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一、引言

私募股權(quán)基金（PrivateEquityFund，簡(jiǎn)稱PE）從早期的以創(chuàng)業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資基金（VentureCapital，簡(jiǎn)稱VC）為主；到后來(lái)以投資“基金中的基金”的方式進(jìn)一步“試水”；再到2007年6月修訂后的《合伙企業(yè)法》的正式實(shí)施，再到現(xiàn)如今境外私募股權(quán)基金幾乎全線進(jìn)入中國(guó)，而中國(guó)本土的私募股權(quán)基金也迅速崛起。

二、文獻(xiàn)綜述

1946年，由KarlCanpton和GeorgesDoriot聯(lián)手創(chuàng)立的第一家私募股權(quán)投資公司—ARD的成立拉開了私募股權(quán)投資發(fā)展的序幕。賀靚姝（2012）選取2007—2008年中小板上市公司為研究樣本,探討私募股權(quán)投資是否有利于公司價(jià)值提升,實(shí)證研究如私募股權(quán)投資的持股比例和聲譽(yù)度這些私募的微觀因素是否在公司價(jià)值增值中發(fā)揮了重要的作用,PE的退出是否對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響。曹攀攀（2012）通過(guò)選取147家在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)公布的2011年第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本。通過(guò)多元線性回歸模型和二次曲線模型兩部分實(shí)證分析。

三、私募股權(quán)投資影響公司價(jià)值的理論分析

我國(guó)私募股權(quán)投資主要通過(guò)以下幾個(gè)方面來(lái)影響中小板上市公司的價(jià)值：

（一）解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，緩解委托關(guān)系從理論上說(shuō)，企業(yè)管理人與投資者的目標(biāo)往往并不相同，企業(yè)管理人的目標(biāo)可能是擴(kuò)大公司規(guī)模，而投資者的目的可能是利益最大化，于是產(chǎn)生了分歧，那么出于對(duì)自身利益的考慮，目標(biāo)企業(yè)就有可能會(huì)做出損害投資者利益的行為。而通過(guò)私募股權(quán)投資就能比較好的解決這一問(wèn)題，私募股權(quán)投資者具有特殊的雙重身份，即私募股權(quán)投資者既是委托人，又是人。

（二）優(yōu)化企業(yè)投融資決策，改善企業(yè)法人結(jié)構(gòu)私募機(jī)構(gòu)有意愿且有能力幫助中小企業(yè)優(yōu)化其公司治理結(jié)構(gòu)，并且企業(yè)經(jīng)營(yíng)的好壞直接影響著私募股權(quán)投資基金的生存，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不好，那么私募股權(quán)無(wú)法通過(guò)IPO退出來(lái)得到豐厚的回報(bào)，這影響著私募股權(quán)基金的聲譽(yù)，嚴(yán)重的影響其在所在行業(yè)的生存狀況，因此兩者在目標(biāo)上的一致性促使私募股權(quán)不同于傳統(tǒng)的金融咨詢機(jī)構(gòu)，其更加專業(yè)，更加理性，且其目標(biāo)性也很強(qiáng)，從而能夠獲得目標(biāo)企業(yè)和投資者的信任。

（三）加速技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)中小企業(yè)周期短，決策機(jī)制靈活，管理成本低廉，所需資金少，因此，在技術(shù)創(chuàng)新方面與其他企業(yè)相比，有著無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。私募股權(quán)投資作為一種抗高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，可以支持中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

四、私募股權(quán)投資與公司價(jià)值的實(shí)證分析

（一）變量選擇1.被解釋變量本文用托賓Q值衡量公司價(jià)值，托賓Q值=市場(chǎng)價(jià)值/重置成本=（流通股×股價(jià)+非流通股或限售股×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債賬面價(jià)值）/總資產(chǎn)。2.解釋變量解釋變量是私募股權(quán)投資為0-1變量，若公司存在私募股權(quán)投資則取值為1，如不存在，則取值為0。3.控制變量本文選取公司規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿度為控制變量。公司規(guī)模取公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)，財(cái)務(wù)杠桿度用賬面資產(chǎn)負(fù)債率衡量。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取2012年12月深圳證券交易所中小企業(yè)板塊的上市公司的所有新股為研究樣本，按照慣例剔除了ST公司、凈利潤(rùn)和股東權(quán)益為負(fù)數(shù)的公司。

（三）模型構(gòu)建根據(jù)研究假設(shè)和所收集的數(shù)據(jù)特征，本文建立下列模型：為被解釋變量，分別為Tobin.sQ，PE為解釋變量，表示是否有私募股權(quán)投資；Size和Lev為控制變量,ε為隨機(jī)項(xiàng)，它表示被解釋變量的變化中不能完全由解釋變量的變化來(lái)解釋的部分。

五、結(jié)論與建議

為了促進(jìn)我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展，本文提出下列建議。

（一）加強(qiáng)私募股權(quán)投資的輿論引導(dǎo)和從法律角度創(chuàng)造良好的環(huán)境積極營(yíng)造私募股權(quán)投資的輿論環(huán)境，并積極引導(dǎo)，鼓勵(lì)私募股權(quán)投資向中小企業(yè)投資，尤其是向高新技術(shù)企業(yè)投資，這能為我國(guó)中小企業(yè)開辟新的融資渠道，還能彌補(bǔ)金融市場(chǎng)在企業(yè)治理，資源配置等方面的缺陷，提高資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)效率。

（二）拓寬私募股權(quán)投資基金募集資金來(lái)源國(guó)家應(yīng)盡快出臺(tái)《股權(quán)投資基金管理辦法》或更高的法律法規(guī)，培育合格的機(jī)構(gòu)投資者，以此來(lái)規(guī)范私募股權(quán)投資基金的資金籌集、運(yùn)用等方面的內(nèi)容，由審批制改為備案制，規(guī)范私募股權(quán)投資基金的資金籌集、營(yíng)運(yùn)和退出等環(huán)節(jié)，促使私募股權(quán)投資基金按照市場(chǎng)化原則規(guī)范運(yùn)作。

（三）完善退出機(jī)制,建立多層次的退出渠道在中國(guó)開展創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不僅為我國(guó)中小公司提供了一條更為便捷的融資渠道,也為公司的風(fēng)險(xiǎn)資本營(yíng)造提供了一個(gè)正常的退出機(jī)制,同時(shí)這也是我國(guó)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)技術(shù)改革的一種重要途徑。

作者：黃薪丹單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院