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本文作者：付琳作者單位：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

一、日本應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的財(cái)政貨幣政策

日本此次經(jīng)濟(jì)衰退兩個(gè)突出的特點(diǎn)表現(xiàn)在：一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況顯著惡化并向金融領(lǐng)域波及；二是外需急劇下滑導(dǎo)致內(nèi)需低迷。日本政府自2008年4月至2010年9月，按此出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，累計(jì)事業(yè)規(guī)模超過160萬億日元，在改善就業(yè)、穩(wěn)定金融環(huán)境和促進(jìn)企業(yè)融資方面等方面提供了有力支持。2009年4月推出了總額為56.8萬億日元的“經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)策”，成為日本政府有史以來最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

1．財(cái)政政策

日本政府采取的財(cái)政政策主要是擴(kuò)大政府支出、實(shí)施大規(guī)模減稅計(jì)劃和增加重點(diǎn)領(lǐng)域投資，目標(biāo)在于支援國民生活的領(lǐng)域和有助于國家未來發(fā)展戰(zhàn)略的項(xiàng)目。為了實(shí)現(xiàn)刺激經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，2009年4月出臺(tái)的日本政府有史以來最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃—總額為56.8萬億日元的“經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)策”中涉及財(cái)政支出為創(chuàng)記錄的15.4萬億日元。日本政府增加了對(duì)民生方面的財(cái)政補(bǔ)貼和增加重點(diǎn)領(lǐng)域的財(cái)政投資構(gòu)成，增加家計(jì)、醫(yī)療和健康保健費(fèi)用、就業(yè)保險(xiǎn)等項(xiàng)目的財(cái)政補(bǔ)貼，加大對(duì)教育和節(jié)能等涉及尖端技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域、再就業(yè)促進(jìn)事業(yè)以及發(fā)揮地方潛力的各項(xiàng)事業(yè)的投資。日本政府在短期內(nèi)實(shí)施大規(guī)模減稅計(jì)劃，主要采取減免稅、降低稅率、加速折舊、稅收抵免等方式，共減稅達(dá)到1.07萬億日元；此外還對(duì)節(jié)能設(shè)備投資采取及時(shí)折舊的投資減稅措施。日本未來經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的三個(gè)重要領(lǐng)域是“低碳革命”領(lǐng)域、充實(shí)醫(yī)療和護(hù)理服務(wù)的“健康長壽社會(huì)”領(lǐng)域和旅游觀光的“發(fā)揮日本魅力”領(lǐng)域。日本政府致力于通過擴(kuò)大在這些領(lǐng)域的投資，為危機(jī)過后的社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展能力奠定基礎(chǔ)。

2．貨幣政策

面對(duì)金融危機(jī)，日本央行采取了零利率、公開市場操作等傳統(tǒng)的貨幣政策工具，此外也創(chuàng)新性的使用了一些臨時(shí)性的非傳統(tǒng)非常規(guī)性的金融手段來強(qiáng)化銀行資本金、增加市場的流動(dòng)性和維護(hù)金融體系穩(wěn)定。自2007年2月21日以來日本調(diào)控目標(biāo)一直保持在隔夜拆借利率0.5%、基準(zhǔn)貸款利率0.75%的水平，面對(duì)金融危機(jī)，各國央行分分大規(guī)模降息。日本央行于2008年10月31日宣布將銀行間無擔(dān)保隔夜拆借利率從0.5%下調(diào)至0.3%，，同時(shí)將基準(zhǔn)貸款利率從0.75%下調(diào)至0.5%；12月19日再次降息，將隔夜拆借利率降至0.1%，基準(zhǔn)貸款利率降至0.3%。這是繼1999年采取零利率政策以后，日本銀行再次把利率降至接近零的水平。至此，日本重回“零利率時(shí)代”。2008年9月開始，日本央行通過公開市場操作向市場注入大量流動(dòng)性，確保金融市場的穩(wěn)定。其手段主要是向同業(yè)拆借市場投放大量基礎(chǔ)貨幣、給流動(dòng)性緊張的金融機(jī)構(gòu)提供美元資金支持、對(duì)超額準(zhǔn)備付息、改善短期國債回購市場流動(dòng)性、提供跨年或跨財(cái)年資金以及加大長期國債購買力度等。

