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本文作者：熊超作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)管理科學(xué)與工程學(xué)院

在實(shí)踐派和理論派之間，對(duì)于私募股權(quán)投資基金是否需要監(jiān)管這一問(wèn)題一直存在著爭(zhēng)議。有的人認(rèn)為，能否保障融資便利是私募股權(quán)投資基金的核心功能，所以寬松的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是最重要的，也就不需要監(jiān)管。但是，筆者認(rèn)為這忽略了一個(gè)事實(shí)，那便是在私募股權(quán)投資基金發(fā)展已經(jīng)比較發(fā)達(dá)的美國(guó)，同樣存在著對(duì)私募股權(quán)基金嚴(yán)格的監(jiān)管制度，在《證券法》、《投資公司法》等法律條文中明確規(guī)定，私募股權(quán)投資基金的投資者必須是具有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的富有個(gè)人以及機(jī)構(gòu)投資者，與其他相關(guān)的條文一起，建立了相對(duì)健全的私募股權(quán)投資基金制度和投資保護(hù)制度。資金來(lái)源不足，資金募集難度大是我國(guó)當(dāng)前私募股權(quán)投資基金面對(duì)的問(wèn)題，在這種壓力下，出現(xiàn)違反現(xiàn)行規(guī)則的自己募集方式從某種程度上來(lái)講，也是一種必然，而事實(shí)上也不乏這種情況，從而導(dǎo)致了許多并不具有足夠風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的承受能力的個(gè)人參與者參與其中，最終或多或少蒙受了一定的損失。因此，必須在法律層面上明確私募股權(quán)投資基金的募集對(duì)象，從而避免將這項(xiàng)活動(dòng)中的高風(fēng)險(xiǎn)屬性擴(kuò)散到普通投資這當(dāng)中，進(jìn)而造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在此基礎(chǔ)上，我們才能夠從維護(hù)融資便利的角度，通過(guò)投資契約自由分配投資基金募集任何投資者之間的權(quán)利和義務(wù)。

私募股權(quán)投資基金的國(guó)際監(jiān)管趨勢(shì)

以下主要是介紹私募股權(quán)投資基金的微觀和中觀面層面的國(guó)際監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)和趨勢(shì)，目的在于提高投資者對(duì)該行業(yè)的監(jiān)督力度和效率，提升行業(yè)自身的自律作用，以約束業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員行為，從而使整個(gè)行業(yè)健康發(fā)展：

（一）基金籌集階段

雖然通常私募股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)傾向與擴(kuò)大基金規(guī)模，因?yàn)閿U(kuò)大投機(jī)基金的市場(chǎng)份額來(lái)獲取更為豐厚的利潤(rùn)，但是這同時(shí)也可能降低投資者的收益率。當(dāng)前應(yīng)對(duì)的方法有三個(gè)：一是投機(jī)基金管理機(jī)構(gòu)及從業(yè)人員將一定比例的自有資金投入基金當(dāng)中；二是以契約方式確定投資者收益率的范圍；三是在參與私募股權(quán)投資基金是約定投資基金的規(guī)模上限，并規(guī)定如果違反這一約定，將降低投資基金管理人的報(bào)酬比例。

（二）投資階段

復(fù)合策略型基金，有時(shí)存在多家基金投資于同一家企業(yè)的情況。而且，由于各投資基金在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)上所處地位不同，很容易在該企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，相互之間產(chǎn)生利益沖突。在這種情況下，首先，可以各投資基金管理機(jī)構(gòu)與投資人事先約定基金的投資策略和決策事宜；其次，在保證基金正常運(yùn)作時(shí)對(duì)部分沖突實(shí)行信息隔離；最后，在發(fā)生利益沖突時(shí)，頭投資者咨詢委員會(huì)向投資者披露事件過(guò)程，以及是否有違當(dāng)初的約定。

（三）管理階段

私募股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)在與被投資公司發(fā)生關(guān)系時(shí)，會(huì)產(chǎn)生各種可能由基金承擔(dān)費(fèi)用。緩解方法應(yīng)對(duì)方法有三個(gè)：首先，事前協(xié)商由基金承擔(dān)的費(fèi)用范圍，明確費(fèi)用結(jié)構(gòu)和可用基金管理費(fèi)沖抵的費(fèi)用；其次，由獨(dú)立第三方核實(shí)；最后，在費(fèi)用發(fā)生時(shí)及時(shí)披露相關(guān)信息。

（四）退出階段

雖然依照慣例，私募股權(quán)投資基金的存續(xù)時(shí)間為5-7年，但是，為了讓投機(jī)基金管理機(jī)構(gòu)有充分的時(shí)間完成推出階段，可征得投資者的同意以延長(zhǎng)投資基金的存續(xù)期限。但這同樣也給部分投資基金管理機(jī)構(gòu)故意延長(zhǎng)期限以賺取更多管理費(fèi)提供了機(jī)會(huì)。對(duì)此，文章認(rèn)為應(yīng)對(duì)方法有兩個(gè)：一是申請(qǐng)延期需要獲得相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)；二是，在基金設(shè)立初期，就明確延期時(shí)的管理費(fèi)用事項(xiàng)。從而增加管理機(jī)構(gòu)以此牟利的難度，減少以此獲利的可能。同時(shí)，有一部分投資基金以基金的市值作為收取管理費(fèi)的依據(jù)，導(dǎo)致投資基金管理機(jī)構(gòu)虛報(bào)基金市值的情況出現(xiàn)。對(duì)此，有以下應(yīng)對(duì)方法：首先，事先約定投資基金市值的計(jì)量方法；其次，計(jì)算結(jié)構(gòu)報(bào)第三方進(jìn)行審核，并及時(shí)向投資者披露；最后，實(shí)行外部審計(jì)，對(duì)相關(guān)方面予以監(jiān)督。

