前言：本站為你精心整理了企業(yè)融資經(jīng)營(yíng)績(jī)效結(jié)構(gòu)研究范文，希望能為你的創(chuàng)作提供參考價(jià)值，我們的客服老師可以幫助你提供個(gè)性化的參考范文，歡迎咨詢(xún)。

編者按：本論文主要從融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念表述；融資結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較；分析結(jié)論以及闡述我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)；提出融資組合效率和不同時(shí)期融資策略的設(shè)想等進(jìn)行講述，包括了國(guó)際上資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效影響的理論研究、資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的聯(lián)系、我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)、融資組合效率的設(shè)想、對(duì)于不同時(shí)期中小企業(yè)融資策略的設(shè)想等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

【論文關(guān)鍵詞】中小企業(yè)融資;融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效；權(quán)衡理論

【論文摘要】融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。造成此問(wèn)題的原因是多方面的，但中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)卻是不容忽視的。本文首先綜述了融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的理論，同時(shí)對(duì)我國(guó)的中小企業(yè)現(xiàn)行的融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)進(jìn)行分析，在得出結(jié)論的基礎(chǔ)上，提出對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)融資狀況改善的思考與不同發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)采取的融資策略。

一、引言

當(dāng)今世界，不論是在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，中小企業(yè)都已成為或正在成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱。然而在中小企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中也受到很多因素的影響，其中融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的主要“瓶頸”。本文將通過(guò)對(duì)國(guó)際上一些國(guó)家的樣本數(shù)據(jù)的比較分析，并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)階段的條件，了解我國(guó)融資結(jié)構(gòu)是否對(duì)融資成本、進(jìn)而對(duì)企業(yè)績(jī)效所產(chǎn)生的影響。

二、融資結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的概念表述

融資結(jié)構(gòu)，也稱(chēng)資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系?？?jī)效是一項(xiàng)工作或活動(dòng)的最終結(jié)果，是從活動(dòng)過(guò)程中得到的所有結(jié)果。

1、國(guó)際上資本結(jié)構(gòu)對(duì)績(jī)效影響的理論研究

理論：資本結(jié)構(gòu)理論主要由三種理論觀點(diǎn)構(gòu)成。（1）資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)論。該理論于1958年提出。理論認(rèn)為，企業(yè)所有證券持有者的總風(fēng)險(xiǎn)不受其資本結(jié)構(gòu)影響。無(wú)論企業(yè)籌資組合如何，企業(yè)總價(jià)值均保持不變。（2）僅考慮所得稅時(shí)的理論。該理論于1963年提出。將所得稅納入考察后，由于負(fù)債利息的抵稅作用，使公司價(jià)值會(huì)隨著負(fù)債融資程度提高而增加，最佳資本結(jié)構(gòu)幾乎是100％的負(fù)債結(jié)構(gòu)。（3）米勒模型。1977年由米勒教授提出。米勒模型的基本點(diǎn)是：有負(fù)債公司的價(jià)值等于無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值加上負(fù)債所帶來(lái)的抵稅利益。而抵稅利益的多少則視各類(lèi)所得稅的稅率而定。

權(quán)衡理論：也被稱(chēng)作最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇理論，認(rèn)為企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)選擇就是在負(fù)債的抵稅收益和破產(chǎn)成本現(xiàn)值之間進(jìn)行權(quán)衡的理論。權(quán)衡理論的代表人物羅比切克和梅爾斯（RobichekandMyers）指出：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)水平處在負(fù)債權(quán)益比的邊際稅收利益現(xiàn)值和邊際破產(chǎn)成本現(xiàn)值相等點(diǎn)上。此外，他們認(rèn)為在沒(méi)有稅收時(shí)，盡管不存在負(fù)債權(quán)益比的惟一的最優(yōu)點(diǎn)，但也不應(yīng)該超過(guò)某一最大可能點(diǎn)；在存在稅收時(shí)，企業(yè)負(fù)債權(quán)益比有一個(gè)最優(yōu)點(diǎn)或最優(yōu)范圍。

優(yōu)序融資理論:企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。美國(guó)學(xué)者梅爾斯（Myers）和馬吉洛夫（Majluf）的共同提出。內(nèi)源融資主要來(lái)源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流。由于內(nèi)源融資不需要與投資者簽訂契約，也無(wú)需支付各種費(fèi)用，所受限制少，因而是首選的融資方式。其次是低風(fēng)險(xiǎn)債券，其信息不對(duì)稱(chēng)的成本可以忽略。再次是高風(fēng)險(xiǎn)債券，最后在不得已的情況下才發(fā)行股票。