日本的非傳統(tǒng)型的貨幣政策工具主要是兩種類型，一種是針對(duì)企業(yè)貸款和金融機(jī)構(gòu)的支持政策，一種是超寬松的貨幣政策。由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊，企業(yè)融資渠道受阻，融資環(huán)境惡化，進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)造成影響。為了促進(jìn)銀行向急需資金的企業(yè)以及地方經(jīng)濟(jì)提供信貸支持，日本銀行推出了包括向金融機(jī)構(gòu)提供短期低息貸款、放寬ABCP適用條件、增強(qiáng)商業(yè)票據(jù)（CP）逆回購力度、放寬資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)票據(jù)(CP)、放寬民間債務(wù)擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)、支持企業(yè)融資特別操作以及購買企業(yè)商業(yè)票據(jù)和公司債等。

截至2009年3月末，日本央行向金融機(jī)構(gòu)提供的此類資金已經(jīng)超過12萬億日元。進(jìn)入2009年年底，為了應(yīng)對(duì)國際金融、外匯市場的動(dòng)蕩和克服日本國內(nèi)通貨緊縮狀況，日本中央銀行繼續(xù)推進(jìn)超寬松的金融政策，也就是“廣義數(shù)量寬松貨幣政策”。為了應(yīng)對(duì)迪拜危機(jī)導(dǎo)致的國際金融市場震蕩，日元急劇升值的態(tài)勢，2009年12月1日，日本銀行緊急召開了金融政策臨時(shí)會(huì)議，決定實(shí)施新型資金供給方式，按照與政策利率相同的0.1%的超低固定利率，向金融市場投放10萬億日元資金。市場對(duì)此項(xiàng)政策反響熱烈，金融機(jī)構(gòu)認(rèn)購意愿旺盛。2010年3月日本銀行決定再次將貸款額度從10萬億日元擴(kuò)大到20萬億日元，同時(shí)增加了新型操作的實(shí)施頻率，由每周一次增加至每周兩次，每次均保持8000億日元的額度。日本銀行在2009年12月18日的金融政策決定會(huì)議上，明確了對(duì)“中長期物價(jià)穩(wěn)定”的理解，也就是日本銀行不允許物價(jià)為負(fù)值，將消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)區(qū)間定為0%~2%，其中心值為1%，這項(xiàng)措施被稱為“廣義的時(shí)間軸效果”，也就是政策承諾的效果。新型貸款制度指的是日本銀行與政府的“新增長戰(zhàn)略”相配合自2010年4月30日推出的，2010年8月末開始實(shí)施的一項(xiàng)貸款制度，以向環(huán)境、能源等成長型企業(yè)提供融資的民間金融機(jī)構(gòu)為對(duì)象，為其提供資金支持。總額3萬億日元，利率與政策利率相同，貸款期限為一年，但可以展期三次，也就是能夠提供最長四年的貸款。這跟日本銀行的傳統(tǒng)貸款規(guī)定相比，罕有的延長了貸款期限，給予成長型企業(yè)最強(qiáng)有力的支持。

二、韓國應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的財(cái)政貨幣政策

1．財(cái)政政策

韓國政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的財(cái)政政策主要是增加財(cái)政支出、減免稅收、提供民生保障資金并提前執(zhí)行財(cái)政預(yù)算。在政策的設(shè)計(jì)和執(zhí)行中，不僅立足于應(yīng)對(duì)危機(jī)的短期政策的果斷有效，還立足長遠(yuǎn)，制定了“低碳綠色增長戰(zhàn)略”，目的是通過財(cái)政支出經(jīng)費(fèi)的引導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的改善，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。為了完成上述的財(cái)政政策，韓國政府通過擴(kuò)大財(cái)政預(yù)算、追加財(cái)政預(yù)算和提前執(zhí)行財(cái)政預(yù)算的方式保證資金的充足。韓國政府?dāng)U大財(cái)政支出的范圍集中在社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和培育新興增長產(chǎn)業(yè)。韓國企劃財(cái)政部2009年頒布了《2009年利用公共預(yù)算基金操作計(jì)劃應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)》，將今后幾個(gè)財(cái)政年度的公共支出提前列支，集中建設(shè)以交通網(wǎng)絡(luò)為主的社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施。