完善我國(guó)私募股權(quán)投資基金監(jiān)管政策的建議

（一）明確監(jiān)管原則

1.保護(hù)投資者利益是關(guān)鍵。私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作，是建立在投資者對(duì)所擁有財(cái)產(chǎn)的使用權(quán)和所有權(quán)相分離的基礎(chǔ)之上的。投資者不參與管理，而只是分享財(cái)產(chǎn)的收益。對(duì)應(yīng)的，專業(yè)管理者從事經(jīng)營(yíng)管理，獲得的只是管理費(fèi)用。但這種轉(zhuǎn)變更需要強(qiáng)有效的監(jiān)管力度，保證投資者利益。

2.把握監(jiān)管尺度。目前，我國(guó)私募股權(quán)投資基金存在不少過(guò)度監(jiān)管的現(xiàn)象。監(jiān)管部門(mén)要樹(shù)立適度的監(jiān)管理念，將促進(jìn)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等同對(duì)待，結(jié)合我國(guó)國(guó)情把握好監(jiān)管尺度。

3.發(fā)揮基金自治、行業(yè)自律和政府監(jiān)管協(xié)同作用。為實(shí)現(xiàn)對(duì)私募股權(quán)投資基金實(shí)行全方位的監(jiān)管，就需要充分發(fā)揮投資基金自治、行業(yè)自律和行政監(jiān)管三者的協(xié)同效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)三者對(duì)私募股權(quán)投資基金風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。其中，基金自治是指私募股權(quán)投資基金可以通過(guò)內(nèi)部的制定的相關(guān)條例和契約，約束投資者和管理者的行為，以提高私募股權(quán)投資基金的投資效率；行業(yè)自律則要求各投資基金遵守行業(yè)監(jiān)管慣例、行業(yè)準(zhǔn)則，同時(shí)發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)的監(jiān)管能力，約束機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員的行為；政府監(jiān)管則是制定宏觀的法律法規(guī)，體現(xiàn)政府的指導(dǎo)作用，調(diào)節(jié)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保證行業(yè)正常運(yùn)行。

4.實(shí)事求是。要充分發(fā)揮私募股權(quán)投資基金的自律監(jiān)管的作用，是有前提的：要具有一定風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的機(jī)構(gòu)投資者、高度重視聲譽(yù)的職業(yè)道德環(huán)境和相對(duì)發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。當(dāng)前，我們還不完全具備這幾項(xiàng)條件，所以我國(guó)私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管不應(yīng)過(guò)多寄予自律，而是從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，結(jié)合基金投資者和管理人以及市場(chǎng)環(huán)境的實(shí)際情況制定出符合我國(guó)的監(jiān)管辦法。

（二）建立核心的監(jiān)管機(jī)構(gòu)

明確私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，可以在權(quán)責(zé)制的基礎(chǔ)之上調(diào)動(dòng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主動(dòng)性，從而提高監(jiān)管效率。筆者認(rèn)為，私募股權(quán)投資基金作為我們的一類金融機(jī)構(gòu)，其監(jiān)管體系應(yīng)以證監(jiān)會(huì)為主，其他相關(guān)部分相協(xié)調(diào)的形式建立。比如它的發(fā)起、設(shè)立、運(yùn)作和推出等關(guān)鍵步驟由我國(guó)的證監(jiān)會(huì)主管，對(duì)于引入外商投資等事項(xiàng)由商務(wù)部進(jìn)行管理，而外匯管理的相關(guān)事項(xiàng)由外匯管理局進(jìn)行管理。同時(shí)，對(duì)私募股權(quán)投資基金進(jìn)行的監(jiān)管必須遵循市場(chǎng)化原則，如此，才能有效地降低政府在金融市場(chǎng)活動(dòng)中的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）培養(yǎng)私募股權(quán)基金的專業(yè)人才

私募股權(quán)投資基金的良好運(yùn)作需要投資知識(shí)功底扎實(shí)的管理人才。目前，我們私募股權(quán)投資基金行業(yè)中存在著本土專業(yè)人才缺失的現(xiàn)象，這無(wú)論在在當(dāng)前還是長(zhǎng)期，都將不利于我國(guó)私募股權(quán)投資基金的發(fā)展。所以，必須加大對(duì)基金管理人員的培養(yǎng)力度，組建高素質(zhì)的專業(yè)化基金管理團(tuán)隊(duì)，逐步建立起職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，形成基金管理的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。同時(shí)，積極引進(jìn)境外優(yōu)秀基金管理機(jī)構(gòu)參與國(guó)內(nèi)PE管理，從而全面提高我國(guó)私募股權(quán)投資基金行業(yè)管理水平。