2、資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的聯(lián)系

任何企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資方式的選擇都是在一定的市場(chǎng)環(huán)境背景下進(jìn)行的，單個(gè)企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，但是大多數(shù)企業(yè)融資方式的選擇卻具有某種共性，如以銀行貸款籌資為主或以發(fā)行證券籌資為主。

由于發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)化程度不同，不同類(lèi)型國(guó)家企業(yè)融資的模式也不同。目前發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)的融資方式主要可以分為兩大模式：一種是以英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式；另一種是以日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家及德國(guó)為代表的以銀行貸款融資為主導(dǎo)的模式。

我國(guó)資本市場(chǎng)1992年設(shè)立，經(jīng)過(guò)十幾年時(shí)間的發(fā)展，資本市場(chǎng)規(guī)模有所擴(kuò)大，但是還缺乏為中小企業(yè)提供專(zhuān)門(mén)服務(wù)的中小資本市場(chǎng)。我國(guó)中小企業(yè)更依賴(lài)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債水平是否適度是相對(duì)于一定宏觀經(jīng)濟(jì)背景、政策環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率而言的，取決于銀行利率、通貨膨脹率等多種因素，沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。

三、融資結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較

通過(guò)以上的闡述，對(duì)融資結(jié)構(gòu)理論有了一定的了解，以下是一些典型國(guó)家之間的數(shù)據(jù)比較。首先，是發(fā)達(dá)國(guó)家融資結(jié)構(gòu)比較。從相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到，美國(guó)：內(nèi)源資金占75%，外源資金占25%，其中13%來(lái)自金融市場(chǎng)，12%來(lái)自金融機(jī)構(gòu)。日本：內(nèi)源資金占34%，外源資金占66%，其中7%來(lái)自金融市場(chǎng)，59%來(lái)自金融機(jī)構(gòu)。德國(guó)：內(nèi)源資金占62%，外源資金占26%，其中3%來(lái)自金融市場(chǎng)，23%來(lái)自金融機(jī)構(gòu)，其他來(lái)源占12%。

1、從美、日、德三國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對(duì)比中可以看出，美國(guó)企業(yè)的資金來(lái)源主要為內(nèi)源融資，在其外源融資中，證券融資占了相當(dāng)?shù)谋戎兀@與美國(guó)證券市場(chǎng)極為發(fā)達(dá)有著相關(guān)的原因；德國(guó)企業(yè)的內(nèi)源融資比重較高，這與美國(guó)企業(yè)類(lèi)似，但在其外源融資結(jié)構(gòu)中，德國(guó)企業(yè)外部資金來(lái)源主要為銀行貸款；日本企業(yè)外源融資的比重高達(dá)66%，而在其外源融資中，主要是來(lái)自銀行的貸款，其證券融資的比重只有7%，銀行貸款在企業(yè)總資金來(lái)源中占到了59%的份額?？梢?jiàn)，從外部資金來(lái)源來(lái)看，美國(guó)企業(yè)主要依靠證券融資，銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款也占了不小的比重，而日本和德國(guó)的企業(yè)外部資金來(lái)源主要為銀行貸款。

2、雖然各個(gè)國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)存在差異，但是以上國(guó)家融資方式選擇基本上與梅爾斯和馬吉洛夫提出的優(yōu)序融資理論吻合，即企業(yè)的融資選擇順序是內(nèi)源融資-外部債務(wù)融資-外部股權(quán)融資。

再看一下發(fā)展中國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)：

1980-1987年，韓國(guó)：內(nèi)部融資占19.5%，股權(quán)融資占49.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占30.9%，內(nèi)部融資變化率為7.6%。

1983-1987年，泰國(guó)：內(nèi)部融資占27.7%，內(nèi)部融資變化率為23.1%。

1984-1988年，墨西哥：內(nèi)部融資占24.4%，股權(quán)融資占66.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占9.6%，內(nèi)部融資變化率為14.9%。

1980-1988年，印度：內(nèi)部融資占40.5%，股權(quán)融資占19.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占39.9%，內(nèi)部融資變化率為-12.6%。

1983-1987年，馬來(lái)西亞：內(nèi)部融資占35.6%，股權(quán)融資占46.6%，長(zhǎng)期債權(quán)融資占17.8%，內(nèi)部融資變化率為-7.7%。

通過(guò)比較可以發(fā)現(xiàn)：發(fā)展中國(guó)家間企業(yè)杠桿率存在很大差異?？傮w上發(fā)展中國(guó)家企業(yè)的杠桿比率比發(fā)達(dá)國(guó)家要低。發(fā)展中國(guó)家內(nèi)部融資比率相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)普遍偏低。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家的企業(yè)在外部融資結(jié)構(gòu)上利用股權(quán)融資的比率要大的多。