與以往不同的是，為了通過擴(kuò)大公共投資刺激國內(nèi)需求和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，危機(jī)之后韓國中央財(cái)政承擔(dān)了大量本來應(yīng)當(dāng)依靠地方財(cái)政完成的建設(shè)項(xiàng)目。擴(kuò)大財(cái)政支出的另一個(gè)重要方面集中在對(duì)新興增長產(chǎn)業(yè)的培訓(xùn)，韓國財(cái)政部列支1.21萬億韓元為包括環(huán)境、能源、運(yùn)輸、新型智能機(jī)器人、融合技術(shù)和知識(shí)服務(wù)業(yè)等六大部門22個(gè)新興增長產(chǎn)業(yè)提供為期五年的扶持，并設(shè)定出明確的工作目標(biāo)，包括到2012年韓國將出現(xiàn)14個(gè)環(huán)境能源城，到2020年將擁有600個(gè)40%能源能夠自給的綠色低碳村落等。

韓國政府的減稅政策涉及短期項(xiàng)目也涉及長期項(xiàng)目，計(jì)劃用五年的時(shí)間，減稅額度達(dá)到35.3萬億韓元，減稅的稅種主要是企業(yè)稅和收入稅。短期項(xiàng)目集中在2008年實(shí)行，減稅額度達(dá)到了9.8萬億韓元，長期項(xiàng)目主要集中在2009年和2010年實(shí)行，減稅額度達(dá)到35.5萬億韓元。在中長期財(cái)稅政策的設(shè)計(jì)中，韓國政府推出了“低碳綠色增長戰(zhàn)略”和“綠色新政”?！暗吞季G色增長戰(zhàn)略”主要是投入巨資對(duì)現(xiàn)有的能源結(jié)構(gòu)進(jìn)行改善，通過減少石油、煤炭等化工染料在整個(gè)能源結(jié)構(gòu)中所占的比重，大幅提升高新、再生能源所占的比重，此外，韓國政府通過增加50萬億韓元支出啟動(dòng)“綠色新政”，項(xiàng)目囊括林業(yè)、江河、自行車道、鐵路、環(huán)境友好型住宅和能源消費(fèi)效率化等。韓國政府在設(shè)計(jì)中長期財(cái)稅政策的過程中非常注重財(cái)政支出對(duì)民間投資的帶動(dòng)，以上提到的兩個(gè)項(xiàng)目的巨額投資中，是企業(yè)和政府共同承擔(dān)。

韓國政府投放巨資用于民生保障。為了穩(wěn)定國民生活，韓國政府在2009年3月宣布，將緊急投入6萬億韓元以現(xiàn)金發(fā)放的形式幫助貧困人口和失業(yè)人士度過金融危機(jī)。截止2009年2月底，韓國政府已投入5.9萬億韓元用于幫助低收入群體維持生計(jì)和提供醫(yī)療補(bǔ)助，同時(shí)，政府還向培訓(xùn)和研修投入1.2萬億韓元。2009年1月12日，韓國政府制定了關(guān)注春節(jié)民生及穩(wěn)定物價(jià)的政策，由政府、銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等在節(jié)前提供16萬億韓元涉及民生的資金。

2．貨幣政策

韓國政府通過連續(xù)降息、實(shí)施大規(guī)模金融救援、向市場直接注資、簽訂貨幣互換協(xié)議、采取傳統(tǒng)與創(chuàng)新工具等方式達(dá)到穩(wěn)定金融市場和外匯匯率、增加市場流動(dòng)性的目的。通常情況下，各國政府面對(duì)危機(jī)時(shí)，降息是最先祭出的政策手段。韓國中央銀行從2008年10月份開始到2009年2月，四個(gè)月的時(shí)間里連續(xù)六次緊急降息，基準(zhǔn)利率屢次刷新歷史新低，從一開始微調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到猛降100個(gè)基點(diǎn)，從5.25%一路降低至2.00%，由于韓國實(shí)行盯住目標(biāo)利率制度的利率目標(biāo)區(qū)間是2.5%～3.5%，韓國此次降息后的基準(zhǔn)利率實(shí)際上已經(jīng)低于利率目標(biāo)區(qū)的下限，已經(jīng)喪失了繼續(xù)調(diào)控的空間。韓國央行運(yùn)用降息這一傳統(tǒng)的貨幣政策工具的密集程度和劇烈程度都達(dá)到了空前的水平。2008年10月19日，韓國政府正式公布了《克服國際金融市場不安因素的方案》，宣布自10月20日起開始實(shí)施總額高達(dá)1300億美元的大規(guī)模金融救援計(jì)劃。10月22日，韓國央行啟動(dòng)向市場緊急注入美元和歐元的行動(dòng)；10月30日，韓國國會(huì)通過了《克服國際金融市場不安因素的方案》中由政府為銀行外債提供1000億美元擔(dān)保的提案，政府為18家商業(yè)銀行將于2009年6月底前到期的外幣債務(wù)提供最高1000億美元的擔(dān)保；11月14日，政府向16家國內(nèi)銀行提供140億美元的外匯貸款擔(dān)保；銀行保證用政府提供的擔(dān)保資金償還到期債務(wù)并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性支持；從2008年11月17日起，韓國央行投入1萬億韓元分配給各金融機(jī)構(gòu)，分配額度達(dá)到各金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)提供貸款、減免本息等實(shí)際出資金額的50%；同時(shí)，額外向金融系統(tǒng)注資160億韓元，幫助解決進(jìn)出口企業(yè)面臨信貸凍結(jié)形勢下的美元短缺問題。11月21日，韓國央行進(jìn)行公開招標(biāo)，以債券回購（RP）的方式回購2萬億韓元的國債、政府擔(dān)保債券、貨幣穩(wěn)定證券、銀行債券及特殊債券，以向市場緊急注入資金。為減少匯率波動(dòng)幅度，韓國央行分別與美、中、日簽訂貨幣互換協(xié)議，以解決韓國金融市場上美元短缺的問題，緩解外匯流動(dòng)性壓力，安撫市場情緒，穩(wěn)定金融市場。

