充的頭寸，從而降低企業(yè)在市場匯率出現(xiàn)不利變動時所面臨的匯率風險。

遠期外匯交易是企業(yè)在交易時，與辦理遠期外匯交易的銀行簽訂遠期外匯合同，規(guī)定未來某日買賣外匯的幣種、數(shù)額和匯率。盡管合同到期日市場外匯匯率已經(jīng)改變，但合同賣方與買方仍按合同規(guī)定的匯率進行外匯交易，這樣，企業(yè)可用遠期外匯交易進行出口收入或償還債務(wù)時套期保值，避免外匯損失。相對于即期外匯買賣，遠期外匯買賣具有更高的外匯風險防御功能。如中國銀行自1997年4月開辦遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)以來，在國際外匯市場經(jīng)歷數(shù)次劇烈波動的情況下，均對外向型企業(yè)起到了很好的規(guī)避匯率風險的作用。

外幣期貨交易實際上就是在將來一定日期，按照協(xié)議價格，在特定的交易場所，買賣固定數(shù)量的某種外幣的交易活動。與遠期外匯交易不同，外幣期貨交易一般都在固定的交易場所內(nèi)進行，而且通過經(jīng)紀人進行交易，一般都在合同到期日之前交割。自1972年5月芝加哥商業(yè)交易所(CME)國際貨幣市場部推出第一張外匯期貨合約以來，隨著國際貿(mào)易的發(fā)展和世界經(jīng)濟一體化進程的加快，外匯期貨交易一直保持著旺盛的發(fā)展勢頭。運用外幣期貨交易，既可避免國際經(jīng)貿(mào)活動中的匯率風險，也可牟取利潤。

外匯期權(quán)交易是針對給予期權(quán)持有者在規(guī)定時間內(nèi)按規(guī)定匯價出售或購進一定數(shù)量外幣選擇權(quán)的外匯期權(quán)合同的交易。合同持有者有權(quán)在合同期滿時或提前按規(guī)定的匯率買賣事先預定數(shù)量的外幣。外匯期權(quán)類似于保險，對期權(quán)合同購入方來說，他購入的是權(quán)力而又不必承擔義務(wù)，如果期權(quán)交易無利可圖則可以放棄這種權(quán)力，其保值成本不會超過期權(quán)的購買價格即“權(quán)利金”。由此可見，期權(quán)交易既具有即期外匯買賣的靈活性，也具有遠期外匯買賣的安全性，期權(quán)不僅為企業(yè)提供了外匯保值的方法，而且為企業(yè)提供了從匯率的變動中獲利的機會，期權(quán)買方有權(quán)根據(jù)市場變化決定是否執(zhí)行期權(quán)，是一個相當不錯的匯率風險管理工具。但是，不是所有企業(yè)都能與銀行進行期權(quán)交易，銀行只對部分優(yōu)質(zhì)客戶提供這項服務(wù)。

貨幣互換交易是持有不同貨幣的交易雙方，在同一時間按即期匯率分別從對方買進外匯，到期時按遠期匯率把外匯分別賣給對方的交易。貨幣互換交易實際上是兩家企業(yè)交換等價的兩種貨幣，到期時雙方互換。貨幣互換交易一般包括本金的初期互換、利息互換和本金到期時的再次互換。貨幣互換交易不僅有助于企業(yè)降低籌資成本，并使企業(yè)有可能利用國際資本市場籌措外幣資金，而且有助于避免匯率風險。

在使用套期保值工具時，首先要求企業(yè)對外匯資金集中統(tǒng)一管理，降低套期保值成本。進行國際交易的大企業(yè)往往有許多業(yè)務(wù)部門或分支機構(gòu)，他們在經(jīng)營業(yè)務(wù)中往往不了解其他業(yè)務(wù)部門或分支機構(gòu)是否存在反方向的外匯收支業(yè)務(wù)，如果他們都是獨自考慮自己的套期保值業(yè)務(wù)，總體上必將加大套期保值成本。而實行對外匯資金集中統(tǒng)一管理的企業(yè)，由于所有業(yè)務(wù)單元的外匯收支業(yè)務(wù)都是由外匯調(diào)度中心統(tǒng)一調(diào)度的，隨時可以以一種貨幣為基礎(chǔ)貨幣計算其他貨幣的匯率風險，并可以統(tǒng)籌作出套期保值決策，降低套期保值成本，提高外匯資金的使用效率。其次，企業(yè)要注重對國際資本市場的研究，分析外匯匯率變動趨勢，制定合理有效的套期保值決策。只有正確預測、把握外匯匯率的發(fā)展趨勢，才能作出相應的正確決策，提高套期保值的有效性。再次，注重培養(yǎng)人才，提高匯率風險管理水平。在不斷變幻的國際市場環(huán)境中，培養(yǎng)熟知國際資本市場及衍生金融產(chǎn)品的專業(yè)型人才，是防范匯率風險的關(guān)鍵。因此，引進和培養(yǎng)一批熟知國際經(jīng)營業(yè)務(wù)和多種金融產(chǎn)品，熟練應用套期保值工具應對匯率風險，有豐富實踐經(jīng)驗的管理人才十分必要。

應該指出的是，在對企業(yè)匯率風險實施有效套期保值管理方面，必須考慮其他避險工具。企業(yè)管理者首先要分析匯率風險中的自然對沖情況。在對企業(yè)匯率風險進行套期保值之前，管理者必須對匯率風險的大小及自然對沖情況進行認真分析。在此基礎(chǔ)上，管理人員需要對自然對沖后企業(yè)外匯受險額的性質(zhì)進行估計。如果仍然存在匯率風險，即在某一特定時間里預期的外匯流入量與流出量之間仍存在不一致的情況，那么，管理者就必須確定對這種風險是否進行套期保值以及使用何種避險方法。如貨幣選擇策略、價格調(diào)整策略、平衡策略和貨幣組隊策略只是規(guī)避匯率風險的臨時性措施，它們對匯率風險的實際影響程度較小。而遠期外匯合同、外幣期貨和外匯期權(quán)的使用期限雖然也不長，但這些工具能夠通過商業(yè)銀行進行長期的合同安排，不過其成本一般會比較高，在流動性上也存在問題。

目前我國貨幣市場上規(guī)避匯率風險的主要工具只有遠期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、遠期外匯買賣、外匯期權(quán)、外匯調(diào)期和貨幣掉期等，但我國的貨幣市場在未來將會推出諸多金融衍生工具供企業(yè)避險使用。我們相信，隨著匯率機制改革的不斷完善，外向型企業(yè)管理外匯匯率風險的水平也將不斷提高。