四、分析結(jié)論以及闡述我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

1、結(jié)論

按照理論，在存在企業(yè)所得稅時(shí)，負(fù)債會(huì)增加企業(yè)的價(jià)值，較高的財(cái)務(wù)杠桿比率可以提高公司績(jī)效。結(jié)果的現(xiàn)實(shí)意義在于，目前我國(guó)中小企業(yè)的負(fù)債水平造成對(duì)企業(yè)績(jī)效是起著正作用，因而對(duì)其并不需要降低負(fù)債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負(fù)債所帶來(lái)的高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的總體績(jī)效。但是，企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用股權(quán)資本籌資還是負(fù)債資本籌資，這個(gè)要多方面考慮，不能僅僅認(rèn)為負(fù)債就是最好的。

負(fù)債融資固然可以給企業(yè)帶來(lái)抵稅方面的收益，并且可以利用財(cái)務(wù)杠桿的作用來(lái)提高權(quán)益報(bào)酬率。但是隨著負(fù)債融資數(shù)量的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，由此帶來(lái)的直接的或間接的破產(chǎn)成本也隨之增加。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力適度負(fù)債，而絕非負(fù)債越多越好。

內(nèi)部融資的企業(yè)自有資金的實(shí)力是否雄厚對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。因?yàn)?，第一，自有資金越雄厚，企業(yè)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御外部環(huán)境變化的能力就越強(qiáng)。第二，對(duì)于這部分資金，企業(yè)管理當(dāng)局具有充分的調(diào)度權(quán)，因此也可以增加企業(yè)的財(cái)務(wù)靈活性。第三，可以增加企業(yè)籌資的彈性。當(dāng)企業(yè)面臨較好的投資機(jī)會(huì)而外部融資的約束條件過(guò)于苛刻時(shí)，充足的自有資金不至于使企業(yè)喪失轉(zhuǎn)瞬即逝的市場(chǎng)機(jī)遇。所以，資本實(shí)力的增強(qiáng)是企業(yè)走向成功的必由之路，內(nèi)部融資應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)融資的首選方式。

2、我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特點(diǎn)

與大多數(shù)企業(yè)一樣，中小企業(yè)的融資來(lái)源主要也是分成兩大類(lèi)，一是權(quán)益資金，二是債務(wù)資金。

中小企業(yè)由于資產(chǎn)規(guī)模小、財(cái)務(wù)信息不透明、經(jīng)營(yíng)上的不確定性大、承受外部經(jīng)濟(jì)沖擊的能力弱等制約因素，加上自身經(jīng)濟(jì)靈活性的要求，其融資與大企業(yè)相比存在很大特殊性。

（1）中小企業(yè)特別是小企業(yè)在融資渠道的選擇上，比大企業(yè)更多地依賴(lài)內(nèi)源融資。

（2）在融資方式的選擇上，中小企業(yè)更加依賴(lài)債務(wù)融資，在債務(wù)融資中又主要依賴(lài)來(lái)自銀行等金融中介機(jī)構(gòu)的貸款。

（3）中小企業(yè)的債務(wù)融資表現(xiàn)出規(guī)模小、頻率高和更加依賴(lài)流動(dòng)性強(qiáng)的短期貸款的特征。

（4）與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更加依賴(lài)企業(yè)之間的商業(yè)信用、設(shè)備租賃等來(lái)自非金融機(jī)構(gòu)的融資渠道以及民間的各種非正規(guī)融資渠道。

中小企業(yè)在不同的發(fā)展階段，其融資結(jié)構(gòu)也會(huì)呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。在初創(chuàng)時(shí)期，由于受到規(guī)模和業(yè)績(jī)的限制，中小企業(yè)一般很難從金融機(jī)構(gòu)取得貸款，因此其資金主要來(lái)源于自有資金及自身積累。進(jìn)入成長(zhǎng)期后，由于企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)大，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)走上正軌，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)找嫣嵘?，在這一階段，中小企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)，會(huì)更多地依靠外部融資，特別是外部金融機(jī)構(gòu)的貸款。于是，中小企業(yè)會(huì)建立和健全企業(yè)的各項(xiàng)制度，增加信息的透明度，減少由于信息不對(duì)稱(chēng)而帶來(lái)的金融機(jī)構(gòu)惜貸情況。在成熟階段，中小企業(yè)的產(chǎn)品銷(xiāo)售狀況穩(wěn)定，財(cái)務(wù)狀況良好，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，內(nèi)部管理制度也日趨完善，企業(yè)的社會(huì)信用程度越來(lái)越高，這時(shí)企業(yè)會(huì)相對(duì)容易地獲得債務(wù)資金。