除了傳統(tǒng)的貨幣政策手段之外，韓國央行還通過使用創(chuàng)新性的金融政策手段穩(wěn)定金融市場。韓國使用的創(chuàng)新性工具主要是包括運(yùn)用總信貸上限貸款政策、向商業(yè)銀行在央行的存款準(zhǔn)備金支付利息、設(shè)立穩(wěn)定基金增加金融市場的流動(dòng)性和擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)操作的深度和廣度等。在韓國的貨幣政策工具中，韓國央行把總信貸上限貸款作為以基準(zhǔn)利率為主的常備融資便利遭遇政策障礙時(shí)使用的配套政策工具。在韓國央行將利率政策用到極致之后，一方面，將總信貸上限貸款的利率從3.5%下調(diào)至1.25%；另一方面，提高了總信貸上限貸款的額度，以刺激金融機(jī)構(gòu)向中小企業(yè)提供融資便利。此外，與我國現(xiàn)行的存款準(zhǔn)備金付息制度不同，韓國貨幣制度仿效美聯(lián)儲(chǔ)的運(yùn)作模式，在經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的情況下是不向商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金支付利息的。此次面對(duì)金融危機(jī)的沖擊，韓國央行通過向商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金支付利息的方式達(dá)到改善商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，擴(kuò)大商業(yè)銀行資本流動(dòng)性的目的。2008年12月17日，韓國央行和91家金融公司分別出資50%設(shè)立了五萬億韓元規(guī)模的債券市場穩(wěn)定基金（BondStabilizationFund），該基金主要用于購買到期轉(zhuǎn)換發(fā)行和新發(fā)行得債券，允許在金融危機(jī)中受到重創(chuàng)的金融機(jī)構(gòu)具有優(yōu)先購買權(quán)；2009年2月，由韓國銀行和韓國發(fā)展銀行共同出資20萬億韓元設(shè)立銀行資本重組基金，基金對(duì)其運(yùn)作過程中的投資方向有明確的限制，在確保達(dá)到增加流動(dòng)性的政策目的的同時(shí)，也保障了基金運(yùn)作的空間。韓國央行通過擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)操作范圍和交易對(duì)象，加深了公開市場業(yè)務(wù)的深度和廣度，增強(qiáng)了韓國銀行在穩(wěn)定金融市場方面的政策輻射效應(yīng)。

三、日韓兩國金融危機(jī)的共性政策

通過分析比較我們發(fā)現(xiàn)，日韓兩國在應(yīng)對(duì)國際金融危機(jī)的財(cái)政貨幣政策有很多共性的選擇。從宏觀政策選擇的角度來說，兩國政府都選擇了擴(kuò)張性的財(cái)政貨幣政策；從具體的政策工具選擇來說，就財(cái)政政策而言，兩國政府都選擇了減免稅收、增加公共投資、增加困難群體的財(cái)政補(bǔ)貼的政策工具；就貨幣政策而言，兩國貨幣當(dāng)局都選擇了降息、公開市場操作向市場大量注入流動(dòng)性、展開金融救援、向困難企業(yè)提供資金支持、加強(qiáng)國際金融協(xié)作聯(lián)動(dòng)穩(wěn)定市場等政策手段。

四、主要啟示

1.注重貨幣政策工具的創(chuàng)新

面對(duì)金融危機(jī)的來勢洶洶，全球金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的狀況不斷惡化，傳統(tǒng)的貨幣政策工具已經(jīng)不足以從根本上解決流動(dòng)性緊縮的問題。日韓兩國結(jié)合自己的實(shí)際情況進(jìn)行了貨幣政策工具的創(chuàng)新，筆者研究發(fā)現(xiàn)這些政策工具主要是以下三個(gè)類型：通過擴(kuò)大公開市場操作的深度和廣度直接為資本市場提供資金支持、支持金融機(jī)構(gòu)的特殊政策，支持企業(yè)貸款的特殊政策。目的也都非常明確，通過這些創(chuàng)新性的政策工具，突破傳統(tǒng)貨幣政策的壁壘，保證市場充足的流動(dòng)性，給予困境中的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)以資金支持，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策執(zhí)行的效果。事實(shí)證明，這些創(chuàng)新措施在穩(wěn)定金融市場、保證市場流動(dòng)性充足方面發(fā)揮了突出的作用。

2.政策制定和運(yùn)營時(shí)同時(shí)兼顧短期效果和長期調(diào)控目標(biāo)

上世紀(jì)90年代以來，日本飽受經(jīng)濟(jì)蕭條和國內(nèi)金融危機(jī)之苦，而韓國在東南亞金融危機(jī)中遭遇重創(chuàng)，應(yīng)該說，日韓兩國應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的豐富經(jīng)驗(yàn)體現(xiàn)在他們的政策制定有突出的中長期視點(diǎn)。日本的財(cái)政貨幣政策緊緊圍繞之前制定的未來日本經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的三個(gè)重要領(lǐng)域—“低碳革命”領(lǐng)域、“健康長壽社會(huì)”領(lǐng)域和“發(fā)揮日本魅力”領(lǐng)域，日本政府致力于通過擴(kuò)大在這些領(lǐng)域的投資，為危機(jī)過后的社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展能力奠定基礎(chǔ)。韓國政府政策的當(dāng)期干預(yù)，短期見效，中長期獲益的基本思路，在政策的設(shè)計(jì)和執(zhí)行中有突出的體現(xiàn)，不僅立足于于應(yīng)對(duì)當(dāng)前危機(jī)的短期政策的果斷有效，還立足長遠(yuǎn)，按照五年的政策調(diào)控周期來制定政策，通過稅收、財(cái)政支出經(jīng)費(fèi)的引導(dǎo)，推進(jìn)“低碳綠色增長戰(zhàn)略”和“綠色新政”，實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)的改善，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變。此外，韓國政府在設(shè)計(jì)中長期財(cái)稅政策的過程中非常注重財(cái)政支出對(duì)民間投資的帶動(dòng)，以上兩個(gè)項(xiàng)目的巨額投資，都是企業(yè)和政府共同承擔(dān)。在預(yù)防政府投資對(duì)民間投資的擠出效應(yīng)的前提下，還對(duì)引導(dǎo)民間投資進(jìn)入未來經(jīng)濟(jì)增長的領(lǐng)域起到了很好的導(dǎo)向作用。

3.日本政策制定的審慎性特點(diǎn)

日本政府推出了史無前例的財(cái)政貨幣政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)，在救市的過程中，日本央行承擔(dān)了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生損失將會(huì)威脅中央銀行的財(cái)務(wù)穩(wěn)定，進(jìn)而損害民眾對(duì)政府和央行的信心，因此，在推出各項(xiàng)措施的時(shí)候，日本銀行審慎性的特點(diǎn)非常突出。日本政策的審慎性突出地表現(xiàn)在：第一，日本銀行通過金融機(jī)構(gòu)采取競標(biāo)的方式購買CP等民間企業(yè)債務(wù)，保持與微觀經(jīng)濟(jì)主體資源配置的安全距離；第二，在推出非常規(guī)的政策的同時(shí)規(guī)定出明確的實(shí)施規(guī)模、預(yù)先設(shè)定了退出的時(shí)間表或者是規(guī)定了政策退出的機(jī)制。