五、提出融資組合效率和不同時(shí)期融資策略的設(shè)想

結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，了解我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)存在的特點(diǎn)，得出了目前我國(guó)中小企業(yè)的負(fù)債水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的正作用，因而對(duì)其并不需要降低負(fù)債水平，但可以拓寬融資渠道，增加企業(yè)權(quán)益性融資，以降低高負(fù)債所帶來(lái)的高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的總體績(jī)效。

1、融資組合效率的設(shè)想

鑒于我國(guó)中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，參考發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，在解決中小企業(yè)融資問(wèn)題時(shí)，建議從以下幾個(gè)方面入手：

（1）推動(dòng)債權(quán)融資市場(chǎng)的多元化。通過(guò)發(fā)展專(zhuān)業(yè)化的面向中小企業(yè)的中小金融機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。發(fā)展融資租賃業(yè)，這是企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期資金融通的一種有效手段。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)進(jìn)行融資租賃的成本比貸款低、風(fēng)險(xiǎn)較小，而且其方式靈活、方便，比長(zhǎng)期貸款和發(fā)行股票、債券受較少限制。而我國(guó)在這方面還很欠缺，租賃公司的規(guī)模很小，融資租賃的金融杠桿作用沒(méi)有充分發(fā)揮出來(lái)。還有就是要促進(jìn)融資的創(chuàng)新，可以考慮降低企業(yè)債發(fā)行的門(mén)檻。

（2）建立多層次的的資本市場(chǎng)。無(wú)論債權(quán)融資還是股權(quán)融資，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，都具有籌資、分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。其中股權(quán)融資具有更強(qiáng)的導(dǎo)向性和針對(duì)性。

2、對(duì)于不同時(shí)期中小企業(yè)融資策略的設(shè)想

中小企業(yè)在各發(fā)展階段應(yīng)該選擇理性的、適當(dāng)?shù)娜谫Y策略，防止企業(yè)因融資不慎導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化。

（1）創(chuàng)業(yè)期的融資策略。由于初創(chuàng)時(shí)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很大。因此，企業(yè)可以選擇股權(quán)資金、創(chuàng)業(yè)基金、天使投資以及抵押貸款等方式進(jìn)行融資。盡管資金成本很高，但是企業(yè)可以通過(guò)進(jìn)入孵化期來(lái)降低企業(yè)的運(yùn)作成本，從而稀釋資金成本。

（2）成長(zhǎng)期的融資策略。一般來(lái)說(shuō),成長(zhǎng)期的中小企業(yè)已在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于主動(dòng)地位，必須順應(yīng)社會(huì)技術(shù)進(jìn)步，通過(guò)新技術(shù)創(chuàng)造新產(chǎn)品，進(jìn)而開(kāi)拓新市場(chǎng)。中小企業(yè)在成長(zhǎng)期的發(fā)展迫切需要打通融資渠道，企業(yè)可以著手在資本市場(chǎng)上尋求資金的支持。此時(shí)企業(yè)的贏利能力很高，銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)動(dòng)下會(huì)降低借貸的門(mén)檻。當(dāng)然，在該階段企業(yè)應(yīng)嚴(yán)密監(jiān)控各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，一旦出現(xiàn)預(yù)警信號(hào)，要及時(shí)采取措施。

（3）成熟期的融資策略。進(jìn)入成熟期的中小企業(yè)可以通過(guò)市場(chǎng)細(xì)分，滿(mǎn)足顧客的特定需求，提供專(zhuān)業(yè)化的服務(wù)等方式來(lái)填補(bǔ)空白市場(chǎng)的需求以獲得生存的機(jī)會(huì)。成熟期內(nèi)，中小企業(yè)擁有相對(duì)豐厚的自有資金，去銀行或者其他機(jī)構(gòu)融資非常容易，而且成本也相對(duì)較低。此時(shí)的企業(yè)要思考戰(zhàn)略投資的問(wèn)題。由于原有的業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)展成熟，而新業(yè)務(wù)還沒(méi)有為企業(yè)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，此時(shí)企業(yè)的贏利能力已經(jīng)大不如前，所以，此階段的企業(yè)獲取發(fā)展資源時(shí)，盡量使用自有資金少負(fù)債。

（4）擴(kuò)張期或衰退期的融資策略。隨著中小企業(yè)從成熟期逐步進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期，此時(shí)中小企業(yè)要通過(guò)制度創(chuàng)新，運(yùn)用切合實(shí)際、行之有效的改革形式及新的管理方法。合理地進(jìn)行投資，并謹(jǐn)慎地進(jìn)行資本運(yùn)作，就能有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而使中小企業(yè)得到進(jìn)一步發(fā)展。但是如果此時(shí)的中小企業(yè)沒(méi)有很好的把握時(shí)機(jī)，將逐步進(jìn)入衰退期。